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住建部：地方保證金多達24種 國務院做清理將盤活萬億資金

在17日的國務院政策例行吹風會上，住房城鄉建設部副部長易軍說，根據對企業的調查，全國各類保證金總額占到企業年營業收入的10%。通過對近兩年大概估算，全國加起來，每年的保證金都能超過上萬億。

日前，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，從工程建設領域入手，清理和規範各方面過多過繁的保證金。易軍說，目前工程建設領域，除了依法依規設立的履約保證金、投標保證金、工程質量保證金及農民工工資保證金之外，各地設立的保證金多達24種。

他說，從前一段時間對部分省市調查的情況，以及對七家央企調查情況來看，全國的平均情況是，各類保證金的總額占到企業年營業收入的10%。通過對七家央企的了解和統計，他們繳納的各類保證金，僅2015年度就高達3116億元，占了他們營業收入的11.3%。

易軍補充說，這對企業的負擔是很重的，而且這些保證金大多還是以現金方式繳納。同時，很多業主，包括政府業主也包括其他業主，沒有及時按約定的時間返還給企業，給建築業企業造成了很大的負擔。

為此，國務院常務會議部署清理規範工程建設領域保證金，降低企業成本、營造公平競爭環境。

易軍說，這樣做的積極一面是盤活了近萬億的資金，大大減輕了企業負擔，同時也激發了市場活力，有利於發展信用經濟，資信越好的企業，開銀行保函的基礎越牢，相對也越便利;同樣也有利於建立統一的建築市場，促進公平競爭，能把全國各地的門檻都統一起來，把不利於競爭的因素都去掉。同樣，也有利於促進企業加大對工程質量的保障、人員培訓、技術研發等方面的一些資金的投入，真正促進這個行業的轉型升級。

針對保證金取消後，將對企業如何進行約束，易軍說，將推行銀行保函制度來替代現金方式繳納保證金，這也是一種國際慣例。引進了第三方金融機構，對企業雙方，不管是業主也好、施工企業也好，都是一種約束，是一種擔保，促進了信用的管理。

首批276億去產能資金開始下達企業及縣市 杭州鋼鐵獲2.4億

自5月底財政部將首批276.43億元去產能獎補資金下達各省(自治區、直轄市)後，近期各省開始將這筆資金下達給國企和縣市。

去產能資金全稱是工業企業結構調整專項獎補資金，用於支持地方政府和中央企業推動鋼鐵、煤炭等行業化解過剩產能工作的獎補資金，總規模為1000億元。

近日，國家發展改革委秘書長李樸民在宏觀經濟運行情況的新聞發布會上表示，2016年度中央獎補資金也已向地方撥付到位，鋼鐵、煤炭化解過剩產能進入全面實施階段。

6月15日，浙江省財政廳發布《關於下達2016年中央財政工業企業結構調整專項獎補資金的通知》，浙江省此次共獲得中央財政約3.3億元獎補資金，下達了省屬杭州鋼鐵集團公司及溫州等7個縣市，其中被國家發改委列為去產能典型的杭州鋼鐵集團公司獲得約2.4億元獎補資金。杭州鋼鐵集團擁有全資及控股子公司40家，包括上市公司杭州鋼鐵股份有限公司(600126)。

山東省政府消息稱，山東獲得了中央財政工業企業結構調整專項獎補資金19.23億元，約占全國(276.43億元)的7%。新疆則獲得約3.8億元的獎補資金。

《第一財經日報》記者了解到，專項獎補資金分為基礎獎補資金和和梯級獎補資金。其中，基礎獎補資金占資金總規模的80%，梯級獎補資金占資金總規模的20%。此次276億元的獎補資金屬於基礎獎補資金。

山東省政府稱，山東獲得的19.23億元獎補資金是根據鋼鐵、煤炭化解產能任務量、需安置職工人數等基礎數據測算確定的，為專項獎補資金中的基礎獎補資金部分。本年度結束後中央將對山東省鋼鐵、煤炭去產能和職工安置有關情況進行核查，對超額完成目標任務量的地方，將按基礎獎補資金的一定系數給予梯級獎補。

在國家公布了用3~5年時間推出煤炭產能5億噸和粗鋼產能1億-1.5億噸的總體目標後，各地也相繼公布了當地去產能目標，28個省級人民政府及新疆生產建設兵團還完成了鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展目標責任書的簽訂。

煤炭大省山西提出，到2020年，全省有序退出煤炭過剩產能1億噸以上。河北確定了“6643”工程，即到2017年壓減鋼鐵產能6000萬噸、水泥產能6000萬噸、煤炭消費4000萬噸和平板玻璃產能3000萬重量箱。山東明確2016-2018年鋼鐵、煤炭分別壓減產能1000萬噸、4500萬噸以上。

為了規範獎補資金管理，財政部已經下發了《工業企業結構調整專項獎補資金管理辦法》，明確專項獎補資金主要用於國有企業職工分流安置工作，也可統籌用於符合條件的非國有企業職工分流安置。

財政部要求，各地區不得以任何名義截留、挪用專項獎補資金，不得以任何名義從專項獎補資金中提取工作費、管理費或獎勵費等各類費用，不得將專項獎補資金用於平衡地方財力。

財政部將組織對資金使用情況進行專項檢查，對存在虛報冒領等騙補行為的地區，將視情節輕重相應扣回該地區的專項獎補資金。

砍掉多項保證金 建築業盤活萬億資金

國務院再出降成本重拳，這次直接受益的將是建築業。國務院初步估算，新措施將盤活建築業企業近萬億元資金。

6月15日，李克強總理召開國務院常務會議，要求砍掉種類繁多的工程建築保證金，只保留4項，並堵死新設保證金灰色通道，推薦低成本的銀行保函方式來替代現金繳納，規範保證金管理。

對這一新政，接受《第一財經日報》記者采訪的多位建築業人士表示公司將直接受益，降低被占用的企業資金，但也對這一舉措能否真正落地表示擔憂。工程建築領域的國企和大型民企能通過低成本的銀行保函方式來繳納保證金，但普通企業卻難以享受。

建築業保證金種類繁多約1.6萬億

工程領域保證金種類繁雜，負擔沈重到令人驚訝。

去年9月18日，李克強主持召開的深化國有企業改革和發展座談會上，中國鐵建股份有限公司董事長孟鳳朝向總理訴苦水：“總理，我們現在一個項目要交多少保證金，我給您念念。有投標保證金、履約保證金、信用保證金、質量保證金、安全保證金、入市保證金、考核保證金、文明施工保證金、審計預留保證金、複墾保證金、施工進度保證金、農民工工資保證金……確實承受不起啊!”

當場，李克強向有關部門負責人布置道：“建築市場當然首先要確保安全，但不能打著保證安全的幌子，亂收一些不相幹的費用!”

今年3月30日，住建部聯合財政部發出《關於開展工程建設領域各類保證金清查工作的通知》，要求各地摸清目前建築業企業所需繳納的各類保證金現狀，提出分類處理意見。結果於5月31日前上報兩部委。

清查顯示，建築業企業保證金總額約占營業收入的10%，且多以現金方式繳納。2014年全國建築業企業營收16.57萬億元，按此比例估算，當年全行業繳納保證金約1.6萬億元。

一位央企分公司總經理告訴《第一財經日報》記者，保證金負擔沈重，公司一年繳納各類保證金高達幾千萬，一些地方上有時要求企業繳納誠意保證金、信譽保證金等各種名目的保證金，占用了公司大量現金。

大嶽咨詢總經理金永祥對本報稱，一些強勢的招標方，甚至會收取報名保證金，比如你只有10億以上才能報名，這完全是不規範不合理的做法，甚至借此來阻止一些競標企業。

只保留4項保證金

基於工程建設領域保證金繁亂，15日的國務院常務會議首先從工程建設領域入手，清理和規範各方面過多過繁的保證金。

上述會議決定，清理建築業企業在工程建設中需繳納的各類保證金。除保留依法依規設立的農民工工資、投標、履約、工程質量4項保證金外，其他保證金一律取消。已收取的要於今年底前退還。

本報記者了解到，農民工工資保證金意在治理和預防拖欠、克扣農民工工資行為，各地保證金標準不一。比如海南規定施工企業、建設單位按施工合同總價款的2.5%作為農民工工資保證金。

投標保證金主要是為了防止投標人在遞交投標文件後撤銷投標文件，中標後無正當理由不與招標人訂立合同等行為，法律規定投標保證金不得超過招標項目估算價的2%，而履約保證金不得超過中標合同金額的10%。此次會議則規定，工程質量保證金的預留比例上限不得高於工程價款結算總額的5%。

為了杜絕保證金層出不窮，上述會議明確，未經國務院批準，各地區、各部門不得在工程建設領域新設保證金項目。推進保證金信息公開，建立舉報查處機制。

此外，上述會議規範保證金管理，在工程項目竣工前已繳納履約保證金的，建設單位不得同時預留工程質量保證金。對農民工工資保證金實行差異化繳存辦法，一定時期內未發生工資拖欠的企業可予減免，對拖欠工資的企業要提高繳存比例。

推廣銀行保函

此次國務院常務會議提出，轉變保證金繳納方式。對保留的保證金，建築業企業可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴格按規定按時返還。

銀行保函是指銀行應申請人的請求，向受益人開立的一種書面信用擔保憑證，保證在申請人未能按雙方協議履行其責任或義務時，由擔保人代其履行一定金額、一定時限範圍內的某種支付或經濟賠償責任。

金永祥告訴《第一財經日報》記者，建築企業通過銀行保函來繳納保證金是國際慣例，它只占用你的信用，基本不占用企業的資金，一般銀行只收取保函金額千分之一的手續費，這比企業從銀行貸款利率要低得多。

上述央企分公司總經理對本報稱，應該提倡低成本的銀行保函方式來繳納保證金，因為現在社會公開透明，企業若因保函違約，將付出更高的成本。

不過一位上海民營建築企業人士則表示，目前銀行願意給國企和大型上市公司開具保函，但對普通民營企業開具保函並不容易。

 “比如說我們這家民營企業若要開具1000萬的銀行保函，就必須存入銀行1000萬，這樣其實還是占用公司資金。國企和民企待遇不一樣。”該人士稱。

金永祥認為，目前保證金采用現金模式會給企業帶來較大負擔，應該推廣保函形式，與國際接軌。

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跨境資金流動趨向基本面 人民幣匯率或再次走強

國家外匯管理局周一公布的最新數據顯示，2016年5月銀行結售匯逆差124億美元，跨境資本流動形勢連續第5個月改善，好於市場預期。

盡管5月的人民幣對美元匯率貶值1.5%，和今年年初的貶值幅度相一致，但是仍然沒有引發此前出現的市場過多的恐慌性的賣盤。

國家外匯管理局新聞發言人稱，我國跨境資金流出壓力逐步緩解，更加反映國內經濟基本面。同時，我國跨境資金流動在中長期保持基本穩定的格局有著堅實的基礎。

在市場人士看來，這一方面緣於國際形勢也不樂觀，不確定性因素很大，並沒有其他更加看強的貨幣；另一方面也體現出市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到參考一籃子貨幣和市場供求情況。

跨境資金流出壓力緩解

國家外匯管理局周一公布了2016年5月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據。

根據數據，5月份我國外匯供求狀況進一步趨向平衡。

首先，銀行結售匯逆差繼續收窄。5月銀行結售匯逆差為125億美元，環比下降47%，日均逆差連續5個月下降。1月至4月，銀行結售匯逆差分別為544億、339億、364億和237億美元。

其次，非銀行部門涉外收付款逆差擴大但外匯收付也由逆轉順。5月非銀行部門涉外收付款逆差235億美元，前4個月分別為558億、305億、261億和89億美元。其中，5月份非銀行部門涉外外匯收付小幅順差2億美元，1月至4月分別為逆差201億、105億、59億和20億美元。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，跨境資本流動形勢連續第5個月改善，好於預期。從結構來看，主要是企業貿易項下的結售匯對匯率形成支撐，對整體代客結售匯的貢獻度高達84%。企業償還外幣負債的節奏保持穩定。

國家外匯管理局新聞發言人針對以上數據回答記者提問時指出，我國市場主體的涉外收支行為繼續穩步調整。

一是購匯意願進一步減弱，部分渠道的外匯融資明顯回升。

5月，衡量購匯動機的售匯率，也就是客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比為73%，較4月份下降2個百分點。同期，海外代付、遠期信用證等進口跨境融資余額增加3億美元，其中外匯融資余額增加74億美元，較4月份多增了113%，已連續3個月回升，顯示企業對外債務去杠桿化步伐放緩。

二是結匯意願繼續上升，境內外匯存款下降。

5月份，衡量結匯意願的結匯率，也就是客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比為67%，較4月份上升4個百分點。同期，外匯存款余額減少88億美元，4月份為增加9億美元。這些都顯示企業和個人保留外匯的意願減弱。

與此同時，法興銀行中國外匯利率衍生業務銷售總監顧賽榮對第一財經表示，今年春節以來，中國的監管機構也在加強對跨境資金流動的管理，對外匯相關的交易給出更嚴格的指導和監管。比如打擊非法套利、虛假交易等措施，現在看來是行之有效的。

“今年以來，我國跨境資金流出壓力逐步緩解，更加反映國內經濟基本面。這也說明，在我國經濟運行總體符合預期、經濟結構進一步優化、經濟保持中高增速的情況下，我國跨境資金流動在中長期保持基本穩定的格局有著堅實的基礎。”外匯局新聞發言人表示。

人民幣匯率或再次走強

不過，如果從外匯市場人民幣價格的表現來看，5月美元對人民幣“價”和跨境資本外流“量”出現背離。

在市場人士看來，這一方面緣於國際形勢也不樂觀，不確定性因素很大，並沒有其他更加看強的貨幣；另一方面也體現出市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。

5月美元對人民幣匯率貶值幅度為1.5%，跌幅與今年年初一致，但5月外匯市場供求相對平衡，並未像年初出現恐慌性人民幣賣盤。

顧賽榮告訴第一財經記者，5月人民幣對美元匯率從6.50一度跌至6.60，這一波動和今年年初1月份的調整有所不同，這一次沒有太多恐慌性的人民幣賣盤。原因主要是境外的市場也並不太平，美聯儲是否加息尚存不確定性，還有英國退歐的顧慮，市場上沒有太多明顯強勢的貨幣，另外市場也對於中國監管機構管理穩定人民幣匯率的能力相對更有信心，這是和年初最大的不同之處。

他同時表示，接下來看漲人民幣的市場情緒並不明顯，主要還是以偏弱為主。目前中國內部的因素還是朝著穩定人民幣匯率的方向，影響人民幣匯率走勢的因素主要還是來自於境外。

“美國的經濟複蘇到底有多強，如果美國經濟真的如市場某些人士的預測接下來變弱，美聯儲加息預期進一步削弱，美元就會相對弱勢；另一方面，英國如果不退歐，並且英國和歐洲經濟將來相對有所改善，則英鎊和歐元的買盤就會較強，相對也會打壓美元，美元兌人民幣也就不那麽強勢了。”顧賽榮稱。

謝亞軒認為，市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。其稱，在外管政策並未進一步收緊的背景下，招商外匯幹預度指標並未顯示央行大幅幹預的情況。市場供求憑借自身調節，投資者對於匯率波動的適應力和耐受力增強。5月人民幣匯率指數輕微升值0.03%，人民幣對一籃子貨幣保持相對均衡。

他表示，美聯儲加息靴子落地之前，中國的跨境資本流動以震蕩為主。並預計三季度末人民幣匯率具備再次走強和跨境資本外流階段性改善的條件。

“在美聯儲加息的靴子落地之後，美元可能迎來階段性走軟。國內下半年貿易順差季節性增加、國外長期投資者在人民幣正式加入SDR貨幣籃子、外匯和債券市場的開放政策有望帶來新增的人民幣需求。”他說。

保險資金步入新機構LP時代

2016年，險資已步入新機構LP時代，股權投資領域正成為保險資金的發力點，而亦有觀點認為，險資的進入在客觀上也將加速VC/PE行業洗牌。

數據統計顯示，僅在2014年險資投資私募股權基金總金額就超過650億元，而2015年則更是超過1500億元。2016年，保險資金的股權投資額度將進一步擴大至3000億市場規模。

中意資產管理有限責任公司副總經理張光近日曾在接受記者專訪時表示：“截至去年底，保險資金投資PE約1500億元，同比2014年的不到700億元，實現快速增長，其中間接參與PE的額度約為1200億元，占比80%。相對於傳統投資而言，險資投資PE還需要一個逐步熟悉的過程，同時險資希望股權投資有穩定的現金流等訴求，需要同PE機構進行磨合溝通。”

在很多GP或者是市場看來，保險資金像是披著一層神秘的面紗，而無論是另類投資、還是泛PE類的資產配置，險資還都處於初級階段。

近日，在“2016第十屆中國有限合夥人峰會”上，陽光融匯資本董事總經理楊青表示：“保險機構的確是一個新的機構投資者，2013年我們和中再一起做了第一單海外投資，投了KKR，接下來也投了黑石和摩根史丹利、JP摩根，從當時的考慮，因為保險公司之前投的都是傳統的資產配置，政策放開再加上當時保險資金的成本較低，我們當時是做了大量的另類投資的配置，這對我們來說，其實整個行業都是一樣的。而到今天的一個變化是，我們開始增加了直投的一些比例，然後這里面的直投比例其實從我們這個平臺來說，量是比較大的，然後各種類型也都有參與。所以從配置的角度來說，這也是一個變化。”

實際上，楊青提及的兩個趨勢是險資投資的兩個里程碑，一是另類投資“扶搖直上”，另一則是直投比例開始增加。實際上，自從監管層放開保險資金投資渠道以來，險資早已成為國內重要的機構 LP。有統計顯示，在市場上則已有 70 余只基金獲得險資投資，包括弘毅、中信產業基金、紅杉、九鼎、TPG、KKR 等人民幣和美元 PE 以及一些市場化 VC、夾層基金。

陽光融匯資本是險資系PE之一，與險資開放政策不斷落地的是，險資和PE之間的關系正越發親密。在保險業“新國十條”中，提出了“鼓勵保險公司通過投資企業股權、債權、基金、資產支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業、小微企業、戰略性新興產業等發展提供資金支持”，“允許專業保險資產管理機構設立夾層基金、並購基金、不動產基金等私募基金”，“積極培育另類投資市場”等政策方向。

在參與私募股權的嘗試中，險企早已起步。早在2011年8月，中國人壽即成為國內首家獲得股權投資牌照的險資企業。2012年，中國人壽出資16億元認購弘毅投資的二期人民幣基金，成為國家放開險資投資私募基金後，保險公司PE基金投資的首單。

在幾家大保險公司中，都不斷嘗試新的投資方式，以平安保險的投資股權類的策略來看，一般是分國外和國內兩部分。據平安信托PE投資事業部投資執行總監蘇盈分析：“在海外我們一直也是在揣摩，直到最近一年，才開始有信心大規模做海外的投資，從投資種類來說，我們對海外市場還是相對陌生的，我們采取的是基金的形式，我們會找海外最棒的GP來幫我們管理這個基金，這兩點就是從投資的方向和投資的策略上來說，是我們這個集團規劃的思路。”

而同樣不能放棄這部分市場的還有中小保險公司，據幸福人壽保險股份有限公司投資管理中心總經理範林介紹：“幸福人壽取得股權投資資格目前不到兩年，目前直接投資股權這一塊，主要是控股股東這一塊合作的，然後在山東的資產管理公司，也是做互聯網資產，直接股權就做這一塊。但是對間接股權投資基金這一塊也是有所涉獵的。我們在信達資產管理公司整個體系內，是專門有GP，我們目前做的一些業務，主要是跟信達資產管理公司系統內的GP做的業務，我們正在一步一步進行開放，跟GP不斷尋求合作，擴大一些合作。”

從內部體系到外部體系，從保險行業到大資管行業，從國內市場到海外市場，多維度地參加權益類資產的投資、覆蓋一級PE直到二級市場各階段的、具有不同回報特征權益資產，從不同角度去參與都是保險資金已在做和將進行的動作。

水汙染防治：176.21億元財政資金未能有效使用

審計署審計長劉家義26日透露，2015年度有176.21億元財政資金未能有效使用。

當日在第十二屆全國人民代表大會常務委員會第二十一次會議上，劉家義作了國務院關於2015年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告。

劉家義介紹了水汙染防治及相關資金審計情況。他說，審計的18個省不斷加大投入，積極推動水汙染防治項目建設，5年間區域內重點國控和省控斷面水質達到三類及以上的增加33個百分點，五類及以下的減少32個百分點。

劉家義介紹，審計共發現三項主要問題：

區域性水環境保護壓力較大。抽查長江經濟帶沿江區域的23個市縣，城市生活汙水有12%(年均4億噸)未經處理直排長江;沿江373個港口中，有359個(占96%)未配備船舶垃圾接收點，260個(占70%)未配備汙染應急處理設施。抽檢89個市縣的231個城鄉集中式飲用水源地中，有124個(占53%)水質監測指標不達標;72個地下水水源中有27個(占37%)超采。

有397個項目未達到預期效果。至2015年底，抽查的883個水汙染防治項目中，有276個(占31%)因前期準備不充分、配套設施不完善等未按期開(完)工;有121個(占13%)已完工項目未及時發揮效益。

有176.21億元財政資金未能有效使用。至2015年底，抽查的財政資金中，中央專項補助有143.59億元結存在地方財政部門，其中4.22億元滯留超過2年;項目資金中有29.28億元閑置在地方主管部門和項目單位，其中9.4億元閑置3年以上;還有3.34億元被違規套取或損失浪費。

劉家義說，對上述問題，有關地方推動77個項目加快了實施進度，撥付資金23.45億元，盤活和統籌使用8.02億元，歸還2.6億元。

保險資金如何買買買？

前有“寶萬之爭”中的一大主角前海人壽，後有“橫掃”廣發銀行股權的中國人壽。一時間，保險資金成為了資本市場上最炙手可熱的買家。

然而，和前海人壽在萬科的股權收購中所常用的萬能險資金不同，根據公告，中國人壽此次追加廣發銀行股權用的全部都是“自有資金”。

自有資金、萬能險，保險公司到底有多少種資金可以用以出手“買買買”呢？

資金來源大不同

從目前大多數國內保險公司的盈利結構來看，保險投資收益已經成為決定保險公司當年凈利潤的一大重要因素。作為支撐保險公司運營的“雙輪”之一，保險公司的賬簿上有哪些是可以用來投資的呢？

事實上，歸納起來，保險的投資資金來源可以分為自有資金、保險準備金以及其他資金。

根據2014年保監會發布的《保險資金運用管理暫行辦法》，保險資金是指保險集團(控股)公司、保險公司以本外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金及其他資金。

而其中，資本金、公積金、未分配利潤等所有者權益類的資金即為自有資金，是按財務制度規定企業可支配的各種自有資金。

保險準備金則指的是保險人為履行其承擔的保險責任或應付未來發生的賠款，從所收的保險費或資產中提留的一項基金，包括未到期責任準備金、未決賠款準備金、壽險責任準備金等。

通過重大風險測試的保費收入都要按照要求計提保險準備金，而各種產品的保險準備金賬戶通常來說也是保險公司最重要的投資資金來源。

而其他資金，如借入資金及其他融入資金等，也是保險投資的資金來源。

從一些公司被舉牌或者被收購股權的公開信息來看，保險公司在每次收購股權時選擇的資金來源性質也有所不同。

例如，7月4日獲批的中國人壽(601628.SH；02628.HK)增持廣發銀行股份中，中國人壽表示支付對價的資金來源均來自公司自有資金；而在去年12月中國人壽認購中國郵政儲蓄銀行33.419億股的近130億元，則以保險責任準備金撥付。

有時，保險公司在同一標的上也會使用多個來源的資金。根據南玻A(000012.SZ)一季報顯示，在其十大股東中，既有前海人壽的自有資金賬戶，也有其萬能險產品賬戶。

資產配置的“講究”

那這三種資金來源在投資時有何不同的講究?

一名大型保險資管公司高管對《第一財經日報》記者表示：“資產配置有兩個主要影響因素，一個是資金屬性和風險收益要求，一個是監管要求。”

從監管方面來說，大部分情況這幾種資金來源沒有監管上的區別，但根據上述《保險資金運用管理暫行辦法》，保險集團(控股)公司、保險公司不得使用各項準備金購置自用不動產或者從事對其他企業實現控股的股權投資。

“在‘控制’類投資方面，只能用自有資金。”上述高管表示。這就意味著，在購置自用不動產和購買股份達到控制目的方面，準備金無法使用，這對資本規模較小的中小企業的“野心”無疑造成不小的障礙。

而在資金屬性和風險收益要求方面，不僅自有資金和保險準備金兩者不同，保險準備金也因各險種的不同而有所區別。

“保險公司的自有資金，除了投資相關機構的股本外，主要是滿足償付能力的要求，所以在流動性方面有要求，總體上屬於低風險低收益要求。保險準備金方面，萬能險是設‘單獨賬戶’，投連險設‘獨立賬戶’，分紅險等設‘普通賬戶’，單獨賬戶和普通賬戶一樣，有本金和最低收益的保障，所以需要滿足保監會的大類資產配置的要求。獨立賬戶，除了遵循產品契約中有關投資的約定外，還要遵守保監會有關流動性、集中度等的規定。”上述高管表示。

而在保險資金運用方面，從2012年開始，保監會本著“放開前端，管住後端”的監管思路，逐步放寬了保險資產投資品種和比例。

根據2014年的《中國保監會關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，保險公司投資資產被劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五大類資產。

和過去針對具體品種設定投資比例不同，保監會此次主要針對保險公司配置大類資產多層次制定保險資金運用上限比例。例如，投資權益類資產的賬面余額，合計不高於本公司上季末總資產的30%，且重大股權投資的賬面余額，不高於本公司上季末凈資產；投資不動產類資產的賬面余額，合計不高於本公司上季末總資產的30%；境外投資余額，合計不高於本公司上季末總資產的15%等。

而在後端，保監會通過“償二代”來讓保險公司自發調整投資策略。“在‘償二代’下，一些原來在產品結構和投資上比較激進的中小險企會受到資本金方面的極大壓力，所以要麽就不停‘充血’，要麽就調整策略。”一名壽險公司總經理對本報記者表示。

同時，2015年底保監會出臺《中國保監會關於加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通知》，要求一些風格較為激進的保險公司提交壓力測試報告。

另外，在信息披露方面，保監會的要求也愈加嚴格。今年5月，保監會發布《保險公司資金運用信息披露準則第4號：大額未上市股權和大額不動產投資》，要求直接投資境內外單一未上市企業股權金額累計超過30億元以及直接投資境內不動產和以物權方式投資境外的單項不動產金額累計超過50億元人民幣的保險公司需要披露資金來源、投資比例、關聯企業等一系列信息。

萬能險是怎麽“玩”的？

在所有保險產品中，萬能險從去年至今可謂出盡風頭。它背後如何運作、是否具有表決權等，都是市場廣泛討論的焦點。

根據保監會的定義，萬能險是包含投資和保障兩大功能的人身險產品，投保人將保費交到保險公司後會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用於保障，另一部分進入投資賬戶用於投資。其中，保障額度和投資額度的設置主動權在投保人手中，可根據不同時期的需求進行調節，投資賬戶的資金由保險公司代為投資，投資利益上不封頂，下設最低保障利率。

進入風險保障的風險保費，計入保險公司的原保險保費收入，需要按照要求對其計提保險準備金，而進入投資賬戶的部分，則計入“保戶儲金及投資款”這個科目。兩者同屬於保險公司資產負債表的負債項。

根據2015年2月開始實施的《萬能保險精算規定》，保險公司應當根據萬能單獨賬戶資產的實際投資狀況確定結算利率。在同一萬能單獨賬戶管理的保單，應采用同一結算利率。不同的結算利率的萬能保單應在不同的萬能單獨賬戶中管理。

據一名大型壽險公司資產配置人員對本報記者表示，在他們公司，按照監管要求，萬能險是根據結算利率來分賬戶的，也就是說，萬能險最終呈現的投資賬戶並非能夠和產品一一對應起來。每個賬戶中加權平均算出久期均值，然後根據這個久期均值來進行資產負債匹配。其中一部分自然進入股市，例如南玻A十大股東中的“前海人壽保險股份有限公司-萬能型保險產品”即是如此。

那這樣的一個上市公司是否具有投票權呢?

“萬能險我理解是有表決權的。”上述保險資管公司高管表示，他認為，從萬能險的性質來看，和基金產品的“表外”不同，萬能險最後不管是進入準備金還是儲金和投資款，均為保險公司的“表內”項目，其保費均形成保險公司對被保險人的負債，即使是被市場認為的投資型產品，萬能險也基本會承擔身故或全殘的保險責任，且不以投資方面的盈利或虧損而改變其保險責任。所以，從根本上來說，萬能險產品也是保險產品的一種，保險公司是通過萬能險資金所持股份的所有人，具有投票權。

資金南湧 深港通預期升溫

失約於市場眾望的6月底窗口期，深港通的落地時點預期再現不確定性，但市場對深港通推出的預期仍不斷升溫。港股公司頻頻北上路演，內資布局策略接踵而至。此外，港股通的總額度所剩有限，按6月交易情況推算當前余額將在8月下旬用盡，這也刺激著深港通的熱度不減。有滬港通的推出和平穩運行在前，市場對於深港通的預期並不模糊，且基本趨同。但市場觀點也同時強調，由於投資標的和推出節點的差異，深港通並非只是滬港通的“翻版”，或許還將“更受歡迎”。

資金南湧 深港通預期升溫

市場此前一直預期，深港通有望在6月和7月間超預期落地。“預計隨著A股融入國際金融市場的節奏加快，深港通6、7月份獲批並正式公布的概率較大。”國泰君安策略分析師喬永遠在6月就提出此觀點。

這種預期不僅體現在多份研究報告觀點里，更影響到了滬港通的資金流動。據東方財富數據顯示，自4月22日至今以來港股通均為凈流入狀態。6月份起南向資金更為活躍，6月15日起的12個交易日里有9個交易日資金流入超20億元，6月24日資金流入更高達57億元。

但深港通最終還是失約於6月推出的市場預期。證監會主席劉士余在6月30日接受媒體采訪時稱，深港通因技術問題還沒法確定具體時間，但“今年一定會通”。資金熱情起伏明顯。7月4日、5日兩個交易日的港股通資金流入分別為9.49億元、14.29億元，環比降幅較大。

“近期港股通的活躍，不排除有炒作深港通的意圖。”安信國際7月5日舉行專題策略會，安信國際研究部董事韓致立在會後接受采訪時如此表示。

但韓致立同時強調，在近期滬港通交易中南向資金集中在高息、低估的內銀股，應該也有配置非人民幣資產的需求驅動。“當前人民幣面臨貶值壓力、國內投資回報率又明顯下降，而港股處於估值低窪，且與保值首選的美元掛鉤。資金南下潮逐步形成。”

比資金流動趨勢更為緊迫的是，港股通的總額度當前所剩有限，這也是市場對深港通關註度不減的重要支撐。

截至7月5日收盤，港股通總余額目前僅有572億元。6月份港股通單日平均凈買額為24.42億元。以此測算，當前港股通余額不到24個交易日便會耗盡。若以7月前兩個交易日平均凈買額11.68億元測算，港股通余額則還將維持49個交易日，即8月下旬。

若港股通總額度用罄，南向交易將如何進行?按照此前發布的滬港通試點辦法，港股通總額度余額少於一個每日額度(即105億)的，上證所將自下一港股通交易日起停止接受買入申報，但仍然可以接受賣出申報;總額度余額達到一個每日額度時，下一港股通交易日起恢複接受買入申報。

這就意味著，當到底總額度的限度時，只接受賣出申報、停止買入申報;只有當沽出使得總額度恢複至每日額度時，才能正常交易。多家券商的分析師均預計，港股通可能很快迎來擴容，或以推出港股通來接棒。目前，三季度內、9月底之前是市場較為主流的時間點判斷。

與此同時，港交所旗下聯交所也宣布自6月27日起就深港通結算接口做端對端測試。根據滬港通從開始連接測試到正式啟動耗時來計算，該階段需要2至3個月時間。這與市場目前對深港通推出的預期也較為吻合。

深港通的猜想

有滬港通的推出和平穩運行在前，市場對於深港通的預期並不模糊，且基本趨同。

從市場概況來看，韓致立預計，港股通標的將包括恒生綜合小型指數成分股、以及深圳A+H股份。市場對上述兩類股票納入港股通的預期上基本不存爭議。國泰君安、申萬宏源等研究報告還預計，深成指也是標的的選擇範圍。此外，還有觀點稱不排除同時開放恒生大型和中型板塊的可能性，但這一點上市場尚有爭議。

從港股通開通後的運行情況來看，市場目前普遍預期，南向交易熱度將繼續延伸至港股通。申萬宏源策略分析師王佳音就表示，類比滬港通的經驗、結合目前人民幣貶值現狀，為避免匯率風險，海外投資者投資A股動力不強，深港通開通以後為A股帶來的增量資金有限。而內地投資者為規避匯率風險，資金借道深港通南下的熱情可能相對更高，

在投資偏好和行業配置方面，市場也多以滬港通當前的交易情況來預期港股通的前景。

興業證券策略分析師張憶東統計稱，港股通交易主要集中在以大金融為代表的低估值藍籌上。2016年迄今，內資通過港股通途徑加倉最多的行業是銀行。在近期多份深港通的研報中，高股息的內銀股基本都現身在受益板塊中。除此之外，除行業龍頭和大體量優質股受推薦外，深港兩地稀缺品種也受高度關註，如A股市場的白酒和港股市場的博彩、殯儀等。

然而，深港通會不會就僅僅是滬港通的“複制版”呢?

“深港通與滬港通推出時的背景不一樣，效果也會不一樣。”韓致立對此觀點表示了異議。在其看來，目前市場與滬港通推出時的2014年年相比，新增了人民幣貶值壓力的挑戰，缺少了A股瘋牛行情的刺激。此外，從交易標的來看，深市總的科技股是港股市場所缺乏，北上資金也有更多的選擇機會。“深港通此時此刻推出，吸引力遠勝滬港通。”

7月“吃飯行情”高度有限？經濟、資金或為兩大阻力

伴隨市場人氣的回暖，A股的反彈走勢也在繼續。不過由於受到萬科A(000002.Sz)繼續跌停的影響，滬深兩市股指周二漲跌互現，上證指數順利站上3000點整數位，而深成指則出現微跌，不過兩市成交量仍保持小幅增加。7月“吃飯行情”究竟會如何演繹，其高度能達到多高成為市場人士最為關心的話題，不過受到經濟基本面的壓制和場外資金入市速度的影響，幅度或許會低於市場人士的預期。

從市場全天的走勢來看，上證指數周二在小幅高開之後維持震蕩走高態勢，順利收複了3000點。而深成指受到萬科A跌停以及創業板回調的影響，最後以小跌報收。上證指數最後報收3006.39點，上漲17.79點，漲幅0.60%，成交2704億元;深成指報收10602.77點，下跌7.09點，跌幅0.07%，成交4374億元;創業板指數報收2246.02點，下跌2.69點，跌幅0.12%，成交1315億元。次新股、水利板塊領漲，汽車電子、衛星導航、無人駕駛等板塊跌幅居前，兩市全天合計成交7078億元，較周一有所放大。

對於這樣的走勢，一位私募基金人士表示，從市場整體走勢來看，短期人氣還是較強，成交量也在增加，熱點層出不窮。不過投資者也應該看到，場外資金盡管在流入，但速度並不是很快，因此藍籌股要想持續上攻難度較大，周二盤中的走勢就證明了這一點。因此短期市場具備一定的操作性，但仍需要保持謹慎，對反彈高度不宜過於樂觀。

華安證券也認為，從最新的經濟數據來看，經濟下行壓力加大，維持目前國內經濟中期L型、長期依靠改革的判斷。首先，6月制造業PMI較上月回落0.1個百分點。其次，從房地產市場來看，房地產銷售和土地購置持續放緩，貨幣政策回歸中性、一季度信貸放量後回調以及政策調控等原因促使此輪房價上漲周期結束。此外，菜價繼續回落，豬肉價格加速下跌，整體食品價格有所回落，預計整體通脹壓力減輕。

落實到股市上，華安證券認為，隨著英國脫歐落地，階段性利空因素逐步得到釋放，海外貨幣寬松預期上升，國內經濟下行壓力加大，當下相對收益投資者和絕對收益投資者的倉位都較高，高倉位下市場存量博弈仍是消耗戰，短期維持震蕩市格局判斷，趨勢性行情尚需等待。

萬和證券策略分析師張品認為，下有估值的支撐，上有實體經濟的壓制，A股的震蕩模式不可避免，在這種震蕩模式中，不采取獨辟蹊徑的投資策略，投資者會發現自己的持倉市值變化很小。建議策略有三：一是堅守藍籌股和成長股，藍籌股的優點是風險低，但是弊端是投資回報率也低，業績成長股的優點是能出牛股，但是風險也較大，建議投資者在投資成長股時不要單一持股;二是尋求行業或是業績反轉股;三是追逐強勢概念板塊。建議二和三適合風險承受能力強且對股市持續關註的投資者。