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天然氣價格跳水　中日韓瘋狂掃貨

2013-06-10 TCW

中國炒家進場，土地飆漲二十倍……。 在日本首相安倍晉三帶領下，日本爭取到進口美國頁岩氣，未來取代核能發電將會有解……。 便宜再便宜，你可能沒有想到，美國的天然氣價格居然只有台灣的四分之一……。 與我們經濟競爭最貼近的韓國，取得了美國的出口許可，生產成本大幅下降……。 一件件大事正在發生。如果我們沒有在現場震撼感受，不會體會當整個台灣還深陷毒澱粉事件時，其他亞洲國家正在為扭轉整個經濟版圖而深入美國頁岩氣現場。 台灣，人在哪裡？ 深入美國看到了頁岩氣開採熱潮很精彩，但真正精彩是看到了美國土地上打得火熱的中日韓頁岩氣爭奪大戰；韓國私下動作頻頻、日本正瘋狂掃貨，中國被嘲笑為冤大頭卻是後勁十足，最可怕的是我們的三個競爭對手已經砸下新台幣破兆元打這一場頁岩氣戰爭。亞洲國家的三強鼎立正式成形。 韓國，跑出第一挾FTA優勢私下運作，速度敏捷 又是韓國，在競賽中拿下第一。去年跟英國、印度、西班牙一起取得位於路易斯安那州與德州邊界的Sabine Pass液化天然氣（LNG）長期出口許可。表面上，韓國能跑第一，因為它是東亞國家中第一個跟美國簽署自由貿易協定（FTA）的國家。 有趣的是，這個Sabine Pass天然氣接收站從進口改出口項目時，美國尚未批准出口頁岩氣資源，天然氣專業公司AWR Lloyd資深合夥人騰芝洲說，這個項目就突然通過了，沒有人知道理由是什麼，成為十多個項目中的唯一一個。偷偷跑出第一，韓國私下運作的實力是亞洲第一。 影響是，韓國搶先一步取得廉價能源，用電與製造成本就能低於台灣四至五成！ 即使我們在台塑美國的大本營舒適角（Point Comfort）現場，看到台塑新的競爭優勢，韓國也沒有停下來，悄悄收購了停止運轉的發電廠，準備改裝成為新的天然氣發電機組，就地利用便宜的頁岩氣發電進入美國電力市場，私下布局動作比日本與中國都還要快。 搶購美國頁岩氣最可怕的是日本。二月，日本首相安倍晉三親自出動訪問美國搶買美國的頁岩氣。五月一日，《商業周刊》採訪團隊前往休士頓南方六十英里的自由港（Freeport），兩個巨大的天然氣儲槽出現在墨西哥灣畔，這是美國自由港公司，儲槽與設備幾乎快完工，是美國進度最快的出口項目之一。 就在我們抵達的十六天之後，美國能源部正式批准了美國自由港公司可以將美國本土的頁岩氣，在這裡液化成為攝氏零下一百六十二度的液化天然氣出口到日本，預計二○一七年可以開始出口，一年出口量是四百四十萬噸，相當於全台灣三分之一的使用量。 日本，撒錢狂買瘋狂行動讓亞洲天然氣比美貴四倍 這只是日本要的頁岩氣極小部分，自三一一大地震之後，日本一度關閉所有核電廠，改用天然氣為主的火力發電廠，大量增加液化天然氣的進口，讓日本進口量創下歷史新高，而且價格也跟著不斷攀升，前年漲了三五％、去年又漲了一二％。天然氣量大又價增，使得日本出現了貿易逆差，發電成本也居高不下，最後不得不重啟核電應急。 但核災的陰影依然存在，日本要走廢核電這一條路，天然氣不能少，台灣卻因此成為受害者，因為你我家中的瓦斯費、電費都因為日本瘋狂行動而被拉高了，例如台灣家用天然瓦斯創下歷史新高，整個亞洲的天然氣價格更是美國的四倍。 當然，說美國天然氣價格只有亞洲四分之一並不完全公平，因為美國價格是所謂的管道天然氣價格，沒有做過特殊降溫處理，成本自然較低。 包括台灣在內周遭國家要買美國的天然氣，一是要經過零下一百六十二度的超低溫液化過程，其二是天然氣運輸船隊運費也高，第三是必須花三、五百億元，甚至更高的金額蓋天然氣接收站，這也是成本。 但不管怎麼攤入成本，假設能買到美國目前市價的天然氣，扣除液化、船運、蓋接收站成本，還是可能低於亞洲的三到四成，因此買美國頁岩氣，是韓國製造成本之爭、日本走廢除核電之路必須要的解方。 所以真正可怕的是，我們在的自由港到墨西哥灣到美國東海岸，十年來美國沿岸蓋了超過十個類似美國自由港公司的接收站，這些全都想要改成出口，美國政府預計最高出口量是一年四千萬到九千萬噸之間，相當於台灣一年用量的七倍半，總金額超過新台幣兩兆元。 但日本已喊出，美國能批准多少頁岩氣出口，有多少就買多少，一年最少採購六千萬噸，換言之，日本幾乎吃下美國能夠出口的頁岩氣資源。在看似平靜的墨西哥灣，我們目睹了亞洲國家瘋狂搶頁岩氣的戰爭。 只是，在自由市場的美國，批准出口是第一張門票，能不能買到頁岩氣又是另一回事，當市場供應緊俏時，沒人賣頁岩氣給你，你空有出口執照也沒用。 戰爭還要往上延伸搶頁岩氣的開採與礦權，日本竟然已經有五家貿易商在美國、加拿大投入超過一百三十億美元（約合新台幣四千億元）購買頁岩氣的礦權。 這場戰爭，一路從美國德州、墨西哥灣到美國內陸州，接著一路打到了加拿大，誰有頁岩氣礦權，日、韓與中國二話不說拿錢砸下去毫不手軟。 中國，乘虛而入重金支援破產美企，蠶食能源產業 這場頁岩氣戰爭最精彩的戲碼是中國投資戰，它被定義為這一次頁岩氣戰爭最大冤大頭。它不是美國的FTA夥伴、也不像日本跟美國的關係良好，所以中國企業投資海外的石油、探勘公司屢屢碰壁，在美國，就根本就不允許中國收購美國頁岩氣探勘公司。 但中國的投資卻大膽到令人害怕的地步，不給我投資，我等，等到飆了天價也照買，終於等到了美國探勘公司自己上門的時候。在德州，我們訪問了桑切斯能源（Sanchez Energy）、阿帕契（Apache）、BlackBrush等探勘公司。 他們告訴我們，中國中石化、中石油、中海油曾多次探詢要投資頁岩氣，都遭拒絕，一直等到了美國天然氣價格從每百萬英熱（MMBTU）十幾美元崩跌到兩塊多美元，頁岩氣多且便宜到直接放火燒掉。 這時候，租了一堆礦區、擁有豐沛頁岩氣探勘公司發生了現金流問題，要倒閉了。在德州最有名的投資案就是中海油收購探勘公司切薩皮克能源公司（Chesapeake Energy）在鷹灘（Eagle Ford）頁岩區三三％的權益。 中海油竟然投入十億八千萬美元（約合新台幣三百二十億元）的天價買頁岩氣的分配權，還必須負擔這家公司已經投入的探勘經費與成本，而且還被要求不能擁有經營權，只能當一個純投資者。簡單的說，只是花錢進場解決別人的財務問題。 中國有所謂的「三中」，中石化、中石油與中海油，既然中海油進場了，規模更大的中石化也不能落後，隔一年以更高的金額二十五億美元（約合新台幣七百五十億元）取得德文能源（Devon Energy）三分之一的頁岩氣礦權。接著，中化集團又投資十七億美元（約合新台幣五百億元）取得先鋒自然資源公司（Pioneer）在德州頁岩油氣田四○％礦權。 大膽進場還不只是中國的國企，就連山東的蠟燭工廠老闆都跑到科羅拉多州買頁岩氣的礦權，不管是中石化或是中海油，當時這些土地都是從每英畝約一千美元飆到一萬美元、甚至一度喊到兩萬美元。有了中國進來炒，土地飆漲二十倍！ 因此德州人都說，這些來自中國的公司都是閉著眼睛進場不管盈虧瘋狂掃貨。 但當我們到了德州開採頁岩氣的重鎮聖安東尼奧市時，更讓我們訝異的事情發生了，專業勘探公司BlackBrush共同執行長暨營運長梅齊（Phil Mezey）證實，Black Brush的主要投資者是私募基金EIG Global Energy Partners，在去年二月被中國主權基金中國投資公司（CIC）收購部分股權。 中國，別有所圖學技術又有礦脈，可能後來居上 原來，連中國主權基金都進來了，它是投資界的巨人、是中國的代表。Black Brush則是一家獨特的頁岩氣探勘公司，它研發出不用傳統的水力壓裂，而是改用液體頁岩氣取代，提高生產與回收的效率。梅齊說，在美國，新技術的開發往往是由小公司帶動，而不是大家所知道的大型石油公司。 也就是說，現在真正會挖頁岩氣不是埃克森美孚（Exxon）、殼牌（Shell）、雪佛龍菲利普（Chevron Phillips）這樣的大型跨國公司，而是我眼前一輩子都在挖石油、找天然氣的美國專業石油人，而由於中國花錢不手軟，他們幕後的大老闆正一個個變成中國。 不管盈虧進場的背後，是要讓這些美國專業探勘公司有更大的舞台，因為中國才是頁岩氣的能源大國，已探明的可用頁岩氣高達二十五兆立方米，大約占世界總量的五分之一，比美國還要高。 所以別看韓國有FTA、日本是美國忠實夥伴運走了美國頁岩氣才是贏家，中國雖在美國土地上投了新台幣一千五百億元連一噸的天然氣也運不回中國，卻正默默取得了頁岩氣的探勘與開採技術，讓中國採頁岩氣能夠逐漸追上美國，因此這場正在德州上演中日韓大戰，揭開的其實是全球能源霸權之戰的序幕。 【延伸閱讀】中日韓三強鼎立，卡位新能源——近年3國布局頁岩氣概況 日本投資2010三井投資取得Altas在Marcellus區塊32.5%的頁岩油氣資產權益419億元新台幣2012中部電力、大阪瓦斯投資取得自由港20年液化天然氣合約 2013住友集團、東京瓦斯投資收購Cover Point液化天然氣1,017~1,137億元新台幣2013三井、三菱、日本郵船投資取得桑普拉（Sempra Energy）33.2％股權 韓國投資 2009韓國天然氣投資加拿大卑詩省基蒂馬特液化天然氣計畫 2010韓國天然氣投資取得加拿大Encana能源公司50%股權162億元新台幣 2010韓國主權基金投資Chesapeake可轉換優先股269億元新台幣 2012韓國天然氣投資取得Sabine Pass液化天然氣合約 中國投資 2011中海油投資取得Chesapeake部分頁岩油氣田33％權益323億元新台幣 2012中石油投資取得加拿大能源公司Encana一座頁岩氣項目49.9％權益658億元新台幣 2012中石化投資取得德文能源（Devon Energy）在美三分之一頁岩油氣資產權益748億元新台幣 2013中國中化投資收購美國先鋒自然資源公司在德州頁岩油氣田40％權益508億元新台幣 2013中海油投資收購加拿大能源公司尼克森4,520億元新台幣 註：部分金額因每年詳細投資項目不同而有變動，無確切數字整理：鄧麗萍

股神放膽壓注　運天然氣像運鈔票

2013-06-10 TCW

股神巴菲特（Warren Buffett）、億萬富翁索羅斯（George Soros），以及油神皮肯斯（T. Boone Pickens），三位投資大師最近都不約而同，相中美國當紅明星產業，那就是「頁岩氣投資熱」。 巴菲特看好天然氣為主的新能源，五月底以五十六億美元（約合新台幣一千六百七十五億元）收購了內華達州電力公司NV能源。由於天然氣便宜，股神旗下全美第二大鐵路公司伯靈頓北方聖塔菲（BNSF）今年開始也測試使用天然氣取代柴油驅動引擎。 索羅斯則大舉加碼頁岩氣相關的能源公司。今年第一季，索羅斯以九千八百四十萬美元（約合新台幣二十九億元）投資休士頓的能源企業，其中，投資墨西哥灣最大石油及天然氣開發商阿帕契（Apache）高達八百四十萬美元（約合新台幣二億五千萬元）。 為探討頁岩氣投資價值，《商業周刊》到德州，特別拜訪五家在紐約交易所上市的頁岩氣企業，包括獲得索羅斯投資的阿帕契、德州重要採礦商桑切斯能源（Sanchez Energy）、全球最大獨立煉油廠瓦萊羅（Valero）、北美第二大獨立碼頭營運商NuStar，及美國第二大PVC管生產商華美化學（Westlake），從上游探勘開採、中游管路及儲運設備到下游煉油及化工廠，探視完整的產業鏈實況。 看美股下游產業成本低，含金量大勝上游 從產業鏈來看，下游的煉油及化工廠的表現將優於上游探勘開採，原因是下游業者受惠於便宜的進料成本；中游的管路及儲運設備則受惠於頁岩氣和頁岩油的增產而需求大增。 天達環球能源基金經理人華強思（Charles Whall）指出，頁岩氣開採的複雜性較傳統能源來得高，在挑選鑽探公司時，以具有技術優勢的獨立鑽探公司優於綜合型能源公司。探勘開採的地點及成本，也是決定公司能否賺錢的變數，許多探勘公司若以昂貴租金簽下土地開採權，一旦天然氣價格下跌，開採越多就虧得越多。挑對頁岩區塊，將決定探勘公司獲利，而美國當前開採最活躍的頁岩區塊就是德州的鷹灘（Eagle Ford）。 索羅斯投資的阿帕契，就是鷹灘頁岩的前四大探勘及開採公司，是當地擁有最多租地合約的承租公司之一。阿帕契新投資事業發展部總監帕爾（James J. Parr）指出，鷹灘不僅盛產天然氣，而且連石油含量也很高。 此外中游業者包括管路及儲運設備等公司，也受惠於頁岩大量開採的商機。我們採訪了總部設在德州聖安東尼奧的NuStar，它的管路系統全長約一萬四千六百多公里，大多集中在頁岩氣油重鎮，隨著開採量提高，運輸需求大增，擁有管路系統及碼頭設備的NuStar成了受惠者。 在美設廠的石化公司，也是這波頁岩氣革命的最大贏家，原因是從石油腦改為天然氣進料，成本砍半。其中，在紐約交易所上市、台灣人創立的華美化學，過去五年股價漲幅達八倍，遠遠超越同期漲幅一．二七倍的台積電，行事低調的趙元修家族更被美國媒體形容為「隱形億萬富翁」。 看基金能源基金未來性，大勝礦業基金 國人熱中投資的礦業和能源基金，就未來性來說，礦業基金表現將不如受惠於高油價的能源基金。不過，目前國內未有頁岩氣相關主題的能源基金，投資人須從個別基金的操作策略和持股中，找出基金的頁岩氣含量，而且，大部分頁岩氣概念股已經漲多，後續應追蹤產業的發展趨勢，避免高檔套牢風險。 看台股在美設廠石化業者，最直接受惠 台股之中，被點名的頁岩氣概念股包括台塑、中鼎、東元、中橡、康舒、高力等，其中首選是「台商頁岩氣股」，即在美國設廠，就近利用便宜頁岩氣的廠商，包括台塑、中橡、李長榮、榮化等。 曾經被《華爾街日報》選為二○一一年亞洲最佳產業分析師、棣邁產業顧問公司總經理何耀仁表示，有低成本的乙烷等當進料的石化業者將勝出，以台塑美國廠受惠最大。 頁岩氣利多也展現在中橡財報，中橡集團董事長辜成允表示，由於改用頁岩氣降低成本，去年中橡美國廠表現亮眼，不僅轉虧為盈，中橡更派發二．二元股息，創近年新高。國內最大工程大廠中鼎也積極參與美國石化廠產能擴建，但和其他設備供應商一樣，目前仍屬想像題材階段。 華爾街巨頭高盛集團，在四月十七日發表報告指出，黃金的十年牛市即將過去，「一個堪比黃金十年牛市的新時代即將到來，那就是頁岩氣革命帶動快速擴張的天然氣產業。」未來十年，頁岩氣將是投資市場最重要題材之一。 【延伸閱讀】小投資，也能擁抱頁岩氣大商機——3大頁岩氣相關投資類型 美股、陸股、港股 投資建議：1.美國頁岩氣概念股優於香港、大陸同業 2.下游石化業優於上游採礦業 3.有技術的獨立鑽探公司優於綜合型能源公司 4.煉油、塑化業受惠於便宜原料 投資標的：從上游探勘開採、中游的管路及儲運設備，到下游的煉油及石化廠 台股 投資建議：1.直接受惠：在美設廠的石化業2.間接受惠：工廠建設、設備供應商 投資標的：化工業如台塑、中橡，工程及設備業如中鼎、東元、康舒、高力等 基金 投資建議：1.能源基金優於礦業基金2.新能源基金要視投資組合、布局頁岩氣公司的比重而定 投資標的：礦業基金、能源基金、替代能源或新能源基金 整理：鄧麗萍

華電福新(816)分布式天然氣項目的淨資產回報率(ROE) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/02/fuxin_distr_eng_roe/

筆者將會再寫一兩篇關於華電福新(816)的分析，之後可能沒空再寫了。今天再談天然氣分布式能源。

環保意識推動天然氣分布式能源的發展
隨著國家發展需要和人民更注重環保，天然氣發電，特別是天然氣分布式能源項目將會是大勢所趨。

近日就見到上海國際旅遊度假區(上海迪士尼度假區所在地)將建天然氣分布式能源站的消息。另外，保利協鑫(3800)的首個天然氣分布式能源項目(140.3MW，投資約10億元)也進入環評階段。

小規模分布式天然氣能源
天然氣分布式能源其中一個的優點是因地制宜，十分靈活，項目規模可以由幾百千瓦(KW)到幾百兆瓦(MW)。新奧能源(2688)就嘗試進入小規模市場行列，並在2012年利用美國通用(GE)發電機組(1MW)提供天然氣分布式能源解決方案給東莞的企業。

而華電福新的華電泰州醫藥城樓宇型分布式天然氣三聯供項目，根據新浪新聞，預計將在今年7月份投運。該項目是國家首批四個天然氣分布式能源示範項目其中一個，也是規模最小的一個，只有4MW。不過不要少看只得4MW，該項目設計綜合熱效率達83.82%(一般煤電廠低於50%)及年發電量將達3,000萬度電(註：有些較舊的介紹說2,600萬度)。國內一家四口每月平均用150度電(本港大約是每個月500度電)，所以3,000萬度電足夠供應16,666戶全年用電了。

今天主要談的是天然氣分布式能源的淨資產回報率。有三個個案。

1. 上海浦東國際機場項目
以下是International Energy Agency (2008年)的數據：

從上表，可以看到回本期少於六年，換句話說頭六年回報平均大約有16%，到第六年年尾已回本；到第7年起只要付營運、維修等非資本性費用。

浦東機場天然氣分布式能源項目營運模式是這樣的：“該項目利用電價差，白天0.7元/千瓦時的電價時自己發電，夜裏0.2元/千瓦時電價時停機買電，基本上可以實現平均每度電0.6元/千瓦時外加制冷制熱的預想”( 21世紀經濟報道,  2012-03-19)

2. 廣州大學城項目
根據華電福新 2012年11月2日通告，廣州大學城股權轉讓獨立估值報告，可以計算出淨資產回報率大約有12%：

要注意：
1．該天然氣分布式能源站免費供熱給大學城，收入只來有售電；
2．由於直受澳洲洪水、台風、新西蘭及日本地震等因素影響，氣源緊張，該天然氣分布式能源站在2012年第一季度僅可基本保持單套機組運行(即利用率只得50%)。

因此，若果日後的項目計及供熱收入及天然氣供應充足，項目淨資產回報率有望高於12%。

3. 深圳華電坪山分布式能源項目
嚴格來說，這個不是個案，是一個可行性研究的預測。
根據深圳華電坪山分布式能源項目環評報告(2012年)，“項目建成運行後在經營期內，年供電量 1836GWh，年供熱量 5270000GJ，上網電價 712.3元/MWh、熱價 68 元/GJ 時，總投資收益率 6.34%，資本金淨利潤率 16.1%。”

小總結
以上個案顯示淨資產回報介乎12%~16%。個案一是從用電企業角度計算淨資產回報率，而個案二及三從發電企業計算的。雖然參考個案只得三個，但也有其參考價值。

筆者初步查過陸上及海上風電行業的資產回報率，分別為8%~10%及12%~15%。另外，筆者也計算華電福新及龍源電力(916)的資產回報率(如下)。初步看來，天然氣分布式能源項目有較好的投資回報。

華電福新的優勢
華電福新作為天然氣分布式能源項目的領先者，有著先行者優勢(first mover advantage)。它的母公司華電集團(a)成立了國家能源分布式能源技術研發中心，是國家能源局批準設立的國家能源研發中心之一；(b)與GE(GE佔49%股權)合營華電分布式能源工程技術有限公司生產、銷售、研發應用於天然氣分布式能源項目的航改型燃氣輪機發電系統;(c) 在第二輪頁岩氣探礦權招標中，獲得貴州綏陽、湖南花垣、湖北鶴峰、湖北鹹豐來鳳以及湖南永順五個區塊。因此，華電福新在天然氣分布式能源的優勢頗為明顯。

華電集團在五月初預報南寧華南城分布式能源項目在9月投產2套機組(2x 60MW)及公布了首份分布式能源報告，有興趣的讀者可以到以下華電網址(http://202.60.112.22:8080/2013shzr/fbs/001.pdf)下載報告。以下是集團在建及準備項目，基本上跟筆者3月所提及的大致一樣。

行業風險
當然有機遇，也有潛在風險，特別是天然氣分布式能源仍然處於發展期，有很多問題包括並網、氣價、氣源、配套、融資、優惠政策等需要解決。讀者如有興趣了解行業的風險，可以參考以下文章：

天然气分布式能源困境：气价很纠结

http://finance.sina.com.cn/money/future/futuresnyzx/20130413/083815137779.shtml

千個天然氣分布式能源項目待建 並網難急需攻克

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/xwzx/cj/201207/t20120718_3414784.html

天然氣分布式能源發展需補貼推動

http://news.xinhuanet.com/energy/2012-12/15/c_124084743.htm

首个天然气分布式能源项目启动

http://www.sn.xinhuanet.com/misc/2012-07/17/content_25497965.htm

天然氣漲價最大的贏家是中石油 管道一家獨大 話語權獲得國家保護 郭荊璞

http://xueqiu.com/7571730629/24587431
分享一個郵件，7月1號，天然氣調價通知之後的。
$中國石油(SH601857)$

發改委在週末正式發文（發改價格[2013]1246號）調整天然氣定價方式，按照門站價進行管理，區分存量氣和增量氣，對2012年之後進入市場的天然氣，在全國範圍推廣過去一年多以來在廣東、廣西的門站價淨回值定價方式，即按照替代能源（燃料油、液化石油氣分別佔權重60%和40%，按加權平均價格的85%）定價，鼓勵新增氣源，對存量氣則最多漲價0.4元/立方米（化肥用氣最多漲0.25元/立方米）。自2013年7月10日起執行，十二五末完成存量氣調價。

此次調整，最大的看點在於管理口徑由出廠價格改為門站價格，適用於國產陸上天然氣、進口管道天然氣，這就為管道，特別是長輸管道企業留下了巨大的議價空間，對支線管道、燃氣分銷企業則形成了巨大的經營壓力。有點類似於成品油價格的市場化，只不過這種市場化只發生在出廠環節上，而推廣門站價，讓天然氣價格逐步實現市場化，在當時兩廣實驗時，其實大家都看清楚了。年初發改委官員說今年5月之前不會漲價，意思不就是五月之後要漲價的麼……

當然，價改遠遠不只是漲價這麼簡單。我的看法是，市場化對壟斷者而言是好事，因為市場化之後，壟斷帶來的定價優勢會得到空前的加強，市場化之下，自然壟斷會帶來超額利潤。

對中石油來說，霍爾果斯口岸土庫曼斯坦天然氣完稅價格是2塊，管輸到韶關是1.03左右，考慮增值稅成本大概3.15，按照以前的門站價含稅2.74，是虧損的，現在含稅3.32的增量價格，就賺錢了。這是對生產/採購、管輸、銷售一體的企業而言，最直接的好事。

但真正的改變在於話語權和議價能力的提升，並且獲得了國家的確認。

自門站價格向下，支線管道和分銷商的利潤空間被鎖定，價格不會再向下傳導，投資回報率會逐漸趨於6-8%之間，向合理水平靠攏，經營管理水平不佳的企業會面臨很大的壓力。管理好的企業除了依靠規模擴張之外，將收益做成金融產品出售將成為一種重要的融資方式。這部分利益，中石油等可以染指，但主要會是從資本的環節進入。

中緬天然氣管道開通，中石油強調其戰略意義重大

http://wallstreetcn.com/node/51304

北京時間7月28日，由中國、緬甸、韓國、印度四國六方投資建設的中緬天然氣管道（緬甸段）開始向中國輸送天然氣。這標誌著世界最大的能源消費國通過橫跨印度洋擴大了其能源輸入的戰略通道。

中緬油氣管道緬甸段是原油、天然氣雙管並行的管道工程。天然氣管道起於緬甸皎漂，途徑若開邦、馬圭省、曼德勒省等地，經南坎進入中國瑞麗。天然氣管道在緬甸境內段長７９３公里，設計年輸氣量為１２０億立方米，約佔中國天然氣年消費量的6%左右。該段與天然氣管道平行的原油管道，預計明年動工。

FT評論稱，

中緬天然氣管道對於中緬兩國意義重大，對中國來說該段管線的完成打開了一個新的能源走廊，而緬甸政府則能通過天然氣收入發一筆橫財。

從中國的石油天然氣消費需求來講，中緬天然油氣管提供十分有限而且所佔比重較低，但該段管道對中國的能源安全來說卻具有重要的戰略意義。中國石油天然氣集團公司副總裁王東進評論稱，

「該段天然氣管道為中國額外輸送一些天然氣，但石油管道則將減少運往中國的中東石油對馬來西亞和印尼之間的馬六甲海峽的依賴。這為中國能源多元化和能源安全都具有十分重要的戰略意義。」

中緬天然油氣管道的起點建在若開邦皎漂，設有6座工藝站場接收從緬甸海上氣田生產的天然氣和來自中東的原油，再途徑緬甸境內的開邦、馬圭省、曼德勒省、撣邦，經南坎輸入中國瑞麗。這使得中國進口中東原油不必再經馬六甲海峽，目前中國80%的原油進口依賴馬六甲海峽。

該段管線自計劃開建以來，爭議和阻礙不斷。其中緬甸北部地區部分民眾對於環境和資源的擔憂抵制管道的建設，而緬甸政治局勢也導致工程建設曾一度被延緩。但越來越多的質疑來自國內的專家和學者。北京大學能源安全問題專家查道炯表示，

「我不太明白，關於馬六甲海峽問題在建設該段管線的有效性。理論上講，如果一些敵對勢力相破壞你的石油運輸，為什麼他們只會專注在馬六甲海峽？！圍繞這個項目已經有一些爭議了。因此中石油強調戰略要素，應該對其批評。」

事實上，中國與緬甸的關係近幾年開始變的微妙。隨著西方對緬甸的制裁基本已經解除，全球投資者蜂擁而至，準備爭奪這個擁有6000萬顧客、未來數十年都需提升基礎設施的市場。而緬甸當局對中國投資者的態度卻在轉變。長期以來，中國在緬甸大力投資礦業和能源開採，但緬甸政府認為中國的舉動並沒有解決緬甸長期的能源緊缺問題。2011年，緬甸政府突然叫停中資「密松大壩」的建設項目，聲稱該工程將會影響緬甸克欽少數族裔的生活，而且會淹沒該族的主要生活區。

國際關係學專家認為，這些問題是中國對緬政局變動的戰略誤判造成的。中國對緬戰略一直側重於走「上層路線」，中國企業對緬甸社會變局和公民訴求缺乏瞭解，對該國政局走勢缺乏準確預判，在緬甸政局不穩的2007年至2008年中國企業仍大規模進入緬甸，並在中電投「密松大壩」事件後仍堅持擴大投資。

中緬油氣管道項目計劃總投資為25.4億美元，其中石油管道投資額為15億美元，天然氣管道投資額為10.4億美元。但若加上緬甸和云南興建相關設施、維護等費用後，項目總成本或將高達50億美元。雖然在高層決策者認為這條油氣管道肩負中國能源安全的重要意義。但對一個跨境商業項目而言，強調戰略意義並不等同於可以忽略商業價值。對於該條管線如何收回投資，未來盈利模式以及對西南省市經濟拉動力大小，甚至是中國是否真的可以擺脫」馬六甲困局「實現能源安全低風險等問題都無從解答。

目前能看到的是，中石油麵臨該段管線投運後每年不菲的過境費，以及變數日益增長的中緬關係。

恆天然問題奶粉事件：雅培否認要求保密，多美滋召回範圍擴大

http://www.infzm.com/content/93183

據媒體報導，8月6日晚間，恆天然證實，雅培公司正是此前受問題奶粉影響的唯一未曝光乳企。而另一方面，雅培則從始至終堅稱，雅培從未要求恆天然集團隱瞞企業受影響信息，也並未使用受污染原料生產奶粉。

據《中國證券報》8月7日報導，該報記者向恆天然集團追問唯一一家未曝光的客戶是誰，恆天然公關負責人通過短信回覆「雅培」二字，做了最終確認。

對此，雅培8月7日上午向南方週末網回應稱，雅培8月4日晚間才獲悉產品由於生產線緣故產品受到影響，8月5日即向質檢總局通報並展開產品召回，由始至終不存在隱瞞不報的行為。

據恆天然官網8月3日發佈的通告，該公司一個工廠2012年5月生產的濃縮乳清蛋白粉檢出肉毒桿菌。2013年3月，恆天然在檢測中發現存在風險，7月31日最終確認是肉毒桿菌感染，8月2日對外通報。此後，多家直接或間接使用了恆天然受污染原料的公司被捲入此次事件，包括達能、娃哈哈、可口可樂等。

網易財經發佈的8月5日恆天然新聞發佈會實錄顯示，恆天然集團首席執行官西奧•史畢根斯在發佈會上明確表示，受影響的38噸的濃縮乳清蛋白中，有20噸是直接賣給了6家客戶。其中，有3家是飲品公司，分別是Vitaco（一家澳大利亞的飲料公司）、娃哈哈以及可口可樂，另外3家是新西蘭農業商業公司和2家澳大利亞的動物飼料公司。

此外，有18噸的原料在位於澳大利亞的DARNUM工廠以及位於新西蘭的WAITOA工廠使用，主要用來生產基粉，用於嬰幼兒營養品。而達能（旗下多美滋、可瑞康、香港牛欄牌奶粉已發聲明稱部分產品存在受污染可能）和「另一家公司」由於使用DARNUM工廠生產基粉，受到問題奶粉影響。

史畢根斯沒有披露「另一家公司」的名字，「其中有一家公司，讓我們不要提他們的名字，但是我們和他們一直保持接觸，目前所有的產品都已經找到，行動也在有序的進行當中，已經得到有效的控制，這家公司也正在和當地的相關機構一道合作，很快將會採取相關的行動，我相信很快你們會得到相關的信息。」

而雅培公司召回聲明發佈於8月5日，緊跟在史畢根斯「要求保密」說明之後，由此引發媒體猜疑。

前述《中國證券報》報導稱，根據恆天然集團證實的信息，雅培公司不僅僅是借用生產線包裝那麼簡單，至少是從恆天然集團採購了基粉用於嬰幼兒營養品的生產。報導也稱，尚未明確雅培公司採購的受污染基粉數量有多少，這些基粉生產的嬰幼兒營養品是否用於供應中國市場。

而對此，雅培方面對南方週末網表示，雅培未使用受污染基粉進行生產，召回產品原因僅如其聲明中所稱使用受污染產品線進行包裝，該包裝線在使用問題原料後未經清洗便開始包裝雅培產品，因此有受污染可能。

此外，8月6日，受問題奶粉影響乳企多美滋發佈新聲明，在產品召回名錄中新增兩批次，分別為：多領加延續較大嬰幼兒配方奶粉(2階段)(2013年5月23日之後生產)1200g，批號分別為1F3199、1F3208。

聲明稱，根據恆天然8月5日新增的信息，這兩個批次的多領加2階段產品有可能受到影響。

目前，多家公司受恆天然問題奶粉影響產品仍在繼續召回中，涉及雅培、多美滋、可口可樂、可瑞康、牛欄等。

起底恆天然

http://www.infzm.com/content/93431

是誰第一個發現了恆天然濃縮乳清蛋白粉中有肉毒桿菌？又是誰為恆天然保駕護航？一向低調的恆天然為何會改變全球戰略？是什麼原因讓它成為全球「奶霸」？

深夜急電，玄妙細節

在這個酷熱的8月，外資企業高管像往常一樣享受著悠長假期，而恆天然集團的一通「深夜急電」改變了一切。

簡單點說，恆天然集團——全球最大的乳品原料供應商、新西蘭最大的乳品合作制企業、中國乳業迄今引入的最大的外商投資企業——出事了。

2013年8月2日，恆天然集團（下稱恆天然）向新西蘭政府上報其生產的濃縮乳清蛋白粉被檢測出肉毒桿菌，達能、娃哈哈、可口可樂、雅培等國際巨頭食品企業均受波及。

事實上，早在四個月前，恆天然已發現異常。但在漫長的緘默期，涉事企業始終沒有收到「任何的警示」，僅比公眾早幾個小時獲悉事故。

「我們感覺像只替罪羊被突然拋了出去。」一位涉事乳企高管說。據悉，相關乳企與恆天然合作條款中一直有防範原料質量風險的及時告知義務。

恆天然在接受南方週末記者採訪時認為，他們迅速行動、開放透明，「在一週時間內就把一個潛在的全球食品安全威脅控制住了。」

玄妙的是，其中一家涉事公司高管告訴南方週末記者，此次肉毒桿菌的發現，並非恆天然自查的結果，該公司在數月前奶粉質量檢測時發現了亞硫酸鹽還原梭狀芽孢桿菌（SRC）異常，倒逼恆天然進一步排查原料菌落指標，最終發現問題。

恆天然並未正面回應上述問題，只是委婉地說，他們是在對一個客戶的產品進行常規檢測時發現上述問題。

「三鹿事件已經給恆天然上了沉重的一課，它將再也不會允許自己失去對食品安全的控制和召回的權力。」新西蘭林肯大學農業管理系的基思·伍德福德（Keith Woodford）教授如是解釋。2005年，恆天然收購三鹿43%股份。

這次，恆天然確實完全掌握著信息發佈權——發出第一次公告後，恆天然又加急第二次補充公佈，合作夥伴們只能跟著修正應對方案。

雅培成為了第一個「中槍者」。8月5日，恆天然公司CEO西奧·史畢根斯在道歉發佈會上留下了一個不願公佈姓名的「神秘客戶」。媒體隨即推測是雅培公司。

而8月14日，恆天然的公關公司告訴南方週末記者，雅培就是這家沒有名字的客戶。

「從時間上看根本不可能，雅培沒有隱瞞。」雅培公關負責人告訴南方週末記者，恆天然8月2日第一次傳遞給他們的信息是，「雅培沒有問題」。兩天之後，恆天然再度通知「雅培可能受到影響」。隨後，質檢總局發出召回通報，但8月12日，質檢總局已確認召回的產品安全。

這起撲朔迷離的事故中，有待確認的細節還有很多。比如，至今無人解答「奶粉中的肉毒桿菌是否能產生肉毒桿菌毒素，肉毒桿菌是否超出了質量邊界」。即便如此，這一次，恆天然還是從幕後走上了前台。

低調掘金，聯姻三鹿

恆天然上一次出現在公眾記憶裡還是5年前。作為佔股三鹿集團43%的合資方，三聚氰胺事件使得它在中國的第一筆投資8.6億元人民幣打了水漂。

在此之前，恆天然極為低調，也數次失去領跑的機會。1993年，當國際乳業巨頭達能、帕瑪拉特、卡夫、雀巢等蜂擁而至中國投資，它不為所動。1999年，當中國乳品行業開始進入「黃金十年」時，它仍保持在產業鏈上游。

在中商流通生產力促進中心乳業分析師宋亮看來，這種單一、不變的經營模式，顯得「猶豫、混亂、沒有方向和執行力」。

一個變化或成為恆天然改變全球戰略的關鍵點。

2001年，恆天然長久以來保持的世界最低牛奶生產成本被阿根廷打破。新西蘭議會決定犧牲國內競爭以換取乳業議價能力和全球市場份額，組建恆天然合作社集團。它屬新西蘭的11000名奶農所有，控制著國內95%的奶源。

起初，這個巨無霸企業收益並不佳。從2002財年到2007財年，公司收益持續下滑。乳業分析師推測，這可能是恆天然最終做出投資中國企業的根本原因。

恆天然與三鹿馬拉松式的五年談判正是在這期間發生的。中國奶業協會理事陳渝還記得，謹慎的恆天然在中國考察了多家企業，包括蒙牛、伊利。最終選中了當時最大的奶粉企業三鹿。

作為這場聯姻的見證者，陳渝認為這個選擇在今天仍被認為是「最正確的選擇」。一方面，三鹿當時穩坐我國嬰兒配方奶粉的「頭把交椅」，另外，恆天然高層已意識到「新鮮奶製品將會是未來發展的主動力」。

2007年4月，恆天然在河北唐山建立了在中國的第一個牧場。「他們是想控制奶源。」乳業諮詢公司普天盛道董事長雷永軍說。在他看來，恆天然與三鹿的合作更重要的是想藉機整合河北的乳品市場，建立自有品牌安怡、安滿奶粉的銷售渠道，以及擴展新的業務。

從2005到2007財年恆天然年報可以看到，「增長（growth）」已成最重要的一個詞。2007年，恆天然的收益已恢復到2001年組建時的水平了。

中國的滑鐵盧，恆天然的救命草

現在來看，三鹿事件爆發後，在危機事件中一貫的機敏舉措讓恆天然並沒有受到太大影響。

中國奶業格局卻因此改變。經國家整頓之後，近三成的小型乳企面臨停業，乃至退市。2009年，中國奶牛飼養數為1218.5萬頭，比2008年減少了1.2％。

據三元奶粉部總經理吳松航回憶，當時中國市場急速擴張，奶源遠遠不能滿足市場需求，許多奶企尋求捷徑，不用自建奶源，直接從國外進口乳清蛋白粉（俗稱「大包粉」），用干法工藝生產奶粉。「這對養殖業影響很大，企業沒人願意去養牛了。」

國產乳業士氣低落之時，新西蘭奶業卻一枝獨秀，塑造了一個「新西蘭神話」：大批的中國奶企去新西蘭引進奶源、進口奶牛。雅士利、美贊臣、惠氏等奶粉企業均是恆天然的合作夥伴，甚至直接在新西蘭當地生產裝罐，再進口到中國銷售。另一方面，廣告商不遺餘力地標榜新西蘭的純淨和完美——凡是與新西蘭有關的產品，一是好賣，二是能賣上高價。

「恆天然佔領國內市場是必然的。」在乳業專家王丁棉看來，恆天然的原料粉優質、低價、營養成分好，且講信譽。而歐美奶源，一是出口量不足，二是運輸成本太高。為保持產品風味穩定，大多奶企不會輕易更換供應商。

中新兩國乳產品貿易中的現象也讓基思·伍德福德教授感到好奇和「需要提防」。他發現，太多品牌的嬰幼兒配方奶粉是在新西蘭生產銷往中國的，大多數沒有在新西蘭銷售，新西蘭人也不知道有這些牌子。

最終的結果是，「五年來，奶粉的終端價翻了一番。」雷永軍觀察到了這個完美神話背後的力量。也恰是這五年，中國從恆天然的第四大客戶上升為最大客戶，進口量增長了五倍。

搶佔海外奶源基地

完美的市場表現，並未換來一片讚譽。

早在2008年基思·伍德福德教授就對恆天然的發展策略進行了強烈質疑，「恆天然在這個市場上沒有面對本地企業的絕對優勢，前路可能會有很多陷阱」。

他說的「這個市場」指的是短期消費牛奶的產品市場。恆天然這個傳統的奶農合作社越來越不甘心只做提供低附加值乳製品的供應商。但短期消費牛奶產品的屬性，又意味著必須在當地建奶源基地。

低價高質的奶源是傳統合作社甚至整個新西蘭乳業的基石。一旦恆天然棄用本國奶源，就失去了一個與生俱來的優勢。

事實上，由於新西蘭本土乳業合作社持續發展以及一批投資導向型的乳業公司崛起，位置良好的牧場已成稀缺資源，恆天然的奶源控制比例從2001年的95%一路跌到現在的89%。

恆天然前CEO安德魯·費瑞爾（Andrew Ferrier）曾向外解釋，新西蘭鮮奶生產正在放慢，每年產量的增長很難超過1%-2%，且生產成本不斷提高。現任大中華區總裁魏柯文也說，中國對於乳品的需求增長，要遠遠超過新西蘭供應能力的增長。

這樣看來，與其說恆天然想打造全鏈條模式，不如說它不得不進軍中國的奶源基地。

於是，與第一次投資中國整整考察了10年、談判了5年相比，它在中國的首家牧場的新建計劃在一年左右的時間便高調出爐。

「2020年，我們計劃在中國建設30個牧場，使本地牧場的產量可以達到10億升。」恆天然如此向南方週末記者描繪。

值得注意的是，恆天然在中國的牧場並不像聲稱的「完全採取新西蘭模式」。新西蘭乳農協會發佈的一份調查報告顯示，新西蘭本國超過1500頭牛的牧場僅有105家，只佔0.9%。而進駐中國的恆天然牧場改變了它在本國的散養模式，採取歐美的集中式放養，每家牧場的養牛數多達到2000-5000頭。

「地方政府要政績，恆天然要深度染指中國乳業。」雷永軍說，恆天然對中國乳業發展的方向判斷非常清楚，它要做一個產業的投資者，不是單一的產品投資者。

背棄傳統，路線跑偏？

除了建立奶源基地，恆天然在資本市場的動作同樣引人注目。

2011年，恆天然將其全球的高管團隊進行了更換，新任高管清一色為投資、諮詢專業背景，鮮有乳品行業經驗。

2012年，佔恆天然合作社總股權20%的股東基金在新西蘭股權交易所上市。這個股權重置計劃曾經受到持股奶農的反對。雖然目前奶農們持有合作社100%的股份，但股權置換動作為將來的改變打開了一個口子。

在生產環節，奶農持股制度可以保證生產過程的安全。「奶農是整個產業鏈中不可分割的一環，對他們來說，就不僅僅只關心收奶價格，而更關注牛奶質量。」恆天然（中國）公司的前總經理郭學研曾表示。

陳渝對此深有感觸。外資乳企的牛奶質量採取「連坐」制，收上來的奶一家有問題，全車倒掉，還可以追責到有問題的農戶。「利益相關，奶農不會想矇混過關。」

業內人士普遍認為，恆天然擴張是一種良性的發展。但不可否認的是，目前恆天然背離了合作社的傳統模式，逐漸轉向它不擅長的以投資為導向的發展模式。

2008年，基思·伍德福教授發表其論斷之時，正是恆天然股權置換和擴張海外短期牛奶產品的關鍵時期。之後的種種，被他「不幸言中」。

2008年至今，恆天然產品接連發生安全事故。這對號稱有著「最天然、安全食品體系」的新西蘭簡直不可想像。更為人詬病的是，在數次事故中，恆天然均涉嫌瞞報遲報。2011年9月，恆天然在牛奶抽檢中發現含有雙聚氰胺，2012年1月才公佈。這一次肉毒桿菌事件也是4個月後才公開。

2013年8月6日，新西蘭《費爾法克斯報》農業專欄作者Andrea Fox公開質問恆天然「是否已經大到可以傲慢自大和影響公眾的知情權」，他甚至在文章中說「該反思一下2001年組建這樣一個企業的決定是否是正確的」。

綁架政府？

可以發現，恆天然在中國的每個腳印都留下了新西蘭政府的烙印——新西蘭的歷屆貿易部長會出現在恆天然在中國的每一個重要場合；恆天然會把每一次事故的發布交給政府；無論是執政黨還是反對黨都表示對恆天然無條件支持。

「工黨將和政府站在一邊，因為政府在恆天然事件後，正用盡全力維護新西蘭最重要的貿易夥伴。」新西蘭的反對黨工黨黨魁大衛·希勒（David Shearer）告訴南方週末記者。

近年來，恆天然每一次危機事件，幾乎都是新西蘭政府代表企業第一時間公開信息，站在輿論風暴的最前沿。

最明顯當屬三鹿事件。時任新西蘭總理海倫·克拉克說，恆天然在8月得知三鹿奶粉遭污染後，即要求全面公開地召回所有受波及產品，但遭到阻撓，直到新西蘭政府聯繫中國政府後，才最終公佈。

類似的情景也於2013年初恆天然的雙聚氰胺事件上演。新西蘭總理約翰·基在事後表示，微量雙氰胺殘留物不會給人體帶來健康問題，他對新西蘭乳業充滿信心。

此次肉毒桿菌事件發生後，新西蘭總理約翰·基一方面嚴厲批評恆天然拖延曝光產品質量問題，另一面卻不忘附上「恆天然仍是一個非常偉大的公司」作結。新西蘭貿易部部長蒂姆·格洛澤也告訴南方週末記者，「如果需要，他隨時會出現在飛往中國的下一班飛機上」。

「拉政府捲入這起事件已經表明他們是同伴關係了。」新西蘭《費爾法克斯報》農業專欄作者Andrea Fox認為恆天然從某種程度上綁架了政府。

這種同伴關係也讓恆天然免於懲罰——2013年初的雙聚氰胺事件，恆天然甚至都沒有進行產品召回。

更值得玩味的是，南方週末記者曾多次聯繫恆天然公司卻未得回覆，在給新西蘭政府初級產業部發送了一封問詢郵件，希望得到採訪幫助後，初級產業部成員迅速回覆，「我已經與恆天然方面通過話，並要求他們把你的問題作為優先處理事項完成。」

「不要讓中國淪為世界殖『牛』地」

毫無疑問，恆天然已成全球乳製品價格的風向標。正如宋亮所說，「當新西蘭奶源出現問題時，會對中國市場造成很大的影響」。

2009年和2011年，恆天然通過兩次提價，造成了全行業的產品價格上揚。恆天然給出的原因是天氣乾旱導致牛奶產量下降，但業內人士更傾向於「這是一種市場手段」。

比起價格波動，更大的危險在於，國產奶企用進口大包粉生產乳製品等於喪失了自己的監督權，「這無異於把經營企業的風險交給了別人。」吳松航說。正是源此，一個月前，九部委聯合發佈了《關於進一步加強嬰幼兒配方乳粉質量安全工作的意見》，首次提出「嬰幼兒配方乳粉生產企業須具備自建自控奶源」。

雷永軍告訴南方週末記者，恆天然的中國戰略也不只是在中國建幾個規模牧場，而是更多，只有這樣，恆天然才能夠完成其讓中國成為世界中檔奶粉出口國的戰略。在他看來，奶粉的未來是乳企用澳洲、新西蘭的奶源打敗中國企業，而液態奶的未來可能是外企用中國的奶源打敗中國企業。「千萬不要讓中國淪為世界殖『牛』地！」

不過，恆天然否認了這個說法，「我們並沒有關於將中國變為一個乳品出口國的任何計劃，我們關心的是滿足中國消費者對於優質乳品的強烈需求。」

對於最新的肉毒桿菌事件，恆天然也表示，並不會因此改變他們的商業計劃。這意味著原定於10月推出其自有品牌嬰兒奶粉的計劃將如期進行。「我們會不遺餘力地恢復中國消費者對我們的信任」。

「雞蛋確實不能放在一個籃子裡」，肉毒桿菌涉事企業的一位管理者承認，此次事件後，他們會考慮部分替代恆天然的奶源。

新天綠色能源(956.HK)：喜給首都戴「綠帽」，美中不足的天然氣股

http://xueqiu.com/2865847435/24887454
$新天綠色能源(00956)$ 主營風電的開發運營及天然氣分銷，系河北最大的清潔能源公司，公司業務的持續發展將有助加快藍天白雲重現京城。

公司中報顯示，其收入同比增長20%，營業利潤增長29%，雖然符合預期，但淨利潤同比下滑8.6%，令市場失望，加上建議增發4.77億股（佔原H股的35%且大股東不參與增發），兩大利空因素合力，導致股價下挫1成。

一、CDM收益減少風電利潤，但風電盈利模式確定。
1、公司的風電場基本全在河北，環繞著京津塘城市圈，優越的地理位置使得其棄風率一直以5%以下，在風電同行內一枝獨秀。今年在國家要求各地加強風電消納後，其上網水平進一步提升，半年達到1312H，同比增56H，基本處於行業最高水平。半年風電收入增長29%，表現良好；
2、 由於2012年京都議定書到期，德班氣候大會沒有達成新的協議，今年956的CDM收益由去年同期的0.68億急降到0.015億，下降98%，這直接導致風電業務和整個上市公司淨利潤同比減少。CDM收益現在已經接近為0，未來只能看氣候大會各國的談判和中國政府在國內的碳交易市場的建設，但短期基本上可以不用再考慮；
3、  目前風電在建項目5個共350MW，籌建7個共748MW，已經立項及核准共2898MW，為現有控股裝機的2倍。風電資源總儲備20GW，為現有裝機的15倍，理論擴建空間非常之大。

二、天然氣利潤短期受挫價格上調，但長期看好。  
1、批發業務收入增長受累於經濟不景氣，用量只增長了5.5%，但零售業務增長3成，表現強勁。批零合計增長14%，高於行業平均的13%。公司的天然氣零售量佔比不斷增長，目前已經佔到總量的4成以上，銷售金額更是已經超過批發業務，且有冀中10縣管網一期在建，目前已經完工75%，勢頭良好；
2 、由於天然氣業務從今年起，所得稅率由減半徵收改為25%全額徵收，導致天然氣業務分部所得稅費用增長134%或淨增0.39億元，這是公司中期淨利潤同比減少8.6%或0.3億元的主要原因。天然氣業務的稅前營運利潤實際上增加了18%，高於銷售收入和氣量的增長，仍屬穩健；
3、非居民用氣因6月28日發改委上調最高門站價格，雖然公司相應獲批加收管輸費0.25元/立米，但中短期勢必影響公司毛利率；
4、長期來看，中國天然氣依然供不應求，公司雖然與中石油簽訂有框架協議，但並非照付不議協議，具體氣量由雙方每年協商確定，因此供氣量得不到保證，此次價格上調後，有利於上游增加供應，亦利於公司銷售放量；
5、隨著唐山LNG項目的投產，公司未來天然氣還有眾多看點，美中不足的是和香港中華煤氣合作，公司並非絕對控股。

三、資本支出保守，現金充沛。
1、公司宣佈非公開增發4.77億股，由於其增發價格不得低於公告前股價2.44港幣及每股淨資產價格（2.25港幣），故融資金額應該在11億港元左右，融資價格將高於2.2港元的市價；
2、 公司的資產負債率僅57%，淨負債率僅54%，遠遠低於風電運營同行70－80%的負債率水平，在天然氣行業裡也屬合理偏低水平。目前有息負債77.3億元裡有71億是長期負債，負息成本很低，銀行授信的162.4億裡邊也只用了71.5億，槓桿經營仍有較大空間；
3、 由於經營現金回流良好，對其資本支出有著良好的支撐能力（中報應收賬齡從83.5天縮短至67.5天，經營現金淨流入9.42億，大於資本支出合計的5.44億），所以公司的資金鏈根本談不上緊張，其增發股份有圈錢或過於保守之嫌。過往年份我們與公司交流時，亦能明顯感覺到公司對增發的渴望，由於去年分紅率下降到12%，這對二級市場的股價產生了不良影響。

結論：儘管公司利潤下降8.6%，但主要是非經常項目影響，公司經常項目表現良好。
由於公司風電業務資源稟賦優異，未來仍能保持較快增長，而未來關鍵是看公司能否制定全面而切實可行的天然氣價格順推方案，實現天然氣價改向下游的理想順價。三年前，發改委上調了天然氣價格每立方米0.23元，公司亦順利實現向下游的順價，因此，對於這家目前只有10倍左右PE和1倍PB的正宗PM2.5概念公司，我們仍應該有信心，雖然並不太＂性感＂。

中石油或準備投資100億美元收購俄天然氣田權益

http://wallstreetcn.com/node/56046

美國自由港公司LNG出口解禁，助長美國天然氣出口野心

http://wallstreetcn.com/node/55999

美國自由港液化天然氣（LNG）公司正在美國德克薩斯州的海岸上建設LNG出口項目，目前已經與亞洲買家簽訂了兩份貿易合同。來自日本的東芝和韓國的SK分別與自由港公司簽訂了每年220萬噸LNG供應協議。

按照合同簽訂時亞洲LNG價格，自由港公司每份合同大約價值在16億美元/年。這無疑激起了美國其他天然氣生產商出口的慾望。

今年5月，自由港公司成為繼路易斯安那州Cheniere能源公司後第二個獲得可以向沒有與美國簽訂貿易協定的國家出口天然氣的許可證。

自由港公司已經與日本大阪燃氣公司，中部電力公司以及BP簽訂了類似的LNG供應協議。而與東芝和SK的新的協議則可將自由港新建設的LNG生產線得到充分的利用。

按照美國能源部的要求，到目前為止只批准兩個LNG出口貿易項目。但據美國能源部透露，目前在排隊等待批准的出口項目中，排在第三個的是一個二線項目。能源部正在考量是否給予批准。

FT評論稱，

這些合同已經標誌著美國成為亞洲一個重要的燃氣供應商，與來自澳洲和中東的天然氣開始了強有力的競爭。

對於東芝等出口商來說，與自由港公司的協議可以帶來極其豐厚的利潤。東芝等公司可以用美國天然氣基準Henry Hub的價格購入，目前這一價格在3.6美元/mBTU,然後運回亞洲以15美元/mBTU（當日）的價格銷售。即使考慮到運輸成本和液化消費（6美元至8美元/mBTU），東芝等出口商的利潤依舊非常有吸引力。

目前，最大的問題是如果出口成為趨勢，是否會推動美國天然氣價格走高。如果出現這個問題，或將促使美國能源部門很快停止未來出口的許可。