2009年10月30日，創業板首批28家公司掛牌，時至今日，創業板迎來了六周年的生日。截至目前，創業板共484家上市公司，其中95%為高新技術企業，73%為戰略性新興產業公司，板塊總市值3.6萬億元，累計融資規模3951億元，研發投入強度持續保持在5%以上，六年收入複合增長率18%，這一連串的數字客觀地詮釋了創業板在落實創新驅動發展戰略和培育新興產業方面取得的成績。

創業板本身的市場定位為給予了更多增長型公司籌集資金的手段，創新行業的優勢在創業得到體現。創業板上市公司六年來研發投入近年來持續保持在5%之上，並且6年來上市公司控股股東減持金額僅占創業板流通市值的3.5%，創新創業企業實現了將實際控制人與投資者利益相捆綁。並且創業板不斷註入的新鮮血液使投資者結構持續優化，機構投資者參與流通市值份額在創業板成立一年間從3.56%增長值至33.02%。

中國經濟轉型確實給上市公司帶來了更多的期望與機遇，但創業板發展存在阻力依舊使人深思。 阿里巴巴與奶茶京東，IPO雙雙赴美私奔。諸多企業選擇背井離鄉，轉投美股，不難看出企業對上市平臺選擇“用腳投票”。經統計，創業板成立六年來，遠赴海外上市的公司增幅雖有漸弱的跡象，但總數591家依然大於創業板的上市總數。

正如某公司董事長感慨：“ 8 年奮戰終於一償所願。” 創業板上市數量控制和審核效率領企業望而卻步。成長形企業對資金需求緊迫，相比起海外市場三四個月的審核周期，3年上市準備和5年發行審核的“奮戰內容”，成為眾多創業家耗不起的“馬拉松”。並且靈活並購融資制度的缺乏，也使產業整合效率受阻。

為了提高融資效率，2014 年 5月創業板小額快速融資機制出臺，大大縮短了審批周期。半年內有13家公司出小額快速融資方案，實際審批周期卻“形態各異”。13家公司僅1家公司的申請獲得快速核準，3家公司審核周期遠長於規定核準決定日期，6家否決或終止。小額快速融資機制卻面臨著“名存實亡”的尷尬境地。

今年2015年8 月31 日，證監會、財政部、國資委和銀監會四部委聯合發 布《關於鼓勵上市公司兼並重組、現金分紅及回購股份的通知》，擴大了取消審批的額度與範圍，重新推進了小額快速融資機制。深交所積極地支持上市公司的小額快速融資，致力於成為完善創新創業企業的平臺。創業板未來發展與改革任重道遠。

脫離純粹的工業地產經營，被定位於“促進科技企業發展的產業投資商”後，張江高科（600895.SH）正在啟動多項舉措，以獲取優質的投資項目資源。

11月5日，張江高科895營第二季創業營啟動。為更好吸引優質創業項目，張江高科還與中國太平洋財產保險股份有限公司聯手推出國內首款“創業保障險”——“科創E保”，即創業項目在進入895創業營後12個月內，如創業項目不成功，將給予項目的創始合夥人6個月的生活保障，以支持其再一次創業或調整發展方向。

張江高科總經理葛培健表示，近期采取的一系列舉措，目的就是讓張江高科贏得優質項目投資的機會。

在此之前的10月11日，張江高科聯合中國航天系統科學與工程研究院建立飛天眾智中國制造科技服務平臺,張江高科持股5%，葛培健同時擔任該平臺董事長。該平臺的目的是推進技術交易，尤其部分軍轉民技術的交易。而張江高科也將從中發現優質項目進行投資。

張江高科另外一個尋找項目的路徑，是借助於“參股不控股”的投資策略，利用風險投資和基金操盤的方式，推進離岸創新。

近日，武嶽峰資本、亦國投和華創投資等中國資本聯合體收購芯成半導體（ISSI）一案正式獲得美國外資投資委員（CFIUS）的審批。

該項收購的背後，也有張江高科的身影。今年6月，張江高科的全資孫公司2億元認繳武嶽峰集成電路基金6.67%，成為其有限合夥人。

葛培健此前接受《第一財經日報》記者采訪時表示，通過投資“武嶽峰”基金，借助專業團隊的優勢，間接參與全球半導體產業的競爭，通過與美國公司競價，收購了美國芯成半導體公司，這就是在為國有資產保值增值。

隨著上市公司向科技投行的轉型，回歸到市場化的經營平臺。“我們未來要從開發一個地塊，投資一個項目，轉向打造創新創業生態圈，倡導開放式創新思維，演繹共享經濟社群，打造創新創業生態，培育創投項目。”葛培健說。

在近日舉行的浦東新區舉行第二批國資國企改革啟動會上，張江高科獲得了新的定位：作為在張江核心園區市場化運作的上市公司，張江高科將從純粹的工業地產經營中脫離出來，在從事科技園區綜合服務的同時，成為促進科技企業發展的產業投資商。

張江集團持有的張江高科10%股份，還將劃轉浦東科創集團，通過產權紐帶實現優勢互補、聯動發展。

浦東科創集團由浦東國資委旗下現有的科技產業服務相關資源，包括上海浦東新興產業投資有限公司、上海浦東融資擔保有限公司、上海張江火炬創業園投資開發有限公司組建而成。作為區層面科技產業的綜合性服務平臺，浦東科創集團要實現“孵、投、貸、保”一體化、市場化的業務運作模式，從產業服務角度推動浦東創新創業發展。

葛培健表示，張江高科正積極解讀上海自貿金改新40條，思考如何利用張江高科自身較為完整的對接資本市場的金融服務平臺，應對戰略性新興板與科創板推出的大好機遇。同時也努力思考解決企業最先一公里的難題，協調各方一起破解科技金融的痛點。

傳統上的“油城”和百湖之城大慶，因石油而興。如今，在資源城市轉型和經濟減速的大背景下，“油”和“城”的張力已經隨處可見。

東北三省前三季度GDP增速排名均在全國居後，東北經濟延續了上半年嚴峻的形勢。大慶所在的黑龍江，前三季度GDP增速為5.5%，排名倒數第三。

“大慶油田的產量下降、石油價格下降，以及煤炭價格下降加劇了經濟滑坡。”黑龍江省科顧委石化組組長陳世巖稱。

這個曾經輝煌的石油城市正面臨著艱難的轉型以及轉型帶來的諸多不確定性。

在機場出口處，本報記者一眼就看到了醒目的廣告語：“大慶油田，為祖國加油”，“北歐品質，大慶制造”。

前一句點出了大慶在中國能源版圖中的地位。但隨著油價的波動，大慶的整體經濟都隨之波動，財政、稅收都受到影響。

後一句廣告語，則透露著大慶市近來的大手筆，體現著大慶市政府促進經濟轉型發展的努力。

油和城

大慶老火車站附近有些破舊，隨處可見圍起來的抽油機工作著。這是大慶最初發現油藏的所在，而早期的城市建築也是依油井而建。

新的市政府和油田辦公區分布在城市的東西兩側。“到油田還是東風新村?”司機師傅一般都會這樣問。

大慶油田、石油管理局以及油田下屬的單位都在城市西部的讓胡路區。大慶油田員工集中的未來城和創業城等小區，高端氣派，每個小區都能容納2萬戶左右。這里也有配套的商業設施，但總體依然是礦區的感覺，隨處可見石油公司的附屬單位。

與油田相距30公里左右，是大慶市政府所在，也就是司機師傅所說的“東風新村”的方向。這里則更像一座城市，酒店林立，生活氣息濃厚，人來人往。

“在市政府工作，時時能感覺到經濟增速下滑的影響。但大慶很多公司都屬油田，具體收入等並不是很清楚。除此之外，日常生活並未看到太大影響。”一位大慶市政府官員對本報記者稱。

相關產業疲弱

大慶油田正在逐步減產。按照之前規劃，大慶油田將連續每年調減產量150萬噸。

大慶油田的原油產量，曾經27年穩產5000萬噸以上，12年穩產4000萬噸，到2014年產量還在4000萬噸以上。2015年實施減產後，年底產量將為3850萬噸。

減產意味著相關油服、裝備、化工等產業的連鎖反應。陳世巖分析說，大慶油田減產，對石油石化行業造成直接沖擊，很多下遊產業的原料供應將減少，而且150萬噸石油對應約37億元的銷售收入，影響到經濟增速。

對於油服行業，沖擊更加明顯。大慶好井油田服務公司顧問章文名感觸很深。隨著油田減產，投資削減，接到的服務訂單從2011年起就減少了，2012年起民營的油服公司很難再從油田獲得合同，轉而到大慶油田之外的市場找活。

當地民營油服行業協會共有50家企業，目前60%多的企業沒有訂單，日子艱難。章文名說，當地做得大的油服企業都涉足房地產、煉化等其他產業，但即便如此，其所在公司原本2000人的規模，去年到今年已裁員近400人。

油服工作量減少，但也不是所有民營企業都在一時之間關門。“各有各的活法。”章文名說，“從民營企業收回的工作量給了油田自己的隊伍，還有一些地方政府包括市、區兩級的政府公司，也能分一杯羹。”

大慶油田在自家土地之外的油井，由於需要地方政府批地等，地方政府的企業可以接些工作量作為交換。這種機制，也被一些地方資源較好的民營油服企業采用。“直接掛靠在還有工作量的公司，至少能維持公司團隊穩定。”章文名說。

油服之外，石化行業的主導是大慶煉化、大慶石化以及中藍等央企的下屬公司，日子也不一定好過。“民營的煉化或化工企業，原料難以得到保證，大慶油田內部完成了所有循環，偶爾有民營企業也受制於原料發展不佳的影響。所以，石化行業80%都是央企控制。”陳世巖分析說。

陳世巖認為，石油石化行業，地方基本沒有什麽主動權，要靠央企來推動，但現在油價下跌、產量下調，也沒辦法。加之煤炭價格對煤炭產業鏈的沖擊，靠著資源發展的黑龍江經濟增長乏力也不足為奇。

前行的動力

去年年中，國務院國資委、黑龍江省委、省政府和中石油集團公司在大慶召開大慶可持續發展座談會，共同研究進一步推動大慶可持續發展的對策措施，並簽署了《深化戰略合作框架協議》。

陳世巖希望，中石油能落實合作框架協議，並能給當地煉化和化工企業提供一些原料。

大慶油田方面稱，油田一直在推動改革。至於是否跟混合所有制或國企改革同步，外界則沒有看到更多進展。油田和中直企業在地企業的改革，一般走公司總部的條線，並不在大慶市的職權範圍內。

章文名稱，業內都有消息流傳稱，今年到明年油田會選出幾家單位試點改革，可能是自負盈虧的改革，以中石油在大慶的公司而言，體量都比較大，是不是混合所有制改革，還說不清楚。

就民營油服企業而言，因為前些年已經經歷了工作量減少的情況，未來都會向外發展。大慶石油一邊減產，一邊也在加大天然氣開采力度。雖然今年石油產量減至3850萬噸，但計劃由天然氣補上150萬噸油當量的空間，總體依然維持4000萬噸的產量。大慶石油公司也在“走出去”，但因為都在中石油的大盤子里，對當地經濟的貢獻不好評估。

今年上半年，黑龍江省GDP增速在所有省份中排名靠後。其中，大慶GDP實現1920億元。當然，大慶的GDP結構也有一些喜人的變化：服務業總收入2404.5億元，上半年增加值438億元，同比增長8%，占GDP比重30.7%。

前三季度黑龍江GDP增速為5.2%。大慶市委書記趙銘分析前三季度統計數據時強調，全市經濟下行壓力持續加大，發展面臨的形勢依然嚴峻。

大慶市也在發展非油產業。大慶市發改委數據顯示，截至10月底，全市298個投資千萬元以上重點項目中，已有285個實現開複工，開複工率95.6%。大慶市發改委稱，油產業、非油重點產業和戰略新興產業呈現加速成長態勢。

其中，汽車配件、裝備制造、風電場等都是新增的產業。汽車領域為大慶沃爾沃配套的項目都在加速建設，配套的產業鏈還在陸續完善。

大慶市發改委重點項目辦有關負責人接受當地媒體采訪時稱，大慶全市投資千萬元以上項目的開複工率、投資完成情況基本接近往年同期水平，這在當前的宏觀經濟環境下來之不易。

一位大慶開發區的官員也稱，國家的創業政策也在大慶各園區落地，孵化項目。大慶開發區出臺政策鼓勵電商創業以及互聯網+在各個行業領域的應用。(文中好井油服公司和章文名為化名)

以63億元，將中國海淘最火的澳大利亞營養保健品牌Swisse收歸囊中後，合生元(01112.HK)也面臨著上市以來的最大業績挑戰，該公司11月15日晚間發出盈利預警稱，2015年年度溢利將比去年同期下降約90%。此外，正在快步轉型的合生元為了Swisse，在內部還牽起了大調整。

或許，合生元只是一個縮影，因為包括貝因美(002570.SZ)、雅士利(01230.HK)等國產奶粉都不約而同地步入轉型期。乳業專家宋亮向《第一財經日報》記者表示，受產能過剩、品牌眾多、價格與國際接軌的影響，國產奶粉至少還要經歷3-4年的轉型陣痛。“從整體來看，國產奶粉的轉型是一個艱難的過程，也存在很大風險，但不轉型則必死”。

為Swisse內部掀起調整

今年9月，合生元以63億元收購中國海淘最火的澳大利亞營養保健品牌Swisse，11月15日晚間，該公司首次披露收購後集團內部的一系列大調整動作。

合生元稱，在收購Swisse後，集團內部將已有的“合生元業務單元”、“素加業務單元”及“葆艾業務單元”合並成為“嬰幼兒營養及護理業務單元”，並建立新的Swisse中國專責團隊，負責Swisse產品在中國的市場營銷及銷售。在新架構下，意味著未來合生元的業務分了兩大陣營，原有業務以及Swisse業務，而包括紙尿褲、洗護等非奶粉業務也不再擁有獨立事業部。

合生元有關負責人向《第一財經日報》記者表示，“在新架構之下，之後在資源分配上，肯定會在一定比例上側重在Swisse，但各品牌在集團內部是同樣重要的。”有知情人士向《第一財經日報》記者表示，“本次公司內部調整很大，還包括了裁員及人員調整，從動作上看，就是要大幹一番的，但動作太大，稍有不慎對公司元氣都會有影響。”在收購Swisse之後，合生元董事會還終止了對媽媽100電子商務擴展計劃進行融資。

記者了解到，目前Swisse已有十多款產品在電商平臺媽媽100中上線，海淘比較熱銷的幾款產品，價格與海淘價格相差不遠，比如膠原蛋白口服液原價標的是213元，現價126元。上述負責人表示，Swisse的產品在分階段上線，本月底，護肝片等比較熱門的產品也會上線。但目前，在中國的價格策略還沒完全明確，但相信會有一定優勢。

雖然將中國海淘最火的保健品牌Swisse收入囊中，但合生元也面臨上市以來最大的下滑。合生元在同日披露盈利預警指，2015年全年的年度溢利將比去年同期下降約90%。合生元將業績下滑歸結為4大原因，包括了清理舊品牌庫存時間較長，讓新品SN-2PLUS親和均衡配方奶粉銷售受到影響;新品的宣傳費用影響;收購Swisse產生了非經常性開支，以及整合嬰兒營養及保健事業部也產生了非經常性開支。

合生元相關負責人對下滑解釋稱，導致業績下滑的原因大部分是一次性因素，“從尼爾森的報告看，合生元奶粉的占有率同比5.6%上升到5.9%，奶粉的地位沒有受到動搖。”

出路在哪?

事實上，不光是合生元，其他國產奶粉也紛紛步入轉型期。貝因美2015年前三季度的銷售收入及凈利潤分別同比下滑了23.17%及260.47%，凈利潤錄得繼今年半年報之後第二次虧損，虧損額2.49億元。雅士利2015年中報顯示，銷售收入及凈利潤下滑了24.85%和63.91%，業績自去年開始出現下滑，該公司的半年凈利潤跌至了千萬級別。

國內的奶粉行業，過去保持20%以上的增長，到2013年-2015年，產能過剩、品牌眾多、價格與國際接軌儼然成為行業的關鍵詞。至今，奶粉行業已經進入微利期，調整轉型成了主旋律，貝因美、雅士利、合生元等企業也正朝著各自的方向尋覓出路。

宋亮認為，三家企業各自轉型的方向雖有不同，但均面臨難題。以貝因美為例，該公司正在從奶粉向親養教相結合轉型，“轉型的方向很大，但只是看似簡單。最難的是到底這個方向的具體落到哪個業務上;其次，企業內有沒有合適的人去推動轉型也是很重要”。貝因美在財報中也表示，現在正開拓兒童奶、親子食品等新品市場。

雅士利也在大刀闊斧地改革中，雅士利總裁盧敏放向本報記者坦言，上任以來，在渠道轉型、供應鏈整合上下了大功夫，當中包括打破了原有的經銷生態圈，關停了工廠。“雅士利面臨的轉型難題是如何將蒙牛、多美滋，國企、外資打通，整合成更大的奶粉企業。”宋亮向記者表示。

合生元有關負責人也坦言，目前Swisse面臨的最大問題是供貨不足，“這次還沒到雙十一，貨就賣完了。主要由於目前供貨量有限。而且，在未獲得中國註冊之前，只能聯合嬰童店、藥店展示宣傳，通過掃碼下單的方式進行銷售。未來可能還要2-3年才能通過中國方面註冊，屆時才能實現線下銷售。”

“正在走入轉型期的國產奶粉，至少還要經歷3-4年的陣痛。”宋亮認為，“對於國產奶粉來說，現階段業績受到的影響肯定是比較大的，以合生元為例，它家從前主要是賣高端奶粉，所以受到跨境電商等低價進口奶粉的沖擊也是最大的。從整體來看，國產奶粉的轉型是一個艱難的過程，也存在很大風險，但不轉型必死的。”

針對李克強總理上周五親自修正“克強指數”，市場歸納出新版“克強指數”新增三指標：就業、居民收入和單位能耗等環保指標，並解讀這意味著未來中央對地方政府在GDP上的考核亦會有轉型。

新版克強指數 增三項指標

李克強總理上周五為《經濟學人》年刊撰文，提到“克強指數”三個指標“用電量”、“鐵路貨運量”和“新增銀行貸款”，與經濟運行狀況的關聯系數已經發生變化。強調未來會更加關註就業、居民收入和生態環境的持續改善。也就是說，就業、居民收入和單位能耗等環保指標的加入構成了新版“克強指數”。

“克強指數”是《經濟學人》在 2010 年推出的用於評估中國 GDP 增長量的指標，源於李克強總理 2007 年任職遼寧省委書記時提出的可以通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發放量三個指標分析當時遼寧省經濟狀況。這次李克強總理雖然沒有直接用“克強指數”一詞，但實際上已經指出經濟結構真正發生變化，“新三項”才是政策更為關心的指標。

方正證券昨日發布報告稱，李克強首次對“克強指數”三個指標提出修正，意味著未來中央對地方政府在 GDP 上的考核亦會有轉型。

消費被寄予厚望

李克強總理文章指出，“消費對經濟增長的貢獻率達到 60%，消費升級也伴隨著強勁增長。以出境遊為例，去年中國公民出境達1 億人次，今年上半年又同比增長 10%。簡而言之，盡管增速有所放緩，中國經濟正在朝著我們期待的方向，朝著更多立足內需和創新拉動的方向發展。”

11 月 22 日，國務院發布《加快發展生活性服務業促進消費結構升級》，進一步提示在居民和家庭服務、健康服務、養老服務、旅遊服務、體育服務、文化服務、法律服務、批發零售服務、住宿餐飲服務、教育培訓服務等重點領域要加快發展。

“中國發揮制造業性價比尋求全球經濟再平衡”具備理論合理性

李克強總理在文章中指出“生活在廣大發展中國家的數十億人民還沒有享受到大規模工業化和良好基礎設施的便利。他們的需求是巨大的，但由於缺乏資金和負擔得起的裝備和技術，這些需求很大程度上被抑制了”，而“中國正在推動的‘一帶一路’建設，通過國際產能合作，將中國制造業的性價比優勢同發達經濟體的高端技術相結合，向廣大發展中國家提供“優質優價”的裝備，幫助他們加速工業化、城鎮化進程，以供給創新推動強勁增長。”

對此，方正證券評價稱，中國提出在全球經濟再平衡上的計劃——發揮制造業性價比，上聯發達經濟體，下聯第三世界——具有理論上的合理性。

全球經濟的上一輪蜜月期，本質上是中國、印度為代表的新興市場發揮自身勞動力紅利，向全球特別是發達經濟體源源不斷提供低價產品，從而使自身能夠維持高儲蓄率和高投資率，發達經濟體能夠維持高消費和高杠桿，全球經濟能夠維持高增長和低通脹。而新一輪的全球再平衡，按照李克強總理的設想，主要是由中國提供制造業的性價比優勢(註意，“性價比”是在技術替代和成本替代之間的第三條路線)，發達經濟體提供高端技術，發展中國家提供基建和工業化領域的需求。這一設想確實具有理論上的合理性和較高的務實性，對中國來說是一個重要的中長期機遇。

解讀“我們沒有量化寬松，也沒有采取競爭性貶值”

在關於貨幣問題態度上，李克強總理提到兩點：“本屆政府沒有推行量化寬松，也沒有采取競爭性貨幣貶值的措施”。

雖然市場普遍認為央行過去兩年一直在“放水”，但方正證券認為，雖然央行一直在降息降準，但央行的資產負債表並沒有出現 2009和2012 年那樣的擴張，甚至略有收縮。此外，長端流動性投放一直相對收斂，央行僅僅是在對曾經過快下行的外匯占款做出對沖。

而關於“不貶值”，他們的理解是，“811”匯率波動之後，對人民幣概念資產的做空潮讓決策層心有余悸。政策層關於匯率的態度有變，維護中國資產的預期穩定性成為共識，標誌性事件就是 8 月 28 日國務院異常少見的那次專題會議。預計未來政策將不尋求主動以貶值釋放貿易比價(即使有貶值也會是階梯式貶值+區間內求穩)，而是會盡力維護匯率穩定，以帶動中國資產的預期穩定，為改革和新一輪增長創造一個平衡和低風險的環境。

國家牛市之轉型牛，螺旋牛——2016年A股市場策略(招商證券)

招商策略團隊認為“資產荒”是中國經濟轉型階段必然的代價，是一個長期存在的問題，會潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局。我們甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。我們認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。由於市場呈現出這種交易活躍，但是趨勢性趨弱，大體上形態寬幅震蕩向上的形態，我們認為投資機會更多集中在自下而上的主題性炒作當中。

在2016年的策略當中，我們嘗試討論一個長期的問題：資產荒問題形成的根源，以及它對證券市場的影響。

和普遍觀點不同的是，我們認為“資產荒”不只是股票市場階段性博弈的一個催化劑，快速一波炒完了就結束。相反，我們認為“資產荒”的形成是處於經濟轉型階段必然的代價，其對股票市場的影響未必是立竿見影地吹起一個資產大泡沫，而是潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局，甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。

資產荒產生的根源是因為非金融企業部門對於增量和存量的貨幣供應量的吸收功能越來越弱，產生這種狀況的原因是企業進行投資的預期回報大幅回落(長期增長中樞回落，加上產能過剩持續壓低利潤率，而利率下降並無法緩解這個壓力)，這就導致了企業不願進行投資，對資金的需求越來越弱，存量的貨幣無法被吸收，只能尋找其他出路。

統計數據顯示，較長時間持有股票大概率是能夠獲得比較高的年化複合收益的。這個高收益可以用經濟和貨幣供應量的持續高增長進行解釋。但是近年來股票投資的收益越來越多地是因為估值提升，業績在股價上漲當中的貢獻越來越弱。也就是說當前股票投資的高收益更多是因為自我預期的實現。

2016年貨幣寬松的邊際速度放慢對股票市場未必有負面的影響。我們的測算是資金流入流出市場大致平衡。市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。

事件性因素孕育機會與風險：美聯儲加息進程，或者是經濟下滑聯儲無法更加寬松，限售解禁，經濟短暫回暖，社保入市，MSCI、註冊制等。事件性因素難以事先判斷，因此可預測性差。

市場更多的是存在交易型機會，集中在自下而上的主題性炒作當中。2016年幾乎所有新興產業方向都會是被投資者關註，輪番表現的概率很高。這種狀況下，總結主題輪動的歷史規律顯得更為重要，我們統計了2015年國企改革、2011年新興產業的數據。僅就方向而言，我們相對更為關註的是：智能制造、生態城市、國企改革、十三五規劃相關，以及教育信息化、互聯網傳媒、互聯網醫療、養老醫療服務、體育、安防、大數據、IP、VR、軍改等細分鏈條主題。

素有“蠟燭大王”之稱的亞洲唯一蠟燭上市公司青島金王(002094.SZ)(全球第三家蠟燭上市公司，其蠟燭生產規模進入全球同行前三位)正調轉船頭，轉型布局化妝品產品鏈。

停牌兩個月的青島金王11月26日早間發布重大資產重組方案，公司擬通過發行股份及支付現金相結合的方式購買廣州韓亞100%股權以及上海月灃40%股權。同時，公司擬采用詢價方式向不超過10名特定對象非公開發行股份募集配套資金。本次交易完成後，廣州韓亞和上海月灃將成為公司的全資子公司。

化妝品業內人士對《第一財經日報》記者表示，雖然被收購的2個化妝品產業鏈公司在業內知名度不是特別高，但對希望轉型的青島金王來說，現在還算較好的收購時機，若能盤活產業鏈各方面資源，打造好從產品研發、品牌運營到渠道推廣的一體化化妝品生態圈，能較好提升上市公司業績。

化妝品產業鏈布局

據了解，廣州韓亞主要從事彩妝、護膚品的的研發、生產和銷售，公司擁有“藍秀”及“LC”兩大品牌。本次收購後，廣州韓亞未來旗下品牌經營規模的進一步擴張，並借助公司研發生產、線上線下渠道等方面的整體業務布局產生優勢互補和協同效應，彩妝產品將成為公司化妝品業務的重要一環。

而上海月灃為專業的化妝品線下直營渠道運營商，其主要作為化妝品品牌代理商，通過線下連鎖專營渠道銷售化妝品產品。值得註意的是，2014年，青島金王已經收購了上海月灃60%的股權。本次收購後，上海月灃將成為青島金王的全資子公司，未來將作為青島金王的線下直營渠道運營平臺。

財務數據顯示，2014年度，廣州韓亞實現收入1.34億元、凈利潤2276.55萬元;2015年1-8 月，上海月灃實現收入1.1億元、凈利潤3217.77萬元。

日化業內人士谷俊告訴《第一財經日報》記者，行業人士此前一般未把青島金王作為日化上市公司來研究。談及廣州韓亞、上海月灃，谷俊表示，聽說過但行業內不算領先企業，“但青島金王的優勢是其作為上市公司資金融資優勢，布局打通全產業鏈資源，協同運營好旗下化妝品品牌，能更好的提升公司業績。”

據評估報告，廣州韓亞 100%股權的預估值為 3.80 億元;上海月灃 40%股權的預估值為 2.88 億元。經協商，二者的交易價格分別擬定為3.726 億元和2.862 億元，交易價格合計為6.59億元。

“今年化妝品行業，甚至是整個消費品行業增速都放緩，如果明年經濟繼續低迷，可能一些本土化妝品企業會面臨更多困難，這時賣身對廣州韓亞、上海月灃也是好事，而對於青島金王來說，這時收購也能夠得到更合適的價格。”谷俊表示。

青島金王表示，公司現以新材料蠟燭及制品和化妝品兩大核心業務為經營重點，並確立了打造集品牌運營、線上線下渠道、產品研發及生產為一體的完整化妝品產業鏈的戰略目標。

其實早在2005年，青島金王收購一家身體護理用品企業，被視為公司涉足化妝品業務的試探。其後十年間一直沒有新的動作。2013年後，青島金王再度重啟外延擴張計劃，勇猛進軍化妝品行業，通過參股廣州棟方(品牌輸出商,運作淘寶銷量第一精油品牌阿芙精油)、杭州悠可(國際化妝品品牌線上代運營商)，收購上海月灃(線下化妝品渠道商,自有品牌毛利率高達87%)60%股權，並設立化妝品業務管理中心形成了化妝品業務組織結構的初步框架。

為什麽要轉型？

在人們傳統印象中，蠟燭的功能僅僅停留於普通的照明功能，而隨著社會經濟水平的提高與人們消費習慣的改變，蠟燭制品市場需求日益趨向於調節氛圍、家庭裝飾、裝點心情、提升品位與改善環境，產品品種與功能日益增多。

但中國的蠟燭產業近年來卻遭遇內需增速放緩和國外貿易壁壘頻發的現狀，處境愈發艱難。國內蠟燭市場經過多年發展，已經比較成熟，其總體市場銷售額不會出現跳躍式的高速增長。而出於文化、宗教和日常生活需要等原因，蠟燭及相關制品是成為國外消費群體生活的必需品，但中國蠟燭企業出口快速增長，使得歐洲蠟燭生產企業慘淡經營步履維艱，一輪反傾銷的打擊，就導致了中國蠟燭出口行業如"斷崖"般的運行軌跡。

對於青島金王來說，“盡管近年來化妝品行業增速也在放緩，競爭也越來越激烈，但其利潤遠遠高於日漸式微的蠟燭產業的利潤”，谷俊認為，此外，經過這些年的發展，本土化妝品企業也更多的得到中國消費者的認可，市場份額正在不斷上升。

2015年上半年，青島金王(002094.SZ)雖然營收同比下滑14.67%至4.88億元，但歸屬上市公司股東的凈利潤則同比上升89.86%至3590.17萬元。且其化妝品業務的毛利率87.39%已經遠遠高於其蠟燭主業和油品貿易業務的25.84%與1.79%。

有券商分析師認為，“本次交易完成後，青島金王的化妝品業務品牌資源得到豐富，營銷網絡進一步強化，化妝品業務規模大幅度增加。相對於公司的新材料蠟燭及工藝制品業務板塊、油品貿易業務板塊，化妝品業務的毛利率、凈利率水平較高，交易完成後，公司收入和利潤水平有望實現快速增長。”