本帖最後由 晗晨 於 2015-2-24 08:36 編輯
電訊首科(8145)--蘋果產業鏈上的滄海遺珠 作者:Michael_Tsang 日期: 2015年2月22日
1. 概述
2. 股票背景
3. 最大客戶是蘋果(AAPL)
4. 嚴重低估,現價反映單位數市盈率估值
5. 賣殼分析
5.1. 上市集資是多余嗎?
5.2. 上市後派息已超集資額
5.3. 季報泄露賣殼動機
5.4. 業績足夠本年5月申請轉主板
5.5. 施展賣殼前財技配售認股權證
5.6. 業務結構簡單
5.7. 股權集中
5.8. 交投疏落、突然異動
5.9. 賣殼上升空間116%
1. 概述
電訊首科(8145)剛公布截至2014年12月31日止九個月業績, 盈利同比大升107%並創歷史新高。我們認為電訊首科(8145)乃滄海遺珠，並即將上演重估、轉板、賣殼3大炒作主題。我們把8145的12個月目標價定為4.05元，比現價2.12元上升空間91%。估值方法為主板殼價加凈資產(4.58元)或業務預測市盈率12倍(4.05元)之間較低者。
業務潛力將被市場認識
8145從事手機維修業務，規模為全港最大，最大客戶蘋果(AAPL)占其全年收入超過20%。相對瑞聲科技(2018)及舜宇光學（2382）等蘋果產業鏈股票的15倍預測市盈率估值，8145現估值為6倍預測市盈率，相對折讓達60%，股價存在重大重估空間。
股價短期內將受轉主板刺激上升
8145於2014/15財年盈利將符合轉主板條件，轉板後8145可能會獲得更多機構的更廣泛認同，持續獲資金買入。
賣殼將成股價引爆點
轉板後，8145賣殼估值為4.58 元，比現價2.12元上升空間116%。8145上市或是造殼工程，其於上市後把現金以股息形式派清，且董事以"探索其他發展商機" 暗示業務或即將改變，而8145早前已施展賣殼前財技配售認股權證，種種跡象透露出8145的賣殼動機及步處。8145業務結構簡單及股權集中，能顯著提升其賣殼的成功率。近日，一直交投疏落的8145出現異動，聰明資金/內幕人士或已得知可能賣殼計劃。
2. 股票背景
電訊首科(8145)於2013年5月30日於香港創業板以全配售(不設公開發售)形式上市，配售價定為每股1元，集資凈額約為1490萬元，其中1340萬將用於收購位於香港黃金地段的商業物業作為集團的客戶服務中心之用，剩余150萬元將作為一般營運資金。 8145掛牌首日曾高位見3.7元，撰文之日股價為2.12元，對應市值2.54億。8145的主要業務為提供流動電話及其他個人電子產品維修及翻新服務。雖市值不大且知名度不高，它從事的手機維修業務規模卻為全港最大。如果你在香港購買萍果手機iPhone，負責手機保固的維修商，就是8145電訊首科。細看8145一下，竟然是禾桿蓋珍珠。
3.最大客戶是蘋果(AAPL)
根據8145 招股書，8145 的"最大客戶在納斯達克證券交易所上市，其截至2012年9月29日止財政年度的銷售凈額約為1,565億美元。"
從公開數據得知，該最大客戶就是蘋果(AAPL)。
能夠成為知名品牌蘋果的授權服務供貨商，反映蘋果對8145的維修及翻新質量，以及專業知識及服務質素充滿信心。於撰文之日， 8145 與蘋果的關系已維持超過6年。蘋果產品供應鏈上的企業瑞聲科技(2018)及舜宇光學（2382），近年股價無不爆升，現價皆遠高於兩年前。2018股價由2013年1月之27元升至2015年1月之49元，大升80%。2382股價由2013年1月之5元升至2015年1月之13元，大升160%。相對2018及2382而言，8145 的股價顯得非常落後，至今仍未返回其2013年之上市高位。估計市場於充分認識8145的龍頭地位及競爭優勢後會對8145作出重估，帶動8145股價大追落後。
4. 嚴重低估,現價反映單位數市盈率估值
8145年結日為每年3月31日。8145剛公布截至2014年12月31日止九個月盈利為2,025萬港元，同比大升107%，收益增長主要由於維修業務的工作訂單增加帶來較高的收益所致。合理預期8145未來的收入可維持較快增長，預期明年收入及盈利增長不低於50%，收入增長主要引擎為:
(1) 2014年9月推出的iPhone6 及iPhone 6 plus 是史上最熱賣的 iPhone，銷售創新高，全球第一天的預購量達到1600萬臺，比上一代的 iPhone 5s 及 iPhone 5c 的900萬臺高出超過70%。根據蘋果剛公布2015年財政年度第一季(2014年10月-2014年12月)銷售數字，期內iPhone銷量7446萬臺, 相對2014年財政年度第四季的3927萬臺及2014年財政年度第一季的5102萬臺, iPhone銷量同比增長46%、環比增長90%。
因8145 為iPhone授權維修及翻新服務供貨商，其收入將受iPhone銷量顯著增加而爆升。
(2) 8145已於澳門開設一間新的服務中心，該服務中心已於2014年12月開始營運，將推動2015/16年度業績上升。
以截至2014年12月31日止九個月盈利2,025萬港元年化推算，8145 於2014/15 年的盈利為2700萬港元，並以此基礎假設明年增長50%計算出2015/16年盈利為4050萬港元，或每股0.3375元。8145現價2.12元，折合明年預測市盈率只有6.3倍，對比業務增長前景，現價實在是非常低估。
相對萍果概念股2018 及2382 本年的預測PE 分別為15.4倍及14.1倍，8145 市盈率折讓達60％。若8145 估值回升至預測市盈率12倍，對應預測每股盈利0.3375元，估值為4.05元,上升空間為91%，市盈率12倍相對明年盈利增長50%，市盈增長率只有0.24倍，估值仍十分合理。
投資者心中或有懷疑，維修及翻新業務如此賺錢嗎? 是否值12倍市盈率? 根據2014/15年度第三季度季報顯示，8145毛利率高達49.0% (2013/14年度:44.4%)，而純利率高達21.6% (2013/14年度:13.9%)。其高毛利率主要因為企業客戶要求8145進行維修及翻新業務時向彼等或彼等指定的供貨商采購維修需要的零件，當中企業客戶會根據服務協議就工作所用的零部件償付8145或免費向8145供應，故實際上8145賺取的是純服務費用，高毛利率並非不合理。
5. 賣殼分析
5.1上市集資是多余嗎?
8145 上市只集資1490萬元，相對其1年盈利2千多萬，集資額只及其半年盈利，明顯見到8145並沒有急切資金需求。再看其集資用途，其中1340萬將用於收購商業物業，剩余150萬元將作為一般營運資金，更表明8145營運根本不缺資金。由此可推斷8145上市並非為集資發展業務，並引申出8145 的上市地位對其業務來說並不重要，那麽8145 的上市極有可能只是一個造殼工程，日後走上賣殼之路亦是順理成章了。
5.2上市後派息已超集資額
8145 上市後曾兩度派息，包括於截至2013/14年度派息每股0.25港元及截至2014/15年度上半年派息每股0.10港元，兩次派息合共4200萬元，公司將現金大派，在資本市場的操作反其道而行，不集資反倒過來派錢，已透露沒有長遠運作之心。於2014年6月30日，8145賬上持凈現金2300萬元，派息慷慨的大股東只為求財，估計想把上市公司盡快脫手，董事可能於宣布2015年3月31日止年度業績時同時作出一項終極分派把現金派清。完成分派後，8145將輕身走上賣殼之路,屆時幾億的殼價，大股東將平安落袋。
5.3 季報泄露賣殼動機
筆者曾撰寫<香港殼股投資攻略> (http://www.gelonghui.com/forum.p ... jY4fDB8MjcwMg%3D%3D)，對於任何有機會賣殼的股票，給予特別尊重。無他，因炒賣殼股為現時投資港股賺錢的最佳策略，那麽8145有機會賣殼嗎? 殼之所以為殼，不只是因為它市值細，不只是因為它股權集中，最決定性的，還是老板必須有賣盤意向。8145 於2014/15年度第三季度業績公告中表示:“我們繼續探索其他發展商機，以為我們將股東長遠價值最大化的目標提供支持。”及“本公司不時與現有企業客戶會面及向該等客戶推介本集團相關現有競爭優勢，以開拓任何新的業務機會。”。一句“探索其他發展商機”，表明8145開始不安於本業了。以上業績公告中對前景的描述，透露出8145 將(1)開拓新業務或(2)與現有企業客戶合作發展新業務。開拓新業務的其中一個方法就是收購新公司(或被反收購，即賣殼)，而引入企業客戶的方案則可能是透過向企業客戶配股以引進它們為策略投資者，共同發展有協同效益的業務。我們必須了解，8145除了最大客戶是蘋果外，它的大客戶還包括和記電訊香港 (215) 及數碼通電訊 (315)，這2間公司皆為香港銷售iPhone 的主要電訊營運商，一旦8145與蘋果、215及/或315合作發展新業務或引入它們成為策略投資者，其身價定必大漲，而因8145與蘋果、215及315已合作多年，對方對8145的了解透徹，8145亦有潛力賣殼給蘋果、215或315。另一方面，從大股東資本操作方面考慮，張敬石家族已有另一上市公司8336，市場人士分析，8145經營的手機維修及翻新業務，是否透過上市公司去經營，分別不大，更為化算的做法，就是高價把8145的殼賣了，大賺殼價幾億。
5.4 業績足夠本年5月申請轉主板
8145主席張敬石曾於上市當日表示，希望日後8145可轉到主板上市。截至2014年12月31日止九個月，8145盈利為2,025萬港元，已滿足最近一年盈利不低於2,000萬元的轉主板要求，相信8145全年盈利達2,000萬元申請轉主板要求已毫無懸念。預期8145於本年5月公布全年業績後將宣布申請股份轉往主板交易。一般來說，轉板將提升公司的形象及改善股份的交易流通量，轉板後8145可能會獲得更多機構的更廣泛認同。股份於主板上市將有利於8145於日後的增長、財務靈活彈性及業務發展。以上是學術理論，財技分析來說，轉主板的重點是殼價由創業板的3億元升至主板的5億元。短線投機搏其轉主板炒上，中線再搏其賣殼炒上，值搏率甚高。
5.5 施展賣殼前財技配售認股權證
於2014年2月16日，8145配售1200萬份三年期認股權證，認購價1.64元，涉及發行新股占擴大後股本9.09%。此配售有兩個看點值得留意: (1)配售代理為8145上市保薦人光大證券及(2)新股占擴大後股本9.09%。財技方面理解可推斷為保薦人光大提供一條龍服務助8145找買家買殼，而新股占9.09%，正好低於10%的水平，是為了方便買家，因持10%或以上股權將被上市條例視為持有重大權益,將在各方面受規管。試問誰甘願買入一間成交量極少(每天成交少於100萬元)的公司的9.09%股權做一個小股東? 熟悉收購合並的專業人士指出，這批股權證持有人，極有可能以此方式入股為買殼作一個初步的盡職審查。
5.6業務結構簡單
8145主要從事手機維修及翻新業務，以及手機配件銷售，業務穩定容易打理，公司非常輕資產，沒有擁有任何物業，員工只有221名，作為殼股，要把業務脫手，買賣皆容易。
5.7股權集中
查看中央證券持股明細，發現8145 大股東及關連人士持有76.67%股權，頭10大券商持有15.82%股權，相加已達92.49%，股權極為集中。撇除大股東持股，流通股份只有約2800萬股，流通金額少於5000萬元，要炒高實在不費吹灰之力。另外，8145上市以來大部分交易日的成交額皆少於50萬元，甚至一天成交額只有數萬元，顯示貨源已極為歸邊。
5.8交投疏落、突然異動
8145自上市日起，大部分時間每日成交低於50萬元，其中不少日子出現零成交，顯示貨源或已完全歸邊。 8145近期卻接連出現單日放量上升，或已被聰明資金/ 內幕人士得知可能賣殼計劃。
5.9 賣殼上升空間116%
截至2014年12月31日， 8145 資產凈值為5000萬元，加主板殼價5億元，8145共值5.5億元，除以已發行股數1.2億股，對應每股賣殼估值為4.58 元，相對現價2.12元，上升空間116%。
（文中觀點代表作者看法，僅供參考）
推薦閱讀： 香港殼股投資攻略（上） 香港殼股投資攻略（下）：如何發掘賣殼股進階篇
| 
