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民生銀行的短板和潛力 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/25923427
目前股份制銀行中，民生銀行、興業銀行和招商銀行正在你爭我趕，三者的營業收入和利潤接近，並且各具特色，民生銀行以小微貸款見長，興業銀行的同業有聲有色，招商銀行的低負債成本頗具優勢。

從三家銀行的三季報來分析其營業收入結構，能夠窺見一些信息，下圖為三家銀行的數據。

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表中可看出：

（1）利息收入同比，民生銀行增速最快為23.2%，興業銀行和招商銀行分別為20.1%和12%，說明民生銀行的營收源頭利息收入增長最強勁。從中報來看，民生和興業主要靠同業的高速增長來提高利息收入。

（2）利息支出同比，民生銀行的利息支出增速高達42.4%，遠超利息收入的增速，造成淨利息收入只增長了5.7%，而興業銀行和招商銀行的利息支出增速和利息收入增速基本一致，所以兩者的淨利息收入增速和利息收入增速也基本一致。

（3）非息收入佔比，民生銀行最高為29.5%，興業銀行和招商銀行分別為21.4%和24.6%。

（4）利息支出/利息收入比，用該指標來表徵負債成本，民生銀行的利息支出/利息收入比最高為55.1%，同比增長了7.4個百分點，而興業銀行和招商銀行的利息支出/利息收入比分別為54.3%和41.7%，同比變化較小。從中報看，民生和興業由於同業收入佔比高，所該項指標也高，另外是活期存款佔比小導致存款成本高。

民生銀行的短板：

負債端的高成本是民生銀行的短板，今年前三季度，特別是第三季度錢慌導致其利息支出大幅增長，所以三季報的利潤增速低於市場預期，相比而言，招商銀行的負債成本有顯著優勢。

深層次看，招商銀行的活期存款比例接近50%，個人客戶比例高，體現出零售銀行負債成本低的優勢，而民生銀行和興業銀行的個人客戶比例低，以致負債成本居高不下。民生銀行雖然利息收入增長強勁，但居高不下的負債成本導致淨利息收入增長乏力。

在利率市場化過程中，個人客戶佔比小的銀行其負債成本有進一步增加的趨勢，如何應對是決定未來能否持續增長的關鍵。

民生銀行的潛力：

（1）資產端確立優勢。民生銀行的小微貸款初步建立了競爭優勢，從近2年個人貸款利息收入的強勁增長可以看出端倪。三季度末，小微客戶客戶約170萬戶，小微貸款餘額4049億元，這些高收益的貸款為利息收入的強勁增長提供了源源不斷的動力。另外，民營企業和高端客戶的客戶定位也符合市場規律，並有效規避國有企業產能過剩的壞賬風險。

（2）負債端的變革希望。估計在6月錢慌之後，民生銀行管理層看到了負債端短板帶來的窘境，痛定思痛，快速推出小區銀行戰略，希望彌補負債端的短板。若小區銀行一旦成功，將使得個人客戶比例和活期存款比例大幅增長，負債端成本將會顯著降低，再結合資產端的優勢，兩頭貫通，類似於富國銀行，前景不可限量。

被抄了底的80後一代 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/26052849
《異類》一書中分析了美國30年代出生的人為什麼是美國最幸運的一代人。大蕭條讓許多家庭都不要孩子，1920年美國人口出生率為2.77%，到1935年降到1.87%，隨後開始上升，到1950年時為2.41%。

30年代出生的人數少，受教育條件好，師資充足，上大學的入學率高，成人後只要想工作就能找到工作。並且這代人剛好躲開了第二次世界大戰（1945年結束），成人後迎來戰後重建的經濟繁榮期。

美國股市在1929年泡沫破裂後深度調整，經濟進入大蕭條後的漫漫恢復期，30年代出生的人長大後剛好遇到50年代開始的大牛市。巴菲特出生於1930年，大學畢業後正好是美國股市牛市週期開始，巴菲特合夥公司時期（1957-1969年），美國道瓊斯指數年均收益率為7.4%。

美國悲劇的一代人是1910-1925年出生的人，經歷了奪走世界十分之一人口的大流感，隨後經歷第一次世界大戰，隨後是大蕭條，然後又遇到第二次世界大戰，大部分人的命運被注定艱難。

新中國建國以來，中國經歷了2次主要的嬰兒潮，第一次是在1962-1972年十年間，年均增加嬰兒約2500萬人，第二次嬰兒潮是1981-1991年十年間，年均增加嬰兒約2250萬人。

2次嬰兒潮之間間隔約20年，第二次嬰兒潮剛好是第一次嬰兒潮出生人口的子女，但第3次嬰兒潮沒有在2001年左右出現，說明計劃生育政策起到累計效果。

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70後抄底了中國

人口出生率處在低位，教育環境寬鬆，師資充足，升學率高，就業競爭壓力小，進入公司後陞遷競爭小，又遇到改革開放初期，遇到各種制度改變留下的機會，例如抄了2005年A股的大底，抄了2000-2007年房市的底，也就是抄了中國改革開放的大底。

中國70年代人的機遇比較類似美國30年代出生的一代人，正好錯過文化大革命，迎來了改革開放提供的機遇。

80後被抄了底

80後出生正遇到嬰兒潮高峰期，上小學時一個班級60人，家庭條件差或兄弟姐妹多的還沒錢上學，考試競爭大導致上大學概率低，擴招後大學生過多導致畢業了發現就業競爭也大，就業了發現房子也漲起來了，遇到2006年A股大底時，剛就業手裡也沒錢，看著大底乾瞪眼。

雖然80後被抄了底，但機遇也很多。當代中國的繁榮超過歷史上任何時期，國泰民安，雖然有各種不足，但和平繁榮提供的環境正是創業的大好環境，民國時代最好的道路恐怕是去當兵鬧革命，目前最好的道路恐怕是創業經商。在民主法制的大趨勢下，當官或做公務員恐怕灰色利益越來越少，市場經濟時代是個創富時代，只要一生抓住一二次機會，即可令不白活。

命運造人，多數人的成功大部分是運氣，再結合自身順應時代的努力。運氣包括時代機會、父輩提供的機會、成長環境提供的機會、國家提供的機會、他人提供的機會。巴菲特說自己的成功是中了卵巢彩票，恐怕是發自內心的說法。

上市公司應該如何分紅？ 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/26081792
對於同一家公司，不論是上市還是非上市，在理性的基礎上，其分紅的策略應該是一樣的。我們投資的目的都是為了使資產得到最大程度的增值，如何運用好公司產生的利潤是探討分紅策略的基礎。我們討論分紅策略的前提是相信公司內在價值長期來看會體現在股價中。

有人說公司分紅多說明公司財務穩健，對投資者負責任，這是將分紅策略作為探測公司好壞或誠信度的一種途徑，隱含的意思是我們對這家公司還不是很瞭解，也不是很放心。這種情況另當別論，這裡我們探討的前提是我們瞭解並信任這家公司。

如果公司產生了一筆利潤，全部分給股東，不考慮分紅稅，股東拿著這筆錢去買債券，或者放在銀行長期定存，或者銀行理財，可以得到固定的無風險的利息。假如這個無風險利率最高是10%，若公司自身有好的投資項目，其邊際投資收益率大於10%，這筆錢放在公司顯然比分紅能夠產生更多的價值；若邊際投資收益率低於10%，這筆錢分給投資者，投資者再投資長期國債，能夠獲得更多的收益。所以，決定是否分紅的關鍵是公司利潤的邊際投資收益率是否高於長期無風險利率。

「邊際投資收益率」與淨資產收益率有比較大區別，公司淨資產收益是全部淨資產產生的利潤，而邊際投資收益是增量資金投資於公司業務預期能夠產生的利潤。兩者有時是近似一致的，有時差別非常大。

在過去10年，房地產和銀行等資金密集型行業快速發展，處於資金飢渴狀態，如萬科、民生銀行等，每筆利潤都能按照淨資產收益率的邊際投資收益率來獲得投資收益。因為房地產公司立刻可以拿利潤來買地建房，再賣出進一步賺取更多利潤，銀行可以拿利潤當作核心資本，利用槓桿增加貸款額度，賺取更多利潤，這種邊際投資收益率基本保持與淨資產收益率相同，一般高於15%。這種情況下，最好的策略是不要分紅，並且在高市盈率時增發股份融資，讓資本以高複利滾起來。伯克希爾屬於這種情況，在巴芒組合下，過去投資收益率高達約20%，不分紅對投資者最有利。

對於品牌消費品等輕資產公司，例如茅台、五糧液等品牌白酒公司，其銷量由市場需求驅動，銷售收入增長率一般較平穩，而淨資產收益率非常高，一般超過30%，但邊際投資收益率並不高，原因在於每年產生的利潤遠大於固定資產投資所需，大部分利潤若不分紅，必須存在銀行獲取較低的投資收益率。這種情況下，最好的策略是在滿足增長的前提下大比例分紅，讓投資者自己尋找更能有效配置資產的途徑。可口可樂、喜詩糖果、IBM等輕資產公司屬於這種情況，利潤遠大於所需投資額導致邊際投資收益率不高，所以大部分利潤進行分紅，在股價低估時則進行股票回購。

對於行業停止增長、萎縮或緩慢增長、淨資產投資收益率低於長期利率的公司，例如寶鋼、武鋼等鋼鐵公司，利潤再投資的收益率還不如銀行利率高。這種情況下，最好的策略是每年的利潤除了償還債務外，應該減少或停止新的固定資產投資，儘可能多的分紅。伯克希爾原來的紡織廠、國內一些產能過剩行業公司都屬於這種情況，由於邊際投資收益率非常低，利潤大部分進行分紅對投資者最有利。但是由於國內過剩行業往往是國有企業主導，公司管理層大多屬於企業官而不是企業家，以仕途為導向而不是以投資者為導向，求規模而不講效率，大多還在無視行業產能過剩繼續進行大規模投資，浪費股東的資金。典型案例是寶鋼的湛江工程和武鋼的防城港工程，鋼鐵行業產量已經見頂，行業產能過剩2億噸，寶鋼股份還繼續花費400億建設湛江鋼鐵，公司投資價值被摧毀殆盡。

總之，對於上市公司，判斷邊際投資收益率是決定分紅策略的關鍵，若邊際投資收益率高於長期利率，應該少分紅或者不分紅，相反則應該多分紅。對於不同類型公司，邊際投資收益率與淨資產收益率之間的差別也不同。

1956年跟著巴菲特，投資收益如何？ 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/26245583
若1956年跟著巴菲特，投資收益如何？
1965-2012年伯克希爾資產淨值增長約7400倍（假設股價圍繞1PB波動，實際股價漲幅高於此算法），巴菲特合夥公司時期從1956年到1965年投資總收益率是9.4倍，相乘約7萬倍，復合年均收益率約22%。
這就是滾雪球的魅力。
假設開始投入1萬美元，56年之後約價值7億美元。

@renjunjie:
情形（一）
假設：1、你1956年開始跟隨巴菲特投資股票；2、1969年按1PB（45美元）換入伯克希爾股票（真實的具體數據懶得找了），則截至2012年底你的總回報為7.3萬倍。

情形（二）
假設：1、你1956年開始跟隨巴菲特投資股票；2、1962年以在巴菲特合夥的全部所得，跟隨巴菲特以7.5美元/股買入伯克希爾股票（這個假設不太靠譜），則截至2012年底的總回報為6.1萬倍。

可見，滾雪球需要兩個條件：
（1）穩定可靠的年收益率。不需要動輒翻倍的年收益率，關鍵是控制風險，防止資產永久性損失。
（2）足夠長的壽命。鍛鍊身體，天天向上，雪球才會滾的足夠大。

【乾貨】一名店長每天要完成的五件事

http://new.iheima.com/detail/2013/1210/57008.html

很多創業者都在問i黑馬，自己開了連鎖店，但是不知道怎麼明確每個店長的職責。這篇文章分享了店長的指責，創業者可以根據這篇文章的方向，製作針對店長的工作細則。

店長一天要做很多事情，但據小編和多位店長聊天，其實一名店長一天只要完成五件事，她的基本工作就已經做的很出色，若能長久堅持，定會對以後的工作大有幫助。到底一名店長一天要做哪五件事呢?隨小編一起來看看吧。

檢查：每天早上進店第一件事就是檢查。庫存、衛生、體驗台真機、POP擺放位置、宣傳單頁等，這些東西每天都可能被移動，店長要針對它們進行檢查。以此確保每天店內貨源充足，產品指示準確，體驗更加順暢，環境乾淨明亮。

激勵：激勵是店長每天必做項目。一天的開始，要對員工的整體狀態給予相應激勵。也可以針對員工個人精神狀態，不定時給予鼓勵。比如針對前一日的店內運營數據，給予希望和鼓勵的激勵;針對一些執行性的工作，適當的委託下屬。事實上，激勵並不難做，不完全是口頭表揚或者藍圖規劃。也可以是一個鼓勵的眼神，一次信任的微笑，一次有保障的授權都是激勵。

服務：店長從嚴格意義上來說並非領導者，而是服務者。店長的職責最重要的就是給予下屬資源上的保證，技術上的支持，讓下屬可以全身心的投入工作。所以店長時刻要處在備戰時刻，為自己及時充電，在管理上，產品上都要認真學習，這樣才能更好為員工為客戶服務。

觀察：觀察是店長必須掌握的技能。觀察力可以幫店長站在一個新高度上去總覽和思考問題。店長要通過觀察來獲取員工工作時的狀態、客戶進店後的總體反應、未成交的問題點是共性還是個性，並以觀察的結果及時作調整。

總結：通過以上的檢查、激勵、服務、觀察的實施，以及委派工作反饋，店長就要做當日店內工作總結，通過總結髮現問題，尋求解決方法。如銷售情況是否達到預期、人員狀態是否達到銷售氛圍要求、店內環境是否達到標準、影響因素有哪些、如何改正和避免?明白了這些問題再彙總，研究解決方案，制定下一步工作目標。

巴菲特與馬里蘭大學MBA學生的交流發言（雪球眾包翻譯） 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/26622349
很有價值的一篇文章，未翻譯完，正在繼續。

2013年11月15日
（本交流內容為馬里蘭大學羅伯特.史密斯經濟學院金融系教授DavidKass所整理）

2013年11月15日，沃倫.巴菲特會見了包括馬里蘭大學在內8個大學的約20位MBA學生，學生們按順序提出了如下16個問題：

（1）隨著規模越來越大，伯克希爾.哈薩維已經降低了它的預期投資回報率嗎？

巴菲特：伯克希爾沒有1個預期投資回報率。更多的資本會使取得優秀的投資收益率變得更困難。如果我管理1百萬美元，相對於目前管理2100億美元（伯克希爾的淨資產），將會取得更高的投資收益率。規模是投資表現的敵人，但我仍然更喜歡管理2100億美元相較於管理1百萬美元。

（2）過去，你說你是85%的本傑明.格雷厄姆和15%的菲利普.費雪，這個比例如今改變了嗎？

巴菲特：我建立自己的投資策略是基於格雷厄姆，我進入哥倫比亞大學並師從於格雷厄姆。持續運用格雷厄姆的方法，你不可能損失金錢。實質上它是一種非常定量的方法，運用它你會做得相當好。在另一方面，當你的公司和資金量越來越大時，這種方法會變得越來越難以適用。以合理價格買入好公司好於以低價買入普通公司。

運用「煙蒂投資法」，你會在地上找到令人厭惡的煙屁股，還剩一口，撿起來，點著你能免費吸一口。你能夠持續這麼幹，並撿到許多免費煙蒂。這是一種方法，這是我曾經做過的。定量的，我尋找到了許多非常便宜的股票。在遇到費雪和查理之後，我開始尋找更好的公司。以前，我兩者都做，現在我們尋找好公司，而不僅僅是便宜的公司。

鐵路非常龐大，他們在10年、100年後仍然會很好。伯靈頓北聖達菲鐵路現在的稅前盈利為60億美元，而在我們買入幾年前稅前盈利為30億美元。目前，我們是更多的費雪和更少的格雷厄姆，因為我們運用的資本更大了。若是較小的資本，我們會尋找更高安全邊際和更便宜的股票。

當我大學畢業後，我逐頁的翻閱穆迪手冊，翻到1433頁發現有好東西在裡面。1951年西部保險公司淨利潤為29.09美元每股，一年之前為21.66美元每股。股票價格在過去12個月處於3到13美元之間。當我看到時，股價為16美元，低於1倍市盈率。

多年前，在2004年，有人告訴我應該看看韓國。我從花旗集團得到一本書，上面每頁有一個股票，描述了韓國市場上公開交易的公司。我翻閱後，找到了約20家公司。這本書提供了淨資產、每股收益和價格，除了價格沒有告訴你股票的其它任何信息。一下午，找到了這樣的20家公司，每個股票買了一些，但是沒有足夠的信息支撐以便於重倉持有。如果你買了20個2倍市盈率的股票，你將會賺錢。

這就是本.格雷厄姆的方法，這樣做你能夠賺錢。如果你有更大的資金，你必須按費雪/查理的方法，買大生意。伯克希爾正在尋找大的、非常強壯的公司。例如1983年收購的內布拉斯加家具超市，至今其利潤大約已經增長了約20倍。查理告訴我——「你從不想不和我觀點一致，因為你很聰明，但我一直是對的」

（3）你每年寫致股東信的流程是怎麼樣的？你怎麼決策去寫什麼內容？

巴菲特：我已經完成了2013年的致股東信，但我將在2月28日發出。我已經知道了我將講什麼，只需要填一些數據並發出。

我試著把我的股東當作合夥人，我在換位思考，如果我處在他們的位置，我希望得到什麼信息？這正是我告訴他們的。我的第一稿，我會發給了我的姐妹們，她們對金融知道的不多。「親愛的姐妹們」-我向她們解釋處在她們的位置想知道的內容。

我也喜歡寫一些常識性投資教育內容，這些和伯克希爾沒有直接關係。今年有2600個詞（共有11500個詞）是關於投資的。我是在和所有熱衷於投資的人對話，告訴他們該如何投資。每年我會選一個主題去寫一章關於如何投資，有人感興趣，有人不感興趣。如果有人準備把他們大部分資金投給我，我會像在一起面對面交談一樣，告訴他們伯克希爾的投資原則，股東們都會知道我們是怎麼做的或在做什麼。

1956年，我花0.49美元買了個賬本，關於合夥關係只用了2頁紙，但我不擔心合夥協議。我只用半頁紙解釋了基本原則：哪些我能做，哪些我不能做，我準備怎麼去做，我如何衡量我的成功。如果你覺著行，就投錢進來。如果你不想投錢，就不投，我們仍然是朋友。這些基本原則至今都放在伯克希爾年報致股東信的末尾，以告知我們的投資者。我們基本原則之一，雖然我們以公司的形式管理，但我們視股東為合夥人。我們把你們當合作夥伴，需要有共同的觀念，就像婚姻一樣。如果在重要問題上有分歧，結婚會是可怕的。

年度報告現在已經準備好了。伯克希爾有非同尋常的股東，許多股東把他們80%的財產放在了伯克希爾，我幾乎把100%的財產放在了伯克希爾。但如果市場下跌50%，我們會重新寫（笑聲）。

（4）你為何把高盛的認股期權轉換成了公司的小比例股份？

巴菲特：高盛和通用電氣，在2008年我們幫助支援他們，這個我做夢都沒想到（想像一下，通用電氣打電話告訴你他們需要你的財務援助）。伯克希爾獲得附有股票認購期權的優先股，期權的期限為5年（2013年9月到期）。股票期權可以購買50億美元的高盛普通股和30億美元的通用電氣股票。如果我們行權，我們將要另外投資80億美元。這兩個公司不希望發行這些新股。今年早些時候，我們決定，既然他們不想發行這些新股，我們也不想花80億美元，我們就做個解決方案，雙方都樂意。我們不想花錢，他們也不想發行新股。

最終，伯克希爾獲得價值約20億美元的高盛集團股票，而不用花現金，而通用電氣僅2億美元。伯克希爾目前只剩一個美國銀行發行的期權。我們擁有的期權可讓我們以7.14美元每股購買7億美元的股票（約50億美元），2021年8月份到期。我們將持有這些期權直到價值提高，或者持有到期。

高盛和通用電氣的交易挺有意思——5年前誰能想到這些。因為雷曼，貨幣市場坍塌了。貨幣市場基金持有大量雷曼票據。形勢一夜之間改變了，雷曼倒閉，3000多萬相信貨幣市場基金是安全的美國人損失慘重。這導致主要的貨幣市場基金「跌破面值」並貶值。貨幣市場進行著一個巨大的無聲電子賽跑，在雷曼倒閉後的三天內，有35萬億美元的貨幣市場基金和1.75萬億美元的基金流出。所有的貨幣市場基金都持有商業票據，像通用電氣等公司也持有大量商業票據。之後，美國工業幾乎停滯。喬治.布什說：「如果貨幣不放鬆，這些混蛋都會完蛋」——我相信這是有史以來最偉大的經濟描述。這是為什麼他支持鮑爾森和伯克南，因為公司都依賴商業票據市場。

在2008年9月，我們到達了深淵。如果鮑爾森和伯克南不干預，再過2天，一切都完蛋。伯克希爾一直持有約200億美元的現金，聽起來比較瘋狂，不大可能需要這麼多現金，但若在未來100年的某些天世界又停止運轉了，我們將做好準備。將來會有些危機，也許就在明天，到時你會需要現金，那個時候現金就像氧氣。當你不需要時，你沒有注意到它，當你需要時，它成了你唯一需要的東西。

我們運營的流動性超過其他公司，我們不想依賴銀行。美國財政部沒有權限去給貨幣市場基金提供擔保，他們的權力來源於國會。鮑爾森在2008年9月份建立了一個外匯穩定基金去給貨幣市場基金提供擔保，這個措施阻止了貨幣市場基金的繼續流出，危機結束了。

在你們的一生中，這種情況可能還會發生幾次。當這種情況再次發生時，注意兩點：1.保護你不被傷害，2.如果你有現金和勇氣，你將有機會以不可思議的價格購買東西。恐懼會迅速蔓延，具有傳染性。這和智商無關。信心只會一點點恢復，不會立刻恢復。會有一個投資市場癱瘓的時期，此時你不希望欠別人錢，如果你有錢，就去買入。「別人恐懼時你貪婪，別人貪婪時你恐懼」。

(5)How has your understanding of markets contributed towards your political views?
WB: I wouldn't say knowledge of markets has. My political views were formed bythis process.  Just imagine that it is 24 hours before you are born. Agenie comes and says to you in the womb, 「You look like an extraordinarilyresponsible, intelligent, potential human being. Going to emerge in 24 hoursand it is an enormous responsibility I am going to assign to you –determination of the political, economic and social system into which you are goingto emerge. You set the rules, any political system, democracy, parliamentary,anything you wish, can set the economic structure, communistic, capitalistic,set anything in motion and I guarantee you that when you emerge this world willexist for you, your children and grandchildren. What's the catch? One catch –just before you emerge you have to go through a huge bucket with 7 billionslips, one for each human. Dip your hand in and that is what you get – youcould be born intelligent or not intelligent, born healthy or disabled, bornblack or white, born in the US or in Bangladesh, etc. You have no idea whichslip you will get. Not knowing which slip you are going to get, how would youdesign the world? Do you want men to push around females? It's a 50/50 chanceyou get female. If you think about the political world, you want a system thatgets what people want. You want more and more output because you'll have morewealth to share around. The US is a great system, turns out $50,000 GDP percapita, 6 times the amount when I was born in just one lifetime. But notknowing what slip you get, you want a system that once it produces output, youdon't want anyone to be left behind. You want to incentivize the topperformers, don't want equality in results, but do want something that thosewho get the bad tickets still have a decent life. You also don't want fear inpeople's minds – fear of lack of money in old age, fear of cost of healthcare.  I call this the 「Ovarian Lottery」. My sisters didn't get the same ticket.Expectations for them were that they would marry well, or if they work, wouldwork as a nurse, teacher, etc. If you are designing the world knowing 50/50male or female, you don't want this type of world for women – you could getfemale. Design your world this way; this should be your philosophy. I look atForbes 400, look at their figures and see how it's gone up in the last 30years. Americans at the bottom are also improving, and that is great, but wedon't want that degree of inequality. Only governments can correct that. Rightway to look at it is the standpoint of how you would view the world if youdidn't know who you would be. If you're not willing to gamble with your slipout of 100 random slips, you are lucky! The top 1% of 7 billion people.Everyone is wired differently. You can't say you do everything yourself. We allhave teachers, and people before us who led us to where we are. We can't letpeople fall too far behind. You all definitely got good slips.

(6) You are one of the few male CEO's whochampions women in the workplace. Can you talk about your reasoning and how wecan contribute our intelligence to the workplace? (from a woman speaker)
WB:  We wrote the Declaration of Independence in 1776 – 「All men arecreated equal」 etc. In 1789 we wrote a Constitution – on second thoughts…blacks are only 3/5 of a person. They slipped up. They wrote in such a way thatthey didn't have to use gender pronouns. They gave themselves away inpresidency, they said 「He」. Pretty soon all men are created equal became allmales are created equal. Move forward to the Gettysburg address, Lincolnrepeated the line about All men are created equal. Slipped over the fact thatwomen couldn't vote, couldn't even inherit money in some states. Finally, in1920, 131 years into this new venture of governance, 「Oh yea, women should havea fair stake in vote.」 After this, many justices were appointed before O'Connorwas. Everyone had expectations of me as a child, but my sisters who were justas smart, were delegated to something different. Here is this country, thinkabout how far we came from using half our talent. Now we are beginning tounleash the potential of the other half. If we only allow people to be CEO's,accountants or lawyers if they are above 5』10〞, and people under 5』10〞 mustbecome nurses, etc. that would be crazy, we could not unleash potential. Samething was the case for women. No one realized it, my dad didn't, and myteachers didn't. Women are obviously just as smart and work just as hard. No one is better at running our annual meetings than Carrie. I think itsnuts for a CEO to pass up the most talented person based on their gender. Butwe are going in the right direction. We're moving towards the ideals we set,but these ideals set by Jefferson weren't practiced until much later.

（7）當收購一個公司時，你如何評估管理人員

我遞給B夫人（內布拉斯加家具超市）一個大支票，他們（管理層）都不需要再去工作。但是在他們拿到錢，我拿到股票後，他們表現的有所不同嗎？他們工作起來和給自己賺錢一樣努力嗎？

我們四分之三的管理層非常富有，這些人不需要去工作，但是他們仍然全情投入。如果我給他40億美元，下個月會是相同的結果嗎？下一年呢？我不會處理合同，我必須判斷管理人員是否會以相同的方式繼續工作。我的評估表明我是正確的，且我做的越來越好。他們不需要我，我需要他們。

我為什麼工作？我能做我想做的任何事情，然而每天早上起來，我都等不及想去工作。我喜歡週六工作，和學生交談。為什麼我這麼做？我要去畫我自己的畫作，伯克希爾就是我的畫作。人們喜歡創造事物。我認為我是米開朗琪羅，正在給西斯廷禮拜堂作畫，但對於其他人可能看起來像塗鴉。第二，我想獲得喝彩。當人們欣賞我的畫作時，我很高興。如果其他人有他們自己的畫作，作為我會去指導他們怎麼畫嗎？（就像公司管理）我感謝他們所作的一切。我知道遊戲規則，當我稱讚他們時，他們知道正在從他們喜歡的評論家那裡得到認可。我有他們的股票，但這仍然是他們的生意。當管理層真正關心生意時，即是一個好的文化。

（8）現在信息到處都有，如果你今天出生在秘魯，你會以相同的方式崛起嗎？

巴菲特：是的，我能。世界各地正在發生變化。人們可以在各社會經濟階層移動。美國並沒有比其他國家更加努力的工作，但國內生產總值增長超過其他，因為我們給予平等機會。不是更聰明的工作，而是釋放出更大的潛力。世界是正在給所有人創造機會。

（9）對於今天想進入投資業的人，你會給哪些職業建議

巴菲特：你應該學習所有關於投資的事情。有如此多的東西要學習。學習哪些管用哪些不管用，哪裡價值會存在，哪裡價值不會存在。我11歲時開始涉足投資，以38.25美元買了3股城市服務優先股。同時，我大姐桃瑞絲也買了3股，我爸爸買了4股，所以我們共有10股。我姐姐桃瑞絲在上學校的路上每天抱怨這個股票的價格，所以我以42美元的價格賣了，2年後這個股票價格為200美元。

我會對管理的資產進行審計，以便於做的好時能夠吸引更多人。相對於投資，我更喜歡經營公司，經營生意比調動資金更有樂趣。

Todd Combs 和Ted Weschler每人管理65億美，如果他們自己運營對沖基金，他們會賺的更多，但是他們喜歡在伯克希爾，他們有足夠的錢，他們有我非常稱讚的品質。

（10）請給女性一些建議

巴菲特：建議閱讀凱瑟琳.格雷厄姆的個人傳記。總統都來看她。她克服了她母親和丈夫忽視她的心裡障礙。如今許多女CEO很成功。波仙珠寶的CEO蘇珊.雅克正在離職準備去領導世界寶石協會。

（11）你是第一個使用「護城河」這個詞作為競爭優勢的人，星辰公司建立在這個基礎之上，你怎麼評價星辰在護城河上的工作？
巴菲特：我認為他們做了一個偉大的工作。我提到這個詞是在40多年前，因為在資本主義制度下，會有這些經濟城堡，例如蘋果、微軟等。一些公司有比較小的城堡。如果你有一個資本主義制度下的城堡，人們會試圖奪取它。你需要2件事——1個城堡周圍的護城河，另外你需要1個試圖擴寬護城河的武士。

可口可樂怎麼建立他們的護城河？他們在人們的腦海中深深地印上了可口可樂是快樂所在的認識。這個護城河在你們心裡。鐵路的護城河是進入門檻。GEICO的護城河是低價格。每天我們都試圖擴寬護城河。喜詩糖果在人們心中建立了護城河，在情人節，它是一個比RussellStover更讓人印象深刻的禮物。喜詩糖果已經連續41年在12月26日這天提高價格。伯克希爾在1972年以2500萬美元購買了喜詩糖果公司，現在它的年利潤為8000萬美元。理查德·布蘭森的維珍可樂在十年前已經失敗。士力架巧克力（Snickers）成為糖果棒第一品牌已經40年。

（12）你如何平衡工作和家庭生活，你會給年輕的專業人士什麼建議？

巴菲特：你要做的最重要決定是和誰結婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且必須確保你的配偶在同一大事情跟你有同樣的想法。不要與你希望去改變的人結婚。與比你更好的人結婚，與比自己強的人同行。

（13）你是不是有一個每年擊敗道瓊斯工業指數10個點的目標？

巴菲特：多年前，我試圖擊敗道瓊斯指數（目前是標普指數）。目標是每年擊敗道瓊斯指數10個點，如果道瓊斯指數下跌20%，而我們下跌10%，這樣就好。對於具體的業務和債券，我們沒有預期標準。我們儘量做我們認為在當時最好的交易。這是我們能夠做的最聰明的事嗎？在能力圈以內嗎？會讓我們的資源緊張嗎？希望答案是肯定的。通常我認為一個公司的價值是未來現金流的折現。

回到投資，2600年前的表達是「一鳥在手勝於二鳥在林」。但你需要質疑——有多大確定性林子裡有兩個鳥？林子有多遠？利率多少？（笑聲）

在投資中，你現在支付金錢並在之後得到更多的錢。伯克希爾一直在向林子放更多的鳥。

如果你現在管理1百萬美元，你應該能夠在無風險無槓桿的情況下打敗標普500指數10個百分點。

（14）你參與過的最艱難的談判是哪個？你是怎麼提高你的談判策略的？

巴菲特：我僅僅是從我爸爸那學的談判方法。人們擁有不同的談判風格，我不希望參與到那種只能在某些點上達成一致的談判，不希望與他們在一個點上爭吵。要麼我們放棄要麼一方壓倒另一方。我的風格不同於大多數人，我只會說我做什麼，如果你這樣做一輩子並堅持下來。我能夠從任何事情上走開，我會說我會付X美元，通常情況下，這是最好的交易。我不會虛報價格，然後你反擊，然後達成某個價格。你在花時間和金錢做這個事。我只會說我將支付多少，而且一旦有了聲譽，這招很好用。你不會希望參與一個你不敢走開的談判。與你愛的人討價還價是一個可怕的錯誤，破壞性的錯誤。世界上最強大的力量是無條件的愛。

（15）什麼是你最大的投資失誤，你從中學到什麼？

巴菲特：最好是從別人的錯誤中學習。即使審視全部各種類型的失敗案例，我也不相信你能夠戰勝自己，你還是會犯錯誤。我最大的錯誤是買了伯克希爾.哈薩維，並試圖使它變好。我們把所有錢投在了一個糟糕的生意裡，把資金浪費在裡面長達20年。你不可能玩這個遊戲不犯錯誤。我們花費4億美元的伯克希爾股票購買了德克斯特鞋業，現在這些股票價值50-60億美元，德克斯特鞋業最終由於國外的競爭而破產。我們在未來能源公司債券上(EnergyFuture Holding bonds)損失了20億美元，KKR參與投資也損失了80億美元。

（16）但管理別人的錢失誤時，你怎麼處理責任和包袱？

巴菲特：我會告訴他們我將來還會失誤，但目標是去做這個和這個和這個。我可能為了做這個而犯錯，但我仍然有可能完成目標。我試圖以一種不會顯著虧損的方式持續操作。這種方式我可能不會賺最多的錢，但我會把永久損失的風險最小化。如果有千分之一的概率可能造成他人資金的永久損失，我就不會做這個決策。

【敗局】草根創業者反思：為何運營三年的網站每天只有500個IP流量？

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1213/57104.html

        “開心白日夢”是一個共享協作網站，由80後周星於2010年4月建立，至今已經運行了三年。i黑馬了解到，這是一個采用眾包方式運營的網站，用戶可以在開心白日夢創建標題條和編輯標題條，同一個標題條可以由多個人員進行編輯。同時具備歷史版本功能。 比如寫一個小說，寫不下去了，可以由其他人接著寫。         但是上線三年來，開心白日夢的活躍度始終非常低，每天只有500IP的流量。是什麽原因導致了這些問題？跟i黑馬一起來看看創始人周星的自己的思考。 　　本能式創業   　　當初創立開心白日夢，出於一腔熱血和本能就開始幹了。表面上看似簡單的協作型功能，其實對用戶的要求極度的高端，不僅需要用戶能走出現有教育思維的框架，還需要博采多學和能力超強，只有這樣，才能真正的明白開心白日夢的用處，也只有這樣才會願意付出去進行創作，創作從來不是一件輕松的事情。所以，開心白日夢的用戶，基本要求是人才中的人才，既不是只會念書的好學生（但又不切實際），又不是只會做事的現實主義者（缺乏夢想）。而我們主流的用戶群是90後和00後，這樣的年輕人就更加稀少了。   　　雖然核心用戶依然對開心白日夢不離不棄，但流量一直沒有很大程度的增長，對於一個網站來說，每天只有500IP的流量只能算是失敗的，就像我在《非你莫屬》上張紹剛老師評價的那樣，200IP只能算是2個。   　　開始的時候就從來沒有認真思考過定位問題，想當然的覺得我有這種需求，我會參與，會創作，別人也會，沒有從人性，產品，市場的角度客觀的分析過。   　　三年之癢   　　開心白日夢上線運營已經三年了，前兩年每天上班似的做內容，做推廣，走過很多彎路，也收獲許多喜悅。然而人始終是生活在現實中的，馬上要面臨買房，結婚的我，錢是最大的問題。於是開始面對現實，對女朋友和父母負責，又開始了上班的生活。每天下班後，只用一個小時不到的時間，就完成了所有網站的打理，這只能說明開心白日夢的情況並不樂觀。   　　反思   　　之所以網站並不那麽成功，原因就在於門檻過高，沒有抓住人性中普世的東西，所以流量就無法起來。以前覺得Tumblr的創始人David Karp 不也是一個人做了所有的事情並成功了嗎？為什麽我就不可以呢，我一開始認為原因在於，Tumblr的技術更好，擁有非常好的用戶體驗，大部分內容都是現在流行的動態圖，頁面也更加的整潔，漂亮。   　　而我忽略了門檻的重要性，Tumblr 作為一個輕博客，使用起來十分簡單，在操作上降低了使用門檻，這符合“懶人推動世界進步”的第一人性需求。其次，內容上幾乎沒有限制，這又符合了人追求自由的需求。   　　反觀開心白日夢，還需要郵箱註冊，對新加入用戶檢查再檢查才審核通過，不審核大量虛假用戶申請，不審核大量的垃圾內容，對於違法違規的內容一律堅決不予通過，讓很多頗有才華的用戶感到不自由。這樣對用戶和內容質量在中國互聯網圈幾乎變態的要求，大大降低了用戶的積極性，把門檻一再的推高了。長期基礎國外互聯網產品產生的思維慣性，導致了我在網站上的不切實際。   　　在清醒的認識到了國內用戶的人性需求，產品形態，和市場情況後，我漸漸意識到了自己當初的幼稚和理想主義。   　　如何才能最深刻的了解用戶呢？   　　一、是要真正的進入用戶的圈子。就像汽車之家開始的時候，所有人都沒有駕照，為了了解用戶，他們開始學車，練車，考駕照。同樣，我也需要進入我的目標用戶的生活，體驗他們的體驗，也就是現在國外流行講的Lifestyle戰略，沒有這些深入的體驗，你的產品無法從真實用戶的角度思考。（從群眾中來到群眾中去，是發覺用戶需求最笨也是最好的方法。i黑馬今天分享的一篇小米副總裁黎萬強的口述文章中也提到，黎萬強和雷軍每天都會抽時間泡論壇，過程中能發現很多產品問題、很多新需求，然後才能第一時間去改進小米。創業需要的就是理解用戶訴求，然後想辦法去實現。）   　　二、你自己也是用戶。你在生活中遇到一些你會主動參與或者會迫不及待付費的產品，就是你要學習的榜樣，即使是跟你產品的領域風馬牛而不相及，跨界學習，是產生創新的一種方法。   　　最後，就是要做出來，實踐是檢驗真理的唯一標準。我們很多的想法其實都是理想實驗，在一個完美的環境中搭建想象中美好的模型和藍圖，但現實是由無數你所不能控制和完全想到的細節構成的，哪怕同樣的產品，不一樣的時間點，不一樣的人去做，結果都會大不相同。   　　與還在路上探索的朋友們共勉，無論我們最後成功與否，都將是中國互聯網歷史中抹不去的風采。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：周星 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

一人分飾4角　還能每天留白一小時？

2014-02-17  TCW

「各位小朋友，大家好！」這是公共電視兒童節目中扮演「水果奶奶」的他。 「歡迎收聽九點強強滾。」這是廣播節目主持人的他。 「劇團也適用波特五力分析??。」這是台大EMBA課堂上的他。 從電視藝人、水果奶奶、強哥、EMBA學生四種身份，如果兒童劇團團長趙自強持續把歡樂帶給大小朋友，同時要面對劇團經營管理，每天穿梭在不同平台、不同角色，他怎麼做到？「我真正感覺到劇團需要有系統的規畫是在二○○三年！」歡樂的基礎，來自時間管理。 趙自強在二○○○年創立如果兒童劇團，剛開始，就像大多數藝人開餐廳當副業，他也抱持著把開劇團當副業的心態，找了很多人，卻不知道要他們做什麼？ 除了劇團外，他仍主持節目、拍戲、接通告，把各種角色全攪在一起，甚至沒意識到劇團每月龐大開銷，是一筆沉重負擔。 就這樣度小月到了二○○三年，突然爆發SARS，一夕間劇團的票全賣不出去，所有演出取消，劇團爆出上百萬元虧損，面臨創團以來最大危機。 三色管理行事曆，輕重緩急一目瞭然 不得已，他一度想把房子退租、解散劇團。那段期間，雖然他的電視、廣播通告繼續接，但劇團停擺他無戲可演，也讓他靜下心思考，他首度意識到自己與劇團之間，時間安排出現問題。 「當時我的行程全部由經紀公司助理幫我打點，助理只在乎我上電視、主持、廣播、晚會的機會，卻沒有把我在劇團應該要有的時間排進去。」個人與劇團之間聯繫出現斷點，他常東奔西跑浪費時間，他心想，一定要把「斷點」連起來，改變這種「橋歸橋、路歸路」的安排方式。 很快的，SARS風暴過去，大小朋友們陸續回到劇場，他決定先處理「斷點」。第一步，他把行事曆的主控權從經紀公司手中拿回；然後，他與劇團工作人員討論，建立「三色一框」管理法。 「所謂的『三色一框』道理很簡單，就是透過顏色來分辨事情的大小、重要性、輕重緩急，」他說。如果當天有外出行程，助理會把錄影、與外部單位開會時間儘量一氣呵成，不浪費交通時間。有了三色一框提醒，他每天離開劇團前，只要看一眼上面有幾種顏色，心裡對明天事情輕重緩急就一目瞭然。 此外，這幾年他也利用手機的App，追蹤每一個專案最新發展。「我們會為目前進行中的每個專案開一個App群組，所有參與的人員，會把新的動態或注意事項放上去，讓大家都看得到，」他說。 App群組管理，一次追蹤十五個專案 一個人的行事曆執行起來很簡單，但一群人的行事曆怎麼管理就是學問。現在他會把劇團的年度行事曆寫在公司一進門的大看板。如果有十五個製作，就有十五個專案管理負責人，隨時透過App瞭解進度。 透過三色一框及App管理，劇團的營運逐漸上軌道，但他卻提醒自己保有「留白」。 「行事曆是規畫該做的事，但不應該把每天的行事曆全部填滿，因為規畫不就是為了想省下更多時間，把時間用在更值得浪費的事情上面？」他說。 與一般主管把行事曆排滿不同，他通常在會議與會議之間，或是劇本寫作的片段，空下一到兩個小時，到附近的舊書攤、公園，甚至什麼都不想就是逛逛、發呆。「有一次我利用會議之間的空檔到附近走走，不知不覺間走到一排矮房子旁，屋前楊柳被風輕輕吹起，一位滿臉白鬍鬚的老先生迎面走來，看了我一眼，當下我以為回到六、七○年代的台北。」他從中獲得靈感，寫下《你在對我眨眼睛嗎？》劇本。 趙自強知道，劇團透過管理可讓運作上軌道，但若過分強調SOP（標準作業流程）就會失去感動，故事與生命需要「意外」才會動人。他善用方法換得「留白」時間，成為創作持續下去的動力來源。

2014年LED產業鏈有哪些投資機會？ 每天進步一點1986

http://xueqiu.com/4628637141/27790376
近期對LED產業鏈有關的上市公司進行了一番梳理，恰巧這週末與一資深行業人士進行了兩小時的交流，加深了自己的對該產業的認識。在這裡與大家分享一下我的理解，對於一些龍頭企業我會加以重點介紹。由於本人並非技術出身，不在本人能力圈範圍內，因此本文的重點放在市場需求、政策導向、基本面分析。

一、產業鏈介紹及供需分析
查看原图LED產業經歷了10、11年的投資浪潮之後迎來了兩年的低谷與產能過剩，但有幸未出現行業集體虧損。芯片的價格也是一路走低，直到目前才有企穩回升的跡象。
因此部分投資者會把 LED 行業誤認為下一個光伏行業，而我並不以此為然。兩者在投資回報週期、實際應用的成熟度、 實現規模化的難易程度、替代方案、內生需求與政策導向等諸多方面有很大不同，LED 行業不會陷入光伏的困境。
查看原图上一輪LED景氣週期主要驅動力是液晶背光需求，在蘋果公司引領下，智能手機、平板電腦出貨量在過去幾年飛速增長，導致了中小尺寸背光源的供應緊缺。
而本輪LED需求回暖的主要因素是照明，照明對LED芯片技術的要求總體上低於背光，而過去幾年國內LED芯片龍頭企業通過研發投入、人才引進，在技術上取得了明顯進步。
查看原图上圖為各國擬定的傳統白熾燈淘汰進度。
查看原图根據瑞銀報告，未來照明需求會佔到半壁江山，而目前佔半壁江山的大尺寸背光需求市場份額將大大縮減。
查看原图目前背光滲透率近乎飽滿，未來市場需求依賴於出貨量提升，而根據業內人士稱，中小尺寸LED未來會被OLED取代，OLED不需要背光源,自己本身會發光,是採用發光二極管陣列組成.亮度要比LED液晶高,厚度更薄,是今後LED液晶屏的替代品。三星是OLED技術的主要力推者，目前三星手機配備的是OLED屏幕，而蘋果手機配備的是LED屏幕。TV、電腦市場已經很成熟，未來增長空間不大，因此個人認為背光市場會出現萎縮。目前以中小尺寸背光為主業的聚光科技經營風險會加大。
查看原图受制於成本因素，LED技術在照明領域滲透率極低，但工藝日趨完善、成本日益降低、政策導向明確是業內不可爭議的共識。因此未來照明市場是所有LED企業大力發展的方向。
前幾年各地方政府對投資MOCVD設備進行大量補貼，導致投資熱情高漲，芯片廠商也是大量擴建產能（有點類似當年的光伏產業），由於這是政府推動，下游最大市場照明領域還未完全激活，導致的結果就是政府財政被掏空、產能閒置、開工率不足，芯片價格一路走低。目前各地政府也紛紛停止了對新進入企業的設備補貼，行業將在發展後期迎來競爭緩和及利潤穩定的的局面。
查看原图根據瑞銀報告，進入2014年供需充足率已經下降到了4%，意味著行業競爭緩和，投資門檻提高（木有了政府補貼），芯片價格企穩。

二、產業鏈上市公司一覽
MOVCD設備：VECO、AIXG
芯片：Cree、晶電、三安光電（芯片龍頭）、士蘭微、乾照光電（唯一紅黃芯片）、華燦光電
封裝：億光、國星光電（封裝龍頭）、長方照明、瑞豐光電、鴻利光電、萬潤科技、雷曼光電
顯示屏：聚飛光電（中小尺寸）、利亞德（大尺寸龍頭）、聯建光電（全彩屏）、奧拓電子（高大上）
照明應用：飛利浦、歐司朗、Cree、AYI、雷士照明（渠道品牌）、陽光照明（照明龍頭）、佛山照明、勤上光電（戶外照明）、先進電、達進東方、真明麗
全產業鏈：飛利浦、歐司朗、Cree、德豪潤達
註：以上順序按照金額大小從左至右降序排列。

三、重點公司基本面分析
1、MOVCD設備提供商：（$Veeco Instruments(VECO)$ $Aixtron AG(AIXG)$ ）
查看原图查看原图從以上兩家設備供應商的數據看難免讓人有些心寒，真正獲得高回報的年限僅限於09-11年，正好這段時間是投資熱潮。等潮水退去只剩裸泳了，設備供應完全受制於下游市場的供需，自身抵抗風險的能力太脆弱。這兩家設備供應商雖說處於全球壟斷地位，可惜並沒有給股東創造超額回報。
2、芯片龍頭（$三安光電(SH600703)$ ）
查看原图從三安光電的財務數據看很漂亮，但並未反映真實業務的盈利狀態，其中包含了不少的政府補貼、廢料收入，12年LED業務的毛利率在25%左右，雖說處於龍頭地位但未見得佔據優勢，根據其投資情況，其很多MOVCD設備嚴重開工不足，根據業內人士的說法至少有10個億的芯片庫存。
3、唯一紅黃芯片（$乾照光電(SZ300102)$ ）
查看原图乾照光電目前LED業務毛利率在40%左右，他是目前上市公司中唯一一家從事紅黃光芯片，由於紅黃芯片工藝中含有As，經研究指出，As是劇毒的。因此國家審批很嚴格，導致進入門檻比較高，行業競爭性較平和，能維持較高的利潤率水平。
4、封裝龍頭（$國星光電(SZ002449)$ ）
查看原图國星光電雖說是封裝龍頭，但從其營收規模來看仍然較小，行業影響力更是微乎其微，據統計國內從事封裝領域的企業高達1500家以上。從整個產業鏈來看，封裝是最為脆弱的，沒有技術也沒有渠道，上游芯片廠或是下游應用廠商都很容易進入到封裝領域。
5、中小顯示屏（$聚飛光電(SZ300303)$ ）
查看原图聚飛光電是中小顯示屏的最大受益者，目前主要供貨給華為、中興、聯想等手機廠商，受益於智能手機、平板電腦的迅速發展，聚飛光電也是異軍突起，令其他廠家望其項背。不過前文已經分析了由於OLED是未來的主流技術路線，因此聚飛光電如不能及時轉變經營策略經營風險遲早要暴露。
6、大尺寸顯示屏龍頭（$利亞德(SZ300296)$ ）
查看原图商業領域LED相比民用領域投資回報更高，因此基於節能意識，商業領域普及速度會快於民用領域，龍頭企業受益更高。
7、高大上顯示屏（$奧拓電子(SZ002587)$ ）
查看原图由於客戶定位高端，主要是金融、廣告、體育賽場，因此利潤率較高。
8、照明龍頭（$陽光照明(SH600261)$ ）
查看原图雖說應用領域的廠家最多，據統計這個數字高達2500家以上，作為國內龍頭，目前營收僅僅30億，目前與台灣晶元、飛利浦等形成戰略合作關係，龍頭地位進一步鞏固。
9、戶外照明（$勤上光電(SZ002638)$ ）
查看原图勤上光電以戶外照明、景觀燈為主，主要來自政府的訂單，政府的承受能力較老百姓的高，因此能獲得更高的利潤率，但隨著更多的廠商進入該領域，未來競爭會加劇。

綜上情況，上游芯片、下游應用龍頭企業已基本確定，而封裝領域的競爭最為激烈，有可能被其上下游廠商侵蝕。目前投資熱潮已緩解，大家趨於理性，大的廠商已經開始了上下游產業鏈的延伸整合，民用照明市場開始大規模的普及，看好芯片龍頭以及下游應用龍頭。

什麼是自由現金流 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/28200985
自由現金流=淨利潤+折舊+攤銷-非擴張性投資（實際折舊）+營運資本增加。

例如，按照這個公式2013年國投電力的自由現金流（按股權分攤）約50億，這裡面和淨利潤（約34億）的差異主要在於折舊攤銷和實際折舊之間的差異，因為水電站大壩的使用壽命約100年，而會計折舊大約30年折舊完畢，對於1000億的投資，兩者相差23億。但是如果把擴張性投資算進去，計算結果會是負的，為什麼呢？這就要分清楚擴張性投資和非擴張性投資的區別了。

（1）非擴張性投資指維護性投資，代表實際折舊（計算時可取估算的實際折舊和實際發生的非擴張性投資兩者最大值）。比如產線舊了需要翻新一下，其投資收益率低，一般會低於貸款利率，這部分是基本不產生未來現金流價值的的投資。

（2）擴張性投資指為了增加利潤而進行的投資，其特徵是投資收益率高，比貸款利率高，這部分是會產生未來現金流價值的投資，優秀的公司這部分越多反而越好。

國投電力建水電站屬於後者，投資200億，淨利潤（扣除利息和折舊）達到50億，ROE高達25%。而鋼鐵公司新建產線可以認為是前者，因為在產能過剩這麼嚴重且投資回報率難以覆蓋銀行利率的情況下，新建產線難以產生未來正的現金流價值。

有人疑惑為什麼財務費用不加進去，因為財務費用是實實在在的費用，就像實際折舊是代表真實的資產損耗一樣，不能算進去。

淨現金流指經營現金和投資現金流之和減去財務費用，不包括融資現金流和理財之類的投資支出。

淨現金流和自由現金流的區別：淨現金流在短期可能低於自由現金流，但長期兩者相等，所以內在價值最後的結果相同，但若一直追求短期最高的淨現金流會導致長期的總現金降低。打個比方：月光族雖然現在活得瀟灑，有多少花多少（類似於業務前景廣闊的公司把利潤全部分紅了），但年紀大了沒有積蓄沒有投資性收入，其一生的現金流產生能力比年輕時積蓄投資的人要少許多。

再舉個例子：巴菲特旗下的中美能源，自從巴菲特收購後，每年的利潤都不分紅，全部進行再投資，高負債率（2009年有息負債約為淨資產的2倍），經營現金流很好，但包含擴張性投資的現金流較差，巴菲特認為這些擴張性投資在不斷增加中美能源的利潤和內在價值，而不是降低了內在價值。