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26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/26-oct-14-1345.html

去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施

目前中央積極推行「去槓桿」政策，正回購，收縮資產負債表，控制風險，減低借貸過量信貸和泡沫風險。 在去槓桿的同時，中央為了保持增長，推出各樣跟改革有關欄目大舉鼓勵投資。 另外，人行執行了降低內地在下調貸存比率或減息的措施， 推出常設借貸便利SLF（Standing Lending Facility）措施，註入短期流動性，定向投放資金。 因此，從趨勢來看，中央調控趨於微調，更精準支持經濟。

人行8月下調貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率，在原優惠利率基礎上再降1厘，引導農村金融機構降低涉農貸款利率。 同時，人行增加支農再貸款額度200億元。



人行通過「定向寬鬆」、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 「定向寬鬆」了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要「咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。

但是市場利率下降則是市場的預期。 加上中國通過通過「滬港通」、「深港通」等來逐步引入外資，逐步實行人民幣國際化的同時，引入南水，將有效推高A股的估值。

過去數年中國高速增長，但股市未有跟隨，全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock) 早前解釋這是「源於市場對中國有結構性擔憂。 但未來中國的發展模式會有改變，只要市場對中國結構性改革有信心，中綫來看，A股估值可以復甦，這就是結構性改善帶來估值復甦的概念。 看好A股並不是因為增長要加速，反而是因為增長減速、穩定，而且增長質量改善、結構改善，這個是牛市來源。」 筆者也相信，粗放型的增長模式過去後，穩中求進、著重質量改善的改革，才能提升A股的估值。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

巴克萊:維持中國下半年減息2次的預測 巴克萊於最新的報告中稱，降低融資成本仍然是人行下半年的優先任務，預計人行將通過抵押補充貸款(PSL)等新政策工具，或定向降息來引導中期利率。 該行指出，更為重要的是，對於中國的去槓桿進程，認為全面減息可能是一個更好的政策選擇，因為結構性改革需要時間，而且其中隱藏著企業破產和金融風險。鑒於資本外流，人行全面下調存款準備金率的可能性也在上升。

醫藥股，燃氣股

在中國城鎮化和人口老化的趨勢下，醫藥及醫療需求成為內地快速成長的行業，而且中央的財政支出上，每年都持續增長，這三點都是機構投資者看好醫療行業的關鍵。

A股投資者多為散戶，喜歡高增長、有概念的中小型股。 正如筆者9月中提到，港股受惠的，筆者認為是國策受惠股，例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股的市盈率一般高於35倍，不比港股便宜； 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股，石藥集團（1093）、中國生物製藥（1177）和康哲藥業（0867）的強勢應會繼續，同時帶起同業中估值比較低的股份。 醫藥股中，筆者上星期簡單的談論過靜脈輸液的利君國際（2005）和 骨科植入物和高端輸液器的普華和順（1358）。

■　 「滬港通受災股」： 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績
■　 「王菲式牛市」： 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

今次筆者想一談醫藥股的一員，藥品營銷商股: 先鋒醫藥（1345) 。

另一方面， 在內地上市的燃氣股大多是地區性的燃氣運營商，比較「便宜」的深圳燃氣（601139.SH） 預期市盈率是23倍，其它的大多是28至30倍，再「貴」一點的40至50倍也不少。 相比，香港上市燃氣股的盈利增長一直不錯，盈利能見度高，預期市盈率低於25倍，相宜許多。

■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917) Vs
■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績



至於「滬港通」的受惠的A股，筆者亦多次提到，外資會傾向於買入大大件的A股大型企業，包括上海上市最大市值的成份股，所以購入滬深300 ETF（2846）或者安碩A50（2823）會是最快及最流通進入中國的工具，因為ETF可讓資金覆蓋整個市場，流通量又高。 揀股要求投資者熟知市場及有一定技巧，不容易，尤其A股的公司治理水平遍低 （例如，什麼A股上市公司無厘頭計劃向主席夫人買入其二手勞斯萊斯，以「滿足高端客戶的接待需求，整合機器人產業」） ，有時亦會考起揀股能力高的投資者。 國企銀行股的A股股價比H股低， A股ETF除了可以enjoy 短期A股對H股的折讓收窄，亦受惠南水北調推高A股估值的大趨勢。

另一方面，A股最快明年中納入MSCI等國際指數，正是驅動萬億資金未來數年持續流入的催化劑。

■　 「AH溢價指數收窄」： 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 「A股估值提升」： 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數





藥品定價機制

內地的醫藥和醫療服務定價收費過高，政府在這方面的財政支出較大，希望壓縮費用，所以有幾次由發改委牽頭，採取藥物招標制度，降低藥品單價，但正面的角度，內地市場很大，能做到以量補價，即只要有足夠的量便能抵銷價格下降。

高盛報告指出醫療設備股會受惠於政策，料具備多樣化產品、差異化及獨家產品、強勁的研究及開發能力的公司，很可能有強勁的增長勢頭。 而藥品公司將持續因地方政府支出收緊及招標所影響而影響。 招商證券指出，關於公立醫院藥品集中招標採購的文件，隨後招標節奏將加快，行業增速繼續攀升的概率較大，從而為藥品營造較好投資環境，建議逐步提升醫藥配置。

中國先鋒醫藥（1345）主要於國內從事為進口醫藥產品及醫療器械供應商提供營銷、推廣及渠道管理服務。 以2012年售出產品批發額計算，集團為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔9.4%的市場份額。

市場份額
▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%

先鋒醫藥（1345）雖然是上市不足一年的新股，但始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。 公司上半年收入增長34%至7.3億元（人民幣．下同），純利增長22.5%至1.3億元，但扣除以政府補助形式的稅收返還影響，實際增長近八成，毛利率32.7%，原因是加大了產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。




先鋒醫藥（1345）

先鋒醫藥（01345）是中國最大的進口醫藥產品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一，已有17年的營運歷史。

先鋒醫藥主要在中國為進口醫藥產品及醫療器械提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，其醫藥產品包括眼科、鎮痛、心血管病、呼吸系統疾病、腸胃病、免疫及其他治療領域，而醫療器械產品涵蓋眼科、齒科等四大領域。

截至2014年中，集團的產品透過全國性的營銷、推廣及渠道管理服務網絡遍布中國31個省份、直轄市及自治區，覆蓋超過26,000家醫院及其他醫療機構以及超過95,000家藥房。 按售出產品批發額計算，公司於2012年為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔市場份額9.4%。

目前，公司的供應廠家則包括美國愛爾康、美國輝力、意大利阿爾法韋士曼、德國泰姆勒、芬蘭Orion公司、德國Qualimed、美國NovaBay、瑞典Maquet、德國Wieland等在內的多家國際知名製藥和醫療器械企業。

先鋒醫藥（1345）2013年11月在香港上市，招股價範圍介乎4.1港元至5.0港元，上市價為4.1港元。 先鋒醫藥集資14億元，所得約30%款項將用於擴充業務營運及提升營銷、推廣及銷售能力，約25%用於擴大產品組合等。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

先鋒醫藥（1345) 中期業績

中國先鋒醫藥（1345) 8月公布截至今年6月底止中期業績，收入增長34%至7.39億元人民幣（下同)，純利增長21.5%至1.37億元。 每股盈利10分，中期息8.5分（相當於10.7港仙)。

撇除2013年上半年入帳的3,500 萬元退稅，期內純利應增長79%。

期內毛利率亦由29.6%升至32.7%，原因加大產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。

綜合性營銷分部毛利率54%，渠道管理毛利率14%。

收入 (人民幣)	2013 上半年	2014 上半年	備註
綜合性營銷	2.00億元	3.41億元	增長70.3% 希弗全 增71% 至6,300 萬元； 普利莫和麥咪康帕 增32% 至5,100 萬元； 鷹視 增349% 至5,900 萬元； 新推出的人工晶體產品 入帳2,500 萬元
聯合營銷	3.51億元	3.98億元	增長13.3%
合計收入	5.51億元	7.39億元	增長34%

發展 及 2014年目標

先鋒醫藥（1345) 8月底指出，集團有14種處方藥及超過20種醫療器械正向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續。 在產品獲批後，集團可利用現有網絡、意見領袖及營銷渠道迅速推出該等後續產品。

近年，先鋒醫藥致力與供應商建立戰略合作關係，以獲取長期營銷、推廣及銷售具吸引力產品的權利。 集團上半年與Life Spine 簽署獨家代理協定，將在中國推廣Life Spine系列脊柱產品。 中國骨科植入產品市場的快速增長將會為合作雙方的發展創造巨大潛力。

集團6月宣布收購西班牙Covex 化學及藥物公司24%股本，公司已獲得獨家權於中國營銷、推廣及銷售Covex的長春西汀原料藥。 集團去年亦分別對美國臨床階段生物科技公司 NovaBay 及 德國醫療器械公司QualiMed的控股公司Q3作出投資，截至去年底持有NovaBay 15.7%及Q3 24.4%的股權，提升集團繼續獲授相關醫藥產品及醫療器械獨家權的機會，從而豐富後續產品組合。

至於未來發展，先鋒醫藥（1345) 積極優化產品組合，包括今年與新加波BioMers、美國Life Spine合作，將分別引入其牙科產品、骨科器械。



市場份額

中國進口醫藥市場由2008年的人民幣268億元增加至2012年的人民幣603億元，複合年增長率為22.5%。 預計該市場將於2017年增加至人民幣1,596億元，2013年至2017年的複合年增長率為21.1%。 以批發價計算的收入計，2012年中國五大服務提供商分別為康哲藥業（0867）、先鋒醫藥（1345)、億騰醫藥、泰淩醫藥及瑞密斯。



▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%
▪　　億騰醫藥 ： 7.7%
▪　　泰淩醫藥（1011） ： 5.0%
▪　　瑞密斯 ： 4.1%

公司為海外醫藥產品製造商提供營銷、推廣及渠道管理服務，先鋒醫藥（1345)的市場份額由2011年的約8.7%增加至9.4%。

於2012年，康哲藥業（0867）處於市場領先地位，其業務集中於國內外醫藥生產商生產的產品。 億騰醫藥於2012年名列第三，其業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的腫瘤、營養、抗感染及中樞神經系統產品。

按市場份額計，泰淩醫藥於2012年名列第四，而其藥品推廣業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的產品。 此外，泰淩醫藥（1011）曾於中國的疫苗推廣及分銷方面擁有很強的實力，而近期其宣佈有意撤出疫苗推廣及分銷市場。 瑞密斯於2012年名列第五，其藥品推廣業務主要專註於心血管、整形外科及婦科領域。



進口醫藥產品及醫療器械

先鋒醫藥（01345）專註於進口藥品和醫療器械產品推廣和渠道管理，產品組合有32種醫藥產品，藥用範圍包括心肌營養藥類、婦科類、免疫調節劑類、原料藥類、眼科類、腸道清潔劑類、抗哮喘及COPD類、抗凝血類，以及抗炎鎮痛類。 公司的醫療器械則專用於眼科類、麻醉科類以及齒科類等醫療範疇。 彭博預測，其未來三年複合增長率為30%。

佔比較重的兩大品牌為「愛爾康」同「戴芬」，先鋒醫藥除與前者繼續深化關係外，亦為後者進行銷售渠道整合，將為公司帶來長遠價值。

先鋒正積極改善產品組合，今年分別與新加坡BioMers及美國Life Spine合作，將引入牙科產品及骨科器械。

醫療器械，藥品 産品 分類 品牌 備註 醫療器械 齒科類 MAQUET、 ZENOTEC -- 麻醉科類 MAQUET -- 眼科類 WaveLight 上半年收入增349%至5900萬元 藥品 抗炎鎮痛類 戴芬 Difend 戴芬在國內是第二暢銷的口服雙氯芬酸鈉產品，佔市場份額約14% 抗凝血類 希弗全 Fluxum 希弗全在國內第四暢銷的低分子肝素藥品，佔市場份額8%，上半年收入增71%至6270百萬元 抗哮喘及COPD類 茜樂 Easyhaler 上半年收入增1415%至8700萬元 腸道清潔劑類 三風友、 輝力、 輝靈 -- 眼科類 思然、 阿樂邁、 埃美丁、 愛爾凱因、 貝特舒、 倍然 等 -- 免疫調節劑類 普利莫 -- 原料藥類 長春西汀 上半年收入增180%至3970萬元 婦科類 麥咪諾、 麥咪康帕 上半年收入增32%至5110萬元 心肌營養藥類 里爾統 Neoton -- -- -- -- 上半年收入增加34%至7.39億元

處方藥及醫療器械 註冊申請

先鋒醫藥（1345) 新取得14種處方藥及21種醫療器械的營銷、推廣及銷售權，並正就向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續，以取得銷售許可。

集團 9月公佈「紐儲非」已獲國家食藥監總局上市批準，註冊證書有效期為五年，公司將儘快實施與此產品相關的銷售及營銷計劃。 紐儲非為一種皮膚及傷口清洗液可用於濕潤可吸收的外科傷口敷料、清洗、清潔細小傷口、輕度燒傷以及嚴重及慢性皮膚損傷。 集團與生產紐儲非的NovaBay訂立5.5年的協議，於中國獨家營銷、推廣及銷售紐儲非。 市場預計其可在2015和2016年貢獻3,000萬及7,000萬元的收入。




短評

中國的醫藥營銷、推廣與渠道管理服務行業由2008年的25億元人民幣大幅增至2012年的97億人民幣，複合年增長率為40.1%。由於中國醫藥市場持續增長，海外經營者及產品持續進駐市場，預測行業會持續增長，於2017前將達到375億人民幣，即2013年至2017年的複合年增長率為31.2%。

先鋒醫藥（01345）為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，康哲藥業（0867）則是龍頭。 與2010年上市的康哲醫藥（0867）一樣，先鋒醫藥（1345）主要是將歐美藥品分銷到內地。 先鋒醫藥（01345）始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。單是在綜合性銷售、產品推廣和管理上， 相關收益上半年上升70%，佔公司整體毛利達76%。

先鋒醫藥（01345）向海外中小型供應商提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，該等公司缺乏足夠人力或能力獨立在增長迅猛的中國醫療保健市場中推廣彼等的產品。



先鋒醫藥（1345) 為全球最大的眼部保健公司愛爾康（Alcon) 的渠道管理服務唯一供應商，集團就愛爾康系列產品的收入上半年增長13.3%，佔集團總收入的53.8%。 先鋒醫藥（1345) 為Alcon全部21種產品提供聯合營銷服務，毛利率14.3%。

同時集團亦從Alcon獲得更多的產品，為全其中8種愛爾康產品提供聯合推廣服務。 例如，WaveLight鷹視激光手術系統是利用先進的準分子激光技術，提供更快、更精確的激光手術治療，上半年銷售為人民幣5.9億元，增長349%，佔集團收益8.0%。

兩類服務	綜合性營銷服務	聯合營銷服務
2014年上半年毛利率	43.1%	14.3%
服務企業	中小型醫療保健產品製造商	目前僅向 愛爾康（Alcon)
營銷策略，市場覆蓋	負責於國內營銷、推廣及銷售，承擔所有成本及開支，制定及實施營銷策略及計劃，可能負責產品註冊。	僅向指定藥店及醫院推廣，無須提供註冊服務。
營銷及推廣人員	內部營銷及推廣團隊以及第三方個人推廣商	內部營銷及推廣團隊

先鋒醫藥（1345) 正致力推廣高毛利率的綜合性營銷服務，上半年收入增長70.3%，佔整體收入的46%，整體毛利的76%。 先鋒醫藥（1345) 致力與供應商建立戰略合作關係，入股醫療保健產品製造商（NovaBay、Q3、Covex），提升集團繼續獲授獨家權的機會。 先鋒醫藥（1345) 上市後獲得的資金有助發揮這分類的營商機遇。

信達國際的10月報告估計，由於預期集團2013-2017年高毛利率的綜合性營銷分部年複合增長31%，集團純利年複合增長高達36%，2014年預期盈利3.13億元人民幣，2015年預期盈利4.40億元人民幣。

先鋒醫藥（1345) 的股價近日上升了不少，預期市盈率25.7倍。 但是，與龍頭康哲（0867）比較，先鋒醫藥（1345) 的估值仍有接近2成的折讓。

另外，先鋒醫藥（1345）在香港上市在下月將滿一年，過了半新股配股限期後，在明年公佈業績前或後會否配股集資來增加資本，筆者暫時未能準確推斷。

企業	市值	2013年 盈利	2014年 預期盈利	預期盈利增長	往績市盈率 (倍)	2014年 預期市盈率 (倍)
康哲藥業 (0867)	335.17億港元	8.01億港元	10.42億港元	30%	42.1倍	32.2倍
先鋒醫藥 (1345)	99.20億港元	3.02億港元	3.93億港元	30%	32.8 倍	25.2倍

預期盈利，市盈率

中國先鋒醫藥（1345) 上半年純利增長21.5%至1.37億元人民幣（下同)，每股盈利10分。 簡單估計，全年純利上升26%-30%至3.05億元，每股預期盈利0.23元人民幣或0.29港元，全年派息0.14港元。

現價7.44元，每股預期盈利0.29港元，預期市盈率25.7倍，預期息率1.9厘。




股價走勢

1年圖：





權益披露： 筆者持有小量 先鋒醫藥（1345）。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	5.71億元
2011年 營業額	--	7.18億元
2012年 營業額	--	9.59億元
2013年 營業額	5.51億元	12.72億元
2014年 營業額	7.39億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	0.70億元
2011年 盈利	--	0.96億元
2012年 盈利	--	1.86億元
2013年 盈利	1.12億元	2.38億元
2014年 盈利	1.37億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2013年	--	$0.23
2014年	$0.10	--

參考:

1. 中國先鋒醫藥 1345 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0827/LTN20140827784_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN201404021561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325930_C.pdf

2. 中國先鋒醫藥 1345 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105862_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105860_C.HTM

3. 先鋒醫藥再展新升浪
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141020/18905528

4. 中國先鋒醫藥控股有限公司 (001345)
http://www.easecurities.com.hk/tc/Research/ipo/ipo01345tc.pdf

5. 官媒黑白面凸顯借貸問題
http://www.am730.com.hk/column-228539

6. 中國經濟進入“轉槓桿”模式
http://finance.qq.com/original/caijingguancha/f1271.html

7. 中國先鋒醫藥（1345HK) 良好的 14 年上半年業績支持價值重估

8. 經濟差 人行啟動定向減息 三農先受惠 料陸續有來
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140828/news/ea_eaa1.htm

9. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

10. 四中機遇(四): 醫藥消費與開發製造股 何者受惠更多?
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=3215

11. 貝萊德加碼吸A股 部署5年牛市
http://www.hket.com/eti/article/2d7c1201-bc55-4ac4-9d19-9e06af8a8e6b-277555

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 Oct 14 - 卡姆丹克(0712) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/20-oct-14-0712.html

工信部數據顯示，今年上半年，矽片、電池、組件等主要光伏產品出口額達到 82.3 億美元（約合510.38 億元人民幣），同比增長 15.9%。 作為中國專業的太陽能矽棒、矽錠及矽片製造商，卡姆丹克（00712）去年的產量約佔全球市場的 20%，主要供應給美國、日本、韓國等光伏組件製造商。 卡姆丹克(0712) 首席執行官張屹表示，儘管國內發電站採用單晶矽的數量並不如多晶矽，但是單晶矽作為原料發電是未來趨勢，且轉化效率更高。目前發達國家偏向於加大單晶矽電站投資，張屹也表示看好國內單晶矽市場的持續增長。




「雙反」（反傾銷，反補貼）

美國對中國太陽能模組反補貼稅高達20%至40%，影響其產品的競爭力影響。 今年上半年中國太陽能模組總出口的18%銷往美國，僅次於銷往日本的32%，為中國廠商出口的第二大市場。

作為全球領先的太陽能單晶矽矽片制造商，卡姆丹克（0712）為了增強競爭力，於國外建立生產基地，利用產地優勢規避光伏「雙反」（反傾銷，反補貼）。 公司於馬來西亞的廠房已於2014年6月開始進行試產，將於第三季提升該廠房產能，新產能於下半年便逐步釋放。 公司的客戶，像SunPower公司在馬六甲和松下在居林有廠房廠房，公司進駐馬來西亞砂州，更靠近商業夥伴共同控制生産成本，亦可降低運費和優化太陽能價值鏈。

上海的電費較馬來西亞高出約兩倍 卡姆丹克（0712）提升馬來西亞廠房之產能旨在降低生產過程中勞動力成本與電力花費，加之當地政府所提供的稅收優惠也極具吸引力。

另外，商務部決定自今年 9 月 1 日起叫停外來多晶矽貿易加工，作為對美國「雙反」的有力還擊。上半年，通過來料加工的方式進入中國的多晶矽占到進口總量的 60%，中國政府禁止來料加工的政策，將迫使大量的多晶矽企業尋找海外產能。

分析師認為，來自美國多晶矽將直接受到衝擊。一定程度上也是對美國嚴厲製裁中國光伏產品的反制。




分布式光伏發電項目

國家能源局發布《進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，指未來將在納入規劃的分布式光伏發電示範區，探索分布式光伏發電區域電力交易試點，屋頂電站在項目備案時可選擇「自發自用、餘電上網」或「全額上網」模式。

此外，為疏通制約光伏行業發展的因素，政策鼓勵利用廢棄土地、荒山荒坡、農業大棚建設電站，以及深入農村與農業設施結合；在融資方面，鼓勵銀行等金融機構與地方政府合作建立分布式光伏發電項目融資服務平臺，對分布式光伏發電項目提供優惠貸款，探索以項目售電收費權和項目資產為質押的貸款機制。

分析指，通過出臺更多面向住宅和商業光伏發電的激勵措施，中國正想辦法推高內需，重點將放於分布式發電方面。

■　03 May 11 - 卡姆丹克(0712) 第一季業績






卡姆丹克（0712）

卡姆丹克（0712）（Comtec Solar）位於太陽能產業中遊，其生產過程是採購多晶矽，提煉成為單晶矽，然後切割成單晶矽片，供應予太陽能電池生產商及組裝商。 單晶矽的研發成本比較昂貴，屬高端市場；卡姆丹克（0712）集中生產高端的N型單晶矽片，單晶晶片的高效太陽能電池的轉換率可超過25%，此產品多數用於面積不大，如建築物屋頂，在較小面積提供較多電量。

集團於上海及江蘇設置生產基地，主要集中於設計、開發、生產及銷售優質太陽能晶矽片。 集團位於馬來西亞沙瑪再也工業區之廠房已於2014年中開始進行試產。

卡姆丹克（0712）是國內N型矽片領域的先行者。 普通單晶矽片制造領域進入門檻已經很高，制造商多以半導體行業起家。而N型單晶矽片的門檻更高，因爲下遊N型電池客戶對其供貨商的認證非常嚴格。 卡姆丹克於2012年完成美國客戶的認證並開始供貨，日本客戶的認證完成後2013年也開始供貨。

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卡姆丹克（0712）中期業績

卡姆丹克太陽能（0712）8月公布6月止上半年業績，錄得收益5.2億元人民幣（下同），按年增加10.5%；毛利4345萬元，上升7.3%。純利299萬元，相對去年同期蝕1212萬元。 扣除其他收益約人民幣0.095億元 及其他非現金股份為基礎之付款開支約1.54億元後，經調整期內純利約為890萬元。

每股盈利0.22分，不派中期息。 期內毛利率約為8.3%（2013年同期：8.6%）。 截至2014年6月底，集團控制淨債權比率至3.1%。

晶片貨運量由2013年同期179.6兆瓦增長約5.8%至期內190.1兆瓦。




發展 及 2014年目標

卡姆丹克（0712）首席執行官張屹認為單晶矽片的製造成本相對多晶矽片而言仍有下降空間，加上單晶矽片為原料的電站發電效率更高，綜合成本比多晶矽片更低。

卡姆丹克太陽能（0712）指馬來西亞工廠已投入試產，並在第三季度大規模生產，年底則有望把年產能提高至300兆瓦，而由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。

馬來西亞廠房的投產能降低生產過程中勞動力成本，再加上當地政府所提供的稅收優惠，有望提升卡姆丹克的成本競爭力。 由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。 到2014年底時，隨著馬來西亞廠房的大規模生產，非矽成本有望將從目前的 $0.14/W 降至 $0.12/W。




客戶，產能

卡姆丹克（0712）的客戶包括 Mission Solar，松下、SunPower 等。 卡姆丹克（0712）現時五大客戶貢獻總收益77%，菲律賓最大客戶（此客戶應是巴菲特投資的 SunPower）的單晶晶片銷售額佔收益約51%（2013年同期61%）。卡姆丹克（0712）先前已經與Mission Solar Energy LLC 簽訂長期銷售合同，2014年6月至2017年7月三年期間，累計銷售500兆瓦超級單晶矽片。 Mission Solar是國際領先的太陽能電池製造商，為美國太陽能電站項目提供高效的太陽能電池及電池板。

卡姆丹克（0712）現時產能為400兆瓦。 卡姆丹克（0712）為應付訂單，加上馬來西亞廠房的300兆瓦，年產能增加至700兆瓦。 馬來西亞廠將在未來承擔起持續擴產的重任，集團計劃於2015年馬來西亞產能將由300兆瓦進一步擴大至600兆瓦，總應能上升至1000兆瓦。



配售股份

卡姆丹克太陽能（0712）今年4月向獨立第三方Transpac Industrial及ASM先舊後新配售股份，涉及新股佔擴大後股本4.28%；配售價1.31元，所得淨額7700萬元，擬用於日後投資及一般營運資金。


單晶矽 同業

卡姆丹克太陽能（0712）屬於產業鏈的中上遊供應商，以多晶矽作為原材料生產矽片，供應中遊廠商製造太陽能電池及模組，下遊則是發電系統及產品 。

單晶矽片行業目前競爭格局基本穩定，五家主流企業包括 隆基股份（601012.SH）、中環股份（002129.SZ）、晶龍集團、卡姆丹克（0712.HK）、陽光能源，五家在全球合計市佔率是三份之二。 中環股份（002129.SZ）也有供應N型單晶矽片給予 SunPower菲律賓。

保利協鑫（3800.HK）、OCI 位於上遊，生產多晶矽。 OCI 是卡姆丹克（0712.HK）的主要多晶矽料供應商。



短評

卡姆丹克（00712）的單晶矽片產量去年佔全球同類產品產量約20%，主要供應給美國、日本、韓國等光伏組件制造商。 隨著馬來西亞廠房的投產，市場佔有率可望提升。

產能過剩之下，原材料多晶矽價下跌，卡姆丹克（0712）的售價也跟隨，毛利率近年保持在8%至9%左右的低位，未見上升。 卡姆丹克（0712）未來的增長有賴於產能提升，公司定位策略的成功，成本下降和需求上升。 由於下遊客戶主要産能均設在東南亞（馬來西亞、菲律賓等地），公司採用擁抱客戶的戰略，於2013年在馬來西亞Sarawak建設新廠。 當地電價大約爲人民幣0.3元/度，人工成本300美金/人左右。 在馬來西亞新建産能可以規避國內的多晶矽「雙反」、更快速地降低矽片成本、與下遊客戶無縫連接。

卡姆丹克（00712）未來數年的營業額除了可以在產能提升double以上供應客戶的需求外，馬來西亞的生產成本較低，有望毛利率從現時的8%9至%逐步提升至15%或以上。 加上馬來西亞的稅務優惠 （有報導說是馬來西亞提供給卡姆丹克 Comtec Solar 十年免稅優惠政策，這方面有待確認），未來數年卡姆丹克（0712）的盈利有望爆發性上升。

在需求面上，新的光伏上網電價模式將有助於貸款發放，鼓勵企業經營分布式光伏發電項目，釋放矽片需求。

卡姆丹克太陽能（0712）現價1.31元，每股淨值1.466元，市脹率0.89倍。 集團控制淨債權比率為3.1%，保持穩健的財務狀況。 盈利能力恢復後，估值有望首先回升到市脹率1.0倍以上。 馬來西亞的新產能於下半年和明年逐步釋放，公司何時（或者能否）回復2010年的盈利能力，言之過早，但轉虧為盈的轉捩點則是越來越近了。

另外，公司盈利能力不確定性較高，風險也是。







股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 筆者持有小量 卡姆丹克（0712）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2007年 營業額	--	3.49億元
2008年 營業額	--	7.62億元
2009年 營業額	1.84億元	5.07億元
2010年 營業額	4.29億元	10.22億元
2011年 營業額	5.74億元	10.17億元
2012年 營業額	4.56億元	10.26億元
20!3年 營業額	4.71億元	9.37億元
2014年 營業額	5.20億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年	--	1.57億元
2008年	--	1.31億元
2009年	0.44億元	0.25億元
2010年	0.69億元	2.23億元
2011年	1.01億元	(0.46)億元
2012年	(1.21)億元	(1.65)億元
2013年	(0.12)億元	(1.33)億元
2014年	0.03億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	--	$0.2706
2008年	--	$0.2354
2009年	$0.0062	$0.0322
2010年	$0.0665	$0.2103
2011年	$0.0896	$(0.0409)
2012年	$(0.1068)	$(0.1455)
2013年	$(0.0098)	$(0.1018)
2014年	$0.0022	--

參考:

1. 卡姆丹克 712 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN201408291188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN20140428268_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325886_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826725_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203305499_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0817/LTN20110817118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317190_C.pdf

2. 卡姆丹克
http://www.comtecsolar.com/index.php?language=bg5

3. 卡姆丹克太陽能 (712) 主席張屹、首席財務官鄒國強
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20120921_2141_871245.html#

4. 馬來西亞廠投產 卡姆丹克整裝起航
http://news.cnyes.com/%E5%9C%8B%E9%9A%9B%E8%82%A1/%E6%BB%AC%E6%B7%B1%E8%82%A1/20140612/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%99%BA%E9%81%A0-%E9%A6%AC%E4%BE%86%E8%A5%BF%E4%BA%9E%E5%BB%A0%E6%8A%95%E7%94%A2-%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E6%95%B4%E8%A3%9D%E8%B5%B7%E8%88%AA.shtml

5. 三大理由炒卡姆丹克
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140612/18755078

6. 卡姆丹克（712）電話路演紀要 第一上海證券
http://blog.sina.com.cn/s/blog_694071d4010165y7.html

7. Comtec Solar Systems (712 HK)
http://research.uobkayhian.com/content_download.jsp?id=24166&h=d15fa69abab357f1ff01e3bb5f38e88b

8. 股神收購光伏電站，N型市場認可度提升
http://i4.hexunimg.cn/2013-02-28/151579892.pdf

9. 光伏裝機旺季來臨,國內全年新增裝機有望超13GW
http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/china-hot-topic-content.aspx?id=200000375994&type=16&catg=3

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Oct 26 【週末雜談】快樂學說 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post_26.html

29 Oct 14 - 除淨日 (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/29-oct-14.html

投資小知識 - 除淨日， 除權除息日

除淨日

若因上市公司派發權益後，令其股價出現調整，統稱為「除淨」，「除淨」可包括除息、除紅利及除股權等。除淨日是指在該日買入股票後，已不能享有權益之派發。

「除淨日」在內地的名稱為「除權除息日」。

派息日

派息日是沒有固定日子的，快者可以在截止過戶日期後之一星期，慢者可以為三個月，但一般多為半個月至一個月之間。


例子

恒生銀行（0011）每年共派發4次股息，最近是10月20日除淨。 由於10月18日和19日是星期六和星期日，如果希望收取股息，買家需要在10月17日或之前購入恒生銀行（0011）。 除淨日後半個月，買家在11月6日或之後將會收取1.1元股息。

▪　　除淨日 ： 2014/10/20
▪　　派息日 ： 2014/11/06

要收取股息之最後買入日期 周五 （2014/10/17）

周六

周日

除淨日 周一（2014/10/20）

周二

周三

截止過戶日 周四 （2014/10/22）

周五

於2014年10月17日，恒生銀行（0011）的收市價是128.60元。

在2014年10月20日（除淨日），開市前會顯示最新價格是127.50元 （128.60元 減 1.10元）。 根據資料，恒生銀行（0011）於2014年10月20日上升0.50元，收市價是128.00元 （127.50元 + 0.50元）。

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網上資料

(1) www.aastocks.com



(2) www.etnet.com.hk

除淨日前買股票 穩袋股息 股票投資者，除了希望股價能長升長有外，還期望公司管理層善待他們，定期派發股息。事實上，本港一些大型或盈利穩健增長的公司，派息十分慷慨，長情股東固然可收到股息，但對於中短線投資者而言，便要把握時機，在除息日或之前買入該股票，才合符收取股息的資格。 一般來說，公司在公布業績的同時，會一併宣布會否派發該期股息。不論是中期息、末期息，還是特別股息也好，公司都不會在消息公布翌日立即派股息，因為股票轉讓速度太快，公司根本未能一時確定合資格股東的人數及身分，而且它亦須花點時間準備派息的資金。理論上，投資者在公司業績公布後，隨即買入相關股份等收息，亦不算遲。那麼最遲可以幾時買入仍可收息呢？答案是除淨日之前買入。 截止過戶前兩日買入 所謂除淨日，是指截止過戶日期(即公司更新股東名冊的日子)的前兩個交易日。由於香港奉行「T+2」交收制度，在除淨日前買入股票，便能趕及在截止過戶日前成為公司股東，但須註意，投資者至少要持有股票至除淨日，才有資格收息。 於除淨當日，股價會在毫無沽盤力壓的情下自動往下調整，調整幅度相當於每股派發股息的金額 (假如公司宣布以外幣派息，則會根據匯價折算為港元)，以反映公司涉及的實質現金流開支。 留意業績公告所載派息日? 不過，即使過了截止過戶日，公司也不會立刻派息，確實日期要留意業績公告內載列的派付日期或派息日。日子可能是截止過戶日後兩三個星期，甚至是超過一個月也說不定。 部分投資者基於「好息」的緣故，喜歡在除淨日前買入股票，以為這樣可賺息又賺價，非常「著數」，但這個如意盤數未必打得響。剛才已提到，股價於除淨日將自動扣減每股派息金額，要是當日股價沒有變動，除淨價加上每股派息，便恰好是除淨日前股息，根本做不到賺息賺價。除非投資者在買入股票後，股價升幅高於股票即將要除淨的金額，又或者是在除淨日過後，股價持續攀升。

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近期更新 (26 Oct - 8 Nov) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/11/26-oct-8-nov.html

組合單位值: 97.14
組合週回報: -2.71% (2014年回報: -7.84% / 11月回報: -2.71%)

現金水平: -5.24% (上週: -5.53%)

目前的市況發展跟早前的看法有明顯出入，滬港通暫時擱置，投資者只驚了一日，之後便重新炒上。雖然現時指數輾轉又回到起步位，但藍籌股中仍有成員如中移動(941)、友邦(1299)、港交所(388)、騰訊(700)四隻突圍。即是說若然日後滬港通開車，要炒也是炒這四隻便可以了。A股連連破頂，香港氣勢跟唔上，純粹是受貴價金融H股拖累，市場氣氛其實是比表面睇更好，而且大部份大也是已經紮衡馬等開車，這是現時市場取態，也需要尊重。

個人不是太掌握到炒中國經濟復甦的理據有幾堅實，鐵路股炒上，但過去幾年也見過不下五次，每次炒的時候也是好消息亂飛，但遲了入場卻可能等一年才有機會重返家鄉。大陸過去幾年也是脫離不了這個大型上落市的困局，因此自己對今次衝頂也是沒有太大信心，盲目跟炒從命不如恭敬，站在局外等滬港通開車後再算。

自己港股持倉量偏低，但主力本地零售+澳門股兩個板塊卻是頗有信心。之前也提及過，經歷過今次佔領運動後，租金應該可以見頂回落。佔領區生意是跌得勁，但整體消費意慾也沒有受到很大的打擊，今次事件對零售業來講也許反而是一個機會，畢竟租金才是蠶食利潤的元兇，只要這一部份能夠受控，便可以減少經營上的困難。莎莎(178)在香港賣化妝品賣了差不多廿年，我也沒本事教郭少明做生意，純粹眼睇現時估值已回落至歷史偏低水平，我認為已充分反映了負面因素。包浩斯(483)則是少數近一兩年做得好的本地服飾零售公司，同店銷售增長繼續保持向上勢頭，估值亦是便宜。唯一要小心的是市場對業績、營運消息相當敏感，股價波幅會較大。

澳門股自己亦是相當看好，近日被連環質低，主要是十月份博彩數據，尤其是中場表現遠遜預期。經營賭場的本質是起始投入資金龐大，但當真正開始經營，還清債項後的收入便是啖啖肉，現時普遍澳門股便是處於這個階段。當市場過份聚焦於澳門股的增長能力，其實是忽略了賭場其實有多少收租的本質，而現時澳門股普遍息率竟然達五厘以上，我認為市場的看法是過份悲觀。反正我相信人們也不會從此金盆洗手永遠不賭，也是看半年左右的時間，我認為金沙(1928)、美高梅(2282)這些股票很大機會見底回升，而且也有不少水位。

美股方面已陸續有公司公佈業績，組合趁績後回調繼續加註Facebook(FB:US)，本身經營增長強勁之餘，還有幾張皇牌Whatsapp, VideoAds, China Market等是還未真正為公司帶來利潤。管理層調低第四季預測兼預告明年成本大幅增加，不過是在控制投資者預期，看長遠一點，這些也不過純粹是雜音而已。另外持股主力Disney(DIS:US), Apple(AAPL:US), Tesla(TSLA:US), Mobileye(MBLY:US)幾隻也是繼續長線持有。

28 Oct 15 - 威勝集團(3393) 中期業績

自2012年開始，國家電網明確提出2015，2017，2020三個供電可靠目標節點，力爭2020年建成世界一流的現代配電網。 《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，提出了南方電網在未來八年的主要發展目標和包括提升電網節能增效的水準在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。可見，國家對於智能電網，尤其是智能配電網建設的決心和支持十分明確。 瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

從事智能電錶（SM）、智能計量解決方案（AMI）和智能配用電系統及解決方案（ADO）的威勝集團（03393）於8月公佈2015年中期業績，收入為人民幣16億310萬元，較去年同期上升17%；純利為人民幣2億5383萬元，同比增長25%；每股基本盈利為人民幣26.1分，同比上升21%。



威勝集團（03393）是國內知名的智能計量系統及解決方案供貨商，有豐富而龐大的客戶群，包括國家電網、南方電網、中國燃氣、大唐發電、中國鐵建等超過4500位客戶。2014年，威勝集團完正式進軍智能配用電市場，並把業務重新劃分為SM、AMI和ADO。

2015年上半年，威勝集團（03393）在三大業務板塊都取得令人滿意的成績：智能配用電系統及解決方案（ADO）業務收入錄得71%的高速增長；智能計量解決方案（AMI）業務收入增長為17%， 其中，AMI水業務和出口的收入分別錄得47%和66%的增長；而智能電錶（SM）業務收入則只錄得9%的升幅。 威勝集團（03393）的業務受季節變化影響。 集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。 因此，截至2015年6月底止之中期業績未必能顯示集團截至2015年度所能達致的業績。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績
■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

威勝集團（3393）獲恒生指數有限公司納入旗下恒生綜合指數係列之恆生綜合指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合行業指數（工業），以及恒生環球綜合指數，並已於2015年3月9日起正式生效。






威勝集團（3393）中期業績

威勝集團（3393）於8月公布截至6月底止中期業績，純利2.54億元人民幣(下同)，按年升25.17%；每股盈利26.1分；維持不派中期息。

期內，收入16.03億元，按年升17.26%；毛利4.97億元，按年升8.94%。整體毛利率由年前同期的33%降至31%。

於6月底，公司負債比率為14%（2014年12月為13%）。 存貨周轉期由69天下降至59天。





發展 及 2015年目標

威勝集團（3393）中期收入和盈利分別按年升17%和25%，其傳統的智能計量系統（AMI）業務收入按年升14.9%，佔其總銷售額逾5成；而利潤率較高的智能配用電（ADO）業務為集團增長動力，上半年收入較去年同期增長70.6%，佔比提升4個百分點至12%。 公司的毛利率為31.0%，同比下降2.4個百分點，原因是AMI業務的銷售結構調整所致。 由於運營成本在收入的比重從2014年上半年的14%下降到11.5%，令到2015年上半年的營業利潤率同比上升1.0個百分點到18.9%。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	上升9%至5.77億元	上升26%至0.68億元
智能計量 AMI	上升15%至8.31億元	上升26%至1.90億元
智能配用電 ADO	上升71%至1.96億元	上升56%至0.42億元
綜合	上升17%至16.03億元	上升25%至2.54億元

集團收入主要來自國家電網採購，在國家電網公司2015年智能電錶及數據採集終端第二次統一招標中，取得93.4萬台智能電錶的合約，總值約為1.9億元人民幣。 公司在該次招標取得的合同總額名列第一。 公司於今年內已奪得國家電網公司集中招標累計價值約7.52億元的合約。

2015年至今，威勝集團的海外業務發展進度理想，已經贏得來自坦桑尼亞、墨西哥、巴西、埃及和孟加拉等地的智能計量解決方案訂單，未來可能與西門子合作，參與歐盟及中東等地的智能電網工程，故亦可以說與「一帶一路」走出去沾得上邊。



股權

威勝集團（3393）2015年5月和6月以每股10.80港元配售後，股數增加7.9%。 股份配售事項所得款項其中3.85億港元將用於建設ADO業務之新生產基地，1.3億港元將用於與ADO有關之潛在合併及收購，1.3億元將用於研發。

威勝集團（3393）5月以每股10.80港元之價格配售61,000,000股，配售股份佔公司已發行股本約7.14%及公司經認購擴大之已發行股本約6.71%。 另外，威勝集團（03393）6月與國際金融公司訂立認購協議，國際金融公司按每股10.8元認購價認購1,400萬股新股份。認購股份佔該公司現有已發行股本約1.38%及經認購事項擴大後已發行股本約1.36%。 國際金融公司是世界銀行集團的成員組織，亦是全球最大專注於發展中國家之民營界別發展的發展機構。

主席吉為於8月和9月8.33元增持117萬股，股權上升至50.14%。

▪　　主席 吉為 持有50.14%股權。
▪　　麥格理集團 持有4.42%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。 威勝逐步由一間電錶工業企業轉型為省電解決方案供應商，近年更力拓海外市場。

威勝集團（03393）上半年收入升幅為17%，純利升幅為25%，收入增長稍微低於預期，第二季ADO產品付運延誤度影響。 集團的業務受季節變化影響，集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。

智能電表（SM）比較收入穩定，上半年只錄得9%的升幅，去年營業額下跌6%，不是快速增長的業務。 智能計量解決方案（AMI）是主要盈利貢獻，上半年溢利上升26%，分部溢利佔整體溢利6成以上。 智能配用電（ADO）上半年分部溢利貢獻比例則由1%上升至14%，是新亮點。

除電錶外，威勝的水錶業務料也食正國策。 中國政府積極推動水價改革，節約用水，而隨着「水十條」推出，集團智能水錶逐漸於多個省市作為試點，國策推動下，料智能水計量產品需求將快速提升。



招商證券認為，威勝集團（03393）是中國對能源效率需求的主要受益者，而且智能配用電業務及智能計量系統的貢獻不斷上升，預期2015年收入將增加24%，毛利率有望由2014年的34.2%提高至35.4%。 招商證券預期，威勝集團（03393）出口收入上升至2016年收入的8%，而非電力公用事業設備（如水、熱能及天然氣）的貢獻將會繼續增加，成為公司的新動力。 該行給予公司買入評級，目標價為12.36元。

麥格里指出，公司擴展ADO業務有利長遠業務增長，因該行預期在「十三五」期間，有關配電及提升能源效益設備系統的投資比重會增加，而威信在完成早前的收購後，有能力向客戶提供整合的ADO系統及解決方案，令公司在智能配電設備市場取得優勢。該行預計公司今年至2017年的ADO業務年複合增長率可達四成。 該行給予公司「增持」評級，目標價為13.19元。

摩根大通指出，威勝集團（03393）是能源計量設備、系統和服務供應商行業龍頭，強勁的本地及出口定單，反映市場對其產品設備需求強勁，而威勝在研發的投資甚高，現時在中國及新興市場銷售高毛利率產品的市場位置很好，維持「增持」評級，目標價為13.0元。



威勝（3393）現價預期市盈率11.4倍，預期息率3.2厘。 集團多年保持每年純利20%增長，去年核心純利按年增33%，筆者估計今年增23%。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值有上調的空間。 筆者3月 「相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率16.3倍）或10.4元作為今年年中的初步目標」 已經於5月達標，並高見12.8元（預期市盈率16倍）。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

由於現價低於國際金融公司認購價（每股10.8元），筆者認為現價有一定的值博率。 由於預期公司在ADO和AMI業務上錄得強勁的增長，筆者保持用預期市盈率13倍（2016年）或12.0元作為2016年上半年的初步目標，當然如果市場關注度提高，認同行業和企業增長穩定性高，則可享16倍或以上的預期市盈率。 筆者會在下年3月業績公佈後再調整目標。





市盈率，股息

威勝集團（3393）2015年上半年盈利上升25%至2.54億元人民幣，每股盈利上升21%至0.261元人民幣。 扣除其他收益及虧損，盈利上升18.5%至2.53億元人民幣。

威勝集團（3393）的業務受季節變化影響，每年的下半年為其業務高峰期。 威勝集團（3393）在業績發布會中再次表示，預期集團將在2015年下半年實現強勁的收入增長，主要由於ADO產品的出貨量回升及其他計量產品出口強勁。雖然毛利率或出現同比下跌，但管理層目標通過控制銷售，管理及一般費用和財務費用來減低其影響。

摩根大通估計2015年盈利上升26%至每股盈利0.66元人民幣，瑞信則估計上升25%至0.64元人民幣。 筆者保守一點，估計威勝集團（3393）2015年營業額按年上升2成，每股盈利上升23%至0.63元人民幣或0.765港元。 現價8.71元，預期市盈率11.4倍，假設股息0.28港元，預期息率3.2厘。 市場普遍相信集團於2016年每股盈利保持上升2成至3成，現價2016年預期市盈率9倍左右。






股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	28.12億元
2015年 營業額	16.03億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	4.83億元
2015年 盈利	2.53億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	$0.5100
2015年	$0.2610	--

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/201508311617241793965641_sc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011872_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0901/LTN201509011872_C.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/201508191753391706743888_en.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819258_C.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032414584917_sc.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032322522317_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819258_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0323/LTN20150323680_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝呈超賣撈底首選之積優股
http://xy.nen.com.cn/system/2015/08/31/018411245.shtml

4. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

5. 威勝集團: 國家電網招標結果前景正面
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1450272

6. 威勝集團：雖然2015年年上半年毛利率收窄，但業績仍符合預期
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1425605

7. 智能電網捧威勝
http://invest.hket.com/article/952458/%E6%99%BA%E8%83%BD%E9%9B%BB%E7%B6%B2%E6%8D%A7%E5%A8%81%E5%8B%9D

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

09 Oct 15 - 凱升控股(0102) 賭場試業

俄國總統普京在九月的海參崴「東方經濟論壇」宣布將與合作夥伴投資200億美元以發展遠東地區，並且海參崴將自10月15日起成為「自由港」，以免簽證以及稅務減免的優惠吸引更多投資者與觀光客前來。 在這些利多的刺激下，未來海參崴可望成為下一個澳門！

裝修進度落後等等原因，凱升控股（0102）於俄羅斯之博彩及度假村項目 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎」一拖再拖。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」已經於昨天（10月8日）試業。 目前預期該項目（包括酒店）將於11月盛大開幕。 另外，俄羅斯官員近期宣布，有一家新業者決定跟進，預計投資2.5~3.5億美元前進海參崴開賭場，估計完工在3年後。

「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」被當地政府視為活絡經濟的最佳招牌，第一期的投資額為13.3億元，將包括119酒店客房和65張賭桌。 規模更大的第二期賭場度假村，將設有300間房四星級酒店、200間客房的五星級酒店及設500台角子老虎機、170張賭枱的賭場。 海參崴2010~2013年外國旅客人數從6.8萬人增加至10.4萬人，複合成長率15.2%。 海參崴非常接近中國東北，目標客戶是中國東北（黑龍江、吉林及遼寧）賭客，以及韓國旅客等。



現時澳門博彩稅稅率高達39%，俄羅斯則以定額收取賭稅，每張賭枱每月的賭稅為3,664美元（約28,506港元），而角子老虎機則為每部每月220美元（約1,712港元）。券商花旗估計，凱升每年給予俄羅斯當局的博彩稅僅佔賭收約1.17%，料扣除利息、稅項、折舊、攤銷前溢利率（EBITDA margin）可達35至41%，較澳門僅得約20%為高。

■　 16 Jul 14 - 凱升俄賭場年底試業 先聚焦本土客
■　 05 May 14 - 凱升控股(0102)


（俄羅斯總統普京對這賭場度假村項目非常重視，主動了解進度，亦曾經與何猷龍共同出席圓桌會議討論。）

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

凱升控股（0102）

凱升控股（0102）前稱安利控股，於2010年12月，何猷龍向舊股東米高．葛林等有關人士購入，按每股1.1681元提出全面收購建議。 於2013年3月，按10股供3股、供股價1.2元集資8,570萬元；接著6月每股一拆二。 於2013年7月，何猷龍正式接掌公司任主席，原主席王志浩改任副主席。

於2013年10月，公司先舊後新配售5391.8萬股，涉及新股佔擴大後股本7.95%，配售價10.0元。

於2014年4月，凱升控股（0102）增持俄羅斯賭場權益，總代價為2024萬美元，權益由46%上升至60%，進一步鞏固大股東地位。 公司並以先舊後新方式配售5,200萬股，每股配售價11.3元，配售股份相當於經擴大後已發行股本約7.11%。 於2014年6月，凱升控股（0102）拆細股份，1股拆成2股。





東雋 Oriental Regent 股權

東雋（Oriental Regent）為一間投資控股公司，持有 FGCE（First Gambling Company of the East LLC）之 100%權益，公司透過旗下公司 FGCE 持有海參崴市濱海地區行政機構所授予博彩牌照。

第一期初期的投資額約為為13.3億元。 凱升控股（0102）持有60%權益。 伍豐科技（8076 TT）於台灣上市，主要從事博彩機之製造、安裝及維修，亦持有Oriental Regent之2成股權。

由於俄羅斯當地的合作伙伴Oleg Drozdov先生 （Elegant City之唯一實益股東）在海參崴興建一個固體廢物處置設施（與娛樂場度假村綜合項目無關）之原因，受俄羅斯執行機關調查和被拘留，Oriental Regent 股權於2014年4月23日調整，以符合各股東的權益。 凱升控股（0102）和 伍豐科技（8076 TT）從Elegant City購入東雋（Oriental Regent）15%股權。

東雋（Oriental Regent） 股權
▪　　台灣 伍豐科技（8076 TT）20%
▪　　凱升控股（0102）60%
▪　　新濠國際（0200）5%
▪　　俄羅斯 Elegant City 15%



凱升控股（0102） 股權

凱升控股（0102）於2013年10月先舊後新配售5391.8萬股，配售價10元。 凱升控股（0102）於2014年4月再先舊後新配售5,200萬股，涉及新股佔擴大後股本7.11%，配售價11.3元。 於2014年6月，何猷龍售擴大後股本約3.2%的凱升股份予伍豐科技。 於2014年6月，凱升控股（0102）拆細股份，1股拆成2股。

於2015年6月，何猷龍以每股4.85元出售4000萬股，股權由28.14%下降至27.76%。 Capital Group Companies 為買家之一，股權上升至5.15%。

凱升控股（0102） 股權
▪　　主席 何猷龍 27.76%
▪　　副主席 王志浩 10.86%
▪　　Capital Group Companies 5.15%




短評

俄羅斯博彩項目第一期的投資額為13.3億港元，凱升控股（0102）持有當中6成權益。 集團於2013年和2014年配股集資超過10.6億元，已籌集足夠資金濱海博彩項目第一期投資和一般營運資金之用。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」的營業日一拖再拖之後，終於在昨天開始試業，並預計於11月正式開幕營業，這個可能會是股價的催化劑。

凱升控股（0102）的不確定性較高，未必會是穩健型投資者的那杯茶。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」才剛剛試業，能否成功吸引遊客，還需拭目以待。

海參崴非常接近中國東北，目標客戶是中國東北（黑龍江、吉林及遼寧）賭客，以及韓國旅客等。 俄羅斯將對20個國家（包括中國）過境遊客實行72小時免簽。 目前到俄羅斯旅遊的國家以中國為主，佔比超過7成，包括東三省、北京到海參崴都可在2.5個小時內到達，哈爾濱到海參崴可只需要1.5個小時，對於當地吸引陸客相當有利。 在澳門，賭場每賺100元，就要向政府繳交39元稅金；菲律賓要繳27元；新加坡則要繳22元。 俄羅斯政府為了吸引投資，這次的博弈稅金在2020年之前，博彩稅少於3%，且免繳利得稅，對於凱升（0102）來說是非常優惠的條款，以賺錢能力來說更加有可能遠高於澳門賭業。



凱升控股（0102）能否成功，除了取決定集團能否吸走到鄰近日、韓和中國東北的旅客外，亦有賴於俄羅斯投資海參崴的力度和週邊的設施。 俄羅斯總統普京宣布兩大政策，先是讓海參崴獲准為自由港，也釋出外國人入境享有8日免簽待遇。 近日，由新加坡樟宜機場管理局牽頭的財團協定收購海參崴國際機場的大多數股權，並將負責其管理工作，可望提升海參崴國際機場的效率以及增加在該機場營運的航空公司數目，是一個利好跡象。 IEZ未來還將陸續落成3至4家賭場，日本建商LIDA也宣布將投入3.8至4.5億美元，在當地興建高爾夫球、滑雪廠的綜合休閒區；由俄羅斯政府鼓勵或主導的兩家五星級大型旅館，也規畫今年開幕。



估值方面，大行的目標價由6.8元至7.2元不等。 由於現價低於去年配售給股東的配售價（每股5.65元）和今年配售給基金配售價（每股4.85元），現價有一定的值博率。

■　 https://brokingrfs.cimb.com/VjH1aKZJnMATouNNM4r_a4bsZ-N__xZ3HXd7ilvCU1j-R0xx-t6NawirOgtnZk8ptuo1.pdf

當然，除了股東之一伍豐科技（8076 TT）的支持，小賭王能否運用在澳門、菲律賓、柬埔寨的博彩經驗，成功吸引中國華北的賭客，才是凱升控股（0102）估值的關鍵。

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股價走勢

1年圖：




3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有凱升控股（0102）。


參考:

1. 凱升控股 102
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918430_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0831/LTN201508311383_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN201503271374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN201408281306_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0424/LTN20140424082_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0423/LTN20140423337_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0331/LTN201403311161_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0918/LTN20130918558_C.pdf

2. 首家台資俄羅斯賭場　海參崴盛大開幕
http://news.tvbs.com.tw/travel/news-620697/

3. 台灣人的賭場夢 伍豐在俄羅斯成真
http://www.cna.com.tw/news/afe/201510090224-1.aspx

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

經濟升通脹跌 投資股市最合時 (23 Oct 2009)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

通脹及經濟增長周期可分四階段︰第一階段為經濟增長減慢，通脹高企；第二階段為經濟與通脹雙雙回落；第三階段經濟增長加快，但通脹低企；第四階段為經濟與通脹回升。

周期啟示股票投資時機︰第三階段及第四階段乃投資股票的黃金時期，至於第一至二階段期內，股票則並非最理想的投資工具。

有分析指，經濟增長配合通脹下跌，正是投資於股票的黃金時期，股份當中首選消費股。

由於在經濟復甦初期，商家未敢輕言提高物價，導致通脹周期一般滯後於經濟增長周期。

第一階段：經濟↓通脹↑

經濟衰退初期，增長周期由繁榮走向衰退，以市民大眾作為銷售對象的下游行業及需求敏感型行業，對經濟的變化較為敏感，會先行調低產品售價；而上游行業及對需求不敏感的行業，則受到前期定單的支撑，而價格可望仍然保持上升的勢頭。

股市危機四伏

在第一階段初期，由於通脹高企，資金湧入股樓以求保值，令股市及樓市仍處於高位。不過，隨着經濟下行的迹象逐漸明顯，高通脹增加了企業的經營成本，企業盈利倒退，難以再支撑股市向上。這時候股票並非最理想的投資工具，因為股市隨時會由盛轉衰。在政府減息振興經濟的預期下，債券及對息率敏感的股份可望受惠。

從圖一可見，內地於07年第四季至08年第三季正處於通脹周期第一階段。CPI於08年2月見頂，而工業品出廠價格（PPI）則於 08年8月才見頂，可見下游企業（如零售業）價格較上游企業先行下調。配合股市分析，股市於07年10月見頂，略為回升之後，再於08年1月展開跌浪。


第二階段：經濟↓通脹↓

到了第二階段，經濟滑落速度加快，這時候即使離消費者需求（即終端需求）最遠、最不敏感的行業都感覺到經濟的嚴冬，這時中上游產品價格開始回落，令PPI及CPI雙雙下滑。

股市快見底

這時候投資、消費等範圍同步萎縮，而受到需求急跌，及利潤受壓所拖累，大部分企業都難以交出好成績，股市反覆尋底。在第二階段後期，政府採取擴張性貨幣政策及財政政策刺激經濟，股市將離底不遠。

圖一顯示，於08年第四季至09年第一季度，經濟與通脹雙雙下跌，上海A股亦於10月28日跌至1749點的低位。

這段時期，人民銀行將金融機構的人民幣貸款基準利率及存款基準利率連番調低；而存款準備金率亦由17.5%，下調3至15.5%。此外，中央更推出4萬億元方案救經濟。其後經濟漸露曙光，股市亦見回升。

第三階段：經濟↑通脹↓

至經濟復甦初期，消費及生產需求逐步回升，但生產商及零售商不敢貿貿然提價，以免打擊好不容易才回升的生意，故這時候出現經濟復甦，但通脹卻低企的現象，而這往往是投資股票的黃金時候。

及至第三階段中後期，市場對商品的需求增加，令價格回升，為通脹上升增添動力，CPI及PPI的跌幅逐步收窄。

股市黃金期

由於市場對經濟增長前景日趨樂觀，市民開始增加消費，企業亦開始擴大投資，進一步推動經濟增長。加上這階段政府仍未加息，市場借貸成本維持低水平，有利企業發展，盈利可望提升。

從圖一可見，09年第二季至今便是處於經濟復甦、通脹低企的第三階段，上海A股表現相當理想，由3月的2300點水平反覆上揚，昨報3202點。報告預期，第三階段將延至今年第四季。

第四階段：經濟↑通脹↑

至第四階段初期，經濟全面復甦，企業及市場對商品的需求大增，使物價進一步上漲，通脹憂慮重燃。

而市場對通脹的預期，又會刺激市民的消費及投資意慾，加上市場資金仍然充裕，這時的經濟欣欣向榮，股市及樓市雙雙造好。

雞犬皆升全盛期

及至第四階段中後期，資產價格快速上揚，政府透過加息等方法抽走市場多餘的資金，隨着銀根逐步收緊，股市投資黃金時期將結束。

從圖二可見，06年至07年第三季處於通脹及經濟增長周期第四階段，上海A股不斷上揚，及至07年央行多次透過上調存款準備金及加息抽緊銀根，加上外圍股市下挫，拖累上海A股下跌。

香港建築商中東掘金 (19 Oct 2009)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自蘋果日報)

隨着澳門基建項目相繼落成，本港多家建築公司將業務重心移至中東國家阿聯酋，該國首都阿布扎比更是未來發展焦點。利基控股(240)、俊和發展(711)、中國建築(3311)及新創建(659)全資附屬協興建築，正全力在大興土木的中東掘金賺「油元」。

主要從事海事工程的利基， 09年中期收入 77%來自香港； 22%來自中東，兩個市場各佔盈利一半。利基主席單偉彪坦言：「中東項目毛利率逾 10%，遠高於香港 3至 4%，加上當地政府靈活性高，推出新項目相對較快」。

利基指中東工程毛利率高

協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft認為，阿布扎比增長潛力較杜拜理想。

利基目前正與當地建築商 ACC合組聯營公司，進行兩項海事工程，合約總額約 6億元，預計明年首季完工。單偉彪指，利基將積極投標新工程，期望未來數年中東業務能取得 3億至 4億元生意。

一度成為外資首選的杜拜，予人「彗星隕歿」之感，協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft表示，金融海嘯令大量外資逃離杜拜，同時令當地基建放緩， Bancroft以「困難時期」形容杜拜過去 1年的新項目，部份工程更未能如期竣工。

事實上，協興在杜拜的 72層高摩天大樓 HHHR仍在趕工，較原定落成期逾期半年。他相信，阿布扎比潛力更大，協興將參與當地價值 220億美元的馬斯達理工學院首期工程。

中國建築旗下杜拜子公司總經理劉永成則表示，杜拜的住宅空置率至年底約 2.5萬個，公司有一個工程出現拖數，但預期明年首季杜拜經濟將復蘇。劉永成認為，阿布扎比財政穩健，現正準備在當地興建價值 18億元的低密度住宅；而俊和則在當地持有兩幅總樓面約 2.8萬方米的住宅項目。

阿布扎比財多積極搞基建

吸引大量建築商由杜拜轉移至阿布扎比「掘金」，主要由於阿聯酋境內石油已探明量高達 982億桶，佔全球約 9.5%，而阿布扎比的石油存量，則佔整個阿聯酋超過九成。

在「水頭充足」的情況下，當局除了在 1976年成立主權基金阿布扎比投資局（ ADIA）外，更在 07年斥資 3400億美元推行「2030年計劃」，力推再生能源如太陽能及電動車，並打造全球首個無碳排放城市，遂批出多項基建工程。

香港建築公司於阿聯酋投資項目

企業：利基控股(240)
投資項目：與當地建築商 ACC合營公司進行兩項海事工程，分別位於阿布扎比及富吉拉(Fujairah)，合約總額約 6億港元。

企業：俊和發展(711)
投資項目：於阿布扎比持有兩項總建築面積約 2.8萬方米之住宅項目。

企業：中國建築(3311)
投資項目：截至 6月底止於當地持有 7項工程，佔集團整體工程約 8%，當地未完成合約涉資 27.52億元。

企業：協興建築＊
投資項目：與當地建築商 Al Ahmadiah合組聯營公司，於杜拜興建 72層高摩天大樓，同時準備於阿布扎比參與馬斯達理工學院首期工程。

＊新創建(659)全資附屬

內房股經營地區 (12 Oct 2009)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)