📖 ZKIZ Archives

江南春：做品牌要直擊顧客心智，進行高頻次飽和攻擊 | 學員筆記

來源: http://www.iheima.com/top/2016/0817/158199.shtml

撰稿人/創培生李佳宇

7月30－31日，分眾傳媒創始人江南春進行了“創業實驗室”的第一講，他和20個“黑馬創培生”進行了一次深度的互動交流會。

江南春說：“人生以服務為目的，賺錢只是結果。”他覺得每個人要去想自己為社會創造了什麽價值，給用戶創造了什麽價值，這是一個基本點，但有時候連他自己也會跑偏，如何在跑偏的路上重新找準定位很重要。 

以下為江南春現場分享的關於“品牌和顧客心智打法”的觀點整合：

公司和產品的品牌戰略才是最高戰略

1、媒體本來就只分為兩種，一種叫做流量性廣告，一種叫做認知性廣告。

流量廣告是偉哥模式，吃了立馬見效，壞處就是你明天還得吃。而且流量的成本還在持續的上漲。品牌認知性廣告是六味地黃丸，雖然要吃一個療程，但是治標更治本。

2、流量重要還是品牌重要，許多人認為品牌固然重要但品牌比較慢熱，盡管流量成本越來越貴，而且每天都要花，價值很難累積，為迅速融資還是應該把主要的錢花在流量上。但是錢總有燒完的一天。

有人認為品牌慢熱是因為你沒有找到消費者心智中的那個定位（定位要麽是開創了一個新品類，要麽是找到了一個區別於競品的特性），如果你真正找到了那個點，利用大規模的廣告飽和攻擊，撕起口子創建起這個品牌在消費者心智中的認知優勢，那麽不僅是單量和銷售量的迅速崛起，而且會根本性地擺脫同質化和純價格戰的競爭，建立起消費者心智中的壁壘，因為消費者認知會先入為主，一旦形成會很難改變。

不斷拉流量沖單量，不斷補貼用戶培養習慣固然重要，但更關鍵的是在這些流量與補貼的同時，消費者的心智中是否已經清晰地了解了你想要表達的品牌定位，這些流量與補貼是否有助於強化和放大消費者心智中對你這個品牌的認知。

3、品牌的認知更持久，心智的認同很難改變。

在現實世界中差異化往往是一時的，當別人即刻展開模仿，同質化似乎很難避免。技術優勢，商業模式的差異化優勢等不是真正的壁壘，這些往往只能為你創造一個時間窗口。如果把差異化的優勢在那個時間窗口用飽和攻擊的榔頭牢牢打進用戶的心智中，把自己的品牌成為一個新品類或新特性的代言者，就有機會建立起較深的護城河，而這條河存在於消費者的心智中，因為消費者的心智很難改變，而且容量有限，喜歡第一，所以第一往往拿到市場70％的利潤。如果不能數一數二，往往就利潤稀薄甚至陷入虧損的困境。

品牌該如何定位

1、要麽封殺品類，要麽開創特性，否則很難防止對手切入

過去很多年，企業的發展有四個路徑，首先就是找到品牌定位，開創新的品類，或者開創新的特性，這是企業最大的特點，很多企業因此演變成商業新物種。然後在時間窗口中，采取大量的飽和攻擊進入消費者心智，最終占據獨特的心智優勢。

不管是傳統行業還是互聯網行業，不用把互聯網+看得多麽神奇，最關鍵是回到消費者的人心。很多品牌成功不是因為采取了互聯網的變革措施，只是找到了消費者心智中全新的價值與位置。

君智公司的謝偉山老師幫香飄飄重新找到了獨特的定位：緩解輕度疲勞和饑餓的飲料，這就開創了非常多的場景。因為小餓小困是常態，午後工作，晚上加班，午夜看球追劇都會小餓小困，當它跟這些場景聯動在一起的時候，他的銷售場景大量增加。而且定位為“采用新西蘭的奶源加印度紅茶，一年十二億人次都在喝”，這個信任狀重建了消費者的信心。

2、你自己是什麽不重要，重要的是別人對你怎麽認知。

定位要回歸常識。常識是消費者心智中已存在的認知。現實世界是表象，消費者心智中的認知才是現實。定位要順應消費者心智，認知和常識很難改變，要利用常識去建立定位。例如消費者認為好的補品是人參，燕窩，鹿茸，蟲草，東阿阿膠就借力這種認知進行關聯定位，把阿㬵定位成一種珍貴的高價值的補品。信任狀來自於李時珍的本草綱目：滋補有三寶，人參、鹿茸與阿膠。十年中把東阿阿膠從20元一斤漲到2000元一斤，市值從20億漲到300億。

為什麽像耐克這樣的情感型廣告不可學，因為這種廣告是成功者的特權。相信耐克在創業時不會用這種廣告。為什麽當前許多情感型廣告泛濫，是因為同質化的產品找不到獨特的定位，只能轉身追求與消費者情感共鳴，即使拍的很好讓人有感動，但消費者會為感動買單嗎？大眾銀行的不老騎士很打動人，你會由此選擇大眾銀行嗎？這種廣告無法給消費者選擇你找到一個獨特的理由，在消費者心智中創建一個認知優勢而獲得消費者優先選擇。而怕上火喝王老吉，困了累了喝紅牛，小餓小困喝點香飄飄，康師傅就是這個味，聯邦快遞的隔日必達才是真正有殺傷力、銷售力的廣告。如果你不是市場的強權者，就要遠離所謂的情感型、形象型的廣告。

3、定位要找到差異化價值

以分眾為例，分眾年營收超百億實際上取決於一件事，分眾賭對了電梯。電梯是城市文明的基礎設施，代表著四個詞：主流人群，必經，高頻，低幹擾。而這四個詞正是今天引爆品牌的最核心以及最稀缺的資源。今天4億城市人口，每天2億看分眾。5400個品牌毎年投分眾。分眾電梯媒體，120個城市，110萬塊電梯海報，18萬塊電梯電視，5億人次城市主流人群的日均到達。

分眾的定位我總結為【引爆主流，投分眾】，與電視相比，分眾電梯媒體每天覆蓋的2億消費者是20-45歲，中高收入的城市主流消費群，而這些人已經不是今天電視的主要觀眾。與網絡相比，分眾更具品牌引爆力。移動互聯網入口多，內容信息爆炸，廣告很難記憶，消費者具有主動選擇權，對廣告往往容易忽略。對社交媒體，新聞端用戶主要看內容，廣告主最應該做的是公關內容植入，視頻貼片廣告必須賭對，《太陽的後裔》《老九門》《歡樂頌》少數幾部熱劇堵對了，否則品牌就很難被引爆，即使看熱劇中有部分中高收入主流人群，現在往往開始選擇買VlP付費一次看完不要廣告。

總結：做品牌要聚焦認知，品類，特性和差異化

品牌該如何傳播

1、我以為一個品牌成功傳播大概要三個融入：

① 從主動資訊模式上看關鍵在於如何融入社會熱點話題和熱點事件

② 如何融入社會重大娛樂

③ 從被動生活空間看關鍵在於融入消費者核心的生活軌跡。

融入社會熱點話題和事件就是利用微博、微信結合社會熱點創造可以被傳播的內容。這種方法有效且成本低，小米、褚橙等個別案例很成功但很難複制，可遇不可求。這種方式在微博火熱的時候有機會成功，但在目前以微信為主導的時代，商業品牌傳播容易形成小圈子傳播，實際在整個社會上沒有引起廣泛的關註。

融入社會重大娛樂就是選對電視核心欄目，最好的劇和抓住中國電影市場的崛起。像加多寶《中國好聲音》、立白《我是歌手》、伊利《爸爸去哪兒》依舊很成功。電視有幾千個欄目，大家能夠廣泛記得住的欄目也就是這五六個，而且必須賭他的冠名贊助商。加多寶中國好聲音，立白我是歌手片中廣告插播都有幾十條，很大部分廣告你都想不起來。去年最牛的前五大節目3-4億左右的冠名贊助費，今年已經漲到了5-6億，這對許多新經濟品牌卻是一個很大的挑戰。關於核心娛樂，電視欄目之外就是電影，每年50％左右的成長。每年高速成長。

融入消費者核心的生活軌跡就是把廣告植入到公寓樓和寫字樓等消費者被動的封閉的生活空間中，成為那個時空中他們唯一的選擇。

例如晚上大家有120個頻道，電梯口只有一個頻道，馬路上你一天路過幾百個公車車身廣告和候車亭廣告，你不一定記的起那些品牌是什麽，而公寓社區的電梯里的框架海報平均是二部電梯六個海報，你早上出門第一個廣告，晚上回去最後一個廣告，一二個星期上上下下這幾個電梯海報往往你是印象最深刻的。分眾的廣告模型在信息粉塵化的今天反而是聚眾的模型，就是說把2－3億的都市主流消費者聚合在了他們的必經的封閉生活空間當中，形成高頻次強制性的到達從而產生了強大的品牌引爆能力。分眾往往能夠在有限的時間窗口里把一個不太知名的品牌打到在主流人群中很有影響力例如神州租車，餓了麽等等，這也是分眾被稱為創業公司和互聯網公司首選媒體的原因。

2、品牌一旦找到正確的定位就該抓住時間窗口飽和攻擊。

為什麽飽和攻擊？許多人認為事半可以功倍。但跨越一條大溝時，絕不應該先嘗試跨過一半，再嘗試跨過另一半。所以對於增加廣告預算，管理層不應該問，投資收益如何？相反，他們應該問：我們應該投資多少以確保勝利。

如何進行飽和攻擊？應該把資金和資源用於攻占消費者的心智，而日複一日把精力資源用於抓流量追求短期的所謂訂單效果，最終很難擺脫長期的同質化，補貼戰和價格競爭，往往無法成為一個真正有核心競爭力的有強大盈利能力的公司。

分享完自己的品牌理論之後，江南春對於創培生的項目進行了點評，他斷言：20個項目，有5個有優秀公司的潛質，25%有不錯的商業模式和未來規劃，25%需要做模式或方向的調整。

姓名：吳展雄

公司：EMAX眼界科技有限公司

定位：VR、虛擬現實

心得感悟：抓緊窗口期先行優勢，跑馬圈地，先把線下做透，再橫向接入場景

觸發改變：放下雜念，拒絕誘惑，聚集業務，重拳出擊

江老師點評：

吳總已經取得了先機。就是在VR智能硬件這塊都在了前邊。當大家都在燒錢的時候，他已經賺錢了。這個一點就是我之前經常提到的“窗口期的先行優勢”。

我覺得今天的時間窗口要做的事情是把那些場地壟斷，先讓三五年的場地壟斷建立一個壁壘。

但是，最大的問題也是硬件不是壁壘。內容才是關鍵。目前吳總的做內容匯集接口也是一個過渡性的壁壘。最後還是誰掌握內容誰才是贏家。

總結性建議：盡快將公司並購上市，尋求退出路徑。後面的內容競爭沒有優勢，那是巨頭的天下。

姓名：武運平

公司：深圳芭黎之花酒業有限公司

定位：第一家國外葡萄酒直采服務平臺，沒有中間商加價

心得感悟：把握好時間窗口，拉攏核心資源，建立項目高壁壘，讓同行無法學習和超越

觸發改變：定位要清晰，言語不需要華麗，只要能占領客戶心智；快速拉攏以後會對公司產生威脅的有效資源，建立壁壘。

江老師點評：

第一、我個人覺得這些都是一定的壁壘，沒有絕殺的壁壘。

第二、但是我覺得還是可以，因為你率先去做了，短期之內有時間窗口。因為你做這個方法，別人要觀望，在觀望的時候有一個時間窗口，你如果觀望的時候形成時間窗口，形成巨大的壁壘，量已經很大了，我認為你最好的方法是形成聚起壁壘，形成你的量級。

總結：個人感覺你目前想到的平臺模式和展覽資源都不具備一定的壁壘。成為行業老大的突破口可能會和我當年做分眾一樣。搶占窗口期。因為這個行業的人思維比較落後。那麽大家不願意幹的事情，你來幹。通過聚合資源和聚合能力，形成行業老大，最後當大家都反映過來的時候，你已經具備了最大的行業資源。所以窗口期對你的項目來說才是最重要的。

姓名：黃金同

公司：賀天下控股集團股份有限公司

定位：18到30歲年輕時尚消費群體

心得感悟：自己的項目還有很多的不足，品牌定位，賣點的提煉，如何占領消費者心智都需要再深度思考。

觸發改變：做產品先找出自身的優勢和對於目標客戶的的深度研究

江老師點評：

白酒品類太多。而大多數人無法分辨酒的好壞。所以這個時候定位就顯得很重要。喝酒的人不少，但是如何找到自己的用戶。特別是在中國年輕的一代中，對於酒的品味，口感，這些都不重要。江小白的成功，是他把白酒定位在一種情感的宣泄，大家喝的是一個時代，一個情感，一個氛圍，加上價格不貴，贏得了市場。RIO雞尾酒，定位在年輕白領中，喝的是時尚，喝的是一種年輕的沖動，也贏得了成功。所以白酒有很多，市場也很大。找到自己的特性，才最重要。

可以去嘗試一下線下市場，因為是隨機消費。

姓名：李佳宇

公司：寧波夥伴基金投資有限公司

定位：保姆基金

心得感悟：1、在相同中尋找不同；2、聚焦深耕；3、凝聚力量、一點突破。

觸發改變：繼續深化“夥伴基金”的保姆式服務，目前夯實和完善財務和稅收籌劃團隊。

江老師點評：

這小子是臥底。以後就做我的助理吧。

姓名：龐浩

公司：上海保保網絡科技有限公司

定位：互聯網金融

心得感悟：經過無數磨難才能成就偉大

觸發改變：1、商業模式修正，發揮自身所長；2、克服恐懼，燦爛綻放or絢麗死亡；3、聚焦為一點，其他砍砍砍。

江老師點評：

龐浩所在的領域具有鮮明的特性，就是是行內最大，所以行內最大的領導品牌一定是封殺品類。而且這個行內還有很多小公司競爭，你的方法一定是找特性，一定不是找品類。

根據你的路演項目，我給你兩個建議：

1. 保險定制化方向

最終要從渠道走向一個互聯網保險公司，而互聯網保險公司一定是能夠設計出跟用戶定制性的產品，只是你今天沒有定制權，你是聯手那些不同的公司做出不同的定制，最終你拿到一塊牌照，以後牌照一定會開放的。這才符合一個互聯網保險公司的定位，才能和那些巨頭比較起來尋找到差異化。而這個差異化一定是在特性方面，而不是品類。

2. 手機智能投保

“是手機智能投保，就找行家保險”這就是差異化特性定位。要把所有的體力、精力、兵力，公司所有東西都往這個方向去打，才有可能一劍封喉，打出自己的特色，擁抱品牌和用戶。

舉個例子：王老吉現在是第一大飲料，因為它出道的時候，康師傅已經是一百億了，它跑出來我做飲料，我怎麽找出我的軟飲料，我的冰紅茶，冰綠茶，我找了一個可以預防上火的飲料，“怕上火喝王老吉”一語中的，打出特性，是這個意思。

姓名：申俊

公司：北京良植化妝品有限公司

定位：天然、草本、健康

心得感悟：創業10多年，企業一直沒有做好，原因在於：1、只會低頭做事，不會擡頭看天，這種情況通常能活著，但是無法成為優秀的企業家；2、太自嗨，只關註內部 ，其實外部遠比內部重要的多；3、不聚焦，定位不清晰，只知道方向是對的，但是研究不深入，思考不深入；4、只會賣貨，但不會營銷。

觸發改變：1、對行業認識的深度還不夠；2、對產品的定位不夠精準；3、盡快找到品類的新特性；4、重新思考客戶的需求，產品、包裝等，多考慮外部因素。

江老師點評：

申俊的洗發水尋找的品類特性是“安全”，“低殘留、健康”這個定位可以，但是在傳播領域卻比較困難。我之前講過，品牌傳播有三個融入：1. 融入熱點事件和話題 2. 融入重大電視電影欄目3. 融入人們生活軌跡。

從最省錢的角度，第一點和第三點最為合適。但是熱點事件的隨機性太強，需要等待機會。融入人們的生活，目前中國大眾沒有對洗發水的安全產生疑慮。所以定位可以，但是考慮到傳播的可行性這個定位就有失偏頗了。

姓名：楊濟銘

公司：湖南天然工坊電子商務有限公司

定位：天然環保的產品

心得感悟：1、目標人群一定要窄，消費人群可以展開；2、產品一定要堅守差異化，因為同行95%的產品是同質的，比競爭對手做得更好不容易，做的不同很容易；3、差異化不是能力問題，而是決心問題；4、眾多差異不可能都做，堅持專註於1%做到無限放大。

觸發改變：1、搶占用戶心智中第一，封殺品類；2、聚焦品類做渠道品牌，而非聚集流量做平臺；3、飽和、多點攻擊。

江老師點評：

這是個好項目。

第一、 符合消費者認知，並且造出了心智上的認可。大家給楊總鼓掌就說明了這個。因為第一這個紙不漂白，第二竹子做的，更抑菌。符合認知。

第二、 項目前期，做透產品。

第三、 做渠道，不靠譜。特別是微商渠道更不靠譜。因為微商屬於我之前說過的流量營銷。你這個產品打著紙業革命旗號。就說明你對產品有信心，既然這麽有信心的產品更應該做品牌。

姓名：張育麟

公司：第一化學網

定位：化工品出口交易平臺

心得感悟：1、項目定位不清晰，總想大而全；2、對於抽傭方式有了一定的思考。

觸發改變：1、明確公司的定位；2、重新考慮新的盈利模式；3、關於上線工廠的策略和重點；4、集中力量進行飽和攻擊打造爆品。

江老師點評：

這個生意對於用戶的吸引力來說，對國際廠商采購你，我選擇第一化學網，而不選擇別的阿里巴巴或者中國化工網的理由。三點，第一點是說我真實的，真實廠家就像真實房源一樣，鏈家真實房源。第二部分優選的，第三個部分是無中介的。性價比更高，所以這就是三點對國際廠商的好處。

不要總想著免費，而是應該想著如何提供更好的服務。服務好了，收費是必然。這才是撮合生意的本質。

姓名：魏普照

公司：拜登集團

定位：大住宿運營管理集團

心得感悟：更加明確了公司的定位以及未來的戰略規劃，對核心競爭力的強化有了新的認識。

觸發改變：1.將公司定位更加明確化，提升大住宿運營管理能力；2.強化核心競爭力，提升簽約項目的質量。

江老師點評：

從目前角度來說，你這個項目的商業模式，是又安全的，又好的。所以專註把這個做大，因為中國市場足夠大，你專註去做，管家費的什麽做到後面，如果中國的這些房地產商的庫存都做下去，我認為是不可限量的，這已經夠大了，不要去說看途家、Aribnb。

第二是你說的融資問題，我認為你這個商業項目在今天市場上，互聯網已經不是受到大家最感興趣的時候，反而是這種項目很安全。

任何一門生意都需要聚焦、專註、深耕。不要去羨慕什麽互聯網+，專註你的供應鏈已經是一個很好的生意了。

姓名：黃佳洋

公司：深圳市圖靈機器人有限公司

定位：認知童年

心得感悟：1、商業模式的轉變：從技術、產品形態、合作商、產品形態，市場環境去做論證和驗證，尋找最大的可能性；2、找到我們合作廠商的信任狀，跟全世界第一的玩具廠商尋求合作，將心態和場景做結合；3、企業經營方式方法論的具象化；4、更加重視品牌和建立消費者心智，從經營外部到經營內部。

觸發改變：1、競分格局分析方法論的轉變；2、企業核心競爭力的理解和建設。

江老師點評：

智能機器人這個領域目前比較火，我看你們公司是一個偏技術的研發公司。根據你目前公司的情況我給你幾個建議：

第一、 inside才是可以把這個生意做大的方法。任何好的技術都需要一個載體落地。你把這個玩具升級成可以跟小朋友互動的，可以感知的玩具，這個時候你的生意就一下子被打開。

第二、 你融資方面一定要走出一個誤區，就是我要把技術做到如何如何的完美。中國不是福爾摩斯的國家，它是一個武俠小說的國家。就是美國西方人的思維是福爾摩斯，層層推理，你看我怎麽怎麽技術，所以你的論述沒有太大殺傷力的問題在於，你論述了一二三，我有多少專家，沒意義，你告訴我，我怎麽知道這個專家是最頂尖的？你告訴我我隨隨便便做了一個東西在京東上就賣了30萬臺，我很牛逼。所以中國的武俠小說就是這個人一出道就打敗了武林，先殺幾個人，證明他是牛逼的，而不是說開始的時候，證明你我的技術練到了第幾第幾，講技術，不如講結果。

總結：黃總計劃走技術壁壘型公司，那麽inside是最好的方案。否則黃總相當於除了研發之外，還要做廣告、銷售、生產三個公司。這樣才能成功。技術壁壘型的公司都是走的合作模式，放眼世界皆是。

姓名：馬文俊

公司：青島小帥影院科技有限公司

定位：小帥電影機，把電影院搬回家

心得感悟：飽和攻擊的重要性，消費者認知再聚焦

觸發改變：酒店院線的城市聚焦，農村院線的更大商業模式的覆蓋

江老師點評：

第一、 從設備上尋找差異化是錯誤的。目前你們的設備和幾米以及其他的品牌沒有差異。

第二、 你從規模走到廣告可以相信的規模，一定要2C，你這個核心的，只是你2C時間長了之後，已經到了一定規模。才有廣告價值。在中國，幾十萬臺設備的廣告價值等於零

第三、 要聚焦，不要分散。如果你的幾十萬臺設備在一個地區，那具有廣告價值。如果分在全國，每個城市才幾臺，那樣的廣告價值是沒有的。

第四、 第二院線的思路還是比較靠譜的。

姓名：崔佳

公司：徐州蘇寵寵物用品有限公司

定位：80、90後年輕都市養寵人群

心得感悟：人生以服務為目的，賺錢順便

觸發改變：重在提升企業核心價值，持續給用戶提供價值

江老師點評：

第一、 崔佳在淘寶店里面采用了封鎖品類的方式。包斷所有的同類廣告，飽和攻擊做到了淘寶線上第一。這就是我說的一點突破，飽和攻擊的重要性

第二、 但是用崔佳自己的話說。線上只占20%。第一，我的建議是你進入線下商店。那里才是你打造品牌的戰場。

第三、 第二是鎖定終端，進入線下之後先鎖定終端，你要把終端進去之後都是大幅的廣告，你把終端占了，複制線上模式。

第四、 再有錢就要擴大，你要成為領導第一品牌的時候你要擴大認知，但是我認為產品上賣點還是需要有一些新創新的思路。

舉例比如說我曾經看到過一個做狗糧的人，他說的問題是地域特色，比如四川，四川人最喜歡吃什麽東西？這種狗糧就是號稱帶，北京人叫四喜丸子，比如說，我給我的狗也吃，把它做成一個四喜丸子，就是我能吃的好東西，我都給你吃了。比如說叫紅油餛飩，紅油抄手，這是成都狗可以吃的。最後我讓我的狗吃遍天下美味，這就是也蠻好玩的。

姓名：趙子侃

公司：北京天下易茂科技有限公司

定位：每一個寫字樓里面都有一個樓小易

心得感悟：清晰自己的定位，聚焦一點發力

觸發改變：調整商業模式，暫時先不做增值業務，未來增值業務以遞推為主，全力拓展網點。

江老師點評：

第一、 這個項目前期的盈虧平衡是關鍵。現在很多公司玩補貼，不建議大家跟風。“樓小易”的商業模式成功的關鍵就是前期搭建入口時候的盈虧平衡。

第二、 增值服務就應該拿利潤，天經地義。有了錢，提供更好的服務，良性循環

第三、 “樓小易”做到了定位聚焦，只做高端寫字樓的快遞，專註，不補貼，找到痛點一劍破天。

姓名：葉垂林

公司：上海金店世家珠寶有限公司 （520珠寶）

定位：20-35歲人群

心得感悟：定位決定方向，選擇方向比努力更重要。

觸發改變：公司定位的重新梳理。

江老師點評：

第一、 莆田系是你的一個優勢。莆田系做事很報團，執行力高。

第二、 原創設計，時尚感強，提高你的溢價能力，變相也是一種品牌價值。

第三、 封殺品類已經不可行了。因為市場的巨頭很多了。只能尋找品類特性。“520”這個品牌很不錯。針對這個名字尋找品類特性。

第四、 要用創意的方法增加你的附加值。正面520 倒過來1314 這個創意很不錯。

姓名：曾克慶

公司：南京金融資產交易中心

定位：公司名稱定位沒有錯，但是過於寬泛，沒有自己的個性，沒有明確的細分客戶或業務定位，無法形成工作聚焦在小領域發力。

心得感悟：1、在創業的過程中大道至簡；2、創業是有方法論的，正確方向上的激情才有價值；3、商業智慧與直覺，不是憑空思考出來的，是無數實踐與思考融合後的產物；4、創業者的自信，是一把雙刃劍；5、時間窗口是有限的，飽和攻擊中的勇氣與執行力是珍稀資源；6、就事論事很重要，但不能只看事情本身；7、時間窗口內必須建立壁壘。

觸發改變：1、深度思考並重新定位，聚焦主營業務，縮減甚至砍掉不符合新定位的非主營業務；2、需要思考如何經營外部客戶心智；3、思考如何在時間窗口內飽和攻擊

江老師點評：

1. 曾總再聚焦定位這塊做的很好。

舉例說明：他的民營背景導致他對於工農中建這種資產端，華融這種資產端的對接能力上人家相信你，或者人家覺得你跟我不對稱的，不是一個檔次的，好，他覺得我跟北交所做還是一個檔次的，這個行業當中有了一些把大客戶攬掉的，他說那我就退而求其次，我把城商行這個生意發展起來，這個邏輯就是一個定位。而且是一個差異化的定位。

2. 但是再第二個特色中。曾總說風控是他們的一個特點，是一個特色。這點可能做的很好。但是我並不認可。我上面經常提到兩個觀點：“第一，你是什麽不重要（你自己哪里做的好不重要），關鍵消費者如何認知你才最重要”、“第二、經營最重要的不是內部，而是外部，也就是如何經營外部客戶心智，讓用戶按照你的思路去認知你的公司和產品”這兩句話其實是一個意思。也就是說。風控你認為是你的特色，你的利劍，你的殺手鐧。但是並不一定能打動我，說服我。這就是信任狀不足。這一塊是你需要去思考的。

姓名：朱文燾

公司：隨時噴

定位：車主保險公司之外的解決之道

心得感悟：放下浮躁，點滴累積

觸發改變：每天進步0.1%

江老師點評：

從“隨時噴”的廣告語來看公司定位。

廣告語一：車險如何降到3.3折。這個廣告語雖然和吸引人，但是會讓人覺得你是一個賣保險的公司，和企業定位不符。

廣告語二：一撞車就找“隨時噴”。概念模糊，不能突出服務特性。

廣告語三：小刮小碰找“隨時噴”。這才是點睛之筆。

第一、小刮小碰才是車險場景中的常態。就像“小困小餓就喝香飄飄”一樣。

第二、他開創了一個新的認知，就是這個小刮小碰不出險更劃算，然後這個信息是由隨時噴打進去的，所以消費者想小刮小碰找隨時噴。

總結：你想在用戶心智中建立一個什麽樣的認知優勢。你要創建一個什麽樣的認知優勢，我認為每個人都想把自己的價值，你認為的價值傳達出來，但是你傳達價值要進入消費者心智，你經營的是自己的公司，我認為一個公司不是經營自己的內部管理，而是經營你在你的用戶心智中的那個心智優勢，這個經營的東西不在內部，你經營的核心不在內部。經營管理重要嗎？人事管理重要嗎？獎金管理重要嗎？激勵機制重要嗎？都重要，但是最最重要的是你這個公司的經營不在內部，你的經營是經營消費者心智中我想達到的哪個位置，哪個印象，我用哪個詞，這是關鍵。就是我認為你經營是內部的所有東西，圍繞每個東西，這些都是基本功。所以大家有很多工作花了很多時間做了很多，這邊創新那邊創新，但是你首先要確定我在消費者心智中要建立一個什麽認知。

我覺得大家在創業的時候，第一個想到的問題是你跟你的競爭對手差異是什麽。第二是你的這些差異在消費者心智中能不能建立一個清晰的一個，別人沒有過的一個心智印象，心智優勢，我覺得大家一定，我借著他的情況給大家說一句話，就是顧客的認知比產品更重要。就是產品重要嗎？重要。顧客認知中的產品更重要。

姓名：劉聞波

公司：1號貨的

定位：同城貨運

心得感悟：1、進行飽和攻擊，全力以赴，區域破局，建立優勢；2、差異化營銷，從對手最強的領域尋找弱點，提煉出核心優勢，在單個區域迅速突破，進行飽和攻擊；3、盈利模型的探索，要有競爭壁壘；4、拒絕自High。

觸發改變：1、制定差異化競爭的營銷、執行策略；2、優化盈利模型，建立核心競爭壁壘。

江老師點評：

我們來把劉聞波目前的項目梳理一下，

1. 找到了一個貨運領域的“滴滴專車”的突破口

2. 資本熱的時候，融資非常容易，幾乎等錢上門。用2千萬去幹了全國插旗，全國布局的事情，後來發現不靠譜，收編回廣州

3. 目前的競爭對手是58。和這個資本巨頭打，沒有任何優勢。

4. 目前平臺自營和加盟同時進行，比較迷惑。

首先，劉聞波在2014年找到了一個所謂的藍海，就是同城貨運。這個沒有問題。最大的問題就是他用資本的錢花在了攻城掠地，全國插旗的事情上。

創業初期，一定要聚焦。創業一定是最小化產品，最小化地域，把一個模板，樣板市場做出飽和為止。其實像你這種產品線非常地域化，絕對是打透，因為打透你才有一天至少還能被58收購嘛。

舉例：上海的那個大黃蜂，最後人家只能把你並了，為什麽？大黃蜂把一個上海做透了，如果你跟著全國去幹的時候，你就會發現很吃力。一定是聚焦，做不了皇帝也可以做諸侯嘛。這就是聚焦的意義。

關於是發展方向是自營還是加盟，這一點不是迷惑，而是矛盾。如果你和58繼續打下去。根據你剛才給我講的，我沒有發現你和58的差異。那麽我建議你選擇一條路。自營是一條路，是不是行得通，不得而知，但是至少你有了差異化。否則，你繼續和58打下去，失敗的幾率是大的。

這個就是你跟58走了兩條道路，它這兩條道路就在於什麽？那就是神州和滴滴的區別，大致是這個邏輯吧。神州專車，在這個群雄逐鹿的品類找到了自己的特性，那就是“最安全的專車”。

總結：

通過劉聞波的案例，我想告訴大家：

1. 高頻的飽和攻擊是創業公司的首選。不能有了錢就到處跑馬圈地，插旗子。

2. 不能做品類就找特性，既然我競爭對手是58這個巨頭，那麽我就做最特性，比如最“安全的貨車”、“最快速的貨車”

3. 聚焦很重要，不能什麽都想做。自營和加盟只能選擇一個。

姓名：張銘磊

公司：小胖看房

定位：移動互聯網服務商

心得感悟：1、幫助開發商在負責區域內傳播建立品牌認知；2、在廣告服務中建立信任背書幫助品牌主。

觸發改變：服務中引入產品策略打法

江老師點評：

第一、 小胖看房的商業模式最大的問題是沒有掌握碎片化的資源。目前的商業模式兩頭都不靠。對上是房地產上，對下是承包各大媒體。兩邊都不掌控。最為漢堡包，被兩頭夾。兩頭都不占。兩頭都不敢得罪。

第二、 小胖看房作為的大數據精準營銷，實際上就是內容的優化。核心問題是你的生意就是一個創意公司的生意。本質上，我就是一個創意代理，號稱叫優化，你的優化不是一種技術優化，是一種內容優化。創意的生意，無法複制。這就是最核心的問題。

解決辦法：

第一、 既然，目前“小胖看房”的做法是流量的廣告變現，那麽你的溢價能力應該是把成本洗成窪地。而且窪地反彈不起來，因為你把所有窪地串起來了，就像我把所有公寓樓串起來了。這樣你至少做到了控制媒體。就像我，那個物業和分鐘叫板，我都不怕我全國有110萬塊屏，少了你一塊我不怕。兩頭至少先站一頭。

第二、 你需要聚焦你的用戶。說白了小胖看房，要成為一個不是洗流量的公司，而是它提供了一種特殊的價值，它聚集了一個特殊的社群，最後這個社群可以賣給所有人家。就像分眾，全國有13億人口。6-7億的農民，6-7億的城市人口。我的電梯廣告就定位2億的白領階層就足夠了。小胖看房也可以聚焦那些愛買房的大爺大媽。這些人再上海少說也有幾千人。這些才是你的沈澱用戶。而且，這些人，有錢，高頻。

姓名：王思遠

公司：漢獅影視廣告公司

主營業務：影視廣告定位傳播、受眾研究、創意及拍攝制作服務

江老師點評：

1. 創意產業最大的問題就是成功都是不同的，無法複制。

2. 要麽提高自己的服務和創意能力，靠方法論賺錢。也就是說不光光提供拍攝，應該提供更多的附加價值。比如幫所拍攝的產品最好品牌定位等。

3. “易拍即合”的定位是模糊的。一個平臺的定位到底是什麽？是簡單的勾搭，還是撮合，還是搭建場景，靠後續的其他賺錢。這個不清晰。

舉例：瓜子二手車他是創造交易場景，然後做金融的事，簡單來說楊浩永肯定是做金融保險的生意，為什麽？沒有人白白去創建這個東西。

總結：所以，如果你是想搭建廣告主和制作團隊之間的平臺。要麽平臺服務收費，要麽平臺免費，靠後續的金融、或者租賃賺錢。這個定位要想好。

姓名：郝耘琦

公司：魔方網聘（北京）科技有限公司

主營業務：互聯網＋面試，在線、智能現場面試相結合

江老師點評：

第一、 時間窗口對你這個項目很關鍵。提供面試，我認為這個技術不是壁壘，問題是51job智聯招聘這些巨頭，他一旦認明白這個道理。很有可能向下延伸，依托自己的品牌和資金實力打壓你。所以我建議你，你要形成更快的融資，更快地在市場上打出去。

第二、 我再補充一點就是說，很多的技術不是壁壘，商業模式不是壁壘，既有技術和商業模式的，但是他沒構成核心壁壘，真正來說，即使你構成，它只會帶給你一個時間窗口，在時間窗口中你要飽和攻擊，最後在消費者心智中覺得這就是你的開創。

下課了，大家還在積極的“對接資源”，“互訴痛點”

“股市危機”調查後續：中國證監會出手調查荷蘭高頻交易機構IMC

沈默許久的股指期貨市場再起波瀾。據彭博25日報道稱，荷蘭高頻交易公司IMC BV公司發言人Ian Bickerton表示，中國有關部門正在針對該公司去年在中國股指期貨市場的活動對其進行調查。這是在去年A股市場遭遇異常波動之後，中國又一次對股指期貨市場高頻交易出手。

監管出手查貓膩

在收到中國證監會有關IMC BV上海附屬企業期貨交易問詢後，Bickerton在電子郵件中寫到，IMC與外部顧問確認過，本公司在中國的期貨交易活動遵守所有適用的監管規定和交易所規定，IMC相信，中國證監會評估完資料後，將會給出正面答複。

據《金融時報》報道，IMC上星期四便已“收到中國證券監督管理委員會的調查”，表示充分合作，但拒絕提供更多細節的探討。“IMC與監管機構之間的討論都是正面積極並有建設性的，且公司已向外部法律顧問確認，所有期貨交易活動遵守並適用中國的法規和交易規則。”公司發言人表示。

近年來，高頻交易(High-frequency Trading)頗受中國市場的券商及對沖基金的歡迎，但行業體量始終不大，自2015年股市下挫以來更是舉步維艱。此次中國證監會針對IMC BV的問詢，並不是自去年夏天A股市場異動以來第一次針對外資高頻交易機構展開的調查。

去年8月，美國對沖基金Citadel因高頻交易員涉嫌以“spoofing”（剃頭皮）方式進行欺詐，其在中國的賬戶被中國證監會的暫停。“spoofing”是指一種操作手法，指投資者提交一份買入或賣出期貨的合同訂單，但在真正交易完成前撤單。

去年11月，公安部指揮上海公安機關逮捕了兩名伊士頓國際貿易有限公司的中國高管，此案件因涉嫌境外遙控指揮、境內實施交易，作案手段隱蔽、非法獲利巨大、涉嫌操縱期貨市場而引起了軒然大波。

伊士頓國際貿易公司由兩位俄羅斯交易員於2012年在香港註冊。 這家名不見經傳的貿易公司通過高頻交易，以不足700萬元初始本金，在中國股指期貨市場非法獲利20多億元人民幣。本月初，上海檢察機關起訴了伊士頓貿易公司，罪名是涉嫌價格操縱和自成交。

神秘的猛獸

高頻交易因其穩定高收益和神秘性而一直在業內備受關註。各國的監管機構與學術圈均從自身角度出發，對高頻交易進行了廣泛調查研究。但由於交易策略的複雜性，各個組織對“高頻交易仍然沒有形成統一明確的概念。

美國證券交易委員會(下稱“SEC”)和美國商品期貨交易委員會(下稱“CFTC”)將高頻交易定義為由專業交易者使用，在日內交易多次的交易策略。高頻交易商利用數量化方法和算法系統，快速獲取、處理交易指令信息並生成和發送交易指令，在短時間內多次買入賣出，以獲得利潤。

歐洲證券監管委員會(CESR)認為高頻交易是自動化交易的一種表現形式，該種交易利用複雜的計算機和 IT 系統，在日內短暫持有倉位，通過超高速交易不同交易平臺之間的金融工具來攫取利潤，並在日終不持有新增倉位。

隨著高頻交易的市場影響力不斷上升，各種對高頻交易潛在的負面影響的擔憂和質疑也隨之而來。 自 2009 年下半年開始，SEC 和 CFTC陸續出臺了一系列針對高頻交易的監管措施。

2009年8月4日， SEC主席Mary Schapiro宣布，SEC將會發布閃電交易禁令，2009年9月SEC正式提議禁止閃電交易。閃電交易，即指高頻交易商能夠比其他市場參與者提前數毫秒看到市場中的交易指令，造成不公平競爭的交易。

由於不同國家地區具有不同的法規和交易系統， 大多數非歐美國家和地區的高頻交易相較歐美國家呈現出不同的形態。

然而，上海期貨交易所博士後科研工作站黃佐钘曾在《高頻交易所引起的監管問題》一文中提及，高頻交易如何改變平均交易規模的因果關系還未知。很難判斷是高頻交易的操作改變了市場的交易結構，還是因為市場分割導致參與者將指令分割成一個小的指令包並把這些指令包發送到不同的市場進行成交。

黃佐钘認為，2010年5月6日的閃電式下跌事件表明，高頻交易公司沒有觸發下跌，但隨著他們的快速撤離，加劇了市場流動性危機。在SEC和CFTC聯合顧問委員會的報告中已經提及這一影響。關註的重點是：高頻交易公司采用快速和自動執行的算法可能增加正常及騷亂市場條件下的短暫波動。例如，通過一個錯誤的算法執行可能引起大量的非期望的買或賣，這種現象可能被某些投資者無法迅速解釋市場上流動性變化而被放大。

芝加哥商品交易所前CEO Craig Donohue於月初曾發表觀點稱， 高頻交易仍然是市場的一個重要組成部分，但會出現問題，也總有需要市場去監管的漏洞。在Donohue看來，無論是電子交易或是高頻交易都不是完美的交易系統，必須找到平衡點，發現問題解決問題。“我們要爭取一個公平完整的市場”Donohue稱。

CBNData年度洞察|大數據鎖定高頻用戶 網紅激活電商潛能

大數據產業發展至今，最大痛點，就是數據源之間難以建立彼此融通的機制。BAT之外的互聯網公司往往只專註於一個垂直領域，但垂直領域的公司往往只有“小數據”，而真正意義的跨界大數據才能更清晰地勾勒出或者充分說明用戶的行為。然而，沒有共識，難以共贏，互聯網公司數據之間天然的隔離性，使數據價值的共享成為一件困難的事。

“只有數據才能打破互聯網的信息孤島，而前提是要有人先打破數據的孤島。”第一財經商業數據中心總經理黃磊認為，這正是第一財經商業數據中心(CBNData)的使命，也是其搭建數據開放平臺的願景所在。一份聯合15家互聯網數據源的消費生態大數據報告將在CBNData主辦的“萬有引力第一財經數據盛典”發布，這被認為是國內最大規模的跨行業、跨公司、跨數據結構、跨數據產權的研究分析嘗試。報告將通過不同緯度數據的交叉分析，繪制出一幅中國互聯網經濟的全景圖，探尋數據價值的大共享與大共贏，打破數據源價值共享之間的藩籬。

大數據的運用已經走進了商家。今年9月初，阿里巴巴帶領10位APASS(Alibaba Passport，阿里巴巴黑卡俱樂部)會員開展為期九天的意大利之旅。他們參觀了一家瑪莎拉蒂工廠，La Perla的旗艦內衣店和梅佐考羅那酒莊(Mezzacorona)運營的葡萄園。這場旅行有一部分在天貓App和優酷上直播。阿里巴巴稱，葡萄園之行吸引了40萬次瀏覽量，並且推動了相關產品的銷售。

APASS會員被阿里定義為中國互聯網的高端消費人群，要“萬里挑一”。他們是如何被“鎖定”的?

阿里巴巴花了幾個月時間，設置了多重指標，根據不同的權重，通過大數據平臺的複雜算法，才確認了APASS成員。淘寶數據顯示，APASS會員30%的購物行為是海淘，數據比天貓淘寶館的消費比例還高，並且在2014年天貓國際上線前就已經開始頻繁通過支付寶海淘。

美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院的管理學教授馬歇爾·梅耶表示，APASS是“一種非常聰明的促銷方式，是一個很棒的宣傳噱頭”。

今年，阿里巴巴發布了一份《互聯網高端消費橙皮書》(下稱橙皮書)，對APASS會員做了畫像。APASS會員由資深淘寶達人、新中產潮媽、商務精英、創一代四類人群組成，消費金額是互聯網消費額中位數的5.5倍以上。《橙皮書》分析認為，到2020年，網絡渠道將在零售領域占主導地位，規模達到1.6萬億美元，超過2014年澳大利亞全年GDP。這將為中國貢獻約0.9萬億美元，占比42%的消費增量。其中高達90%的增量將來自於移動端市場。

麥肯錫《世界城市：全球消費視野》報告曾指出，2030年中國勞動人口(15~59歲)消費額，將占到全球消費總額的12%。人均消費額將由當前的4800美元增長至2030年的10700美元。隨著收入的增長，中國消費者對“第一必需品”消費年增長率將為6%-7%，到2030年預計可達家庭支出的37%。

對於企業來說，沒有比找到高頻消費者更重要的事情。高頻消費者通過天貓App和優酷等互聯網平臺，將自己的消費心得、購物經驗分享給社會公眾，往往能起到意想不到的效果，一些新的消費潮流、消費熱點，有可能因為分享的行為，瞬間成為“爆款”。

事實上，這種針對“特殊”人群的會員服務體系並非阿里巴巴獨有，亞馬遜也在中國推出了Prime會員服務，以滿足中國消費者對包裹遞送速度的要求。

根據美國市場調研機構CIRP的統計顯示，Prime會員在亞馬遜網站上的平均花銷大於非會員的兩倍——會員平均每年消費1200美元，非會員僅500美元。會員服務將促使他們進一步增加消費。根據BI Intelligence的數據，2015年Prime會員給亞馬遜平臺貢獻了58%的GMV。

“APASS會員熱愛分享。”阿里巴巴客戶體驗和創新主管汪海說，“在我們的APASS會員地帶，每天都有大量會員分享他們的日常生活故事，如購物小貼士，炫耀一下他們購物單等等。許多APASS會員都是認證博客主。”

讓客戶持續消費正變得越來越關鍵。“止步不前是不行的，因為競爭對手正緊追不舍。”投資咨詢公司博達克中國(BDA China)創始人鄧肯·克拉克表示，“花點時間照顧揮金如土的購物者非常值得。”

阿里巴巴表示，APASS會員數量將在明年實現翻番。這是一個大膽的目標，但考慮到遠離實體店的富有消費者爆發性增長，該目標或許能夠實現。雖然電商目前僅占私人消費的15%，但波士頓咨詢公司預計，未來五年該數字將達到24%。

普華永道思特略合夥人徐晉對第一財經記者表示：“中國電子商務的增長驅動力正發生變化。過去的快速增長由新進網購人群驅動，來自於越來越多的人開始網購。而近期，網購人群的滲透率正逐漸成熟，電商的主要增長來源則成了錢包份額，即消費者在線上的消費比重提升。電商增長將更多由品類擴張等因素所驅動。”

特別是在電商新增用戶邊際效應遞減的背景下，挖掘存量用戶，讓存量用戶掏更多的錢花在電商上，或者進入其他領域的消費，是電商的未來之路。網紅促銷，也成為了一種分享和示範消費，激發了消費的潛在可能。

根據CBNData發布的《2016 中國電商紅人大數據報告》顯示，2016 年紅人產業產值(包括紅人相關的商品銷售額，營銷收入以及生態其他環節收入)，預估接近 580 億元人民幣，將超過 2015 年中國電影總票房，也相當於國內最大連鎖百貨百聯集團 2015 年全年銷售額。

這屆“雙11”結合大數據分析，新增了內容導向營銷：通過後臺大數據，監測出熱門產品，從11 月 1 日到 11 日每天安排直播，篩選優質達人對產品進行預熱宣傳。這些達人，包括KOL、媒體、自媒體等接入到阿里系統內的內容合作夥伴。

這些達人接入阿里系統後，可以直接從賣家處獲得訂單，並為產品撰寫文案或進行直播，從中賺取傭金。這些內容，最後構成了“淘寶頭條”、“淘寶直播”這些欄目里的信息。為了鼓勵大家多接單，阿里在幾個月前舉辦了一場 500 多名達人參與的“雙 11”達人動員大會。

幾個月前，一條關於YSL星辰口紅的軟文在朋友圈中傳播，再一次展現了內容營銷強大傳播速度。對於網紅、達人等內容制造者而言，如何持續生產有趣、帶動大流量的內容，是每日的工作之重。

“最初女裝市場有很多不同玩法，這些玩法在整個生態起伏勢頭不一樣，網紅在所有玩法表現中最優秀。”施傑告訴《第一財經日報》記者。

內容和商品是不可割裂的兩個元素。“傳統品牌不輸出內容，但是對於網紅而言，她們每天輸出有價值的內容。”緹蘇電商創始人施傑說道。

對於網紅電商來說，衣服、護膚品、箱包等就是最好的“吸粉”內容，而本身的衣著品味、個性定位就是賣點。在淘寶上，不乏張大奕、雪梨等粉絲上百甚至上千萬的電商博主。

一方面，這些博主通過微博等社交平臺維護所定位形象，用互動等方式來吸引維持粉絲數量;另一方面，淘寶等電商平臺是這些粉絲數量轉化為經濟效益的出口。網紅每次上新往往能從社交平臺帶來更多新鮮流量，最終在淘寶中轉化為成交量。

達晨創投消費行業投資負責人高洪慶告訴記者，自帶超級IP的網紅，必須具有自帶流量的特點，這就要求其具有不斷產生足夠引發熱點內容的能力。

事實上，網絡紅人、達人等內容制造者在努力將消費價值體現最大化。張勇曾經將“網紅經濟”稱為“新的經濟現象”，依靠個體影響聚集粉絲，產生商業機會。

數據互通互聯是否還能夠創造更多可能的商業價值?

CBNData即將給出答案。12月8日，第一財經商業數據中心將在北京舉辦 2016第一財經數據盛典。盛典上將會正式發布中國互聯網消費生態大數據報告，標誌著CBNData搭建起一個開放的平臺，通過合作鏈條，把不同行業、不同規模、不同利益訴求的互聯網公司聯系在一起，邀請全行業人士見證數據價值共享所創造出的無限可能。

盤點各大央企年度工作會議：重組與上市成為高頻詞

近日，各大央企年度工作會議密集召開，部署今年主要工作任務。第一財經記者梳理發現，在國企改革方面，重組與上市成為高頻詞。

國資委主任肖亞慶在12日召開的中央企業、地方國資委負責人會議上表示，今年要大力推進改制上市工作，加快深度調整重組步伐。一方面推動企業集團層面兼並重組，加快推進鋼鐵、煤炭、電力業務整合，探索海外資產整合;另一方面，將進一步推動實施專業化重組，支持中央企業以優勢龍頭企業和上市公司為平臺，通過股權合作、資產置換等方式整合同質化業務。

中國企業研究院首席研究員李錦表示，新一輪國企重組將會更加註重結構調整，推動央企公司制改制與上市是2017年國企改革中頗為搶眼的亮點，今年央企整體上市或有明顯提速。

重組更加註重結構調整

國資委副主任張喜武在12月9日的媒體通氣會上，明確了央企重組的三大思路，即瞄準培育世界一流企業推進重組，助力產業發展轉型升級推進重組，發揮協同效應提升效率推進重組。

多家央企根據國資委的部署，也提出了自己的重組思路。內部資源重組和對外聯合重組成為國機集團今年的工作重點之一。國機集團董事長任洪斌14日在北京表示，今年要著力抓好資源整合， 搶抓本輪經濟周期中資產價格較低以及國家深化改革、大力推進央企重組整合的契機，進一步落實資本運營規劃，持續推進資源整合。繼續推進內部資源整合，適時推進海外並購，積極推進對外聯合重組。

對產能結構性過剩的石油行業來說，業務整合成為重組的主要途徑。中國石油集團董事長王宜林在中石油2017年度工作會議上表示，今年要抓好各項改革舉措落地見效，認真貫徹中央關於深化國有企業改革、石油天然氣體制改革等決策部署，穩步推進管理體制改革，持續推進業務整合重組和混合所有制改革，加快推進市場化機制改革。

中國南航集團也提出了業務整合重組。1月9日的南航年度工作會議提出，2017年南航將重點研究引入先進互聯網企業、與全球行業領先者交叉持股或聯合設立子公司等方式，推動混合所有制改革;通過並購重組，加快相關業務整合和市場化運作;加大新興領域投資力度，拓展業務領域。

中國鋁業公司2016年實現了扭虧為盈，中鋁公司新聞發言人聶震表示，經營業績的大幅提升是中鋁公司這兩年改革成果的體現，去年12月30日，由中鋁牽頭的國企改革基金已正式成立，中鋁未來改革力度會更大。

中鋁董事長葛紅林此前在媒體上表示，積極盤活閑置資產、加快企業重組整合可視作中鋁主動做的“除法”。在重組整合方面，中國稀有稀土推進整合礦山和冶煉分離企業14家，使廣西稀土產業集中度達到100%;中鋁資產以中鋁工服為平臺，對存續企業內部機修、檢修資源等進行整合，市場外向度同比提高82%，形成了新的增長點。

2016年以來，央企兼並重組步伐明顯加快。2016年完成中儲糧與中儲棉、港中旅與國旅、中糧與中紡、中國建材與中材集團、寶鋼與武鋼等5對10家中央企業重組，成立了中國航發集團，監管企業戶數減少到102家。此外專業化整合和企業內部重組也取得了新進展。

對於今年的央企重組思路，李錦表示，新一輪國企重組將會更加註重結構調整，推動國有資本向前瞻性、戰略性產業集中，向具有核心競爭力的優勢企業集中。同時扣住供給側改革的主線，清理退出一批國企，加快處置低效無效資產，淘汰落後產能，進而實現央企瘦身健體、結構優化、提質增效的目標。

大力推進改制上市

除了重組，上市也成為近日央企年度會議的高頻詞。肖亞慶在12日召開的中央企業、地方國資委負責人會議上表示，要大力推進改制上市工作，力求集團層面混合所有制有突破。

李錦認為，推動央企公司制改制與上市是2017年國企改革中頗為搶眼的亮點，此前很少有這麽鮮明的提法。與混改並列提出的是公司制改制，尤其強調了集團層面的股權多元化和改制上市，預示著2017年央企整體上市或有明顯提速。

中國化工集團公司董事長任建新15日在集團年度工作會議上表示，今年在產業結構調整基本到位的基礎上，重點調整優化資產資本結構，加快推進產融結合，以海內外企業整合上市為路徑，以發展混合所有制為突破，以瘦身健體、提質增效為基礎，全面推進中國化工進一步做強做優做大。今年實現銷售收入和利潤兩個15%的增長。

大唐集團公司2017年度工作會議14至15日在北京召開。大唐集團總經理陳飛虎表示，去年煤化工產業成功實現戰略重組，大唐環境在香港成功上市，各方面工作取得新的成績，全面完成國資委考核指標和穩增長任務。今年要繼續充分發揮全面深化改革特別是國有企業改革、電力體制改革的牽引作用。

國家電力投資集團也明確了推動部分資產上市的具體路徑。16日，國家電投董事長王炳華在集團公司2017年工作會議上表示，通過上市，積極推進再融資，推進資產向資產證券化平臺集中。培育一批金融、科技、服務類企業在新三板、科創板掛牌。全面做好資產證券化各項基礎工作，擴大投資基金規模，有效利用政府和社會相關投資基金。

20多省市都出臺混改方案了：改制上市、員工持股成高頻詞

混合所有制改革是今年國企改革的重要突破口。近日，已有20多個省份出臺了發展混合所有制經濟的相關文件，或在地方兩會的政府工作報告中紛紛部署了混合所有制改革的任務。

第一財經記者梳理發現，改制上市、員工持股、資產證券化成為高頻詞。多省份相繼公布混改、員工持股實施細則甚至明確試點企業名單。上海、雲南、新疆、吉林等地積極推進市屬企業上市及資產證券化，福建、北京、青海等力推員工持股試點，四川、天津等將推動員工持股年內落地。

國務院發展研究中心企業所國企研究室主任項安波對第一財經記者表示，混改在覆蓋面上已有相當的廣度和寬度，接下來需要繼續深化混改的深度，如混改應重視優化股權結構、完善公司治理，促進國有企業經營機制的轉換;同時，需要同步推進國資管理體制的改革和完善，建立和完善容錯、糾錯機制，以激發和保護改革積極性，支持和鼓勵創新發展。

深圳市國資委資本運作管理處處長任萍此前接受第一財經記者采訪時表示，並不是為了混改而混改，而是根據企業自身的特點和需求來采取適合企業自身發展和適應市場競爭的改革方式。比如深圳通過引進戰略投資者、增發註資等多種方式，目前深圳國資混合所有制企業比例達到75%，領先全國。

要在混改深度上下功夫

國資委主任肖亞慶在2017中央企業、地方國資委負責人會議上表示，深入推進公司制股份制和混合所有制改革，積極探索集團層面股權多元化改革，大力推進改制上市工作，力求包括集團層面在內的混合所有制改革有所突破，抓好10家中央企業子企業混合所有制員工持股試點。

中國企業研究院首席研究員李錦告訴第一財經記者，地方國企進入混合所有制改革實質上的深化階段，包括外部資本進入與內部職工持股實施階段。在當下地方經濟下行壓力大和地方政績考核的背景下，地方推動國企改革的動機也更為強烈。未來國企改革在重點難點問題上實現突破、創造出新的經驗將是從地方、從基層先湧現出來的。

項安波對第一財經記者表示，混改既是深化國企改革的突破口，也是推動壟斷行業體制改革的重要抓手，今年應有實質性的進展。目前混改最大的難點仍然在於既要積極推進混改，同時要有效防止國有資產流失。

“這需要國有股東的理解和監督、國有企業的勇於探索和社會資本的積極參與;關鍵在於落實習近平總書記關於‘三個區分開來’的要求，把在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤、錯誤和無意過失等，同明知故犯、謀取私利導致國有資產流失等違紀違法行為區別開來。”項安波說。

因此，建議對國企混改建立免責和容錯糾錯機制。項安波表示，嚴防國資流失的追責機制和保障性措施已經建立，國家已經出臺了相關文件對國企重大投資失誤進行終身追責。在劃清紅線、明確底線的基礎之上，容錯機制的建立將發揮保護改革者、激發改革積極性和鼓勵創新等作用。山東、江西等省已經出臺了鼓勵改革、包容失誤的相關文件，反應比較好。其他地區可以因地制宜予以借鑒，改革方案頂層設計者也可更加重視這方面的工作，以確保國企改革在施工年取得更為明顯的進展。

資產證券化推動混改

資產證券化是實現混合所有制的一個重要手段。今年1月，國務院辦公廳印發的《關於創新政府配置資源方式的指導意見》提到，堅持以管資本為主，以提高國有資本流動性為目標，積極推動經營性國有資產證券化。

李錦對第一財經記者表示，2017年國企整體上市或有明顯提速，國資證券化大概率會以存量公司調整為主。通過整體上市可以優化股權結構，解決“一股獨大”問題，有利於為混合所有制改革創造條件，為保護中小投資人或中小股東合法權益提供制度性保障。

上海市政府工作報告指出，2017年，上海將深化國資國有企業改革，加快推進企業集團整體上市或核心業務資產上市。鼓勵非公有資本參與國有企業混合所有制改制，進一步落實擴大非公有制企業市場準入、平等發展的改革舉措。

時任雲南省代省長阮成發在作政府工作報告時提出，以混合所有制改革為突破口，實施一批重點改革項目，提高國有資產證券化水平。陜西省也將加快省屬42戶企業“一企一策”改革，加快企業改制上市和資本證券化步伐，促進轉型升級。

吉林省提出，加快市縣地方國企改革，采取差異化改革辦法，重點推進混合所有制經濟發展，支持國有、集體、非公資本交叉持股、相互融合，擴大國有資產資本化、證券化範圍。

浙江省國資委副主任劉盛輝此前接受第一財經記者采訪時表示，對照國務院國資委開展“十項改革試點”相關內容，浙江省相繼開展了混合所有制改革、集團整體上市等13項試點工作。浙江省把推進國有資產證券化作為發展混合所有制經濟的重要方式，積極推動省屬企業股份制改革和上市培育工作。

員工持股方案更為具體

相比於之前對改革目標的籠統提法，此次員工持股的方案更為具體詳細。多省份相繼公布員工持股實施細則甚至明確試點企業名單。

1月15日，北京市國資委副主任楊秀玲在北京市十四屆人大五次會議的首場新聞發布會上表示，北京的員工持股試點只會在競爭類國企中開展，目前已敲定新能源、生活性服務業、文化創意業等領域的6家市屬國企作為試點，目前這6家企業正在研究制定實施方案，名單已上報國務院，待審批通過後將開始進行相關工作。

吉林省提出，2017年積極推進混合所有制改革，選擇10家至20家省屬及地級市國有企業開展混改試點，選擇5家至10家企業開展員工持股試點。廣西計劃實施國有控股混合所有制企業員工持股試點，開展職業經理人試點。青海將健全以管資本為主的國有資產監管體制，推進混合所有制改革、員工持股和規範企業董事會建設試點。

劉盛輝告訴第一財經記者，浙江省積極推進了混合所有制企業員工持股試點，目前正在全省選擇5～10家國有控股混合所有制企業，啟動員工持股試點工作。2018年底前完成首批試點並進行階段性總結，視情況適時擴大試點。

改善營商環境是關鍵

關於混改的方式，除了上市、資產證券化和員工持股，引入戰略投資者也是途徑之一。而如何改善營商環境、讓更多的社會資本願意進來、能夠進來也是一個難題。

比如去年8月，遼寧省向省內外戰略投資者首批出售9戶省屬國有企業的股權，被外界譽為“國企重鎮遼寧率先吹響了國企混合所有制改革的號角”。但是半年多過去了，截至目前尚未有公開報道顯示有社會資本接盤。項安波對此稱，社會資本是否有能力、是否有意願接盤是影響因素之一。由於盤子大，一般的民企買不起;債務多、歷史遺留問題未得到有效解決、各種複雜問題相互糾纏等也導致民營資本缺乏參與積極性。

李錦則認為，即便現在有了意向投資人拿到一部分股權資金，也是杯水車薪。混合所有制的關鍵，不僅在於引入資金，更重要的是引入更靈活高效的管理機制，這樣才能真正盤活國企資產，改造舊動能。

項安波建議，地方政府應註重改善政企關系、完善營商環境，讓社會資本有信心參入混改;應重視股權結構的優化設計，避免一股獨大，保障參與各方的有效制衡和合法權益，增加混改吸引力。

業內專家分析，作為一項重大的產權制度改革，混改難免涉及複雜的深層次矛盾，因此推進中不能犯“急躁病”，要與健全現代企業制度、深化壟斷行業改革等相結合，嚴防國有資產流失，分類施策、因企施策，從實際出發，突出適宜性。

高频交易，新国际金融战赢家必修课

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201703/t20170307_779800.htm

　　“1238个交易日，只有一天亏损”。2014年高频交易公司Virtu在IPO申请文件中披露的这一造富神话，秒杀巴菲特与索罗斯。在华尔街，高频交易这一神秘的存在，已经攀上金融食物链的顶端，时时掀起“道指暴跌千点”之类的血雨腥风。在国际金融谍战的对抗中，高频交易甚至成为超级大国的必争之地。

　　对于高频交易，毁誉参半。暴利神话不断吸引着一群最聪明的人参与，幌骗、塞单等臭名昭著的违规行为，又引发监管和大众的担忧。不少人认为“中国应该谨慎发展高频交易”，因为其中的异常交易活动可能引发系统性的风险，一旦高频交易被用来操纵市场，其结果很可能是灾难性的。

　　然而，不论我们承认与否，高频交易的战火已经燃进中国，在监管与投资机构之间，本土与海外投资者之间，较量已然展开。重要的是，正本清源，疏导高频交易有助于提升市场有效性的优势，并从制度上抑制和监管其不稳定的因素；同时，培养高素质的本土金融交易人才，让本土高频交易者能与狼共舞，且为有效监管提供人才储备。

　　顾成伟、马卫华/文

　　顾成伟供职于期货公司，马卫华为上海交通大学教育集团衍生品研究所所长

　　尽管高频交易让很多人谈之色变，但关于高频交易的准确定义和认定标准，监管机构和学术界尚未形成统一的观点。

　　一般认为，高频交易具备以下特征：一是基于某种复杂的预定的交易策略，利用高性能计算机和IT技术以极高频率关注交易行情信息，自动进行决策、生成委托单、执行成交程序等；二是通过主机托管（co-location）直接市场进入（DMA）等方式，减小网络延时，以最小化反应时间；三是短线交易、快速买进卖出，头寸持有时间极短，每次赚取微利，一般不会持有隔夜头寸；四是快速的交易过程伴随着频繁的撤单以及大量的委托订单现象；五是通常为自营交易的投资公司或做市商使用。

　　高频交易获利的四大策略

　　高频交易本质上是一种交易技术，其获利的核心在于其交易策略。不同的策略对市场会形成不同的影响，从而对市场监管带来不同挑战。所以，有必要首先厘清高频交易的主要交易策略。

　　套利策略（Arbitrage Strategies）。套利策略主要是利用相关产品或市场之间的定价偏差，从中获利。如利用不同交易中心数据流和汇总后市场数据流之间的时滞，对同一产品进行跨市场套利、指数及其一揽子标的股票或金融相关工具间的套利，或利用长期统计偏差及股票间历史统计关系进行的套利等。由于市场价差时间很短，高频交易系统发现套利机会后就会迅速组织实施交易，并迅速平仓，实现盈利。

　　自动做市商策略（Automated Market Maker）。这一策略采用类似于做市商提供买/卖报价（bid/ask price）方式，通过买卖行为活跃市场，实现买卖价差和交易费用回扣返还。与普通做市商一样，高频交易商通过向市场提供买单和卖单来提供流动性；不同的是，他们同时进行反向操作，高频交易商的高速计算机具有通过发出极快订单，来发现其他投资者投资意向的能力，比如极度发出一个卖/买单后，如果未迅速成交，则该订单将马上被取消；如果成交，系统即捕捉到大量潜在、隐藏订单存在的信息，以此来获利。

　　例如，假设机构投资者向其算法交易系统发出价格在30.01-30.03美元之间的系列买单，外界无人知道。为了发现潜在订单的存在，自动做市商高频交易者的高速计算机系统开始以30.05 美元/股的价格发出一个100股的卖单。由于价格高于投资者价格上限，因此没能引起任何反应，于是该卖单被迅速撤销。计算机又以30.04美元/股的价格再次探试，结果还是没能引起任何反应，于是该卖单也被迅速撤销。计算机再以30.03美元/股的价格继续探试，结果交易成功。基于此，计算机系统即意识到一定数量价格上限为30.03美元的隐藏买单的存在。于是，运算功能强大的该计算机系统随即发出30.01美元的买单，并利用其技术优势赶在机构投资者之前进行成交，然后再以30.03美元的价格反卖给机构投资者。

　　流动性回扣交易（Liquidity Discount）。目前市场上存在着仅仅为了赚取交易费用回扣的高频交易商。在美国，证券交易所和ECN也为那些创造流动性的券商提供一定的交易费用回扣，以争取更多的交易订单，通常为0.25美分/股。这使得券商有动机推动更多交易以获得佣金。

　　假设机构投资者对于公司XYZ股票的心理成交价格在30-30.05美元/股之间。如果交易系统中的第一个买单（如100股）配对成功，以30美元/股的价格成交，交易系统中第二个买单（如500股）便跳显出来。再假设该买单也配对成功，以30美元/股的价格成交，根据上述交易信息，高频交易商的计算机系统可能察觉到机构投资者其他后续30美元/股的买单的存在，于是，高频交易商计算机采取行动，报出价格为30.01美元的买单100股。毫无疑问，那些曾以30美元/股出售股票的券商更愿意以30.01美元/股出售给该高频交易商。在交易成功之后，回扣交易商会立刻调整交易方向，将刚刚以30.01美元购得的100股股票以相同价格，即30.01美元挂单卖出。由于30美元/股的价格已不复存在，故该卖单很可能被机构投资者接受。一进一出的操作，尽管回扣交易商并没有赢利，但由于第二个卖单给市场提供了流动性，从而获得了交易所提供的0.25美分/股的回扣佣金。

　　趋势策略（Directional Strategies）。趋势策略又称方向性、趋向策略等，指的是将头寸留存一段时间，因为其日内价格预计会在某一方向上有小但持久的改变。这通常包括两种具体类型，第一类为事件驱动策略，指利用市场对事件的反应进行交易的策略。事件可以是影响广泛的经济事件，也可以是行业相关事件。每个事件对市场产生影响的时间差异很大，高频事件交易策略就是利用事件在极短时间内的影响自动进行交易，赚取利润。第二类是趋势引发，指事先建立头寸，通过发起一系列指令和交易，引发价格快速上涨或下跌，然后结清头寸并从中牟利。常见操作有：故意快速提交然后大量撤销指令，并执行其中一些指令，诱骗其他交易者的程序开始运作，引发更为激进的买（卖）行为。

　　三大臭名昭著的高频交易违规行为

　　在以上四种策略中，自动做市商策略和趋势策略由于需要引导大量的买单和卖单，可能蕴含更多的违规操作手法，比如幌骗（Spoofing）和塞单（Quote stuffing）等，是监管的重点。在世界范围内，有三大与高频交易有关的、臭名昭著的违规行为。

　　第一个是幌骗。高频交易参与者先通过下单，假装有意在特定价格买进或卖出，制造需求假象，引诱其他交易者进行交易来影响市场；然后取消订单，并以压低或抬高以后的价格买入或卖出，从而获利。

　　一个真实的案例发生在2013年，一名叫Michael Coscia的高频交易员通过买入、卖出大单，给市场制造要涨或跌的假象，从而影响市场价格。英国金融服务管理局（FCA）解释了Coscia如何做到在609毫秒内，以115.86买入并以115.88卖出。第一步，连续以115.89、115.88和115.87的价格下了3个大卖单，引起市场价格下跌。第二步，以115.86买入17手并成交，同时取消第一步中的3笔大卖单。第三步，又连续以115.82、115.83和115.86的价格下了3笔大买单，引起市场价格上涨。第四步，以115.88卖出115.86所买入的17手，获取差价。第五步，再取消第三步中的3笔大买单。

　　第二个是塞单。那些配置高带宽的高频交易参与者，通过对某些股票在极短时间内发出巨大的买单和卖单，然后立即取消报单，意在制止市场波动和干扰股票真实价格，从而获利。之所以能成功，在于这些高频交易参与者的下单、撤单的时间可能只需要1毫秒（1秒=1000毫秒），而即使是最熟练的老手，如果手工下单可能也需要300毫秒。最著名的人是2010年5月6日制造美股闪电崩盘的萨劳（Navinder Singh Sarao）。

　　第三个是提前下单（Front running）。高频交易参与者在一个地方探知投资者的交易意向信息之后，在另一个地方抢在投资者指令到达之前通过抢先交易，然后立即反向交易从而获利。

　　对抗高频交易者：从IEX交易所到原子钟

　　2014年高频交易公司Virtu（纽交所6家指定做市商之一）提交了首次公开募股（IPO）申请文件，显示其“1238个交易日，只有一天亏损”，令世人惊叹。

　　神话不止于此。在华尔街，高频交易公司平均每年收益率超过60%，秒杀巴菲特和索罗斯。高频交易团队的造富神话吸引着最聪明的一群人投身高频事业。

　　原本在华尔街食物链顶端的，是一群40多岁的白人，职业生涯可以追溯到1987年以后新生的电子股票交易所，他们是有一定技术背景的交易专家。而现在掌握金融市场命脉的，却是另一拨人。他们可能是粒子物理学家、航天工程师、电子工程师，甚至是数学教授。这些训练有素的科学家和技术人员被大银行拉入华尔街，等摸清门道之后，就跳槽去小型高频交易公司，在金融市场掀起血雨腥风。

　　由于高频交易公司凭借自身的计算机技术在交易技术上就能够轻松攫取其他投资者的利润，因此在资本市场中，各种类型的投资者和参与主体与高频交易公司的角力由来已久，2016年以来，行业中又发生了两件事，以对抗高频交易。

　　首先是IEX交易所的上线。备受瞩目的Investors’ Exchange（IEX）交易所在2016年6月被监管层批准上线，正式成为美国第13家股票交易所，同时也是美国首家对股票交易订单执行350微秒（1秒=100万微秒）延迟的交易所。IEX的横空出世被视为旨在对抗高频交易并强化交易保密。这一极短时间的延迟，对于普通投资者来说基本没有影响，但是对于高频交易来说则冲击很大。IEX表示，高频交易者能够通过技术手段在速度上远远领先于普通投资者，这种交易延迟的设计就能够阻碍高速交易策略。

　　另外一件事是原子钟消灭高频交易时差。对冲基金文艺复兴科技（Renaissance Technologies）2016年2月通过美国专利商标局审批发布原子钟专利，利用复杂的计算机算法，配合大量服务器以及原子钟，能够实现在数十亿分之一秒（nanosecond，一纳秒）内同步执行交易指令。利用这个专利，交易指令首先会发送至一台中央服务器，服务器会将指令打散成多个更小的指令；这些更小指令会被发送至提供最佳价格和最佳流动性的交易所，和目前券商做法基本一样。

　　但不一样的是，这些小指令会和它们的精确执行时间一起，被发送至距离交易所地理位置最近的服务器，这些服务器就能让交易指令同步执行，而实现同步的关键部分就是原子钟。这就正好捏住了高频交易的喉咙。高频交易算法能够识别一个交易所的报价，随后快速在另一个交易所做对手盘交易。在上述新专利的描述中，高频交易算法就不再有这种空子可钻。文艺复兴科技在专利中也称，原子钟的精确性令交易指令执行的时间差小到高频交易公司无法识别。

　　不过，文艺复兴公司是对冲基金，并非高频交易公司，其原子钟专利只能保证自己的利润不被高频交易公司吞噬掉，而尚不足以打击高频交易公司的盈利模式，还有很多高频交易者仍然能从其他人身上占到便宜。

　　美国证监会如何监管高频交易

　　高频交易出现之后，由于其策略和技术手段并不为常人所熟知，给证券市场治理带来了巨大的挑战。目前，美国商品期货交易委员会（CFTC）及美国证券交易委员会（SEC）仍在就高频交易的监管进行调研并征求意见，并已经对现有的监管规则进行了一定调整。在制度建设完成前，CFTC和SEC已经根据现有法规，对市场中多起违规交易进行了监管和处理。

　　三起被处理的违规案例

　　以下三个案例是SEC已经做出处理的违规交易，仔细研究这些案例，对当前的中国证券、期货市场治理能有一定参考意义。

　　第一个是尾市交易。2009年6月至12月期间，一家名为Athena Capital Research LLC的公司，通过事先设定好的计算机程序，在纳斯达克执行其称为“肉汁”的交易策略。具体来说：下午4:00闭市前最后两秒钟内，交易所首次宣布存在交易不平衡（即存在没有对应买/卖方的申报）后，该程序立即下达“仅限收盘时不平衡”的交易指令。该指令首先申请买入/卖出股票自动填补市场中的交易不平衡；随即，该程序又指令Athena换做交易的对手申请卖出或者买入，这样周而复始，直到下午3:59:59.99，达到零持股。通过人为制造大量交易，Athena在即将收盘的前两秒内急速抬升或打压了收盘价格，并借此获得额外的利润。

　　Athena上下层对公司行为具有操纵市场的性质及其外部影响心知肚明。他们内部达成默契，一方面尽可能保持虚假交易的规模以提升利润空间，另一方面谨慎避免引起监管层的注意而杀死“这只下金蛋的鹅”。

　　经过调查，SEC在2014年10月认定：第一，Athena知晓行为的性质并蓄意隐瞒；第二，在收盘前两秒的市场上占有主导地位；第三，哄抬收盘价格；第四，通过增加股票市场不稳定因素，妨碍证券市场平稳收盘。因此，SEC认定Athena存在操纵市场行为，根据 1934年《证券交易法》和1940年《投资顾问法》，拟对其启动行政处罚程序。Athena旋即提出100万美元赔偿的和解方案，得到SEC的同意。

　　第二个是虚假申报。有必要先区分一下虚假申报和塞单这两个相互关联的术语。虚假申报的涵义更加广泛，不仅包括极短时间内巨大数量的下单和撤单这种塞单行为，也包含数量不巨大的下单和撤单。

　　2011年8月至11月期间，一家名为Panther Energy Trading的公司，在芝加哥商品交易所的轻质原油期货和其他类别商品期货市场，通过程序化交易进行了大量虚假申报来误导市场。其具体操作可以概括为先以最低卖方报价/最高买方报价申请卖出/买入一定数量的期货产品（真实订单），同时在相反方向以高于同期最高买方报价/最低卖方报价的数个存在微小价差的价格，下达更大量的买入/卖出订单（虚假订单），借此给他人制造了买方/卖方需求不断增长的错觉。当真实订单完成后，Panther立即在以微秒计算的时间内取消所有的虚假订单。一个交易流程完成后，Panther可以反向进行类似操作。这一切都是通过其开发的程序进行的。通过这种方式，Panther在上述期间内获利约140万美元。

　　2013年7月，CFTC经过调查得出结论，认定Panther意图在完成交易前撤销申请以操纵市场，设计程序来自动完成了这种欺诈性交易行为，违反了《商品交易法》，因此启动行政程序。Panther随即提出赔偿140万美元、公司及有关责任人一年市场禁入的和解方案，得到CFTC同意。

　　第三个案例与著名的“闪崩”事件及其分层（Laying）算法有关。2010年5月6日，美股出现瞬间千点大跌的“闪崩”（flash crash）事件，数分钟后恢复。CFTC和SEC最初认为，“闪崩”事件的起因是某共同基金发动的大量抛售E-Mini标普合约的程序化交易；但经过将近5年的调查后，2015年4月，CFTC在伊利诺伊北区联邦法院对英国大宗商品交易员Navinder Singh Sarao及其公司Nav Sarao Futures Limited PLC提出民事起诉，英国政府则将Sarao逮捕。

　　根据起诉状，在“闪崩”事件当日，Sarao频繁地采用分层算法（Layering Algorithm）同时下达数份大额卖方订单，涉及数万份合约。这些同时下达的卖方订单相差一个最小价位，并根据设定的算法频繁地（每小时数千次甚至上万次）进行自动修改，以保证其报价始终位于卖方报价的第三档或以上。这样，这些订单一方面由于不是最低报价不太可能会达成交易，另一方又会被其他市场参与者注意到从而影响其判断。分层算法每次都会在执行一段时间后关闭，取消相关订单。Sarao也经常手动“闪现”（Flash）大批合约量不同的订单（即虚假申报），之后很快取消，以配合交易策略。全天中Sarao实际达成交易的订单只占全部申报合约数的1%；剩下99%的订单，是没有真实交易意图的虚假订单，造成E-Mini标普合约的订单簿严重失衡，给合约价格造成持续下降的压力，人为造成了E-Mini标普合约的低价。另外，Sarao在2009年至2014年间，长期、频繁使用类似交易策略和算法，实施欺诈性的交易以操纵市场。目前这一案件仍在审理中，地区法院已经签发了对Sarao及其公司的临时禁令和财产冻结令。

　　对高频交易的违规认定并非易事，过去也发生过本被判无罪的高频交易员又重新被控诉的案例。2012年2月，原本被控涉嫌窃取高频交易代码的前高盛程序员谢尔盖·阿列尼科夫（Sergey Aleynikov），被联邦法院判无罪。时隔半年后，他因同一项犯罪事实而遭到曼哈顿检方再次起诉。“这样的情况在纽约史上可谓绝无仅有”，一名法律专家如是称。

　　联邦检方于2009年指控阿列尼科夫复制并转移高盛的高频交易代码，当时他正准备跳槽至芝加哥的一家创业公司Teza Technologies LLC，该公司从事高频交易。曼哈顿联邦大陪审团在2010年12月认定阿列尼科夫有罪，他因此被判处8年监禁。但此案在上诉以后，之前的判决被推翻，阿列尼科夫在服刑11个月后又因被宣告无罪而重获自由。不过曼哈顿检察官万斯（Cyrus Vance）此次再度对阿列尼科夫提起指控，由FBI签发逮捕令将其再次逮捕，罪名是违反纽约州法，涉嫌“非法使用机密科学材料”和“非法复制计算机相关材料”。

　　美、欧法律对高频交易的限制和监管

　　欧美各国允许专业化投资者从事高频交易，但也采取措施加强对高频交易的监管，限制其过度频繁的交易可能对市场造成的不利冲击。

　　先看美国的做法。2013年5月，美国监管机构CFTC针对幌骗等高频交易行为发布了《反市场扰乱操作指引》（Anti-disruptive Practices Guidance）；2013年9月，CFTC发布自动交易环境下风险控制与系统安全的概念征询意见稿，推动自动交易环境下市场风险的防范。2014年10月16日，SEC针对高频交易发布了市场操纵暂停并终止指令；2014年11月19日，SEC发布交易系统监管规则，要求交易公司等市场参与者对所使用的交易系统提前制定操作规范。

　　尽管CFTC等美国监管层还未在市场各方对高频交易认定达成共识，但很多交易所已经在针对高频交易可能会对市场造成的风险建立相应规则。CME于2014年9月15日起开始实施新的575号规则，禁止了集中高频交易的典型行为：幌骗、塞单以及在收盘阶段制造混乱（disorderly）成交。

　　再来看欧盟的实践。即将实施的MiFID II将仿照德国已实施的高频交易法案，对高频交易采取非常严格的监管措施。欧洲议会于2014年4月中旬通过了号称全球范围内最为严格的高频交易监管限令，并将其纳入MiFID II中，其内容涵盖了衍生品交易和各类新型交易平台，包括所有使用高频算法交易技术的公司和个人都要经过批准接受监管、强制对交易算法进行测试、限制报价货币单位过小、要求做市商每个交易日每小时上报交易额等。特别是针对高频交易，扩大了“市场滥用”（market abuse）的涵义，将目的并非为了成交、而是为了误导市场的订单视为市场滥用。这对高频交易基本操作手法的违法认定，将使MiFID II成为高频交易最严格的监管规则。

　　尽管MiFID II力图对高频交易进行适当监管，但欧洲各国分歧较大。法、德等国家主张对高频交易征收金融交易税，而英国坚决反对，认为金融交易税等限制措施将损害金融业的竞争力。鉴于各国立场差异较大，部分欧洲国家已单独采取措施对高频交易进行规范。如2013年9月，意大利宣布对高频交易和股票衍生品交易征税，一旦高频交易者在半秒内更改或放弃的订单超过阈值，将被征收0.02%的税金。2013年2月，德国更是通过了全球第一部专门针对高频交易的全面监管法案，主要内容包括将高频交易商纳入监管确保监管部门的知情权、明确要求高频交易商建立有效的风险控制系统、界定高频交易中的市场操纵行为、督促交易场所建立相应的应急处理预防机制等。

　　高频交易游戏，中国怎么玩？

　　高频交易的种种违规操作已经引发了社会各界的负面舆论，有观点认为，中国应该谨慎发展高频交易，因为高频交易与异常交易活动对市场稳定造成了“严重破坏”，可能引发系统性的风险，一旦高频交易被用来操纵市场，其结果很可能是灾难性的。

　　事实：高频交易战火早已蔓延中国

　　关于在高频交易领域展开的国际金融谍战的传言也不绝于耳。2015年1月26日BBC报道，美国联邦调查局（FBI）表示，其已经对为俄罗斯从事间谍工作并试图招募情报提供者的3名男子提出起诉。美国检方称，39岁的叶夫根尼·博亚科夫（Evgeny Buryakov）是俄罗斯间谍网的一名成员，该间谍网在美国还包括其他两名成—伊戈尔·斯波莱西夫（Igor Sporyshev）和维克多·波多布尼（Victor Podobnyy）。这两人并不在美国居住。据报道，博亚科夫在曼哈顿一家俄罗斯银行工作，他被控试图获取关于美国可能制裁的俄罗斯银行及美国发展可替代能源的情报。美国有关方面认为，俄罗斯利用间谍获取高频交易信息以摧毁美国市场。有媒体说：美俄两个超级大国的间谍战不再像冷战时间那样，依赖克洛勃和左轮手枪，高频交易已成兵家必争之地。

　　先分析两个案例，让我们管中窥豹，看看在高频交易领域，中国本土选手与海外对手的差距。对于普通投资者来说，高频交易还是只闻其声、不明觉厉的奢侈品，然而在资本市场的白刃战中，中外交易者已是时有交锋，而其结果则好比是重机枪与“小米+步枪”的较量，高下立现。

　　第一个是伊士顿操纵市场案。上海公安机关破获一起特大操纵期货市场犯罪案件：伊世顿公司以贸易公司为名，隐瞒实际控制的期货账户数量，以注册资本50万美元，向他人出借360万元人民币，合计筹集约700万元人民币作为初始资金，在中国参与股指期货交易，在短期内非法获利高达20多亿元人民币。

　　700万元到20亿元的暴利神话，是如何做到的？借用金庸老先生的话就是“天下武功，唯快不破”。伊世顿案件披露出，俄罗斯人下单最快时间为30毫秒，一秒最多下单31笔。而国内高频交易通常为一秒内下2-3单，伊世顿公司是国内高频交易的十数倍。高频下单，此其一。一位期货界资深人士说：“我们都很惊讶，自愧技不如人，瞬间被秒成渣。”相比国际同行，中国的专业高频交易员也难以望其项背，更别说是普通投资者。高频下单后，又通过自成交这一违反交易所规定的恶劣行为，人为制造巨量的成交数据，此其二。高频下单在国际成熟市场是早已普及的技术，实则反应出国内技术的落后和监管的缺失。高频交易需要有强大的计算机系统和复杂的运算程序，要投入大量的资金、技术和人力资源，去争取1毫秒的优势，而有效的监管建立在掌握这些交易技术的前提下。

　　第二个是高频交易与股灾。由于高频交易的参与者多为机构投资者，且大多是大额交易，在频繁的买盘与卖盘之下，市场必然出现剧烈的波动，扭曲市场的正常运行。一旦大额的卖单注入原本就缺乏流动性的市场，引发市场恐慌，股市瞬间崩溃。可见，过多高频止损的“多米诺”效应会加速市场波动。缺乏流动性的情形，正好对应于2015年7月前后中国资本市场的这段特殊时期。对于股灾中几次盘中突然出现暴跌的情况，美国东湾资本负责人表示，这与救市资金受不了程序化进攻等有密切关系。在电脑程序快速进攻下，救市资金会高速失血，极其危险。救市资金托价，做维护股市的动作，会变得非常困难。

　　因此，2015年7月31日，中国证监会宣布“对频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定的24个账户采取了限制交易措施”，其中“S公司”浮出水面，是国际某对冲基金巨头在国内的贸易公司。2010年S公司创建时，即以程序化交易的方式投资商品期货，此后即开始了股指期货的交易，并在2015年上半年交易激增。2015年1月到7月，股指期货的交易量突破了万亿元。截至2015年7月31日账户被限制交易时，S公司账面余额为10亿元（约合1.56亿美元）。据了解，S母公司在世界范围内从未被任何监管指控“幌骗”或操纵市场，也从没有被关停账户。即使没有用恶意的高频交易方式，程序化高频交易的收益也是惊人的。

　　方法：疏导高频交易的有利方面

　　作为现代信息技术和交易策略进步的必然产物，高频交易是中国证券市场走向国际化必经的一堂课，其并非一无是处。

　　第一，高频交易为金融市场提供流动性，是金融市场维持运转的润滑剂。在欧美金融市场，高频交易被广泛应用于交易商、对冲基金等机构的主动交易策略中。有数据显示，2012年，美国期货市场中91.5%的交易量都是由电子下单执行；E-mini标普500股指期货合约交易量中约51%、EuroFX期货交易量中约69%是算法交易（高频交易是算法交易的一种）；芝加哥商业品交易所集团（CME）35%的交易量由高频交易贡献。

　　第二，高频套利维持不同市场价差的稳定。很多高频交易策略是套利策略，从而能够维持金融资产两个甚至多个不同市场之间的价格同步，这也为金融市场总体有效、高效运行提供了保障。程序化交易及其顶端的高频交易维系了金融市场的均衡，发挥了市场价格发现的功能，对于经济建设的发展功不可没。

　　显见的是，自从中国期货市场出现了高频交易，加之监管的加强，以往操纵市场、内幕交易的现象迅速缩减。这是因为高频交易维系了不同品种之间、不同市场之间、国内与国外市场之间价格的相对均衡，使得违法成本大大增加，也使得监管成本大大下降。价格的相对合理性使得金融市场能够真实地反映经济状况，为实体经济提供更好的服务。

　　第三，高频交易起到了稳定和繁荣金融市场的作用。高频交易为金融衍生品市场的套期保值功能发挥提供了基础。如果没有高频交易者进行的投机交易，那么，套期保值者就很难通过衍生品市场找到对手盘来进行套期保值交易，衍生品市场的重要功能就无从发挥了。金融市场需要套保、套利、投机的同时存在，否则不能有效地发挥其对冲风险的功能。

　　从业务和技术两方面，建立中国特色的三重监管体系

　　由于中国证券市场实行的是T+1交易，严格来说并不存在高频交易的空间。即使是在期货市场（包括金融期货和商品期货）和ETF市场等T+0、流动性较好的市场，也只是“类高频交易”而已，距离海外市场定义的高频交易还有较大差距。

　　中国的监管部门从证监会到各交易所在高频交易方面已经做了大量的工作，交易所也早就发布了“异常交易监管指引”，大大遏制了高频交易的危害，但是仍然存在违反开户实名制、洗钱、引诱下单、操纵市场等现象。

　　第一，由于交易所对于单个账号交易量的限制，借用他人账户扩大交易规模的行为盛行，违反了开户实名制原则。第二，由于中国正在逐步走向国际化，境外高频交易者具备交易策略和交易技术的优势，但是外汇管制制约了将高额的利润转移到境外，普遍存在的情形是，在中国成立贸易公司，通过虚假合同的方式将资金洗钱出境。第三，一些在国外也属于禁止行为的恶劣的高频交易策略在中国大行其道，操纵市场价格，盈利丰厚，关键问题是难以识别其风险，缺乏有效的监管手段。

　　中国证券法早已明确，操纵市场是一种违法的行为，但“只停留在定性的层面、缺乏执行细则”的现状，使得许多违法行为难以取证、定性、监管和处罚，往往只是停留在违规层面而难以追溯其违法行为。在新形势面前，中国应完善明晰的证监会立法、各交易所立规、证监会派出机构执法的三重监管体系。

　　业务规范

　　其一，交易所应该放宽报备高频交易者单个账户的交易量的限制，真实地反映高频交易对于市场的影响，降低监管成本。同时，大力支持以套保、套利为主的金融机构进入市场。

　　其二，卡住“高撤单率”这一咽喉进行监管。高频交易策略千变万化，同样的策略每天也需要根据市场表现修正参数。有些交易行为有利于市场稳定，而另一些交易行为不利，甚至是违法欺骗。监管不应从高频交易策略的类型报备、交易量限制甚至是盈利能力的角度来评价和限制高频交易，而应直接卡住咽—“高撤单率”。由交易所实施撤单率阶梯式收费，将有效、简单地维护市场的合法合规性，引导投资者使用fak/fok指令来规避高撤单率。

　　其三，完善做市商制度。做市商（Designated Primary Market Maker，DPM）制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。交易所认可的、有强制义务的做市商，与交易所之间应该形成一种相互扶持的合作关系，共同维护市场的稳定。在一个稳定成熟良性的市场，做市商往往处于微利甚至亏损的状态，由交易所给予补贴。做市商不仅享受特权，更重要的是需要承担义务。由于国内未真正实施做市商制度，某些投机者将做市商策略改造为逐利工具，在享受特权（违法交易行为）的同时，不承担任何义务，操纵市场获取暴利。这种行为对于市场的危害极大，对于技术系统的安全性也构成威胁。中国应积极探索义务做市商制度，义务做市商的出现将通过交易成本的优势，有效地遏制某些投机者的违法行为。

　　其四，金融工具不会自己造成社会问题，而是使用工具的人，监管好使用工具的人就从根本上解决了问题。监管部门应该加大监管力度，现有的处罚条例实在是太轻，难以起到警示威慑的作用。

　　技术规范

　　中、外交易所的本质区别在于外国存在信用交易，中国不存在信用交易，而是第三方存管、保证金风险管理制度，这也就决定了中国的金融监管基础和技术规范与国外完全不同。高频依赖于技术优势，已达到微秒必争的程度。国内交易所目前的技术体系尚未充分考虑高频交易在中国的崛起，缺乏有效的技术控制措施，应迅速予以规范。

　　其一，行情规范。由于缺乏行情授权管理规范，国外交易所和经纪公司违规转发和盗用中国行情的行为不受制约。例如新加坡A50利用中国证券行情在境外进行期货交易，而中国对此缺乏法律追溯权。高频交易最重要的是“眼明手快”，行情速度比交易速度更重要。由于交易所前置的对时存在很大的差异，绕开柜台系统直接收集所有前置的信息可以过滤出最优行情，而对于正常的交易则产生了压力。所以，交易所行情前置的管理要规范透明，对所有投资者一致。

　　其二，交易通道规范。中国的法规不允许交易所直连（Direct Market Access，DMA），必须经过经纪商的柜台交易系统验资验仓、转账、风险管理和结算。另有一条不成文的规定，为了金融体系的安全，经纪商的柜台必须通过交易所的API接口报单，交易所不开放不受控制的底层通讯协议接入。由于对于DMA缺乏明确定义，各种技术创新手段因此应运而生。交易所不开放底层通讯协议接入，但是由于漏洞被破解，或者是交易所软件开发人员的泄露，个别投资者违规取得了优势，应予以禁止。

　　某些柜台软件违反了信息系统“安全、稳定、高效”的基本原则，为了追求交易速度，抛弃了安全、稳定的前提，片面最求速度，造成高频交易独立系统的安全事故不断，系统容量的不足迫使经纪公司建设和管理大量的次席交易系统。今年7月，证监会以《资本市场交易结算系统核心技术指标》的国标方式规定和规范交易系统的设计要求，应得到行业的重视和执行。

　　柜台软件供应商不仅仅是提供基本的交易功能，还需要符合及时响应交易所业务和技术变更的要求，具有一定的应急服务的技术能力，接受交易所的许可、监督和支持，应明确柜台供应商的准入和管理条例。由于违规成本较低，在利益的驱使下，某些未经交易所批准的柜台系统直连交易所。交易所应启动对于经纪商系统的接入实行加密的身份认证，并实行问责制，对于违规部署未经许可的系统而导致交易事故进行处罚。

　　其三，第三方接入规范。第三方接入管理的核心是持牌经营，防范非持牌机构和投资者利用持牌金融企业的交易通道，延伸交易场所和交易通道，进行不受监管控制的非法的金融活动。持牌金融机构（证券、基金、期货）之间应无条件允许第三方接入，持牌私募和作为交易所做市商的产业客户也应允许经过尽责调查的第三方接入，个人客户、非持牌机构、互联网供应商都应禁止接入。允许持牌机构之间的高频交易互通互联，有利于市场的高效与稳定，高频交易与主交易系统的隔离有利于技术系统和客户远程登录行为的安全可控。

　　尽快重新放开股指期货交易

　　股指期货的限制将会带来一系列的负面影响。

　　第一，股指期货的缺失使得中国金融市场功能难以充分发挥。股票市场和股指期货作为原生资产和衍生品，有效地发挥金融市场功能。股指期货受限后，期货市场的价格发现和套期保值功能难以为继。股指期货为聚集风险的现货市场提供了风险的泄洪口，投资者通过股指期货对冲下跌风险，从而不用立即抛售股票，可以延迟现货市场的下跌，减缓股票抛售的压力。同时，投资机构可以运用股指期货对冲风险，期现套利进一步增强了市场的价格发现功能，也有助于提高股票市场的流动性。

　　第二，股指期货重新放开，有利于防止金融话语权旁落他方。股指期货受限后，境内许多投资机构不得不辗转到境外参与新加坡A50股指期货，这将会对中国本土的金融话语权或者定价权带来一定负面影响。中国商品期货市场缺失定价权，已经给中国企业带来了惨痛的损失。日本的日经225指数期货曾经在新加坡的交易量远大于日本本土，如果这种情形在中国上演，将会给中国监管部门对金融市场的调控和监管造成极大障碍。另有报道，部分国际投资人曾向明晟公司（MSCI）反馈，无法在中国A股对冲风险，参与交易面临很大挑战。所以放开股指期货的限制，可能会对未来A股纳入MSCI新兴市场指数有一定帮助。

　　第三，股票市场和股指期货的同步，是重新开放股指期货交易的核心。股指期货是股票市场的有效避险工具，缺一不可。由于股指期货的杠杆化作用，其相比股票市场更具有效性。去年股灾救市过程证明了一个简单的道理，救市资金直接入市是缺乏效率的，使用少量资金即可通过股指期货迅速有效地控制股票市场的系统性风险。

　　中国的股指期货是为中国股票市场服务的，所以首先一点就是中国的股指期货交易时间段与股票市场同步，非同步的规则会严重干扰市场稳定性。

　　由于技术进步和市场稳定性的考虑，目前中国证券市场不具备实行T+0交易的基础条件。股指期货实行T+1，与股票市场同步不失为一个过渡的选择。这样虽然限制了高频交易对于市场有效性的贡献，但是股指期货的避险功能和对冲交易能够发挥应有的作用。商品期货具有更多的国际化属性，仍应允许高频交易存在发挥的空间。

　　涨跌停板是导致去年股灾的罪魁祸首，也是中国市场很多不健康现象的“幕后黑手”，最好是采取熔断机制。年初试行的熔断机制是正确的，但是选择的实施时点错误、熔断机制与涨跌停板共存是错误、人为设定的熔断阈值更是错误。熔断阈值应该根据历史2-5年的daily return的3-4个标准差来计算，熔断后应及时公布熔断原因的消息和说明，消除投资者的恐慌情绪。

　　全方位培养高精尖金融交易团队

　　金融战是看不见硝烟的战争。如果中国在金融方面没有自己的高精尖人才团队，国家的金融市场安全就无从谈起。

　　由以上的分析我们可以看出，在中国的证券市场根本就没有真正意义上的高频交易，期货市场流动性较好，即使有初级的高频交易也只是类高频交易，国内交易员跟伊士顿之类的高频交易团队相比，根本毫无还手之力。

　　中国已经为在金融交易的高精尖方面的短视和封闭付出了惨重的代价，若不是2015年的股灾，我们甚至不知道有国际强盗已经进来在洗劫。因此，在金融市场，中国不能重蹈闭关锁国的悲剧，唯有充分研究高频交易的有利和有害之处，从法律和监管层面规避其危害，同时鼓励国内的团队开展相关的研究和交易，逐步缩短与国际金融机构之间的差距，培养高素质的金融交易人才，同时也为有效监管提供了人才基础，才能在将来与国际接轨时不至于落后，中国的金融市场的安全才有可靠的保障。

　　对于本文内容您有任何评论或欲查看其他资本圈精英评论，请扫描版权页二维码，下载并登录“新财富酷鱼”和我们互动。

保交所：聯盟鏈成功驗證 將繼續探索區塊鏈支持中高頻商業交易

3月28日，上海保交所聯合9家保險機構成功通過區塊鏈數據交易技術驗證，從功能、性能、安全、運維四個維度驗證了區塊鏈在保險征信方面運用的可行性，借助區塊鏈安全性、可追溯、不可篡改等優勢，致力於解決保險業在征信方面長期存在的痛點、難點。

3月28日，上海保交所成功通過區塊鏈數據交易技術驗證。本次驗證，共邀請9家保險機構參加，搭建10個節點組成了小型聯盟鏈，其中各家保險機構分別作為交易及驗證節點，保交所作為管理節點。據悉，參與此次技術驗證的機構包括，陸家嘴國泰人壽保險有限責任公司、北大方正人壽保險有限公司、友邦人壽保險公司、中國大地財產保險股份有限公司、民生人壽保險股份有限公司、史帶財產保險股份有限公司、太平人壽保險有限公司、太平財產保險有限公司、陽光人壽保險股份有限公司。

在驗證過程中，保交所選取了3套主流區塊鏈底層框架，並著重對性能和安全兩方面進行了定性定量的測試。其中1套區塊鏈方案在保交所雲平臺的處理能力可達每秒300次交易(300TPS)，基本滿足了商用化系統對於性能的要求;在安全方面，通過數據存儲加密、數據傳輸加密和許可型授權的區塊鏈方案，確保了商業交易中對數據安全性的要求。

業內人士表示，這一技術驗證的成功，標誌著區塊鏈技術在保險業的實踐運用邁出重要一步，奠定了保險數據共享、數據交換、數據安全的技術基礎，探索出智能化、自動化、便捷化保險交易的新路子，有利於大幅度降低保險交易成本，大幅度提高保險交易效率。特別是由保交所這一行業基礎設施平臺牽頭進行，借力金融科技加速我國保險市場現代化進程，將引領中國保險業搶占全球保險創新發展制高點，爭奪國際保險業的話語權和定價權。

隨著區塊鏈數據交易技術成功驗證，上海保交所的金融科技屬性日益突顯，驅動行業轉型升級的平臺動力逐步增強。目前，上海保交所正加緊建設適合保險行業的區塊鏈技術平臺，在組織行業成功通過數據交易驗證的同時，一方面匯聚業內外機構，成立區塊鏈數據共享聯盟，探索在人身意外險、代理人、騙保人信息查詢等方面的應用，另一方面，繼續加大探索的深度和廣度，在區塊鏈底層技術及保險理賠等應用場景開展研發工作。

上海保交所信息技術部門負責人介紹說，該區塊鏈系統將作為下一步研發的起點，用以支撐未來的保險商業化平臺，系統采用雲部署的方式，初步實現了節點監控的功能，整體上能夠實現聯盟鏈節點及智能合約權限的全程一體化和可視化配置。性能方面，該區塊鏈系統目前基於PBFT共識算法，可滿足低頻商業交易的要求，下一步保交所將繼續探索區塊鏈技術支持中高頻商業交易的可行性。

對冲人生：人肉高頻交易如同白癡

1 : GS(14)@2012-06-09 18:12:18

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120608/16407971

---

對沖人生：高頻交易講求快靚正

1 : GS(14)@2012-08-31 11:13:47

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120831/18004458
港股成交持續低迷，難免令人提不起勁。其實在北美，現時七成股票買賣已進入高頻交易年代（High Frequency Trading），成交量低，永遠是走向「非效率」，要「成」一個交易，可以「慢到痺」。現時，如何再提高交易速度，減少市場衝擊（Market Impact），已成為每次業內交易高峰會的必談話題。在交易所及投行內互設高速共同位置作配合（Co-location），可減低交易系統的「遲鈍」（Latency）問題。
交易上的「遲鈍」，對機構投資者來說是一大障礙，所以要優化交易速度。現今，我們還活在毫秒（Millisecond）的世界，這是第二階段。我相信不久後，便走進第三階段，即微秒（Microsecond）世界。速度快是否有edge可言？在此，用英文會更貼切：「Supercomputers begin buying up XYZ shares and resell them to slower investors at high prices」。
在高頻交易的世界，講求極速地完成交易，在毫秒內「成」事，不斷交易，循環不停。話雖如此，現在依然還有不少機構投資者，長倉及絕對回報基金，依然喜歡和賣方交易員「吹水」（即Sell Side Trader），每單交易多付兩至三點子（Basis Point），得到另一種意見，當然不少人認為是物有所值！我也期待年尾，到新加坡參加另一屆Trade Tech World，看看高頻交易的優化及改良進展。
08海嘯主角無人受罰
另一話題，金融及地產霸權。除了9月9號立法會選舉我們要投票，9月15號，便是雷曼爆煲四週年。華爾街的貪婪，受爭議的監管力度，是不少人認為造成2008年金融海嘯的元兇。週一，本港的「佔領中環」被清場，再次引起外界對「佔領華爾街」到「佔領中環」完結的成效思考。
「佔領華爾街」由去年9月中開始，11月中完結。示威者集中關注金融霸權，不滿美國的「大國衰落」，更不滿意整個資本主義體制，以及社會狀態。過去四年，金融海嘯中有不少主角，如雷曼前行政總裁富爾德（Dick Fuld），至今也沒有被判罰，AIG、花旗、美銀等前舵手，無一遭檢控，極其量也只是提早下台。不少人問，是否「雷曼不再，貪婪永在」？由北美及歐洲的各大佔領行動，說到香港的「佔領中環」。清場那天，我也和幾組人「吹水」，瞭解到他們對資本主義體制的不滿，也有不少是反地產、超市，及不同形式的霸權主義。
青年人暫無望置業
說到地產霸權，不得不提及DBC數碼電台「被滅聲」前的最後廣播！兩位70、80後︰龐一鳴，一個世間罕有，一個對自己理念很堅持的傢伙！他是傳說中敢「一年唔幫襯大地產商」的香港人；勞證顯（Ivan），三項鐵人賽亞洲賽金牌得主，盼望2016出戰巴西奧運。這一集「對沖人生路」的節目話題，是「這一代，下一代，置業無望，前路迷惘」。青年人由置業困難，到現在差不多可說大部份人置業無望，莫非下一代，要同局長司長，租住籠屋劏房？祝平安！
錢志健

---

華爾街行內人 揭秘高頻交易 陳茂峰

1 : GS(14)@2014-04-07 13:43:54

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140407/news/ec_ecq1.htm

【明報專訊】上周美國華爾街非常熱鬧，媒體熱烈爭論，高頻交易是神是鬼。正反雙方唇槍舌劍，據理力爭。但香港媒體甚少提及，倒很奇怪。


3月31日，專揭金融市場陰暗面的著名作家劉易斯(Michael Lewis)出版了新書 《Flash Boys: A Wall Street Revolt》(還沒有中文譯名，姑且叫《閃電小子：華爾街的造反》)。 劉易斯配合宣傳，頻頻在各媒體露面。彭博、華爾街日報、CNBC這些財經為主的媒體自不必說，連60分鐘時事雜志這個王牌節目也訪問他。Michael Lewis在各訪問中都不斷表示，美國股市受高頻交易商操控(rigged)。這話不被鬧大才怪。

劉易斯憑1989年出版的暢銷書《老千騙局(Liar's Poker)》成名，可非浪得虛名。他畢業於普林斯頓大學和倫敦大學經濟學院，在投資銀行所羅門兄弟倫敦分公司當過債券交易員，對金融市場有理論、有實踐、有人脈。老千騙局是半自傳式述事，揭所羅門兄弟發行按揭債券的黑幕。金融海嘯後，劉易斯寫了《The Big Short: Inside the Doomsday Machine》和《Boomerang: Travels in the New Third World》，談金融海嘯、歐債危機的禍害，結論很有爭議。今次的閃電小子新書，依然是先聲奪人。

1238個交易日 1237日賺錢

美國的高頻交易源於1998年開始的電子交易。在2009年高峰期，高頻交易佔美股交易量的60％至73%，現在依然佔美股交易量50%。高頻交易商已經替代了傳統的造市商，成為美國股市最主要的定價者。他們靠的就是比一般投資者快一點點時間下單，這一點點是「N萬分之一秒」。高頻交易爭分奪秒，交易商除了應用專線光纖、超級電腦、火箭專家程式，連與交易所的距離也要考慮。

高頻交易商有多厲害？看看其中一家公司公開的資料就知。上個月，Virtu這家高頻交易商準備上市，公告了他們在2009年至2013年的1238個交易日內，只有一天是投資錄得虧損，其他1237日都是賺錢。2013年公司盈利是1.822億美元，公司在過去10年盈利平均年增長13.7%，勝過很多大藍籌。

提早落單或涉偷步 FBI調查

高頻交易的問題在哪？原來，作為造市商，是可以要求投資者的買賣指令通過他們伺服器往交易所。這個漏洞容許高頻交易商早一步進貨然後抬高一點點價格賣出，或早一步沽貨然後壓低一點點價格買入。劉易斯和他的智囊(主要是日裔加拿大人Brad Katsuyama)認為，高頻交易商利用這個漏洞賺取不合理、不合法的利潤，投資者(包括沒有做高頻交易的機構投資者)需以較高價格買股、較低價格賣股，是無辜受騙。高頻交易商還要求把他們放在投研報告的電郵名單之前。他們較其他人早N分之一秒收到報告，就已經能夠早人一步落單買賣、保證賺錢。

劉易斯指控嚴重，高頻交易商這些華爾街新貴當然要自衛、打倒劉易斯。上個星期看美國財經節目，就有多場辯論，精彩得很。美國聯邦調查局在4月1日公告，會調查高頻交易是否涉及偷步(frontrunning)，操控市場和內幕交易。紐約州總檢察官Eric Schneiderman也認為高頻交易商有犯法之嫌，已經立案調查。

御峰理財董事總經理

[email protected]

CFA,CFPCM

[陳茂峰博士 峰哥EQ]

---

2 : LHC(34894)@2014-04-07 14:06:37

好勁！但唔洗比交易費？

---

3 : cody9(14279)@2014-04-07 14:25:47

Michael Lewis啲書好好睇的,真心推介

---