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11 Jun 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 服裝股業績睇真D

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雖云中港經濟遇冷風，零售市道應受到負面影響，加上去年冬季天氣反常，初冬不冷，賣冬衣的見形勢不妙，減價速銷，怎知其後迎來近年至冷寒冬，有些貨已平賣但新貨補不上，有些甚至已換季下進退失據，對成衣零售商可謂雪上加霜。本地零售商多於每年3月年結，市值約5億港元的包浩斯(483) 於兩星期前率先發出盈警，預期至今年3月年度純利按年大幅下降約50%至70%。不過仔細計下數，假設跌幅為中位數60%，即仍淨賺5,175萬港元，上半年集團卻錄得2,661萬港元虧損，即是下半年未有持續蝕錢，也不是太差勁，若只計下半年，純利按年實倒退約28%。看其上半年業績，港澳及台灣收入分別佔整體73%及17%，虧損主要源於台灣業務。再看其先前公布至今年3月季度銷售表現，港澳同店銷售增長為-14%，比全年的-9%差；相反，台灣同店銷售增長+4%，比全年的-3%明顯理想，下半年錄得盈利，似乎源於台灣業務有所改善。

上週尾，到當時市值約22億港元的I.T.(999)公布至今年3月全年業績，收入按年升5%，毛利按年升2%，純利則按年大跌33%，每股派息亦大跌30%。不過，表面差勁的業績公布後，股價於接著的數個交易日卻大升約四成，相信再深入分析業績，定可找出內情。去年8月人民幣曾連續兩天大跌，I.T. 旋即發出盈警，因為即時將近12億人民幣存款轉為港元而造成匯兌虧損約6,000萬港元，股價於其後11個交易日累跌超過兩成，約一個月後財務總裁更辭任，備受市場關注。

再看集團全年業績，若果撇除這筆非經常性損益，除稅前純利實際只按年倒退8%，並非表面般差，市場更似是喜出望外。大家或許會問，明明每次在香港逛商場，I.T. 系內店舖也在打折，也打得頗狠，若是見微知著成立的話，集團業績若非虧損，也應倒退不少吧！事實上，大家的觀察也沒錯，其香港業務全年虧損約7,300萬港元，管理層更說本地大型商場舖租今年也難大減，業績不易看好。不過，國內業務表現卻異常強勁，全年收入按年升42%，溢利更按年升125%，已是連續兩年高速增長；加上日本業務也表現理想，全年收入按年升22%，溢利更按年升46%；兩地業務增長基本上已收復香港的失地。

雖然市場對I.T. 業績表現興奮，但也不可忽視潛在風險，大家需留意香港業績會否受較差的消費氣氛影響而惡化、中國業績增長會否大幅減速、日本業績會否受日圓貶值不再而影響遊客消費意慾、去年冬天的不正常天氣的負面影響會否蔓延至今年等。

「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企，並實行內容O2O，I.T.(999)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的6月4日文章內，歡迎參閱。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

(按一下下圖可放大)


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1 Jun 2017 - [投資筆記] 啟德商業地王的啟示

上周五截標的啟德第1F區2號商業地，可作商業及酒店發展，位於工業貿易大樓前方，毗鄰啟德河，設禁止拆售條款，可建樓面達191.2萬方呎，規模逼近中環國金二期。昨公佈由南豐以逾246億元獨資投得，成交價比半個月前批出的中環美利道商業地（232.8億元）貴逾半成，成為新商業地王之王，樓面呎價約12,863元。南豐表示會長線持有項目，逾半樓面為寫字樓。




這幅鄰近未來港鐵沙中線啟德站的地王之王，同時較去年11月，由利福國際（1212）以73.88億元奪得的同區第1E區2號雙子塔商業地（樓面呎價6,733元），可建樓面達109.7萬方呎，呎價貴了91%，半年時間啟德商業地呎價升了近一倍。




(以上內容摘自appledaily及hket)

東九龍一帶商廈估值有機得到提升，相對較受惠的有利福國際（1212）、載通(62)、泓富產業信託(808)、領展(823)。

假設利福國際地皮呎價只有地王的70%，亦已升值34%，即24.9億港元，或每股$1.56，公司於去年12月每股資產淨值約$1.16，大幅低於一年前的$6.94，部份亦源於舉債收購此地皮。
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2 Jun 2017 - [投資筆記] 三隻內銀股的最新預測估值區間

主要因為人民幣升值，及市場著量調高今年盈利預測，我對三隻內銀股的最新預測今年估值區間如下：

建設銀行(939) $4.87 - $6.50 (今天中午收$6.62)
工商銀行(1398) $4.15- - $5.57 (今天中午收$5.38)
招商銀行(3968) $16.24 - $22.98 (今天中午收$23.3)

此三股現價皆近預測今年估值區間高位，引證現時內銀股股價仍屬合理範圍，大市未處非理性階段。  假設於大市理性下，股價持續上升需靠市場調高今年盈利預測及人民幣升值。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251143

2 Jun 2017 - 為什麼近兩月未必受惠恒指破頂？

至5月31日，「恒生指數」今年升了約16.6%，主要只是在2月22日開始及3月21日開始作出時間不長兼幅度不大的回調，可是「恒生綜合中型股指數」及「恒生綜合小型股指數」今年至5月31日分別只升了約13.3%及5.3%。

(https://hk.investing.com/indices/hang-sen-40)
 
「恒生綜合中型股指數」及「恒生綜合小型股指數」數皆於3月21日見頂，至今年至5月31日分別回落2.3%及5.1%，不過「恒生指數」卻於同期上升約4.3%，可見市場資金於最近兩個月從中小股流至大型股，難怪見不少投資者近日於主要指數破預後反未見受惠。


(https://hk.investing.com/indices/hang-sen-40)

(https://hk.investing.com/indices/hang-seng-csc)

再看「國企指數」，今年至5月31日升了約12.9%，3月21日開始計則只是持平。

(https://hk.investing.com/indices/hang-seng-china-enterprises) 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251144

3 Jun 2017 - [投資筆記] 港交所(388)的最新預測估值區間

港交所(388)以往的估值市盈率區間一直在大約25至40倍，不過去年的股價走勢曾令我有點迷惑，市場是否已開始調整其估值水平。我剛剛在仔細審視去年的數據，發現去年股價於高位及低位時，相對當時的預測每股盈利，預測市盈率正正就是40倍及25倍。

基於此，我對港交所的最新預測今年估值區間如下：
港交所(388) $155.3 - $230.1 (昨天收$205.0)

註：預測今年估值區間會隨市場預測每股盈利水平及相關匯率而變動

補充(3 Jun 2017 9:40pm)
讀者問：是否上升空間不吸引？
紅猴答：吸引否見仁見智，但估值會隨市場預期每股盈利變化而升跌，若大市越來越牛，成交持續上升，估值也會調升，所以潛在升幅也可能比現在估算的多。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251185

3 Jun 2017 - 華寶國際(336)及都市麗人(2298)近三年業績+財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是華寶國際(336)及都市麗人(2298)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

華寶國際(336) - 請按此
都市麗人(2298) - 請按此
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4 Jun 2017 - [紅猴股評] 剛被怡和系入股的紛美包裝(468)

紛美包裝(468)於上週五(2/6)收市後公布，Jardine Strategic Holdings Limited於2017年6月2日已購入約2.96億股票，佔已發行股本約 22.15%，平均價格為每股$5.00。紛美包裝於當天成交股數2.95億，5個交易天前還在停留了一段時間的$4.03水平，接著5個交易天股價便在未見任何消息下拾級而上，至上週五收報$5.08，共升26%。 怡和系入股從事無菌飲料包裝的紛美包裝，即時想起和旗下牛奶公司有關，有助垂直整合。  另外，
紛美包裝經營效率不算理想，於2016年12月的總年產能為214億個包裝，2016年全年生產約115億個包裝，使用率只有54%，怡和系或看到改善後帶來的價值。 

集團於3月27日公布去年全年業績，因只屬平淡，派息亦未見特別驚喜，股價便一直在$4上下徘徊。2016年全年收入按年跌2% ，下半年按年跌幅7%； 毛利按年持平，下半年按年跌幅6%，毛利率由27.8%增減至28.4%。

純利按年升5%，下半年按年升幅6%，純利率由14.3%增至15.4%。不過，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年持平，下半年按年跌幅4%，相關盈利率由19.3%增減至19.7%。

每股盈利以港元計按年跌1%，每股派息仍提升至$0.23，若以股價未大升前$4水平計，息率有不錯的5.8%。 

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大


佔比最大的中國業務盈收按年倒退，下半年更差，不過國際業務高增長下得以抵銷大部份影響。 集團已經開始在歐洲工廠建設第二條生產線，將增加額外40億個包裝的年產能，預計將於2017年中期投產，以把握國際業務增長良機。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大



集團營運活動現金流理想，現金減少，主因部份用以購買可供出售金融資產，另外多派息也有影響。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大



市場現時預期紛美包裝今年每股盈利將按年持平。 謹供參考，我現時預測其今年估值區間在$3.44至$4.86，合理估值在$4.15，今年股價最低曾見$3.59，今年低位或已見。 至於怡和系入股會否提升其估值，還需觀察，當然不排除此可能性，尤其是若果能夠為紛美包裝帶來更多生意以增加其生產效率 。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251216

6 Jun 2017 - [紅猴股評] 迪生創建(113)全年業績分析

迪生創建(113)昨天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年跌13%，下半年按年跌4%；毛利按年跌12%，下半年按年升3%，毛利率由49.6%增至50.2%，下半年更高達51.6%； 全年純利轉虧為盈，大部份發生在下半年。不過，若扣除可供出售之權益證券等非經常性收益，除稅前溢利只是原有的23%，上半年核心業績仍處虧損，而下半年事實上賺得不錯。 雖然管理層對中港兩地零售市道仍不樂觀，但去年度下半年營運已明顯轉佳，銷售開支及行政開支佔收入比率大跌也有幫助。 全年同店銷售按年上升1.2%，現有115間店舖，當中香港、國內及台灣分別佔28間、16間及58間。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大



集團現金豐厚，先前兩年蝕錢照派息，去年度每股派息自然增至$0.17，以昨天收報$3.08計，息率有5.5%，屬不錯。存貨週轉連續三年維持於150天水平，淨現金也連續三年維持於13億港元水平，今年3月尾的每股淨現金高達$3.62

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大



管理層表示需研究網購發展，但未提方向及策略，面對商場租金未見大幅調整，加上國際品牌傾向直接經營門市及控制價格，集團的傳統商業模式絕對受到考驗。 

集團於是次業績開始加入證券投資至業務分類，溢利還佔上整體的40%，未來「核心盈利」相信會更加波動。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大


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因盈利難預測，加上不易估算市場賦予的估值水平，加上透明度不高，有興趣搏其業務持續翻身的投資者或需以「投機」視之。 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251437

6 Jun 2017 - [紅猴股評] 剛發盈喜的森信紙業(731)

森信紙業(731)於昨天收市後發盈喜，預期至今年3月純利增幅不 低於70%，主要由於集團紙品業務之收益於年度下半年有可觀增長 ，及零售業務之虧損減少所致。留意零售業務歸類在「其他業務」，而後者於年度上半年收入只佔整體3.3%，亦是持續虧損的範疇。

森信紙業今天成交大增，昨天收報$0.42，至今早10:00已高見$0.50，升19%。下列為集團過往三年的財務分析摘要，因其業績波動，我不打算作詳細分析，但可留意以下情況。

(1) 全年業績往往包含「投資物業之公平值收益」，過往兩年分別佔除稅前純利的60%及80%，是次盈喜的70%純利增長，是否也包含此項目？若非的話，其核心業務增長會非常強勁

(2) 過往數年毛利率及純利率持續偏低，業務應不具備規模效應，經營風險偏高，需看看是次業績有否改善

(3) 負債比率持續高企，逐步增加至130%水平，需看看是次業績有否改善 

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(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大





 
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7 Jun 2017 - [投資心得分享] 財務造假也是一盤生意！？

沽空機構近年逐漸影響港股生態，令股市中強者越強。不過，何謂之「強」，不在於表面業績之強，基本業績分析可找到部份有問題公司，但不會是全部，只是我不明白於此一層面上，還會有些專業的基金或分析員犯錯(如不理資產負債表或營運現金流的負面訊息)。至於基本業績分析找不到的，便要靠多聽多看，憑經驗累積以批判公司及其管理層的可信性，再加上遇正自己不大相信的公司業績非常理想的話，反而需提高警覺，提防「Too good to be true」。所以，市場資金近年越加聚焦那些真正「強」者，即是管理高質，業務透明透高，受過多年歷史洗禮仍健在的公司上。

其實上市公司財務造假也是一盤生意，還需講求成本效益，不好見到派高息、公司回購或大股東增持便以為是利好訊息，只要局內人計過數，預期利益更大(如令投資者更容易相信)的話，也會願意付出這些成本，何況派高息及公司回購都是用公司錢，兩種方法大股東也有得著，前者更是收到真金白銀，若大股東用部份收到的現金股息增持股票，不知袖裡的投資者或許會變得更有信心！若公司在高負債下，還增加債務以助派高息或公司回購，更需小心。

所以，買入股票前，最重要是清楚自己在「投資」還是「投機」，以做出不同程度的風險管理，若對某股票滿有懷疑，其實可以選擇一刻也不要持有。

負面看，嚴格來說，任何上市公司都可以不信，因為大家也不是局內人(insider)，所以極端來說，任何股票其實也不可買。可是，若仍想買股票的話，便要選擇相對可信，並高過自己接受底線的公司(當然每人底線及風險承受能力也有不同)，這個沒有捷徑，需靠多聽多看，憑經驗累積以批判公司及其管理層的可信性。當然，為避免如當年買入眾人愛股匯豐(5)的個案，便需靠分散投資及調控注碼以分散風險。
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