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在這里看真正的巴西

當開幕式表演誌願者雅妮被問起，她最希望全世界的人在開幕式里看到什麽時，她回答道，希望大家看到一個真正的巴西。開幕式彩排過後，我想，她的這個願望實現了。

整個奧運開幕式有6000名誌願者，而專業演員只有200名，這也是由於經費緊張導致的。幾年來我在巴西采訪的一大感受就是，無論男女老少，巴西人在鏡頭前從不怯場，總能特別自然地表現和表達自己，而且人越多越興奮。可以說，屆時大家在開幕式上看到的，將是真正的巴西人，巴西普通人。

誰能在奧運會開幕式上最終代表巴西點燃火炬?這會是個從巴西申辦奧運會成功一直到火炬點燃不停進行的猜想。是沒參加過奧運會但卻是“球王”的貝利嗎?不過，貝利年事已高，近年來身體狀況也欠佳。幾天前被人攙扶著來接受采訪的貝利，只是到了鏡頭前，才又恢複了奕奕神采。如果不是貝利，會是亞特蘭大、雅典兩屆奧運會金牌得主巴西帆船運動員謝特嗎?但其實，民意調查中呼聲最高的，是巴西第一位網球大滿貫單打桂冠得主、單打曾經登上過世界排名第一寶座的——庫爾滕!

怎麽把一個真正的巴西用短短幾個小時展示給世人?這原本是開幕式導演組的問題。現在我想，問題基本已經解決了。從文化到歷史，從過去到今朝，都通過一場大的聚會展現給世界。參加這場聚會的不僅是場內的演員，還有看臺上的觀眾。當熟悉的音樂響起，觀眾們會自發地起身，與演員們一起舞動，他們樂觀、輕松，不給自己也不給別人壓力，狂歡的精神似乎從未離開巴西人的血液，也讓全世界跟著他們心潮澎湃。

到底什麽是巴西特色?仿佛巴西人能將一切為自己所用。巴西人的歷史在於融合，巴西人的文化與音樂在於融合，巴西人的面孔在於融合，接納所有、融合所有，巴西人的文化便沒有了界限。巴西國寶級的人物、動物、植物都將在這一場盛典中呈現，想足不出戶就看懂巴西，里約奧運會的開幕式，真的是一個最好的機會了。

“伊帕內瑪的女孩”將搖曳在人們的視線中，只是彩排中超模邦辰這個“伊帕內瑪的女孩”的扮演者並沒有出現，讓你想尖叫也要留到里約的8月5日這一天。(作者系央視駐巴西記者)

關於生鮮電商創業，你想要的實戰經驗都在這了

王亞奇 2016-08-21 08:37

從十多年前與菜市場簡單的PK電商思維，到今天被風投追捧成為萬億風口，近兩年來，生鮮電商行業正在發生巨大的變化。

與此同時，95%的商家不盈利，卻使得生鮮電商在資本寒冬愈演愈烈的當下，被人質疑是真藍海還是偽命題。尤其進入2016年以來，Dmall、美味七七、愛鮮蜂、青年菜君等眾多資本市場的寵兒接連遇挫，以及生鮮電商居高不下的冷鏈配送成本，供應鏈難題等更是使眾多創業者只能隔岸觀火，不敢盲目涉足其中。

在這樣的血海中，什麽樣的生鮮電商項目才具有活下去的可能性？什麽才是生鮮電商的終極模式？已經死傷無數的生鮮電商到底能不能迎來真正的沸騰時刻？

8月20日下午，由i黑馬網主辦、搜狐科技戰略支持的“等待沸騰——2016生鮮電商沙龍”就此進行了探討。此次活動集聚了包括優食管家創始人李文憲、食務鏈創始人張頌、宋小菜聯合創始人張琦、首農電商CEO 李誌起、每日優鮮CFO 孫原等眾多生鮮電商行業大咖，及近兩百位生鮮電商從業者、投資人到場支持。

活動現場，各位嘉賓就怎樣的經營模式和運營思維，能使公司在激烈競爭中能持續獲得資本市場青睞等問題進行了探討。

李文憲指出，優食管家選擇C2B模式切入生鮮食材市場，在於農產品上遊規模、標準化等問題非常突出，同時，需求端的消費升級帶來的消費革命，夜使得依靠社群建立運營網絡進行生鮮食材銷售有了很大的發展空間。但在社群管理運營中，李文憲表示，更多是人為的管理，需要有嚴格的組織結構、明確的服務和合理的規模控制，才能達到更高的用戶粘性。

宋小菜聯合創始人張琦認為，在農業領域，很多企業從中小餐飲切入，但宋小菜沒有選擇這個方向。原因是，餐飲用戶特征更像大C，個性化需求明顯，單用戶下單品種多而量少，供應鏈會變得很寬且很淺，農產品的粗加工需要大量的人力，成本高，配送散點，做起來並不輕松。宋小菜現階段只做蔬菜+批發+交易，深度垂直，服務農產品中小零售商，通過訂單以反向供應鏈、以銷促產來鏈接產銷兩端。

“從去年下半年到今年上半年，大批生鮮電商紛紛倒下。但真正想創業的時候，不管這個行業有多落後還是多先進，一定要先做盤點資源的工作，看這些資源在行業里能不能支持我們走得更遠。”背靠首農集團的首農電商CEO李誌起認為，在生鮮電商線上線下布局上，目前，很多玩純線上的企業，基本都已經碰到天花板和瓶頸，而線下體驗、線下服務這塊，一定是生鮮領域繞不過去的坎。

以B2B模式切入海外凍品市場的食務鏈創始人張頌則透露，過去，進口食材生意通常會遇到兩個問題，一是產品安全問題；二是進口食材由於信息不透明、價格不透明，造成其效率匹配是不合理的。

在食品安全上，食務鏈一直堅持正規渠道進貨，而在如何價格更便宜的問題上，張頌稱，食務鏈會在平臺上每天公布每一個食材的海外報價，這一報價基本與全球發達國家的一些市場同步價格，根據客戶起訂量的不同，價格也不一樣。當價格和信息都透明的時候，其實是可以解決便宜的問題的。

圓桌討論幹貨

宋小菜聯合創始人張琦：

認準一個業務模式，在大的主線上試錯

對於資本寒冬，我自己的理解是，投資方確實有一點“左手右手一個慢動作了”，不像以前那樣，你有一個PPT好象就能拿到幾百萬。所以，很多人可能之前沒有太想明白背後的業務邏輯或者基礎邏輯就做了這件事情，一下走到了死胡同。

生鮮確實是個很大的產業，利潤一定會有，因為生鮮的鏈條非常長，其中每過一道手都是利潤空間。但是，怎麽運營它，怎麽挖掘用戶需求，這是我們一直在做的事情。在這個大的方向上，未來一定是朝著菜比肉貴、人比菜貴的方向發展的。

過去，我們接觸過很多行業里的人一上來動不動就要幹掉誰，或者幾年來沒有下過地，也沒有去一線看過。做生鮮電商生意一定得是接地氣的，當然還要有業務上、運營上、資金獲取上的能力，還有很重要的是人的能力，一件事情能不能完成，最後還是看這個團隊背後的實力跟團隊的凝聚力。

其次，企業未來發展的關鍵，還是要放在業務模式清晰上。很多行業里的夥伴業務模式本身會經常變，不斷的在試，每試一次，可能會有試錯成本，但在一個大的主線上試錯，我們可以忍受這個試錯成本。整個大的業務模式的改變，其實對一個創業公司會比較傷，而且資金使用也會比較快。

所以，如果認準了一個業務模式，把整個鏈路的上下遊能夠盤活，包括能夠把用戶抓到手，沿著這個去堅持，但堅持的那部分確實是一個企業比較關鍵的部分，這個要想清楚。

我們是很典型的B2B模式，我們是從阿里出來的，首先會想到小的零售商，這部分人的痛點很明晰，我們可以作為連接。我們做一個反向的供應鏈，最後還是回到供應鏈上去。我們自己覺得這個是大方向比較靠譜的模式，當然最主要的還是規模化和經濟化，怎樣快速做起來。2C模式有它的優勢，相對來說賺錢的空間會大一點，離用戶更近，毛利可能會更高，但是2C也會遇到一些問題，比如規模化之後成本的問題，還有生鮮不可避免的損耗問題。而且C端的用戶很多都有個性化的需求、個性化的配送、個性化的服務，這點在運營上也提出了很多的難度。所以我們在想，每一個模式都有每一個模式的解法，從現在來看，這個行業里沒有哪個模式一定是正確的，只能說天時地利人和，綜合的因素最後會生出一個模式，讓大家覺得：可能就是它。

我們也會在過程中試錯，但有一點，我們肯定垂直於蔬菜這個領域，先踏踏實實把一個點做完，不會去很冒進地做一些事情。這也是在這個節點給一些合作夥伴、行業同仁的分享。

首農電商CEO李誌起：

生鮮電商死就死在戰略上

給首農電商做一個標簽的話，我想請大家一定在未來的幾年，甚至更長的時間記住，我們的使命就一句話：健康的生活。當有一天，食品安全不再是中國農業的痛點，而是中國農業的驕傲，那我們就對得起自己了。

現在來看，整個中國創投市場其實不缺錢，但你會明顯地發現，大量投資機構手里的錢是投不出去的。所以資本寒冬這塊板子最後還是會打到我們身上：是不是我們做得還不夠好，是不是我們的業績還不夠明顯，是不是我們賺錢的能力還不夠強，讓投資者失望了？

首農電商也在融資，我們很幸運地融到了幾十億。為什麽能融到？因為我們的故事和我們的努力，暫且還說得過去。所以我想，在這個過程當中，大家別擔心什麽冬天不冬天，關鍵是把自己做好，深挖洞、廣集糧、後稱王。

生鮮電商正在經歷一輪新的變革，這一輪最大的特點，我個人琢磨還是兩句話：一、先做正確的事，二、把事做正確。這句話聽起來比較繞，其實意思是，我們的戰略方向和戰略判斷上不能出錯，今天很多的生鮮電商之所以死，就死在戰略上。燒用戶、搞補貼、對準屌絲去拉客流，這個戰略本身就是錯的。有些模式會跟零售終端爭利，會跟幾個點毛利空間的合作夥伴分錢，這個邏輯本身就是錯的，戰略上肯定不對。

第二句話為什麽說要把事情做正確呢？電商也好、傳統商業也好，萬變不離其宗，還是要取決於你的用戶體驗是不是好、效率夠不夠高、成本能不能控制好，這是任何商業的鐵律，是不能逃離的。

當我們在創業過程中，有錢了，有想法了，我們就頭腦發熱，可能忘了傳統商業里無數前輩燒出來的真金，接下來事情就做錯了。

我認為，未來全渠道一定會成為主流，但這個全渠道一定是多方面的。從商品，包括服務的設置，包括滿足不同人的線上線下消費場景搭配和結合，來做這樣的全渠道，未來才會滿足大家對品質、包括新的消費升級零售業態的需求。

生鮮農業是一個萬億級的市場，萬億級的市場它的模式一定是多元並存的，是兼容的，就像傳統商業有大賣場模式、有精品店模式、有購物中心模式，有各種各樣模式。未來的萬億生鮮，模式也是多元的，沒有絕對的好和壞，只是我們需要根據自己的核心能力，找到最適合自己的模式，這是第一點。

第二點，對於首農電商來講，我們追求的模式，在某種程度上來講就是最短的模式，是F2C模式，也就是農場到消費者到家庭，距離最短。 首農所有的生產基地就在北京，最遠的基地離北京市里的距離大概80公里左右，所以它可以確保每一種產品都是最新鮮的。

第三，所有好的模式到最後，都是體驗最好的模式，這是一個終極檢驗法則。只有消費者滿意了，企業所有的付出才是值得的，才是真正有價值的。

食務鏈創始人張頌：

做正現金流的業務是食務鏈的底線

怎麽做好生鮮這個業務？一定是回歸價值本身。哪怕今天不賺錢，但我們一定要知道今天這個動作做了之後，明年、後年是不是能賺到錢？從業務本身而言，單點的發力能力是不是能夠讓你活得下來？如果這點能做到的話，也不用太著急。

生鮮行業特別大，到底未來誰是老大這件事情，我覺得幾萬億的市場一定不是三五個人就能夠把這個事兒搞定的，所以還是紮紮實實的做業務。

另外，站在整個鏈條上，我們到底為用戶、為上下遊創造了什麽價值，然後不斷地去堅守，這是回歸價值本身的另一層含義。

今天整個生鮮行業，無論是看融資的筆數還是看各種數據，其實不是整個商業大潮中最大的，是剛剛嶄露頭角。現在是寒冬，要控制好打仗的節奏，公司還是要有一點點業務，有一點變現的能力，這樣最起碼不會死。

現在大家都在談生鮮電商突圍，我覺得首先要看電商的形態。如果你是一個產業電商，接下來要突圍的點，一個是你整個戰略的差異化在哪，我們能活下來一定是我們有什麽不同；第二，到最後你做的還是生鮮電商嗎？接下來就在於，整個供應鏈的鏈條上，我們到底能做到哪個程度？在這個程度上，你的集中度、覆蓋、各種成本等，加在一起是不是足夠配合，讓你在差異化戰略上打一個組合拳出去，這是一定要思考得特別清楚的問題。如果不想清楚就會有很多坑，還會走很多彎路。

食務鏈是特別典型的B2B模式，2011年的時候，我們在天貓還開過店，一個禮拜賣龍蝦都可以賣到3萬只，但後來就各種各樣的投訴。從我個人來講，無論做B2B還是B2C，有個非常重要的核心點，就是想清楚我們能做什麽，這是非常重要的，要考慮到我們自身的能力。

另外，站在龐大的市場體系角度來講，食務鏈今天之所以做B2B是為什麽？我們當時在做2C的時候，有個南極的銀鱈魚，精品超市里面一片就兩三百克，要賣到200多塊錢，我們當時也在賣，後來碰到西安一對退休的老人，摸了三四次還是放下了，我問他們為什麽，他們說太貴了，但是很想吃。

後來我就在想，我們到底做什麽樣的事情，能夠把產品的成本降下來。後來我們就看到了，整個進口食材領域，85%都是波士頓龍蝦、帝王蟹這些東西，都是在餐廳消耗的。 所以我們在想最後到餐廳的時候，其實可以把中國進口食材的成本降下來。後來我們做了B2B，通過B2B供應鏈把成本降下來，服務更多未來C端用戶。

但是無論什麽模式，一定要堅持一點，也是我上面一直強調的：正現金流的業務。剛才有人說你是做B2B的撮合交易對嗎？這其實也是一個很大的坑，因為在撮合的時候，需求方發了一個需求上來，供給方在在報價的時候，一定不報一個真實的價格，即使報了真實的價格成交了以後，你這個平臺到底要不要承擔售後的責任？如果承擔的話，你的成本是直線上升的，要不要做？這也是個很大的問題，還是要好好思考一下。食材不是標準化的東西，還挺難撮合的。

每日優鮮CFO孫原：

資本不能決定你的成敗，只是決定你有多快而已

我是做投資出身的，我覺得“寒冬”這個詞，很多時候是被媒體朋友放大了，事實上任何一個行業都有它的周期在，如果現在是寒冬，那2000年算寒冬嗎？2008年算寒冬嗎？2010年算寒冬嗎？我們從資本市場上來講經歷過無數個寒冬了，其實它就是個正常的周期。

我的第一個觀點就是，其實不存在所謂的資本寒冬，現在遠不到“寒”的那個時候，資金鏈沒有斷，市場是有錢的，市場也是相對有效的在做一些優質資源的配置。

另外一點是，任何一個偉大的企業都是不會被資本市場所束縛的。任何一個企業的生命周期都遠不止這幾年，其實在成長過程中，你多少都要經歷幾次，資本決定的不是你的成與敗，而是決定你有多快而已。本質上成與敗的決定因素是在於，你這個公司是不是創造用戶價值和產業效率，資本只是在這個事情上幫了你一把而已。所以，你在資本寒冬可以跑的慢一點，但你不能不做。

任何一個商業模式回到本質就是要創造價值的。我們站在投資這邊會說，你最終創造的是PE的價值，你現在看不到不代表未來沒有。這是每個創業者從第一天就要想清楚的問題，資本能帶來什麽，不能帶來什麽。

對於整個生鮮電商的變革，我們也思考過很多。生鮮電商發展到現在有大概十年，第一波開始是易果、沱沱公社， 那個時候，大家的做法都是用一些京東式的方式做生鮮這個品類，基本上從物流鏈條上來說，把原來的普庫改成了冷庫，把原來普通物流鏈路改成了冷庫物流鏈路，但大的邏輯是沒有變的，這是第一代的生鮮電商，我們叫生鮮1.0模式。

生鮮2.0的模式在2010年左右，天天果園、本來生活開始做，它們有了一些不同的創新點，更強調品質，去挖掘一些像褚橙類的農業品牌，然後往上遊供應鏈走的更深了一點，但整個物流鏈路等等沒有大的變化。

第三階段生鮮電商起源於2014年和2015年這兩年，這其實是基於移動時代增長的新一波電商崛起，估計有3000家以上生鮮電商，在用各種各樣的方法創造一些或者更新一些以前的模式。

縱觀這十年的發展，我們發現一些很有趣的現象：

目前為止生鮮電商大概是2%-3%的滲透率。這個比率是什麽概念呢？一般來講，零售品的滲透率大概在12%-15%左右。生鮮這塊把它拉下去很多，有兩方面的原因：買零售品的人群集中在80後，這樣一批人群到30多歲的年紀才會開始有買生鮮品的需求，這是一個需求側的原因，其實更大的原因是在供給側。供給鏈路沒有改變人們買生鮮的方便性和品質要求性，所以造成了它的滲透率一直提不起來。

麥肯錫最近的一個報告說，嘗試過生鮮電商購買的人群是30%，最終留下來2%。也就是說在購買過程中很多人會覺得它還是不如線下方便，品質還是不如線下好。

所以，新一代生鮮電商不能夠重複前人的老路，一定要從這些發展過程中挖掘，為什麽2%這個數字會存在，什麽數字是很合理的？要倒過來想，用戶到底要的是什麽，去完善整個模型。 基於這個思考我們做了很多不一樣的創新和改變：一是，我們會做兩小時極速達，這是看線下模式來定義這個事情的，因為中國整個線下生鮮零售商的業態跟國外不太一樣，中國是人口密度相對集中的區域。其實任何一個家庭周圍兩公里左右的範圍內，一定找得到超市，或者便利店，或者菜市場，它是很便利的業態，生鮮品本身非常的低值，所以沒有任何人願意驅車十公里之外買生鮮品，一定是走一公里左右，需要馬上拿到。所以，及時是生鮮品很明顯的特點。當時做次日達或次次日達的電商，一直沒有成為主流消費入口，是有原因的，因為它確實不方便，所以逼著電商一般只賣一些高價的、進口的、高單價或者一些比較稀缺性的商品，但是它不是人們消費的主流。

二是，我們看到零售業態的崛起，慢慢地從菜市場到超市、大賣場，然後到精品超市，它們做一件事情就是做精選，因為生鮮這個品類上太長尾反而會更加沒有價值，它跟做百貨不一樣，百貨就希望東西多，特別是淘寶創造了東西特別多的印象。因為女孩子在買衣服、買鞋子的過程中特別喜歡挑，特別喜歡逛，就是那種逛一天都不覺得累的心情和興奮感，但是人們買生鮮品的時候更多是任務導向型的，基本上看不到一個女孩子在逛超市逛的特別開心，翻著豬肉和雞肉，開始講寶寶和馬蓉的八卦，這都很少見。所以，在生鮮這個事情上，精選就變得有價值，因為它們給客戶提供了選擇，提供了額外的服務，這是有價值的。

另外反過來從運營效率上來講，越是長尾的商品，它的管理成本會越高，原有的業態損耗率往往會很高，中國生鮮品整個鏈路損耗率在20%，這其實是遠高於歐美、日本、臺灣的水平。我們認為，破生鮮電商的局，還是要靠及時、全品類精選、社交化傳播方式、一定的密度。

優食管家創始人李文憲：

全渠道+全產業鏈的運營模式才能解決問題

優食管家過去就沒有頭腦發熱過。我們從2013年初就開始做了，但我們前一年半的時間都沒有著急去做運營，而是紮實做了上遊的供應鏈。我們希望優食管家的發展，跟農業一樣，遵循它自身的生長規律，我們不能去改變它，我們的企業和行業中的產品或者服務，天生的步調是一致的話，我覺得這是能夠相對走得更遠的力量。

從過去的一些從業經驗來講，我覺得未來一定是全渠道，加上全產業鏈的運營模式，才能夠解決生鮮的問題。

我們本身是做2C生意的，2C很複雜，因為個人用戶需求絕對不同於小B的需求。所以，我們過去一直是從C2B模式做起的，但是C2B模式就只能做一些品類，比較受限，同時只能做更高端的食材。這樣的話，對用戶的需求就很難滿足，而C2B的模式只能定期給大家提供商品和服務，而不能是續購的方式。

對於多樣化的需求，O2O+C2B+B2C這幾種模式一定是結合起來的，只不過結合的時候，對你自己的客群，一定要考慮用什麽方式做好這個匹配和分配。

另外，我們也相當於從源頭做起，這樣就註定了商品是大量的，你不僅僅只能做B2C的生意，還要做一部分B2B的生意，因為你要打造產品的標準化，符合你自己渠道的商品，按照自己的標準可以流通在這個渠道里面。不符合自己標準的商品怎麽做？一定要找到這些商品下遊B端用戶在哪。從供應鏈角度來說也是多種模式結合，包括銷售端也是。

未來很難預見，但我希望這個未來早一天到來。吃是我們的第一需求，本身這件事就應該很輕松，但是我們現在非常非常累，一是沒有安全和健康，二是購買的渠道和方式受限，三是服務怎麽能有保障。能快速地讓我們把吃這件事變得很輕松，我覺得這是非常美好的事情。

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獨上青天“攬明月” 十條最佳賞月航線都在這里了

在萬米高空近距離觀賞中秋月圓之美，對出門在外的人而言，也不失為一件愜意的事情。9月7日，攜程旅行網與飛常準聯合發布了10條最佳的賞月航線，“北京⇌上海”、“昆明-西安”、“杭州-北京”等航線紛紛入選。據悉，9月15日當晚，我國千萬級機場計劃出港的國內航班達1823班次。其中，最佳賞月航班為76班次。

所謂“賞月航班”，是指中秋節當晚，出發時間在18:00-24:00間，機上乘客可以欣賞到窗外怡人月色的航班。

有網友擔心機票價格貴，其實不然。據悉， 中秋節當晚，還有很多百元的特價機票。其中，“十佳賞月航線”的機票價格也頗為親民。例如，9月15日晚間，上海飛北京最便宜的機票為365元;北京飛上海則為360元;昆明飛往西安的航班最低450元。

要真正體驗到賞月航班的樂趣，里面還暗藏不少玄機。首先，要判別飛機的航行方向。由於月亮位於東南方向，因此南北飛行的航班，應該坐在靠東邊的座位，利於空中賞月;由東向 西航向的航班則要坐在機艙左側，由西向東航向的航班要選擇在機艙右側的位子更利於賞月。其次，切記不要選擇靠機翼近的座位，否則容易被機翼遮擋。

最後，最重要的一點是，要關註航班的準點率。

放眼全球看A股企業：高杠桿、弱盈利的原因都在這里

金融圈內時常說起這樣一句話——“看全球市場要分析具體數據，看中國市場則要用全球視野”。

近日，國際投行摩根大通發布名為《淺談中資公司財務策略》的報告，深入對比分析了美國、英國和德國的大型同業上市公司的財務情況。報告發現，盡管中資公司市值從2005年的0.4萬億美元增至目前的5萬億美元，但中資公司杠桿水平較全球同業高出50%，且高杠桿率卻沒有帶來相應的高回報。與2011年相比，中資公司2015年的股本回報率(ROE)平均下跌30%，跌幅是國外同業的兩倍。

同時，與全球同業相比，中資企業債券融資比例較低、銀行貸款占比高、借款期限過短。摩根大通建議，中企應更多利用發債、股權融資，提高企業運營效率。“當前，中企幾乎每兩年都需要再融資，且高度依賴銀行部門。”摩根大通企業融資顧問部全球聯席主管Marc Zenner在接受第一財經記者專訪時表示，中企可以通過募集大量股權資金以及改善運營效率，令杠桿水平更接近全球同業。

中企杠桿率較全球同業高一倍

報告指出，中資公司資本結構與其他國家的大型全球化公司明顯不同。2011年中資公司債務/EBITDA(稅前息前折舊攤銷前之獲利)倍數為2.6倍，杠桿水平較美國、英國和德國大型公司高出一倍。2011年起，其他三國的大型全球化公司也提高了杠桿水平。

一個值得關註的參考數據是，2015年上交所上市公司債務/EBITDA為3.7倍。而標準普爾500指數、英國富時指數和德國DAX指數同期債務/EBITDA比率高於3.7倍的公司占比分別僅為14%、12%和3%。

海內外研究普遍發現，金融危機後所有類型的中資公司杠桿比率均有所上升。國有企業杠桿率從2.6倍升至3.2倍。

同時，規模較大公司的杠桿率上升情況更為明顯。報告稱，這可能因為其得到了更多的政府隱形支持。“隨著經濟發展，政府支持力度可能變弱。杠桿水平上升的影響加之政府支持可能減少的風險，凸顯了資產負債表去杠桿將給中國大型公司帶來的益處。”

例如，就上海和深圳兩大市場前百分之十的債務人而言，“不僅初始水平較高，增速也更快 (幾乎是同期公司增速中值的兩倍)。因此擁有大量未償債務的公司的杠桿率上升問題更值得關註。”報告稱。

跨行業來看，杠桿水平上升主要由中國經濟的兩大行業主導：工業和原材料，這兩個領域的公司大約占中國上市公司的五成，其杠桿水平是全球同業的兩到三倍。

不過數據顯示，中國的“新經濟”部門杠桿率有所下降，例如醫療保健、科技和公用事業等行業。相反，美國，英國和德國同業的杠桿水平還在上升。

‘新經濟’一般不是資本密集型行業，不需要那麽多資本支出，例如臉書、蘋果，他們掌控了一整個生態，但卻不屬於資本密集型行業，生物科技企業也是如此。從風險角度而言，公司杠桿率會降低。信息科技技術不斷變化，如果新經濟企業獲得成功，則可以在短期內產生巨大的現金流，其也無需再將過多現金流用在再投資之上。”Marc Zenner告訴記者。

中企發債率遠低全球平均

中資公司還擁有明顯不同的債務結構——他們更依賴貸款，而其他全球化公司更加依賴公開發行債券。

就全球來看，中資公司債務中大約有一半為貸款，美國、英國和德國公司債務中大約有80%-90%為債券。

總體來看，貸款期限通常明顯短於債券。在進行跨國債務比較時，貸款期限較短的影響更容易顯現出來。中資公司短期債務占比明顯高於全球同業，上交所和深交所上市公司的加權平均債務期限為1.9 年，標準普爾500指數、英國富時指數和德國DAX指數成份股分別為8.7年、6.7年和4.5年。

“由於能夠以相對較低的成本籌集資金，目前中資公司可能會從短期融資中受益，因此沒有必要完全否定過於依賴貸款的做法。但貸款在市場容量、期限和契約方面都存在諸多限制。”Marc Zenner告訴記者。

他認為，短期債務占比較高要求公司更頻繁的進入債務市場，這提升了其面臨的流動性風險以及面對信貸配給周期的可能性。另外，債務期限較短的負面影響是公司無法通過較長期債務鎖定處於歷史低位的利率。“過去8年，債券融資成本處於低位，對於公司財務官(CFO)而言，加大債務久期的好處在於，在其任內都無需擔心償付能力問題。”

應加大股權融資

值得關註的是，高杠桿似乎並未帶來相稱的高回報。報告也發現，與海外同業相比，中國上市企業ROE近年來降幅最為明顯。

ROE即凈收入與股本的比例，是用來衡量盈利能力的常見指標。近年來全球ROE都呈下降趨勢，而中國ROE下降最為明顯，過去4年降幅大約為三分之一，美國和德國降幅較為溫和，大約為15%。

具體而言，中資公司ROE下降的主因可能是原材料和工業領域公司占中國大型公司的大多數，而過去數年大宗商品價格的下滑令原材料和工業領域公司承受巨大下行壓力。

當利率低於資產回報率(ROA)時，ROE數值應當隨著公司資本結構中債務比例的增加而上升。然而，中資公司的ROE仍然處於下降態勢，且降速快於全球競爭對手。

“中資公司的盈利能力可能不足以產生足夠的內部資本為其發展提供資金。因此，中資公司主要依靠貸款，降低了通常被認為成本更高的外部股權資本融資的比例。”Marc Zenner稱。

Marc Zenner建議，中資公司可以通過采取各種策略降低資本結構風險，令杠桿水平更接近全球同業，即債務/EBITDA比率從3.0倍左右降至2.0倍(美國和歐洲同業中值)。“就實現再資本化而言，更切實可行和更加持久的方法包括，募集大量股權資金以及改善運營效率。”

據摩根大通測算，上交所和深交所上市公司總計需要籌集人民幣5.4萬億元(約占當前市值的17%)的股權資金來實現債務/EBITDA比率2.0倍的目標。不過，營運業績改善可能降低上述所需融資規模。EBITDA提高10%可能令所需籌集的股本減少約10%至人民幣4.9萬億元。如果EBITDA提高33%，融資規模可能進一步降至人民幣3.7萬億元，從而中資公司ROE平均值將達到15%，與國際同業一致。

別只盯著恒大舉牌股！股權分散概念股已被引爆，名單在這里了！

近日，根據三季報數據，恒大系新進幾只個股，而這些個股有一個特征就是股權高度分散，如國民技術、梅雁吉祥，股權分散概念股由此被引爆，本文中所列個股僅供參考，不構成買賣依據，本文主要是讓大家明白一些個股的漲跌原因，買賣由自己綜合決策而定。

積成電子27日盤後發布三季報稱，恒大人壽保險有限公司-傳統組合A持有公司2.81%股份，位列公司前十大股東第八位。另外恒大人壽保險有限公司-傳統組合B持有公司約814萬股。恒大人壽合計共持有約4.96%股份，逼近舉牌線。

隨著三季報密集披露，A股市場的重要舉牌力量—恒大系再度受到關註，東方財富Choice數據顯示，截止10月27日發稿，恒大人壽共計現身9家A股上市公司前十大股東行列，其中新進7股。

具體來看，三季度恒大人壽共新進積成電子、滄州明珠、金洲管道、國民技術、梅雁吉祥、中設集團、棟梁新材這7家上市公司的前十大股東，並對其中5家公司的持股占總股本比例超過4.9%，逼近舉牌紅線。

▼截止10月27日三季報恒大現身9只A股前十大流通股股東

數據來源：東方財富Choice數據

恒大舉牌瞄準多元化布局

在恒大系的A股投資版圖中，恒大人壽已漸成主力，其於去年11月正式亮相，隨後迅速啟動A股二級市場布局。今年以來，恒大人壽已建倉超過20家A股公司。

從公司市值來看，和多數險資偏愛重資產、高分紅的股票相比，恒大人壽三季度新進布局的7家公司相對市值都不高，最低的棟梁新材市值約合64.95億元，最高的則是總市值127.94億元的梅雁吉祥。

而股權結構分散是它們的共同特點。在上述這7家上市公司當中，除滄州明珠第一大股東持股比例超過30%，其余6家第一大股東持股比例都在10%以下，國民技術和梅雁吉祥第一大股東的持股比例更是在5%以下，均屬於無實際控制人，且股權結構較為分散的公司。這也使得資金可以以較低的成本進入前十大股東。

比如棟梁新材，其三季報顯示，恒大人壽的傳統組合A及萬能組合B兩只產品在三季度同時新進公司前十大流通股東，分別持股694萬股、484萬股，位列第三大、第六大流通股東，合計持股1178萬股，持股比例達4.95%，接近舉牌線。

而從新進7家公司的行業看，與此前專註於萬科A、嘉凱城等地產公司不同，此次恒大新進個股均與地產行業聯系不大，這也體現出恒大人壽的資產多元化布局特點。

雖然“準舉牌”即意味著，公司距離被舉牌只差臨門一腳，從歷史案例看，獲“準舉牌”個股後續被舉牌概率較大。如此前恒大舉牌萬科A、新華聯舉牌北京銀行等等，均采用先逼近舉牌線、後觸及舉牌線的方式。

根據規定，持股一旦達到總股本的5%，就要進行公告披露，且在舉牌6個月之內不能賣出股票；把持股比例控制在5%以下，也意味著未來進出將更加自由。

股權分散概念股有這些！

據統計，這類股權高度分散的個股已經不多，全市場只有5只個股的單一大股東持股比例低於5%，有52只個股的單一大股東持股比例不足10%。我們總結一些尚未公布三季報的該類型上市公司：

賽輪金宇（601058） ：三季報預披露時間10.29，大股東持股6.45%

海欣股份（600851）：三季報預披露時間10.28，無實控人，大股東持股6.80%；

四環生物（000518）：三季報預披露時間10.28，無實控人，大股東持股7.06%；

華勝天成（600410） ：三季報預披露時間10.28，無實控人，大股東持股8.32%；

恒大正撤出一些中報重倉股

對比中報來看，截止目前最新版的三季報數據顯示，恒大人壽正在退出一大批公司前十大股東的席位。

此前恒大人壽中報共進入22家上市公司的前十大股東。但截至10月27日發稿，從已經公布三季報的14股看，有11家的前十大股東名單里已經沒有了恒大人壽的席位，分別是騰達建設、京藍科技、仁和藥業、中信海直、智光電氣、禦銀股份、雪迪龍、平高電氣、隆鑫通用、華帝股份、億利潔能。

此外，恒大人壽在三季度減持了462萬股的金螳螂，以2.52%的持股比例仍位居第三大股東。

而觀察中報可以發現，目前三季報披露的恒大減持並退出前十大流通股東的股票，大多都是其二季報新進股。華帝股份、智光電氣、京藍科技、隆鑫通用、禦銀股份、中信海直、平高電氣、億利潔能、雪迪龍、仁和藥業皆屬此種情況。

數據來源：東方財富Choice數據

本文部分內容來自：東方財富網

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特朗普舌戰《紐約時報》群英，完整版本在這里

美國當選總統特朗普周二與《紐約時報》的記者、編輯和專欄作家等人圍坐在會議桌前，接受了一場“群訪”。《紐約時報》繼續一貫對特朗普不友好的態度，扔出了一個個“難題”。第一財經本文試圖再現當時的情景(略有刪節)，讓讀者感受到當時劍拔弩張的氣氛。

特朗普：我非常尊重《紐約時報》。《紐約時報》總是非常特別。我想我曾遭受粗暴的對待。很明顯，我在一定意義上被極度不公平地對待。我抱怨的不僅是《紐約時報》，但我會說《紐約時報》是所有當中最粗暴的。你可以說《華盛頓郵報》是負面的，但每隔一段時間，我實際上還得到一篇正面的文章。我希望能扭轉現狀，這也將使我今後的工作更容易。我們正在努力工作，並且很快會有偉大的人加入我們團隊。

“這絕對是最惡毒的選舉”

特朗普：在一個新聞報道中，有人說我不熱衷(起訴)。我想翻過(選舉)這頁，我不想倒退。我真的不想傷害克林頓。

她(克林頓)經歷了很多，並在許多不同的方面受到極大的痛苦。我不想傷害他們。競選是險惡的。他們說這次是最惡毒的黨內初選和最險惡的總統競選。我想，把這些加在一起，這絕對是最惡毒的選舉。大概我可以假設你賣了很多報紙。我認為，我們必須把國家的重點放在展望未來上。

馬修·普迪(MATTHEW PURDY，副主編)：那麽你一定會把對克林頓郵件和基金會的調查從議事日程上去掉?

特朗普：不，這個問題已經問過了。我只是不對這件事很感興趣。我對醫療保險非常重視。我也很重視移民法案，並且我認為，甚至這個會議室里的人都會因此開心。你們已經持續談論移民法案50年了，但目前什麽也沒發生。

我非常看重一部公平和公正的移民法案，還有許多其他事情。我不想回顧過去，這是一個非常痛苦的時期。這曾是一個非常痛苦的選舉，充斥著電子郵件事件、基金會事件，以及其他我們和整個國家經歷的一切。

卡羅林·萊恩(CAROLYN RYAN，高級政治編輯)：你認為這會讓你的支持者失望嗎?他們似乎對克林頓事件的問責有動力?你會對他們說什麽?

特朗普：我不認為他們會失望。我想我會解釋一下，我們必須在許多方面拯救我們的國家。

因為我們國家真的面臨糟糕的大麻煩和問題。其中一個我談論到的大問題就是民眾的分裂。我認為很多人會感激我這樣做(不起訴)，因為是時候改變前進的方向了。

伊麗莎白·伯米勒(ELISABETH BUMILLER，駐華盛頓記者站站長)：我只是想跟進一下，你被問及不要對希拉里·克林頓進行任何調查的問題。你的意思是你不會追究電子郵件調查或基金會調查中的任何一個?

特朗普：是的，你知道我們會有人(檢查官)調查各種事情。要是我在這件事上有任何影響，那我的意見是我們要向前看。你可以說，基金會做一些好的工作，他們可能犯了錯誤等等。競選失敗的那天晚上，對她來說很艱難。所以，我態度堅決，我們必須向前。我們有這麽多不同的問題要解決，我不認為我們必須翻舊賬。

我要研究一下巴黎氣候協議

特朗普：我非常仔細地審視這個問題。我有一個開放的心態。這是一個有趣的話題，因為沒有什麽話題比氣候變化有更多的不同意見。但的確有很多人站在氣候變化的對立面……我有一個非常開放的心態。我要研究很多發生在它上面的事情。

亞瑟·薩爾茲伯格(ARTHUR SULZBERGER Jr.，《紐約時報》發行人)：好吧，既然我們住在一個島(曼哈頓)上，我想感謝你有一個開放的心態。我們看到了近年來這些暴風雨帶來的災難，對吧?我們親眼見過。

特朗普：我有一個開放的心態。我們總有暴風雨，亞瑟(薩爾茲伯格)。

薩爾茲伯格：但沒有這樣厲害的。

特朗普：你知道歷史上最熱的一天是在1890年代。你可以為不同的意見舉很多例證。我有一個完全開放的心態。

我的叔叔當麻省理工教授35年。他是一個偉大的工程師、科學家。他長期對這個問題很重視。這是一個非常複雜的問題，我不確定有誰會真的知道。科學家們一方面說，他們有科學依據，但日內瓦氣候大會時，那些科學家之間可怕的郵件被抖露出來了，上面可並不是這麽說的。

(但)我絕對有一個開放的心態。我會告訴你：清潔空氣是非常重要的，清潔的水是至關重要的，安全也至關重要。

你知道，你的文章里曾提到了很多高爾夫球場的問題。我有一些非常棒的高爾夫球場，我還因此收到了許多環保獎。

詹姆斯·班納特(JAMES BENNET，“觀點”版面編輯)：當你說“開放的心態”，你的意思是你只是不知道人類活動是否會導致氣候變化?你認為人類活動和氣候變化有聯系嗎?

特朗普：我想有一些聯系，但這取決於多少，這也取決於美國的公司將花費多少。你必須明白，我們的公司現在沒什麽競爭力。大約四個星期前，我開始在我的許多發言稿內加一句話——自從小布什執政以來，我們已經失去了7萬家工廠。7萬家，當我第一次看到這個數字時，我說：“這肯定是一個書寫錯誤。但這不是一個錯誤，這是正確的。我們已經失去了7萬家工廠。

我們必須使自己具有競爭力。我們失去競爭力的原因很多，(氣候問題)已經越來越成為一個原因。許多公司和我們的總統達成(環保)協議，但他們並不守約，另外，這些公司制造產品的成本更低。所以我要非常努力研究這個問題。

米歇爾·希爾 (MICHAEL D. SHEAR，白宮記者)：澄清氣候變化相關的簡單問題，你打算，正如你所說，退出巴黎氣候協議?

特朗普：我要去研究一下。

希爾：如果外國領導人的反應是提高進口美國商品的關稅，以抵消美國違背減少碳排放的承諾造成的環境損失，你是否能接受?

特朗普：我認為各國不會這樣對我們。我不認為他們的領導者會那麽不理智。無論我做什麽，他們都無能為力。但我會非常嚴肅地研究這個問題。

我不需要錢，我不需要任何東西

這是特朗普的全家福

希爾：第二個問題是關於你的全球商業利益和總統職位的結合。你當選總統後的這兩個星期，你已經見過你的印度商業夥伴……

特朗普：就你所言的潛在利益沖突問題，從立場來看，法律完全站在我身邊。總統不能有利益沖突，這已被報道得非常廣泛，我也不希望有任何利益沖突。

但我已經建立了一個全球性的大型公司。人們開始看到(我在)全球各地包括印度在內(創造的)工作崗位。通過這樣的工作機會，(我們)與印度人民建立了良好的關系。但有些人認為，我永遠不能再看到我的女兒伊萬卡。

有人插話: 那是在你任命伊萬卡成為公司代理總裁的前提下。

特朗普:(按照他們的邏輯)，我唯一被允許見的是我10歲的兒子。

又有人問：你可以賣了你的公司，這樣，你就可以一直看到你的子女了?

特朗普：這是一件非常辛苦的事情，因為我在全球有房地產產業。當我在選舉總統提交表格時，人們說，“這真的是一個大公司”。這個公司有優良的資產。而且，出售房地產和賣股票完全不同。我曾在“60分鐘”新聞節目上提到，我的公司和我現在做的相比是如此不重要，因為我不需要錢，我不需要任何東西。順便說一句，我有非常低的杠桿，我只有很小百分比的債務。

我不在乎我的公司。但如果一個合作夥伴來自印度或加拿大，並且我們剛建了一個漂亮的大建築。如果，他們來到我的辦公室，並想和我拍照。雖然現在我的孩子已經接手我的公司業務，但當初是我和這些人打交道的。那現在我要說什麽?我不會和你說話，不和你拍照?人之常情，我還是會拍的。

但我必須說，我被賦予權力來處理包括衛生保健等方面的各類事務。目前對我唯一重要的是運作我的國家。

別的總統從沒有我這麽巨大的財富

麥克爾·巴爾巴羅(MICHAEL BARBARO，政治記者)：你會建立什麽樣的結構，以保持總統和公司分離?例如，過去24小時你與人會面，談到風力發電場可能幹擾你的高爾夫球場的風景。

特朗普：我可能提出過風力發電廠的問題，但這和我個人無關。風力發電是一個非常有欺騙性的事情。首先，我們不在美國制造風車，它們在德國和日本制造。風車還殺害鳥類。另外，我不認為它們能在沒有政府補貼的情況下工作。一些環保人士非常同意我的意見。

巴爾巴羅：澄清一下，我的問題是結構。你如何正式分開這些事情，以證明不存在你是以總統身份做這些事情的情況?

特朗普：我不想影響任何商業決策，這對我來說並不重要。我很難解釋。現在，根據法律，我可以是美國總統，同時全權經營我的公司，簽署商業文件。但我正在逐步退出我的公司業務，把它轉交給埃里克·特朗普、唐·特朗普、伊萬卡·特朗普以及一些我的高管。我大大減少了與承包商的會議。

我現在的這個情況是前無古人的。因為如果你看別的(總統)，他們從沒有我這麽巨大的資產和財富，這是不同的。所以，我認為你對我必須建立某種類型的信任。另外，我也想嘗試使一些結構正式化，因為我不在乎我的業務。

我已經譴責納粹主義了

特朗普：(回答有關新任白宮首席策略師是種族主義者的質疑)認識班農很久了。如果我認為他是一個種族主義者，或其他任何類似的情況，我甚至不會考慮起用他。首先，我是做出決定的人，不是史蒂夫·班農或任何其他人。他是一個非常非常聰明的家夥。

《布賴特巴特》(極右派媒體，班農曾任執行主席)報道了很多新聞。就和《紐約時報》一樣，包括一些粗糙的故事。本質上，這是一份報紙、一個出版物。我知道那個家夥，他是個體面的家夥。他沒有和我在一起工作那麽久，他在我贏得初選後加入團隊。在許多方面，我認為他的觀點實際上與許多人可能認為的相反。

《布賴特巴特》比《紐約時報》更保守。但它真的只是一個非常成功的新聞組織。它有自己的讀者群。它涵蓋了許多“另類右翼”的主題，但是你不能因此說史蒂夫·班農本人是“另類右翼”成員。認識他的人都喜歡他，包括左派人士。他幫助建立了一個相當成功的新聞組織。我覺得社會對他的評價並不公正。

順便說一下，如果你在任何問題上覺得我錯了，我很想聽到它。你可以打電話給我，唯一一個不允許給我打電話的人是Maureen（Maureen Dowd、《紐約時報》“觀點”專欄作家），她對待我太苛刻。不知道Maureen發生了什麽事！她曾經非常好。

有人插話：總統先生，我想問你，上周末“另類右翼”在華盛頓舉行了一次會議，他們承諾忠於納粹主義。你會譴責他們嗎?

特朗普：我已經譴責他們了。

所有的報紙都認為我會輸掉大選，恥辱！

特朗普：（回答總統如何與共和黨和國會互動的問題）現在他們都喜歡我。保羅·瑞安（眾議院議長）、明奇·麥康奈爾(共和黨籍參議院多數黨領袖)現在都喜歡我，競選勝利的結果如何能改變事態走向，這點非常神奇。我喜歡查克·舒默(紐約州參議員、民主黨籍參議院少數黨領袖)很長一段時間。實際上，我多年來為查克籌集了很多錢，並給了他很多錢。我想我是第一個為舒默捐款的人。當初查克·舒默訪問我在布魯克林的一個小辦公室，我不知道他是否願意承認這一點，但我相信這是他的第一次競選捐款，我給了他500美元。查克·舒默是個好人，我想我們會相處得很好。

迪恩·巴奎(Dean Baquet，《紐約時報》主編、前普利策獎得主)：當你說：“我要推出一個數兆美元的基礎設施項目。”我很好奇明奇·麥康奈爾和保羅·瑞安願意花這些錢嗎?因為他們在共和黨的這邊，會說：“這是偉大的，但你不能夠這樣做，要平衡預算。”

上周面見特朗普前，美國媒體大佬正在緊張通氣

特朗普：讓我們看看我是否能完成吧。現在他們喜歡上了我。四個星期前，他們不喜歡。不幸的是我讀《紐約時報》。是的，如果我不讀，我可能會多活20年左右。

所有的報紙都認為我會輸掉總統選舉，這將是這個國家政治史上最大的恥辱。相反，我很容易贏得總統選舉，你看那些州。

如果你看看密蘇里州，布朗特（共和黨參議員）在選舉前幾天落後了五個百分點，他請我幫助他，我給他幫助，他最終贏得了連任。我幫了很多參議員，只有兩個我沒幫。

新罕布什爾州的那個參議員說她拒絕投票給我，結果落選之後來求一個在行政部門工作的機會，我說：“不，謝謝你，你拒絕投票給我。”另一個內華達州的參議員，曾經背書支持我，但是後來又撤銷背書。然後他在投票前打電話給我，說要我支持他，我說：“謝謝你，祝你好運”。我說，記錄下來，我希望你輸。

弗里德曼（《紐約時報》專欄作家）：我來到這里，認為你會被這個工作嚇得不知所措，但我覺得你對它感到很舒服。

特朗普：我感覺舒服。我對工作感到驚訝，任何人都會這樣，但我老實說，湯姆（弗里德曼），我感覺很舒服，你知道這將是一個偉大的成就。如果我能在一年或兩年後回來這里說，並有很多人也在這里說：“你做了一份偉大的工作。”

剛接到比爾·蓋茨和蒂姆·庫克的電話

特朗普：（談到藍領就業問題)他們稱之為“鐵銹地帶”（美國中部現已衰敗的昔日制造業重鎮）是有原因的。回顧過去20年，他們以前不叫“鐵銹帶”，但是現在大量工廠關閉、設備生銹。對我來說，更重要的是，要照顧到那些被證明是喜歡我的人，而不是政客。如果政治人物不照顧這些人，他們不會贏。

這些工人真的很生氣。他們很聰明。我稱他們是被遺忘的男人和女人。我們要帶回工作。我已經跟這麽多公司說過，如果不遷回你的公司，你將不能賣給我們你的產品。

我相信你會在接下來的幾個月聽到公告，我已與許多把成千上萬工作崗位移送到海外的公司談話。

弗里德曼：那你有沒有擔心，那些公司會把他們的工廠留在這里，但工作將被機器人取代?

特朗普：他們會，我們也會做機器人。這是一件大事。現在我們不做機器人。我們不制造任何東西。但是，機器人產業正變得非常大，我們要制造它。我們將有更多的工廠。我們不能失去7萬家工廠。

我昨天很榮幸地接到比爾·蓋茨的電話，我們有一個很好的對話，我也接到了蘋果公司蒂姆·庫克的電話。我說：“蒂姆，對我來說，最大的成就之一，就是蘋果在美國建立一個大工廠，不再去中國、越南等地方制造產品。”他說：“我明白了。”我說：“我想我們會為你創造激勵措施，我想你會這樣做。我們將為企業制定一個非常大的減稅計劃，你會很高興。”但是我們要減稅，我們必須擺脫監管，無論你主張自由還是保守，我的意思是我可以坐下來，向你展示任何人都認同是可笑的監管規定。而目前的監管造成公司不能運營，它們甚至不能啟動，它們不能擴張，它們被窒息。

我會大幅減稅，並大規模削減監管規定。我會見了包括美國大小企業主在內的許多人。他們對減少監管規定比減稅更感興趣。你知道我們有公司離開美國，因為稅太高了。但它們離開也是因為監管規定。兩者之中，大規模削減監管規定比大幅減稅更重要，更受歡迎。

奧巴馬花了很多錢，沒人知道錢到哪里去了

特朗普：（亞瑟提到了基礎建設）不，它不是核心，但它是一個重要因素。我們要做包括減稅、減少監管方面的很多事情，還有醫療保健體系的替換或廢除等。因為在保健上，人們支付的保費增加了一倍，他們甚至沒有得到任何東西，自付額是如此之高，甚至有的自付額為16000美元。所以他們付出了所有這些錢，他們甚至得不到醫療保健。所以這是非常重要的。

但基礎設施，將成為它的一部分。我甚至不認為它是大部分。這將是一個大數字，但我認為我會做比進行基礎設施建設更重要的事情，但基礎設施仍然是它的一部分，我們在談論一個非常大規模的基礎設施賬單。這不是一個非常“共和黨”的做法，但坦率地說，我事先不知道。

不幸的是，奧巴馬沒有花錢在基礎設施上，而是很多其他的東西上。我們要確保錢用在基礎設施、道路和高速公路上。奧巴馬花了很多錢，沒人知道這些年來錢都花到哪里去了。

我有一個大卡車司機朋友，他曾購買那些非常昂貴而性能好的卡車。但他大約兩個月前打電話給我說：“我要買最便宜的卡車。”我說：“為什麽?”他說：“我的卡車從紐約到加利福尼亞，它們都壞了。高速公路的路況不好，卡車總碰到坑坑窪窪。我不再買這些卡車了，我要買最便宜的、並且輪胎最牢固的卡車。”

美國領導的世界秩序到底是怎樣的？

希爾：在你會見奧巴馬總統後，他描述你似乎被他告訴你的東西弄得不知所措。所以我不知道你是否被你將要繼承的工作的重要性所淹沒，如果你能告訴我們更多關於與總統的談話，以及以後你們在電話上的交談內容（那會更好）。然後可以談談一些外交政策，這是我們在這里沒有談到的事情，以及你是否相信這種世界秩序——一個由美國領導的世界秩序，已經存在了幾十年的由這個國家承擔的國際安全責任和自由市場。

特朗普：當然。我與奧巴馬總統見面會談很好。我從來沒有見過他，我真的很喜歡他。我認為他的意思是，這是一個非常有壓力的工作。但我不會被它壓倒。你可以做事情和修正他的錯誤，（但）我認為他正在做交接期間對國家絕對正確的事情。

弗里德曼：你認為美國在世界上的作用是什麽?我們過去50年扮演全球平衡者的角色，我們對於事情付出更多的代價，是因為這樣符合我們的最終利益。我從你身上聽到的是，我們要縮小這個角色。

特朗普：我不認為我們應該是一個國家創建者。我想我們試過了。我認為進入伊拉克是我國歷史上的大錯誤之一。我想我們錯了，然後很多壞事發生了，包括ISIS（“伊斯蘭國”）的形成。我們曾經可以采取不同的做法。

弗里德曼：北約?俄國?

特朗普：敘利亞，我們必須解決這個問題，因為我們將只是繼續戰鬥，永遠戰鬥。我對敘利亞有不同於其他許多人的看法。我不得不聽（參議員）格雷厄姆(Lindsey Graham)談論，攻擊敘利亞和攻擊俄羅斯，攻擊伊朗。你攻擊，不斷的攻擊，但是我們得到什麽?

我對敘利亞有一些非常強烈而確定的想法。我想那里正在發生可怕的事情。看看死亡，我不只是說我們人員的死亡，我的意思是你看看這些城市，亞瑟，它們在哪里？它們變成了大面積的碎石，還有數千人死亡。我認為這是一個恥辱。理想情況下，我們可以得到與敘利亞相關的協議。你知道普京打電話給我。

有人問：你怎麽看待這種關系?

特朗普：基本上每個人都打電話給我，所有的主要領導人，大多數我已經通過話了。

弗里德曼：你會重置與俄羅斯的關系嗎?

特朗普：我是很想能夠使俄羅斯與我們一起，這是我們共同的利益。我不會有任何先入為主的概念，但是在競選期間，媒體說唐納德·特朗普喜歡普京，普京愛唐納德·特朗普。

如果我們能與俄羅斯一起，將是一個積極的事情。我們不僅可以跟俄羅斯，而且我們可以與其他國家相處。

希望女婿做那個為以色列和巴勒斯坦帶來和平的人

約瑟夫·康(Joseph Kahn，《紐約時報》國際新聞主編)：在敘利亞，你說你對如何處理敘利亞沖突有很強的想法，你能對我們描述一下嗎?

特朗普：我只能這樣說：我們必須結束敘利亞正在發生的瘋狂（事件）。(敘利亞話題轉入私下交流，未公開。)

哈格曼德：賈瑞德·庫什納(Jared Kushner，伊萬卡的丈夫、特朗普的女婿)在你的管理團隊中的角色是什麽?

“第一女婿”庫什納

特朗普：哦。也許沒什麽。因為我不想有人說“利益沖突”。即使美國總統被允許有任何他想要的沖突，但我不想這樣做。賈瑞德是一個非常聰明的家夥，可以對我非常有幫助。但是我很願意他能夠成為為以色列人和巴勒斯坦人帶來和平的人。這將是一個偉大的成就，因為沒有人能夠做到。

哈格曼德：你認為他能成為(推動和平協議努力的)一部分嗎?

特朗普：我想他會很擅長。我的意思是他很了解這個地區，熟悉有影響力的人(賈瑞德是猶太人)。我很願意把(和平協議)列入許多我想要做的事情。現在很多人告訴我，這是不可能的，你不能做到。我不同意，我想和平可以實現。我認為人們現在已經對殺人和被殺感到疲憊。我想我們可以這樣做。我有理由相信我可以做到。

哈格曼德：你的副總裁對重新使用水刑保持開放的思想。你在競選活動中談到這一點。我希望你能談談你如何看待酷刑這一點。

特朗普：我見到了馬修斯將軍，他是一個很受人尊敬的人，我們認真考慮提名他為國防部長。我和他有個很長的會面，我問他這個問題。我說：“你覺得怎麽樣?”令我驚訝，他說：“我從來沒有發現（上刑）它是有用的。”他說：“我總是發現，給我一包香煙和幾杯啤酒，我能做得更好。我用不著酷刑。”我對這個答案印象深刻。他是個強硬的人，被稱為“瘋狗將軍”。連他都這麽說。他改變了我的想法。

映客、快手、摩拜單車….這些牛叉項目的背後推手都在這里了！

黑馬哥 2016-12-02 09:46

這是一個變革中的時代。

都說2016年是“寒冬”的延續，創業者們捂緊口袋小心過冬；但在另外一邊，在眾多領域里，創新者的腳步仍然擋不住，在冬天里綻放出花朵。

那些眼光獨到的投資者，仍然挖掘出了一批明星的項目。新一代的獨角獸們，在新的賽道上、以新的模式，還是脫穎而出，牛叉哄哄地占據了我們的視線。

他們都發現了誰？                    

2016年最火熱的領域，直播自然首當其沖。映客僅用了一年時間便從“百播”大戰中殺了出來，站到了浪潮頂端。在半年內，映客完成三輪融資，僅用6個月時間，估值就達到了30億。而且，它也是業內主播的“北上廣”，連馬東都開啟了自己的“汙力”之旅。                                  

一篇文章，讓“搬磚網紅”們成為了目光的焦點，也讓快手這家低調成長了5年、擁有了3億用戶、日活數千萬的APP進入了大眾的視線。這時，很多人才恍然發現，在網絡視頻江湖激烈競爭的背後，一只獨角獸已經悄然養成。                         

一年時間，楊浩湧的瓜子二手車就被他帶進了10億美元俱樂部。“瓜子二手車直賣網，沒有中間商賺差價”，隨著廣告深入人心的，是現有二手車行業的領先位置。柑橘瓜子二手車方面的數據顯示：瓜子二手車連續半年增速超過20%，10月銷售額超過20億元。                         

當“內容創業”一夜春風來，它們的鏈接就呼啦啦占領了我們的朋友圈。二更的成長，可以說是國內短視頻創業的縮影。從最初的微信公眾號，到與“深夜食堂”的合並，到開展國內其他城市和子品牌布局，到2016年，二更已產出1000多條原創短視頻，沈澱了了超過1700萬粉絲。                  

年底臨近時，業界火熱的討論話題中，“共享單車”忽然占據了首位。橘紅和黃色的自行車一夜之間占領了北上廣，密集穿梭在街頭巷尾，也出沒在各大媒體的頭條。出行的“最後一公里”一直是眾多企業探討的話題，而現在，這些小小的單車解決著人們短途出行的問題，改變了傳統自行車的束縛，同時，也在拷問著共享經濟的下一步發展。                      

它們並不是橫空出世。在它們的背後，照樣是醞釀、是思考，是背後投資人“推手”們的發掘和支持。

是誰在蕓蕓創業項目中發現了這些項目？他們的投資偏好都是什麽？還有誰能成為他們青睞的對象？

誰又是你心儀已久的對象？

戳這里，這里會告訴你完整的答案。 

也許，下一個獨角獸正在他們的名單中預備。

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送給金融男的騷氣禮物都在這里了

叮叮當，叮叮當，大出血的聖誕佳節到來了！

去年教金融男怎麽給女票選購禮物，今年來說說怎麽送金融男禮物。想想他們不僅平時工作壓力大，peer pressure大，哄女票開心的壓力也老大不小的，所以蝸牛妹仔細給他們找了不少，既又逼格又低調又能用得到的騷氣禮物。

註：本文為博主瀏覽網頁體驗，絕非廣告！

是的，一看這張照片，你們肯定以為我又來打小廣告賣手機殼了（鏈接在閱讀原文里，怎麽能讓你們失望呢），直女的我第一反應是：“這買家秀自帶光環吶！”

結果太天真，騷男二號大叫：“無！刻！鍵！盤！very騷，我只有側刻的紅軸，求鍵帽鏈接！從來就沒找到過好看的鍵帽配色！”

騷男一號：“我的就是wasd的紅軸……”

價格也就200刀。給妹子們敲黑板啦，以後男票要是敢說你消費不理智，回複他“你買個鍵盤也幾千塊啊！”

這種沒數字的鍵盤買回來一般會自帶一套鍵帽，也可以自己再買，換著玩。剛好代表了金融狗的一種態度：全靠瞎拍！

當然我知道也有不少Razeer Blackwidow的粉絲，對比顯得BBG的鍵盤都不夠騷氣了。雖然打起來聲音比較響吧，但不這麽大聲，老板怎麽知道你在努力工作哩！

不過金融男每天日理萬機，除了鍵盤，還有很多地方都需要騷起來的，我們從頭開始說。

上周末給你們總結了下金融男的發型指南，但發型不能全靠手吧，精準造型，必須要把梳子吧，隨便給你們搜到了把既能裝口袋、看著也很高級的梳子，Buly 1803，盛惠港幣270.51，保證就算高掛八號風球，你的發型也能甩出對手一條街。

等等，你問怎麽會有人出門帶梳子？還真別說，今年一個大風的冬天中午，蝸牛妹在中環等著過馬路時候，就這麽眼睜睜的看著對面一位大叔，從西裝口袋里掏出一把梳子，自信的梳了梳頭發，嗯！

打理完頭發，就要整理胡子了，忘了電動剃須刀吧，那都是給搬磚小哥的。作為一個富有追求和生活品味的男人，浴室里沒有套手動刮胡刀擺設，你的高逼格怎麽裝都不完美啊。

比如man爆的James Bond，用的就是手動刮胡刀。這段場景也給了我們一些啟發，有女票的筒子們，可以教會女票怎麽使用手動刮胡刀，偶爾增加一些浴室里的生活情趣。

給你們找到了007用的牌子Dovo Master，179英鎊。

或者呢，還可以選擇有英國皇家委任認證的品牌D R Harris，這一套港幣1885.42。

至於使用手動剃須刀的科學理論，給你們看一張手動剃須刀（左）和電動剃須刀（右）刮完之後，胡須的的表面吧。

刮完胡子要刷牙，剃須工具如此之高大上，給你們找到了個襯托牙刷的牙刷架，放在浴室特別帶感，供女票比較多的金融男考慮考慮，Czech & Speake價格稍微貴了那一丟丟，1983.78港幣。

整完臉就到手，指甲什麽你得修剪幹凈吧，上一套騷得跟紅底鞋一樣的Czech & Speake，這一套3073.99港幣，一輩子都不用再買指甲鉗了。

下面來說洗浴用品，最近幾年Tom Ford在女生中火的不要不要的，導致男票不給你all in口紅，都能被公號狗們上升到男票是不是真的愛你這種哲學高度。

今天告訴你，如果這就算愛的話，你也應該給男票all in一套TF哦（特碼不比女人用的產品便宜）。

剃須油368.88港幣，須後膏278.68，洗浴皂221.33，臉部去角質286.94，眉膠262.35（這個真的特別適合有畫眉需求的男生，答應我，用完一定記得告訴我跟植村秀、資生堂的比哪個好用），唇膏163.98。你看TF Lips & Boys一個也才280，男票給你買了幾個唇膏，你投桃送李下，也是應該的嘛。

說到怎麽通過禮物來表達對男票的感謝，比如說男票過去一年對你疼愛、服務有佳，那送朵小紅花以示表揚啊。給你們找到一朵Charvet的翻領別針，西裝上一別，絕對的與眾不同，品味up，港幣778.78。

萬一男友近期表現不好，那就小黑花表達下內心的情感，Lanvin別針，港幣819.70。

當然，如果男友沒有辣麽騷，但是你又覺得他需要騷，那就送點口袋巾好啦，淘寶上一搜全部出來了，十幾塊軟妹子搞定。

再來一張口袋巾大集合，下班再學習的課題給你們找到啦！

剩下什麽袖扣啊，領帶夾的，相信你們已經挑的爐火純青了，我就不再多寫了。

鑒於金融男們上班時候，穿的都特別保守，騷的體現只能見縫插針的出現在若隱若現的地方，比如西裝內襯的顏色，比如五顏六色的襪子，隨便掃了一眼，Paul Smith這襪子，挺適合的，三雙327.86。

還有Holisocks，也是悶騷的不要不要的，三雙250（我並不是在罵人）。

而冬天在家也是要穿拖鞋的嘛，夾腳拖鞋太冷，塑料拖鞋太low，毛絨拖鞋有點gay，皮拖鞋就最合適最有逼格又最悶騷了。找到一雙Derek Rose的黑色皮拖，942.66。

在家里除了穿和用，還必須得有些招待妹子及客人的悶騷裝逼神器。比如不喝點酒，怎麽能推倒呢？

但是喝酒這事吧，要想裝起來，那不可得全套？你得先有開酒器吧，別給我掏你那瑞士軍刀，什麽瓶子用什麽工具，知道伐。看到一套巨裝逼的，Cedes Milano，這麽多工具，一整套18648.87港幣。

假設說你開了瓶香檳，得有個冷卻筒吧，你以為搬個飛利浦出來、變變顏色就算了？塑料的搞個毛線啊，有本事搬臺Asprey啊，桶身上倆鹿角，十二月就幫你慶祝聖誕，平時就幫你作為居家鎮宅之寶，也就110663.81港幣，畢竟是銀質的啊，能傳給下一代的！

嫌這太貴，那喝葡萄酒，倒醒酒器行不行，Tom Dixon醒酒器，人工吹制配上玫瑰金鍍銅，逼格UP UP UP，價格1065.62。

同品牌紅酒杯兩只655.82港幣，香檳杯兩只573.78。裝逼的喝完，離你推倒妹子再近一步！

喝完小酒，活動完畢，再抽根雪茄，人森多麽滴美好，蝸牛妹向你們扔出雪茄套裝！

當然蝸牛妹知道，還有很多金融男，平時工作太累，周末放假什麽的，不打打牌，是放松不下來的。

有Hector Saxe轉盤，港幣19632.55，估計你一個晚上就贏回來了。

有Smythson橋牌，黃金鑲邊的呢，港幣2049.30，也就是一小時的功夫吧。

最後再說件出門在外肯定會需要的——雨傘。

最黑科技的一把，肯定是王牌特工這把。

Swaine Adeney Brigg的雨傘，在Kingsman中出鏡後，索性就叫做KingsmanPolished Chestnut，Mr Porter港幣2418.18，在他官網上買，還可以多加60英鎊刻個名字的說，不過官網標價310英鎊（貴了600港幣）。

剩下還有好幾個牌子也非常適合作為悶騷男的禮物，比如Fox Umbrellas，可以從傘面、顏色、手柄、傘架、傘頭完全訂做獨一無二的一把雨傘。

就怕你覺得不夠騷。

看的我都想訂把女傘了。

不過話說，這年頭可能A股的上市公司高管比較需要給險資大佬送傘，畢竟他們才是真正詮釋“你若不舉，便是晴天”的人啊！

另外還有個意大利的品牌，Pasotti，也可以參考參考。

希望以上產品，給各位帶來一絲送禮靈感。至於女票是不是要給男票送這些禮物呢，讓我這麽回答吧：喜歡這些騷包產品的男生，肯定是等不及別人送，也要自己花錢拿下的；你呢，千萬還真別送這些了，萬一送的不是他喜歡的那款騷氣，送了也叫白送。

這類男生，也終於把自己活成了自己想娶的女生的樣子：“你喜歡這個啊，好啊，自己賺錢自己買啊！”

純幹貨 | 關於創業和投資的問題不該說的全在這說了

吳智勇 2016-12-25 12:49

本文系黑馬投資學院·天使營二期&新疆創投營一期課堂演講內容節選，經筆記俠（微信ID：notenews）整理。

過去這些年，我做過很多投資項目，做股權投資十多年，以前一直做後期投資、做PE、後來做天使、做早期，投人民幣、投美元。我投的企業有上市的，有並購的、有賣掉的，境內外的都有，在投資的執行層面確實有很多經驗，我自己覺得我還是比較精通的。

今天來跟大家講一些關於投資實操的東西。

在投資實操上，碰到一個項目具體怎麽投；怎麽規避你的風險；你投的企業拿到別的機構的錢，還要面對無數的流程、協議、資料，你不懂這些的話，可能就會很麻煩。

我今天給大家分享的東西比較幹，因為幹，可能會無趣，但我今天講的東西一定是你們的短板，一定是做投資需要了解的東西。 

一、投資一定是順勢而為，不能跟趨勢作對

首先是關於勢的問題，投資一定是順勢而為，一定不能逆勢而行。這個話說來很簡單，但是真做的時候，是很容易就犯糊塗的。我最開始做投資的時候也會犯糊塗，也會花很多精力在一些後來自己覺得根本不用花時間的項目上，因為它們不可能成為未來的大勢和趨勢。

什麽是勢呢？

我講的是一些大勢，國家的大勢或行業的大勢。

比如在過去三十年，中國就是全世界經濟發展的大勢，如果那時候你要進入中國投資做點什麽事可能你就賺錢了，在過去二三十年你投中國房地產，閉著眼睛買都賺錢了。

我在德意誌銀行的時候，我們花了很多精力投中國的不良資產和實物資產，北京很多大樓我都看過，和業主都談過，當時是要想投這個樓，把整個大樓買過來，包括大望路的華貿中心，投完之後又把德意誌銀行總部搬到華貿中心，三棟寫字樓，五個五星級酒店，也有很多住宅，包括新光天地租賃合同，中間很多交易都是我參與完成的。我們投華貿的時候那個估值當時覺得簡直太貴了，但現在想想，簡直賺太多錢了。

2004年我們投了建設銀行中國第一個實物的不良資產包，那個不良資產包里面全是不良資產實物資產的抵押品，比如地、樓、工藝品等抵押品，投完以後競標覺得貴，現在回過頭來看，真是太便宜了。我們在2006年投的一個華融資產管理公司全中國16個省的不良資產包，當時我們給的報價比第二名貴了近一倍，領導很不滿意，但今天回過頭來看，那個依據不良資產包成立一個合資的資產管理公司，拿到了中國的資產管理牌照開始做業務，公司在2015年的凈利潤有11個億。所以這個項目也給德意誌銀行賺了很多錢。

我想說明什麽問題呢？當你處在這個行業中，什麽是大勢，當你順著這個大勢做的時候，經濟發展，各方面的發展，自然而然把你托到一個高度，你就賺錢了。如果你要逆勢而行，舉個例子，現在我們去拿一片地蓋一個制鞋廠或者服裝廠，你一定死，為什麽？因為現在低端制造業的外遷外移，移到孟加拉國東南亞等地的趨勢非常明顯，中國的低端制造業已經不行了，如果你這個時候還逆勢而行絕對完蛋。所以勢一定非常關鍵。

什麽是中國目前的大勢呢？

在我看來，從國家層面講，接下來的若幹年，傳統制造業需要升級換代，房地產的趨勢也是逐漸往下走，未來中國經濟靠什麽支撐？一定是新經濟，一定是第三產業，一定是高端制造業、高科技等與新經濟相關的產業。現在國家鼓勵大眾創業、萬眾創新，只有這些新經濟起來，中國的產業才能夠做實。現在，大眾創業、萬眾創新就是大勢。

二、中國、美國、印度投資熱點比較

中國、美國、印度等國家投資熱點比較，我想講講趨勢，也是大勢的問題。其實在過去若幹年，我們的生活有非常大的變化，這個變化是移動互聯網給我們帶來的。可能大家沒有特別意識到移動互聯網的重要性，在我看來，移動互聯網是不亞於工業革命的一場產業革命。在歷史上有多次產業的革命，這些革命給人類的生活帶來巨大變化，比如第一次、第二次工業革命，瓦特蒸汽機、原子能、電力、PC互聯網等，這些革命給所有人的生活帶來巨大變化。

移動互聯網給我們帶來的影響和變化也是巨大的。今天我們因為擁有手機，因為擁有互聯網，生活變得非常便利，比如打車有滴滴出行，訂餐可以大眾點評、餓了麽，出門隨手就有導航等等，可以隨時隨地做很多事情。

移動互聯網和PC互聯網有什麽區別呢？

最大的區別是基於位置和鏈接給我們的生活帶來的變化，在過去PC互聯網時代，離開電腦就很難和商業社會發生連接，他可能找不到你，只能給你打電話。但是當你有手機、地圖、位置的時候，基於這個位置就可以和周邊很多商業機構發生實時性的商業鏈接，這樣我們身邊的商業交易一下子爆發了。這些東西在以前是不可能的，在智能手機移動時代就完全可能。

整個移動互聯網席卷全世界，在印度和非洲發展的都不錯，但移動互聯網的發展，每個國家的階段不太一樣。移動互聯網最開始出現的時候，產生了很多移動互聯網的紅利，這些紅利主要就是模式創新，沒有移動互聯網就不會有滴滴打車，不會有百度地圖。包括移動端的攜程、去哪兒、大眾點評，還有微博、大姨嗎、唱吧、墨跡天氣等等，因為移動互聯網，才有APP的興起並承接了很多商業功能。

從2010年左右到今天，五六年時間過去了，在中國和美國，基於移動互聯網這種模式創新的機會，能想到的基本上想到了，成功的也就成功了，沒成功的也就死掉了。我過去一兩年中看到模式創新的，在中國剛剛被投的，真正算是機會的，也就共享單車，共享單車絕對是移動互聯網模式的創新，技術含量沒那麽高，是模式創新帶來的項目。

現在中國和美國模式創新項目已經很少了，模式創新的項目我們現在很少投，無論中國和美國越來越偏向技術，偏向人工智能、大數據、SaaS，偏向AR、VR這些，大家投資越來越偏向技術路線。

我剛從印度回來，我發現印度還處於模式創新的階段。我在印度看了三、四十個項目，發現印度創業項目有幾個特點：

第一，他們很喜歡中國人的錢，中國的錢是很大的背書，就像最開始中國創業能拿到美國投資機構的錢一樣，覺得很有背書支持作用；

第二，他們覺得拿到中國的錢不僅是這一波的錢，能夠陸陸續續的帶來更多的錢，而且能夠帶來很多中國的模式經驗。我看印度的商業計劃書都說“我要做印度版的中國大姨嗎”，“我要做印度版的中國寶寶樹”，全是這樣的，都在比照中國類似的項目。

所以說，在印度還有模式創新，因為它的智能手機剛剛普及，所以他們基本上都是在做模式創新項目，拿中國版的新模式複制過去，包括有印度版的滴滴打車，印度版的支付寶，印度版的唱吧，印度版趣分期等等，並且都是直接說比照中國來做的。非洲也是這樣，最近我們就準備投一個非洲的唱吧試試，不過是中國人做的。

中國移動互聯網絕對是冠絕全球，沒有任何一個國家能夠跟中國移動互聯網生態豐富的多樣性和高度發展相比較，我覺得很關鍵的因素是因為中國的移動互聯網有一個重要特征，WIFI和移動支付的高度普及。當移動支付打通的時候，很多商業機會就形成了交易閉環，包括你訂機票，包括你打車，完全形成閉環了，像我們出來現在可以不用帶錢包，走到哪都是微信支付、支付寶，越來越方便，信用卡也不用帶。

美國為什麽沒有中國發展快呢？

一是在美國WIFI沒有中國那麽便利，在中國路邊小店現在都有免費WIFI；

另外一點是美國的移動支付沒有中國發達。美國有全球第一的信用卡數量，美國用戶有根深蒂固的信用卡使用習慣，在美國刷信用卡非常方便，沒有中國這麽複雜，刷完可能拿著信用卡就走了。

最後一點是中國的物流實在是太牛了，電商生態超級發達。

美國移動支付沒有中國這麽發達，印度移動支付也不發達，但在非洲移動支付據說還不錯，非洲的移動支付不是我們4G網絡的移動支付，他們是發短信，屬於2G的時代的，驗證碼輸入就支付了。不過，當移動支付打通的時候很多商業機會就形成了閉環，你的企業就會有資金的流轉。所以移動支付的普及是一個很重要的影響因素。

大家可以關註一下印度，剛才講了移動互聯網基本的特征，基於位置、鏈接、移動支付，所以大家可以去關註一下，如果有機會可以看一看全世界其他國家的互聯網發展，比如東南亞項目、南美項目，很多中國人在中國互聯網經驗的積累下，輸出中國的模式，真的有很多中國人在我剛才講的這些地方，在非洲、印度、東南亞、印尼、南美、巴西創業，做移動互聯網項目，我去了印度才發現，印度互聯網的流量入口起碼有50%是中國人控制的。

三、股權投資是最好的職業

對我個人來講，作為一個學金融的人，股權投資是最好的職業之一。

我是對外經貿大學金融專業的研究生，我的同學在各種各樣金融機構里面，但股權投資是我能想到的最適合我的專業。

股權投資我為什麽覺得它好呢？整個社會經濟基礎是什麽決定的？

我認為是產權關系，也就是股權關系。

如果產權是可以隨便剝奪的話這個社會就亂套了，比如說，如果你家有套房，你家有個店，你家有輛什麽車，你富有是因為你擁有股權，而且這些股權/產權是不能剝奪的。作為股權投資來講，我只需要跟創始人打交道，我投你還是不投你，整個操作最值錢的是什麽？股權。

過去這幾年我投了90多家早期公司，我相信一定有特別牛的創始人會冒出來，而且這些創始人一旦他牛了，你不僅賺錢，社會關系也會增強。當年馬雲在杭州街頭推著自行車走路的時候，你和馬雲打成一片，今天這個時候你就非常牛，因為患難相交。現在你說馬雲我們做朋友吧，怎麽可能？

所以做股權投資，用你的專業技能，用你的錢，幫助這些創始人成功，實際上你買賣的是股權，是跟這個社會最核心的要素打交道。股權定價的時候資本差異是非常大的，今天你投100萬，占10%，公司估值1000萬，半年之後這個公司可能就變成投200萬占10%了，1000萬到2000萬的估值在資本上很容易，過幾個月時間就變了。

但你要做什麽事情，買套房也好，幹什麽也好，這麽大資本的增值，各方面的變化，其實是很難達到這樣的增幅的。所以股權投資我認為是非常好的職業，大家選擇做股權投資，是非常正確的選擇，哈哈。

四、如何成立和管理一支投資基金？

在投資過程當中，新的投資人不太了解如何募集一支基金，如何創建一個投資公司，甚至投資好多年的人，他也不是很了解。

下面我想和大家分享一些投資機構基本的架構情況，分享一下投資具體執行層面的一些事情。

1、關於基金管理的架構

一般投資機構做一支基金，做一個資金管理公司，一般是這樣的架構。這是GP，這是LP，有很多LP，這是基金，這是有限合夥。一般來講，這個基金里面會有GP和LP，比如這個基金規模1億，通常GP會認購不低於1%的出資份額，LP會認購不超過99%的出資份額。所以GP是出腦袋出智慧，分成的時候，一般GP拿20%，LP拿80%，二八開，這是分成。常見管理費是2%，全世界慣常都是這樣做的，但會有小的調整。

舉一個例子，比如豐厚資本的基金，管理費不一定是2，可能比2高一點，有可能頭幾年可能是2，後幾年變成1了，包括比較大的優秀著名基金，在分成上不只是20%，比如回報率超過多少就是30%了，或者直接三七開，分成比例不一樣。

很多人會把GP會設成一個有限合夥，這個GP之上再有另外一個GP（有限責任公司）和LP，這是一個雙重機構。如果你是有限責任公司，這20%分紅給你，包括1%認購的錢分給你的時候，你就面臨有限責任公司要先交企業所得稅，交完企業所得稅再分配給個人的時候，你還要交個人所得稅，因為有限責任公司上面有股東。

一般來講，像我們這樣的機構，GP里面不會設有限責任公司，因為會涉及到雙重征稅的問題，所以一般我們會設置有限合夥。有限合夥也有一個問題：既然是有限合夥，它還是有GP和LP，如果你不設成有限責任公司，你設置有限合夥的話，法律上GP是承擔無限連帶責任的，如果基金有什麽問題的話，GP一層一層上去承擔無限連帶責任。

所以很多機構會在這一層的時候，把這個GP設成有限責任公司，這樣的話這個GP是有限責任，下層GP是有限合夥，當GP到這一層所有風險就覆蓋住了，如果賠償的話，這個公司是有限責任的，就把風險覆蓋住了。所以這樣一個雙重架構是很多基金的標準架構。除非是國企，國企可能就直接設一個有限責任公司去做基金了，但多數像我們這樣專業管理財務的投資機構，有很多期基金，每一期都會有這麽一個架構。所以大家如果哪天做一個基金的話，你的基金應該是這樣的架構，而不是去做有限責任公司直接去管一個基金，這樣的基金至少稅收上你會有雙重征稅的麻煩。

2、關於基金的管理費問題

關於管理費，多數基金不會讓基金投資者額外出一筆錢，分配的時候，因為這個基金是分配利潤，這個錢回來的時候會先把所有的成本抵消掉，比如盡調費用，投資費用，包括管理費，全部扣除掉，最後再二八分成。最後大家分配的時候，實際上這個管理費是含在成本里的，基本上最後的錢你還會給LP，LP不會額外承擔2%的管理費，這是一個方面。

每期基金管理費收費方式也不一樣，因為基金都有投資期和退出期，一個基金比如存續期八年，一般是五年投資期，三年退出期。五年投資期什麽概念？五年之內可以投，但五年之後你就不能再投了，或者有的只有四年投資期，四年退出期，雖然這個基金存續八年，但你只有四年可以投，過了四年就不能投了，只能做退出的事情。

所以各種各樣的基金有各種各樣管理費的算法，有的會設門檻收益率，門檻收益率在中國很常見，多數會設8%的門檻收益率，什麽概念呢？承諾如果低於8%的年利息回報我們GP就不參與分配了，全部免費給LP打工，只有超過8%GP才去分配。基本上變相承諾這個基金必須有8%的回報，如果低於8%基金就白幹活了。但這8%也有兩種方式：

一種是二八分成以內的8%；

一種是二八分成以外的8%。

3、關於團隊和合夥人激勵

做投資一定不能單打獨鬥，如果單打獨鬥就是獨行俠了。我們投創業項目，單打獨鬥的我們基本不會投，我們投的都是團隊項目。而且做得好的基金，絕大多數都有核心創始人、有合夥人，互補非常重要。所以大家在找到合夥人做投資的時候，首先你要找一個非常互補的投資人。

舉個例子，豐厚資本有四個創始合夥人，我們四個人非常互補。

豐厚資本四位創始合夥人

楊守彬是對外，各種站臺，各種花襯衫，對外為主，整合各種資源往豐厚導，項目源、LP源，各種PR功能；

我是投資背景，豐厚基金內部管理，看項目投資，整個公司制度推進，投後服務，這是我的主要精力分配。

嶽弢和譚群釗是互聯網出身，他們更比較偏重帶領團隊。

當然，我們四個人都看項目，但都有偏重。比如一起初篩項目，項目投後互聯網資源對接，大家各管一塊優勢互補的時候，你就覺得做事情目標特別清楚，壓力沒有那麽大，大家時間精力分配相對合理。所以找合夥人非常關鍵。

合夥人有全職合夥人和非全職合夥人，合夥人利益分配上非常關鍵。有的合夥人是初始的時候大家談的特別好，但走到後期會出現很多利益糾紛，利益糾紛就會導致團隊分崩離析。我們投了那麽多創始人，因為這一點導致團隊破裂已經有很多了，所以大家要想清楚。

公司內部激勵制度有合夥人層面的，也有團隊層面的，團隊層面是基於業績的，項目來源，項目業績，項目管理，項目退出，基於業績的激勵。

合夥人不僅僅是基於股權，股權比例怎麽分？

股權比例是一個方面的分配，就基金來講，在合夥份額方面，你的激勵份額也就是股權，也就是業績，當你這個公司激勵制度，把所有的carry分成分兩部分，你在業績方面拿出50%、60%的東西基於業績進行獎勵和分配，你可能就剩下50%、40%的錢在股權方面分配了。所以合夥人如果不全職，你就很難拿到基於業績這部分的獎勵和機制，只能是股權部分，股權部分調整比例的時候你就可以平衡整個基金合夥人之間激勵問題。

4、關於募集資金

我想講講募資，募資絕對是一個難題。很多機構會有專門的募資合夥人，這個人什麽都不幹，就管募資，就管跟有錢機構有錢人打交道。包括經緯，包括紅杉，包括很多大機構，都有募資合夥人，都是合夥人級別的。我做了十多年投資，我認識的資源都是我以前投過的一些創始人，或者是行業類的母基金跟我熟，所以我募資的時候都沖他們去。楊守彬基本上都是身邊認識的大佬、朋友。所以豐厚的LP都是高凈值個人，上市公司老板。

但實際上募資真正牛叉的是什麽呢？

我看一些人民幣基金他們的募資都是招商局集團，深圳港口，這樣的國企，那樣的企業一給一個億、八千萬等等，我們找高凈值上市公司老板，最高也只是給過三千萬。募資對於所有做投資的人來講都是一個難題。

我們在做豐厚的三期，馬上設立交割了，就這一兩個月，所以也是很多朋友參與我們的基金，我們一期、二期做的非常好，回報也很高，但我們不能老是找個人去募資，每個人的錢都是有波動的，不可能持續支持，只有那些大的機構、母基金，大的上市公司、國企，他們才會持續給你，你做的好他會不斷給你錢，因為他有理財需求。所以我想募資方面，如果大家有國企的一些資源，或者大的機構資源，一起合作成立基金，是最大的便利。

5、關於募資中介費

募資的中介費用，很多機構會涉及到募資中介費用，越牛的基金越不需要這塊，越沒有背景，或者過去沒有業績的基金，或者第一支基金，免不了這個。豐厚資本目前沒有涉及這塊是因為我們的LP都是我們的朋友，都比較熟，所以我們能夠觸達這些高凈值人群。

這種募資中介費用一般有兩種：

一種是我個人幫你募資，我能幫你從政府拿來錢，幫你從其他幾個老板那拿來錢，需要給我點提成，比如一個點兩個點募資費用，這種是有的，也常見。

還有一種是專業的募資機構，比如說像諾亞財富，像鉅派，在美國上市的第三方財富管理機構，因為他們手里面有很多高凈值群體，他在這種機構幫你推募資的時候他能夠迅速幫你募來錢，就像原來高盛的胡祖六，他是很著名的高盛的老人，他出來第一支基金就是平安幫他做的募集，一下募來十幾二十億。

但中介機構，比如諾亞財富這種募資，他都會收一個比較大的中間費，個人可能收一個點、兩個點，你一次性給他一筆錢就完了，像諾亞財富這種不僅會分管理費，比如每年管理費兩個點，他可能拿走一個點，管理費扣你一半，他可能還要carry，carry20%，業績分成二八開，他有可能要收你20%的20%-25%，甚至30%。你幹半天可能好多都是在幫第三方財富在打工。

五、如何學習做一個投資人？

投資方面，我想講一些投資的觀點。

做了這麽多年投資，尤其是早期項目，投資成功概率最大的影響因素就是能不能投到牛人。往往早期項目牛人創業更容易成功，這種成功一個是他對企業管理的經驗，也包括他對外的融資能力、整合資源的能力、解決問題的能力，這些能力導致創始人在企業運營過程中能夠克服困難，甚至遇到問題的時候更加容易調頭。

瘋狂老師創始人 張浩

比如我們投了瘋狂老師，最開始3000萬估值我們投他，當時我們投的商業模式都不是瘋狂老師現在的模式，他中間調了好幾次，如果換個人他可能調不了，或者有可能他要調的時候早就死了，沒有錢支撐。但瘋狂老師創始人張浩他自己就很有錢，一年收入不少，他自己還有其他企業，他拿錢頂一頂就過去了。現在已經將近20億估值，融了這麽多錢，騰訊也投了很多錢給他。

比如我們投的瘋蜜，張桓那邊，我想換一個創始人這個項目早就死了，因為只有張桓才能夠繼續運營支撐，遇到困難的時候能夠支撐解決，因為自己有錢。

當然，這些項目還不算完全成功，還在發展的路上，但總的來講相對比草根創業容易成功一些。

投資的第一個要素，投人。

這一點一定要牢牢記住。當你和這個人談的時候你感覺有點問題、覺得不舒服不暢

快的時候，這個項目你一定不能太賭，很多時候腦子一蒙覺得可以投，賭一把，不是的。人讓你不放心就絕對不能投，而且早期項目投牛人，到後期項目，對於一個處於PE階段的項目，這個發展階段足以證明這個企業是健康的和這幫人是牛的，是可以的，他已經做的很大了，快上市了，對人的判斷可以弱化一些，對商業模式、盈利能力進行判斷基本上就可以了。

但早期項目，剛成立一年來年，你有什麽判斷呢？人是最關鍵的因素。所以我們豐厚資本投的項目成功率還可以。

比如犀牛之星創始人，他曾是香港上市公司博雅互動的高級副總裁，出來創業。現在犀牛之星做的非常好，剛剛又融了幾千萬。最開始創業第一天什麽都沒有幹的時候估值就不便宜，比一般人貴很多，大家還是投了。所以人絕對是第一要素。

第二個要素，項目源。

我覺得項目源的基礎一定是人脈，很多人不願意混圈子，但如果你要做投資，不混投資的圈子是很難找到好項目的。

項目源來源於很多，兩個方面：

一個是你能夠讓創始人觸達到你，直接或者間接地觸達；

另外一個是投資人或者其他朋友分享推薦給你，所以混圈子非常重要，如果你是一個不愛混圈子的人、很閉塞的人，我覺得做投資是很難做好的。有辦法就是找一個能混圈子的合夥人，互補一下。

所以圈子很重要，如果要做投資的話，各種各樣的圈子還是要混一混的。

另外非常重要的一點就是只投資你最了解的行業，投你最了解的領域。至少，大行業要是你能覆蓋的行業，但投資人不可能對所有行業都了解，一定不可能。豐厚投過互聯網教育，互聯網金融，AI人工智能，AR、VR，各種各樣的大數據、雲平臺，我們不可能對所有行業都懂，這也是為什麽一個投資經理一般只覆蓋兩個行業，其他都不看了。

但是對創始合夥人來講，投資經理覆蓋這麽多行業，他推一個你不熟悉領域的案子上來，你說你就不見了？你就不投了？最近投資經理推一個醫療器械項目上來，你說怎麽辦？我們還是要去研究和學習。這是另外一個特別要註意的地方，就是作為投資人你要知道如何去學習。

對我個人來講，如果碰到新的行業新的項目我會做很多的研究，而且這個研究可能是基於項目提前做的。

六、關於投資創業公司過程中的一些問題

1、關於估值

關於估值，很多人問估值到底怎麽定？包括創始人也經常問，這個估值到底是多少，我怎麽定估值？想融資，估值多少是合理的？

我可以坦誠告訴大家，真的就是根據經驗拍腦袋，早期項目沒有一定的。你說一個項目給他一千萬估值、三千萬估值、五千萬估值、一個億估值，我覺得就是彼此的認同。所以估值真的是根據經驗，大家看多了，聊多了，這個估值就會更加有感覺。

當然，經驗是表面因素，這個經驗之下底層因素是根據市場增長情況，一輪、二輪、三輪、四輪，一直到IPO上市之後的市值，同類公司上市公司大概值多少錢，往前倒推，一層一層抵消風險，一直倒推到值多少錢，理論依據推到前面大概你這個企業值多少錢，但實際上直接就是經驗。

2、關於贖回、對賭、優先認購權和優先購買權

優先認購權和優先購買權有點差異，但都是兩個權力。

優先認購權是說所有股東如果要增資的時候，我有優先認購增資的權力；

優先購買權是說你有股東要轉讓的時候，我是股東我優先購買你，一個是轉老股，一個是增資，所以優先認購是認購增資。

還有共同出售權。比如你是創始人，我是投資人，我會約定你的股份轉讓沒我的同意就不能轉讓你的股權，有股份轉讓限制。如果你要轉讓股權，我同意了，你賣給他的時候我有權力要共同賣給他，這是共同出售權，你賣，我有權力同樣賣給他。共同出售權還有規定，如果我要賣給他，他必須買，如果他不買我的股份，他硬要買你的股份，你也不能賣給他。

協議有很多很多特別繞的約定，你看協議的時候腦袋都繞暈了。

還有贖回權。很多贖回和對賭是聯系在一起的，我們有業績對賭、上市對賭，不能上市就會贖回，比如五年之後你不能上市就必須贖回我的股權，比如你實現不了什麽業績你就要對賭，你把股份讓給我，或者把錢退給我。

這有一個小的技巧我跟大家分享一下。

現在中國的法律規定，如果是股東對賭，是法律支持的，對賭失敗股東承擔責任。如果是用公司來對賭，法律不支持。所以這個小小的細節差異很多投資人並不知道，我看很多投資人給出《投資協議》，比如我們的公司要融下一輪了，目標公司和投資人對賭，我一看用公司對賭法律不支持，我也懶得講，賭就賭唄，反正最後法律也不支持。但如果和創始人對賭，這個法律就支持了，創始人要承擔責任。所以這是一個小的技巧。

3、關於一票否決權、回購和股權成熟條款

每個權力後面，每個東西後面，都有很多很多故事，包括我們投的項目中也遇到了很多這樣的故事。

一票否決權是創始人最關心的條款，所有的協議里面都有一票否決權。還有股權成熟條款，一般這個條款是保護創始人，約束聯合創始人的。

什麽意思？

三個人創立這個公司，我規定這三個人你的股權，比如四年成熟，每年只能成熟25%，如果你工作兩年就走了，你只能拿到一半的股權，剩下一半要免費收回來給大家。但因為創始人不會離開，只會聯合創始人離開，這對創始人是保護的，如果有聯合創始人走了，比如這個聯合創始人占20%，他幹一年就走了，他拿20%股份走了嗎？這是不可以的。我們規定比如四年才成熟，如果你一年半走了，你只有25%股權拿到。我們還有回購條款，按價格約定，如果你提前走就回購。

4、關於股權代持

關於股權代持，國內法律上，股權代持是一個灰色地帶。關於對賭，關於代持，上市公司要上市之前是必須清除的，如果不清除不能上市，如果你私下有上市了，就觸犯了法律。為什麽股權代持、包括對賭要求清除呢，因為這些都有可能給股份帶來不確定性。股權代持也可能在悄悄的情況下給股份帶來不確定性，對於一個上市公司來講，你是大股東，你的股權必須是公開和確定的，否則哪天這個公司你已經不是大股東了我們都不知道，你悄悄把股份代持賣掉了，這豈不損害了廣大投資人廣大散戶的利益嗎？所以股權清晰明晰是上市公司的基本條件。

股權代持法律是支持的，是可以的，但是股權代持有個小小的風險，你不能對抗第三人。

什麽意思？

哪天這個創始人說他把股份全賣了，而你不能跟買家說股份中有20%是我的，我沒同意他怎麽能賣呢？買家是第三人，因為買家不知道有代持，你不能說因為有我的代持股份我不同意這個交易就不成立，不，法律不支持，法律一定說交易成立。你只能追溯代持，你把我的代持股買了要賠我，這是可以的。所以股份代持一是要公開透明，二是要相對信任，否則代持人把你處理掉了你也不知道。一般股權代持都是在非常信任的關系，在上市之前也會清除掉。

如果說這個公司真的做的非常好，哪一天真的要上市了，要把代持處理掉的時候，越早處理成本越低，越晚處理成本越高。

比如這個公司估值1000萬的時候，你說你把代持要明細化，說我有10%的股份要去做工商變更，把老股份轉讓，1000萬估值，他轉讓給你的時候，有溢價的話個人所得稅也不高，但公司值10億了，他轉10%給你，初始投資才投10萬塊錢，現在值10億了，中間個人所得稅交很多。

今天講這麽多，謝謝大家！

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哪些城市的基本公共服務最到位？答案在這里

中國社會科學院公共服務藍皮書課題組29日公布的調研成果稱，青島、珠海、呼和浩特基本公共服務滿意度居全國38個主要城市前三位。

通過對2016年調查數據的科學計算，課題組得出結論，我國38個主要城市基本公共服務滿意度評價排名前十的分別是：青島、珠海、呼和浩特、銀川、西寧、拉薩、福州、長沙、天津、寧波，其中得分最高的城市為青島，分數為68.35。

課題組介紹，城市基本公共服務滿意度評價指標體系共涉及九大基本要素，它們分別是：公共交通、公共安全、公共住房、社保就業、醫療衛生、基礎教育、環境保護、文化體育與公職服務。

課題組分析稱，從經濟區域來看，東部城市的地方政府基本公共服務滿意度得分最高，西部次之，中部最低。相比於2015年，東部地區與西部地區差距拉大，但中部地區與東、西部區域間差距有所減小。

從城市類型來看，計劃單列市的基本公共服務滿意度得分最高，為63.05分;直轄市次之，為62.37分;經濟特區和省會城市的滿意度得分相對較低，分別為61.33分、61.09分。

計劃單列市在公共交通、公共安全、社保就業、醫療衛生、城市環境、文化體育、公職服務方面，相比於直轄市、經濟特區和省會城市，較占優勢。直轄市在公共住房方面表現更佳。經濟特區在基礎教育方面表現較為突出。省會城市在基本公共服務的九項要素滿意度均低於全國總平均值。

研究發現，2016年公共安全的滿意度得分最高，為66.22分；其次是社會保障和就業，得分為63.41分；再其次是醫療衛生，得分為63.04分。總體來說，2016年的公共服務指標滿意度較2015年有所上升，九項指標里有七項指標有了不同程度的提高。與2015年相比，公共交通和公共安全得分略有下降，但降幅較低，均小於一分；基礎教育指標提升較大，上升7.97分；醫療衛生和公共住房也分別增加了4.79分和3.77分。2016年公共服務基本要素滿意度得分超過60分的共有7項，較2015年增加了4項。總體來看，公共服務各項指標更加均衡。但是，各項得分顯示公眾對公共服務各領域的滿意度仍然不高。

課題組稱，從基本公共服務要素發展指數來看，2016年基礎教育要素發展指數最高，得分為0.14576。另外，醫療衛生、文化體育、公職服務、社保就業、公共住房、城市環境幾項要素的發展指數也為正，公共交通、公共安全兩項要素發展指數為負。這表明與2015年相比，2016年我國38個主要城市的基本公共服務在多項要素方面的滿意度均有所提升，只有公共交通和公共安全兩項要素的發展狀況還不能夠達到讓人民群眾認可的程度。

課題組介紹，2011~2016年的調查結果表明，政府公共服務能力建設應以醫療衛生、公共住房和公共交通為重點。