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股市加權指數在八千五百點附近整理近三個月，漲幅四‧二八％，在膠著的盤整局中，工具機族群以平均漲幅二九％，遠超過大盤近七倍，不僅引來外資瑞銀證券與巴克萊證券「背書」看好，連國內的大型法人也悄悄把資金往這個族群佈局。

而幕後的推手，讓這些「大咖」資金挪動的關鍵竟然是美國蘋果。

蘋果全力拚自動化設備需求增，帶旺工具機廠

蘋果在財務報表中揭露，二○一四年的資本支出為一百一十億美元，比上一個年度增加了五七％，其中的一百零五億美元，將投入自動化，包括iPad、iPhone等生產線都將引進自動化方式生產。同時，為了因應中國節節攀升的工資，要求供應鏈中的製造商，包括iPhone 5塑膠外殼的拋光、製造MacBook的鋁製機身，以及測試iPad 和iPhone的相機鏡頭等，至少五成改由自動化設備完成，為提供自動化設備的工具機及系統整合業者，帶來了新商機。

蘋果要求供應鏈自動化趨勢，摩根大通證券認為將帶動工具機的需求。瑞銀證券在報告中指出，近期參訪國內工具機廠，業者釋出二○一四年營收普遍將成長一五％到二○％的預期。加上美國、歐洲市場從二○一三年年底開始復甦，所以持續看好工具機產業表現。

另外，中國政府規畫到二○二○年，要達到城鄉居民收入倍增，巴克萊證券指出，面對中國工資年年調漲，原本以勞力密集為主的工廠，為降低薪資成本，對自動化有迫切的需求。市場持續成長的汽車產業，也不例外的要提高工廠自動化比重，因此提供自動化設備的工具機產業，更值得關注。

「生產線自動化與特斯拉（Tesla）概念股，是帶動工具機股上漲的兩大主軸，」瑞展產經研究公司董事長陳忠瑞說。「趨勢才剛形成，雖然股價漲了一段，後續還有上漲空間，」陳忠瑞說。因此，連大型的壽險公司如國泰人壽等，都高度關注與這個族群相關的標的，如上銀與艾訊。

從族群表現來看，這一波帶領工具機族群往前衝的瀧澤科，一年來漲幅高達二‧八六倍，最近一個月的漲幅也達四五‧五七％；同屬程泰集團的程泰、亞崴，漲幅也分別超過兩成。順著法人選股的邏輯，挑選出值得關注的和大、F-貿聯、F-亞德與亞崴四檔標的。

和大、F-貿聯特斯拉訂單挹注，營收進補

屬於特斯拉概念股的和大，由於客戶特斯拉的汽車銷售優於預期，加上追加訂單提前從二月份開始出貨，預估二月份的營收將比元月份成長三成；此外，該公司幫英國客戶代工的電動輪椅與多功能代步車將從四月份開始出貨，下半年起，自有品牌「Hota」多功能代步車也將在台灣市場銷售。該公司將從傳統的汽車零組件產業，跨足到電動車概念領域。

同屬特斯拉概念股的F-貿聯，同時擁有兩家大客戶特斯拉與太陽城（Solar City），該公司二○一三年的合併營收將近二億四千萬美元（約合新台幣七十二億元），比上一年度成長了二二‧一六％。除了出貨電動車線束給特斯拉之外，還接到了電動車充電站線束訂單，並將從二○一四年第二季開始出貨。

F-貿聯董事長梁華哲與媒體聚會時提到，明顯感受到美國企業製造回流。他說，北美汽車、家電、醫療等產業對線材需求增加，除原有的墨西哥廠外，配合特斯拉需求，將在美國德州新設製造基地，支援歐美訂單，預計第三季投產。加上在遊戲機、穿戴裝置、太陽能後伺服器等相關連接器出貨帶動下，F-貿聯預估二○一四年營收至少還要成長二二％。

F-亞德陸廠自動化商機，推升獲利

而以生產氣動元件為主的F-亞德，受惠於大陸自動化設備需求，加上持續擴增大陸佛山及寧波兩地工廠機器設備，今年產能至少可增加二○％。此外，持續開發新產品，在大陸、東南亞及日本增設銷售通路的效益將逐步顯現。F-亞德去年營收與稅後淨利雙雙寫下歷史，分別達七十三億元與十七億一千三百萬元，年增率五五％，每股稅後淨利十‧五七元。法人預估，亞德今年仍有再拚一個股本的實力。

亞崴受惠歐經濟復甦，訂單成長

而生產汽車與航太用模具工具機的亞崴，也感受到歐洲景氣復甦。董事長楊德華在法人說明會中明確的說，除了國內訂單，也有不少來自大陸、歐洲及泰國的高階臥式加工機、大型龍門、五軸機與天車式龍門加工機訂單，這些設備主要應用在汽車及模具業。楊德華預估從第二季開始，景氣可望從谷底攀升。

預期接單成長，亞崴在嘉義大埔美的建廠計畫也加速進行，以生產大型立式車床為主，加強在能源、軌道、造船、風力發電等重工業佈局，隨著新產能開出，亞崴的業績還有走高的機會。

在設備自動化效益帶動下，為原本的工具機帶來一波汰換商機，抓到趨勢脈動的公司，就有機會成為這一波的贏家。

【延伸閱讀】工具機廠接單旺，帶動股價上揚——4檔後市還有表現的工具機股

F-貿聯~近3個月股價漲幅(註)：52.7%2013年前3季每股稅後淨利：5.59元看好理由：受惠於2家大客戶特斯拉與太陽城業績同步成長，預估2014年營收比上一年度成長22%

亞崴~近3個月股價漲幅(註)：49.56%2013年前3季每股稅後淨利：1.69元看好理由：歐洲景氣回升，營收自第2季開始從谷底攀升，法人預估目前在手訂單約10億元，2014年淨利可望超過2013年

F-亞德~近3個月股價漲幅(註)：34.4%2013年前3季每股稅後淨利：8.06元看好理由：大陸工廠自動化需求增加，大陸、東南亞及日本增設銷售通路的效益逐漸顯現

和大~近3個月股價漲幅(註)：23.88%2013年前3季每股稅後淨利：1.8元看好理由：特斯拉概念股，受惠於追加訂單，加上電動代步車下半年推出，有助業績表現

註：股價漲幅以1/3至3/3的收盤價計算 資料來源：公開資訊觀測站 整理：吳美慧

從強制到意願，外管局通過對銀行結售匯頭寸限額的調整，不僅可限制銀行過度投機，也可以通過其傳遞政策意圖◎ 財新記者 李小曉 文lixiaoxiao.blog.caixin.com 4月24日，國家外匯管理局（下稱外管局）公佈了最新銀行結售匯數據，一季度銀行結售匯順差同比增長57%，顯示近期外匯供求狀況有所改善、市場主體結匯動機減弱而購匯意願增強。外管局人士表示，今後一段時期內，本外幣的利差、境內外的利差和匯差仍會存在，市場套利難以消失。下一步外管局將建立健全跨境套利監管的長效機制，抑制過度投機和跨境套利。

值得注意的是，近年來，一方面，強制結售匯制度退出歷史舞台，另一方面，對銀行的結售匯頭寸管理不斷完善，並日益成為調節外匯市場供需的政策工具，尤其是在應對「熱錢」流入的過程中發揮了重要作用，外匯管理已在宏觀審慎的管理框架下進行著有益的實踐。

目前，外管局對銀行結售匯頭寸管理原則有三：各銀行頭寸由外管局按法人監管原則統一核定，不對銀行分支機構另行核定（外國銀行分行除外） ；銀行須將頭寸保持在外管局核定的限額範圍內；外管局按權責發生制原則對銀行頭寸按日考核和監管。

「頭寸限額管理有兩方面好處：一方面在額度範圍內給銀行一定外匯頭寸的自由度 ；另一方面，外管局通過對銀行結售匯頭寸限額的調整，不僅可限制銀行過度投機，也可通過其傳遞政策意圖，調節外匯市場供求。 」外管局人士表示。

強制結售匯制度退出歷史舞台強制結售匯制度是指居民取得的外匯收入必須賣給國家指定的金融機構，使用外匯時從國家指定的金融機構購買的管理安排。居民沒有保留外匯、使用外匯的自主權。這一制度多為外匯資源短缺的經濟體採用。

計劃經濟時期，由於外匯短缺，中國對外匯收支實行嚴格的指令性計劃管理。改革開放以來，居民用匯自主權穩 步擴大。1994年1月，取消企業進口等經常項目用匯計劃審批，允許企業憑有效單證直接到外匯指定銀行購匯。1996 年12月，中國宣佈實現經常項目可兌換，對經常項目對外支付和轉移不予限制，但企業出口等外匯收入原則上仍應賣給 銀行。

中國穩步推動結售匯制度改革。

2002年，取消開戶條件限制，凡有外貿經營權或經常項目外匯收入的企業，均可經外管局批准開立經常項目外匯賬 戶。2006年，進一步取消了開戶事前審批，企業無須經外管局批准即可以直接到銀行開立經常項目外匯賬戶。 2007年，取消了外匯賬戶限額管理，允許企業根據經營需要自主保留外匯。2008年，修訂後的《外匯管理條例》明確企業和個人可以按規定保留外匯或者將外匯賣給 銀行。

至此，強制結售匯制度正式退出了歷史舞台，中國開始逐步擴大企業和個人的用匯自主權。2011年起，中國企業可將外匯資金放在國外，不需匯回境內。

「從強制結售匯轉向意願結售匯可以緩解人民幣升值的壓力，也可以緩解外匯儲備壓力，緩解外匯儲備過高而減少貨幣釋放帶來的流動性過剩和通貨膨脹問題。意願結售匯也可以增加現有的貨物貿易和服務貿易的國際市場競爭力。 」商務部研究院服務貿易專家團總幹事曾丹爍表示。

結售匯頭寸管理是銀行結售匯管理的重要內容之一。從具體概念上看，銀行結售匯頭寸是指外匯指定銀行持有的因人民幣與外幣間交易形成的外匯頭寸。也可以理解為，銀行在銀行間外匯市場買入或賣出後，最終剩餘的由銀行承擔匯率風險的資金。

從銀行結售匯頭寸的記錄原則看，可分為權責發生制頭寸和收付實現制頭寸兩個概念。權責發生制原則是指，銀行將對客戶結售匯業務、自身結售匯業務和銀行間外匯市場交易在交易訂立日計入結售匯頭寸；而收付實現制原則下的交易是在資金實際收付日計入頭寸。

權責發生制的到來，讓銀行擁有了更多對外匯資金管理的主動權。銀行人士表示，該制度的實行其實是和國際慣例接軌的體現，讓銀行能夠更自如地操控手中外匯，從而在報價方面也會更加合理，對人民幣匯率市場化進程有著重要意義。

兩次調控

2010年美國實施第二輪量化寬鬆貨幣政策，對新興市場普遍形成本幣升值和資本流入壓力，人民幣升值預期也明顯上升，外匯收支順差激增。

「當時從資金流入結構看，主要是銀行對客戶遠期簽約淨結匯快速增長。為對沖自身外匯風險敞口，銀行在即期市場提前賣出外匯頭寸，引起央行淨購匯大幅增加。 」外管局人士回憶道，2010年1-10月銀行結售匯遠期簽約 淨順差達到473億美元，同期銀行收付實現制頭寸由2009年末149億美元下降到 -150億美元。

為此，外管局分別於2010年11月和2011年3月下發通知，對銀行按照收付實現制原則計算的頭寸餘額實行下限管理，限制銀行遠期結售匯敞口通過即期市場平盤，促使銀行及時調整遠期結售匯報價，並由此對客戶遠期結售匯規模形成約束。

「這相當於再次重申，銀行應對客戶辦理遠期結售匯業務交易背景的真實性進行審核、直接限制客戶辦理遠期結售匯業務的規模。這個政策基於價格傳導機制，避免了直接行政干預的負面效果。 」外管局人士表示。

政策出台後，銀行對客遠期簽約淨 結匯大幅減少，銀行為平補對客遠期敞口，在銀行間即期市場提前賣出外匯頭寸的規模相應減少，一定程度上緩解了央行購匯壓力，平滑了外匯市場振盪。

2012年4月，在外匯供求趨於平衡，跨境資金異常流入情況緩解後，外管局隨即取消了這一臨時性限制措施。

2012年底，國際金融市場總體穩定，美日歐寬鬆貨幣政策不斷加碼，中國出現新一輪外匯資金大量淨流入的勢頭。2013年一季度，銀行結售匯順差1016億美元，同比增長3倍；國際收支口徑的外匯儲備資產增加1571億美元，同比增長1.1倍；國內外匯貸存比（不含政策性銀行）從2012年年中的75% 上升到2013年5月的104%。

外管局人士表示，同期外匯儲備增長的重要原因之一，正是企業利用國內外匯貸款替代購匯。

針對這一形勢，外管局再次調整對銀行結售匯頭寸的管理，對於外匯貸存比（境內外匯貸款餘額/ 外匯存款餘額）超過參考貸存比的銀行，要求其在規定的時限內將綜合頭寸調整至下限以上。

「政策給予了銀行自行綜合權衡客戶關係、市場形勢等制定各自應對策略的自由權，銀行既可以選擇通過提高外匯貸款利率的方式設法轉嫁成本，也可以自行承擔由於增持頭寸帶來的匯率風險， 」外管局人士回憶道， 「我們不希望通過行政手段直接限制銀行的貸存比，而選擇通過經濟手段價格傳導機制影響貸款成本，間接發揮調節調控效果。 」從政策的發佈到首次正式實施，外管局為銀行預留了一個月的緩衝期，使其有一定的時間消化吸收並調整外匯業務策略，避免了銀行集中入市造成外匯市場的劇烈波動，影響銀行正常業務的開展。

政策出台後，超限銀行增持結售匯綜合頭寸，2013年6月末全部銀行結售匯綜合頭寸規模為542億美元，遠高於5月末355億美元的水平。

該政策仍在發揮作用。去年四季度至今，重現資金大量流入，但國內外匯貸款沒有再出現大幅增長。今年2月底，銀行（不含政策性銀行）外匯貸存比為95.5%，比政策實施前下降了近10個百分點。

轉型探索

兩次運用結售匯頭寸工具進行宏觀調控是外匯管理的重要改革實踐，其核心就是外管局局長易綱近期在不同場合不斷提出並強化的外匯管理理念和方式的「五個轉變」 。正如易綱在今年3月「金融改革與發展」記者會上所說，行政管理改革最重要的是轉變理念，外管局提出並實踐「五個轉變」已有幾年，確實收到了成效。

從重審批轉向重監測分析。判斷外匯收支形勢及分析問題癥結，依賴於準確的數據和科學的分析方法。兩次頭寸工具的運用就是建立在外管局對外匯收支和結售匯數據全方位監測的基礎上，不是收緊審批，而是有針對性地分別對 遠期結售匯業務和國內外匯貸款快速增長進行調控，並取得了預期的效果。

從行政手段轉向市場化手段。傳統的外匯管理手段注重行政管理，是對市場的直接干預；而結售匯頭寸管理是利用市場手段傳導政策意圖的有益嘗試，不是不讓銀行做外匯貸款了，而是通過頭寸工具的運用影響相關融資成本或承擔風險，促使市場主體主動進行業務模式調整。

從行為管理轉向主體管理。銀行是外匯資金出入和流轉的核心。結售匯頭寸管理改變了以往要面向千萬戶企業行為的管理，主要是通過加強對銀行主體的管理力度，進而傳遞至對企業行為的約束。

從正面清單轉向負面清單。頭寸工具運用過程中，只要銀行滿足外匯貸存比及相應頭寸要求，外管局並不干涉銀行的經營自由。

從有罪假設轉向無罪假設。結售匯頭寸管理避免了過去「一管就死，一放就亂」的模式，採取了許多「人性化」的措施，如預留寬限期、差別化管理等等，意在通過監管部門與市場主體的共同努力，完成政策的平穩過渡，避免政策衝擊。

風險與獻策

在不斷革新的道路上，腳下是機會與風險，眼前是尚待掃清的荊棘。

2014年3月，中國外匯佔款增加1892億元，較2月多增近610億元。交通銀行首席經濟學家連平表示，考慮到3月人民幣匯率貶值，這一數據有些超出市場預期。但連平指出，歷史同期比較來看，3月新增外匯佔款僅是2010年以來歷年3月的倒數第二高（僅比2012年3月高） ，屬於歷史同期偏低水平，這與人民幣貶值預期增強、擔憂中國經濟增速顯著放緩、資本流入減緩甚至有局部流出是一致的。

此外，在今後一段時期內，本外幣的利差、境內外的利差和匯差仍會存在，市場套利難以消失。

外管局人士表示，一些促進貿易投資便利化的外匯措施可能被用於監管套利，增加改革的難度。此外，隨著國內外經濟金融形勢的變化，不同時期還會衍生出不同套利形式。

「今後將加強本外幣政策的協調，實現本外幣跨境流動的一體化監管，加快建成跨境資金流動監測與分析平台，有力提升主體監管水平，建立健全跨境套利監管的長效機制，抑制過度投機和跨境套利。 」外管局人士表示。

未來，結售匯頭寸管理的改革方向，將會成為金融宏觀審慎管理的重要政策工具。

外管局人士表示，將結合人民幣匯 率形成機制改革和外匯市場開放的需要，從頭寸涵蓋範圍、限額計算方法、頭寸調節方式、頭寸變動監測等入手，充實結售匯綜合頭寸工具的內容；從政策目標、工具操作等入手，完善結售匯綜合頭寸管理政策的傳導機制。

當前，市場預期引導已成為宏觀審 慎管理的重大課題之一。結售匯頭寸管理的改革和完善，無疑也需要更及時地釋放政策信號，有效引導社會預期，進而調節跨境資金流動，達到宏觀調控的預期目標。

國內最大工具機製造商程泰集團，今年營收可望達百億元，六月股東會上啟動二代接班，董事長楊德華準備交棒給女兒楊舒涵，成為這個「黑手產業」中少數的女性接班人。

撰文‧鄧麗萍

過去被稱為「黑手產業」的機械業，一向是男人主導的天下，然而，國內最大工具機製造商程泰集團，今年啟動二代接班佈局，董事長楊德華卻準備交棒給長女楊舒涵，成為黑手行業少數的女性接班人。

外表同樣瘦削的父女檔一同接受專訪，問到女兒的表現時，楊德華說：「我覺得還要再磨練啦。」對女兒的嚴格要求和期許，溢於言表。

年僅三十六歲的楊舒涵，大學畢業即進入程泰，後來出國唸書，回台後，卻選擇在外面歷練，楊德華也樂於「易子而教」，他說，「畢竟老闆的子女在自家公司，有時反而較難學習，而能夠在其他公司存活，算是接班的基礎訓練。」直到三年前，楊舒涵重返程泰任職，擔任董事長特助，先是負責行銷和業務工作。楊舒涵表示，這不僅能讓她更加熟悉公司的產品，在美國唸完碩士、外語能力佳的她，也有助於程泰拓展海外市場；目前她轉到管理部歷練，負責各部門的協調與管理。

程泰集團旗下有程泰和亞崴兩家上市櫃公司，其中程泰股價一度躋身百元俱樂部，今年集團營收也可望達百億元。今年股東會，程泰第二代正式浮上枱面，楊德華女兒楊舒涵升任程泰副董事長，具有機械背景的小兒子楊尚儒，則升任亞崴副董事長。

對於程泰接班人必備的條件，楊德華列出了三項要求，首先是忠誠度，因為一家企業要成功，所有員工、客戶、供應商都在看經營者的信用和品德，「你做員工的榜樣，大家才會死心塌地跟著你一起打拚。」

忠誠度的考驗

信用可靠，員工才會死心塌地其次，是要很努力，而不是坐享其成，或者把賺到的錢都放進自己口袋。資誠會計師事務所前所長薛明玲指出，企業家第二代要認知到，承接的不僅是財富和專業，更重要的是傳承上一代的創業精神及勤奮態度。

訪談間，楊德華對於女兒接班一再叮囑的重點，就是「要很努力」。楊德華說，「我在程泰四十多年，都是戰戰兢兢的。」每天早上八點半到公司，晚上近八點才離開，總是比員工早到晚走。

在分紅方面，身為老闆的楊德華也很克己，甚至在公司虧損時放棄支薪，例如金融海嘯那一年，程泰一度面臨虧損，雖然認列亞崴等業外收入後，由虧轉盈，但他仍堅持不領薪水。

程泰接班人的第三個條件，就是能夠掌握集團分工、壯大團隊，未來帶領程泰走向國際化。楊德華說，程泰在台灣、美國和中國均有設廠，未來要在海外廣設銷售據點，才能夠繼續壯大，否則就沒有國際競爭力。

國際化的考驗

專業分工，讓團隊衝高效能近年來，台灣工具機生產在世界排名節節敗退，相繼被韓國和美國超越，從第五名掉到第七名，讓楊德華深具危機感，面對市場競爭激烈，接班人要很有企圖心，比別人更努力認真之外，還要讓團隊有很好的發揮空間。

楊德華說，一個人能力有限，而且集團規模變大，董事長無法做所有的事，必須仰賴團隊和制度，「很多決策是各部門醞釀出來的，我最後拍板，通常百分之九十我都會尊重團隊的想法。」因為，如果一切都由董事長說了算，以後團隊就不會提案，而是等著聽命行事。

更重要的是，經營者必須建立一套制度，讓公司能運作自如，才是企業永續經營之道。這份體悟，可追溯七年前，當時楊德華就想啟動接班佈局，卻因程泰集團子公司亞崴機電發生經營團隊出走，打亂了交棒的時程。

二○○七年，亞崴前總經理關永昌突然申請退休，帶走了四分之一、上百名員工另立門戶。當時市場傳言亞崴將倒閉，楊德華臨危不亂，指派程泰總經理康劍文親自坐鎮。雖然只花半年時間就穩住陣腳，讓亞崴再度步上軌道，但程泰主管和幹部被派到亞崴，不僅減損程泰的戰力，楊德華也必須花更多心力整頓亞崴。

即使發生這次出走事件，楊德華仍堅持程泰和亞崴兩家公司，將繼續聘請專業經理人來經營，並且致力於建立制度和文化，未來即使子女接班或任何人出走，都不至於影響公司發展。

「在這一行，超過四十五歲接班，就已經太老了。」台灣區工具機暨零組件工業同業公會總幹事黃建中指出，其實，許多台灣機械業的創業家，很早就開始培養接班人，他們的子女多半是國外唸完ＭＢＡ回來，就進入公司歷練。而且，有別於機械業老闆聚餐吃飯的聯誼方式，年輕一代常透過「二代聯誼會」分享管理經驗，以鞏固彼此之間的競合關係，作風相當不同。

制度的考驗

以人為本，尊重老臣團結一致楊德華也意識到，很多企業家第二代接班不成功，是因為無法與老臣磨合，而且有些富二代以為公司很賺錢，就用錢無度，對於企業經營也不夠專注，結果富不過三代，很多公司到了第二代手裡，就垮了下來。

為了順利交棒，楊德華要求女兒必須充分瞭解公司制度，掌握各部門的考核方法、人才的培育和產學合作等。「如果她未來接班，這部分是很重要的，因為一位企業負責人不能偏離公司的制度。」同時，接班人也要進入董事會學習，掌握公司的發展方向。

此外，他更叮囑女兒說，「第一代創業家和老臣一起打拚，才有今天，所以第二代要尊重。」楊德華甚至認為，公司經營權不一定要傳給子女，但一手建立起來的工具機王國一定要永續經營。目前，楊家在程泰和亞崴兩家公司分別持有過半股權，如果兒女將來沒能力接班，就單純地掌握董事會，當個大股東，讓有能力的專業經理人來經營。

楊德華直言，女兒楊舒涵還年輕，仍有待磨練，未來也不排除先從經營團隊中提升一位人選來接任董事長，讓這個過渡時期能夠銜接，「如果小孩能上來，就讓他們上來；如果不能的話，也不要勉強。」受訪時，楊德華剛經歷喪母之痛，感觸很深，「本來六十歲想退，六十五歲時也想退，但到現在還退不下來。」現年六十九歲的他，雖然對機械業仍充滿使命感，但也開始放手交給女兒學習治理，「她現在是我的重要幕僚。」對於「準接班人」的大任，楊舒涵表示，除了融入企業文化，在經營公司方面，她仍需要補強法規方面的知識，未來她會努力找時間進修，為接班做好充分準備。

楊德華（右）

出生：1945年

現職：程泰機械董事長

學歷：中興大學機械系

家庭：已婚，育有二子一女

楊舒涵（左）

出生：1978年

現職：程泰機械副董事長

學歷：美國加州大學多媒體碩士、東海大學國貿系

家庭：已婚