私有化泡汤+业绩下滑 李泽楷遭当头两棒
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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090423/20090423023926955.html
每经记者 李凌霞
连续开庭审理六天后，昨日3位上诉法官一致判定电讯盈科不得实施私有化方案，一场小股民与大股东的直接利益对决，港证监会及电讯盈科小股东获胜。败诉后李泽楷昨天表示可能上诉至香港终审法庭。
几 经波折后，电讯盈科（00008，HK）私有化案终于峰回路转。在电讯盈科小股东的极力抗争以及香港证监会的据理力争下，“小超人”李泽楷拟私有化电讯盈 科的如意算盘落空。昨天傍晚，香港上诉法庭推翻了此前香港高等法院对于批准电讯盈科私有化的裁决，电讯盈科私有化方案将无法落实。
第一棒：官司输了私有化泡汤
昨天下午5点左右，已经在香港连续开庭审理六天的电讯盈科私有化案终于审结，3位上诉法官一致判定香港证监会胜诉，电讯盈科不得实施私有化方案。
对于证监会胜诉的结果，电讯盈科小股东表示非常欣喜，电盈小股东代表称，“此次小股东能够获得平反，证明香港是有法治的地方，有权有势的人并不能剥削小股东的权益。”
而 昨天法庭判决一出，电讯盈科也立即在其网站上挂出申明，“考虑到高等法院已于2009年4月6日的判决列出了明确的定论及理由，因此本公司对于上诉法庭的 裁决表示失望。”电讯盈科还仍旧强调，其私有化的协议安排是公司应其两名主要股东要求向少数股东提出，提供了一个机会让他们在目前的经济情况下，通过全现 金的要约将他们的公司股票投资套现。
而事实上，在过去长达六天的案件审理中，对于电讯盈科私有化目的到底是给小股东套现 机会还是逼迫小股东出售股份，法官林文瀚已经表示出质疑。同时，在此轮审理中，证监会代表律师除了坚持上轮的电盈涉嫌在私有化投票中有“买票”行为，更是 提出了对于电盈分拆股份令投票人数增多属不合理，而主审法官罗杰志则质疑电盈私有化的动机，以及交易完成后向大股东派发特别股息的理由。
在此轮审理中，面临证监会律师以及当庭法官的种种质疑，电讯盈科已经失去了在上轮审理中占据的优势，最终不得不输掉官司。
虽然电盈私有化被上诉法庭否决，但有消息称李泽楷昨天在回复个别媒体的询问时表示，电讯盈科还将有可能就该案上诉至香港终审法庭。
第二棒：净利下滑15%前景堪忧
在电讯盈科昨晚发布的申明中，电讯盈科强调“无论本公司是一间上市公司或私人公司，都会致力巩固公司作为香港首屈一指的电讯服务商的地位。”
而事实上的情况并非如电讯盈科所指的那么乐观，电讯盈科前天晚间公布的年报业绩显示，该公司去年的业绩出现高达15%以上的下滑。
业绩显示，去年电讯盈科净利润下降了15.37%，为12.72亿港元，每股盈利18.78港分。由于私有化案件仍在审理过程之中，所以公司将延迟考虑派末期息。2007该公司的净利润为15.03亿港元。
对于业绩下滑，电讯盈科表示，这主要是由于吸纳客户所需的成本上涨、重估投资物业所导致的亏损以及投资减值拨备而导致的。去年电讯盈科重估投资物业亏损高达3.96亿港元，而投资减值拨备为1.61亿港元。
公 司 核 心 EBITDA（EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization的缩写，即未计利 息、税项、折旧及摊销前的利润）上升了3%为67.14亿港元；计入盈大地产的综合EBITDA上升9%至79.82亿港元。而其核心分类业绩及综合分类 业绩则分别下降了14%及12%，为28.37亿港元和35.29亿港元。
基于电讯盈科业绩下滑的表现，昨天大摩及标普等多家评级机构均降低了对电讯盈科的投资评级。
观点：电盈输了官司更输了形象
对于此次电讯盈科私有化案件，投资界各类人士都非常关注，而因为这是香港证券业内的一次小股东直接与大股东的利益对决，其社会影响力较大。
昨天，《每日经济新闻》采访了多名在香港业内人士，众多业内人士均表示，电讯盈科输掉的不仅仅是官司，更是输掉了在股民心目中的好形象。
农 银证券分析师郭信麟表示，在私有化事件上，电讯盈科虽然钻了一些法律空隙，但从香港证监会一开始高调的介入便注定了李泽楷等人私有化计划不得人心，在此情 形下，电盈输官司是正常的。郭信麟还指出，由于在此次诉讼当中，几名电讯盈科高管都陷入指控，所以未来电盈还有可能面临一场高层变动，这必然对公司将带来 更多不利影响。
另外，第一上海证券策略分析师叶尚志则对电讯盈科复牌后的股价表示不看好。叶尚志表示，因为私有化方案的 憧憬，电盈股价上涨至4元以上，现在这个憧憬彻底破灭，其股价下跌也将成为必然，他预计复牌后的股价将跌至3.6元左右。叶尚志同时表示，目前香港电讯业 的竞争激烈，电讯盈科未来将面临艰难的挑战。
电讯盈科于4月16日停牌，停牌前报收4.12港元。
事件回放
2008 年11月4日，电讯盈科宣布其大股东盈科扩展联合中国网通提出150亿港元将电讯盈科私有化。12月31日，电讯盈科再度宣布将此前的私有化方案提价，由 原来每股4.2港元升至4.5港元。2009年2月4日，电讯盈科私有化方案在法院会议及股东大会上被获通过。不过其后又传来电盈私有化存在“买票”嫌 疑，香港证监会介入调查。
2月24日，香港证监会向高等法院申请准许介入电盈私有化的法律程序，并获批准。2009年4月1日~2日，香港高等法院对电讯盈科私有化案件进行为期两天的聆讯，但未有判决。
4月6日，香港高院宣布，电讯盈科私有化被获通过，香港证监会随即表示将重新上诉至上诉法庭，并于当晚获批。
4月16日~22日，香港上诉法庭对于电讯盈科私有化案进行长达六天的审理。期间案情跌宕起伏，港证监会和电盈律师驳辩激烈，最终法庭裁决香港证监会上诉获胜，电盈私有化不得实施。
澳门博彩业复苏银河娱乐首季业绩靓丽
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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090425/20090425015959605.html
银河娱乐（00027，HK）日前公布2008年报，截至2008年12月底全年大幅亏损113.9亿港元，合每股亏损2.893亿港 元，不派息。公司2007年同期亏损额为4.66亿港元。期内营业额跌19.48%至104.97亿港元。尽管年报难看，但其同时公布的一季报业绩却较 佳，截至3月底公司净利26.2亿港元，EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)却较上一季度上涨29%，达到2.33亿港元并连续三季增 长。
银河娱乐已经于2009年1月顺利完成了债券回购计划，以减少了负债以及利息开支。公司目前在回购5000万美元的可转债后，持有约47亿港元的现金。
以 往银河娱乐主要收入来自于澳门地区的旗舰项目——星际酒店，而酒店业务当中绝大多数又来自博彩业，但据年报披露，08年其巨亏的原因却刚好为博彩牌照的非 现金资产减值，达到了约110亿港元。尽管如此，银河娱乐一直着手开发的位于澳门路氹填海区的第二个大型博彩酒店项目——银河度假城却一度停工，在引入 Permira基金以后才得以重新启动该项目。
随着访客回升，投注量加大和中央政府稍微调宽港澳旅游，今年二、三月澳门 博彩月净利超过预期，达到了90亿澳门元以上。投行亦唱好澳门博彩业，摩根士丹利最近将澳门博彩与物业行业评级调升为“吸引”，并将银河娱乐 （00027，HK）评级由“与大市同步”升为“增持”,种种迹象显示，澳门赌博业最坏的时刻或已过去。
截至昨日收市，银河娱乐（00027，HK）升势稳健，全日涨8.13%，收报1.73港元。
中環在線︰吳光正懶理業績差照加薪 李華華
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噚 日輪到會德豐（020）公佈年報，主席吳光正舊年人工加15%至2931.9萬銀，佢兩名左右手李唯仁同吳天海，亦分別加薪11%同10%。舊年會德豐盈 利倒退超過五成，但吳光正人工就由2544.5萬加到2931.9萬銀，當中底薪升7.8%至1505.6萬銀，花紅更大增17%至1400萬銀。老臣子 李唯仁亦唔失禮，人工由1082.2萬增至1204.5萬銀，當中底薪同花紅分別佔492.5萬同700萬銀。
吳天海人工加一成
不過華華最有興趣係吳天海份糧，雖然佢舊年人工加一成至1380.6萬銀，但當中佢喺有線寬頻（1097）嘅人工，就縮水7.6%至693.2萬銀。咁又係嘅，舊年有線業績係上市9年嚟首次「見紅」，身為當家嘅佢又點能夠唔減少少做啲嘢呢。
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中国风电年度业绩增长17%至1.17亿
每经记者 李凌霞
中国风电（00182，HK）昨天公布了其截至2009年3月31日为止的年度业绩。虽然在2008 年金融风暴席卷全球，商业环境变化剧烈，但中国风电凭借其在风电建设及营运服务、设备制造、机风电场投资方面一体化的商业模式，仍然保持了较为稳定的盈利 增长，并实现了强劲的现金流增长。业绩报告期内，该公司的净利润达到1.168亿港元，较上年同期的1.001亿港元增长了17%，每股基本盈利为 2.06港分，每股全面摊薄盈利为1.81港分。
业绩显示，在截至今年3月底为止的年度里，中国风电获得的综合收入约为 3.794亿港元，均来自风电业务的贡献，较上年同期增长了75%。另外，截至今年3月底，中国风电所持有的现金及现金等值项目约为7.451亿港元。同 时，公司流动比率为6.94倍，资产负债率为0.01%，较上年同期的0.06有所下降。集团的综合资产净值维持约为2.485亿港元，较上年同期有所增 加。
对于公司未来的发展，中国风电信心十足。据悉，目前政府已经把风电作为重点发展产业予以扶持，预计2020年的风电发电装机容量规划目标将大幅上调至1亿千瓦以上，同时政府此前制定的相关政策法规都将有效促进风力发电的发展。
在 年度业绩报告中，集团计划在2009年加快风电项目的投资，并继续强化集团的风电服务核心竞争力。将重点投资开发辽宁省、吉林省和内蒙古自治区东部地区电 网接入条件和风资源较好的项目以及甘肃省的国家特许项目。中国风电计划在2009年新开工建设500～600MW的风电项目，快速提升集团的装机容量。
另外，该公司的执行董事兼行政总裁刘顺兴昨天表示，今年公司将投资10间风电厂，投资总额为50亿元。
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中港照相(1123)業績短評
公佈業績之後的下午，成功以0.48元購入3萬股，此前在36仙及38.5仙亦有購入，暫時是我的組合最大的股票之一。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081114/LTN20081114221_C.pdf
公司上半年虧損，都有一紙盈警謂公司虧損，但在全年業績公佈之前，根本無由盈轉虧的盈警，令我有誤導，以為公司本年仍有盈利，結果使我多購入股票。根 據目前可獲得之資料，有關下跌的主要原因為所持的投資基金的表現強差人意。該投資基金的金額以二億三仟七佰萬港元（請參照 2007/08公司年報附註23，作為有資本增值的低風險證券投資，基金組合多元化，有定期收益及結構式存款的均衡投資組合。該投資組合對本集團並無槓桿 效應，所屬基金是在不同地區獨立管理。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081204/LTN20081204116_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090625/LTN20090625138_C.pdf
因金融海嘯關係，公司今年營業額只微升1%，至3.25億港元，下半年營業額更有所倒退8%，至1.49億元。
因 毛利下降、利息收入減少1,800萬及物業重估增值減少1,370萬(去年1,907萬，今年576萬)，導致其他收入減少2,500萬，加上投資基金減 值6,859萬(雖公司公告無表明，但是細看資產負債表，金融資產確減少了大約這個數字)，導致公司虧損4,223萬，若扣除重估項目及減值虧損，公司今 年盈利1,790萬，但是盈利中卻幾乎由租金及利息收入構成，本業根本不賺錢。另外，細看其他收入，內中有一項透過損益按公平值計算之金融資產之股息收入893萬，約是2.37億的投資值的3.76%，可見公司認有「定期收益」就是一項「低風險」的項目，但是我看到「結構式存款」心中就不舒服。
我大膽估計，估計他投資的基金，是購入一項由銀行、金融機構或投資銀行設計出來的產品，是以賣出期權的資金當作利息，風險就是要接貨。因為去年市場波動，使得全部跌到要接貨的價錢，導致錄得大量的虧損，使上市公司要作出減值。
我猜，受到銀行職員及友好的「唆擺」(那時當然不知道，只知道息高)，買下一項利息較高，但風險較大的金融工具，結果使銀行賺一筆，基金又賺一筆，公司卻要冒風險，可見又是一項公司擁巨資，但不擅理財的實例。
細 看公司資產負債表，現金一項減少至6.1億、基金減少至1.68億，加上物業有1.3億，合共9.08億，扣除負債約1億，加上快圖美本業扣除稅後賺約 850萬，以零售股6倍P/E計算，值5,100萬，公司折合值8.59億，以發行股數11.63億股計算，折合73.8仙，較股價47仙，仍有約50% 的折讓，尚未計上約1億的殼價，及現金多可以搞概念的溢價。至於下年業績方面，我覺得本業應該能繼續賺錢，加上租金收入及利息收入，基本上有一定保障，加上投資基金因市場好轉，應能有所回撥，故下年應能轉虧為盈，加上其現金充裕，故派息較今年4仙，應能有一定的增加。
對於管理層而言，其不擅理財的特性表露無遺，加上本業已近乎全部萎縮，應儘速賣殼，把手上現金分派，被新殼主有一番搞作，才能對股東有所回報。
富士高(927)業績短評(2)
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/8865
繼續寫其資產負債表。
公 司的資產負債表上，現金一項實在是極多，達港幣4.16億，加上值867萬基金，扣除銀行負債、其他應付款、稅項及其他等約1.34億，淨可動用現金約 2.81億，扣除派息約2,394萬，即約2.67億元，以現時股數3.99億股計，每股只是現金一項就值67仙，較股價1.63元，佔其股價41%，可 見其財政非常穩健。
公司這樣多的現金，主要是因為存貨減少約6,000萬，另外其應收款減少20%，此外折舊的關係亦有影響，但是應付款卻大減約40%，減少了現金增加的速度。
存貨下降，相信是因為料價下降，雖然存量仍有保持一致，故存貨金額下降。
在應收款方面，雖然在1月、2月單量大減，但是3月起應該恢復大部分，故應收只稍降20%。應付款減少，相信是因為料價下降、加上之前訂單大減，訂貨減少所致。
在業務分部方面，除Microsoft分部的多媒體產品外，營業額都有所減少，至於獲利方面全部分部獲利均是有所衰退，應該一是因為料價波動，二是因為銷量減少，未能達到經濟規模所致，其中最佳純利應是音響一項，前年超過20%，今年差一點，都有13%。
在業務展望方面方面，公司因毛利太低，決意逐步減少X-box的訂單，但仍希望和Microsoft合作，相信對營業額有一定的影響，但毛利率仍有所提升。
另外，亦有意加大研發費用至營業額5%，亦深耕毛利較高的音響領域，至於資本開支維持由去年偏低的2,000-3,000萬，至一貫的5,000萬。至於派息方面，上半年派息增加1仙，下半年反之，故派息相同，為普通股息8仙，特別股息7仙。
惟一的懷疑就是，為甚麼員工由1萬人，降至6,000人，應該是因為變成半自動化製程，但是賠給員工的錢為何沒影響利潤，這就是一個奇怪的問題了。
以下就是我的預估。
根 據同業美律的情況估計，公司下年營業額應該下降15%-20%，至10.1億至10.7億，純利應該會提升至8-9%，估計盈利約在8,080萬至 9,730萬，大致為下降20%至持平，每股盈利約20-24仙，以現價來說，預計下年股息仍可持平15仙，扣除現金後P/E約4-4.8倍，股息率在 9.2%之間，以其一貫P/E6倍來看，派息約7%來看，仍是較為超值，故我的目標價在1.87-2.11元，雖水位只15%-30%，但尚算是平穩的選 擇。
亞倫國際(684)業績之分析
半年業績:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081219/LTN20081219457_C.pdf
全年業績:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090708/LTN20090708498_C.pdf
公司全年營業額約升20%，至18.70億，盈利則上升65%，至1.06億，雙雙刷新上市以來的紀錄。若不計1,240萬的匯兌、金融資產等虧損，則盈利為1.18億元，較去年以相同基準下的5,900萬比較，上升達1倍。若以今年下半年來說，公司營業額為8.70億，較去年同期上升約7%，但較上半年下降20%，是因為若干客戶延遲或取消已定下的訂單而有所放緩。
若以盈利而言，則約5,200萬，以去年而言轉虧為盈，以上半年稍降3%，成績實在不俗，主要是因為匯率、原料、勞工價格低且穩定，加上出口退稅增加，令公司獲利率增加。
公司財務在下半年收回巨額應收款後及降低大部分庫存後，現金、財務資產及物業等可變現資產達3.64億，銀行負債只有購機器的貸款約1,974萬，其他應付款1.97億及稅項1,593萬，淨可變現資產達1.32億，折合是每股40仙。
因財政非常充裕，今年下半年派息12仙，較上年4仙，多2倍，全年派息14仙，較去年10仙，多40%。
在 匯兌虧損方面，因匯市波動，故外匯遠期合約於今年虧損淨值939萬，若細心看上半年公告但下半年是無此項虧損，所以管理層在上半年所稱「概無訂立任何新結 構性外匯遠期合約」，至現今亦無改變，所以全年公告稱，「無任何尚未行使之結構性外匯遠期合約」，所以本年此項虧損亦消失，有利盈利。
至於發展計劃方面，公司上財政年度投入5,300萬於增購廠房及機器、模具及工具、設備、電腦系統及其他有形資產，用於擴大及提升現有製造設施，較去年少40%，以保留充足現金。但現時現金充裕，公司稱本財政年度會投入1.35億去改良設備，你增加產能。
公司在廣東省惠州市的新廠的兩座新廠房之興建工程在2009年6月完成，並已在去年投入3,100萬資金，另外。但由於市場情況確實未明朗，故稱「放緩利用此新廠產能之步伐」。
在下年預測方面，在資產負債表上的已收模具訂金及應付款中觀察，下年營業額應有約10%的下跌，但由於公司存貨水平低，未來應無太大的存貨減值。
另 外，現時存貨較少，反而公司可以趁現時資金充裕去增加原材料的水平，故在這幾個月原料價格的上升趨勢，使公司製造過程中應能賺得額外的利潤，加上公司以外 銷為主，出口退稅增加，故毛利水平應能上升一個不少的比率，估計約在2-3%，達18-19%，加上成本減縮，亦對公司獲利有助。
但因公司設備因持續添購增加，折舊上升，亦會令盈利減少，故預計純利率約能上升1.5-2%，至7.5%-8%的水平，但不排除管理層控制盈利，以靈活調節派息之用。
故 筆者預期公司本年營業額約在17億，盈利約1.28億至1.36億，每股盈利約在38仙至40仙，較今年上升30%-40%，加上折舊約在4,000萬， 未計其他營運現金變動前估計有1.68-1.75億，較今年資本投入1.35億多，故相信可以應付。在派息方面，以過去派息比率約40%-50%不等，公司派息應能有15仙-19.5仙。
以上述估計及現時股價1.57元計算，市盈率約在3.9-4.1倍，扣除40仙的現金後，市盈率在2.9倍-3.1倍，預計息率約在9.5%-12.4%，以該股票一向的市盈率水平5-7倍，及息率約7%計算，顯然仍是較低。
故計算公司現金水平及以一向市盈率水平的息率計算，應值2.14元至3.2元，潛在水平約有36%-104%，相信公司仍有大量水位，仍值得購入。
最後，筆者以公司公告最後一段作結:
總括而言，本集團將繼續致力於產品開發及產品質素。本集團深明本集團可能須面對前所未有之挑戰及困難。營商環境及全球經濟充滿變數，瞬息萬變。然而，憑藉本身之經驗、知識、財政實力及承擔，本集團將審慎向前，繼續集中致力發展核心業務。
註:筆者在2007年12月在1.4元購入此股票，扣除已收取的12仙股息後，成本為1.28元，敬請留意。
中環在線：超人提早公佈業績有後着？ 李華華
2009-07-06 AppleDaily
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超人李嘉誠旗下長實（001）同和黃（013）派發中期同埋全年業績表，好多上市公司會選擇避之則吉，以免同超人正面交鋒，除咗小小超嘅電訊盈科（008）例外，舊年撞正同日宣佈中期業績。
要增持僅剩6日
今 年長和旗艦鐵定喺8月13日星期四公佈中期業績，比平常早咗一至兩個禮拜！近十年，長和每次公佈業績，都係擇日喺3月同埋8月最尾兩個禮拜嘅其中一個星期 四進行，但今次揀咗8月第二個禮拜四，咁早公佈業績，何解？超人集團嗰邊照舊不予置評，究竟係有高人幫唔迷信嘅超人擇定良辰吉日，抑或係公司方面之後要食 大茶飯，定係為咗快快手搞掂業績後弄孫為樂……原因真係估唔到。另一樣股民要留意係，超人閒時會增持長和股票，最近一次已經數到今年2月初增持長實，換言 之，如果超人有意增持，就剩番6日時間，大家『目及』實超人有冇出招嘞！李華華[email protected]
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