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2012-12-17 工作記錄 kathy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101eky5.html

今早遲到地很晚很晚……聽舍友說時間的時候我都有種想哭的感覺了，手機不知道什麼時候歸到2000年0時0分了，定的鬧鈴一個也沒響，睡得死豬一樣的我沒有鬧鈴就無可救藥了啊，晚到頂了，感覺都沒顏面去公司了。最近遲到特別多，雖然有幾次是不可抗力，但更多地是自己的原因，而且無論什麼原因，遲到就是遲到啊，而且遲到了那麼多那麼久，真是太罪惡了，一定不要有下次了！！！

今天按照燕子姐給的模板重做了子公司，做的時候直接用了模板的結構，做了一部分才發現跟我自己的公司不是很契合，果斷放棄重新做，子公司比我想像的麻煩些，讓我想起來燕子姐說的，打字比複製還快，早上遲到耽誤的時間太多了，索性中午也不出去吃飯了，把落下的給補回來。昨晚子公司後，又把籌資使用情況重新歸類了下，以前按照年份列示不是很清晰，然按照燕子姐的建議，把所有的柱形圖改成了折線圖，並把合併抵銷項從所有的圖表中刪掉。

附讀書筆記：《彼得林奇的成功投資》

第六章，可以用一句話總結，就是購買自己熟悉公司的股票，在熟悉的領域尋找十倍股。

第七章，購買股票之前一定要分析好公司。如果因為一家公司的產品很好而買這個公司的股票，就要考慮產品成功對於公司的淨利潤影響程度有多大。大公司的股票一般不會有大的漲幅，條件一樣的情況下，購買小公司股票可以獲得更好的回報。

每一種類型的股票價格都有一定的上漲空間，要分門別類地分析股票。彼得林奇把公司分為緩慢增長、穩定增長、快速增長型、週期型、隱蔽資產型以及困境反轉型六種。緩慢增長型與GNP增速差不多，快速增長型則可能達到20%-30%，這類公司的股票才會最具有爆發性上漲動力。很多風行一時的快速增長行業最終都會變成緩慢增長的行業，比如電力公用事業、汽車行業、鋼鐵行業、化工行業電氣設備行業以及計算機行業。緩慢增長型的公司通常會定期慷慨支付股息。穩定增長型公司盈利的年均增長率大約是10%-12%，投資該類股票是否能獲得可觀收益取決於買入的實際和買入價格，並注意持有時間，很多時候風險並沒有相應的收益。投資組合中保留一些穩定增長型公司的股票，可以再經濟衰退或低迷的時期為投資組合提供很好的保護作用。快速增長的公司是彼得林奇最喜歡的公司：規模小、新成立、成長性強、年平均增長率為20%-25%。快速增長型公司並不一定屬於快速增長行業，在緩慢增長行業中的快速增長公司只需要一個能夠讓其不斷增長的市場空間就可以快速增長，爆發性成長的公司掌握迅速成長的經驗後，就可以將成功模式複製擴張開來。但快速增長有自己的風險，若規模小則會面臨倒閉風險，規模大則會面臨股票迅速貶值的風險，應該尋找資產負債表良好又有實實在在豐厚利潤的快速增長公司，投資該類公司的訣竅是弄清楚增長期的結束時間和買入價格的合理值。週期型公司是最容易被誤解的股票，因為週期型公司很多都是著名大公司，很容易與穩定增長型公司混為一談，比如百時美公司和福特公司。時機選擇是投資週期型公司的關鍵，必須能夠發現公司業務繁榮或衰退的早期跡象。投資困境反轉型公司股票的最大好處是其上漲下跌與股票市場漲跌程度關聯程度最小。困境反轉型有「出資挽救否則後果自負」、問題沒有我們預料那麼嚴重（要耐心跟蹤事態發展並冷靜分析）、誰會想到、破產母公司經營良好的子公司、重組使股東價值最大化（剝離掉沒有盈利的子公司）。隱蔽資產型公司是指擁有華爾街投資者未發現價值資產的公司，可能是現金、房地產、抵扣所得稅的巨額虧損等。在分析公司及行業發展趨勢時個人親身體驗的價值是無法估量的。

一家公司不會永遠屬於某一種固定的類型。因為增長率不會一成不變，週期型公司遇到嚴重的財務問題可能會陷入困境，好轉時會變成困境反轉型公司。同時，並沒有普遍適用各種類型股票的投資法則。

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2012-12-16 工作記錄 kathy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ejjb.html

首先是是內蒙古火電機組，整個內蒙古沒有百萬機組。以內蒙華電為例，主要是沒電，後來進軍風電，但風電的佔比仍然很小。30萬千瓦以下的佔比10%（20萬以下的都已經沒了），60萬千瓦以上的佔比68%。按照區域分，有蒙西和京津唐（主要是30萬及以下），京津唐給華北電網的電價是3.75毛。母公司豐鎮發電廠是空冷，20萬千瓦，由於供應本地，所以電價低，煤耗高，機組參數不行。母公司烏海發電廠，主要是海三，該公司老是來來回回的注資，烏海的煤非常多，盈利不錯。母公司直接持有的一般都是風電。內蒙古和林電廠籌劃的很早，但是一直沒有批文，沒有路條，但政府又同意開展工作，這個項目擱置很久了，有風險，但在呼和浩特，裡准格爾很近，總體還可以。豐泰一直在虧，海二的電價低，參數也低，所以也虧著。上都市公司的主要盈利來源，上網電價很高（京津唐上網電價）。魏家峁很重要，華能成為實際控制人後，華電只佔12%了，但後來華電定向增發募集了資金，達到了100%的權益，主要搞煤電聯營。國華准格爾，神華供應煤，准格爾煤業多，而且是濕冷，所以表現很好。蒙達發電有限責任公司94年上市，96年融資，收了海一的股權，2002年後顧很多，2009年進行了資產置換，把包一包二弄出去了。高管剛開始還有晉陞制度，但後來就基本是集團派人了。員工數從05年達到了頂峰。內蒙古電廠成本結構的一個特點是燃煤佔比低，只有50%到60%。資本開始很確定。成本法很適合這個公司，發紅比率達到了90%。由於項目投產很長時間了，所以稅收早就從15%變到了25%。最後看一下為什麼著名電廠可以賺錢：一個是托克托，離准格爾很近，未來沒什麼項目了，綜合廠用電率很低，只有5%左右，簽了合同煤，但

2011年沒用，而是用的市場煤，燃料成本佔比也很低。岱海相比稍差，離准格爾比較遠，建了很長的鐵路，2010年全是用的合同煤，後來項目投產後合同煤沒有相應增加，所以合同煤只佔到了50%，分紅比率也很高。上都的信息比較少。以後的魏家峁搞煤電聯營，發展前景不錯，已經開始賣煤，可能2015年發電。
接下來講的DB。統一鐵路項目有九個，高速公路項目有7個，水路項目有一個。21世紀路網規劃實行快慢分離，分成地區路網、高效路網、優先路網。長途客運在2000年下降，ICE城際特快從94年到01年翻了一番。最主要的是短途運輸，實行短途運輸購買計劃，大約43億歐元，汽車有10億，鐵路客票收入有20億，單價為0.05，補貼為0.11，所以總費率大約是0.16。客運站營業額有8億，運輸站服務佔6億，市場營銷佔2億，主要項目有一攬子車站計劃、增加各種服務設施、漢諾威、購物中心。貨運在2001年達到了38.96億歐元，單價一直是0.05歐元，提不上價。總背景經濟不景氣，價格穩定，國際運輸發展是亮點，增加了服務，發展物流。路網在01年總營業額是39.29億，投資額很大，超過了44億，外部營業額是1.38億。

瑞穗實業銀行主要針對大企業，同業拆借比較多，員工的平均年齡是37、38，年限在14和16間，年薪大約940萬日元。有息證券雖然在增加，但利息收入卻在減少，生息資產收益率從02年的1.68%到2007年的2.93%然後回落，到2011年變成了1.07%。生息資產分佈中貸款從59.48億降到39。計息負債主要是存款、同業拆借和出售票據。利息支出從5000億到3000億再回升到1萬5000億。平均付息率從0.87%到07年的2.36%，到後來的0.39%，看來2007年是個轉折點。貸存比比較高，資金收益佔比很大。佔比較多的是製造業、金融保險和服務業。

瑞穗銀行則主要針對個人和中小企業，主要的資產是貸款和有價證券（主要增長了國債），準備金由於是按照餘額計提，所以金額較小。

中國運輸需求及綜合交易運輸體系建設。主要內容有：一、人均旅客周轉量大約是1-3萬，人均貨量為40-70噸，都有上限。二、遠期大約是現在的2.6倍。三、倒退能耗。估算交通量，把握大方向，不至於發生數量級的錯誤。一般交通量會隨GDP而變，但相對GDP的增長比率會有所下降。很重要的一個環節是需求量測度。人口年齡結構看，美國最年輕，日本最老，德國中間，中國現在還挺年輕，但2035年就會跟德國很像了。從產業結構看，中國的第三產業還不是很高，能源結構中主要是煤電（近70%），石油近20%。能源消費分行業看，工業佔了近70%。隨著經濟的發展，能源消耗最終會無法承受。幾個建議：城市化和立體化發展，降低居民出行的需求。堅定不移發展鐵路，並爭取以電代油。優化發展道路，發展水云、管道和集裝箱等。

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2012-12-16 例會記錄 Fanny 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ejnx.html

即便完全掌握了分析公司的方法，也需要有一個標尺來衡量，不同國家，不同行業等標尺又都不一樣，想做好公司，一方面方法上不斷晚上，另一方面，經驗積累。這樣一想，我就突然意識到例會的重要性了。而且說實話，最不喜歡做虧本的買賣，例會不好好聽聽做其他事情就太虧了。

內蒙古火電：分析公司，重要的就是它的資金是如何使用的，銷售的價格，銷量，以及利潤率等等，而對於火電，Raphael曾說，重點就是分析機組利用時間，裝機容量，然後看電價，分析每度電收費中各成本比例，算度電淨利潤等。基本常識，電力行業，設備利用小時數火電大於水電大於風電（這個顯然是由資源本身的連貫性決定的）。全國年人均用電量為3500W，內蒙古為7600？中國煤炭分佈：在內蒙古蒙東，甘肅，陝西，寧夏，山西等地。

經營數據概要：總資產361億元，總負債238億，淨利潤10億，投資收益5.9億，收入72.33億，最好的機組托克托度電淨利潤達到了9分錢。機組構成，一般來說有20萬以下的，30萬的，比較好的有百萬的。該公司送電區域主要有蒙西電網和華北電網，蒙西電網電價比華北電網便宜。指該系統實際安裝的發電機組額定有功功率的總和，以及空冷，濕冷，超臨界，亞臨界等名詞。

之後的一些記在筆記本上了，就不贅述。熄燈了

德鐵：

德貼的經營數據並不多，也不全，所以，對它的運營模式和銷售更感興趣。德鐵營業額1994年營業額25億歐元，1999年41億歐元，總業務分為長途客運，短途客運，客運站，貨運，路網業務等，主要營業利潤來源於短途客運。

城際特快：ICE，指標有運輸量，周轉量，平均運距等，單價0.08歐元/（人·公里），由於實行優惠卡業務使得單公里收入下降。推出的新產品有推出城際夜車，優惠卡業務，家庭優惠套餐，信件、包裹運輸等

短途客運:單價5歐分/（人·公里），推出優惠票業務有美好週末卡等。

客運站：一攬子車站計劃，推廣休息大廳，建服務商店等，建設購物區。

路網業務：有總營業額和外部營業額兩個指標。

還有瑞穗等，最後一個報告，寫的真的是好棒，第一感覺，是一篇寫的挺好的學術論文。聽完之後就問博士，看這個有什麼用，他說根據這個分析，中鐵發展還是很好的，可以買它的股票了。

晚上的實習生演講語速太快了，感覺都快有些饒舌了。

PS：晚上回來宿舍一個人都木有，她們一起去看電影和逛街去了，呵呵，有得有失哦。

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2012年12月17日 例會記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ekyf.html

  昨天比較疲倦，睡的比較早，這是補記的例會記錄。

1、內蒙古火電機組整理

A.總體印象：火電機組是一個考察技術進步的絕好樣本，機組越大，技術越先進。而且他的技術進步和煤炭價格以及電價密切相關，如果想做價格衝擊對於技術進步的影響，這個行業就是絕好的一個樣本。

   不過這方面的數據，國內是沒有的。只看到jackie和raphael他們，零散的整理了一點。如果樣本量夠大。這種研究應該會比較有意思。

   電力機組盈利，一看機組大小，越小煤耗越低；二看上網電價；三看煤炭價格；內蒙古的機組不算大，但是勝在離煤礦近，煤價低，煤炭成本佔總成本不足60%，在其他地方，至少都是70%以上了。所以蠻多其他地方活不下去的機組，在內蒙倒也過的不錯。

B.一些記錄

  全國人均用電量為3500度，內蒙古的人均量是7600度。大概可能和內蒙高耗能的企業比較多有關，具體未證實，待考。

  內蒙古的煤礦集中於和東三省接壤和山西接壤的地方，可惜外蒙丟了，那邊也有蠻多煤礦，看到蒙東的煤田線在外蒙的邊境線戛然而止，覺得真是可惜。

  內蒙的火電機組，主要在內蒙華電手裡，該電廠的機組30萬KW以下的機組比較多，100萬KW的貌似沒有，60萬KW的機組2006年之後上了蠻多的，主流還是60萬KW的機組。從權益裝機方面看，30萬KW及以下的佔比約31%，60萬KW的機組佔60%。100萬KW的機組沒有。

   上網方面，供應蒙西電網的佔比是31.53%，供應華北的佔68%。供應蒙西電網的主要是30萬KW和30萬KW以下的機組，60萬KW的，主要是上華北電網。現在擁有煤電機組773萬KW,在建機組為120萬KW。

    上網電價方面，華北電網的上網電價為0.37元，蒙西電網的上網電價為0.31元。所以小機組都虧的不行，大機組的日子倒是蠻好過的。

     煤耗方面，2*20萬KW的機組，其煤耗在340g/度，而到了2*60萬KW的魏家峁，煤耗就降到了320g/度。

     上都2*60萬KW的機組甚好，度電投資為4268元/度，入的是京津唐的電網，京津唐的上網價為0.37元，煤耗是330g/度，2011年，該機組的度電淨利為0.0739元。

     准格爾的兩個機組，和神華集團有關係，盈利很好，雖然上網電價只有0.31元/度，但是因為煤價低，倒也活的不壞，2011年的度電淨利為0.036元。raphael說是利用小時高所致，待考。

    托克多的機組不壞，度電淨利潤9分多，非常不壞。主要是因為他靠近煤田，又有鐵路，煤好運。成本上一下子就有了優勢。上都的機組也是這樣，靠鐵路，度電淨利潤也能做到8分。內蒙的機組，都被低煤價寵壞了。

   不過隨著煤炭價格的上漲，2*20的機組幾乎全虧，未來要麼上網電價提高，上華北電網，要麼就關停。

 C.發展史

  這家公司大致是在2005年開始大規模上機組，中國的重工化，大致也是在這個時期，貌似安徽的好機組，也是2005前後上的，記得在那個時候，用電荒是經常在媒體上看到的詞彙，而對應的，是大規模的大型機組的上馬。中國的經濟也在此期間迅速重工化。手頭沒有中國用電量的歷史數據，重工化似乎可以從用電量的角度看出，目前，中國的重工業的用電量，是輕工業的5倍。這裡，似乎可以看到中國經濟進步的軌跡。

  成本結構方面，煤炭成本才50%-60%。這是先天優勢，嫉妒不來。

 

2、德鐵

A.總體印象

  德國的鐵路究竟還是不賺錢，總是要靠補貼撐著，德國巴掌大的一塊地方（和天朝比），鐵路貨運上的優勢，還顯現不出來，於是到了2000年左右，德國鐵路開始和人家合夥搞物流（辛客物流），也有和郵政合作搞包裹快遞。大頭還是客運，但是對於德國，除了跨國運輸，客運上的優勢，也不是那麼明顯了。

  中國的鐵路，貨運靠汽車估計是沒戲，還是得靠鐵路，這麼龐大的一個國家，和德國是沒得可比性的。

 

B.業務概況

  整個90年代，德鐵的業務主要分成這麼幾塊：ICE(城際鐵路）、短途客運、貨運和客運站。

   ICE在20世紀90年代才投產，之後周轉量和收入都在往上走。單價因為優惠卡的緣故則在往下走。不是很賺錢。短途客運在賺錢，不過是補貼出來的，周轉量在往上走，每公里的費率是0.16-0.17歐元，其中國家補貼佔0.11歐元。利潤都是補出來的。

    客運站方面，德國人把27個客運站打包出售，這個主意挺不錯的，中國可以效仿。這樣各個客運站都可以得到投資來改進設施了，可以促進公平。在90年代裡，他們開始建設鐵路的購物區，或許他們的購物區能搞起來，是因為那裡沒有切糕黨吧。

   路網投資每年40-50億，主要靠政府掏錢，自己花錢怕是沒戲。

   開始和郵政合夥搞包裹運輸，和荷蘭人合夥搞物流。小國家，鐵路貨運優勢不顯著，這也是沒有辦法的事情。

 

3、瑞穗銀行

A.總體印象

  日本的銀行，總是給人以奇葩的印象，迄今為止，沒有見過他們有令人印象深刻的好銀行。

  瑞穗銀行主要由兩部分組成，一塊是瑞穗實業銀行，另一塊是瑞穗銀行。瑞穗實業銀行是一朵奇葩。瑞穗實業銀行的主要客戶是企業客戶，瑞穗銀行的主要客戶是零售客戶。

  瑞穗實業銀行，貸款僅佔總資產的34%，貸款佔總資產的佔比從40%下降到了34%。很大一部分是有價證券，有價證券為24萬億，貸款為28.7萬億。有價證券中一半以上是國債，高達13萬億。

   負債方面，定期存款上的很快，從6萬億上到10萬億，這意味著負債成本的上漲。存款合計佔總資產的比重為24%的樣子，同業拆借佔比高達13.6%。

   生息資產佔比中，2002年59%是貸款，2011年下降到39%。生息資產平均收益僅為1.07%，有價證券收益率一路下滑，目前僅有0.97%，貸款利率目前僅僅為1.39%，商業票據的利率超2%。

   負債成本方面，2002年僅0.87%，目前僅0.39%。

    負債成本中，存款的平均成本從2002年的0.72%，下降到了2011年的0.34%。

   必須指出的，無論的生息資產收益率還是負債成本，在次貸危機前都有過短暫回升，然後又一路下滑了。

    淨息差在1%的樣子。

   瑞穗銀行是日本收拾爛攤子的產物，在2002年合併時，核銷了14000億日元的壞賬，當年的收入也才15000億日元而已。不良貸款率，在2002年高達8%，到了2011年就剩下了1%。

   不過撥備覆蓋率嚴重不足，2011年也不過80%而已。

   總體上，日本銀行的資產端和負債端都是穩中有降，撥備覆蓋率普遍不足100%。息差都在1%左右。

 

4、運輸總論

   如果以美國、日本和德國的經驗來看，中國國的貨運極限是2010年的2.6倍，我們的貨運發展，還有很大的空間可以做。

   從能源強度上看，火車的能源強度是最低的。如果我們依賴汽車，那麼石油的消耗量將在2040年左右高達7.6億噸，這個無論如何是承受不了的。

   所以，我們還是燒煤比較划算，這樣的話，我們還是要靠鐵路來運動系。

    目前，鐵路僅佔運輸總量的29%，這個比例太低了，有很大的成長空間，2010年我們的鐵路運輸負荷量，是美日都要高，所以有很大的成長空間，到了2037年，我們估計每年要修1萬公里的鐵路。所以我們的基建還有很大的成長空間。

   我們目前的汽車擁有量僅達到了美國1910-1920年的水平，未來肯定會繼續往上走的，燒油肯定不夠燒了，所以未來走電動車的道路，勢在必行了。



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2012-12-26 工作記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101eym3.html

各種東西要結掉，今天上午看論文，下午聽一個老師講分位數回歸。

    現代計量技術的進展，的確是越來越貼近現實了。我相信計量技術本身是一種人類試圖描述世界的方式。

     雖然並不成功，但是人類一直在努力。

     肖志傑老師是最早做分位數回歸的那批人，他的第一篇關於分位數回歸的研究起源於對墨爾本天氣的研究。在寒冷的冬天，前一天的溫度和後一天的溫度相關性很高，但是到了夏天，前一天和後一天的溫度的相關性就大大下降。他根據天氣的觀測數據發現，後一天溫度的分佈函數和前一天的溫度密切相關，溫度不同時，其分佈也不一樣。這一計量技術在金融中也得到了更為廣泛的應用。

     比如說，在平常的時候，美國的股市和歐洲的股市的聯動性並不是那麼高，但是到了金融危機的時候，二者的相關係數就高了。此次次貸危機，金融衍生工具的定價錯誤，也和傳統計量的固有缺陷密切相關的。在平常的時低相關係數，到了危機時，可能會是高相關。此次危機中，這一點體現的尤其明顯。

   而此次危機的事實，也證明了分位數回歸的重要性。讓分佈函數隨著自變量的變化而變化。這一做法當然還並不是成熟。不過也是一個快速發展的領域了。

    當然，對於投資而言，這一切並不是那麼重要了，價格分佈的變化，倒也不會改變大秦鐵路的運量。只不過作為描述世界的一種辦法，這種研究是比較有意義且有趣的。

     晚上繼續在讀論文，讀書。跑步三千米。

     晚上讀書時，讀到一個很有意思的實證結果：都說小公司比大公司收益更高，但是有研究發現如果把1970-1980這一段時間刪掉的話，這一結論就顯著了。所謂小公司的回報好於大公司，這實際上是一個神話。大家都記得，70年代的美國，正是漂亮五十神話破滅的時候了。

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2012-12-30 會議記錄 燕子 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101g3af.html

一、廣州控股

裝機容量318萬千瓦

有電力、煤炭、管道燃氣等業務種類

燃煤：

珠江電廠一期分兩次投入，2*30機組，含稅電價0.5092元，度電淨利潤0.014元

二期含稅電價0.5486？度電淨利潤0.1023？？？

沙角B和貴州盤南電廠的幾期微利

貴州都勻 2*60機組，預計明年投產

佛山恆益剛剛投產已經獲利，2*60裝機容量

風電剛剛開始搞

收入結構：電力49億、煤炭54億、管道燃氣去年只有1個億，今年已經11個億

 

明顯的對比：固定資產方面做手腳

珠江電力和東方電力由於折舊政策的不同導致兩者的度電淨利潤和ROE差別很大

 

二、合肥百貨

65億的總資產、35億的現金，幾乎沒有有息負債、21億的預收賬款

佔收入比重25%

鼓樓商廈 12.7億元的收入，只有5.3%的淨利潤率，平效137元/天/平方米

在合肥也還可以吧

周谷堆很賺錢，淨利潤30%多，土地面積18萬平方米

超市貌似經營的不錯，淨利潤率有5%了，或許與網上商城有關係

保留家電業務是因為它能貢獻現金流？？？

 

三、華夏銀行

權益超級高

貸款5942億元、存款8960億

淨資產639億

總資產1.2億

淨利潤從2005年的12億增加到2011年的92億

人均貸款3550萬

人均存款5353億

人均利潤55萬

人均工資41萬

控股股東：首鋼

第二大股東：國家電網

華東，華中、華南業績不錯

華北、東北很糟糕，為什麼？

巴菲特比率在研究研究

 

 

四、國投電力

1580萬千瓦裝機，業務分水電、煤電、風電和光伏

煤電：合同煤盈利情況好

用市場煤，情況都不太好

國投小三峽：度電淨利0.067元（長電記得是0.08）

裝機一直在擴大

二灘度電投資1.68元

錦屏一期和二期分別為2.24和1.68

早期電廠人員負擔重，這成為無法甩掉的包袱，可能會拖垮企業

 
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2013-1-8 工作記錄 燕子 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101ggil.html

沒有完成計劃

高速公路的檢查工作沒有完成

今天檢查了深高速的16條路和贛粵高速的8條路

剩下3條路

今天看了點大東方百貨換換腦子，業務種類挺多的，百貨、超市、家電、汽車銷售、餐飲等

兩個物業位置不錯，無錫商業大廈和大東方百貨，位於無錫恆隆廣場左右兩側

各大地產公司年度銷售數據陸續出來了，保利銷售額過千億

11和12月份數據如下：

2013-1-8 <wbr>工作记录 <wbr>燕子

萬科12月份新拿了20個項目，稍後整理

 

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2012-1-14 工作記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101fw0p.html

  明天去上海，今天在收拾東西。

  讀到一則很有意思的新聞，美國各大銀行存貸款利率之間的差值將達到上世紀50年代以來的最低位。美聯儲(FederalReserve)極低的利率政策擠壓了銀行的利潤。

   事實上，影子銀行系統的興起，正與銀行系統穩定息差所受衝擊有關係。貨幣基金市場的興起衝擊了傳統的存款市場，而垃圾債券的興起則衝擊了銀行的資產端。

   這種衝擊，迫使銀行採取短期的債券回購來融資，而在資產端方面，則採取證券化的辦法來融資。

   之前看到過富國銀行的報表，息差比較穩定，但是富國畢竟是不容易被覆制的銀行。並且，富國息差的穩定，也是在其資產端不斷的向著中小企業偏移，而負債端也不斷的努力降低成本的產物。並不是每一個銀行都叫做富國，並且，富國穩定其息差，也並不是那麼容易做到的吧。如果看看美國當年大批量破產的儲貸協會，我們或許可以體會到當時美國競爭力相對較弱的銀行所受到的衝擊。 

   負債端利用回購市場的一個必然結果是，一旦回購市場乾涸，那麼整個金融系統就必然會受到極大的衝擊。

   美聯儲曾經公佈過M3，M3和M2最大的區別就是包括了回購市場，gary gordon估計，如果考慮所有的回購市場，那麼美國的M3上升速度應該遠高於M2。不過當時美聯儲的M3，只是包括了一次回購。而事實上，回購的本質就是債券抵押貸款，如果折扣率是零的話，這種貨幣創造能力幾乎是無窮的。而反過來，一旦回購市場乾涸，流動性收縮的速度，也是極其快的。

    在garygordon看來，回購市場以及伴生回購市場產生的抵押債券市場，已經成為了美國貨幣系統以及金融系統的極其重要的組成部分。叫他們影子銀行系統是不恰當的，他們已經成為了銀行最主要的一部分。

    而影子銀行系統的興起也意味著，我們看歐美銀行的報表，光看存貸比是困難的。我們理解他們業務的難度加大了。

    看匯豐的報表時，我們看到50%的資產是衍生金融工具投資，我想這可能是衍生金融工具的回購業務吧。事實上，資產證券化等衍生工具，就是為了滿足不斷膨脹的回購市場，而應運而生的。

    而在看興業等銀行的報表時，同業拆藉以及回購業務的佔比，也比較大了。

     如Andrea  beltratti和Rene  M.Stulz在《the  credit  crisis  aroundthe  globe:Why did some banksperform better?》中所指出的那樣，銀行的存款佔比越高，在危機中受到的衝擊越小。

    這種結論是符合我們的直覺的，依賴於回購市場的銀行，受到資產價格衝擊的影響更大，一旦資產價格崩盤，那麼回購市場所要求的抵押品折扣率就會上升，抵押品的範圍也會大幅度縮減。然後就是融資能力的大幅度下降，銀行拋售資產，資產進一步下降，回購市場進一步乾涸。

 

  而依賴於存款的銀行，則沒這種煩惱了。國外給銀行業估值，經常使用市值存款比這個指標，我覺得這個指標很好的表現了存款更為穩定的這一特質。比之市淨率，更加好一些吧。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42743

2013-1-16 工作記錄 燕子

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101gszr.html

繼續整理下無錫的經濟數據，想看下恆隆為什麼會選中無錫

無錫的GDP在江蘇排名第二，僅次於蘇州，和南京差不多的水平

商業競爭也沒有那麼激烈了，大東方、八佰伴算是最高檔次的，新世界關門了，百盛檔次也一般，新進的茂業在核心商圈的外圍

其他指標列出來，增長是挺快的，沒有比較，沒有概念

下午開始看華地國際控股

找了下八佰伴相關的信息：

八佰伴曾經是日本最為成功的超級市場，其發展歷史曲折艱辛，充滿傳奇，它的創始人阿信之子——和田一夫，將八佰伴從一個鄉村菜店開始，一步步發展為日本零售業的巨頭。

由於擴展過速，加上1997年亞洲金融風暴的影響，及日本泡沫經濟爆破後的調整等多項因素影響下，八佰伴於1997年9月18日在日本透過會社更生法申請破產，當時其負債高達1610億日圓，是當年日本最大的零售業破產事件。

2000年3月，八佰伴被日本零售商永旺集團收購，並易名為東海株式會社（Maxvalu Tokai）。

至2005年國內現存八佰伴百貨主要分為3個體系，分別是澳門新八佰伴、上海第一八佰伴和無錫八佰伴，均與日本沒有關聯，其中無錫八佰伴前身隸屬於無錫國資委

江蘇華地國際控股集團有限公司於2005年12月耗資1億美元，從無錫國資委全資收購無錫八佰伴，並獲得「八佰伴」的品牌使用權，隨後投入大量財力物力進行改造，使之成為無錫地區最高端百貨商場之一

晚上和amanda一起看了下滬杭甬高速

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42962

20130118 工作記錄 Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201018e8p.html
 今天上午整理了貸款質量的情況，下午請假去某證券旁聽了一次小會，主題是財富管理部門可以給客戶推薦什麼業務。第一位發言人講的是套利，他說股指期貨套利主要分為期現套利和跨期套利兩類，而後者基本由機構控制，通過模塊程序化發現機會、實現交易。普通個人投資者只能參與後者，然後陳述了一下可轉債套利和ETF套利的方式，聽起來似乎不錯。接下來的發言人分別講了公用事業、農林牧副漁業、美國金融業的情況，強調了環保主題表現搶眼，美國經濟復甦迅速，各大金融機構比如摩根大通、富國的收入都創了新高，因此美股也具有一定的推薦投資價值。最後講的是去年債券市場的情況，比較震驚，某些一級債基的收益率居然超過了10%，而且大部分收益都遠高於同期無風險利率。看到ppt裡提到「山東海龍信用債如期兌付刺激了債券市場的繁榮」，呵呵。。。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42965
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