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7年發展多次面臨死亡：大眾點評的百億級公司野望

在成為團購市場穩定的一極後，2014年大眾點評要進軍的市場是結婚及酒店旅遊，在近日舉行的媒體溝通會上，大眾點評正式宣佈切入上述兩個行業，新成立的結婚事業部和酒店旅遊事業部負責人宣佈了未來一年的拓展計劃：

結婚領域將瞄準每年400億元體量的市場。酒店旅遊事業部則瞄向每年增速50%以上的千億旅遊市場，挖掘深度點評，打造中國版的Tripadvisor(全球最大最受歡迎的旅遊社區，也是全球第一的旅遊評論網站)。

在基本滿足用戶吃喝玩樂等基本需求後，大眾點評希望不僅滿足決策，更能介入結婚和旅遊等大額交易環節，強調深度和精耕細作。大眾點評CEO張濤說，「2014年，點評有很多變化，我們要重啟進攻」。

就在一年之前，外界還經常會認為大眾點評已經日薄西山，甚至每隔幾個月都會傳出大眾點評被收購的消息;但到了2014年，隨著這家公司宣佈接受騰訊戰略投資，大眾點評的價值又重新得到了外界的認可。

在這種變化的背後，固然有騰訊的投資原因，當大眾點評與微信、手機QQ等產品結合，必然有了更大的想像空間;但不可忽視的是大眾點評內部的變化——一個標誌性的事件是大眾點評在2014年前後完成了事業部改革，將本地生活服務細分到各個不同的事業部，有針對性的去做服務。

美國知名天使投資人Paul Graham曾經總結過創業公司的發展曲線。他表示，在創業初期，創業公司往往都處在一個急速上升的曲線，而且這時候創業者還沒有碰過壁，處於「無知的樂觀」;但是在過了最初高速發展之後，創業公司會面臨越來越多的問題，公司開始進入「創業絕望谷」，而且在多次碰壁之後創業者會進入「有知的悲觀」。

在大眾點評創業初期，由於大眾點評和商家對接的是廣告，大眾點評更像一家偏媒體類型的公司，隨後進入本地生活服務領域之後，大眾點評需要深入大交易的環節，這和做媒體有很大的區別。在意識到這一點之前，張濤一直處在「無知的樂觀」階段。

在進入到本地生活服務之後，大眾點評並沒有成為行業的領先者，反而遭到了各種質疑。這些質疑從2012年上半年開始越來越多，同時還伴隨著各種大眾點評將被「併購」的傳聞。

在宣佈獲得騰訊投資後和媒體交流之中中，張濤就曾數度表示，過去幾年大眾點評差點「死掉」。但正是過去幾年的艱難轉型，才使大眾點評看到了新的希望。

Paul Graham曾表示，「創業絕望谷」是對創業者最大的考驗。在這段時間裡，創業者必須努力調整，快速學習新的經驗，從而把公司拉回發展的軌道。所以，這段時間裡張濤所做的事情，最值得創業者學習。

幾無對手的慢公司

在瞭解大眾點評二次創業之前，我們有必要先瞭解一下大眾點評此前7年的發展經歷。在這7年時間裡，大眾點評的發展不算太快，但是業務卻非常紮實，通過用戶點評，積累了大量國內線下商家的數據信息。這種發展模式也讓大家習慣把大眾點評稱為是一家「慢公司」——這原本是一個褒義詞，意思是大眾點評耐得住寂寞，但後來發展過慢卻成了人們對大眾點評最大的質疑之一。

2003年4月，大眾點評在上海成立。當時張濤當時從海外回國，作為一個美食愛好者，他回到上海後希望發現更多本地餐廳。很快他就去過了所有朋友推薦的餐廳，於是張濤想出了建一個網站，讓大家來添加餐廳點評。

在上海創立為大眾點評打下了很好的基礎。當時國內互聯網並不發達，而上海作為全國經濟中心，網民數量相對較多。更重要的是，大眾點評針對的是本地商戶，而上海人是出了名的喜歡消費，熱愛美食，這些人成為了大眾點評的第一批種子用戶。如果大眾點評創建在三線城市，那是很難發展起來的。

最初大眾點評只有上海一個城市，直到一年後才開設了北京和杭州兩個分站，而真正在這兩個城市落地則要等到2005年和2006年。可見大眾點評最初發展的並不是很快，而是一個城市一個城市精耕細作。

儘管成立後大眾點評很快獲得了一批質量很高的用戶，但是一開始張濤並沒有想清楚大眾點評的商業模式，很長一段時間裡大眾點評都沒有任何收入。張濤曾表示，那段時間家裡的收入只有妻子的工資。當時大眾點評網站都由張濤一個人維護。但由於當時並沒有什麼競爭對手，大眾點評的發展還比較順利。

2005年大眾點評開始商業化嘗試，第一個產品是會員卡。通過和線下商家合作，持大眾點評會員卡的消費者能獲得一定優惠。不過會員卡業務發展的並不是很好，雖然積累了一定的發行量，但效果並不明顯。後來張濤總結說，現在人們已經有太多的會員卡，大眾點評只能成為其中之一，對消費者並沒有足夠大的吸引力。而商家和大眾點評會員卡對接也是一個很麻煩的事情。在移動互聯網時代，通過手機客戶端就能很好的替代會員卡功能。

直到2006年，大眾點評獲得了第一筆融資，投資方為紅杉資本。外界估計此次投資金額在100萬美元左右。張濤和紅杉資本合夥人沈南鵬都在上海，此前彼此都很熟悉，沈南鵬也很清楚大眾點評的發展情況——當時大眾點評已經成為上海相當知名的一個本地網站，並且開始向全國其他城市拓展。

2006年5月，大眾點評在杭州設立分支機構，這是在上海和北京之後，大眾點評落地的第三個城市。和北京、上海、廣州、深圳相比，杭州算不上一線城市，那麼大眾點評為何如此急於進入杭州呢?

原因就是口碑網。口碑網於2004年6月在杭州創立，比大眾點評晚了一年多，其業務模式和大眾點評非常相似。2006年10月，口碑網獲得阿里巴巴投資，也成為了大眾點評最大的競爭對手。在獲得阿里巴巴投資後，口碑網展開了一系列針對大眾點評的活動，在吸引大眾點評用戶轉投口碑網的同時，還將大眾點評網的用戶評論照搬至自己網站。在杭州設立分支機構是對口碑網挑戰的直接回應。

雖然從公司體量上來說大眾點評不如有阿里巴巴支持的口碑網，但是大眾點評的用戶質量很高，用戶粘性強於口碑網，用戶的支持幫助大眾點評抵擋住了口碑網的競爭。同時大眾點評也通過法律手段將口碑網告上了法庭。2008年，口碑網和雅虎中國整合成立雅虎口碑，但也未能對大眾點評形成真正的挑戰。

口碑網是大眾點評前7年遇到的最強競爭對手，可以說在2008年之後，大眾點評在商戶查找和點評領域就沒有再遇到過真正的挑戰者，雖然愛幫網、飯桶網等也都涉足到類似業務，但對大眾點評並沒有多大的威脅。

在沒有遇到太大的競爭，大眾點評的發展仍然保持著較慢的節奏。到2010年6月推出團購業務之前，大眾點評僅在全球6個城市設立了分支機構，分別是上海、北京、杭州、南京、廣州和深圳。在這期間，大眾點評在2006年10月推出了關鍵詞廣告業務，這項業務最終讓大眾點評在進入團購之前實現盈利。另外，2007年大眾點評獲得來自谷歌的第二輪融資。

可以說大眾點評發展的前7年波瀾不驚，業務拓展的很慢但也很穩健。如果不是2010年看到了團購和移動互聯網的機會，大眾點評很有可能在當年上市。張濤曾對媒體表示，大眾點評的確有在2010年上市的計劃，但因為看到移動互聯網的機會，覺得可以將公司做到更大再上市。但他沒有想到的是，在將公司做到更大的同時，也會遇到更大的困難。

大眾點評前7年相對穩定的發展也為其日後的危機埋下了伏筆：大眾點評在沒有太多競爭的環境中成長，但是進入到移動互聯網和本地生活服務之後，行業競爭的激烈程度已經遠遠超出了人們的想像，幾乎所有互聯網公司都看到了這個機會，競爭者裡有創業公司但也不乏互聯網巨頭。激烈的競爭和快速的發展節奏讓大眾點評措手不及。

百億級公司的野望

2010年，大眾點評開始往移動互聯網轉型，其中大眾點評業務上發生的最大變化就是從過去的廣告業務，開始涉足團購等本地生活服務。由於大眾點評通過多年的積累，已經擁有大量商家信息，因此被外界認為是最適合做本地生活服務的公司。2011年4月，大眾點評獲得1億美元融資，開始「二次創業」。

在大眾點評進入到移動互聯網和本地生活服務的時候，大家看到的是擺在這家公司面前無限大的機會。作為國內擁有大量線下商家數據的公司，同時大眾點評也是國內少有的有線下經驗的互聯網公司。這種基因使得大眾點評被認為是適合做團購的公司。

2010年6月，大眾點評正式推出團購業務。這比美團、拉手等競爭對手慢了3個月。在大眾點評推出團購業務的時候，國內已經出現了一批團購公司，「千團大戰」的引子已經點燃。不過當時國內團購行業仍然處在早期，大眾點評不能算搶的先機但也沒有落後。

當然，團購只是業務的表現形式。在團購背後的其實是本省生活服務，是移動互聯網打通線上線下的機會。對於國內互聯網公司來說，最缺的是線下團隊和經驗，而這正是大眾點評的優勢所在。基於這一點，開始有媒體將大眾點評定義為下一個百億市值的公司。

現在或許很多人會忘記，幾乎在推出團購業務的同時，大眾點評在其移動客戶端上推出了簽到功能——這是來自美國Foursquare的一個功能借鑑，用戶可以在Foursquare中在某個地點簽到並留下評論，同時也可以通過Foursquare尋找附近的商戶。

Foursquare在2009年推出，但在2010年美國西南偏南音樂節上被引爆，成為了2010年美國移動互聯網行業表現最為亮眼的應用之一。由於Foursquare涉及線下商戶，它被人們視為美國版大眾點評Yelp的挑戰者。同時在中國，人們普遍認為大眾點評是最適合做簽到應用的公司，因為大眾點評擁有最多的線下商戶信息。

但是大眾點評的簽到並沒有成為一個殺手級功能，因為簽到所提供的數據信息較為有限，很難對其他消費者產生價值。事實上，Foursquare本身也在鼓勵用戶在簽到的同時留下評論——這其實是在向大眾點評靠攏。可以說籤到是輕量級的點評，而大眾點評的核心是更有效的點評，而非簡單的簽到。所以後來大眾點評也漸漸淡化並放棄了簽到功能。

相比本地生活服務，簽到只是很小的一個功能。真正能讓大眾點評釋放出百億市值的，是本地生活服務和開放平台。本地生活服務以團購為核心，大眾點評的優勢在於和商家打交道的經驗以及人們本來就習慣在大眾點評上尋找餐飲等本地生活服務的用戶習慣;而開放平台指的是大眾點評開放自己的網站上的商戶信息，讓其他公司或者開發者利用這些數據信息創造價值，大眾點評本身成為一個平台。

事實上，「開放平台」是2010、2011年最火的互聯網概念之一，有太多互聯網公司都想做平台。在國外，Facebook通過開放平台策略為一大批社交遊戲公司提供了成長的土壤;在國內，3Q大戰之後騰訊宣佈將開放平台，和產業合作夥伴共贏。但是在線上對接線下方面，擁有大量數據的大眾點評被認為是最有機會做成平台型公司。

移動互聯網、團購、本身生活服務平台，頭頂這些概念的大眾點評在2011年4月宣佈獲得來自摯信資本、紅杉資本、啟明創投、光速創投1億美元融資。這家默默發展了7、8年的慢公司，一下子成為了備受矚目的明星公司，成為了人們眼中的下一家百億市值公司。

「快公司「打」慢公司」

但僅僅一年不到，大眾點評就從明星公司開始變成了廣受媒體質疑的公司。其中具有標誌性意義的時間節點分別為大眾點評的第三和第四輪融資。

2011年4月，大眾點評宣佈獲得1億美元融資。當時大眾點評氣勢正盛，投資者的背書也讓媒體更加看好這家公司。但僅一年多後，2012年8月，大眾點評又宣佈以不低於上輪融資時的估值獲得來自現有投資者的6400萬美元融資。兩次融資間隔之短，讓外界普遍認為大眾點評的資金鏈出現了問題。

事實上，在2012年年中，就有一些關於大眾點評資金吃緊的傳聞出現，並且有媒體認為大眾點評的業務不如人們預期中那麼好。其中最大的質疑是，團購行業發展迅速，但習慣了做慢公司的大眾點評發展速度跟不上了。

對此，張濤的回應是大眾點評從來都不是一家慢公司，他表示在執行層面，大眾點評的行動一直非常迅速，他甚至認為互聯網行業不存在「慢公司」。

但是從團購業務的展開來說，大眾點評的進展的確有點慢。「千團大戰」的局勢讓團購成為了一個非常燒錢的行業，而且幾乎所有具備一定實力的團購網站都在拚命拓展市場攫取市場份額。到2011年底，美團、拉手、窩窩團等團購網站都進入了上百個城市，而大眾點評進入的城市不足30個。這種保守的風格讓大眾點評錯過了很多機會。

在團購網站中，最為激進的是拉手網和窩窩團，同時他們也是打廣告最厲害的兩家，都在線下鋪開了大量的廣告。和這兩家相反的是美團，美團沒有做線下廣告，把幾乎所有廣告費用都投入到了線上。大眾點評的策略並不明確，大眾點評在線下有廣告投入，但卻不如拉手網和窩窩團做的有決心，在線上的廣告也不如美團做的那麼多。大眾點評的這種廣告策略讓人們對其團購業務很形成深刻的印象。

雖然張濤強調大眾點評是唯一能為商家做整體營銷服務的團購網站，即商戶新店開張或者持續運營階段都能使用到大眾點評的服務(分別為團購和關鍵詞廣告)，但對於很多小商戶來說，他們並不需要持續的服務。由於團購還處在粗放發展階段，能不能拿下單子，很多時候要靠業務員的個人能力以及是否會給商戶部分補貼。

在這種情況下，快速已經成為了公司運轉的第一要務。但過去大眾點評的發展節奏很可能不適應團購，可以說大眾點評過去形成的習慣和經驗在面臨新問題時變成了包袱。而新興的創業公司則沒有過去包袱的拖累，可以很好的適應團購的節奏。

從團購規模上說，大眾點評在很長一段時間裡都落後於美團、拉手和窩窩團，雖然這些公司有的發展也不是很健康，但這仍然讓人們懷疑大眾點評的真實實力。不過在2012年下半年到2013，隨著拉手和窩窩團紛紛出現問題，大眾點評在團購市場份額上已經躍居第二位，僅落後於美團。

在團購之外，大眾點評在餐廳查找和點評上也遇到了新的來自移動互聯網的競爭對手，其中包括食神搖搖、飯本等。由於移動互聯網能產生大量的數據，因此這些公司在一些細分領域讓擁有多年積累的大眾點評感受到了陣陣涼意。

另外，大眾點評在2013年又成為了各種收購傳聞的主角，其中傳聞最多的是將要被百度收購。一家被外界看作百億市值的明星公司，淪落到收購傳聞的主角，這也折射出外界對大眾點評的態度發生的變化。

走出「創業絕望谷」

2014年，張濤給大眾點評員工的新年賀詞的關鍵詞是變革和提速，變革是指大眾點評對業務的改革，提速則意味著2014年大眾點評將加快線下線上的拓展和融合。在發出這份新年賀詞的時候，大眾點評已經確定將引入騰訊的戰略投資。

事實上，在2013年下半年，大眾點評正在一步步重新得到外界的認可。其中部分原因是，在團購進入剩者為王的時代後，大眾評點已經牢牢佔據了行業第二的位置。但更重要的是，一家公司在經歷過兩年多的艱難卻沒有倒下，仍然能夠在市場上佔有一席之地，那麼這家公司很可能將引來新生。

按照Paul Graham的說法，2013年下半年大眾點評已經進入「創業絕望谷」的末期，已經看到了希望。而這是因為在過去兩年大眾點評經過了太多碰壁之後，完成了內容和媒體公司轉變為交易類型的公司調整。

張濤曾經表示一定會做平台，但是由於團購競爭激烈，直到2013年年初大眾點評才正式發佈自己的開放平台策略，並且僅僅做了非常有限的開放。但到了2013年夏天，大眾點評深化了自己的開放平台，在原有的信息開放基礎上增加了交易和用戶開放，並且支持佣金分成，這讓第三方開發者真正可以借助大眾點評的平台來打造自己的產品。雖然現在大眾點評的開放平台還在初期，但是未來很有可能有開發者能在這平台上做出有價值的產品。

另一個證明大眾點評走出「創業絕望谷」的證據是2013年下半年，大眾點評完成了事業部改革，成立信息平台事業部、交易平台(團購，會員卡、在線業務等)事業部、酒店旅遊事業部、結婚事業部和預定事業部。

事業部改革優化了大眾點評的組織架構，明確了各部門的職責所在，大大壓縮了決策流程，從而讓公司能適應更快的發展變化。同時，這也讓大眾點評進入團購業務之後第一次又從團購裡解脫出來，設立獨立事業部來做未來有大的機會的細分領域。

在團購方面，大眾點評2014年計劃進入更多的城市。美團已經證明中國有大量的城市適合團購業務，而過去張濤一直持反對意見，但現在他也認同了這個說法，因此會提速城市的拓展。現在大眾點評在團購上和美團的差距主要就在於大眾點評在大量的三四線城市沒有業務，拓展更多城市也將幫助大眾點評提升市場份額。

在2010年的時候，大眾點評給自己貼的標籤是「Foursquare+Groupon+Yelp」，但到了2013年下半年，這組標籤變成了「Groupon+Yelp+OpenTable」，團購(Groupon)和點評(Yelp)依然是大眾點評的核心，但餐廳預定服務(OpenTabel)也成為了大眾點評下一個發力點。

同時，張濤也希望將大眾點評的酒店旅遊事業部，做成中國的TripAdvisor——目前TripAdvisor的市值約為150億美元。

當然，大眾點評的團購、點評、預訂、結婚和酒店等業務最終能做成多大的規模現在很難預測，但是至少可以看到未來的成長空間。另外很重要的是，通過引入騰訊的戰略投資，大眾點評能夠和微信以及手機QQ合作，從而更好的打通線上下線，並且形成交易的閉環。

「創業絕望谷」是對創業者最大的考驗。在這段時間裡，創業者必須努力調整，快速學習新的經驗，從而把公司拉回發展的軌道。大眾點評並非一帆風順，在宣佈獲得騰訊投資後和媒體交流之中中，張濤就曾數度表示，過去幾年大眾點評差點「死掉」。可以說，在這段時間裡張濤所做的事情，確實值得創業者們借鑑。

【敗局】那些融資超過五千萬卻死亡的公司

獲得投資超過 1 億美元的創業失敗案例

Solyndra

投資方：Redpoint Ventures， US Venture Partners

失敗原因：

太陽能電力行業不是一般人能玩轉的，包括中國無錫尚德和美國 First Solar 在內的大公司都還在摸索盈利的商業模式，Solyndra 這類小公司就更加難以生存了，「無法與獲得國有銀行大額低息貸款、財大氣粗、而且有完善的產品供應鏈的中國公司打價格戰」，就算奧巴馬參觀過、得到過美國能源部批准的 5億 28 萬美元聯邦貸款擔保也無濟於事。

Solyndra 表示，公司正在對期權進行估值，準備把公司和銅銦鎵硒化合物(CIGS)技術打包出售。

資料來源：路透社維基百科

Webvan Group

投資方：Sequoia Capital， Softbank Capital

失敗原因：

Webvan 曾是美國一時風光無兩的網上雜貨零售商，初期就吸引包括紅杉、Benchmark、軟銀、高盛、雅虎在內高達 1.2 億美元的風險投資，在短短 18 個月的時間裡，Webvan 成功上市融資 3.75 億美元，市場範圍從舊金山海岸地區擴張到美國 8 個城市，並從零開始建立起了一套巨大的配套基礎設施(其中包括耗資 10 億美元購入一片高科技園區的倉庫)。

1999 年 11 月上市後，公司最高市值一度達到 76 億美元，然而瘋狂的燒錢策略讓它未能扛過 2000年網絡泡沫破滅的災難，短短兩年就宣佈破產。兩年時間內總計虧損超過 12 億美元，平均每單虧損 130美元。2001 年 7 月，Webvan 倒閉，2000 多名員工失業。

「他們為基礎設施建設花了太多錢，儘管這是他們商業模式中的一環，但這計劃中的優勢最終卻帶來了最壞的結果。」證券分析師大衛•卡瑟曼(David Kathman)說，「公司擴張的很快，然而市場需求跟不上，大規模反而成了累贅。其實吧，這和『雜貨舖子』Webvan 也有關，網站並不像宣傳得那樣易於使用。」

Webvan 的故事成為互聯網泡沫時期最核心的教訓，那就是即便你的理念非常正確，也別發展得太快。

資料來源：SFGate 悉尼在線 TECH2IPO

Better Place

投資方：VantagePoint Capital Partners， Lend Lease Ventures

失敗原因：

2013 年 5 月 28 日，美國電動汽車製造商特斯拉(Tesla)的股價盤中漲超 7.27%，首次突破 100 美元，報 104.14 美元。這家成立僅 10 年、只有兩款產品的科技公司，市值已經超過了意大利老牌汽車製造商菲亞特 80 億美元的市值，達到 110 億美元。但就在特斯拉實現盈利，帶動資本市場對電動汽車投資的新一輪追捧時，另一家曾經叱咤風雲的以色列公司 Better Place 卻悄然停止營業，不僅其「改變世界」的夢想沒能實現，更引發了人們對「換電模式」的集體哀悼。

在 2007 年，夏•阿加西 (Shai Agassi) 在美國加利福利亞州的帕洛阿爾托創立了 Better Place 公司，希望能降低電動汽車的價格並讓它們更具備實用性，公司獲得了來自包括來自通用電氣和摩根士丹利等投資者的共計 8.36 億美金的風險投資。Better Place 描繪了一副美好的圖景：當你開著電動汽車行駛在公路上，電量降低至臨近 50% 時，它會自動提示需要充電，並用車載 GPS 系統將你帶到最近的 Better Place 電池屋，在那裡用 1-2 分鐘更換電池繼續上路。

用戶可以成為 Better Place 會員：每月預購買一定充電量，在此範圍內，Better Place 就不會再收額外的費用，並會提供導航、網絡等全方位服務。Better Place 希望通過這種「手機套餐」式的換電模式成為未來電動汽車世界的運營商——無論你購買的是什麼品牌電動汽車，它都能夠提供電池維護、更換和充電服務。

2008 年，Better Place 在以色列推出了第一個電池屋，開始了「燒錢之旅」。當時 Better Place 只有750 個司機用戶，而建設和維護一個電池屋成本超過一百萬美元，更別提高昂的消費者獲取成本和企業教育成本。

理論上來看，覆蓋非常大的區域(如全歐洲、美國或中國)產生的規模效應能降低運營成本、統一電池標準，實現盈利，因此 Better Place 把 6 年內前後三輪融資得來的絕大部分資金都投入到購買電池、建設充電和換電站之中，在以色列和丹麥市場，這家公司一共建有 1000 多個充電站和 54 個換電站，市場普遍認為這是它失敗的主要原因。而且 Better Place 在中國發展並不順利。新能源汽車行業的抵抗且不提，2010 年與公司奇瑞簽訂了關於「共同開發一款適用於換電解決方案的純電動車」的合作備忘錄，但最後也無疾而終，堅持低速小型電動車路線的奇瑞至今仍採用簡單的「現場充電」。

2012 年 4 月，Better Place 發言人 Julie Mullins 表示，預計到 2012 年底大約將有 8000 到 1 萬輛Better Place 電動車上路。然而，直到破產前，通過銷售而在路上行駛的 Better Place 電動車只有 1400輛。單一的車型可能是無法吸引更多購買者的原因。6 年來，Better Place 只有由雷諾提供的 Fluence ZE這一種車型，也沒有其他的汽車廠商加入成為 Better Place 的合作夥伴。而在作為市場之一的丹麥，當地人更喜歡買大型車而不是 Fluence ZE 這樣的四門小轎車。

資料來源：VentureBeat evdays

Amp『d Mobile

投資方：Highland Capital Partners， Columbia Capital， Redpoint Ventures

失敗原因：

移動運營商 Amp'd Mobile 進行過 5 輪融資，共獲投資 3.5 億美元，其中第三輪融資額和第五輪融資額分別高達 1.5 億美元和 1.07 億美元。然而破產前 Amp『d Mobile 負債已超過 1 億美元，公司自身全部資產不足 1 億美元，所以不得不申請破產保護。

Amp'd 專注於年輕人市場，用戶的收入並不高，許多年輕人的手機還和種種家庭計劃套餐綁在一起，由父母支付費用。據統計，在該公司的 17.5 萬用戶中，有 8 萬人無法支付賬單，同時，其他運營商付款週期為 30 天，Amp『d 則是 90 天，持續增加的債務問題壓倒了 Amp'd，使其一步步走向破產。

資料來源：Engadget TechWeb 騰訊科技維基百科

AllAdvantage.com

投資方：Alloy Ventures， Walden Venture Capital

失敗原因：

它的服務與其競爭對手如 mValue 公司的服務有所不同。mValue 公司本月早些時候已經倒閉，AllAdvantage.com 公司也因為在支付費用和分配廣告收益方面出現很多漏洞而多次調整它的經營模式。

AllAdvantage.com 成立於 1999 年春，網站經營方式為：向訪問者提供「每日抽獎」、「產品促銷」以及「點擊廣告得現金」等活動;在徵得訪問者同意的情況下，收集訪問者網上購物習慣等私人信息。通過這些途徑，AllAdvantage 公司從廣告客戶那裡獲得了高額的廣告費用。

「我們過於依賴風投，而且會員的增長速度大大超過了公司早期的利潤增長。簡單地說，我們用互聯網時代的模式吸引會員，卻用落後的媒體時代所用的方式來銷售廣告，廣告是我們主要收入渠道…當網絡廣告市場和理財市場在 2000-2001 年間衰落時，AllAdvantage.com 所賺利潤已不能滿足會員的迅速增長(以及他們每小時帶來的固定成本)。於是我們不得已停止這個生意，儘管還有很多新的會員加入。」

Nielsen 調查表明：AllAdvantage 網站在訪問量下降幅度非常顯著，網站在 2000 年 4 月份的訪問量為 200 萬人次，但是到 12 月時其訪問量就已經降到了 54.7 萬人次。

資料來源：AGLOCO 天極網 San Francisco Business Times

Kozmo.com

投資方：Oak Investment Partners， Flatiron Partners

失敗原因：

有時候，「利潤」二字並不能代表一切。這就是原本在市場上處於領先地位的在線配送公司Kozmo.com 得到的深刻教訓。投資人宣佈不再為該公司注資，公司停止營業。

實際上，Kozmo 的管理層確實已尋找到了在線配送業務的出路，但令人惋惜的是，當時已經太遲了。在納斯達克市場 2000 年 4 月崩盤後，Kozmo 通過裁員以降低成本，並通過增加高附加值的商品、取代配送錄像帶和瓶裝可樂等項目來增加銷售收入。同時開始增收配送費用，開始銷售例如 DVD 播放機在內的更多商品，並積極開展離線業務，比如 Kozmo 曾經通過郵件向用戶寄送產品目錄。「不過很快，其他零售商也開始這麼做。」

2000 年 12 月份，公司營業額 200 萬美元，利潤 20 萬美元;而到了 2001 年 6 月份時，公司營業額80 萬美元，虧損 250 萬美元。

Drapkin 公司創始人和負責人，《來自電子商務壕溝的建議》一文的作者邁克爾•德拉普金(Michale Drapkin)稱：「同日配送服務的問題在於，最高效的服務卻只帶來最微薄的利潤。那麼即使在市場上佔據了相當的份額，要返還 2.8 億美元的投資基本上也是不可能的。」

資料來源：Forbes 搜狐科技

eToys

投資方：Bessemer Venture Partners， Sequoia Capital

失敗原因：

自 1997 年成立以來，eToys 在網絡玩具銷售市場中所佔的份額不斷擴大，逐漸成長為可與亞馬遜書店比肩的 B2C 電子商務領導者，市值曾高達 15 億美元。但公司的最大心病是一直無法實現收支平衡，虧損額不斷擴大。2000 年 10 月，公司宣佈預計當年第四財政季度的銷售收入在 2.1 億美元到 2.4 億美元之間。考慮到玩具銷售的季節性，這個數字對 eToys 來說性命攸關。然而不幸的是，eToys 最終的營業額只有 1.31 億美元。

與由盛而衰的電子商務行業裡人們耳熟能詳的每一個悲慘故事相比，eToys 的故事似乎沒有什麼不同。但在專家眼裡，eToys 的倒閉別有一番滋味。eToys 經營良好，擁有智能化的方便可靠的電子網站和一個運營順暢的配送系統。它所定位的市場對互聯網的運作也十分合理，大多數玩具被買來作為禮物，在這個領域，或許只有同為網上零售商的亞馬遜書店，才能與它一爭高下。

eToys 破產原因主要是管理不善：公司高管多是年輕人，觀念超前、充滿自信，主要精力用於建設先進的網絡電子商務基礎架構，靠投資生存，不考慮實際生意;在有了大量投資後，花錢如流水，許多項目超出預算，投入大量資金放在沒有效果的廣告上，以及僱傭了不少水平不符合高薪的技術人員。

分析家指出，eToys 破產的影響有二：一是消費型網站的受挫會對網上廣告業造成連鎖損害。在網上廣告蓬勃發展的同時，定價的過於高昂預支了投資者口袋中有限的資金。資本市場對消費型網站的拋棄意味著在線廣告投入的大幅減少甚至消失。現在即便是網絡業巨頭雅虎和美國在線都已經感受到這股寒潮。其他規模較小的網上內容服務商隨時面臨被淘汰出局的厄運。

二是 B2C 形式的電子商務網站的失敗會使風險投資變得更加小心翼翼。新經濟公司從風險投資公司得到的資金將大大少於從前。一位曾在一年中幫助 18 家新興公司上市的歐洲資深律師表示，風險投資家的投資戰略將有所轉變，每筆交易的考察時間將會被大大延長，以深入觀察投資項目的進展情況。即便在第一期投資投入以後，還會有連續不斷的考察和重新談判，為新興公司重新定價，以減少投資風險。新興公司的融資大門仍然敞開，但融資之路將越走越難。

資料來源：NYT新浪科技搜狐科技

Caspian Networks

投資方：New Enterprise Associates， US Venture Partners

失敗原因：

先是想要打造核心路由、幫助電信運營商提升服務質量，結果創業未半炒了投資方魷魚。2002年(註：互聯網泡沫結束後!)早期又獲得 1.2 億美元投資，2003 年核心路由上市，但幾個月後便轉移了市場策略，效仿思科(Cisco)、幫助電信運營商監測和控制 P2P 網絡。2005 年 5 月公司又獲得 5500 萬美元投資，總融資額超過 3 億美元，這讓私募行業大為震動，公司也表示將在 2006 年初開始盈利，但 2006年 4 月時，Caspian 發明了「公平使用策略框架」(一種分配不同服務間流量的解決方案)，號稱自己是「網絡中立」這個議題的終結者。

到 2006 年 9 月，Caspian 終於把資金用完難以為繼，宣佈破產。顯然，多輪投資者的仙人指路為Caspian 沒落起到了汗馬功勞。

資料來源：Light Reading

Pay By Touch

投資方：Mobius Venture Capital， Rembrandt Venture Partners

失敗原因：

Pay By Touch 共獲投資超過 3.4 億美元，「滑動手指付款」的產品遍佈全世界，合作夥伴包括：艾伯森，花旗銀行新加坡，殼牌等等……

但除了這些早期客戶之外，產品的發展並不如預期一般順利。公司宣稱有超過 3000 家店舖安裝了指紋掃瞄器，但從未公佈過交易量明細。對於習慣了信用卡和借記卡付款的消費者，指紋支付並沒有充分吸引力。「很難和信用卡公司競爭，」Gartner 分析師阿維娃•利坦(Avivah Litan)指出，「消費者已經習慣了刷卡獲得飛行里程和其他獎勵，沒有使用指紋支付的動機。」

資料來源：Bloomberg

RealNames Corporation

投資方：Draper Fisher Jurvetson， Clearstone Venture Partners

失敗原因：

Realnames 公司成立於 1996 年，曾拿到超過 1 億美元的風險投資，並於 2000 年向國際互聯網技術標準組織 IETF 遞交了第一份關於「關鍵字」尋址技術的國際標準，成為是全球最大的「關鍵字」尋址服務提供商。2000 年 3 月，因看好「關鍵字」技術，微軟與 RealNames 簽訂了為期兩年的合同，獲得其 20%的股權 (初始價值約為 8000 萬美元) 和 1500 萬美元的現金。RealNames 公司總裁、CEO 蒂爾稱，RealNames 還承諾在合同期間另外支付 2500 萬美元，讓 IE 瀏覽器提供關鍵字服務。

2002 年 3 月 28 日，微軟與 RealNames 的合同到期，微軟對 RealNames 發出最後警告，稱將終止合同，並只給 RealNames 三個月的期限處理善後事宜。　5 月 7 日，微軟決定結束與 RealNames 公司的合作，不再允許該公司在 IE 瀏覽器上啟動「關鍵字」服務系統，並將於 6 月 28 日關閉 RealNames 的服務;5 月 14 日，這家國際著名的關鍵字服務提供商正式宣佈倒閉。

RealNames 表示它從創立到倒閉都沒有其他更好的選擇，只能選擇微軟作為合作商，在合作的兩年期間產品表現已經證明，在長期內有很大可能獲得成功，但微軟以「關鍵字服務系統質量不佳」為理由強行終止合作。這麼看來，RealNames 的失敗是個大魚吃小魚的故事。

資料來源：Search Engine Watch 新浪科技

Procket Networks

投資方：New Enterprise Associates， Institutional Venture Partners

失敗原因：

推出產品後的一年多時間內，Procket 公司只獲得了極少數客戶，其中大多是大學和小型運營商，最大、而且是唯一的大型運營商客戶是日本 NTT 公司，而 NTT 同時還用著 Cisco 和 Juniper 的產品，後兩者加起來在整個市場上佔據了超過 90% 份額。

產品銷售達不到市場預期，夢幻創始人團隊相繼離職，使得 Procket 也成了風投者的包袱，2.72 億美元投資急劇縮水，最終於 2004 年 6 月 17 日被思科以 8900 萬美元收購，這固然是一樁划算的交易，但其實思科中意的是 Procket 的人才，不是硬件。

「這樁收購之所以成功進行，是因為我們將獲得 130 位能幹的人才。我們覺得應該買下這家公司，以維持整個團隊，而不是逐一挖角。」倘若果如思科所言，短期內不採用 Procket 的技術，那麼思科相當於花 68.5 萬美元重金禮聘一位 Procket 工程師。

六個月前才從思科跳槽的 Procket 首席執行官羅蘭•阿克拉(Roland Acra)說，被思科收購，對大多數的員工都是好事一樁。「公司破產倒閉是很可悲的，」他說：「創投界現在無意資助另一家初創的核心路由器公司，至少十年內我不認為還會有與 Procket 類似的一家。思科的文化與 Procket 相似，它讓熱心發展技術的人才有貢獻所長的舞台。」

資料來源：CNET 維基百科新浪科技

Boo.com

投資方：Arts Alliance 等

失敗原因：

網上服裝零售商 Boo.com 是歐洲第一家破產的互聯網公司，公司主要創立者是兩位著名模特，他們擁有 40% 股份，Boo 出現正迎合了當時英國網絡公司的時尚——明星加盟，美人主理。因此投資者都是國際大公司，有法國貝納德•阿諾爾集團、貝納通家族、美國 J.P. 摩根集團、高盛集團等，Boo 輕輕鬆鬆籌集到 1.35 億美元，也因此被譽為歐洲資金最雄厚的互聯網公司。

Boo 目標定位是全球市場，打算為 18 個國家的顧客量體裁衣銷售服裝，前期宣傳投入巨大;為了符合自身格調，辦公室租在成本高昂的倫敦金融中心區，經理們去世界各地看時裝展都是坐頭等艙、住五星級酒店;公司規模迅速擴大，本預計只要 40 名員工，但很快便在世界各大城市如倫敦、紐約、巴黎等地設立辦公室，並僱傭了 450 名員工，超出預期 10 倍以上。

網站建設和經營亦不如人意，多國語言、技術問題讓網站上線推遲了近五個月，網站的設計過於超前，實際可供選擇的時裝款式並不多，更重要的是，網站名牌服裝售價與高檔時裝店毫無二致，對消費者缺乏吸引力。所以在上線一個月後，營業額只有 6 萬英鎊，甚至無法支付 450 名員工的薪水。

「公司錯過了時機，沒能成功執行這個好的創意，從一開始就把大部分目標客戶排除在外了……沒有高速的網絡連接，就無法正常使用網站的試穿等功能。」其網站大量使用 JavaScript 和 Flash，在 56Kbps窄帶時代加載速度非常慢。

Boo.com 一名經理承認，公司的失敗之處還有全球市場推廣和廣告開銷過大、技術投入太少，短短2 年時間吞噬了其 1.35 億美元的投資。公司的債權人大多是廣告代理，這些廣告代理從公司手中至少掙了 2500 萬美元。

資料來源：eCommerce Times 新浪科技 TECH2IPO

DeNovis， Inc.

投資方：Advanced Technology Ventures， UV Partners

失敗原因：

DeNovis 為醫療保險和金融服務業提供交易處理和信息管理系統，產品包括 eHD 產品套件，用於與醫療應用程序搭配;HICL 和 ELR，是語言類產品，能夠協助編寫和管理商業計劃、合約和政策。DeNovis還提供諮詢服務，諮詢項目包括商業流程、員工訓練等，IBM 集團和德勤諮詢都是公司戰略合作夥伴。

DeNovis 也是因財務問題而倒下，風投資金用得七七八八之後，還是無法上市或尋找到合適的收購方。

資料來源：Boston Globe

Pets.com

投資方：Hummer Winblad Partners， Bowman Capital

失敗原因：

互聯網泡沫階段另外一個非常重要的教訓就是，無論你如何聰明地做廣告，也無法拯救自己，最出名的例子就是在線寵物商店 Pets.com。這個公司有一個非常可愛的玩偶吉祥物，受歡迎程度非同一般，當時曾出現在美國超級碗的黃金廣告時段內，也在印到了感恩節大遊行的氣球上。但是不管這個玩偶多可愛或者多煩人，Pets.com 依舊不能吸引寵物主人來網上購買狗糧、貓糧，因為消費者購買之後還需要等幾天才能拿到貨，一刻都等不了。所以，Pets.com 決定靠犧牲運費來換取銷量，然而實際上，Pets.com 上銷售的寵物用品大部分都是虧錢的。2000 年 2 月，在美國亞馬遜的支持下，Pets.com上市融資 8250 萬美元，巨額開支讓其苦不堪言，9 個月後成功倒閉。

幾乎從一開始，Pets.com 就注定要有這樣的結局：儘管有很多人願意為寵物花錢，但貓砂、狗食物罐頭等寵物用品運費高昂，Pets.com 幾乎沒法從中獲利，靠折扣吸引客戶的手段更是讓其收入狀況雪上加霜。

資料來源：WSJ TECH2IPO

COPAN Systems

投資方：Globespan Capital Partners， Austin Ventures

失敗原因：

總部位於朗蒙特的數據儲存公司 Copan Systems 破產前募集了多達 1.07 億美元的風投資金。Copan公司的資產在一個私人拍賣會上以 200 萬美元的價格被硅圖國際公司收購。在倒閉前幾週，一度有傳言說 IBM 會收購它，但最終 IBM 沒有這麼做。

「Copan 公司有一定的吸引力，但是需要的資金過多。」Austin 風險投資公司的一合作夥伴菲爾•西格爾(Phil Siegel)這樣說到。Austin Ventures 風險投資公司投資了硅圖國際公司對 Copan 的收購，並且承認這是一筆好買賣。

Copan 的產品與眾不同，但缺陷在於沒有賣點，團隊無法理解市場，僅憑自身經驗進行開發。

資料來源：Toolbox.com

Calxeda

投資方：Battery Ventures， Flybridge Capital Partners

失敗原因：

Calxeda 曾經風光無限，其研發的 ARM 架構處理器被業界認為將是 Intel 等傳統 x86 巨頭的最有力競爭對手之一。但商場無情，在推出第二代產品之後，這家被寄予厚望的業界新銳終因體力不支而倒了下去。某位董事接受採訪時說「公司只是風投資金用完了而已，」在這背後有著不少辛酸。

實際上，作為一項新興的技術，ARM 服務器可以說有著一個非常好的開頭。整個業界幾乎一邊倒給予了肯定和積極的評價，這一技術有望改變整個數據中心和互聯網面貌。但在實際的市場需求方面，ARM 服務器卻四處碰壁。很少有公司願意大批量採購 ARM 服務器用於商務實踐。

簡單的說，ARM 架構低功耗服務器是 ARM 集群應用的一種，而利用 ARM 集群模擬神經元、建設物聯網等一些更高階的項目早已在各個大學的實驗室裡搞的風生水起。ARM 商業服務器在設計、製造、運維、軟件編程等主要核心問題上已經沒有核心問題等待解決，但為何商業市場對 ARM 服務器卻總是叫好不叫座呢?

原因很簡單，那便是轉移成本太高。對於任何一個完全理性的消費者，比如企業用戶，面對一項新興的，與原有技術完全不同，但的確有吸引力的技術時，最合理的選擇就是研究——論證——實驗——等待。而想要將一群最終會選擇等待的用戶變為實際的用戶所需要的是漫長的積累和大量的資金投入。而歸根結底，問題又回到了錢上。

然而與 x86 市場的「最上游的 Intel 具有最多利潤和話語權」不同，處在行業最上游的 ARM 本身是個員工不過 2 萬人，營業額不過 10 億美元。而處在下游的三星、高通、蘋果等業界巨頭營業額高達數百上千億美元。這就解釋了為何在 32 位大行其道的時候蘋果為何推出 64bit ARM 芯片，在 Cortex-A9/15 大行其道的時候高通為何還死抱住 Cortex-A8 的大腿。而在話語權方面，高通、蘋果和三星的嗓門顯然也要大過 ARM 自身。話語權和利潤的分散讓 ARM 陣營難以形成有效控制力和合力，想要推動市場更多的還要靠下游廠商自己。

2013 年 12 月 19 日，Calxeda 這家坐落於擁有小硅谷之稱的奧斯汀市的新銳科技企業在「敗光」手中所有現金並融資失敗之後宣佈重組 (有消息指出這家企業將會徹底關閉，不過這一消息未經官方證實)，包括重組其債務，以及把所有員工送回家，以及在計算將出售哪些資產來賠付投資。Calxeda 的技術並非是沒有價值的，有買家接盤的可能很大，不過出價可能不會太高。

投資規模在 0.5 億至 1 億美元之間的創業失敗案例

Canopy Financial

投資方：GGV Capital， Foundation Capital

失敗原因：

「…公司管理層在本月早期發現財務報告不實，有『重大的金融和會計違規行為。』」

Canopy Financial 公司提供電子支付、金融賬戶管理、健康儲蓄賬戶投資平台、彈性支出賬戶和醫保償還安排的解決方案。提供一系列平台，為商家和消費者提供醫保方面的金融服務。

如此嚴肅的服務出現金融違規，倒也算是意料之外情理之中了。

資料來源：WSJ

Soapstone Networks

投資方：Accel Partners， Oak Investment Partners

失敗原因：

「自創立以來，Soapstone 就注定是失敗的。」

Soapstone 為電信運營商和互聯網服務商提供高速數據網絡設備，以供大規模數據吞吐，公司的路由解決方案能提高整個網絡的數據傳輸量和傳輸效率。儘管已經有確切的性能指標，產品仍需要等大運營商進行緩慢的「質量認證」。Soapstone 的失敗不僅因為運營商骨幹橋接-流量工程(PBB-TE)，技術水平無法進一步提升也是一大因素。

資料來源：Light Reading

Claria Corporation

投資方：US Venture Partners， Crosslink Capital

失敗原因：

「當意識到市場上競爭對手已遍地都是的時候，已經晚了。此時廣告在互聯網使用者心目中的形象已經扭曲，爆料人稱，Claria 最好的選擇就是停止營業和出售專利。」

Claria 是一家充滿爭議的公司，公司原名 Gator 與產品 Gator 同名，Gator 打著系統維護的旗號，收集用戶的網頁瀏覽記錄和信用卡號隱私傳回公司，從推出到 2003 年，安裝量超過 3000 萬，為公司帶來豐厚收入。2003 年 10 月時候公司籌備上市，但由於 Gator帶來的惡名，公司決定改名為 Claria。

鋪市死亡實錄

職場點滴(41)：面試死亡手冊 梁隼

雖然現時職場上是人揀工多過工揀人，不過要搵到份好工都唔容易，要成功在面試短短半個鐘至一小時內令對方留下好印象，除了衣著得體，準備充足，記好工作相關知識等指定動作之外，也要避免犯上低級錯誤，基本上要過關都沒有難度。

由於每份工要求不同，要列舉一個面試成功秘訣實在是很困難的，倒不如掉轉過去，列舉一下面試時犯上的錯誤，令大家加以警惕。

1. 甚麼都是「AGENT話」

現時好多工作都是透過獵頭公司或AGENCY公司轉介，很多時這類中介公司已經向面試者說明了工作簡介，大概待遇，所需文件等，但畢竟工作都不是由中介公司提供，所以一切都以面試者的說話作準。偏偏好多人見工碰上描述不符時就會回應「這和AGENT說的不一樣啊」，這樣問一方面對面試者不尊重，你是質疑人家的資料錯誤嗎？另方面搞不清楚誰是老板也絕對是職場上的致命點。

另一常見「AGENT話」的情況是面試員提問為何要求轉工加人工，降低要求可以嗎等標準問題（講價是很正常的），好多人會衝口而出說：AGENT話係呢個價的，又或者說：市價是這樣，要記著，市場價又好，AGENT建議價又好都只是參考價錢，既然面試是表現價值的機會，何不說明為何自己值那個價錢，而只是引用市場數據呢？

2. 見工如背書

面試員通常會要求面試者作簡短自我介紹，很多人愛一開始就把自己的履歷背誦一遍出來，可是面試員忙極都總有時間望一望份履歷，要面試員聽一次佢地已知的內容，實在有點浪費時間。

作自我介紹時，可以簡短撮要自己的工作後，再花點篇幅去介紹一下履歷表上沒有提及的東西，例如強項弱項，事業目標，想做那類型工作等，總好過平舖直叙，沒有賣點。

3. 目標不一

有些人被問及離職原因的時候，會說現職工作性質不合，或違背個人事業目標等很遠大的理想，接著又會說貴公司有幾好，好想加入等等，但是一被壓價時就沒有調整空間，嗯，之前不是說好想好想加入的嗎？原來最後都是為錢。

其實面試不應該做作，就算騙得一時也不能騙得一世，為加人工轉工是人之常情，為何要秘而不宣？對方都是求才若渴，如果閣下有真材實料，又符合公司需要，花多點錢請到幫得手的同事也是值得的。

4. 沒有問題

每次面試的最後部份都是「Q & A 環節」，由面試者發問與工作相關的問題，但好多人總會無野問，或重點問和待遇相關的事情，記著，面試是雙向的，如果面試者沒有東西再問，很容易被人有錯覺面試者是不重視份工。

以上都是面試時常犯的錯誤，如果可以避免犯上就至少確保面試不會必死無疑，不過面試成功與否，也要靠自己準備得是否充足。

盤點美國銀行業死亡週期

　　成為百年老店是企業投資人的追求，作為特殊企業的銀行，不僅投資人追求基業長青，而且它的客戶、監管者也有同樣期許。因為銀行的存續關乎投資者的利益、客戶生存的經濟依靠、社會的穩定，這也是銀行有別於其他類型企業的關鍵所在。但是，客觀世界並非都能事隨人願，銀行倒閉也在所難免。在銀行多於米舖的美國，既有存續230年的銀行，也有存續一百多年、幾十年、甚至十幾年後倒閉的銀行。

　　「現在我們看到華爾街簡直成了各式各樣裸泳者的海灘。」2008年美國次貸危機發生後，股神巴菲特在接受美國全國廣播公司有線電視台（CNBC）採訪時說。諺語云：潮水退時方知誰在裸泳。也就是說，在漲潮時，大家好像都一樣，裸泳的缺陷被高漲的潮水所掩蓋；而到了退潮的時節，由於沒有潮水的遮掩，裸泳的缺陷自然暴露無遺。這一諺語用在銀行業身上也很恰當。

　　自從1862年，美國國會創製了「綠票子」作為由聯邦政府發行的全國統一流通的法定貨幣，以取代由1600家州銀行發行的作為流通貨幣的約72000種銀行本票以來，美國發生大的經濟危機若干次，而經濟危機發生期正是銀行批量倒閉的高發期。事實上，銀行既是經濟危機的受害者，在某種程度上也是經濟危機的肇事者。當然，金融危機時期倒閉的銀行並不只是那些自身經營不善的銀行，也有一些因「恐慌症」蔓延而遭受株連的無辜銀行。

　　近代首場金融危機的引爆者——信託公司

　　如果不研究美國金融危機歷史的話，誰也不會想到美國近代首場金融危機竟然是由信託公司引爆。

　　在19世紀末20世紀初的世紀之交，信託公司作為規避施加在商業銀行業務之上的管制和限制的工具，變得非常普遍。但是，這種不受約束的金融工具其實很脆弱。

　　1907年10月22日，擁有超過6000萬美元存款的紐約第三大信託公司——尼克博克信託公司（Knickerbocker Trust Company）因其控股股東進行銅交易時發生巨虧，從而引發存款人的恐慌擠兌，不得不宣佈倒閉，由此觸發了美國近代第一場金融危機。

　　時任美國參議員的納爾遜·奧德里奇（Nelson Aldrich）對當時的情景曾經這樣描述，「對於國家的絕大多數人來說，襲擊在沒有預警的情況下突然到來。我們大多數的銀行機構處於相當良好的狀態之中，每項業務欣欣向榮，人力滿員僱用，而且薪水令人滿意，每個業界都興旺繁榮，我們的人民對未來充滿希望和信心。突然，整個國家的銀行延緩支付。」此時，即使是聲譽最好的銀行門外，焦急的存款人也帶著椅子和食品，不分晝夜地排起長隊，甚至代人排隊都成了一種賺外快的臨時職業。

　　如果銀行擠兌進一步惡化，整個國家的金融體系將面臨崩潰的巨大危機，而美國政府在處理這場危機過程中卻顯得無能為力。由於沒有中央銀行，聯邦政府無法增加貨幣供應量，無力向瀕臨破產的重要公司提供資金支持。事實上，私營業界挽救了自身，拯救行動由老摩根（John Pierpont 「J.P.」 Morgan）領導。他先是召集各主要商業銀行的總裁，借給證券交易所2500萬美元，其後又通過其他途徑為證券交易所籌集了1000萬美元，穩定了股市。其間還籌集了數千萬美元援助瀕臨破產的信託公司。為加強現金流通，以摩根為首的紐約銀行三巨頭還下令發行1億美元的票據交換所證明。在摩根的積極運作下，歐洲銀行家們也加入了拯救行列，成百萬美元的黃金開始從歐洲運往紐約，使資金短缺的局面得以緩解。後來，人們稱老摩根為阻止了恐慌的「一人聯邦儲備銀行」。也正是這場金融危機，促成了美國中央銀行——美聯儲的誕生。

　　傑基爾島（Jekyll Island），位於佐治亞州，是馬克·吐溫描寫的「鍍金時代」美國富豪最喜愛的度假勝地，1911年1月，島上一家富翁俱樂部正在舉行一個日後影響美國乃至全球金融走向的十分重要的秘密私人會議，出席會議的都是一些舉足輕重的銀行家。為了掩人耳目，與會者化妝成獵鴨者，乘坐私人有軌車到達會場。與會者商議，需要一個聯邦銀行體系在困難時期向私人銀行提供流通資金，但是銀行家們並不接受一個被聯邦政府控制的中央銀行，他們建議建立一個由私人銀行家所擁有的更分散的儲備系統（這就是美聯儲的股份為什麼不是政府持有而是由私營銀行持有的緣由）。會議最終形成了聯邦儲備法案的草案稿，參議員奧爾德里奇把傑基爾島的草案略加修改，就提交給了國會貨幣委員會，後世稱此為《聯邦儲備法案》。該法案於1913年12月通過，1914年11月宣告美聯儲誕生。

　　大蕭條年代的肇事者——股票市場

　　1927~1929年，美國經濟顯得異常繁榮，股市的交易額在短短的兩年時間翻了一番，10%的保證金交易讓人們痴迷、瘋狂，股市上既有百萬富翁，也有收入低微的窮人，他們每天興奮地湧入擁擠的證券交易室，兩眼緊盯股票行情報表上魔幻般變化的「財富數字」，所有人都希望一夜暴富，美夢成真，狂熱的股市如脫韁的野馬一路狂奔。

　　然而，美夢尚未成真，噩夢突然降臨。1929年9月26日，為制止黃金外流和保護英鎊在國際匯兌中的地位，英格蘭銀行將再貼現率和銀行利率提高了 6.5%；30日，倫敦又從紐約撤資數億美元，從而誘發美國股市大幅下跌。10月24日，紐約證券市場突然崩盤，股票價格下降得連場內的自動行情收錄機都趕不上！接下來的兩三天裡，眾財團和總統紛紛為救市出招。28日，也就是總統胡佛發表文告的第三天，股市再次慘跌；29日，美國股市又一次出現大幅崩盤。此後一週之內，美國人在證券交易所內失去的財富竟高達100億美元！到11月中旬，紐約證券交易所股票價格下降40%以上，證券持有人的損失高達260億美元，成千上萬普通美國人辛勞一生的血汗錢化為烏有。

　　股市崩盤殃及銀行。1930年的前十個月，總計有744家銀行倒閉；而後兩個月又有超過600家銀行倒閉。到1932年，美國每四個銀行就有一家倒閉。整個大蕭條時期有超過9000家銀行倒閉。好萊塢著名導演弗蘭克·卡普拉（Frank Capra）在電影《風雲人物》（It's a Wonderful Life）再現了當時的場景：存款人在銀行大門口排起長隊，提取他們的存款。銀行手頭沒有足夠的現金滿足需求，因為存款已經被銀行放貸了。

　　電影《風雲人物》劇照：銀行發生擠兌，由一代影帝詹姆士·史都華飾演的男主人公用自己準備度蜜月的錢滿足儲戶的提款要求

　　面對市場無法抑制的擠兌銀行潮，富蘭克林·羅斯福總統上任伊始，即於1933年3月6日宣佈全國性銀行歇業，暫停銀行存款的破壞性外流。正是這場史無前例的金融災難，促成了聯邦存款保險制度的誕生，以及長達50年的存款利率管制。也正是從那個時期起，美國開始實施長達66年的商業銀行與投資銀行的分業，當時顯赫一時的摩根財團被迫一分為二，拆分成從事商業銀行的摩根銀行（J.P. Morgan）和從事投資銀行的摩根士丹利（Morgan Stanley）。

　　金融脫媒的製造者——貨幣基金

　　上世紀60年代，越南戰爭使美國國內通貨膨脹開始上揚，而美國1933年《銀行法案》規定的利率最高限額阻礙了銀行吸收存款的能力，貸款需求超過了銀行可以貸出的資金數額，出現了「信貸短缺危機」。錢去哪了？

　　首當其衝的吸金大戶是貨幣市場基金。它們以高於銀行存款的收益吸引投資者繞過銀行，實現投資者與資金需求方和融資者的直接交易，這種金融脫媒趨勢從此一發不可收拾。貨幣市場基金投資於短期貨幣市場融資工具，如可以支付利息的短期國庫券的共同基金。貨幣市場基金可以使人們的閒置資金獲得當前的市場利率，而不是讓它們躺在銀行的支票賬戶上分文不得，或是在銀行的儲蓄賬戶上獲得人為壓低的利率。貨幣市場基金同樣被認為是相對安全的，即使它們沒有從聯邦存款保險保證中獲得利益，但是由於它們主要投資於政府證券，幾乎沒有不能償付的危險。

　　面對上揚的通貨膨脹，1979年，美國政府試圖通過限制貨幣供應增長，而不是穩定利率來控制通貨膨脹，結果利率變得愈發不穩定。通貨膨脹的一個效應是，存款人從存款機構中提取它們的存款，並將資金投資於貨幣市場共同基金。由於利率管制，當時銀行的最高利率為5.25%，儲蓄機構的最高利率是5.5%；而1980年3月貨幣市場基金購買國庫券的回報率則在14%到15% 之間。為了應對取款要求，一些銀行和儲蓄機構以高於市場利率借錢，或者以大折扣變賣資產。

　　到了1981年，絕大部分儲蓄機構都在賠本。為什麼會這樣呢？主要在於儲蓄機構的資產錯配，儲蓄機構吸收存款後，大部分資金都以固定利率用在了房地產長期按揭貸款，由於通貨膨脹，存款人大量取出存款，而儲蓄機構既不能從按揭貸款中撤資，也不能提高存量貸款的利率，因而賠本是必然的。1981年，有81家儲蓄機構破產，到1982年又上升到250家。

　　在通貨膨脹年代裡存款機構所承受的災難並不限於儲蓄機構，銀行同樣不能倖免。據美國聯邦存款保險公司（FDIC）統計，從上世紀40年代到70年代近40年的期間，多數年間倒閉銀行的數量都不超過兩位數，個別超過兩位數的年份，倒閉銀行業也未超過20家。而到了上世紀80年代，倒閉銀行的數量從1980年的40家，逐年遞增，到1989年達到了534家。上世紀80年代末90年代初，倒閉的銀行不但耗盡了聯邦存款保險公司全部儲備，而且還給其留下了70億美元的負債。1984年，當時美國第七大銀行大陸伊利諾伊銀行（Continental Illinois Bank）被擠兌，摩根擔保信託銀行（Morgan Guaranty）聯合其他幾家銀行向其提供了45億美元支持，試圖重塑市場信心，但仍未止住擠兌浪潮。政府也不能任由它倒閉，這樣的破產將至少牽連其他60家銀行。美聯儲向其提供了80億美元貸款，並宣佈所有的存款人，無論他們的存款規模大小，都將獲得償付。雖然大陸伊利諾伊銀行獲得了超過120億美元的支持，但是擠兌仍然持續。在將其與其他大銀行合併的努力宣告失敗後，聯邦存款保險公司只得赤膊上陣，直接控制大陸伊利諾斯銀行股份，這實際上是將其收歸國有。

　　上世紀80年代末90年代初，倒閉的銀行不但耗盡了聯邦存款保險公司全部儲備，而且還給其留下了70億美元的負債

　　大陸伊利諾伊銀行的問題暴露了金融系統的一個新危險，當該銀行陷入金融困難時，它所擁有的被保險的存款只有40億美元，另外360億美元的存款屬於美元獲得保險的存款。因為這些是商務支票賬戶存款或者是超過保險限額的代理行存款，這些資金中很大一部分由大型機構投資者所擁有。這些機構的提款可以很快地損害到銀行的流動性，即便是最大的銀行。機構瞭解到它們未獲得保險的存款存在的危險，開始對困難銀行進行擠兌。這樣擠兌與上個世紀早期大蕭條時期不同，那時期的擠兌是小存戶在銀行前台排隊擠兌，而現在的擠兌是大機構通過電匯方式提取資金，幾乎可以瞬間就使困難銀行的資金枯竭。

　　金融脫媒促使了美國放鬆對銀行和儲蓄機構的利率限制和投資管控，而放鬆管控又誘發了上世紀80年代的金融危機。為了應對新的危機，美國國會陸續通過了1987年《競爭性平衡銀行法案》、1989年《金融機構改革、復興與強化法案》、1990年《綜合儲蓄機構和銀行公訴及納稅人補償法案》、1991年《聯邦存款保險公司改進法案》，這些法案承諾向聯邦存款保險機構注資，並改組聯邦存款保險機構；重申存款機構資本充實的重要性，並建立針對資本不斷減少的機構的執行方案；確立存款保險風險權重的費用分攤體制，而不是每個存款機構有相同的比例；對經紀存款加以限制等，同時擴大了聯邦管制者打擊金融欺詐的權利。這些法案對規範銀行和儲蓄機構的行為，穩定銀行和儲蓄機構體繫起了重要作用。

　　全球經濟危機的催生者——次級貸款

　　2008年9月14日是個週日，週末閉市是華爾街交易市場多年來的慣例。然而，就在當日下午這一慣例被打破了。華爾街股票交易市場罕見地開放了一個緊急交易時段，允許各金融機構處理與雷曼兄弟的合約。當然，這些新交易是有條件的，即如果雷曼兄弟在週日23時59分之前申請破產保護的話，這些交易就將作廢。於是週末下午的華爾街陷入一場狂奔，各大投行的交易員紛紛衝回辦公室，狂打電話解除與雷曼兄弟尚未結清的舊交易。這些交易員沒有白忙，雷曼兄弟沒有在14日而是於15日正式申請破產，這家具有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行因持有大量有毒資產——次貸債券造成流動性危機而砰然倒下，6139億美元的債務成為美國有史以來規模最大的破產案。

　　然而危機並未因此止步，由此引發的恐慌不斷蔓延，不僅是五大投行倒了三家，並且進一步殃及商業銀行。2008年9月25日，美國第六大銀行華盛頓互惠（Washington Mutual）被美國聯邦存款保險公司接管，部分業務出售給了摩根大通。這家成立於1889年的儲蓄機構，卻在其成立119週年紀念日當天成為美國歷史上最大規模儲蓄機構倒閉案的主角，顯得有點慘烈。

　　位於美國西雅圖的華盛頓互惠銀行大廈。「華互」（WaMu）曾以零售銀行業務和客服創新在美國銀行業享有盛名，但在危機中轟然崩塌，成為美國歷史上迄今為止最大一宗銀行破產案

　　危機期間，銀行倒閉數從2008年的30家，逐步上升到2009年的140家、2010年的157家，到2011年銀行倒閉有所放緩，2012年為93家，2013年為52家。在2009年，幾乎每個週五，美國聯邦存款保險公司都要為幾家倒閉的銀行收拾殘局。銀行倒閉數目的增加，加速消耗了美國聯邦存款保險公司數十億美元的資金。這一年，聯邦存款保險公司赤字創下209億美元的記錄。

　　危機迅速從美國擴展到全球。一些國家幾乎是一夜之間從「天堂」墜入「地獄」。愛爾蘭、波羅的海三國、冰島，都在這場危機中遭受到沉重的打擊，許多銀行也因此倒閉，甚至有的國家都瀕臨破產。

　　次貸問題及所引發的金融危機，起因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。美聯儲在IT 泡沫破滅之後大幅度降息，實行寬鬆的貨幣政策。從2001年到2004年中連續13次降低利率，期間聯邦基金利率達到過去46年以來的最低水平。持續下降的利率，誘發了房地產的繁榮，期間房價指數上漲了130%。由於房地產抵押品的的上漲，次級貸款快速增長，也造成了次級房貸證券化市場的泡沫以及通貨膨脹的加劇。為了抑制日益上漲的通貨膨脹，2004年6月，美聯儲開始調整其利率政策，連續17次調高利率。受此影響，樓市開始掉頭，房價持續下跌，抵押的房產大幅度貶值，以次級房貸為基礎的次級證券的市場價值急劇下降。作為次貸證券最大認購方的雷曼兄弟，2006年佔有11%的市場份額。158歲的雷曼兄弟在這次次貸危機中倒閉既在情感之外，也在情理之中。不止是投行，在這次危機中倒閉的華盛頓互惠銀行，其信用卡業務組合中，屬於次貸就佔45%。

　　面對次貸金融危機造成大批銀行倒閉，立法者又開始了新一輪銀行監管變革。2010年6月美國國會通過的《多德-弗蘭克法案》被認為是「大蕭條」以來最全面、最嚴厲的金融改革法案，其核心內容包括：一是擴大監管機構權力，破解金融機構「大而不能倒」（Too big to fall）的困局，允許分拆陷入困境的特大型金融機構和禁止使用納稅人資金救市；可限制金融高管的薪酬。二是設立新的消費者金融保護局，賦予其超越監管機構的權力，全面保護消費者合法權益；三是採納所謂的「沃克爾規則」，即限制大金融機構的投機性交易，尤其是加強對金融衍生品的監管，以防範金融風險。但是，法案能否如人們期待的那樣成為與《格拉斯－斯蒂格爾法案》（《1933年銀行法案》）比肩的又一塊金融監管基石，並為全球金融監管改革樹立新的標尺還需要時間的檢驗。

　　為什麼它們會倒下

　　小銀行比大銀行易倒

　　美洲第一家銀行是1740年在新英格蘭成立的土地與製造銀行（Land and Manufacture Bank），但該銀行沒存續多久就被殖民地當局關閉。當今美國存續最悠久的銀行是紐約梅隆銀行（Bank of New York Mellon，BNY Mellon），前身是1784年設立的紐約銀行，2013年銀行資產排名位居全美第五。與紐約梅隆銀行同年設立的是美國銀行，其歷史可以追溯到1784年的馬薩諸塞州銀行，是美國第二個歷史最悠久的銀行，資產位居全美第二。資產位居榜首的摩根大通，其歷史可以追溯到1799年紐約大通曼哈頓公司和1860年紐約摩根擔保信託公司。資產位居第三的花旗銀行，前身是1812年成立的「紐約城市銀行」（City Bank of New York）。資產位居第四的富國銀行，1852年成立於美國紐約，後遷址到舊金山。

　　由此可見，美國資產排名前五大銀行，最長的有230年歷史，最短的也有162年歷史，都是些百年老店，而且還是銀行中的巨無霸。在次貸金融危機的2008年至2011年期間倒閉的402家銀行中，329家為資產規模在10億美元以下的小銀行，佔倒閉銀行的81.84%。為什麼小銀行比大銀行更容易倒呢？首先，小銀行資產規模小，抗風險能力較低；其次，小銀行不具有「系統重要性」，其倒閉對整個社會的震動較小，因而政府對其救助力度不如大銀行。這就是所謂「大而不能倒」的規則。

　　資產錯配的銀行易倒

　　資產錯配包括結構錯配和期間錯配。

　　所謂資產結構錯配是指存款機構的資產配置比較單一，分散風險的能力較差。多數商業銀行所持資產組合的多樣化程度高，貸款類型也很多。相比而言，儲蓄機構（thrift）的資產多樣化程度要低得多，其持有的資產主要集中在房地產貸款上，在20世紀90年代後期住宅抵押貸款一度佔行業資產總額的72.5%。

　　資產結構錯配，就如同將雞蛋放在同一個籃子裡，其分散風險的能力下降。尤其是如果盛放雞蛋的籃子漏洞太多，則風險更大。成立於1889年的華盛頓互惠（Washington Mutual，WaMu）銀行總部位於西雅圖，是美國最大的儲蓄機構和第六大銀行，擁有3070億美元資產和1880億美元存款。在華盛頓互惠銀行的信用卡業務組合中，45%屬於次貸。由於其資產業務過於集中在次級貸款，因此成為次貸危機中倒閉的規模最大的銀行。

　　所謂資產時間錯配是指存款機構的負債與資產的到期日不一致，存款到期，而貸款尚未了結，存款機構手頭沒有足夠的頭寸支付到期存款的支取。由於大部分房地產抵押貸款是長期貸款和固定利率貸款，將短期存款轉為長期固定利率的住宅抵押貸款，其面臨的利率風險比商業銀行要高。即使長期房地產抵押貸款利率可變，但這個利率也比存款利率變動要慢一些。另外儲蓄機構比銀行持有的現金少，平均持有的現金資產比率為2%，而銀行持有的現金資產比率為13%。這也正是在20世紀80年代市場利率劇烈變動時期絕大部分儲蓄機構都處於虧損狀態以及因流動性差而先於商業銀行倒閉的原因所在。

　　為了克服這種資產期間的錯配，儲蓄機構實施了固定利率抵押貸款的到期日可做調整與可調利率貸款的貸款策略，可調利率貸款的佔比超過了50%，使貸款收益與市場收益的聯繫更加緊密。雖然可調利率貸款的再定價很少能像貨幣市場存款賬戶(money market deposit account，簡稱MMDA)那樣做到一個月內能將利率變動一次或多次，但是其可以縮短資產的到期日，為儲蓄機構提高盈利能力提供了一個便利工具，降低了因頭寸短缺而被擠兌的風險。當然這是倒閉潮之後的補救措施。

　　高風險資產過度的銀行易倒

　　現實生活中絕對的無風險的資產並不存在，儘管有些資產不存在違約風險，如美國一個月期的短期國債，但是其價值也會每天出現無法預測的波動，而對於外國投資者來說，除了短期國債的價值波動外，還有匯率波動的風險。儘管不存在絕對無風險資產，但是資產的風險還是可以分出高低的。一般來講，高風險的資產大都有高收益的預期，否則就會無人問津。但是對於一個企業，特別是對於銀行來說，其資產配置應當適當，如果單純追求高收益而過度配置高風險的資產，其倒閉的概率就會大增。

　　20世紀80年代，美國廢除存款利率管制後，銀行和儲蓄機構將其盈利的最佳方式定義在存貸利差上。受利益的驅動，一些儲蓄機構通過將存款人資金投入高風險金融資產，以獲取更高回報率的機會。而監管當局通過放鬆對儲蓄機構投資的限制來鼓勵這種活動。比如較為激進的加州，允許儲蓄機構最多以毛資本的25%投資於公司股票和債務工具，只要對一家公司的投資不得多於機構總投資的10%即可，這就為儲蓄機構投資於「垃圾債券」打開了大門。那時期存貸協會(S &L)被戲稱為垃圾債券的堆積場， S &L持有所有發行在外垃圾債券的曾經達到7%。這些持有量集中於少數幾個大型S &L。

　　曾經在20世紀80年代馳騁華爾街的「垃圾債券大王」邁克爾·米爾肯，最終被判處10年監禁，賠償和罰款11億美元，並禁止從事證券業

　　邁阿密的集中信託儲蓄銀行（Centrust Savings Bank）就從德崇證券（Drexel Burnham Lambert）購買了價值14億美元的垃圾債券，兩家機構皆因投資垃圾債券過度而先後破產，而德崇證券是雷曼兄弟破產之前最大的投行破產案。貝弗利山哥倫比亞儲蓄銀行（Columbia Saving of Beverly Hills），利用享有存款保險保障的客戶存款購買垃圾債券，向各類「公司劫掠者」（corporate raiders，指大量購買上市公司股票，利用股東投票權迫使公司管理層採取措施提升股價，從中牟利）提供資金，最終損失5.91億美元，其總部的垃圾債券資產組合達10億美元，最後不得不宣佈倒閉。這些所謂的「進取的儲蓄機構」（go-go thrift）投資範圍毫無節制，從不動產到石油鑽探無所不包。1985年，有超過700家S &L陷入破產；沒過幾年，隨著不動產價值的崩潰，又有上百家S &L倒閉。在很多個案中，這些破產都是不負責任的投資活動所導致。

　　除了過度高風險投資易導致銀行倒閉外，不良貸款過多也是困擾銀行的因素。許多事例表明，倒閉或被併兼併的銀行，很多損失並不是來自於交易，而是來自於不良貸款。如華盛頓互惠銀行，美聯銀行（Wachovia）和哈利法克斯銀行（HBOS）。雖然，許多不良貸款都有借款人資產作抵押，但是當出現恐慌、加之資產大幅度貶值時，資產抵押幾乎不起作用。一是因為抵押物貶值後銀行不能收回預期的變現資金；二是因為恐慌和資產貶值後，很少有人購買抵押資產，抵押資產很難變現，或者只能以極低的價格變現。

　　市場判斷失誤的銀行易倒

　　在市場好的年份，整個市場都在向上，市場流動性氾濫，投資者被樂觀情緒所矇蔽，高風險投資帶來一時的高收益，使銀行家們樂此不彼。比如，2007年，華爾街的不少機構一味投資次貸產品不當而蒙受損失，此時的雷曼兄弟仍然盈利41億美元。是雷曼兄弟風險防範做得好嗎？不是，只是其暫時運氣不差。但是雷曼兄弟並沒有見好就收，當次貸債務違約大規模出現時，再想抽身已經晚矣。2008年9月11日雷曼兄弟公佈的財務報告顯示，第三季度巨虧39億美元，創下公司成立158年歷史以來最大的季度虧損，4天之後，雷曼兄弟不得不申請破產保護。

　　股東信譽不穩的銀行易倒

　　銀行是一個以信用為基石的企業，如果銀行的信用受到動搖，輕者被擠兌，重者要倒閉。銀行信用不止是銀行本身，還包括銀行的股東，這也就是許多國家監管當局對銀行股東資格進行嚴格限制的主要原因。在美國不乏有因股東信用危機而導致銀行破產的案例。上期提到的1907年尼克博克信託公司（Knickerbocker Trust Company）倒閉案，就是因為其控股股東進行銅交易時發生巨虧，從而引發存款人的恐慌擠兌而倒閉的。

　　內部人嚴重犯罪的銀行易倒

　　銀行內部人的刑事犯罪會導致銀行倒閉嗎？提到這一問題，人們自然聯想到英國巴林銀行（Barings Bank）的「流氓交易員」裡森（Nick Leeson）。創建於1763年的巴林銀行是世界首家「商人銀行」（merchant bank，原指對企業進行股權投資、而非貸款的一種金融機構，現代語境中，基本可以認為等同於投資銀行），英國伊麗莎白女王和王室成員是其長期客戶。1994年下半年至1995年初，年僅28歲的裡森是巴林銀行新加坡分行負責人，在未經授權的情況下，以銀行的名義認購了總價70億美元的日本股票指數期貨，並以買空的做法在日本期貨市場買進了價值200億美元的短期利率債券。如果這幾筆交易成功，將會從中獲得巨大的收益，但阪神地震後，日本債券市場一直下跌，巴林銀行因此而損失14億美元，這一數字已經超過了該行現有的8.6億美元的總價值。1995年2月27日，這家有著233年歷史的銀行倒閉，裡森也因此鋃鐺入獄。

　　英國巴林銀行（Barings Bank）的『流氓交易員』裡森（Nick Leeson）

　　美國雖然尚未出現類似裡森那樣的悲劇，但是不誠實的銀行家也能激起公憤。20世紀80年代，美國公眾通過媒體飽餐了大量銀行倒閉案，不時也伴隨著幾起高度渲染的對銀行高管的檢控新聞。儘管人們提出眾多理論試圖解釋20世紀80年代出現的銀行崩潰現象，但是沒有實證數據表明廣泛存在是導致銀行崩潰的主要原因，這主要歸因於美國嚴格的刑事處罰制度威懾。然而，雖然美國銀行業不存在廣泛的內部人刑事犯罪，也不排除個別銀行高管鋌而走險的事例出現。

　　20世紀80年代大量倒閉的儲蓄機構（S& L）中，一些機構從事「垃圾換現金」交易，機構從其執行官和親信手中購買無價值的資產。1988年破產的北美儲蓄和貸款協會（North American Savings and Loan Association）的發起人將價值365萬美元的財產以4億美元的價格出售給機構。花費大約26億美元聯邦存款保險基金的加州歐文林肯儲貸協會（Irvine Lincoln Savings and Loan Association） 破產，主要也是由內部人濫權所致，該機構的控股股東、董事長向其關係公司發放貸款無法收回，導致機構巨額損失。

　　查爾斯·凱亭和林肯儲貸協會醜聞生動揭示了儲貸危機根源。圖為1990年查爾斯·凱亭帶著手銬來到洛杉磯法庭

　　如何處置倒閉銀行

　　美國處置銀行倒閉分三步：救助、關閉認定及宣佈、清算，以及配合這三步程序對相關責任人的懲戒。

　　是否救

　　在銀行破產之前，聯邦存款保險公司可能會對困難銀行提供財務支持。這些公開的銀行援助由聯邦存款保險公司單獨酌量後，根據其規定的條款和條件提供。但是，根據聯邦存款保險公司的政策，除非其認定「對行政管理層、董事、股東和次級債券持有人產生的經濟影響，相當於銀行實際倒閉所產生的影響」否則其不會對銀行提出的申請施以援助。

　　在提升情況下，如果困難銀行被認為大而不能倒的話，支付會提供援助，幫助銀行恢復清償能力。只有在聯邦存款保險公司總裁、美聯儲主席和財政部長聯席同意的情況下，以及銀行的倒閉會造成嚴重的「系統風險」時，才允許聯邦存款保險公司對未受保險的存戶和其他銀行債權人提供保護。大陸伊利諾伊銀行（Continental Illinois Bank）系統倒閉事件就是一個銀行倒閉造成系統風險的例證。1984年，大陸伊利諾伊銀行有超過1000個其他銀行在其開設的代理賬戶，其中的66個代理銀行賬戶中有未受保險的存款，總額超過了大陸伊利諾伊銀行資本的100%，另外113個賬戶中的存款總額相當於大陸伊利諾伊銀行資本的50%～100%。如果當時聯邦存款保險公司的選擇是不保護大陸伊利諾伊銀行，那麼後果將會嚴重削弱那些代理行的實力。在1986年至1991年期間，聯邦存款保險公司只認定了四家銀行屬於「大而不能倒」的銀行，並對這些銀行所有的儲戶給予了存款保險保護。

　　如何認

　　關閉銀行的決定由該銀行的首要監管機構作出，股東無權獲得任何給予關閉的事先通知。通常關閉銀行的理由包括：根據銀行的資產負債表，銀行債務超過了資產而無力償債；或是根據銀行的資產折現性，銀行在債務到期時無力償還債務。但是，根據快速糾正行動制度，如果銀行的資本水平跌到了2%或更低，銀行就有可能被關閉，即使此時銀行並沒有技術性破產。這項權力的目的是，降低聯邦存款保險公司在處理銀行倒閉問題時所支付的成本。

　　怎樣清

　　根據《聯邦存款保險公司改進法》，聯邦存款保險公司要採用「風險最低」（riskminimizer）的方法解決倒閉銀行的問題，即在所有可能採取的方法中對聯邦存款保險資金而言成本最小。銀行清算的方法包括：清算變現；進行購買和債務承擔交易，由另一家金融機構購買倒閉銀行的資產，並承擔銀行原有的債務等。

　　懲戒誰

　　當下，人們在質疑某人缺位、沒有擔當應負義務時最流行的語言是：某某去哪了？一個銀行倒下後，人們自然也會問那些為銀行提供服務的中介機構去哪了？銀行的董事去哪了？銀行的股東去哪了？

　　中介去哪了

　　早在20世紀90年代，美國聯邦法院法官就向為銀行服務的中介機構發出這樣的質疑。1989年4月，一家名為林肯儲貸協會（Lincoln Savings &Loan Association）的儲蓄機構被聯邦存款保險公司查封，理由是該儲蓄機構資不抵債金額超過26億美元。林肯向哥倫比亞特區聯邦法院提起訴訟，要求撤銷查封決定。斯伯金（Stanley Sporkin）法官在確認林肯確實從事大量不安全和不穩健的銀行業務經營後，對為林肯提供服務的中介機構進行了譴責，他質問道：進行這些明顯不當的交易時，這些專業諮詢人員去哪了？為什麼他們沒有任何人作聲，或者與這些交易劃清界限？進行這些交易時，外部會計師和律師又去哪了？有那麼多的專業精英參與其中，為什麼沒有一名專業人士進行舉報，制止本案發生的過分行為？法官認定，顯然是中介機構不願意與公共監管機構進行合作。實際上，中介機構不時地阻擾監管機構履行職責。斯伯金法官的一聲「專業人士都去了哪裡？」，成為美國儲蓄機構監理局(Office of Thrift Supervision，OTS)的「集結號」，OTS開始整理一直擔任林肯代理人的凱壽（Kaye Scholer）律師事務所的材料，對其提出了10項指控。同時簽發了臨時禁止令，禁止該律所合夥人未提供擔保即從律所退伙，並要求律所將合夥人收入的25%交由第三人保管。同一天，OTS還起訴律所，向其索賠2.75億美元。儘管律所公開宣稱其無辜，但是在一星期內就作出讓步，同意接受對三名合夥人的處罰，並願意支付4100萬美元的訴訟和解費。

　　董事去哪了

　　應該在銀行，而且是一心一意，不能身在曹營心在漢。這是銀行董事作為企業受託人應當承擔的信義義務。當銀行破產時，是否履行該義務成為判斷董事是否應當承擔責任的重要依據。1989年，城市聯邦儲蓄銀行(City Federal Savings Bank)被接管。破產接管人以銀行的名義向高管和董事提起訴訟，訴狀稱，被告的不作為導致銀行進行了多筆不良的發展、建設和商業併購貸款，這些不作為構成了嚴重疏忽、簡單疏忽和對信義義務（fiduciary duties）的違反。該案的意義在於，雖然董事可能很忙，但是作為銀行董事的信義義務不能忘，否則就要對銀行破產承擔責任。

　　　股東去哪了

　　為了防止銀行股東在銀行倒閉時逃脫，美國有三項措施做保證：

　　一是「交叉保證」（cross guarantees，或cross-bankguarantees）。美國國會於1989年在《金融機構改革、復甦與強化法》（Financial Institutions Reform, Recovery, and Enforcement Act of 1989, FIRREA） 中加入了「交叉保證」條款，規定如果數家存款機構受同一家控股公司控制，在該立法範圍內，它們被視同於同一家銀行的分支機構。相互保證條款的目的是：保證同一控股公司內，作為子公司，出於健康運營狀態的存款機構，其資產可以被聯邦存款保險公司用於抵消為清算另一家倒閉的子公司所支付的成本。

　　二是股東保證。根據1991年《聯邦存款保險公司改進法案》（Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act of 1991，FDICIA），如果一家銀行發現資本不足，及無法滿足最低資本要求，那麼銀行必須向監管當局提交一份重新充實資本的計劃，銀行的控股公司要保證銀行將會遵守該計劃，直到在連續四個季度裡，每個季度資本均為充足，並且為銀行履行計劃提供適當擔保。

　　三是「力量之源」原則（Source-of-Strength Doctrine）。這是美聯儲於1987年制定的一項政策，規定當銀行子公司陷入困境時，銀行控股公司應當提供注資來維持銀行子公司的清償能力。同時，美聯儲還將是否符合「力量之源」條件納入批准銀行控股公司併購銀行程序。1988年美聯儲曾經啟動力量之源程序，要求總部位於德克薩斯州的MCorp銀行控股公司對發生財務危機的25家銀行子公司實施援助，MCorp不堪重負，不久就提出自願破產申請。據聯邦存款保險公司自己的史冊記載，MCorp清盤案是該公司史上規模第三大、成本第二高的銀行清盤案。

　　美國銀行倒閉的特點

　　特點之一：週期性

　　與其他企業一樣，美國銀行的興衰與經濟發展週期正相關，銀行倒閉呈週期性。經濟危機爆發時期，大批銀行倒閉，而經濟危機過後，經濟處於復甦和相對平穩週期，銀行倒閉就很少。比如20世紀二三十年代大蕭條後，1943年至1974年31年期間，每年商業銀行（未包括儲蓄機構）倒閉數均未超過兩位數，而到20世紀八九十年代經濟危機時，每年都有幾百家銀行倒閉，最高的1980年達532家。危機過後年份，倒閉銀行又回到個位數，有年份甚至為零。最近的由次貸危機引發的經濟危機，由於美國整體抗危機能力以及救助能力的增強，2008年至2012年5年間共有472家商業銀行倒閉，最高的2010年有157家。

　　銀行倒閉週期性的現象給予的啟示，一是平穩時期雖然銀行倒閉數量少，但並不表明所有的銀行都很健全，許多問題銀行被市場繁榮所掩蓋，甚至危機爆發前夕毫無倒閉徵兆；二是平穩時期一些銀行擴張較快，泡沫不斷堆積，積累到一定程度，或是引爆別人，或是被別人引爆；三是經濟危機雖然對銀行業造成損害，但也淘汰了一些機體不健全的銀行，促進了整個銀行業的安全和穩健。

　　特點之二：修復能力強

　　每一次銀行倒閉潮的處置過程及危機過後的反思過程，都促使美國銀行制度進行重大變革，比如1907年的銀行倒閉潮，就促成了美聯儲的誕生；1929～1933年大蕭條，促成了存款保險制度的建立；20世紀七八十年代的銀行危機促成了存款利率管制和分業經營限制的廢除；2008年的次貸危機促成銀行「大而不能倒」問題的解決。這些銀行制度的重大變革，表明美國銀行監管具有極強的修復能力，這對復甦和穩定經濟具有積極的意義。

　　特點之三：區別處置

　　美國在處置銀行倒閉問題上採取區別對待的態度，能預警的提前預警；能救助的按照法律規範救助；不能救助的按照最小成本原則處置；對於那些倒閉會造成嚴重「系統性風險」的銀行，則打破常規給予最大力度的救助。

　　值得一提的是，美國銀行監管機構不只是救助銀行，對於那些與銀行業務相關、其倒閉會連帶引發銀行倒閉的機構，如投資銀行、貨幣基金、保險公司等，也給予必要的救助，以保證整個金融體系的穩定。

　　雖然到目前為止，中國僅有一家商業銀行和少數儲蓄機構破產，尚未出現大範圍的銀行倒閉現象，但是這並不意味著中國所有的銀行都非常安全與穩健。曾經有一段時期，中國許多銀行包括一些大型銀行都瀕臨技術性破產，只不過由於國家信用的支持，才沒有發生擠兌現象。隨著中國銀行業市場化進程深入，銀行倒閉將不可避免。監管當局對此也有所準備，比如銀行破產條例的起草、存款保險制度的設計、風險自擔的民營銀行和生前遺囑的制度安排等。在這些制度設計過程中，考察美國銀行業倒閉的教訓和制度設計，從中可以得到一些啟發和借鑑。

　　（作者單位為中信集團有限責任公司。本文僅代表個人觀點，與其所在機構無關）

　　參考書目

　　1.莉莎·布魯姆（Lissa L. Broome）、傑裡·馬卡姆(Jerry W. Markham)著，李杏杏、沈曄、王宇力譯，何美歡審校：《銀行金融服務業務的管制 案例與資料（第二版）》。法律出版社2006年7月版。

　　2.莫娜·J·加德納（Mona J. Gardner）、迪克西·L·米爾斯（Dixie L. Mills）、伊麗莎白·L·庫珀曼（Elizabeth S. Cooperman），劉百花、駱克龍、張慶元、張大威譯：《金融機構管理資產/負債》。中信出版社，2005年5月版。

　　3.Jonathan R. Macey，Geoffrey P. Miller，Richard Scott Carnell：Banking Law And Regulation(Third Edition)，中信出版社2003年7月影印版。

九成死亡率 非洲﹁黑死病﹂正全面擴散 台灣能躲過伊波拉病毒的侵犯？

新藥試品告罄 埃博拉疫情死亡人數超過1000人

據美國國家廣播公司11日報道，美國生物科技公司ZMapp將所有庫存的，用於抗擊埃博拉病毒新藥的試品全部送往西非後，新藥試品告罄。

世界衛生組織（WHO）表示，埃博拉疫情已經導致1013人死亡。

利比里亞政府上周五直接向美國總統奧巴馬請求藥物，用以治療感染埃博拉的醫生。

對此，美國衛生與公共事業部發言人表示，美國當局通過接洽藥商和利比里亞當局，已經給予他們幫助。但尚不清楚藥物何時會被運往當地。而Mapp也未透露新藥運往了哪個國家，以及他們運送了多少新藥試品。

利比里亞當局在聲明中表示，世界衛生組織已經獲得了用以治療埃博拉的藥物。據悉，迄今只有3人獲得了ZMapp的藥物，其中兩人是美國人——醫生和醫療救援人員；而另一位則是75歲的西班牙牧師。

世界衛生組織11日召開特別會議，討論這種新藥試品運用在人體上可能產生的倫理問題。美國疾控中心此前曾多次強調，關於新藥的影響仍無從得知，需要很長時間的臨床實驗才能觀察清楚。

據世界衛生組織，埃博拉疫情目前已登記在案的受感染病例有1848人，包括疑似和已確診的病例。感染埃博拉病毒的人臨床反應有高燒、嘔吐和出血。

第一例埃博拉病毒感染者於3月確診，感染者來自於幾內亞，隨後疫情在西非多個國家蔓延。此次世衛組織發布的新感染報告，是從8月7日至9日統計而成，這段時間里有超過52人死亡，69人感染。

聯合國：敘利亞內戰3年至少19萬人死亡

聯合國最新統計顯示，2011年3月至2014年4月期間，共有191,369人死於敘利亞內戰。死亡人數比聯合國上一次的更新數據大幅增加，但仍可能低於實際死亡人數。

聯合國人權事務高級專員Navi Pillay抨擊安理會對敘利亞問題的無所作為導致在敘利亞發生的屠殺有增無減。

在這些受害者中，85%為男性，9.3%為女性，其中沒有區分戰鬥人員和非戰鬥人員。

在這些記錄中，最嚴重的一起殺戮事件發生於大馬士革農村，當時有將近4萬人死亡；第二起嚴重事件發生於Aleppo，有將近3.2萬人死亡；在Homs的殺戮事件中有超過2.8萬人死亡。

文件中還記錄了至少有8,803名兒童死於敘利亞沖突，其中1/4的孩子還不到10歲。該報告指出，年幼孩子的真實死亡數字可能更高，因為在超過80%的文件中沒有記錄受害者的年齡。

Pillay在周五（22日）的聲明中說，由於這種國際性的癱瘓，敘利亞的兇手、毀壞者和酷刑折磨人的人都被授權、具足了底氣。

聯合國上一次公布敘利亞內戰死亡人數是2013年7月，當時統計死亡逾10萬人。Pillay解釋，這次公布的死亡人數呈現激增，是因為除了包括過去一年來的新增死亡人數，還修訂了先前兩年的死亡人數，把遺漏統計的死者補充進去。

極端組織"伊斯蘭國"

值得註意的是，敘利亞死亡人數激增還反映了一個現象：極端武裝“伊斯蘭國”為了鞏固對現有勢力範圍的控制，不斷襲擊敘利亞多個反對派武裝，包括敘利亞北部的庫爾德人武裝以及與“伊斯蘭國”存在競爭關系的其他武裝組織。

美軍參謀長聯席會主席鄧普西（Martin Dempsey）昨日在新聞發布會上表示，僅僅打擊伊拉克的伊斯蘭國的恐怖份子是不夠的，美國可能會著手打擊敘利亞境內的伊斯蘭國恐怖份子。

鄧普西將軍稱，美國無法無視敘利亞境內的伊斯蘭國的存在。他說：“如果不處理在敘利亞境內的伊斯蘭國，伊斯蘭國能夠被打敗嗎？我們的答案是不能。”

美聯社本月18日報道，敘利亞政府軍17日開始對境內ISIS武裝展開空襲了至少26次空襲，擊斃至少31名ISIS武裝人員。“敘利亞人權觀察組織”主管拉米·阿蔔杜勒·拉赫曼說，這是敘利亞政府軍迄今對ISIS武裝進行的“最猛烈襲擊”。

至於美軍是否會進入敘利亞打擊伊斯蘭國極端組織目前尚不得知，鄧普西表示，它需要多方面的手段和工具，空襲只是其中一小部分。我並非預告未來可能在敘利亞發生的事。但它需要全國所有力量的配合：外交、經濟、資訊、軍事。

他的死亡　毀掉巴西「第三條路」

巴菲特的伯克希爾是全美最大死亡批發商？

為什麽稱“股神”巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司（伯克希爾，Berkshire Hathaway）是死亡批發商？（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

伯克希爾的一位股東、《秘密就在眼前：巴菲特商業和投資秘訣》（Secrets in Plain Sight: Business and Investing Secrets of Warren Buffett）一書的作者Jeff Matthews說，幾乎沒人想到過，如果不計煙草公司在內，伯克希爾就是美國最大香煙經銷商。

因為伯克希爾2003年從沃爾瑪手中收購了全美最大的香煙、口香糖、糖果和食品的批發商McLane Company。該公司是美國眾多出售香煙的便利店的最大供應商。這意味著，對美國千千萬萬煙民而言，伯克希爾很可能就是最大的批發商。

據McLane公司官網介紹，2012年，便利店出售了該公司價值520億美元的香煙，按均價估計相當於賣掉87.5億包煙。

Matthews回想起，他創作上述《秘密就在眼前》時碰到過許多陰謀論者，他們聲稱，巴菲特：

   · 要麽只是運氣好，生逢其時；

   · 要麽並沒有那麽偉大，要是你有一支杠桿的債券基金可能做得更好；

   · 要麽是他個人左翼政治思想的受益者，據說美國政府之所以並未批準修建加拿大到美國墨西哥灣的輸油管線Keystone Pipeline，就是因為該管線會影響巴菲特旗下的鐵路公司盈利；

   · 要麽僅僅是個差勁的偽君子，只關心自己的交易戰績。

且不說這些評價是否成立，Matthews覺得，伯克希爾確實擁有美國首屈一指的賣煙生意，同時也是49.5年里最佳投資記錄的產物。

上月外媒獲悉，巴菲特將為美國快餐巨頭漢堡王收購加拿大連鎖餐飲企業提供約30億美元融資支持。華爾街見聞當時文章提到，這筆收購交易引起美國政界對該司刻意避稅的爭議，因為漢堡王打算收購後將公司總部遷往加拿大，而“叛逃”的最大目的是避稅。

美國常設調查小組委員會主席Carl Levin就表示，漢堡王的提案反映了美國政府打擊“逃稅”交易的必要性，這項提議正是“國會需盡快遏制通過並購逃稅現象的又一警示”。

事後巴菲特和漢堡王的CEO分別否認了上述避稅的指責。巴菲特說，漢堡王遷離總部是因為被收購的公司Tim Hortons在美加邊境以北有“深厚的根基”。

Matthews認為，好事者如果真有心指摘巴菲特的不是，應該直接問他為何旗下公司還批發香煙，出售這種含有致癌物又容易讓人成癮的商品。