2013年中國人壽股東淨利潤為247.7億元(人民幣, 下同), 按年增長123.9%, 每股基本和攤薄盈利為0.88元, 集團宣佈派發未期息每股0.3元, 增長1.14倍. 表面看盈利增長亮麗, 其實是因為2012年盈利下跌39.7%導致基數大幅下降, 以及期內投資收益有所改善. 在總投資資產增加3.2%至18,486.81億元的背景下, 淨投資收益大增13.07%至828.16億元, 帶動淨投資收益率由4.44%提升至4.54%, 已實現金融資產損益由虧損268.76億元轉為收益57.93億元, 通過淨利潤反映的公允價值損益也由虧損3.13億元轉為收益1.37億元, 總投資收益率因而由2.79%大幅提升至4.86%, 如果計入包括廣發銀行, 中國人壽財險, 遠洋地產以及中糧期貨等聯營企業投資收益在內的總投資收益率更高達4.95%. 不過, 筆者留意到雖然中國人壽股東淨利潤大增, 但股東淨資產卻下跌7.54億元至2,203.31億元, 主要原因是期內股債雙重下跌導致其他綜合損益錄得虧損215.75億元. 此外, 期內集團因為折現率變化增加準備金12.22億元, 部分險種退保率假設變化增加準備金3.37億元, 其他假設變化則減少準備金0.66億元, 合計共減少稅前利潤14.93億元. 預期今年國債收益率平均值上升, 令到集團有望減少計提準備金, 令到相關稅前盈利逆轉上升.
筆者一向主張分析內險的業績不應單看損益表, 更重要是看業務結構以及內含價值表現. 2013年中國人壽新業務保費收入(FYP)按年下跌8.82%至1,149.93億元, 但一年新業務價值(NB)卻上升2.24%至213億元或每股0.7536元(0.942港元). 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由16.52%提升至18.52%, 顯示集團致力改善新業務質量取得成效. 事實上, 個險首年業務佔總首年業務比重由25.53%上升至27.67%. 為何筆者一直強調個險渠道的重要性呢? 原因是個險渠道雖然只佔一年新業務的27.67%, 但一年新業務價值有92.2%來自個險渠道的貢獻, 相反, 銀保渠道雖然佔一年新業務比重高達67.99%, 但只貢獻5.3%一年新業務價值. 此外, 集團在繳費結構方面仍然有待改善. 銀保首年業務當中, 首年期繳大跌36.57%, 導致首年期繳佔首年業務比重由36.11%下降至35.05%. 幸好, 在保單年期方面集團取得良好進展, 十年期及以上首年期繳保費增長12.2%, 導致十年期及以上首年期繳保費佔首年期繳保費比重由41.35%提升至52.40%. 集團經調整後淨資產價值雖然下跌了209.85億元, 但有效業務價值卻大增256.14億元, 帶動內含價值增加1.37%至3422.24億元或每股12.1078元(15.135港元). 以上星期收市價21.85港元計算, 相當於1.44倍股價對內含價值(P/EV), 以及7.13倍隱含新業務價值, 估值中規中距.
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投資當成做生意 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/02/blog-post_25.html有些投資者買入股票之後會很在意短期的賺蝕, 這固然是人之常情. 不過, 何為賺何為蝕呢? 筆者舉個例子, 如果有投資者以98元的價錢買入面值100元的10年期債券, 票面息率為4%, 表示到期孳息率(Yield to Maturity)為4.25%, 如果之後孳息率上升至5%,債券價格便會相應下跌至92.25, 按市價入帳表示該投資者錄得虧損5.75元. 但問題是, 付出98元到期日可以收回100元, 明明應該賺2元, 不會因為債券價格的波動而改變. 因此, 這項債券投資應該是賺或蝕呢? 如果你當張債券只是一件貨物, 買入成本98元, 現在市價只是92.25元, 當然是蝕5.75元. 但如果當它是債券然後持有到期, 付出成本98元, 你除了每年收取4元債息, 債券到期日收回100元, 當然是財息兼收. 同一種投資兩種演繹也可以發生在股票身上. 以筆者的資產折讓股組合成員中華汽車為例, 筆者的平均成本為62元. 2月13日中華汽車股價曾經跌至60.8元. 如果你當股票只是一件貨物, 按市價入帳表示每股帳面虧損1.2元. 不過, 筆者當買股票為做股東, 賺與蝕在買入的一刻可能已經決定了. 以每股62元買入股東資產淨值145.7元的中華汽車, 表示每股已經賺了83.7元. 根據中華汽車最新公佈的中期業績, 每股資產淨值已經升至156元, 扣除所有負債之後的每股淨現金也增加至56.5元. 集團已經接納香港仔黃竹坑甲級寫字樓項目的補地價金額, 計劃完成後後會為集團帶來穩定的租金收入.
此外, 用什麼心態買股票, 對願意付出什麼價錢也有不同的影響. 以本地中小型銀行股為例, 除非涉及收購, 否則股價一般在一倍市帳率上下徘徊. 以創興銀行為例, 股價長期在一倍市帳率下行也乏人問津. 但越秀集團卻願意以每股35.69元收購75%創興銀行股權, 相當於每股帳面值16.95元的2.1倍, 甚至比長期平均股價有一倍溢價. 由於越秀集團已經表明未來不會私有化創興銀行, 仍然會維持創興銀行的上市地位, 也表示創興銀行將會變成一支沒有收購概念的中小型本地銀行股, 相信創興銀行復牌之後股價會漸漸回落至1.5倍帳面值甚至更低的水平, 如果越秀集團要按市價入帳便會錄得巨額浮虧, 但以經營生意的心態其實無必要日日按市價計算, 更重要應該看創興銀行和越秀集團期下其他業務能否融合而產生更大的協同效益. 即使普通小投資者其實也應該以經營生意做股東的心態買股票, 無需天天計賺蝕, 更不要讓股價波動影響自己的心情甚至生活.
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=91890
簡易投資有妙法 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/03/blog-post.html如果有人去西班牙諾坎普體育場看巴塞隆拿與皇家馬德里對賽, 但全程只是望著計分牌的變化, 而不是觀看球賽的過程, 一定被人話浪費了張門票. 現實投資世界裡, 巴菲特認為如果有人把焦點放在股價的升跌變化, 而不是企業的未來生產力以及盈利情況, 就是在投機. 當然, 投機沒什麼不好, 只是很難長期投機成功. 就好像去賭場下注, 偶然可以贏一兩次, 但相信很少人能夠做到長賭必勝. 投資年齡長的人可能有這樣的經歷: 有些年份的回報率可以高達4,5成, 尤其是如果前一年是股市低迷時期, 而第二年是股市復甦時期, 由於前一年的基數低, 反差效應令到第二年的回報可以很可觀, 但這可能只是時勢使然, 並非投資者突然開竅, 因此, 高回報率便難以連年維持. 一盤成功的生意通常有兩個特性. 第一, 規模可擴展性(Scalability), 簡單地說, 就是如果你投入100元可以產生10元利潤, 那麼當投資額增加至1000元時應該可以產生100元利潤. 第二, 盈利可持續性(Sustainability), 這盤生意要永遠都有市場需求並且永遠都能夠產生利潤.
要靠投資達至財務自由, 是不少人包括筆者努力的目標. 投資成功需要一個策略, 能夠做到投資規模可擴展性和投資回報可持續性. 其中一個可行的方法是不斷收集優質收息股, 而且永遠將焦點放在派息身上而不用太在意股價的波動. 假設有人每個月儲5,000元然後買入一支股息率有5%而股價不會升跌的股票, 然後永遠將股息再投資同一支股票. 第一年後本金會累積到60,000元, 而股息則有3,000元. 第二年同樣儲蓄本金60,000元, 加上第一年的60,000元本金和3,000元股息, 表示第二年後資本累積至123,000元, 而股息則增加至6,150元. 如此這般到15年後, 累積的資本將達到1,294,714元, 每年收取股息64,736元, 而實在付出的本金只是900,000元. 另一例子是假設有人一開始已經有900,000元本金, 然後買入一支股息率有5%而股價不會升跌的股票, 然後永遠將股息再投資同一支股票. 第一年後本金加上股息達到945,000元, 如此這般到15年後, 累積的資本將達到1,781,939元, 每年收取股息89,097元.
以上的例子可以看到, 投資可以很簡單, 選擇一些財政狀況良好, 現金流健康, 管理層可靠, 而且派息穩定的股票, 然後持續買入並且將股息收入再投資, 持之以恆, 日久有功, 相信必能創出一番新天地. 畢竟, 投資股票的利潤, 應該來自相關企業的經營利潤.
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繼續收息 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/03/blog-post_7.html26中華汽車(即中華巴士)2013至2014年度中期股息連特別股息每股共60仙, 3月11日除淨, 6月17日派發, 筆者將會收到2.88K, 估計全年派息每股2.3元, 每年為筆者提供11.04K被動收入. 以現價62元計算, 股息率為3.7%, 不算特別高, 不過中巴的好處包括:
1. 無任何借貸
2. 現金水平高, 每股淨現金(淨現金 = 現金 - 所有負債)高達56.52元, 相當於股價的91.16%, 未來市場利率向上對持有多現金的企業有利.
3. 業務簡單, 持有投資物業收租
4. 管理層保守, 但仍然有少少發展潛力. 有人不喜歡管理層太保守, 不過, 其實保守有保守的好, 很少上市公司持有咁多現金卻不炒股票, 中巴的資產負債表你幾乎看不過有證券組合. 未來的發展包括香港仔黃竹坑興建一座28層高的甲級寫字樓, 落成後將為集團提供穩定的現金流, 未來有機會因此增加派息. 此外, 柴灣舊巴士廠及毗鄰巴士總站住宅項目將興建780個住宅單位, 相信可為股東賺取利潤.
5. 派息穩定而且可持續.
截至2013年底中巴每股資產淨值為156元, 現價PB為0.3974倍.
2. 現金水平高, 每股淨現金(淨現金 = 現金 - 所有負債)高達56.52元, 相當於股價的91.16%, 未來市場利率向上對持有多現金的企業有利.
3. 業務簡單, 持有投資物業收租
4. 管理層保守, 但仍然有少少發展潛力. 有人不喜歡管理層太保守, 不過, 其實保守有保守的好, 很少上市公司持有咁多現金卻不炒股票, 中巴的資產負債表你幾乎看不過有證券組合. 未來的發展包括香港仔黃竹坑興建一座28層高的甲級寫字樓, 落成後將為集團提供穩定的現金流, 未來有機會因此增加派息. 此外, 柴灣舊巴士廠及毗鄰巴士總站住宅項目將興建780個住宅單位, 相信可為股東賺取利潤.
5. 派息穩定而且可持續.
截至2013年底中巴每股資產淨值為156元, 現價PB為0.3974倍.
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股息從哪裡來? 股息是從股價中扣除的嗎? 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/03/blog-post_11.html有些朋友投資股票永遠不重視股息, 原因是要等很長時間, 包括等公司公佈業績, 之後要等股息除淨, 再等股息派發. 另外一個重要原因是他們認為股息來自股價, 舉例, 如果你以10元買入一支股票, 派股息1元, 假設股價一直沒有升跌, 到股息除淨當日, 股價會自動下跌1元至9元, 因此, 朋友認為雖然收到1元股息, 但股價又扣除1元, 根本無著數. 事實真的如此嗎? 股息真的是來自股價嗎? 如果有投資者在2000年1月4日以當日收市價50元買入#26中華汽車, 持有至今大約13年總共收取股息每股51.66元, 如果股息來自股價是成立的話, 現時中華汽車的股價應該為負1.66元, 不過, 事實是, 執筆之時(註: 上星期六)中華汽車的股價為62元, 比2000年1月4日還要高12元. 因此, 股息來自股價其實只是錯覺, 真正的事實是, 股息其實來自股東資產淨值, 舉例, 如果派息之前股東資產淨值是每股100元, 派完股息5元之後股東資產淨值會跌至95元, 不過, 如果企業的股東資金回報率(ROE)有10%, 表示靠經營生意可以賺取利潤9.5元, 股東資產淨值因此可以提高至104.5元, 由此可見, 只要生意可以繼續有利潤, 股息便可以長派長有, 生生不息. 以中華汽車為例, 主要業務為持有投資物業收租, 由於派給股東的股息來自租務的利潤, 而無損投資物業本身, 因此, 只要繼續持有投資物業, 便年年都有租務利潤可以派發給股東, 這種盈利模式便有持續性.
有朋友問筆者為何不少地產股和收租股的股價相對資產淨值都有大折讓. 以中華汽車為例, 截至2013年底股東資產淨值為每股156元, 上星期收市價只有62元, 表示市帳率只有0.397倍, 折讓高達6成. 原因是收租股資產淨值的提升, 主要來自投資物業重估盈餘, 而非來自經營業務本身. 中華汽車最近公佈的中期業務顯示稅前盈利大增1.8276億元或67.23%至4.5462億元, 不過, 當中有3.798億元來自投資物業重估盈餘, 佔了總稅前盈利的83.54%, 如果撇除投資物業重估盈餘, 經營業務的稅前盈利其實只是增加了7.25%. 問題是, 投資物業重估盈餘只是帳面上的非現金利潤, 除非集團將投資物業出售, 否則永遠都是"有得睇, 無得使". 投資物業重估盈餘不單增加了集團盈利的"水份", 也大幅膨脹了股東資產淨值. 隨著年月累積, 股東資產淨值因為投資物業重估盈餘而迅速上升, 與可以分派的現金盈利大幅脫節, 既然集團不太可能出售投資物業, 投資者自然也不願意以貼近市值買入收租股, 因此, 收租股的股價相對資產淨值有大幅折讓便成了普遍現象.
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=92740
巴黎的價值投資 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html上星期三中國銀行公佈2013年全年業績, 每股基本盈利0.56元(人民幣, 下同), 每股資產淨值3.31元, 每股派發未期股息0.196元, 以當日收市價3.3港元計算, 表示市盈率為4.7倍, 市帳率為0.8倍, 股息率為7.42%, 這些計數字反映當前內銀股估值之低以及股息率之高令人嘩然. 4.7倍市盈率是什麼概念? 舉個例子, 有投資者出資100萬元經營快餐店, 每年淨利潤有21.3萬元, 4.7年後便可以收回始初成本100萬元, 然後仍然擁有一間每年提供21.3萬元淨利潤的快餐店, 這就是4.7倍市盈率的意義. 此外, 7.42%股息率又是什麼概念呢? 舉個例子, 有投資者以100萬元買入票面息率7.42%的永久債券, 每年可以收取7.42萬元利息, 表示13年半後投資者單靠利息已經取回始初成本100萬元, 然後仍然持有票面值100萬元並且每年提供7.42萬元利息的永久債券, 這就是7.42%股息率的意義. 筆者想指出, 中國銀行的派息比率只有35%, 表示每賺100元淨利潤只派了其中的35元為股息, 已經足以令到股息率達到7.42%, 其餘的65元保留下來, 還可以提升未來維持甚至增加淨利潤的能力. 當然, 有分析員會提出一堆對內銀股的憂慮因素, 不過, 現實世界永遠都有不明朗因素, 有哪一間企業不需面對經營環境的挑戰? 根據統計資料, 今年首季14支主版上市新股有12支股價跌破招股價, 與其去搏一些沒有往績可尋的新股, 筆者寧願選擇市值動輒幾千億元,底子夠雄厚, 承受震盪能力較高的內銀股.
有網友在3月中旬問筆者一個難題. 當時恆生指數在21,500點左右, 網友估計不會是今年的低位, 換句話說, 恆生指數在今年餘下時間有機會再跌低些, 但當時不少內銀股股價已經跌至很殘的水平, 以建行為例, 股價於3月20日最低跌至4.9港元. 時光倒流至去年7月中旬, 當時恆生指數同樣在21,500點左右, 但當時建行的股價都有5.5港元. 網友都覺得內銀股很抵買, 但又怕投入大部分資金買入內銀股之後, 一旦大市繼續下跌便再沒有子彈了. 網友的問題可以歸納為買股票的時機應該以恆生指數, 即整體大市的水平, 還是以個別股票的股價水平去衡量呢? 筆者認為要看目標股票的股價相對大市的表現而定. 如果目標股票的股價與大市同步甚至跑贏大市, 即所謂的強勢股, 筆者認為一定要等到恆生指數跌到目標低位才值得出手. 相反, 如果個別優質股因著行業或企業本身的問題導致股價嚴重跑輸大市, 股價甚至跌至52週低位的水平, 不用等大市跌到底其實已經值得出手買入. 以建行為例, 於3月14日股價跌至5.03港元筆者已經忍耐不住出手買入, 無需考慮當時恆生指數在什麼水平.
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=94823
中規中距的中國人壽 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/04/blog-post_8.htmlPermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=95790
市場先生自語 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/04/blog-post_11.html近日最hit 話題，非『滬港直通車』(港股票市場交易互聯互通機制試點) 莫屬，消息更刺激H股國企股等大幅上升，個別股票更一天之內升幾成。若能逮著機會，短時間内所賺取回報，的確令人羨慕。不過，這類型的機會，我大概不會捕捉到吧~ 每個人的性格不同，投資策略亦有異，我還是用基本因素分析選股好了。
時興網購。早陣子內地零售和百貨公佈業績，很多評論指淘寶、天貓、京東等網上商城，直接影響實體店的銷售。不少零售店更計劃和網商合作，以維持競爭力和未來銷售增長。網購的出現，改變了很多人的消費模式，對零售商是極大的挑戰。此外，百貨公司的淨利潤率偏低(大多少於10%)，所以，我向來不熱衷百貨或零售業。
莎莎國際(178)卻是例外，數年前我已關注它了。莎莎的財務穩健，健康指數達71分，而且派息率高。早陣子，媒體揭發零售店擅自更改產品有效日期，銷售過期產品，致股價從高位(~$9.10) 一直回落至近日的~$6.3。又，去年上半年公司曾發公告指同店業務增長放緩...
那麼，現價值得投資嗎？
截至2013年9月30日的半年業績：
營業額： +15% (2012H1：+21%）
毛利率： 47% (2012H1: 46%)
淨利率： 9% (2012H1：8%)
經營利潤： +22% (2012H1: +28%）
淨利潤： +27% (2012H1：+26%）
數據顯示，儘管營業額的增長放緩，毛利率和淨利潤率都有輕微提升，而且，淨利潤的增長率，大大高於營業額的增長。這顯示管理層有效控制成本。
再看截至2013年12月31日的第三季業績：
營業額： +14.8% (2013H1：+15.4%）
零售及批發增長：+17.4% (2013H1: +19.9%）
同店銷售增長： +15.8% (2013H1：+13.0%)
儘管第三季的營業額，以及零售和批發的增長，略低於上半年，但同店銷售增長卻上升了2.8%。我不知道這是否與旗艦店有關，但公司管理層經營不俗，令投資者對其有信心。我認為股價至少值$7.5，若現價投資，潛在回報達15% 以上。現時10天平均線仍舊低於20天和50天移動平均線，未能確認升勢。可是，若單看10天移動平均線，似乎開始轉勢回升。而過去12個月，交投量最密集的大約是$7.1 - $7.3 區間，這可能會是未來股價上升的阻力位。讀者可多加觀察，再自行考慮是否投資。
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內銀盈利已經反映資產減值因素 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/04/blog-post_29.html即使內銀繼續公佈優於市場預期的業績, 例如中行和農行首季股東淨利潤分別上升13.88%和13.65%, 但內銀股股價繼續疲弱. 原因是市場將焦點放在內銀的資產質素上. 以中行為例, 有不少報導將資產減值損失大增82.7%用放大鏡看待, 但需知道, 淨利潤已經扣除減值損失, 事實上, 雖然資產減值損失增加了68.35億元, 但淨利息收入增加95.07億元, 非利息收入增加42.4億元, 帶動總營業收入大增145.72億元, 足夠應付貸款減值損失支出大增有餘. 因此, 內銀股淨利潤繼續有增長, 低市盈率仍然持續. 筆者認為關注風險是合乎情理也是投資者應有的態度, 不過, 有風險不等於不值得投資, 最重要是回報率和風險是否對秤, 如果高風險可以有高回報作為補償, 未必一定是不好的投資, 因此, 有人喜歡做低收益但有抵押的物業按揭貸款, 有人喜歡做高收益無資產抵押的私人貸款, 按市場規律做生意或投資, 問題不大, 投資最怕是從事高風險的投資卻收取低風險的回報.
此外, 有投資者也關注內銀會否因為發優先股而減少派息, 筆者認為其實要看優先股的發行條款尤其是息率, 以及發行規模. 如果優先股息率很高, 例如超過10%, 是有機會影響內銀的利息支出, 繼而影響內銀的盈利和股息. 目前仍未知道內銀優先股的息率如何, 參考匯控非累積H系列美元優先股(HUSI.PRH), 票面息率為定息6.5%, 目前孳息率大約為6.26%, 現時標準普爾給予匯控長期債務信用評級為A+, 而建行的長期債務信用評級為A, 較匯控低一級, 但同美國一哥摩根大通一樣, 假設內地四大國有銀行優先股票面息率約為定息7%, 初步發行規模大約800至1000億元人民幣, 所涉及每年利息支出56億元至70億元人民幣, 相對每年千幾二千億元人民幣的淨利潤, 屬可負擔範圍.
其實上星期有另一則內銀正面新聞更令筆者關注, 就是銀監會批准包括工行, 建行, 農行, 中行, 交行和招行可以根據巴塞爾新資本協議要求, 使用銀行內部模型去計算風險和監管資本, 稱為資本管理高級方法. 簡單地說, 資本消耗將會與資產質量掛鉤. 由於此前大型企業貸款和個人按揭貸款的違約機會率和違約損失率較低, 因此採用資本管理高級方法計算出來的風險加權資產有望降低, 預期6大內銀的一級資本充足率和總資本充足率可以提升大約50個基點, 某程序舒緩6大內銀的資本需求, 也促使內銀提高對風險的敏感度, 鼓勵內銀以資本充足狀況和資產風險程度進行資本配置, 從而提升資本使用效率.
此外, 有投資者也關注內銀會否因為發優先股而減少派息, 筆者認為其實要看優先股的發行條款尤其是息率, 以及發行規模. 如果優先股息率很高, 例如超過10%, 是有機會影響內銀的利息支出, 繼而影響內銀的盈利和股息. 目前仍未知道內銀優先股的息率如何, 參考匯控非累積H系列美元優先股(HUSI.PRH), 票面息率為定息6.5%, 目前孳息率大約為6.26%, 現時標準普爾給予匯控長期債務信用評級為A+, 而建行的長期債務信用評級為A, 較匯控低一級, 但同美國一哥摩根大通一樣, 假設內地四大國有銀行優先股票面息率約為定息7%, 初步發行規模大約800至1000億元人民幣, 所涉及每年利息支出56億元至70億元人民幣, 相對每年千幾二千億元人民幣的淨利潤, 屬可負擔範圍.
其實上星期有另一則內銀正面新聞更令筆者關注, 就是銀監會批准包括工行, 建行, 農行, 中行, 交行和招行可以根據巴塞爾新資本協議要求, 使用銀行內部模型去計算風險和監管資本, 稱為資本管理高級方法. 簡單地說, 資本消耗將會與資產質量掛鉤. 由於此前大型企業貸款和個人按揭貸款的違約機會率和違約損失率較低, 因此採用資本管理高級方法計算出來的風險加權資產有望降低, 預期6大內銀的一級資本充足率和總資本充足率可以提升大約50個基點, 某程序舒緩6大內銀的資本需求, 也促使內銀提高對風險的敏感度, 鼓勵內銀以資本充足狀況和資產風險程度進行資本配置, 從而提升資本使用效率.
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再講194廖創興企業 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/05/194.html廖創興企業今次派發0.18元未期股息, 加上2.8元特別股息, 以及每10股送1股創興銀行. 有投資者不明白10股送1股創興銀行除淨要扣幾錢, 因此,筆者於3月2日的網誌作了解釋:
結果廖創興企業上星期五已經除淨晒, 並且以10.46元收市, 股價下跌1.42元或11.95%, 表面看好似跌好多, 其實加回5.69元, 相當於除淨前的16.15元, 比3月2日筆者出廖創興篇文章時的股價15.92還要高1.44%. 不過, 收取創興銀行的投資者要注意, 雖然創興銀行以27.1元定價除淨, 但恢復買賣之後的股價可高可低, 由於復牌後創興銀行會成為一支沒有收購概念的本地銀行股, 通常會trade一倍PB或以下, 因此, 復牌後創興銀行股價低過27.1元的機會極大. 所以廖創興企業股東收取創興銀行股票其實無著數. 事實上, 筆者見到大股東於4月22日, 即係十股送一股創興銀行除淨前2天, 以平均價17.46元減持了715萬股廖創興企業股票.
對於廖創興企業, 筆者早於2008年已經看中, 並且有詳盡分析. 有興趣的讀者可以重溫筆者當日的文章, 當日筆者已經描述了假設廖創興企業出售創興銀行股權的分派情況.筆者期待廖創興企業公佈下一份財務報告, 到時會檢視集團最新的資產負債表.
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香港小輪水頭足股息穩 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/05/blog-post_27.html上星期公佈的五月份滙豐中國製造業採購經理人指數(PMI)初值升至五個月來的高位49.7, 市場憧憬中國經濟有望見底, 上證綜合指數止跌回穩, 上星期單週上升1.47%. 如果投資者想尋找一些內地經濟復甦受惠股, 有一個版塊是當然選擇, 銀行是百業之母, 內銀的資產質素和內地經濟息息相關. 事實上, 以上星期收市價計算, 交行和中行的股價比3月底分別上升了6.64%和5.57%, 跑羸同期盈富基金4.72%的升幅. 今次筆者想討論50香港小輪, 集團主要業務為地產發展和投資, 渡輪,船廠及相關業務, 旅遊業務, 以及證券投資.
香港小輪於2013年12月31日的股東資產淨值為51.87億元或每股14.56元, 以上星期收市價7.65元計算, 市帳率0.5254倍, 如果純粹看資產折讓, 香港小輪並非特別吸引. 不過, 香港小輪仍然有一些優點令到筆者將之加入被動收入組合. 第一, 集團派息穩定, 已經連續7年每年派息每股0.36元, 即使2008年發生金融海嘯也沒有改變, 相當於股息率4.71%, 最新一期未期股息26仙將於5月29日除淨. 要維持每年派息每股0.36元, 集團需要資金大約1.283億元. 過去3年集團不包括投資物業重估收益或者出售業務特殊收益的除稅前溢利分別有2.2億元, 2.13億元和2.21億元, 經營狀況相當穩定, 維持派息能力極強.
第二, 集團財政狀況良好, 於2013年底持有現金17.6億元或每股4.94元, 沒有任何銀行借貸, 而非流動負債只有2,809.3萬元的遞延稅項負債. 筆者留意到2013年底集團的流動資產和流動負債有些特別的變化. 包括應收賬款大增17.28億元或8.5倍, 現金增加9.225億元或1.1倍, 以及應付賬款大增27.98億元或7.78倍, 大家可以見到, 應收賬款加上現金的增加金額大致接近應付賬款的增加金額. 原因是期內集團以樓花形式出售粉嶺逸峰691個單位, 但因工程延誤未能於2013年12月31日前取得入伙紙, 因此, 相關售樓利潤未能於2013年度確認, 會計處理手法令到應收賬款和應付賬款同時大增. 如無不可預計之事故發生, 逸峰應可如期取得入伙紙, 為集團今年帶來可觀的售樓收益. 並且令到大部分的應收賬款和應付賬款互相抵銷, 令到集團持有現金再次超越所有負債, 集團將可回復淨現金公司.
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