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興建「計程車園區」 讓一萬二千名運將死忠跟隨林村田顛覆運輸業 開拓二十億元小黃王國

2012-6-4 TWM




有朝一日,開計程車也能領分紅配股?這一天可能真的不遠了。林村田一手打造的計程車王國,用創新的手法管理車隊,未來很有機會複製到中國市場,成為兩岸的「小黃大亨」。

撰文‧劉俞青

科技新貴的光環褪色早就不是新聞,但取而代之的,很可能是有一天,滿街跑的計程車司機竟然也能領到分紅配股。

近幾年,許多大台北都會區的民眾生活中,都多了一組生活密碼,就是「五五六八八」。靠著它,解決了許多女性交通安全問題、男性酒駕問題,甚至對於國家的門面、治安都小有貢獻。這幾個數字代表著台灣交通史上非常重要的一家公司,就是台灣大車隊。

根據交通部的統計,光大台北就有七千多家計程車行(包括個人計程車行),近四十家大小不等的車隊,卻只有台灣大車隊,能做到史上規模最大、知名度最高;尤 其難得的是,能夠真正摸索出一套獨特的獲利模式,讓車隊可以長久維持下去;這是能夠成為第一家運輸公司跨進資本市場的首要條件。

活用行動通路模式 良性循環帶動業績「大車隊從來沒想過要從司機身上賺錢,因為司機根本沒錢,而是要請司機來幫公司賺錢。」身高不到一米五的總經理李瓊淑一句話,就點出其中的「眉角」。

一般傳統車隊的經營模式,是每位小黃司機按月繳交一千元至二千元不等的會費給車隊,每次接到派遣任務,還要再交十元的手續費;這二筆費用,就是車隊營運的主要收入。

但台灣大車隊很早就擺脫這個傳統的模式。目前司機會費只占公司營收四成,另外廣告收入三成,還有約三成是租車、廠區服務等收入。

二○○六年接手台灣大車隊的董事長林村田,當時才剛剛把一手創辦的電信通路全虹通信,以二十四億元的高價賣給了遠傳電信,漂亮出場。林村田深知「通路」的 重要性,因此在他眼中,不是把計程車當計程車看,而是等同於「行動通路」。出發點不同,後續的經營手法當然就完全不一樣了。

一般的車隊只想怎麼拉高司機的會費,結果收越高司機抱怨越多,服務品質自然直直落,最後只好退出。

而台灣大車隊則是反過來「服務」司機,滿足司機的心理感受,才能讓司機主動提升服務品質,客源增加,帶動更多司機想要加入,以良性循環讓公司業績蒸蒸日上。截至目前為止,台灣大車隊的車輛數有一萬二千輛,在大台北約一萬輛,市占率逾二成。

讓司機賺錢、有歸屬與成就感但知易行難,尤其司機千百種,有的沒讀什麼書,有的在社會上重重摔過跤,每個人來開計程車各有一段故事,要「服務」這些人,談何容易?

李瓊淑印象很深刻的一次,是有一位司機大哥無論太陽多大,每天都戴著帽子開車,帽簷壓得低低的。李瓊淑問他為什麼?司機大哥低吟了一下,才壓低聲音回答她:「我不想讓朋友認出我來。」原來這位司機之前是某上市公司副總經理,後來因故出了事才跑來開計程車。

李瓊淑豁然明白,這樣的人在車隊中絕對不在少數。於是趕緊請人設計帽子,發給每位司機,從此只要想戴帽子的司機,都有一頂大車隊的帽子可戴,和身上的制服一樣整齊畫一。

「這種企業管理要去哪裡學?」李瓊淑帶著一絲悵然地說,類似的故事說都說不完,只有慢慢領會。

又例如有一次,一位司機感冒久久不癒,李瓊淑一直催他去看醫生,後來才知道,他因沒繳健保,根本無法就醫。李瓊淑知道了,告訴他:「看多少,我幫你清掉, 趕快去看醫生。」但這位司機笑笑搖搖頭。李瓊淑後來才懂得,司機雖然沒錢,卻也不願接受救濟,是「自尊」在作祟。自尊心人人皆有,司機大哥亦然,因此有些 困難可以幫,有些困難只能靠大環境的改善才能解決。

林村田的大車隊經營了六年,領悟出車隊經營有三大關鍵,第一,要讓司機賺到錢;第二要讓司機有歸屬感;第三要讓司機有成就感。三者缺一不可。

去年每位大車隊司機平均每日所得超過三千元,比台北市公共運輸處公布的所有計程車平均每天收入二二○○元,多出整整三分之一。

至於如何讓司機有歸屬感與成就感?大車隊已經在鶯歌買下八千多坪的土地,規畫「計程車園區」,目前已經投入五億元,園區內將提供司機低於市價的三溫暖、簡單宿舍,以及車子的重大保養。

很多人有此經驗,就是一上計程車,撲鼻而來一股難聞的異味,「因為司機沒有洗澡」。李瓊淑說,為什麼每天台北橋下許多計程車司機停在那裡過夜?這些司機沒有家,要去哪裡洗澡?

用心服務司機 建構比契約更堅固的關係林村田每回想到這裡,就忍不住加快進行的腳步,一定要給司機一個洗澡的地方,因此三溫暖很重要。而這些司機多半以車為家,所以還要蓋宿舍,以便宜的租金讓他們有棲身之所。

一位車隊裡的王姓司機告訴我們:「我每天都會開回到車隊來走走看看,像回家一樣。」其實車隊和司機只有派遣關係,沒有雇用關係,卻用無形的力量,維繫起一個比契約更堅固的網絡。

林村田用各種創新的手法「服務」司機,連台北市公共運輸處一般運輸科科長陳俊宏都忍不住說:「台灣大車隊確實開創新藍海」。

與此同時,大車隊也開始展現「行動通路」價值。車子內外貼滿大小廣告,每一則都是「錢」。許多車子內也裝有一台威邁思電信的螢幕,隨著大車隊通路的強勢,將來不排除由車隊主導內容,再與電信公司拆帳,將使目前已經占大車隊營收約三○%的車廂廣告收入,再進一步提高。

林村田的算盤早已撥算到五步之外,這位天生的「生意仔」花六年時間經營,如今台灣大車隊的車輛數是市場上第二大車隊大都會車隊的三倍之多,每年穩穩為公司 賺進每股三元以上的獲利,在興櫃上股價維持在七十元以上。這個市值超過二十億元的「小黃王國」,寫下生活產業的一頁傳奇。

是創業家也是投資家 林村田是天生的生意仔問起悠遊卡董事長、同時也是生活創意家劉奕成,誰是他心中最棒的生活產業公司?他想都不想就回答:台灣大車隊。而這個另類「台灣之光」的幕後推手,就是林村田。

林村田只有高中補校畢業,卻是位穿拖鞋的創業家與投資家。他不僅成功創辦全虹通信,高價獲利了結,又接手台灣大車隊,再創事業高峰。此外,二年前,他還獨 資成立臻穎公司,就是現今在統一超商提供洗衣服務的廠商,短短二年已經是全台灣最大的洗衣商店,每天頭痛找不到新的工廠,不斷擴廠再擴廠,接單接到手軟。

另外,他還是「六星集足體養身會館」的最大股東,所投資的「幾分甜」麵包店也是生意興隆,他個人身價,少說20億元起跳。而這些創業和投資,都有一個特性,就是道地的生活產業。

但財富並沒改變林村田太多,他還是維持一貫的草根個性,如今常跑大陸,因為台灣大車隊即將與上海大眾出租車有機會合作,一旦合作達成,這位史上第一個跨足兩岸的計程車大亨,實力不容小覷。

林村田

現職:台灣大車隊董事長,臻穎公司、六星集足體養身會館董事

經歷:全虹通信董事長

學歷:高中補校

台灣大車隊

成立時間:2005年

資本額:3.16億元

市值:約20億元

成績:

2011年營收5.86億元,EPS3.82元

 
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台達電鄭崇華交棒兒子 不只因為姓鄭 鄭平 耐磨二十年的曲折接班路


2012-7-9  TWM




他是一般人口中的富二代、他養過泰國蝦、他做過工廠領班,現在他是掌管二千億元市值企業的執行長。他是鄭平,台達電創辦人鄭崇華的長子。曾經,父親為了打拚事業犧牲與家人的相處時間,如今他接下父親的棒子,將父親經營四十年的老企業轉型、發光……。

撰文‧楊卓翰

六月二十八日,台達電創辦人鄭崇華在記者會上,一手插著口袋、一手拿著麥克風,發表退休感言。他布滿皺紋的嘴角,堆滿笑容:「我今天實在是……很輕鬆!」深深一鞠躬後,他把麥克風遞給新董事長海英俊,還有新任執行長,也是他的大兒子— —鄭平。

四十一年前,鄭崇華在台北新莊民安路創立台達電,生產電視零件。公司只有十五名員工,鄭崇華自己跑銀行、跑業務,公司像他的第三個孩子,投入的精力遠比兩個兒子都多。「我全部的時間都埋首公司經營,沒有盡到當父親的責任。」在自傳裡,鄭崇華曾如此感嘆。

轉眼間,那個他曾忽視的大兒子已經五十歲,在舞台上以執行長的身分介紹新團隊的營運目標。穿著和父親一樣長版西裝,腳上則是大頭皮鞋;右手拿著麥克風,左手因為緊張捲成有點不自然的形狀。

樸實低調

不接衣缽,選擇到泰國養蝦鄭崇華或許不常在家,但你一眼就可以看出,鄭平身上有父親樸實低調的影子。而現在他肩上扛著的,正是父親用盡半生、犧牲家庭打拚出來的天下。

今天的台達電是全球最大的電源供應器製造商,產品線從電腦零組件延伸到通訊、光電;同時也是擁有六萬多名員工,總市值超過台幣二千億元的企業。

不過,光是姓鄭,並不足以讓鄭平贏得執行長的職位。四十年的企業,比他資深的老臣比比皆是,更別說有一個對孩子比對誰都嚴厲的創辦人父親。鄭平憑什麼打破科技業「傳賢不傳子」的常規?這一切,是從他「心不甘情不願」進入台達電開始。

「從小看著父親每天在外面跑,我就決定絕不進這家公司。」鄭平回憶;再加上鄭崇華出了名的嚴厲,相處時間也不多,旁人觀察,鄭平從小就很怕父親。鄭崇華也 曾說過,兒子當時不太願意進公司,「可能是因為看我太凶了。」所以鄭平執意要走一條不一樣的路。喜歡動物的他,念的是屏東農專水產養殖科,當完兵後到泰國 開創養殖泰國蝦的事業。但他創業的過程並不順遂,投資賠錢,加上泰國治安不好,「養蝦沒養成,當時又結婚了,覺得自己有養家的責任。」鄭平決定回頭加入台 達電。

「鄭平和他爸爸是兩種完全不同的個性。」一位台達電的老臣觀察鄭平的決定:「鄭崇華是創業家,他愛創新、研發新技術;鄭平則從基層幹起,腳踏實地。」的 確,在他身上,你感受不到「千億俱樂部」富二代的氣質,皮膚黝黑的他反而像是農家子弟:認清現實與夢想的距離,決定低頭,從基礎開始耕耘。

踏實認真

從工廠基層領班磨練起

而這股穩紥穩打的精神,不但讓公司裡的老臣個個心服口服,更讓鄭崇華刮目相看。二十七歲的鄭平先到美國念了管理學位,然後到中國的工廠,從基層領班做起。他和一般員工一樣睡在宿舍裡,在員工餐廳裡吃飯。沒有技術長才,所以他自願從沒有人想處理的「雜務」開始。

當時台達電在中國迅速擴展,工廠裡數千人的人事、薪資系統都還沒有建立。鄭平從一份一份收集每名員工的資料開始,建立起一套人事系統。而且鄭平以「會磨人」著稱。當時大陸的工人覺得繳交資料很麻煩,鄭平也親自一個一個溝通。

講起鄭平的「磨人」,連董事長海英俊都怕。「鄭平一次說不通,會講第二次、第三次,會煩你好幾個月啊!這點和鄭先生不同。」他說,鄭崇華是「下命令」,但是鄭平則是慢慢溝通。

「他是一個很detail (注重細節)的人。」海英俊說。「鄭先生會出去跑、親眼看,看到好的,不管成功或失敗,先做就是了;但是鄭平會一步一步來;他會先分析、蒐集資料,然後再 執行。」而鄭平的分析能力正是讓海英俊這樣的老臣折服的關鍵。開始熟悉工廠運作後,鄭平著手推動廣東東莞和江蘇吳江廠的「精實生產改革」,提高生產效率。 他請來日本顧問公司找出問題,然後重新設計生產線。

這時鄭平才體會到,父親沒日沒夜的工作,迷上的就是「成就感」。不知不覺中,鄭平也走上了父親為工作賣命的路。改革期間,他每個月有一半的時間睡在工廠, 監督生產動線;並且配合人事薪資系統,用績效獎金提升員工效率。二年內,東莞廠的產值提升了三七%,一條本來要六十五小時才能完成的生產線,縮短到二小 時;而且平均月工資從原本的人民幣七百元增加到一千五百元。

緩慢,但鄭平用成績證明實力,能接班不只是「姓鄭而已」。

細膩分析

從代工末路闢出品牌新路

鄭平那擅長分析的細膩心思,與父親劍及履及的個性完全不同。在台達電企業轉型的時機點,鄭平的特長更容易發揮。

在ODM的代工模式下,就算再怎麼提高生產效率,毛利率仍舊微薄。金融風暴後,台達電的成長也開始趨緩,「我們原本卡在瓶頸,好像沒路走了。之後看到品牌這個方向,突然發現還有好多好多事可以做。」鄭平說。

品牌,變成台達電轉型的新方向,而這正是鄭平擅長的領域。一○年,時為執行長的海英俊指派鄭平擔任第一任品牌長。海英俊說道:「鄭平很會分析市場情報,這 正是我們最需要的。」為了打造品牌,鄭平和他的團隊,將台達電十幾條產品線整合為零組件、能源管理、智能綠生活三大類,並且專注在能讓台達電的招牌被一般 消費者能看得到的產品,例如節能LED燈泡、或是電源系統,向飛利浦、西門子看齊。

鄭平擔任品牌長短短一年,台達電的品牌市值就從零成長到一億三千萬美元(約合台幣三十九億元),更拿到去年台灣二十大國際品牌獎。從代工跨到品牌,台達電需要的不只是新制度,還有新腦袋。這也是為什麼鄭崇華要在這時交班。

台達電的主管透露,老董事長「很怕自己還是舊的模式,他覺得自己已經不懂年輕人在想什麼了。」這時,鄭平那顆和父親完全不同的腦袋就派上用場了。

實力接班

用成績贏得老臣一致認可

有趣的是,鄭平能養成獨特的經營思惟,乃是因為鄭崇華嚴禁在家裡談論公事。父親對孩子的教養也著重「身教」,而非言教。鄭崇華說,有一次鄭平在家裡對公司有些意見,馬上被他嚴正斥責。因為他認為公私應該分明,該向直屬主管報告的事,就不該越級向董事長報告。

不過,公私分明的鄭崇華,還是挑戰了「傳賢不傳子」的科技業成規;除了鄭平,二子鄭安現在也是集團內達創科技總裁。在國內已有幾家科技大廠傳子,如元太交給何奕達、大立光交給林恩平,鄭崇華自己又怎麼看?

對此,鄭崇華強調,接班應該是「傳賢不一定傳子」,「有能力的人,就應該給他發揮的空間」,不應該刻意「避賢」。熟識鄭家父子的業內人士也指出,鄭平如果 沒有能力,不可能在接班團隊中出線。「鄭崇華把鄭平放到第一線,苦幹實幹了二十年,又有實績,老臣都沒話講了,外界怎麼可能會有意見?」台達電董事、也是 台大管理學院副院長的黃崇興則指出,台達電的接班,實際上是透過許多嘗試,建立起經營梯隊的過程。「其實這幾年來,內部的高層經過很多次的調整和組合,包 括鄭平在內,很多老人換過許多位置。」業內人士指出,不只是海英俊、鄭平及新任副董事長柯子興的「鐵三角」,像總裁兼營運長李忠傑的調任,目的就是加強團 隊在研發與技術的經驗。如此經營多年的完善接班,也讓各界一致肯定。在傳子接班模式中,你很難聽到如此一致的聲音。

看著兒子在台上介紹台達電的新方向,台下的老董事長笑容依舊。「我從沒想過我兒子有一天會接班。」聲音裡,充滿喜悅與滿足。也許他那對孩子出名的嚴厲不會變,但他為了事業打拚四十年、犧牲家人的感嘆,如今,轉變成驕傲。

鄭平

出生:1962年

現職:台達電執行長

經歷:台達電中國區總裁

台達電品牌長

學歷:美國加州Hayward大學企管系屏東農專(現為屏科大)水產養殖科

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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十) 張東偉

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近期熱播的《五星紅旗迎風飄揚》的電視劇再現了上世紀60年代中國的一個奇蹟:在國外嚴密封鎖、國內經濟嚴重困難、整體經濟水平極其初級的情況下,搞出了「兩彈一星」。

雖 然這早已成為歷史,但電視劇的再現還是讓我有很深的啟發。可以設想,把中國當時遇到的內外環境放到現在世界上任何一個國家,它們現在能否也完全憑自己的力 量做出「兩彈一星」的奇蹟?我難以想像!楊振寧先生對此曾說過,他想指導一個物理博士生,專門將中國的原子彈、氫彈的研製過程作為「物理學史」上的一個重 大研究課題,並稱這將是個極其重大的課題。顯然,這是對其科學探索發明意義上來說的。

突破原子彈也許不算奇蹟、但在封閉和配套奇差的條件 下卻能以世界上至今為止最快的速度突破氫彈的理論和武器化,則顯示出了真正的科學奇蹟——也許這正是楊振寧想搞清楚的科學史上的難題。雖然也學過一點物 理,但我現在的物理知識可能還不足以理解這個課題的困難。我更想從另外的角度來思考這個問題:為什麼在最需要的時候,中國在上世紀60年代能集中堪稱世界 上最優秀的人才群體(我認為這樣說一點不為過)、以奇蹟般的組織效率作出「兩彈一星」的工作?

歷史常常有其整體上的必然性。上世紀上半 葉,中國幾乎已走到要亡國的邊緣,但卻激發起了民族救亡的激情,於是出現了中國歷史上辦學條件最差、但教育氛圍和教育質量最高的「西南聯大」;集中出現了 像錢學森、鄧稼先、於敏、周光召等等一大批中華真正的精英科學家,他們不僅僅是學術造詣上已達到世界頂級,更重要的是其事業精神也達到了最高的理想境界。 這樣的一批人,即使僅從學術角度衡量,他們也不比獲得諾貝爾獎的差!這的確是一個「需要英雄也創造出英雄的時代」!

由此,近來像中國的殲 -20(隱身機)等等一批趕超世界先進的高精尖武器的出現也許也在昭示著一個事實:中國不必要在很多方面就應比國外的差。與其說「奇蹟」,不如說是一種必 然。其實,只要認真觀察不難發現:屬於中國的時代已經來臨。雖然,我們的周圍方方面面還有多少讓人失望和不如意之處,但時代進步的步伐和趨勢已勢不可擋。

作為一個投資人,生在當代的中國,是一種可遇而不可求的幸福!這是我們最根本的投資信念。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十一) 張東偉

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    巴菲特成為我們的投資偶像,不僅僅是因他的投資業績,更是他每年致股東信中所給予我們的投資和經營智慧。2011年的致股東信更加充分展現了這些智慧和品質。

業績標準

如 果投資沒有業績標準,那麼管理人就會「依據表現來確定靶心」。不是嗎?很多基金經理人在檢討自己投資業績時,總是拿所謂宏觀經濟和市場如何不理性等來粉飾 自己的投資行為,似乎自己永遠都是正確的。而巴菲特的業績標準始終如一:與代表性最廣泛的標準普爾500來做比較。並且坦言,某些年份可能落後於指數,但 「如果我們在長時間裡無法達到這一目標,我們就沒有為我們的投資者帶來任何東西。他們完全可以通過購買指數基金來實現同等或者更好的回報」。

其次,股價波動的週期並不會與地球繞太陽轉動的週期一致,因此,過分著重每年年末的證券市值作為業績評判標準也是片面的。因此巴菲特常將本公司的「賬面值」作一個保守的價值標準。

伯克希爾的「正常業績水平」

很多投資人都喜歡追逐所謂的「高成長」類的公司。但高成長的公司往往壽命不長,更可怕的是其中的陷阱多多。實際上,給投資人造成傷害的往往是那些寄予最大期望的公司。一個公司「正常的」業績水平才是一個投資人評估公司價值的關鍵,而不是去預測什麼「未來的成長性」。

巴 菲特2011年的致股東信中首次(在我的記憶中)專門給出了伯克希爾「正常業績水平」的評估。其中「無法預測和計算」的字眼與專門的對某些業績因素預計的 融合,給出了真正的「價值評估」所需要的關鍵思考。這也為股東們評估在"後巴菲特時代"的伯克希爾未來的同時,清楚理解這家公司的真正價值。

伯克希爾的優勢

巴菲特和伯克希爾,已成為投資歷史上的傳奇。巴菲特在2011年的致股東信中,也專門談到了伯克希爾的優勢和他的用人之道。這對於投資和所有從事資產管理的人都有很大的啟發。

   巴菲特談到,伯克希爾的優勢來自於三個方面:

第一是擁有「一個高度優秀的管理層」,他們工作的唯一原因就是出於對本職工作的熱愛。管理團隊中,「有的人使用預算遵守流程;有的人是憑直覺行事。我們的隊伍很像一支擁有各種不同擊法的全明星棒球小組。我們的列隊變化很少是被要求的。」

第 二是他們的利潤分配方式。如何能把留存收益得到更大是巴菲特集中考慮的事情。既不侷限於特定行業,也不能漫無邊際的追逐「利潤最大化」(實際上是誘惑最大 化)。「就資金分配的而言,靈活性到目前為止已經佔據了我們大部分的進程」。這可能是伯克希爾長期的資本收益率遠高於很多專業性公司的原因之一。

   第 三是難以複製的滲透於伯克希爾公司的企業文化。「主人翁精神」是伯克希爾文化的精髓。「有著深愛著公司的管理者是一種很大的優勢。企業文化便開始蔓延繁殖 開來。」。「官僚程序會產生官僚主意」。伯克希爾雖然是擁有著千億美元資產的巨型公司,但他們的「全球總部」年花費僅僅是二十七萬兩百一十二美元(這一租 金甚至不如目前中國一些基金公司的辦公場所的花費)。將每一分錢花都用在能提升價值的地方,而不是去滿足自我的奢華、虛榮心和名利要求——僅此一點就是資 產管理行業中伯克希爾可以鶴立群雄的內在基因之一。

伯克希爾的用人之道

   巴菲特以前一再強調過,即使僅僅從商業角度 上,在一個人成功的因素上,其商業品德的重要性也遠勝過其某時其表現出的「輝煌業績」或所謂的「能力」。在2011年的致股東信中,他再次表達了對資產管 理行業中的一些行業行為的深惡痛絕。「一些普通合夥人(資產管理人)因為投資獲得收益而獲得巨額收入,但壞結果出現時,他們就富有地離去了,留下他們的有 限合夥人(客戶或股東)回吐先前的盈利。有時候,這同一幫普通合夥人又迅速創建一個新的對沖基金,於是他們又可以馬上就分享未來的利潤,而不用為過去的損 失承擔責任」。巴菲特痛斥這樣的投資經理「是懦夫,而不是合夥人。」然而,頻繁跳槽為創建自己的「私募」而積累「資源」現在已成為中國基金業的普遍現象和 「理所當然」。僅此在我看來,這種類型的的基金管理人完全不值得投資人的信任,也不會有好的結果。

以某時期的所謂「輝煌業績」,再找媒體來捧紅自身來招募客戶,也成為業內目前的普遍現象。很多投資人也喜歡追逐這類過去某期的「明星」。聽聽巴菲特是如何挑選他中意的基金經理人吧:

「要 想找一些近期有很好記錄的投資經理是一件容易的事。但過去的業績雖然重要,但還不足以辨別未來的業績。他們是如何實現這些業績的方法非常關鍵,這反映了投 資經理對於風險的理解和敏感性(許多學術界人士用Beta來衡量風險,但我們萬不能用這個來衡量)。至於風險標準,我們在尋找一些擁有難以評估技能的人, 即能夠預見之前沒有觀察到的經濟情景的影響。最後,我們也希望找一個人,伯克希爾對他來說不僅僅只是一份工作。」 ……「當我們發佈Todd加盟的新聞稿 時,許多評論員說他「沒有名氣」,對我們沒有找「著名的大人物」表達了疑惑。我想知道,他們中有多少人1979年的時候知道Lou,1985年的時候知道 Ajit,1959年的時候知道查理!」

……

巴菲特的坦誠、智慧和引人入勝的品質,在2011年的致股東信中可謂隨處閃 耀。馬克.塞洛兒在給哈佛商學院畢生生的演講中專門列舉了「你為什麼不能成為巴菲特」的7大特質。其中一條就是因為巴菲特「也是商業世界裡最傑出的寫作者 之一,他是歷史上最傑出的投資家之一絕非偶然。如果你不能清楚地表達,你也不能清楚的思考。儘管一些人可能智商很高,心算就能得出期權的價格,但卻不能清 楚的思考問題」。讀巴菲特的致股東信,是一種投資智慧上的享受,讓人(至少是讓我)無法不頂禮膜拜。

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    徐星公司還是個「剛剛上路」的嬰兒期公司。但正如我們的公司價值觀中所寫:「生在一個廣闊市場的經濟環境和理財需求無限的時代環境中,生在最偉大投資家巴菲特的投資思想和實踐之後,是徐星投資可遇不可求的經營機緣」。其中這種機緣之一,是給了我們自身經營的啟迪:

1.       徐 星公司不但現在,而且在將來也不會成為一個擁有所謂「眾多精英」和流行的投資管理機制的官僚機構,而只能是由少數熱愛自己的工作、將公司的事業始終視為自 己事業的少數志同道合的人組成的簡單公司。徐星公司永遠不會用那些給其他人造成傷害而甩手溜走的人,即使他有「索羅斯的本領」,也不會用那些一心為自己的 私利而想來積累點「業務資源」來實現其「個人事業」的人。

2.       徐星公司不會把錢花在豪華的辦公場所和奢侈的工作、生活條件和環境上。徐星公司還有一個願望,在徐星公司破產前,不出現在任何媒體上。

3.       徐 星公司的業績標準也很明確:上市公司經營的平均收益率——力爭讓客戶得到超過實業經營的平均回報率。每當每年的市值結果與公司經營業績出現大的偏差時,檢 討這種偏差,能讓我們對自己的市值結果更加清晰。多年來,這始終是讓我們對自身的投資業績保持清醒的重要原因。「市場價格與內在價值遵循的路徑截然不同, 有時還會持續很長久,但是終將會歸一」。相信市場終歸有效,那麼市場指數與公司經營業績兩者就趨於一致。我們的業績標準與巴菲特的「指數標準」也是一致 的。只不過,我們想以此來經常告誡我們自己和客戶,我們在做什麼。

4.       徐星公司積累的財富,未來如果主要不能再回饋給客戶,那麼也主要將回饋給社會。這才是我們的事業理想。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十二) 張東偉

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投資未來者才是忠於現實的人

彼得林奇曾經講了這麼個故事:一男一女兩個情侶大學生畢業後都找著了不錯的工作,男的很時尚,貸款買了量跑 車,在女朋友面前風光瀟灑,引得他人的羨慕;而女的則想著未來將大部分收入節省下來投資買了證券,依然過著學生時代的節儉生活,在男朋友面前似乎過於寒 磣,甚至顯得配不上那個男生。但是6、7年後,男生由於花銷過大,始終沒有多少積蓄財富,後以至於不得不變賣跑車來過日子;而那位女生則憑藉證券市值的大 幅升值,不但輕鬆購房而且手頭寬裕生活自在,以至於後來男生再想向這女生求婚時,這女生莞爾一笑飄然而走……。

著眼於長遠者,才有真正的收穫。這是生活中的道理,其實也是投資上的道理。但是,投資人的表現卻截然不同。

看 很多券商的報告,基本上主要是考慮這家公司現在、未來1、2年的業績如何,然後乘以一個按照當前市場熱度而主觀設定的「市盈率」作為「估值」。至於這家公 司未來5年、8年乃至10年後的情況,很多投資人說「誰知道呢」?誰還關心那麼長久的事呢?某位基金經理甚至也曾對我說,對一家公司,看到明後年?能看到 下個季度的狀況就不錯了!

很多投資機構的投資策略,主流表現則儘是如何關心即將要披露的宏觀數據如何來決定投資策略。這樣的投資經理也給人以很「專業」的樣子,似乎只有這樣才能真正迴避風險、獲取收益。

但巴菲特的觀念則很少會成為投資界的主流:「我不很關心現在如何,我只想著8年、10年後一家企業是否一定比現在強」,「就算美聯儲主席悄悄告訴我他要發佈的新貨幣政策,對我的投資決定也不會有任何影響」。

在顯得很「主流」的投資人眼裡,巴菲特的上述言論簡直就是火星上的投資人的思維——不可理解!

但 是,如果我們從公認的「價值評估」理論中——儘管這也是主流的投資經理們學過的投資理論——我們也能發現其中的矛盾:比如在DCF(現金流折現)估值中, 近期數年現金流的貢獻對整個價值的貢獻僅佔20%左右,但分析師卻要花主要精力於這些時期「三張財務報表的預測」,但對價值貢獻佔80%的長遠「穩定期」 的經營,則基本上都是拍腦袋式的簡單主觀假定——給個「永續增長率」,不過這一永續增長率是3%還是4%,甚至都不需要較真。

長遠的未來如何不需要關注,而只關心眼前的經營如何,這正是流行的大多數投資經理與巴菲特投資方法的主要區別!

這種區別經過時間的考驗而產生的不同投資結果,早已得到市場的證明,高下立分!

不僅長期結果不同,按我的觀察,就像那兩位不同理財觀的男女學生後來結局的不同,立足於長遠的人往往更加有信心並心性樂觀,而過分著眼於眼前的人,往往焦躁不安且對未來充滿疑慮缺乏信心。

從 一個朋友發來的E-mail中,我看到了哈佛大學圖書館裡的一句訓言:投資未來的人,才是忠於現實的人。作為一個投資人,是把精力放在觀察現實還是著眼於 未來,不但是個價值觀的問題,更是一個具體投資方法上的差異問題。也許,市場上永遠存在這種差別,而這正是那些投資未來者的福音。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十三) 張東偉

http://xueqiu.com/9587077332/22076576
預備隊和投資

林彪是上世紀中國的一代軍事大家。林彪打仗的一大特點就是「安全」,戰史上說,只要是林彪敢打的仗,一般都十拿九穩。電影 《遼瀋戰役》裡有一段經典的片段:在解放軍圍攻錦州的關鍵時刻,戰況最吃緊的負責打援的塔山方向傳來不利戰報:塔山部分陣地被攻陷,塔山不保,圍攻錦州的 解放軍將不攻自破。緊張之時,參謀長劉亞樓建議林彪,把總預備隊1縱用上支援塔山(1縱是林彪麾下最精銳的部隊)。在劉亞樓電話已打通1縱司令下命令時, 林彪卻平靜的把電話按下,「總預備隊不動!」。讓塔山打援部隊自己重新組織進攻奪回陣地。

林彪的沉穩來自於他周密的整體運籌和細緻的算 路。用投資人的話說,就是總是留有「安全邊際」。研究戰史可以看到,戰事到了任何最關鍵的時候,林彪手裡總有他最後強大的「牌」。想想看,這樣的對手是多 麼可怕,你永遠休想打敗他!

很多投資人總有這樣的遺憾:沒想到我看好的股後來跌到那麼低,可是沒錢買了。打仗要留有預備隊,而很多投資人 卻從未想過「預備隊」的問題。在高明的軍事家那裡,預備隊往往還都是最強大的部隊。不但林彪,解放軍最擅打惡戰險仗的粟裕也是如此。

留有 預備隊,其實質是對事物不可知及出現極端情況下的應對手段。再精密的算路,也不可能把戰爭的所有方面都算進去,因此如何使用預備隊正是軍事家必備的本領。 特別是,在極端情況下的兵力丁點的變化,將對戰事發展起到「四兩撥千斤」的作用。在投資上,極端市場情況下如大型底部,資金的使用效率顯然將達到最大化。

看 巴菲特的投資,他的伯克希爾永遠都像個資金蓄水池,賬面上總是留有大把的現金。這樣的企業,即使你可以認為它的「資金效率低」,但永遠讓你有安全感。正常 情況下巴菲特也往往像個看客,總是到了市場出現大家認為「顯而易見」的要如何惡劣了的時候,在股價低得讓人懷疑某某公司有問題時才出重手。這不僅僅是巴菲 特多會算計,實際上也是一種心態的反應。

巴菲特說過,如果讓你一生只有20次投資機會,你還能隨便去投資嗎?一生20次投資決策,比一生 給你200次、2000次的投資決策的的勝率大得多。

當然,這並非是強調要刻意去「抄底」。投資不是跟別人博弈的遊戲,其成敗主要的還是 一個對企業價值評估的問題,但是,面對市場先生變幻莫測及各種極端狀況的不可避免性,投資的另一項基本功便在于于如何與市場先生打交道。不用去猜測市場先 生的心理,更不要去預測它什麼時候「犯病」,只要留好你的預備隊,在它「歇斯底里」的時候去用兵即可。顯然,這並不需要專門的心理專家,而主要依靠你對投 資標的的認識理解及一顆看待市場的平常心即可。所以,投資首先是科學——對企業的認識,其次也是門藝術——利用和處理好市場先生脾氣的對策。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十四)​ 張東偉

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不想大牛市

從07年10月到現在,已經近4年了,市場整體處於調整之中,跌多漲少。很多人還緬懷06-07年如火如荼的大牛市。「大牛市 何時來」、「近期有無大牛市」等等問題經常見諸媒體。

可以理解這種期盼。大牛市中,賺錢實際上是撿錢,不需要智慧、不需要勇氣,實際上, 不需要「投資」。如果在生活中,有人告訴你,從某天開始天要下金條了,你只要接住就行,恐怕這種願望會當成笑話。但在股市上,很多人常抱這樣的期待。

為 了使這種期盼成為現實,很多人又會找來很多理由:宏觀經濟如何了、管理層政策又如何了、國際形勢又如何了……。實際上,回顧歷史,這種理由實在是牽強附 會,因為根本沒有一個方法能像物理定律預見自然現象那樣確定地預見何時有大牛市的。A股1996年的大牛市現在看來僅僅是當時的一次降息觸發的,但以後的 很多降息為何又不能觸動大牛市呢?哦,原因複雜了;2006年大牛市又是什麼宏觀經濟指標造成的?更複雜了。用宏觀經濟來解釋、期待牛市,在我看來與用走 勢圖、技術指標等方法相比,至少在效率上沒什麼差別。

統計一下A股歷史,可以看到,牛市的時間總是少數,20年來,持續的單邊牛市按月份 統計加起來僅8年左右。如果投資人只能在牛市中賺錢,那麼在大部分時間裡就只能失望(這還不包括能否識別、抓住牛市來臨的日子)。如此,投資就變成了猜謎 語的遊戲。

回顧一下美國股市1964-1981年的17年間,道瓊斯指數17年間僅是橫向的大幅波動,如果只期待牛市的來臨,那麼可以說 這17年間投資人是不能投資的。但是,像巴菲特、林奇以及很多美國同期的其他指數如一些小股票指數等,同期都取得大幅超越指數的收益率。投資價值者遠遠戰 勝投資指數者。

經濟和股市一樣總是在波動的,如果投資總是依靠市場波動才能賺錢,那麼只能把精力放在猜測周圍環境(宏觀經濟)、別人的行 為(所謂「主力」)上來。這樣的投資人不能說不會成功,但肯定是勝算較低者,或很辛苦者。而投資企業,投資企業的價值,總會發現即便在各種不同的經濟背景 下,優秀的企業也是層出不窮的。依我很狹窄的觀察,A股中這類例子足夠目前大多數規模的資金取得不錯的收益率(比如從幾億到幾十億的機構資金)。問題是, 是否找到了這樣的企業。藉口由於熊市而放棄投資,或者由於市場「整體估值」不便宜而放棄投資,或許也是一種投資風格,但與我們理解的投資企業、投資企業價 值的觀念並不相符。實際上,A股中在各個時期都有非常值得投資的企業,這全在於如何認識、發現。

當然,大牛市何時出現、大牛市怎麼才能出 現,這樣的問題總會吸引大量頭腦精明的投資人,這還是留給他們去研究吧。徐星公司的主要精力和主要積累就在於對企業價值的研究上。而估值的高低對我們而言 只有個股的意義,整體的估值高低並不代表所有的公司都一樣。從我們的實踐來看,這樣的投資有更確定、更長久的持續收益率。大牛市?該來的總會來,時候未到 時怎麼盼也不會來。來的時候當然歡迎,沒來時不要去期盼。我們幸運地生在當今的中國,這就更加堅定了我們的這種投資信心和樂觀態度。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十六) 張東偉

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投資人的優勢與價值

重慶啤酒的乙肝治療疫苗臨床II期初步結果終於出來了,臨床試驗結果並非理想。

就在兩三個月前,一位朋友信心滿滿地向我談起重啤的這個疫苗的故事,提到他的一些投資機構的朋友進駐了重啤做臨床試驗的醫院,專門跟蹤疫苗的臨床結果,說臨床結果「非常樂觀」,「這個疫苗已經100%成功」。由於過於專業的知識侷限,我聽得半信半疑。

但出於常識判斷,我一直有兩個疑慮:一是如果臨床試驗是規範而嚴格的,那麼在揭盲前不可能有人知道臨床結果;二是如此高深的生物疫苗,作為一個外行,怎麼可能自己來判斷其是否「成功呢」?即使是所謂的「業內人士」,他們就一定能判斷出這一臨床產品的商業價值嗎?

6 年前的2005年年末,我曾專門關注到重啤。那是一位朋友委託我對於重啤股改時「小非」是否要轉讓及多少錢轉讓做個諮詢,我才注意到重啤的疫苗之事。但是 當時吸引我的是其非同尋常的啤酒業務,而對於這個疫苗,我完全不懂,即使有機會專門接觸訪談了疫苗的發明人吳玉章先生,我對這方面的知識也沒有任何進展。 但作為一個投資人我深知,這一還處於臨床試驗階段的疫苗,尤其是「治療性」疫苗,市場不可能不給予溢價。這種股票必定是市場最活躍及「故事」最多的一種。 但我也很清楚:作為一個外行,萬不可飄飄然地或不自覺地把自己當成一個「內行」來判斷其商業價值,或把主要精力放在關注其疫苗的專業判斷上,更不能依靠所 謂內部消息、內部人士的判斷來作為投資的依據。

重啤的故事至少應給投資人這樣的警訊:作為一個成熟的投資人,應清楚自己的認識能力圈,而 不可「靈活地踰越」。投資同樣需要「知己知彼」,而知彼的基礎其實是知己。很多時候投資人更難做到的是對自身的瞭解上。要做到「知己」,除了要清楚自己的 知識結構、認識能力外,更要瞭解作為投資人自身的優勢和價值上一般是在哪些方面。

投資人經常會有這樣的疑問:在業務上不如業內的專業人士,在經營管理上不如一些管理專家及公司的內部人士,那麼投資人憑什麼能取得對一家公司價值判斷上的自信呢?

專 業人士也許對某一項目的細節上有更多的瞭解,公司的內部人士也許對公司的經營細節有更多瞭解,但這並不代表他們對公司在長期發展趨勢、在更廣大資本上盈利 能力的判斷上比一般投資人有更多的認識。這也是對公司價值認識的關鍵:一家公司的價值,並非取決於某一時、某一項目的盈利能力上,而是取決於其整體超額獲 利能力的持續時間及在多大的資本範圍上實現。這就要求在對所處行業的最終格局、行業的競爭要點及公司的應對策略上有清楚的瞭解。而在這些問題上,絕大多數 的內部人士、專業人士並不具有優勢或專長。高明投資人的價值其實正在於此——這也是我們在《公司估值》課程裡反覆強調的,投資人應把功夫下在哪裡、學習什 麼。而很多投資人的悲哀就在於做到最後,把自己變成了個信息收集員(更有甚者把自己變成認識思維上的偏執狂)。與此相關的是,如果你在對公司的認識上始終 覺得比人家管理層、內部人士上「矮人一頭」,那麼應清楚的是,你在對公司價值認識上存在「盲點」,是在對行業的發展格局研究不透,還是對行業的經營要點上 認識不足,還是對公司的應對策略不理解?也許對絕大多數公司,你都無法清楚這些問題,那也許正是自己認識能力圈的問題。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十五) 張東偉

http://xueqiu.com/9587077332/22089190
3年前的景像似乎又回來了。全球金融市場再現一片混亂,歐債危機、全球經濟體蕭條的預期……,這時人人都成了經濟學家,即使還沒發生的事,只要往悲觀的情 況下去想,似乎都是個英明的經濟學思維。失望、恐懼、恐慌,明明是在經歷了漫長的迷惘式下跌後開始了暴跌,卻被描繪成危機「才剛剛開始」(那之前的下跌又 叫什麼呢?)。A股也難置身其外,通脹、滯漲、大擴容……,換個名詞,反正都是未來悲觀預期的理由。前幾天,一位某機構的同仁給我傳達他們研究後的結論: 年內不會有行情了,未來2年內也不會有行情,因為……。可是就在今年5月份,他們還對我說,這次在3000點以下停留的時間將是這兩年「最短的一次」。

未 來的市場行情會怎麼樣,我想沒有什麼權威的說法。不過,看看美國從1964-1981年17年間,道指一點不漲,台灣從87年後到現在,歐州股市、日本股 市近20年來的「頹廢」走勢,的確,謹慎的人都有其道理。但是,作為投資人尤其是職業投資人,卻沒有因此而退卻的理由。因為,你可以不去買這些指數啊,這 些地區難道真的沒有好的投資對象了嗎?確實,在一個整體經濟環境不佳的市場中尋找投資對象難度大了點,但並非不可行。對於資產管理者來說,像06-07年 那樣的市場,投資人實際上是用不著你來管錢的,只有在像近兩年「不好」的市場中,職業投資人或資產管理者才顯示出其真正的價值來。如果投資都很容易(例如 非要求有個牛市環境),那還要你資產管理者幹嘛?!

對A股投資人來說,情況可能更無那麼悲觀的理由。因為,近30年來中國經濟或大量中國 優秀企業的崛起,在我看來,一個原因就是制度變遷(改革開放)帶來的廣闊無比的市場(內需和全球市場),另外一個原因就是中國很低的要素價格(例如人力成 本)。這兩個因素在我看來,並沒有根本的消失。

首先,中國制度改革的「紅利」並未用完。很多人不是感嘆現在市道不公嗎?14億人口的國 家,你可以懷疑、痛恨各種腐敗,但制度向更合理、更能激發人們實現自我價值的趨勢是擋不住的。過度的兩級分化即使在封建時代也不可能一直維持下去,讓更多 人富起來所帶來的經濟變遷也許是中國下個階段改革紅利的主題,其中的投資機會相比已經富裕但卻面臨居高不下成本要素的歐美難道會更小更少嗎?

經 過30年的發展,中國很多方面已經趕上了歐美發達國家,例如在很多大宗商品的產量上,一些少數先富起來的階層的消費水平上,等等。但是,中國急需改善和追 趕的地方還有太多太多。例如,中國很多行業的信息化水平,中國很多領域的消費水平,……只要你仔細分析,中國市場仍然像德沃夏克的《自新大陸》交響曲那樣 的令人憧憬和感懷!

其次,雖然這些年來中國的要素價值已經大幅提高,例如人力成本,但是中國企業的管理效率也有了大幅提高,人力成本的增 加並未削弱中國企業的競爭力。你去問問很多企業家,中國企業的未來競爭對手是誰?是要素價格更高的歐美企業,還是要素價格更低的非洲及不發達地區的企業? 把這些問題想清楚了,投資的信心也就有了。

    市場的波動,就像人生理的波動。重視,但無需過分敏感。認清大局,方能瀟灑以對。對投 資人來說,巴菲特在08年10月份寫的《Buy American I am》這樣的美文,永遠不會過時。我曾要求,徐星公司的員工,至少都應該把此文熟 記背過,投資的道理,已經通了一半。
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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(二十七) 張東偉

http://xueqiu.com/9587077332/22097839
憤怒出詩人?出不了投資家!

近日市場連續下跌。

    又看到了一些投資機構的「大腕人士」對市場下跌的「憤怒聲討」 了,什麼擴容多麼「元兇 」(「不符合邏輯」)、「長期價值投資徹底失敗」,充滿吶喊式的「致公開信」……云云。但是,市場的漲跌,就如同自然界的颳風下 雨,如果你不是個詩人,何必對自然界的現象發洩好惡感情呢?作為投資人,在讀教科書時都知道熊市後期的慘烈,誰事後都知道這樣的時期對投資人的寶貴,那為 什麼我們的股市就不能經歷一下這樣的「慘烈」呢?好不容易來了,卻「憤怒」了,好像市場下跌就不應該出現在中國股市裡。

   憤怒出詩人,卻出不了投資家。當你看到某某人士平時大談投資經,但卻屢屢對市場現象發表憤怒式的「吶喊」、「為民請願」式的「正義之聲」,還是遠離這樣的「大腕」人士吧,他們可能只是感情豐富的詩人、朋友式的性情中人,但遠不是投資家。

   市 場的漲落,股價的多少,既不代表什麼正義,更不代表什麼陰謀,只要是市場,波動乃至不合理的波動都是正常的(不是說市場是不可預料的嗎?)。一個成熟的投 資人更應該明白,市場波動也不是人為能控制的,不是什麼「如果採取什麼什麼政策,就不會怎麼怎麼樣」這樣的唯心思維所能解決的。股價低了,投資價值就高 了,這麼簡單的道理,卻進不了股市中這類專業的「正義人士」的腦子裡,那就不要怪他自己不會在股市中賺錢了。
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