美團點評融資28億美元 簽署對賭協議
來源: http://www.iheima.com/finance/2015/1222/153414.shtml
導讀 : 包括騰訊的10億美元，DST的3.5億美元，紅杉資本的1.5億美元，中金公司與今日資本等一共投資了13億美元。
i黑馬 訊12月22日消息，今日有媒體報道稱，美團點評的新一輪融資已經完成，融資額度為28億美元。而美團點評合並後新公司名稱為CIP（ChinaInternet Plus Holding Ltd），總體估值150億美元
早在12月17日的烏鎮峰會上，美團點評CEO王興曾表示，美團點評融資消息預計在一周內公布。王興同時表示，暫時沒有聽說到阿里賣美團老股的正式消息。
美團點評擬通過B類優先股發行融資30億美元，占融資後總股本的16.67%，預計融資後估值180億美元。截止到今年12月中旬，美團點評已完成28億美元融資。
美團點評28億美元融資中，包括騰訊的10億美元，DST的3.5億美元，紅杉資本的1 .5億美元，中金公司與今日資本等一共投資了13億美元。據透露，美團點評還在繼續融資，最終融資金額會超過30億美元。
美團點評在一年內將各自獨立運作，業務不會合並運營，只在補貼上有一定的協同。但未來大眾點評的業務重點是低頻、高客單價業務，如婚慶、會展等，不再參與高頻、低客單價領域的價格戰、補貼戰。反之，美團將負責如餐飲等高頻業務。
2至3年內啟動上市，簽對賭協議
經歷了多次波折之後，融資輪次均已過D輪的美團點評，預計在未來2-3年將啟動上市程序，投資者可通過公司上市實現退出。
不過，美團點評與新入的投資人簽署有對賭協議，規定公司發行之B類優先股，與之前發行之優先股相比享有優先清償權。
若IPO退出，股票發行價格低於此輪融資購買B類優先股價格的1.2倍，則可行使轉股權補足本輪B類優先股投資人低於1.2倍投資回報的剩余部分，即可保障20%的投資收益。
若美團點評清算或被並購，B類優先股投資人將優先獲得投資金額的1.2倍回報。此外，協議規定，融資後估值超200億美元的IPO方為有效的IPO，屆時優先股將自動轉換為普通股。
分析認為，美團點評此舉主要是防止後進入的投資人利益無法得到保障。此前，Square的遭遇給美團點評融資潑冷水，投資者曾對Square估值為60億美元，但Square上市後市值僅40億美元 。
美團點評此舉也間接抑制阿里出售老股行為。近期有傳聞稱，阿里在兜售所持的美團點評股份，但阿里這部分股票不享有上述投資人進入的條款保護。
小馬奔騰上市對賭失敗，被裁決6.35億元回購投資方股份
來源: http://www.iheima.com/space/2016/0316/154717.shtml
i黑馬 訊 3月16日消息，據有關媒體報道，小馬奔騰與其戰略投資者建銀文化的股權糾紛仲裁有了新動向：中國國際經濟貿易仲裁委員會要求小馬奔騰（北京小馬奔騰文化傳媒股份有限公司 ）回購建銀文化價值6.35億元的股權。
裁決表示：小馬奔騰董事長李莉、董事李萍姐妹對建銀文化承擔無限連帶責任，李明（原小馬奔騰董事長）遺孀金燕及其女兒、父母等遺產繼承人在繼承範圍內承擔有限責任，責任承擔者將接手建銀文化持有的小馬奔騰股份，並付予建銀文化股權轉讓款6.35億元（占股15%）；對於金燕的夫妻連帶部分，仲裁未予以認可。
小馬奔騰曾引起中國影視業的關註。吳宇森、寧浩等知名導演曾被其簽約，並制作出《將愛情進行到底》《武林外傳》《無人區》等多部名聲極高的作品。2012年，小馬奔騰宣布並購好萊塢著名特效公司Digital Domain，一時聲名鵲起，此後又緊鑼密鼓打算沖擊IPO。
但2014年1月2日，原董事長李明因心臟病突發去世，從此小馬奔騰開始走下坡路，並接連出現姑嫂相爭、董事長出局、高管離職、編劇出走、投資者維權等多起事件。
與建銀文化的股權糾紛出現在2014年11月18日 。據媒體報道，彼時建銀文化在半個月前剛剛幫助小馬奔騰現有控制人李莉、李萍姐妹從李明遺孀金燕手中奪權，但公司業務的長期停擺以及二者的股權利益糾葛讓建銀文化失去耐心。
當年11月18日，中國國際經濟貿易仲裁委員會通知小馬奔騰方面，建銀文化已經根據《投資補充協議》中約定的仲裁條款提起仲裁。
此份《投資補充協議》於2011年建銀文化投資後簽署。該協議要求：小馬奔騰未能在2013年底前上市，建銀文化有權要求小馬奔騰、實際控制人或李萍、李莉、李明中的任何一方一次性收購建銀文化所持有的小馬奔騰的股權。
上述裁決若執行，將會給小馬奔騰沈重一擊。
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用數據化的方式解析投資條款之五：對賭 ratchet
來源: http://www.iheima.com/news/2016/0407/155068.shtml
導讀 : 其實，投資人在對賭中獲勝不是什麽好事兒。
微信公眾號：數據冰山
知乎專欄：數據冰山
對賭逐漸被公眾知曉是在2009年左右，比VC/PE投資逐漸進入新聞熱點及公眾視野略晚一兩年。
通過百度指數的需求圖譜來看，與 “對賭協議” 比較相關的關鍵詞為：致命陷阱、俏江南、國美等。想必和俏江南業績對賭失敗致使創始人及管理層丟失控股權有關（相關新聞請見：俏江南讓出控制大權 皆因一紙對賭協議）總體來說，大眾對於對賭協議（法律條款中一般稱之為 ratchet）是偏負面並同情創業者的，因此才會有這個熱點問題為什麽經常聽說創業者和投資人對賭，最終投資人獲勝？ - 企業家。
但是情、理和法往往不統一。要真正理解對賭協議要從分析對賭的目的開始。對賭是在對公司估值面臨不確定的情況下（可以冒著得罪大多數人的風險而說一句，在這個階段，創始人及管理者處於優勢地位），投資方及被投公司對估值預設一個初值，但被投公司需要承諾一定的業績；後續根據公司業務的實際發展情況（即業績的完成情況），對估值及對應的股份比例進行多退少補的調整。
其次要清楚對賭的概念，賭的考核標準和標的物是什麽。考核標準基本都是業績，通常用利潤做衡量（占到 70%以上），也有部分用收入（占到 22%左右）做為指標，當然也有奇葩得用毛利、下一輪或 IPO 估值及用戶數來考量的，但利潤是最接近公司估值和相對而言較難作假的，也最接近投資人的最終目的。標的物一般是股份比例，在極少的情況下也會用現金；要是遇到奇葩的賭個人財產或者房產的，那還是早點繞道走，澳門歡迎您。
最後是對賭的流程，大部分的情況下：如果被投公司沒能完成承諾的業績，公司向投資人退還相應投資款或者調整轉股價以增加投資人持股比例；如果完成，則相安無事。
看到這里，細心的小夥伴會發現一個漏洞：我們常說的對賭，其實是單賭。因為投資人只有 Upside，而沒有 Downside；即如果被投公司如果超額完成目標，投資人不會拿出自己的股份或者現金對公司進行獎勵。這看似是投資人的霸王條款，其實不然，對公司估值的信息不透明，主要是單向的，創業者比投資人更了解公司的情況；同時，創業者往往會要求更高的估值，所以投資人只好選擇相信創業者提供的信息及要求的估值，但用單方的對賭來保護自己。這也有點像我們作為消費者購物，商家說 10 萬公里無大修，如果沒有實現承諾則商家賠錢；但是如果 11 萬公里無大修，咱們也不會向商家追加付費。
但是在某些特殊情況下，也會出現真正的對賭，即如果被投公司超額完成業績，投資人會拿出小部分股票對創業者或管理層進行獎勵。這主要因為如下可能：
投資人出現了聖母心態，真心想激勵創業者好好幹。但是在創業者股份比例比較大的情況下，這種激勵真的是第 11 個饅頭，邊際效用遞減MBO，管理層在投資人的幫助下獲得公司的控制權及管理權，但是股份較少。投資人為了激勵管理層好好幹活，現實得拿出股票作為激勵，在這里類似於一般的期權
其實，投資人在對賭中獲勝不是什麽好事兒。借用馮小剛的一句名言：和大家分食一塊美味的蛋糕，還是自己獨食一泡臭屎，大家的選擇很容易。投資人肯定不願意拿著一個爛公司的大多數股份，投資人肯定不願意做萬年股東而不得抽身。所以，如果被投公司完成業績，雙方開心，各自暗爽準備下一輪或者 IPO；如果被投公司沒有完成業績，雙方開始撕逼（要讓創業者退還現金及補償股份，往往不是一個容易的過程），鬧成新聞，看似投資人獲勝，其實雙輸，但卻容易被炒作成新聞。最後的最後，上數據：有 23%的投資項目中使用了對賭；下圖顯示的則是從 2008-2015年，使用對賭條款的投資項目比例的變化情況。
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葉檀：演藝圈的金融網紅：對賭套現“坐著”賺錢
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-04-27/1001022.html
越來越多演藝圈明星涉足金融界，他們被稱為金融網紅。4月23日，史上最熱鬧的基金從業人員資格考試開考，近3萬名私募高管加入考試，傳聞中不乏黃曉明、任泉、胡海泉等明星大腕（除胡海泉外，其他無法確認）。
◎葉檀
越來越多演藝圈明星涉足金融界，他們被稱為金融網紅。
4月23日，史上最熱鬧的基金從業人員資格考試開考，近3萬名私募高管加入考試，傳聞中不乏黃曉明、任泉、胡海泉等明星大腕（除胡海泉外，其他無法確認）。
如果你是一個好演員，或許就很難成為一個好投資者。影視明星涉足金融領域主要通過這三類做法：
第一類，真正的轉行。
任泉先生全面息影從事投資，2014年7月建立Star VC。轉行的過程是個痛苦的改換思維方式、行事方式的過程。去年12月4日，任泉在演講時說，“我們三個（任泉、黃曉明、李冰冰）從Star VC建立那天起就講好了，不當代言人，當投資人。目前我的兩個合作夥伴代言費應該都是超千萬，為了當投資人，我們不但不收錢，我們還給你錢，我們還給你服務，為企業張羅，舍棄兩年的代言人，轉而與企業建立十年甚至更長的感情。”
專業的事情由專業人士做，任泉露面講情懷，“三個股東在一起開股東會，一年碰上三次，解決所有的股東層面的問題。最重要的是用專業的團隊把控項目，沒有這支團隊，專業投資就是虛幻概念。”
從工匠精神的角度，長期轉型的核心是從一種工匠轉變為另一種工匠，在一個行業樹立起高高的安全邊際，再到另一個行業樹立極高的安全邊際，這是個樹立門檻、精益求精的過程。
第二類，對賭套現。
當一個行業可以快速套現時，沒有人願意當工匠，快速套現才是成本最低的選擇。因此，少數成名人物選擇了套現。
2015年11月19日，華誼兄弟以10.5億元的一次性現金收購浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權。截止交易日，美拉傳媒公司的總資產1.36萬元人民幣，凈資產為負，認繳的500萬元註冊資本沒到賬。
華誼收購美拉是對賭協議，根據雙方《股權轉讓協議》，自股權轉讓完成之後，馮小剛需要承諾東陽美拉2016年度的業績目標為經審計的稅後凈利潤不低於人民幣1億元，且自2017年度起至2020年12月31日止，每個年度的業績目標為在上一年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。若未能完成該目標，馮小剛將以現金補足差額。70%股權售價10.5億元，承諾未來五年相應利潤4.72億元，若未達到現金補足，即使一分錢利潤沒有，忽略利息扣除賠償，這筆交易馮小剛凈賺5.78億元。
華誼兄弟不傻，馮小剛這個IP在他們看來值5.78億元，拍兩部《私人定制》這樣的電影就行了。
張國立差不多也是如此。浙江常升在華誼投資之前的估值為3.6億元，華誼購買浙江常升70%股權的對價為2.52億元。對賭協議是，弘立星恒及張國立保證，業績承諾期限為5年，其中2013年度承諾的凈利潤目標為浙江常升經審計的稅後凈利潤不低於人民幣3000 萬元，其余幾年的稅後凈利潤目標將在2013年承諾的凈利潤目標基礎上按協議約定比例增長。
浙江常升具體利潤數據“合理”合並報表，據華誼兄弟2014年年報，電視劇的制作方是浙江常升，但是否達到盈利目標，並不清楚。
既然可以坐著把大錢賺了，就有了唐德影視收購範冰冰母女的愛美神公司，估值約7億元；暴風科技宣布以發行股份和支付現金相結合的方式購買稻草熊影業60%股權。基本上這些被收購公司註冊資金都不多、沒有運作，浙江常升、稻草熊還算好的了。
上市公司收購的本質是在三到五年的時間內綁定這些IP，讓這些IP未來數年的價值一次性套現。知道明星混個臉熟的重要性了嗎？不僅票房高，還能夠將IP數年價值一次性套現。合約期滿後還想綁定這些IP怎麽辦？繼續資本運作。對於娛樂明星來說，最重要的是維持自己的市場價值。
第三，利用信息不對稱獲取資本收益。
這方面的案例不少，一些影視娛樂名人精準跟隨公司上市或者並購的節奏，搖身一變成股神，往往讓人一頭霧水。
第一類如果能成功未必不是壞事，第二類意味著公司與藝人對賭藝人在一定年限內的市場價值。最可能的是，公告後股價狂漲超過並購成本，公司和藝人都得益，第三類不足道也。
華誼兄弟的王中磊感嘆，自己“最焦慮的是制作人都成了金融高手”，影視圈的金融化針對的是個別人，而不是好的作品，對影視行業未必有利。
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$17,000億港股對賭索羅斯加碼沽空中國
2016-06-16 NM
本港時間星期三清晨，A股會否納入MSCI指數揭盅。緊接着六月下旬，將有日本及美國議息，及英國公投會否脫離歐盟等等，環球一個又一個影響港股的未知數，就在眼前。
有炒作空間，就有一班賭性極強的大鱷傾巢而出；一批焗住出來對沖風險的資金，亦被迫落場下注。
單在香港，估計已有$17000億賭注集結，等待環球局勢揭盅。大鱷擺尾，散戶想隔岸觀火已無！可！能！本刊追蹤到索羅斯在香港已增強兵力，並揭開大鱷對後市的部署，散戶請扣緊安全帶。
今年八十五歲的股壇大鱷索羅斯，一直「退而不休」。繼今年初連番唱淡A股，近日又出招，購入全球最大金礦公司Barrick Gold Corp1.7%股權，及增持黃金ETF認購期權，另外則大幅減持37%手持的美股。據《華爾街日報》引述消息人士指，索羅斯預期環球前景黯淡，決定親自部署一系列大型沽空行動。 當中香港人最擔心的，一定是這隻金融大鱷，會否食髓知味，如九七年般游來香港，篤正香港經濟的死穴；而事實上，他在香港市場，已作出重新部署！
四徒弟空降香港
根據證監會文件顯示，索羅斯的駐港公司SFM HK Management，今年初原本有九人作為持牌代表人，今年四、五月，有兩人離開，並增加另外四人至合共十一人，駐紮香港。這個索羅斯相當看重的對沖基金，其實早於一○年已在港成立分支，他的兒子Robert Daniel Soros亦有份坐鎮，並多次出遊中國考察，最高峰期在香港有二十多名基金經理。而在新增的四人中，有老將，亦有新兵。其中一名老將，叫Edward Hart Burdick，據資料顯示，他九二年在普林斯頓大學畢業，○二年已跟着索羅斯，專責倫敦的交易部門，其後返回紐約，在索羅斯身邊協助部署。另一名「增兵」，疑為前摩根大通執董Marc Andrew Talbot。他在網上世界極為神秘，記者多番追查仍未找到他的近照。而最接近的身份，就顯示Marc年約四十五歲，在賓夕凡尼亞州立大學畢業，並於紐約大學修讀MBA。○二年《紐約時報》有報導他結婚的消息，指他的父親當時是上市公司 Loews Hotels的副總裁。
增兵網上留言
其餘兩位年紀較小的「幼鱷」：Matthew Fong Apechai及Kevin Scullin，皆出自傳統名校耶魯大學。證監會資料顯示，兩人於五月及六月獲發持牌代表人牌照。其中Kevin Scullin，就讀耶魯大學經濟系，○八年在資產管理公司Protege Partners擔任高級分析員，專責投資於小型對沖基金，於一一年八月他「自降身價」，在索羅斯有份投資的對沖基金Key Square Group擔任研究助理，兩個月後搖身一變，在「三百億家族基金」擔任分析員。而索羅斯早於一一年，已宣布退回客戶資金，將旗下基金變為一個純粹的家族基金。至於疑似亞裔人Matthew Fong Apechai，在一二年投資公司Balyasny Asset Management擔任投資組合經理，而他的Linkedin更指現時負責為「三百億家族基金」管理財富。Matthew早年仍活躍於社交平台，有Twitter及Instagram賬號，更曾為「The Men of Branford」拍攝show肌肉的露骨月曆。本刊發現他去年尾最後一次在Twitter留言時，估計指：「未來數年，來自中國的投資者，會如過去數年進入商品市場般，投資於高科技及旅遊業（more Chinese investment going into tech and tourism over the next couple of years like commodities）。」反映他有關注及追蹤中國資金外流情況。
新加坡沽空近警戒線
索羅斯的最新部署，的確仍着眼於中國市場，而且沽空A股的意圖昭然若揭。據外電指，他其中一個布局在新加坡A股ETF市場。今年五月中開始，新加坡A50期指未平倉合約，張數節節上升。由五月十日約五萬張，急增至三十一日的五十六萬張！逼近中央出手調查海外沽空六十萬張的警戒線。由於場外期權的數量，約為場內四倍，保守估計集結約二百多萬張合約！而在美國，安碩中國大型股ETF沽空比率升至18%，創兩年來的新高；一個月前的沽空比率僅為3%。一名行內人士指：「未平倉合約多咗咁多嘅其中一個原因，係因為一啲持長倉嘅大戶，認為A股喺未來短時間會極為波動，所以紛紛做short，藉此對沖風險。」
萬七億對賭
港股方面，年初至今，恒指國企指數的未平倉合約亦節節上升。截至上星期五，國指期貨及期權合約張數，達三百零六萬張，而恒指未平倉合約期貨及期權張數，則有四十四萬張。當中認沽較認購合約略多。HKFIE研究部主管潘玉琪指，以國指每張合約四十萬，以及恒指每張一百萬計算，單單場內對賭合約的金額，已達到一萬六千七百億。再加上新加坡A股ETF的五百億及其他，相信在這個牽涉A股及H股的賭局中，已落注的金額達一萬七千億元以上！對期指及期權有研究的潘玉琪再分析指，回顧近日沽空情況，他相信有大鱷「做緊嘢」：「無論A股、H股同埋恒指，都見到五月底有大手造淡，主要係國企同追蹤A50指數基金方面，見得到國企指數個盤度造淡咗好多。」他續指：「索羅斯出嚟講嘢都係做show，你睇佢前幾次都係出咗手，先出嚟講自己會點做。同埋佢講得出，都係差唔多收手。」他預料後市會比較波動：「今個月跌多千幾點都唔出奇，去到一萬八千點左右。」
後市睇淡
事實上，恒指週一收市大插五百三十點，週二續跌，其中新鴻基金融財富管理策略師溫傑認為，市場對A股入到MSCI的信心突然回落，有投資者在結果公布前鎖定利潤︰「係本身打算沽貨，再借脫歐風險升溫，令恒指週一跌五百點。」溫傑預期，英國脫歐的機會低於一半，惟港股未來兩星期難以大升，「因為一日未雨過天青（即未知公投結果），一日投資者都未必會入貨。」他認為恒指在19800至20000點有支持。而豐盛金融資產管理董事黃國英則指，本週一跌市是由於起步位嚴重偏高︰「高咗成千五點俾你歎啊，大佬！夾淡倉夾得好行。」他解釋，即使本週一跌了五百多點，但指數仍較前低位高起碼八百點，因此還有空間下跌︰「之前係無名腫毒咁升咗好多，其實落番19600的起步位，係一啲都唔過分！」他續指：「如果真係發生（脫歐），真係我話齋『鑊鑊新鮮鑊鑊甘』，到時呢壇嘢就新鮮囉，就會跌得多啲。」屆時恒指可跌至18000點。
英國脫歐風險突增誠哥押錯注
本月二十三日，英國將就脫歐進行公投，這成為了大鱷其中一張最大的賭枱。近日當地民調顯示，投脫歐的民意開始比留歐多，在當地居住近四十年的阿豪，在當地有飲食生意及物業，明知公投會帶來經濟上的痛苦，但指長痛不如短痛，「梗係離開啦，歐洲『佗衰家』，佢哋個個都無錢，我哋英國係有錢o架，長遠計佢哋離開係好o架，英國又唔會暴動嘅。」在當地做保險的Maggie，從香港移居英國一年，指身邊很多朋友都贊成離開歐盟，反而剛買樓的她較擔心，「怕住喺度嘅歐洲人走咗，樓價會跌、物價會上升。」
長和千億收購「撻Q」焉知非福
與民調不同，記者登入當地的賭波網，買留歐的注碼卻比較多。究竟脫定留，可謂五五波，賭局一鋪，卻令過去一兩個星期，英鎊走勢極之波動。然而，一旦脫歐成大局，早前有大行估計，英鎊或有機會再插兩成。除了主要業務在當地的滙豐及渣打外，有近三千億資產在英國的李嘉誠，亦將首當其衝。過去，誠哥一直押重注投資英國，誠哥三月才公開講過，相信脫歐機會微，不過有見英國民調突變，上月過千億收購英國電訊公司O2「撻Q」，其長子、長和副主席李澤鉅已改口風，表示「焉知非福！」事實上，自二十年前李嘉誠開始投資英國，由電訊、碼頭、水電、鐵路瓣瓣都有，旗下三大上市公司電能（6）、長建（1038），及長和（1）來自英國的盈利貢獻已愈來愈多，分別佔約60%、70%及34%。大行野村曾發表報告，指當英鎊升跌每百分之一，對長和的每股盈利影響則是百分之零點五。然而，近期曾撰文、認為長和系股值偏低的經濟學者林本利認為，即使英國脫歐，對李嘉誠的王國雖有影響，但並不關鍵，「誠哥嘅資產係全個歐洲都有，當英國部分唔見一成呢，對比成個王國過萬億，幾百億算什麼？」他認為李澤鉅改口風並不代表他擔心，「佢要face咋！最影響李嘉誠同長和系嘅一定唔係脫歐，而係李澤鉅。長建電能合併失敗，O2收購又失敗！」不過他堅持認為、現時長和股價跌穿90元，股值仍屬偏低。
大劉英物業五千個Hermès被蒸發
不只誠哥押注英國，澳門賄賂案罪成的大劉劉鑾雄，早於○九年已經開始把資產轉移，埋單計接近六十多億港元。當中包括以三千三百萬英鎊，折合四點三億元港幣，購入倫敦市中心的伊頓廣場超級豪宅，其前身為比利時大使館。樓高五層的豪宅，面積一萬零七百一十平方呎。一一年他再以二億八千萬鎊，約三十五億港元，在倫敦Midtown購入一個寫字樓物業，面積三萬九千平方米，高盛倫敦的總部亦在其中。貪污案結束後，大劉頻頻出售華置資產及派息百多億給自己，另一邊廂，他再於今年三月以一點八三億英鎊，約二十點五億港元，於倫敦名店集中地牛津街，收購兩個商住物業，合共五萬五千平方呎。一旦英鎊大跌兩成，其資產市值蒸發逾十億，仍未計及英國經濟可能轉差的風險；不過對於大劉來說，都係幾千個「Hermès」手袋而已。香港人要關注的，是一三年金管局不理風險，曾利用外匯儲備，主動走去與英國發展商Great Porland Estates（GPE）組成合資企業，各投資兩億英鎊，以當時匯率即廿五億港幣，發展倫敦梅費爾區一個二十萬平方呎的項目。當中八成作甲級寫字樓，其餘為餐飲商場及六套住宅，物業估計於後年建成。這筆原屬於所有香港人的錢，未知是賺是蝕，但已被擺上賭枱。
撰文：財經組攝錄：鄭樹清、關永浩[email protected]
新三板募集資金新規落地 監管規範不平等對賭條款
8月8日晚間，全國股轉公司再次發布政策補丁，對去年以來存在亂象的募集資金使用、發行認購不平等條款實施監管，並對類金融企業借殼明確遏制。
8月8日，股轉公司發布《掛牌公司股票發行常見問題解答(三)——募集資金管理、認購協議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》(以下簡稱“解答”)，對掛牌企業募集資金管理提出了新的監管要求，要求企業對募資資金進行專戶管理、詳盡信息披露，並不得將資金用來購買理財和投資股票。
募集資金管理打補丁
《解答》指出，掛牌公司募集資金應當用於公司主營業務，除金融類企業外，募集資金不得用於購買理財產品等財務性投資，不得直接或間接購買股票，不得通過質押、委托貸款等方式變相改變募集資金用途。閑置資金可以進行現金管理，但應投資於安全性高、流動性好的保本型投資產品。
為防範掛牌公司關聯方占用、挪用募集資金，《解答》要求掛牌公司對募集資金進行專戶管理，建立存儲、使用、監管和責任追究的內控制度，對於募集資金使用，公司董事會應每半年核查一次，主辦券商每年至少核查一次，並在年報中披露。
《解答》還細化了股票發行方案的信息披露要求，對於募集資金用於補充流動資金的，要求詳細解釋其必要性。對於償還銀行貸款用途的，應當列明貸款的明細情況，說明對公司經營和財務狀況的影響。用於項目建設的，應當量化說明資金需求和資金投入安排。
掛牌公司發行股份購買資產構成重大資產重組並募集配套資金的，《解答》要求公司披露前次募集資金金額、具體用途及剩余資金安排;本次配套募集資金與本次重組事項的相關性，募集資金金額是否與掛牌公司及標的資產現有生產經營規模、財務狀況相匹配等。此外，獨立財務顧問應當對募集資金用途、合理性、必要性進行核查並發表明確意見。
中泰證券新三板分析師張帆對《第一財經日報》記者表示，新三板募集資金使用管理正在向A股看齊，去年掛牌企業募集資金使用曾出現偏離實體經濟的現象，募集資金如果只能用於購買理財說明企業沒有適當的投資項目，收緊監管能讓募集資金使用回歸支持中小微企業成長的本源，有利於新三板市場健康發展。
安信證券新三板研究負責人諸海濱告訴《第一財經日報》記者，“A股公司在定增和募集資金用途都會披露一個可行性分析報告，新三板原來沒有這方面要求，大部分企業都會說我是用來補充流動資金，但資金到底是用來做什麽，有沒有好好利用並不知道。”
他認為，對募集資金使用信息披露的硬性要求，從長遠來看可以規範企業行為、保護中小投資者利益。並且，新規把握的力度恰當，並沒有要求披露得跟主板信披標準一樣詳細，而是充分考慮了“雙創”企業的特性。
去年，新三板上出現多起掛牌企業用募集資金參與其他掛牌企業定的現象，但是新三板一直沒有對掛牌公司募集資金的管理出臺明確的強制要求。今年7月21日，股轉公司副總經理隋強在中國新三板高峰論壇上演講時表示，將進一步完善市場的投融資機制，研究制定募集資金使用負面清單，提高對募集資金使用的信息披露要求，引導資金流向實體經濟，支持創新、創業。
規範不平等認購條約
不少掛牌企業在定增時為了吸引機構投資者，會在認購協議中簽訂對賭協議，其中包括業績承諾及補償、股份回購、反稀釋等特殊條款。對此，《解答》也首次提出明確的負面清單，規範對賭行為。
根據《解答》，掛牌公司本身不能作為特殊條款的義務承擔主體。特殊條款不得限制掛牌公司未來股票發行融資的價格，不得強制要求掛牌公司進行權益分派。發行認購方不經公司內部程序，不應對公司派駐董事，或對公司經營決策享有一票否決權。
據東方財富Choice的數據統計，從去年至今年7月，新三板上共有180多家企業簽署了500多份對賭協議，其中做市轉讓企業有37家。不過，據統計，有75%的對賭企業沒有達到承諾業績。
新三板智庫負責人邱翼對《第一財經日報》記者表示，“新問答總體上使得定增更加規範，監管的思路還是在於保護中小股東的利益。不對等條約大多是機構投資者的自我保護條款，在情況惡化之前挽回部分損失。限制特殊條款對企業是好事，對其他投資者也更加公平。”
他認為，新規針對做市企業更有利，做市企業股權更加分散，公眾屬性更強。而對於沒有外部股東的協議企業來說，由於機構投資者的投資難度增加，有可能會對企業融資帶來一定影響。不過，投資機構仍可以和公司大股東進行對賭，把風險轉嫁給大股東。
睿信長盈首席分析師司進龍認為，新規包含了對掛牌公司的經營權決策權、再融資定價權、權益分配權等權利的保護，明確了掛牌企業和投資機構雙方進行再融資談判的邊界，降低了談判成本，不過影響仍可能有限。
他告訴《第一財經日報》記者，“現在新三板市場流動性陷入冰點，投資極不活躍、定增募集金額逐月下降，掛牌企業與投資機構的再融資談判中處於劣勢，這決定了他不得不出讓更多的利益來換取再融資的成功。對於投資機構，在個股普遍暴跌的殘酷現實前，參與定增時將極為謹慎，很多時候投資決策取決於掛牌公司多大程度願意讓渡權利。”
他認為，現有這些特殊協議本身是由於新三板融資能力逐漸消散的趨勢而催生的。監管可以減輕這一現象，但要想根絕這一現象，仍需要後續制度的供給，帶來市場的回暖和投資信心的恢複。
周一，三板做市指數延續漫長的跌勢，盤中跌至歷史最低點1091點。在一級市場，新三板企業定向增發的次數和募集金額的總量呈現逐月下跌的趨勢。據萬德資訊統計，今年7月，新三板上近8000家企業只完成190次定增，募集資金總額僅58億元，為去年4月以來的歷史最低點。
收緊借殼？
在《解答》中，股轉公司重申暫停類金融企業股票發行和重大資產重組等相關業務，等待監管政策明確。新規同時對類金融企業借殼掛牌企業的行為進行了約束。
今年1月，股轉公司全面暫停了類金融企業掛牌和融資。類金融企業包括小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、典當公司等具有金融屬性的掛牌公司，即除“一行三會”監管的企業、私募基金管理機構以外的具有金融屬性的掛牌公司。
《解答》指出，如果掛牌公司被收購，收購人不得將旗下的類金融資產註入掛牌公司。非類金融企業定向增發時，發行對象不得以類金融資產認購股票，同時募集資金也不得用於參股類金融企業，不得以拆借等形式把募集資金提供給類金融企業關聯方。掛牌公司如果以自有資金購買類金融資產，持股比例不得超過20%，且不能成為第一大股東。
有業內人士對本報記者表示，“這是在收緊借殼。很多不能直接掛新三板的想以借殼的方式變相的突破不允許金融機構掛牌的方案，通過各種方式把資產搬進掛牌主體。但是類金融機構從新三板市場融資，會侵占新三板有限的資金供給，對實體企業不利。”
深圳地鐵董事長談為何入股萬科： 有對賭 每年可分紅20多億
在紛紛擾擾的寶萬之爭中，深圳地鐵的入股方案曾經廣受關註，那麽深圳地鐵的入股目的是什麽呢?
國家發改委網站的消息顯示，在國家發展改革委9月8日組織召開城市軌道交通投融資機制創新研討會上，深圳市地鐵集團董事長林茂德在介紹深圳地鐵運營經驗時表示，下一步深圳準備做三件事情：一是繼續探索“軌道+物業”模式，繼續在四期規劃建設當中儲備土地資源、開發土地資源;二是一定要有開放的心態、改革創新的心態搞PPP，多拿兩條線搞標準的PPP建設，引進社會資本，打造PPP建設的模型;三是要讓深圳地鐵的上蓋物業資產證券化。
在上蓋物業的資產證券化方面，林茂德說，“大家都知道我們正在參與一個上市公司的事，但是又不能多說，很多人問我為什麽要參與，第一，我跟他對賭，我們持你20多億股值後，必須保持每年(每一股)分一塊錢給我，每年都要分20億給我，相當於現金流很好。
第二，它過去20多年增長100多倍，它未來十年增長1倍我就賺500億，增長2倍我就賺1000億，我貸款就有還款來源了。”
盡管林茂德未具體說出上市公司的名字，但正如他說的“大家都知道”，這個公司應該是萬科。
今年6月17日晚間，萬科發布資產重組最新進展，新戰略股東正式浮出水面，深地鐵將以456.13億元的資產註入成為超過寶能系的萬科第一大股東。公告顯示，萬科擬以發行股份的方式購買深圳市地鐵集團持有的前海國際100%股權，初步交易價格為456.13億元，全部交易對價交易以發行股份方式支付，初步確定對價股份的發行價格為每股15.88元，即定價基準日前60個交易日萬科股票交易均價的93.61%。據此計算，萬科將就本次交易向地鐵集團發行2,872,355,163股A股股份。
對萬科而言，“軌道+物業”的最大優勢，在於提供了一種全新的項目發展模式。在核心城市土地資源稀缺的背景下，通過緊密參與軌道交通PPP模式，積極尋找地鐵建設所激活的沿線土地開發機會，將成為一種潛力巨大的項目獲取途徑。
不過，該方案隨後遭到了華潤和寶能的反對。今年8月22日在香港舉行的萬科中期業績發布會上，談及公司發行股份收購深圳地鐵資產一事，公司董事會秘書朱旭表示，目前方案仍未獲得通過，公司正與各方進行溝通，希望不斷完善方案並再次提交董事會，強調萬科並無放棄相關計劃。公司執行副總裁孫嘉也強調，在收購深圳地鐵資產方面從來沒有“Plan B”。
但即便深圳地鐵入股方案最後沒有通過，深圳地鐵也不會停止資產證券化的步伐。林茂德說，如果入股萬科的“第一方案”受阻，深圳地鐵在資產證券化方面還有第二方案。“第二方案我是可以說的。” 林茂德介紹，第二方案主要內容是，地鐵集團把上蓋物業培育成上市公司，培育成熟以後，規模夠了以後，用這個上市公司來購買地鐵集團的運營資產。“特別是1號線每天100萬客流，可以滿足上市公司回報的。”
對賭壓力巨大的英雄互娛 是華誼兄弟下一個輸血機嗎？
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1126/160037.shtml
對賭壓力巨大的英雄互娛 是華誼兄弟下一個輸血機嗎？
讀娛
2016-11-26 08:25
影視公司的天花板在於：受限於電影或電視劇的周期性影響太大，業績不穩定，以及很大程度的“靠天吃飯”！
本文系讀娛（微信ID：hanguoxingyule）對i黑馬 的投稿，作者為趙二把刀。
《我不是潘金蓮》上映一周時間，票房卻未超過3億。雖說有保底，但作為出品方華誼兄弟也是屢被質疑。質疑不光是因為和萬達的排片糾葛，更深層次的質疑來自——深度綁定的商業片之王，馮小剛的票房號召力進入“下行通道”，作為創業板的明星公司如何能夠帶給投資者更多的回報？
答案可能是遊戲。11月25日消息，華誼兄弟發布公告，擬以發行股份的方式購買新三板公司北京英雄互娛科技股份有限公司部分股份，在完成對英雄互娛的收購後，英雄互娛將會成為華誼兄弟控股子公司。此次收購，預示著華誼兄弟與英雄互娛兩者資源的互相轉化。
那麽，遊戲會成為華誼兄弟業績的拯救者嗎？又或者是僅僅和掌趣科技一樣，成為華誼兄弟的輸血機？
傳統行業以影視題材為破局所在
影視公司卻試圖通過遊戲破局
讀娛君發現，近年來影視題材似乎是一個資本市場的“羅生門”遊戲。很多傳統企業都看到了影視產業的發展，以及資本市場對於影視產業、明星、IP等題材的追捧，紛紛涉足影視產業。
搞房產的、挖煤的、開礦的都紛紛收購或者入股影視公司，極端案例就是之前A股上市公司鑫科材料擬以23.88億元現金收購 Midnight Investments L.P.的80%出資權，後者為一家美國獨立影視制作公司。在傳統行業眼里，電影、電視、明星、IP等似乎自帶光環，而且投資者似乎也很認可這樣的題材。
雖然近期證監會也加強了相關的監管，但毫無疑問，在中國經濟“下行”階段，來自傳統行業的影視沖動就保持下去。
“羅生門”有趣的地方在於，傳統行業以影視題材作為轉型方向；而身在題材中的影視公司們也往往不務正業，試圖多元化發展，突破影視行業的“天花板”。 而影視公司的天花板在於：受限於電影或電視劇的周期性影響太大，業績不穩定，以及很大程度的“靠天吃飯”！
之前就有媒體曝出，新三板上市公司、胡歌的東家唐人影視，在登陸新三板後的最大的投資就是花了1.3億在北京購置房產。當然，這可以看做是固定資產投資，或者是看好北京的房價上漲空間。
作為文娛產業領頭羊的光線傳媒和華誼兄弟，將破局的希望放在的遊戲題材上。在讀娛之前推送的文章中，提到華誼的“去電影化”戰略，其中一個重要的破局方向就是“手遊”：
2010年6月，華誼兄弟以1.49億元自有資金獲得掌趣科技22%的股份，成為該公司第二大股東。
2013年7月，華誼兄弟斥資6.72億收購銀漢科技50.88%股權，成為該公司控股股東。
2015年11月，華誼兄弟19億入股新三板掛牌的英雄互娛，占股20.17%，成為公司第二大股東。
同時，光線傳媒也入股了天神娛樂等手遊公司。
泛娛樂布局的美好停留於紙面
掌趣科技淪為華誼的輸血機
作為上市公司，華誼兄弟和光線傳媒的泛娛樂布局，收購、並購遊戲公司一度是受到市場的認可的，股價就是最好的驗證。
但是進入2016年，中國電影市場的票房增速突然放緩了。而網劇、網綜和網大為代表的網生內容成為影視產業的新風口。同時，手遊市場也發生了巨大的變化，以網易為代表的精品手遊廠商開始占據了市場的主角，和騰訊共享行業巨頭的地位。
與此同時，被報以希望的“影遊聯動”也並沒有真正的形成氣候，在讀娛之前推送的內容中，也提到過無論是視頻網站還是熱門IP的版權所有者，似乎都沒有在影遊聯動上撈到真正的那一桶金，所以影視公司的業績也多受影響，為了挽救財報，上市的影視公司們開啟了“賣出”模式。
——進入2016年，7月以來，繼光線傳媒減持部分天神娛樂的股份，套現2億元，成為其Q3財報的支撐；
——2016年10月華誼兄弟發布公告，減持掌趣科技總價值3.44億元的股票。據統計，過去兩年多，華誼兄弟已經屢次減持掌趣科技，累計套現超過20億元。借拋售掌趣科技的股份，華誼兄弟的Q3財報保持了盈利狀態…...
從掌趣科技的股價曲線中可以看到，進入2016年基本上都是下跌曲線；而在華誼兄弟拋售之後，更是一蹶不振。讀娛君認為，之前認為華誼兄弟是掌趣科技的戰略投資者，但當拐點來臨的時候，華誼兄弟的表現其實很“遊資”——什麽影遊聯動戰略之類的都是浮雲，變現才是王道。
在華誼兄弟拋售掌趣科技的股份後，有遊戲行業的從業者認為：在騰訊和網易兩大巨頭的壓力下，所有以產品為導向的手遊公司都陷入到巨大的危機中。作為較早提出“去電影化”的行業巨頭，華誼兄弟此次以不太好的吃相連續減持收獲了“影遊互動”的早期紅利，但現在，卻不得不在擴張之後放慢腳步，調整策略，“回歸主業”。
華誼兄弟近年營收和盈利走勢
但回歸後的《我不是潘金蓮》卻表現相當一般，不僅曾經提出的8億票房看起來十分遙遠，就連保底的5億票房似乎也很難實現。
對賭壓力巨大的英雄互娛
是華誼兄弟的棄嬰嗎？
英雄互娛是新三板的絕對“明星”。讀娛君覺得如果以估值、投資人和投資機構的認可度來看，英雄互娛的成色應該屬於創業板或者納斯達克，而在新三板掛牌應該，估計就是看中了國內的高估值吧。
2015年6月16日，英雄互娛借殼賽爾瑟斯登陸新三板，紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬、華興資本創始人包凡、真格基金創始人徐小平分別進入英雄互娛董事會監事會，這是國內三大VC創始人頭一次聯合進入所投公司經營決策層；9月“國民老公”王思聰入股，與創始人應書嶺“英雄惜英雄”。
2015年11月，華誼兄弟於11月19日發布公告，以19億人民幣入股新三板掛牌遊戲公司英雄互娛，持有20%股份，並將委任一人進入英雄互娛董事會。
至此，英雄互娛聚集5大天神，成為新三板的絕對明星公司，市值一度超過200億。
看，英雄互娛董事會也是集齊了王思聰和華誼兄弟的。但是華誼兄弟的天價入股是有條件的，對賭協議：根據與華誼兄弟的對堵協議，截至2018年12月31日止的未來三年內，英雄互娛承諾2016年業績目標為當年經審計的稅後凈利潤不低於人民幣5億元，後兩年度則分別為上一年度凈利潤目標基礎上增長20%。這意味著未來三年內英雄互娛的凈利潤總和不能低於18.2億元。
但在之前英雄互娛發布的財報顯示，英雄互娛1－9月實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤約3.69億元。完成對賭目標，壓力頗大，而未來兩年內英雄互娛要想脫穎而出，更是面對著巨大的市場競爭。
作為英雄互娛光環之一的王思聰也早早的賣出了股份。據媒體報道，6月6日、6月7日兩天，王思聰方面拋售的英雄互娛股份高達1.32億元，累計賺了5181萬元。業界都知道，王思聰是空前看好電競行業的，但是國民老公卻仍然賣出了。而時隔半年，華誼兄弟選擇了增持繼而控股。在電影方面，萬達和華誼兄弟的競爭也是針尖對麥芒；但在直播和電競領域，王思聰應該說是更有話語權？不知道華誼兄弟是出於何種目的選擇了增持？
英雄互娛的受追捧是移動遊戲電競概念被看好，之前掌趣科技是因為手遊題材火熱，電競新概念會不會和手遊概念一樣，在行業進入成熟階段就被拋售，成為財務報表中的現金收益？所以，華誼兄弟的一進一退之間，是回歸本業後再度看好遊戲行業？還是借機擡高股價，尋找類似掌趣科技的機會，為財報增光添彩？
如果真如此，未來華誼兄弟可能還會有更多的棄嬰和輸血機。那麽，中小投資者也需要留意了。
[本文作者讀娛，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。]
英雄互娛
華誼兄弟
我不是潘金蓮
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《我不是潘金蓮》對賭協議細節曝光 投資方北京文化尚未保本
北京文化晚間發布公告稱，公司子公司摩天輪投資影片《我不是潘金蓮》的收益並非媒體報道的4410萬，根據目前影片上映的情況，初步估算，公司稅前收益約為2000萬元。該片還在上映中，具體數據以2016年年度報告為準。摩天輪對該片的投資額為2835萬元。
公告透露，該影片在中國大陸地區首輪院線公映取得的票房收入總額如果低於人民幣5億元，耀萊影視文化按該影片票房收入總額人民幣5億元支付電影投資方2億元票房凈收益；票房5億至8億部分，票房凈收益由發行方耀萊影視文化獨享；票房超出8億元部分，發行方耀萊影視文化獲得票房凈收益的50%。
王健林回A新征程：萬達商業進入兩年對賭時間表
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-11-29/1057191.html
兩個漲停，一個8.78%漲幅，從前名不見經傳的綿石投資(000609.SZ)如今搖身成為了A股紅人“萬達殼概念股”。
他的一紙公告，揭開了萬達商業回A股神秘一角—一周前，綿石投資宣布與萬達集團分手，他們沒能在萬達商業重大資產重組的時間安排上達成一致。
這是萬達商業私有化退市後，首家以公告形式正式曝光的殼公司。今年3月底，全球華人首富王健林憤然從H股離場，下一站要前往A股。四個多月的私有化之旅最終有驚無險，萬達商業順利通關。接下來，走傳統路線去IPO排隊，還是走捷徑借殼回歸A股？時代周報記者從萬達商業得到的答案是，不排除各種可能的上市途徑。
綿石投資已然成為過客。萬達集團對他並不買賬，百余字聲明反諷對方在單方炒作。時代周報記者看到一份殼資源標的名單里，先後與萬達商業傳出緋聞，或者可能發生點關系的上市公司數量達37家之多。
在上交所，萬達商業正在IPO隊伍中等待過會。時代周報記者從證監會發布的最新信息里發現，去年9月至今的15個月漫長排隊後，萬達商業如今排在第167位，證監會給出的審核狀態顯示為“已受理”。
這已經是過去11年里，萬達集團第三次向A股發起“進攻”。成敗與否，對王健林來說意義重大。
王健林正在為他的超級“網紅”人生添香增色。用了28年時間，萬達集團資產從50萬元變成了6340億元，從偏安一隅的中國小房企變身成世界巨頭。將萬達集團帶到世界五百強的前十名，是王健林真正的“大目標”，他誌在沖刺A股霸主地位，而萬達商業回A股所能帶來的5000億元市值憧憬不容半點馬虎。
但數年前的A股闖關坎坷路，如今並沒有變成康莊大道，萬達商業重回A股仍然有很多變數。對於中概股的回歸，市場仍在期待監管層更為明確的態度和政策。萬達商業A股5000億元市值新征程，正註定充滿磨練。
隔空喊話：到底誰在撒謊？
一場口水仗，嘴上就能爭出輸贏？過去一周內，雙方一來二去，“羅生門”戲碼一直在上演。
“萬達概念股”綿石投資在上周一(21日)晚橫空出世。一份重磅公告在當晚出爐—綿石投資之所以停牌兩個月，原來是與華人首富王健林籌劃一件大事。
按照原方案，綿石投資擬籌劃以發行股份購買資產的方式，購買萬達集團等相關交易方所持有的大連萬達商業地產股份有限公司全部股權，同時置出原有資產。
兩個月後，這份計劃卻草草宣告泡湯——原因寥寥數字，綿石投資與萬達集團在本次重大資產重組上的時間安排不合拍。
這是萬達商業私有化退市後，首家以公告形式正式曝光的殼公司。按照萬達商業多手準備的回A股路徑，他們在抉擇一個漂亮的殼資源。近幾個月，紅星發展、新華都、上海九百、國中水務、泰達等多家公司都曾與萬達商業產生緋聞，但最終一一被擊破。
市場一片嘩然，畢竟從時間安排上頗有巧合。今年9月20日，萬達商業以52.5港元收盤價永遠留在了港交所，它的638天H股匆匆之旅在這一天畫上句號。六天後，綿石投資宣布停牌。
萬達集團的反應，讓這部商劇狗血般反轉。22日下午，萬達集團發布百余字聲明，表態強硬，用詞犀利，直言綿石投資在單方炒作。
“綿石投資是通過中介機構主動推薦給萬達集團的，雙方只進行初步接觸，未就萬達商業重組進行正式協議談判，也未達成任何一致意向。”萬達集團在聲明中稱，綿石投資公司擅自發布“終止萬達商業重組”公告完全屬於單方炒作行為，與萬達集團無關。
綿石投資不甘示弱，並在23日逐一回複了萬達集團的聲明內容。時代周報記者拿到的《綿石投資答記者問》文件，勾勒了綿石投資版本的與萬達集團“交往”路徑。
9月中旬，萬達集團主管負責人主動聯系綿石投資，提議就萬達商業重組上市進行協商，過程中未見任何中介機構參與。
包括萬達集團三名副總裁在內的雙方多名高管，多次直接談判，就重組方案的核心條款達成初步共識，並形成文件草案。11月中，由於雙方在時間安排上未能達成一致，終止了繼續洽商。
對於“單方面炒作”的指責，綿石投資則稱，因重組方案進行商洽的事項屬於複牌公告應披露的範圍，且在發表複牌公告前已將公告中“萬達集團的情況與萬達集團主管負責人進行了溝通”。
到底誰主動聯系誰？那家神秘的中介機構到底存不存在，是誰？雙方有沒有達成初步共識？文件草案又是什麽內容？
萬達集團再沒有只言片語回複。“我們不放心上，冷處理。(他們)演技再好，也是碰瓷，”萬達集團內部人士張智(化名)對時代周報記者說，“這件事邏輯非常簡單，誰最積極，誰能從這件事獲益最多？來日方長，結果終歸會落地”。
綿石投資同樣選擇閉口不談。綿石投資董辦工作人員對時代周報記者說：“公告內容代表我們的態度，一切以公告為準。”
他們的最新一則公告，是來解釋22-24日連續三個交易日股票交易異常波動的。綿石投資指出，除已披露的終止籌劃重大資產重組暨複牌事項外，公司目前生產經營正常，“公司前期披露的信息不存在需要更正、補充之處”。
《第一財經日報》援引的投行人士觀點認為，一般重組開始會停牌一周左右，接下來雙方達成意向協議或者備忘錄會公告，若沒有，或重組失敗，則上市公司不會選擇公告交易對手。
在該投行人士看來，綿石投資確有搭萬達“便車”的嫌疑。“雙方應該是談了，但沒到具體借殼的份上。”
這場借殼“羅生門”走到今天，似乎看不到輸家。綿石投資一戰成名，截至25日收盤，綿石投資的股價由停牌前的14.31元升至18.45元，最高股價一度飆到19.73元。
萬達商業也借此事向外界傳遞了回A的決心和策略，“萬達概念股” 炒作或許又將卷土重來。事實上，過往與萬達商業回A股沾邊的10余家殼公司的股價都曾被資金熱捧，他的最新緋聞對象是中體產業—由國家體育總局控股的唯一一家上市公司，目前還在停牌中。
“透過綿石事件，也可以看到一個共識，萬達商業是優質可靠的資源，我們選擇誰，決定權在我們手里。”張智稱，萬達商業要做的，就是對殼公司的業務板塊、債務、市值等多方面進行篩選，“不是誰都能輕易裝下萬達商業幾千億級的資產體量”。
截至2015年底，萬達商業總資產6395億元，凈資產1800億元，所持有投資性房地產價值超過3000億元，比A股137家房地產公司的總和還多。
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