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六大質疑拷問大中華第一妖股 蒙古能源估值調查

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20070913/18213976540.shtml

　本報記者 高韜

　　地下還沒挖出一塊煤，股價卻已先飛到了天上。

　　創造這一奇蹟的香港蒙古能源有限公司(0276.HK，下稱「蒙古能源」)，是香港第三大富豪鄭裕彤旗下新世界(7.22,0.23,3.29%)發展(0017.HK)的關聯公司。2月7日宣佈變身能源股，股價從0.27港元開始「起飛」，最高時為8.98港元，以52周低位計，上升達55倍，被市場人士稱為「香江第一妖股」。

　　股價「坐火箭」的動力，來自於該公司宣佈收購的蒙古人民共和國西部幾處尚未探明儲量的「巨型煤礦」，公司還不失時機地拋出消息：鄭裕彤父子入股，高盛入股，採礦區擴大，建設電廠，投資新疆等地，簽約數家大型國企……

　　每週六陪鄭裕彤到粉嶺高爾夫球總會打球，被香港人稱為「彤叔掌櫃」的蒙古能源董事會主席魯連城，正是策劃上述精彩好戲的「狠角色」。

　　目前為止，香港沒有任何分析師跟蹤該股，而煤炭行業的專業投資者也對蒙古能源的未來收益持保留意見。《財經時報》記者發現，蒙古能源存在多處懸 疑。蒙古的能源政策，導致煤礦產權的不確定性；該公司號稱的「10億到20億噸儲量」，竟是上世紀60年代俄羅斯無名氏勘探的數字；從蒙古國運到新疆，運 輸本身是個難題；新疆、甘肅煤炭資源豐富，進口外煤多此一舉；簽約的幾家「主要國有企業」可能不存在，而所有和蒙古能源有「染」的公司，公司網站難以查到 合作相關信息；蒙古能源目前在煤礦基地設施建設上只投資了4000萬元，連百萬噸級別的煤礦都建不起來，更別提億噸級煤礦了。

　　「香江第一妖股」與「大中華第一牛股」

　　蒙古能源，前身為新世界數碼基地有限公司(下稱「新數碼」)。2000年，科技網絡股泡沫破碎後，淪為一家殼公司，其主業經營連年虧損。

　　2007年2月7日，新數碼宣佈，以12億元收購蒙古一個佔地34000公頃煤礦，並改名「蒙古能源」，此後股價從0.27港元開始連續攀 升，5月31日宣佈收購第二個大型煤礦，股價更急升至6月1日最高價8.98港元。短短三個月股價暴漲32倍，以52周低位計更升達55倍。

　　如此漲幅，遠遠超過了內地A股市場的2006年「第一牛股」泛海建設(4.21,0.14,3.44%)(漲幅666%)和最近一年的最大個股漲幅(成建投，1718%)。市場人士已經悄然將之稱為「大中華第一妖股」。雖然近日隨大市有所下跌，9月11日仍報收7.65元。

　　以8港元計算，該股票市值達230億元，比大型國企煤礦H股兗州煤業(23.26,1.77,8.24%)(1171.HK)市值還高出26億港元。

　　香港市場人士大都視蒙古能源為「炒股」(炒作)，不少投行研究員對其持保留意見而不願直接置評。

　　香港《信報》4月23日報導稱：「主席魯連城對外間評公司為『炒股』甚為在意，他曾對香港媒體激動地說，待真正勘探出能源後，公司價值將大大增加。」

　　香港《文匯報》9月4日報導稱，「蒙古能源3.4萬公頃的專營區當中300公頃的初步勘探報告，估計該區域蘊藏約3.4億噸煤炭資源。

　　蒙古能源法務總監高朗表示，雖然礦區焦煤含量有待進一步分析，以每噸動力煤400元估算，3億噸煤的資產值就達1200億元，扣減25%外蒙出口稅，資產值也達900億元。

　　千億價值的藍圖目前只是「紙上談兵」，但蒙古能源的股東們賬面上卻大獲全勝。有內地媒體報導稱：「一家香港大型中資券商的經紀人證實，有一北京 大戶通過他們以0.45港元買進蒙古能源，以5港元出貨，淨賺千萬港元，此大戶套現後即在香港旺地以1400萬港元買進一座豪宅。」

　　魯連城的「連城訣」

　　人如其名，作為香港鼎鼎有名的商人，魯連城在蒙古能源的「運作」上，也擁有一套自己的「連城訣」。

　　首先，「中國牌」和「蒙古牌」雙管齊下。魯連城曾說：「蒙古煤礦不在中國境內，因此不受中國能源政策的規管；而中國缺電，產出煤後卻可向內地供輸能量。」

　　魯連城還邀得一些重量級合作夥伴「搭灶」。2月7日，鄭裕彤、鄭家純父子通過其私人公司—周大福珠寶金行認購新數碼數億元股份，成其第二大股 東，後又增持1000萬股股份，持股量增至13.85%。魯連城主動通過公關發出新聞稿，披露公司獲得高盛入股9.2%。另外，蒙古能源還和內地一些「主 要國有企業」簽訂了合作意向書。

　　業內人士指出，魯連城為刺激股價而發佈利好消息的節奏把握相當高明。2月7日，宣佈收購蒙古西部煤礦；4月2日，和新疆兩家企業簽訂每年分銷 140萬噸煤炭合約；4月10日，和蘭州兩家電廠簽訂每年分銷320萬噸煤炭合約；5月8日，披露高盛入股事宜；6月13日，出售新世界移動控股有限公司 權益；7月3日，披露煤礦基地設施建設合同。

　　8月，市場質疑聲尖銳，蒙古能源股價大幅波動。魯連城頻頻發佈消息：8月13日，和多家公司訂立協議，共同投資新疆能源項目；8月14日，與 「中國航天技術發展總公司」簽訂合作意向書；8月21日，與「國家電力投資總公司」簽訂合作意向書；8月31日，成立合營公司準備收購新疆項目；9月10 日，與「中國石油(10.03,0.07,0.70%)總公司」簽訂合作意向書。

　　除了這些戰略舉動，魯連城對戰術細節的把握同樣精妙。在4月22日的股東特別大會後，魯連城在特別舉行的記者會上故意透露「小秘密」：在注入項 目前，他曾親自飛往該煤礦，還把撿回來的一大塊煤放在辦公室內。而《財經時報》記者瀏覽蒙古能源公司網站發現，「關於蒙古能源」欄目中沒有任何內容，子欄 目「我們的業務」、「健康、安全和環境」也是空白的，但另一欄目「新聞中心」下的「照片廊」卻放滿了「煤礦」、「科布多省照片」甚至蒙古國首都烏蘭巴托的 照片。

　　資本運作高手向來擅長講故事。魯連城在描繪胡碩圖煤礦面積時，用了一句形象的話：「佔地有三分之一個香港大」，地狹人多的香港人對此驚愕不已； 形容第二個煤礦時，又稱，「加起來有三分之二個香港大」，此話第二天直接成為當地報紙報導的標題。新疆項目尚未明了，魯連城就對媒體興致勃勃地表示，「新 疆項目將比蒙古項目還大。」

　　六大懸疑

　　蒙古相關法律規定：蒙古所有的礦山資源都是國有的，一旦出現問題，國家有權收回；而蒙古各省有權隨時將轄區內的任何區域作為「特殊用地」加以保護，即使是正在進行勘探和開採的區域，被收回的例子也出現過多次。

　　但令人奇怪的是，蒙古能源好像並不「擔心」此事，也從來沒有這樣的「風險提示」。

　　胡碩圖煤礦可產煤炭30億噸，代價只要12億港元，和其它在蒙古開礦的同行相比，似乎「便宜」了不少。俄羅斯北方鋼鐵集團獲得蒙古塔本陶勒蓋煤 礦25%份額，條件是幫助蒙古建設1500公里長的道路。塔本陶勒蓋煤田已探明儲量64億噸，價值3000多億美元。相比，胡碩圖煤礦產量為對方二分之 一，只要12億港幣；俄羅斯人獲得25%股份，卻要投資1500公里長的道路。難道俄羅斯人比魯連城笨太多了？

　　蒙古能源公告顯示，「胡碩圖煤礦區擴大區擁有10億到20億噸的煤炭儲量。這一數字是由蒙古地質及礦物資源研究院屬下科學院，根據俄羅斯地質學家1960年代對採礦區擴大區大部分地區進行地質評估得出的。」

　　《財經時報》記者沒有查詢出蒙古有上述研究機構。當地有一個名字接近的「蒙古國科學院地質與礦產資源研究所」，還有「蒙古礦產局地質所」。至於「俄羅斯地質學家」是否有其人，也要打個問號。

　　但如果「俄羅斯專家」40年前所說的是真的，那麼蒙古能源在蒙古的儲備量為40億噸到50億噸，已探明儲量為64億噸的塔本陶勒蓋煤礦價值為 3000億美元，蒙古能源獲得煤礦的價值也應為2000-2500億美元。如此說來，魯連城在估算蒙古能源價值時，太過於「保守」了。

　　業內人士透露，蒙古礦主提供的資料和實際情況一般是不相符的，蒙古的礦權大都在私人手中，大部分沒有詳細的勘探資料，由前蘇聯專家勘探的一些礦的詳細資料都保存在俄羅斯。「礦主提供的資料往往不全且有水分，有的將A礦的資料用於B礦上，有的還提供假礦。」

　　蒙古能源稱「將從蒙古運煤到新疆、蘭州」。但事實上，蒙古的交通狀況十分落後，鐵路運力十分有限，在蒙古投資煤礦，首先要對配套設施例如鐵路、 公路等投入巨大資金。但蒙古能源的老闆們似乎把這點也「忽略」了。新疆煤炭已探明儲量1008億噸，佔全國10%。甘肅深層煤炭資源量位居全國第六，擁有 華亭、崇信等大型礦區。新疆、蘭州等地為什麼要捨近求遠，去購買蒙古的煤炭？

　　7月3日，蒙古能源和中國航空港建設集團總公司簽定胡碩圖煤礦基地設施合同，總價值3986萬人民幣。這筆投資，連百萬噸級的煤礦都建設不起 來，更別說要建億噸級了。公告稱這筆資金將「修建3公里的道路」、「5公里的配電和照明系統」、「500噸的油庫」。如此的投資幅度，很難看出有大幹特幹 的意圖。

　　虛擬的「國有企業」？

　　9月11日，蒙古能源發佈公告稱：「和中國石油總公司簽約，一家經營石油和天然氣與分配業務的主要國有企業」。當日股價從6.57跳高至7.65左右，全天上漲了16.4%。

　　中國有三大國有石油公司：中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團、中國海洋石油總公司，但沒有一家叫「中國石油總公司」的。《財經時報》記者在三大石油公司集團和主要分公司的網站上查詢，並無和蒙古能源合作的消息。

　　「國家電力投資總公司」，公告介紹其為「一家與經營中國電力相關的投資及分配的主要國有企業」，看起來名字和中國五大發電集團之一的「中國電力投資集團公司」很接近，但後者網站上也沒有和蒙古能源合作的消息。

　　「中國航天技術發展總公司」，這是蒙古能源提到的合作對象中最詭異的一個名字。國務院國資委旗下有「中國航天科技(11.13,0.39,3.63%)集 團公司」、「中國航天科工集團公司」、「中國航空工業第一集團公司」、「中國航空工業第二集團公司」等四家和「航天」二字相關的公司，但是並沒有所謂的 「中國航天技術發展總公司」。令人奇怪的是，名為「航空」，公告中卻介紹該公司為「一家於中國經營黑色、有色金屬和其它資源與分配的主要國有企業」。

　　最為奇怪的是，蒙古能源和上述所有「主要國有企業」的簽約意向書如同一個模子刻出來的。關於合作對象的介紹，只有一句話：「一家經營中國XX的 投資及分配的主要國有企業」。而合作對象對蒙古能源的評價全都一樣：「意向書確認蒙古能源在蒙古和中國新疆的潛在能源和資源項目，包括黑色、有色金屬及其 它能源，具有相當的規模及潛質」。所有「國有企業」簽定意向書的目的都是想「參與投資」。

　　「主要國有企業」是大公司，可能忘記了和蒙古能源簽約幾億的「小單子」。但是一些中小規模的公司也沒有提及這個事情，這就奇怪了。4月10日， 蒙古能源和蘭州西固熱電有限責任公司簽訂合同，後者向其每年購買180萬噸煤炭。180萬噸煤炭，五、六億元的合同，公司網站上竟沒有一條消息。

　　最後不得不提的是，在蒙古，礦的勘探許可證和已經查明礦產資源的開採許可證基本上都各有其主。迄今，蒙古礦產資源和石油管理局發放的勘探許可證和開採許可證包括的總面積已經佔蒙古國土面積的1／3.也就是說，目前蒙古稍微被認為可能有礦的地方都有了主人。

　　如此簡單易得，那麼魯連城麾下的蒙古能源算不算的上是「稀缺資源」呢？此時高盛的做法值得玩味。有關資料顯示，高盛同時持有蒙古能源逾3.3億股的沽出期權，較購入的約2.026億股還高出9000萬股。

　　而就在記者發稿的9月12日，新華社香港新聞中心報導：蒙古能源法務總監高朗澄清，合作方並非中石油母公司中國石油天然氣集團。高朗接受《香港 經濟日報》指，中國石油總公司主要負責大型項目的分配，即是以接頭人身份接洽項目，落實後再分配給各家大型國企。至於中國石油總公司隸屬於哪一個部委或政 府部門，高朗則未有回答。

　　當日蒙古能源股價大跌7.45%，以7.08收盤。

網曝銀行年費千元遭質疑 制度政策促暴利？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-8/5NMzcyXzQwMDI5Nw.html

21世紀網 昨日，一則微博「廣州低保戶葉女士存摺裡有一萬多，1年前她取出九千，年底再去銀行發現剩下一千多都沒有了，銀行表示是多年扣費所致。」在網上引起一輪口水戰，同時也引起銀行從業人員質疑事件是否真。

從去年年底至今，輿論對銀行暴利的「討伐」從未間斷，高利差、高手續費等等，成了眾矢之的。

「經濟下滑了，人們日子苦了，你銀行卻賺多了，就是要連篇累牘的討論。」但是，我們真正應該討論的是什麼？銀行暴利的根本原因又是什麼？

有一個新的聲音入場了，制度紅利？或許利差，手續費都只是個幌子。

利差並不離譜

近日，有媒體指出中國利差水平遠高於國際水平，國際通行存貸利差為1個點，中國為5個點。

對此，中國銀行國際金融研究所所長宗良表示，通行國際利差為1個點是不符合實際的，中國利差比發達國家要略高一點，但比不少發展國家都低，中國銀行業的收費範圍也不是最多的。

「可以肯定的是中國銀行業的利差是絕對達不到5%的，即使經過2011年持續的緊縮，整個銀行業的淨息差水平也就提升到2.5，個別行3%以上。」聶俊峰如是說。

國 務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在微博上表示，以花旗銀行等10家主要發達市場銀行和工行等5家境內上市銀行為樣本的比較分析顯示，境內銀行平均 淨息差約為2.6%，較境外銀行低0.3個百分點，且明顯低於南美俄羅斯等主要新興經濟體銀行，並與美國英國等發達國家銀行利差水平接近甚至稍低。

如果利差合理，手續費並沒有傳說中的多，那麼銀行暴利的真正源頭何在？

制度、政策或是幕後主謀

巴曙松強調，僅比較利差不全面，重點還是放鬆金融准入管制。

即將實施的中國銀行業新資本監管標準要求，系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不低於11.5%和10.5%。

有專家認為，目前監管條件下，一定的利差對銀行來說是必須的。目前國內銀行股股價大部分都跌到淨資產附近，依靠外延方式補充資本金難度越來越大，為達到考核標準，依靠銀行盈利來補充資本金才是長久之計，這就必須保證銀行一定的利差。

聶俊峰分析，去年銀行業利潤增幅高、淨息差擴大主要原因還是貨幣政策從緊、存貸比、充足率、撥備覆蓋率等監管約束提高等多重因素疊加於市場化的商業銀行，致其貸款議價、定價提高。加上信貸規模的不斷擴張，利潤也就隨之大幅增加了。

去年10月份，國務院常務會議確定九條政策措施支持小型和微型企業發展，要求銀行業金融機構對小型微型企業貸款的增速不低於全部貸款平均增速，增量高於上年同期水平，對達到要求的小金融機構繼續執行較低存款準備金率。

在聶俊峰看來，民生銀行利潤增幅最高，主要受益於小微金融的發展。民生銀行於日前透露，截至2011年末，民生銀行小微企業貸款餘額突破2300億元，比去年初新增700多億元，全年累計投放超過2400億元。

銀行高利潤似乎成了一項體制及政策下默許的制度紅利。

然而，中信銀行公司理財部總經理王鵬虎表示，銀行業平均利潤的確比一般行業高，高一些有其合理性，高太多則可能扼殺產業生機，究竟是多少應該由市場來決定。（21世紀網 郭嘉靈）

我為什麼加倉生豬屠宰加工行業（一）？——對雨潤質疑的思考 (2) 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01012k3g.html

簡單梳理下邏輯：

 

1、產能擴張、產能利用率問題：

 

   首先，擴張從戰略層面是沒有問題的。屠宰行業、食品行業十二五規劃都清晰的表明國家準備加大屠宰加工行業的進入壁壘、淘汰落後產能，增加行業集中度。在常 住人口500萬城市以後只保留四家屠宰場，地級市保留兩家，縣保留一家。而目前呢？北京還有14家，上海16家，天津26家....全國2010年還有定 點屠宰企業21715家（平均屠宰量僅1萬頭多一些）。這意味著，未來是一個蘿蔔一個坑，這就是行政上形成的壁壘。而與美國不同，中國的上游養殖業極度分 散，一旦這種壁壘形成，對已經佔據位置的企業將構成巨大的競爭優勢。（對生豬收購的定價權極強，而下游即便未形成品牌溢價，也能將成本完全轉嫁給消費 者）。雙匯在MBO前過於糾結於平穩過渡，因此發展勢頭明顯緩慢。產能和實際屠宰量增速遠遠落後於競爭對手。但目前合併後，預計2015年將會把屠宰量翻 一番，但仍低於雨潤的擴張。

 

   其次，產能利用率問題是很難比較的，對於產能的計算口徑有不同。另外，實際的屠宰場產能利用率並不高。雙匯可能也就 66%左右。由於2009年後雨潤的逆週期擴張比較激進，因此很多屠宰場顯然無法吸引到足夠的生豬供應源，產能利用率的不高並不能推導出，雨潤是為了土地 而進行的無效擴張。（當然，不可否認裡面含有相關的利益）

 

2、固定資產的虛增問題：

 

   有同學按照雙匯未合併前的數據來說明雨潤的固定資產擴張有虛增的情況。我覺得不妥。雙匯合併前上市公司2009年固定資產僅17.39億人民幣，而合併後 為43.58億。2009年合併後的雙匯以43.58億人民幣的固定資產支撐了1148萬頭的屠宰產能（不是產量）。而雨潤以41.12億人民幣支撐了 2550萬頭的屠宰產能。按照簡單計算，雙匯合併後一頭豬產能所需的固定資產為379.6元，而雨潤只要161元。這是否意味著雙匯的固定資產虛增呢？我 覺得這和固定資產的評估、產能的計算方法有關係，兩者可比性不強。2008年至2011年中期，雨潤產能擴張了2.27倍，而固定資產增加了3.77倍， 的確有些超速，但是否考慮了地區的差異？通脹的因素？但不可否認，從大額的資本開支—固定資產超過產能增速—不保守的折舊政策，演繹了虛增利潤的邏輯。這 種風險存在，但可能不如想像的那麼巨大。

 

3、上游屠宰環節毛利率問題：

  

   很多質疑，因為雙匯未合併前，上市公司2010年上游屠宰毛利率才不到5%，而雨潤是10.5%。但根據合併後的盈利預測報告，合併後雙匯2010年的上 游屠宰毛利率實際上達到14.29%的驚人水平。遠遠超過了雨潤、眾品和大眾食品等，更超過了區域性的得利斯、高金食品等。是否屆時我們又開始懷疑雙匯在 毛利率上造假？？

 

4、收入造假問題：

 

   的確，農產品，特別是初級農產品加工（上游屠宰環節業務屬於初級農產品加工），毛利率在13%以內應該不需要繳納增值稅，而且也沒有所得稅。在缺乏稅務機 關的比對監管下，收入的造假是容易實現的。這應該是農業股常常出事的原因之一吧？例如遠的藍田股份造假案、近的超大現代、綠大地等造假案。這個問題比較無 解.....但我認為，凡是產品看不見摸不著的、毛利率奇高的非常值得懷疑。例如當年藍田股份超高毛利率的洪湖魚蝦、藕汁飲料等產品，在當地都難以見到。 超大現代超高毛利率的綠色有機蔬菜，也難找到產品在售。而雙匯、雨潤的產品基本上各大城市考察，應該至少是看得到、摸得著的東東。

 

5、政府補貼和商譽問題：

 

   其實雙匯也有，合併後大概有1.9億多的政府補貼。因為前幾年擴張太慢，所以沒有拿到太多的政府補貼。因為沒有收購類似虧損的國企，因此也沒有雨潤的負商 譽問題。雨潤這種做法並無可詬病，但至少在利潤上做足了文章，以至於2010年估值極高時便於控股股東減持。這是當年高估值投資的後遺症，與目前低估值投 資的投資者關係不大，反正市場考慮時已將其剔除。

 

6、折舊問題：

 

   其實看看雨潤和雙匯（合併後）的折舊政策，大體上都是類似的，例如房屋建築物（物業）都是30年（20-30年），機器設備都是10-15年。由於雙匯上 市公司的財務數據失真，因此很難簡單比較兩者的折舊率。但數據直白的看來，雨潤的會計政策不太保守。（也許是我們患了鎚子綜合症，看著釘子都想鎚下去？）

 

 

7、雨潤集團問題

 

   這是雨潤的最大風險，毫無疑問，雨潤高額的現金和大量的銀行貸款，說明賬上現金的真實度存疑，至少存在體系內挪動的風險。祝老闆野心太大，大的有些讓人發 毛。誰也不清楚這種資金鏈的風險有多大。但目前持有雨潤股權已經降至25.37%，再降的可能性很小。從前期暴跌增持來看，祝老闆的現金流並不寬裕。想來 想去，這麼想應該對了：至少這份資產的價值是很大的，即便大股東最終導致資金鏈出現問題，雨潤也有極高的收購價值。例如中糧或者雙匯。關鍵是市場目前的估 值已經給予了這種風險的補貼！

凡客總庫存高企引質疑：防通脹還是賣不動

http://news.imeigu.com/a/1331744460156.html

在凡客誠品上市文件披露出14.45億元的總庫存以後，美特斯邦威、海瀾之家等服裝品牌的「高庫存」問題開始引起關注和擔憂。對此，昨日有電商業內 人士認為，對於毛利較低的服裝品牌而言，一部分庫存其實只是企業應對面料上漲的主動措施。這一觀點也引發服裝界與電商界的熱議。

凡客庫存為防成本上漲？

「凡客工廠倉庫爆倉，現在基本上給錢就能走，一個倉庫幾十萬件衣服都不單出，全包倉急於處理……」針對這則有關凡客存在巨大庫存問題的微博，一位業內人士昨日在接受記者採訪時表示懷疑。

該人士透露：「網上傳出的凡客庫存中，包括目前依然在銷售的冬季產品，此外春夏兩季的產品也已經設計生產了一部分，因此應該不是所謂的積壓庫存。」 他進一步說，「實際上，為了應對服裝成本上漲，凡客還預備了一些半成品，以便未來直接進行二次加工。比如白板T等，此外還有可能也囤積了一些日常銷售的基 礎款，以提高網絡品牌的供應鏈快速反應機制。這些才是構成凡客整體庫存的基礎」。

但上述人士也透露凡客「死庫存」確實存在。「2011年的秋季庫存勢必存在，這不用避諱。每一家銷售產品的企業都會有死庫存。我認為對於網絡品牌而言，凡客的情況並沒有像網絡傳言的那麼可怕。」

服裝企業沒必要囤貨防通脹

雖然電商人士認為凡客「高庫存」存在合理性，但在服裝行業人士看來，即使有部分「提前備貨」商品，數量也應該有所控制。

「基礎款、常規款的確是服裝企業提前備貨的最佳選擇，但由此產生的庫存在整體庫存中最多佔到10%左右。」派尚服裝搭配學院院長康藍心認為，「提前 備貨」一說並不能完全解釋凡客的高庫存。業內普遍認為，面料價格持續上漲是每個服裝企業都必須面對的問題，但是用壓貨來緩解面料上漲的問題顯然不是明智的 選擇。「畢竟，面料成本在服裝成本中的佔比相對比較低。」康藍心如是說。

在傳統服裝領域，服裝價格中面料與銷售價之間的比例至少在1比7左右，大部分新款服裝的面料成本只佔到售價的一成。

康藍心認為，凡客造成高庫存的原因不排除其採購環節的問題。凡客的一款服裝，會出現幾個或者十幾個顏色。但在業內人士看，有些顏色款式並不適合日常穿著，肯定會賣不動，這是其造成死庫存的成因之一。

中華全國商業信息中心發佈的數據顯示，零售業銷售額已開始下降，上月服裝類零售額降5.53%。業內人士認為，經濟市場整體的「不景氣」也造成服裝企業的庫存增加。

網絡品牌情況好於實體

在電商業內人士看來，網絡品牌與傳統服裝企業還尚不能橫向比較。「雖然服裝品牌庫存是共存問題，在報表上看來，網絡品牌勢必要更『難看』一些，但同 樣數據下，網絡品牌的實際情況會優於實體。」一位服裝類電商人士認為，實體服裝品牌，比如美特斯邦威等等，一般會壓貨給渠道商，造成虛假銷售，但網絡品牌 沒有渠道商，不存在壓貨的問題。

康藍心也表示，傳統服裝企業是一個銷售店面就需要一個庫房，而網絡服裝企業可能全國只需要一個大庫房。網絡服裝企業比傳統服裝企業在庫存成本上要低 很多，這可能也是凡客對於高庫存有恃無恐的原因。而相對傳統行業更低的毛利也讓網商對價格更加敏感。資料顯示，凡客誠品的純生產成本佔其銷售的40%多， 遠高於傳統服裝品牌。「因此，面料價格上漲對凡客等平價網絡品牌的影響更大。」

此外，上述人士認為，電商的焦點地位也會讓問題放大。「美特斯邦威去年庫存29億、李寧去年上半年庫存9.92億、海瀾之家去年末存貨賬面價值38.63億元，這些數據也都很有新聞價值，但電商一般都會吸引更多目光。」

孤獨的王亞偉：那些關於他的讚美與質疑

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-12/3MMzE5XzQzMTg3Mw.html

5月10日，告別晚宴上，王亞偉又再度被華夏員工圍繞在身邊，他們一次又一次的走到了王亞偉身前，與他碰杯話別，許多人在晚宴結束後都仍然久久不能平靜。

就在不久前，類似的一幕剛剛在華夏基金位於北京金融街通泰大廈12層的會議室中上演，用兩個半小時與在場40多家媒體告別的王亞偉，在發佈會結束後，也被記者們圍在了人群中索要簽名合照。

有一個細節耐人尋味，在當時的現場，有一個華夏基金研究部的員工，也擠入了人群，走到了王亞偉面前，介紹自己的身份，同時表達自己對於他的敬佩。

同一天晚上，經王亞偉自己認真修改直到晚間10點鐘才完成的發布會實錄，由華夏基金官方微博在網上公開，當晚的輿論幾乎被他的離別淹沒。

從華夏人，到媒體輿論，再到整個市場的參與者，多年來，王亞偉總是被圍繞在人群的中心，猶如一個山峰上的神話，孤獨地被大多數人仰望，讚美的同時卻又被不斷地質疑。

質疑：重組股與小基金

經得起多大的讚美，就要承受得了多大的質疑，這點在王亞偉身上體現無遺。

毋庸置疑，王亞偉的投資業績得到了絕大多數人的肯定，在中國A股裡有公開記錄的產品裡，傳奇基金華夏大盤的業績迄今仍傲視群雄。

然而，市場對他的質疑良多，首先是重組股和封閉式基金的投資操作模式。在前者上的多次押寶成功，使得市場質疑他涉嫌內幕交易、引導了重組股投機的市場氛圍；後者封閉式的小規模基金操作，成為同行質疑王亞偉「神話」的主要論據。

對於前者，王亞偉在5月7日面對記者時指出，「從14年的時間來看，投重組股是我投資生涯中一個很短的階段，而且我投重組股，無論是從數量上，還是說從我投資的比例上，都只佔很小的一部分。重組股對於我基金的整體業績影響不大。」

他一再強調自己的組合投資，實際上，這在業內人士中也得到了同感。一位公募投研人士就對記者指出，實際上觀察王亞偉的組合，他的業績是通過分散持股而實現的，很多個股的持倉量都不超過總資產比例的3%。

數據也印證了這點，以2010年王亞偉與他當年最主要的對手孫建波做對比。

2010 年年報中，華夏大盤共持有103只股票。其中，ST類股票4只，佔資產淨值的比例最高僅為1.66%，最低的只有0.23%，四者加起來也不夠資產淨值的 4%。而當年王亞偉在基金年報和上市公司年報中呈現出來的持股是103只，而孫建波的持股是85只。但是前者規模為77億，後者為126億，也就意味著以 公開數據計算，王亞偉每隻股票上建倉僅為0.75億，後者則為1.48億。

如果把時間線拉得更長一點，從2007年到2011年每年公開 數據呈現出的王亞偉在華夏大盤精選基金的持股數量來看，依次是115家、60家、82家、103家和95家，平均數為91家。而這些年，華夏大盤的年底規 模依次為56億元、30億元、63億元、77億元和63億元。

這意味著，從2007年到2011年，以華夏大盤為例，王亞偉在每隻股票上的平均持股市值為0.49億元、0.5億元、0.77億元、0.75億元和0.66億元。而這僅僅是基於其在公開資料中所能查找到的數據而得出的結論，「非常了不起」前述人士指出。

而對於小基金的質疑，前述投研人士就認為，王亞偉是個交易感覺很好的基金經理，實際上小規模、封閉式的基金更適合他。他指出，王亞偉其實是業內很早就開始採用批量組合下單方式交易的基金經理，而且這方面的能力突出。

孤獨：王亞偉的「擠出效應」？

王亞偉投資的秘密，也許只有他自己深得奧妙，但是市場對於他的質疑，還緣於他巨大的明星光環下的「擠出效應」。

一是對於公募基金乃至整個市場，除了重組股之外的投資模式的擠出。對此，王亞偉則直言，他的風格是「尊重市場、挖掘市場中被低估的投資機會。」過去的重組股投資僅僅是他發掘了當時市場未被發掘的機會。

更為重要的是，「一哥」在他離開的封筆之作中，已經詮釋了他對於「投資強調與時俱進」的說法，華夏大盤一季度的重組投資特色已經大幅度減弱。

王亞偉說，這是因為「重組股現在整體來看沒有超額收益」，「調整背後是我對市場投資機會發生變化的判斷。」

另一方面，他對於華夏團隊其他明星投研人士的「擠出效應」也多年來一直存在爭議。有人質疑公司市場宣傳中對他的傾斜，是導致日後多個華夏出色投研團隊的離開主因。有人指出王亞偉擁有從券商到內部投研的單獨小組支持，別人無法比肩。

「除了業績出色，王亞偉在公司中表現出來其實就是一個普通的基金經理。」有華夏基金人士對記者指出。而他更是辭去投委會主席，徹底離開投研團隊人士管理工作，實際上只管自己的兩隻基金，具體投研部門的行政事務，由投資總監劉文動主管。

而或許更為重要的是，華夏本身投研體制決定了王亞偉實際上在資源上能否得到超公平待遇的傾斜。

和部分投資總監擁有絕對權威的基金公司不同，華夏基金的基金經理在自己管理的基金上擁有較大話語權，華夏基金的投資決策委員會負責判斷一段時間內證券市場的基本走勢，決定基金資產在資產類別間的分配比例範圍，基金經理只有少數重大單項投資決定需經投委會審批。」

而投委會對於基金經理個人的影響只有為數不多的幾次。

其中讓人印象深刻的是在2007年11月，大盤已經呈現瘋狂的時候，華夏基金投委會做出了歷史上第一次「強制性集體減倉」的決定，要求公司所有基金將股票倉位降低，積極抵禦市場系統性下跌的風險。同時，投委會對旗下各只基金不再考核在此期間的業績排名。

而事實上，這或是王亞偉在2007年成為「最賺錢基金經理」後，在2008年成為「最抗跌基金經理」背後的華夏團隊決策給予的支持。

直擊上藥股東大會：獨董缺席，股東質疑內鬥

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-1/1MNDIwXzQ0NDc1MQ.html

在上海醫藥（601607.SH；02607.HK）財務造假風波爆發9天後，5月31日，一眾管理層終於站在了「暴風眼」中，直面情緒激動的股民。

這是一場安保審查、股東參會身份核實異常嚴格的年度股東大會，幾乎所有與會的股東都感受到了上藥此刻的緊張。

記者在股東大會現場觀察到，原本預計兩個小時的股東大會議程，由於現場眾多股東頻頻叫停並質疑大會獨董缺席的合法性以及備受關注的財務造假、高管內鬥紛爭，而被迫延時近一小時。會議結束後，與眾股東圍聚在會場久久不願散去形成對比的是，上藥的一眾高管迅速離席。

內鬥質疑打斷會議

前上海醫藥集團股份有限公司董事長呂明方在今年三月末由於「工作原因」四字被罷免之後，上藥「一把手」處於空缺狀態已有兩個月。據上藥內部人士透露，呂免職後幾乎已不在上藥出現，正在等待過渡期後加盟另一家大型國資企業。

而繼任者周傑就在這一「最壞的時候」接手上藥。

根據股東大會會議議程，第10-12項議程分別是就呂明方不再擔任公司董事、周傑不再擔任公司監事以及選舉周傑擔任董事三項交接手續。

原本幾乎毫無懸念的投票流程卻一波三折，橫生枝節。

在會議進行中，有股東強烈質疑上藥三位獨立董事未出席當天股東大會宣讀盡職報告，有違規定。一時間會場質疑聲不斷，會議流程幾乎中止了近20分鐘。

對於股東質疑獨董未出席是否與上藥近期負面傳言纏身有關時，上藥方面最終由高管代為口述了獨董的盡職報告，方才平息了現場緊張的氣氛。

不 過，中央財經大學教授韓復齡在其微博中直指這一現象有違規範。韓復齡表示：「證監會、上交所上市公司董事會議規則規定 第十三條 關於委託出席的限制 ： （二）獨立董事不得委託非獨立董事代為出席，非獨立董事也不得接受獨立董事的委託； 上海醫藥本次無獨董出席，又是如何委託表決的呢？屬明顯違規。」

此後不久，又有多位股東情緒激動地要求上藥在座高管回應公司內鬥情況，一位股東表示，公司至今對此事依然含混籠統的回應，讓人難以信服，拒絕在解釋清楚前進行投票。

會議在座的上藥總裁徐國雄是整個「內鬥門」中的核心人物，對外界關於他本人與葛劍秋、呂明方等前高管內鬥嚴重的說法，徐國雄回應稱：「公司根本不存在所謂『改革派』和『保守派」之爭，更不存在內鬥。葛劍秋完全是個人原因才提出辭去上藥副總裁一職的。」

「企業內本來就會出現不同的意見，決策本身就是一個過程，這都是難免的。」徐指出。

然而，徐國雄「否認內鬥」的說法隨即遭到了現場股東的質疑，股東紛紛將內鬥和葛劍秋離職、呂明方罷免等一系列事件拋向上藥高管，並稱「從葛劍秋離職至今都未出公告或以其他形式澄清原因，含混回應是推脫責任」。

最終，股東的質疑並未再獲得徐國雄的回應，上藥方面堅持宣佈開始投票。

周傑風暴中加冕

在整場股東大會中，股東所關注的焦點似乎始終落在上藥屢遭詬病的內控失效上，原本的重頭戲「董事長換人」卻顯得波瀾不驚。

然而，有上藥內部人士向記者表示，周傑以上實總裁身份正式任職將在很大程度上，對目前上藥內部部分管理層肆意妄為起到行政和管理上的約束。

資料顯示，周傑曾在著名投行任職，歷任上實集團常務副總裁、上海實業控股有限公司常務副行政總裁、上海上實資產經營有限公司董事長兼總經理等職。在加入上實控股後，推動了原香港上市公司上實醫藥科技（股票代碼：8018）的一系列資本運作。

與上藥前任董事長呂明方同事20年的周傑，同樣有著上實集團的背景。然而，即便如此，目前時期的上藥正值十字路口，二級市場及國資方面均對其高度關注，如何帶領上藥繼續保持高度發展，成為其最重要的任務。

周傑坦言：「這個股東大會對我不是挑戰，票選完，我的挑戰才剛剛開始。」

「我怎麼看上藥？上藥對於各位股東、上實集團以及上海市政府都太重要了。上海實業是作為上海國資委下面比較大的公司，而我則是作為上海實業集團的總裁來接任上藥董事長一職的。」周傑指出。

「上海實業有很多業務，醫藥的利潤貢獻在整個上實集團中雖不是最大的，但醫藥業務提供了上海實業90%左右的銷售收入。上海實業5萬名員工中，3萬7千人在上海醫藥。此外，上海實業在全球有5家上市公司是控股的，唯一一家A+H的就是上海醫藥。」他說。

談 及履新者周傑，前上藥副總裁葛劍秋近日在其博客中評價稱：「周傑先生是上世紀90年代中後期上實集團叱咤香港資本市場的重要參與者，也見證了近五年來上實 集團光環退去、逐漸被邊緣化的不堪。我想他本人一定會理解深化改革對於上藥這樣的國企的意義所在。從這個角度講，我個人對他抱有期望，希望他能夠帶領上藥 走向新生。」

葛指出，上藥目前首要任務是，如何修補內控體系及公司治理結構方面的重大缺陷，確保公司在透明、風險可控的狀態下健康有序地 運行，從而恢復公司在資本市場公信力。盡快由獨立董事牽頭成立獨立調查委員會進行徹查，並將調查結果公諸於眾。除此以外，有關方面更應坦率回應公眾對呂明 方董事長被免職事件的質疑。股東有權利知曉在一紙「工作需要」的免職決定背後究竟還有什麼隱情。

「我想周傑先生應該明白根本解決方法所 在，他已經表態決心對管理層做出重大調整。我個人認為，上藥的未來發展固然取決於各項改革措施的推進到位，最根本的是建立一支高度市場化、專業化的職業經 理人團隊，這樣才能建立先進的企業文化，才能推動市場化改革，才能引領上藥走出自新、自強的新路。」對於周傑新政的人事改革，葛劍秋如此評價。

此次周傑拋出了三大重點目標。「第一是團隊和文化、第二是併購的戰略和執行，第三是研發的投入。」

他指出，上藥的團隊和上藥的資產一樣，來自於三個部分——老上藥的資產、上實重組後進入的資產以及重組後兼併的資產。「面對未來，上藥文化需要有創新精神

這不僅是科研，還包括管理制度的創新。還要有合作精神。上海作為老的經過改制過來的國營企業，要學會相互合作。最後上藥還需要包容的精神，但是包容不是縱容。我們需要包容來促進企業的發展，不和諧肯定會出很多問題。這個過程肯定需要很多艱苦的工作和團隊的努力。」

此外，對於此前併購後的業績質疑，周傑也明確回應稱：「我絕對反對用現金去買合併利潤和合併銷售收入，這樣買來的利潤和銷售收入是不牢靠、不長久的。」

質疑「中國建材150億元的商譽資產空洞」 天地俠影

http://xueqiu.com/8601813520/21990450
負債纍纍的中國建材（3323.HK）正要回歸A股，意圖再融資150億元！這是典型的、可恥的、徹頭徹尾的圈錢行為。

央企，就能一攬獨大嗎？

股市，應該是人民大眾的股市！

寫下面的文章的時候，當時香櫞正在質疑恆大地產。

難得清靜。
一整天的功夫，閱讀恆大地產（3333.HK）和中國建材（3323.HK）這兩家在港上市的中國企業2011年報。
中國建材的年報，已經讀過好幾遍了，這次又有新發現。
中國建材主要包括水泥產業以及北新建材（000768）和中國玻纖（600176）這兩家內陸上市公司。
根據中國建材2012年一季報，中國建材總資產為1723億元，總負債為1341億元，淨資產為382億元，扣除少數股東權益105億元，歸屬上市母公司所有者的權益不到277億元。
其中，資產部分包括112億元的存貨，103億元的無形資產和152億元的商譽。2011年年報中的商譽為149億元，但是147.6億元是歸屬水泥產業名下。
商 譽，本質上就是企業收購時對收購企業淨資產的溢價部分。中國建材的水泥產業，這些年規模飛速發展，但是幾乎全部是靠收購完成的。因此，這147.6億元的 商譽，按2012年一季報看大概150億元，全部是中國建材水泥產業的收購溢價，當然也就是全部歸上市母公司所有，與少數股東權益無關。
根據海螺水泥2012年的一季報，海螺水泥當前的無形資產價值為45.6億元，商譽僅0.7969億元，這是海螺水泥對分宜、貴陽、貴定、遵義、四合、眾喜、六礦這7家企業的部分股權收購溢價總和！出手夠狠！
商譽，在公司實際經營中是個無用的東西，商譽的存在，只是為了平衡公司資產負債表的需要。商譽，也只能在收購企業未來的超凡盈利中才能體現其價值。
由此看，中國建材當前真正的資產負債表，扣除150億元的商譽，其總資產為1573億元，總負債為1341億元，淨資產為232億元，扣除少數股東權益105億元，歸屬上市母公司所有者的「真實淨資產」僅為127億元！
我理解的中國建材，其真實的資產負債率應該為85.25%，公司當前的負債為公司淨資產的5.78倍，為上市股東淨資產的10.56倍！
如果拋去112億元的存貨和103億元的無形資產，中國建材現在絕對處在嚴重「資不抵債」的狀態！
當前，中國建材一年的債務利息支出就接近50億元，今後一年將有567億元的短期銀行借貸要到期償還，今年一季度公司淨利潤僅有6個億。如果水泥行業持續低迷，中國建材債務危機全面爆發，將不可避免！
香港市場，對待上市企業的債務危機，應該比國內A股市場，要嚴肅許多。我不知道，國內的銀行家們將做何想？
2011年，中國建材號稱新增產能6000萬噸，實際新增銷量3000萬噸。全年，中國建材新增商譽50億元，也就是說，對應這3000萬噸的新增銷量，中國建材付出的相對淨資產的收購溢價為50億元。
去年同期，海螺水泥收購水泥產能超過1000萬噸，但是所付商譽僅為6357萬元。
在 中國建材103億元的無形資產中，土地使用權價值為79億元，記在公司預付租賃款資產名下；而在海螺水泥45.6億元的無形資產中，土地使用權價值僅為 26.7億元。二者數目相差巨大！由此可見，中國建材在企業收購的過程中，被收購方的土地使用權資產有明顯被高估的嫌疑。
我個人認為，中國建材在利用國家資本大肆收購、救贖民間投資的過程中，應該存在著大量的收購黑洞、利益輸送、假公濟私，以及財務報表作假摻水的可能。中國建材屬下的西安院和合肥院，問題好像也不小。
中國建材，不會再走運！

來自投資人的質疑：百度的搜索問題

http://www.eeo.com.cn/2012/0721/230463.shtml

經濟觀察報 記者 閆威 這是7月中旬的一個下午，也是百度公司（BIDU.　NASDAQ）的普通一天。從北 京西二旗地鐵口出來，在一群科技公司的包圍之中，最顯眼的就是波浪狀的百度大廈。小河環繞的透明大廳內人流攢動，每隔十幾分鐘，就會有人抱著筆記本電腦帶 著前來應聘的人們在二樓的陽光大廳內攀談。

在正門右側碩大的液晶牆上，是一張百度搜索關鍵詞曲線圖，每時每刻全國網民的搜索關鍵詞的變動，構成了一條紅色曲線，它勾畫出這個國家網民最關注的熱點。它也意味著，此處是中國最大的互聯網入口。

財務數字正是這家公司極速發展的證據。今年第一季度百度的市場份額增長到77.6%。總營收、運營利潤相比2011年同期都增長75%以上。預計二季度營收與去年同期增長接近60%。熟悉百度的分析師們對70%這個數字一定印象深刻，因為類似這樣的環比增長已經持續數年。

然而，在最近摩根士丹利組織的調研中，基金研究員給出的判斷卻是，百度未來的日子可能不太好過。舉杯歡慶多載，如今百度自身也需要思考，今天到底是百度整個成長週期的頂點還是新的起點？

下滑的流量變現曲線

目前移動終端帶給百度的流量已經佔據整個百度流量的20%。但是移動互聯網並不能以桌面端那樣的貨幣化，這也是移動互聯網行業性的難題，對於百度而言，20%的流量可能僅提供個位數的盈利增長

於7月初發表的一組有關百度公司的調研報告引發了投資者的擔憂，這則報告來自於6月26日由摩根士丹利組織的上述只有少數人參加的基金研究員對百度的調研。

如果互聯網世界一直按照原有的軌跡運轉下去，如果百度內部不發生大的問題，它就將繼續扮演全中國最大的互聯網「要塞」角色，成為中國互聯網最重要的公司之一。

不過，在中國互聯網產業垂直細分的時代，在移動互聯網對桌面互聯網衝擊的過程中，在網絡廣告服務模式不斷創新的情況下，外部野蠻生長的競爭者，正迫使百度從業務到企業氣質進行重構。

整個互聯網世界正在發生質變。

自移動互聯網所誕生的基於應用程序（App）的人機交互模式，以及由此帶來的通過應用來訪問互聯網的使用習慣，正在改變完全基於搜索引擎和瀏覽器的舊有模式。

越來越多的人在使用手機上網，越來越多的應用是放在云端而不是在終端上。有投資人關心，搜索引擎作為互聯網的最大入口，百度如何繼續保持權力的核心 地位，而不被垂直搜索、移動應用削權。在互聯網產業化，購物、視頻、遊戲等逐漸被劃分勢力割據，形成壁壘的當下，百度如何在內容上保持優勢從而維持70% 以上的環比增速？

百度公司表示，擁抱這樣的變化，將百度現有的業務跟這兩個趨勢連接起來，不僅「擁抱」，同時還去「拓展」，通過開放云計算平台、重構與開發者共享云計算技術、數據、流量和變現優勢的生態系統。

新業務可能帶來更多的市場份額，但是無法解決流量變現的貨幣化難題。

今年的百度聯盟大會上，百度公司CEO李彥宏表示，移動互聯網和PC互聯網是很不一樣的，更難賺錢和商業兌現。

移動互聯網是未來互聯網公司一定要涉足而又需要重新適應遊戲規則的領域，這是不論投資多少沒有回報的資金都要佈局的戰略要地。在無線領域，從PC端 遷移到移動終端的百度並沒有天然的優勢，而強調社交關係的騰訊搜搜、從開始就定位移動搜索的宜搜更具粘性。離開PC頁面的百度無線選擇的方式是：與運營商 和終端廠商、系統合作。

目前的成果斐然。本報記者獨家獲悉，在今年3月蘋果公司庫克來華之時，百度公司已經獲得了與蘋果公司iOS5合作的合同，這意味著，在未來上市的iPhone5上，將內置百度搜索框。

百度不惜重金在移動互聯網領域的合作並不期待短期盈利，在給記者的回覆中，百度公司的態度是：「移動終端的屏幕比較小，使用時間都是碎片的時間，所以廣告價值沒有PC互聯網那麼大，即使是在發達的互聯網市場或者移動互聯網市場，它的變現能力也被認為是遠低於PC互聯網。」

百度希望借助於這些合作，使由於APP應用和其他搜索品牌入口分流的流量，被攔截回百度搜索框。

業界的判斷是：目前移動終端帶給百度的流量已經佔據整個百度流量的20%。但是移動互聯網並不能以桌面端那樣的貨幣化，這也是移動互聯網行業性的難題，對於百度而言，20%的流量可能僅提供個位數的盈利增長。

在桌面電腦，客戶並不受屏幕、帶寬、時間的影響，可以同時打開很多的窗口，並且對點擊並沒有流量上的考慮。手機上，以上種種都會限制客戶的點擊活躍度。

剛剛從百度調研回來的東方港灣投資管理公司研究員余曉光分析，未來移動端持續增長，佔比越來越高的情況下，反而會降低業務的整體利潤率。

內容壁壘

投資者關心百度搜索內容的來源問題。譬如，未來隨著市場集中化程度的提高，新浪完全有可能不提供自己的內容給百度查詢，就好像FACEBOOK並沒有開放給谷歌一樣。當下，一些著名購物網站的數據並沒有對百度開放

在內容上，百度正在受到垂直搜索不斷壯大、爭奪話語權的挑戰。

從市場競爭格局上，中國互聯網已經形成了以騰訊為代表的遊戲、社區類平台、以淘寶、京東為代表的購物類平台、以優酷、土豆為代表的視屏類平台，以新浪為代表的SNS用戶平台。作為各大平台類公司，因本身實力強大，內容豐富，內部的搜索更有針對性。

淘寶網站內搜索已經成為國內購物類網站最大的站內搜索，其所屬集團阿里巴巴10億元投資的一淘，專門針對在線購物和淘寶內部的數據，並沒有開放給百度。當然，京東等電商也沒有把數據開放給一淘。

在新浪微博上，因為目前微博在國內競爭尚在，並沒有形成FACE-BOOK一家獨大的局面，新浪微博目前還是開放內容給百度的。「但是在未來隨著市 場集中化程度的提高，新浪完全有可能不提供自己的內容給百度查詢，就好像FACEBOOK並沒有開放給谷歌一樣。」余曉光說，由於新浪微博也遇到貨幣化難 題，未來也會押寶搜索。

這樣的情形不一定會發生，易觀國際分析師董旭稱，購物、視頻等垂直搜索雖然對專業用戶有吸引力，但是用戶教育需要一定時間，百度作為品牌沉澱更深的 大眾綜合搜索與用戶的距離還是更近一些。同時，百度正通過框計算、阿拉丁等產品試圖滲透深度搜索，並且在內容上正進行越來越多的投資和參與。

無論如何，由於缺少內容上的優勢，百度開始投資內容相關網站。百度去年3.06億美金投資去哪兒網，以及投資奇藝視頻。此舉被認為是在內容查詢的準確度上給客戶更好的體驗，包括在與其他內容網站的談判上具備一定的優勢。

百度目前越來越多地介入實際內容的投資與參與，試圖繼續保持優勢地位。

投資人的擔心是，內容方面的介入，在內容本身上與專門的內容提供網站並不具備優勢，長此以往勢必會降低百度的獲利能力。「本身從貨幣化上，百度目前 的投資並不能給主業搜索帶來直接的盈利方式，但是在客戶體驗和與其他內容提供商的談判話語權上，百度又不得已必須這麼做。」余曉光說。

對手的進攻

在如何公平地提供有效、真實的信息上，集合競價的售賣方式有劣幣驅逐良幣的情況。而這大大降低了用戶的體驗和對搜索結果的信任。這個百度正花重金試圖改善的部分，正是新型搜索引擎萌發的動因

在沒有外部環境壓力之下，百度試圖通過鳳巢系統的推出，改善競價排名可能帶來的惡果。

百度花重金試圖改善的部分，正是新興搜索引擎挺進的入口。

新興的垂直搜索以及新概念搜索正把矛頭直指百度推崇的集合競價模式。當對手迅速發展之時，百度還需要很快獲得令人滿意的結果。

集合競價模式被認為是很成功的搜索的模式，也為百度帶來了大量的利潤，但假貨和欺詐成為無法避免的難題，不法者試圖利用競價和SEO優化的方式，利用搜索引擎平台行騙。

百度並非沒有意識到這個問題。2009年，百度就推出鳳巢系統替代競價排名，核心目的在於促進推廣資源的公平分配基礎上兼顧用戶感受。

這個過程中，百度廢除了價格是排名唯一決定因素，引入了「質量度」，使價格不再是決定排名的唯一因素。「質量度我們用星級表示，在我們的系統裡一顆 星代表推左的可能性很低，兩顆星代表有推左的資格但不穩定，三顆星代表很穩定。質量度不夠你出價再怎麼高也是排不到搜索推廣結果的前面位置的。」百度公司 稱。

百度不得不防止非法產品推廣，但是對客戶產品做全方位的監測，仍然很難。在客戶選擇上，百度組建了一支擁有近800名專職人員的資質審核團隊，在最 初選擇客戶的時候要求客戶提交營業執照和ICP備案等證明文件，其審核系統和團隊日均審核關鍵詞和創意總量累計超過120萬個，駁回或下線處理超過11萬 個。但是審查通過後，很難通過有效的方式監管客戶不提供虛假詐騙信息。

集合競價的售賣方式，在推高關鍵詞價格上能力頗強，但是在如何公平地提供有效、真實的信息上，有劣幣驅逐良幣的情況。而這大大降低了用戶的體驗和對搜索結果的信任。

這個百度正花重金試圖改善的部分，正是新型搜索引擎萌發的動因。

據接近奇虎360的人士介紹，奇虎360年初進入視頻搜索領域，近期宣佈進入傳統綜合類搜索市場，它所推出的安全搜索引擎概念，直接針對競價排名。 根據奇虎導航在一年半時間內超過百度旗下的好123來看，奇虎作為具有搜索基因的競爭對手，對百度未來的經營產生了更複雜的挑戰。

一淘內部人士告訴記者，公平、公正的算法對於搜索來說是最重要的。一淘宣稱，永遠不採用競價排名的排序方式。

6月26日上午10點，在百度會議室裡，投資者關係部給出的數據和當時的陽光一樣明媚：根據第三方預測，中國整體的搜索市場增長未來三年依然保持 40%以上的速度。尤其是在谷歌中國宣佈退出後，市場更是一家獨大，百度具有7500人的廣告營銷人員，加上廣告分銷商，有超過1萬人在處理百度與廣告客 戶之間的業務。百度大品牌客戶有1000位，中小客戶超過3萬戶，根據中國註冊中小企業2011年底超過1000萬的比例，百度的市場空間遠沒有飽和。

而對百度而言，當互聯網世界的深度和廣度被重新定義、搜索市場發生質變之時，百度目前所作出的努力，是否已經足夠？而先前的成功會不會是未來最大的絆腳石？

 

小米二代發佈再受質疑 生態系統構建成關鍵

http://www.21cbh.com/HTML/2012-8-22/0NNDE1XzUwMzA0NA.html

8月16日，北京798藝術中心，小米公司CEO雷軍揭開了小米手機二代的面紗。當他在現場念出關於小米二代的一串數據時，現場米粉一片喝彩。

與米粉的熱情高漲相反的是，媒體依然對小米充滿了質疑。

與上代機型一樣，小米二代售價為1999元。此次雷軍公開表示，小米二代的生產成本為2350元。對此雷軍解釋，「生產成本是估值，即預計的最高銷量平攤成本所得。隨著產量增加，實際成本會逐漸下降。」

此前雷軍曾對外表示，上一代小米手機出貨超過30萬台就已經打平成本，而小米二代大概要出貨300萬台才能保證硬件不虧損。小米官方數據顯示，截至目前，小米一代已累積售出352萬台。

質疑聲隨之而來。業內認為，小米二代現在已經開始接受預定，但工程機要9月中旬才推出，正式版10月才發售，這是一種變相的期貨模式。由於手機的芯片、配件的價格下降非常快，小米手機鎖定了用戶的預付款，用一兩個月後的價格來和其他手機現在的價格相比較。

「前期虧損少賣掙人氣，中期大賣掙利潤，後期甩賣清庫存。」業內人士認為，小米的這一銷售模式為其帶來了可觀的利潤。

對此，小米公司聯合創始人副總裁黎萬強表示，消費電子產品都存在產能爬坡週期，這是手機生產的基本規律所決定的。

隨 著小米二代的發布，雷軍對小米的生態鏈建設有了新的想法。據他透露，從MIUI4.1開始，小米開始打造自己的生態系統，未來將發佈網上書城、軟件市場、 主題商店等，為內容提供商提供平台。但通信專家陳志剛認為，生態鏈構建的前提是用戶基礎，以目前小米的用戶數來說，規模還不夠。

城中村改制困境之餘家頭樣本 被豔羨的金條，受質疑的分錢

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發金條的余家頭村並非外界想像中那樣皆大歡喜。相反，許多村民，甚至村幹部，都有諸多不滿與苦惱。這個村莊，與無數因土地而暴富的城中村一樣，深陷改制困境。

2012年8月27日，武漢市余家頭村為紀念村慶20週年向1001名村民分別發放一根價值3.6萬元金條，這讓余家頭村一夜成名，坊間紛紛冠之以「中國最富村莊」等稱號。

不久，湖北余家頭集團股份有限公司（下稱余家頭公司）監事會主席胡小清收到來自美國的短信，一位朋友問起這事，他才意識到，「全世界都知道了」。

很快，公司便對發金條的事諱莫如深。9月4日，南方週末記者剛提到「金條」二字，余家頭公司一名財務人員就大聲抱怨，「村裡窮的時候沒人理，（發金條）消息一出，稅務部門就來了。」

對余家頭公司來說，金條帶來的麻煩並不只有外界的圍觀。更糟糕的是，余家頭村內部因城中村改造引起的多年利益糾葛，因為金條而再次浮出水面。

從種地到賣地

之後三次「發錢」，皆是在村裡賣地之後。

余家頭村地處武昌、青山、洪山三城區交會處，是典型的城中村。因為城中村改造，多數人搬走了，另一些人，則躲在那些等待拆遷的房子裡。村裡隨處可見廢墟和老舊的店舖。

2005年，因城中村改造，余家頭村改製成立股份有限公司。村集體資產量化到個人，一千多村民作為公司股東持有100%股份。

鄧訓才便是余家頭公司股東之一，持有近10萬股。他年過七旬，最近一些年什麼也不用做，每月可從村裡領取1050元生活費，全年還有近3萬元的旅遊與過節費。

早些時候，他在村辦企業工作，月薪150元。由於地緣優勢，余家頭村民一直以蔬菜種植為生。蔬菜直供市區，收入頗豐。

自有村子以來，這一直是村民們營生的主要行當。但很快，隨著城市的發展，許多菜地上長出來住宅或商廈。

1992年，全體村民籌資，在村子臨街建商業門面，一年創收三百多萬元。

一年後，村裡「武漢和平家庭用品大世界」投入使用，當年的銷售額便高達1.2億元。

同年，余家頭村投資一百多萬元，建成武漢市第一家大眾專用維修中心。隨後，金屬材料市場、家具城等相繼建成。

據《長江日報》報導，余家頭公司的前身是行政村的幾個工廠。最初產值不足800萬元，後發展成為總資產達4億元的集團股份有限公司。2008年銷售收入超過7億元。主要收入來源即為房屋出租、土地經營。

村民們先前靠種地或自家房屋出租過活，有的租為商舖，有的租做倉庫，這些人掙的錢要多過現在領取的生活費。

鄧訓才屬於改制的受益者，有的人則「越改越差」。村民姜還榮家房子近1100平米，其中倉庫300平米，家庭收入主要是房租，一年收入十四五萬；而改制之後，房子被拆，還建房只有800平米，公攤面積佔27%，姜算了筆賬，家庭年收入減少了三分之二。

改制後，村民最大的受益來自公司「分錢」。

鄧訓才回憶稱，2005年改制以來，除了生活費，他領過4次錢，合計約24萬。

第一次是改制時，村民可用3萬股換3萬元現金。也就是說，村民以每股1元的價格「套現」自己所持有的余家頭公司的股票。

當時「套現」了的人沒有預料到，一場靠賣地發大財的財富盛宴即將拉開序幕。

之後三次「發錢」，皆是在村裡賣地之後。

「村裡歷經兩次大的賣地。一次是城中村改造，賣地所得13.48億元。另一次是二七長江大橋徵地款，款項不明。」村民、股東范建明說。

武漢市土地交易中心文件顯示，城中村改造13.48億的賣地款中，有6.45億用於安置補償，7.03億用於還建房建設。有股東多次申請二七長江大橋徵地款項明細，相關部門告知還未出台。

賣地，亦成為引發余家頭村資產爭議的導火索。

資產之謎

武漢洪發會計師事務有限責任公司的評估結果是：余家頭村市場價值約1.5億元。然而，《湖北日報》曾報導稱，2002年，余家頭村集體資產達到4.5億元。

2005年餘家頭村實施集體經濟組織改制時，村民們最為關注的是，余家頭身家幾何？

武漢洪發會計師事務有限責任公司的評估結果是：余家頭村市場價值約1.5億元。然而，《湖北日報》曾報導稱，2002年，余家頭村集體資產達到4.5億元。

這便引發了村民們的極大懷疑和不滿。「大家覺得評估的資產嚴重縮水。」股東姜還榮記得，憤怒的村民們彼時要求公開10年來村級財務明細，並罷免村委會主任。

除此以外，村民們還要求公開村裡重點企業收益情況、村裡地產項目的原始合同與手續，以及兩委幹部個人收入情況。

然而，村委會並未回應村民要求，以致2005年村民不斷上訪。

南方週末記者獲得的一份內參調查，記錄了一位村民代表的遭遇。她是城中村改造辦公室成員，她曾提議先公開村裡財務，再考慮資產量化方案，但未被採納；隨後，她的辦公室鎖被換，所有材料包括廢紙不翼而飛，並且受到電話恐嚇。

調查也記錄了當時評估者的回應，「審計是依法進行，我們明確要求村裡提供真實準確的財務狀況。如有隱瞞我們也不得而知。」而時任和平鄉人大主席團副主席魯久烈稱此事是「少數村民借反腐旗號，欲奪取領導權」。

上述調查亦記錄了事件進展，由鄉、村和警察組成8個小組深入村民家中，對資產量化方案進行填票表決。

「小組並不詳細說明方案。簽者發100塊錢，不同意和棄權者也發100元誤工費。最終， 99.2%村民同意該方案。」調查引用魯久烈的話稱。

余家頭公司一名董事會成員告訴南方週末記者，「對這個評估結果，我們也很迷惑。這是政府指定的評估公司。我們希望評得高，但有些資產屬於國有，不能劃歸到村裡。隨後，政府派駐調查組駐村，也沒查出什麼問題。」

直到現在，余家頭的資產仍是當地敏感話題。

股東們的不滿

余家頭公司至今從沒召開過股東大會。

股東姜還榮的不滿也是從改制開始。當年開村民代表大會商議改制時，很多村民圍在會場外，姜還榮衝進了會場，提議開村民大會表決。

鄧訓才曾當過村幹部，所以被點名參加村民代表大會。「這個會找了些老幹部、黨員及村民代表參加。商討改制，當時並沒有具體方案。只問要錢還是要股份。」他說，「表決時沒人舉手，不了了之，只得宣佈散會。」

沒過多久，改制決定出台，隨即是評估結果出爐。

「改制後，公司依然不公開信息。」姜還榮多次要求提供公司章程、財務狀況、股東花名冊和高管薪酬等，均被拒絕。

余家頭公司至今從沒召開過股東大會。

姜還榮用一紙訴狀將余家頭公司告上法庭。

2011年6月17日，武漢市青山區法院認為姜享有股東權利，判其勝訴，要求余家頭公司自判決起10日內向其公佈相關信息。

即便勝訴，姜還榮稱公司並沒有按照法院判決執行，她去查詢依然吃了閉門羹。

結局頗具戲劇性，余家頭公司找了三名當事人向法院證明「曾配合姜還榮查詢資料」。

余家頭公司一位董事會成員告訴南方週末記者，因為考慮到股東人數眾多，公司通過各種方式進行了公示。例如相關資料發送到股東代表手中，由其上傳下達。財務報告交由股東代表大會予以審核，與財務信息一併貼在公司門前公示欄。

「公司的一些財務信息不是個人想查就查，必須通過相關部門來查。要向每個人公開也難，有些股東不知道搬哪了。」這名成員認為，「一些財務信息也不便透露，例如有些錢花了，老百姓不理解，很難溝通。」

至於高管的薪酬，他說都有據可查。儘管此人繫著LV牌子的皮帶，開著價值二十多萬元的日本某品牌越野車，但他向南方週末記者強調，「我的生活費，加上公司兩千多月薪，每年只有幾萬塊。」

蹊蹺的「20人持股代表」

南方週末記者查詢工商資料得知，余家頭公司100%的股份由董事長鄭大成等20名高管持有。

余家頭的股權量化方案亦是爭議焦點。方案具體是：在職人員人頭股3萬股；其次農齡（村民參加農業生產時間長短，鄉鎮企業員工不享有）一年可獲 2400股；村齡（戶口在村裡的時間長短）一年可獲2000股。村民根據實際情況，最高得股近20萬股，最低5萬股。總數佔淨資產70.5%。

剩下的部分，均分與未成年人或村裡其他人員。其中幹部任職補助股75萬股。

然而，南方週末記者查詢工商資料得知，余家頭公司100%的股份由董事長鄭大成等20名高管持有。

余家頭村一位知情人士向南方週末記者透露，由於彼時股東達到一千多人，給辦理股權登記、轉讓及其他手續帶來很多麻煩。因此根據工商局建議，董事會召開會議，並立了一份協議書，決定選擇20個自然人作為持股代表。

南方週末記者獲得的上述協議書顯示，甲方是余家頭公司，乙方即為這20人。協議書稱，余家頭公司前身於1997年辦理執照時，「股東虛設了6個單 位」，分別為余家頭村民委員會（持股75.4%）、余家頭公司工會（持股18.4%）、武漢金鑫傢俬有限公司（持股1.8%）、上海大眾汽車（武漢）長江 銷售服務有限公司（持股1.8%）、湖北新世紀房地產開發有限公司（持股1.3%）、武漢和平科技集團股份有限公司（持股1.3%），為省去持股人數超過 1000人且有老人等「麻煩」，20個人作為持股代表，「2007年11月8日在省工商局辦理股東變更轉讓手續，真實股份仍由一千一百多原始股東持有」。

然而，不管真實情形如何，在法律上，這20人才是股東，他們依照法律享有制定公司章程等規則的權力。至於村裡是否另有規定來保障上千名真正的村民股東的利益，則不得而知——協議書中並沒有就分紅等權益分配事宜進行任何說明。

至於上文提及持股2025萬股的余家頭工會，姜還榮表示不解，並曾就此向湖北省工商局詢問。

得到的答案令她一頭霧水：余家頭公司當初註冊資本11008萬元，其中上述六家單位中的五家所持的法人股8983.9萬股，另批准募集個人股 2025萬股。因公司在辦理手續時，募集個人股尚處在待募集狀態，因而暫由公司工會代持。工會代持個人股不屬於工會投資認購的股份，工會不會是投資人，僅 是募集個人股臨時代持者。

湖北旗開律師事務所律師曾俊認為，這個股份的所有者，以及股份的收益流向是股東應該關注的。

另一名余家頭公司知情人提供了一種說法，他強調工會股為虛設，為應對當時公司註冊需要而設，實際並不存在。南方週末記者聯繫多名公司管理人員採訪，截至發稿前均未得到回覆。

2012年9月4日，村民胡德遲沉默地坐在村口小賣鋪。他戴著遮陽帽和墨鏡，看不到表情。問他名字時，便拿出老年證。

在村民們圍繞自己的利益是否遭侵蝕這個話題上，他代表著另一種態度。「村裡讓人老有所依，老有所養。小孩上學可以報銷，很不容易。」他說，老人可以 安度晚年，年輕人拿著生活費，能夠放心在外拚搏。「如果沒有證據還是要相信領導班子，畢竟書記（指余家頭村委書記、余家頭公司黨委書記鄭大成）當了二十多 年了。」