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整體賣掉公司之後的創始人：別忘了你已變成職業經理人！

http://www.iheima.com/archives/41666.html

【導讀】吳文輝團隊出走事件的繼續發酵再次說明：將公司賣個好價錢是對創始人的褒獎，而賣掉公司之後的抉擇則考驗創始人的人性，更需要創始人遵守基本的商業底線。

來源：i黑馬 作者：盧旭成

5月28日，原起點中文網創始人之一的羅立涉嫌商業賄賂已被上海公安正式刑事拘留。吳文輝在接受搜狐IT採訪時候未否認這一事實。

一位熟知內情的人士告訴i黑馬，原起點中文網吳文輝團隊離職後，盛大文學在聽取起點作家意見建議時，有作家抱怨版權銷售收入和自己看到的實際出版數量不符，盛大文學遂展開調查。

盛大的調查逐步收攏到原起點中文網離職創始團隊的一位核心成員羅立身上。熟悉內情的人士透露，羅立先以很低的價格把起點的一些熱門小說的版權賣給外面的一家公司，然後他自己再幫助甚至直接代表外面這家公司去和別人商談，轉手高價賣掉這些版權，損害起點和作家利益。幾年下來，據說他的「轉手利潤」高達上百萬，而給盛大文學造成的損失更以千萬計。據此，盛大向公安部門報了案，經過立案偵查和調查取證，5月28日，上海公安對羅立正式刑事拘留。

據工信部ICP牌照信息，創世中文網背後公司的註冊人和域名持有人都是羅立。而創世中文網是吳文輝團隊接受騰訊投資後野心勃勃想打造的在線文學網站。

一意孤行的吳文輝團隊，出走之後，終於走到了跟盛大集團「兵戎相見」的地步，不禁讓人一聲嘆息。

2013是併購大年。阿里巨資戰略投資新浪微博、高德地圖，百度搶奪PPS……一個個大手筆的併購案讓不少創業者覺得，上市未必是唯一奮鬥目標，以比較好的價錢賣給巨頭也是不錯的歸屬。

將公司成功賣掉，是對創始人之前從無到有創一番事業的褒獎，不管價格高低，都是自己的抉擇，而賣掉公司之後是拿著一筆錢享受人生，還是繼續留下來做職業經理人，或再創一番事業都無可厚非。但每一種選擇折射的其實是每個人的人性，名利關對於創始人來說並不容易過。

賣公司要願賭服輸

吳文輝團隊2007年將起點中文網賣給盛大集團。隨後，盛大集團以起點中文網為核心組建了盛大文學，吳文輝團隊集體留任，為起點中文網傾注心血，使得盛大文學成為一家年收入過10億元(2012年數據)的明星公司。

「那時盛大和風投的估值讓我們突然意識到自己在做的事原來有那麼大的價值，但十年後回想，當時還是被估低了吧。」這是吳文輝在「出走事件」發生前接受《環球企業家》雜誌採訪時的原話。這話隱隱有點後悔當初賣便宜了的心理。

對於這種心理，i黑馬此前有一篇比較精彩的評述《請愛護起點中文網這個文藝青年》：

這可以理解。雖然併購價格不得而知，但對當時已苦熬4年的起點創始團隊來說，盛大集團出的絕對是一筆誘人的「大錢」，而做出全部賣掉決定的也是他們，如果他們不想賣，或者只想賣一部分股權，沒有人可以逼他們。

第一次創業的吳文輝等人對起點的認知，可能只是模糊地覺得「我們家孩子應該是不錯的，將來應該能有出息」，至於多快有出息，出息成啥樣子，應該想不了那麼遠，即便想了，也絕沒有見多識廣的「乾爹」——盛大集團更清楚地看到它未來長成優秀文藝青年的模樣。這種眼光的高下是需要創業者交學費的。很多創業者賣掉公司之後都表達過類似的後悔。

不過話又說回來，雖然起點是盛大文學現在年收入數億元、產生千萬級富豪寫手的源頭，但如果沒有當初盛大集團的併購，並組建盛大文學，全面開啟起點的商業化之路，無線、線下、出版、編劇等全面開花，起點說不定還繼續是那個「業餘愛好者」的網站，吳文輝等人也絕不會被到處傳百度、騰訊等巨頭要出億元巨資挖角。吳文輝等人在把起點賣給盛大集團後還繼續留到現在，可以說為起點傾注了心血，他們成就了盛大文學的今天，也同時成就了他們。他們確實和盛大文學一起成長，一起水漲船高。

在盛大文學準備IPO前，已做了5年多職業經理人的起點創始人團隊在新的財富放大效應準備發生前，產生一定的心理失衡，在所難免，如有外部力量——比如想在在線文學發力的巨頭的誘惑、調撥下，難免會產生動搖，乃至集體出走。風波於是產生。

這對盛大文學乃至盛大集團的對手來說可謂一箭多雕的好事：既可狙擊盛大文學IPO，又可趁機挖之前很難挖得動、帶過來就能對盛大文學產生巨大威脅的起點創始團隊，炒作馬上要推出的新業務。總之是有百利而無一害。

但對於離職的起點創始人團隊來說，如因此次風波而極大地影響到盛大文學業務，甚至最終導致了盛大文學IPO的失敗，則會得不償失。

首先吳文輝等人賣掉起點後，繼續留下來勤勉5年積累的良好職業聲譽將毀於一旦;其次，即便某些巨頭現在因為競爭的需要而對他們有求必應，要錢給錢，要人給人，但大老闆的心裡都會留下陰影——他們在前一個「乾爹」那裡都能反咬一口，保不準將來也會咬我一口，處處提防，沒有信任，哪裡能成大事?再說，一個能把吳文輝等人用來如此打擊原來東家的巨頭，將來如吳文輝等人跟它不和，它會怎樣對待他們呢?

再次，起點是吳文輝等人最好的成功案例，起點和盛大文學越成功，他們的市場地位和價值就越高，如盛大文學垮了，在線閱讀市場將受到致命影響，領頭羊的蛋糕不是越來越大，另外新養的能有多大想像空間呢?

最後，如果做得太過分，把盛大文學逼急了，同業禁止等在中國職場極少用的法律手段恐怕不得不上演(按併購的慣例，盛大文學應該是要求起點創始團隊簽訂過類似協議)，這會讓雙方從曾經的兄弟變為仇敵，何苦?

遵守競業禁止應是基本商業底線

不幸的，i黑馬言中了。吳文輝團隊終於跟盛大集團走到了雙方最不願意看到的那一步。

據公開報導，吳文輝團隊出走後很快確定接受騰訊的投資，騰訊互動娛樂業務系統內容與版權業務部助理總經理張蓉曾透露，原起點出走團隊已和騰訊達成深度合作，全權負責騰訊文學男性頻道的運營，重新整合騰訊文學男性頻道的架構和內容，並計劃推出「創世」這一全新品牌。按計劃，騰訊本週將召開發布會，向外界披露騰訊在網絡文學方面的戰略佈局。

盛大文學CEO侯小強曾公開表示，出走的整個起點中文網原創團隊都與盛大簽署了競業禁止協議，如果新網站上線，盛大將採取法律措施。

很多職業經理人和創業者可能會覺得，盛大集團用法律手段對付曾為盛大和起點文學付出心血和貢獻的吳文輝團隊是否有點殘酷?

在商言商，吳文輝團隊不遵守競業禁止協議在前，盛大集團自然有權力採取法律措施。所有的重大併購案，收購方為了保證自己的利益，必然要求賣掉公司的創始團隊離開時簽署競業禁止協議，競業禁止時間長短由雙方協商而定。遵守競業禁止協議是賣掉公司的創始人的基本商業底線。

金山網絡任CEO傅盛，現在做的是跟360對著干的業務，但即便對周鴻禕有諸多「抱怨」的他也是遵守了競業禁止協議的。

2008年8月離開360後，傅盛先是加盟經緯創投(中國)做投資，後出來創辦可牛軟件，18個月競業禁止協議到期後的2010年春節，他才重新做跟360安全衛士直接競爭的可牛安全，後來可牛安全跟金山毒霸合併成立金山網絡，他出任CEO，成為騰訊狙擊360的棋子。酷6創始人李善友離開酷6後遵守競業禁止協定，沒有到跟酷6產生直接競爭的企業任職而到了中歐商學院做教授;億美軟通創始人李岩將公司賣掉後重新創業的項目跟原公司並沒產生直接競爭。

不勝枚舉。

最瞭解你的人可能傷害你最深

其實很多企業界大佬跟核心高管的關係，就跟父母跟最疼愛的孩子的關係一樣，你最愛的，最瞭解你的，傷害你也往往也可能最深。典型的案例是任正非跟李一男的關係。

據《中國企業家》報導，2000年4月，華為總裁任正非率數十名核心高管在深圳五洲賓館給華為內部最有影響力之一的人物——華為常務副總裁李一男開歡送會。隨後，在華平、淡馬錫等大資本的支持下，太清楚華為發家史的李一男創立了港灣公司，用華為的套路，不顧一切地挖角和挑戰老東家。

任正非曾這樣描述李一男離職創辦港灣對華為的殺傷力：「2001至2002年華為處在內外交困、瀕於崩潰的邊緣。你們走的時候，華為是十分虛弱的，面臨著很大的壓力。包括內部許多人，倣傚你們推動公司的分裂，偷盜技術及商業秘密。華為那時瀰漫著一片歪風邪氣，都高喊『資本的早期是骯髒的』的口號，成群結隊地在風險投機的推動下，合手偷走公司的技術機密與商業機密，像很光榮的一樣，真是風起云湧使華為搖搖欲墜。」

從華為出來的員工前後超過3000人，他們中很大比例都選擇了創業，大多也是運用華為的技術，模擬華為運作。其中港灣是做得最大的。

獲悉他曾經視同己出、並且一年前還信誓旦旦要幫助華為開拓數據市場、並嚴格遵守同業禁止的李一男居然在動搖華為的基業時，任正非發怒了。

任正非立刻下達了對港灣的「必殺令」。2002年，華為正式收回了港灣的代理權，並派重兵加大了市場開拓的力度。2003年又和3COM成立了合資公司專門從事中低端的數據市場。2004年，華為甚至專門成立「打港辦」來針對港灣公司。

「打港」有兩條基本原則：一是讓港灣有營業額賺不著錢，二是絕對不讓港灣上市。為此，華為對內部下了死命令：辦事處如果丟單給中興、思科不要緊，丟單給港灣要受處分;對客戶他們是大的項目就白送，已經在使用港灣設備的，就華為回購，還買一送一，廢港灣的標;同時還開展「反挖人」運動，港灣接入網產品線的研發人員被華為一鍋端。據說華為為此準備的「打港」經費一年最多時達4億元。

經過3-4年的圍追堵截，港灣公司上市泡影破滅，心力憔悴的李一男不得已只能把港灣賣給華為。李一男如同絢麗的流星，一閃而過，從此再沒有發出更亮的光芒。

與李一男團隊類似，吳文輝團隊無疑是最瞭解盛大文學崛起秘密的團隊，盛大集團創始人陳天橋對這個團隊也極其看重和尊重。他將起點中文網全資收購過來之後，充分信任吳文輝團隊，讓他們直接負責管理起點中文網，而沒有派盛大的老人接盤，甚至連盛大文學CEO侯小強也是在出走事件發生後才直接介入起點中文網的管理。

這種信任也帶給陳天橋極大的傷害——當吳文輝團隊在外面大資本的誘惑下動了心思要重新做一攤跟起點中文網類似的事情的時候，陳天橋不但要面臨團隊沒有準備的境況——因為信任，所以沒有想過要準備「備胎」;還要親自上陣安撫因為吳文輝團隊出走而人心慌慌的作家隊伍。想讓網絡文學成為流行於世界的「華流」的陳天橋才對《創業家》雜誌感慨，「我知道這條道路非常艱難」。

而當吳文輝團隊與騰訊結盟，要做創世中文網的時候，我想陳天橋的感受跟任正非當年的感受應該是一樣的——我如此信任的人要來動搖我極為看重的盛大文學的基業，必然是要下「封殺」令的，不然「華流」的夢想將被動搖。

邊鋒遊戲潘恩林：另一個樣本

因為激勵不到位等原因，功成名就卻感覺「大錢都被大老闆賺走」了的創始團隊，往往會在大資本「唆使」下出走，並認為自己單獨再拉一攤，能成就一番事業，名利雙收。大資本、大買家當然也喜歡李一男、吳文輝這種類型的創始團隊，因為那能讓它們能快速切入一個高速成長的行業並佔據非常有利的位置。

但「核心創始團隊出走+大資本」的模式未必都能功成名就，名利雙收，比如李一男。其實創過業的人都知道，一個事情能成，天時地利人和一樣都不能缺。其實如果吳文輝團隊留在盛大文學，並跟著盛大文學一起上市，其收穫的名利未必比他們現在單獨幹一攤差。邊鋒遊戲的潘恩林是另外一個樣本。

2012年，浙報傳媒以32億元的價格收購了盛大集團旗下的邊鋒遊戲公司，儘管邊鋒遊戲CEO潘恩林之前已將自己的公司100%賣給盛大，但陳天橋套現後依然慷慨地給了潘恩林和他的團隊數億元的現金+股票。

潘恩林2000年在溫州創立遊戲茶苑。最初，遊戲茶苑只是潘恩林根據個人興趣創辦的一個簡單的休閒遊戲平台，短短幾年時間內迅速成長為擁有近百種休閒遊戲，為千餘萬中國網民提供服務的大型網絡互動遊戲平台，2005年被盛大集團全資收購。盛大收購時，「遊戲茶苑」用戶達幾百萬，且已盈利。據潘恩林說，2005年，盛大突然收購是一件頗為轟動事件。溫州商業經營文化中，鮮有外來公司收購本地公司。收購後，原先的管理團隊繼續留任。潘恩林搬到杭州辦公。

在收購遊戲茶苑之前的一年，盛大還在2004年7月戰略投資中國在線對戰遊戲平台運營商——上海浩方在線信息技術有限公司。2004年，盛大花2000萬美元收購了邊鋒軟件。

後來，通過一系列運作，盛大集團整合了邊鋒、浩方、金游等多個曾經廣受矚目的遊戲品牌，2006年組建邊鋒遊戲集團，潘恩林出任CEO。

潘很好地履行了職業經理人的角色，開始慢慢加大整合旗下業務。「我們主要從公司文化上進行整合，曾嘗試著將人員互相打散，取長補短。目標是既要保持邊鋒和茶苑遊戲的原汁原味，也要提高開發研發和拓展渠道，加速市場拓展。」他在2011年接受《21世紀經濟報導》採訪時如此說。

遊戲是一個比網絡文學還讓人容易暴富的行業，年少得志的潘恩林卻能讓自己遠離浮躁，踏踏實實地經營邊鋒遊戲集團，按盛大集團的目標或準備IPO或者賣掉，贏得了陳天橋的信任，也在邊鋒遊戲的併購交易中收穫了屬於自己的名與利。

美的集團整體上市：大股東瘋狂鯨吞公眾股東財富大戲？ 飛雪漫天

http://blog.sina.com.cn/s/blog_69d71df70101dtha.html
2005年5月，美的電器發佈公告，將徹底剝離其小家電業務，專心於美的空調優質主營業務的發展，將其所持子公司佛山市美的日用家電集團有限公司（以下簡稱「佛山日電」）85%的股權以2.49億元的價格轉讓給美的集團；2005年7月相關股權轉讓工作完成。此前一年的2004年3月，美的電器剝離了其旗下的電機業務，將其持有的廣東威靈電機製造有限公司（以下簡稱「威靈電機」）75%的股權轉讓給美的集團。

時隔8年，當初作為不良資產從上市公司剝離的小家電業務、電機業務如今即將作為優質資產重返上市公司，只不過新的上市公司從此不再叫美的電器，取而代之的是美的集團：

2013年4月美的電器發佈《美的集團股份有限公司換股吸收合併公司報告書(草案)》，擬換股吸收合併美的電器；7月31日美的電器發佈公告，美的集團換股吸收合併公司相關事宜獲得證監會核准，這意味著美的集團整體上市進入收官階段。

小家電、電機業務成為美的集團核心優質資產

根據美的電器發佈的《美的集團換股吸收合併美的電器報告書》，美的集團的主營業務包括大家電業務、小家電業務、電機業務和物流業務， 其中大家電業務即為上市公司美的電器當前的主營業務，包括由美的電器經營的空調等業務以及由美的電器持股35.2%的小天鵝公司的洗衣機業務，其他三項業務為美的集團所擁有的不屬於上市公司的業務，下文稱之為非上市業務；四項業務2012年營業收入合計為960.9億元，各業務板塊最近三年營業收入詳見表一。

表一、美的集團四大業務板塊的主營業務收入情況

單位：億元

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由上表可知，大家電業務2012年營業收入636.29億元、佔美的集團總營業收入的比例為66.2%。美的集團非上市的三項業務2012年營業收入合計324.6億元，其中，小家電業務和電機業務2012年營業收入分別為257.62億元和48.53億元，二者合計306.15億元，佔美的集團非上市業務營業收入的94.31%。可見，美的集團本次整體上市的資產中，當年由美的電器剝離的小家電業務和電機業務實現的營業收入佔其非上市業務營業收入比例的絕大部分。

從利潤佔比情況來看，2012年美的集團淨利潤為61.41億元，其中美的電器淨利潤為41.29億元，不考慮合併報表抵消因素，則美的集團非上市業務2012年淨利潤為20.12億元。2012年小家電業務的佛山日電淨利潤為8.99億元、電機業務的威靈電機淨利潤為5.23億元，二者合計14.22億元，佔美的集團非上市業務淨利潤的70.7%。

表二、美的集團非上市資產利潤情況

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美的集團四大業務中，除了其所擁有的上市公司美的電器的大家電業務外，其他三項非上市資產中，小家電業務和電機業務兩項均為當初從美的電器剝離出去的不良資產，如今成為美的集團非上市業務中的核心優質資產。個人認為，對於二級市場上美的電器的股東而言，美的集團本次整體上市實質上相當於美的集團將其旗下的小家電業務、電機業務資產等注入上市公司美的電器。如果沒有當年的資產剝離，那麼，這些業務原本就屬於上市公司美的電器，也就沒有今天所謂的整體上市。

從當初不良資產剝離到如今優質資產注入，社會公眾股東利益是否因此受損？如果這些資產注定要重返上市公司，當年美的電器為何要剝離這些資產？是因為美的電器經營管理能力太差，無力使這些業務扭虧為盈？還是因為美的集團獨具化腐朽為神奇的魔力？或者另有玄機？

疑點叢生的小家電剝離：帶血的掠奪？

2005年5月，美的電器宣佈剝離小家電資產時，曾引起廣泛質疑。針對當年美的電器剝離小家電資產，2005年7月我曾為此撰文《吸血：以合法的名義—也談美的風波》，《股市動態分析》以封面文章發表了該文。當年美的電器小家電業務剝離，疑點叢生。

據美的電器有關公告，小家電業務虧損纍纍，2004年虧損額高達9141.19萬元。然而，小家電業務作為美的電器的核心業務之一，業務發展態勢良好，根據美的電器2004年度年報，其電風扇、電飯煲等產品的市場佔有率高達35％以上，遠高於其空調11％的市場佔有率，且小家電業務的銷售收入仍呈持續增長態勢；通常市場佔有率越高，其市場主導權、定價權越強，然而，其空調業務盈利持續增長，小家電業務卻虧損纍纍。市場由此質疑：美的電器是否刻意隱瞞利潤、將優質資產「包裝」成劣質資產，廉價轉讓給大股東，侵害小股東利益。

市場質疑的焦點是：小家電業務巨額虧損是否真實、公司的信息披露是否充分、向大股東轉讓資產的價格是否公允？

1. 巧妙包裝，美的集團0.29億元「拿」走小家電業務

2005年5月20日，美的電器發佈公告，宣佈將其所持子公司佛山日電85%的股權以2.49億元的價格轉讓給美的集團。在此之前的2005年3月，美的電器向佛山日電增資2.2億元，並以佛山日電為平台，整合了美的電器旗下與小家電業務相關的15家子公司。美的電器在內部資產重組日未披露任何有關此次重組的信息，包括向日電集團增資2.2億元的事項。

根據美的電器當年披露的信息，佛山日電自身的營業收入為0，實際上是一家空殼公司。美的剝離小家電，為何借用佛山日電這個空殼呢？

美的電器向佛山日電增資2.2億元，然後以2.49億元的價格轉讓了佛山日電股權。如果沒有此項增資，那麼，小家電業務的實際轉讓價格僅為0.29億元。

經統計，15家小家電公司的註冊資本合計高達76444.93萬元（不含該次增資），其中美的電器出資額58900.70萬元；可見，美的電器當初對小家電業務投入之巨！美的電器不惜血本、斥巨資進入的小家電業務，卻又不計成本、僅以0.29億元出讓，實在太寒磣了，連美的電器自己大概也覺得無法向投資者交待。於是乎，借佛山日電之殼，向其增資2.2億元，使其註冊資本由2.2億元增至4億元，以佛山日電整合小家電資產，再以佛山日電為標的出讓，轉讓價格也一躍而升至2.49億元。如此重組佈局之後，我們將發現由此而產生的一個巨大的視覺差異：

方案一：以15家子公司為轉讓標的，不增資

15家子公司註冊資本合計7.64億、美的電器出資5.89億元，0.29億元作價轉讓，5.6億元血本無歸！

方案二：借「殼」日電，增資2.2億，以日電為轉讓標的

日電集團註冊資本4億，85％股權對應的出資額3.4億元，以2.49億元作價轉讓，略有虧空！

我們不難發現，上述兩個方案其結果對公眾投資人的巨大視覺差異；借殼佛山日電剝離小家電業務，掩蓋了美的電器在小家電業務上的巨額虧空，美的集團堪稱資本運營大師。

表三、美的集團非上市資產出資情況

單位：萬元

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2. 刻意規避信息披露，為掩蓋小家電實盈虛虧？

美的電器借殼佛山日電剝離小家電業務的另一個妙處在於，規避了相關信息披露：

美的電器先借內部重組悄無聲息地將15家子公司裝進佛山日電公司，然後再將佛山日電轉讓給美的集團，美的電器僅披露了佛山日電2004年度及2005年1季度模擬會計報表；而 從公告看，美的電器轉讓的小家電業務資產是與小家電相關的15家獨立的子公司，並不是公司內部的某一部門或某一個生產車間，這些公司本已設立並獨立運營，當然應該有獨立的財務報表。如果美的直接將這15家子公司轉讓給美的集團，顯然須分別公告15家子公司的報表及相關信息。

轉讓前將15家小家電子公司裝入佛山日電這個「套子」裡，美的電器由此規避了相關子公司的信息披露。美的電器在小家電業務上重金投入、虧損纍纍，以至於以0.29億元低價甩賣，但巨額虧損究竟如何形成，投資者卻無從知曉，美的電器刻意規避了相關信息披露。

美的電器僅披露了佛山日電模擬合併報表，確實難以令人信服，引發市場一片質疑之聲。其模擬報表也存在一些疑點：如模擬報表中，2005年1季度末預提費用增至16276萬元，當期增加6411萬元，遠高於1季度公司虧損額2258萬元。A股市場上市公司濫用會計估計操縱利潤的案例層出不窮，如果此項計提無充分的依據，顯然將對其當期損益產生重大影響，不能排除其小家電業務實盈虛虧的可能性。

3、負資產作價問題

15家小家電子公司中，5家子公司淨資產為負，計-7994萬元。美的電器以15家子公司淨資產正負相抵後的餘額作為轉讓計價基礎，損害了投資者的利益。對於淨資產為負且確實扭虧無望的公司，由於大股東以出資額為限承擔有限責任，因此，在轉讓其股權時，通常以1元的象徵性價格轉讓或乾脆以0價格轉讓。美的電器借用了日電集團這個殼將5家淨資產為負的子公司與其他10家子公司捆綁在一起，以負的股東權益沖減了正的股東權益後總體為正，從而掩蓋了這一交易實質，實際上是以倒貼錢的方式轉讓了5家子公司股權。

以美的微波爐公司為例，註冊資本9000萬元，2004年12月31日，對該公司長期股權投資賬面金額-6488萬元（75％），其淨資產為-8650萬元，即美的電器在微波爐業務上累計虧損17650萬元，而當年美的微波爐的市場佔有率已位居於第二位，僅次於格蘭仕。

分析顯示，美的電器以現金方式向美的微波爐公司增資6300萬元，使對其股權投資額增至-1731萬元。在出售小家電業務時，由於是以淨資產為計價基礎，因此，美的微波爐子公司實際上是附贈6300萬元現金（增資）並以倒貼1731萬元（沖減淨資產為正的股權投資）的價格將該公司「賣」給了大股東。

2005年5月20日美的電器宣佈剝離小家電業務，僅僅時隔一週之後，5月28日， 同處廣東順德的格蘭仕公司在京、穗兩地同時宣佈，欲以高於美的集團2.49億元的出價，購買美的小家電業務。格蘭仕意欲橫刀奪愛，似乎也暗示當年美的電器低價賤賣了小家電資產。

從剝離到回歸：美的集團的驚人收益來自哪裡？

根據美的電器、美的集團最近三年財務報表，不考慮合併報表抵消因素，美的集團非上市業務2010年、2011年和2012年淨利潤分別為24.18億元、21.11億元和20.12億元（詳見表四）。美的集團非上市業務包括小家電業務、電機業務和物流業務，物流業務只佔很小的比例，而當年從美的電器剝離的小家電業務和電機業務是美的集團非上市業務中的核心資產。

表四、美的集團非上市資產最近三年盈利情況

單位：萬元

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2005年7月虧損纍纍的小家電業務從美的電器剝離，此前一年威靈電機也作為不良資產從美的電器剝離。5年後的2010年，美的集團非上市業務淨利潤高達24.18億元，而當初作為不良資產從美的電器剝離的小家電業務、電機業務正是如今美的集團非上市業務的核心資產。美的集團如何在5年間將曾經的不良資產改造成優質資產？

美的電器近期發佈的《美的集團股份有限公司換股吸收合併公司報告書》稱：「美的集團多個小家電產品長期保持絕對領先地位，根據中國行業企業信息發佈中心頒佈的證書，美的電飯煲連續11年銷量領先，美的電磁爐連續9年銷量領先，美的電壓力鍋連續7年銷量領先，美的飲水機連續9年銷量領先，美的電水壺連續8年銷量領先。」

這說明，美的小家電資產在2005年作為不良資產從美的電器剝離時就已經處於市場「絕對領先地位」。令人困惑的是，為什麼這些處於「絕對領先地位」的資產當初虧損纍纍、如今卻盈利豐厚呢？美的集團果真有什麼化腐朽為神奇的魔力、還是這些資產原本就是優質資產而被美的電器當年賤賣呢？美的在炫耀其優質資產時，似乎忘記了這些資產曾經是美的電器的不良資產。

2012年美的集團經營小家電業務的佛山日電淨利潤89,936.02萬元，美的集團本次整體上市發行價44.56元，以2012年每股收益計算的市盈率為13.67倍，以此計算，佛山日電本次作價高達122.94億元，較8年前自美的電器2.49億元的收購價增值48.37倍！

2012年美的集團旗下的威靈電機淨利潤52274.65萬元，以13.67倍的市盈率計算，其價值高達71.46億元，較當年自美的電器1.86億元的收購價增值37.38倍！

整體上市後，美的電器實際控制人何享健家族將成為最大的受益者。何氏家族目前擁有美的控股100%的股權(詳見表五)，美的控股持有美的集團59.85%的股權,而美的集團持有美的電器41.17%股份。以本次整體上市時美的電器換股價格15.36元計算，整體上市前何氏家族持有美的電器市值128.08億元。

整體上市後，何氏家族通過美的控股持有新的上市公司美的集團59850萬股，以本次整體上市美的集團發行價44.56元計算，何氏家族持股市值將高達266.69億元，較整體上市前增加136.61億元，增幅達108.2%!由此可見,何氏家族將成為美的集團整體上市的最大贏家。

表五、美的控股的股東構成

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註：美的控股的股東盧德燕為何享健的兒媳。

從當初的不良資產剝離到如今美的集團整體上市，美的集團獲得了驚人的增值收益，何氏家族成最大贏家。其巨額增值收益從何而來？美的電器當年是否賤賣優質資產？美的電器對投資者似乎缺少一個合理的解釋：當年的這些處於市場「絕對領先地位」的資產為何虧損纍纍、淪為不良資產？美的集團如何妙手回春、使這些曾經的不良資產轉化為優質資產？

如果美的無法自證清白，那麼其當年所謂的不良資產剝離、如今所謂的整體上市，不過是A股市場上演的又一曲大股東巧取豪奪、在合法的外衣下鯨吞社會公眾股東財富的大戲。

可轉債出現整體性投資機會！

來源: http://xueqiu.com/5819606767/27014320

工行轉債，轉股溢價不到1%，債性收益超過2%，短期進攻性強，向下空間極限96元附近，久期短，安全性好，是正股的絕佳替代品種，缺點是彈性稍差。徐工轉債，轉股溢價6%，債性收益接近5%，久期長，股票和債券彈性都很好，向下空間極限到84元，無信用風險，缺點是近兩年利潤下滑。國電轉債，轉股溢價不到7%，債性收益超過3%，久期短，業績增長，股價彈性好，向下空間極限是97元。中行轉債，轉股溢價大約9%，債性收益接近5%，久期短，業績增長，向下空間極限是96元，安全性好，缺點是彈性稍差，短期進攻性不好，是完美的現金代替品種。石化轉債，轉股溢價大約12%，債性收益接近5%，久期短，業績增長，向下空間極限是94元，安全性好，彈性尚可，短期進攻性不好，是完美的現金代替品種。隧道轉債，轉股溢價接近9%，債性收益接近2%，久期長，業績增長，向下空間極限是85元，安全性好，彈性很好。平安轉債， 轉股溢價約4%，債性收益超過1%，久期長，業績增長，向下空間極限是85元，安全性好，彈性很好，是正股的絕佳替代品種。另外：南山轉債，債性收益接近7%，堪比純債且送期權。恒豐轉債，相比回售價格105下跌8%，正股上漲和下跌都是利好，除非橫盤。中海轉債、歌華轉債、深機轉債，距離回售期都不是很久（少於2年），股價相比回售價格大幅折價，有很強的博弈價值。

IPO開閘後 綠地集團沖刺整體上市

來源: http://wallstreetcn.com/node/71732

據中證報消息，綠地集團總裁張玉良今日表示，綠地集團A股上市材料最快本月底下月初遞交給中國證監會。上市將是整體上市，上市規模將較大。 此前在內地整體上市進程受阻後，綠地嘗試在香港實現借殼上市。 2013年8月，綠地集團通過全資子公司認購盛高置地(控股)有限公司擴大股本後的60%交易正式完成，這標誌著綠地集團成功登陸香港資本市場。盛高置地更名為“綠地香港”。綠地包括酒店管理集團、綠地持有的酒店資產以及海外資產將註入此平臺。 去年以來，綠地在海外市場屢現大手筆。 近期，綠地集團首次將海外版圖拓展到歐洲。1月7日，Delancey旗下Minerva有限公司宣布與綠地集團簽署正式協議，向後者出售旗下位於倫敦Wandsworth鎮、總投資規模為6億英鎊的Ram啤酒廠開發項目。而綠地在倫敦的第二筆投資也在準備中。 2013年10月，綠地一口氣拿下美國一個15幢樓的開發項目的70%股權。該項目是紐約20年來最大規模房地產單體項目，總投資很可能超過50億美元。7月綠地斥資10億美元簽下洛杉磯房地產項目。 張玉良提出，2014年全年綠地集團計劃新增海外投資50億~80億美元，到2015年實現海外收入超300億元人民幣。 除了海外拓展，綠地整體上市的進展也一直在推進之中，作為上海國資系統內重要的房地產企業，其整體上市也符合國資改革的目標。 去年12月17日，上海正式出臺國資國企改革20條，改革大幕正式開啟。在《關於進一步深化上海國資改革促進企業發展的意見》中著重提到了整體上市： 利用國內外多層次資本市場，加快企業整體上市、核心業務資產上市或引進戰略投資者，推動企業成為社會公眾公司。 在此背景下，綠地的整體上市進程也在加速推進中。目前仍在重組之中的金豐投資則有望成為綠地集團A股上市的標的，若成功登陸A股，綠地將實現整體上市。 金豐投資的第一大股東是上海地產(集團)有限公司，控股金豐投資38.96%，同時還控股另一家上市企業中華企業的36.17%的股權。目前上海國資委有意解決同業競爭問題，讓隸屬的綠地集團通過股權收購的方式入股金豐投資，使上海本地房地產企業的資源進一步優化。 據此前的數據，綠地集團的兩大國有股股東——上海地產集團和上海城投合計持有綠地51%的股權，員工持股46%，員工持股部分被認為是上市的主要障礙。 此外，綠地擬登陸A股的時機正好也於IPO開閘的時間表相契合。從去年年底IPO開閘以來至今，已經陸續啟動發行的新股數量達到50家。

整體上市 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/03/blog-post_26.html
收市後先是傳聞，到晚上已經獲得證實: 中信泰富全購母公司資產，將實現中信集團整體上市。

267 近年業務可說是相當「黑仔」，幾乎因一個澳洲礦石項目，拖累到難以翻身。

想不到的、是80年代率先跑出去的中信泰富，到習李年代、再一次負上國企改革的重擔。

2009年開始醞釀，中信集團由孔丹年代起已計劃整體上市。

直至「救火隊長」常振明，坐正董事長三年後、終於有望登陸本港。

消息指，母公司中信集團將會向中信泰富，注入高達400億美元、相當於3120億港元的資產，實現整體上市。

又指中信集團將由北京遷冊本港、但無提及注資詳情，中信泰富將會配股集資，應付收購金額。

今次消息先由外電揚出，不過內地媒體似乎早有準備，在消息一出之際，數千字長文已經即出發出，顯然是早有預謀!!

常振明早前接受中國日報訪問、預計最快今年內上市，又透露已改製為國有獨資公司，改名中國中信集團，註冊資本1837億人民幣，估計集資780億港元。

集團的前身「中國國際信託投資」、早在1979年由榮毅仁創立，中央當時投資2億人民幣，被視為改革開放重要一步。

而他的兒子榮智健、就被指派來港創立中信泰富，可惜先後經歷炒燶澳元，澳洲鐵礦又多次延遲投產。

集團要陸續出售非核心業務減債、目前仍持有東、西隧權益，市值只得462億市值，要注入超過3千億資產，很可能被視為新上市申請處理。

情況與阿里巴巴相似，不過由於沒有合夥人制的絪綁，估計以中信集團名義，上市委員會及SFC可以輕易開綠燈!!

尤其是、中信內部消息透露，集團的估值已超過2千億人民幣，但為了讓股東滿意重組，不排除在估值上讓步、犧牲利益。

分析相信、安排已超越商業性考慮，更像徵國企改革，和以香港為國際化再定位等。

常振明詳解中信集團整體上市 百分之十公司

http://xueqiu.com/4285319966/28824816

中信集團香港整體上市計劃火速推進，僅用半個月即敲定「鯨吞式」借殼。

4月16日，$中信泰富(00267)$ 正式披露中信集團注資詳情：對中信股份收購作價2269億元（約2865億港元），其中向中信集團發行價值約1770億元股份，向機構投資者發行499億元籌資。

完成交易後，上市公司中信泰富將改名為「中國中信」（也稱中信股份），中信集團在新中信的持股約為75%到85%，其餘則由公眾持股。未來的「新中信」在香港綜合性企業中，將在營業收入，營業利潤，資產均排名第一。（$中信銀行(SH601998)$ 、$中信證券(SH600030)$ ）

作為此次「震撼性交易」的主推手，現年57歲的中信集團董事長常振明昨日在香港召開記者會詳解交細細節。常振明稱公司人事任命將更市場化和透明化，他個人目前「不太可能退休」。（點擊文後閱讀原文，參閱《中信集團的常振明時刻》）

總部遷移：明確「新中信」赴港

事實上，此次中信集團香港整體上市，最大的看點是遷冊香港。

對於早前有消息稱「中信集團將把總部遷冊來香港」一說，常振明昨日表態稱，既然注資到香港，「等於原來的中信泰富也就變成中信股份了，當然中信股份也就是香港的公司「，因此從法律上來說，從監管等方面而言，」新中信「都是一個香港的公司，「總部當然是要放在香港」。

不過，這並不意味著中信集團包括員工整體搬遷到香港。據瞭解，新的「中國中信」將成為香港註冊公司，未來中信集團董秘辦公室、行政部、財務部、會計部等部門將整體遷往香港，不過各業務部門，包括董事長常振明在內的管理層，仍將以北京為工作地點，同時更為頻繁來往北京和香港。

常振明進一步稱，赴港整體上市一是看好香港特區的獨特地位，二是中信股份業務涵蓋多個行業，難以符合A股上市的要求。「30年前，香港對內地改革開放起到非常重要的作用；時至今日，香港依然能憑藉良好的軟實力起到更重要的作用。」常振明說，選擇把總部遷到香港就是相信這裡的法制、人才和公司管治會提高中信整體業務的經營效率。

常振明表示，過去香港在硬實力上幫助內地實現「起飛」，未來將進一步學習本港在軟實力方面的優勢。他強調，這些都將為中國深化改革作出更多貢獻。他回憶道：「記得20年前，我曾經跟俄國朋友談過，為什麼俄國不搞經濟改革，當時他們的回答就是『我們沒有香港』。」

常振明昨天還解釋說，不選擇在香港直接IPO是「長期的考慮」。目前整個中信股份下面已經有很多上市公司，如果再去用IPO形式，投資者會感覺非常困惑。他相信目前這樣對中信泰富、中信股份都是雙贏的局面。

引入499億元戰投：5月份公告

此前有輿論指稱中信集團突然上市是為了籌資償還到期的債務，常振明昨日回應稱，集團淨資產2270億人民幣，債務只有約600億人民幣，資產負債率26.4%，「我們負債率很低的」。

常振明指出，此次籌措的499億現金，也不是「新中信」收，而是上層公司收，「所以並不是拿來還債的」。

他進一步表示，本次注資要考慮原有中信泰富小股東的利益，要考慮新進入的投資者潛在的利益空間，以及國有資產轉讓價值不能低於淨資產等規定，市帳率定在0.9倍左右，相信這個價值對於股東是有利的。

常振明說，中信集團過去有97%的股份屬於財政部，未來中信股份按照港交所規定要保障15%流通股，則財政部股權要減到最多85%，12%的股份主要將賣給機構投資者，包括國內和國際的投資者，細節會在5月份左右公告。目前公司已經接觸國內外的機構投資者，不限於已投資中信系的投資者。

國企改革：攤薄國有持股已是一種突破

「這既不是新上市，也不是反向收購，這就是一筆中信泰富非常重大的關聯收購。」面對借殼上市等質疑，常振明對此次收購作出這樣的定義。

常振明解釋，如果收購採用全部向母公司發行新股的方式，新的中信股份股權將有超過90%的部分由集團控股，這會違反港交所規定的最低公眾持股比例（15%）。因此，中信泰富必須對外部股東配售一定數額的股份，這變相攤薄了國有持股。

「引入外部股東客觀上是為了滿足交易所的流通要求。敢於攤薄國有持股本身已經是一種突破，混合所有制需要在實踐中不斷完善，不可能一步到位。」常振明稱，「中共十八屆三中全會界定了不同企業功能和混合所有制，我們作為國企改革也是一次新的嘗試。整個中信到香港上市或說注資到香港，則有利於促進國企改革和下一步商業模式的創新，亦是混合所有制的實踐。」

中信泰富獲注入的中信集團資產，包括銀行、電訊、證券、汽車銷售、資源、特鋼、房地產及工程承包等。常振明稱，部分業務屬於外資限制領域，因此今次部分資產已獲中央特批收購。

常振明還提到，未來會儘量爭取股權激勵機制，達致改革中提及的鼓勵員工持有股份的觀點，惟需要經批准才可落實。

整體上市之利：繼續支持澳洲鐵礦

「新中信」的合併資產在2013年的營收達到4100億港元，是中國最大的跨行業綜合性企業集團，也高於華人首富李嘉誠總部在香港的和記黃埔。

目前中信集團在港已有六家上市公司。常振明表示，過去子公司和集團互相競爭的業務如房地產等，現在在一個公司中將通過併購、剝離等方式產生價值。另外在公司內部通過資本配置，也可以帶來更高附加值的收益。除了平衡風險外，還可以展開跨業務合作，減少融資成本等。

常振明強調，這次收購有助提升中信泰富的融資渠道及資本金，同時帶領中信泰富再次分享中國下一輪改革成果。對於中信集團而言，亦可以實現整體上市計劃，以及拓寬國際融資渠道。

對於此前備受關注的中信泰富澳洲鐵礦問題，常振明指出，目前仍有很多複雜性，「為了西澳鐵礦的投產，公司一直背負著沉重的財務負擔，好似『小馬拉大車』。」

「完成收購後，採礦就會併入集團的綜合業務序列，內部資本調配效率會更高，融資也相對容易。」常振明相信整體上市後，無論是在財務上或是其他方面，都將對該項目有支持。「從長期來看，如果能夠達產，並建成團隊，不僅是中信泰富創舉，也是全世界的！」常振明說。

【球友專訪之丁丁】入市以來A股整體收益10倍 雪球活動

http://xueqiu.com/2552920054/30012424
本期採訪的球友為@Dean_丁丁 。丁丁自我介紹為「獨立研究員，著重中小盤成長股，股市裡成長是唯一的長期護城河」。#球友專訪#

在最新發表的 #2014上半年投資總結# 裡，他寫到「回顧這半年，思想上也有很多進步。活到老，學到老，在股市上尤其適用。看到很多高手收益超過30%，我自愧不如。能取得15-20%的收益，同時又小幅跑贏創業板指數，已經非常知足了。股市上不比跑得快，而是比跑得遠。快和遠，或許不能兼得」 鏈接：http://xueqiu.com/2129489320/30007327

以下為採訪實錄（轉載請註明出處）

提問：你是如何進入投資領域的？目前從事什麼職業？投資對你的生活帶來哪些改變？
丁丁：我本人一直喜愛投資事業。本科是工科，研究生是經濟學。進入工作時，先後在Intel和Dell跨國企業工作多年年，12年轉入投資領域。目前專職研究股市。投資是大部分人都要面對的事，但很多人處理的不好。這是我個人的一個愛好。我的頭腦有空時總是在想投資的事。

提問：第一次買的股票還記得嗎？是虧還是賺？入市以來，整體收益率怎麼樣？未來投資目標是多少？
丁丁：第一隻股票。煙台萬華（現名$萬華化學(SH600309)$）小虧出局。入市以來，A股大概10倍，中間09-12年投入資金較少，不值得稱讚。和雪球上的大神沒法比。以前沒有專職操作，能在A股有盈利取得成績已經是很好了。專職股市以來，思路和水平昇華很大。2013年以來重點調整交易系統。成績越來越穩定，錯誤越來越少。
投資目標：希望年化30%以上。

提問：能否介紹下你的投資風格？你的投資風格是如何形成的，中間是否有「關鍵性」的轉折點？
丁丁：我投資風格為：著重有未來的新興行業股票。炒股票就是炒未來，永遠記住這一點。你能預測分析出未來，你在股市上就容易成功。投資風格，和你經歷的事和遇到的人有很大關係。每個人的一生的風景都是不一樣的。
轉折點：10年國家推出重點支持8大新興行業時，我意識到股市的重心變了。開始遠離傳統行業股票。

提問：請問你在介紹裡強調喜歡「中小盤」成長股，背後的原因和邏輯是什麼？另外你做投資，個人比較偏好哪些行業？為什麼？
丁丁：06-07年的大盤股行情，這在世界股市上是一個黑天鵝，其實是股改對價引發的行情。世界股市上，在每一個牛熊循環，都是大盤藍籌股漲跌少，而成長股漲得多。當然股市泡沫破滅，小盤股跌的更多。
我喜歡的行業是經濟轉型後不影響甚至受益的行業。技術密集型行業，服務業，新興行業。當然結合估值。

提問：你是如何具體選股的？選股時最看重哪些指標？目前持有哪些公司，為什麼持有這些公司？

丁丁：在成長股裡，著重幾點：1）物以稀為貴，規避籌碼大量供應的銀行地產；2）考慮人們未來的喜好，尋找人們認為有前景的行業；3）未來的業績要確定，可以測算。業績不確定的公司放棄。
重點看這些指標：1）淨利潤最好大於20%（流通業，廣告業等模式穩定的服務業除外)；2）負債率<20%;3）存貨，應收賬款，在建工程較少；

目前持有的主要有（請不要隨意模仿，按照自己成功的交易方法去選股和操作）：
$思美傳媒(SZ002712)$ ：期待上市後的紅利推動公司發展。行業空間還比較大。
$友邦吊頂(SZ002718)$ ：可能是被忽視的消費龍頭。估值低。
$光環新網(SZ300383)$ ：云谷項目和酒仙橋二期項目保證未來業績。互聯網數據流量的飛速增加推動行業發展。
萊美藥業：兩大重磅藥物在手。業績即將爆發。

提問：除了買股票外，你還投資基金、債券等其他產品嗎？
丁丁：只專注股票。

提問：你認為成功的投資主要靠運氣，還是靠實力？你眼中的投資高手是什麼樣的？你現實中遇到過投資高手嗎？對你影響最大的投資者是？
丁丁：投資成功，靠的是知識，方法和人性的品質。缺一不可。運氣賺來的錢，終將失去。
投資高手：可以戰勝人性的恐慌，盲目和僥倖；對股市和個股的各種現象有深入理解；有自己專心的操作系統。

現實生活中的投資高手：通朋友中，真沒有我敬佩的。現實生活中的人，多數人都是追漲殺跌或依賴內幕消息，或者錯誤自我意識很濃，或者對股市的基本要素理解不深。股市上，如果不撒謊的話，常勝將軍很稀少，一個倖存者偏差最明顯的行業。

有兩個專職操作的朋友，他們給我影響很大：
1. @Lali ，他教給我不要判斷大盤，專注個股。把我從大盤的糾結中解放出來。他也取得了好的成績。
2. @小黃賣瓜自賣自誇，他在09年取得6倍收益，13年取得3倍收益。他的短線交易系統別人沒法複製。

對我影響最大的投資者：他不願意被人打擾，我就不提名了。他在過去10年取得了超過100倍的成績。最重要的是，他的品質是多數投資者不具備的：專注個股；能夠拒絕誘惑；對自己所從事的事業有很大的堅持和信念；能夠理性的把自己當個普通人去經營股市。他擁有的人性，是股市非常需要的。

提問：是否能分享下你對投資新股的心得體會？面對數量龐大的新股，您一般會如何挑選，有哪些特別看重的指標？
丁丁：估值過高市場追捧過熱的不參與； 重點選擇業績成長確定，財務指標良好的公司（可以參考我的關於業績預測的雪球訪談）；規避可能衰退的行業。看重的指標：淨利潤率，負債率，隱含的存貨，應賬款陷阱等等

提問：你是如何修煉良好的投資心態的，如何做到避免情緒波動影響投資判斷？
丁丁：這個是個大話題，主要說幾個。
1）任何操作股市的人，都要學習如何戰勝恐懼和貪婪。大熊市後期要敢於買。股票高漲幾倍要捨得賣。
2）自己雜務纏身不能專注股市時，比如家庭裝修，或生育孩子時，儘量減少股市投資，以防犯錯。
3）不要過分地高估自己。股市上，無論你多努力和有智慧，總有你想不到的事。所以不要重倉一隻股，不要在高位重倉股票。
4）投資心態裡，多數人缺乏的兩條是：專注和耐心。
5）如果有很多其它工作做，在股市上成功是小概率。
6）如果不能等到股市低估時買，高估時賣，那麼長期看不能成功。

提問：入市以來，哪本書對你影響最大？對於股市投資的新人，你會有何建議？
丁丁：我看過的書很多。就目前的基本面投資來說，最關鍵的書有三本：
1）費雪的《如何選擇成長股》。他的15條原則和買賣法，和我目前使用的系統很相似。
2） 歐奈爾的《笑傲股市》。注意學習他的CANSLIM選股法。不要輕易學習他的買賣方法，普通人使用，容易失敗。
3）大衛德磊曼的《逆向投資策略》。這本書裡講了很多股市上大家忽視的真理。

對於股市新人，我有幾點建議：
1）沒有多年的經驗和經歷一些失敗，你不可能懂得股市成功的道理。
2）不要高估自己，剛開始不要投入太多。等自己水平高了加大投入。
3）沒有可能靠一隻股票暴富。慢慢來，覺得機會大了買，風險變大了賣，慢慢積累股市的經驗和財富。
4）股市是個複雜的地方，要熟練駕馭股市，至少需要5-8年，兩個牛熊週期的鍛鍊。

從整體思維的角度看「運氣」(投資認識系列文章之1) 寧遠之尚

來源: http://xueqiu.com/7747231609/32012738

投資之前，了解一點博彩常識，對投資不會有壞處。

想在投資市場上賺錢的人，不管是嘴上，還是心里，常會出現“運氣”這兩個字，財越缺的人，發財的願望越強烈。人們通過各種古怪的方式，期望著自己能走好運。

現實生活中，我們有時會參加一些碰運氣的事，好運與不好運，就個體來說是偶然的，但這種偶然的背後，卻透著必然。要看到這種必然性並不難，只要你略為開闊一下你的思維，從整體的角度，或者想辦法找到一個整體的角度看一看，算一算，就會清楚。介紹幾種類似活動的類型：

1、           開心晚會的運氣，

這種類型通常指一些單位年末的晚會，為了使晚會進入一個喜慶的高潮，喜歡搞一些抽獎活動，獎品一般是日常生活所需的範內，頭等獎有的也喜歡搞個小金猴，小金狗之類，二等獎一般小家電或床上用品，三等獎或安慰獎是一般食品或洗滌用品。我有一年就中了個小金狗，估計價值就一千幾百塊的，反正用塑料合裝著，你拿著感覺不到它的重量。第二天人們會議論一下誰好運，誰不好運，只差一個數字就中。這是人們日常生活中說的好不好運的一種。

2、           娛樂博彩

世界上很多國家賭博是合法的，我國除澳門以外，賭博是不合法的，但賭的現象民間普遍存在。中國人對賭博認知，與西方人對賭的認知差別較大。在中國，一方面社會上對熱衷賭博的人給予非常負面的評價，基本等同敗家子。另一方面，民間賭博現象廣泛存在，在上世紀九十年代，甚至一度流傳十個中國人九個賭的說法，民間不少人對賭神有一定的尊敬與崇拜心理，舊時中國賭的最高境界就是成為一代賭神，贏遍天下無敵手，香港、韓國有關賭神的影視作品就廣受中國大眾的歡迎。

在西方，將賭博叫作娛樂博彩業，賭的最高境界是自己不賭叫別人來賭。其理念是盡可能消除一切技術取勝的因素，使所有到賭場來的人都只能撞運博彩，還做個樣子，提示客人小賭愉情好了。現在澳門賭場就是西方理念經營的娛樂博彩公司。

我並不是想向人介紹如何去賭博，而是通過兩剖析兩種常見賭法，去認識輸贏的偶然與必然。

到賭場的新手喜歡賭"大小"，它是最簡單的一種賭法，一個透明的玻璃盅裝著三個立方體色子（與打麻將的色子一樣），每個色子都有六個面，分別點著1到6點，以向上面的點數計算，三個色子向上面的點數相加，其可能的點數有3點到18點，4點到10點為小，11點到17點為大，開局時先用黑色罩罩住玻璃盅，振動後停住，客人下註，可押註大，也可押註小，客人下註停定後開盅，開4-10點小贏，開11-17點大贏，1賠1，但有特殊情況例外，這個例外叫圍色統吃。圍色指3個色子向上面是同一個點數的，比如3個都是1點的面向上，或者3個都是2、3、4、5、6點的面向上，就叫圍色，那種情況是大小莊家統吃，不管押大還是押小，都要輸掉。

客人在賭臺前，選押大還是選押小都是隨意的，開蓋後，就單個客人來說，輸贏都是非常偶然的。運氣好的，押200元，中了，就即時贏200元，運氣不好的，押200元，不中，就即時輸了200元。所以客人非常期望自己運氣好，能贏。

但是如果你從整體思維來想這個事（開賭場的一方就是這樣考慮的），就會看到必然性。如果你押100元大又押100元小，會怎麽樣呢？一般情況下，你會不贏也不輸，但偶然你會遇到圍色的情況，就是押大押小都輸。也就是說，你只會輸，不會贏，平均開36次，會有一次圍色，因為3個色子，6個面，共有216個組合，其中210個一般的情況，你是打平，但6個圍色，你是輸，輸的占比為2.78%（6/216=1/36=0.0278），或者說，平均開36次，你有35次平，1次輸，所以輸是必然的。可能你會說，沒有人這麽傻同時買大又買小的，使自己只有平和輸，其實你買一邊也是一樣的，只是被偶然性迷惑，賭一次或少少幾次輸贏是偶然的，賭多了，就是必然的。

到賭場的老賭客喜歡賭“百家樂”，百家樂也是分兩方，一方為“莊”，一方為“閑”，各方分發兩張補克牌，最後以點數定勝負（勝負規則，省略），客人可下註押“莊”的一方，也可下註押“閑”的一方，而且下註數額大的人可以代表“莊”或“閑”的一方看牌和開牌，所以看牌的人有時特別興奮，有一種命運掌握在自己手上的錯覺。百家樂是沒有類似賭大小那種圍色統吃的特例的，如果出現兩方點數一致的情況，就會再派一次牌，結果一定會有一方輸，一方贏。但賠率不同，押“閑”的一方，贏了可獲得押100，賠100的賠付，但押“莊”的一方，如果贏了，押100只能獲得95的賠付。好了，還是說偶然與必然，如果你只押註一方，輸贏完全是偶然的，有很多人會去總結開“莊”還是開“閑”的規律，是連續開莊就押莊的一邊，連續開閑的押閑的一邊，是開一個莊跟著開一個閑，或者開兩個莊夾一個閑，然後順著這種所謂的規律下註，想提高贏的可能性。其實賭場提供一些記錄用的紙和筆，給客人做記錄，只是提高客人賭的興致，是“莊”贏，還是“閑”贏，完全是隨機的。你想看到它的必然性，還是從整體看，同時押莊和押閑，結果可以用數學式表示：=1×0.95×1×0.95×1×0.95……，一直賭下去的結果必然是趨於零。

3、           地下六合彩的博彩

六合彩本來是香港的一種公眾彩票，由六組數字組成，後面還要加個特別號碼，六合彩的最大獎，不僅僅要寫對了前面6組數，連最後那個特別號碼也寫對了，才能中最大獎。香港低下階層的發財夢，不少就寄托在買馬（香港到馬場賭馬是合法的）和買六合彩的中彩上。這種想法，通過香港電視，多少也影響到內地的一些普羅大眾。福建、廣東的部分地區前些年曾經一度非常流行買地下六合彩，地下六合彩變得簡單化，不管香港開的前六組數如何，只管最後特別號碼的一組數，誰買中賠40倍，就是你押100元，中了賠4000元。我問買地下六合彩的人，這組特別號碼總共有幾多個數，回答是一共有49個。喜歡買地下六合彩的人，總能找到地下做莊的人下註，等待從香港電視看開彩情況，期待自己能行運中彩。買地下六合彩一度出現整條村整條村的人都沈迷於買六合彩中，使一些當地政府要作一個重點進行打擊整治，大力打擊地下六合彩做莊的人，才慢慢使地下六合彩的熱度冷卻下來。

廣東和福建在中國算是較發達地區，不管城鎮還是農村，大部分人讀過書，中學數學就有概率的課程內容，可惜中國的學習是為了考試的，很少人將學到概率的知識用於實際之中。象這個買地下買六合彩的問題，人們只將它分成好運與不好運兩種情況，不好運損失1，好運中40，多買幾次總有次撞到好運，幾乎沒有人計算過好運的概率有多少。其實你只要從整體思維想一想，算一算，就非常清楚，買這個地下六合彩有多吃虧。因為共有49個號碼，哪個中是隨機的，要必中，就要買49個號，結果做莊的只賠40倍，也就是說，你每個號押100元，49個號，花4900元，必中一個，你只得到4000元的賠付，你買一次就會損失49份之9（損失約為18.37%），另外還有偶然中彩的人多了，小莊家跑路的情況，那就是多一重的額外損失。這個“運氣”二字就這樣使人迷戀與迷失。

4、           合法彩票的運氣

我國不準賭，但可以買彩票，以各種各樣名稱發行的彩票，不管叫什麽彩，實質都差不多。其中最主要的兩種是福利彩票和體育彩票，這兩種彩票的返獎率都是50%，不管彩票中獎規則如何，分幾多等獎，最大獎金額是多少，實質都是一樣的。買彩票，等待開獎，這期間，你的內心多了一分的期望，同時也是多了一份的體驗，如果你感覺到快樂，就行了，偶爾買一張或幾張彩票又有何不可呢？只是你千萬別當真（不管中還是不中），更不要持之以恒，認為總有一天幸運會降臨你的頭上。一般人買彩票，中了小獎，會用獎金再買，又把獲獎的錢送回去了，如果你真的運氣好中大獎，要發彩機構登記你的身份證的那種大獎，你還要向當地地稅交獎金20%的所得稅。還是那個整體的思維模式，將所有買獎票的人作為一個整體看，實際返獎到手的只有你買彩票錢的40%，可以說一般買彩票是用10元錢買只有4元價值的東西。所以買彩票是這麽多種撞運氣活動中最吃虧的一種。

大概十多年前，我聽說我認識的一個在工程隊工作的一個技術人員，買彩票中大獎了，中了一萬多快錢，後來我去到他的辦公室，見他沒事幹，就在那填數字，我問他是不是中了一萬多塊錢的大獎了，他說只有九千多塊錢，不是一萬，我說那你的運氣也真好啊，有誰買彩票能中象你那麽多錢的呢？他又說好什麽，這段時間，他買彩票的錢（他以多組合的形式去買），已經遠超一萬塊錢，我愕然了。據熟悉他的人說，自從他中了那個獎，就整天研究中獎號的規律，不斷嘗試各種各樣的組合買法，越買越放不開，已經買彩成癮了。

我們民間有句習語，叫“輸錢緣自贏錢起”，在前面所述的4種碰運氣的事中，第1種與後面的3種所碰的“運氣”有著本質的區別。從總體上看，第一種情況是單位出錢，員工參與，所以組織方是出錢的一方，參與方是得益方，不管抽得頭獎還是最末的安慰獎，都是得益者（盡管利益都不大）。而後三種，組織方（即經營者）是從參與者中抽取了巨大利益的，參與者群體要為參與支付費用。後三種商業性賭運氣的所謂娛樂活動，正常情況就是要花錢參與，沒買中，一句運氣不好，卻是一件好事，因為能很快體驗到事物的本質，以後參與的興趣大減，而那些贏錢的，與其說他走好運，不如說是走到厄運的門口，因為他以後參與的興趣會因此而大增，偶然事件很容易使他產生錯誤的認識，而使自己陷入深深的不幸之中。

在氛繁複雜的現在世界中，認清事物的本質比偶然運氣的好壞重要。運氣好還是運氣不好，有時和人們平時的認識剛好相反。

股票投資，形式簡單而實質複雜，當我們在進行股票投資的時候，是否需要想一想，我們投資活動中的偶然與必然呢？

寧遠之尚原創，雪球首發。
2014年10月8日

$萬科A(SZ000002)$ ，$格力電器(SZ000651)$ ，$浦發銀行(SH600000)$ ，$招商銀行(SH600036)$ ，$興業銀行(SH601166)$ ，$海螺水泥(SH600585)$ ，$中國平安(SH601318)$,$滬深300(SZ399300)$

@ruibeier@江濤@top_gun888@okok74@裂變@雲蒙@黃建平@逍遙狂客
@T型骨頭@方舟88@不明真相的群眾@Zugspitz@李星藍 @鐵皮

半導體行業週期會拖累整體經濟嗎？Microchip一言驚散全球股市 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/32148555

上周全球股市大幅下瀉。美國標普500指數大跌3.1%。高科技股較多的納斯達克綜合指數下跌4.5%。而歐洲股市也不逞多讓，平均下跌4.5%。這其中大多數都是在周五跌的。周五，美國標普500指數下跌1.2%。納斯達克綜合指數下跌2.3%。德國DAX指數下跌2.4%。

上周出了什麽事了？讓股市下跌如此劇烈？

第一件事，上周四德國發布出口額從7月份的101億歐元大跌至84.1億歐元。下降幅度超過預期。

德國的出口數字顯示歐元區需求相對疲軟。其實由於休假原因，每年8月歐洲經濟都會有所停滯。德國的8月出口額與去年8月同比下跌只有-1%。雖然這個降幅相對沒有那麽驚人，但是相對於1-7月同比增加超過3%，德國8月的出口確實差強人意。

德國一個月的出口數字有那麽重要嗎？當然沒有。這反映的其實是全球市場對於整個歐洲經濟再次陷入衰退的擔心。我們知道，在經歷了自2008年至2013年長達6年的衰退（2008開始的全球經濟危機+2010開始的歐債危機）之後，在2014年1季度，歐洲國家的GDP全面進入正增長。連原來的老大難意大利、西班牙、希臘等國也出現了正增長。一時間，全球投資人對於歐洲經濟走出歐債危機的泥潭的憧憬大增。但是進入了2-3季度，歐洲經濟有開始轉頭向下，南歐各國經濟又陷入負增長。通脹不斷下降至0.4%的水平，非常接近通縮。這還是歐洲央行不斷降息，包括把央行存款利率降至負數的背景下發生的。歐洲的問題是最近美元大漲、歐洲股市大跌最重要的原因。德國股市在過去3周大跌10%。歐元在過去半年下跌了10%。

但是歐洲經濟情況不佳，並不是上周才出現的。過去幾個月中，歐洲的經濟數字逐漸惡化。投資人其實早就有所準備。歐洲央行正在緊鑼密鼓地準備歷史上首次量化寬松（也就是QE）。從3次量化寬松對美國經濟的影響來看，歐洲央行如果也施行量化寬松，應該能夠起到相當正面的作用。

第二件事，美國半導體廠商Microchip（微芯半導體，市值80億美元）上周五宣布半導體行業去庫存周期來臨，並下調三季度預期。微芯股價當天下跌12%。整個半導體股票指數（SOX）當天下跌6.9%。這是納指周五下跌2.4%的“罪魁禍首”。

而就在上周三，全球CPU界老二AMD在宣布三季度財報前一周突然宣布52歲的CEO Rory Read退休，由44歲的華裔Lisa Su接任。可以肯定的是，AMD的三季度財報應該是非常的差。結合Michochip周五所說的話，全球半導體行業陷入下行周期已經毋庸置疑。

但是我們並不能把半導體周期和經濟周期混為一談。一般美國一個完整的經濟周期7-10年左右。而一個完整的半導體行業周期在2年左右。半導體行業周期的頻率要遠遠高於經濟周期。在經濟周期的上行或者下行過程，都可能出現完全相反的半導體周期。這和半導體行業的技術發展有很大的關系。新的技術發展很容易使舊技術產品成為冗余。而全行業不斷地追求新技術突破使得其產品周期時間非常短。我們絕對不能把半導體行業進入去庫存周期解讀為高科技行業甚至整個經濟周期下行的開始。

那麽什麽原因造成全球股市上周如此之大的震蕩呢？我認為，最主要的原因就是市場在股市連續上漲、美國標普500歷史性地突破2000點之後遇到了心理障礙。這個障礙需要較長一段時間來消化。


  上圖為美國標普500指數過去10年走勢圖（對數縱坐標）。可以看出，美股在過去2年中幾乎直線上行。中間也經過幾次5%左右的回調。但是總體回調並沒有太多。這次回調也不過5%。但是，這次回調最重的一個特點是它止步在2000點這個重要的心理關口以下。

2000點從基本面來說其實並不是一個重要的數字。現在標普500指數的動態估值在16倍市盈率多一點。在歷史來看，這不過是一個中等水平的估值。而1998年至2003年，標普500指數的平均市盈率為31倍之多。現在標普500指數成分股的盈利早已突破歷史最高水平，而且超過2007年的盈利1倍！現在的股票市值是有收入、利潤、和估值支持的。全球最大的公司蘋果的市值達6000億美元，但是估值只有14倍動態市盈率！而4000億市值的互聯網公司龍頭谷歌的估值不到20倍動態市盈率。而從經濟來看，美國的經濟正處在擴張的中期。失業率不斷下降，但是並沒有過熱。通貨膨脹約1.5%，距離2%有相當一段距離。房地產等資產市場不僅沒有泡沫，反而遠遠落後於其它行業。美國的經濟離泡沫還相當遙遠。

所以，我的判斷是沒有必要為半導體行業進入去庫存周期而對整個市場悲觀。美股將在2000點左右徘徊較長一段時間。而歐洲央行應該不要猶豫，趕快施行量化寬松，托一把已經出現衰退跡象的歐洲經濟，以免2010-2012年的歐債危機重演。

【安信證券】降息開啟後地產周期產業鏈整體性機會”電...

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