📖 ZKIZ Archives

學者：愛爾蘭拒絕追征蘋果130億歐元稅款 原因有三

近期，歐盟委員會(下稱‘歐委會’)要求愛爾蘭政府向蘋果補征收最多130億歐元(約合959億元)的稅款，但愛爾蘭表示拒絕。這是為什麽？

2016年10月15日，中央財經大學國際稅務研究中心(CITC)聯合中國財政發展協同創新中心在北京舉辦了“G20杭州峰會後國際稅收發展趨勢”專題研討會，財政部和國家稅務總局相關人士參會。研討會上，蘋果130億歐元稅款一事成為討論熱點。

早在2014年6月起，歐委會便開始針對愛爾蘭等國可能存在的非法國家補貼政策進行調查。今年8月30日，歐委會裁定愛爾蘭對於蘋果公司的免稅為非法國家補貼，並要求愛爾蘭政府向蘋果補征收上述稅款。

歐委會稱，愛爾蘭涉嫌允許蘋果公司比其他公司少繳納稅收，因而需要補繳。歐盟2013年調查開始前十年起，即2003年～2014年間未繳納的稅收及相應利息，具體數額由愛爾蘭政府決定。

不過，這一裁定立即遭到了愛爾蘭政府、美國官方、蘋果公司的強烈反對。

愛爾蘭財政部表示，愛爾蘭沒有給過蘋果任何特殊的稅收優惠政策，歐盟起訴我們這樣做了，但是我們認為歐盟搞錯了，所以提起上訴，而且我們非常有信心能贏下來!9月7日，愛爾蘭議會支持內閣上訴的決定。

對於這130億歐元巨款，愛爾蘭政府為何拒絕追征?

在上述論壇上，中央財經大學國際稅務研究中心助理研究員杜建偉分析主要有三點原因。

首先，蘋果公司在愛爾蘭堆積的巨額剩余價值，絕不是僅在愛爾蘭一個地方就能創造的，愛爾蘭政府在上述價值創造中的貢獻是有限的。

其次，愛爾蘭是所得稅和流轉稅雙主體的稅種結構，且企業所得稅的收入規模要遠遠小於個人所得稅，只是補償其政府貢獻的涓涓細流而已。歐債危機以後，愛爾蘭政府的債務負擔率雖然一度達到了120%，但近年來呈現快速遞減趨勢，2015年底降到93.8%，2016年一季度將到80.4%，低於歐盟成員國84.8%的水平，這說明其補償來源組合效率很高。

最後，保持對外資的引力和緩解就業壓力的確是政府必須要考量的因素，但更為主要的是價值創造中政府貢獻能夠得到有效補償，繼而財政收支缺口呈現收窄趨向所帶來的底氣。

中國人民大學財政金融學院朱青教授表示，歐盟有沒有權力仲裁愛爾蘭得征稅是有爭議的，愛爾蘭和美國政府認為它沒有這個權力。“據我所知，歐盟在直接稅如企業所得稅方面還沒有一個制度性的法律的約束，個人覺得像轉讓定價、避稅方面歐盟沒有權利仲裁或者制裁愛爾蘭，不過道義上有。”

朱青在分析蘋果避稅手法後認為，從蘋果公司角度看，蘋果公司沒有違反法律。而目前出現的情況是，公說公有理，婆說婆有理，所以，這才需要國際社會加強稅收協調，來防止稅基侵蝕和利潤轉移(BEPS)。

金杜律師事務所國際稅收合夥人葉永青表示，蘋果案件最終落腳點落在於，所得來源地和定價規則到底歐盟說得對，還是蘋果在愛爾蘭的政府主權下的主張是對的。這里還涉及到預先裁定等問題。

蘋果案件正是當前跨國企業稅基侵蝕和利潤轉移的典型案例。跨國企業利用國際稅收規則存在的不足，以及各國稅制差異和征管漏洞，最大限度地減少其全球總體稅負，甚至達到雙重不征稅的效果，造成對各國稅基的侵蝕，這被二十國集團(G20)稱為稅基侵蝕和利潤轉移(BEPS)，各國政府每年因此損失稅收多達2500億美元。

為了修改國際稅收規則、遏制跨國企業規避全球納稅義務、侵蝕各國稅基的行為。2015年底，G20領導人正式批準了經合組織發布的BEPS項目總計15項行動計劃，這標誌著一個世紀以來國際稅收規則體系正在發生根本性變革。

近期公布的G20杭州峰會公報稱，將繼續支持國際稅收合作以建立一個全球公平和現代化的國際稅收體系並促進增長，包括推進正開展的BEPS行動計劃、稅收情報交換、發展中國家稅收能力建設和稅收政策等，以促進增長，提高稅收確定性。

研討會上，中央財經大學國際稅務研究中心主任曹明星提出，必須認識到，當前G20國家在稅收領域的國際協調與合作仍有很大空間，應在完善全球稅收治理上發揮引領作用，必須推動當前國際稅收規則的主導權逐漸由傳統的國際組織(如聯合國、經合組織和世界銀行)向更具有政治高度的國際機制(如G20、APEC)轉移。

此次G20杭州峰會上，中國提出建立中國國際稅收政策研究中心。

曹明星表示，中國國際稅收政策研究中心建立的宗旨在於提出重構國際稅收秩序的中國方案，貢獻中國智慧，分享中國經驗，為打造“創新、活力、包容、共享”的世界經濟做出貢獻。這一宗旨，也可以看做是中國政府以大國財政重塑國際政治經濟版圖的雄心的起點。

無視歐盟130億歐元稅款處罰 蘋果將更多資產轉至愛爾蘭

雖然在愛爾蘭面臨逃稅的處罰，但蘋果還是將更多的資產轉移到了該國。蘋果在愛爾蘭Holyhill成立了iTunes的國際業務點。

據Business Post，蘋果將價值90億美元的資產從盧森堡轉移至愛爾蘭。蘋果表示，將在愛爾蘭Holyhill管理100多個國家的iTunes業務和內容商店。此前從2004年開始，蘋果在線業務的管理都是在盧森堡完成。這一資產轉移將給愛爾蘭帶來數千萬歐元的增值稅。

愛爾蘭是蘋果在本土之外的重要據點，蘋果也因此享受著愛爾蘭的優惠稅收政策，但是一直有批評的聲音稱愛爾蘭是蘋果的“避稅天堂”。

歐盟委員會對蘋果進行稅務調查在2014年6月就已經啟動。歐盟懷疑，蘋果與愛爾蘭政府達成某種協議，蘋果為當地解決就業問題，而愛爾蘭則為蘋果提供稅率上的優惠，多年來一直享受低於2%的稅率，從愛爾蘭政府的補貼中非法獲利。

最終，歐盟根據調查做出的裁決，蘋果需要向愛爾蘭補繳2003年到2014年的總計130億歐元的稅款，同時，還需要繳納多年來的利息。

對於歐盟的判決，蘋果CEO庫克在針對此事的公開信中對歐盟的決定予以強硬回擊。除了蘋果不滿，即便是能收到巨額稅金的愛爾蘭政府也不滿意這一裁決。愛爾蘭財政部長表示完全不能同意歐盟委員會的決定，將通過上訴來維護愛爾蘭稅法體系的公正性。

而從這一次蘋果的安排來看，似乎並沒有把歐盟的處罰放在心上。

130萬以上超豪華小汽車加征消費稅，為稅改鋪路

11月16日，第一財經就曾報道官方考慮對豪華小汽車加征10%消費稅，這一政策正式落地。

11月30日，國家稅務總局公布《關於對超豪華小汽車加征消費稅有關事項的通知》(下稱《通知》)，自2016年12月1日起，對零售價超130萬元(不含增值稅)的超豪華小汽車在零售環節加征10%的消費稅，購買一輛超豪華汽車將比之前至少多付13萬元。

根據《通知》，為了引導合理消費，促進節能減排，經國務院批準，對超豪華小汽車加征消費稅。

征收範圍為每輛零售價格130萬元(不含增值稅)及以上的乘用車和中輕型商用客車，即乘用車和中輕型商用客車子稅目中的超豪華小汽車。

對超豪華小汽車，在生產(進口)環節按現行稅率征收消費稅基礎上，在零售環節加征消費稅，稅率為10%。

消費稅征收環節將超豪華小汽車銷售給消費者的單位和個人作為超豪華小汽車零售環節納稅人。

第一財經記者了解到，目前除了黃金飾品等少數消費品的消費稅征收環節為零售環節，大部分的消費稅稅目征收範圍為生產和進口環節。而此次消費稅改革一大目的使得消費稅征收環節改為零售批發環節，而此次對超豪華小汽車征收消費稅的環節定為零售環節，正是為這一改革鋪路。

此前接受本報采訪的專家認為，消費稅征稅環節改為零售環節，好處是可以對商品最終售價征稅，稅基明顯擴大，可以增加財政收入，合理引導消費，但弊端是征收管理難度大。這次相關部門可能以豪車為突破口，在零售環節加征一道消費稅，因為中國4S零售店相對煙酒等零售店來說並不多，容易管控。這將為下一階段其他稅目征收環節後移提供經驗。

根據《通知》超豪華小汽車零售環節消費稅應納稅額計算公式：應納稅額=零售環節銷售額(不含增值稅，下同)×零售環節稅率。

國內汽車生產企業直接銷售給消費者的超豪華小汽車，消費稅稅率按照生產環節稅率和零售環節稅率加總計算。消費稅應納稅額計算公式:應納稅額=銷售額×(生產環節稅率+零售環節稅率)

《通知》稱，上述規定自2016年12月1日起執行。對於11月30日(含)之前已簽訂汽車銷售合同，但未交付實物的超豪華小汽車，自12月1日(含)起5個工作日內，納稅人持已簽訂的汽車銷售合同，向其主管稅務機關備案。對按規定備案的不征收零售環節消費稅，未備案以及未按規定期限備案的，征收零售環節消費稅。

消費稅目中小汽車其他稅目維持不變。乘用車稅目氣缸容量越大，征收消費稅的稅率越高，稅率範圍為1%~40%。氣缸容量在4升以上的乘用車，將適用最高40%消費稅稅率。中輕型商用客車適用5%的消費稅稅率。征稅環節在生產和進口環節。

特朗普組閣進行時：班底多爭議 身家總額已超130億

隨著入主白宮的日子(2017年1月20日)日益臨近，美國當選總統特朗普的內閣名單正在不斷完善。

除了財政部部長、商務部部長等九大主要職位已有確定人選外，近日，特朗普內閣再添多員大將。但是，與此前的任命一樣，部分職位的人選剛被公布，就引來各種爭議。目前，爭議的矛頭主要集中在新任環境保護局局長斯考特·普魯伊特(Scott Pruitt)與新任國土安全部部長約翰·凱利(John Kelly)身上。前者曾在擔任俄克拉荷馬州總檢察長時，一直反對政府的環保政策;後者曾在海軍陸戰隊服役的經歷則讓特朗普內閣繼續加重軍事色彩。

而新任命的住房與城市發展部部長本·卡森(Ben Carson)也極力反對該部門力推的社會安全保障網絡項目和公平住房計劃;新任教育部部長德沃斯(Betsy DeVos)也對處於奧巴馬政府教育政策核心地位的公立學校制度嗤之以鼻。

特朗普內閣中最熱門的職位：國務卿一職，依舊虛位以待，據悉國務卿的候選名單已擴大至9人。

新任環境保護局局長斯考特·普魯伊特

新任國土安全部部長約翰·凱利

環保反對者

當地時間12月8日，特朗普對普魯伊特的任命隨即引發了民主黨人和自由派團體的抗議，原因是：這位新任命的環保局局長曾經長期起訴聯邦環保局，且對清潔能源持否定立場。美媒分析認為，這一任命是特朗普明顯在與現任總統奧巴馬的氣候變化遺產唱反調。

今年5月，普魯伊特發表文章稱，有關人類活動是否造成了地球變暖的爭論“遠沒有定論”。但事實上，絕大多數氣候科學家認為，氣候變化是真實存在的，而且人類活動對極端天氣頻繁出現難辭其咎。

除了質疑“地球變暖”的現狀，普魯伊特此前一直譴責環保局嚴重高估了能源公司造成的空氣汙染，因此他被外界視為“化石能源產業的同盟”。在擔任俄克拉荷馬州總檢察長期間，他曾聯手其他一些州的總檢察長共同起訴環保局的“清潔能源計劃”。該計劃由奧巴馬政府大力推行，旨在減少美國發電行業的溫室氣體排放。普魯伊特甚至還起訴了環保局最新發布的一項旨在減少石油和天然氣行業甲烷排放的法規。在自己的社交媒體頁面上，他還驕傲地稱自己是“環保局激進項目的領先反對者”。

面對新任環保局局長在環保問題上的諸多“非主流”立場，即將出任參議院民主黨領袖的舒默表示，在提名確認階段，普魯伊特“將不得不回答許多難以回答的問題”。舒默稱，普魯伊特“不願意接受有關氣候變化的事實或科學，此舉無疑是將自己和美國人民及現實隔絕”。

自由派團體也表達了對普魯伊特任命的抗議，並表示後者無益於此前政府為約束能源公司付出的種種努力。“讓普魯伊特管理環保局，就好像是讓狐貍去守衛雞棚。在過去，他一次又一次地犧牲了公眾健康，充實了大型汙染源公司的錢袋子。”非政府組織“保護選民聯盟”總裁卡賓斯基(Gene Karpinski)說。

將軍充斥內閣

服役46年、今年初剛退休的凱利曾是國防部兩任前部長帕內塔及蓋茨的得力幹將。作為典型的軍方保守派，凱利曾公開批評奧巴馬關閉關塔那摩監獄的計劃，稱那里關押的每個人都非無辜者，還對海軍陸戰隊向女性開放表示擔憂，聲稱“女兵可能影響戰鬥力”。

接近特朗普過渡團隊的消息人士稱，特朗普之所以選擇凱利，是因為後者熟悉美國的西南邊境，有打擊非法移民的經驗。凱利曾經警告，墨西哥等中南美洲國家非法移民給美國帶來了毒品和恐怖主義等威脅。此外，他曾執掌的美軍南方司令部也經常與國土安全部合作，參與打擊非法移民組織。因此，他被認為是執行特朗普針對非法移民強硬政策的合適人選。

除了凱利之外，特朗普已經任命了兩名退休軍事將領加入其內閣，分別是擔任國防部部長的馬蒂斯(James Mattis)，以及出任白宮國家安全顧問的弗林(Michael Flynn)。

政治分析人士稱，特朗普在內閣任命中高度重視軍方將領的做法同前幾任美國總統有很大差異。克林頓、小布什和奧巴馬的內閣中都只有少數幾位退役將領，而大部分的內閣職位都由具有多年文職經驗的人員擔任，包括政客、學術界和律師等行業的人員。

如果當前國務卿熱門人選彼得雷烏斯將軍獲任該職，他將成為特朗普內閣的另外一位軍方高級將領。

特朗普內閣充斥如此多的軍方人士，也引發了不少擔憂。“將軍大都相信‘等級至上’和‘服從命令’的原則，如果總統給他們下達命令，他們不太可能反駁。”國務院前反恐官員本傑明(Daniel Benjamin)說，“將軍們有一系列的技能，但外交卻不是其中的一項。”

新美國安全中心高級學者、伊拉克戰爭退伍軍人卡特(Phil Carter)也表示：“偉大的將軍不一定會成為偉大的內閣成員。”

身家總額不菲

如果說是白人、藍領和民粹主義者將特朗普送進了白宮，那麽，現在這位美國當選總統卻一個勁兒地往自己內閣里“塞”富豪。目前，在提名尚未完全公布的情況下，特朗普準內閣的總身家已經超過了130億美元，是小布什政府的30倍多。

根據《福布斯》雜誌和華盛頓機構Open Secrets等估算，截至目前，已提名的內閣成員中，商務部副部長里基茨(Todd Ricketts)、教育部長德沃斯及商務部部長羅斯(Wilbur Ross)位列前三。

身家53億美元的里基茨是美國職棒大聯盟芝加哥小熊隊的共同所有人，其父是創辦了Ameritrade折扣經紀服務公司的億萬富豪喬·里基茨。

身家51億美元的德沃斯目前擔任美國兒童聯合會主席。她是安利公司聯合創始人理查德·德沃斯的兒媳婦。她的丈夫迪克·德沃斯是安利公司的繼承人，而她的哥哥普林斯則是極富爭議的保安公司黑水創始人。

79歲的商務部部長羅斯有“重組之王”的稱號，他多次收購重組鋼鐵、煤炭以及電信等不同行業的公司，還曾擔任羅斯柴爾德家族破產整合業務主管長達25年。《福布斯》預計羅斯依靠重組業務已經積累了29億美元的財富。

此外，新提名的財政部部長姆欽也曾在金融危機期間賺得盆滿缽滿。2002年離開高盛後，他曾加入索羅斯的投資公司，之後建立了自己的私募基金，還投資過兩個特朗普的項目。2015年姆欽及其合夥人以34億美元的價格將更名後的美國第四大貸款機構One West出售給商業貸款提供商CIT集團，又大賺一筆。

即便是內閣中目前唯一的女性，交通部部長趙小蘭(Elaine Chao)也身家不菲，達1690萬美元。趙小蘭的父親是知名航運企業家美國福茂集團董事長趙錫成，她的丈夫為美國參議院多數黨領袖麥康奈爾。

特朗普內閣有點“壕”：總身價已超130億美元

白人“藍領”和民粹主義者將特朗普擡進了白宮，現在這位美國當選總統卻一個勁兒地往自己內閣里“塞”富豪。

有錢並不是美國政府官員或為公眾服務的必須條件，美國政府歷史上也不是沒有富豪官員，但有美國媒體評論稱，特朗普內閣似乎有點“太誇張”。

美國現任總統奧巴馬內閣也有富豪，美國商務部部長普里茲克(Penny Pritzker)在加入奧巴馬政府前領導過數十家企業，自己開辦過多家公司，也曾是一些如凱悅酒店等大公司的董事會成員，身家大約在25億美元。

目前，在提名尚未完全公布的情況下，特朗普準內閣的總身價已經超過了130億美元，是小布什政府時期的30倍以上。

那麽，特朗普內閣到底有多“壕”?根據《福布斯》雜誌和華盛頓機構OpenSecrets等的估算，截至目前已提名的內閣成員中，商務部副部長里基茨(Todd Ricketts)、教育部長德沃斯(Betsy DeVos)，以及商務部長羅斯(Wilbur Ross)位列前三甲。

商務部副部長里基茨(Todd Ricketts)：53億美元

里基茨是芝加哥小熊隊共同所有人，其父是創辦了Ameritrade折扣經濟服務公司的億萬富豪喬•里基茨(Joe Ricketts)。

教育部長德沃斯(Betsy DeVos)：51億美元

貝琪•德沃斯目前擔任美國兒童聯合會主席，她是安利公司聯合創始人理查德•德沃斯(Richard DeVos)的兒媳婦，丈夫迪克·德沃斯(Dick DeVos)是安利公司(Amway)繼承人，而貝琪•德沃斯的哥哥普林斯(Erik Prince)則是極富爭議性的黑水公司(BLACKWATER)創始人。

商務部長羅斯(Wilbur Ross)：29億美元

79歲的羅斯有“重組之王”的稱號，他多次收購重組鋼鐵、煤炭以及電信等不同行業公司，還曾擔任羅斯柴爾德家族破產整合業務主管長達25年。《福布斯》預計羅斯依靠重組業務已經積累了29億美元的財富。

財政部部長姆欽(Steven Mnuchin)：4600萬美元

姆欽在高盛集團工作17年，2002年離開高盛後曾加入索羅斯的投資公司，之後建立了自己的私募基金，還曾投資過兩個特朗普的項目。2009年金融危機最深重時，包括姆欽基金在內的由私募股權投資者組成的非銀行財團，接手了因經營困難而由政府接管的美國第四大貸款機構IndyMac銀行，財團向該公司註入16億美元現金，將其改名為One West，之後該公司對成千上萬被其認定為不良貸款的房貸客戶進行止贖。2015年姆欽及其合夥人以34億美元的價格將該銀行出售給商業貸款提供商CIT集團，大賺一筆。

住房和城市發展部部長卡爾森(Ben Carson)：2600萬美元

卡爾森曾是神經外科醫生和共和黨前總統候選人，其收入主要來源於暢銷書的版稅、收費演講和一些公司董事會任職。

交通部長趙小蘭(Elaine Chao)：1690萬美元

趙小蘭曾任小布什政府勞工部部長，父親是知名航運企業家美國福茂集團董事長趙錫成，丈夫為美國參議院多數黨領袖麥康奈爾(Mitch McConnell)。

衛生與公共事業服務部部長普萊斯(Tom Price)：1360萬美元

普萊斯是一名矯形骨科醫生，曾在亞特蘭大經營了幾十年骨科診所，目前擔任眾議院預算委員會主席。

司法部長塞申斯(Jeff Sessions)：1580萬美元

塞申斯是阿拉巴馬州共和黨參議員，在其政治職業生涯中最大的捐贈人主要來自法律、醫療、房地產以及保險行業。

LOLO直播軟件直播淫穢表演 10天獲打賞130萬

新華社消息，據廣東省中山市公安局17日通報，該局近日成功打掉一個制作、傳播淫穢內容牟利的犯罪團夥，抓獲陳某（廣州市某網絡科技有限公司總經理）等14人，查獲電腦、手機等一批作案工具，查封涉案資金130萬元。

中山市公安局治安支隊副支隊長朱子傑介紹，以傳播淫穢內容牟取暴利為目的，陳某今年10月組織該公司法人代表何某等人研發“LOLO直播”軟件，並將該軟件的專利權登記在新成立的一家空殼公司——中山市某信息科技有限公司（法人代表李某）名下。

12月1日起，“LOLO直播”軟件上線運行，該團夥以“招募女主播”名義從網上招募一批女性，在全國多個省市以網絡直播形式進行淫穢表演，換取觀眾以微信或支付寶方式打賞。魏某（廣州市某網絡科技有限公司技術部員工）等人負責運營維護。截至10日被查獲，共完成交易5萬筆，涉案金額達130萬元。目前，案件正在抓緊偵查。

愛爾蘭喊話歐盟：強令蘋果補稅130億歐元屬越權行為

據華爾街日報報道，愛爾蘭稱，歐盟8月份要求該國追討蘋果公司涉嫌欠繳的130億歐元(約合135.7億美元)稅款的裁決超越了其監管權限並且錯誤解讀了該國法律。

愛爾蘭在周一公布的文件中發表了上述觀點，這份文件就愛爾蘭為推翻歐盟執行機構歐盟委員會(European Commission)做出的裁決所提起的上訴提供了更多細節。歐盟委員會預計最早於本周公布其裁決的修訂版本。

此前8月30日，歐委會裁定愛爾蘭對於蘋果公司的免稅為非法國家補貼，並要求愛爾蘭政府向蘋果補征收最多130億歐元。歐委會稱，愛爾蘭涉嫌允許蘋果公司比其他公司少繳納稅收，因而需要補繳。歐盟2013年調查開始前十年起，即2003年～2014年間未繳納的稅收及相應利息，具體數額由愛爾蘭政府決定。

這一裁定立即遭到了美國官方、蘋果公司以及愛爾蘭政府的強烈反對。美國財政部甚至發布白皮書，反對歐盟的裁定並警告稱將考慮“報複措施”。9月7日，愛爾蘭議會支持內閣上訴的決定。蘋果公司CEO庫克在9月8日講話中將歐盟決定斥為“瘋狂”，並表示相信蘋果會推翻這一裁決。

而歐盟則稱相關指控理由充分，能夠應對法庭挑戰。

人民幣中間價下調130點 創一周最大降幅

外匯交易中心3月14日公布的人民幣兌美元中間價下調130點，報6.9118，上日中間價6.8988。上日官方收盤報6.9092，夜盤收盤報6.9165。降幅創一周最大。

美元周一持穩，上周五雖就業數據強勁但美元仍下跌，但周一反彈。周一在岸人民幣兌美元夜盤收報6.9165，較上周五夜盤下跌35基點，全天成交量241.82億美元。

市場分析人士認為，本周三(北京時間周四淩晨)美聯儲議息落定後，隨著加息預期被市場消化，美元可能會表現出利多出盡的態勢;而人民幣匯率在中國經濟基本面支撐下仍將保持平穩態勢。

居然之家130億融資：去年借款增44億 阿里54億“支援”

圖片來源：攝圖網

每經記者 舒曼曼 每經編輯 賈運可

昨日(2月11日)，居然之家宣布，獲得阿里巴巴、泰康集團等投資機構高達130億元的聯合投資，付出的代價則是公司36%的股權。

值得一提的是，阿里及關聯投資方的投資額達54.53億元，以15%的持股成為居然之家第二大股東。一家非上市公司一下子獲得上百億元的融資，居然之家究竟有著怎樣的吸引力?或者說，馬雲他們看中了居然之家什麽地方?

“以家居為核心主業，5年內開店600家，10年內開店1200家。”居然之家董事長汪林朋在發布會現場的表態豪情滿懷。不過，《每日經濟新聞》記者註意到，在快速擴張的背後，2017年居然之家累計新增借款43.8億元，占2016年末凈資產的比例超過40%，中誠信國際的評級報告也提示關註公司的債務規模快速增長問題。

對於此次融資與公司債務問題的關系及對公司債務結構的影響，《每日經濟新聞》記者致電居然之家相關負責人並發送采訪提綱，但對方表示“暫時無法回應”。

計劃十年開店1000家

近年來，為了實現汪林朋預想中的“家居行業絕對的龍頭老大”地位，居然之家選擇從一二線城市向三四線城市“下沈”。

居然之家副總裁任成告訴《每日經濟新聞》記者，“三四線城市是企業發展的必然(選擇)，城市化進程中地級市和縣級市經濟發展迅速，這給房地產和家居行業都帶來許多新的機會，與一二線城市相比，三四線城市(市場開發)相對滯後，但品質和改善的需求，也給我們後期發展帶來了機會。”

除自身發展需要外，行業激烈的競爭壓力，或許也是居然之家的一個考量因素。

從目前家居行業的市場格局來看，居然之家在家居領域的最大競爭對手之一紅星美凱龍在店面數量上一度領先居然之家，而且近期也在各線城市戰略性拓展商場網絡以提升市場份額。紅星美凱龍官網顯示，截至2017年6月30日，共經營214家商場。而近期紅星美凱龍實現A股上市後，融資能力的提升為其門店和業務擴張帶來更多“彈藥”。

為搶占市場有利位置，居然之家於2017年下半年開始高頻率高密度開店。《每日經濟新聞》記者梳理發現，公司用了15年時間讓門店突破100家，而從100家店到200家店只用了3年時間。截至2017年底，居然之家在全國開設223家門店，市場銷售額超600億元。其中，僅2017年12月16日至31日就開店23家。

按照汪林朋的設想，到2027年，居然之家開店規模要達到1200家，市場年銷售額超過2000億元。十年增加約1000家門店，這意味著居然之家在市場空間越來越飽和的情況下需要以平均一年約100家店的速度擴張。

“建設方面砸了很多錢”

汪林朋在發布會上坦言，“我們圍繞家居行業的建設方面猛砸錢，砸了很多錢”。《每日經濟新聞》記者註意到，這些錢中有不少是通過融資得來。

居然之家相關債券(17居然01)公告顯示，2017年1月1日至2017年12月31日，公司累計新增借款為43.8億元，占2016年末凈資產的比例為43.18%。其中，累計新增銀行貸款約36億元，截至2017年末銀行貸款余額約55億元。不過，居然之家在公告中解釋稱，上述借款增加主要是因為公司調整債務結構及業務發展需要，均屬於正常經營活動範圍，對公司償債能力無重大影響。

居然之家債務結構的變化也引起了評級機構的註意。中誠信國際在對公司的跟蹤評級報告中提示的關註因素就包括債務規模快速增長一項。中誠信國際指出，在杠桿水平方面，2016年當期公司總資本化比率同比大幅增長4.15個百分點至33.52%；資產負債率方面，受總資產和凈資產規模增加影響，資產負債率下降6.7個百分點至58.29%。此外，居然之家曾於2017年3月末拆借給關聯方的借款余額為15.33億元，此資金占用對於居然之家整體信用狀況將產生負面影響。

盡管如此，中誠信國際對居然之家整體債務結構和盈利能力仍表樂觀，在2017年7月的信用評級中，將公司主體信用等級由AA調升至AA+，評級展望為穩定。記者梳理發現，近年來居然之家營收與凈利潤確實步履穩健。2015~2016年、2017年上半年，公司分別實現營業收入68.89億元、73.17億元、41.77億元，凈利潤10.58億元、18.64億元、8.15億元。

人氣公司 | 是什麽支撐著華大基因逾130倍的估值？

近日，華大基因(300676.SZ)董事長汪建再度語出驚人，“所有的員工必須做到100歲不封頂”。此話一出，立刻收到交易所問詢。而華大基因回應稱，此為願景。

汪建頻頻高調的喊話，讓華大基因再次站在風口浪尖，也讓外界質疑的聲浪不斷。在股價自高點接近打了“對折”之後，華大基因目前超過130元的股價仍然處在唱多與唱空聲交織的狀態。即便市盈率如今被“腰斬”至137倍，也有機構人士認為公司“太貴”，目前不會進行投資。

業績增速不夠是業內認為華大基因估值偏高的主要原因之一。換句話說，華大基因估值會否回調，或者明年的業績增速如何？成為機構投資人士目前最為關註的方向。

市場對於華大基因估值高與低爭論的焦點在於，它是否是高科技公司以及是否擁有核心技術。而市場看待這些問題時往往會模糊上市公司與控股股東的界線。將兩者的邊界厘清之後，華大基因的面貌也更為清晰。有業內人士表示，華大基因本身的業務模式較為簡單，比較核心的技術和比較有前景的產業目前都在控股股東手上，但目前上市公司並沒有優質資產註入的安排。

對此，華大基因相關負責人士表示，集團層面對於未來是否會註入資產到上市公司，目前尚未有明確的計劃，後續需要看集團的整體發展情況。

腰斬之後估值還貴嗎？

基於處於生物科技金字塔尖的基因技術並不為市場投資者所熟知，這讓華大基因充滿了神秘性，上市後不出意料的成為A股市場的明星股。股價漲勢如虹的同時，估值也水漲船高。但如今股價已經從最高價下跌近一半，有業內人士依然認為，該公司“估值太高”。

去年7月14日登陸創業板的華大基因，以連拉19個漲停板的記錄驚艷市場，之後漲勢加碼，上市滿4個月時，股價攀至頂峰261.99元/股，相較發行價上漲逾18倍，市值突破1000億元。彼時，看空聲、質疑聲也如股價般高漲。

此後，股價進入震蕩下行的回調之路，從去年11月15日至今的半年左右時間，股價跌去了逾4成，市值也接近“腰斬”。截至6月5日，股價收報138.88元/股，市值為555.66億元，137倍的市盈率(動態，下同)在整個市場中仍處於高位的水平。

“華大基因的估值處於高位，目前不認為具有投資價值，等估值合理了再來看，現在賺這個錢也是刀口舔血。”一位北京的基金經理認為，以價值投資者的角度來看，還是要結合基本面看絕對估值，華大基因近兩年的業績增長在20%左右，而且上市之時就已被炒高，業績增速遠不及估值增長。

華大基因2016年度和2017年度的營收同比增幅分別為29.79%、22.44%，凈利潤同比增幅分別為26.93%、19.66%。公司主營業務為通過基因檢測與分析等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。

“華大基因所處的基因測序賽道是挺有前景的，但是目前的估值太貴了，買不下手。”一位深圳的私募機構投資總監認為，後續要主要看華大基因明年的業績情況，該公司業務主要看無創產前基因檢測情況，“其實在全國推廣速度也不是特別快，主要看政府願意補貼多少費用，如果後續能夠做好的話還是有較大的發展空間”。

華大基因目前主營業務有生育健康基礎研究和臨床應用服務、複雜疾病基礎研究和臨床應用服務、基礎科學研究服務、藥物基礎研究和臨床應用服務四個業務板塊。其中以無創產前基因檢測為主的生育健康類服務為業績貢獻主力，2017年度營收占比為54.21%，上述其他三塊業務依次的營收占比分別為21.79%、19.29%、4.33%。

從同行的情況來看，貝瑞基因（000710.SZ）的主營業務中同樣有以測序為基礎的基因檢測服務，與華大基因具有較強的可比性。貝瑞基因2017年度營收為11.71億元，凈利潤為2.33億元，每股收益為0.92元；當前市凈率為12.36倍，最新股價為56元/股，總市值為198.58億，市盈率在75倍左右。

華大基因2017年度的營收為20.96億元，凈利潤3.98億元，每股收益1.05元；當前市凈率為13.18倍，市盈率為137倍。以此來看，華大基因的估值明顯高於貝瑞基因。

在上述基金經理看來，華大基因合理的估值水平應該在30倍~40倍左右，從長期來看，要麽業績增長使估值降至這一水平，要麽股價回調到這個估值水平。但是也有機構人士認為，短期內跌到這樣的估值水平比較難。

“核心資產”在體外？

看好者將華大基因稱之為“生物界騰訊”，但看淡者卻不這麽認為。實際上，市場對於華大基因估值高與低的爭論焦點在於，它是否是高科技公司以及是否擁有核心技術。也就是說，華大基因研發費用的占比是否能讓它達到成為高科技公司的水平，以及“核心資產”是否為上市公司所控制。

華大基因的研發投入一直為業內所質疑，稱其研發費用較低。根據公開資料，華大基因2014年~2017年的研發投入分別為1.31億元、1.04億元、1.77億元和1.74億元，占該公司營業收入比例分別為11.54%、7.88%、10.33%、8.32%。

在5月17日的投資者關系活動記錄表中，華大基因財務總監陳鐵青表示，華大基因在研發費用上有一個特點，基本上每兩年會在研發上有周期投入，即隔一年有一個高峰投入，2014年和2016年投入比較大，2018年在研發上面的投入比例還會超過10%（占營收）。

“一個企業持續的研發投入還是很重要的，醫藥行業公司每年有8%~10%左右的研發投入，說明這家公司還是比較重視研發，只要不跑偏了，一般科技實力還是不錯的。”一家基金公司不願透露姓名的高管對第一財經記者表示。

對比同行業的情況來看，貝瑞基因2014年度~2017年度的研發費用占營業收入比例分別為8.51%、8.52%、5.27%、3.44%；達安基因（002030.SZ）2014年度~2017年度研發投入占營業收入比例分別為10.16%、7.71%、9.38%、10.70%。

以此來看，華大基因的研發投入占比與同行其實處在一個相近的水平上。在一些機構人士看來，研發費用因素並不是華大基因估值高的主要原因，問題的關鍵在於市場模糊化了上市公司與集團層面之間的界線，在市場對華大基因的估值上如果摻入了對控股股東資產註入的想象空間，則現在的股價中就會包含控股股東資產註入的預期在里面。公開資料顯示，深圳華大基因科技有限公司（下稱“華大控股”）持有華大基因41.33%股份，為後者控股股東。

根據華大基因的公告，該公司四大業務板塊的盈利模式主要是向國內外的各級醫院、體檢機構、科研院校、制藥公司等機構以直銷或者代理的銷售模式，提供檢測報告、項目結題報告、相關測序分析數據、含少量試劑等。簡而言之就是提供基因測序分析數據、報告等服務。

也就是說，華大基因的主營業務商業模式相對較為簡單明了，市場所關註和熱議的測序儀並不在上市公司體系內，而是需要從華大控股購買。

為擺脫對海外測序儀與試劑生產商的依賴，華大控股於2013年完成並購美國基因測序公司Complete Genomics（下稱“CG公司”）。上述負責人士告訴第一財經記者，CG公司的測試儀的研發和生產不在上市公司體系，有關測序儀開發和生產的業務已經註入到深圳華大智造科技有限公司（下稱“華大智造”）。

華大基因2017年年度報告顯示，當年，華大基因向華大智造采購測序儀組件2.11億元，采購試劑耗材8229.03萬元，累計2.93億元。

除了上述生產測序儀的華大智造外，華大控股旗下非上市的業務還有7個板塊，分別為華大農業、華大司法、華大營養、華大運動、華大健康、華大醫療、華大保險；另外還有4個非營利板塊，為生命科學研究院、華大學院、委托華大控股運營管理的國家基因庫、GigaScience（學術期刊）。

“比較核心的技術和比較有前景的產業目前都在集團層面，並沒有放到上市公司。”上述私募機構投資總監表示，目前尚未聽說會將這些資產註入到上市公司，比如基因測序最核心的資產就是測序儀，有業內傳聞稱這塊有可能會單獨上市，但目前未經證實。

在上述私募機構投資總監看來，判斷該公司是否值得投資的邏輯是：核心資產不在上市公司，或者核心資產單獨上市，公司現在的股價都無法支撐。支撐公司股價的關鍵在於核心資產今後會註入到上市公司體內。

不過，上述華大基因負責人士並不認可核心資產在上市體系外的說法，他認為，上市公司也有核心資產，集團業務板塊有獨立發展的需要，每個板塊都有自己的核心競爭力。

對於華大控股有無將優質資產註入上市公司的計劃，第一財經記者查閱華大基因招股說明書，其中並沒有發現有做出任何計劃性的表述。

上述負責人士表示，集團層面對於未來是否會註入資產到上市公司，或者體外的板塊是否獨立運營，目前尚未有明確的計劃，後續需要看集團的整體發展情況。