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日本央行前首席經濟學家：完全不懂黑田為啥要擴大寬松

日本央行前首席經濟學家認為，安倍晉三推遲消費稅的行為相當於綁住了日本央行的雙手，這將傷害外界對日本財政的信心。

日本央行前理事兼首席經濟學家早川英男(Hideo Hayakawa)昨日接受彭博采訪時表示，安倍不遵守削減赤字的承諾將使得日本央行在退出史無前例的大規模刺激時面臨債券收益率飆升的風險。日本央行若想進一步擴大刺激也將變得困難，因為央行行長黑田已經計劃只有在財政狀況改善的情況下才會做出更多刺激。

早川英男20個月前離開日本央行，他稱黑田的大規模貨幣寬松導致生活成本升高及日元走弱，這在日本引起的爭議越來越多。主要政治反對派希望央行可以有更靈活的立場，因為日本在下個月就要舉行大選。

就在本月初黑田執意擴大寬松規模僅僅兩周半以後，安倍就宣布推遲消費稅增稅時點，早川英男將此形容為“吃霸王餐”。因為去年日本央行和政府達成的協議中，日本央行負責將通脹推向2%，而日本政府要負責改善負債、赤字過高的財政狀況。黑田做了自己該做的事，而安倍似乎沒能遵守當初的約定。

“日本央行進退維谷，就好像《第22條軍規》那樣，”現任富士通研究所高級主管的早川英男稱，“當通脹一年半之後逐漸接近2%，日本央行將被困住，這是最大的風險。”

早川英男還表示，日本央行決定擴大刺激的舉措讓他“完全無法理解”，他只能將此看做黑田是為安倍進行最後的加稅而鋪路。

不過擴大刺激時央行內部5—4的投票顯示政策委員會成員之間爭議很大，早川英男認為由此可以看出黑田對委員會的控制力減弱。

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經濟學家最喜愛的經濟學家：馬克思第五

本文轉載自金融微信號“巴曙松研究員金融政策研究” 英文文章來源：《Econ Journal Watch》 本篇編輯：何雅婷  上圖左為亞當·斯密、中為大衛·李嘉圖，右為馬克思

如果讓經濟學家們投票選擇他們最喜歡的經濟學家，結果會是怎樣？大概就是這樣：

2011年，美國田納西大學及喬治梅森大學的幾名經濟學教授和研究生在 Econ Journal Watch 上發表了一篇關於經濟學教授評選的“我最喜愛的經濟學思想家、經濟學期刊及經濟學博客”的paper (Economics Professors' Favorite Economic Thinkers, Journals and Blogs)，評選結果通過美國299位經濟學教授投票得出。

具體結果如下：

1、我最喜愛的經濟學家之一—20世紀以前的經濟學家：

亞當·斯密、李嘉圖、馬歇爾三位古典及新古典經濟學泰鬥分列前三位。斯密由於奠基人的地位，其票數遙遙領先第二名一倍多。馬克思排名第五。

2、我最喜愛的經濟學家之——20世紀已故經濟學家

前三名分別是宏觀經濟學泰鬥、凱恩斯學派創始人凱恩斯，貨幣學派創始人米爾頓·弗里德曼，以及經濟學數學化的推動者、著名高校教材撰寫人薩繆爾森。（題主偏愛的哈耶克屈居第四；另外，在民間奧派經濟學愛好者中備受推崇的米塞斯，不太受教授們的歡迎啊）

3、我最喜愛的經濟學家之——60歲以上在世經濟學家

60後組前三甲被經濟學帝國主義先驅加里·貝克爾，以及另外兩位諾貝爾經濟學獎得主肯尼斯·阿羅，羅伯特·索洛摘得。（科斯和貝克爾老爺子在2011年論文發表時被歸入60歲以上在世經濟學家行列，二者先後於2013年9月和2014年5月逝世，在此表示哀悼）

最後的60歲以下組前三強是當代大學生最喜聞樂見的保羅·克魯格曼、曼昆，以及制度經濟學大神、諾獎有力競爭者Acemoğlu。話說克魯格曼人氣不能再高啊。

註：上面每個表格中倒數第二列 Party ratio 指投票給該名經濟學家的教授中，Democratic (+ Green) 與 Libertarian (+Republican) 人數的比值，公式為(#Dem + #Gr) / (#Rep. + # Lib. + 0.1)，整個樣本均值為2.23，即越小於2.23（越接近0），崇拜者中 Libertarian & Republican 越多；反之，數字越大表示崇拜者中 Democratic & Green 越多。比如，可以看第一組里鶴立雞群的馬大爺，第二組的米塞斯，第三組的斯蒂格利茨、阿爾欽等等。

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徳拉吉贏了？九成經濟學家認為歐央行將QE

圍繞歐洲央行是否會全面QE的討論一直是近期市場的主要焦點。據本月彭博調查顯示，55位經濟學家中超過90%的人認為歐洲央行將選擇全面購債，而一個月前僅有57%的經濟學家認為歐洲央行會采取QE行動。

大多數經濟學家認為歐洲央行將在明年第一季度采取行動。因油價下行所帶來的低通脹壓力正在迫使央行加大寬松力度。

NICB 銀行的經濟學家Duncan de Vries向彭博表示稱，“毫無疑問，歐洲央行必將擴大購債規模。在維護央行信譽和價格穩定的任務上，央行依然面臨巨大的壓力。”

最新公布的歐元區通脹數據僅有0.3%的增長，為5年來低位水平。歐洲央行首席經濟學家Peter Praet上周表示未來數月歐洲央行將進入全面負利率狀態，而徳拉吉則在最近一次歐洲央行新聞發布會上下調了2015年通脹預期。

歐洲央行上周四宣布，在第二輪定向長期再融資操作(TLTRO)中通過四年期貸款向銀行提供了1298億歐元資金。這一結果也意味著歐洲央行距離全面QE又近了一步。

對於第二輪TLTRO，此前市場預期在1500-1700億歐元範圍內。雖然和第一輪近830億歐元的結果相比有所改善，但是兩輪結果相加依然和徳拉吉預期的4000億歐元相距甚遠。

Berenberg高級經濟學家 Christian Schulz對此直言，“歐洲央行不得不出臺額外的新措施，才能完成擴張資產表的任務。我們認為明年第一季度ECB將采取行動，包括購買企業債、國債、股票和其他資產。”

荷蘭銀行市場宏觀分析主管Nick Kounis則表示，“這個結果意味著我們距離QE更近了一步，如果不采取QE措施，歐洲央行無法完成擴張資產負債表的任務。”

目前徳拉吉最大阻力還是來自於央行內部德國籍委員的反對。德國央行行長魏德曼和歐洲央行執委會委員Lautenschlaeger反對購買主權債，理由是這將導致政府結構性改革的動力減少。

在接受Le Figaro和La Repubblica采訪時，魏德曼表示，“目前狀況下，全面QE的弊大於利。”

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經濟學家：誰能確知油價走勢？那不是騙人就是有妄想癥

前美銀美林加拿大公司首席經濟學家兼策略師、目前在加拿大財富管理公司Gluskin Sheff任同樣職位的David Rosenberg日前評論國際油價認為，現在是一場誰退縮誰就輸的政治遊戲，誰也不會真正了解油價的底部是多少。如果誰告訴你，有信心油價後市會如何，那人不是騙子就是有妄想癥。

Rosenberg認為，我們處在長期定價階段，目前油價有明顯上行的挑戰，也有顯而易見卻並非完全不合理的擔憂。現在市場並未分辨哪種通縮有利，哪種有害。債市的信號是，全球性通縮正在形成嚴重的風險。經濟學家和策略師有時必須退一步，全面觀察，評估市場真正傳達的信號。

上月石油輸出國組織（OPEC）會議出乎一些市場人士意料，決定不減產，推動近期國際油價繼續重挫。這令人產生疑問：沙特的價格戰會不會以失敗告終？油價大跌是不是一箭雙雕的長期計劃和地緣政治策略，既能讓沙特從美國頁巖油生產商手中奪回市場份額，又能盡量兇狠地打擊俄羅斯、伊朗和中東恐怖組織伊斯蘭國（IS）？

全球需求疲弱的的同時，美國的產油量繼續增長。有人會想到1986年沙特突然大減產。當時沙特將日產油量從1000萬桶降至250萬桶，油價終於跌到了底部。但在見底以前，美國基準油價WTI原油價格已跌去60%，跌至將近每桶10美元。今天，一些地緣政治專家回憶這段往事時會說，那是西方世界在沙特幫助下開始削弱前蘇聯的行動。不論是否果真如此，國際油價的確被打壓到低位。上述沙特減產後十五年，油價一直停留在每桶20-40美元。

Rosenberg感到，這次與1986年的情形有些類似，但這次WTI的共識底價可能是每桶50美元。如果真的重演1986年沙特大減產那一幕，他預計，油價可能考驗每桶35美元一線，然後回升至每桶50-70美元。每桶35美元是1986年曾經歷過的底部價格。以剔除通脹影響的實際價格算，1998年也曾跌至這樣的低價。

如果跌到每桶35美元，就會重現1986年那一幕：石油減產、投資減少、分紅降低、資產拋售、高收益債券違約。而且石油市場還會收到全球經濟增長疲弱、供應過剩、OPEC不願限制生產的困擾。

Rosenberg現在真正擔心的是市場的整體反應，不僅限於能源市場。投資者擔心連鎖反應，債市尤其如此。這種反應可能影響全球金融系統，對仍背負巨大債務的全球經濟施加通縮的壓力。政府債券的波動告訴我們，市場真正擔憂的是油價下跌加大通縮的壓力。對債務國而言，這是大麻煩。能源成本下降對美國整體經濟來說有利，可此前大量舉借美元債務的新興市場石油出口國財政會異常緊張。

現在有少數分析師和投資者預計，明年美國增長面臨的困難可能比共識預期的多。共識預期明年美國經濟增長3%。Rosenberg提醒，其實這方面的意外倒不大可能是上行的周期性風險。

Rosenberg指出，除了油價急跌，也無法確定許多最受油價影響的政府有多不堪一擊。和社會動蕩、恐怖主義、戰爭一樣，它們都是不可知的。市場卻又偏偏討厭不確定性。所以上周五我們就看到，受國際油價重挫和中國工業產值疲弱數據的影響，美股收盤大跌，道指單周跌幅創三年多以來新高。這是不確定性對市場產生負面影響的縮影。

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展望2015年：投行首席經濟學家論劍

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

朱海斌：2015年上半年或降息降準

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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展望2015年：投行首席經濟學家論劍

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

朱海斌：2015年上半年或降息降準

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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經濟學家預測明年俄羅斯：經濟衰退、通脹接近兩位數

路透社在對經濟學家進行調查後發現，隨著油價暴跌和西方制裁，俄羅斯經濟將在明年陷入全球金融危機以來的第一次衰退，而其通脹將接近兩位數。

路透調查的11經濟學家預測中值顯示，2015年俄羅斯GDP將萎縮3.6%，今年增長僅為0.5%。

上周，俄羅斯總統普京承諾，俄羅斯最終會擺脫“困難時期”。經濟萎縮將給俄羅斯帶來挑戰。

經濟學家還預測，盧布將面臨下行壓力，迫使俄羅斯央行在2015年維持高利率。

今年年初，分析師預計2014年俄羅斯經濟將增長2%。但此後俄羅斯命運逆轉。由於石油價格的暴跌，俄羅斯出口遭到重創，而歐美制裁使得俄羅斯企業無法在西方獲得融資。

丹麥銀行經濟學家Vladimir Miklashevsk在受訪的經濟學家中最為悲觀。他預計明年俄羅斯經濟將萎縮7.9%，與2009年全球危機時一致。他說，

由於地緣政治問題。西方制裁使得俄羅斯消費者價格和海外融資成本飆升。

調查顯示，經濟學家預計通脹將在今年年底達到10.1%，幾乎是俄羅斯央行年初設定目標（5.5%）的兩倍。2015年通脹預計為9.2%。

俄羅斯前財政部長Alexei Kudrin周一表示，他預計通脹將達到12%-15%，而俄羅斯將經受一場全面的經濟危機。

盧布兌美元今年下跌逾40%，迫使央行幾次提高利率。上周，俄羅斯央行將其主要利率上調650個基點，至17%。

經濟學家預測，俄羅斯央行會考慮在明年下半年降息，前提是經濟總體形勢好轉。

近日，由於油價穩定和央行、財政部的政策，盧布反彈至55盧布兌1美元左右。

然而，盧布仍面臨艱難時期。經濟學家預測，今年年底盧布將處在60上下，明年年底將升至50左右。

Informa Global Markets經濟學家Christopher Shiells向美國財經科技博客Business Insider表示，

很難預測盧布走勢，但我認為最壞的情況已經過去。

聖彼得堡銀行經濟學家Olga Lapshina向Business Insider表示，

受俄羅斯公司償還海外債務影響，盧布可能在明年一季度走弱，但之後可能走強。

據俄羅斯央行數據，俄羅斯銀行和公司明年將需要支付約1200億美元的債務。

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ECB首席經濟學家：QE萬事俱備

歐洲央行首席經濟學家Peter Praet撰文表示，2015年對於央行而言將是充滿不確定性和挑戰的一年。但是如果央行現有政策無法完成維護通脹穩定的任務，ECB將毫不猶豫的“采取更多行動”。

以下為Praet文章內容節選：

Konrad Adenauer是德國二戰後的首任總統。他有一句名言是“為什麽我需要關心昨天說的事情呢？”

在我看來，這句話意味著一些情況的發展速度可能比我們預期或者能夠理解的範疇更快。我們註意到，一些傳統的貨幣政策在目前已經無法很好的發揮作用。很明顯，銀行系統內的借貸渠道已經處於“癱瘓”狀態。

盡管歐洲央行采取了合適的行動——推出TLTRO以降低借貸成本，購買抵押債等以提供流動性，並且取得了一定的效果，歐洲經濟似乎有所受益。

但是，與此同時，我們註意到，歐元區的通脹水平依然處於低位，並且有進一步下行的風險。11月的CPI已經跌至0.3%，核心通脹(剔除能源及食品價格)的疲軟顯示出整體需求難以提振。事實上，歐洲央行近期已經下調了眾多的經濟前景預期。

油價的不斷走低和長期的低通脹已經對通脹預期產生了明顯的影響。未來幾個月，CPI存在跌至負值的可能性。這將對央行的短中期價格穩定造成極大的負面影響。貨幣政策必須及時做出回應，以確保通脹預期的相對穩定。

這也是為什麽歐洲央行執行委員會一直強調需要將資產負債表擴張至2012年初的水平，並且可能采取更多的非傳統措施的原因。事實上，歐洲央行及其他一些歐元區的央行已經對此展開了技術性準備工作。如果有需要，我們可以及時行動。

如果我們確認的確需要額外的刺激措施，那麽歐洲央行很有可能擴大購買的資產範疇/範圍。但是我需要強調的是，這些刺激只是工具，而非央行貨幣政策的目標。

央行購買資產很重要的一個參考意思將是這些資產是否能夠對私人經濟領域產生廣泛而積極的影響。舉例來說，如果央行購買歐元區非金融債(NFC)，那麽對於整個市場來說，這種效應就十分有限。但是如果我們購買歐元區主權國家的國債，那麽影響力將異常巨大——這意味著歐洲央行已經下定決心，在相當一段時間內保持(寬松)貨幣政策。

直接購買主權債將明顯降低個人及企業的借貸成本。更高的資本比例，更低的壞賬率以及更為透明的資產負債表將更好的將央行的貨幣政策效應傳導至實體經濟之中。

但是購買主權債需要歐元區許多相關機構的批準，包括遵守歐盟相關條約的限制條件。我們將認真研究這一方面的問題。

2015年對於央行而言將是充滿不確定性和挑戰的一年。但是如果央行現有政策無法完成維護通脹穩定的任務，ECB將毫不猶豫的“采取更多行動”。

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年終盤點：2014年最有影響力的經濟學家

在2014年關之際，《經濟學人》評選出了全年最具有影響力的經濟學家。麻省理工大學的Jonathan Gruber因奧巴馬醫療法案的影響而名列第一。

排名第二和第三的分別為紐約聯儲主席杜德利和著名的普林斯頓大學教授克魯格曼。該排名涵蓋了全球500位頂尖的經濟學家，其中450位經濟學家也在RePEc名單之中。

《經濟學人》表示，作為美國醫改法外部顧問，Jonathan Gruber的當選證明政治事件的影響不容忽視。但是實際上，在醫改法難塵埃落定之後，Jonathan Gruber的影響力並不明顯。如果換做是其他年份，他可能無法排名第一。

對於這份榜單，BI記者Myles Udland吐槽認為：

《經濟學人》既然將央行行長們(耶倫、徳拉吉、黑田東彥)都排除在名單之外，那麽為什麽會讓紐約聯儲主席杜德利上榜？

此外，在這一份榜單上沒有女性經濟學家，這看起來多多少少有點問題。華爾街日報的Josh Zumbrun也在推特上發表了和我類似的看法：如果美聯儲的杜德利和普羅索都可以上榜，為什麽耶倫就要被排除？

更為搞笑的是，他們把經濟學家的配圖都搞錯了。排名16的普林斯頓大學經濟學家Alan Blinder的配圖居然是紐約時報同名記者。

Jonathan Gruber排第一經濟學人自己也有所澄清，但是我想說的是，沒人強迫他們將政治影響力作為主要考量。

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經濟學家：希臘退歐殺傷力堪比多個雷曼兄弟倒閉

一位學界首屈一指的經濟學家昨日警告，假如新一屆希臘政府決定脫離歐元區，會引發金融市場劇烈動蕩，造成巨大傷害，甚至比2008年引爆全球金融危機的雷曼兄弟倒閉事件殺傷力大得多。

昨日在非營利學界組織美國經濟學會（AEA）的年會上，加州大學伯克利分校的經濟歷史學家Barry Eichengreen表示，希臘退出歐元區可能觸發希臘銀行擠兌，震動國內股市，最終導致希臘政府實行嚴格的資本管制。希臘退出也會產生溢出效應，影響其他國家，因為投資者會猜測接下來哪個國家會退出。

Eichengreen還將希臘退出歐元區的影響這樣類比：“短期來看，那會是雷曼兄弟事件的平方。”

Eichengreen預計，歐洲政界將不得不再次艱難地讓步，為保證希臘留在歐元區做出必要的妥協，因為

“對政界人士來說，雖然保持歐元區團結代價很高，困難不小，很痛苦，但歐元區分裂的代價會更高，困難會更多。”

總體而言，昨日出席AEA年會的四名美國著名經濟學家都對歐元區的前景感到悲觀。

與會的哈佛大學經濟學教授Jeffrey Frankel認為，隨著危機的影響越來越小，近幾年全球投資者“大量回流”歐洲市場。現在歐元區可能重演階段性的市場動蕩，歐洲國家債券的息差可能急劇擴大。

與會的前IMF首席經濟學家、哈佛教授Kenneth Rogoff稱歐元“是歷史性的災難”，但“這不意味著它很容易四分五裂。”

另一位與會的經濟學家Martin Feldstein認為，所有試圖讓歐洲恢複健康增長的努力都失敗了。他說：“我認為，可能沒有終結歐元區危機的方式。”

Feldstein主張，保證歐元存活的最佳方法是，全體歐元區成員國各自出臺刺激需求的稅收優惠政策，比如今後五年減輕增值稅，促使國民增加消費開支。

如經濟預測與建模服務企業Oxford Economics的下圖所示，上周有關希臘選舉的民調顯示，希臘極左翼黨派Syriza遙遙領先。該黨派希望推翻此前希臘與IMF和歐盟訂立的金融援助的規定。若因Syriza得勢導致各方都不再支持希臘，希臘市場可能混亂、銀行出現擠兌，將被迫退出歐元區。

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