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年輕的朋友可能未看過王家衞執導的第一部電影《旺角卡門》，電影中張學友飾演的「烏蠅」有一句說話：「寧願做一日英雄，都不想做一世烏蠅！」不做英雄，做華人首富又如何？上週，漢能薄膜發電（566）股價急升，週四更曾創下9.07港元的高位，市值超過3,700億港元（下同），漢能大股東李河君的財富那一刻曾短暫超越李嘉誠，成為一剎那的華人首富！尋夢，向股價更高處漫溯 漢能從事製造矽基薄膜太陽能光伏製造用設備及整套生產線，是太陽能環保產品行業。漢能股價在2014年初只有0.79元，到年尾升至2.81元，上升了兩倍半；至今年2月底，再升至4.52元，上升61%；到上週收6.8元，一週上升5成。如以2014年初起計，漢能股價一年多上升了超過七倍半，單是今年頭兩個多月就上升了一倍半。漢能的股價表現自然引來一輪「尋夢」熱潮，大家不是跟風買入漢能，就是在太陽能環保板塊中尋金，故亦使到部分太陽能企業，在上週有顯著升幅（見附表）。在太陽能企業中，嘗試找來一些熱門和媒體已推介的企業做分析，當中除信義光能（968）外，其他企業仍未公布2014年業績。在業績未公布前，可看到任何優劣？比較市盈率和股價表現，選了漢能及君陽太陽能（397）和大家分享。 軟泥上的企業，油油的在水底招搖？ 在市盈率方面，若以2013年為基準，漢能的市盈率較高；保利協鑫（3800）、君陽及卡姆丹克（712）甚至是虧損。若以2014年中期業績為基準，多間公司轉虧為盈外，卡姆丹克的市盈率是最高；漢能的市盈率雖回落至82倍，但以上週漢能的「正面盈利預告」公告計算，2014年的利潤，比2013年上升55%，應達32億元，漢能市盈率應是88倍。是否太高了？看看漢能的毛利率，2012年和2013年的有71%及81%，2014年中期還升至86%，好到難以形容；同期利潤率分別是48%、63%及54%，同樣太出色了！有趣的是，漢能的貿易及其他應收款項卻保持高位，2012年和2013年的應收賬周轉日數約500日和470日，2014年中期雖回落，但仍接近300日。有收入有錢賺，卻要一年或以上才收錢，原因是收入主要來自漢能的控股及其聯屬公司？漢能的商譽及無形資產也偏高，2014年中期總資產和淨資產約4至5成，但物業、廠房及設備卻偏低，2014年中期總資產和淨資產的2%。偏低的物業、廠房及設備也能賺取豐厚的利潤率？只靠關連交易及無形資產也可享高市值？漢能唯一較令人釋懷的，是2014年中期負債對權益比率只有22%。漢能的「正面盈利預告」，也公告非關聯交易產生的下游業務收入取得重大突破，佔2014年總收入約35%以上，其他一切或有待今個月揭曉。在股價表現方面，君陽一週上升83%，較漢能的升幅更突出。以2014年中期業績衡量，君陽股價雖已大升，但市盈率仍僅是5倍。不過，翻開君陽的中期報告，就不難發現君陽收入只有2,300萬元，能扭轉2013年虧損並賺1億元，主要是靠約1.6億元的「持作買賣投資公平值變動產生之收益」。如果沒有這還未變現的收益，君陽2014年上半年應約有4,300萬元虧損。張學友的烏蠅帶給他生命中第一個電影獎項：「最佳男配角」，一剎那的光輝成了永恒的紀錄。然而，大家想自己的財富只一剎那，只是一個永恒的紀錄嗎？ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||