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銀行股悲觀論辯析 陳紹霞

http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd001016fj0.html

導語：

2008年以來，雖然銀行股業績呈持續增長態勢，但銀行股板塊走勢卻持續低迷數年。銀行股為何會出現持續多年與業績相背離的低迷走勢？

個人認為，2008年銀行股隨同整個A股市場的那一輪暴跌主要還是由於前一輪牛市行情中估值過高、泡沫破滅的結果，而2009年下半年以來銀行股走勢與業績長期背離則是一個價值不斷被市場低估的過程。

如筆者在上期文章中所分析，2009年下半年以來，新股大規模擴容、大小非減持以及貨幣政策偏緊引發市場流動性不足，是銀行股長期低迷的根本原因；在流動性不足的背景下，由於小盤股股價易於操縱，機構熱衷於炒作小盤股、垃圾股，吸引市場資金跟風並從銀行等大盤股中撤離。銀行業經營環境面臨的不確定性、境內外機構對銀行股的集體唱空，引發市場對銀行業基本面的擔憂，加劇了資金從銀行股的撤離，使得銀行股陷入持續數年的低迷行情。

2008年美國次貸危機爆發以來，銀行業利空消息頻出：美國次貸、歐債危機引發中資銀行呆壞賬，房地產調控、地方政府債務引發的呆壞賬擔憂，利率市場化、金融脫媒等引發的對銀行業未來業績增長前景的擔憂，以及資本監管標準不斷提高、銀行股頻繁再融資削弱銀行業盈利能力的擔憂。境內外機構長期以來看淡中資銀行業，頻頻預言銀行業績面臨下滑拐點，銀行業前景似乎一片黯淡，行將面臨滅頂之災。然而，2008年以來銀行股業績總體上卻保持平穩增長態勢。

個人認為，在銀行股持續多年的下跌過程中，一些問題被市場過度放大了。在一輪長期熊市中乃至牛市初期，人們對利空消息往往作過於悲觀的解讀。

 

一、「壞賬論」不足懼

2006-2007年那一輪牛市初期，令我印象深刻的一件事是，2006年6月份，我去券商營業部並順便拜訪了營業部總經理，談及當時的股市以及持倉情況，包括我持有的一些銀行股；營業部老總很鄭重地對我說，浦發銀行最好要迴避一下，該行南京一個客戶將數千萬元貸款違規進入股市、虧光了，很可能成為壞賬。當時浦發的股價8元多。過個三四個月，這一利空消息被媒體曝光證實，浦發銀行的股價11元多，又過了一年多，浦發銀行的股價漲到了60多元。當然，沒有誰能預知當年牛市的瘋狂，當前A股已是一個全流通的市場，即便牛市重回，市場估值水平恐怕也難以重回當年的巔峰狀態。

發放貸款是銀行的主營業務，貸款總會面臨壞賬的風險，每年銀行核銷的壞賬數以億計。出現壞賬並不可怕，關鍵是總體風險是否可控、壞賬損失是否在銀行可承受範圍內。雖然銀行業經營環境面臨諸多不確定因素，但個人對當前銀行股的基本面仍持謹慎樂觀態度。

地方政府融資平台貸展期，「炸彈」推遲引爆？

2010年以來，地方政府債務問題成為市場關注的焦點。根據審計署對地方政府性債務的審計結果，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額高達10.72萬億元，其中，2011年、2012年到期的地方政府性債務餘額分別為26246億元和18402億元，合計佔比41.66%。大量債務集中到期，地方政府面臨較大的償債壓力。包括美國三大評級機構在內的很多境外機構集體唱空中國，紛紛在其發佈的報告中表示，中國可能爆發地方債務危機，並危及銀行系統，國內一些機構也隨聲附和。

穆迪在2011年6月發佈的一份報告《逐步加劇的地方政府債務負擔挑戰中資銀行》中表示，預計中國銀行系統的不良貸款規模佔總貸款規模的比例可能會上升至8%~12%之間。這意味著整個銀行業將陷入行業性破產危機，2012年似乎將成為銀行業的末日。

 如今2012年已經成為過去式，回頭來看，銀行業在過去一年壞賬率雖有所上升，但銀行股業績仍保持穩定增長。近期，惠譽等機構再度預警中國地方債務風險，一些機構認為，銀行對地方政府債務大規模展期，推遲了危機爆發的時點。

2011年10月，針對當時城投債雪崩式殺跌，筆者曾為英國《金融時報》中文網撰文「城投債：中國版債務危機」，認為：流動性不足和恐慌情緒是導致大幅殺跌的主因，地方政府債務不存在大面積違約風險。

與深陷債務危機的希臘等歐債國家不同的是，歐債諸國經濟衰退、財政收入萎縮，而我國政府的財政收入仍呈大幅增長態勢。數據顯示，2012年1至12月累計，全國財政收入117210億元，比上年增長12.8%，其中，地方財政收入（本級）61077億元，比上年增長16.2%。此前三年的2009、2010、2011年全國財政收入同比增速分別為11.7%、21.3%和25.0%。

另一方面，我國政府擁有大量國有資產，包括上市公司股權，即使是經濟實力較弱、市場一度傳言發生債務違約的云南省，也持有云南銅業、錫業股價、云南白藥等眾多上市公司股權以及紅塔集團等盈利豐厚的國有企業。

個人認為，由於我國政府的財政收入仍保持增長，政府擁有大量國有資產，且我國政府總體負債率仍遠低於西方國家，爆發債務危機的可能性較小。

據統計，2010年底，全國地方政府性債務餘額佔GDP的比例為百分之二十多，負債水平尚不足以引發償付危機；真正令人擔憂的是債務增長的速度過快，10.72萬億元債務中，7.52萬億元為2009年和2010年新增債務，2009年地方政府債務餘額增幅高達61.9%。

為了遏制地方政府債務的急劇膨脹，監管部門2010年以來展開對地方政府融資台平台債務的清理整頓，銀監會嚴令商業銀行對地方政府融資平台「到期的貸款本息不得展期和貸新還舊」。

考慮到地方政府債務面臨集中到期、流動性不足的風險，2011年10月，銀監會副主席周慕冰表示，在前一段時間嚴格控制地方政府融資平台貸款新增的基礎上，下一階段銀監會將重點推進存量貸款的風險緩釋和整改增信，包括「對原有期限安排不合理的貸款，在其滿足抵押擔保模式、合同補證到位等條件以後，根據現金流與還本付息的實際匹配情況，經批準可以適當延長還款期限或展期一次。」　

  可見，融資平台貸款展期是有嚴格條件限制的。個人認為，貸款展期與否本身不是問題，問題是項目未來現金流能否覆蓋債務本息，對展期的貸款要求項目現金流全覆蓋、且滿足抵押擔保模式，只要銀行不違規操作，貸款展期的風險是可控的，並不會產生大量呆壞帳（詳細分析見筆者相關文章）。

 

房地產調控：銀行業先死？

2010年-2011年間，房地產調控政策不斷升級，期間也不時爆出一些房地產企業破產、老闆跑路的新聞。一些房地產大佬更是放出狠話：房地產繼續調控，銀行業將先死。個人認為，房產商如此表態，無非是希望通過隔空喊話、逼迫政府為調控減壓而已。

面對地產商的「叫板」，銀監會前主席劉明康很淡定地表示，房價下跌40%、甚至50%，銀行業沒有問題。事實上，銀行業此前曾進行了多輪壓力測試，以應對房價大跌的衝擊。

2011年底筆者曾撰文「中國樓市難『鬆綁』」，就房地產調控對銀行呆壞賬壞的影響問題進行了分析探討。

從房地產業上市公司的情況來看，房產商的毛利率大都在40%以上，在消化高地價和各種灰色成本的情況下，房地產業仍能保持如此之高的毛利率，足見房地產業是一個暴利性行業。房價下跌百分之三四十，並不會導致地產商資不抵債乃至破產。

個人認為，過去十多年是中國房地產業暴利的十年，房地產商都積累了大量的財富，紛紛躋身各類富豪榜，成為中國最富裕的群體之一。因此，對於負債率正常的房地產商而言，其面臨的主要問題是流動性問題，而不是償付能力問題。如果房地產價格有序、漸進式地下跌，在這一過程中，面對償債壓力，房地產商有相對充裕的時間變現房地產，償付到期債務。或者出售房產，或者轉讓項目，或者股權重組，房地產商可從容應對，不會產生大量的呆壞賬，浙江綠城就是一個較為典型的案例。只有那些因大規模捂房、囤地且負債率過高的房地產商，以及陷入高利貸陷阱的房地產商，才可能出現破產、倒閉。

中國房地產市場真正面臨的風險不是調控，而恰恰是放鬆調控；中國當前房地產市場的泡沫是顯而易見的，一旦調控大幅放鬆，並引發房價井噴式上漲，繼之而來的則可能是房地產市場的雪崩。

抑制投機性需求，淡化房地產投資品屬性，滿足居民正常的居住需求，依然是未來中國房地產調控的政策目標。考慮到中國當前高房價脫離居民實際收入水平的現狀，以及房地產市場過熱對經濟健康運行的負面效應，未來相當長時期內，房地產調控的高壓態勢難以從根本上改變。

只要房地產市場不出現雪崩式下跌，就不會出現大規模的呆壞帳。在政策面主動調控、引導下的房價下跌過程總體上是可控的，房地產市場雪崩式下跌的情形出現的可能性較小，並不會引發銀行業的危機。（關於房地產問題，最近兩年我曾撰多篇文章分析探討，限於篇幅，在此不作展開）。

 

二、成長不是問題

在利率市場化、金融脫媒與經濟結構轉型、增速趨緩的背景下，市場預期銀行業增長前景暗淡；典型觀點如去年12月一則廣為關注的報導：「中金長期看空銀行股：五年後佔A股權重從40%跌至10%」。

針對中金公司看淡銀行業的觀點，去年底我曾接受和訊網訪談。個人認為，中金公司觀點過於悲觀。

隨著利率市場化的推進，各銀行的利差和盈利能力可能會進一步分化，但並不必然導致銀行業整體淨利差收窄。去年3季度16家上市銀行的淨利差介於2.2%-3.0%之間，其中，民生銀行的淨利差最高，為3.0%，其他銀行的淨利差皆低於3%，而美國富國銀行去年3季度的淨利差為3.66%。美國自上世紀80年代推動利率市場化，其銀行業淨利差曾長期保持在3%以上，2010年美國銀行業的淨利差約為3.50%，較國內銀行高100個基點。

 我國銀行淨利差偏低，一個主要原因是過高的存款準備金率以及25%的貸存比監管紅線。央行法定存款準備金的利率僅為1.62%，遠低於一年期存款3.0%的基準利率，而大型金融機構的存款準備金率高達20%，這些都推高了商業銀行的資金成本。要進一步推進利率市場化，相關監管指標也需要配套進行調整。

 2012年6月和7月，我國央行兩度降息，並擴大存貸款利率的浮動區間，首次允許存款利率較基準利率上浮10%，貸款利率下浮幅度則擴大至30%。此後，股份制銀行紛紛將存款利率上浮10%、四大行則將存款利率上浮接近10%，雖然基準利率下調了，但實際存款利率卻不降反升。

               圖：票據直貼利率（‰）走勢

兩次降息，市場利率不降反升

另一方面，雖然貸款利率下浮區間擴大至30%，但實際貸款利率並沒有大幅下浮。從票據貼現利率市場走勢來看，6月7日降息前票據貼現月利率為3.8‰、兩次降息後，票據貼現利率不降反升，一度升高至5‰以上，而並沒有隨基準利率的下調以及貸款利率下浮區間的擴大而大幅下降。其主要原因是，允許存款利率上浮後，銀行的資金成本上升了。因此，允許存款利率上浮、擴大貸款利率下浮區間，並沒有導致銀行淨利差的大幅收窄。

金融脫媒是近年來銀行業面臨的另一個問題。據央行發佈的統計數據，新增人民幣貸款佔當年社會融資總量的比例已由2002年的91.9%下降至2012年的52.0%，一些機構認為，隨著金融脫媒的深化以及經濟結構轉型、增速趨緩，銀行信貸規模缺少持續增長空間。

個人認為，金融脫媒過去十多年來是一個持續漸進的過程，但人民幣貸款餘額仍呈增長趨勢，銀行信貸規模總量仍在增長，只是增速有所減緩。2012年人民幣貸款餘額63.0萬億元，較2011年末餘額同比增長了15.0%，這個增速本身並不算低。

從2012年社會融資總量結構來看，信託貸款和債券融資高速增長。當年新增信託貸款1.29萬億元，同比多增535%。而信託貸款利率通常遠高於銀行貸款的利率，信託貸款的大幅增長，說明銀行貸款增速回落，並非是由於信貸需求不足所致，而是銀行受制於存貸比、資本充足率等監管指標以及為了規避風險而主動選擇的結果。

表1、2012年社會融資分項明細

                          單位：億元

從民生銀行披露的小微企業貸款相關信息來看，其90%以上新增客戶以前從未曾在銀行獲得過貸款，這說明，眾多小微企業一直靠民間借貸融通資金，大量小微企業長期游離於銀行信貸體系之外。

2012年企業債券融資2.25萬億元、同比多增64.7%。統計顯示，企業債券融資以銀行間債券市場短期融資券和中期票據為主，融資主體主要是以央企為代表的大型國有企業。2012年非金融企業發行各類債券總額3.61萬億元，其中短期融資券、中期票據分別佔當年債券發行總額的42.5%和32.3%，二者合計佔比達74.8%。銀行是這些債券的主承銷商，也是這些債券的主要買家。因此，所謂的金融脫媒，實際上並沒有離開銀行這個媒介，銀行不僅可以獲得可觀的承銷佣金，還能獲得持有債券的利息收入。近年來，銀行間債券市場融資額的大幅上升以及銀行理財產品發行規模的大幅增長，某種程度上而言，是銀行業為了規避過高的存款準備金率等而主動選擇的結果。

表二、2012年各類債券發行額

                               單位：億元

信託貸款的驟增以及民生銀行小微企業貸的快速發展，都表明，銀行信貸資源依然供不應求，新增人民幣貸款佔社會融資總量比例的下降，既有金融脫媒的影響，也部分緣於銀行受制於監管指標而主動取捨的結果。

中國經濟經過近三十年高速增長，未來增速回落是大勢所趨，但即使經濟增速回落至8%甚至6%，從全球來看，仍然是一個較高的增速。只要中國經濟保持平穩增長，銀行業信貸規模仍有望保持增長。

 

三、《資本辦法》過渡期安排化解銀行股再融資壓力

長期以來，銀行股持續不斷的再融資一直飽受詬病， 2009年底前後招商銀行、民生銀行分別實施股權融資並承諾三年內不再進行股權融資，時隔不到一年兩家銀行相繼食言，先後提出再融資方案，引發市場一片質疑之聲，民生銀行甚至表示，不融資就沒法開門了。巨額再融資不僅使市場資金面承壓，市場亦擔心，巨額股權融資攤簿銀行股盈利能力。

個人認為，監管標準不斷提高是銀行股頻繁再融資圈錢、補充資本金的最主要原因。補充資本是上市銀行再融資的唯一理由，長期以來，上市銀行信貸規模過度擴張引發資本不足被認為是其不斷向市場伸手拿錢的主要原因；但實際情況並非如此，監管標準不斷提高才是銀行股頻繁再融資圈錢、補充資本金的最主要原因。

統計數據顯示，在08年全球金融危機爆發以前，中國金融機構人民幣貸款餘額的增速低於名義GDP的增速，1999年-2008年間，中國GDP年均複合增長率為14.9%，同期人民幣貸款餘額年均複合增長率為13.9%，貸款年均增速較GDP增速低1個百分點。

由於我國銀行業上市公司的淨資產收益率長期保持在20%以上，在信貸年均增速略低於名義GDP增速的情況下，若不進行大比例的現金分紅，銀行業自身的利潤積累足以滿足其新增信貸對資本的需求，並不需要大規模的股權融資支撐其業務擴張。

實際上，監管標準的不斷提升才是銀行持續通過股權融資圈錢的主要推手。04年3月發佈的《商業銀行資本充足率管理辦法》規定：「商業銀行資本充足率不得低於百分之八，核心資本充足率不得低於百分之四」。　此後，銀監會持續提高資本充足率標準，2010年銀監會對大型銀行的核心資本充足率標準提升至10%，中小銀行提升至8%，而計劃實施的新監管標準進一步提高了標準，要求正常條件下系統重要性和非系統重要性銀行資本充足率分別不低於11.5%和10.5%，若出現系統性的信貸過快增長，還需要計提逆週期超額資本。

正是由於監管標準的不斷提升，引發上市銀行持續再融資、補充核心資本的需求。以浦發銀行為例，2005年-2010年間貸款餘額增長了2.07倍、淨資產則由159.69億元增至1229.96億元、增長了6.7倍！5年間淨資產增加了1070.3億元，其中通過增發融資599.3億元、歷年留存收益等增加淨資產470.9億元。其核心資本充足率則由2005年末的4.01%上升至10年末的9.37%。如果在此期間其核心資本充足率保持05年末的4.01%不變，則其歷年留存收益足以支撐其信貸業務的發展。

個人認為，某種程度上而言，資本充足率標準不斷提高，僅僅是銀監會配合各家銀行伸手向廣大股民「拿錢」的一個工具。資本充足率不達標，並不真的意味著其投放信貸能力的喪失。實際上，在農業銀行於08年由中央匯金注資、完成股改之前，其資本充足率並不達標，但並不影響其正常的信貸投放。

2012年1月，筆者曾為《紅週刊》撰文「銀行股頻繁圈錢大戲將落幕」，認為：

根據有關規定，新股發行價格不得低於賬面每股淨資產，因此，一旦銀行股的股價低於每股淨資產，將無法通過資本市場實施股權融資。而當時銀行股的市淨率已接近1倍，以銀行股的盈利能力，只要股價不漲，至12月3季度末，大多數銀行股的股價將低於每股淨資產，銀行股將因此喪失再融資能力。

筆者當時分析判斷：「考慮到新監管標準明顯高於國際標準，且上市銀行當前事實上已基本喪失股權融資能力，推出新監管標準並嚴格執行，不僅無助於上市銀行繼續在資本市場圈錢、增加資本實力，而且將削弱銀行的信貸投放能力，影響實體經濟的發展」、「新監管標準由於對銀行資本充足率等指標要求設置過高，未來在正式實施前很可能將向下修正」、「多年來銀行股通過股權融資在資本市場的圈錢運動或許已接近尾聲」。

2012年初，銀監會決定將原定於2012年1月1日實施的銀行業新監管標準推遲1年實施，2012年12月7日，銀監會發佈《關於實施<</SPAN>資本辦法>過渡期安排相關事項的通知》，大幅降低了對銀行的資本監管要求。根據過渡期安排，16家上市銀行的資本充足率都達到監管要求，只要銀行業上市公司根據業務發展合理確定現金股利分配比例，未來兩三年內銀行股都很可能無須通過股權融資補充核心資本。這一新政實際上化解了長期以來困擾銀行股的再融資壓力，也成為引發本輪銀行股行情的契機。

 

四、關於銀行股的一些似是而非的觀點

近年來，市場流傳著關於銀行股盈利能力兩種截然不同的觀點：其一是銀行股不堪一擊，只要壞賬增加1%，銀行業將陷入全行業虧損；另一觀點則認為，銀行業暴利，銀行股利潤佔上市公司利潤的將近一半，將面臨政策面打壓。兩種觀點雖然形式上看相左，但實質是一致的，都是唱空銀行股。筆者認為，兩種觀點皆有失偏頗。

壞賬率上升到多少會導致銀行虧損呢？或者說銀行股對壞賬的容忍度是多少呢？假設對新增不良資產全額計提壞賬準備，以2011年賬面貸款餘額和拔備前利潤來計算，那麼各銀行的壞賬容忍率介於2.5%-4.7%之間，其中，深發展最低，為2.5%、即不良資產率上升2.5%時，達到盈虧平衡點，南京銀行最高，為4.7%。壞賬增加1%，銀行業將陷入全行業虧損之說並不成立。

 

近日某著名投資人在其微博上發文稱：「決定銀行股未來的基本情況並沒有改變，階段性改變的只是信心。一個行業的利潤佔整個上市公司利潤一半以上，作為企業潤滑劑的金融業無論如何是不合適的。新領導人上台後，未來利益的再分配格局，戰略上應該趨向降低銀行的利潤，還利益於其它實體企業和國民！」

銀行暴利的話題由來已久，針對銀行暴利之說，去年「兩會」期間，農業銀行副行長潘功勝稱， 2008年到2011年，16家上市銀行的利潤增長率分別為30%、17%、33%和36.3%，同期規模以上工業企業的利潤增長12.5%、13%、53.5%，25%。銀行業利潤沒有與工業企業背離。銀行利潤增長主要來自規模擴張，而不是價格提高。潘功勝認為，2007年到2011年，銀行貸款年復合成長率20%，總資產復合成長率21%，利潤複合增長率23%，從數字比較可以看出，銀行業利潤主要來自規模擴張，和國際上相比，中國的存貸利差並不大。

作為銀行業高管，潘功勝的觀點難免令人懷疑其獨立性，不過，個人認為，潘功勝所列舉的數據並沒有問題。實際上，與美國銀行業相比，中國銀行業無論是淨利差還是服務收費標準，都低於美國，暴利之說並不成立。

2011年16家上市銀行歸屬於母公司股東的淨利潤8750億元，佔全部上市公司淨利潤的比例為45.2%。銀行業淨利潤佔比之所以這麼高，個人認為，除了銀行業盈利能力較強外，另一個主要原因是，五大行及全部股份制銀行都已上市，其他任何行業的上市比例可能都沒有銀行業這麼高，由此導致銀行股淨利潤佔全部上市公司淨利潤比例過高。

2011年國家財政收入中，企業所得稅為16769.6億元，以25%的企業所得稅率計，全國企業的利潤總額為67078.6億元，由於很多企業享受所得稅優惠政策，實際所得稅率應低於25%，利潤總額數據應高於上述計算數，且合夥企業所得稅計入個人所得稅，因此，以上述方法計算的企業利潤總額也不包括合夥企業的利潤。

根據銀監會發佈的數據，2011年全國商業銀行淨利潤之和為10412億元，假定未上市銀行與已上市銀行所得稅賦相當，則2011年全國銀行業利潤總額之和為13551億元，銀行業2011年利潤總額佔當年全國企業利潤總額的比例為20.2%，顯著低於銀行業上市公司利潤在全部上市公司利潤之中的佔比。

 

結束語

自2008年美國次貸危機爆發以來，市場上各種銀行股的悲觀論已經唱了5年多了。去年三季度大多數銀行股跌破淨資產，投資者對銀行股幾乎陷入絕望，連券商銀行業研究員也無心戀戰、謀求轉行。

這使我想起了2007年牛市末端、整個市場沉浸在一片令人窒息的多頭氣氛中，面對漲聲一片，幾乎沒有研究員敢於發出唱空的聲音。這是何其相似的一幕！

20多年來A股市場始終在暴漲暴跌間輪迴，瘋牛之後熊途漫漫。假如下一輪牛市重回，期待銀行股的悲觀論能一直唱下去，唱空的聲音是牛市中的清醒劑，但願A股市場不再重現2007年的瘋狂。

 

 

附：相關文章鏈接

「城投債」：中國版債務危機

http://www.ftchinese.com/story/001041027

中國樓市難「鬆綁」

http://www.ftchinese.com/story/001042343?page=3

銀行股頻繁圈錢大戲將落幕

http://finance.ifeng.com/stock/fxdp/20120115/5455864.shtml

為什麼不投資招商銀行？ 星語星願

http://xueqiu.com/7074775247/23199927
投資準則1：業務簡明易懂

對於銀行業務，我很多都不明白。招商銀行2011年將近400頁年度報告中諸多的術語讓我總是云山霧罩的，其細節根本就挖不動，只能有一個「大樣」。的的確確，真的不如茅台簡單明了。況且但凡是金融企業，其「業務項目」非常多，每個項目到底如何？好難瞭解！但銀行業又是「高槓桿」行業，一個項目的虧損就很可能造成最終的利潤虧損！不像茅台就分高度、低度和系列酒三個，高度的又佔80%以上，關鍵是:比較容易理解這些產品和業務。

正所謂：難者不會，會者不難！公司業務是否「簡明易懂」是因人而異的。重要的、關鍵的是投資時一定要買自己熟悉、瞭解、理解的公司。對公司的生產、工作、服務、銷售流程要能夠瞭解和理解。

儘管並非是對投資銀行不感興趣。只是每每在比較中，在選股比較的第一環節「簡明易懂」上，「退堂鼓」就在心裡不自覺地敲響了。

當然，我們是否瞭解和理解公司，對公司本身的經營和未來毫無意義。但和我們的投資和投資心理密切相關。

如果我們不瞭解和理解公司而投資了這些公司，我們就拿不住這些公司的股票，如果不瞭解和理解任何公司，我們就拿不住任何一家公司的股票。

拿不住股票就賺不到錢。

因為每天都有，有關公司的，好的、壞的兩方面消息存在。

而往往，我們手裡是錢的時候，我們眼裡會對「好消息」格外青睞，對「壞消息」視而不見，因為我們想賺錢，於是我們買進；

當買進之後，情況完全顛倒過來，此時，我們會對「壞消息」特別敏感，而對「好消息」則似乎不敢奢望，因為我們怕虧錢或怕虧更多的錢，尤其看見別的股票漲，自己的股票跌的時候，必然地我們的第一反映是「我可能買錯了」，這種感覺越來越強烈，直到賣出！

對於立志要在在此有所作為的投資者來說：

第一條選股準則就是：選自己能瞭解和理解的公司。只能買進自己已經非常瞭解和理解的公司，至少讀完所有的或10年的公司年報和信息。這不難但很繁煩。繁煩的閱讀就是投資成功的代價之一。

除非，在上天的眷顧下，買入，然後真的不聞不問，毫無罣礙。像傳說中那個「老太婆」——沒滋沒味地賺了一大大大筆錢。

巴菲特如果不熟悉、瞭解、理解保險業務，沒有26年的投資、經營保險業務的經驗，他根本不敢拿出三分之二的身家去買一家行將破產的保險公司。當然，他也就沒有那麼富有和神奇了。

這不是說，沒有26年的投資和從業經驗就不能投資成功，意思是說：「知之為知之，不知為不知，是知也！」。「知己知彼」方能「百戰不殆」。

【簡明易懂】就是找到了公司具備「持久性競爭優勢」或「特許經營權」的鐵證以及在此前提下，確認、確信了公司的內在現金價值的大致範圍。

投資準則2：特許經營權

巴菲特則認為：假如你準備把自己家庭的未來押在對某個公司的投資上，你可能需要瞭解一下公司是否經受住了時間的考驗。你絕不會把你的未來賭在一個沒有經歷過不同經濟週期和競爭壓力的新公司上。你應該確信，你的公司有足夠長的經營歷史，以便證明它在長期內賺取可觀利潤的能力。然而，公司可能有一個沒有利潤的階段，富國銀行和政府僱員保險公司都有過這種階段，但他們仍然有連貫的經營歷史。這種利潤中斷階段給你提供了一次機會，讓你用異常低的價格購買一個好公司的股票。

公司的業務是第一位的，什麼都可以犯錯，投資時，在所投資公司的業務上不能犯錯。好的業務的標準之一就是我們常說的具備持久性競爭優勢的公司，公司的競爭優勢來源於兩個方面，一個是差異化；一個低成本。差異化就是公司的產品和服務的與眾不同，獨一無二當然是最好的，如果這樣的差異化不可複製和替代，那麼我們就說這家公司具備持久性競爭優勢——就說：這家公司擁有一流的業務——就說：這很有可能是我們要投資的公司。「低成本」競爭似乎能成功的很少，能持久的更少，主要的範例就是「沃爾瑪」憑藉強大的「集團採購」獲得成本競爭優勢。而好的業務的另一個標準就是公司能創造現金價值。所以，好業務、好生意標準就是「能創造現金價值的具備持久性競爭優勢」的公司——也就是股民投資的理想企業——代表了本金的安全和合理的收益。

銀行業缺陷就是其產品不能夠形成差異化，所以，只能是走低成本的路子，但銀行的低成本競爭又和沃爾瑪顯著不同，沃爾瑪是集團採購形成的生產成本更低的路子，而且要快，快速生成資本優勢而進行集團採購，接著是快速地擊敗各個區域內的競爭對手，所以，零售業是很難持久獲勝的行業，應該向沃爾瑪致以崇高的敬意！而銀行公司其「低成本」競爭來自於零售業務實力的強弱，也就是說最優秀的銀行，最具優勢的銀行應該是最佳的零售銀行。招商銀行憑藉先發優勢，已經確立了零售銀行的標竿地位，但很遺憾，招商銀行零售業務的先發優勢並非不可複製，銀行的外部特許經營權取決於公司的投資能力，我依然看不到，招行收購「永隆」沒看到效果------沒有一個「革命樂觀主義的激進者」能成為一個優秀的投資專家。因為投資就是四個字「安全邊際」——不作為、穩重和謹慎才是優秀投資者必要條件-------招商銀行不具備「萬壽無疆」即非破產型的特質。

銀行是1挑10的行業，任何的投資失敗都會帶來災難性的後果，一旦有問題，其下跌的極限是零。這樣就根本不能實施「下跌是根本性好消息」的基本策略。

「投資招商銀行，甚至投資現在的任何一家中國的銀行都是「火中取栗」。這樣的公司我們怎麼能傳承下去，或許我們的接班人對股票投資根本就不感興趣。把這樣複雜的又需要「時時聰明」的公司傳承下去，是給後來人給後代製造麻煩。由此形成的思維框架更是災難。

不謀萬世者不足以謀一時，不謀全局者不足以謀一隅。「傳承」是我們必須思考的問題，很遙遠，也很現實。
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@ThinkingReed（2013-3-8）:雪球上聊銀行很熱鬧，也來湊個份子談談自己對銀行的一點感受。自己曾經在一家外資銀行，08年金融危機時蘇格蘭皇家在亞洲做不下去了，國內後院失火就想賣了亞洲業務，當時東家起了收購的念頭，我就被派去看他們的賬目，所謂盡職調查。怎麼調查呢？債務端基本是不用太費心的，存款等比較容易弄清楚，主要就在資產端，就是貸款，尤其是貸款的質量和未來的風險。當時蘇格蘭皇家的出售部分的企業貸款業務大概有百來號企業，大多為中小企業（大企業尤其大國企和跨國企業貸款質量好不出售的），我需要一個個貸款卷宗的看，來判別這個貸款質量，然後按照東家銀行的信貸風險標準來估計未來的減值可能性以及如果減值後的損失程度。100來個企業要每個企業都按照行業、企業信用、貸款抵押、財務分析等綜合判斷風險還是很勞神的，大概忙活了兩個月這個事情，其中又和海外銜接匯報工作，確定集團對風險的要求，和管理壞賬的部門溝通，看對歸為壞賬的企業貸款能變現多少抵押物。好幾個月的忙碌，我們在最後皇家蘇格蘭要求報價的截止日報上了對中國部門的價格，按當時領導的原話，這個價格只反映了我們對皇家蘇格蘭存款的報價，幾乎對其貸款沒有給予任何價值。因為東家可以自己去獲得這些客戶，同時東家覺得原有客戶很挫，基本就是雞肋。

這段經歷讓我對銀行估值形成了一個認識。按理說，我能夠把一個小銀行的賬目隨便翻閱，然後還有國際銀行的風險控制體系來進行估值，我應該對最後估值的工作結果比較有信心了吧。但是我其實對最後皇家蘇格蘭中國部分到底值多少錢沒有太多信心。為什麼？雖然做了很多excel表，這算那算的，其實都是紙上談兵，這100多個企業我一個都沒有去過，他們的財務報告雖然看過，但是實際經營情況是否如此只有天知道，上市公司這麼多股東盯著財務都可以作假，中小企業由不知名的會計師事務所出具的報告有多靠譜？質押抵押，比如土地廠房我也不能每個公司去清點核算，裡面有些誇大貓膩也很正常。要知道貸款的時候業務經理背著各種指標，真是刮地三尺找企業然後美化給信貸審批人員希望能夠做成業務，這些書面上的卷宗都是經過企業和業務經理雙重美化後呈現到銀行信貸審批部門的，透過紙面能看到幾分真實？而只要款貸出去後在到期之前不斷息，銀行都把貸款當做正常，但是期間企業經營發生了多大的變化不會反映到銀行賬目上。至於銀監會要求的貸款五級分類和銀行自己的風險分類標準，都是到最後標準自己拿捏，任何銀行對劃分不良貸款從上至下其實都是極為抗拒的，只會到了最終貸款逾期確實難以追回才會劃分為不良，而逾期斷息之前往往一直良好一點異常都沒有。抵押物價值基本都是高估的，很多抵押物完全無法變現，比如船隻、鋼材庫存等，銀行不能運營職能折價快速處理。這些當時在銀行裡的感受總結就是銀行的財務報告不能反映當下真實的運營情況，特別是貸款質量絕非是我們平常看到的幾個數據可以概括的。要深看觀察貸款比例，以及觀察到不良的遷移速度等。再往深裡說，企業現在真實的運營情況，資金鏈是否緊張，付息覆蓋和可變現資產覆蓋是否充足，看到這些地方才能對當下貸款質量有很好把握。可惜的是，幾乎沒有任何銀行能夠做到這點，哪怕是整天和企業打交道的業務經理，也不可能對後面的情況非常瞭解。往往是看著看著一兩個極度財務報表難看下去，突然就斷息了，然後就逾期了。正是因為東家銀行很清楚這些情況，其實也信不過別人的貸款資產，乾脆就殺價到底，愛理不理。

影子銀行

http://www.xcf.cn/tt2/201303/t20130315_418474.htm

　　影子銀行及其產品，是筆者研究中國經濟20年來所見到的最大的定時炸彈，不早制止，後患無窮。

　　　　

　　影子銀行，乃近年中國經濟的一條風景線。它帶起了地方基建投資的回暖，拉出了經濟增長的反彈，也為幾年後的金融危機埋下伏筆。

　　

　　如今影子銀行的總規模為23.8萬億元，相當於GDP總規模的46%，信貸總量的25%。影子銀行在2012年托起了融資的半邊天，可以說沒有影子銀行就沒有今天經濟的復甦。在銀行金融中介功能弱化之時，影子銀行承擔著為實體經濟輸送流動性的功能。不過，影子銀行不論在吸收資金還是在放貸上，均存在著大量違規現象，其主要資金去向不是地方政府就是房地產。

　　

　　信託基金近年十分火爆，通過獨立發行和銀信合作，吸收了大量資金，其總規模達到7.5萬億元，已經超過保險成為金融行業的第二大資產種類。2012年信託基金中的大部分資金，被投向地方融資平台。那裡的多數基建項目根本無法達到10%以上的投資回報，無法償還信託貸款，有些甚至連利息都付不出來。與銀行貸款不同，信託基金一般年限2-3年，屆時需要將資金返還給投資者。而且信託基金的資本金遠弱過銀行，一旦有1-2個項目倒閉，整個信託基金將面臨違約的困境。

　　

　　銀行的理財產品，是另一類高危影子銀行。銀行買入企業債券等中長期債券，再以較短的年期將證券分拆，賣給零售投資者。期限錯配、風險錯配比較明顯，一旦由於什麼原因資金流入放緩，銀行勢必面臨流動性的困難。不少銀行更推出資金池概念，在不披露投資對象的情況下先吸收資金（往往銷售人員還口頭上承諾回報擔保），再找投資目標。有跡象顯示，銀行的高層有意將儲蓄資金移向資產管理，一方面獲取更高利潤率，另一方面逃避監管。他們這樣做，其實在將銀行變成對沖基金，一旦市況有變，並不擅長資產管理的銀行可能面臨資產質量的惡化，甚至大批訴訟。

　　

　　券商資產管理，在影子銀行中算是相對較小的，不過近來卻以每天100億元的速度增長著，大有後來居上超過信託基金的架勢。在金融創新的名義下，券商資管大舉將銀行表外資金移向風險投資領域，外部缺少監管，內部風控也不成熟。

　　

　　影子銀行大行其道，有其歷史因緣。首先，2010年起，中國的貨幣政策進入了量化收縮階段，政府通過信貸額度來管理宏觀環境，迫使銀行終止對大量客戶的借貸業務，將這些客戶推向非常規銀行。其次，央行所給定的利率過低，銀行儲蓄持續外流，逼迫銀行尋求其他理財產品以穩住儲蓄基礎。再者，銀行多已經上市，利潤追逐誘導其轉向更有利可圖的產品，哪怕承受更多的隱含風險也在所不辭。

　　

　　中國的影子銀行，多涉及結構性產品，證券組成複雜，透明度低，缺少監管，而且不少與土地或土地擔保有關。這些產品與美國金融危機爆發前的CDO（債務抵押債券）產品有驚人的相似。和美國當時的衍生產品相比，中國的產品基本沒有槓桿運作，但是這些產品不僅在金融機構中銷售，更有相當一部分被分發到個人投資者手中，這些投資者絕大多數不瞭解產品背後的證券及其隱含風險。這些結構性金融產品之間，往往也有著千絲萬縷的聯繫，幾個產品出事，可能相互牽連一片。

　　

　　認為筆者對影子銀行的看法聳人聽聞的，主要有兩種反駁意見。1）「混業經營乃金融業發展到一定階段的必然產物」。混業經營，利弊孰大尚在爭論之中，此處不作討論，不過經營什麼產品、如何控制風險十分重要。以目前影子銀行的發展速度、風控管理和監管力度，「失控」恐怕不是危言聳聽。2）「借貸地方政府有土地作抵押，而且土地價值打五折，難道房價要跌五成以上？」房價會跌多少筆者不知道，不過全中國的借貸都拿土地抵押，一旦房市逆轉，市場上全是賣地的，找不到買家。雷曼兄弟的資產也值錢，但是流動性一口氣喘不上來，倒閉了。

　　

　　以下是筆者所看到的走向信貸危機的路線圖：通脹回升—央行加息—資金止步固定收益產品（企業債、理財產品）—部分地方平台無法償債—影子銀行信用受損—流動性枯竭—地方平台大規模違約—銀行被迫埋單—銀行信貸收縮—房地產、地方平台、影子銀行一起爆掉。

　　

　　其實，在出事之前提早將影子銀行拆彈，在理論上並不困難。筆者看來技術上不外乎是限售令、清理、剝離這三部曲，但是實際上要困難得多。影子銀行的背後實際上是政府對GDP的追逐。增長放緩、銀行惜貸，是影子銀行大行其道的主要原因，政府需要通過體外循環，將資金注入到仍可製造增長的部門去。只要政府此情不改，禁止一種影子銀行，只會令另一種影子銀行盛行。政府監管銀信合作，徒使券商資管發力便是一例。

　　

　　影子銀行越滾越大，風險越聚越高。提早拆彈，也變得越來越複雜，不過這還是可以做到的。然而，提早拆彈對於政治家，卻是兩難。拆彈如果成功，風險消失，其他人就根本不認為風險存在。拆彈如果失敗，則所有的指責全衝著自己。

　　

　　一旦危機爆發，筆者認為經濟會受到一次震盪，市場會受到一次震盪，不過接下來應該是V型反彈。中央政府的債務佔GDP比率不過15%，加上地方債務、鐵道部債務和政策銀行債務，比率不過61%。筆者相信政府有財力和政治意欲來快速拯救，而且經過2008年金融風暴，拯救銀行有前例可循，政策出台速度可以快許多，至於中國政府的行政執行能力自不待言。筆者認定一旦影子銀行爆掉，政府的拯救可能來得較快，但是之前估計有痛苦和恐慌的一跌。

　　

　　中國過去十年的增長靠的是提高槓桿，這打造出了2005-2008年的產能擴張、2006-2011年的房地產擴張和2009-2012年的地方債務擴張。中國人民銀行資產負債表的擴張遠大過美歐日央行，中國M2/GDP比率的上漲遠大過美歐日。時至今日，中國經濟需要越來越大的財政和貨幣政策的擴張才能達到一定程度的GDP增長。近來GDP在增長，企業利潤卻在倒退，增長的難度在加大，而且顯得不可持續。硬要把GDP人為地搞上去，最終是要付出代價的。

　　

　　影子銀行及其產品，是筆者研究中國經濟20年來所見到的最大的定時炸彈。其特性與美國危機前的投資銀行和衍生產品有驚人的相似。不早制止，後患無窮。

　　

存錢別找塞浦路斯的銀行 炒樓盯好拉斯維加斯的房

http://wallstreetcn.com/node/23218

最近年度風險事件又多了一樣：存錢得避開塞浦路斯了。歐洲一大離岸金融中心破天荒要征存款稅，雖然上週六宣佈計劃開始這種稅就爭議不斷，還沒確定能否真正落實，但已經給富有的儲戶們敲響了警鐘。

無法支持這種水平的上漲。

生地價值上漲速度之快讓人徹頭徹尾地恐怖。拋開這種速度不談，拉斯維加斯的價值在回升倒是好消息。

傻瓜看重慶農商銀行 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ii8b.html
重慶農商銀行（3618HK）公佈了2012年的業績。午餐會上，我發表了一番跟大家有點不同的意見，某大佬聽進去了，拿起電話給他的經紀人: 喂?

我很看好這家銀行，原因如下。

(1) 不太可能倒閉。

(2) 確實有壞帳風險，但是哪個行業沒有呢？出了大問題的話，政府會拯救它，可能不會拯救別的行業的企業。

(3) 雖然是家小銀行，但是憑著它400億港元的市值，也算得上一家大型上市企業。

(4)它是一家地方性銀行，沒錯。但這又有什麼不好？難道到處撒胡椒麵，沒有一個核心市場就好嗎？重慶雖小，也有33個縣，國土面積幾乎趕上匈牙利，人口多兩倍，你還不滿足？

(5) 過去兩年，我在重慶調研, 和投資小貸公司，經常碰到農商銀行的人。在重慶，你競爭不過他們。

(6) 別看分析師定的12個月目標價格。我們看四年或者五年。如果不行,六年。它的利潤可能會比2012年翻一番。如果四年，五年，或者六年裡股價一直不漲，那麼，到時候由於利潤翻番，市盈率就會從現在的6倍變成3倍。假定它的派息比例不變，到時候它的息率就會從2012年的5％變成10％。它的市淨率就會變成0.4左右。

這種情況可能出現嗎？當然可能。什麼都可能。不過概率不大。也就是說，在四到六年內，它的股價非漲不可。我估計它會翻一番有餘。這個回報率也相當不錯啊!你等得起：你一邊等，一邊收到5％以上的息率(每年)。還不夠嗎？

(7) 重慶農商銀行也許不是最好的銀行。不過，確實已經相當好！

2013年3月29日招商銀行電話調研記錄 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/23426050
Q：如何解釋招商的小微貸款利率比民生低，不良生成率卻比民生高？

A：目前小微的不良遷徙處於正常水平。我們在慢慢提升風險偏好，這些不良仍然在容忍範圍內，沒有異常。從RAROC看，招商的小微貸款利潤還是很好的。我們做小微貸款的優勢還是在負債端，每家銀行都有自己的特點，不能拿弱項和別人的強項比。

Q：在吸收了一些協議存款的情況下，存款為何增長不利？

A：協議存款是保險公司的。零售存款增長還是比較好的。企業存款方面比較弱，主要和經濟情況不好有關。在年報中，2013年的戰略目標第一條就是加大對公負債的吸收力度。因為我們在零售方面品牌的基礎已經相當穩固了，目前在要在薄弱的環節多下功夫，特別是對公小企業的負債業務。

Q：為何成本增速高於存貸款規模增速？

A：費用的上升是比較剛性的，每年要新開網點，新增員工，租金也在上漲。保持一定的投入還是必須的。而收入的增速很大程度上取決於市場和監管。去年經濟並不好，而且監管機構也不允許銀行在未提供實質性服務的情況下收費，所以收入的增長放緩。費用我們覺得還是很合理的。如果把成本收入比壓縮的30%以下，小微貸款業務就沒法開展了。

Q：目前的資本已經比較充足，還要配股麼？

A：2011年的時候，考慮到監管的變嚴，當時認為配股是必須的，資本不足會影響業務的開展。目前的資本壓力已經緩和很多，但是相關材料已經封卷交到證監會，一直沒批，所以我們也只能等。目前我們對資產規模增長的考慮是回歸常態，保持內生性增長，不能像4萬億時候那樣增長，老向市場融資，規模過快增長會出問題。

Q：債券配置方面，招行依然配置了不少信用債，這塊需要佔用很多資本，為何不釋放這塊資本？

A：信用債主要是抓市場機會。去年新發了很多地方政府債，利差較大。我們認為風險很小，就配置了。從結果看，漲幅比較大。

Q：同業資產負債規模仍然較大，為何要保持那麼多同業資產負債？

A：我們的同業資產和興業他們的不一樣，他們的是類信貸，我們比較少。同業資產從年中開始壓縮，以後還是會保持一定量，維持流動性。

Q：招行有沒有主動加入系統重要性銀行的想法？

A：這個我們說了不算，是監管機構決定的。個人認為招行不太可能被劃入系統重要性銀行。

Q：為何四季度幾乎沒有提減值準備？

A：去年提多了。2011年時判斷政府融資平台可能會出問題，提了比較多的減值準備。後來也沒出問題，就回撥了。

Q：信息披露方面，有沒有打算披露槓桿率、流動性覆蓋比率和淨穩定資金比率？

A：這個要根據監管機構的要求了。我們的信息披露比一些國有大行還要詳細了。

銀行無收罰息? 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/03/blog-post_30.html

招商銀行和民生銀行的一組數據 有謙

http://xueqiu.com/2898204694/23483234
關於招行、民生、工行的分析，我喜歡@小生莊 的文章（讀招行12年年報 http://xueqiu.com/7867630065/23454097）。
這裡只是整理了一些我感興趣的數據。至於對數據的分析，主要是拋磚引玉。特別說明，本文對民生的優勢業務小微金融沒有太多關注，主要看整體情況和小微以外的零售業務（招行是主角）。

查看原圖招行的負債的成本優勢不輸四大行，與民生相比優勢也有所擴大。零售活期存款的來源，主要是兩類：一是小額賬戶，二是理財需求派生。前者如工行、農行，後者如招行。

查看原圖從2010年起，民生的貸款收益率開始顯著高於招行。這恐怕得益於民生的客戶群體特徵和小微金融。
2012年招行與民生的差距有所收窄，但這個貸款收益率可能只是檯面上的。
另外招行的公司貸款收益率也低於工行，說明仍有提升空間。
個人貸款部分，招行的住房貸款逐漸下降，小微貸款提升，都是提高收益率的因素。

查看原圖招行零售業務的成本收入比持續下降，日趨成熟。中小型銀行，要發力零售業務並非易事，這是一個系統工程，而且成本收入比開始時是很高的。

查看原圖民生的手續費及佣金收入超過招行了，我一直納悶到底超越在哪裡。通過財報的附註來看，民生的公司業務的非息收入要高於招行，考慮到招行公司業務中理財產品規模遠高出民生，這裡面恐怕有貸款利率轉移的成分。而更重要的是資金業務這塊的手續費及佣金收入遠遠高出招行（招行的報表中叫金融業務）。
我對銀行的業務不熟，不知道民生資金業務這塊的非息收入到底是怎樣的。猜測不少來自同業業務？可惜興業銀行沒有披露業務分部的手續費及佣金收入，無法對比。懇請資深研究人士指點啊（@影子武士2012  @處鏡如初  @東博老股民  @傑晟JasonZheng ）。

查看原圖零售存款/零售客戶總資產 這個比值越低，說明客戶的資產更多地配置為了各種理財產品和投資品。也是零售業務做得好的體現。但小微金融在這裡沒有體現出來。

查看原圖
上面兩個表格有點拿民生的弱項與招行的強項比的意思。招行管理的零售客戶總資產3倍於零售存款；私人銀行業務的規模也比肩工行。理財產品規模未列出，也是比肩大行的。
工行的私人銀行雖然絕對值高，但是考慮到工行和招行的規模差距，那麼就不算什麼了。
這些，和較低的存款成本率，可以看作是招行零售業務領先的體現。數據背後能體現一些質的因素。


小結：
存款成本率和貸款收益率的差異其實也反映了客戶群體的差異。
招行的負債成本低、高淨值客戶比例高，說明招行的典型客戶是有錢的主。而民生的優勢在資產端定價能力，說明其典型客戶是缺錢的主。
一個要往資產端發力，需要更加聰明地選擇承受風險，可能意味著客戶群體的拓展和銀行自身的調整；一個要往負債端發力，可能需要圍繞小微金融進行更多的創新服務，以及客戶、時間的積澱。

民生銀行埋地雷

2013-04-11  NM

上月中，本刊踢爆內地銀行理財產品市場「無王管」，變成「奪命金」，隨時引爆另一場次按風暴。不到兩星期，中國銀監會出招，整頓內銀理財產品業務，一眾內銀股即時「腳軟」。其中，去年業績靚絕同行的民生銀行（1988）連跌四日，插水逾一成五，跌幅同樣冠絕同行。撕下面具，這位內銀「新星」其實千瘡百孔，過往為搵「快錢」而埋下的兩大「地雷」隨時爆。 中國銀監會出招後，過往最「積極」推銷理財產品的民生銀行亦有所「收斂」。該行深圳私人銀行職員黃先生，月中仍語調輕鬆地保證理財產品十分安全，本週一已改口風﹕「銀監會出咗『八號文』後，理財產品嘅數量少咗好多，比較好賣嘅『私銀財富寶』，年息約四點八釐至五點一釐。」至於產品是否保本，他直言︰「除咗保本基金，所有理財產品都唔保本，但除非資金池裡面多個資產同時出現問題，否則蝕本嘅機會好微！」 地雷一硬啃違規產品 所謂的「八號文」是指上月底，中銀監下令銀行理財資金投資於「非標準化債權資產」（俗稱表外資產，例如與火腿、紅酒掛鈎的產品）的比例，不可超過理財產品總額的三成五，或銀行總資產的百分之四，並要求理財產品與所投資的資產必須相對應，做到「數目分明」。「緊箍咒」一出，民生銀行跌得最「傷」。根據去年業績，該行新發行理財產品規模，突破一萬億元（人民幣，下同），按年急升四成多。「八號文」出台後，管理層「自爆」未合格理財資產約三百億元。但根據摩根大通的報告，民生現有二千八百億元無擔保理財產品，若全數納入資產表內，其核心資本率將下跌0.62%，遠低於銀監會要求。內地理財機構普益財富研究員吳濘江解釋﹕「未達八號文標準的銀行可能要動用本身的資本，買下產品，放進表內。」事實上，「水緊」的民生銀行已連連「抽水」，去年四月配股集資過百億，今年三月再發行二百億元A股可換股債。 地雷二大客仔頻「出事」 另一邊廂，銀行的「債仔」質素亦令人擔憂。近年，民生銀行成為內地房地產商的「大水喉」。去年總貸款額達三百五十億元的十大貸款客戶中，六間從事房地產業務，包括曾被指涉嫌違規佔地二百畝的雲南中豪置業。另外，亦是十大客戶的中聯重科（1157），早前則被質疑客戶訂單及財務造假。不過，論「拖數」風險排名，「債仔」永暉焦煤（1733）隨時跑出。一一年中，永暉焦煤的債務評級已被惠譽評為「BB」的垃圾級，更接獲穆迪十一面「紅旗」（旗愈多，風險愈高），市場質疑其企業營運及賬目的可信性。不過，民生銀行卻「懶理」，於一二年初，貸款二十七億三千萬港元予永暉，助其收購加拿大煤企GCC。如今永暉焦煤可謂「焦頭爛額」，公司去年虧損超過十六億港元。債仔自身難保，債主隨時「陪葬」，股民當然是走得快﹑好世界。

民生銀行商業模式研究——供應鏈金融探秘 蔬芙

http://xueqiu.com/3069737339/23523112

前言：
自改革開放而來，商業銀行的發展在中國可謂改革紅利的得益者。國家給予銀行業的照顧可謂無微不至的，首先是銀行的分拆上市，也勞心勞力把平均不良負債率高達13%左右的資產重組，並且把壞賬核銷。然後是幫商業銀行選好「婆家」等待出嫁，工商銀行至今是位列在全球上市之最的前十名，說到之最是因為融資量及其巨大，高達一百億美元至今還位列在全球融資規模最大的十大IPO之三。作為工商銀行的承銷商之一的高盛即使是在2010年拋售股票也獲得了不菲的收益。所以政府對銀行的關注，確實符合銀行業是百業之母並不為過。

回顧2006年，此年雖然在外界看來默默無聞，但是在銀行業卻是「一聲驚雷」。深發展銀行在此年提出了供應鏈金融概念模式，而也在同一年民生銀行提出了「事業部」制度的改革。打破了原來的「總-分-支」行的舊有模式建立事業部。雖然多年過去了，多個商業銀行業喊著改革的旗號，打著創新的旗幟去經營業務，但是由於時機還沒成熟，所以供應鏈金融一直沒有發展起來。2007年，上海浦東銀行提出「供應鏈融資」整體服務解決方案，興業銀行提出「金芝麻」供應鏈金融服務，民生銀行推出「特色貿易服務」，深發展銀行更是身先士卒，提出了「事業部」改革。但是幾年過去了，因為受益於中間業務的蓬勃發展，例如手續費、信用卡、代銷基金等，銀行業暫時滿足當前的業務，供應鏈金融也只是紙上談兵，沒有實際行動。深發展銀行雖為改革先驅，但是也小心翼翼，第一他們沒有徹底地從管理框架上改革。第二供應鏈金融只佔當時業務的30%，並且此業務有著相對的獨立性，即使是全盤皆輸也只是剝離小量不良資產業務。第三是行業高度集中，業務只覆蓋到船舶、基建、鋼鐵等幾種上中下游鏈條比較明顯的業務中去。

但民生銀行卻不同，2007年，民生銀行開始了分行的集中改革，民生銀行的營銷平台從全國200多家支行上收到分行，並在分行成立煤炭、焦炭、冶金、電力、化工、交通、機械等金融部，事分行成為公司業務的基本單元。民生的八大事業部實施了公司化運作，專業化銷售、專業化管理。

此報告從供應鏈金融角度直接分析民生銀行的事業部核心業務，首先是民生銀行的改革進程，事業部的設置原因，最後是每個事業部的供應鏈金融具體分析。


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民生銀行改革路:
民生銀行在2006年的年報上提出了「事業部」改革議程，當初改革分為三個階段。
第一階段：
2007年7月，分行成為公司業務的基本單元，支行此後不再經營批發業務，專注於零售業務。
2007年9月，組建了地產、能源、交通、冶金四大行業金融事業部，貿易金融、投資銀行、金融市場三大產品事業部，以及直屬於總行的中小企業客戶的工商企業事業部。
2007年11月，民生銀行對廣州、深圳安排改革試點，塑造改革樣本。
第二階段：2007-2010
2007年-2010年，提升業務條線的管理能力，完善利潤中心的業務運作機制，中後台管理流程化，分支行重新定位和職能。
2007年，推出商貸通產品，屬於個人貸款業務，專門為個體戶、小企業主提供貸款。2009年到2010年，商貸通業務增長為225%。
第三階段：2010-2013
2010年-2013年，成立金融批發銀行事業部總部，將公司業務全面集中到總行。
2012年，建立茶葉事業部，隸屬農業現代金融事業部。同年建立石材事業部，與福建泉州支行並列。
2013年，與上市公司「鵬博士」開發全國數據中心，在信息管理系統上加強營運。
2013年，堅持「特色化、批量化、專業化」戰略。

為什麼要設置事業部管理制度：
中國現行的銀行公司治理結構大部分是由「總-分-支」結構組成的，支行負責儲蓄業務，分行負責分佈貸款、國際結算前台、外匯兌換業務、主要管理操作風險、而總行多數按照地域的劃分為省總行、國家總行、區域總行等等，主要制定授信指標、各方面的風險管理（包括流動性風險、信用風險、操作風險）、行政管理、後台信息技術服務等等。而一些銀行把單證中心分開，專門審核各種單據，控制銀行內部的操作風險。現存的銀行結構是按照其功能分類的，例如個人金融、公司金融信貸、國際結算、外匯儲備等。但是民生如果要發展專門為中小企業服務的銀行，必須打破功能性部門設置，成為以產品為主線的「企業」。所以民生銀行改制，並不是特意創新或者故弄玄虛，而是量衣體裁，打造中小企業的供應鏈金融。


傳統的信貸管理設置顯然不適合新的業務發展。原因如下：
第一， 多數的供應鏈金融是抓住「1+N」為服務核心，民生在年報多次披露這個戰略核心，改制是為了「1+N」的服務存在，1是指在產業鏈當中的核心企業，因為供應鏈金融的核心理念是把企業當作是一個自然的生態集群，有著自己的食物鏈條，從而推出，最有實力的當然是食物鏈條的頂端部分，核心企業輻射多個小企業，例如外包、供貨商。它們的特點是有自己的物流、信息流、和資金流。物流具體是指輻射中小企業的議價能力、運輸能力，信息流是指通過內部或者外部的信息系統可以抓取有效的供應或者銷售渠道信息，或者通過情報獲得對手的信息等等，資金流在供應鏈金融當中，主要以流動性資產為主，例如預付帳款、應收帳款、存貨動態管理等等。這些鏈條並不是孤立存在的，如果以傳統的思路貸款，那就是「一對一」的策略，銀行通常在斷絕其他消息來源來貸款給單個公司。而供應鏈金融典型的特徵是：批量化、小額、多個目標貸款，正因這個區別促使民生銀行內部公司治理進行改革。


第二， 傳統的金融產品不再適應中小企業的發展。這個典型的是要拿銀行貿易金融產品闡述。例如保函、保理、信用證這些業務，如果中小企業申請，首先是要提交保證金，佔用了企業的資金，這種質押或者抵押形式的金融產品極大損害了中小企業的流動性，因為還款時間長、並且佔有流動資產等缺點，所以很難在中小企業中有極大的銷售能力。而且還有第一點是，外國銀行在提出供應鏈金融的背景是由於要維持核心業務的企業，但是中國這點是有所差別的，中國供應鏈金融80%以上採取的策略是「先有市場份額，後有核心企業」，如果外國的策略是「挾天子以令諸侯」那麼這裡正好相反。這是由中國銀行生態發展所決定的。正是由於上述的原因，所以在供應鏈金融中，銀行的產品導向型、定位性非常強，所以只能以產業鏈和產品為導向，並且部門改制都是以行業產品導向型為基礎的，所以2006年民生銀行的戰略是明智。


第三， 傳統的銀行業以業務為核心導向，不分任何行業。但是如果應用到供應鏈金融管理，這條路走不通。供應鏈管理相當於物流行業的管理，通過管理行業的上中下游，銀行在其中的角色是重新分配資金資源、效率、重新做信息匹配。銀行在行業當中扮演的是中介、平台、定位、企業需求產品化的角色。所以銀行必須服務於整個行業，通過不同的企業來收集信息和情報來定位自己的貸款信息，因為在中小信貸金融中的確存在高等級的授信風險，銀行如何規避這個風險只能依賴幾個渠道，供應鏈內部的信息流，公開的信息平台。大量的核心企業建立風險控制機制，來規避操作和流動性風險。根據這些風險來設計相應的供應鏈金融產品，提高自己在中小企業當中的貸款議價能力。由此可見，如果從傳統信貸金融產品來看，個人金融部門，公司金融部門以自己的力量並不能多線程管理，只能夠是以行業為導向，調配銀行內部不同的資源來滿足需要。


第四， 從傳統的銀行業的功能來看，總行是負責調配信貸資源，從每一年的財務預算、決算和激勵機制都是由總行決定的，分行和信貸部門並沒有權力支配信貸資金。但是這不利於供應鏈所服務的靈活性，因為傳統的信貸指標在傳統的銀行架構中尚且可行，但是會導致資金利用效率低，分配不均的情況出現。供應鏈金融所服務的對象是流動性資產為主、中小型、貸款額度低、周轉率較短的企業，所以資金的授信的彈性大，並不是指標所能解決的，再者，事業部有著極大的權力，第一點是受總行支配，垂直授權，加快授信速度。第二是根據行業制訂產品，部門有著自己的一套預算制度、激勵制度，因地制宜，而不是一刀切。而現在民生銀行金融地產事業部便是採用上述的方法，已經頗具雛形。

綜上所述，供應鏈金融的服務對象是中小企業為核心，以信息流、資金流、物流為背景，銀行扮演平台、撮合的角色的新型金融服務生態系統。所以為了適應新的模式，改制是勢在必行。

民生銀行在以上供應鏈金融的發展戰略中都能做到，現在我分部門討論這種模式是如何應用到實際的部門當中。

當初民生籌建的只有四個部門，地產金融事業部、能源金融事業部、交通金融事業部、冶金金融事業部。這幾個部門主要針對民營企業建立的部門，針對個人的有中小企業金融事業部和貿易金融事業部。另外在2011年還在這些事業部的基礎上進行了拓展特色事業部，第一是現代農業金融中心的茶葉事業部，第二是與泉州分行並列的石材金融事業部。

前四個部門當中，除了地產金融事業部外，能源金融、交通金融、冶金金融事業部是屬於供應鏈可複製的行業，所以大宗商品、交通和公共事業都享有共同的特色，開發起來會比其他供應鏈容易複製。


首先我會分析特色金融事業部然後再闡述容易複製的大宗商品和其他行業：民生在進入一個行業之前，必須對一個行業有著透徹的瞭解，為了貫徹「1+N」的服務宗旨，民生銀行必須找出核心企業和衛星企業，第二是研究上中下游企業的特性和議價能力，第三是根據行業特色開發授信客戶，提供中間服務。第四是嚴格遵守授信後監督的流程，嚴格動態審核貸款後的動態評估。

其中要說明一下，對動態審核貸款的動態評估是供應鏈金融中的一個核心，這個風險控制是參考富國銀行的小微貸款模式（Supply Chain Finance ）進行嚴格控制。

1. 民生現代農業金融中心：茶葉事業部
民生理解的行業特點：

（1）全國茶產業的規模僅1千億元，規模比較小。
（2）要做行業專業化的方案，進行整體產業鏈的開發（董文標在訪問中如是說）。
（3）銀行進行從大客戶到小客戶的金融總包服務。
（4）茶業金融中心做全國市場整合和大客戶營銷，而小微客戶則依託各個產茶地的分行進行服務。

民生管理結構：
（1）民生銀行茶業金融中心是該行現代農業金融事業部的二級中心，落地廈門。以二級部門形式設立的行業中心，節省了銀行重新開設分支行的投入。
（2）在部門架構上，茶業金融中心在人、財、物上的管理是獨立的，業務指導歸屬農業金融事業部，落地服務和地方政府關係由廈門分行進行統籌。

茶葉行業的困境：
（1）銀行和茶農之間很難發生抵押貸款，企業想主動給茶農擔保，但是以前茶農和企業的關係並不緊密，現在由政府出面將茶山、茶田的采植權確定給茶農，企業和茶農就可以互保，貸到資金後茶農就能提高加工質量，購買更多的機械設備，提高收益。」
（2） 茶山的開發和採購方面存在貸款困難。
（3）由於福建茶農以個體戶為主，在茶葉的種植環節農殘超標，到流通環節是很難去掉，此外，加工環節的衛生也很成問題。所以必須從源頭做起，進行全產業鏈的整合。

民生銀行解決方案：
（1）現在要買茶山很難，民生銀行掌握已授信茶企掌握的稀缺、高端和有機的茶園資源，有償暫時性讓渡專屬茶園的部分實物收益權，私人銀行客戶可以按份數來買這些茶山未來幾年的收益權，並且這種收益權可以轉讓。從最近的市場行情來看，茶園的收益權每年會有成倍的增值。
（2）產業鏈重塑：此外，產業鏈的重塑還包括支持實力茶企收購上游優質茶園資源，實現規模化種植。配套茶業銷售總部、茶業科研與質檢、茶業金融服務、茶事展會及旅遊等支持功能。

供應鏈金融收益要點：
（1） 中間服務費用收取：用手上掌握的稀缺資源來撮合私人銀行資金的財務諮詢費用、基金代銷費用。另外可以通過銀行自身的信息流優勢對整個茶葉產業鏈進行支持服務，收取中間的平台費用，例如上面所述的茶葉展覽會、茶葉科研服務等。
（2） 淨息差收益：通過依憑自己的資源，對中小企業茶農有著較高的貸款議息能力，並且可以通過設計存款，貼現等產品來滿足產品的需要。

2.泉州分行：石材金融事業部
中國石材行業產業鏈特色：
2010 年，石材產業規模以上銷售收入2070 億元，預計2012 年規模以上和規模以下的總銷售收入將突破5000 億元。水頭鎮目前每年石材的產值在300-400億元，統計不包括因土地不夠已將工廠遷移到外地的很多石材企業。總體來說石材產業在中國屬於中等規模，而且地區高度集中，所以民生銀行在泉州支行下特別設置了石材金融事業部，放款權歸總部管理。這樣設置可以使貸款資源高度集中，提高貸款的利用效率。

石材產業面臨的困難：
（1）石材加工環節因其技術相對成熟、產能大幅提升，面臨加工能力過剩、企業利潤率低、金融服務相對飽和等發展瓶頸。然而，由於天然石材的不可再生、非標準化定價和集中展示銷售等特點，位於石材產業鏈兩端的礦山開採和產品銷售這兩大環節，正步入高速發展期，存在巨大的商業機會，但銀行的介入卻相對匱乏。
（2）石材是典型的啞鈴型的行業，礦山開發和銷售兩端的利潤率極高，其中礦山開發根據最新數據毛利率高達380%，而終端交易也能有180%的利潤率，但是中間的廢棄貿易毛利率只有38%，更加不用說加工環節僅有15%，所以這種不平衡的狀態導致行業不能健康發展，需要介入提升行業的利潤率。

（根據民生銀行石材部門主管訪問報導總結）

福建泉州支行特色：
民生銀行在泉州獨創的小微金融「1+3」（1=特色支行建設，3=小微服務+批量開發+客戶整合）其中小微服務和客戶整合是石材部門的核心，也是民生銀行主要收入的來源。

民生銀行解決方案：
（1）提供商業撮合
商業撮合即是銀行利用其廣泛的客戶資源及其信用，促成供需雙方的商業交易。交易一旦撮合成功，銀行便可從中獲取一定的中間收入。近期民生銀行石材金融事業部，擬邀請全國25家大型房地產商集聚北京，組織一次由該行主導的石材推介會。
（2）即通過具有信息及信用優勢的銀行介入，石材的需求方可以低於市價獲得質量更有保障的產品，石材供貨商可以確保貨款的回收，銀行亦可以從交易的撮合中獲取不菲的收益。
（3）商業撮合已被民生銀行石材金融事業部，視為未來業務的重點及重要利潤來源之一。該部門明確提出，希望未來在石材產業金融領域樹立起，「石材礦山金融專家、石材小微金融專家、石材交易撮合專家」三大品牌。

供應鏈金融收益要點：
（1）中間服務費用為主：例如通過石材推介會所賺取得諮詢財務費用，交易撮合過程當中的中介費用。另外中國石材行業特點的使用現金回收特別快，先進周轉率非常快，所以流動資產產品的作用不大，石材行業這種特性可以是貸款質量提升，從總體貸款角度來說，有利於貸款的不同配置。

3.冶金金融事業部：
鋼鐵行業現在存問題：
（1）現階段，中國的能源結構中煤炭大約佔到了整個中國能源消耗中的70%，而不平衡的煤炭分佈就導致了西煤東運、北煤南運的情況將長期存在。
（2）鋼貿行業最為嚴重的是部分企業把鋼貿當做融資平台，從銀行融資後轉投房地產項目，甚至出現了個別企業用虛假的存貨和倉單從銀行騙貸的現象。國內這種現象已經非常嚴重，對市場造成非常嚴重的影響。
（3）國內鋼鐵行業和國外最明顯的區別是，拿歐洲的鋼鐵行業來看，歐洲的鋼鐵行業是垂直供應的，中國的鋼鐵行業則是要通過大量的中間環節，收取大量的中間費用，導致產品周轉率下降。鋼鐵行業還存在產品同質化嚴重，以及產業集中度低等問題，這種競爭環境下，鋼鐵生產企業在面對下游需求方時並不具備商業優勢，建立直供渠道的難度很大。同時還要面對庫存積壓，資金佔用等問題，反而無法專心生產。
（4）鋼貿商轉型的方向是，由傳統的單一貿易商向集成式供應鏈服務商轉型，通過為供應鏈上的用戶提供物流、倉儲、剪切、加工、配送等更多的增值服務，做集成式供應鏈服務的提供商。
（5） 目前鋼鐵行業的電子商務網站經營模式多種多樣，有電子盤交易平台，有資訊服務，也有一些企業利用網絡平台做交易窗口，推廣產品。這其中，能否準確把握目前市場交易的環節，並提供實質性的服務或解決方案，是關係電子商務服務成敗的關鍵。

民生銀行所應對的策略：
（1）圍繞核心廠商進行產業鏈上下游延伸開發，大力發展動產融資、貿易融資、新興市場業務，與我的鋼鐵網舉辦論壇。
（2） 商業模式創新，依託大型生產商、大型監管商、大型貿易商集團、交易市場（含第三方電子交易平台），批量開發核心廠商的上下游貿易商，報告期內冶金類貿易金融業務結算量超過360 億元，客戶基礎不斷夯實
（3） 深入開發核心廠商及其產業鏈，創新開發模式，綜合使用各類交易融資產品，圍繞客戶交易製造存款，創造中間收入。
（4）民生銀行與我的鋼鐵網舉辦選出中國鋼鐵100強的企業，其實是雙方共贏得結果，第一民生銀行可以通過此次來挖掘有利於授信的客戶從而降低風險。第二是可以開拓客戶資源，並且調查瞭解鋼鐵行業特色，為特色產品設計作準備。

供應鏈金融收益要點：
（1） 中間收入：通過拓展電子商務、網站平台等業務，為鋼鐵行業進行優勝劣汰，挖掘出資產品質優良的客戶，收取中間費用。其中民生銀行提供發債融資、強化客戶管理，投行、發債理財等業務來增加中間收入。
（2） 淨息差收益：民生通過大宗商品的上游的應收帳款和下游的預付帳款的貼現來為供應鏈盤活現金流，並且為企業進行現金管理、票據管理等業務。

商業模式總結：
供應鏈金融因為改制有著得天獨厚的優勢，這種優勢在於公司治理的橫向延展性非常好，可以在支部和事業部下面再分級和設立獨立的事業部，這種方式參考的是荷蘭銀行公司治理模模式。另外，民生的中間收入在2006年開始便呈現暴髮式增長，其中財務顧問服務費用、託管及其他佣金呈現可喜增長，這是得益於改制之後的新一代紅利分發。隨著民生銀行的發展，中間收入佔有主導作用，而民生銀行在逐年下降的貸款比重表明，以顧問服務費用為核心的增長成為下一個主導之一。而且這種優勢非常明顯，有利於降低自身貸款的風險，並且同時增加銀行的收入，具有一箭雙鵰的作用。除了中間費用收入提升，貸款的渠道、質量、議價能力在小微企業都會有顯著的提升，因為這個是以群體或者產業鏈為服務中心，所以貸款的議價能力相對於基準利率，民生一直有得天獨厚的優勢。

查看原圖民生銀行中間收入業務增長
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民生銀行貸款利率議價能力比較強，其中民生銀行在新興業務（融資租賃）等業務相比起同業更加有優勢，自2010年開展以來，錄得6.34%、7.93%、9.35%融資租賃貸款收益率，平均高出同年基準貸款利率1%-2%。

民生現有商業模式的挑戰：

（1）同行者的競爭：

（2）來自金融行業的其他競爭：互聯網金融，民間貸款機構

（3）內部的弱點：事業部投入收益風險、內控貸款操作風險 、理論與實踐之間的差距和風險

結語：中國銀行業未來的期待

隨著金融供應鏈的發展，大數據和銀行必定會緊密聯合，相輔相成。民生銀行與鵬博士開發的數據營運中心，信息系統有利於增強銀行間的內部控制，存貸款流程控制、和分析用戶消費行為。其他的互聯網金融公司（如阿里巴巴），同業競爭對手（平安銀行）紛紛插足「金融大數據」的發展。金融供應鏈與信息流控制息息相關，銀行既可以操縱信息流為己所用，例如評估企業財務狀況，通過上下游信息挖掘出核心企業和衛星企業。也可以將數據整合加工，為客戶推薦新的產品和服務，例如用戶消費信貸行為分析與銀行產品的匹配等等。最後可以使銀行的信息流公開化透明化，減低信貸的風險控制，有利於銀行的全面發展。

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本文撰寫參考資料：

1.《上市銀行價值分析》潘功勝
2.《供應鏈金融》深圳發展銀行、中歐國際商學院「供應鏈金融」課題組
3.《銀行鋼貿企業授信方案培訓》立金銀行培訓中心
4. 《銀行供應鏈金融 : 中小企業信貸的理論、模式與實踐》 湯曙光//任建標
5. 《供應鏈金融服務創新理論》陳祥鋒
6. 《Supply Chain Finance Solutions》 Hofmann, Erik; Belin, Oliver
7.  歷年民生銀行財務報表（附註，管理層討論部分）
8. 網上資料部分：事業部門領導訪談錄（冶金事業部），董文標新聞報導部分（訪談）、民生銀行官方網站（組織架構圖）
9. 各大機構研報摘錄部分，論文《民生銀行地產金融事業部財務控制體系研究》
10.個人銀行調研訪談（其中包括銀行從業人員等）