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中國銅庫存量持續增加

FT：中國銅庫存持續上升。高盛的數據顯示，上個月保稅區和上海期貨交易所的銅庫存達到歷史最高。

下游企業的去庫存週期：

中國精煉銅的需求並沒有像以前一樣在2012年後兩個季度上升，這部分反映了下游產業（如空調和汽車）的去庫存週期。這一現象預期會持續到2013年上半年。

更高效的精煉銅利用率：

中國煉銅業和精煉行業十月的產出大幅增長，平均利用率達到年度最高值93%。

金融業務帶來的過度進口：

中國九月份進口的精煉銅增長73%達到平均265 ktpm，這筆每個月平均225kypm高出很多。因此儘管今年存在銅進口上的投機，中國今年的銅庫存依然水漲船高。由於進口投機並不吸引額外的金屬流入，所以依賴國內外利率差的金融業務很可能是導致進口增加的原因。

以上因素導致了銅價的下跌，從九月中的8400美元/噸跌至目前的7600美元/噸，並且目前看來這一趨勢將始終持續。高盛的金屬團隊則寄希望於美國財政懸崖的儘早解決對金屬的拉動作用。

長城汽車H股四年漲27倍 高股價能否持續遭質疑

投資札記【465】價值、可獲得性以及持續性 佐羅股飛揚

雖然感覺很有價值了，我也曾嘗試努力躲過熊市的暴跌，但我發現：如果你小心翼翼地努力去躲過暴跌，你也極有可能很難守得住上漲的滾滾利潤。道理就這麼簡單：因為你若該糊塗之時不糊塗，那麼你就很有可能該聰明時候犯糊塗。

卡拉曼曾說過：「試圖擇時並等待底部到來總是不乏誘惑性的(彷彿他的到來無人不知)，而多年以來的實踐則證明，這種戰略具有極大的弊端。歷史上，市場處於最低谷和反彈期間的交易量極小，而當市場恢復穩定、經濟開始復甦時，來自其他的競爭買家就會愈加激烈。另外，市場脫離底部的價值反彈過程往往異常迅速。因此，投資者應該學會在熊市的劇痛中持有倉位，並深刻意識到物極必反的道理；事情在好轉之前，往往會變得更壞。但我們無法給出時間表。」

為什麼價值投資者要有超常的耐心呢？蒙蒂爾的書裡做過研究，如果嚴格按照「格雷厄姆-多德市盈率」13倍時買進會發生什麼？這也許是市場對價值投資者的詛咒：市場在突破13倍市盈率之後繼續下跌的平均幅度是17%，市場在低位徘徊的時間是9個月，而恢復到買進價格的時間是17個月。我想說的是，「這絕非算得上什麼災難！」即便是PE基準再下降一些，大體恢復買進價格的平均時間也需要17個月，是平均時間！

佐羅想說的是，這些忍耐還並不是主要的問題。你想想熊市裡你與另一投資人的成績相差20-30%，但這也不能說明投資過程就此結束，勝敗已明了，價值投資需要的是一段馬拉松的長跑，只跑了2公里，勝出200米的又怎麼能趾高氣揚呢？我們最踏實的作為就是：認準前方不動搖，邁好接下來的每一步。

霍華德·馬克思(HowardMarks)談起過，投資人最值得關注的是「價值、可獲得性以及持續性」，因此我們儘可能不在中途去關心別人或自己的業績如何，也並不會為此而沮喪或沾沾自喜，理性投資人一定要埋頭研究企業，探討價值以及未來長期收益的可獲得性和持續性問題。

以上一點感悟和摘錄，送給價值投資閱讀者分享。

2013年電商十大趨勢：整合併購持續 監管收緊

12月24日消息，2012年，互聯網行業最矚目、最動盪的，當屬電商行業。與前幾年的風起云湧、資本角逐相比，這一年，電商行業進入了激烈而殘酷的淘汰賽，2012年因為格外辛苦而顯得有些漫長。

垂直電商遭遇寒冬、奢侈品電商誠信崩塌、唯品會 流血上市、團購網站的集體失聲、老牌電商紅孩子被收購、騰訊控股易訊調整電商佈局、萬達集團進駐電商、噹噹網入駐大平台……大型B2C備受青睞，不過，他們的關鍵詞貌似是「價格」，且貫穿了全年。

爭相鬥法，可謂幾家歡喜幾家愁。長尾效應顯現，2013年的電商行業依然可以斷定是出好戲，但是這場好戲又有怎樣的看點?電商行業十大趨勢展望，試圖描繪出電商行業2013年的「臉書」。

　　整合併購將持續

電子商務一向堪稱互聯網行業裡的吸金大戶，規模化擴張將是2013年的主旋律，以資本力量整合併購的趨勢會更為突出。從紅孩子被收購、噹噹網入駐淘寶商城，再到國美、庫巴網的整合，未來電商市場的結構會更加複雜，將成為一個「你中有我、我中有你」的體系。

這種整合的背後來自於多個合力的驅動，一方面是缺乏後續資本助力和規模效應的電商尋求庇護，成為繼續生存下去的手段;另一方面，綜合性電商平台靠併購快速擴張，建立龐大的電商帝國。

　　政府監管將收緊

放在中國經濟的大版圖中，電商已是一個不可忽視的主流商品流通渠道，過去幾年內，圍繞著稅收、執照、假貨等監管政策收緊的消息不絕於耳，尤其是針對淘寶、拍拍等C2C平台模式，交易規模已超過萬億元，但稅收與否、假貨氾濫依然是遺留問題。

2012年，電商行業已引起政府的高度重視，2013年，懸而未決的種種政策，如稅收政策，或將進一步明確。就在不久前，亞馬遜便因kindle商店借牌運營接受相關監管部門的詢問調查。2013年，圍繞著電商行業的監管、規範工作必將會進一步推進。

　　盈利拐點

受資本驅動和規模擴張的影響，電商行業盈利者寥寥，因此，一直以來「盈利」成為電商行業普遍存在的「話題」。2013年，隨著綜合電商平台在物流配送、信息系統、供應鏈體系等方面巨額投入的告一段落，電商將逐步走出高投入期，出現盈利的拐點。

從另一方面來看，經過數輪資本的洗禮，想要持續獲得來自資本市場的青睞，盈利也成為必要的充分條件。外在、內在的環境都決定了，2013年盈利必將是中國電子商務發展的最大壓力。

事實上，已有不少電商企業開始為盈利做出戰略調整。如京東提出明年季度盈利、凡客裁員收縮業務、國美重組電商佈局、騰訊調整旗下電商框架……直指盈利目標。

　精細化管理

回顧電商的發展歷程，似乎一直處於跑馬圈地的階段，這種態勢決定了幾乎所有電商企業內部採取的都是粗放的管理模式，通過快速的做大規模搶奪市場，確立行業地位，用「粗放」換規模。

2013年，行業發展到一定階段，電商競爭漸趨於內力的比拚，鑑於資本市場可能暫時偃旗息鼓，倒逼著電商企業們修煉內功，以最大限度地減少管理所佔用的資源和降低管理成本為主要目標，涵蓋企業運作的方方面面，2013年，精細化管理是考量電商企業發展健康指數及利潤獲取能力的一個重要指標。

　技術驅動

云計算、大數據等新技術的導入，為電商企業的發展提供了無限可能。它們可以幫助電商企業更為準確地洞察用戶需求，向用戶精準地推薦更為匹配的商品，獲得更高的轉化率，對於提升電商企業的收入和利潤，大有裨益。

Gartner預計2013年全球IT支出將超3.7萬億美元，較2012年增加3.8%，而全球大數據帶動的支出達340億美元，較2012年增長21%.2012年，京東商城投入40億興建南北兩大云計算數據中心，阿里系也嘗試著向電商企業輸出云計算、云存儲，亞馬遜的云服務等等，一系列動作標誌著電商大佬們正在不斷地開拓技術疆域，2013年，「科技改變未來」的因子正在誘發電商行業內的技術「軍備競賽」。

　　電商「衝擊」物流

2012年，網購「狂歡節」的興起，海量訂單的集中爆發對電商的配送能力提出了更高的要求。不過，由於缺乏統一調配和管理，不少網購消費者對第三方快遞公司的服務和效率頗有微詞。

京東商城憑藉211限時達、售後上門取件等特色服務在物流行業內樹立了標準，並在年底開放物流配送，許多快遞企業沒有達成的標準，在京東等電商的倒逼之下，反而得以實現。2013年，電商對物流的影響力將持續擴大，成為影響用戶體驗的關鍵，將有更多電商品牌迫於服務壓力，提升物流配送標準，以贏得用戶支持，積累立足市場的資本。7、移動電商加速

隨著智能手機的普及和移動應用的發展，2012Q3中國移動(微博)購物市場交易規模為156.4億，同比增長401.3%.這之中淘寶佈局較早，具有先發優勢;京東則頻頻發力，不僅日訂單量過百萬，且上線應用商店，意在搶佔移動互聯網入口;騰訊在應用研發能力和用戶基數上優勢明顯，流量導入能力不容小覷。

網民上網介質正在發生本質改變，移動電商模糊面目逐漸清晰，但移動電商不是現有電商模式的照搬，融合移動互聯網特色服務才能成功。同時，中國的移動支付交易規模增速也保持在50%以上，電商巨頭紛紛佈局移動支付，預計2013年移動支付將成為爆炸增長點，

　　O2O突圍

O2O作為電商行業內的重要概念，在2012年初時曾被反覆提及。然而，它彷彿是個機會點，卻又是個盲點。無論是跌宕起伏的團購，還是眼下最熱門的二維碼，亦或是「資深玩家」大眾點評，擁有用戶、商戶及地圖入口資源的企業，都在爭奪O2O這一戰略要地。線上獲取用戶交易，線下體驗的模式，聽上去更像是個美夢，它能彌補線上體驗的不足，真正實現線上、線下協同發展的效果。

不過，2012年的O2O市場無明顯突破，更多的是停留在探討層面，其中叫喊最多的莫過於團購企業，但在集體遇冷之後，也隨之噤聲。從艾瑞數據來看，O2O這門生意的潛力不小，今年市場規模是986.8億元，預計到2015年這一數字將攀升到4188.5億元。2013年並非是O2O成熟的元年，只能在摸索中實現商業上的突圍。

　　微電商創新活躍

作為社會化電商中「小而美」的分支，2012年微電商在微博、社區、移動互聯網平台上開始嶄露頭角，如：微博上創意十足的野獸派花店、派悅坊甜品店等，這些網絡小店意想不到地受到了高階層消費群體的追捧。究其原因，是由於其主打個性化、高品質商品，商品種類也集中在個性化需求的非標準產品上，客單價不低，且在規模上難以與各類電商企業抗衡，但盈利狀況卻出奇地好。

極具特色的服務滿足消費者個性化的需求，將保持長久的生命力。2013年，隨著社會化網絡的繼續深入，90後消費者的崛起，個性化消費需求將進一步突顯，滿足消費者的個性化需求，並推薦相匹配的商品，從而增加電子商務的轉化率，從某種意義上來看，微電商的根本也是電商的根本。

　營銷模式創新深化

電子商務發展通常分為四個階段。第一階段是價格電商，依賴價格促銷吸引用戶購買商品;第二階段是營銷電商，通過豐富的營銷手段誘導衝動型消費;第三階段則是品質電商，依靠優質的口碑創造持續、重複的購買力;第四階段是品牌電商，擁有良好的用戶口碑以及品牌美譽度，消費者忠誠度極高。

目前，大多數電商因為擴張，吸引用戶，提升現金流，大都處於發展的第二階段。2013年，隨著企業規模趨於平穩，企業轉向內部提升，將會出現更多營銷模式上的創新。促銷、造節等常規玩法依然存在，但「唯價格是從」的理論不再是人盡皆可，也不再是電商營銷的全部。12年，京東商城、淘寶等電商企業的營銷點可圈可點，破局需要獨特的切入點，這一思路會在2013年表現得更為淋漓盡致。

　　小結：2012年電商行業的悲情與無奈，賦予了2013年更多的懸念與期待。

來自於商務部的數據顯示，網上零售與傳統零售增速差距由2010年Q4 的4.7倍擴大到2012Q3的5.4倍，傳統零售增長異常緩慢;而電子商務作為逐步滲透進中國經濟各個環節的新興血液，已是不可阻擋的力量，也必將發揮更大的經濟效能。

隨著自身模式的優化、用戶體驗的提升，以及產業環境的改善，電商在2013年將從青澀走向成熟，圍繞著電商的殘酷洗牌將上演，移動電商、社會化電商也帶來了更多的機會，誰能成為電商領域最大的贏家，2013年這些懸疑將一一解開。

來源：騰訊科技訊 作者：樂天

工作3妙方 找到持續熱情的成就感

中美歐大打貿易戰 第一季急單湧入 台灣太陽能廠榮景 能持續多久？

「印度與中國的共同挑戰，都是如何保持穩定而持續的增長」

中國與印度，世界上人口最多的兩個國家，在不同的道路上同時進行改革，被稱為是本世紀最有懸念的一場賽跑。

印度人如何看待兩國的改革進程和各自的路徑？2013年4月，博鰲論壇上，南方週末記者就此採訪了印度公司事務部部長薩欽·派勒（Sachin PILOT）。

南方週末：印度和中國兩國的經濟發展過程被稱為「龍象之爭」。你們如何看中國經濟改革，如何比較兩國的經濟改革分別取得的成就和教訓？

薩欽·派勒：中國改革開放的成就很了不起，大家都看到了，數億人擺脫貧窮。印度改革時間較晚些，還沒有取得那麼大的成就，但過去25年間也大大提高了人民的生活水平，中印兩國人口占了人類的三分之一，這是了不起的成就。

兩國的共同挑戰是如何保持穩定而持續的增長。

貧富差距問題存在於全世界，這是印度的巨大挑戰，如何在窮人和富人之間搭起橋樑。中國也一樣。這是個長期的挑戰。

南方週末：有人認為，中印兩國在擺脫貧困方面走了兩條路：中國「以人為本」地發展了勞動密集型產業，成為製造業中心，使幾億人獲得了工作機會；而印度則選擇重點發展高新技術產業，並不能帶來大量就業，使大部分人難以脫貧，也就沒有儲蓄和投資，陷入「貧窮的循環」。您怎麼看待？

薩欽·派勒：並不完全同意這種說法，印度仍是個60%的人口是農業人口的國家，因此發展經濟的一大挑戰是這些農村人口無法獲得城市的高附加值的製造業工作機會，這也是我們最近出台一系列政策的原因。

服務業對印度也很重要，我們必須要加強和提高製造業的基礎，在印度我們擁有技術工人，大部分人會說英語，因此我們不缺勞動力，我們沒理由不成為世界一大製造業基地，我們也很重視服務業，我們必須平衡製造業和服務業。

南方週末：中國與印度都是有著龐大人口的國家，這是製造業對於這兩個國家的獨特意義。但為什麼是中國而不是印度成為了世界製造中心？印度怎麼看待這個事實？將來是否會推出政策來改變？

薩欽·派勒：據我所知中國著力發展勞動力密集的低端製造業這個決策取得了成功，印度則更側重發展高端服務業和製造業。這與中國不同，但不同的國家應該選擇不同的發展模式。

接下來4-5年裡我們會更強調發展製造業，但是否會選擇低端製造業，還是高端的創新型的製造業，都有可能。

中國過去製造了很多鞋子玩具出口全球，但你們成本也在提高，所以你們也必須平衡。

包凡解讀大交易時代：併購趨勢將持續兩年

從2012年開始，投資銀行華興資本向全投行服務方向轉型，新增證券業務，如資本市場IPO;發力併購業務，未來將越來越多涉及上市公司的併購。

華興資本的轉型正反映了資本市場、中國互聯網市場的變化和趨勢：

華興資本CEO包凡表示，從全球來看，投行業務的趨勢已經發生變化，本地投行搶食國際二線投行的蛋糕。國際投行分為兩類，一是全球級別投行，經歷金融危機後，船票只剩下五六張;二是二線的國際投行，在其後退的過程中，為本土投行留下了空間。在南美和俄羅斯市場，本土投行已經佔主導地位。

另一個環境變化是大交易時代的來臨。從去年到今年，併購成為華興資本的核心業務，比例佔50%以上，而以往併購業務只佔20%。近期百度以3.7億美元收購PPS，由華興資本擔任PPS財務顧問。

包凡認為，中國的併購趨勢將持續兩年，一兩年後，當地盤重新劃分完畢，併購市場可能相對進入平淡時期。

為何併購交易在近兩年集中爆發?在大交易背後，投資銀行扮演著什麼角色，又有哪些故事?在華興資本5月29日舉辦的媒體溝通會上，包凡一一給予解答。

大交易背後：互聯網巨頭存在不安全感

包凡認為，併購市場興起與多種因素相關。從買家角度看，有三方面原因：

第一，移動互聯網崛起，流量從PC端向移動端平移，在這個過程中，很多互聯網巨頭產生不安全感。「本來覺得自己地盤挺穩固，突然發現腳下的地變成了沙子。我的地盤可能成為別人的地盤，同時也看到別人的地盤有可能成為我的地盤。」包凡認為，移動互聯網很將重新定義行業的邊界，巨頭在重新佈局自己的戰略。

第二，奇虎360董事長周鴻禕作為攪局者，為很多人帶來不安全感，在這個過程中，周鴻禕自己也產生很大的擔憂。人們在沒有安全感時願意掏錢。

第三，互聯網公司規模越來越大，錢越來越多，以往通過一些小的併購積累了比較豐富的併購和整合經驗，收購的信心越來越強，買家越來越活躍。

從VC角度看，過去幾年IPO市場低谷，併購成為唯一的退出渠道。中國A股市場有八百家公司排隊，美國上市窗口至今沒有打開，香港尚沒有高科技公司上市的氛圍。

在過去的投資行業中，併購被認為是一種失敗。但現在這種觀點在慢慢發生改變。「併購後，VC馬上拿到錢，這種感覺很不錯。有些公司雖然上市，但VC的錢可能回不來，因為股票賣不出去。」包凡說，VC正在推動併購市場。

創業者的心態也在發生變化。「60後、70後的創業者，會有『寧為雞頭不為鳳尾』的心態，認為上市最風光，把公司賣了覺得灰頭土臉。但現在的80後很實際，公司賣掉後還可以繼續做新的事業。

此外，套利也是很重要推動市場的因素。A股上市公司普遍估值較高，A股上市公司需要包裝進一些好的項目，來維繫股價，提供未來成長的空間。

那麼，併購會持續下去嗎?

包凡認為，併購持續一兩年應該沒有問題，但一兩年以後，地盤重新的劃分完畢，可能會進入相對平淡的時期。

「移動互聯網可能是最後的機會，移動互聯網之後想像不出會有下一個什麼樣的平台，物聯網離人的生活還是差很遠。」包凡認為，接下來將是利用互聯網改變垂直領域的機會。

併購背後的那些事

包凡說，本土併購的案例中，大的國際投行幾乎沒有參與，因為作為本土公司併購顧問需要幾項能力：

一是在行業中沉的足夠深，判斷雙方創始人是否合得來。「併購是人和人之間的融合，如果人脈不夠，很難做。」

二是前期判斷的能力。他將出售方比作待嫁的姑娘，需要「矜持」，如果挨家敲門詢問則會遭到貶值，又不方便自己出面，因此需要投資銀行的角色，助其判斷潛在的買家。投資銀行代表買家談收購的時候，則不會事先披露背後的客戶是誰，因為賣方如果知道買方是高帥富，肯定會坐地起價。

「併購這件事情不是一門科學，而是一門藝術。」包凡說。

他以百度收購PPS為例，之所以順利完成，是因為雙方的人有默契。「很大程度上是龔宇收了PPS兩位小兄弟，這兩位小兄弟也認龔宇做大哥。人的整合上相當有默契，兩家做成交易之前已經穿一條褲子了。」包凡認為，對於收購方來說，最的大風險是人的整合問題，奇藝和PPS在人上達到默契，整合風險降到了最低。

中概股在美上市窗口是否打開還是未知數

繼YY赴美上市後，蘭亭集勢向美國SEC提交上市申請，華興證券任副承銷商。包凡認為，這一單反映了美國資本市場對中概股情緒的變化，中概股的低谷已經過去。

「一方面，從市場環境來看，現在是金融危機以來最好的時候。另一方面，蘭亭集勢從去年第四季度開始盈利，今年在繼續盈利，商業週期和市場週期正好吻合，現在抓住機會也是很自然的事。」包凡說。

包凡透露，蘭亭集勢去年就開始籌劃上市，但中概股在美國上市的窗口一直沒有打開。至於現在窗口是否已經打開，要等蘭亭集勢上市後才知道。

在他看來，今年下半年並不會出現中國公司密集赴美上市情況。「資本市場近幾個月才轉好，很多人對赴美上市挺悲觀。下半年去哪兒可以考慮上市，剩下的公司沒有特別大的機會。我覺得2014年將是比較好的一年。」

香港將成中國民營企業上市最佳地點

包凡認為，中國公司IPO的存量市場在美國，但增量會在香港，香港將成為中國民營企業上市最佳點。中國公司需要到美國資本市場拿錢的階段已經過去，中國自身的資本已經成長起來，拿錢不需要跨越太平洋，在深圳香港就可以拿錢。

此外，投資中國企業的核心投資人不再是美國機構，而是中國自己的企業，這在未來會成為主流。

包凡猜測，阿里巴巴集團將選擇在香港上市。去年，阿里巴巴B2B在香港退市，部分投資者權益受損，外界分析認為，會對阿里巴巴集團在香港上市有一定的影響。包凡認為，這並不會影響阿里在香港上市，「投資是見利忘義，所以見忘。」

但目前，香港還沒有科技公司上市的氛圍。包凡認為，這需要一個過程。阿里巴巴在香港上市後，意味著中國互聯網行業最大的三個公司中有兩個選擇在香港上市。

包凡透露，香港證監會正在討論有沒有更強的控制模式，而不是簡單的協議控制，但不便透露細節。

金融市場去全球化趨勢

資本市場經歷2007年金融危機後，越來越本土化、去全球化。在這種情況下，跨國投行的優勢變得有限，本土投行的市場份額將增。

原因在於，金融危機後，金融監管環境發生了很大變化。此前的監管環境鼓勵全球化，現在各國監管機構對本國的金融機構監管變得嚴格，在海外設置諸多限制，並不鼓勵做全球業務。「例如瑞信，雖然在瑞士做的不錯，但在美國賠了錢，需要別人去救它。在海外惹的禍，但要本國的納稅人替你買單。」包凡說。

包凡表示，在IPO承銷業務上，華興資本的優勢在於攻克基石投資人。

當前IPO業務與以往相比，發生了很大變化。第一，IPO不僅是靠廣度，還靠深度。 「香港IPO靠的是一些基石投資人。以往1億美元的IPO，發一堆人，每人認購100萬，現在不是了，沒有核心的幾千萬美元訂單，上市是做不下去的。」

第二，中國IPO投資人的構成也發生了很大的變化。以往主要是歐美的基金，現在中國基金佔越來越主要的地位。

華興資本在IPO業務上的策略是，與大的投行合作，大的投行在全球擁有幾百個銷售，負責「面」上的事;華興資本則專注於攻克基石投資人。「這些人進來以後，剩下有的投資人才會跟風進來。」包凡表示，華興資本與一類投資銀行是互補關係，而不是搶著幹。

那麼，華興資本希望搶食誰的蛋糕?

包凡表示，華興資本切的是兩類人的蛋糕，一是美國的二類投行，他們面對的是美國的散戶，這類人群並不適合中國IPO，起不到銷售作用;這類投行以往的價值在於出分析報告，但現在機構投資人不再相信投行分析報告的價值。

第二，一些國內券商，他們的強項是擁有國內的渠道，擁有散戶的資源，但缺乏對行業的瞭解。但在某種程度上，雙方也是互補關係。

「在IPO業務上，華興扮演的是一個差異化的公司，擁有一塊特殊的價值。」包凡說。

ＤＲＡＭ谷底翻身》價格持續上漲、供貨吃緊 ＰＣ品牌廠的考驗正要開始

為什麼持續新高與新低 東方紅石樑軍儒

一個國家的任何行業都會在不同歷史時期成熟度各異，行業的變遷是動態並時刻發生的，中國處於特殊的歷史階段，使這種變遷變得更為明顯。上世紀末美國互聯網泡沫時期沾網即暴漲，最後大部分互聯網企業倒閉，但這並不代表互聯網新經濟的大趨勢是虛幻的，後來的確產生了Ebay、Amazon、Google、Yahoo、Facebook等一大批互聯網領域的偉大企業和大牛股，現代網絡經濟的發展也愈發蓬勃。反觀一些已充分發展上百年的行業，大批曾歷經輝煌的企業逐步演變成緩慢增長企業和殭屍股，例如可口可樂、雅培、沃爾瑪、輝瑞、百時美施貴等醫藥、消費行業巨頭（發展階段與中國明顯不同），投資者只能賺取微薄的回報。中國市場或許演繹著類似的故事，只是國家所處發展階段不同，新舊經濟的代表行業迥異而已。

   市場短期是投票器，長期卻是有效的，最近五年很多股票一沉不起，持續疲軟甚至不斷創新低，而一些卻持續上漲，不斷創出新高，創業板與大盤藍籌的冰火兩重天把這種現象演繹到極致。其中有非理性的成分，創業板大部分股票一哄而上雞犬升天，很多已經遠遠脫離了基本面，而一些股票PE跌至10以下，存在著向上修復的空間，但從更宏觀的層面看，這種現象卻是新舊經濟的長期基本面發展趨勢在資本市場的真實反應。

   舊經濟中的行業已經得到充分發展，行業體量龐大，市場擴展空間十分有限，行業產能過剩，競爭激烈，利潤增長緩慢甚至每況愈下，即所謂的夕陽行業。例如鋼鐵、機械等與投資密切相關的強週期性行業，在這樣的行業中很難獲得很高的長期投資回報。而一些被新商業模式衝擊的行業，例如百貨、零售等雖然市場空間還大，但卻存在著被侵蝕、替代的可能，或者是出口導向型企業，面臨產業轉移的風險，人力、生產資料成本高企，人民幣持續升值，世界經濟疲軟，股價低迷不足為奇。這裡的新經濟泛指新生行業和因產業不斷升級而持續新增大量需求的行業，醫藥、消費、服務、高端裝備製造、新能源等行業的發展空間巨大，很多細分行業剛剛出現，市場處於啟動階段，或處於二次升級的階段，未來成長速度與空間都是舊經濟行業所遠不能比擬的。這樣的企業隨著盈利的高速增長，股價持續創新高屬於情理中事。

   儘管舊經濟偶爾也會有亮光之處，但要實現一個全壘打變得極為困難，沙堆裡淘出的始終是沙子。雖然朝陽行業裡的大部分企業最後也會成為炮灰，很多行業屬性也決定了難以預測最終的勝者，真正高確定性高增長的優質企業也是鳳毛麟角，但好機會遠比夕陽行業多，富金礦裡沙裡淘金總會容易得多。行業的屬性很重要，行業所處的發展階段更重要，別再留戀曾經的輝煌，擁抱新經濟吧。

梁軍儒20130620