美國時間5月3日，凱雷投資集團上市，以每股22美元發售3050萬股，市值約67億美元。這一市值僅為黑石集團的一半，是KKR集團市值的4倍多。至此，美國三大私募基金巨頭悉數上市，一時之間，私募股權基金IPO化，成為業內關注話題。
中國的PE業原本舶來於美國，那麼，活躍於中國的PE機構們，是否也要學習其頂尖的美國同行？
幾年前，鼎暉投資曾被傳要上市；最近，九鼎投資與中科招商想上市一說流傳甚廣，這兩個PE機構，因其迅速擴張而在同行中毀譽參半。
也有投行人士告知，九鼎投資向多家投行、律所諮詢，關於赴港上市事宜。但是，九鼎投資副總裁劉雪梅斷然否認，表示九鼎投資並無上市計劃。
據稱，除上述在業內廣為人知的機構，還有幾家PE機構想上市：中信資本想上市，後來放棄；一家知名人民幣PE公司（因採訪對象要求此處匿名）考慮過在A股借殼上市，後來慢慢就不提了；一家國有背景的PE基金（因採訪對象要求此處匿名）考慮去港上市，但進展不順。
記者就美國三大PE機構上市對中國PE行業的影響、國內PE機構上市是否可行、難點在哪採訪東方富海董事長陳瑋、譜潤投資公司總裁周林林、英國富而德律師事務所合夥人王昶舜、方達律師事務所律師徐沫，多位投行、券商投行部人士。
私募基金IPO 是否會成趨勢？
《21世紀》：美國三大PE基金都上市了，這對PE行業有什麼影響，比如會帶來中國PE基金上市的風潮嗎？還是說，還要等中國PE行業開始成熟，才會有PE基金IPO？
陳瑋：這些基金IPO，對這個行業來說是一個信號，以後中國的PE基金也可能走IPO的路。PE上市，表明公募和私募的界限會模糊一些，公募、私募會越來越像。
現在中國的基金想上市比較難。我覺得這個討論還是提早做可能性的、方向性的探討，我就知道有國內交易所的研究員，把私募基金上市的問題，作為課題來做理論探討。
我個人覺得，PE行業的成熟度還在其次，國內資本市場的成熟度，恐怕也還容不了PE基金。而且，跟PE機構管理資金的規模關係也不大，重點是你作為一個企業，你要三年盈利，你有良好的治理結構和管理水平。像黑石這種優秀的GP，它上市後收益率的表現，不比其他上市公司差。
目 前上市的美國基金，還是拿管理公司去上市。這樣上市，法律障礙少。因為它本身是個經營性的企業，收入是管理費和carry。還有另一種可能，就是直接拿基 金去上市，也在討論。後者就是私募基金公募化，這會產生一些正面的影響，對以後資金的募集和管理方式都會有影響，讓更多資源和資金向私募集中。
周林林：目前對中國的PE行業不會有多少影響。美國有幾千傢俬募基金，上市的沒幾家。國內的PE機構，大多離上市比較遙遠。我覺得上市得要這個基金有足夠長的時間，證明其業績好；要有一定的規模，管理的資金起碼要上100億人民幣。
中 國有PE基金能IPO，不能說明這個行業一定就成熟，但對於這個PE基金本身，只有它從資本市場募集到的錢，超過投資收益切割部分的時候，才有動力上市。 不然，沒有道理要上市分一塊錢給別人。目前上市的一般是基金的管理公司，管理公司並沒有多少資本的需求，PE基金的市盈率倍數又不高——這是由PE基金做 分散投資，管理公司收益不確定性大等因素決定的。
所以，只有說IPO募的錢，多於其收益要分割的部分，這時上市的收益更大，上市才是理性的行為。
PE機構赴港上市：外資架構是前提
《21世紀》：據瞭解，有些PE機構都是考慮去香港上市。那您接過這樣的業務嗎？
王昶舜：曾經有國內PE機構與我們接觸，考慮以H股形式在香港上市。我覺得可能有不確定性，所以沒有接。就我瞭解，目前有國內PE機構正在準備上市，為數不多。「準備上市」就是說已經選定投行和律所。
《21世紀》：為什麼說以H股形式在香港上市有不確定性？是否可以以其他形式上市？
王昶舜：首先，PE機構的基金管理公司去上市，只要註冊地是在香港認可的國家或地區，就符合了基本的上市要求。
如果該基金管理公司註冊在內地，審批手續複雜一些；它們的上市，就跟內地其他行業企業上市一樣。目前中國背景的公司去港上市，有兩種方式：H股和紅籌。
中國PE機構如何IPO？
H 股就是上市主體註冊地在內地，適用中國公司法，H股公司在香港上市需要額外接受中國證監會國際部的審批。像PE基金這樣新的行業，目前中國證監會還未批准 過任何一家海外上市，因此有政策和時間表上的不確定性。此外，H股公司由中國股東持有的內資股目前只能協議轉讓，不能在香港的二級市場套現。
紅 籌上市就是註冊在境外。紅籌又分兩種，一種是國資，一種是民營企業，我們通常稱為大紅籌和小紅籌。大紅籌涉及外資出境，要商務部同意，要證監會批覆。上小 紅籌，目前不需要中國證監會的審批，就跟其他民企去港上市一樣，要走一些程序搭建海外小紅籌結構，主要是不違反商務部十號文的規定就行了，比較有靈活性和 時間表可控性。
如果基金管理公司是在境外註冊，上市的操作會比較方便和有彈性。
《21世紀》：內資PE機構以紅籌方式去香港上市，可行性如何？
徐 沫：首先，我個人對PE機構去香港上市持保留態度，且不論香港市場是否接受純財務投資公司上市，就紅籌架構本身的設計就存在很大疑問。外資從事投資企業的 存在方式目前來看只有外商投資性公司、外商創投公司和外資人民幣基金，以目前紅籌架構的常見方式（VIE結構、利用已有外商投資企業再投資等）似乎都很難 運用前述三種存在形式，而且還有資本金結匯不能用於股權投資等實踐障礙。
其次，對於後面一個問題，如果人民幣基金的GP是外資且不滿足當 地關於QFLP的規定（如上海金融辦曾出台規定外資GP5%以下可保留內資成分的認定），按照發改委最新的文件，即使向本土LP募集人民幣，仍然不享有國 民待遇，即視為「外資」身份。那麼，就要遵守《產業指導目錄》的外資准入限制以及發改委關於外商投資項目的核准，這也將一定程度上束縛該基金投資的產業和 行業範圍。當然，本次發改委單獨出具的關於「外資身份」認定的文件可能並不代表其他政府部門（包括商務部、工商局）的意見，各大基金也就此通過許多渠道溝 通，因此該文具體實施力度仍然拭目以待。
《21世紀》：從投行角度看，國內的PE機構去港上市可行嗎？
某香港投行高管： 有國內的PE機構找過我們，希望用H股形式去香港上市。H股要中國證監會審批，這個行業比較新，要拿到證監會批覆，我覺得比較難。如果不用證監會審，直接 用紅籌結構上，還是有可能的。外資機構去香港上，就沒什麼障礙。我初步看過，PE機構應該符合聯交所上市要求的，就看投資者願不願意買賬。
我個人覺得，PE公司未來的不確定很大，香港的投資者未必喜歡。
PE機構在A股上市可能嗎？
《21世紀》：PE機構的基金管理公司，在A股上市可行嗎？如果不能IPO，有無可能借殼上市？
某 知名券商保薦代表人：從法律上沒有限制，但目前這種狀態下比較難上市。主要問題是盈利不穩定。像PE機構，今年可能有幾個投資的項目IPO了，高收益；明 年沒有退出，那盈利就不好看了。如果上主板，盈利下降50%的話，保薦機構都不肯。上創業板好點，碰到這種情況，保薦機構沒責任。
如果借殼上市的話，要看重組委把握的尺度。不過關鍵還是看證監會。近來，借殼上市的審核越來越嚴格，傳過要借鑑IPO標準，這個不至於，但肯定比以前的要求高。
某 上海券商保薦代表人：是否可以IPO和借殼上市，主要看證監會能不能接受這家企業上市。我的感覺，這個行業不夠成熟，現在的PE基金都還沒有一套比較成熟 的商業模式，可能會有很大風險。還有大多數PE都有個問題是，太依賴於人，尤其是幾個合夥人。這幫人一旦離職，這個PE就什麼沒有了。雖然其他行業的企業 也依賴高管，但不像PE行業這麼依賴。
目前情況下，PE機構要上市，恐怕IPO做不了，借殼也做不了。等一個PE成熟了，有一套完整的內部的判斷體系，不那麼取決於合夥人個人，品牌知名度也有了。到時行業也比較成熟，或許可能。
《21世紀》：PE基金，是否可以比照信託公司來看？信託公司有上市的。
某知名券商保薦代表人：不一樣。信託產品有管理費，且管理費佔大頭。如果PE公司的管理費足夠大，大到超過了收入部分的50%，這倒是可能的。PE基金主要靠carry來作為收益的話，相當於產出有不確定性。
某上海券商保薦代表人：信託是牌照業務，競爭沒PE基金那麼激烈。而且信託是中介服務，風險轉嫁給信託持有人了，此外，它提供的是債權投資，風險比PE基金低很多。後者競爭激烈，又是做股權投資，風險高很多。所以，PE基金不能簡單的類比信託公司。
今年以來，天使基金異常活躍。不過，在層出不窮的「天使」裡，機構的力量比個人強大。而實際上，在美國，「天使」通常是個人，而非機構。中國天使機構化的趨勢有愈演愈烈之勢。
機構參戰天使存爭議
天使投資人講究快速反應，需要俯下身段去聞週遭氣味，相對來說，機構反應沒有這麼靈敏。
在「2012首屆中國天使投資人大會」上，《中國經營報》記者碰到從各行各業轉戰而來的天使投資人，這些人中間有不少是機構的代表。
印象深刻的是此前在二級市場呼風喚雨的某私募基金，它的代表也出現在貴賓室裡。這位代表告訴記者：「我們是來學習的，也準備做一隻天使基金。」與她類似，據記者交流觀察發現，天使中有一半是機構代表。
機構化的天使中，中國有兩大機構不得不提，一是聯想控股旗下的聯想之星，這是由柳傳志親自主導的一個天使投資基金，規模達4億元。另一個是李開復領導的創新工場。
到目前為止，這兩大機構化運營的天使投資並沒有突出的表現。熟悉內情的人說，他們都還在不斷摸索中，試圖探索一條批量生產創業者甚至企業家的平台。
在知金教育董事長、天使投資人謝冰看來，天使投資機構化運營是個悖論。天使投資人講究快速反應，需要俯下身段去聞週遭氣味，相對來說，機構反應沒有這麼靈敏。但是從管理角度來說，機構化之後相對更規範一些。
華興資本創始人包凡則認為：「天使投資的決策是不理性的，需要找到一個平衡。但是，不會被天使化的機構所壟斷。」包凡自己於兩年前成立了險峰華興天使基金。
與包凡一樣，楊鐳同時也是兩個機構的創始人，一個是PE基金華山資本和泰山天使基金。楊鐳出手比較早，已有投資成功的案例。
不過，有不願意透露姓名的VC合夥人告訴記者：「這其實就是換了個旗號的VC。」國內較早張羅天使投資人活動的好投網總經理戶才和也認為，天使有被濫用的嫌疑，存在「大躍進」現象。
機構化有後遺症
「不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創業者。」孫淘然說，個人天使投資是一種生活方式，機構化天使投資則是一份工作。
機構化投資有其優勢，比如決策的理性增強，通過一層層的把關，可以提高成功率。但是，機構來做天使也會遇到一些問題。
首先，天使要扮演創業者的角色，承擔相關義務，不僅提供錢而且還要提供資源，並且要有足夠的時間與創業者泡在一起。對於機構來說，做得不如個人，因為要受到時間、精力和業績等限制。
「天使很重要的一點就是靠感覺，而找一些沒有創業經驗的人來當投資經理，他的感覺怎麼能準確地傳遞到決策者那裡呢？」戶才和認為，機構化的天使基金像是一個小型的VC。
在拉卡拉董事長、天使投資人孫淘然看來，很多所謂機構天使投資行為只能叫天使型的投資，專業的團隊也就變成專業的投資者。而真正的天使往往是利用業餘時間，個人對接初創的企業。
其次，機構化有業績壓力，使資金沒有足夠的耐心，可能會為了退出對被投企業拔苗助長。
做天使的心態應該是玩的心態，這是多數天使投資人的心理，並不是衝著錢去的，而是樂趣。孫淘然說：「天使是幫助別人把事做起來。如果去關注投資回報，往往投資會失敗。」
機構化的天使會碰到不斷優化的早期的VC勁敵。面對更加激烈的競爭環境，一些VC的決策程序越來越像天使。一些VC給合夥人一年一次決策的機會，只要合夥人認可這個項目便可投資，也就是說，這樣的投資帶上了合夥人的烙印，這讓一些機構化的天使基金面臨更嚴峻的環境。
孫淘然提出，可以從這樣的視角來分析這個問題，把最牛的項目和最牛的投資公司列在一起，會發現對不上號。這是因為創業投資這事就是「有心插花花不開」。在他看來，孵化器模式成功可能性不大，「溫室里長不出參天大樹」，不過可以借助這個平台，創業者主動到外面去接受風雨。
天使投資的主角應該是個人。「不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創業者。」孫淘然說。而對於天使機構，要求它做到 這點卻很難，他們身份比較尷尬。個人天使投資是一種生活方式，機構化天使投資則是一份工作。或許這就是造成天使投資機構化運營悖論的原因。
記者觀察
天使機構化不如成立俱樂部
天使投資機構化運作，是目前中國天使投資行當最大的泡沫。這個泡泡很明顯，卻沒有人願意戳破它。
一些打著天使旗號的基金，用一套風險投資（VC）的流程和標準在篩選項目。如果說只是把投資額度更小、階段更早一點兒的VC改弦更張、美其名曰「天使」，那麼天使還會是天使嗎？
雖然美國也存在天使投資機構化的案例，但是它有堅實的基礎，比如成立了多個天使俱樂部之後，在有眾多個人天使投資人之後才出現。而當下的中國天使機構滿天飛，這是極不正常的。
對於天使項目，機構的作用往往沒有個人更有效果。比如，溝通成本增大，多層傳遞；決策反應慢。但是為什麼還是有人願意退而求其次，要機構化運作天使投資呢？
最大的動力源自投機。對於天使機構的管理者來說，他們用一套當下熱度最高的關鍵詞作為標籤，在融資時講故事更容易講。天使機構背後的投資人也為了獲取那可能存在的高利潤，而非真熱心天使投資。
天使機構化的衝動有可能會破壞剛剛起來的天使投資氛圍，同時也會攪亂整個股權投資產業。第一，機構理性摧毀個人感性，減少個體天使人的行為，阻礙創 新。第二，機構天使幹一些VC的活兒，誤導投資人，最終導致投資人對於貼天使和VC標籤的無實質差別的基金有不同預期，造成VC募集更難。第三，對於創業 者而言，機構的投資經理和天使投資個人在創業經驗上是不可同日而語的，拿到機構天使的錢會減少一個創業合夥人，招來了一個婆婆。
也有天使投資人說，我一人投了很多項目，一個人根本管不過來了，所以才機構化。如果是這種情況，拿自己的錢請一些人過來幫忙打理項目，這類天使機構並沒有失去天使投資人的本真。
天使投資最本質的特點是投資人用自己的經驗去幫助創業者，錢往往並不是第一位的。而這恰恰是機構化運營之後欠缺的。
在個人天使不發達的情況下，如果天使投資市場被一群沒有創業經驗的投資經理主導，那麼中國天使市場會被帶向何處？創業者迎來的是天使還是魔鬼？
天使機構運作，最大的好處在於能集中力量辦大事、共享智慧和分散風險。這是機構天使存在的價值所在。殊不知，實現這三個願望對於天使投資人來說，還 有更好的選擇方式，比如組成以物理距離遠近來分的天使投資人俱樂部，通過鬆散式的合作方式也能達到上述效果，也少了機構化的弊病。
天使機構化應慎推，天使投資不是生意，要讓天使散落人間，應該鼓勵優秀的個人當天使，而不是把它當做買賣來做。
中概光伏企業的海外債券目前呈現少至4成多至6成的跌幅。
記者獲悉，多家海外對沖基金、投資機構和個人投資者都對中概光伏企業發行的海外債券產生興趣，扎堆調研企業。
香港一家海外對沖基金董事經理6月25日透露，他們曾經對賽維進行了深入調研，認為其債券有投資價值，但最後，他們還是放棄了賽維而選擇了尚德。
尚德和賽維都有一定規模的海外債券發行，並都將在2013年到期。而海外機構在選擇投資對象時，除了考慮企業自身的盈利能力外，該企業所在地政府的財力和態度也成為重要指標。
賽維基本面
賽 維2010年12月10日將本金總值3億美元、票面利率4.75%、2013年到期的可轉換高級票據轉換為本金總值3億美元、票面利率4.75%、 2013年到期的可轉換高級票據和現金對價（60至85美元）兩部分，即「交換對價」由「新債券」和「現金對價」兩部分組成。而這價值100美元的債券目 前的市場價格已經跌至36.534美元。
另外，賽維2011年2月28日在海外發行的12億元的3年期合成型人民幣債券（人民幣計價、美元結算），6月上旬市場價格也已經跌至280元人民幣，折合收益率也高達21%。
如此高的收益率也吸引了眾多投資者的關注。多位海外投資機構、對沖基金和個人投資者都對購買賽維海外債券表示興趣。「只要賽維不破產，那麼其海外債券的收益就很可觀。」一位香港投資機構董事總經理6月向記者表示。
「從財務上，賽維已經破產了。」但上述投資機構人士告訴記者。
賽維在6月26日晚間發佈的2012年第一季度季報顯示，賽維目前現金與現金等值物為1.357億美元，短期已抵押銀行存款為6.033億美元，短期債務負擔沉重。
賽維第一季度淨銷售額2.001億美元，歸屬於公司股東淨虧損額達1.852億美元。但賽維2011年年報顯示，公司負債總額共計60億美元，負債率達87.7%。
「目前賽維的營收，連償還利息都不夠，要還清所有債務很難。」上述投資界人士分析說。
賽維公關部廖淑豔告訴記者，M2產能已經佔到賽維電池片總產能70%-80%。一位光伏業內分析師告訴記者，目前代表光伏發展方向的高效電池方面，賽維的M2系列產品性能也並不領先。
「目前政府對賽維的支持是我們考察的關鍵。」上述投資界人士表示。
而對於業內最關心的「新余市專門處理賽維債務的委員會」，新余市高新開發區光電產業園副主任彭炎向本報記者回應稱：「政府一直都有專門針對賽維事務的做協調的領導小組。目前的情況開看，供應商還是比較穩定的。」彭炎主動提到了上游供應商對賽維造成的影響。
彭炎進一步透露說，該領導小組的職能事實上很大，不僅對於債務，對賽維在項目省報和廠房建設等都直接幫扶。他告訴記者，新余市對於賽維這樣的重點企業，市領導都直接入駐，他本人就從2005年開始駐點賽維，對其非常瞭解。
「我昨天剛去看了賽維的倉庫，目前高效電池片的銷量非常好，庫存為零。」對於賽維，彭炎瞭如指掌。他還透露，不僅市領導直接掛帥，包括村委會和派出所，都有專門的人員對企業幫助。」
而談到具體的措施，彭炎一連用了幾個「有信心」來強調，「現在光伏行業這樣的情況，如果不是政府的支持，不僅僅是賽維，所有光伏行業的大企業都會關門。」彭炎還談到今年5月江西省對賽維的20億元撥款一事，「能拿出20億元來幫助一個企業，在內陸城市裡面幾乎是沒有的。」
而 一位接近賽維的業內人士透露，國開行對賽維20億美元的貸款，實則是為賽維周轉其在商業銀行的貸款所用。賽維有多筆與商業銀行為期一年的貸款，約定在每年 年初償還，償還後商業銀行再給出一筆新的貸款。今年年初，賽維無法支付去年的貸款，故國開行拿出20億元讓賽維償還商業銀行貸款，待其新的貸款發放後再還 給國開行。目前這20億元應該已經償還。
今年年初，新余市依託賽維成立了新餘光伏交易市場，市場中大部分企業都為賽維生產配套設施，彭炎表示該市場上半年交易額的統計數字是30億元，全年預計將達到80億元。
上述香港投資機構人士表示，當地政府對賽維的期望很高是情理之中。「賽維很大一部分的銀行貸款都是以江西財政為擔保，一旦賽維破產，所有股權投資
歸零後，債權人就將進駐賽維，而江西財政也將被調查是否可以支付賽維債務。顯然不可能走到這一步。」
另 外，上述投資機構人士還認為，目前依靠地方財政擔保換取貸款的現象在很多行業出現，至今沒有一家出過問題，一旦這個口子打開，會導致商業銀行對於政府財政 擔保失去信心，收緊相關貸款，導致大批企業走向破產，這是政府無法承擔的。中概光伏企業曾經是代表「新中國製造」的名片，為了維護「中國製造」形象，政府 也一定會出手相救。
截至目前，就記者瞭解到的信息，多家海外機構在經過調研後都已經放棄了對賽維海外債券的購買計劃。而其理由都是「風險太大」。
「一旦破產，按照破產清算程序，其海外債券處理順序排在國內債務之後。」上述投資者對記者表示。
尚德期待下半年逆轉
「最後我們考慮購買尚德的海外債券。」上述香港投資機構人士告訴記者。
光伏海外債的秘密：海外機構放棄賽維
尚德在2008年3月發行5.75億美元可轉債也將在2013年第一季度到期，而該債券6月26日的價格也只有66美元。「我認為之所以該債券價格下跌，是因為尚德要償還這筆債券也有一定風險。」上述投資機構人士表示。
尚德2012年一季報顯示，尚德的總資產為43.79億美元，總負債為35.75億美元，資產負債率82%。第一季度尚德銷售收入4.1億美元。
而據一位業內人士透露，尚德目前的全部負債為130億人民幣。其中短期債務15億美金，長期債務1.3億美金，6億美金可轉債。可轉債中除了上述一筆5.75億美金的2013年到期債務以外，還有一筆5000萬美金的可轉債在2016年到期。可轉債全部在海外發行。
弘 亞世代分析師張虹告訴記者，7月份起，日本將實施新的光伏政策，日本政府將為光伏發電提供每千瓦時42日元的補貼，該補貼量是德國的2倍，中國的3倍。日 本市場今年的總裝機量也有望翻番 。而尚德是目前在日本市場份額最大的國內企業，其在日本的總銷量排在京瓷、三洋和夏普三家日本本土企業之後名列第四。故下半年尚德在日本業績有望有所突 破。
而上述光伏業內人士也告訴記者，第一季度尚德的開工率在50%左右，在今年末日本市場恢復後，可望恢復到100%。而在美國，1-5月份的中國海關官方數據顯示，總出口量上天合光能排名第一，阿特斯和尚德分列二、三位。
「但真正讓我有信心的是無錫市政府的財力。」上述投資界人士告訴記者。目前尚德的債務總額只有無錫GDP的2%。
從IPO造假頻頻出現到機構投資違規、違法內幕交易、「老鼠倉」屢禁不止，在A股市 場大量股民選擇「用腳投票」遠離A股市場的同時，中國證券市場目前似乎正面臨著前所未有的信用危機。接受《經濟參考報》記者採訪的多位業內人士認為，要消 除A股市場的信用危機，需要包括監管者、上市公司、機構投資者等在內的市場參與各方擺正自己的位置，重塑市場的信心和信用基礎。
分離
監管者需遠離利益鏈
近期鬧得沸沸揚揚的創業板 三奧股份涉嫌造假上市事件，這也是繼新大地之後的創業板第二起造假上市的案件。公開資料顯示，今年5月18日，新大地經創業板發審委審核通過，但卻於7月 12日被終止審查。這也是繼立立電子、蘇州恆久、勝景山河之後，A股市場第四家已經成功過會、最終被終止上市的企業。新大地和三奧股份事件的發生，在引發 了輿論對於企業造假上市的圍剿的同時，也再次對發審機關的審核能力提出了質疑。
實際上，統計數據顯示，截至8月12日，創業板已有105家上市公司公佈了2012年上半年業績報告，從淨利潤指標來看，上述企業上半年共計實現淨 利潤44 .9億元，較去年同期的40.0億元小幅增長了12%。除此之外，更是有34家創業板上市公司淨利潤同比出現了下滑，恆信移動、菇木真甚至出現了虧損。
中國人保資產管理股份有限公司副總裁秦嶺認為，監管的職責應當是維護證券市場秩序，打擊偽劣，保護守法合規經營，保護投資者權益，確保證券市場公 開、公正、公平的原則得到落實。而上市公司、中介機構、交易所、證券機構及其從業人員、投資者都是被監管對象。然而，在證監會主導新股發行審核的機制下，監管者從源頭開始即陷入上市公司精心編制的利益鏈條，與被監管者形成了利益同盟。監管者既是裁判員又是運動員，證券市場的主體———上市公司當然無法受到有效的監管。
「首先要理順監管部門和市場的關係。」中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬對《經濟參考報》記者表示，從目前的情況來看，證監會本身在和市場的關係 上，沒有擺正監管和審批的關係，往往認為審批也是監管。劉紀鵬認為，證監會的精力應當更多地放在抓壞人身上，而不是去替股民「選美」。監管部門和市場的關 係要正確地擺放，首當其衝要處理好證監會、交易所和中介機構的關係，監管部門要從目前做實質性的判斷卻又不負任何責任調整到做程序性的、真實性的判斷上 來。在發審委的問題上，劉紀鵬強調，要監審分離，下放發審、做實保薦、真實供求。
目標
上市公司需完善法人治理
除了造假上市的問題外，A股上市公司的法人治理結構和公司股權結構的不完善，以及由此引發的信息披露違規等行為的頻頻出現，也是投資者對證券市場失 去信心的重要原因之一。以天方藥業為例，就在近日，該公司被曝出在定向增發計劃擱置兩年未作說明的情況下，在公開資料中隱瞞22.3億元的投資項目，而在 暗中實施該項目，以期壓低股價便於重組進行。
接受《經濟參考報》記者採訪的業內人士認為，應當治理A股尤其是創業板市場嚴重的家族企業「一股獨大」現象，加強企業公司治理水平的提升。「在上市 入口，監管部門就應該堵住一股獨大的家族企業。」劉紀鵬對記者強調，必須要在上市的入口堵住一股獨大的隱患，上市公司的股權結構必須達標，上市後第一大股 東持股不能超過33%，二級市場上不論國企還是家族企業，持股比例超過33%的大股東的減持價格要進行預設，要讓包括廣大股民在內的投資者表決確定第一大 股東轉讓股票的價格，這樣也解決了信息披露的問題，上市公司的股東只有通過努力創造良好的業績才能將股票賣出。
劉紀鵬表示，不論是國有企業還是民營企業，一股獨大在中國上市公司中普遍存在，創業板95%的企業都是一股獨大的家族企業，第一大股東上市前平均持 股在56%，最高達98%，上市後也平均在45%，最嚴重的甚至在70%以上，這些一股獨大的家族企業，通過在二級市場高拋低吸，迴避窗口期，等待解禁流 通後減持套現，票麵價格一塊和三五十塊的上市價格相比，再跌都可以賺到錢，這樣的股票目前正大量潛伏在中國資本市場中。
海通證券首席經濟學家李迅雷也表示，目前有的公司上市就是一個包裝過程，假冒偽劣的東西不少。有的雖然是進入世界500強的大公司，但透明度不夠， 一股獨大現象明顯，普通投資者沒有話語權，其回報也很低。因此，監管者的作用就應該更多從公司治理的角度去維護市場的三公原則。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也對記者表示，上市公司與證券中介的法人治理、誠信建設及法治建設，將是下一步改革的重大目標與任務，其中，已經起步的分紅政策導向措施，還有待進一步完善與細化。
接受記者採訪的專家還普遍認為，除了提升上市公司的公司治理水平之外，對於中介機構———券商、會計師事務所和律師事務所，也應當切實的加強監管力度，對其失職甚至是惡意串通造假上市的行為更要進行嚴懲，提高其違法成本。
本色
機構投資者回歸價值投資
從成熟國家的市場來看，機構投資者才是市場的主導力量，也是穩定市場的中堅力量。而在A股市場，機構投資者不僅在市場上處於邊緣化的位置，其行為也 越來越散戶化，在一定程度上對市場的劇烈波動負有責任。接受《經濟參考報》記者採訪的專家認為，應當大力培育機構投資者的力量，同時在制度設計上進行改 革，促使機構投資者更多的進行價值投資和長期投資。
日信證券認為，A股市場參與主體存在著結構性缺陷。近幾年隨著限售股不斷解禁，市場流通市值迅速擴張，機構投資者管理的資金佔流通市值的比重下降到9%左右。相對穩定的中長期投資者，包括保險機構和公募基金等，對市場的控制力和影響力不斷減弱，對長期價值理念的塑造力也在快速減弱。在這種情況下，更容易受市場情緒驅動的其他投資者會對市場產生更大的影響。
劉紀鵬建議，考慮到中國的特殊情況，主板市場應當不批准任何借殼買殼，規定一個時限，要求上市公司依靠自己的力量整改解決。「我建議2013年1月 1日以前還允許買殼重組。從2013年1月1日至2015年1月1日，對於企業非重組式的扭轉頹局給予時間，達不到以後果斷落閘退市。在預期明確之後，就 沒有人敢炒ST股。」他說。
經濟學家華生認為，只要監管部門明確，在未來的一段時間過後，A股凡是沒有產業內容的，不屬於同行業併購的，就不再批准，這樣的話垃圾類的股票就會自然而然退出市場。華生還強調，在再融資的問題上，也應當市場化，這樣才能有真正的產業併購，才能激活藍籌市場，而現在A股的實際情況是垃圾股併購而藍籌不併購。
董登新則建議，應當大力發展公司債市場及場外市場(O TC)，為企業和投資者提供多元化投融資渠道，培育多樣化長期機構投資者。同時，應當有效推進中國證券市場的對外開放，引入更多的境外合格的機構投資者， 如果國內不讓設立國際板，就應該儘早開通港股直通車，讓境內投資者也能跨市場組合投資，以規避單一A股市場的週期性風險。
12月24日星期一，據路透引述知情人士消息，作為重組投資銀行業務並削減10億美元開支的一部分，日本投行野村證券已經將其位於香港的金融機構(FIG)業務部門整體關閉。
據不願透露姓名的知情人士表述，野村證券上週關閉了由Petter Sternby負責的香港FIG業務部門的5人團隊。野村證券的FIG部門是為銀行，基金和保險等金融機構提供併購、資本重組等財務顧問業務的專業顧問部門。
野村證券發言人拒絕對此做出評論，但她表示：「野村的客戶服務範圍是根據公司對具體國家和產品的專業化程度而定的，這在當前的環境中有助於保持一個更有效的運行機制。」
今年早些時候，野村證券已經關閉了其在香港的TMT(科技、媒體和通訊)銀行團隊，在08年收購雷曼兄弟的歐洲和亞洲業務迅速擴張後，其經營業績卻一蹶不振，至今其股價跌幅已超過80%，早前野村還計劃削減了其歐洲業務。
另據消息，野村此次還新任命Kenji Kimura擔任其全球併購業務主管。
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老牌公司黑松監察人張道榕，五月十四日親赴統一證券要求查閱股東名冊遭拒；此外，微風廖家向統一證券申請「選票分割」逾十天未獲回覆，亦引發廖家不滿，在這場黑松董監改選前哨戰中，統一證券竟然成了各方角力的主戰場。 撰文‧葉揚甲 五月十四日，老牌飲料上市公司黑松的監察人張道榕，偕同律師親自到黑松的股務代理機構統一證券，要求查閱股東名冊，未料遭到統一證券拒絕提供。三年前，曾經為鞏固黑松張家經營權而動作頻頻的張道榕，此次「出師未捷」吃了閉門羹，讓外界不禁好奇今年黑松董監事改選，會上演何種戲碼？ 張氏家族創立的黑松，迄今已屹立超過八十五個年頭，黑松汽水更是台灣老中青三代都不陌生的招牌飲料。目前黑松董事長張斌堂為張氏家族的第三代，而曾任黑松總經理的張道榕，則是張家第二代目前在黑松董事會僅存的代表。 拒絕監察人查閱股東名冊 二○○七年開始，不管是張氏家族鬩牆、還是以廖偉志為首的微風廖家介入，黑松董監事的改選話題，幾乎每三年都會上演一次；而此次張道榕要求查閱股東名冊未果，顯見這場歷時多年的董監事改選風暴，今年的攻防戰已經開打。 根據市場人士透露，集保結算所恰好在這件事之後，與會所有股務代理機構，當時集保的高層即表示，如果規則訂的不夠明確，其實跟公司存在契約關係的股代，真的很難為。統一證券則表示，「名冊只是替公司保管，如果監察人要查閱，應由黑松公司提供，統一證將秉公處理，不會偏頗。」然而，根據一一年五月三十日經濟部商業司對《公司法》二一八條的解釋函令，監察人於行使監察權查核簿冊文件時，得要求公司及股務代理機構提供股東名冊，至於地點，倘若公司簿冊是由公司的受任人管理，則監察人自得於該受任人之處所為之。 的確，經過統一證券的詢問，經濟部商業司再次做出表示，股務代理機構必須保持中立，若不提供監察人股東名冊並遭到檢舉，可處以兩萬元以上、十萬元以下罰鍰。 在商業司表態之後，股務代理機構能否提供股東名冊給監察人的爭議，已有明確釐清；然而，來自黑松董事會另一勢力微風廖家所提出的要求，又是統一證券的另一難題。 微風廖家長僑投資的委任律師魏啓翔表示，黑松股東會將在六月二十五日召開，然而股東的董監事選舉權要如何辦理選票分割，卻遲遲未見統一證券告知。 魏啓翔因而在五月十日發函統一證，希望其盡快提出選票分割相關程序完整說明，否則勢必影響黑松股東權益。只是，統一證券至今仍未回應。 對選票分割要求尚未回應 魏啓翔表示，二○一一年十二月立法院三讀通過︽公司法︾第一九八條修正案，為保障小股東權益，使少數派股東推派的代表亦可當選董事，參與企業經營，所有公司董監事改選一律採「累積投票制」。因此，股東要求辦理選票分割，確是法律所保障的權利，但統一證「視若無睹」的作為，讓外界不得其解。 經本刊詢問金管會，得到的解答是，「︽公司法︾尚無明文規定選票分割的處理細節，得看選舉當天公司是否有違內部自治，若有爭議，則請循司法途徑解決。」根據︽公司法︾第一九八條，確實僅規定股東得以請求分割或換發選票，然條文中對細節辦法及公告時程均無任何規定。換言之，只要黑松的公司章程沒有對「選票分割」訂定明確的相關細節，那麼，統一證券到底應該在多久時間內回應長僑投資的要求，即存在模糊空間。 在此模糊空間中，統一證券如何拿捏備受考驗，固然依法論法統一證券無時間壓力，但由於統一證券法人董事之一的來亨投資，其負責人即為黑松董事長張斌堂，而派赴統一證券的法人代表張明真，則是張斌堂的姐姐，在這層關係之下，統一證券的做法如果最終影響選情，自然容易落人口實。 黑松經營權之爭多年，大股東打得難分難解的同時，據傳，房市大戶劉媽媽之子余昌哲，也要求配一席董事，經記者求證，余昌哲並不否認。 若扣掉余昌哲的一席董事，這場黑松董監事改選大戰將有三方勢力角逐十席董事，目前看來，戰場似乎全部集中於股務代理機構；一路強調「依法秉公辦理」的統一證券，未來難保不會再接到遊走法令模糊地帶的新難題，如何迅速做出超然中立的判斷，不僅自己傷腦筋，對於選情恐怕也有舉足輕重的影響力。 黑松 成立：1925年 董事長：張斌堂（圖） 主要經營項目： 碳酸飲料、酒類 選票分割與累積 投票制 選票分割：通常發生在公司股權之爭時，股東提出選票分割要求，意將每單位的選舉權做最有效的分配，以提高欲支持的董監事當選機率。 累積投票制：每一股份擁有的董事選舉權，與應選出之董事席次相同，股東得集中選舉一人或分配於數人，由所得選舉權較多者，依序當選為董事。 例如：若持有公司發行股數1000股，而公司應選之董事為５席，則該股東擁有1000×５＝5000單位選舉權，選舉時，可將5000單位選舉權集中投給一位董事，或分散投給各董事。 | ||||||
Pioneering Portfolio Management: Anu unvonventional approach toinstitutional investment, by David F. Swensen
機構投資的創新之路，大衛.斯文森
穩健的長期投資者在資產配置中要體現股權偏好和分散化投資的基本原則。
證券選擇：
被動投資策略適用於有效市場，如美國國債市場。在低效市場，如私人股權，投資業績依賴於對投資品種的選擇，積極投資管理策略大有可用。
合理地接受低流動性資產，採取價值導向的投資策略，投資者可以大大提高他們獲得超額收益的可能性
分散化投資要求投資者將資產分散投資於對市場驅動因素反應不同的各種資產類別上。
投資者應該避免使用擇時策略，而應採取再平衡策略，使得各類資產的配置比重與目標水平保持一致。
收益分佈越分散，其中積極投資管理的機會就越多。
在定價效率更低的小盤股中，進行積極投管理的機會更多。
市場定價效率越低並不意味著投資者獲得成功的平均幾率就越高。風險投資和槓槓收購的中等收益水平大大落後於上市股票的中等收益水平。投資者必須挑選一流的投資經理。
嚴謹的積極型投資者要避免投資於市場玩家喜歡的高流動性證券，而將重點放在流動性較差的資產上，這些資產通常能夠提供良好的投資機會，幫助投資者以低於公允價值的價格構建頭寸。
關於低流動性證券的信息不多，因此投資者可以通過挖掘股價中尚未反映的信息來獲利。
在公開市場上，流動性一度教差的股票帶來強勁收益後，它們將會得到華爾街的認可，流動性也將因此增加。相反，如果流動性良好的品質帶來的是失敗，那麼投資者的興趣將會下降，流動性也將不復存在。因此，投資經理應該擔心的是失敗，而非低流動性。
安全邊際指的是一種價值緩衝,通過持有"預期盈利大幅高出當前債券收益"的公司股票可以獲得。
2003年，Robert Arnott在「Dividends and the ThreeDwarfs"中的研究表示，在過去200年裡，股票的年均總收益率為7.9%，其中5%來自股利的貢獻，通貨膨脹1.4%，實際股利增長0.8%，估值水平上升貢獻0.6%。
利率上升時，債券價格下降；利率下降時，債券價格上升。
久期衡量的是債券的有效到期期限。債券的久期越長，利率變化對其價格的影響就越大，投資者面臨的利率變動風險就越大。
組合經理如果想降低持有固定收益資產的機會成本，可以選擇配置一個規模小，久期長的組合。
除非投資者的持有期與債券到期期限匹配，否則債券價格變化或者利率變化將導致收益率偏離預期水平。
成功的投資文化應該允許投資經理因嘗試而犯錯，但不是犯同樣的錯誤。
資產配置目標應當每年評估一次並且僅此一次。
投資組合管理是否成功取決於客戶對投資顧問決策過程的瞭解程度。如果客戶缺乏對投資顧問投資原則的充分瞭解，就只能根據過往的業績作出入資或撤資決定，而這樣做是非常不明智的。
對流通證券進行業績評估時，時間加權法和金額加權法都適用。時間加權法反映的是投資經理的投資水平，而金額加權法反映的是投資者的現金流時機選擇能力。
當公司高速發展，不斷創造現金時，公司不需要發行債券。而隨著公司不斷成熟，外部融資需求增加，信用質量也逐漸下滑。
債券的可贖回條款，利率下降時，投資者持有的高利息債券將會被以固定價格贖回，從而蒙受損失。
公司債券投資者面臨信用風險、流動性差風險、贖迴風險。
債券的收益呈負偏態分佈，上行空間有限，而下行空間巨大。
「一晚上失眠，焦慮今天怎麼還昨天的隔夜拆借。」一家中小銀行總行的一位交易員6月21日凌晨發微信說。「平倉」是他早上上班後的第一也是唯一的任務，然後就是開會、開會、再開會。
6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率(Shibor)大幅飆升至13.44%，隔夜拆借利率最高達到30%，7天質押式回購利率最高成交於28%!整個金融市場出現短暫的資金斷流現象，眾多金融機構都在市場上瘋狂找錢，無論是投資經理，還是研究員，甚至金融機構後台支持人員、行政人員都成為了資金掮客，都在奔走相問「還有錢嗎」。
經濟觀察報從一家大型國有銀行的人士那裡瞭解到，中國央行事實上已經約談了工行、農行、中行、建行和郵儲銀行，建議他們出借資金、向市場注入流動性。另一位銀行的知情人士向經濟觀察報透露，資金最為充裕的郵儲銀行被央行約談了三次、被銀監會約談一次，要求其向市場釋放流動性。
當然，對大行出借資金進行窗口指導並不妨礙央行堅持不寬鬆、不放水的立場，經濟觀察報在採訪過程中，銀行業多位權威人士亦向記者表示這一立場還將持續一段時間。
事實上，自5月下旬起，銀行間市場資金即開始出現緊張跡象，此後事態不斷升級，流動性困境遲遲不見改善，6月20日達到了空前惡化，這一天被交易員稱為資金市場的「六廿慘案」。隔夜和七天期質押式回購盤中均創下至少逾十年來新高，甚至超過了2008年金融危機時期。銀行間市場頓時成為了高利貸市場。
6月19日，在央行召開的貨幣信貸分析會議上，央行貨幣政策一司司長張曉慧解釋了近期出現的貨幣市場波動問題：「前一階段，部分銀行對寬鬆的流動性盲目樂觀，對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足，措施不到位，一些大行未發揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。」
張曉慧所說的影響流動性的因素包括準備金補繳、稅款清繳、假日現金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等。這些幾乎概括了資金市場近期出現緊張的全部原因。
張曉慧特別指出，「一些銀行長期從事大規模的同業批發業務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力。
中國銀行(2.62,-0.02,-0.76%)間市場一夜之間長大，所有參與市場的人都開始意識到「央行也會斷奶，流動性不會永遠寬鬆」。一直被市場人士戲稱為「央媽」的央行這次變臉成了「後媽」。
貨幣市場高利貸
6月20日，早盤一開，各銀行就不惜代價以10%以上利率吸收存款，進場搶錢。託管行因為回購利率離譜不敢做清算，導致午盤後交易單據大量堆積。有的債券品種一天就跌去一塊錢。一位交易員說：「資金沒這麼貴過、債沒這麼跌過。」
進入6月，銀行間市場資金開始異常緊張，shibor利率(上海銀行間同業拆放利率)一再飆升;加上6月末的年中存貸比考核，近期短期銀行理財產品預期收益率突然上升，意味著銀行對短期資金的飢渴。
建行一款期限33天的銀行理財產品，預期年化收益率竟已飆至7.39%。招行6月21日推薦的一款理財產品為上週發行的短期高利率固定收益產品，掛鉤Shibor同業存款利率，成立30天期限，產品高達12%的年化收益!
「作為投資標的拆借利率上漲，直接導致理財產品收益率上升;另一方面，在資金普遍緊張的情況下，銀行也想通過提高理財產品預期收益率獲取更多資金，以提高自身流動性。」一家股份制銀行金融市場部人士表示。
債券型基金經理面對「錢荒」也叫苦連天。北京一家基金公司的債基經理表示，最近受資金面緊張的影響，債基面臨贖回，只能低價賣債券，債市上的債券基本沒人要。「這種情況下，一般只能是『出血』賣債。」該基金經理說。
現券和人民幣利率互換市場亦受此拖累，近期收益率連續走高。一銀行交易員對於20日早盤感慨道，「早晨現券太可怕了，只要有買盤出來馬上成交，我進銀行間這麼多年，還沒見過這樣的情況呢!」
銀行紛紛取消企業短期融資券和中期票據發行，改為貸款。
而在固定收益的金融產品端，市場傳言已經有大型基金公司的貨幣基金爆倉，雖然並未證實目前有貨幣基金爆倉的現象發生，但6月20日當天，南方、嘉實、博時等多家大型基金公司都出現了流動性管理困難。2011年貨幣基金亦出現過因收益率曲線大幅上揚，收益率重估帶來負收益，目前的情況與彼時更有過之。一位基金行業的資深固定收益投資人士測算，在貨幣基金7000億的規模內，目前大約有一兩千億存款被提前支取，雖然規模不大，但邊際效應也對銀行體系資金面構成衝擊。
「如果資金面持續緊張，貨幣基金負偏離、違約交易的範圍將擴大，千億級貨幣基金存款向銀行申請提前支取，也銀行體系流動性形成重壓。最多再堅持半個月，否則貨幣基金整體將出現崩盤。」一家大型基金公司貨幣基金經理稱。
財政部6個月期國庫現金定期存款招標，中標利率跳升至6.50%，不僅創下15個月來同期限品種利率高點，且與同業存款的利率水平相當，顯示銀行求錢若渴不計成本。
山東一家農信社相關業務人員四處求助，要轉出1億票，否則自己和主任都要下崗。
市場普遍認為資金較為充裕的郵儲銀行也在6月中旬禁止分行接票了。
6月的前十天，全國銀行新增貸款中70%以上是票據，部分銀行票據佔比很高，如恆豐銀行98%、浦發銀行(8.28,-0.14,-1.66%)94%、光大79%。
「一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉，銀行支持小微企業，三農等實體估計的政策沒有落到實處。」張曉慧在央行貨幣信貸會議上表示。
惠譽數據顯示，截至今年第一季度，中國內地理財產品的規模已高達13萬億元，「其中很大一部分將在6月到期。」惠譽中國金融機構評級主管朱夏蓮指出，短期內，償還這些即將到期的理財產品將是內地銀行需要面臨的最大問題。
央行「斷奶」
回顧2009年以來的銀行間短期資金市場，在2010至2012年間出現過三四次資金緊張情況，但多為年末季末春節等錢荒時期，且七天回購定盤價突破8%幾乎很少見，而歷次出現此類情況時央行或多或少都會平抑市場。
中國銀行的一位交易員在微博表示：這次為何央行遲遲未見行動呢?這是比錢緊更值得推敲的問題，會不會從此我們進入了一個新時代?
20日午間，建設銀行(4.08,-0.16,-3.77%)隔夜拆借利率18%特別搶眼。當日，Shibor拆借利率工行最低，但排名第二和第三的，卻是興業和招行。
中行這位交易員還認為，央行的「斷奶」來得突然，讓很多機構猝不及防。這也是張曉慧批評的，很多銀行對6月份的流動性預計不足。
過去幾年，商業銀行已經習慣於將央行作為資金責無旁貸的最後來源。但問題是，時至今日央行無法找出一個有效目標利率;也難找出一個有效的數量範圍，於是最後變成一種商業銀行和央行模糊的心理博弈，這本身就是危險的。「現在看來，央行並不願意向市場注入大量流動性」。惠譽中國金融機構評級主管朱夏蓮接受媒體採訪時表示，如果政策方向未變，隨著理財產品到期，7月前銀行間同業拆息利率還會繼續上升。
惠譽的研究指出，與國有大行相比，中型銀行的流動資產更薄弱。假設85%的銀行間資產能夠立刻變現，且銀行無需支付任何到期理財產品的情況下，以去年上半年數據而計，流動性情況最差的光大銀行[微博](2.91,0.02,0.69%)，收回近90%的貸款才能滿足其短期現金流出需求。平安銀行(11.28,0.10,0.89%)和華夏銀行(9.48,-0.04,-0.42%)次之，需要收回近75%貸款以滿足需求，而國有大行中，工行、建行和農行該比例為零，最高的交通銀行(4.24,-0.05,-1.17%)也不足30%。「中型銀行理財產品還本付息的壓力相對更大。」朱夏蓮指出，而過去3年，這些銀行在發行理財產品上也更激進。
央行主管的《金融時報》6月17日發表一篇評論文章認為，中國貨幣市場不太可能出現流動性危機，個別銀行之所以出現融資問題，主要是因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆解短期資金，而且放貸規模超出了監管機構的限制。銀行業應該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。
在這樣的背景下，市場裡很多人開始做更悲觀可能的警示。「隨著銀行間市場資金面的越發緊張，機構相互間的違約風險仍有可能暴露。」華東一家券商的分析師表示，「雖然目前這一風險主要還體現在個別機構的時點兌付上，但要警惕的是多家銀行連環違約所可能造成的系統性風險。」
20日，當銀行間市場資金非常緊張的時候，市場上認為央行干預的猜測漫天瘋傳。
值得注意的是，在流動性極度緊張狀態保持大半個交易日後，下午陸續有一定量的資金供給出現，尾盤則湧現出大筆短期資金，緩解了機構的燃眉之急。市場猜測是某些大行獲得央行資金補充，或是央行授意大行低息出錢，平抑市場利率極端走勢。下午隔夜與7天回購出現多筆異常成交，似乎印證了市場的這一猜測。
從20日下午兩點半開始，隔夜回購陸續出現多筆在8%-8.10%的成交，遠低於當時14%左右的加權利率水平，而三點半至收市，更有數筆隔夜回購成交在4.30%左右;7天回購在臨近閉市前有數筆4.7%左右的成交，遠低於11%以上的加權利率。
銀行錯判?
張曉慧在19日的貨幣信貸分析會上說：「一些銀行認為政府會在經濟下行過程中出台擴張性政策，提前佈局佔位。」銀行的這種判斷也體現在了行為上。
6月的前十天，全國銀行信貸增加近1萬億，24家主要銀行中有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月份的限額還多，其中郵儲銀行多出1000億，中信銀行(3.77,0.01,0.27%)多出了500多億，民生銀行(9.45,0.16,1.72%)和平安銀行多出了300多億。
這次，商業銀行判斷錯了。事實上，商業銀行流動性管理的失常緣於其對央行的錯誤估計，對寬鬆本身抱有的僥倖心理。
但是市場還存在著對央行的期待。一位銀行間交易員說：「溺愛孩子，讓孩子總生活在蜜罐裡，時間長了，會產生道德風險，甚至埋下系統性風險的種子。但Shibor作為中國貨幣市場的基準利率，出現如此不正常的波動，且參與市場的所有機構都在面對，央行是否不應該坐視不管?」
但央行營業管理部在其6月21日的金融信息上表示，6月20日貨幣市場利率暴漲主要源於商業銀行流動性管理失當。很多資金被央行認為陷入了無效，站在央行立場上的一位人士說，「憑什麼讓我放水，你們拿著錢又不干正事」。
銀行間利率高到令人震驚的程度，這不是央行的意圖。北京大學光華管理學院副教授陳玉宇甚至認為近日央行在銀行間市場的作為引發了一場支付危機，是在玩火。金融市場變得複雜，金融機構也早不是幾家國有銀行在玩過家家。而央行在維持銀行間市場穩定和保證支付結算方面，從未遇到過挑戰，也無經驗。多數人把這種支付結算功能的維持與央行旨在管理總需求的貨幣政策混為一談。
但也有商業銀行人士認同央行的行為。浙商銀行相關業務部門負責人對經濟觀察報表示：「新增貸款確實大部分在空轉。增量增加在銀行間，銀行在自己玩錢。這次資金緊張的狀況和央行沒有釋放流動性確實給予銀行一定的警示作用，讓銀行將資金用到實體經濟的信貸中去。」「銀行間流動性問題可能是央行面臨的多個問題之一，其他一些積累下來的問題，如資金空轉、M2高企等，是央行急需解決的。考慮到未來的通脹上升風險和高層對經濟下滑容忍度的提高，央行很難主動放鬆。」廣發銀行高級交易員顏岩接受媒體採訪時表示。
國務院上週三召開常務會議稱，要把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好;優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級。中國銀監會主席尚福林日前也表示，要注意防範不符合實體經濟真實需求的「金融創新」，防止資金自我循環以及監管套利行為，確保信貸資金流入實體經濟。「今天的狀態持續兩個月，走在邊緣的企業將會倒下一排，維持半年，資產泡沫的雪崩將夾雜著各種壞賬衝向硬著陸，那將是難以挽回的局面，今天，是真姿態，還是準備假摔?」平安證券固定收益部副總經理石磊表示。
張曉慧要求各大銀行加強流動性管理。她表示：「銀行要改變流動性永遠寬鬆的預期，加強對各類影響因素的研判，改進自身流動性管理，大行還要發揮好市場穩定器作用。一些重大突發性問題及時向央行匯報，如果因資金調度帶來的清算問題，可以提請央行貨幣信貸部門協調解決。總之，只要是系統性風險，只要銀行各方面工作到位，央行是會給予支持的。」
她建議銀行做好6月餘下時間的工作，一方面控制總量、把握好投放節奏，銀行二季度投放少限額有結餘，可以留到下半年使用。
7月，資金面將面臨月初銀行機構補繳存款準備金、月中上繳企業所得稅等巨大壓力，且從到期資金來看，7月份公開市場到期量僅有千億左右水平，資金面狀況仍不樂觀。至於未來的貨幣政策，張曉慧建議銀行正確把握好未來宏觀政策：「未來經濟中的問題，已不能寄希望於擴張政策解決，下一步穩健的貨幣政策不會變，既不會寬鬆，也不會收緊，並著重圍繞『穩定政策、優化結構、提升服務、防範風險、深化改革』五個方面展開。」
美國PRISM項目揭秘者Snowden向《明鏡》雜誌出示的一份機密文件顯示，美國情報部門竊聽歐盟機構，併入侵歐盟電腦網絡。
中新網援引據德國《明鏡》週刊29日報導稱美國情報部門對布魯塞爾發動網絡攻擊，地點在紐約和華盛頓：
報導稱，這份「絕密級」、日期標註為2010年9月的文件說明，歐盟是美國情報部門的一個目標，美國在布魯塞爾和美國的歐盟辦公室裡藏有美國的竊聽監控裝置，美國國家安全局一直在秘密監控著歐盟駐華盛頓外交使團。
報導還表示，有關建築裡安裝了微型麥克風，電腦網絡受到入侵，使得美國國家安全局能查看歐盟人員的電子郵件和他們的內部文件。
此外，歐盟駐聯合國的代表也處於類似監控下。該雜誌說，約5年前，歐盟的安全專家曾在布魯塞爾歐盟總部大樓裡發現過電話和網絡竊聽裝置。最後的分析結果表明，這次攻擊的地點位於北約總部的一棟大樓內，這棟建築內是美國國家安全局的專家在使用。
另據報導，盧森堡外長阿塞爾伯恩表示，美國的間諜活動已經「失控」。「美國應該加強監控它自己的情報系統，而不是監控美國的盟友們。」
據FT報導，德國司法部長Sabine Leutheusser-Schnarrenberger對《明鏡》雜誌說：
美國國家安全局（NSA）針對歐盟搞的間諜活動，讓人想起[美國]冷戰時期的手段。
如果身在布魯塞爾和華盛頓的歐盟官員確實受到美國國家安全局監控，那麼美國人將很難用反恐這一理由來開脫。
歐盟首席外交政策官Lady Ashton稱：
[歐盟]正在就此事緊急要求華盛頓方面做出解釋。在得到華盛頓更多澄清之前，我們目前將不就此事作出評論。
法國外交部長Laurent Fabius稱：
法國正在敦促美國方面作出解釋。如果這是事實，我們將無法接受。
法國司法部長Christiane Taubira稱：
如果這是事實，那就是絕對的敵意行為。
歐盟議會主席Martin Schulz稱其對《明鏡》的報導深感擔憂和震驚，並警告說，如果竊聽屬實，這將嚴重影響美國和歐盟之間的關係。