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抽水也要好的理據 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11654


 

Ｘ之見:　放眼海外買平貨

年 初 時 曾 經 有 報 道 引 述 調 查 ， 指 香 港 人 是 全 世 界 最 悲 觀 ， 但 如 果 看 股 票 表 現 ， 香 港 人 應 該 是 全 世 界 樂 觀 的 一 群 ， 尤 其 是 對 金 融 股 。

大 型 銀 行 股 在 下 跌 途 中 ， 永 遠 是 英 美 平 過 香 港 ， 已 見 慣 不 怪 ， 想 不 到 成 交 冷 落 得 多 的宏 利 金 融 （ 945 ） ， 出 現 的 差 價 更 誇 張 ， 宏 利 在 公 佈 業 績 之 後 ， 美 國 掛 牌 的 Manulife Financial Corp （ MFC ） ， 由 15 美 元 左 右 起 步 ， 高 速 下 跌 至 周 二 收 市時 的 12.35 美 元 ， 折 算 每 股 港 幣 約 95.75 元 ， 在 同 期 ， 宏 利 在 香 港 的 股 價 只 是 輕 微跌 了 5% ， 忽 然 間 比 美 國 大 幅 高 水 24.5% ， 而 美 國 方 面 的 成 交 ， 比 香 港 高 出 超 過 20 倍 ， 那 個 市 場 的 效 率 更 佳 可 想 而 知 。

出 現 這 種 不 可 思 議 的 現 象 ， 反 映 出香 港 人 對 於 名 股 評 人 的 迷 信 程 度 是 非 常 厲 害 ， 完 全 不 考 慮 金 融 股 在 近 幾 個 月 成 為 重災 區 ， 跟 足 建 議 要 全 程 捱 打 。 只 是 和 偶 像 一 起 將 決 勝 日 期 不 斷 推 遲 ， 一 個 月 無 望 就等 足 一 年 ， 一 年 之 後 當 然 也 不 會 死 心 ， 因 為 價 值 投 資 是 講 耐 性 ， 除 非 不 幸 如 AIG ，否 則 等 足 10 年 也 沒 有 問 題 。

香 港 這 一 代 投 資 者 是 在 牛 市 中 長 大 ， 相 信 很難 更 改 以 上 的 思 想 ， 「 英 之 見 」 一 月 復 出 首 篇 ， 是 「 銀 行 股 前 景 有 限 」 ， 收 到 的 回應 是 一 班 人 在 盲 目 歌 頌 大 銀 行 ， 指 摘 筆 者 離 經 叛 道 。 人 各 有 志 ， 這 些 關 於 信 念 認 知的 問 題 ， 是 不 必 爭 論 也 懶 問 。 提 出 宏 利 差 價 超 大 的 現 象 ， 是 提 醒 大 家 發 掘 海 外 買 賣的 渠 道 ， 要 買 宏 利 就 到 美 加 行 動 ， 不 必 在 香 港 加 20% 的 溢 價 。

作 為 金 融中 心 ， 價 格 交 易 效 率 如 此 低 ， 是 有 點 貽 笑 大 方 ， 說 明 了 本 地 有 一 大 班 散 戶 有 嚴 重 的 Home Bias （ 本地 傾 向 ） 。 在 全 球 一 體 化 時 代 ， 互 聯 網 交 易 令 環 球 作 戰 只 在 一 click 之 間 ， 大 家 仍 是 如 此 落 後 ， 欠 缺 其 他 市 場 的 視 野 ， 差 不 多 等 於 賣 廣 告 給 全 世界 的 大 鱷 知 道 ， 香 港 有 一 群 死 硬 派 價 值 投 資 信 徒 ， 想 大 手 沽 股 票 ， 香 港 會 是 最 優 先市 場 ， 尤 其 是 金 融 股 。

 

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呢篇文可謂近期大熱，在討論區，不少 blog 都有人轉載和討論。

 

不過，再講下去之前首先要聲明兩點：一、由於價值投資難度甚高，我自己也未必能夠做到，因此我並不會自詡「價值投資者」，我頂多是某幾支股票的長線投資者；二、我希望盡量保持「中立」的態度。

 

論點方面：

 

一、成交大不一定是代表效率高。國內A股市場的成交也很大，它是不是很有效率？在一般市場，恐慌式的拋售往往會造成比平常大的成交量，那麼「恐慌拋售」是不是「市場效率」的代表？

 

二、佢又會知香港人只迷信「名股評人」？巴菲特都好像是近幾個月增持了富國銀行 (WFC)，而WFC正在被人沽到阿媽都唔認得，巴菲特也是捱打之中，唔通巴菲特也是「迷信名股評人」？。我不是說巴菲特一定是對，但一些人堅持自己的信念，並不代表是迷信「名股評人」。

 

三、宏利在兩地存在巨大差價，除了成交量問題外，在香港的宏利是無法沽空，可能是原因之一。

 

四、「香港這一代投資者是在牛市中長大」，97-98金融風暴是牛市？科網爆破到沙士也是牛市？

 

五、那當然，現在俾我有一舊錢係手，當然是在美國買貨吧。我相信其他人都會咁做。這亦可能是美國的成交量遠高於香港的原因。

 

六、大家要知道，要一支股份被急速的質落 去，需要強勁的沽壓才行。沒有沽壓，就無法將股價質低。因此香港的股價沒有跟上美國的跌幅，我認為是因為香港的沽壓並不大，而不是因為「一大班散戶在接 貨」。人們懂得恥笑大象的「血肉長城」在強勁沽壓下變成「血肉模糊」，那為什麼想不通宏利為什麼在低成交下沒有股價大幅走低的道理？

 

七、既然香港市場某些金融股的成交量甚低，比美國少那麼多倍，我要大手沽股票（幾千萬股甚至上億股），仲會來香港沽？難道我傻咗？

 

這種抽水文章在後海嘯時期矚目皆是，看上去似模似樣，但其中細節理據甚為薄弱。

 

當巴菲特、東尼等價值投資者愈被抽水抽得多，市場見底的機會也愈大。

 

大市愈波動，愈多人支持短炒：

 

「出 現這種不可思議的現象，反映出香港人對名股評人的迷信程度非常厲害，完全不考慮短炒其實是一種賭博，跟足建議時常有機會左一巴右一巴。只是和偶像一起決勝 之日每個交易日都有，因為短炒每個交易日都要做，一個月炒完又有一年去炒，一年後當然也不會死心（因為可能是未發達），因為短炒是講賭性，除非不幸炒爆破 產，否則炒足十年也沒有問題。」



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家鄉 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11712


 

財演說：

 

起初我以為這個世界的笨人很多, 看不到現在是絕世大熊市。

 

恆指73年股災後81年重返家鄉

 

道指29年股災後54年重返家鄉

 

道指73年見頂後82年重返家鄉

 

日經89年見頂後??年重返家鄉

 

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似乎甚具驚嚇性，而這個「家鄉論」亦似乎十分流行。

 

不少人亦因為這個「家鄉論」，反對趁低吸納長持，鼓勵短炒。

 

不過，所謂的「家鄉」，是指上一周期牛市的頂部。

 

以 2007 年的恒指牛市為例，「家鄉」是 32,000 點。

 

現在恒指是幾多點？13,000點是也。

 

目前是「家鄉」的 40%左右。

 

即是如果現在買入指數，回到「家鄉」的時候，就是增長1.46倍了。

 

因此，我們面對這些「家鄉論」者的言論，先要搞清楚幾件事：

 

一、現在並不處於「家鄉」的位置，而我（以及很多人）都沒有在「家鄉」買貨，所以幾時才能返回「家鄉」唔係最主要的問題。

 

二、恒指 =/= 道指 =/= 日經。還有 2009年的恒指和1973年的恒指成份股都非常之唔同。（絕世大熊市論者不是常說今次和以前的很不同嗎？）

 

三、1973年的港股、1929的美股、1989的日股都有極嚴重的泡沫。現在恒指13000點，情況也是和1973年港股、1929年美股、1989年日股一樣嗎？（即使港股在32000點時，也都是一樣嗎？）

 

四、還有，「家鄉論」者有沒有講埋返回家鄉之後，股市和經濟再進一步的發展是怎樣？

 

五、中國和美國（香港是中國的一部份）的經濟前景和日本是一樣嗎？

 

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小弟構思此文時，正在吃家鄉雞，好味！



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巴菲特沒有穿泳褲？ CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11731


引用自巴林：

http://bulyinvestment.blogspot.com/2009/02/blog-post_23.html

 

最近有不少報導關於股神巴菲特於股市損失慘重，而且股神的上市旗艦波克夏·哈薩威公司（Berkshire Hathaway）股價節節下挫，有論者認為巴老會破產，更甚或步馬多夫後塵，懷疑股神也是騙子一名。

金融海啸令不少富豪及投資者損失慘重，更有在投資界聲譽極佳的馬多夫被揭發為騙子，不久又有一個德州富翁史丹福涉及環球金融投資詐騙案被捕。

金融海嘯令人不再相信權威，但我仍然相信巴老最少不是一名騙子，最少他不是對沖基金的經理人、沒有收取高昂的薪酬、是不少大型跨國公司的大股東(股東名冊有record)、不少人追隨他的投資哲學而取得成功……

對於有人估計巴菲特會破產，論點主要圍繞其上市旗艦股價下挫及上年大部份投資都損手，但這筆投資既沒有運用槓桿，而巴老投資組合內現金流強，他的核心持股可口可樂便在盈利下跌18%下增派股息。

因此，我絕不擔心巴老會破產，也不認為他是騙子。股神也有錯的時候，當年下注所羅門兄弟便是一例，但最少我絕不擔心他是騙子或會破產。

金融海嘯衝擊，投資界騙子一個又一個被揭發，不幸的是害怕令一些人連基本的分析能力都失去。

 

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Chart for BERKSHIRE HATH HLD B (BRK-B)

 

最近一年巴郡跌了四五成，跑輸道指。

 

雖然這證明巴郡這股票本身並不是什麼「羅亞方舟」（它也是被視為保險股，兼跑輸大市），但巴郡其實也跑贏不少金融保險類的股份。

 

這來了一個大家最關注的問題，究竟金融海嘯退潮後，究竟巴菲特有沒有穿泳褲呢？他的泳褲有沒有被海嘯捲走呢？

 

昨日美股再破底，一些實力頑強、之前股價最堅挺的股票被拋售，為跌勢再添動力，例如P&G：

 

Chart for Procter & Gamble Co. (PG)

 

實力較強的科技股例如 IBM，惠普（Hewlett-Packard）也遭拋售：

 

Chart for Hewlett-Packard Company (HPQ)

 

Chart for International Business Machines Corp. (IBM)

 

我是十分之相信巴菲特，認為他在臨退休時裸泳的機會甚微。連最信得過的巴菲特也不能給人信賴感，現在市場的人士信心薄弱的程度可見一斑。

 

當實力甚強的股票被大舉拋售，巴菲特被懷疑沒有穿泳褲，甚至成為騙子的時候，說明市場氣氛甚為恐慌，隨時有機會見底。大家不妨密切留意。



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全球股市熊途漫漫 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11776


 

英國《金融時報》邁克爾•麥肯茲(Michael Mackenzie)紐約、大衛•奧克利(David Oakley)

http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001024902&page=1

 

26 Feb 2009
 

對於試圖逢低買進的投資者而言，最糟糕的事情莫過於抄錯了底。

 

今年年初很多人曾預計，全球股市已於去年末觸底，而在此之後，市場情緒再一次轉為悲觀。

 

由於全球經濟沒有顯示出衰退減緩的跡象，而企業業績預期遭到下調，投資者正繼續逃離股市。

 

近日來，市場人氣尤為低迷，投資者擔心大型全球銀行會被國有化，同時對於東歐一些新興經濟體崩盤可能加大全球金融體系壓力的擔憂日益加劇。

 

在不到兩個月的時間裡，標準普爾500指數跌幅高達16%，本週一收盤創下了1997年4月以來的最低點位。道鐘斯工業平均指數今年以來跌逾18%，其中花旗集團(Citigroup)、美國銀行(Bank of America)和通用汽車(General Motors)的股價均跌破了5美元。

 

太平洋彼岸的市場同樣低迷，日經225指數今年下跌了18%，接近26年以來的最低點位。在週二交易中，東證指數(Topix)連續第三個交易日創下26年來的新低。日本財務大臣與謝野馨(Kaoru Yosano)表示，正在考慮購買股票等托市措施，但投資者未予理會。

 

在歐洲和英國，股市也處於（或接近）2003年互聯網泡沫破裂後市場觸底以來的最低水準。英國富時100指數(FTSE 100)昨日短暫跌破去年11月21日創下的收盤低點3781點——隨後小幅走高。今年以來富時100指數的跌幅為14%，而德國DAX指數則跌逾18%。

 

看漲股市的投資者可能會辯稱，每一次新低都會使市場更接近底部，但一年多來，這已經成為了一種空洞的老調重彈。此外，較低的市盈率和股息收益率遠高於10年期政府國債所反映出的具有吸引力的估值，越來越被認為是投資者的“價值陷阱”——換言之，它們之所以便宜，是有充分理由的。

 

從2007年10月信貸危機萌芽時的歷史收盤高點1565.15點至今，標普500指數已跌逾50%。

 

與歷史情況的比較提供不了什麼安慰。在1929年見頂之後，標普500指數最終下跌了86%，直至1932年見底。

 

摩根大通(JPMorgan)首席美國證券策略師湯瑪斯•李(Thomas Lee)表示：“投資者不明白市場下跌是如何逐步消滅了價值投資者、賣空者，當然還有普通公眾的。”

 

當投資者受到房價不斷下跌和（某些情況下）負資產日益上升的困擾時，股市暴跌對於他們的財務狀況又是一個打擊——對那些即將退休的人來說尤其如此。

 

越來越多的散戶投資者正撤離股市，打算保住自己剩下的資金。而他們沒有顯示出要撤離貨幣市場帳戶中的大量現金、或放棄在公認安全的政府債券上投資的跡象。

 

BNY ConvergEx交易主管安東尼•康羅伊(Anthony Conroy)表示：“由於害怕股市進一步下跌，人們正考慮賣出股票，以限制虧損。”

 

全球股市最薄弱的環節仍是金融領域。在美國，標普金融分類指數在2008年已下跌57%的情況下，今年以來還是跌逾40%。康羅伊稱：“除非銀行狀況良好，否則不可能有一個健康的金融體系。”

 

就估值方式而言，標普指數當前的交易價格是過去10年企業平均收益的13倍，明顯低於1900年以來16.25倍的平均水準。不過，倫敦的Capital Economics警告稱，在1982年衰退期間，市盈率曾跌至6.6倍的低點。該公司的約翰•希金斯(John Higgins)表示：“我們預計，直到經濟觸底之前不久，股市不會出現任何像樣的反彈。”

 

鑒於公司發放股息的意願和能力方面存在的不確定性，標準普爾成份股公司3.9%的股息率無法為投資者提供多少安慰。似乎為了強化這種看法，摩根大通週一晚間將季度派息從每股38美分削減至5美分。

 

由於全球經濟沒有顯示衰退減緩的跡象，同時，預計破產公司數量將達到上世紀30年代以來的最高水準，今年保留現金的需求可能上升。

 

在英國，富時全類股指數(FTSE All Share)的股息率自從去年9月以來一直高於10年期美國國債收益率，目前高出近兩個百分點。

 

英國富時全類股指數7.9倍的相應市盈率，接近上世紀90年代初期經濟衰退以來的最低水準。

 

滙豐銀行(HSBC)英國股市策略師羅伯特•帕克斯(Robert Parkes)表示：“如果你正考慮競爭性資產的收入，那麼即使考慮了有可能削減股息的因素，股票仍是價格低廉和具有吸引力的。但在當前這個厭惡風險的市場，投資者想要的不一定是收入。他們想要的是安全。這就是他們之所以更傾向將資金投資國債或儲蓄起來的原因，儘管事實上他們的回報率為負值。”

 

對一些人來說，企業債券的吸引力影響了他們對於美國股市的興趣。由穆迪(Moody's)編制的AA級債券指數的收益率為5.89%，高於去年12月底時的5.43%。

 

哈裡斯私人銀行(Harris Private Bank)首席投資官傑克•埃布林(Jack Ablin)表示：“債券是一種具有吸引力的替代選擇。（債券）收益率需要下降，股票才會有吸引力。”

 

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根據以上文章：

 

1. 如何分辨 value trap 還是真正好的價值投資，實在是頗為困難。不過，若非如此，大富大貴之人怎會是小數人呢？

 

2. 如果想和散戶或者大眾對著幹 (Contrarian Investing)，那我們就要進入股市，以及撤離現金和公認安全的政府債券。不要將股票賣出。

 

3. 我們要考慮，我們的投資是為了將來的收入，還是只想要安全（可能回報率為負值）

 

4. 債券收益率要下降，股票才會有吸引力。這說明了為何股市上升之前，總是先要債券價格上升。亦由於企業債券價格目前是十分吸引，所以巴菲特大舉投資企業債。

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今日再買多少少SOHO中國，慢慢儲貨。



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請問市場見底了嗎 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11775


請問﹐市場見底了嗎﹖
最
近﹐不論我到哪裡﹐人們都會把同一個問題拋給我﹕市場什麼時候見底﹖一般來說﹐發問者的語調若不是極度沮喪﹐就是非常焦慮。

這個問題讓我恨不能很快遁形。我的回答很簡單﹕“我不知道。”

我的一貫做法是不去預測市場的短期走向。我這麼做是有理由的﹕過去已盡人皆知﹐未來則無人知曉。既然這種說法不能令提問者感到滿意﹐那麼就讓我來解釋一下。

首先﹐市場確有可能已經見底了。週一時﹐道指、標準普爾500指數收盤都跌到了12年低點。那斯達克綜合指數則可能去年11月就已經觸底反彈了。無庸置疑﹐如果市場已經觸底﹐那你大可以放輕鬆些﹐不必再為它茶飯不思了。你是不會現在就將股票脫手的。我們的常識是低買高賣﹐你是不會在股票創新低時賣出﹐或在股票創新高時買進的。只要堅守這一簡單原則﹐你就永遠不會在市場低谷時拋售﹐在高峰時吸納。

但 是讓我們假設市場還沒見底﹐將繼續下行。假設你現在對這一點很是肯定﹐那你是不是打算現在就把股票都拋了﹖如果你這麼做﹐你可以用這些收益買一些安全的投 資產品﹐比如說短期美國國債或貨幣市場基金﹔前者的收益率幾乎是零﹐後者的收益率僅僅為1%。你接下來就可以等待市場進一步走低了。

然後又怎樣呢﹖把你此前賣出的股票再買回來﹖還是等等看股市會不會進一步走低﹖這個問題的關鍵在於﹐在每一個轉折點﹐人們對未來都一無所知﹐這和從前重要時刻降臨時前人們的茫然毫無二致。如果你是個長線投資者、希望能從現在的拋售中盈利﹐那你就需要非常仔細地評估何時買進。如果你不是個長線投資者﹐那你壓根兒就不該在股市里撲騰。

換言之﹐對於那些沒人能肯定知道的事情你必須得看得準﹐而且要看對兩次。如果你願意﹐大可遵照這一策略﹐不過﹐你可別覺得這種事情是扔骰子──兩次里總有一次是對的。

當然﹐如果你相信市場再也不會有起色、道指永遠不會攀上8000點﹐那你就把股票拋了吧。這要求你徹底地灰心喪氣﹐不光是對股市﹐對整個人類的生產能力都再也不報希望。我 猜那該和黑暗世紀(Dark Ages)有一拼了吧﹐不過﹐鑒於那時沒有經濟統計、更沒有什麼股市﹐人們也很難知道那幾百年中人類到底取得了多大進步。相比之下﹐自從有紀錄以來﹐股市 的回報就好於所有其他的投資品種。無論是在股票市值蒸發了將近90%的大蕭條時期﹐還是跌幅高達50%的今天﹐股市的表現都優於其他。

很 長時間以來我一直在兜售這樣一個策略﹐那就是在股票大跌的時候買進﹐在大漲的時候賣出﹐這麼做的前提是股市分別處於週期性的超賣及超買期。既然股票價格反 應的是企業未來盈利情況的預期﹐而未來的事情誰都說不準﹐那麼這樣的預測就永遠不可能百分之百正確﹐這也給投資者帶來了週期性的機會。考慮到股票過一段時間總會上漲﹐現在對大多數投資者來說最大的風險是過多地將資金配置到現金資產中﹐以致於錯過轉瞬即逝的股票上漲行情。

考慮到當前經濟以及市場的前景確實一片黯淡﹐我認為尤其要注意在股票市場投資不足的風險。根 據常識﹐即便近期股市大跌﹐我們還沒有靠近下一個買進關口（即那斯達克指數報1300點）。但如果你在這個超長的經濟低迷期已經開始獲取投資回報了（這說 明你要麼很聰明﹐要麼很幸運﹐要麼二者兼備）﹐那麼你總需要在將來某個時段再度入市。在我看來﹐現在沒有理由選擇按兵不動﹐只要你願意為長期收益而在短期 內冒一些風險。

這一策略和眼下的全球經濟、銀行系統穩健程度、房地產價格以及企業盈利情況沒有絲毫關係。但這麼說吧﹐我確實看到基本面因 素有了一些好轉﹐其中應該特別指出的是﹐金融市場的流動性有所增強、包括垃圾級債券在內的企業債市場出現升溫﹐以及一些大宗商品的價格走勢堅挺。人們可能 會為細節問題爭論不休﹐但大型經濟刺激計劃﹐銀行及金融系統的綜合解決方案、為應對房產止贖潮而採取的明智措施、以及迎戰汽車行業現狀的明顯意願都給我留 下了深刻印象﹐因為它們都是華盛頓為化解危機而採取的重要而積極的措施。

正像我在本文開頭提到的﹐我說這麼多只是為了給我那個簡短的回答加一個註解。我不知道市場什麼時候能觸底反彈。但不論是本週、今年﹐還是明年﹐我都確信這一天肯定會到來。

James B. Stewart
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巴菲特認錯 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11801


 

Buffett admits mistakes in annual Berkshire letter

By JOSH FUNK, AP Business Writer Josh Funk, Ap Business Writer – 52 mins ago

 

OMAHA, Neb. – Billionaire Warren Buffett says he made at least one major investing mistake last year by buying a large amount of ConocoPhillips stock when oil and gas prices were near their peak.

 

The famous investor recounted his errors in his annual letter to Berkshire Hathaway shareholders released Saturday morning.

 

Berkshire increased its stake in ConocoPhillips from 17.5 million shares in 2007 to 84.9 million shares at the end of 2008.

 

Buffett says he did not anticipate last year's dramatic fall in energy prices, so his decision cost Berkshire shareholders several billion dollars.

 

Buffett says he also spent $244 million on stock in two Irish banks that appeared cheap. But since then, he's had to write down the value of those purchases to $27 million.

http://news.yahoo.com/s/ap/20090228/ap_on_bi_ge/buffett_letter

Buffett says economy to remain in shambles in 2009
Saturday February 28, 9:33 am ET
By Josh Funk, AP Business Writer

Warren Buffett says America will overcome current economic challenges

OMAHA, Neb. (AP) -- Billionaire Warren Buffett says all kinds of investors finished 2008 bloodied and confused because of the dysfunctional credit market and other financial turmoil.
And the famous investor said Saturday in his letter to Berkshire Hathaway Inc. shareholders that "the nation's economy will be in shambles throughout 2009."

But Buffett remains optimistic about the country's future. He says America has faced bigger economic challenges in the past, including two World Wars and the Great Depression.

 

He says America's best days remain ahead.

http://biz.yahoo.com/ap/090228/buffett_outlook.html

 

 

股神認衰
巴郡業績 史上最差

 

【明報 專訊】「股神」巴菲特(Warren Buffett)旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)昨日公布史上最差業績，去年第4季盈利大幅退倒96％，全年純利急跌六成。面對多項投資失利，巴菲特罕有向股東承認錯誤，但對市場回復 長遠健康發展感到樂觀。

 

巴菲特在致股東信件中說﹕「在08年期間，我做了一些愚蠢的投資。我至少作了一個重大的錯誤決定，部分小錯誤也導致了損失……另外，我也犯了由疏忽導致的錯誤，在新形勢到來、應重整思路和果斷採取行動時，我卻吮拇指。」

 

「2008年我做了愚蠢投資」

 

巴菲特 表示，他的重大錯誤決定是在油價接近見頂時，大量增持康菲石油(ConocoPhillips)，他萬沒料到在去年下半年油價竟跌得如此急。雖然他仍然相 信未來油價會比現時的每桶40美元至50美元要高得多，但如今他「已鑄成大錯」。他在康菲石油中虧損26.1億美元。

 

至於 「小錯誤」，則包括動用2.44億美元投資兩間「看似便宜的」愛爾蘭銀行，投資金額去年年底只剩2700萬美元，虧損率達89％，今年仍跌勢未止，他形容 這是一次「無壓力犯錯」。但他亦強調，去年參與了數個滿意的投資項目，例如動用145億美元購入箭牌、高盛和通用電氣發行的高息債券。他表示，為了這幾項 投資，他被迫出售部分本想繼續持有的股份套現(包括強生、寶潔和康菲石油)。

 

埋單計 算，巴郡第4季純利僅為1.17億美元，比前年同期的29億美元減少96％。這是巴郡連續第5季錄得盈利退倒，以全年計算，純利由前一年的132.1億美 元下跌至49.9億美元。受各項投資和衍生工具撇帳影響，巴郡去年第4季帳面值下跌9.6%至1093億美元，跌幅為股神1965年收購巴郡以來最大，但 表現仍優於同期跌37％的標普500指數。這是巴郡歷來第二次出現年度帳面值下跌，2001年巴郡帳面值下跌6.2％。

 

衍生工具投資帳面虧蝕大

 

股神用 了很大篇幅對一直備受爭議的衍生工具投資作出回應。巴郡早前與交易對手對賭包括標普500指數在內的4個指數，在2019年某日不會低於特定水平，但全球 股市暴挫，投資者擔心巴郡最終會輸掉370億美元。但巴菲特解釋稱，經計算後這些合約損失暫時為51億美元。巴菲特說﹕「衍生產品十分危險……作為首席風 險監督……若我們在衍生工具輸了錢，這將是我的責任。」

 

對前景樂觀 反對持長債

 

雖然巴郡業績大倒退，但巴菲特對前景仍抱樂觀態度。他預測今年美國經濟會「搖晃不穩」，但「這沒有告訴我們股市會升還是會跌」。

 

巴菲特說﹕「不要忘記我們國家過去也曾面臨更大逆境……但我們沒有失敗，最終克服了難關。」另外，他在信中還指出08年年底美國國債出現泡沬，現時手握現金和長債是很差的選擇。

http://www.mingpaonews.com/20090301/taa1.htm

巴菲特2008年給股東的信：

http://www.berkshirehathaway.com/letters/2008ltr.pdf



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=6237

逆向投資 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12259


 

逆 向投資 (Contrarian Investing)實在聽得多，其他引申版本是「別人恐懼我貪婪」、「市場未見恐慌（老散未死心／沽貨）因此未見底」等等。翻查書本一看 ("The Psychology of Finance")，逆向投資主要精神在於觀察那些不太聰明的人，然後去做和他們行為相反方向的事。

 

傳統上，最不聰明的人通常被認為是散戶。最早這現象是由 Garfield Albee Drew 這個人開始研究散戶的交易資料時發現。他發現散戶在股價即張觸底反彈時很少會買進，而股市見頂時賣出也很少。如果散戶放空量大幅增加的話，表示市場即將觸底。

 

（邏輯上，在交易所，買股票和賣股票所付出和得到的金額是一樣的，因此，假如有九成人看淡，只得一成人看好，那麼照計數那一成接貨的人應是交易量較大的大戶投資者居多）

 

另外是媒體的「指引」。例如在 1937年8月14日美國的經濟報導 headline 是：

 

－經濟成長可望於秋天開始加速

 

－商業活動的增加可望帶動信用需求增長

 

－景氣蕭條終於結束

 

－建築業活動創下新高

 

－加拿大工業生產較一年前成長 20%

 

－主要百貨公司銷售金額上升

 

－鋼產量較上月成長 9%

 

隔了一天，股市開始下挫，七個月後股市市值跌了近一半。

 

其他例子：1979年8月13日，《商業週刊》的封面標題是：「股市之死：通貨膨脹正在毁滅股票市場」，結果其後兩年股市震盪打底，到1982年市場升了三倍。

 

1984年10月8日，美國《商業週刊》封面圖片是由火箭推動的美元，封面標題「超級美元」。報導指美元正重塑全球經濟，其影響力可能持續10年之久。結果五個月後，美元匯率見頂，隨即展開最快也最長的美元空頭走勢。

 

1987年美股正在大家很開心的多頭走勢，在觸頂之前《商業週刊》在 7月6日出刊的雜誌中，封面標題是「股票還是最佳的賭注」。。。。。。

 

當我們於股市上漲後看到如「漲勢可能持續數年」或是「某股票是最佳投資標的」的報道，那就要十分小心；又或者媒體出現「現在買進純屬投機」之類，就可能表示最佳的買點就快出現。

 

那當然，並不是散戶就必定是錯，操縱市場的大戶也不一定贏，他們反而可能是大輸家，例如 1979-1980年企圖操縱白銀價格，大炒特炒的亨特兄弟，經果他們是破產收場。

 

因此，最重要還是理性分析並了解情場的情緒。當市場一面倒出現大量恐慌性意見，而那些意見的理據似是而非，甚至一些是邏輯混亂甚難理解（或淪為抽水），而那些意見卻成為主流、報紙雜誌頭條、大量出書的題材。一旦經自己分析覺得意見相反，不妨和他們對著幹。

 

相信大家經歷這幾個星期的市場發展，必有更深的體會。
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明燈之說 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12301


 

首先呢，明燈或者燈神之說只是戲言，當講下笑，唔使太認真。

 

不過「明燈」這一個概念，在一些含機會率的遊戲中（例如賭搏、投機等），是有一定重要性。



 

 

 

 

 

 

 













 

由於可能有些人不太明白何謂「明燈」，我貼了以下一段電影片段，充份解釋何謂明燈，勝於長篇大論。

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明燈其中一個很重要的條件是：Consistency。如果唔係次次都對或者錯（至少在某一個 time-frame 裏面［神燈也會有油盡燈枯的一天，至於如何判斷明燈的壽命，那是另一議題］），咁樣是無法成為明燈的。因此我對大C 是否明燈，我尚未能判斷，雖然有某些情況他的確頗有燈味。（維基百科對大C 的介紹：

http://zh.wikipedia.org/w/index.php?title=%E6%B2%88%E6%8C%AF%E7%9B%88&variant=zh-hk）

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對於逆向投資，有些人搞錯了觀念，例如有人認為：「逆向思維」只是提供一個投資決定的大方向，但買入時機也是十分重要的...........

 

但其實，逆向投資的精粹在於，我們靠逆向思維來判斷操作的 timing（時機）。「別人恐懼我們要貪婪」，本身就是 timing 的判斷。我在上一篇，講了一大堆傳媒如何成為逆向投資的「明燈」就是如此意思。

 

那當然，投機／逆向投資絕對涉及風險，明知是一場勝算很大的搏弈也是有風險，沒有人叫你拿身家出來賭的。審視自己實力、控制注碼、適度分散投資是恒久的風險管理策略。
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財經界「食神」 CUP


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近來有 bloggers 談論明燈之說，剛好今早在都市日報讀到這篇文章，幾有趣的，就 post 上來趁趁熱鬧吧。

※※※※※※

咫匡 蘭芳樂園：財經界《食神》 

坦白說句，很佩服蔡東豪，發明了「財經演員」這四個字，雖然我不認同所有上電視講財經的均是「演員」，但為數真的不少。不過我更佩服一位炒家的言論，所以打算今日和大家分享一下。

 


這位炒家問我，為何他們被稱之為炒家？十分簡單，因為任何市場都需要有鑊氣才可以炒得起，你以為現在全球金融市場出現震盪就沒有產品可以炒嗎？甚麼現金是皇，根本就是垃圾言論，你看一看John Paulson賺多少錢？大家又看一看幾多大行透過買賣CDS，賺幾百億美元，所以AIG是如此倒楣，只不過是香港沒有CDS炒，所以大家才覺得整個金融市場已死。

  
他又指「財經演員」如同電影《食神》裏的史提芬周，以為自己好識食，但其實一切都只是形象包裝，最好笑還要開班授徒，還要自創新法，其實很多事他們都一竅不通，只不過市場沒有《食神》唐牛的角色，走去挑戰這班「演員」。試試要他們將自己的交易單據交給大家看，必定目瞪口呆。
  
我忍不住問這位朋友，既然如此，為何他不去做唐牛？他一臉毫不在乎的模樣：「記 不記得葡撻、雞蛋仔等小食，曾經盛極一時，推波助瀾是不少自命識飲識食的食評，因此吸引一些不懂製葡撻、雞蛋仔的門外漢亦加入戰團，結果因為不少葡撻、雞 蛋仔根本就難以入口，最後亦壽終正寢。當你明白了這個道理後，這些「演員」就如同食評，近日不斷提醒大家注意風險，實在令人發笑，現時的風險系數，遠不及30,000點時的恒指，但當時你從不看到這些『演員』會談論風險問題。但沒所謂，只要視他們為『明燈』便可，為何要去扮演唐牛。」
 最後這位炒家的總結是：不懂CDS為何物的「演員」亦談CDS時，那麼金融股應 該差不多跌完，因為CDS快將「爆煲」；50天平均線居然成為公認阻力位，不升穿才怪，現在要看這些愚昧的人何時認錯，港股才會掉頭回落；大部分分析員都 相信恒指要跌穿一萬才會見底，但以現時的鑊氣，根本無力跌穿一萬，假若成真，5,000點以下才是底部，而非「演員」所言的7,000或8,000 點。(逢周五見報)   
咫匡　
  
金融界人士，愛食完蘭芳園撈丁，
 再蒲蘭桂坊，與讀者評盡市場百態


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近況 (9 Apr 09) CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12703


 

最近工作方面逐漸上了軌道，我亦鬆了一口氣，隨了要多謝老闆的支持和體諒外，也要得到新組班底裏一些能幹的人既努力，才能達成。有了能幹的班底，業務才能有順暢而長足的增長。沒有人才的幫助，什麼都只是奢談。

 

在股票投資方面，近來甚少看市，只是昨日買滙豐是看了一看而已。財經新聞自己也沒有太多時間看，資料也多靠朋友的 update。不過，做少咗嘢反而回報更佳，現在組合今年有 + 16.5%的回報。

 

對於股票的看法，近期著意增加美國相關股 票的比重，認為美國相關股票有機會跑贏中資股。我主要著眼點是估值、以及好消息的反映程度。試問若果估值不便宜，利好的消息大多反映在價內，我們如何期望 這些股票中短期有很大的 upside？反而滙豐這種股票似乎有較大跑贏的機會。（不妨告訴大家，我先前的目標是永亨。當然，本地銀行股來講，東亞和工銀亞洲也是好的選擇）

 

樓市方面，昨日去了睇樓，主要是陪太太的一種活動（因為近期工作較多，已很久沒有好好陪她了）。我太太一直是想買樓的人，不過我卻一直是樓市的大淡友，為了磚頭這東西，不知爭拗了多少次。直到目前，我覺得，是時候開始睇樓了。

 

樓市我不是專家，當然我也應不是菜鳥吧。我一位友人的一句說話，是十分有道理的，那就是：買樓要贏，一係就以便宜價錢買具合理質素的樓，一係就用合理的價錢買優質的樓。（那當然用又便宜的價錢買優質的樓是勁賺，唔使多講。）

 

至於判斷如何是平，如何是貴。那是一門學 問，都係要看宏觀和微觀，宏觀者乃經濟的大勢和周期，微觀者乃對地區的熟悉程度。可以肯定的是，在08年初去買沙田第一城或者將軍澳樓作巨額的投資者，顯 然是兩者皆不通曉。你地話我係抽水我都係咁話。但問心講句，我是有抽水的資格，為什麼？因為我是一直發表了相關看淡言論，而不是像一些人，平時不知道在哪 裏，滙豐在宣布供股，或者U33時突然彈出來抽水果種。（由於我的姐姐持有第一城的物業，所以第一城的市道我是大約知曉的）

 

如果手頭現金不多，現金流不大，亦沒有家室，甚至連女朋友也沒有一個。其實也不用急於去買樓做「樓奴」，租樓會更瀟洒。我並不是以投資角度來講以上幾句說話，我想指出，欠下超出自己能力範圍一屁股的債，是會嚴重影響生活質素，也是會嚴重影響心理質素的，真係連命都短幾年。

 

經歷這個海嘯，我明白到最重要的道理是，無論如何都要有一定數量的現金在手。這樣無論對生活質素、心理素質、甚至投資的回報，均是有十分正面的影響。



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