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抽空說說銀行業壞賬率 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102e18o.html

（心悅）：

未來4、5月財政性存款與外匯佔款對資金面的疊加衝擊會較大，不排除央行繼續降低存款準備金率。 因為財政存款的增減主要受財政收入和支出影響。根據近幾年的統計數據，一般在年初以及4—8月間，主要因繳稅等因素，在央行的財政存款會呈增加趨勢，銀行業就會有相同規模的流動性流出。考慮到央行對信貸投放節奏和規模的審慎，將會推動銀行大幅增加信貸，那麼進一步降准就不遠了。

（我財）：

這個沒有注意到，我一直在關注銀行業壞賬率惡化的情況，按照現在的趨勢推算，2012年底銀行業壞賬率惡化至1.5%是大概率的事情了。

（心悅）：

還記得幾年前某些國有銀行曝出的壞賬率觸目驚心。上一輪的拯救行動才過去沒多久，如今的擔憂又開始出現。根據《中國金融不良資產市場調查報告》顯示，中國銀行業巨量信貸導致不良貸款生成的概率增大，而由此導致的新增不良貸款將會在2012年後集中出現，且主要集中於基礎設施建設貸款領域。一 直以來，銀行業競爭的創新產品很少，銀行主要的收入還是存貸利差，中間業務監管近兩年做得風生水起，但是相對存貸利差，還是較為薄弱。而且，大多數銀行， 尤以國有大中型銀行為主，還是對中小型企業貸款沒有耐心，青睞於向大型國有企業放貸，因此一旦當其經濟出現問題，銀行的壞賬率就明顯上升。

目前已經得到大量證實。資料顯示，時至2011年底，中國的製造業並沒有交上令人滿意的答卷，房市、股市的不景氣都讓銀行的信貸風險上升。造成這一局面的主要是因為行政手段所導致：1、之前各個地方政府大力發展的地方融資平台向金融體系借入了大量的貸款，而這些貸款被地方政府為主導花在一些公益性的，或者是收益率很低的項目上，比如搞形象工程，2011年已經部分反映出來這部分貸款是很不安全的，地方政府違約的幾率極高。2、2008年金融危機後監管層搞的4萬億（實際上是8萬億以及後來的持續累計效應），投資所產生的銀行壞賬率必然上升，雖然2012年監管層又展期地方債務，但實際上債務並沒有減少，而是會繼續增多，把爆發的時間拖後而已，再加上樓市調控已經使樓市預期跌入深谷，必然又產生壞賬。

=====先說到這，睡覺去，撐不住了：）有空繼續說=====

價值投資與價值投機 心悅向日葵

很多投資者所說的大市值價值或者小市值成長，在國外其實指的是它們投資於不同的風格資產。但大多數投資人平時所說的「價值投資」，更多的是指投資時從股票的內在價值出發買被低估的股票，它更多的是相對於「價值投機」這個概念。

從後一個意義上講，無論是「價值」還是「成長」，都應該是「價值投資者」，而不是「價值投機者」。因為即使是成長股票的投資者，也不能在高估時買入這些股票。價值和成長是沒有區別的，價值本身就來源於成長，成長才能給予投資者更多的價值。

巴菲特說：「其他基金顧問可能會分為『長期投資』、『宏觀投資』和『國際股票投資』，我們在伯克希爾哈撒韋只有一種模式——聰明投資。」確切的說這是一種「價值投機」。

聰明投資人未必時時刻刻做價值投資，但一定會選擇在合適的時機買入合適的東西。聰明投資者學會理性的思考，努力控制自己的情緒，避免被市場非理性的情緒所誤導。無論是長期投資、宏觀投資還是國際股票投資都需要理性思考，聰明投資。無論是A股、港股還是美股，每一次危機或者低迷期，都是聰明投資者的最好出手時機，即價值投機的時機。

對價值投機者而言，他們往往都是在市場非理性的時候積累現金資產或購買國債，等待市場泡沫退潮的時候，他們就會大膽出手，唯一要的做的就是耐心和克服自己的心理弱點。

如果脫離了客觀世界的動態變化，而用靜態的模型的思維去分析市場，則往往會帶來致命的錯誤。這就是理論脫離實踐的最大問題。價值投資一直倡導「模糊的精確 勝過精確的錯誤」，事實上，當市場越來越追求所謂的精確的時候，往往是走在了南轅北轍的道路上。因此，巴菲特強調：「即使沒有絲毫評價期權的能力，你一樣 可以成為非常成功的投資者。學生們應該學習的是如何評價一個企業，那才是與投資相關的一切。」從而具備價值投機的分析能力。

對企業來說，金融槓桿也可能是致命的。許多負債纍纍的公司認為債務到期時可以靠繼續融資解決，這種假定通常是正常的。可一旦企業本身或者全球信用出現危機，到期債務就必須如約清償，屆時只有現金才靠得住。

信貸就像氧氣，供應充沛時，人們甚至不會加以注意。而一旦氧氣或信貸緊缺，那就成了頭等危機。即使短暫的信貸危機也可能使企業崩潰。金融和地產業在高潮期 通過不斷的放大槓桿來獲得高收益，但一旦信貸收緊，去槓桿的過程就不可避免來臨。作為一個價值投資者，他不僅必須處於合理的擊球區域，必須處於最佳的位 置。最重要的是，投資者必須避免在錯誤的地方搖擺不定。

投資者要學會思考最壞的情況，在合適的價格買入，比聽好消息和看光鮮報表數據要更好。對價值投資者來說，淨利潤是最關鍵的。無論是分析師做盈利預測，還是 看市盈率來估值，但淨利潤的質量如何，現金流是否能夠匹配？對淨利潤非常高的公司而言，當前的高盈利能否持續，是否正處在高峰期。投資者不僅應當關注是否 當前持有的資產被低估，還需關注這些資產為何被低估。從而作出正確的投資判斷。

巴菲特在1992年 給投資者的信中就指出，「價值投資」的提法完全是多餘的。如果投資不是在尋找有價值的東西，那投資是什麼？一個股票的市盈率高低與其價值沒有必然的關係， 一個高市盈率的股票可能是有價值的，而一個低市盈率的股票可能是沒有價值的。「價值投資者」完全有可能買入高市盈率、高市淨率和低股息率的股票，成為一名 「價值投機者」。

「眾口鑠金」之隨筆 心悅向日葵

《戰國策》中有一個「三人成虎」的故事。

戰國時，魏國有一個叫龐聰的重臣。有一年，他奉命陪世子到趙國都城邯鄲作人質。出發前，龐聰對魏王說：「大王，如果有人告訴您，街市上有一隻虎，您相信嗎？」老虎招搖過市，魏王當然不信，便回答：「怎麼可能有這種事？寡人不信！」

龐聰又說：「如果又有一個人告訴您，街市上果然有一隻虎，那大王信嗎？」魏王想了想，說，「嗯，這就值得考慮了！」

「如果再有一個人說有虎呢？」「如果三個人都說有虎，那應該是真的了。」

聽完魏王的回答，龐聰兜出了說此話的真意，他說：「事實上，街上並沒有老虎，那是以訛傳訛而已，大王何以信之？是因為說的人多了。現在我與世子背井離鄉， 去遠在千里之外的趙國作人質，我們在那裡的情況大王無法準確的瞭解到，說不定會有人傳出『市有一虎』般的謠言，大王難道也要相信嗎？所以為了保證世子將來 能夠順利回國繼承大統，請大王先請三個人傳言於眾，說我只是離開了都城，並不是去邯鄲。」

魏王不以為然。龐聰陪世子去趙國作人質不久，便有人暗中中傷龐聰，說他企圖擁立世子，懷有二心，圖謀不軌。說的人多了，魏王居然相信以為真，於是命世子歸國，而龐聰不再被重用。

龐聰事先已經給魏王打了預防針，但也難逃「眾口鑠金」的命運，可見留言的破壞力之大。

《戰國策》中還有一個類似的故事：孔子的弟子曾參，以孝聞名。他住在費邑時，有一個同名同姓者殺了人，有人誤認為是曾參所為，議論紛紛，謠言很快就傳到曾 母那裡。當時曾母正在織布，便停柕正色道：「我兒不會做那種事情！」不久，又有人來說「曾參殺人了！」曾母依然鎮定如故，不予理睬。後來又有人來說同樣的 事情。這時曾母終於不安起來，急忙開始收拾東西，準備逃離。

大眾都有「從眾心裡」，古代稱為「眾口鑠金」，現如今又稱為「羊群效應」。大多數人們，覺得大家都在傳言某事，那這事情就假不了，所謂無風不起浪，先有風，才能一傳十，十傳百的擴散力。 作為投資者來講，在資本市場，都會遇到這樣的場景。這就與昨日博文《如何在暈輪效應下做好投資決策？》提到的一樣，「光環也能讓投資者誤入歧途。」 「高明的方法是，承認暈輪效應的價值，但不要讓它們主宰你的價值判斷。」

在資本市場，由於不完全信息的存在，即使是對某類股票或金融產品經常關注，作為投資者的散戶來講，亦很難說對該類產品的走勢瞭若指掌，不確定性總是存在； 另一方面，不對稱信息的存在使得總有一方信息少於另一方信息，信息匱乏的一方多認為擁有信息更多的一方所作的決策更加合理，反向操作或者操作方向稍不一致 便會招致損失，由此產生依賴心理。據此，在不確定性及依賴心理的雙重作用下，投資行為的趨同便在情理之中。

相對於股票或金融產品當前走勢而言，由於信息的不完全性，其未來走勢則更難預測。金融市場變幻莫測，從影響走勢的基本供求關係引申而來的如資金成本、分紅 及分紅時間等均難以有效預測。傳統的定價方法如現金流折現、經濟利潤法、相對價值法等均在嚴格的假定條件下使用，不僅費時費力，且由此得出的價格往往與實 際出入較大，以這些方法得出的結果來預測未來走勢顯然不能令人放心。相對而言，模仿他人，操作上隨大流，既不需花費太大成本，也不會使自己在同他人的比較 中落後太多。

中國資本市場不僅存在規模小等缺陷，更有制度漏洞、品種不全等弊端。尤其股改在健全制度方面雖邁出了一大步，然而大眾投資品種的缺乏——尤其金融衍生產品的缺乏，也是影響中國資本市場發展的重大障礙，且形成了一定的投資風格、經驗理念之後可供選擇的方向進一步收縮。

面對投資品種的缺乏，多數投資者「巧婦難為無米之炊」，所以「扎堆投資」現象較為嚴重，再加之國內流行頂禮膜拜國際投資大師的價值理論，因此形成了極具影 響力的「一買都買，一拋都拋」的眾口鑠金之效！很多人沒有經過自己的分析與判斷，就盲目地加入到投資者的行列，也許現在，價值的危險性沒有顯現出來，但是 未來未必不是沒有風險。

尤其是某些名人給某一股票注入巨資的時候，市場上幾乎都在相信名人的投資應該是正確的，因為他們能夠成為某隻股票的大股東，一定會優先知道內幕消息；又或 者某些名人是國際投資大師，因此跟風這些名人，一定能夠收穫頗豐。判斷沒錯，但有時候，對於前者來講，其扮演的角色就是一個「套」，僅僅用來在某一階段實 施配合短期套利預期而已，並非真的關注這只股票的成長性以及是否有因企業盲目激進而引發的企業未來經營目標收益虧損的滯後效應？另外，他們也根本不去關注 企業經營管理層的個人素養和職業道德。

而對於後者來講，這對中國的大部分股民來說是不現實的。分析其幾十年來成功的投資經歷表明，幾乎沒有出現過失誤，確實令人敬佩，甚至可以說達到人人頂禮膜 拜的地步。然而，很多投資者沒有明白，大師之所以是大師，其實他是擅長做「股權直投」，其本人也曾公開表示「靠二級市場股票交易積累資本是很辛苦的事」。 而中國的普通投資者盲目追風於二級市場上其涉足的股票，有別於不同的投資手法，也將直接影響到收益與否，是不能相提並論的。

有的時候，很多國際上的投資大師們，也可能會出現其戰略投資意圖在C，而實際上，未來收益很可能在A。C只是為了成就A，而演變成直線投資為負，曲線收益為正的過程。同樣的，很多外資機構做空之言論，也正好如此，捧P再打P，忽悠了很多投資者，而在這期間，等投資者明白，外資機構已經賺得金盆滿滿。

生活中，除了投資過程需要謹慎之外，我們都會強調做人要明智。既然要做一個明智的人，不要隨便相信流言，也不要輕易聽信流言。

東晉的時候，有人請大將桓溫評論一下謝安和王坦之的優劣。桓溫剛要開口，忽然想起了什麼似地，說，：「你這人愛傳話，說給別人聽，別人又是一個意思，我不能告訴你。」

桓溫不願背後評論人，那是因為怕自己說的話被別人傳七傳八，還不知道會傳成什麼樣子。於是乾脆不說，沉默是金。

「流言止於智者」。但事實上往往人們都會在遭受流言蜚語的時候，按捺不住焦躁的情緒主動回應，儘管事實確實值得商榷，但是衝動和憤怒，會讓原本應該冷靜心態，變得不再淡然處之。每每此時，還是要以心甄別，不要讓他人利用。

回覆管我財《利率市場化，真不懂》 心悅向日葵

=====看到管我財的博文《利率市場化，真不懂！》。 有很多評論，本來不想說，也不缺我一個，呵呵呵，但還是忍不住，就隨便說說吧：-）當然個人不是太認可此時降息（但是贊同擴大貸款利率下浮）。從老百姓的 角度來看，在過去近兩年的時間裡，實際存款利率一直是負利率。在實際存款利率剛剛轉正、CPI仍在3%以上的情況下，此時選擇降低存款利率，儘管監管層認 為是達到了「經濟維穩」的效果，但實際上，無疑會加大老百姓的失落感。同時，對於商業銀行來說，在當前存款外流本來就日益嚴重的情況下，下調存款利率將會 進一步加大銀行留住存款的難度，在貸存比的制約下，使得信貸供給無法有效增加。但是，可惜，我們沒有決策權，還好擁有討論權。。。這個簡短的回覆自己視為 僅從監管角度來講此問題。說完，我就看歐洲盃。=====

一、降息。

快速增長的理財產品業務也是銀行流動性管理必須關注的問題。截至2012年一季度末，銀行業中未到期的理財產品達到10.4萬億元人民幣。雖然這僅佔存款餘額的12%， 但新增存款的一半是從這些產品中產生的。由於相關負債與基礎資產期限不匹配，銀行通常依賴發行新產品或產品滾動發行來償還投資者。這種行為中任何非預期的 中斷可能會導致國有商業銀行的融資和流動性狀況進一步弱化。而且，理財產品發行分流表內資金，經濟走弱、企業盈利下降導致對公存款增速下降，2012年全社會存款增勢不容樂觀。

隨著經濟加速下滑，貨幣政策放鬆的力度不斷加強，除下調存准率外，利率政策也將發揮調節總需求的功能，降息隨之而來：

1.通脹下滑趨勢明顯，負利率時代終結為降息打開政策空間。4月CPI同比增長3.4%，PPI同比增長-0.7%，CPI同比漲幅回落至一年期定存利率3.5%之下，未來一段時間，物價下行趨勢依舊，甚至可能產生加速下滑態勢，因此制約降息的通脹因素正在消退。

2.內 需疲弱，價格工具或更有效。目前銀行間市場資金充裕，但實體經濟仍不見起色，因為實體經濟有效需求偏弱時，數量型工具的「推繩子式的放鬆」無法讓貨幣進入 實體經濟，而利率下調則直接降低企業資金成本，提高企業盈利能力，刺激企業擴大再生產，因此在數量型工具難以奏效時，價格工具成為選擇。

3.從歷史規律看。2008年金融危機時，當年10月央行第一次降息，下調基準利率0.54個百分點至3.6%，當時的經濟情況與當前相似。因此，即使政府對經濟增速下滑容忍度提高，但2012年4月工業增加值同比增速已經回落到9.3%，二季度GDP同比增速跌破8%的概率也很大，央行降息以「維穩」的可能性已經確定。

二、貸款利率下浮。

2012年前4個月，除3月份信貸量放量增長超過1萬億外，整體信貸量明顯下降已是不爭事實。特別是，4月新增人民幣貸款僅為6800億元，大大低於市場約8000億元的平均預測值。當前信貸增長疲軟，除應對國際金融危機期間貸款大量集中到期、在經濟發展方式轉變和經濟結構調整過程中摩擦性貸款需求下降等原因外，來自於以民營企業為代表的貸款需求大幅減少已經成為最重要的因素。

一季度貸款總體需求指數為79.6%，低於上季和2011年同期0.3和5.6個百分點，其中製造業與非製造業貸款需求下降較為明顯。從分企業規模看，中型企業貸款需求指數為72.7%，較上季下降0.6個百分點；小型企業貸款需求指數與上季持平，為81.8%。從具體結構上看，4月份貨幣信貸數據呈現出總量結構雙疲弱特徵，狹義貨幣供應量與廣義貨幣供應量增幅差繼續下降，票據增長和短期貸款增長較快，佔當月新增貸款的比重超過三分之二，企業中長期貸款只新增1200億元，充分表明當前信貸需求疲弱。就此，貨幣政策一個應有的選擇就是下調貸款利率或者擴大貸款利率下浮空間。

因此，將普通商業貸款利率由目前擴大到可下浮到8折可以達到3個效果：

1.這樣可以發出更為強烈的利率市場化信號。利率市場化已被提出多年，而2012年更是被政府在各種場合多次強調，市場期待頗高。如擴大貸款利率下浮範圍，將會被海內外視為中國金融改革加速的標誌性舉措而贏得廣泛讚譽（政治口碑），也有利於強化金融機構結構轉型的緊迫感。同時，當前恰恰處於貸款利率可升可降的難得 「時間窗口」（第一季度利率仍然上浮比例較大，但隨著經濟減速、政策放鬆和通脹率的下降，未來上浮比例可能顯著減少，下浮可能更多出現），放大下浮範圍可以讓市場定價力量逐步得以顯現。

2.有利於為中國金融改革發展創造良好的環境。近來，關於銀行「暴利」 的說法已引發社會的廣泛關注和不滿，此種情緒長期積累，對中國銀行業的發展和改革不利，應當適時進行疏導。擴大貸款利率在基準利率以下的浮動範圍，有利於 在實際上適度縮小銀行存貸利差。（但此種做法是否真的被認可？8日銀行股的下跌，證明市場並不買情面。我財兄連連自問「誰在賣」？問的挺好，是餡餅還是陷 阱？呵呵呵，有意思。。。其實，8日置頂的博文《不輕信》已經說了觀點，只是暗喻罷了）

3.信貸需求需要適度刺激。對今年信貸數據的分析顯示，信貸增長乏力，既有供給方原因，又有需求方原因。其中，需求方原因主要是融資成本偏高對企業經營構成了一定壓力。降低融資成本將有利於緩衝經濟下滑的壓力。

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