2015-02-26 NM 一間代工生產皮革服裝公司，2014年6月止年度收入8,000萬港元（下同），對比2013年上升50%，毛利率34%，溢利率16%，溢利約1,300萬元；2014年9月止季度收入2,200萬元，對比2013年同季下跌14%，但毛利上升11%至45%，不計上市開支的溢利約560萬元，意味溢利率25%。這公司沒有自己廠房，2014年9月底總資產3,500萬元，當中包括現金及現金等價物2,400萬元，淨資產約1,900萬元。大家估計這公司的市值是多少？以上資料來自2月12日在香港創業板上市的愛特麗皮革（8093），上市以配售形式進行，並以每股配售價範圍下限0.55元定價。配售1億股予129名「專業、機構及其他投資者」，市值約2億元，市賬率12，市盈率17。大家如對此估值有猶豫，已不能通過第一關試煉！第二關試煉，上市首日，愛特麗股價一開市就是1.65元，較配售價高出2倍，最高3.39元，全日收報3.28元，較配售價高出約5倍，市值13億元。第三關試煉，上市翌日，愛特麗股價最高見6.5元，全日收報6.35元。總結三關試煉，上市兩日的愛特麗，市值由2億元，升至最高26億元，兩日市值進賬約12倍24億元，收市市值也超過25億元。 阿里巴巴和普拉達也望塵莫及 在市值上，26億元的愛特麗代表市賬率139和市盈率202，騰訊（700）的市盈率約100，及在美國上市阿里巴巴的市盈率約50，也望塵莫及。在毛利率和溢利率上，愛特麗是45%和25%，對比2013年年報中，普拉達PRADA（1913）的55%和20%或也略有遜色，更遑論都是代工生產的裕元（551）只有22%和6%，及利豐（494）只有15%和4%。愛特麗上市集資僅5,500萬元，扣除估計佔集資額超過一半的上市開支，淨集資額只有2,600萬元，用於擴充營銷團隊、擴充生產前產品開發部門、擴充採購能力等。可是，愛特麗2014年9月坐擁現金及現金等價物2,400萬元，淨流動資產超過1,800萬元，沒有非流動負債和沒有銀行借貸的愛特麗，基本上資金充裕。上市前，愛特麗更可償還應付董事款項480萬元及派發股息320萬元。 代工生產是新興增長業務？ 創業板網頁指出，創業板是「為增長企業而設的市場」，尤指新興概念業務，並「讓投資者有多一個可投資於『高增長、高風險』業務的選擇」，代工生產的愛特麗是這類公司？首先，代工生產不是什麼新概念，而愛特麗主要營運附屬公司柏麗在1988年已成立，並在1990年已在佛山從事皮革服裝生產。其次，不單上市文件顯示愛特麗收入不穩定，上市兩日後公布的中期業績甚至也顯示愛特麗最新一季的收入對比上一季下跌11%，毛利率雖保持，但不計上市開支的溢利率卻微跌2%至23%。故此愛特麗應不是新興和增長公司。或者大家和筆者一樣過不了三關試煉，就算過了三關，也可能只換來過眼雲煙。愛特麗上市後第三日，股價收報4.2元，市值單日下跌了三分一。「高增長、高風險」的業務找不到，找到「高增長、高風險」的股價應也不是大家的那杯茶！ 林智遠 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
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電視劇《四個女仔三個BAR》引起討論，其中一個原因是沒有交代某些劇情的因果，留給大家想像空間。分析財務報表不時亦面對同樣情況，資料不齊全就要以估計來推論。想深一層，企業不是有責任提供相關的（relevant）資料給投資者做判斷嗎？兩個認同 上週，編輯把電盈（8）對兩週前一文：「埋在沙堆中的電盈」的來函（見附文）交予筆者。兩週前分析是2月16日出版，電盈一日內就來函，回應迅速，令人受寵若驚。電盈來函指出兩週前分析「未考慮到若干主要事項」，不知電盈是否忽略了分析中已指出：「電盈並沒有提供CSL貢獻的收益和溢利數字」？分析不是未有考慮相關事項，而是無從考慮。分析亦指出：「電盈在中期報告中解釋CSL的業務已與電盈業務整合，故將CSL的『個別貢獻以合理的基礎予以量化並不實際』。」認同電盈的來函，但卻又產生另一些疑問！ 數個疑問與一個分享 電盈中期報告原認為「量化並不實際」的數字，為何一日內卻可「以合理的基礎予以量化」並回覆編輯？以提高透明度和企業管治角度看，電盈相關資料可與編輯分享，是否也可提供給投資者？編輯建議可原文刊登電盈來函，筆者表示讚同外，也希望電盈是否可進一步提供相關的額外融資成本、及額外和一次性折舊數字？CSL是電盈透過香港電訊（6823）收購，從香港電訊業績公告，可知折舊及攤銷和融資成本，確由55億港元上升至70億港元；但兩年數字佔收益的比例仍是24%，看不到有額外和一次性的增幅，那麼究竟相關數字是多少？電盈以會計慣例，解釋流動資產淨值的減少。然而，數字反映事實，事實也未必是一朝一夕而成。2014年中期業績時，電盈的流動資產淨值（不計分類為持有待售的項目）已減少至35億港元；換言之，流動資產淨值是由2013年底的69億港元，持續下跌至2014年底的24億港元。情況會持續？電盈來函說有計劃改善，大家可留意！借貸增長或流動資產淨值減少，因收購CSL而起，當中商譽和無形資產由佔總資產的一成升至接近四成；資產膨脹的同時，資產結構值得關注，借貸結構是否亦值得關注？電視劇沒交代劇情因果，可給大家想像空間；財務報表沒相關資料分析，可要大家估計。估計的倒退當然與3%的增長不同；3%的增長與業績公告中24%、22%、29%、甚至76%的增長，又何嘗一樣？為什麼不與大家分享？沒人與大家分享，就由《壹計就明》來分享吧！ 林智遠 Nelson Lam | ||||||
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年輕的朋友可能未看過王家衞執導的第一部電影《旺角卡門》，電影中張學友飾演的「烏蠅」有一句說話：「寧願做一日英雄，都不想做一世烏蠅！」不做英雄，做華人首富又如何？上週，漢能薄膜發電（566）股價急升，週四更曾創下9.07港元的高位，市值超過3,700億港元（下同），漢能大股東李河君的財富那一刻曾短暫超越李嘉誠，成為一剎那的華人首富！尋夢，向股價更高處漫溯 漢能從事製造矽基薄膜太陽能光伏製造用設備及整套生產線，是太陽能環保產品行業。漢能股價在2014年初只有0.79元，到年尾升至2.81元，上升了兩倍半；至今年2月底，再升至4.52元，上升61%；到上週收6.8元，一週上升5成。如以2014年初起計，漢能股價一年多上升了超過七倍半，單是今年頭兩個多月就上升了一倍半。漢能的股價表現自然引來一輪「尋夢」熱潮，大家不是跟風買入漢能，就是在太陽能環保板塊中尋金，故亦使到部分太陽能企業，在上週有顯著升幅（見附表）。在太陽能企業中，嘗試找來一些熱門和媒體已推介的企業做分析，當中除信義光能（968）外，其他企業仍未公布2014年業績。在業績未公布前，可看到任何優劣？比較市盈率和股價表現，選了漢能及君陽太陽能（397）和大家分享。 軟泥上的企業，油油的在水底招搖？ 在市盈率方面，若以2013年為基準，漢能的市盈率較高；保利協鑫（3800）、君陽及卡姆丹克（712）甚至是虧損。若以2014年中期業績為基準，多間公司轉虧為盈外，卡姆丹克的市盈率是最高；漢能的市盈率雖回落至82倍，但以上週漢能的「正面盈利預告」公告計算，2014年的利潤，比2013年上升55%，應達32億元，漢能市盈率應是88倍。是否太高了？看看漢能的毛利率，2012年和2013年的有71%及81%，2014年中期還升至86%，好到難以形容；同期利潤率分別是48%、63%及54%，同樣太出色了！有趣的是，漢能的貿易及其他應收款項卻保持高位，2012年和2013年的應收賬周轉日數約500日和470日，2014年中期雖回落，但仍接近300日。有收入有錢賺，卻要一年或以上才收錢，原因是收入主要來自漢能的控股及其聯屬公司？漢能的商譽及無形資產也偏高，2014年中期總資產和淨資產約4至5成，但物業、廠房及設備卻偏低，2014年中期總資產和淨資產的2%。偏低的物業、廠房及設備也能賺取豐厚的利潤率？只靠關連交易及無形資產也可享高市值？漢能唯一較令人釋懷的，是2014年中期負債對權益比率只有22%。漢能的「正面盈利預告」，也公告非關聯交易產生的下游業務收入取得重大突破，佔2014年總收入約35%以上，其他一切或有待今個月揭曉。在股價表現方面，君陽一週上升83%，較漢能的升幅更突出。以2014年中期業績衡量，君陽股價雖已大升，但市盈率仍僅是5倍。不過，翻開君陽的中期報告，就不難發現君陽收入只有2,300萬元，能扭轉2013年虧損並賺1億元，主要是靠約1.6億元的「持作買賣投資公平值變動產生之收益」。如果沒有這還未變現的收益，君陽2014年上半年應約有4,300萬元虧損。張學友的烏蠅帶給他生命中第一個電影獎項：「最佳男配角」，一剎那的光輝成了永恒的紀錄。然而，大家想自己的財富只一剎那，只是一個永恒的紀錄嗎？ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||
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年幼時身歷日本侵華錐心蝕骨之害的老父，不曾去責罵、腳踢或推跌其他日本人。有老父的身教，面書寫了孔子的一句話：「己所不欲，勿施於人。」身歷傷痛，人應從自身出發，「自強不息」，上市企業應也一樣。經歷金融海嘯的恒生（11），管理層確曾交出不錯的業績，但今天情況或已不一樣！昨天的增長 經歷金融海嘯連續兩年業績倒退的恒生，自2010年起，淨利息收入和營業溢利都年年增長；至2013年止，除稅前溢利更錄得每年雙位數的增長率，有11%至29%。恒生過去數年的增長動力，源自兩方面：一是自身採取較積極的貸款策略；二是外在的內地業務貢獻。 恒生採取的借貸策略，反映在貸存比率（即客戶貸款對往來、儲蓄及其他存款的比率），比率由2009年的54%，顯著上升至2010年的69%，2014年更上升至73%。多年來恒生存款佔總負債約八成左右；而客戶貸款佔總資產，卻由2009年的41%，升至2014年的52%。其間，恒生淨利息收入也穩步上揚，近年每年升幅約7%至10%。連鎖影響，恒生的總營業收入和營業溢利雖偶有波動，但2014年此兩項目仍較2009年分別上升31%和46%。 當恒生營業溢利持續上升時，除稅前溢利增長更出色，內地業務的貢獻功不可沒。恒生內地業務的除稅前溢利，自2009至2013年，每年的增長率頗高，有30%至59%。2012及2013年，恒生內地業務的除稅前溢利，已佔整體除稅前溢利約兩至三成，比重不小。 今天的倒退 2011年筆者和鄔碩晉曾在報刊共用「楊青峰」的筆名，多次分析恒生和其他銀行時，就曾預期恒生上述兩項的增長動力，將主宰恒生的發展，當年恒生內地業務的溢利貢獻只佔整體溢利約一成。今天回想，恒生的發展或恰似楊青峰的預期！上月下旬，恒生公布全年業績，對比2013年，2014年的淨利息收入和經營溢利仍分別上升7%和6%，但除稅前溢利卻下跌37%。恒生業績的倒退，源於兩大增長動力之一：內地業務的強勁增長及貢獻不再。恒生內地業務的溢利可再分為兩個來源：一是源自恒生自己的內地業務溢利；二是源自恒生應佔內地聯營公司之溢利和其他相關溢利，當中以來自在興業銀行的投資為主。源自恒生自己的內地業務，收入持續增長，但溢利卻年年下跌；反之，源自應佔內地聯營公司之溢利卻持續上升，至2013年相關溢利更佔內地業務溢利超過九成。 明天的出路 然而，隨2013年初，恒生在興業的持股量被攤薄，並在資產負債表中，把興業本是聯營公司的投資，重新分類為證券投資，恒生應佔內地聯營公司之溢利對內地業務的貢獻將不復見。2013年，恒生重新分類興業帶來的85億港元收益，或像煙花最後的光芒；2014年，恒生應佔內地聯營公司之溢利已成負數，即虧損1,000萬港元。上月業績未公布前，恒生減持仍持有中約46%的興業投資，淨收益28億港元，但事實此數已入賬（列於其他全面收益中），減持只是將之變現，並重列在收益表中。恒生仍持有的興業投資，應還有已入賬仍未實現，但頗波動的公平值收益，約86億港元。今週，恒生證實在5月，取消自動豁免年費優惠，藉此開源，但又是否杯水車薪？自強不息的明天，恒生減持興業或仍可將已入賬的公平值收益，重列在收益表中，但沒有內地增長及貢獻的恒生，將何去何從？ 林智遠 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||
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熟悉九倉（4）的朋友，相信一看標題：《九倉是內房股嗎？》後，立刻就會答：「不是！」然而，分析員可以不用思考，就答「不是」嗎？仍以物業業務為主 上週，九倉（4）公布2014年全年業績，對比2013年，營業額增加20%，營業盈利增加8%，在投資物業重估盈餘280億港元帶動下，除稅前盈利達400億港元，上升17%。分析員對九倉業績像發現新大陸一樣，不是立刻降目標價，就是即時下調評級，所持理據主要是：核心盈利下跌7%，及物業銷售營業盈利下跌超過三成等。可是，部分分析懷疑誇大，或失去焦點。業務廣泛的九倉，投資物業收入一向佔總收入約三成多，相關營業盈利佔總營業盈利卻持續上升，2014年上升至76%；同時，發展物業收入也佔總收入約四成，相關營業盈利佔總營業盈利卻持續收縮，2014年收縮至只佔12%。兩項業務佔總收入和總營業盈利約七至九成，一增一減主導九倉業績，分析員應不是今天才知此發展，為何像發現新大陸一樣？九倉投資物業收入在2014年上升21%，幅度比2013年更高，但相關營業盈利率微跌，由83%下降至81%；發展物業收入也上升35%，但相關營業盈利卻下降，營業盈利率由23%下跌至11%。兩項比率下降是什麼地域的業務導致？ 地域分析揭示內地因素的重要 以業務地域深入分析九倉，可看到在投資物業方面，香港營業盈利率不跌反微升，下跌的僅只內地營業盈利率，按年由60%下跌至50%。在發展物業方面，九倉收入主要依賴內地，近兩年從香港而來的收入不足兩億港元；而內地的營業盈利率是持續下跌，由2012年的37%，輾轉下跌至2014年約一成。九倉內地收入持續上升，2014年已升至接近總收入約五成，可惜內地營業盈利卻未能同步。2012年前，九倉的內地業務營業盈利率超過三成，但2013年開始下跌，2014年更只剩19%。此分折顯示九倉或正面對一些內房股的問題：內地宏觀環境因素，無論推論是否成立，九倉或也是時候想想在內地的下一步發展策略。 投資物業公允價值的啟示 看投資物業業務不能不看投資物業的公允價值變動，以九倉為例，投資物業的公允價值持續上升，產生的重估盈餘在收益表中反映，佔九倉過去多年除稅前盈利超過五成，2014年更達七成。有些分析員或會撇除考慮這些估值變動的啟示，但估值反映投資物業將來現金流的變動，任何估值變動不但影響收益表，也反映管理層、專業測量師及核數師對企業投資物業將來收入的評估，當中雖然牽涉不少「估值的藝術」，但分析地產企業又怎可完全不考慮這些估值變動呢！分析九倉2014年的投資物業重估盈餘，發現香港物業的重估盈餘佔香港物業價值超過一成，而內地物業的重估盈餘佔內地物業價值僅0.7%，接近無升跌。此重估盈餘差異，是否反映了專業測量師，預測香港及內地物業收入的不同走向？分析應是大膽假設，小心求證，九倉不是內房股，但也要面對內房股的問題。何況九倉也曾表示，如價錢相宜，有興趣收購綠城（3900）的內地項目，那時九倉可能不只收入有一半來自內地，盈利或也會有一半來自內地！ 林智遠 | ||||||
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俗語說「一隻手掌拍不響」，凡事諉過於人，不如認清自己的責任，學曉怎樣保護自己，《壹計就明》的宗旨亦在於此。三月回南天悄悄掩至，大家有否準備抽濕機？如沒有，或可考慮向上市公司借用已開動了的供股「抽水機」！抽來也抽去的季節 今年首季似是「抽水」旺季，供股的香港上市公司不少。所謂供股，是集資方法之一，對象是現有股東。以「一供二」為例，即是股東每持有一股股份，可分派兩股供股股份，藉此可按供股價格購買兩股新股，而供股價格通常較市價有折讓。供股中的經典，莫過於2009年3月，滙豐（5）在收市價約57港元之時，公布「二十供五」供股，供股價約28港元，集資約1,400億港元。今年供股的公司中，不乏大比例供股的公司，包括「一供二十」的永義實業（616）和「一供九」的俊文寶石（8351），兩者也可稱為是「定期」供股的公司。 年年虧損靠抽水維生 永義實業從事成衣、物業投資等業務，過去兩年多不計配售股份，已先後供股集資五次，由「一供三」到今年的「一供二十」，供股比例愈供愈高。然而，永義實業自2005年起，除2011年外，過去十年都只是虧損；2014年9月中期業績，營業額1.3億港元，但也是錄得虧損7,600萬港元。俊文寶石從事高級珠寶生意，不計配售股份，近兩年已先後供股集資三次，「十供三」到今年的「一供九」，供股比例也是愈供愈高。俊文寶石在2009年於創業板上市，上市後除2009及2010年錄得盈利外，2011年至今年2014年都錄得虧損。2013及2014年的年度虧損就分別是1億港元和7,000萬港元。上週五收市市值8.6億港元的永義實業，兩年多供股集資將接近10億港元；上週五收市市值僅1.3億港元的俊文寶石，兩年多供股集資將超過5億港元。面對年年虧損，兩年多供股集資金額竟大於公司市值，亦如市場人士戲言「靠供股抽水維生」的公司，大家仍然「愈蝕愈愛」？不學曉保護自己？ 學曉怎樣保護自己 數年前，有投資者協會曾去信立法會，討論大折讓大比例供股，要求政府正視保障小投資者的權益，並指出投資者在供股時面對兩難局面：（一）如不供股，股權將被大幅攤薄；（二）如供股，雖然大股東也須供股，但供股資金將任由大股東或上市公司運用，小投資者不但未必能有效監察，供股也可能會沒完沒了，接踵而來。此外，小投資者也未必有額外資金供股的同時，無論是否供股，供股公司的股價也會大幅下跌。曾請教幾位資深監管及市場人士，在現行法例下，可怎樣有效保障投資者，他們不約而同答：「供股只要有表面合理理由，什麼也做不到！」永義實業供股集資所得，預期將用作地產項目的重建及一般營運用途。俊文寶石擬用供股集資所得，支付收購包括「東方紅」品牌的中藥產品業務。表面理由合理嗎？非表面理由是抽水維生，賣殼或其他？無論如何，在公布供股的翌日，永義實業的股價下跌接近六成；俊文寶石的股價下跌超過三成。要奢望他人保護自己，不如學曉怎樣保護自己，可能較實際！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||
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有「歐洲火藥庫」之稱的巴爾幹半島，是觸發第一次世界大戰及歷來爭端不斷的地方。走到半島東面的國家，舊城古樸恬靜，風光悠閒迷人，腦海中盤旋的卻是那些轟炸後仍不倒的建築，牆上的炮洞像訴說一段段大時代的故事。 什麼是大時代？對當地居民，或是戰火後幸存的回憶；對財爺，或是正重播的電視劇；對港人，或是恒指連續上落千多點的日子，酷派（2369）或也是當中代表之一！ 大時代中的酷派 3月24日，酷派公布全年業績，市場反應未見突出，有歐洲大行更將酷派評級降至「跑輸大市」，酷派股價也反覆下跌，至三月底下跌約一成。可是，踏入四月，酷派股價反彈，復活節假期前已回到業績公布前的價位；假期後至上週，股價更由低位累計上升超過六成。同期，恒指僅升11%，酷派股價「跑贏恒指」五、六倍。翻開酷派業績，表面增長可人，2014年收入249億港元，按年上升27%，毛利率雖微跌至12%，但溢利卻創上市後新高。十年前，酷派上市後首年溢利約4,400萬港元，2014年達5億港元，上升超過10倍，管理層尚算交出不錯的成績。酷派的收入和溢利，主要來自手機研發、生產和銷售。在小米未熱賣前，酷派與中興、華為、聯想並稱為「中華酷聯」，曾是內地手機市場佔有率最高的國產品牌之一。酷派2014年的收入增長，也是因產品系列由3G手機，轉移至4G手機所帶動，4G手機業務收入由2013年僅5億港元，上升24倍，至2014年123億港元。有得亦有失，酷派3G手機業務收入卻同時下跌，按年收縮36%。可人增長是否就可支持股價大幅上升？事實上，酷派的增長和溢利能否持續，也存有幾點隱憂。 可人增長中的隱憂 首先，酷派的收入增長正在減慢，在2012年是96%，2013年是36%，2014只有27%。其次，酷派2014年中期業績顯示的149億港元收入，如在全年收入中扣除，下半年收入只剩100億港元，換言之下半年收入是較上半年下跌超過三成。從酷派年報，可以計算到4G手機業務收入增長，2014年上半年雖較2013年下半年上升23倍；但接着的下半年增長已大幅放緩，僅較同年上半年上升三成，而上升的收入，也不足以彌補3G手機業務收入的七成跌幅。除收入增長存在隱憂外，酷派的溢利率也正在收縮，由2010年的10%，下跌至2011年的4%，再到近年只剩2%；溢利率收縮主因是毛利率持續收縮，由2010年的24%，一直下跌至2014年的12%。2014年上半年因4G手機業務帶動，酷派的毛利率曾由13%微升至14%；但2014年下半年又再次下跌，更只剩10%，而下半年的溢利率更因此只剩1%，如溢利率再收縮就或會見紅了！不看財務報表，單從市場分析，小米以低價限時銷售高配置手機，迅速搶佔內地手機市場，2014年更登上銷量首位，對包括酷派的「中華酷聯」之影響可想而知，酷派的市場份額據報也正在萎縮。短期內，酷派面對的競爭壓力，相信將未會紓緩。那酷派的估值應是增？還是減？酷派的市盈率在四月，由11倍瞬間升至19倍，有分析員仍指股價便宜，原因是有「港A股概念」的酷派，估值應已大不同。「不要問，只要信」或許是歐洲大行和大家，在大時代中要學懂。然而真的不用問？但大時代後，仍不倒的，是分析，還是幸存的回憶？ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||
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巴爾幹半島旅行中，把斯洛文尼亞首都盧比安娜（Ljubljana）的藍天、彩屋和河中畫照片，放上社交網站，朋友就追問是自由行，還是跟團？大家旅行目標各異，但必以快樂為本。出發前，如有時間計劃行程，自由行會輕鬆愉快；如沒有時間計劃，跟團有人安排，也可寫意無憂。旅行中，不論陰晴，不少得的除拍照用相機或手機外，就是雨傘。今年上市的雨傘製造商集成傘業（1027），是上週最大升幅港股之一！傘業也可成泡沫？ 集成2月中上市時，超額認購只0.71倍，並以招股價下限1.1港元定價，上市前一天暗盤價僅1.08港元。在一致看淡下，集成股價首日竟收1.72港元，較招股價上升56%。3月27日，集成公布全年業績，整體與上市文件中所列2014年首10個月業績表現接近，全年收入按年上升25%，毛利率27%，溢利率12%，與過去三年的毛利率和溢利率大約相近，全年溢利7,400萬元人民幣。業績恰似預期，集成股價仍持續大漲小回，3月底收2.86港元，較招股價上升1.6倍；而在4月，股價表現更厲害，上週五單日上升44%，收15.88港元，單以4月計，已上升4.6倍，如對比招股價，更上升超過13倍。上市集資僅1.4億港元的集成，上週市值已超過95億港元，市盈率超過100倍，市賬率超過30倍，4月首10個交易日總成交約3,200萬港元，上週總成交已超過一億港元。 升幅與基本因素脫節 可是，集成的股價升幅，也不及停牌兩年的西伯利亞礦業（1142）。西伯利亞礦業上週復牌前，公布2013及2014年的全年和中期業績，2014年3月全年虧損約7億港元，之後中期營業額僅23萬港元，虧損超過2億港元。最新中期財務狀況表顯示，西伯利亞礦業有接近20億港元淨負債。在此等基本因素下，西伯利亞礦業上週五復牌後，成交超過一億股，股價收0.6港元，單日上升1.6倍，是上週五升幅榜之首。一日升1.6倍，那麼一小時可升多少？上週五開市後約一小時，香港教育（1082）主動申請停牌，停牌前股價0.164港元，較上一日急升25%。2.7億港元市值及2.9億港元淨資產的香港教育，當日中午及晚上就發出通告，向股東「抽水」，以「一股供四股」及分發紅股方式，按停牌前理論收市價折讓約六成，集資約4億港元。香港教育2011年上市，2013年後至今有蝕無賺，供股看似或會發生。但究竟香港教育是決定了供股，股價才飛升？還是股價飛升，才決定供股？還是兩者，巧合地同日出現？監管當局或須看看！ 分析不合時宜？ 上述公司的股價升幅都與基本因素脫節，更甚者例如2月下旬當集成股價僅1.58港元之時，有分析員在報章中，以基本、技術和股權三種分析，衡量集成股價。分析結論是股價「較企業價值稍為偏高」、「不具值博率」及沒有「炒作遐想」。可惜分析後至今，集成股價升了超過10倍。難怪有分析員說，是時候放棄一直陪伴的分析工具了。投資的目的是什麼？應該不是為了日憂夜也憂！股價飛升後停牌，再加上假期，如你是股東會擔憂嗎？本週一收市，集成股價繼續上升27%；但西伯利亞礦業和香港教育卻分別下跌了18%和22%，如你是股東會快樂嗎？投資前的分析有時也如旅行前的行程計劃一樣，旅行是樂趣，計劃行程也可以是樂趣。沒有計劃，你也可到不知名的地方去旅行，結果如何，沒人能料，但也要自己承擔後果！ 林智遠 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||
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喬治奧威爾作品《動物農莊》有一名句：「所有動物皆平等，但有些動物比其他動物更平等。」在股票市場，有時候有些人也會更平等。今天，不看會計數字，試以市場數據，看看「更平等的股票必勝法」！更平等的創業板 上週四，有兩隻新股上市，分別是昊海（6826）及鑄能（8133）。上市首日，錄得178倍超額認購的昊海，收市報58.4港元，較上市價微跌1%。反之，在創業板上市的鑄能，一開市就報2港元，收市報2.13港元，較0.2港元的配售價，上升接近10倍。鑄能的股價表現，反映創業板新股的股價表現？以創業板新股的上市價，對比其上週收市價，發現2015年首季9隻新股中，僅有1隻下跌，是東方大學（8067）微跌2%，其餘8隻都上升，由最少升25%，到最多升接近13倍的揚科（8140）及惠陶（8238），平均上升超過4倍；2014年所有19隻創業板新股更全是上升，最少升7%，最多升接近30倍的冠輝保安（8315），平均上升超過5倍。基於以上數據分析，買創業板新股還不是「股票必勝法」？可惜，您想買，也要人家選中您，賣給您才可必勝！ 更平等的投資者 以鑄能為例，配售形式上市，賣給132名「經選定專業、機構及其他投資者」，他們才能以0.2港元配售價買到股份。翻查過去5年資料，以認購上市的創業板新股，每年平均不到一間，其他都以配售形式上市。聯交所網站解釋，配售是「由發行人或中間人將證券主要出售予經其選擇或批准的人士或主要供該等人士認購」。在創業板，新申請人「可自由決定其招股機制，亦可僅以配售形式於本交易所上市」，但「必須至少有100名公眾股東」。配售的原意是降低上市成本，亦可增加成功上市集資的機會，適合為「新興企業」而設的創業板。可是，近年一些創業板新股，如羊絨服裝商、舞蹈學校、皮革代工生產，甚至是建築承建商，真的是「新興企業」？更重要的，配售機制有否被濫用作其他用途？以創業板新股的配股價，對比其首日開市價，發現2015年首季9隻新股，平均上升3.5倍，最多升7.5倍，最少也升9%；而2014年18隻新股，平均升2.5倍，最多升6倍，最少升20%。經選定的投資者，可說穩賺不蝕。2014年以來，創業板僅有藍港（8267）一隻新股，非全以配售上市，巧合地其上市價對比其首日開市價僅升0.1%，與其他新股股價表現，真有天淵之別。上市配股價不是經專業人工評估，已反映公平值，何故落差這麼大，有更公平的首日開市價？ 更平等的必勝法不是您的 不能以配售價買入創業板新股，您或想在公開市場買入，模擬「股票必勝法」。那麼，您就要非常認真地想想！以2015年首季為例，如以首日開市價買入，並持有到上週收市，平均升幅雖仍有29%，但9隻新股中只有4隻能保持升幅，其餘5隻都是下跌，跌幅由7%至85%不等；2014年的情況好一點點，但18隻新股中，也有7隻是下跌。更嚴重的，您或會遇上愛特麗（8093）、壹照明（8222）、駿東（8277）或SDM（8363），如以首日開市價接貨，上週收市已下跌5至9成；但如在高位接貨，上週收市已全下跌9成。證監會在4月中，亦就曾因冠輝保安的股權集中於極少數股東，特別出通告提醒投資者務請審慎行事。您和我或要緊記：「這些更平等的機會不是屬於我們的！」 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||