這次可能真的不一樣 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dy61.html
  以往每次大熊市後任何股票都能解套甚至創出歷史新高，但這次可能真的不一樣了，不是市場規律發生變化，而是經濟環境、市場環境產生質的改變。一些與經濟轉 型大潮相背離的企業可能永遠回不到高位，並且隨時間的推移日漸趨弱，一些垃圾股更是只能持續創新低，與香港的仙股看齊，永無翻身之日。

中國太陽能產業整合對美國的可能影響

http://wallstreetcn.com/node/18939

在過去的五年裡，為了統治全球市場，中國在風能和太陽能行業領域大量投資。但根據紐約時報Keith Bradsher的報導，這一策略卻事與願違。儘管全球太陽能面板和風輪機的消費在增加，但國家補貼下，中國的生產力增長速度更快。面對供過於求的現象， 中國正在重新思考相關策略。

這一政策造成的後果則是日益逼近的金融災難。不僅僅關係到生產商，也會影響為該行業提供了180億美元低息貸款的國有銀行和為貸款提供保障並低價將土地賣給生產商的省市級政府。

中國最大的太陽能面板生產商今年每賣出3美元產品，就要承受最高達1美元的損失。2008年至今，太陽能面板的價格下跌了四分之三。

這一結果讓中國再生能源策略的規劃者們感到沮喪，他們甚至急切盼望著許多生產商的倒閉可以在經濟上挽救生產效率較高的企業。

從中國和美國近年來對太陽能產業支持的比較中，我們可以看到中國補貼的規模之大。作為刺激項目的一部分，美國能源部2009年以來為國內太陽能項目 做出了大約140億美元的聯邦貸款擔保。這筆資金大多進入了研發和先進技術企業，當然其中也包括給Solyndra（2011年9月破產）的5.35億美 元。

相比之下，中國單單國有銀行就在五年內借出了180億美元的低息優惠貸款。主要給了低端的工廠和製造商。除此之外，中國當地政府還為生產商們提供了 大量貸款擔保以及低價土地。Bradsher報導稱在將來的20年內，每10G瓦安裝的太陽能背後的補貼合計將達500億美元。兩國的差距可謂非常之大。

所以中國對太陽能市場的壟斷並不奇怪。中國擁有全球三分之二的太陽能生產產能。2011年底太陽能板價格低於1美元/瓦，這要比全球其他地方的價格便宜百分之二十。這也解釋了為什麼美國的太陽能零售價下跌了一半，而安裝太陽能發電設備的屋頂數目增加了一倍。

但這種情形可能很快就要告一段落了。Bradsher報導，除了實力最強大的生產商，中國的決策者準備切斷給其他生產商的貸款，任由其破產。這會不會是一件好事呢？答案並不一定。中國出產的太陽能面板價格會上升，這會給備受中國低價進口折磨的美國太陽能生產商帶來提振。

未來能源（Resources for the Future）的Nathan Richardson則有不同的觀點。他說：「便宜的太陽能面板本身是件大好事，這些面板由誰製造並不重要。如果我們能從中國購入便宜的太陽能面板，我們 就可以將資源投入其他東西的生產中。中國的太陽能政策也許經濟上收益不大，儘管或許並非出自本意，中國的確在防止地球變暖上作出了貢獻。

不是所有的分析師都覺得中國太陽能產業的整合會導致美國太陽能產品安裝的下滑。今年五月，在美國進步中心（Center for American Progress）的政策簡述中，Melanie Hart和Kate Gordon指出美國太陽能業崛起的主要驅動力並不是中國出產的低價商品，而是需求方面的政策。例如安裝後帶來的稅收減免和州級別的再生能源標準。他們寫 道：「觀察美國市場，你會發現州和州之間（太陽能使用率）有巨大的差別，而差別產生的主要原因就是激勵政策的不同。」

中國迫不及待向世界各地輸送廉價太陽能面板（和風輪機）的日子可能很快就將過去了。但這並不意味著最近席捲全球的太陽能大發展時期已經結束，一切還要看美國這樣的國家會不會繼續採取政策促進再生能源的使用。

王老吉品牌可能會慢慢消失 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01016krn.html

不論市場對廣藥有多麼美妙的預期，都改變不了王老吉這個「金子招牌」落在廣藥手中後逐步衰敗的未來。
這個結論也許在之前還很難下判斷，但是自從綠罐「王老吉」蓮子綠豆湯一出，王老吉品牌的未來就越來越清晰了！

 

加多寶此前之所以將普普通通的涼茶（沒誰敢說王老吉涼茶是對上火有特別療效的，路邊的老字號涼茶一大把）賣到如此之火，一個是靠營銷廣告（「怕」上火，喝王老吉，這個太妙了，是「怕」，而不是用的「上火，喝王老吉。這意味著一種心理暗示，而非實質性的效果）、二靠渠道，加多寶的渠道無疑是快消品中做的非常好的，不論是賣場或者是小賣店等傳統渠道，又或者是飯店等餐飲渠道，鋪天蓋地。

 

根據麥肯錫的市場調查，中國的「品牌忠誠度」是全球排名靠後的，但是中國人對「品牌」的熱衷程度也是比較高的。也就是說，別高估了消費者對單一品牌的忠誠度。即便這種忠誠度也還需要不斷的反覆通過廣告宣傳等來「教育」才能維持。

 

上月回成都，朋友聚會吃火鍋，一問女士們飲料，跟服務員說：「來幾瓶王老吉吧。」結果呢？上來幾大罐「加多寶」。朋友們嘀咕著：「知道吧，加多寶就是王老吉！」。看了菜牌，上面只有「加多寶」。這種情況在很多餐館都看到。

 

這說明幾點：一、消費者在加多寶反覆的「教育」下，已經開始接受「加多寶，就是王老吉，就是以前的正宗涼茶代表。」二、王老吉的渠道，或者是製造能力未能跟上以前加多寶的深度和廣度。一時間很難將製造能力和營銷能力與品牌相匹配。在這段「空白時間」內，加多寶不惜一切的進行了反擊：廣告狂轟濫炸，各類活動層出不窮。

 

在這種背景下，廣藥又缺乏對品牌運營的經驗，因此為了盲目沖業績（國企的通病），不惜將王老吉品牌進行授權，並多元化。「綠罐」的王老吉綠豆蓮子飲料、固元粥相繼問世。這是廣藥最致命的敗筆！在超市看到紅罐「加多寶」和綠罐「王老吉」綠豆蓮子飲料並排銷售，你知道消費者會怎麼想嗎？

 

「喔，加多寶的確還是涼茶，王老吉？嗯，可能是綠豆蓮子湯，也可能是粥，或者是不太清楚的東東！」

 

品牌的定位非常重要，必須在消費者的腦海裡不由自主的浮現相關的「標籤定位」，例如以前的王老吉，看到就浮現：「正宗涼茶」、「預防上火」（「怕」上火就要喝）、「歷史悠久值得信賴」、「有責任心的企業」（08年巨資捐款和背後的事件營銷）。這種印象的烙印，必須反覆的打造，這個過程是很艱難的。加多寶運作「王老吉」時，您見過其廣告詞有變化嗎？常年累月的灌輸消費者，這個印象：只要「怕」上火，就喝王老吉！

 

毫無疑問，從0開始接受全國知名的品牌，廣藥在涼茶業務上短期收入和業績無論如何都會有較大的爆發增長。但是照著目前廣藥這種無頭蒼蠅一般的橫衝直闖，毫無長遠競爭策略走下去，「王老吉」這個金字招牌，會隨著時間慢慢消失在消費者的腦海中。「王老吉」在消費者腦海中的定位，會慢慢變為：「不知道里面裝啥的飲料，可能是涼茶吧？」。

 

廣藥會醒悟過來，並停止這種瘋狂自毀長城的做法嗎？我覺得很難。至少趨勢在向著加多寶有利的方向發展。

 

轉載：財富只能創造出來，財富不可能靠政府印票子印出來 土著

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夏普面臨創紀錄虧損，可能被迫尋求政府救助

http://wallstreetcn.com/node/19663

夏普面臨創紀錄虧損，可能被迫尋求政府救助

由於面臨潛在的破產威脅，夏普可能被迫採取最後手段——向政府求助。

據彭博社，由於陷入巨額虧損，且2013年將有2000億日元的可轉債到期，夏普可能被迫向政府支持基金——日本企業再生支援機構（ETIC）或是產業革新機構（INCJ）申請援助。此外，夏普未能敲定富士康的670億日元股權投資。

日本電機產業諮詢公司產業創成諮詢（Sangyo Sosei Advisory Inc.）社長佐藤文昭說：「考慮到（企業破產）對經濟的潛在衝擊，日本政府別無選擇，只能幫助需要資金救助的公司。如果夏普破產，將帶來大量就業崗位損失，包括供應商方面的就業損失，這種衝擊不能忽視。」

夏普11月1日警告說，今年度（2012年4月-2013年3月）公司可能面臨4,500億日元損失，將超越上年度的3,760億日元，創史上最大虧損紀錄。夏普說，對其能否繼續生存下去存在「重大懷疑」。

如果政府向夏普提供救助，那麼夏普將步入日本航空（JAL）後塵。2010年，企業再生支持機構向申請破產重整的日本航空注資3500億日元，這使得私人股東被掃地出門，但公司得以繼續存活。

由於日本電子行業需求低迷，且面臨來自三星和蘋果等公司的激烈競爭，加上日元升值侵蝕企業利潤，去年，索尼、松下和夏普均出現創紀錄虧損。為求生存，日本電子消費產品企業已紛紛採取裁員和關閉工廠等應對措施。

截止9月30日，夏普總計有55216名員工。

A股明年可能有波較大的反彈 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e30e.html

政府機關和軍隊全面推出禁酒令的可能性分析及對白酒行業的影響 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010190sw.html


一，禁酒令的歷史沿革

 

1，公元前2000多年，大禹禁了自己的酒。《戰國策·魏策二》記載：「昔者，帝女令儀狄作酒而美，進之禹，禹飲而甘之。遂疏儀狄，絕旨酒。曰：『後世必有酒亡國者。』」大意是：夏禹的女人令儀狄去釀酒，造的酒味道很好，奉獻給夏禹品嚐。夏禹飲過之後，感覺很好。可是這位被世人奉為「聖明之君」的夏禹，不僅沒有獎勵造酒有功的儀狄，反而從此疏遠了她，並斷言「後世一定有喝酒亡國的」，然後宣佈戒酒。

 

2，大禹的預言沒錯，《史記》載殷紂王「以酒為池，懸肉為林」，結果成了歷史上以酒亡國之第一人。最早的禁酒令來自推翻殷紂王的周公旦（約公元前1100年），《周書·酒誥》中有：不要經常飲酒，只有祭祀時，才能飲酒。對於那些聚眾飲酒的人，抓起來殺掉。並認為酒是大亂喪德，亡國的根源。

 

3，大約900年前，金國的海陵王完顏亮頒佈禁酒令，連外國使節到訪，擺酒招待都得定罪。《金史》記載

：「禁朝官飲酒，犯者死，三國人使燕飲者罪」，犯者死啊！

 

4，公元2003年，中華人民共和國公安部頒佈實施的「五條禁令」，「嚴禁在工作時間飲酒，違者予以紀律處

分；造成嚴重後果的，予以辭退或者開除。」

 

5，陸續還有空軍禁酒令、濟南軍區、少數地方政府出台禁酒令......

 

二，公務接待喝酒的醜態和危害

 

我們先看看幾個段子：
1，「喝壞了黨風喝壞了胃，喝的單位沒經費」
2，「一頓飯吃掉一頭牛」「一瓶酒喝掉一畝糧」
3，「能喝八兩喝一斤，這樣的同志可放心；能喝一斤喝八兩，這樣的同志可培養」
4， 有些黨員干部常年「呼著酒說話」「紅著臉辦事」「暈著頭決策」
5，「主陪三杯副陪三杯」「端二敬一」「感情深一口悶，感情淺舔一舔」

 

公務接待、公務會議怎麼能喝酒？！喝的都是老百姓的血汗錢！吃的都是從貧困孩子的碗裡搶來的！身體

吃垮喝壞了，還要住醫院的高級病房，花老百姓的醫保社保的錢！

 

地方上推行不利是有其侷限性的。如果像公安系統那樣自上到下，配合處罰措施，關係到「烏紗帽「，那

效果就不一樣了。據我瞭解，公安系統的禁酒令執行的相當不錯。

 

三，結論：政府機關和軍隊全面推出禁酒令的可能性很大

 

其實「酒場文化」這種風氣真是人憎鬼厭，上至領導幹部，下至辦事人員，不少人厭惡喝好才辦事的「酒

文化」，身體也搭進去了。從輿論到領導再到群眾基本形成了共識，中央政治局最近也出台八項規定要求

委員改進作風了，其中有「簡化接待」、「不安排宴請」、「要厲行勤儉節約，嚴格遵守廉潔從政有關規

定」，所以推出禁酒令是個水到渠成的事情。

 

四，對白酒行業的影響

 

如果政府機關和軍隊全面推出禁酒令，對餐飲、白酒都有負面影響，其中對高檔白酒影響最大。當然具體到個股就比較複雜了，因為影響因素較多，不只禁酒令這一個方面。

 

價格因素也很重要，高檔白酒的價格前期也漲的有點離譜，性價比下降的厲害。再加上塑化劑、反腐、反酒文化，很多方面逐步形成了一個合力，看上去不是短期壓力，會持續相當長的時間。


附錄：
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簡化接待，何不從「禁酒令」開始？

2012年12月13日09:08    來源：新華網

　　新華網北京１２月１３日專電（記者 潘林青）快到年底了，各種「檢查會」「總結會」「考評會」

又多了起來，但不少似乎又都變成了「吃喝會」，「喝壞了黨風喝壞了胃，喝的單位沒經費」。這月初，

中央出台了改進黨風的「八項規定」，其中明確要求「減少陪同，簡化接待」，那麼，何不借此東風，逐

步在公務活動尤其是接待活動中推行「禁酒令」呢？

　　多年以來，公務接待「大吃大喝」一直讓群眾很反感。「一頓飯吃掉一頭牛」「一瓶酒喝掉一畝糧」

形象反映了「大吃大喝」的鋪張浪費，「能喝八兩喝一斤，這樣的同志可放心；能喝一斤喝八兩，這樣的

同志可培養」暴露出部分幹部任人唯「酒」的不良作風。此外，有些黨員干部常年「呼著酒說話」「紅著

臉辦事」「暈著頭決策」嚴重影響了黨和政府執政形象和公信力。

　　「大吃大喝」不僅群眾深惡痛絕，好多領導幹部也叫苦不迭。「一天陪酒十幾頓，一年喝酒幾百斤」

成了不少幹部的工作生活常態；「湊些不生不熟的人，說些不痛不癢的話」成了不得不應付的差事。在機

關單位組織的體檢中，好多干部都有酒精肝、高血壓、咽喉炎等與常年飲酒有關的疾病。長時間忙於各種

酒席，也讓這些人疏遠了家人，造成「夫妻不和，父子冷漠」。

　　為禁止「大吃大喝」，中央和地方三令五申，比如不少地方都實行中午「禁酒令」。但基層幹部普遍

跟記者反映，光禁中午這一頓根本不管用，好多酒席都移到晚上了，該喝的酒一點都沒少喝。並且，這些

「運動式」禁令大多成了「一陣風」。

　　「大吃大喝」被眾人所詬病，為何卻又屢禁不止？個人認為，關鍵是潛移默化的所謂「酒文化」在作

怪。「主陪三杯副陪三杯」「端二敬一」「感情深一口悶，感情淺舔一舔」……這些各地所謂的酒桌規矩

像一隻無形的手，將大家牢牢抓在酒桌上，主人怕喝少了客人不願意，客人怕喝少了主人不願意。最終，

儘管主客雙方都不願喝酒，但在「酒規矩」的裹挾下，眾人如同木偶一般，還是「三杯五盞」下了肚。

　　破除這種「酒文化」靠一時一地不是長久辦法，還是應由中央有關部門出台一個全國統一的公務接待

「禁酒令」，並配套相關處罰措施。在廣大群眾和社會輿論的監督下，公務接待的不正之風一定能夠剎得

住。

童士豪：什麼樣的公司有可能做大

http://www.chuangyejia.com/archives/20333.html

整理/本刊記者 李默涵

過去的五年，我投資了13家企業，第14個正在進行。我們習慣投早期，投的時候，大部分企業都不到五十個人。我的習慣是先想清楚方向，該做什麼，再去做，不是急忙跟風。選好正要起飛的市場是第一，也是最重要的選擇。此外，我們對於自己和其他用戶會喜歡用(被投企業)的產品，就算它沒有收入，都會考慮投資它，給它提供充分的資金、人才與資源，幫助它把產品做得更好，規模做得更大，再尋找機會獲利。

在中國做投資已有八年，我發現，有機會成為大公司的企業，CEO對企業未來發展的前景一定非常看好，所以要的估值較高，這家企業在被投資的時候，爭議也一定是最高。我們在投小米、凡客、大眾點評的時候，內部辯論爭議都不小。當中，也有些項目因為爭議太大沒投，比如京東、YY，有些可惜。

 

投資的五個考慮

什麼樣的公司值得我們付市場高價?我們做每個項目時都會考慮五個方面的風險因素。

第一，中國整個社會的經濟未來發展的風險到底有多大。未來兩年，社會經濟不確定性因素是比較大的，不管國內和國外的資本市場，公司市盈率都在下滑。投資人也會變得非常謹慎。但這是我們無法控制的，且放一邊。

第二，企業所在市場本身夠不夠大，如果不大，很難成為大企業。美國VC為什麼成功?你可以講他們創新，講他們尊重知識產權，這都是事實，但更重要的原因是整個國家人口結構變化給他們帶來巨大機會。比爾·蓋茨和喬布斯都出生於1955年，巧合嗎?實際不是，他們都是那個年代住在可以接觸到電腦的大學城旁邊的人，他們在創業之前已經積累了一萬小時以上寫程序的時間。

第三，商業模式。商業模式是可以空泛討論的問題，之前開心網，還有後來的小米，大家質疑的都是商業模式。對我來說，其實不需要過度分析商業模式。在互聯網行業，要麼賣廣告或流量給能變現的商家，要麼賣商品或是虛擬道具，有少數公司能收會員費，商業模式就這麼多。更多是說，團隊是否找到合適的產品或服務切入點，是不是會有足夠的用戶喜歡它。雷軍在分享選擇項目的四個標準中提到「大方向很好，小方向被驗證」，我非常同意，尤其是後者。只有業務在小規模被驗證有機會做大，才值得花時間去做。錢太多你會硬推，硬推其實對公司未來市場發展一點也不好。

另外我們也看到，照抄美國公司新模式的方式是行不通的。比如蘑菇街，很多人拿它跟美國的Pinterest做對比，事實上不盡相同。在美國，僅僅因為去過哪裡，看到一些很漂亮的圖片展示出來，粉絲們會瀏覽圖片並評論，聚集了用戶群也產生了黏性，較容易產生廣告模式。在中國這樣的模式就行不通，中國用戶習慣目的性很強，看到一件東西很喜歡，馬上就會問在哪能買到，所以蘑菇街目前社交性還不需要太高，倒是很早就一邊在新浪微博上經營粉絲，一邊與淘寶店舖結合得相當緊密，便利用戶消費。兩地用戶需求的不同導致了商業模式的不同，並不存在高低之差。

第四，團隊執行力。我們看很多的企業，如果行業選對了，但事後沒做起來，團隊執行力的問題佔的比例最高。其中最大的因素是行業競爭過於激烈，大傢伙過早進入，團隊沒有足夠的時間去學習，磨合，提升，改變自己。在國內，企業需要有一個比較強的一把手，因為這樣裡頭爭論的聲音和溝通成本都比較少。創始人越多、越分散，離開公司的機會越大。兩三個人相對還好，四五個人最後一定有人會走，而且走的不只一個。我們更希望看到，創業者在大公司做過，已積累一些經驗和社會資源，再出來創業。如果可以，最好先摔過跤，交過學費。因為你沒失敗過，一旦有好的成績，非常容易自滿。而自滿的時候，通常是團隊最容易出問題的時候。一個大學剛畢業的學生組織團隊把事情做起來，除非是十年前，現在幾乎不可能了。(美團網)王興是少數的例外，值得讚揚。希望以後能看到更多這樣的例子。

第五，財務模型，一般來講，VC都會青睞比較輕的模式，所以我們投一嗨租車時內部壓力比較大。租車是靠錢砸的行業，這種行業值不值得投，為什麼投，我們都有很多討論。

 

錯失的機會

有些項目我們pass了，是因為覺得市場風險太高，比如去哪兒，可事實證明我們判斷是錯誤的。

我2006年在另一家VC看過去哪兒，不止我看過，二十幾家VC都看過。當時沒投的原因是，我認為國內的航空公司和酒店互聯網化還需要時間。可沒想到，這個趨勢從2007年起僅3年就實現了。這就為去哪兒提供了非常良好的成長環境，當越來越多的供應商把房間和機票等產品放到互聯網上，去哪兒這種搜索比價網站就越有意義。而在2006年，用戶根本不需要搜索，你只要去藝龍和攜程比較價格，兩個網站就搞定。

我事後檢討，也許第一次A輪不應該投，因為市場還不成熟，產品很難讓用戶驚喜，它的風險太高。可是當它融B輪C輪的時候，我應該回去再找它交流。我沒有做，是我自己的錯。

我們2008年看凡客的時候，也知道京東，只是凡客融資早了一點，京東晚了一點。大家都認為投京東要冒很大的風險，因為毛利太低，以後需要融資到能獲利的額度更大，但事後看，凡客和京東兩家都投其實是更保險的投資做法。

當初我們沒有投YY，也是因為覺得如果騰訊要做，對YY的衝擊會很高。但是，我們沒有做足夠的功課到底遊戲語音對騰訊有多重要。結果QQ Talk 兩年之後才出來，這給YY不錯的空間發展，再加上李學凌同學的努力，成為今年第二家在美國上市的中國公司。所以是我自己功課沒做好。

 

直接面對用戶的經驗很重要

投資企業時，我們最主要看行業。1999年時，美國有十幾家未上市公司估值超過十億美元，其中90%都是通訊行業。因為那個時候互聯網還在擴張，必須砸錢去鋪路。如果那時你喜歡互聯網消費，想做這方面的創業，是比較痛苦的。所以，是你聰明重要，還是抓住行業機會重要?

為什麼投凡客?2008年我們投資它時，凡客還定義在襯衫直銷，我們看到這個行業有一百億人民幣的市場容量，並且非常分散，沒有任何一個品牌佔有絕對優勢，單一品牌佔有率最高不到5%。

在中國做衣服跟其他國家不一樣，很多東西不用自己生產，供應商就在你旁邊。缺點是這些人喜歡跟大訂單的人玩，越好的供應商一定找大品牌。所以在公司產品品質還不夠好，公司規模小的時候，你怎麼度過較尷尬的頭兩年，三年，會決定未來企業能走多遠。

小方向上，我們看到，在淘寶上買衣服的人比買3C產品的還多，也就是說品牌服裝電商化有良好的發展前景。在投資決策的時候，廣告的成本也在我們的考量之中，現在我們說凡客是靠廣告「砸出來」，而在當時，正好是金融危機，廣告營銷的成本也相對較低，這也是凡客成功的一個因素。

為什麼投一家剛剛起來，而不是時間更久的公司?比如，幫線下品牌做互聯網。因為我們發現，大部分中國線下品牌沒有零售經驗，而美國前一百家電子商務公司，90%做線下零售起家，對用戶需求、反應速度都比較快。PPG那時候非常熱門，但他們明確講不想做互聯網。我們認為這樣的決定是錯的，所以把投PPG的可能性排除掉了。

現在是凡客成立的第五年，目前為止還沒有任何一家接近它的規模，只要能夠獲利，持平，後面有足夠的錢支持它。事實上，好的服裝品牌都需要運作十年以上的積累，作為投資人，我們願意等。

黑馬營學員：凡客已經開始賣拖把了。

這是去年的事情，已經停了。那時候希望能跟京東的規模比一比。

黑馬營學員：其實我的潛台詞是，從外界來講，覺得陳年自己不想賣拖把，是投資人逼他快速成長而來這樣做的。

很多人習慣怪VC逼公司快速成長. 其實每家VC都有自己的投資理念。有人認為公司應該一面快速成長一面解決問題，成長得不快就融不到需要的資金;有人說你慢一點，基本功練好一點，更穩妥。兩種風格都有成功與失敗的案例。中間的平衡需要創業家自己去拿捏，嘗試，判斷。說真的，沒有人不犯錯，重點不是犯了錯，而是是否有本錢犯錯，犯錯以後是否能冷靜思考，找到解決問題的方法。我認為陳年做到了這點。

 

小米偉大嗎?

2010年年初，我們決定投資小米A輪。

其實很多投資人包括我自己，對硬件都非常不看好。2010年2月雷軍和我提小米。他發現互聯網企業沒有做硬件的經驗和決心，傳統硬件廠商不瞭解互聯網，他認為鐵人三項雖然挑戰大，但有生存空間。後來他和林斌請來曾在摩托羅拉有優異表現的周光平博士，搭建一流的硬件團隊。周博士團隊在摩托羅拉那個時代是唯一非美國本土的團隊，設計過年銷售超過500萬台的手機(明系列)。他還看到，大公司在中國很難完成三四線城市的落地，高端以下還有空間。我們也認為安卓會比iPhone做得更大，對小公司來講，安卓便宜太多，中國其他的公司絕對也會做，可能更多搶相對來講比較低端的市場。小米按照高端的標準打造產品，做中端的價格，受眾定位於「手機發燒友」，應該有機會。

當時iPhone市場佔有率從2007年2.5%躥升到2009年40%，毛利率58%。全世界沒有一家手機公司毛利那麼高。這麼高的毛利，對中國企業來講，絕對是有機會去挖掘的。因為中國不需要這麼多的毛利，有足夠的量還是能夠賺錢。

而且這是個明星級的團隊。一個創業團隊有三四位優秀人才已不常見，他們團隊有七位一流的共同創始人。另外，這幾位都自己掏了錢買了A輪股票。大部分公司員工甚至按風投B輪的價格買了那一輪的股票。大家要做件大事的氣勢和決心是業內少見的。值得鼓勵。

如何在低成本前提下快速擴張，是很多創新企業面臨的問題。有人喜歡用錢砸，我個人並不欣賞，因為砸出來的推廣會掩蓋很多問題。初期的小米並沒有急於從硬件入局，而是開發MIUI，積累用戶和口碑。渠道創新也是小米獲利的一個因素，我們知道，之前的品牌手機大多通過渠道銷售，而小米手機百分之七八十是通過小米網站賣出去的，百分之二三十通過運營商。小米團隊能利用MIUI積累的人氣，加上雷軍微博的粉絲群，以非常低的推廣成本在年輕發燒友當中迅速建立其手機品牌的關注度和地位，這種社交媒體式的營銷是完全創新的打法。雷軍在策劃小米的時候已經提出把小米網站做成大家喜歡去的地方，罵也好誇也好，重要是很多人去討論，提供很多回覆。2010年夏天，團隊做了一個活動，讓手機控去講自己十年的手機史，這個活動有57萬人參加，這些人後來也基本都是小米最忠實的用戶之一。而現在的小米網站每天大概有超過兩百萬獨立用戶，非常好。

黑馬營學員：現在小米本身，應該說神話有點被打破，粉絲的概念讓很多粉絲瞭解手機的成本。

企業不會犯錯，任何企業都不可能。神話被打破?我從來沒期望它是神話。他幫我們賺了很多錢，完全超過我們的期望，我自己帶著感恩的心態參與他們的創業。有人說小米手機暴利。真的沒有。我們每個月看它的數字，雷軍講每個手機只賺兩百塊，這是事實。蘋果有25%的淨利潤，小米做10%+的淨利潤，這很正常。

一台小米手機定價1999元人民幣，除去200元的利潤，也要差不多三百美元的成本，你賣50萬台需要近一億五千萬美元的資金。2011年秋天小米手機還沒有上線時融資總共只有九千萬美元左右。怎麼辦?當然是先看有多少需求，再去跟OEM談能不能把成本壓低，每月下單都需要小心翼翼，因為要3個月後供應商才能做出手機出來。但怎麼控制運營成本?怎麼控制庫存風險?雷軍想出來的打法是任何一個有經驗的硬件廠商都不會做的事情，對他們來講毛利太低，庫存風險太高，風險太大。但小米硬是做出來了，你說是神話嗎，當然是神話。人類歷史以來，沒有一家公司(像小米)在第三年就有十億美元的銷售額並且獲利，谷歌花了七年，Facebook花了六年。僅是小米偉大嗎，不是，雷軍自己講了，趨勢抓得好，時間抓得對。

黑馬營學員：我們認為雷軍是在整合整個製造業的鏈條，用做軟件的方式做這樣的硬件。他的成功還有一個方面，是期貨式的營銷。

富士康不是傻瓜，雷軍在互聯網再有名，畢竟沒做過手機。富士康是全球生產手機最好最大的公司，為什麼要幫你做期貨營銷?2011年3月，日本發生災難後一個禮拜，污染還很嚴重，雷軍，林斌，周博士就去東京拜訪夏普，希望得到夏普的支持，能拿到足夠的屏幕。小米手機有870個零件，其中有些是在泰國生產的。為什麼一開始沒有辦法快速鋪貨?不是小米在搞飢渴營銷，真實情況是泰國供應商受水災之害，沒零件。我們在2011年下半年已經討論過，今天做手機是供應鏈對供應鏈的競爭，不結合中國台灣跟日本的資源，無法單獨打敗韓國廠商。

黑馬營學員：你剛才說了，小米的技術多麼好，但是這麼好的技術，為什麼返修率這麼高?

年紀輕、時間短一定有問題。雷軍有問周博士，外面罵這麼凶，到底咱們手機的品質究竟如何，他以摩托羅拉二十幾年經驗來講，小米第一次出貨已是摩托羅拉中上等的品質，絕對不低。

不知各位是否記得全世界最大的山寨手機公司是哪家?其實是三星。20世紀80年代、90年代，三星董事長帶隊去美國看了很多商場，發現他們的產品被商店放在最裡面。我非常尊敬三星。三星願意拿錢培養團隊有耐心地先抄襲，再創新，最後做出好產品，這是需要時間累積的。小米才成立兩年多，還有很長的路要走，我們期望他們能修成正果，也希望大家能給他們空間。雷軍的目標是每天能減少抱怨就是進步。這很踏實。

童士豪點評熱門創業方向

關於移動互聯網

中國移動互聯網做得最好的還是微信。我們最近把這幾年來的應用做了一個用戶行為分析： A類是無聊，想出名或者娛樂的，成本比較高。B是用戶的需求，為獲得工具或者某種信息才用的。你能先做應用，把用戶流量做大，還有開發平台的能力，那是很重要的。之前我認為小應用是不行的，現在還這麼認為。但陌陌這樣的，我見到他們團隊以後覺得， CEO唐岩想法很多，不是只做應用這麼簡單。

關於網頁遊戲

與傳統的客戶端遊戲不同，網頁遊戲更像是提供互聯網服務，開發週期短，產品相對簡單，這為很多擁有大流量資源公司的流量變現提供了更好的出口。奇虎360、騰訊等很多流量大的網站都為網頁遊戲提供合作平台，這樣的行業環境是健康的。社交遊戲的發展卻不容樂觀，因為ARPU(每位付費用戶平均收益)過低，而用戶導入成本很高，單純依靠用戶遊戲收益不足以支持公司發展。

如果優酷或其他視頻網站走下去，再過一兩年，營銷壓力還是很大，它必須更快把這些流量變現，這樣越來越多視頻網站會有網頁遊戲。連京東淘寶都有考慮，京東的流量現在非常高。從外圍人來看，京東不專注，可是在解決毛利的問題上，效果應該會很不錯。

關於企業內部社交

國內Yammer(企業內部社交網絡服務商)模式很難成功，因為要中國的大企業為你付費很難。我個人還是喜歡2C的模式，2B的模式我唯一喜歡的，就是百度模式，對用戶免費，為中小企業的客戶帶來流量。幫大公司做服務，那是搞關係。大公司的遊戲，不是我們建議創業家做的事情。對中小企業，必須帶給它流量，比它任何其他市場渠道帶來流量更多，這是現實的問題。你不能給他產生收入的話，效率再提高，他也沒有興趣付費。

關於電子商務

我們看好電子商務行業，但不看好會有很多贏家。無論從國外的經驗還是國內的形勢，電子商務領域都不會容納太多的公司，大的平台只會有兩三家，垂直平台會活得較辛苦，當然這也並不是說小公司機會全無，只是短期之內，別期望VC會投電商。網絡品牌如果能活下去，再過五年有機會，因為品牌需要時間累積。

我們都是泡沫的製造者，我們也是泡沫的獲益者，同時，我們也可能是泡沫要毀滅的那個人生 吳曉波

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc6010182oe.html

「泡沫」

 

今天的專欄，說說泡沫。

什麼是泡沫？在日常生活中，你很容易回答。可是在商業界，這卻是一個沒有標準答案的問題。比如，當今中國的經濟，有沒有泡沫？房價有泡沫嗎？股市有泡沫嗎？人民幣有泡沫嗎？高鐵建設有泡沫嗎？互聯網有泡沫嗎？

你可以說，莫非中國的經濟學家們都是一群「白痴」，連泡沫也整不清楚？他們真是整不清楚，這不怪他們，因為全世界的經濟學家都整不清楚。

比如當過美聯儲總裁的格林斯潘，各位聽說過吧？他夠老奸巨滑的了，可是，連他不知道什麼是泡沫。他說，泡沫不破滅就沒法知道那是泡沫。

比如上海的房價，從2000年前後的5千來元一平方，漲到了三萬多一平方，夠誇張的了。讀這本《巴莎男士》的白領朋友，你如果每月有2萬元收入，想買一套百平方左右的房子，恐怕每天只靠呼吸空氣就能活下來，也起碼得存15年的錢。一般的人，都說那是相當的泡沫了。

可是，也有「二般」的人不這麼認為。他告訴你一個數據，在2000年前後，中國的廣義貨幣總量是11萬億元左右，現在是多少呢？70多萬億元。也就是說，現在的錢比12年前多了整整6倍多，12年前1塊錢的購買力相當於現在的6塊多錢。你這麼一算突然發現，上海的房價上漲居然與廣義貨幣的增長是同步的！所以，如果房價有泡沫，那麼首先是貨幣的泡沫。

你一個小老百姓，有辦法制止貨幣的泡沫嗎？不能。

你能幹什麼呢？你能幹的就是，去購買一個泡沫，讓它與貨幣的泡沫同步變大。

全中國最好的泡沫是什麼？正在讀這篇專欄的讀者可以問一下自己，你炒股票虧過錢嗎？你投資工廠虧過錢嗎？你購買房子虧過錢嗎？虧損最少的那個東西，就是最沒有泡沫的。

再算一下未來的帳。中國的金融專家有一個共識──他們是怎麼達成這個共識的，是一個特複雜的問題，咱們今天不說它──他們認為，要維持經濟的可持續發展，人民幣的供應量增長在15％到18％之間是合適的。而從今往後的十來年裡，中國的GDP很可能仍然將保持8％左右的增速。這意味著什麼呢？意味著每年的貨幣供應是經濟增長的一倍，貨幣貶值的長期趨勢是不可遏制的，而且似乎沒有人打算去遏制它。

如果未來10年裡發生通貨膨脹，每年物價上漲10％，那就意味著每隔7·2年，人民幣就貶值一倍了。而如果你把錢存在銀行裡，每年就相當於貶值8％左右。所以，你必須要投資出去，可你投資什麼呢？

一個商品或一個產業，有沒有產生或成為泡沫，是一件不容易判斷的事情。不過，有一條基本的判斷是存在的，那就是，這個投資品是否基礎於一個真實的需求。

所以，老格林斯潘是對的。中國的經濟有沒有泡沫，房價、股市以及高鐵建設有沒有泡沫，只基礎在一個事實之上：如果它破滅了，那就是泡沫，如果沒有破滅，就沒有泡沫。

那麼，中國經濟會不會破滅，又該如何觀察呢？我認為，有兩個「紅利」會讓泡沫不破滅，但是有一個危機會讓泡沫破滅。

兩個紅利，一個是「人口紅利」，一個是「基尼紅利」。

「人口紅利」是中國的城市化。在過去的十五年裡，中國每年的城市化率提高一個百分點，也就是說每年有1400萬農民變成城裡人，他們的消費力將成為經濟和消費增長的動力。具體到不同的地區和城市，如果那裡每年都有很多新鮮面孔出現，你就不必擔心房價下跌，如果你走在街上到處碰到的都是和藹可親的熟面孔，那麼，他們的臉上就都寫著泡沫兩字。

「基尼紅利」是我發達的新名詞，大家聽說過的是基尼係數，它的高低標誌著一個國家的貧富差距。到今天，國家統計部門拒絕統計中國的基尼係數，理由是居民的灰色收入太大。國外一些吃飽了飯沒事幹的機構以及聯合國倒統計過，數據從4·8到5·2不等，總而言之，中國的貧富差距那是相當的大。這是一個很讓人擔憂的事情，不過問題的另外一面是，正是因為有如此大的貧富差距，人民仍然沒有喪失追求財富的熱情。在經濟學上，貧富差距會成為經濟成長的動力，我這樣說有點殘酷，但它是事實。歐洲經濟為什麼停滯了？日本為什麼不發展了？原因很多，最重要的之一就是，那裡的貧富差距太小了，人們失去了追求財富的動力。

那麼，將讓泡沫破滅的危機是什麼呢？

是消費乏力。

如果大家都不想著賺錢了。如果農民都不想到城裡來了。如果你情人節只給情人寫一個溫馨的短信而不買IPAD了。如果你的男朋友不存錢買房了。泡沫就破滅了，中國經濟就完蛋了。說到這裡，你就恍然大悟，為什麼我們的總理老是叨叨著要「擴大內需」了。

這就是當今中國人的命運：我們都是泡沫的製造者，我們也是泡沫的獲益者，同時，我們也可能是泡沫要毀滅的那個人生。

為什麼高市盈率股票很可能是有毒資產（陳紹霞） 打死不開悟

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6808a08d0102e578.html
為什麼高市盈率股票很可能是有毒資產
                                  證券市場紅週刊2013年第2期 作者：陳紹霞                     原文網址：http://stock.hexun.com/2013-01-13/150104291.html

2012年3月證監會主席郭樹清在接受新華社專訪時曾表示：「即便是最好的公司，不管有什麼樣的題材，如果其股票價格已經過高，那也不值得購買」、「市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數會成為『有毒的金融資產』，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。」

價值投資大師彼得•林奇在著名的《戰勝華爾街》一書中給投資者的一個忠告則是：「關於市盈率，即使你什麼都記不住的話，你也一定要牢記一點：千萬不要買入市盈率特別高的股票。只要堅決不購買市盈率特別高的股票，就會讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損。」高市盈率通常意味著高估值，即使業績高速增長的企業，過高的市盈率也會讓投資收益率大打折扣。那麼什麼樣的市盈率算是特別高呢？為什麼高市盈率的股票很可能是有毒資產呢？下面通過案例來分析探討這一話題。

 案例1：浦發銀行(高市盈率、高增長、低收益)

1999年11月10日，浦發銀行在上交所上市，作為第一家在上交所上市的銀行股，也是A股市場繼深發展之後第二家銀行股。深發展A此前作為A股惟一的銀行股自1991年上市後的高成長給市場留下了深刻的印象，因此，浦發銀行的上市受到市場熱烈追捧，上市首日收盤價27.75元、市盈率72.17倍。

如果單純從業績增長來看，浦發銀行此後10年間確實不負眾望，淨利潤由1999年的9.27億元增長至2009年的132.17億元，10年增長了13.26倍、年均複合增長率30.4%!

儘管業績表現出色，但從投資者的投資收益來看，浦發銀行卻表現平平。

1999年11月10日浦發銀行上市首日收盤價27.75元、2009年末收盤價21.69元、期間經歷多次送股後原先持有的1股增至2.73股、累計獲現金分紅1.95元，股票復權價格為61.17元，較上市首日收盤價上漲1.204倍，10年間年均復合收益率為7.97%，低於期間上證指數年均8.24%的漲幅,考慮股改時10送3股的對價後年均復合收益率為10.8%，勉強跑贏大盤。

浦發銀行高增長、低收益原因分析：

雖然浦發銀行1999～2009年間淨利潤增長了13.26倍、但復權後的股價僅上漲了1.20倍，股價漲幅遠低於業績增長，其原因有兩個方面：

(1)市盈率由1999年末的72.17倍下降至2009年末的14.49倍、估值水平大幅下降；

(2)2003年1月增發3億股、2006年11月增發4.39億,股權因增發攤薄了17%。

增發攤簿效應影響有限，最主要的原因還是由於市盈率的大幅下降，假設2009年末浦發銀行的市盈率保持1999年末72.17倍的市盈率不變、則股價為296.85元、股價將上漲9.7倍、年均復合收益率將達到26.74%；而浦發銀行股價實際漲幅僅為1.2倍。

可見，浦發銀行過去10年間股價漲幅遠低於業績增長，最主要的原因是1999年上市時市盈率過高，市盈率由72.17倍下降至2009年的14.49倍，使持股收益率大幅降低。

 案例2：東軟股份(高市盈率、高增長、低收益)

也許你會說，浦發銀行一上市就是大盤股，而且目前的市場上銀行股已不再是稀缺資源，估值水平下降在情理之中。那麼我們來看看東軟股份。

東軟股份原名東大阿派，老股民都知道，這是個曾經倍受市場熱捧的股票：小盤(上市之初總股本9900萬股、流通盤僅為3060萬股)、高科技、高校概念、高送轉，當年的東大阿派可謂集萬千寵愛於一身，1997年上半年其股價強勁上漲，印象中該股是第一家遭遇盤中停牌的股票。

從業績增長來看，東軟股份淨利潤由1997年的0.60億元增長至2009年的6.41億元，12年增長了9.62倍、年均複合增長率21.8%!儘管利潤增長率尚可，但投資者的投資收益水平一般:

1997年6月2日東軟股份收盤價43元、2009年末收盤價22.61元、期間經歷多次送股後原先持有的1股增至4.396股、累計獲現金分紅1.925元，股票復權價格為101.33元，上漲1.356倍，12年間年均復合收益率為7.09%，略高于于期間上證指數年均6.53%的漲幅,考慮股改時10送2.5股的對價後年均復合收益率為9.02%。

東軟股份低收益原因分析：

雖然東軟股份1997～2009年間淨利潤增長了9.62倍，但復權後的股價僅上漲了1.36倍，股價漲幅遠低於業績增長，其原因有兩個方面：

(1)市盈率由1997年的70.58倍下降至2009年的33.33倍、估值水平大幅下降；

(2)業績增長並非來自內生性增長：1997年其淨利潤6032萬元、2006年淨利潤僅為7345萬元，並沒有表現出高成長性，其後利潤增長主要是吸收合併東軟集團所致，而這次吸收合併雖然帶來利潤的增長。但總股本由2.81億股增至5.25億股,加上該公司此前的兩次股權融資,原股東持有的股權被大幅攤簿。

可見，市盈率大幅下降、缺乏內生性增長、增發導致股權被大幅攤簿導致股東的投資收益率較低。

   案例3：閩東電力(高市盈率、低增長、低收益)

以70多倍市盈率買入浦發銀行、東軟股份這樣業績大幅增長的企業，投資收益尚且表現平平；投資於高收益、低成長的股票的結果就很可能是虧損。

2000年以88倍市盈率發行的閩東電力上市首日收盤價15.49元,2009年末收盤價僅為9元，上市10年間除股改外並無送股，如不考慮股改送股，投資人持股10年間損失慘重，考慮股改對價(10轉增7.3股)後2009年末復權價15.57元，與上市首日收盤價15.49元相當,考慮到10年間投資人的交易成本,投資人總體上持有該股仍然是虧損。

而如果在10年前以高市盈率買入托普軟件、達爾曼(第一珠寶概念、高送轉概念)，其結果則是股票退市，血本無歸。

可見，買高市盈率股票的結果很可能是低收益率甚至是虧損。

分析探討：高市盈率的中小板、創業板風險極大

2010年初，針對當時創業板IPO「三高」(高發行價、高市盈率、高超募資金)發行的亂象，筆者曾撰文「創業板盛宴，一場遊戲一場夢」，認為創業板「三高」發行是一場劫貧濟富的遊戲，並呼籲投資人遠離毒品、遠離創業板。2011年4月筆者應邀為大智慧培訓中心講課時再次強調中小板、創業板的高估值風險。最近兩年，以創業板為代表的小盤股持續下跌突顯了其投資風險。

2009年以來，中小板、創業板股票動輒以100多倍市盈率發行上市，且很多企業的業績都有較明顯的過度包裝痕跡，未來10年能夠像浦發銀行一樣業績增長10多倍的畢竟只能是極少數企業，多數企業的業績很可能表現平平，投資收益亦可想而知。

如案例分析所顯示，不考慮股改收益,70多倍市盈率、利潤大幅增長的浦發銀行、東軟股份，年化收益率分別僅為7.97%、7.09%，而業績低增長的閩東電力10年間股價則是大幅下跌。中小板、創業板很多股票上市之初市盈率百倍以上的比比皆是，有多少品種未來10年業績能增長10倍以上？未來是否還會有二次股改？沒有股改收益，這些市盈率高高在上的股票如何獲得年均10%以上的收益、跑贏大盤？

多年前，江浙一帶地下錢莊活躍，以月息10%甚至20%吸引投資人。理論上來說，只要不斷地有人持續存錢進去，這個遊戲就可以玩下去，前面人的利息來源於後面人的存款、並因此獲得厚利，而一旦後續存款無法持續跟進，遊戲中斷，後來的人就將血本無歸。

以近百倍高市盈率發行的創業板無異於這樣一個搏傻遊戲，理論上來說，只要有下一個傻瓜願意以更高的價格買入你的股票，你就可以從中賺錢，風險在於一旦你找不到下一個傻瓜為你接盤，那麼你就成為最後一個傻瓜，除了賠錢之外，你別無選擇。

 為什麼高市盈率會導致低收益甚至虧損？

長期而言，持有股票的收益率包括兩個部分，即股息收益率和資本利得(股價上漲)收益率；即:

股票投資收益率＝股息收益率＋資本利得收益率

當股票的市盈率過高時，一定會導致股息收益率低，而資本利得收益率也會由於市盈率的下降而受損，由此導致投資者的低收益甚至虧損。

(1)市盈率下降導致低資本利得收益率：

 對於業績穩定增長的股票而言，當市盈率保持不變時，資本利得收益率等於其業績增長率，舉例來說：A股票每股收益1元，市盈率100倍、業績增長率20%；

 則當前股價：1×100=100(元)

 1年後每股收益：1×（1+20%)=1.2(元)

 1年後股價:1.2×100=120(元)

 資本利得收益率:(120-100)/100=20%

  可見，在市盈率不變的情況下,資本利得收益率等於其業績增長率。但是，如果市盈率發生變化，收益率就會發生顯著變化：

   假設市盈率由100倍下降至30倍(在一個價格起伏不定的市場，這種可能性完全存在)，那麼：

  1年後股價:1.2×30=36(元)

  資本利得收益率:(36-100)/100=-64%

 可見，一旦市盈率大幅下降，高市盈率的股票就會面臨股價大跌的風險；如果業績保持不變，100倍市盈率意味著100年才能收回投資、即使業績每年增長100%、三年後的市盈率也會下降至12.5倍,A股市場尚沒有一家企業業績能連續三年翻番;

1997年東大阿派(東軟股份)股價大幅上漲遭交易所盤中停牌,媒體採訪該公司高管時,一位高管表示其股價並未高估,並表示,只要業績連續三年翻番,市盈率就會降為個位數;遺憾的是，這樣的事並未發生。

業績高增長通常不可持續，因此，高市盈率也注定不可持續，一旦業績成長性下降，市盈率隨之下降，股價就面臨大幅回落風險，並使投資人投資收益率大幅縮水。

(2)高市盈率股票一定導致低分紅收益率：

  假設股票A每股收益1元、市盈率100倍，則股價為100元，即使其收益全部以現金方式發放股利，其股利收益率僅為1%(1÷100)。

  股息收益率與市盈率的關係：

  股息收益率=每股紅利/股價×100%=每股紅利/每股收益×（每股收益/股價)=股利支付率/市盈率×100%

  其中：股息支付率=每股紅利/每股收益×100%即每股收益中有多少用於派發現金紅利；

  股票A每股收益1元、每股派發紅利0.6元，則股利支付率為60%(0.6÷1)。

  由上述公式股息收益率=股息支付率/市盈率×100%可知，股息收益率與市盈率成反比，市盈率越高，股息收益率越低。

  根據我國公司法，企業當年利潤中須計提10%的盈利公積，然後才能用於向股東派發紅利，法定盈餘公積累計額已達註冊資本的50%時可以不再提取；因此，如果不動用歷年的留存收益，當年派發的股利小於等於當年每股收益的100%：

   即：股息支付率≦100%

  以歷年留存收益派發紅利只能是一次性的、不可持續的；長期而言，股票的股利支付率必然小於等於100%；而根據上述公式，股利收益率等於股息支付率除以其市盈率，市盈率越高，股息收益率越低。

由上表可見，當市盈率為200倍時，股息收益率小於等於0.5%；當市盈率為100倍時，股息收益率小於等於1%；當市盈率為20倍時，股息收益率小於等於5%；當市盈率為10倍時，股息收益率小於等於10%。市盈率越高，股息收益率越低。

                       價值投資可以戰勝市場

                                      證券市場紅週刊2013年第1期 作者：陳紹霞  

 應紅週刊執行主編林中先生邀請，自本期開始我將為紅週刊撰寫《價值投資》專欄文章。

   我是一個堅定的價值投資者，並堅信價值投資可以戰勝市場，十多年的股市投資生涯也驗證了這一點。

作為特約作者，多年來曾長期為紅週刊等財經媒體撰稿，專注於公司基本面分析和市場制度建設。公司分析的目的在於價值發現和風險規避。在我國這樣一個欠規範的股票市場，可以想像的是，那些炙手可熱、倍受市場追捧的所謂價值成長股往往經不起推敲，多數時候分析結果顯示的是次品、偽價值股，閒暇之時便將一些分析整理成文、訴諸報端，亦寄希望於以此推動市場的健康發展。

  本專欄將延續此前的文章風格，但將聚焦於價值。本專欄無意講述一個成功投資的勵志故事，而是作為一個長期關注上市公司基本面和中國證券市場發展的投資者，希望通過與讀者分享自己十幾年來在股票市場投資的經歷、見聞和感悟，引導更多投資人關注價值、持續關注上市公司的基本面，推動中國股市更加規範、健康地發展，並在這一過程中實現其個人財富增值的理想。

  我們處在一個經濟快速發展、社會財富急驟增長、通貨膨脹如影相隨的時代。通脹在無聲無息中不斷吞噬著居民的財富，為了保值增值，越來越多的人進入了股票市場。然而，中國股市歷經二十年的發展，雖然投資者的隊伍日漸龐大，但投資者通過股票投資分享經濟增長成果的努力卻常常以虧損告終。這固然有市場制度層面的原因，但市場的過度投機也是導致這種現狀的一個很重要的原因。適度投機有利於市場的價值發現，而過度投機無論對市場的長遠發展還是對投資者自身而言都是有百害無一利的。長期以來，人們熱衷於尋找黑馬、探聽小道消息、跟蹤機構、莊家的動向，而很少關心上市公司的經營活動、關注股票的內在價值。由此在中國股市的歷史上導致了一輪又一輪股災。

   2001年中國加入WTO，中國經濟進入一輪快速增長期，然而股票市場卻經歷了2001年-2005年長達5年的漫漫熊市。股票市場與經濟基本面的長期背離，正是股市過度投機的惡果：莊股橫行推動了1999年-2000年的行情，中國股市出現了千股千莊的壯觀場景，做莊與跟莊成了當時股市的主要盈利模式；這使得絕大數股民熱衷於跟莊，而不關注上市公司的基本面。這也為上市公司大股東掏空上市公司提供了可乘之機，很多上市公司成了大股東及其高管的提款機，大股東通過佔用上市公司資金、由上市公司提供擔保等方式掏空了上市公司，相當多上市公司的內在價值並沒有隨中國經濟的快速發展而增長，相反卻在上市公司大股東對其上市公司利益侵蝕過程中不斷損耗。虛高的股價與上市公司的基本面嚴重脫節，導致了此後長達5年的熊市：莊股紛紛崩盤，券商大量倒閉，一些上市公司因為通過委託理財參與股市而嚴重虧損，作為個人投資者的散戶更是虧損纍纍，中國股市幾乎陷入休克狀態。其後管理層嚴厲打擊非法佔用上市公司資金、上市公司違規擔保等行為，並於2005年啟動股權分置改革，使股票市場終於走出困境。

    最近一輪過度投機活動發生在以創業板為代表的中小盤股票上。在創業板推出之初，針對創業板IPO中高市盈率、高發行價、高超募資金的「三高」現象，我曾經從首批28家上市公司中隨機抽取了一家公司作為樣本進行分析，並向《環球財經》撰文「創業板盛宴一場遊戲一場夢」，指出創業板新股發行中由於制度缺陷引發的過度投機的風險。如今中小盤股票的投機潮正在退去，很多股票股價跌幅過半，參與其中的投資者損失慘重。

分析表明，當絕大多數股民只關注股票價格的波動、關注內幕消息，並試圖從價格的漲跌中發現黑馬，而不關心上市公司的經營活動、不關注上市公司的內在價值時，其結果是市場總體投資回報率的降低。當前上證綜指再度回到10年前曾經的2200點一線，這意味著市場投資者總體上過去十年間投資零回報。

   20年來，中國股市曾出現過兩波以價值投資為旗幟的行情，但皆始於價值，終於投機：1996年-1997年中國股市掀起一輪以績優股領漲的行情。十年一個輪迴，2006年-2007年中國股市再度爆發了一輪以價值投資為導向的行情。最終在經歷一輪大幅上漲之後，一些經典的價值投資的標竿，股價被推高至遠高於其內在價值的價格，價值投資最終淪為價值投機。一些不明究裡而參與其中的投資者在遭受大幅虧損後慨嘆：價值投資者都死得很慘。然而，究竟誰死得很慘呢？是那些真正的價值投資者嗎？答案顯然是否定的。

   2007年4月，當中國股市沉浸在「三年大牛市」、「黃金十年」的樂觀預期中、上證綜指衝擊4000點時，我曾為《中國經濟報告》撰文：「期盼打破暴漲暴跌的怪圈」，並認為：「牛市的基礎依然脆弱……只有當投資人的合法權益能夠得到有效保障、上市公司的行為能夠得到有效規範和制約、上市公司質量總體上能夠不斷改善、提高，這個市場才會迎來持續的繁榮，而不是陷入暴漲之後的暴跌輪迴。」此後上證綜指於2007年10月見頂6124點回落，至今中國股市的漫漫熊市已持續了五年多，目前仍然在艱難探底。制度性缺陷導致市場過度投機，當股票價格暴漲至遠高於內在價值後，隨之而來的是又一輪暴跌。

  2010年10月，巴菲特來中國勸捐時，在深圳曾接受過一個訪談，巴菲特表示：「如果我生在中國，也能成功」。當時我將這篇文章轉貼到一家以會計人和CPA為主要參與者的網上論壇。令人遺憾的是，批評者眾，支持者少。由此可見，大多數人認為，價值投資者在中國股市無法生存，或者說，價值投資不適合中國股市。

然而，以我個人十幾年來的投資經歷來看，價值投資同樣適合中國股市。在一個信息相對不透明的市場，對上市公司基本面的分析反而更為重要，不僅可以使投資者從中發現投資機會、獲取超額收益，更重要的是，可以讓投資者規避風險，免受投資損失。

  如果說股市是一個陷阱與金礦並存的地方，那麼，中國股市上陷阱顯然多於金礦。認真、嚴謹的基本面分析不僅有助於發現金礦，更重要的是，還可以使投資人規避陷阱。以貴州茅台為例，只要簡單地分析一下其2007年的年報中預收賬款的異常波動，就可以發現其當年利潤的大幅增長存在人為拔高的因素，報表利潤嚴重透支了其業績增長的潛力，這也是導致其此後幾年業績增長乏力的主要原因之一。以調整後業績計算，其當年的市盈率已接近100倍。股票價格已經處於相對高估狀態。而其2007年的年報發佈時，雖然大盤節節下滑，貴州茅台受亮麗報表業績支撐，股價走勢依然堅挺、仍然在200元之上，投資者可以從容退出、從而規避其此後股價大幅殺跌的損失。而經歷了此後一年多股價的大幅下跌後，其股票價格一度跌破了100元、已經具備了價值基礎，但市場卻擔心其產能瓶頸制約其未來業績增長。其實，只要分析一下其歷年存貨、成本情況，就可以發現，產能不是問題，茅台中長期的業績增長空間猶在，隨著股價的大幅下跌以及內在價值的增長，其股價回歸到低估值狀態，2010年7月我曾撰文對此進行了分析。

   在經歷08年的慘烈殺跌以及最近幾年市場的震盪行情之後，很多投資者對價值投資的熱情已經蕩然無存，代之而起的是對價值投資的迷茫和誤解，甚至發出價值投資者在中國會死得很慘的慨嘆。

  其實，在上一輪逝去的牛市行情中，一些價值投資的追隨者之所以會出現嚴重虧損，原因不在於他們堅守了價值投資的原則，而是因為他們對價值投資理念、價值分析方法缺乏清晰的理解和把握，由價值投資淪為價值投機，最終背離了價值投資原則。個人認為，價值分析是有章可循的，財務分析作為價值分析的工具，在進行上市公司基本面分析中具有不可替代的作用。

  目前，國內很多關於價值投資的書籍大多由外文翻譯而成，書中的案例分析也是以國外的股票市場和公司為對象；本專欄將結合中國股市當前現狀、以A股上市公司為案例分析對象，試圖從投資理念、價值分析、投資策略、投資心態等方面進行分析探討。

   個人認為，在中國股市，價值投資不僅是一個有效的投資盈利的方法，而且，當越來越多的投資人關注上市公司的價值、關心上市公司的經營活動時，也有利於推動上市公司經營業務的規範和市場制度的完善，提升整個市場的價值，從而使市場全體參與者從中受益。這也是筆者的期待和開設本專欄的動因。