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 週一中、港股市彈幅可觀，可是其氣勢無以為計！內地剛剛公佈的1月份通脹數據，果然一如市場傳聞，消費物價指數(下稱CPI)只有4.9%，與市場原先預期的5%以上，甚至部分逼近6%的預期大異其趣。大概市場解釋，這已消除了市場對更嚴厲緊縮政策出台的悲觀情緒。國家統計局同時公佈新的CPI權重調整方案，有傳言說CPI權重調整，居住類價格權重上升，食品價格權重下降，該項調整將拉低1月份通脹數據至5%以下。我貓王又惦記當年我老師的話，統計數據只不過是「神仙數」，中國如是！西方國家也好不到那裡！亦有專家認為CPI對食品價格權重調整，其實更加使人憂慮，這調整究竟是要反映實際、還是要粉飾燃燒中的數據，擺在眼前的北方旱情嚴重，食品價格哪有不升之理由？不過，我亦相信中國將會在貨幣供應考慮之外，再推出一系列物價穩定措施。

「通脹猛於虎」看來不敵數學家的計算，平民的老百姓畏懼物價飈升，炒家則對泡沫經濟鍾情，沒有一點泡沬，經濟又一潭死水，兩敗具傷，如果我們是政府財金官員，應該如何取捨？事實上，今次CPI權重調整與內地每五年一調整的慣例相符合，國家統計局有關的專家認為，中國CPI向來存有多個不足之處：居住類、教育類權重偏低，而食品類價格在CPI中佔比較大；醫療收費和藥品調查項目不完善，沒有真正反映老百姓日常生活消費價格走勢的基本生活費價格指數，我貓王則認食品類價格對基層的老百姓仍然是重要的。無論如何，行家提出CPI權重調整，意味著某些物品的價格在中央默許之下可以加價，其中中國食品(0506)、中國糧油(0606)是熱選，但我看它們的股價表現都是一般，走勢上亦沒有佔優！

2011年3月7日香港股市交易延長了，眾行家怨聲再度！事實上，對於本地炒家或本地的投資者而 言，這改動未必有帶來好處。短線炒家每每在開市與收市、或外圍開市與收市的時間，捕捉爆的波幅而行動的，時間拖長了可能反而分散了專注能力；而對於投資者 來說，先前的交易時間已足以有空檔安排買賣。然而，與此同時中央高姿態言明要打造香港成為國際金融中心，換言之，香港股票市場將來目標是要招呼世界各地的 城市，港交所的期望清晰可看，關鍵是交易時段將來若要再度拖長的話，會增加證券公司的運作成本，員工的工作量負荷加重，這則技術上暫時有困難。

作為一名從業員，我貓王覺得不一定要向壞方面想 - 今天可能是標誌著一個時代的轉變！上世紀60年代中的暴動過後，香港社會秩序回復正常，華商在默默耕耘之下，加上地價回升，使到當時財富漸漸轉移到數十個 華人的手上，1969年10月華人富商的勢力籌辦了遠東股票交易所，當年12月正式運作，這使到證券經紀的數目大增，民間炒股的熱潮從此而起，一年多之 後，市場借牛奶和置地收購戰炒上，樓股互相烘托下升完又升！直至73年3月發生股災為止，不過在股災發生前上市的華資集團則乘時而起。1986年9月22 日，香港聯合交易所獲國際證券交易所聯會(The Federation International des Bourse de Valeurs, 簡稱 FIBV) 接納正式成為會員，香港證券市場在國際化道路上邁出了重要的一步。這之後的數年間，陸續有投資銀行、基金公司等跨國金融機構來港開設分公司，這除為本港企 業提供融資渠道，直至90年代中國經濟需要深層改革，國企私有化，亦為首批國營企業籌集外匯資本，意義深詳！

且看香港股市是否可以國際化，它也許會為炒家締造更多賺錢機會。

「價值投資」的方法是我貓王喜用的選股概念，因為我的智慧層次低，就只會弄出這點簡單及愚蠢的分 析吧！不過「價值投資」要求超高的投資EQ，而坦白說我的EQ欠佳，沒有依足「價值投資」的持股方法，過去的投資回報也是平平！當年巴菲特(Warren Buffet)買入中石油(0857)的時候，當時的中石油(0857)只上市3年多，而老巴一般對上市歷史短的股份是有戒心的，似乎這巴菲特原則有點 「變」了，而我相信「變」不一定是壞事，但要符合原則才行！這邊有人寫過《中國式價值投資》，加插了中國因素的考慮！可惜我的「變」 - 卻只符合了證券公司提倡短線投機的方向！嗚呼！經紀生涯原是夢！

若干年前我貓王在網絡世界認 識了一名外籍會計師，他自稱為價值投資者，並把港股推薦給世界各地的外籍朋友；他堅持不看技術分析，並並把財務報表的數據分析得很細緻！但我與他爭辯多 時，我認為價值投資也應借用技術分析，在中國市場裡，我們亦必須考慮企業背景等！當時我在他們的討論區推薦的股份，以國企股為主，而他們選股多是夕陽的本 地老工業。後來我沒有再跟他聊天，始終我的工作是投機，覺得花太多時間討論長線是白費心機的。我雖然與他道不同，對他我是十分尊敬及佩服的，相對他來說我 是缺乏了那一股執著的！可惜後來一個噩夢發生在他的身上！我竟收到他太太傳來他英年早逝的郵電，這位老外年齡好像與我相若，唉！又要嘆氣！他等不到 2007年的大牛市，今我貓王亦真的老矣！縱使我對「價值投資」有相當的心得，但我財富還可以多少年的增長？

今天我貓王覺得思想太多只會浪費時間，「價值投資」只是平庸的知識，行動最實際！但這投資的行動是需要EQ支援的，EQ的訓練來得澈底 點！最近整理資料的時候，回看我在去年同期進修的筆記，有位「價值投資」講師推薦中國金屬再生資源(0773)，並把其描述為符合「價值投資」的選擇！當 時我很大異議，若言當時說它的走勢經過壞消息洗禮後，股價正從谷底開始起動，炒意泱然，這也可以接受，然而，以它作天長地久之選，我則有點保留！首先，當 時中國金屬再生資源(0773)只是一隻半新股，對其財務報表數據的可信性，我們要一段時間觀察！其次，2009年11月18日爆出公司高層 - 首席財務總監兼副總裁王學良因不滿公司作為，決定辭任，當時這企業上市不足半年，是其管治能力的一個警號！該消息一出，單日跌幅曾經到過45%，大股東於 盤中增持亦無濟於事，收市仍然跌逾24％，收報8.57元，當日成交量高達21.51億元，僅次於匯豐控股(0005) ！至今股價仍然未返回這個下跌裂口；再者，當我們深入研究這企業務，它只不過從事廢金屬回收及再造，其縱合毛利亦不高，科技不高而入行門檻低，在沒有高科 技或市場壟斷的支援，我預計這企業享不到市場經濟專利(Economic Franchise)的將來，我對它的盈利增長期望不高！

事實上，瑞信發表的報告對中國金屬再生資源(0773)的盈利增長預很樂觀，我貓王可能雞蛋裡挑背頭，縱使市場的預測很合理，我卻無 從變通，如何能把「價值投資」的模型代進之！不過，這企業具備相當的規模，未來亦可以留意它的發展！

PS. 我貓王是受證監監管的持牌人士，現在沒有持有上述股票。

股票市場每天發生很多故事，它們自然成為普渡眾生傾談的話題；事實上，在我們中年人的交際圈子 裡，股市話題成為一種溝通工具。

這幾天以來，人們主要的話題是日本仙台的八點九級地震，股市 亦因為這世紀大災難而受到衝擊，這使股市的故事更富戲劇性。過去兩天撈底(炒底)搏反彈的買盤很多，有成功、有失敗。這災難使到人們的某些思維頓時間改 變，先前一系列的核能原股，被描述為中國國策的先鋒，今墮進了深淵，如上海電氣(2727) 、哈爾濱動力(1133) 、東方電氣(1072)等成為下跌股中的重災區，為著穩定股價，它們的管理層各出奇謀，哈爾濱動力(1133)今天宣佈拓展水力發電業務，東方電氣 (1072)母公司於昨天增持83.33萬A股，占已發行份0.042%，暫時這系列的股份股價都是處於較弱的走勢。我貓王前天看到這一系列股份的不問價 沽盤，即時聯想起基金經理沽售股票太多，預期他們會把資金掉換(switching)到其他股份身上，我看到龍源電力(0916)上了成交榜，並會在收市 時公佈業績，老實說我對龍源電力(0916)信心不大，且對它的業績不抱期望，無奈今次我真的錯了，它盈利增長了1.26倍！而且主要的增長來自風電，風 電股的大逆轉，除了核能災難啓發外，龍源電力(0916)亦證實了風電行業的賺錢能力，另一隻值得留意的是金風科技(2208)，我在它上市的時候看過它 的資料，當時認為不值一提，我已忘懷了這隻股份，昨天了找回它的影蹤，不過今已比它的上市價下跌了二十多個百份點，且相對深圳上市的Ａ股有90%的負溢 價，3月25日會公佈業績，提醒大家要留意這股份，另龍源電力(0916)雖已三連升，看倘若這兩股這數天肯回頭，可以趁回吐買入的話，則都可以趁勢買入 (Buy on Dip)。

我貓王接觸過很多投資者，或只吹不買的聊天專家，他們很多都只埋首於止市企業如何發展的故事，經常忽略故事背後的數據！我看故事是否符 合劇情的預告，要看財務數據的支持，至於技術走勢已是後行的宣判工具吧！

我貓王是持牌人士， 又要申報暫時未持有上股份，當然我會Buy on Dip啦！

股市裡每天發生著動人的故事，炒家有炒家的故事，市場有市場的故事，個股有個股的故事；不過，極 多的故事是出於某些財經名嘴的口，目標是要把股票推銷到我們的手中。

今天我貓王想起一個很有 趣的故事，天花亂墜，以前人們對我講的時候，我真的信了。現在回想，這是可能是善意的大話(White Lie)，目的是要讓我們賺錢！話說香港華商在上世紀60年代默默地起革命，在70年代初期股市狂潮時陸續把企業上市並壯大，到70年代未期 、80年代初期殺過英資操手不及。在此之前，1965年，香港發生銀行危機，華資銀行多次受到衝擊，其中恆生銀行發生幾次擠提事件，並且蒙受鉅大損失。4 月8日，董事局決議把銀行控股權售與香港上海匯豐銀行，最後匯豐收購恆生銀行51%股份。取得控股權後，匯豐除去了香港銀行業最具威脅的對手，奠定了其在 香港銀行零售業的壟斷優勢。 銀行業是經濟實力的一個代表，在80年代有前輩告訴我，每當匯豐銀行(0005)股價跌到某些價位，必定引來收集的買盤，他們形容這些買盤幕後其實都是華 商的勢力，並解釋話說當年恒生有超越匯豐之勢，恒生墮入被匯豐的收購陷阱，這使眾華商耿耿於懷、深深不忿！那時乘著香港回歸，華商可能借中國之勢，反收購 匯豐，世界輪流轉，將來有機會上演恒生收購匯豐的好戲！

事實上，當年匯豐好匪都是香港的結算銀行，形同一國之央行，它早有回避被狙擊之招架，它的組織大綱並不是依據香港或英國普通公司法而行 的，其組織大綱不許任何股東持有其股份的2%。再說，我貓王想當年華商加上中資亦沒有本錢鯨吞匯豐，相信前輩們只不過用心量苦，道出美美的故事，目的是想 我們這班後生收集匯豐，可惜我雖信了這故事，當時買賣匯豐只是出出入入般，豪無大志！

過 去十多年港股的波幅很大，很多股票都是在一個長期趨升的形態上，且那些升幅有時很急速，這是我們那批上世紀八、九十年代的入行的老股民看不慣的。據說現在 很多職業操盤手，就是靠投資股票賺生活費的！而我貓王真的很大疑問，因為我認識的職業炒家，不會以投資的方法追求生活費的，一般我看他們都是以投機、或參 與衍生工具的操作，投資只志在是把投機累積的收入放大！以我的認識，總覺得投資是一種被動收入，懂得投機才能找到主動的收入。所以，我的網誌雖然無時無刻 都勸導人們投資，但是我覺得投資與投機，各有好處，各有壞處！關鍵是炒家不是一朝一夕可以成長起來的，而投資者只需要普通的認識，配合超強的耐性就可以為 之。

看到眼前通貨膨脹的肆虐，投資的重要性顯而易見！可是，今天我貓王仍未能靠投資致富，因此我必須要努力研究投機的學問。我經常引述德國股神科斯託蘭尼(Andrea Kostolany)謂 窮人就得要投機這句話，與此同時我最近對投資的態度審慎了，我經常提醒客戶從今開始，我們必須嚴謹的審視自己的投資策略！因為我覺得投資的黃金年代漸漸會 過去！其實我有點擔心，就是全世界都走進後工業時代，這樣子就沒有幾個地區能保持長期增長的本領，到處都是追求一種消息模式的經濟，那即是說，糖水滾糖魚 的經濟，看見今天金融經紀通街跑，我又想起老同學的一句話，好的產品怎會推給散戶！我可能是紀人憂天，中國的增長誰人都知，而且二十多年前已廣為人們所預 測到，可是人們一直認為她存在政治風險，且以前的投資選擇有限；然而，在過去十多年國企陸續來港上市，於是在過去一段日子，一眾股神只要肯買中國國企，就 無寶不落，職業的散戶投資者應運而生！另一方面，這十多年基金的投資亦普及平民化了，以前被吹捧的增長基金(Growth Fund)、新興市場基金(Emergent Market Fund)的徑賽成績(Track Record)如何棒！但也不擔保它們的投資風格可以迎合將來？美國經濟學家羅斯托(W.W.Rostow)於 其經濟成長論之中，認為發展中國家在前期的發展，亦即它們從農業社會走進工業社會的年代，每每為一個地區帶來起飛的經濟，可是，現在連越南、孟加拉等邊沿 國家也走過了這段路，我們可以預見在不久將來，再往哪找增長？而在中國，也許沿海地區、或某些大城市已走過了這段路，最近市場的投資矛頭則指向西北，這是 合理的假設，問題是經常性增長、假設性的增長、理所當然性的增長已越來越少了，中國的市場現在不但趨向成熟，亦因為資金氾濫，投資項目互競爭，很多方面比 國外的競爭更激！

從認識金融市場至今，都不斷有投資者向我貓王垂詢，希望找得一種可以恒久不變的投資，我想來想去，房地產可能是一個不錯的選擇！不過，我們現在想到，那些金融財閥一早想到了，這為何現在房價為何居高不下！也許現在我比較傾向索羅斯(George Soros)的 一套，那就是在一地區的歷史、政治及經濟的變化中找尋投資機會，之前在這網誌已略述過，相信很多基金經理比我更早看穿了這個；這樣子，金融海嘯之間的經濟 週期及股市波動，比我想像或預測的誇張很多，我相信很多老股民有我這樣的感受，我絕對相信是私募基金、對沖基金，就是說很多且一風格資金往一個方面跑，這 樣子衍生及驅動了一個超然的趨勢！因此，投資嗎！不是不為之，是操作時必須加點心思、智慧，並需要做點風險管理。現在，很多增長的故事仍在中國展開，且消 費經濟的初期仍然會創造很多增長的故事，所以，我們必須把握未來的十年八年，相信這是投資中國股票的尾班車！而將來仍然要在金融市場弄點收入，我相信非懂 得投機者舉步維艱！

思良久矣，一個現實的問題，待到市場閒散資本消耗掉，那就是投資好年代！不過相信在這年代中，你我的口袋裡不會有多餘的金錢！在資本氾濫的年代中，持有資本的大小諸侯你追我趕！戰國風雲！互相殺戮！“待到秋來九月八， 我花開後百花殺”，即王者出現時，把他們全部殺掉！一切從新開始，這時也時開始營商的好年代！從一個極宏觀的週期看，作為一個散戶投資者，我們也得制定投資與投機交替的週期！

最近在散戶投資者的圈子裡，投資氣氛差勁了，觀察香港恒生指數橫行了數月，國內的宏觀經濟政策趨 向保守，國企股運滯！其實僅從指數的圖表分析，我們會可能被誤導了，幹什麼一眾股民會沒精打采？現實是過去一段時候很多熱門股都已大幅調整，而有些大型股 份及銀行股卻屹立著，所以從代表大型股份的指數去看，卻怎也想像不了其實很多股民手上的股票已套牢了！

氣 氛越是差勁，人們的思想越是向著壞的方向走，我貓王的客戶說最近很多股份在宣佈業績後，都即時死亡，股民叫「見光死」，好消息的都要跌！他們可能以偏蓋 全，看廣船國際(0317)，昨晚宣佈業績，純利增長37.43%至7.07億元人民幣，每股盈利1.4307元，派末期息10港仙，另每10股派3紅 股，它今早一開市已程現突破的樣子！我11時許才掃瞄到這隻股份，當時我認為已走了一段而放棄追入！氣結的是更改了交易時間，以前剛好在開市前趕及閱讀前 一天遺漏的公司新聞，可是廣船國際(0317)昨天的業績於早上8:56分才出現，而我早上8:45分已完成這了這工作！不過自問自己一向反應遲緩，且記 一過！

前天有客戶向我貓王垂詢對有關中國秦發(0866)的意見，上週五晚上宣佈去年純利升 1.9倍至3.77億元，升幅多於原先預期1.5倍，每股盈利36仙，期內營業額升64%，維持不派息，看來不錯，無奈週一中國秦發(0866)股價在開 市時即大幅滑！當天上午11時許我見股價已在做$4.40多一點，看其圖表於去年10月及11月於$4.00到$4.34形造了一個密集區，那時我認為它 有可能反彈在即，關鍵是街頭智慧告訴我，那是11時許，市場已運作了兩小時，若言股價是對消息反應過敏，它已在10時多有一個反彈，怎會有這麼久的機會給 予廣大的散戶投資思索！這客戶打了退堂鼓，原來市場先生亦真的還要壓低股價！收市前它最低只做過$4.24，不過這股份在下午開市時勁度十足，它被大幅搶 上，並配合亟增的成交量！上下午收市的差價相差49個價位，約昨天收價的10個百份點，這樣的波幅會不會太過份，有時投資基金一年的回報也不過十個、八個 百份點！中國秦發(0866)的股價今天可回原形，我客戶當時被我的評論嚇退了，而我的分析亦總算有見地！那種「即日鮮」炒賣，她是反應不了的！這股份的 弱勢，可能是它資本性開資的問題，不過我想我們操作的不能望待到市場的解釋才行動！

另 一即時死亡的股份 - 是去年12月上市的重慶農村商業銀行(03618)，去年淨利潤增加逾62%至30.6億元人民幣，反映加息對定期存款的影響及貸款增長放緩。此股份昨創 出中資銀行上市以來最大單日跌幅。今天閱報謂其管理層昨向分析員透露，將今年貸款增長預測由30%降至17%，觸發券商下調盈利預期，引爆股價急瀉。重慶 農村商業銀行(03618)今天早上開市亦有被搶高的跡象，見市場解已見報，我按捺自己不要追吧！

當 然，我貓王要申報以上的股份我都沒有參與過炒賣，作為一個受監管人士，如果有就不方便講出來！我說過我不想在互聯網上鼓吹「即日鮮」炒賣，眼見眾多的散戶 投資喜歡「撈底」，在操作時又欠缺理據，風險是非常高的，現我亦要為自己訂下警惕！相反，廣船國際(0317)是剛好相反的案例，而作為散戶有時差一、兩 格都不肯追貨，這樣子錯過了很多機會，現在看過以上的分析，請問哪一種操作風格風險大？

匯賢產業信託基金(87001)是香港首隻以人民幣計價房地產投資信託基金(Reits)，其公首次開招股(IPO)以每股$5.24下限定價，港交所(0388)主席夏佳還說這認購反應非常熱烈云云。我貓王一開始就對匯賢的招股有保留，它預期派息比市面上一般產業信託基金(Reits)的為低，且我們對李氏家族近年分拆出的種種證券缺乏信心；除此之外，我們做前線銷售人員的，一向對新產品抱著保留戒心，舉個例說，當年TOM.COM(今已進身主板, 名為Tom集團 - 2368)就是首隻創業板股，無容置疑，它愚弄了千萬的股民！又如雷曼、及Accumulator等，在剛剛推出時老是說到天花亂墜的！我們根本無從分析！無奈，以我的經驗，新產品一般都比較受歡迎，這可能是因為新產品多了傳媒報的關係！