📖 ZKIZ Archives

債券牛市的結束？Pimco將推出另類投資產品

http://wallstreetcn.com/node/54724

全球最大的債券基金Pimco正計劃在未來幾個月針對個人和機構客戶，增加另類投資業務範疇，其中包括可能推出投資於歐洲不良債務資產的新基金。

Pimco的首席營運官Douglas Hodge，曾在華爾街日報的採訪中稱另類投資是「一個對我們來說非常重要的領域」。他說，公司正致力於滿足各種類型投資者不斷增加的需求，以及應對持續變化的法規要求。

美國證券交易委員會在上個月解除了關于禁止對沖基金，私募股權投資公司和其他企業私募發行股份的限制，此項內容作為創業企業融資法案的部分內容，將於9月23日起生效。這將得Pimco和其他公司能夠更直接地向機構投資者以及個人發售另類投資產品。

Hodge說：「創業企業融資法案將改變世界。」

Pimco最大最知名的流動另類基金是Pimco的無約束債券基金，管理的資產約290億美元。該基金所謂的「無約束」，是指它可以投資相當多種類別的固定收益類投資。根據晨星公司研究數據顯示，相對於去年巴克萊美國綜合債券指數基準回報率4.21％，它的回報率是8.6％。今年以來至8月27日，相對於基準回報下跌2.74％相比，該基金下跌了2.04％。

更高風險、更複雜的產品的推出標誌Pimco風格的轉變，Pimco的債券型基金向來被視為市場上最安全和最可靠的投資之一。不單單是Pimco在擴張其另類投資業務。富達投資，美國的第二大共同基金公司，最近報備了兩個流動另類投資基金。該公司最近斥資了10億美元投資於黑石集團的首個共同基金。2012年，富達還把資金投向了雅頓資本管理的基金。富達的一位發言人說，該基金將為投資者提供多樣化的投資組合。

Barry Ritholtz對此點評道：

如果還有人懷疑長達30年的債券牛市已經結束的話，看看Pimco的行動吧。這家基金成立於1971年，自1980年至2013年，PIMCO享受了長達30年的債券牛市，他們做的比所有人都好，如今已管理著2萬億美元的資產。

對於我而言，PIMCO進入另類投資意味著債券牛市的結束，以及PIMCO作為「安全且可靠的投資」的時代的結束。

債券市場的狂歡就此結束了？

http://wallstreetcn.com/node/57211

債券市場的狂歡最近恐怕要告一段落了。

曾幾何時投資者們為求自保逃離股市轉戰債市，這使被稱為債券市場標竿的「巴克萊債券綜指」在如今這個「後危機時代」一直處於上升中，09年上漲6%、10年漲6.5%、11年漲7.8%、12年漲4%。同時美聯儲一直在努力的壓低利率的舉動也加速了指數的上漲。可是當利率已經低無可低，債券價格升至高位後又會發生什麼呢。

中國有句俗話叫，出來混總是要還的。

自從今年5月22號伯南克提出縮減債券購買計劃以後，巴克萊綜指已經下跌了3%，摩根大通最近表示：2013將會成為美國債券市場40年來最差的一年。

市場普遍預期明天凌晨美聯儲將正式公佈縮減量化寬鬆的具體計劃。如果伯南克最後公佈的縮減規模超過市場預期的100~150億美元每月，則債券價格跌勢可謂遙遙無期了。

我們從著名的債券業高級玩家Jefferies集團今年的收益情況就可見一斑。

下圖是其三種業務今年的收益情況，其中固定收益產品業務的大跳水讓人嗔目結舌。其收益同比下降了88%，季度環比下降了84.5%，已經接近2011年歐元區危機時的水平了。

對於這個結果Jefferies集團CEO Richard Handler把主要原因歸咎於利率上升、信用價差擴大、客戶大量贖回，還有市場計價會計法造成的減值等等。Handler對媒體解釋道：由於市場對利率的預期有了重大的改變，我們的固定收益項目遭遇了巨大的挑戰。不過自從五月以後固定收益項目的標有有了明顯改善回歸到了正常水平。

Jefferies已經如此，那麼其他手握重倉債券的大銀行們又會如何呢，再過幾週一切便知分曉。

 

再次重讀老虎基金結束致信 郭荊璞

http://xueqiu.com/7571730629/25465946
每當有人講給我聽，「這次不一樣」的時候，我都會拿出老虎基金清盤時，羅伯遜那一封平靜而又彪悍的信，讓自己耐著性子再讀一遍。上一次翻出來看還是2011年3月，那時候戰略新興產業、高端裝備製造不絕於耳，那時候充電樁已經有了概念，那時候三一中聯還是大家所愛…… 與大家共勉。

2011年3月

按：老虎基金成立於1980年，曾經是美國財富管理市場的巨無霸，並在1998年夏天成為美國最大的對沖基金。2000年3月底，由於持續兩年的投資者撤資極大地影響了基金經理的投資連續性，加上在1998年俄羅斯及亞洲金融危機中出現嚴重的投資失誤，老虎基金掌門人羅伯遜選擇主動清盤，並在結束致信中闡述自己價值投資的理念，預言網絡股泡沫的破滅。2000年4月開始，網絡股開始了長達3年的慘烈崩盤和持續下跌。

老虎基金在其理念獲得印證之前的最後一刻結束投資，而沒有像巴菲特一樣堅持挺過最困難的時期，其主要原因並不是管理人失去信心，而是巴菲特對自己的投資組合和現金頭寸有著更強的支配能力。

在羅伯遜預言網絡股崩盤10年後，我們再次看到了「拋棄舊經濟，擁抱新經濟」的說法，這一次市場將何去何從呢？我相信，這將是歷史的重演，而又不會是簡單地重複。畢竟，在網絡股泡沫中，也孕育了戴爾、亞馬遜等等「偉大的公司」。

羅伯遜的信值得每一個價值投資者反覆閱讀，他提出的15-20%的收益率已是不俗、堅持投資策略為買入最好的股份及沽空最差的股份、關於投資的龐氏金字塔等等，以及他在黎明前的黑暗中清盤的舉動，都值得我們的深思。

全文如下：

致﹕各位股東

由﹕朱利安•羅伯遜(Julian H. Robertson, Jr.)

日期﹕2000年3月30日

  這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關係，懇請細心閱讀此信內容。

  1980年5月，Thrope Makenzie和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年後，當年的880萬美元已增長至210億美元，增幅超過259000%。這期間基金持有人在撇除所有費用後所獲得的年回報率高達31.7%。沒有人有更佳成績。

  自1998年8月後，老虎基金表現較差。基金持有人亦作出積極響應——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達77億美元。價值投資的智力和理念受到挑戰。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結束的跡象。

  我所提到「看不到行將結束」究竟是什麼意思？「結束」的是什麼？「結束」其實是指價值股熊市的結束；是投資者明白，無論股市短期表現如何，15至20%的投資回報已是不俗。「結束」因此可作如下解釋：投資者開始放棄投機性的短期投資，轉往更有保障而過往回報不俗的被遺棄股份。

  現時很多人談新經濟(互聯網、科技及電訊) 。互聯網誠然改變了世界，生物科技發展亦令人驚嘆，科技及電訊也帶給我們前所未有的機會。炒家們宣揚：「避開舊經濟、投資新經濟、勿理會價錢。」這便是過去18個月市場所見投資心態。

  我曾在過去很多場合說過，老虎基金以往多年的成功，要訣是我們堅持的投資策略：買入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環境，這策略十分奏效。可是在不理性的市場，盈利及合理股價不受重視，寧炒當頭起及網絡股成為主導。這樣的邏輯，我們認為不值一哂。

  投資者為求高回報，追捧科技、互聯網及電訊股份。這股狂熱不斷升溫，連基金經理也被迫入局，齊齊製造一個注定要倒塌的龐氏金字塔。可悲的是，在現時環境下，欲求短期表現，就只有買入這類股份。這過程會自我延續至金字塔塌下為止。 我絕對相信，這股狂熱遲早會成過去。以往我們也曾經歷過。我仍很有信心價值投資是最好的，雖則市場現不賣帳。這次也非價值投資首次遇到挫折。很多成功的價值投資，在1970至1975年及1980/81年間成績差勁，但最終獲利甚豐。

  我們很難估計這改變何時出現，我沒有任何心得。我清楚的是：我們絕不會冒險把大家的金錢投資在我完全不瞭解的市場。故此，在經過仔細思量之後，我決定向我們的投資者發回所有資金——即是結束老虎基金。我們已套現了大部分投資，將依照附件所述方法退回資產。我比任何人更希望早些採取這項行動。無論如何，過去20年是相當愉快及充實的。最近的逆境不能抹去我們過往彪炳戰績。老虎基金成立至今，足有85倍的增長(已扣除一切費用) ，這相等於標準普爾500指數的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環球指數的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨特的同事，以及投資者緊密合作的機會。

  不論是順境或逆境，亦不論是勝是負，我每次說話，都是我及老虎基金全體員工的真心話，容我們在此衷心向各位致謝。

共和黨新策略：結束政府關門和提高債務上限一起談

http://wallstreetcn.com/node/58698

據BBG援引知情人士消息稱，眾議院共和黨領袖們計劃盡快在下周提出一項措施來提高債務上限，並作為迫使奧巴馬接受預算談判的新嘗試。

這項措施將把結束政府關門和提高債務上限的爭論合併為一個財政鬥爭。

「我願意達成一項協議。」眾議院多數黨黨鞭凱文·麥卡錫（Kevin Mccarthy）週三表示，但是他沒有透露更多細節。

共和黨領袖們正嘗試把他們政黨的事務優先級放到債務上限問題上來，這項計劃將採取臨時措施為政府新財政年度提供資金，但是這項計劃上個月時被共和黨擱置。根據共和黨的兩位議員和兩位參與戰略談論的領袖助手們透露，共和黨的目標是在接下來幾天提出一項法案，即使還沒解決部分政府部門關門的問題。

共和黨控制的眾議院沒有任何動力在沒有附加條件的情況下，批准參議院已經通過的短期措施，因為政府關門才進入第二天，很多議員還感受不到政府關門的影響。

共和黨議員們正試圖將結束政府關門和提高債務上限綁到一起，以讓他們推動削減開支和改變奧巴馬醫改方案的同時，能夠避免造成美國債務違約。

上述消息人士表示，共和黨的目標是達成一個同時削減開支和赤字的協議。

上個月，共和黨領袖們已經計劃提出一個法案，其中包括削減開支、放鬆監管、推遲奧巴馬醫改以及提高債務上限，而不是在新財年開始的第一天讓政府因預算問題而關門。

過去8次美國政府關門結束前後各類資產的表現

http://wallstreetcn.com/node/58797

由於美國國會不能達成短期預算協議，導致政府關門。投資者很關心對政府關門對他們投資產品的影響。

自1976年以來美國政府曾關門17次，Guggenheim 的Scott Minerd分析了自1983年以來的8次關門對市場的影響。以下來自Minerd：

 「除去20世紀70年代末商品價格和債券收益率的劇烈波動，通過對過去30年間的8次政府關門後的市場表現進行分析，得出以下結論：美國股票和美元會在政府關門期間下跌，而同期，黃金和商品會有較好的表現。政府關門期間，10年期國債收益率沒有顯著變化。從歷史上來看，政府關門結束後，市場表現迅速逆轉，關門結束後10天後，美債收益率平均下降22個基點。"

下圖是過去30年間，8次美國政府關門期間和關門結束之後各類資產的表現。藍色柱是關門期間的表現，紫色柱是關門結束後10天的表現。

首位茶黨成員表態支持「清潔版」支出法案，結束政府關門

http://wallstreetcn.com/node/58861

美國眾議員Dennis Ross表示他將支持不包含修改奧巴馬醫改方案內容的大範圍政府開支協議，成為首位公開表達支持態度的茶黨成員。共和黨內部的保守派系茶黨被媒體認為是導致美國政府關門的罪魁禍首。華爾街見聞此前報導，正是在茶黨等保守勢力壓力下，眾議院議長未將本來可能通過的議案提交眾議院表決，這導致了政府的關門。

Ross被認為是眾議院最保守的議員之一，他表示自己改變立場是由於政府關門並不能改變奧巴馬醫改。而關門也會傷害共和黨。

Ross在採訪中說到：「我們輸掉了撥款法案的鬥爭，我們需要向前看，在債務上限問題上獲得我們想要的結果。」

其他茶黨支持的眾議員，包括Jim Jordan和Mark Meadows，仍然不願妥協。眾議院議長博納表示結束政府關門需要民主黨參與談判並接受對奧巴馬醫改的修改。

40年後，日本勞動年齡人口或將縮減至二戰結束時

http://wallstreetcn.com/node/65452

2013年最重要的一張圖：美國家庭部門去槓桿化的結束

http://wallstreetcn.com/node/69247

比索創12年最大跌幅，阿根廷結束貨幣管制，允許購買美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/73995

阿根廷內閣總理Jorge Capitanic宣布，比索兌美元匯率已到了可接受的水平，下周將解除金融管制，允許購買美元。 而央行為了保存外匯儲備，不得不完全放棄貨幣幹預，昨日阿根廷比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大。 自2008年以來，阿根廷中央銀行一直實行貨幣管制，使比索兌美元的官方匯率緩慢下跌。 阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。 據華爾街見聞報道，去年阿根廷央行出售59億美元的外匯以提振比索，而目前其外匯儲備已降至了七年來的最低，292.6億美元。而周四的大跌很可能是比索惡性貶值的前兆。阿根廷央行則對此無能為力，幾乎徹底喪失了對貨幣的掌控力。 阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。 “最大的問題還是政策不夠明確。”國際金融協會首席拉丁美洲經濟學家Ramon Aracena表示，“如果我們回顧阿根廷此前數年的發展歷程就會發現，千里之堤並非毀於一夕之間，外匯儲備的不足早已暗示了危機的到來。到了現在，貶值比索已經不能解決問題了，阿根廷更需要的是一個全面緊縮的財政及貨幣政策。” “然而沒有什麽政策能一夜間奏效，阿根廷即將面對30-40%的通脹水平，這是無法避免的。”Aracena補充道，“目前通脹率高出利息水平21%之多，也就是說那些持有比索的投資者每一秒都在賠錢。” 此外，比索下跌引發了對整個發展中國家貨幣大面積貶值的擔憂。

索羅斯結束“大佬戰爭”：清倉JC Penney、減持康寶萊

來源: http://wallstreetcn.com/node/76634

昨天公布的數據顯示，去年重奪史上最賺錢基金寶座的索羅斯在第四季度減持了兩只頗受外界關註的個股——美國零售商J.C.Penney和營養補充品直銷商康寶萊（Herbalife），其中J.C.Penny全數清倉。 這意味著索羅斯在去年年末撤出了過去一年轟轟烈烈的對沖基金多空“大佬戰爭”戰場，轉向消費品板塊。 根據本周五遞交的監管文件，2013年第四季度，索羅斯旗下的索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management，SFM）重要持倉變動如下：      ·  拋售所持的全部J.C.Penney股份，共1998萬股，SFM本是J.C.Penney第二大投資方；      ·  康寶萊持倉由500萬股降至320萬股，康寶萊去年7月曾是SFM三大持倉之一，SFM此前是康寶萊第五大投資方。      ·  大幅增持通用汽車，由上季度的128萬股增至490萬股，看漲期權由35萬份增至140萬份。      ·  新增摩根大通和花旗持倉，持股摩根大通280萬股，花旗230萬股。 去年，索羅斯旗下的量子捐贈基金（Quantum Endowment fund）斬獲55億美元，回報率達28.6%。這是該基金2009年以來的最好成績。 與年末才揭曉的基金回報輝煌戰績相比，索羅斯去年一年殺入康寶萊和J.C.Penney的多空之爭其實更引人註目。 J.C.Penney數位多方離場 去年4月，在J.C.Penney首席執行官Ron Johnson離職後，投資者受到鼓舞，推升該公司股價，不久之後索羅斯買入1740萬股康寶萊股份。 四個月後，J.C.Penney的最大投資方——Pershing Square Capital Management的領導者、知名對沖基金經理Bill Ackman要求撤換才上任四個月的J.C.Penney首席執行官Mike Ullman，還威脅如未能在找到替換的新人選，就會拋售全部持股。 但索羅斯堅定支持Ullman，持有J.C.Penney7.91%的被動股權。截至去年第三季度末，索羅斯的J.C.Penney倉位都沒有改變。 除了索羅斯，第四季度清倉J.C.Penney的基金大佬還有執掌Perry Corp的Richard Perry、Hayman Capital的領導者Kyle Bass和Appaloosa Management的David Tepper。 Perry、Bass和Tepper分別拋售J.C.Penney1000萬股、560萬股和73.78萬股。 截至第四季度末，J.C.Penney的主要支持者還有持有1230萬股的Glenview Capital和320萬股的Highfields Capital。 康寶萊最大多方堅守 去年Bill Ackman在做空康寶萊時也四處受敵。 Ackman領導的Pershing Square持有11.6億康寶萊空倉，年近八旬的傳奇主動投資者Carl Icahn持有1690萬股，相當於持有12.98%的康寶萊股份。 Ackman與Icahn的對戰還一度從資本市場轉移到了電視屏幕，去年1月底兩人爆發了金融電視節目史上最大的口水戰。 去年7月底，媒體曝出索羅斯持有大量康寶萊的多頭，康寶萊是索羅斯的三大持倉之一。 Ackman身陷索羅斯、Icahn和持有康寶萊8.24%股份的另一對沖基金巨頭Dan Loeb多位多頭圍攻。 到第四季度，Icahn的持倉保持不變。 和索羅斯同樣第四季度減持康寶萊的還有Tiger Consumer Management 、Adage Capital Partners和Hayman Capital的領導者Kyle Bass。 其中Bass清倉了43.6371萬股康寶萊持倉，Tiger Consumer和Adage減持幅度分別為48%和40%，兩家機構的持股分別減至40萬股和44.1276萬股。