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社會動態(44)：民主選舉的思索(2)：結束一黨專政之後 亂博
http://notcomment.com/wp/?p=14645我之前在香港樓市的未來(4): 樓市與經濟關係中說過，香港的經濟發展一直有着很重的中國因素（China Factor)，除了需要擔心去中國化對香港經濟的影響，也需要擔心另一種勢力正想改變這個中國因素，而一但這個因素改變了，香港經濟又會如何？
一些人不斷吹噓，為香港能夠取得民主，中國必須要結束一黨專政！結束一黨專政對這個中國因素將會是翻天覆地的改變，對香港的經濟影響不容忽視。
為香港爭取民主是很偉大的使命，十三、四歲的中學生、沒有社會經驗的大學生都很有感召力。但有沒有人真真正正思考過大陸結束一黨專政之後的景象？
大陸結束一黨專政，最大可能是大陸跟香港接軌行資本主義，那就不再存在什麼一國兩制之分，而是一國一制吧！中國與香港一國一制將會怎樣影響香港？
中國與香港的邊境會自動消失吧，香港真真正正的融合內地，內地任何城市、任何人可不設限制地來香港自由行，港人內地夫妻及子女可以一次過全部即時來港吧! 夫妻子女家庭團圓在同一個國家都要審批？打倒一黨專政等同打倒一國兩制，有沒有認真想過？
另外，結束一黨專政對一直支持香港經濟發展的China Factor，其破壞性是不可低估的，軍閥混戰歷史是其中可以參考的時代。但中國是屬於多民族合併而成，各個民族自有其文化和語言，如果參考整個中國歷史，雖然聚的時間不少，但離散的時間也不少，而且一旦分離，必定戰火連連。
中國真正統一的歷史，其實只始於秦朝，之前都是諸侯分治，談不上統一，秦始皇得名乃因國立初形始於秦朝，因此在計算中國聚散，在下以秦朝開始計算。
統一的時間：
分離的時間：
Source: 中國歷史年代簡表，文物出版社
由秦朝至清朝，約2000年的中國史，約四分一時間是分離，而分離的時間，大多是戰火經年！
即使現實生活中，來自中國不同地方的族群，也經常無緣無故打架，在我老爸的內地廠房，只二、三十人，來自湖南工人自成一幫，也經常跟四川工人因小事分爭而毆成一片。長江小三峽之旅，短短半小時船河歷程，都會出現不同族群因言語分爭而大打出手。新聞亦間中看見類此事件，如去年惠州一間工廠內兩批員工打鬥，一批來自四川的員工和另一批廣東湛江員工，因瑣事大打出手，導致3死5傷。香港人看在眼，以為是不文明，其實當中不少是言語、文化差別而成的分爭。
看完歷史和自身經驗，個人認為中國是需要一個較大的權力核心來維繫，那些聲稱幫大陸爭取民主的人，究竟有否讀過中國歷史？有人或會質疑，結束一黨專政會否真的造成中國解體那麼嚴重？如果看過去的中國歷史，結束一黨專政之後，中國解體的機會率不細，而且一分離便是數十至一百年有多！正如我在「開羅聖戰的另一啟示」提到，當一個權力核心被推倒之後，勢力失去平衡，各方勢力便會出來爭奪。
若中國陷於數十年至百多年的四分五裂和混戰，對於香港來說肯定是災難！老友！就算你側邊終日打來打去，你都無啖好食啦!也無須再計什麼租金回報率或寄望返家鄉，可能一百年都未必返得到。
七十年代至今，中國經濟改革開放後，內地人民的生活的確改善不少，多回內地看看，北京、上海人的生活和文化，越來越追上香港，雖然中國還有很多問題，政治和法治制度還有待推進改革，但為何要將所有改革開放的成績全盤否定？建設需要經年累月，破壞卻只需一瞬之間。
普京表態：將盡一切可能結束烏克蘭沖突
來源: http://wallstreetcn.com/node/100419震驚世界的馬航MH17航班被擊落的事件發生後，俄羅斯總統普京周一承諾，俄羅斯將盡一切可能結束與烏克蘭之間的沖突。 普京在當地時間淩晨公布在網站上的演講稿上呼籲，所有對該地區安全負有責任的人們、所有此次事故罹難者的同胞們都應該承擔人民賦予其的重任。 普京還表示，“俄羅斯將盡一切可能改變目前東烏克蘭的沖突局面，將目前的軍事對峙局面轉變為談判桌上的討論，要堅定和平外交的決心。” 普京並沒有直接指責烏克蘭領導層，但他表示，馬航MH17航班的墜毀是6月停火沒能成功的結果。 值得註意的是，普京在演講稿中避而不談此前自行宣布獨立的“頓涅茨克共和國”，而是用其地理位置名稱Donbas來指代該地區。 此前，普京在20日分別與英國、澳大利亞、荷蘭和德國領導人通電話，表示俄方願為馬航MH17客機空難調查提供必要幫助，在對空難調查結束前，重要的是要克制做出任何倉促結論和發表政治化聲明。 因為馬航飛機被導彈擊落，目前普京在國際社會中備受指責。美國國務卿克里與俄羅斯外長拉夫羅夫通電話表示了不滿，克里稱美國對國際調查員連續第二天被拒絕接近墜機現場表示“非常擔心”。 英國、荷蘭、馬來西亞、澳大利亞、法國、烏克蘭等國均對美國的立場表示支持，各國紛紛呼籲普京在國際調查上采取更加合作的態度。
南非金屬業罷工結束 雙方達成漲薪協議
來源: http://wallstreetcn.com/node/101726南非為期四周的礦業工人大罷工已經結束，南非最大的工會已與雇主就薪資問題達成協議。 南非國家金屬工人工會表示，其22萬罷工會員“全體一致”接受了與雇主達成的協議。 工會與雇主達成的協議包括在未來三年每年為低收入工人漲薪10%。 為達成協議，勞資雙方均做出很大的讓步。 此次罷工波及南非整個鋼鐵與工程行業。雇主稱，工程行業的罷工給每天給他們帶來約3億蘭特(1700萬英鎊)的損失。 南非全國金屬工人工會(NUMSA)超過20萬工人於7月2日開始罷工，要求漲薪，導致通用汽車等汽車廠商在南非的生產暫停。 NUMSA稱其工人將在周二恢複工作，此前接受了為低薪工人連續三年每年漲薪10%的協定，這樣的漲幅超過了目前為6.6%的通脹率。 本次金屬與工程部門的罷工行動緊跟持續了5個月之久的史上最大鉑金業罷工。因三大礦產商停擺，南非一季度經濟萎縮0.6%。 三菱日聯銀行在最新的金屬周報中稱，在經歷了長達五個月的罷工之後，南非鉑金生產商正盡力恢複生產，但同時也準備出讓部分業務。實際的影響可能會導致產量最終難以增加。 三菱稱：“有跡象表明南非礦產商正緩慢恢複正常運作，其中隆明礦業（Lonmin）聲明稱該公司將在9月底前恢複80%的產出，目前僅為30%，預計到第四季度時，產量將處於穩定狀態。” 該行表示，“英美鉑業（AngloPlatinum）證實，該公司計劃出售旗下的Rustenburg和Union礦廠以及與隆明礦業的合資項目Pandora。如果無法為這些礦廠找到買家，那麽英美鉑業可能考慮單獨成立公司。目前仍不清楚這些調整的長期影響如何，不過我們相信，整體趨勢是朝削減高成本、低利潤的西部礦業項目的產量發展。預計南非未來三到五年的鉑金產量將難以增加。” 鉑金今年價格總體在1300美元/盎司上方呈現震蕩上揚的局面：
默克爾呼籲盡快結束烏克蘭危機 德國撐不住了？
來源: http://wallstreetcn.com/node/106494
周一，德國總理默克爾表示，烏克蘭危機已對德國產生影響。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
的確，烏克蘭危機爆發以來，歐美和俄羅斯之間的制裁與反制裁之戰不斷升級，造成了“兩敗俱傷”的局面。德國第二季經濟意外萎縮0.2%。
默克爾表示，冬季氣候異常溫和，使春季經濟擴張提前，這個因素是4-6月經濟數據疲軟的部分原因，但她也指出，烏克蘭危機也打擊了德國經濟成長：
“有一些不確定性，我不想隱瞞這點，整個烏克蘭和俄羅斯的緊張局勢顯示出了對經濟的沖擊。我們當然很希望恢複具有建設性的國際關系。我預計，如果不發生重大事件，我們經濟的整體年增速將會不錯。”
德國政府預計經濟今年會增長1.8%。過去一個月中，德國的經濟數據一個比一個差，今天剛剛公布的商業信心指數（IFO）更是出現連續第四個月下降，反映出搖搖欲墜的歐元區經濟體。作為歐洲經濟引擎，德國經濟的韌性尤為重要。
不僅如此，俄烏沖突也對俄羅斯經濟造成了巨大沖擊，俄羅斯官方數據顯示7月份俄羅斯GDP同比收縮0.2%，繼6月收縮了0.1%再度下滑，俄經濟發展部部長承認目前已經進入下滑周期。ING分析師認為，西方制裁令俄羅斯今年面臨巨大負增長風險。
周末期間，默克爾在訪問烏克蘭時表示，希望烏克蘭和俄羅斯盡快拿出和平方案，並建議烏克蘭可以考慮接受“聯邦制”，以結束耗費精力和財力的俄烏沖突。
而面對複蘇遇阻的歐洲經濟，此前，歐洲央行行長德拉吉曾在全球央行年會（Jackson Hole）上表示，歐元區可能需要更多的刺激，暗示歐洲版QE的腳步可能越來越近了。
普波會剛結束 烏軍即遭到來自俄羅斯境內炮擊
來源: http://wallstreetcn.com/node/106952
就在普京剛剛會晤烏克蘭總統波羅申科計劃緩和局勢之後，烏克蘭境內戰火再燃，烏軍方稱遭來自俄羅斯境內的炮擊。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
烏克蘭軍方發言人Lysenko稱，烏克蘭政府軍遭到來自俄羅斯境內的密集炮擊，過去24小時內被攻擊34次。
烏克蘭稱，親俄分裂分子，及其“俄羅斯夥伴”占領了Starobesheve市區。烏克蘭政府軍仍然對烏克蘭南部區域掌握控制權。
周二俄烏兩國元首在白俄羅斯首都明斯克進行了雙邊會晤。
波羅申科說現在必須立即制定停火路線圖，以結束烏克蘭政府軍與東部分離武裝之間戰鬥。普京表示雙邊對話是積極的，我們商定會加緊開展俄烏歐三邊工作小組的工作，爭取在9月12日前提出建議。
在過去24小時內，俄羅斯士兵通過裝甲車跨境進入烏克蘭Amvrosiyivka小鎮。
據路透報道，周三烏克蘭總理Arseny Yatseniuk說，為打擊烏克蘭經濟，俄羅斯正計劃對歐洲的供氣。
“烏克蘭能源部門目前非常困難。我們知道俄羅斯計劃切斷今年冬季途徑烏克蘭向歐盟的供氣。”
去年俄羅斯對歐洲的供氣中有一半途徑烏克蘭，目前俄羅斯天然氣公司Gazprom以及俄羅斯能源部還沒有就此作出回應。
停火並不意味著結束 烏克蘭將付出高昂代價
來源: http://wallstreetcn.com/node/207823
有跡象顯示，烏克蘭的局勢終於有了變化。在與俄羅斯總統普京通話後，烏克蘭總統波羅申科提到了烏克蘭東部的停火協議。對於烏東部居民來說，停火當然是一件好事，但是停火在政治上將給烏克蘭帶來深遠的影響。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）
如果雙方達成長期停火，這將意味著親俄分裂主義者的勝利。他們將鞏固控制地區的權利，並進一步擴大控制區域。烏克蘭東部的局勢將變成一個新的“冷沖突”。
對俄羅斯政策制定者來說，這“冷沖突”並不陌生，且非常受歡迎。俄羅斯可以通過無盡的外交談判來捍衛自己的利益。
目前，俄羅斯已經失去了其重要的政治盟友，烏克蘭前總統亞努科維奇。至此，克林姆林宮只能使用其他方式來影響烏克蘭的政治前途。普京總統在最近幾周一再呼籲的停火，這背後是其烏克蘭戰略的重要部分。
波羅申科願意接受停火事實上可以理解。近日來，烏克蘭政府軍損失慘重，而分裂分子的勢力不斷擴大。看來，俄羅斯正加大對分裂分子的武器供給。這似乎讓波羅申科意識到，靠軍事行動已經無法解決問題。
如果實行停火，流血事件終將結束。但從政治上來說，波羅申科和烏克蘭政府正冒著很大的風險。在即將到來的十月，烏克蘭將舉行國會選舉。許多烏克蘭人對停火感到反感，認為這無異於投降。
歐盟也一直推動終結戰爭，希望從政治上找到解決沖突的途徑。不過，如果局勢演變成“冷沖突”，那烏克蘭很可能不再向歐盟靠攏。
多個歐盟國家認為，歐盟對俄羅斯的制裁還不足夠。東烏克蘭的沖突可能對歐盟造成深遠影響。歐盟與俄羅斯和烏克蘭的緊張關系將維持多年，歐洲將無法回到沖突前的狀態。
美聯儲結束QE不買美債怎麽辦？還有日本接盤
來源: http://wallstreetcn.com/node/208131
假如美聯儲照現在的步調逐月削減QE，今年就能徹底結束本輪QE。一些投資者擔心美債失去美聯儲這個大買家。美國銀行旗下美銀證券分析師認為，日本有望成為接盤俠，取代中國成為最大的美債持有國。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
全球最大養老基金之一、日本的政府養老投資基金（GPIF）上月公布，截至今年6月底，持有1.2萬億美元海外債券。該基金最快本月公布新的投資策略。此前彭博調查顯示，分析師預計GPIF會將海外債券持倉比例提高到14%。美林全球利率與貨幣研究主管David Woo預計，約半數GPIF的海外債券持倉均為美債。
而GPIF配置資本對其他日本養老基金有著指導意義。上月初華爾街見聞文章提到，日本政府規定，所有公立養老金管理機構都必須在明年10月以前使用同樣的投資準則。受此規定影響，約合5000億美元的日本中小型養老基金將與GPIF的資產配置比例保持一致。
目前日本投資者積極持有美國資產。日本財務省數據顯示，今年7月，日本的基金經理購買1.1萬億日元（約103億美元）美國證券，8月日本投資者增持海外債券規模高達118億美元。
今年八個多月來，10年期美國國債收益率下跌約0.5個百分點，降至2.55%。David Woo預計，當這類債券收益率升破2.70%時，美國國債對壽險公司這類日本的機構投資者將更有吸引力。
此外，在Woo看來，美聯儲今年縮減QE、減少購買量並未影響美債。因為美國銀行業在監管法規限制持有風險資產時選擇增持債券，中國的持倉也有所增長，這些都抵消了美聯儲行動的影響。Woo這樣認為：
“實際上，到目前為止根本沒有縮減QE（的影響）。在美聯儲試圖逐步結束QE3時，美國的銀行和中國啟動了秘密的QE4。”
美國財政部數據顯示，今年6月底，中日兩大美債持有國雙雙減持，持倉分別為1.27萬億美元和1.22萬億美元，可當月比利時還增持17億美元。過去一年，比利時的美債持倉翻倍，躍升全球第三大美債的海外持有國。
上月華爾街見聞文章曾以圖表展示，人口僅1100萬、GDP僅4840億美元的比利時持有美債規模變化詭異。美聯儲的經濟學家認為，這顯示出中國不再通過美國的機構下單，而是利用了美國以外的海外機構作為購買美債的中介。換句話說，中國在借道比利時悄然囤積美債。
大摩稱“人工駕駛”時代將結束，特斯拉重挫9%
來源: http://wallstreetcn.com/node/208229
（圖為谷歌自動駕駛汽車）
周一，摩根士丹利發布研報稱，人工駕駛時代將結束，未來人們甚至不會購買汽車，電動車也將被高科技移動出行工具或自動駕駛代替。
研報出爐當天，特斯拉股價重創，跌幅超9%，收報每股253美元。
盡管摩根士丹利分析師Adam Jonas重申他對特斯拉股票持增持評級，認為該股可達每股320美元。但他同時表示，有四點“發人深省”的因素也需要考慮進去：
1、電動車市場正處於全世界範圍內的崩潰狀態。
2、特斯拉將難以滿足中國消費者的需求。
3、特斯拉不會追求大眾市場。
4、人們在未來不會購買汽車——特斯拉正是生產汽車的！
這不僅僅是針對特斯拉，而是立足於整個電動車產業的未來。
Adam Jonas在報告中表示：
在這樣一個無人駕駛的世界里，為何人們要買特斯拉？未來15年之後，人們將迎來人工駕駛時代結束、分享型移動工具的社會正在到來的更新交替的時代。假設屆時人們還在購買汽車，那麽，什麽才會決定特斯拉的戰略和競爭優勢？我們將看到，會有大量新的對手進入市場，這些競爭者可以提供使用各種高科技來提供動能的新型移動工具，以方便地球表面的人和事物出行和移動。
遊戲規則正在改變，至少有一些汽車制造商還沒有昏睡在即將消失的方向盤上，比如寶馬。
“即將消失的方向盤”就是指谷歌自動駕駛汽車的理念——這種汽車根本就沒有傳統汽車的各種儀表，當然，也沒有方向盤。
畢竟，美國8月新車銷售攀升至1700萬輛。這難道不意味著人們的買車熱情簡直達到了瘋狂的地步嗎？然而，未來他們還會這麽狂熱麽？
此前，特斯拉CEO Elon Musk曾經透露過公司的自動駕駛汽車的計劃。他預計三年內將90%的操控交給汽車自動處理。近日，Musk再次談及對自動駕駛汽車的想法。他表示，特斯拉將在3年後擁有半自動駕駛汽車，並可能在5到6年後擁有完全自動駕駛汽車。
不過，Jonas也敏銳地預測到，整個汽車業不會坐視特斯拉成為占主導地位的電動汽車制造商。
無論特斯拉未來將繁榮發展或是遭遇嚴峻挑戰，Jonas都為人們描繪了未來幾十年人們出行方式的有趣的、迷人的概念和圖景。也許，未來的汽車產業將如人們一直在思考的那般發生翻天覆地的改變。
股價跌、獲利衰、大裁員 三星黃金年代已結束
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蘋果iPhone 6出鞘，誰將濺血？答案，將是手機龍頭三星電子。 今年六月以來，三星的股價像是被點名了冰桶挑戰一樣，一路冷到底。三個月內暴跌一九％，股價淨值比大幅縮水，三年來首度低於韓股大盤韓國綜合指數（KOSPI）平均值。 相較之下，蘋果的股價卻在同一時間大漲一三％，創下歷史新高，與三星之間的股價差距，拉開到二十年來最大。 警訊：手機變財報拖油瓶營收、獲利創連七季新低，市占率跌破三成 攤開三星的財務報表，手機王者已出現警訊。二○一四年第二季的營收、獲利，雙雙創下連續七季以來新低；與去年同期相比，淨利從七兆八千億韓元縮水到六兆三千億韓元，衰退將近二○％。全年營收預估將減少六％，是二○○九年以來首次衰減。 由於獲利衰減，三星甚至默默啟動了五年來第一次的裁員計畫。根據《韓聯社》報導，三星從今年初以來就厲行縮減開支，四月時更把手機部門的三班制縮減成兩班，到了八月，還是無法控制衰退，只好提撥最高二十五萬美元的遣散費，鼓勵員工自動離職，至今人數已達一千六百人。 這一切，都是iPhone 6惹的禍。 過去三星靠著大尺寸螢幕的優勢，在高階市場占有一席之地，Galaxy S系列與Note系列，成功開創了「平板手機」（Phablet）的新領域，讓三星在二○一三年獨占鼇頭，光是這兩個系列就賣出一億一千二百萬支手機，毛利率達一五％，是蘋果之外，唯一賺錢的智慧型手機廠商。 然而，這個優勢在iPhone 6問世前，就被徹底擊潰。 根據國際數據機構（IDC）的資料，過去穩居全球智慧型手機龍頭寶座的三星，今年第二季市占率，由去年同期的三二．二％大幅衰減至二四．九％，年增長率衰退達二一．九％，創五年來新低。 其中S5的衰退最為明顯。雖然開賣二十五天就賣破一千一百萬支，創下三星的銷售紀錄，但後續乏力，三星財務長李尚勳（Lee Sang Hoon）在主持第二季法說會的時候，迥異於以往的高調，對S5的最新銷售數字避而不談，甚至還表達要積極開拓新產品、新市場，擺脫對手機的過度依賴。 智慧型手機向來是三星電子的火車頭，營收占比達七六％，只要能維持高出貨量，就能帶動後面一長串的零組件供應鏈，確保整個集團持續成長，但如今卻面對連續三季下滑的窘境。 短短一年內，手機似乎從原來的金雞母變成拖油瓶，彭博（Bloomberg）更預言：「三星手機的黃金年代已經結束。」 挑戰一：難敵蘋果生態系酷炫功能一大堆，放在一起搞得複雜不實用 硬體差異化不再，是三星面臨的第一個挑戰。 儘管三星非常努力的想要在手機裡面加入各種酷炫功能，例如懸浮預覽、手勢翻頁、智慧螢幕、觸控筆等，想辦法要在iPhone之外獨樹一格，卻把整支手機搞得過度複雜且不實用，讓一般消費者根本無從下手，到最後還是只著眼在它的大螢幕上。 S5雖然返璞歸真，將功能重新聚焦在防水、防塵與相機身上，但對消費者來說卻毫無新鮮感可言，儘管砸重金在奧斯卡頒獎典禮上，費盡心思讓一竿子好萊塢明星玩自拍，最後消費者記得的，也還是一塊大螢幕而已。 大尺寸、高解析度的AMOLED面板，過去確實是三星最具競爭優勢的關鍵零組件之一，然而在蘋果推出超高畫質的視網膜技術（Retina），並成功應用在九．七吋的iPad上時，三星的領先優勢就消失了。 曲面螢幕，或許是三星現在唯一能抓住的浮木。九月三日的德國消費性電子展（IFA）上，三星展示了全球第一支搭載曲面螢幕的手機，對應許多柔性化的新功能。按照過去的經驗，應該要能引起討論話題，但在iPhone 6的強勢來襲下，顯然並未引起太多關注。 「iPhone 6只是壓垮駱駝的最後一根稻草，」一位外資分析師說，用慣蘋果的「果粉」不會想要換到其他機種，但非蘋陣營裡有一群消費者是迫切的想要擁有生平第一支iPhone。 事實上，三星的功能與硬體規格向來都比蘋果高出甚多，iPhone 6即使做成大尺寸，許多技術層面不見得超過三星，但為何雙方的起落差距還是這麼明顯？ 答案，在於生態系統。 由於缺乏自己的作業系統，只能依賴Google，三星所設計的功能，多半東一塊、西一塊，缺乏完整性。「個別來看都很華麗，但放在一起就看不出意義，」曾任聯發科、宏達電等科技大廠顧問，仕橙3G教室技術總監陳俊宏說。 以三星的智慧型手表Gear為例，雖然搶在蘋果一年前推出，但設計不到位，使用起來讓人處處覺得不順。 反觀蘋果，透過完整的生態系統，包括iTunes、App Store等，如今又整合指紋辨識與行動支付，所有產品串聯在一起，不管手機、平板或PC，都能環環相扣。這，就奠定了蘋果在高價智慧型手機市場不可撼動的地位。 挑戰二：中國低價手機夾殺小米成中國市場老大，華為物美價廉衝擊更大 三星的第二個挑戰，來自中國低價品牌的威脅。 根據IDC的統計資料，二○一四年第二季，全球智慧型手機市占率第三名到第八名，除了樂金（LG）之外，都是中國品牌的天下。根據市場調查研究機構Canalys的報告，小米甚至已經幹掉三星，成為中國市場的老大。在這之前，聯想也曾短暫超越三星。 單看中國市場或許不準，然而在全球，三星也出現了新的惡夢：華為。 這家做通訊設備起家的公司，憑藉在全球電信商通路的優勢，進軍智慧型手機市場不過短短三年，市占率就已經躍升至全球第三，今年的年出貨量，更預估將超過八千萬支。 華為消費電子事業部執行長余承東在受訪時表示：「排名第二的廠商（指蘋果）因為擁有特殊的生態體系，（輸贏）不好說，但排名第一的那一家（指三星），並沒有什麼華為不具備的優勢。」 尤其，當華為已經有能力做出厚度僅七釐米、六吋大螢幕的金屬機殼輕薄機身，售價壓在新台幣兩萬元以下，三星那一塊千年不變的塑膠機殼，對消費者而言就顯得廉價而毫不具吸引力。 這是因為，當軟體都同樣掌握在Google手裡，硬體上已經做不出差異化，又都無法建立起自己的生態體系，最後比拚的，就剩下成本控制能力。而這，絕對是中國廠商的強項。 新趨勢：手機市場M型化三星砸錢做行銷失靈，淪落競爭低毛利市場 「手機產業M型化的趨勢已經底定，三星面臨的是上下夾殺的局面，」IDC資深分析師嚴蘭欣觀察。 目前看來，高端市場用戶顯然會更靠向蘋果，以iPhone的毛利率高達三六％，新機一出，很可能會再次攀升，三星如果失去高端市場，等於失去了毛利率，只能與其他十幾家廠商競爭不到一○％毛利的市場。 最慘的是，即使轉往中低階，消費者也不見得埋單。「低價的選擇這麼多，消費者在乎的是高CP值而非品牌，以三星過去習慣砸大錢行銷換規模經濟的手法，可能無法複製在這個戰場，」一位外資分析師說。 在這場手機大戰當中最大的受惠者，是台灣廠商。 根據《華爾街日報》的報導，自二○○九年智慧型手機成為科技產業主流以來，台灣與韓國的工業產值就開始齊頭並進，升降幅度幾乎完全一致。 但隨著蘋果極力擺脫三星供應鏈，大量採用台灣的零組件，雙方的關聯度開始脫鉤。今年以來，台灣的工業產值指數成長了五．二％，韓國則減少了○．二％。 「蘋果試圖要把台灣供應鏈拉到一個獨立的軌道上，iPhone 6將拉開台灣與韓國的距離，成為兩地工業差距的分水嶺。」《華爾街日報》指出。 事實上，不只蘋果供應鏈，在中國品牌廠，台灣一樣有機會。越來越多廠商採用聯發科的晶片，大立光、玉晶光的鏡頭，可成、鴻準的金屬機殼，最後交給鴻海、英業達組裝。 當然這個過程中，中國也會扶植自己的零組件廠，降低對台灣的依賴，但不管怎麼說，三星都將面臨手機業務衰退後一連串的骨牌效應。這個冬天，恐怕將會非常寒冷。 【延伸閱讀】三星遭夾殺，市占率跌掉7.3個百分點——全球智慧型手機市占率變化 ■2013年Q2蘋果：13％三星：32.2％中國聯軍：20.1％其他：34.7％ ■2014年Q2蘋果：11.7％三星：24.9％中國聯軍：24.2％(扣掉排名第5的樂金，第3至8名分別為陸廠華為、聯想、小米、酷派與中興)其他：39.2％ 註：「其他」含市占率第5的韓國樂金，與諾基亞、索尼等他牌。資料來源：國際數據機構整理：林俊劭 | ||||||
中概股投資策略：單邊上漲行情結束 洗盡泥沙見真金
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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-18 12:23 編輯 中概股投資策略：單邊上漲行情結束 洗盡泥沙見真金 作者：趙文利博士（格隆匯） 許子辰 陳治中 2013年，伴隨著美股整體牛市，中概股呈現單邊上漲行情，進入2014年下半年以來，中概股走勢呈現分化，尤其是阿里巴巴上市前夕，以電商為代表的一批中概股均出現大幅調整。往前看，投資中概股的風險和受益如何？影響中概股行情的因素都有哪些？這些因素正在產生或者將要產生什麽樣的變化？我們邀請到港股、美股中概股資深策略專家趙文利博士和他的團隊分享關於中概股的投資策略。（文中觀點代表個人看法，僅供參考。） 他們認為，2013年推動中概股單邊行情的動力是：1、美股整體牛市；2、中概股從2011-2012年的信任危機中複蘇；3、中概股所代表的行業迅速發展，但是這些因素在2014年不同程度的減弱，往前看，通過個股淘金獲得超額收益的機會將越來越少，而市場系統性的風險不容忽視，因此我們更需要全局性的觀點，註重擇時與選股。 以下是來自趙文利博士的分享： 中概股：洗盡泥沙見真金 中概股單邊上漲行情結束。2013年以來中概股的單邊上漲行情背後有三大動力，首先是美股市場整體的大牛市，帶動各個細分市場上漲；其次是中概股從2011-2012年的信任危機中複蘇，經歷了系統性的估值上升；第三是中概股所代表的行業本身的快速發展。進入2014 年下半年，以上三大動力都有不同程度的減弱。往前看，通過個股淘金獲得超額收益的機會將越來越少，而市場系統性的風險不容忽視，因此我們更需要全局性的觀點，註重擇時與選股。 中概股的表現，流動性看美股，基本面看產業鏈及A股創業板。在流動性層面，中概股受美股市場影響極大。在2014年1月的新興市場貨幣貶值風潮中，中概股隨納斯達克指數一起經歷流動性引起的回調。在基本面層面，中概股走勢則與A股創業板較為接近。在經歷了3 月份大跌後，中概股企穩回升的時間點在5月，與A股創業板相似，受到中國公司1季度業績的支持，而與納斯達克指數背離。此外中概股中最熱門的行業，例如互聯網、新能源、生物醫藥等，也同樣是美股乃至全球的熱門行業，其行情具有全球性，總體而言美股對中概股的影響更大。 財務造假與VIE結構是中概股兩大硬傷，相應的監管調查與做空是影響中概股股價的額外因素。2011-2012年的中概股危機，實質上包含兩個問題。一是市場對財務造假的懷疑，二是市場對中概股普遍采用的VIE結構所帶來的公司治理的風險的擔憂。監管調查加上機構做空，導致中概股市值大幅蒸發，多家中概股退市。從後市表現看，基本面紮實的中概股，在2013年行情到來後經歷大幅的估值修複。做空造成的誤殺，是絕好的買入時點。 增長還是硬道理，中概股最佳投資方式是尋找增長最快的子行業。中概股不同子板塊有著各自的行情。歷史上看，某一類公司的集中上市，往往代表著其所處子行業正走向成熟。而上市公司股價的表現，也往往與所處子行業的增長密切相關，在行業增長高峰過去後，股價表現也將弱於高增長期。因此中概股最佳的投資方式，仍是尋找增長最快的子行業。 策略建議：我們從擇時和選股兩個角度來考慮中概股的投資策略。 從擇時的角度考慮，推動2013年中概股行情的三大動力都在減弱。美股本身的估值正接近歷史高點；中概股因為被錯殺而導致系統性低估的狀況已經不存在；中概股行業內部的增長也出現分化。此外美聯儲在9-10月份的議息會議將決定未來的加息路徑，對美股和中概股都將造成負面影響。從目前到4季度之前市場將持續動蕩，建議鎖定盈利，精選個股，3 季報後（11月左右）再重新審視是否入場。 從選股的角度考慮，我們選擇能夠從增長最快的細分行業獲益的公司。我們推薦從購物和營銷兩個貨幣化渠道受益的電商（京東 JD US）；推薦在互聯網行業大轉型期能憑借其規模優勢和完善生態圈保持用戶粘性的互聯網平臺（百度 BIDU US，騰訊 700 HK，歡聚時代 YY US）；推薦在移動互聯網搶先布局的先行者（獵豹移動 CMCM US）；推薦受益於消費升級和醫療支持增加的體檢中心龍頭（愛康國賓 KANG US）。 一、中概股行業與市值分布：集中在TMT、醫藥、新能源 從2000年新浪（SINA US）、搜狐（SOHU US）、網易（NTES US）等門戶網站 登錄美股以來，在美國上市的中國公司（中概股）隊伍逐漸擴大。根據Wind的資料， 截至2014年6月31日，美國上市的中概股有197只，其中17只為主要在香港上市的公 司的ADR。余下的180只中概股經過分析整理，可以分成五大類別：TMT（76只， 其中互聯網44只，信息技術25只，傳媒7只），醫藥（16只），新能源（14只）， 消費（32只，包括教育（6只）、食品飲料（8只）、汽車（7只）、餐飲酒店零售 （5只）、服裝（5只）還有周期股（44只，金融（4只）、地產（4只）、能源（6 只）、工業（14只）、原材料（15只））。 
從市值來看，中概股市值較為集中，市值超過10億美元的股票主要集中在TMT領域 （百度 BIDU US，京東 JD US等），此外醫藥（愛康國賓 KANG US，邁瑞 MR US,，藥明康德 WX US，泰邦生物 CBPO US ）、新能源（加拿大太陽能 CSIQ US， 晶科能源 JKS US，天合光能 TSL US，奇景光電 HIMX US）和教育（新東方 EDU US，好未來 XRS US），酒店（如家 HMIN US，華住 HTHT US）和個別工業原材 料股（塞斯潘航運 SSW US，埃爾多拉黃金 EGO US）也有市值過10億的股票。
中概股的整體表現可以參照納斯達克金龍指數（HXC）。納斯達克金龍指數由中概 股及香港上市公司的美股ADR組成，在2014年9月1日，該指數有72只成分股，包括 互聯網（27只），信息技術（4只），新能源（9只），醫藥（5只），教育（4只）， 消費品（9只），金融地產（5只）和香港上市公司的美股ADR（9只）。
需要指出的是，很多新上市的熱門股票並不在納斯達克金龍指數成分股內，例如京 東（JD US），獵豹移動（CMCM US）等。因此納斯達克金龍指數不能反映新上市 的中概股情況。
從歷史上看，除了2008年金融危機期間，中概股都經歷快速發展階段。直到2010年 底，美國監管機構SEC對中概股造假問題進行調查，市場對中概股的財務造假情況 產生疑慮。2011年6月的支付寶股權糾紛和2012年新東方的VIE結構變動則引起市場 對中概股普遍采用的VIE結構的公司治理和政策法規方面的擔憂。因此在2011-2012 年，在美國上市的中概股因為被市場遺棄而存在系統性的低估。 到了2013年，移動互聯網的發展和全球的科技股行情使得以科技概念聞名的中概股 估值得到系統性的提升。互聯網公司作為中概股的代表估值提升最為明顯，但醫藥、新能源等公司也從關註度提升中收益，經歷了估值擴張過程。中概股的持續上漲引 發了國內投資者投資美股的“淘金熱”。在資金流入推動下，從2013年到2014年初， 中概股中出現了好幾只翻倍股。但隨著尚未發掘的處女地越來越少，“淘金熱”步 入尾聲，超額回報在縮小，而潛在風險在增加。2014年2月底至4月初的全球科技股 行情下挫，則給中概股熱情潑了一盆冷水。到了5月份後，科技股行情轉暖，同時獵 豹、京東、途牛等公司的上市和阿里巴巴的即將上市又將市場的關註焦點重新引向 中概股。
二、中概股表現，流動性看美股，基本面看產業鏈及A股創業板 中概股表現，流動性看美股，基本面看產業鏈及A股創業板 從歷史表現來看，中概股是一個夾心層市場，既受到美國市場的影響，也同時受到 中國市場的影響。在2010年以前，A股創業板尚未開通，而早期在美股上市的中國 科技公司也往往以美股同行為參考，因此中概股的走勢和納斯達克相關度更大。後 來隨著2010年A股創業板的開通，以及越來越多的小型中國公司在美股上市，中概 股的表現也開始呈現出於A股創業板的關聯性。
總結起來，中概股的表現有兩個特征。一是流動性的影響看美股，二是基本面的影 響看A股創業板。以2014年為例，在1月底的全球新興市場貨幣貶值風波中，美股三 大股指都有回調，納斯達克指數更是回調顯著。相比之下，A股創業板指卻並未受到 影響。中概股在這個時間節點上的表現脫離了A股創業板，而與納斯達克指數吻合， 因為這次危機更多地是流動性和市場情緒危機。到了4-5月份，情況相反，4月10日， 納斯達克指數見底回升，而中概股到了5月10日份才見底回升，與A股創業板5月14 日見底回升幾乎是同一時間。因為5月份是1季度業績發布期，中概股和A股創業板表 現都受到了業績的一定支撐，因而中概股走勢脫離納斯達克，而接近A股創業板。
2013年中概股行情的背後是美股大牛市 正因為中概股的表現與美股密切相關，因此對中概股的研究將繞不開對美股的研究。 2013年以來的中概股行情，首先根植於美國科技股行情，而美國科技股行情又根植 於美國股市整體的大牛市。從2013年年初以來，美國股市經歷了大幅上漲，醫藥和 信息技術（包括互聯網）等科技股漲幅居前。而上漲的動力，以估值擴張為主。
股市的牛市加上局部的炒作形成了動量股的局部泡沫。泡沫在2014年3月份左右破滅， 市場風格也有所調整，不再瘋狂追捧動量。但總體來看，標普再創新高，而上漲的 動力仍來源於估值擴張。估值擴張是個全市場的現象，不局限於某一板塊。
美股拐點還有多遠？ 實際上，美股在2008年金融危機後，已經連續6年維持牛市。在複蘇早期，標普500 指數的上漲有很強的盈利增長基礎，主要來自於金融危機後經濟從底部反彈複蘇。 而從2012年中開始，盈利增長對指數的貢獻在下降，而估值擴張的貢獻在上升。
而目前，美股各板塊的估值均處於歷史高位。因為處於同一市場，中概股的估值也 跟著水漲船高。假如美股市場經歷大調整，中概股將難以獨善其身。這也是前文所 提的中概股系統性的風險在上升，而系統性風險的根源在於美股市場的系統性風險。
那麽，美股的拐點還有多遠呢？從數據來看，歷史上美股拐點都是由盈利拐點引起。 我們選取了標普500自1980年以來的指數走勢和每股盈利的走勢（圖12）。圖中可 見，指數的大拐點，如2000年和2007年，都伴隨著盈利的拐點。
而美股的盈利拐點已經不遠了。近年來美股公司的銷售增速在放緩，但盈利仍有增 長，增長主要依靠成本壓縮來實現。美股公司的凈利潤率因此也已經超過金融海嘯 前的水平，達到歷史新高（圖12）。通過成本壓縮帶動的盈利增長空間有限，倘若 未來美股公司的銷售未能顯著提高，那麽其利潤增速將不可避免地放緩。
從另一個角度觀察，美國公司稅後利潤占國民收入的比重也已經達到歷史新高。公 司利潤占比的上升意味著居民和政府所得占比的下降。從歷史表現看，公司利潤占 比在達到頂峰後都會向均值回歸，相對應的其後幾年內公司利潤增速將顯著放緩。 目前美國公司稅後利率占國民收入的比重大約是10%，相比歷史平均值5.9%要高出 70%。因此美國公司可能在不久的將來迎來盈利放緩的大拐點。
三、財務造假與VIE結構是中概股兩大硬傷，相應的監管調查與做空是 影響中概股股價的額外因素 美股市場的牛市和全球科技股行情是2013中概股行情的首要原因，但不是全部原因。 從前圖中可以發現中概股在2011-2012年明顯跑輸納斯達克指數，因此在2013年中 概股有追落後的行情。而中概股在2011-2012年的明顯跑輸，源於中概股的兩大硬傷， 即部分企業的財務造假和普遍VIE結構的脆弱性。當監管機構針對這兩個問題進行調 查，且做空機構趁火打劫發布看空報告時，將對中概股估值造成額外的劇烈波動。 早在2010年4月，美國監管機構就已經開始留意中概股造假問題，並試圖與中國政府 溝通協調調查問題。2010年6月28日，做空機構渾水（Muddy Water）發表報告稱東 方紙業（ONP US）存在財務造假，給出“強力賣出”評級，東方紙業股價在一周內 暴跌50%。2010年11月10日，渾水質疑綠諾科技（RINO US）偽造客戶關系、誇大 收入以及管理層挪用上市融到的資金等行為，綠諾科技股價應聲大跌15.07%。第8 天，綠諾科技被停牌；第23天，被迫退市。到2010年12月21日，新聞媒體報道美國 證券交易委員會（SEC）正在大規模調查通過反向收購上市的中概股公司。進入 2011年，監管風暴愈演愈烈，22家中國公司被起訴，SEC就此事展開了針對中國公 司財務問題的專項調查。危機導致包括多元印刷（DYNP US），艾瑞泰克（CAGC US），中國高速傳媒（CCME US），新華悅動傳媒（XSELD US）等超過50家中 國公司因財務問題被停牌或退市。 就在財務造假調查轟轟烈烈之時，VIE結構帶來的糾紛也浮出水面。2011年3月31日， 支付寶在2011年一季度財報截止之前終止了外資控股的阿里巴巴集團對其的協議控 制（即通過外資通過VIE結構獲取支付寶的控制權和收益）。2011年5月12日，阿里 巴巴集團大股東雅虎在提交給SEC的經營業績詳細報告（10-Q）中指出，阿里巴巴 集團旗下子公司支付寶的所有權被轉移到馬雲控股的第三方公司。受支付寶事件影 響，雅虎股價大跌。支付寶事件顯示出VIE結構在外資股東權益保護方面的脆弱性。 到2012年，另一樁VIE風波出現。2012年7月11日，新東方（EDU US）將其國內運 營主體的股權從此前11為股東集中為俞敏洪100%持有。該項調整本身不影響運營主 體與新東方上市公司（EDU US）之間的VIE協議，市場最初也沒有對此作出反應。 美東時間7月17日，SEC去函新東方調查VIE結構調整，恐慌情緒瞬時在投資者間蔓 延，股價當日暴跌34.32%。美東時間7月18日，渾水發表報告指新東方存在財務欺 詐行為，新東方股價再跌35%。 在這一系列風波之下，2011年8月至2012年3月，中國企業無一赴美IPO，直至2012 年3月，唯品會赴美上市突圍。但盡管如此，唯品會上市初期並不順利，上市首日遭 遇破發，發行價格6.5美元，上市首日報收於5.5美元。
直到2013年，全球科技股行情啟動後，中概股才同時進行估值修複。科技股的估值 提升加上信任危機後的估值修複，兩者疊加放大了上漲的幅度。此外，估值修複不 局限於中概股中的科技股，所以除了互聯網、信息技術、醫藥等科技板塊大幅上漲 外，新能源、教育、消費等板塊亦有較大的漲幅。
2014年，中概股做空風波又起。美東時間9月9日，美國研究機構Trinity Research Group發布121頁的報告，指控世紀互聯（VNET US）存在財務造假、並購殼公司進 行龐氏騙局等問題。世紀互聯當日下跌20%，並在其後三天內累計下跌超過40%。9 月10日，渾水發表報告，質疑500彩票網（WBAI）所從事的彩票業務在中國監管政 策不明確，屬於灰色地帶。500彩票網當日下跌8%。9月12日，大摩發表報告維持世 紀互聯的增持評級，世紀互聯當日股價反彈28%。 本輪多空交鋒，與2011年渾水做空展訊通信（SPRD US）有相似之處。2011年6月 28日，渾水發表報告就銷售情況等15個問題向展訊通信提出質疑，展訊通信當日股 價最多下跌逾30%，而後美國當地時間中午12點，投資機構Needham芯片分析師 Quinn Bolton力挺展訊，重申買入評級，股價當日反轉，收盤跌3.54%。第二日公司 召開全球電話會澄清質疑，隨後Needham和三星發表報告支持展訊，股價大漲10%。 從長遠的角度看，被做空的公司假如基本面紮實，最後股價仍會回到合理水平。以 新東方為例，2012年被做空前股價22美元左右，做空後股價跌至11美元以下，在做 空一周年，即2013年7月份股價又重新回到22美元。若有其他研究機構支持被做空 公司，則股價可以較快反彈，如展訊通信和世紀互聯。 在可見的未來，中概股的財務造假和VIE結構這兩大硬傷仍然存在。監管風波和機構 做空將繼續成為影響中概股股價的額外因素。對於基本面紮實的公司而言，做空後 的股價下跌，是絕好的入場機會。 四、增長還是硬道理：投資中概股應選擇增長最快的子行業 上文提到，互聯網公司數目占中概股的比重在1/4左右，而互聯網公司的市值占中概 股比重則超過3/4，因此互聯網公司的表現對中概股整體表現有著舉足輕重的影響。 我們對互聯網公司的歷史表現做了梳理，將互聯網公司分為8個子板塊，分別是互聯 網平臺（3家），網絡遊戲（8家），門戶網站（2家），電商（6家），網絡視頻（2 家），移動互聯網（8家），在線旅遊（4家），垂直服務商（11家）。總結過往14 年的表現，有以下幾個特點： 一，每個子行業都有對應的高速發展階段，行業內公司的集中上市往往代表著行業 正走向成熟。2000年，新浪（SINA US）、搜狐（SOHU US）、網易（NTES US） 三大門戶網站上市，代表著中國互聯網時代的開始。2004年騰訊（700 HK）的上市， 和2005年百度（BIDU US）的上市則代表著社交、搜索等互聯網應用開始普及並成 功貨幣化，中國互聯網告別了在門戶網站打廣告的單一時代。網遊公司的大規模上 市集中在2007年和2009年，以巨人（GA US）、完美（PWRD US）和盛大 （GAME US）、暢遊（CYOU US）為代表。遊戲公司的集中上市標誌著繼廣告之 後，遊戲作為互聯網貨幣化手段的成熟。從2010年起，陸續有電商上市，包括2010 年的麥考林（MCOX US）和當當（DANG US），2012年的唯品會（VIPS）， 2013年的蘭亭集勢（LITB US），2014年的聚美優品（JMEI US）和京東，以及即 將上市的阿里巴巴（BABA US）。事實上，2010年以來，也是電商收入高速增長， 盈利迅速改善的階段（阿里巴巴是2010年開始盈利）。
二，在行業高速發展階段，股價表現良好，過了高速增長期，股價表現走向平 庸。從 2000 年到 2003 年，門戶網站的股價一飛沖天，到了 2004 年則開始低 迷。網遊公司股價在 2009-2010年表現仍然不錯，但到 2011-2012年後端遊 增長放緩，直到 2013 年才借手遊的東風重新煥發活力。而早期上市的電商盈 利能力一直受到質疑，加上中概股危機，在 2010-2012 年表現不佳。直到 2013 年後，隨著行業龍頭上市，行業的盈利狀況揭曉，股價表現開始起色。 值得一提的是，具有互聯網平臺屬性的公司（騰訊、百度）在整個過程中表現 一直突出，究其原因是它們能始終從增長最快的子行業中獲益。
我們預計未來互聯網行業的基本面仍然會較好地反映在各子板塊公司的股價表現上。 因此最好的投資標的，可以從增長最快的子行業去尋找。根據艾瑞的研究，移動互 聯網相比PC互聯網將會是整個網絡經濟增長最快的部分。而在移動互聯網市場中， 移動購物會是占比最大的部分，而移動營銷則是增長最快的部分。
電商將從購物和營銷兩個渠道雙重受益，因此我們認為電商在未來幾年中相對其他 子板塊貨幣化能力最強，其股價表現應該會最突出。 此外，互聯網平臺公司能憑借其規模優勢和完善的生態圈保持用戶的粘性，在行業 大轉型（例如從PC端向移動端轉型）的過程中能夠維持自身的領先優勢，其股價表 現也將十分突出。 最後，一些在移動互聯網搶先布局的公司和垂直領域公司，也有希望憑借先發優勢 或是在子領域精耕細作所形成的壁壘在移動互聯網時代分得一杯羹。 策略建議 我們從擇時和選股兩個角度來考慮中概股的投資策略。 從擇時的角度考慮，推動2013年中概股行情的三大動力都在減弱。美股本身的估值 正接近歷史高點；中概股因為被錯殺而導致系統性低估的狀況已經不存在；中概股 行業內部的增長也出現分化。此外美聯儲在9-10月份的議息會議將決定未來的加息 路徑，對美股和中概股都將造成負面影響。從目前到4季度之前市場將持續動蕩，建 議鎖定盈利，精選個股，3季報後（11月左右）再重新審視是否入場。 從選股的角度考慮，我們選擇能夠從增長最快的細分行業獲益的公司。我們認為電 商將從購物和營銷兩個渠道雙重受益，貨幣化能力強，推薦電商龍頭（京東 JD US）；互聯網平臺公司能憑借其規模優勢和完善的生態圈保持用戶的粘性，在行業 大轉型（例如從PC端向移動端轉型）的過程中能夠維持自身的領先優勢，推薦互聯 網平臺（百度 BIDU US，騰訊 700 HK，歡聚時代 YY US）；在移動互聯網搶先布 局的公司也有希望憑借先發優勢在移動互聯網時代分得一杯羹，推薦細分領域內的 佼佼者（獵豹移動 CMCM US）。我們同時也推薦受益於消費升級和醫療支持增加 的體檢中心龍頭（愛康國賓 KANG US）。
附表： 納斯達克金龍指數成分股詳情
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