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中國仿制藥在國際市場“攻城略地” 一致性評價成關鍵

作為仿制藥大國，中國的藥品市場被進口藥侵蝕已是一個不爭的事實。

隨著醫療領域的全球化，中國解決了藥品的“溫飽問題”之後，中國患者的眼睛開始盯上了進口藥，也就是原研藥或與原研藥等效的藥品，甚至包括一線的醫療人員在內都在推廣進口藥。

2016年2月20日，國務院辦公廳印發了《關於開展仿制藥質量和療效一致性評價的意見》，直面了中國仿制藥與原研藥在藥效上存在的差距，並把一直躲在質量安全背後的仿制藥企業推到了臺前。

仿制藥與原研藥的差距

“仿制藥不是原研藥的山寨產品，而是原研藥的複制品，與原研藥在規格、劑型、用法、用量、質量可控性和療效方面一模一樣，可以完全替代原研藥。各國都普遍鼓勵和發展仿制藥，通過有效、安全、廉價的仿制藥，降低藥品價格，從而節省醫藥總費用，提高藥物可及性。”國家食品藥品監督管理總局副局長吳湞在第四屆中國東盟藥品合作發展高峰論壇上表示。

但中國仿制藥不僅僅是與原研藥之間存在差距，甚至於與其他國家的仿制藥相比，都存在一定的差距。

RDPAC( 研制開發制藥企業協會 )代表、阿斯利康中國總裁王磊在會上表示，我國仿制藥存在的主要問題是仿制藥眾多、質量參差不齊、不同廠家生產的同一品種在人體內生物不等效，與原研藥相比療效差異顯著。同時還存在產能過剩、無序及惡性競爭，劣幣驅逐良幣等問題，讓患者和醫生對仿制藥的療效失去信心。

仿制藥一致性評價並非中國獨創，早在1984年，美國就發布了《Hatch-Waxman 修正案》，即《藥品價格競爭與專利期補償法》修正案。

美國FDA（ 食品藥品監督管理局 ）駐華辦公室副主任珍妮弗·梅珍博士表示，“對於FDA，藥物只有在治療等效時才是可替代的，治療等效包括藥物等效和生物等效性。”而這套修正案，不僅是給出了美國的仿制藥發展路徑，也給了其他國家啟示。

2007年，日本也啟動了《仿制藥放心使用推廣行動計劃》。

“2014財年，日本的醫療費用約為40兆日元，其中藥品費用占7.2兆日元，約占18%。政府需要壓縮醫療保險財政支出，患者需要減少自己的付費金額，保險承擔方需要減少支出金額，更多地使用仿制藥應該可以實現降低藥物支出並提高效率。”日本獨立行政法人藥品醫療器械綜合機構副執行總監佐藤嶽幸表示，“到2018年度，仿制藥的應用份額目標為達到60%(2014年11月為止其份額為57.0%)。”

在確定了目標之後，日本政府向患者發放了仿制藥使用需求卡，在替換使用仿制藥時，提示醫藥費的價格差額。之後，在日本的《2015年財政經濟經營與改革的基本方針》中，又確定了仿制藥應用份額的新目標：到2017財年中期，達到70%以上。在2018~2020財年末，力爭盡早達到80%以上。

隨著一致性評價在中國的開展，仿制藥的質量研究，正在從“仿標準”向“仿產品(原研藥)”轉變。只有這樣才能確保仿制藥的質量和療效與原研藥一致。

“2018年底前需完成一致性評價的289個品種，包括17636個國產批準文號和104個進口藥品註冊證，共涉及1817家國內藥品生產企業和42家境外藥品企業。截至2016年11月8日，已收到申請人BE初步登記115件，其中33件已完成全部備案程序。” 國家食藥監總局藥化註冊司處長楊勝在會上表示。

但是對於一致性評價中生物等效性的臨床試驗，藥物臨床試驗機構將是更重要的一環。“目前最為著急的是找臨床試驗醫療機構，需要排長隊，但是時間很緊，很著急。”一位與會的醫藥企業負責人表示。

目前已經取得資質認定的藥物臨床試驗機構113家，為了適應當前仿制藥一致性評價大潮，藥物臨床試驗機構啟動備案。

“但是現在臨床實驗項目多、時間緊、任務重、臨床資源緊缺，實施備案制以後，新的機構開展生物等效性試驗可能存在經驗不足、多學科聯系不夠，醫學人員參與時間太晚等問題，而一致性評價過程是系統工程，即使在國外的臨床試驗的成功率也不到80%。所以，臨床試驗的監察和質量控制更為重要。”北京世橋生物制藥有限公司副總裁劉亞利表示。

占據國際市場

“從國內來看，要鼓勵生產高質量仿制藥產品的企業在良性競爭中取勝加速行業分化，並提高仿制藥市場集中度，打破現存的‘多小散亂’狀態，恢複合理利潤空間。從國際來看，我國的制藥產業要滿足國際標準及要求，共享國際市場更大的蛋糕，將從仿制藥大國轉型為仿制藥強國。”王磊表示。

事實上，有一部分中國的藥企已經用自己的實力去國際市場上攻城略地。

“早在2007年，在修訂《藥品註冊管理辦法》時，中國藥品監管部門就要求：凡是國內市場有原研藥的，仿制藥必須與原研藥進行對比，否則不予批準。經過長期的努力，中國的仿制藥產業也在逐漸得到國際認可，目前已有超過300個原料藥和40個制劑獲準在美國上市銷售，25個原料藥、17個制劑獲得世界衛生組織預認證，中國制造的仿制藥正在逐漸步入國際主流醫藥市場。”吳湞表示。

而在東盟市場，中國更是占據了一定的位置。

據中國醫藥保健品進出口商會副會長許銘介紹，2005年，中國與東盟的醫藥進出口總額16億美元，2010年32.7億美元，2015年72.66億美元，10年後貿易總額增長約4.5倍。在2015年的進出口比例中，西藥、醫療器械和中藥的進出口額分別為39.9億、24.8億和7.9億美元，且最多的產品是西藥原料，出口額為32.5億美元，占總出口額的44.8%。

在制藥工業領域，截止到2015年，中國共有制藥企業5065家，流通銷售企業46.6萬家，醫藥工業總產值2.8萬億元。目前，我國可生產全球2000多種化學原料藥中的1600多種，化學藥品制劑4500多個品種，疫苗年產量超過10億個劑量單位。在已批準的7000種、12.1萬個化學藥品中，80%是仿制藥，如果經過一致性評價獲得與原研藥等效的話，中國的藥品對於國際市場極具競爭力。

首個空氣凈化器環標公布 除霧霾管不管用關鍵看產品

許多消費者會發現，買來的空氣凈化器不僅噪聲大，空氣凈化的效果也不好，家里該什麽味還是什麽味，甲醛味道更是去不掉。

甚至有人開始懷疑空氣凈化器沒什麽用處，最多是買個安心。

這背後是因為空氣凈化器一直沒有權威、規範的標準。《第一財經日報》記者12月13日從環境保護部了解到，我國首個空氣凈化器環境標誌產品標準已經出臺。

該標準不僅明確了不同大小的房間所用的空氣凈化器產品去除PM2.5、甲醛等有機揮發物的最大凈化指標、噪聲等要求，還首次規定了靜音狀態下產品的凈化指標要求。

在當日環境保護部環境發展中心召開的中國環境標誌空氣凈化器標準發布及推廣試用啟動儀式上，有關專家對記者表示，這一空氣凈化器環境標誌產品標準的出臺不僅能引導行業綠色生產，也能為消費者選擇合適的綠色環保空氣凈化器產品提供指導。

專家稱，近年來，我國環境問題日趨嚴峻，PM2.5、臭氧、氮氧化物和硫氧化物的汙染水平居高不下，導致全國許多城市的持續霧霾。而室內空氣汙染對人的健康影響也不容忽視，大量人工複合材料用於家裝材料、家具和室內物品，其中會釋放甲醛、甲苯等揮發性有機化合物也危害著人體健康。

專家介紹，空氣凈化器行業是一個相對年輕的行業，然而，凈化技術種類繁多，市場火爆的同時，也存在很多的問題。經相關權威部門檢測，很多產品所謂的凈化效能均達不到所宣傳的高性能。空氣凈化器的實際效果與所宣傳的不符，這嚴重影響了消費者對空氣凈化器產品的信心，甚至有消費者對凈化器的產品產生懷疑。

“根據實驗數據顯示，空氣凈化器對去除室內汙染物具有明顯的效果，關鍵是消費者要根據自身的需求選對產品。”專家說。

據本報記者了解，此次制訂的空氣凈化器產品環境標誌標準，從產品設計、生產、使用、到最終的廢棄和回收全生命周期進行控制，該標準除了在生產過程中要求企業在原材料選擇上必須符合電子電氣產品汙染控制要求外，還要求產品在使用過程中去除細顆粒物(PM2.5)的凈化能效不小於5.0立方米/千瓦時，去除甲醛或甲苯的凈化能效不小於1.0立方米/千瓦時。

該標準還明確了根據不同房間的適用面積，來確定對PM2.5、甲醛或甲苯等室內空氣中主要汙染物的潔凈空氣量(CADR)的指標要求。

專家表示，此次發布實施的空氣凈化器產品環境標誌標準將能夠最大程度幫助消費者選擇適合的空氣凈化器產品，以解決室內環境汙染問題，並促進和規範空氣凈化器市場健康發展。

霧霾中的北京城。攝影/章軻

特朗普內閣關鍵詞：白人男性、高盛、將軍

美國當選總統特朗普總是不吝表現自己在政治上的離經叛道。當地時間13日，他在“推特”上宣布將選定埃克森美孚公司董事長兼CEO蒂勒森(Rex Tillerson)出任國務卿，至此其內閣班底已基本成型。

埃克森美孚公司董事長兼CEO蒂勒森(Rex Tillerson)將出任美國國務卿，他與普京關系密切

不難發現，特朗普內閣中最重要、最具影響力的4個部門全部將由白人男性來領導，這是自1989年老布什政府後首次出現這種情況。

白人男性多

可以簡單盤點一下，目前特朗普敲定的主要內閣成員包括：副總統彭斯、國務卿蒂勒森、財政部長史蒂芬•姆欽(Steve Mnuchin)、國防部長馬蒂斯(James Mattis)、司法部長塞申斯(Jeff Sessions)、商務部長威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)、交通部長趙小蘭、住房與城市發展部長卡森(Ben Carson)、勞工部長安迪•帕茲德(Andy Puzder)、國土安全部長約翰•凱利(John Kelly)、教育部長貝琪•德沃斯(Betsy DeVos)、衛生及公共服務部長湯姆•普萊斯(Tom Price)等。

其中被認為最重要的4個職位——國務卿、財政部長、國防部長和司法部長均由白人男性擔任。

相較而言，奧巴馬政府第一任期首次任命的重要內閣成員中包括非裔司法部長霍爾德(Eric Holder)、白人女性國務卿希拉里•克林頓。而小布什政府則任命了首位非裔國務卿鮑威爾(Colin Powell)。

特朗普至今的18個選擇中，除了副總統和白宮高級官員外，有14個是白人，其中又有12個男性，沒有拉丁裔。相較而言，奧巴馬首個內閣簡直就是各種族裔的大融合，11位白人，男女比例是7:4，還擁有拉丁裔勞工和內政部長以及三位非裔美國人，其中還有兩位女性。

特朗普選擇的唯一非裔部長是被任命為住房與城市發展部長的退休神經外科醫生卡森。

在特朗普選擇的高層官員中有3位少數族裔女性：被任命為交通部長的亞裔趙小蘭、被任命為美國駐聯合國大使的印度裔尼基•哈利(Nikki Haley)，另一位則是印度裔的維爾瑪(Seema Verma)被任命為醫療保險和醫療補助服務中心負責人，該位置將在廢除奧巴馬醫改計劃的過程中起到重要作用。

將軍和CEO

特朗普自開始提名內閣人選以來，不斷令外界大跌眼鏡也招致各種批評。上周，特朗普過渡團隊表示，將提名退役四星將軍凱利擔任國土安全部部長，引發“美軍執政”的擔憂。

確實，特朗普政府的頂級國家安全職位也全部被白人退役軍官占據。凱利在美國海軍陸戰隊服役將近46年，在今年年初才退休。退休之前，凱利曾擔任美國南方司令部指揮官，負責美軍在中南美洲的軍事行動。他也曾多次被派往伊拉克擔任作戰指揮，是前國防部長帕內塔以及蓋茨的得力戰將。

除了凱利，此前特朗普已經任命了兩名退休軍官加入內閣，即擔任美國國防部長的退役上將馬蒂斯，以及出任白宮國家安全顧問的退役中將弗林(Michael Flynn)。而堪薩斯州眾議員蓬佩奧(Mike Pompeo)被提名為新任中央情報局(CIA)局長，他畢業於西點軍校，在冷戰期間也是陸軍軍官。

此外，特朗普在內閣中塞入過多CEO和富豪也為外界所關註，尤其是“高盛”在內閣出現的頻率之高，不斷挑動華盛頓觀察人士的神經。當地時間12日，特朗普宣布高盛集團總裁兼CEO加里•科恩(Gary Cohn)將任白宮國家經濟委員會主任，幫助新政府起草經濟政策，該職位是總統經濟團隊核心，提名無需參議院批準。

如此，特朗普未來內閣中又增加了一位“高盛人”。而侯任財長姆欽、總統首席戰略專家和高級顧問人選班農都曾在高盛工作。要知道，特朗普在大選期間曾多次抨擊對手和華爾街走得太近，甚至在競選廣告中直接抨擊華爾街名人，而現在卻在內閣中大肆引入華爾街人士，招致各種批評。

而在特朗普的部長隊伍中最有錢的前三位，應該是教育部長德沃斯、商務部長羅斯和財政部長姆欽。德沃斯是安利公司聯合創始人理查德•德沃斯(Richard DeVos)的兒媳婦，丈夫迪克•德沃斯(Dick DeVos)是安利公司繼承人，她目前擔任美國兒童聯合會主席，是共和黨的長期捐贈人，根據美國媒體估算，德沃斯目前身家在51億美元左右。

被稱為“重組之王”的羅斯身家在29億美元左右，他多次收購重組鋼鐵、煤炭以及電信等不同行業公司，還曾擔任羅斯柴爾德家族破產整合業務主管長達25年。姆欽則在高盛集團工作17年，2002年離開高盛後曾加入索羅斯的投資公司，之後建立了自己的私募基金，身家在4600萬美元左右。

10個關鍵點解讀2016中國互聯網從業者生存現狀

三節課 2016-12-30 10:27

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十大關鍵詞帶你回顧2016年的A股市場

2016年即將過去，A股市場也將收官，回顧一整年，雖然市場整體處於震蕩市，沒什麽大行情，但也發生了不少大事，所謂新官上任三把火，熔斷、註冊制、戰略新興板或叫停或擱置，最高強度監管接踵而至，另外，借殼舉牌概念股成妖股集中營；IPO提速反成A股穩定劑等等這些話題，都是股民們今年所關註的，下面讓我們一起來盤點一下。

關鍵詞一：熔斷

相信對股民們來說，熔斷機制是今年所有財經事件中最念念不忘。2016年開年，A股即遭遇熔斷機制的重創，在大家還沒有從2015年的“股災”中緩過神來，1000點就灰飛煙滅。

回顧：1月4日，中國股市熔斷機制生效首日，A股兩次熔斷，提前87分收盤。熔斷時代第一天，滬深300指數從13：12第一次熔斷15分鐘，到13時33分起開始全天熔斷，間隔21分鐘觸及5%、7%兩檔熔斷閾值，走完了熔斷機制的全部流程。

1月7日，再度觸發熔斷，A股全天僅僅交易了13分鐘。

1月8日證監會叫停熔斷機制。盡管如此，但是在隨後的近一個月內，市場仍跌去了近1000點，被投資者戲稱為“股災3.0”版。

關鍵詞二：劉士余接任證監會主席

2月20日，新華社發布消息稱，中共中央決定任命劉士余為中國證監會黨委書記，免去肖鋼的中國證監會黨委書記職務。國務院決定，任命劉士余為中國證監會主席，免去肖鋼的中國證監會主席職務。

就任證監會主席以來，劉士余不斷強調要依法監管、全面監管、從嚴監管。據統計，自劉士余上任以來，證監會召開了17場新聞發布會，每次的發布會上對資本市場違法違規案件的處罰通報成為“既定內容”，少則2宗，多則7宗。經過統計，17場發布會共通報了68宗案件。

自就任中國證監會主席以來，劉士余一直低調行事，鮮有公開表態。但有兩次公開講話不得不提：

2016年兩會，上任僅22天，劉士余在記者招待會上“首秀”，其自然幽默、坦白真誠的講話風格，給媒體和大眾留下良好印象。

——俗話說，山有多高，谷有多深，泡沫怎麽吹起來的，總得擠出去。

——2015年6月15日到7月8日，一共17個交易日，上證綜指大幅下跌32%，造成市場較大面積的恐慌，股票市場的流動性幾盡枯竭，形勢危急，非比尋常。當時我作為農行的董事長，我就感覺全社會好像都在關註、都在焦慮，股指下行的勢頭對當時的金融市場的影響就好比一輛重載的油罐車，不管它拉的是煤油還是柴油，在下坡路上剎車失靈了，輕則車毀人亡，重則引發森林火災、破壞文物、傷及無辜，這叫多重性風險。”

——救市這個詞不怎麽規範，大家看我回答問題到現在，我都沒用救市這個詞，因為政府和學術界一般不用救市這個詞，我們叫穩定、平準。

2016年12月3日，在中國證券投資基金業協會第二屆第一次會員代表大會上，劉士余措辭嚴厲，痛批“野蠻收購”，引發業界高度關註。

——“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風險的是廣大投資者。”劉士余質問：“杠桿質量在哪里，做人的底線在哪里?”

——他警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

關鍵詞三：新股申購

從2016年開始，A股新股發行按新規申購，主要包括取消新股申購預先繳款制度，改為新股發行采用市值申購的方法，投資者只要有市值就能申購，中簽之後才繳款。

新股申購新規有三個重要特點：明確取消預繳款機制，“貨到付款”以及連續12個月內累計3次中簽但放棄申購將納入“打新黑名單”。

值得一提的是，深交所規定，小盤股全部網上發行，即公開發行股票數量在2000萬股(含)以下且無老股轉讓計劃的，直接定價全部向網上投資者發行。

隨著規則變化，今年也出現了一些打新的新現象。上半年，網下打新已成為各路資金血拼的主戰場。因為網傳40%的超高收益，很快，網下打新對於身價的要求達到了2000萬。

看看這新股發行的數量，再看看這一蹶不振的股市，股民真有點替大A股擔心。大A股已經虛弱成這樣了，還要被新股抽血，真是讓人心疼啊!

關鍵詞四：IPO

截至12月28日，今年共有222家IPO公司發行上市，融資總額1481億元；而去年全年A股共發行219只新股，融資總額1576億元。相比之下，今年的新股數量略有增加，但融資總額受到嚴格控制，並無增加。

業內人士分析指出，2016年開始實施的打新規定在一定程度上支持了股市的走勢，特別是大盤股。一方面是，2015年11月新股發行重啟，從2016年1月開始，IPO新規取消了原有的預繳款申購制度，並修改為確定配售數量之後再進行繳款的模式，大幅減少了投資者在打新時需要動用的資金數量，緩解了IPO發行時對二級市場資金面的沖擊。

德勤預計，假設在2017年1月會有38家已過會企業成功上市以及目前有超過600家企業在等候上巿審批的情況下，2017年將會有380到420家公司上市，共融資2500億至2800億元人民幣。2016年下半年新股審批速度也顯示更多新股在2017年將會加快發行。

關鍵詞五：註冊制、戰略新興板

如同以往任何一次改革，註冊制和戰略新興板，雖然早在2015年就排定日程，但其中的爭議從未停歇。

3月17日，新華社受權全文播發《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》。綱要有關健全金融市場體系的內容表述為“創造條件實施股票發行註冊制，發展多層次股權融資市場，深化創業板、新三板改革，規範發展區域性股權市場，建立健全轉板機制和退出機制”。意料之外，喊了大半年的“設立戰略性新興產業板”內容被刪除。

對於從綱要中刪除的原因，證監會新聞發言人鄧舸解釋稱，“十三五”規劃綱要是判斷未來5年的發展大趨勢、確定大方向、明確要辦的大事，設立戰略新興產業板的具體問題，還要做深入研究論證，對於尚在研究中的具體工作，沒有必要列入綱要。

根據之前的安排，定位於規模稍大、已越過成長期、相對成熟企業的戰略新興板，標的之一就是海外互聯網公司的回歸：放寬盈利限制，以預估市值為核心條件，其他財務門檻介於主板與創業板之間。彼時，有38家中概股公司宣布私有化意願，完成私有化的中概股公司有4家、已經通過股東大會投票的有5家、11家達成最終的私有化協議，17家尚未達成協議，另有1家撤回了私有化要約。這條路上走得最遠的中概股之一，奇虎360在早前披露的私有化立項報告顯示，奇虎360的回歸目的地鎖定A股，具體方式為借殼A股公司或登陸戰略新興板。

如此一來，一大批收拾好包袱準備回歸A股的中概股“哭暈在廁所”。

關鍵詞六：險資舉牌

險資舉牌是2016年A股市場上的大戲，萬科A便是這場“宮鬥”戲的主角。寶能系一年購買萬科24.26%股份成第一大股東。感受到威脅的王石與寶能矛盾爆發，友誼的小船說翻就翻，萬科第一大股東華潤，開始力挺萬科，後又倒向寶能系……之後，恒大大手筆增持萬科A，目前共持有15.53億股，占萬科總股本的14.07%，將股權之爭推向高潮。

恒大系除了舉牌萬科外，還大手筆掃貨廊坊發展。8月7日晚間，廊坊發展發布公告稱，根據恒大發來的權益變動相關資料顯示，恒大於8月4日在二級市場合計增持廊坊發展股票1900.76萬股，占廊坊發展總股本5.00%。本次權益變動完成後，恒大持有廊坊發展5702.46萬股，占廊坊發展總股本15.00%，成為廊坊發展第一大股東。廊坊發展今年最高漲幅一度逼近2倍。

11月17日，中國建築的一則被舉牌公告透露了安邦的行蹤，當日中國建築股價上漲3.46%。不過，安邦的“胃口”並不滿足5%的持股。根據股東權益變動提示公告，截至11月24日，安邦資產通過“安邦資產-共贏3號集合資產管理產品”持有中國建築普通股總計約30億股，占中國建築普通股總股本的10%。安邦的二度舉牌刺激了中國建築股價大漲。

正所謂，妖股年年有，今年格外多，其中最活躍的當數被管理層定性為害人精與妖精的險資舉牌概念股，如萬科A、中國建築、南玻A、嘉凱城、廊坊發展、武昌魚、格力電器等;更有打不死的借殼與股權轉讓板塊，如妖氣沖天的四川雙馬、三江購物、銀鴿投資、瀘天化、鼎泰新材、上海鳳凰、萬福生科等，加上次新股來伊份等。不論各方怎麽罵妖打妖捉妖，但妖股不斷湧現與崛起確實是今年行情的一大看點。

關鍵詞七：強制退市

5月13日，A股市場被強制退市的第一股博元投資被正式摘牌，摘牌後的45個交易日內，博元投資將轉入全國中小企業股份轉讓系統掛牌轉讓。

證監會新聞發言人表示，博元投資的違法行為十分嚴重，涉嫌信披重大違規。為了掩蓋股改資金不到位的事實，虛增資金;從手段上看，2011年-2014年多次偽造銀行匯票，多次使用虛假的匯票入賬，其中2011年年報虛增資金3.4億元;其凈資產實為負，追溯調整後，連續四個會計年度均為負值。上交所依法對博元投資實施退市風險警示，這是2014年10月17日，中國證監會修訂退市制度後，滬深兩市首家上市公司因重大違法行為啟動退市機制。

博元投資退市路線

2014年6月17日，中國證監會對博元投資涉嫌信息披露違規行為進行立案調查。

2015年3月26日，博元投資因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪和偽造、變造金融票證罪，被中國證監會依法移送公安機關。

2015年3月27日，中國證監會召開新聞發布會，通報了博元投資違法違規及依法移送公安的相關情況。

2015年3月31日，博元投資被實施退市風險警示，並在風險警示板交易30個交易日。

2015年5月25日，被中國證監會移送公安機關後，上證所依據相關規定，決定博元投資股票暫停上市。

2016年3月21日，因觸及重大信息披露違法退市標準，上證所決定博元投資股票終止上市。

2016年3月29日，博元投資股票進入退市整理期交易。

2016年5月11日，博元投資退市整理期結束。

2016年5月13日，博元投資股票被上證所摘牌，將在45個交易日內轉入全國中小企業股份轉讓系統進行轉讓。

關鍵詞八：MSCI指數

6月15日淩晨5點，MSCI公布了2016年度市場分類審核結果，宣布延遲將A股納入MSCI新興市場指數，但A股將繼續保留在2017年評估系列之中。這已經是第三次將A股拒之門外了，市場一度相當沮喪，不過下跌僅僅幾分鐘時間，大盤便沖天而起!

MSCI表示，將繼續保留中國A股在2017年納入新興市場的審核名單。假若中國A股市場準入狀況在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

針對MSCI明晟公司宣布延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數的舉動，證監會新聞發言人鄧舸表示，中國已經是全球第二大經濟體，A股市場的國際影響力正在逐步提升，任何沒有中國A股的國際指數都是不完整的。

關鍵詞九：深港通

12月5日，深交所和港交所同時舉行開通儀式，備受期待的深港通啟動。至此，滬深港三地證券市場成功實現互聯互通，中國資本市場對外開放又邁出重要一步。

證監會主席劉士余表示，在國際金融處於不確定、不穩定的狀態中，深港通的開通，必將為國際、國內金融市場註入正能量、註入信心、註入信任。滬港通、深港通將好比兩條川流不息的河流，匯集內地、香港全球市場資本、技術、信息、智慧、文化，從而惠及內地、香港、全球的經濟發展。兩地金融監管機關將進一步密切協作，加強兩地市場監管，加大跨市場執法的協作力度，嚴厲打擊跨境市場操縱等各類違法違規行為，切實保護兩地和全球投資者的合法權益。

值得註意的是，在滬股通開通後，一些最為勇敢的投資者已經來到港股市場，最幸運的那部分人，買到了騰訊、中國恒大、安踏體育等大牛股。深港通開通後，深圳投資者將迎來同樣的機會。

關鍵詞十：徐翔案

12月6日，據青島市中級人民法院官方微博顯示，自2016年12月5日至6日，由山東省青島市人民檢察院提起公訴的徐翔等操縱證券市場案，在青島市中級人民法院一審公開開庭審理，三名被告人均表示認罪認罰。

在法院的最後陳述中，徐翔、王巍以及竺勇三名被告人均認罪，並請求法庭從寬處罰。法庭將擇期審判。

據媒體報道，竺勇的辯護人、德恒律師事務所律師林傑稱，檢方確認了竺勇的自首以及從犯兩個情節，這對量刑建議很關鍵。據了解，被告王巍也被檢方確認有自首情節。此外，林傑還表示：“他們三個都是南方人，北方人愛吃辣，他們在看守所內能吃到清淡餐食。”

據了解，徐翔實際控制近百人證券賬號，利用信息優勢操縱股價。自2010年起，徐翔、王巍等 人涉嫌分別與13家上市公司高管合謀，徐翔等人在二級市場拉升股價，協助上市公司高管大股東在 交易市場高位減持套現或定增後高位拋售。在去年11月1日徐翔被國家相關部門帶走。

午市盤點丨A股早盤呈現分化跡象 30日線是決定能否突破關鍵

周五(1月6日)，早盤三大股指均小幅低開，之後兩市呈現分化走勢。兵器集團混改概念股首先爆發，帶動石油、軍工板塊強勢崛起，熱度依次傳導到電力、船舶、鐵路混改板塊中，臨近午盤，環保板塊也順勢走強，但隨著戰線拉長，存量資金難以為繼，上午股指始終在紅綠盤中交替前進。而央企混改題材多為權重，中小創失血愈發嚴重，深圳市場低開低走，創業板指跌幅近1%後企穩。上午來看，混改是領漲主線，分央企混改與地方混改兩大分支。

截至上午收盤，上證綜指收報3,161.77點，下跌3.64點，跌幅0.11%，成交額1,183億元;深證成指收報10,320.35點，下跌51.12點，跌幅0.49%，成交額1,390億元;創業板指收報1,972.49點，下跌11.48點，跌幅0.58%，成交額343億元。

資金方面，截至午盤，滬股通凈流出超8億元;深股通凈流入逾4億元。另外，央行周五進行100億元人民幣7天期逆回購，700億元人民幣28天期逆回購，今日將有2400億逆回購到期，央行今日公開市場凈回籠1600億元。為連續四個交易日進行資金凈回籠。市場人士指出，鑒於春節在即，非銀機構的結構性失衡問題在下個月或愈發明顯。

熱點板塊：

混改概念站上最強風口，旗下七大領域中的“石油、鐵路、電力、軍工(航天、船舶)”等板塊紛紛走強。

油氣改革方案漸行漸近，兩桶油板塊繼續強勢，石化繼續早盤強勢封板，大慶華科000985、中國石化600028漲逾3%，中國石油601857、上海石化600688紛紛上行。

霧霾天氣持續不斷，今日環保板塊有所異動，中電環保300172快速封板，中材節能603126漲逾6%，偉明環保603568、永清環保300187漲逾5%。

天津本地股收益混改預期，津濱發展000897、天保基建000965大單封板，天津磁卡600800、海泰發展600082漲逾3%。

鋼鐵、煤炭等板塊均有不同程度的漲幅;電信混改概念有所回調。

黃金、大金融(券商、銀行、保險)走弱拖累大盤。股權轉讓、高送轉、次新股等前期熱點紛紛熄火。

消息面上：

1、國資委正在醞釀國資監管相關政策，制定出資人監管權力和責任清單，涉及監管事項權力清單和責任清單，以及工作流程等30多項內容。下一步將對出資企業國有資產實施清單式監管，有效規範國資委依法履行出資人職責，切實保障企業經營自主權。目前相關政策已經擬定完成，有關部門審批後今年有望出臺。

2、新華社主管《經濟參考報》刊文稱，蜂擁而入熱點城市房地產市場的各種顯性和隱性資金“興風作浪”，導致熱點城市住房過度偏離居住屬性，成為金融市場重要的投資工具，由此引發的房價劇烈波動蘊含了巨大的金融風險隱患，進而威脅到我國經濟金融的安全運行。當前，管控住熱點城市房價，既要抑制房地產泡沫，又要防止出現大起大落，需要控制好進出熱點樓市資金的“總閘門”。

3、截至1月5日，上交所融資余額報5395.49億元，較前一交易日減少7.18億元;深交所融資余額報3933.51億元，較前一交易日減少9.77億元;兩市合計9329.00億元，減少16.95億元。

4、周五，人民幣中間價大幅飆升639點，報6.8668，創2005年以來最大調升幅度。上一交易日中間價6.9307，16:30收盤報6.8817，夜盤收盤報6.8830。

機構觀點：

科德投資認為，從周線圖來看，我們依然維持前期的看法，周線KDJ指標已經率先觸及低位，這就是說短線技術指標已經止跌，隨著技術指標在低位整理完成，指數有望繼續形成周線級別的反彈。以反彈力度來看，預計能夠通過強有力的走勢為春天行情奠定良好的基礎。從市場短線的走勢來說，30日線會成為一個比較重要的關口，若要走出突破形態，那麽權重板塊必須首先有所動作。

巨豐投顧認為，本周市場普漲兩天後出現分化，國資改革成為市場最大亮點，其它板塊表現低迷，投資者註意高拋低吸。操作上，短線可關註超跌反彈機會，中線可布局年報行情和國資改革主題。

VR關鍵技術有望突破 產業迎來春天

VR未必能完全顛覆現在，但屬於VR的時代或許正在到來。

拉斯維加斯消費電子展(CES2017)上，VR成為展會主角之一，英特爾、高通均將VR技術解決方案作為此次參展一大重點，同時還有上百家VR設備公司和內容供應商參加了展會。

包括技術和內容質量提升在內，基於具體應用場景的體驗提升，為VR在2017年的發展潛力賦予了更多的想象力。

“半個世紀以來，我們把世界分成了數字世界和物理世界。(通過虛擬現實技術)兩個世界之間的邊界正在快速消失，並以令人激動的新方式融合在一起。”英特爾CEO科再奇在第一財經記者參加的會議中表示。

轉折點上的VR產業？

談到對2017年的預測，聯想CEO楊元慶在參展期間表示，VR是他最看好的新的交互方式之一，同時聯想也圍繞VR進行了大量投資和收購。對於VR，還有一些中國公司也看好，例如中興通訊最新的戰略計劃中，就將VR列為重要內容。

科再奇也看好VR，稱透過虛擬現實頭盔，看到了旅行、工作和娛樂充滿機會的新世界：“我相信，虛擬現實遠不只是玩遊戲那麽簡單。我相信，通過虛擬方式把用戶帶到現場，它將極大豐富人們欣賞體育和娛樂的方式。通過結合先進的無人機、攝像頭和計算機技術，我相信虛擬現實有希望在搜救或自然災難救援中拯救生命，也有潛力通過讓員工在安全距離之外進行危險檢查操作，從而讓數以百萬計的人工作更安全。”

盡管大佬們看好VR，但VR產業發展需要突破的瓶頸也非常之多。事實上，因為計算、網絡、交互等技術的瓶頸存在，也因為內容和應用場景缺乏，還因為價格因素，大量普通VR設備用戶體驗一直難以提升。VR產業也遲遲未能爆發。

“VR到現在還不能算是一個成熟的市場。”英特爾體育事業部總經理James Carwan在接受第一財經記者采訪時坦承。

不過，James Carwan也表示，無論在硬件方面，還是在虛擬現實內容方面，產業界都已經開始發力，“對於VR，我們正處於一個轉折點上。”

2016年NBA全明星賽上，英特爾給了多倫多一個全新的視頻回放技術——freeD

技術和場景的突破

能夠能激活VR產業的辦法，簡單來說或許就是推出“殺手級應用”，讓VR更加有用、價格更加親民。

直播或許是VR產業的一個潛在的“殺手級應用”。當前，隨著4G技術發展，直播正在改變人們的交流方式。而隨著5G的到來，VR技術的應用，更加立體的、實時可回放的、身臨其境地的直播場景或許改變的不僅是直播行業。

它可能改變你的工作方式：例如，你可能通過VR直播參加一場實時會議；改變生活方式和娛樂方式，例如，可以通過VR直播觀看實時的球賽……

這種直播場景也在CES上得到了展示。在CES展館現場搭建的籃球場館中，英特爾、愛立信聯合演示了一個完整的場景演示——通過VOKE攝像頭實時采集信息、通過英特爾計算技術優化數據、通過愛立信準5G網絡傳輸數據，再通過oculus的VR設備給予了現場觀眾流暢和身臨其境的觀看體驗。

這依賴於技術的進步。“現在大量VR是入門級VR，真正體驗好的VR，需要很強的計算在後面做支撐，而且需要CUT掉那根線，VR交互也是一個巨大的問題。”在接受第一財經記者采訪時，硬蛋科技CTO、原微軟亞洲研究院副院長李世鵬表示。

而現在計算技術的進步、網絡連接技術的進步，正在逐步突破此前的技術瓶頸。

“現在，我們已經可以對整個球場的體積進行數字化，在數字化以後，就可以從各種位置和角度觀看比賽，以更個性化的方式（比如360度回放）欣賞比賽，可以跟隨四分衛的視角，也可以是其他球員……”James Carwan介紹說。

在一個通過大約80個攝像頭來進行VR直播的賽事中，系統每秒大約產生30GB的數據。而在另一個采用了360度回放技術的賽事直播項目中，每分鐘大約會產生2TB的數據流量。這是能夠讓普通計算機和網絡崩潰的計算量和傳輸量，但在未來兩三年內不會成為問題。

計算能力上，James Carwan說，他們的系統現在大約還有90秒的延遲，無法采取實時在線傳播，而是采用了一種折衷辦法處理數據後進行傳輸，在部分時間延遲下，實現流暢的播放效果。盡管仍有非常多的挑戰，James Carwan稱，英特爾希望在兩年內能夠實現實時的直播。

體育賽事直播場景只是我們能夠想象到的VR的一大應用場景，在未來數年內，或許更多的應用場景能夠出現。

劉二海：做投資十四年來，這三個故事給我的關鍵啟發

愉悅資本JoyCapital 2017-01-10 10:09

下面是這三個故事。

第一個就發生在我剛入行的2004年。我是2003年入行，當時也只有一年的投資從業經驗，就去山東參加了一個創投論壇。其中一位當時資格已經比較老的投資人說：我們很多朋友近期都不做VC了，因為新來幾個年輕人很快投了幾個項目，也不比我們這些資歷老的人投得差。這位老投資人得出的結論是：風險投資這行沒什麽積累。

這個結論對於剛入行的我來說是亦喜亦憂：喜的是，看來我做問題也不大，畢竟不用啥積累也能做嘛；憂的是，不用積累也能做，是不是也不能做太久呀？從這個時候開始，我就花很多時間反複琢磨，慢慢有了我們現在的“面向根據地的投資 ”策略。比如，大家比較熟悉的愉悅的“汽車/出行根據地”，從2005年投資易車開始，到神州租車、神州專車、蔚來汽車、途虎養車，以及剛剛完成了D輪2億多美元融資的摩拜單車。

第一個故事給我的啟發是，投資也要像滾雪球一樣，找到一塊濕的雪，把雪球滾起來，不斷去積累。

第二個故事發生在2002年。當時我在北大念EMBA，參加現地教學，去的是延安。1947年，在西北戰場打了三場仗，青化砭、羊馬河、蟠龍。組織現地教學是國防大學的教授，他拿出了一張很大的掛圖給我們講解，圖上寫著“首長決心圖”。我看了很驚訝，因為現在已經很少有人再談決心了。於是，我問教授這是什麽意思？教授說，這就是首長最後下決心選定的作戰方案。另外，彭老總打羊馬河這場仗，設計了八次方案，其中主力五次都調動到位了，但由於各種原因，到了第八次才動手，並打贏了這場西北戰場上舉足輕重的戰役。

其實，投資也一樣，關鍵是自己要有耐心、有決斷力。哪個項目的發展會一帆風順呢？我們做了很多項目，也不是特別在乎別人怎麽看，比如小豬，我們做了三輪融資的主導投資人；神州租車，我們主導了A輪投資，又做了B、C、D；途虎，A輪、C輪主導，一直投到D輪；摩拜單車，主導了A輪，又接著做了隨後的B、C、D輪。

第二故事給我的啟示是，投資人除了收集信息、分析、判斷，很重要的一點就是做決策，要麽投、要麽不投，你很難有中間的選擇。錢投進去，要麽贏、要麽輸。所以耐心和決斷特別重要。

第三個故事來自一部電影《七武士》，這部電影在日本知名雜誌評選的日本100部好電影中排名第一，是大導演黑澤明的力作。講的是日本戰國時代，農民經常受山賊襲擾，想找武士來幫助消滅山賊。但在當時，這是很難的一件事，因為農民的社會地位最低，而武士處於最高階層。頗費周折之後，農民還是找來了七個武士幫忙，這些都是境遇比較差的武士。武士教農民組成小分隊，構築工事，訓練農民拿竹竿圍攻騎馬的山賊。電影的結局是武士和農民消滅了山賊，四個武士戰死。最後的鏡頭是，農民唱著勞動的號子，在農田里插秧，村莊恢複了平靜的生活。帶頭的武士說了一句意味深長的話：武士不是最後的贏家，農民是。

第三個故事給我的啟示是，其實，我們投資人不是最後的大贏家，創業者才是。我們只是賺了點錢而已，而創業者成就的是自己的事業、擁有平臺、賺了更多的錢，為社會做了更大的貢獻。

這三個故事總結下來：

一，     要像滾雪球一樣積累；

二，     投資要有耐心、能決斷

三，     投資人要認清位置，與企業家建立良好關系。

很高興在小飯桌和大家分享我的一點感受，祝福創業的朋友們在2017年取得好成績，投資人在2017年投到好項目。

祝大家新年快樂，愉悅每一天！

謝謝大家！

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生态重建，研值变现成关键

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201701/t20170112_779067.htm

风景这边独好。

　　欧洲的分析师似乎被困于梦魇。《金融时报》2016年9月的报道称，因欧盟出台新规，要求资产管理人提高在卖方研究支出的透明度，资产管理公司已开始大幅削减卖方研究预算。一项调查显示，欧洲的基金公司拟将其卖方研究预算减半，预计每年减少支出近150亿美元。

　　与此同时，中国的卖方研究则迎来价值扩张的大时代。尽管2016年A股走势仍不乐观，但伴随着保险资金、R/QFII、银行委外资金的入场，机构投资者正成为资本市场的中流砥柱，为卖方研究打开了更为广阔的市场空间。

　　当然，这是最好的时代，也是最坏的时代。

　　产业资本力量的提升，正在削弱卖方研究机构对买方的影响力；移动互联时代，自媒体的爆炸使得信息传递的渠道和时间越来越短，同质化的信息过多导致整体过剩，对投研内容的品质和深度提出更高的要求；IT技术与人工智能的跨越式发展，让信息服务商、第三方智库等参与到机构服务市场中；黑科技在投资中的使用，赛道进一步升级，与平庸的人相比，机器更为精确高效冷静……

　　受益于充满活力的市场环境，后来者逆袭的故事依然在上演，格局变动仍是最大的时代主题。变革之下，中国卖方有望率先建立全新的商业模式，而非按照成熟国家的原有路线演进。

　　生态正在重建中，能否打通新的可持续变现渠道成为关键。

　　张伟靖/文

　　研值扩张的大时代

　　2016年，A股以千股跌停开启，又经小幅反弹，渐演化至今日缩量震荡的格局，上证综指一改过去大涨大跌的模式，波动率一再创历史新低，资金活跃清冷。

　　不过，看上去乏善可陈的股指走势背后，中国资本市场正在悄然进入势力转换期。2016年中报显示，散户持有市值已经降至47.7%；同期，保险及R/QFII等偏好长期投资的资金持有市值比例上升较为明显（图1）。

　　长久以来，“散户化”一直是中国股市的常态，不仅散户数量众多，而且机构投资者的交易行为也趋散户化，更偏好迅速取得“资本利得预期”。根据海通金工团队测算，偏股型基金2015年换手率在400%-500%之间，相当于不到3个月就全部换手一次。专业价值投资的地位尴尬，从而导致卖方研究的短期化、故事化。浮躁的市场环境在一定程度上压抑了专业研究的价值。

　　而今，A股去散户化正在缓慢进行中，数据显示，10万元以下的散户正在减少，持股规模较大的高净值客户、机构投资者占比大幅提高（表1）。其中增长最为迅速的是保险类投资者，2015年末仅有2834个账户，2016年1-9月新增保险类投资者账户1321个，新增比例高达47%。

　　国泰君安研究所所长黄燕铭曾概括保险投资机构的特点：投资时间周期更长，对短线的投资建议不是特别关注；对风控的要求更强，纯粹讲故事的股票并不能吸引他们的兴趣；另外，保险机构主要是做大类资产配置，从宏观策略到债券、股票、另类投资、国际业务研究等方面都有需求。

　　除保险资金外，R/QFII与银行资管资金也渐成为资本市场重要的力量。其中，银行资产管理业务以23.5万亿元的规模占据整个大资管行业总量的30%以上，且年化增长在40%以上，仍处于高速发展的过程当中。经济转型的倒逼下，银行资管正从原来的固收、债券类配置向债权和股权相结合的方式转变，权益类投资比例上升的趋势明显，成为卖方研究又一新的需求方。

　　但另一方面，需求增长的同时，研究产能过剩依然严重，在佣金分仓为主要盈利来源的情况下，卖方研究标的相对集中，在仍以单边做多为主的市场格局下，分析师行业观点比较雷同，服务同质化相当严重，存在产能过剩引发的恶性竞争。

　　研究价值扩张、需求增长与产能过剩并存，这对从业者的专业素养提出了更高的要求。“只有对‘看不见的大陆’有所预见，才能够确保自己不会丢掉工作”，大前研一在《专业主义》中提出的论断，对卖方研究员来说极为贴切。

　　研究方法率先突破

　　尽管随着市场与投资者的成长，券商研究的价值进一步凸显，但是传统的研究、服务方式与如今机构投资者多元增长、多层次资本市场初步形成之间的矛盾也更为突出。

　　一方面，研究员数量仍呈下降趋势，据中国证券业协会网站，截至2016年11月16日，全国具证券投资咨询资格的分析师2204人，去年同期这一数字为2278，而2014年2月共有2933人。

　　另一方面，卖方覆盖的客户正大幅拓展，客户需求更是从二级市场为主，向资产配置的方向提升。同时，一级半市场新三板迅速扩容至万家，感兴趣的投资资金也不在少数，不少券商早已开始进场布局，但因始终缺乏有效的商业驱动力，目前多数挂牌企业陷入投资失据、模式混乱、估值难定的困局之中。

　　矛盾推动下，卖方研究正朝着产业链研究、国际化以及大资产配置的方向转型。

　　产业链研究趋势更为明显

　　刚刚转投至天风证券研究所任所长的赵晓光,是产业链研究最早的倡导者与践行者，有人评价他“见证、引领甚至改变了电子行业的研究、投资与产业的发展”。赵晓光对其团队的自我定位为“致力于打造电子产业平台，整合全球化和上下游资源，为上市公司和创业公司的成长贡献力量”，这一论述显然已经超出了传统的卖方研究服务范畴。

　　赵晓光认为产业链投资相比挖掘个股具有四个优势，一是产业逻辑更加清晰，二是个股联动容易形成板块效应，三是能避免个股选择风险，四是适合更大规模资金。

　　而今，新兴产业进一步崛起，成为股市中最为活跃的交易标的。与传统的周期性产业研究主要看国家政策与公司财务报表不同，民间创业资本的动力更为迅速地传导到二级市场。因此，产业链研究已经成为很多卖方研究员，尤其是新兴行业卖方研究员的选择，从二级市场研究扩展至创业企业及VC、PE的偏好研究，以期构建产业研究体系，有逻辑地推演每一轮产业浪潮。

　　本届评选获文化与传播行业第一名的文浩团队，一直通过产业链研究横跨一二级市场，覆盖A股、中概股和新三板，推荐的投资标的不仅有A股，还有三板挂牌公司、中概股公司，尤其值得一提的是,其挖掘出的纳斯达克上市公司微博（WB.NSDQ）过去1年涨幅高达300%。

　　除此之外，在VR、量子通信、物联网、人工智能等一系列未来最具潜力的产业中，出现了一批受买方推崇的产业链研究报告，如计算机第一名胡又文团队的《人工智能：现代科学皇冠上的明珠—全球人工智能研究动态及投资主线》、通信第一名武超则团队的《网络流量爆发式增长，物联网时代来临》等。2016年以来，分析师发布的产业链研报总计约达4000多份。

　　另外一方面，产业链研究的方法不仅能够挖掘二级市场投资标的，而且更具研究价值变现的延展性。正如赵晓光所说，通过产业链研究，掌握产业资源定价权，深入融合产业与资本，实现人才、战略、资本、技术、渠道和产品的整合，形成产业、上市公司、各级市场投资者之间不可或缺的平台效应。以互联网的思维构建产业资本融合平台，开拓出一片新的商业空间。

　　更为直白一点说，通过一级市场前瞻性的产业链研究，一方面可以挖掘行业景气度，寻找二级市场牛股；另一方面，可以在创业公司中为上市公司寻找并购标的。尽管第二种模式在市场上还存在诸多争议以及政策障碍，但市场冲动正以不可抑制之势呼之欲出。

　　尤其在新三板市场，挂牌企业数量庞大，且大都属于新兴领域，两极分化严重，增长迅速但体量偏小，对研究需求强烈但未见完整的商业模式，产业链研究方法显得更为重要。

　　曾获新财富白金分析师的胡雅丽在带队组建中信证券新三板研究团队之初，就确立了以产业链带动研究的模式：“我们以产业链为轴，带动新三板市场整体的研究，这样才能把新三板市场全覆盖，解答一系列的问题：覆盖哪些产业链？这里面有哪些公司？它在产业链上属于哪个点？它的竞争力属于产业链上的那个环节？”

　　研究国际化

　　2016年，国际层面黑天鹅不断，但高度信息化的推动下，资本、人力的流动比以往任何时代都更为自由方便，“全球村”已成为现实，而中国更是其中不可被忽视的主角。一方面，海外资产配置成为中国高净值人群乃至A股上市公司的共同选择；另一方面，海外资本也看好生机无限的中国市场，随着政策进一步放宽，R/QFII成为越来越重要的一支力量。

　　兴业银行与波士顿咨询公司联合发布的2016年中国私人银行发展报告预计，未来5年中国个人境外资产配置比例将从目前的4.8%上升到9.4%左右，新增市场规模将达到13万亿元。香港地区作为内地居民海外资产配置的第一站已经证明，自2014年11月沪港通开通以来，南向交易(中国内地至香港)日益活跃，目前，南向交易成交量占香港主板总成交量的比重超过12%。

　　随着深港通的跟进开通，内地券商布局香港市场的动作更为频繁。按照原有监管政策，内地研究员没有资格参与港股的研究与推介工作，而目前监管层的态度显然是松动的，多家券商正酝酿搭建在内地的港股研究团队，进行相关港股的研究以及向内地投资者推介港股投资业务，以抢占市场先机。

　　包括华泰证券、国泰君安、招商证券、申万宏源证券等在内的24家券商，已获得开通深港通下港股通业务交易权限，且仍有多家券商在积极申请港股业务权限。内地港股研究团队的搭建，意味着券商的竞争已经进入更为细分的阶段。

　　2015年美银美林前大中华区首席经济学家陆挺加入华泰证券，担任研究所所长兼首席经济学家，由此华泰证券的研究国际化在组织结构上率先破冰，将境外研究与销售与国内业务打通，打造香港和内地研究销售一体化管理平台，融入华泰证券的全业务链战略，向国际投资者提供A股研究的服务，同时也向国内投资者提供港股研究服务。

　　除此之外，卖方研究最主要的研究标的—上市公司的海外并购与海外业务拓展仍处于高景气度。截至11月13日，2016年两市上市公司共69次出手购买海外资产(按董事会预案发布这一指标为准)，涉及金额超过1500亿元。从并购标的所属行业情况来看，轻资产项目最受关注，并购应用软件、医疗保健技术、信息科技相关项目、生物技术、家庭娱乐、互联网相关项目的案例占据了可观的份额，而这正是市场最为活跃、增长最具潜力的产业。

　　同时，“一带一路”战略、加强国际产能合作的背景下，海外业务占比高的专业国际承包商将持续从中受益。一大批上市公司海外业务占比提升至较高水平，其海外业务的发展对公司股票走势造成较大影响，因此，覆盖这些公司的研究员必须对海外市场甚至汇率走势进行关注，才能把握公司业务的整体走向。

　　而2016年一二级市场资金共同的新宠，文娱产业在中国尚属新兴，在这一领域建立全球化的研究视野，研究美日韩等市场成熟模式，可以带来很强的启发性。文浩团队组织的韩娱系列峰会、杨仁文团队推出的研报《动漫巨头迪斯尼》等均受到投资者的高度认可。

　　资本海外配置的冲动、产业海外市场拓展的需求、移动互联下全球信息一体化，这一系列因素推动之下，国际化水平将成为券商未来综合实力评价中不可或缺的重要部分，而研究国际化将担当先锋作用，为各项业务的出海护航。

　　新财富自2011年开始推出海外市场研究评选，6年来的统计发现，内地券商研究所发布的海外市场研究报告呈逐年上升趋势。本年度共有13家券商海外市场研究团队参评，发布近3000份海外市场研究报告。

　　投研引入社会调查

　　各类投研报告中，数据是必不可少的一部分，包括宏观经济数据、行业统计信息、企业财务数据等，研究员通常依据现有数据建立模型，推测公司未来发展的走势。对机构投资者来说，这些实事求是的数据与分析师的研究逻辑比最终的结论更为重要。

　　长久以来，推动中国经济增长的三驾马车中，消费一直是最弱势的，因此，投研报告往往自上而下，数据更多源自政府统计部门、企业调研以及行业咨询预测。而如今，巨大的本土消费市场已经崛起，消费升级正成为中国经济发展的原动力，产业秩序的话语权正逐渐转移至个人消费者手中。

　　消费升级不仅仅体现在单纯的产品升级，更为明显地表现于体验消费、潮流消费、品牌消费等生活方式的转变。大消费概念之下，可以囊括医疗产业、养老产业、文化传媒、教育体育、信息服务、信息安全等新兴产业，以及食品饮料、轻工、房产、汽车和家电的等传统产业。寻找消费升级下的投资机会，自下而上的一手的消费者调查数据比自上而下的行业统计数据对产业研究更具指导意义。

　　在这一背景下，瑞银证券成立了证据实验室（Evidence Lab），通过社会调查的方式，对目标市场消费者群体进行广泛的问卷调查，获取最新鲜的第一手数据，成为支撑其产业研究最有力的工具，对其客户来说更具参考价值。

　　在瑞银证券推出的中国电影行业研报中，其证据实验室在中国20个一线和二线城市内，对3021名年龄范围在18-54岁的消费者进行调查，通过从观影渠道到影片类型偏好等53条相关问题，了解消费者行为，再与已有历史统计数据进行对比验证，从而对整个中国电影产业链进行评估，挖掘上市公司中具有投资价值的标的，受到投资者的高度追捧。

　　随着85后、90后，甚至更年轻的一代成为消费的主力群体，消费有望从传统的西风东渐转向东风西渐。到那时，也许在投资圈津津乐道多年的巴菲特投资可口可乐的故事会演绎出中国版本。因此，年轻消费者的研究变得极为重要。

　　尽管尚未发现有其他研究所采用瑞银证据实验室这种研究工具，但随着“市梦率”破碎，市盈率跟不上市场走势的情况下，一手的消费者市场调查很可能会成为投研新工具，融入产业链研究，寻找未来的现金牛。

　　智能投顾与量化投资

　　与前三类趋势相比，智能投顾相对仍在应用初级阶段，但其未来的发展空间不可限量。FinTech，即金融与信息技术的融合产业正在快速兴起，各项传统金融服务均在技术的推动下升级中（图2）。近年来，全球Fintech投资金额逐年提升，2015年总投资金额达到191亿美元，同比增长57%，各细分领域独角兽公司也纷纷涌现，其中，阿里巴巴旗下蚂蚁金服估值已达到600亿美元。

　　传统金融企业也积极拥抱这一趋势，据报道，高盛的科技员工已经达到9000多人，超出Facebook和LinkedIn等知名互联网企业。作为金融科技非常重要的一部分，人工智能在理论上可以取代不少研究工作范畴（图3）。

　　尽管人工智能目前还处于初级阶段，但在投顾领域已经开始显现力量。智能投顾利用大数据分析、量化金融模型以及智能化算法，根据投资者的风险承受水平、预期收益目标以及投资风格偏好等要求，运用一系列智能算法，投资组合优化等理论模型，为用户提供投资参考，并监测市场动态，对资产配置进行自动再平衡，提高资产回报率，从而让投资者实现“零基础、零成本、专家级”动态资产投资配置。

　　从国际市场来看，花旗集团的最新报告显示，机器人投顾的管理资产规模已经从2012年几乎为零增加到了2015年底的187亿美元。

　　再看中国市场，自2011年起监管部门将服务于机构投资者的卖方分析师与服务于个人投资者的投资顾问独立开以来，由于种种客观情况，投资顾问一直主要承担销售职责，营业部投资者并没有获得专业水平的研究咨询服务。智能投顾的出现，正在填补这一市场空缺。广发证券推出“贝塔牛”，“可根据客户的不同目标及风险承受能力给出不同的投资建议。同时，机器人可以克服人为情绪造成的追涨杀跌，帮助投资者理性投资”。近几年，国内券商也在不遗余力地进行IT方面投入，研究所的金融工程团队也在扩张中，这说明机器人投顾已具备了全面推进的硬件支持，成为未来券商经纪业务又一竞争高地。

　　在量化投资方面，金融科技的力量也正在被验证。数据显示，截至10月28日，纳入统计的37只主动量化公募基金近1年来的回报达到12.56%，大幅跑赢偏股型基金平均水平。同期普通股票型基金、偏股混合型基金的平均回报分别为2.07%、-0.28%。如果把时间拉长至过去3年，量化基金业绩同样可圈可点。纳入统计的25只量化基金实现93.3%的平均回报，和同期普通股票型基金的65.48%和偏股混合型基金63.6%的业绩相比，均显现出了较为可观的优势。

　　2010年中国市场仅有11只量化基金，总规模不足100亿元，而截至2016年三季度，市场上的量化基金数量达到了64只，总规模超过400亿元。但相比中国迅速扩张的资本管理市场，量化投资还存有较大发展空间。不过新财富对买方机构的调研显示，卖方金融工程研究相对缺乏实证，买方自建量化模型的方式更为多见。

　　整体而言，人工智能与资管行业的融合对卖方来说喜忧参半。人工智能替代某些定量重复化的人工作业之后，更高阶段的定性分析仍然依赖人脑。从某种程度上来说，人工智能的兴起抢占了贝塔收益，进一步倒逼研究员寻找阿尔法收益。

　　波士顿咨询公司在2016年发布的全球投行发展趋势报告预测，“卖方充分利用自身的专业特征，运用金融建模能力，为买方提供通用的研究工具，并且直接向买方出售各类市场数据，甚至是非公开市场的数据”。

　　新兴商业模式在探索

　　经历了2012年低谷，A股上一波大牛市为券商带来不菲的收益，卖方研究所的分仓收入也再度突破历史新高（表2），为研究所的转型提供了缓冲。但从2016年上半年数据可以看出，转型大趋势依然不改。

　　在传统券商业务架构中，研究所只与机构客户之间的业务是打通的，与个人投资者以及上市公司之间并没有业务通道（图4）。近几年，各大研究所均开始依托其所在券商的优势积极探索新的渠道，有些研究所着重打通内部各部门，还有一些着力覆盖外部更多不同类型的客户。

　　新财富调研发现研究所业务结构已经逐步多元化部分券商等，传统的公募基金业务占比降至一半左右。不过，就行业整体而言，交易分仓依然是大部分卖方研究的主要收入来源。

　　加强对内服务

　　机构客户是目前研究所的主要服务对象，从整个券商业务架构来看，除机构客户外，资产管理部、经纪业务部以及投行部门均对研究有较高的需求，卖方研究所也在积极向券商内部拓展服务，新财富面对研究员的问卷调查显示，尽管不同券商情况各异，但大部分研究员都承担着部分对内服务的职责（图5）。

　　事实上，某些中小券商的研究所一直将对内部服务作为主要业务，协同公司内部经纪业务、投行、资管等各个部门，体现券商的综合实力。随着公募业务交易佣金的下调以及竞争的加剧，传统的卖方研究所也开始将目光转向内部服务。尤其是产业链研究渐成趋势，研究员作为产业专家，与上市公司、未上市公司等关系更加密切，在某些新兴产业领域，可以在公司IPO、并购以及定增业务中发挥作用。

　　不少研究所已开始尝试应内部投行需求提供相应的服务，并获取一定收入。其中，华泰证券研究所与其公司投行的联系相对紧密，在保证合规与建立防火墙的情况下，研究员能够在一部分定增并购项目实施过程中提供专业意见。

　　广发证券、申万宏源证券等研究所则与公司经纪业务联系得更为紧密，广发证券率先推出的机器人投顾“贝塔牛”有望对其经纪业务带来先发竞争力。申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明在营业部的影响力颇被认可。

　　券商资产管理部门更是其卖方研究的天然客户，从新财富调查问卷中可以看出，研究员为所在券商资产管理部服务排在首位。

　　近几年，券商不断拓展PE、VC、融资融券、新三板等创新业务，每个环节都需要研究的支持。研究的价值贯穿于券商全业务链中，这一点已不存疑问，但在哪个环节将其变现仍存争议。目前探索的一体化无非三个方向，一方面，从上游对企业咨询、搭建平台，连接两头，帮企业寻找投资，为投行重组并购提供业务；另一方面，下沉至营业部，为券商经纪业务服务；另外，替代券商资管的研究部门，为其提供研究咨询服务。

　　然而这几个方向均存在问题。首先是关乎合规，如果分析师参与了其他业务，如何保证其合规性？研究所给出的答案是严格的防火墙，一旦介入投行业务，就不能再对外发布相关研报。其次是独立性的问题，如果卖方研究介入了本券商的资管业务，如何保证公平交易与独立判断原则？

　　即便通过一定的制度与技术解决了合规与独立性问题，由此又给研究所管理者带来最大的挑战，即券商内部利益如何分配的问题，如何科学地量化研究在不同业务中的贡献。因合规与独立性的问题，介入券商其他业务相对会削减卖方原有的主营业务，但能否因此从投行或经纪业务获得补偿，尚未有可在全行业普及的制度性举措出现。

　　在介入投行业务的服务中，因为目前IPO发行仍未实现完全市场化，从而对发行定价产生附加价值的研究工作需求较低，投行部门显然并不愿意分割利益。在向其他高净值客户拓展业务时，又存在与经纪部门之间的利益分割。

　　在这一系列的制度障碍之下，很多卖方研究员并不愿意为本机构其他部门提供服务，而坚持做卖方的本行，更好地服务外部机构客户。

　　对外客户不断增加

　　尽管券商内部业务一体化已现端倪，但在各种管理、政策纠结之下，可预见的将来，卖方业务仍然会是各大研究所的主营收入来源。新财富对参评分析师的问卷调查显示，与去年同期相比，卖方分析师对外服务时间同比增长4%，而对内服务时间下降8%。

　　在拓展外部客户方面，各研究所面临着需求多样性的挑战。大资管时代，公募基金的比例正在快速下降，保险、R/QFII及私募等客户是卖方研究所最重要的增量客户，也是传统交易分仓模式的有效延展。新财富对今年公募、私募、保险三类子榜单第一名的重合度统计显示，保险与公募基金的重合率为65%，保险与私募基金的重合率不足一半，仅为41%。

　　保险资管因资金性质及投资特点，偏向于长期投资、大资产配置等，要求的服务不仅仅局限于二级市场，因此更偏好体系配置更全、大类资产研究能力较高以及国际业务研究较为充分的研究所。保险公司会委托研究所做专向调研，国泰君安研究所所长黄燕铭曾透露，研究所承接较多保险公司委托的调研课题。

　　除保险外，银行资管的发展更为迅速，随着息差不断降低，以及“刚性兑付”的逐渐打破，银行资产管理产品正回归代客理财业务本质。其投资转型方向在于提高权益类、商品类、外汇类以及另类投资等资产的配置比重，同时向产业链上游渗透，通过满足不同生命周期企业的融资需求，形成与银行信贷差异化的项目来源，实现与资金的无缝对接。可以看出，银行从此岸到彼岸的转型中，最为缺乏的就是产业研究。显然，寻求卖方研究服务对银行资管来说是最为经济与现实的做法。

　　银行与券商的合作已经开启。2016年4月，东吴证券与苏州银行签署行业战略合作协议。双方联手选定苏州三家登陆新三板的企业，发行全国首批创新创业企业公司债券，为三家企业合计募集资金6000万元。

　　出于成本的考量，某些金融机构独立打造研究所并不划算，完全可以通过与现有卖方研究所合作的方式获取所需服务，实现双赢。东吴证券与苏州银行成为一个创新的案例，整合区域金融资源，完成地方金融的多元化与规模化。

　　除了机构投资者客户外，分析师作为企业智库或行业领袖专家，对上市公司的战略发展、外延扩张等方面的价值也在进一步挖掘。不少研究所，尤其是中小研究所寻求差异竞争，将企业纳入客户范畴，为企业经营决策、战略支持提供咨询服务。监管机构以及行业协会的课题研究也成为中小券商研究所的业务之一。

　　搅局者频出 模式何时改写？

　　激烈竞争之下，券商各项业务仍在迅速扩张。即便是市场低迷惨淡的2016年上半年，126家证券公司中仍有117家实现盈利，与全球少数几家大型投行垄断竞争的局面不同，而中国的市场依然未见集中趋势，通过高薪挖角逆袭的案例不断。

　　两年前，最吸引眼球的是安信证券研究所，采用全新的考核分配机制将赵晓光等一众高手纳入麾下；2015年，中山证券推出投顾合伙人制度，创新激励机制，一度成为挖角明星。今年，则轮到了天风证券，一年来先后从安信、广发、华泰、国信、国金等券商网罗了10余位领军分析师，又挖来赵晓光任所长，意欲打造一流卖方研究机构（表3）。

　　天风证券于2015年3月完成增资扩股，同年底披露招股说明书，欲登陆A股市场。2016年上半年，天风证券营收10亿元，行业排名第40位，同比上升15位；净利润3.7亿元，排名第41位，排名上升22名；净资本81.5亿元，排名第40位。单项业务排名也大体与此匹配，而最为突出的证券承销业务排名第15位，投资咨询服务业务排名第13位。在2016年新财富“最具影响力研究机构”评选中，天风证券首次进入前十名的行列。

　　分析天风证券的股权结构，尽管国资仍然扮演着第一大股东、所有者的角色，但民资在经营权方面更占主导。市场普遍认为国资股东更多地从财务投资的角度考量，地方政府出于提升地区影响力、支持金融服务业发展和吸引、留住人才等角度，愿意注资并支持天风证券的发展；另一方面，又给了决策层相当的自主经营权与激励机制，同时设有员工持股平台。或许这种多元且均衡的股权结构是其挖角的有力筹码。

　　而天风证券高管则表示，这些高水平领军人才普遍“不差钱”，待遇并不是他们首要考虑的问题，其固定薪水甚至普遍较原单位有所下降，但因为有了符合市场基本要求的考核激励机制，能够通过创造更好的业绩获得报酬。

　　意味深长的是，中山证券的转型在当年底就传出遇阻的消息，并引发人事地震。安信证券则在时隔两年后，从创新挖角明星转变为“失血大户”。2014年4月，赵晓光为实现其搭建产业链平台的研究梦想，出任安信证券研究所所长，通过合伙人平台实现对研究员的激励机制。2015年，安信证券所获佣金排名跃升十位（表4），而今研究人才的大转移，从侧面证实了安信研究所的创新激励机制并没有那么到位。此次天风证券的入局能否建立起可持续的全新模式仍需时间验证。

　　个人率先IP化

　　对管理者来说，这可能是一个充满挑战的时代，但对有实力的研究员个人来讲，这绝对是一个机遇无限的时代。2016年，赵晓光如愿获得新财富白金分析师这一卖方领域的最高奖项（白金分析师须连续7年获得新财富第一，此前仅有6位分析师曾获此殊荣）。过去6年间，他从东方到中金再到海通，随后辗转至安信，而今再至新贵天风证券，成为了产业研究的一面旗帜。

　　个人直接影响市场，赵晓光并非个案。2016年出炉的另一位白金分析师杨涛现任中泰证券研究所副所长，过去6年也曾先后任职中信证券、安信证券，但一直稳占建筑和工程的头把交椅。整体来看，分析师个人的成绩不会因为所在机构的改变而改变。

　　除评选成绩外，机构的佣金派点也有跟着个人走的迹象。有好事者曾将“姜超是否会离职”列入“卖方十大未解之谜”。传言是否空穴来风无法判断，但传播之迅速与广泛，再次验证了个人的市场影响力已经不再完全依附于其所属组织。

　　移动互联时代，传播的链条在无限缩短，分析师拥有越来越多的渠道建立个人影响力。新财富问卷调查机构投资者主要通过何种方式第一时间获得分析师荐股，选择微信群的占到79.89%，邮件研报占53.26%，两个个人渠道分别列第一、第二位；而机构渠道，券商微信公共账号和机构销售推荐仅分别占26.63%与25.54%（图6）。

　　社交媒体盛行之下，个人宣传的渠道与效果均在提升，为增强传播效果，研报的行文风格变得活泼多样。2016年直播火热，也有分析师尝试采用网络直播工具传播市场观点，一度甚至有造势超过研究，娱乐化风头盖过专业化的倾向，引来争议。最终事实证明，抓眼球的做法只能造一时之势，财经专业领域，娱乐化从未是主流。

　　喧哗的背后，投资者对于研究的要求未曾改变，不管采用哪种传播渠道以及行文风格，让客户赚钱才是核心竞争力。在对分析师的信任与投票基于哪些因素一题中，93.48%的机构投资者选择分析师行业知识与研报逻辑，而所在券商研究平台与影响力仅占21.74%，进一步证明了个人价值的提升。

　　对IP研究颇为深入的方正证券传播与文化分析师杨仁文认为，“研究员个人IP化是趋势，但短期名气不等于IP，最后真能成为个人IP的研究员数量很少，成为个人IP的基本前提是：完整丰富的研究世界观、强烈的普世价值主张、庞大的粉丝群体、跨一二级市场的产业影响力”。

　　卖方研究属于智力和内容产业的范畴，与组织相比，研究员个人实现商业变现显然不存在太多利益分配障碍。传播渠道个人化趋势之下，有价值的内容变现链条日益缩短，在创业机会多的新兴产业，有实力的研究员不仅能直接为传统机构客户提供服务，很多早已成为知名VC/PE的座上宾，更为深入地介入产业的发展。■

治汙關鍵期，這747家上市公司的環境報告透露了什麽？

與你合作的上下遊企業，特別是上市公司，有沒有違法排汙的行為?有沒有被環保部門處罰過?這些上市公司在環境保護上有沒有采取切實有效的措施?從民眾的角度來看，對你身邊的企業和上市公司，排汙信息又知道多少?這些公司主動向你公開了環境信息了嗎?

這些問題，可以從每年公布的《中國上市公司環境責任信息披露評價報告》中找到答案。

涉及多少家上市公司?

中國環境新聞工作者協會、北京化工大學低碳經濟與管理研究中心日前聯合發布了《中國上市公司環境責任信息披露評價報告(2015)》。

報告主編、北京化工大學低碳經濟與管理研究中心主任劉學之對記者表示，當前，我國正處於環境汙染治理的關鍵時期，同時也處於民眾對汙染事件的敏感期。因此，企業環境責任及其在環境領域的發展能力不僅僅是企業自身的行為，也是利益相關者極為關註的問題，更要接受社會公眾的全面監督。

劉學之說，企業通過定期發布環境報告或通過社會責任報告公開環境責任履行信息，可以促進與利益相關者和公眾的交流和溝通，並已成為企業能力建設和履行環境保護義務的一個重要任務。

據第一財經記者了解，北京化工大學低碳經濟與管理研究中心近幾年一直進行著企業環境責任方面的研究。截至2016年，北京化工大學低碳經濟與管理研究中心和中國環境新聞工作者協會連續四年聯合發布了中國上市公司環境責任信息披露評價報告。

劉學之介紹，報告的研究對象為2016年8月31日之前，在上海證劵交易所和深圳證券交易所上市的公司中已發布2015年度環境責任報告、可持續發展報告、企業公民報告及社會責任報告的企業。

數據顯示，2015年上市公司發布環境報告、社會責任報告及可持續發展報告等有效樣本企業總數量為747家，比2014年增加了39家，占所有上市公司數量26.62%，發布報告的比率比2014年微有下降。

劉學之介紹，上市公司是我國發布相關環境責任信息報告比例最高的板塊，占2016年所有發布社會責任報告數量(2613份)的28.58%，屬於我國發布報告最多的一個企業群體。

其中滬市為442家，占有效樣本企業數量的59.17%，比2014年的增加了27家，占滬市總企業數的41.59%;深市為305家，占有效樣本企業數量的40.08%，比2014年增加了12家，占深市總企業數量的17.91%。

劉學之介紹，報告共涉及的747家滬深股市的企業市值為325790.697億元，占兩市市值之和的比例為64.83%。其中滬市441家，市值253250.2753億元，占滬市總市值的79.18%;深市306家，市值72540.4217億元，占深市總市值的39.89%，可以看出，滬市發布相關報告的公司市值占比較高。

報告按照上市企業總部所在地，將企業分為七個地區，其中，華東地區最多315家，比2014年的增加13家，占總數量的42.16%，其次華北地區154家，比2014年的增加13家，占總數量的20.62%。

全國各省、自治區、直轄市發布相關環境報告或社會責任報告的企業數量分布如下：北京最多，共有105家，占總數的14.06%，比2014年增加了10家;其次為廣東，共有89家，占總數的11.91%，比2014年增加了7家;上海共有79家，占總數的10.56%，比2014年增加了9家。

報告將上市企業分為第一和第二產業、第三產業兩個大類，統計結果顯示，在有效樣本企業747家中，第一二產業共有501家，占總有效樣本67.07%，相比2014年增加了10家。其中，滬市277家，占第一、二產業有效樣本企業總數的55.29%，比2014年增加了6家;深市224家，占44.71%，比2014年增加了4家。第三產業246家，占總有效樣本32.93%，比2014年增加了29家。其中，滬市164家，占第三產業有效樣本企業總數的66.67%，比2014年增加了20家;深市企業82家，占33.33%，比2014年增加9家。

在樣本企業行業分布方面，統計顯示，上市公司環境信息披露有效樣本企業廣泛分布於17個行業，比2014年增加了科學研究與技術服務行業。其中，制造業行業最多，共有395家，占52.88%，比2014年增加了6家;其次為金融行業，共48家，占6.43%，比2014年增加了4家;再次是房地產行業，共43家，占5.76%，比2014年增加了1家;交通運輸、倉儲和郵政業，有39家，各占約5.22%，均比2014年增加了3家;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業行業有38家，約占5.09%，均比2014年減少了1家;2015年新增科學研究和技術服務行業3家，而住宿和餐飲業仍為最少，僅有1家。

根據樣本企業性，研究人員發現，發布環境信息相關報告的企業中，國有企業最多，共有429家，占總發布企業數量的57.43%;民營企業共有239家，占31.99%;公眾企業有50家，占6.69%，外資企業有17家，占2.28%，集體企業為4家，其余8家為其他企業。

報告有哪些主要發現?

為了直觀的反映企業環境信息披露的質量狀況，項目組對中國企業環境信息披露的評價結果采取星級制的方式展現，共分為七個級別，分別是五星級、四星半級、四星級、三星半級、三星級、兩星級、一星級;每一個級別對應的發展水平分別為：傑出、先鋒、優秀、良好、追趕、發展、起步。

報告公布了2015年上市公司環境信息披露水平綜合排名前20名的企業得分星級，其中，屬於滬市的企業15家，深市5家，第一第二產業16家，第三產業4家。在前20名企業中3家為四星半級水平，處於先鋒階段，

前十的企業為複星藥業、中國石化、中國神華、太鋼不銹、兗州煤業、東旭光電、科倫藥業、格林美、柳鋼股份和環旭電子。其中複星醫藥、中國石化和中國神華為四星半級，其余7家為四星級。其中，複星醫藥連續3年保持排名第一;中國石化上升較快，從三星級水平一躍上升為四星半級。

2015年，中國上市公司環境信息披露評價平均得分為30.30，仍為二星級的發展階段，整體水平尚存較大上升空間。近三年的水平來看，2014年相對較好，2015年總體水平與2014年相比有微弱下降，主要原因在於環境績效披露實質性提升不明顯。

“上市公司環境信息披露總體水平與2014年相比基本持平，屬於我國目前環境信息披露水平領先的企業群體，但仍處於發展階段。”劉學之說，一級指標中環境管理及環境責任溝通兩個指標的得分率明顯高於環境績效。而環境績效眾多評價指標恰恰是顯示企業環境保護相關效果的重要披露部分，很多企業相關報告中對具體環境績效信息披露的內容呈現模糊性、泛泛性描述，甚至有些企業對環境責任用幾句話一帶而過。

此外，上市公司行業間企業環境信息披露質量水平存在明顯差距。采礦業披露水平最高，公共環保業、金融業、運輸倉儲業、電力熱力燃氣及水生產供應業、制造業等6個行業整體水平為二星級，處於發展階段，比2014年減少了1個行業，得分均高於平均水平。其余行業均為一星級水平，處於起步階段。

從一級指標得分率看，采礦業環境管理及環境績效兩項指標得分率均明顯高於其他行業，尤其是環境管理指標得分率連續三年均高於其他行業。環境信息溝通指標得分率最高的為公共環保行業，其次為金融業、商務服務業及水電煤氣業。

從二級指標看，金融業的報告的連續性與規範性、環境戰略、環境意識提升及反饋情況4項指標的得分率均為最高;采礦業的環境管理體系、環保投資、合規性、能源、廢水、廢氣、固廢、生物多樣性等8項指標得分率均為最高;建築業在溫室氣體排放及綠色運營2項得分率最高;商業服務業的溝通渠道建設指標得分率最高;水電煤氣類企業汙染事件披露的信息最高，但總體水平不高。

研究發現，在國有企業、民營企業、外資企業、集體企業、公眾企業及其他企業六類企業中，得分最高為外資企業，其次為集體企業，第三的為公眾企業，國有企業得分為第四，這四類企業得分均高於總體水平。排在第五及第六位的分別是民營企業及其他企業。在民營企業中環境信息披露的水平差距極大，排名第一(複星醫藥)及排名最後一名的均為民營企業。

另外，從滬深兩市評分狀況來看，滬市略高於深市，為二星級，處於發展階段。滬市共有441家企業，四星半級的企業均為滬市上市企業，四星級企業有9家，15家企業排名在前20名。在306家深市企業中僅有4家為四星級。深市上市公司中，分為主板、中小企業板及創業板。從這3個板塊的環境信息披露水平來看，主板企業得分相對較高，高於深市及全部樣本的平均水平，處於發展階段;創業板及中小板均處於起步階段，創業板企業平均水平最低。

研究還發現，第一二產業環境信息披露水平高於第三產業，東部地區高於西部及中部，國家級重點監控企業的樣本環境信息披露總體處於發展階段。

報告介紹，2015年國家重點監控樣本企業發布相關環境信息報告的數量為65家。從企業性質來看，國家重點監控企業環境信息披露水平平均分為32.86，高於總體水平約8.5%(30.30)，也高於第一二產業總體水平，為二星級水平。二級指標中環境意識提升、環境管理體系、環保投資、合規性、廢水、固體廢棄物、生物多樣性、綠色運營及環境汙染事件等9項信息披露指標均高於總體平均水平。

報告有哪些建議?

“從現有相關環境信息發布情況可以看出，企業在編寫環境相關信息時，缺乏統一規範的撰寫框架和體系，披露的信息質量水平差異性很大，披露的指標不成體系，缺乏明確數據信息，簡單闡述部分過多，甚至有的企業不披露環境信息，明顯無法滿足利益相關方和社會公眾等對企業環境信息的訴求需要。”劉學之說。

中國環境新聞工作者協會秘書長劉國正也對記者表示，為企業提供環境信息披露編寫指南尤為重要，可以促進企業整體提升環境信息的披露水平。

2016年底，國務院正式印發了《“十三五”生態環境保護規劃》，明確要求全面推進大氣、水、土壤等生態環境信息公開，推進監管部門生態環境信息、排汙單位環境信息以及建設項目環境影響評價信息公開。並明確提出要建立企業環保信息強制性披露機制，對未盡披露義務的上市公司依法予以處罰。

新修訂的《環境保護法》明確了公民、法人和其他組織依法享有獲取環境信息、參與和監督環境保護的權利，為公民和社會各個利益相關方獲取企業的環境信息提供了法律保障。

今年的報告建議，進一步修訂細化《環境信息公開辦法》和加大執法力度，完善企業環境責任信息披露制度，提高透明度。

劉學之認為，當前，首先是推進各級環保部門重視企業自身環境保護能力建設，鼓勵企業重視環境信息的儲備、整理和分析基礎工作，為企業環境責任履行的對標和向社會公開提供重要的管理和信息資料儲備基礎。對企業環境信息披露進行監管，推薦更多企業采用統一標準發布環境信息，公平評價其披露質量，並加大企業信息公開的獎懲措施的力度。

從國家的角度來說，報告建議，制定清晰的國家企業環境信息公開戰略。從經濟、政治、社會和環境等方面分析企業環境信息公開的必要性，並結合國際優秀實踐與地方實際情況，制定具有中國特色的企業環境責任信息公開戰略，推動企業環境信息公開事業，實現有效、穩妥、多方共贏的發展。

與此同時，借鑒上市公司環境信息披露的良好社會實踐，發揮其在全國業界的帶頭和引領效應，提升企業整體環境責任意識，倡導更多企業每年及時公開相關環境責任信息滿足政府、公眾及第三方機構等對於企業環境信息公開的需求。全面提升企業環境信息透明度水平，促進企業提高環境綜合治理能力。

劉學之說，企業應正確認識環境信息披露與企業信用的關系，提升良好社會形象。“企業只有與利益相關方保持公開、透明的環境信息交流與積極的溝通關系，才能夠有利於其實現我國綠色環保背景下的投資、發展的可持續性。”劉學之建議企業利用多樣化的新媒體信息披露方式，充分展示企業的環境責任意識水平，從而有助於擴大信息公開的及時性、廣泛性和有效性。

上述報告也建議各類投資機構加大企業環境信息的披露水平在投資風險管理體系中的權重。更多關註企業披露環境信息的實質性內容，尤其是環境績效履行的主要指標等，規避企業綠色發展的風險，通過報告的第三方認證工作提升企業環境責任信息披露的水平，以市場化手段促進企業環境責任履行和信息公開。

同時借鑒國外實踐，制定層次豐富、保障措施詳盡的救濟途徑和公益訴訟制度;培育和指導市場化的企業環境信息公開運作規範，推動有效的企業環境信息公開服務行業的發展。

“企業環境信息公開程度不足、質量不高，這很大程度上歸結於企業意識薄弱、能力欠缺。”報告建議政府部門更多支持社會組織的廣泛參與，鼓勵教學科研機構發揮人才培養、基礎研究和政策咨詢方面的作用，建立以大學和行業機構為依托的專業學術研究及評價機構，為國家提供企業環境社會責任方面的智力支持，並針對企業提供有效的培訓、咨詢服務，提升企業主動公開環境信息的意識水平，提高其公開環境信息的能力，並對其相關研究和培訓成果予以激勵。