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談談價值、價格、固守收益證券和樓房 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1955


巴黎：

老子說，"無用"才"有用"，他的意思是，如果地球上沒有壞人，人人皆好，好人就變得一文不值。

以此道理推論，世間基本上是沒有"無用"的東西，只有用處多少的分別。
也即是說沒有沒價值的東西，只在乎價值的多少。

股 票利息回報，無論是$10000元一年、$5000元一年、$300元一年...連續20年，只要是免費，相信閣下一定求要這張股票，道理很簡單，因 為$10,000、$5,000、$500..，都是有用，在任何人心中，連續20年能肯定收取10,000/一年，就應有一個價值，而連續20年能肯定 收取500/一年，也應有另一個價值，只是，相對地，前面應該高於後者。

如果問Blog友，你願意在期初付出多少去賺取每年$500的回 報呢？10,000? 20,000?... 無論是多少，你付出的期初金額就是這投資標的"價格"，而得到的就是它每年$500的回報的"價值"。這投資標是否實牙實齒如期對現誠諾，就是它的"質 數"。因些，高質數是必要條件，高質數以下的，無論看似是多吸引的高回報，也只是空言一片。


要能判別高質數，就得學習看年報、明白公司當年做過什麼事，如何做；比較同業的年報，知道他做的那方面較好，那方面較弱；看多年的年報紀錄，了解這企業在經濟循環好壞時的應付能力，看它的資本比例，判別它能否渡過低週期.....，
至此，聰明的Blog友一定明白，一間現在賺大錢的企業，是否"高質數"是必須能受一些數字上的客觀考證。

如果以證券的"穩定入息"作質數的衡量，樓房的穩定租金收入，就自然令它成為一個非常優質的投資標，至少很少有像8號仔如此賤的租客，又會較即使是5號更有信用的息率。

高質數是必要，但並不是投資原則的全部，你仍然要遵守價值與價格關系作買賣的原則。最近有一些投機客以供樓息低為理由入市，按以上述的例子，如果以目前的超低還款利息，仍佔入息非常重的比例，很明顯，即使他年薪過百萬，銀行還是找錯他作為高質數投資標了。

有 一些朋友，買賣證券，既不求證"質數"，也不分辯"價值"與"價格"兩者關系，只熱衷追求價格上落，例如上述$500/一年回報的投資標，我們不可能說 9,000的期初價與10,000，前者代表了真正的價值，而後者是高於其$500/一年x20年的價值。追逐這10%-20%的上落，即使是 13,000，我們亦不能說得清楚，價值與價格已有很大出入，這解釋了為何價值投資人愛作長期投資，為何股神賺的都會是以倍計，不會像投機客為 20-50%上落放棄一些好的企業，也不懂得劃一些圖表去吹捧自已為甚能在20%入市、50%賣出，Graham說，如果沒有找到一件事情發生的原因，人 們就愛"創做"一個，至此，聰明的Blog友想必會對這些投機客的專業建議，發出會心微笑。

看看匯豐銀行，我當日計算後明白到2009年 它賺很少錢，2010可以好些，2011年更好，至少是每年有8元/股利潤，高盛之後認為是10-11/元，但無論如何，投資人只能說30元以下是嚴重低 估，200元以上是"可能"過高，在此間78-100，坦白說，對價值投資人，即使Graham番生，亦很難說得清楚是過低還是過高。

這 篇Blog文可以和站內有關另一篇為何我從AIG的股票轉到AIG的定息借據AVF的文，交互來讀，去了解固定息率回報(價值)，決定了證券的價格的關 係，今天AVF創新高，並從我買入時的13.5上升至18元，這幾十萬元的上落相差，真要多謝我的恩人Graham啟蒙這不才巴黎，

致禮！！！

PC企业的价值内涵（Value Proposition）是什么？ Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2686.shtml


定性分析一个企业，最重要的就是企业的价值内涵（ValueProposition）。即公司通过其产品和服务所能向消费者提供的价值。价值内涵说白了就 是为什么客户找你不找别人。关键就是你得能解决客户的问题，满足客户的需求。价值内涵是提供给客户的一整套产品与服务的组合。    　　让我们看看各大PC厂家的官方说法：    　　联想  　　· 联想从事开发、制造及销售最可靠的、安全易用的技术产品。  　　· 我们的成功源自于不懈地帮助客户提高生产力，提升生活品质。    　 　惠普  　　我们致力于探索科技和 服务如何帮助人们和企业解决其遇到的问题和挑战，并把握机遇、实现愿景、成就梦想。我们运用新的思想和理念来打造更简单、更有价值、更值得信赖的技术体 验，不断帮助客户改善其生活和工作方式。    　　宏基  　　Acer 以（Breaking the barriers between people andtechnology）“打破人与科技的藩篱”为历史使命，坚持以人性化设计为本，持之以恒地开发「EmpoweringTechnology」关 怀技术，为了给消费者提供易用、可靠的产品，特别针对消费者的实际需求，成功开发出更多简易方便的操作介面，提供多种实用的电脑设定选项，让使用者可以轻 松的驾驭机器，享受高科技带来的乐趣、从而提高生活品质。    　　戴尔  　　致力于倾听客户需求，提供客户所信赖和注重 的创新技术与服务。按照客户要求制造计算机，并向客户直接发货，使戴尔公司能够最有效和明确地了解客户需求，继而迅速做出回应。二十多年以来，戴尔公司革 命性地改变整个行业，使全球的客户包括商业、组织机构和个人消费者都能接触到计算机产品。由于被业界接受的戴尔直接模式，信息技术变得更加强大，易于使 用，价格更能接受，从而为客户提供充分利用这些强大的、全新工具的机会，以改善他们的工作和生活。    　　但是，最新披露的英特尔垄断案的文件表明， 至少在PC方面所有这些公司的真正价值内涵都是一样的：    　　“尽可能出售更多带有Intel芯片 的PC以获得更多的英特尔回扣。”    　　从这个角度看，英特尔才是这些公司 的真正客户与老板。

價值投資也會看圓表、也會看未來走勢？(一) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2114


巴黎：

昨天看了維斯的一篇有關毆洲股神的訪問，談及有關他仍會看圓表作決定。
原本我以為那又會是一些錯論，但看完後我才知毆洲股 神的真正的意思------原來如此！

千萬不要誤會巴黎又想在教育投機者，我並無此意，投資人的快樂回報永遠要建築在別人愚蠢行為上。愈 多人選擇愚蠢的投機，投資人的回報就只會愈增加，我們為何要倒自已的米呢？

最近投資初學君問了一些有關他努力分析的一間他認為是高內在價 值的企業時，我像有話但卻不知如何說，直至看完維斯的轉載，我才醒覺Graham曾經提出過，有關價值投資理論和實踐時要注意的一個重要的問題。事實上巴 黎在實行價值投資時，就曾經犯錯，因此，我認為同道者應以巴黎的錯誤為鑒，而此中道理正正涉及看圖表與未來看法在價值投資上的運用，實際上，巴黎原來在過 往一般日子中，亦有在不知不覺中使用這兩種方法。

投機人不知就裡，可能又會說，那個死硬派還不是也用圖表吧！

我會在下回 說出此圖不同彼圖，此未來看法不同彼未來看法，我相信投機人 仍會像看維斯轉載的文一樣不明白毆洲股神的真正道理，那也無所謂。但是對於幾位同道Blog友，你們或會明白過中的原因，從而避免一些股神或價值投資派在 最初行使價值法時常常犯的錯誤，你們或許因而節省幾十萬或一百萬的學費。

當然這個Credit也是屬於Graham的。

價值投資也會看圓表、也會看未來走勢？(二) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2136


巴黎：

我看到一些Blog友的光明前路，我可不是隨便說的。

我從前是蠢才一名，IQ只有80，連基本的科學精神也沒有， 但我卻從張五常教授的多部書籍中，學懂什麼叫科學方法、什麼叫附會理論。

Graham說：好的理論、邏輯，在現實運作時可以有非常失望的 結果。

愚蠢的人會說，既然是這樣，你的理論有何用？那個賺大錢的人的理論不是更可信，更有自辯力嗎？

這就是投機人常常找 一些附會的理論的想法，這種想法是危險兼愚蠢。

以交通意外為例，人們因應不同意外的形成，制定了交通規則，在大多數情況下，只要依從交通 的規則，意外可以避免。但是，萬物是互動的，天氣、別人對交通法例的了解、環境和道路的突變......等等，都會產生意外，當閣下認為自已以經遵守了交 通的規則，仍發生意外時，你失望之餘，會放棄這些規則嗎？ 

明顯不會，下一次在同一道路，即使交通燈說你可以行，你只會更加小心，你會 減速、望望有沒有失神的車輛、行人、或交通燈失靈。而決不會去請教一位，天 天開快車，數十年不守交通規則，說自已只注重路面情況的行運司機的bull shit！

但 這卻是投機的人想法！愚蠢嗎？！

投資初學君來文引Mr. Figo之話，是非常值得Blog友細味，天底下，任何客觀的理論，一經人使用便變成主觀，Blog友依足價值投資 理論，低P/E、P/B、資本比、Interest Cover、等等、等等，但是你有沒有問，那個Profit，Book Value......等等的數字是從可而來？

明顯地，公司的年報的公告的數字，是用於滿足不同種類的人，例如稅局、會計守則、高級人員 花紅的厘定.......，而非只是價值投資人，它不可能在沒有調整下便適用在這價值投資理論。

而又因種種有心人的安排，數字可能被更 改、或不足....或被誤解，而即使數字是原始，但投資人也因自身的知識，做成主觀的理解。

證券市場的情況就像一條繁忙的交通道路，穿插 著不同的車輛、行人、天氣環境，每天都會有意外事情的發生。

價值投資能受殘酷的現實環境考驗嗎？它只是一種附會的理論嗎？又如何實行其理 論才能避免意外？下回繼續。

發掘潛力股(四之一)：過去業績倒後鏡 未來盈利定價值 陳亨利

http://blog.sina.com.cn/s/blog_63638aef0100i37g.html


 


我知道如果我在此博客寫個股分析，寫股票“貼士“的話，必定讀者如雲，但這個事我已幹了十幾年了。已 故投資大師約翰.談普頓曾說:“投資上最昂貴的幾個字就是"這次不一樣"”，何等正確。投資上，太陽底下無新事。我已覺得人世間很多事情，包括投資的，開 始重復；那些好的公司，那些壊的公司，都像從同一個摸子澆出來的，正是物以纇聚；甚至股價上升，領先股市，已再不能教我興奮，僅覺得一切如料，一切歸於常 理而已。好股票俯拾即是，不用過度鑽牛角尖，只要符合幾個條件，而經濟又 保持增長，買入後耐心持有，不受如傾盤大雨一樣的壞消息嚇倒，那個錢早晚是你的，像提款機一樣。你不需要有高智商，高學歷，但需要眼光、勇氣、和耐性，缺 一不可。


 

至於發掘可以大漲的股票,方法也千古不變，可以歸納為這兩個條件：盈利增長高而估 值低.發掘所謂“潛力股”，就是發掘盈利行將大幅增長，估值隨著大幅向上重估，兩者乘數效應導致股價暴漲。這個算式很簡單，小學畢業生也明白的，不需要那 個騙人的熱門專業資格：如果E（盈利）要大漲，那麼P（股價）一定要隨著大漲，否則P/E（市盈率）就過低，太便宜了。

 

舉例如果某股去年每股盈利為$1.0，市場認為此小型企業盈利無甚增長，僅願意付 出本年市盈率10倍，那麼此股本年的公平價值就是$10.可是作為一個孜孜不倦、頭腦冷靜、眼光銳利遠見的價值投資者，他洞悉此股本年盈利將大幅增長 50%至$1.5，而他認為市場本年應願意付出本年市盈率20倍作為此股本年的公平價值，就是等於$1.5 x 20 = $30，暗示未反映價值高達2倍！這就是盈利增長和重估的乘數效應！那麼他就買入適量此股，靜候市場替他服務。隨著時間過去，如果企業盈利真的如料大增 50%，則股價早在業績未發表前多個月就輾轉上升，待業績公布後，股價可能已大部分甚至完全反映本年公平價值！到時候那一個個寫報紙專欄的財經專家們一致 唱好，財經新聞大肆報道時，遲來的投資者需要看此股明年盈利有多少增長，計算明年的公平價值，再看看是否比現股價高很多，值不值得投資呢。

 

何謂“風險”?我們的定義跟騙人的“財務學”教你的不一樣。我們視風險為企業盈利 的不確定性；如果未來盈利很可能比預期低很多，則風險很高；反之，如果未來盈利很可能符合預期，甚至比預期好，則風險不是·太高。如果我們很肯定某股未來 盈利會有不俗增長，而我們買入價相對於未來盈利暗示之估值偏低，則不管目前股價下跌了多少，我們也不會貿然“止蝕”。

 

那麼如何限制風險？我們傾向於分散投資組合於不同行業和分散投資於不同企業，避免 過度投資於單一行業和單一企業，有需要可於估值偏高而盈利增長較難預期時減持個別股份，還有持有一定比重的現金。

 

 


如欲投資必先確定經濟增長期未完


 

無論投資於甚麼資産，甚麼地産、股票、商品，必先確定目前經濟增張處於甚麼階段： 是經濟增長初期？還是到了中段？還是到了尾聲？一般經濟增長期維持約三四年或四五年。如果到了經濟增長期的尾聲，則投資宜短線，持有現金要多。反之，如果 到了經濟增長期的初期，則可考慮適度進取一點點。至於目前經濟增張處於甚麼階段，老讀者們應知道我們的看法和理據了，從第一篇文章講到現在了，請閱過往文 章。但如果我不懂得經濟，不懂得市場呢？...（待續）

價值投資也會看圖表、也會看未來走勢？(三 .完) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2145

巴黎:

E= MC2 是愛恩思坦一條非常抽象的方程式，世人對它在現實中的運用的了解，是從戰爭開始，但是它仍可能在其它領域發展它的供獻，原因是它有正確的科學邏輯。

永恆不變的方程式
巴黎思考如何組織一個簡單易明、但又一定要以正確科學的說法關於Graham的價值投資法時，終於想到了一條方程式。又在思考過程中令自已更加明白，市場上的散戶的行為錯在那裡，如果你常到這Blog，那麼，請你注意，這是我最重要的一篇，希望你以後在市場投資時，能夠記著這條方程式。

                                                        I = P
I= 內在價值，P= 市場價格，
張五常教授說，任何科學推論，必須要有前題範圍和被觀察得到，而上面的方程式的前題是：
1.人是自私；
2.人是理性；
3.市場的資訊是自由；
4.  I 不變。

假如上述的前題有任何變動，方程式將會變動，I將會大過或小過P，

如果I沒有改變，在時間0, T(0)時：
1. 若I(0)  > P(0)，以P(0)買入，因為P(0)-P(1)= Profit；
2. 若I(0) < P(0)，以 P(0)賣出，這才能有最大的Profit

現實的考慮
但是在實際上的運作，我們在時間T(0)買入，面對T(1)的來臨時，有兩個問會出現:

A)前題1,2,3可能需要較長時間在T(2)時才能回復；
B)前題4，I(0)與I(1)，可能出現的相差；

因應這兩個問題，A)方面，Graham提出要買入一些大的，行內前列的企業，這會令市場快些重新注意那支股票(我認為應該是市場重新醒覺、理性對待那支股票三個前題1,2,3),便會引導I=P重回正軋，即T(1) - T (0)= 接近 0。B)方面，Graham認為應該以過去多年，例如平均10年的內在價值作為參考，他認為這會減少I(0)與I(1)的落差，即I(0) - I(1) = 接近 0。另一方面，增加Margin of Safety( M)，令到在T(0)買入後，方程式的另一面不單只是I(0)，而是I(0)+M，那即使在時間T(1)，I(0)以經改變成較小的I(1)時，I(1)+M仍然是大於P(0)，P(0)-P(1)仍然存著利潤。

親身的例子
我以自已的親身例子，說出有關上述Graham的建議的效用，巴黎曾經在I(0)>P(0)時，分別買入冠軍科技、匯豐、和PMI，冠軍科技在T(1)時仍然未受大眾的注意，所以即使他的I(0)= I(1)，I(1)仍然>P(1)，可能要等到T(2)，T(3)時才出現方程式的情況，所以我決定賣出，反觀匯豐，他受到大眾的注意，I(1)現在雖然仍然 >P(1)，只是幾個月，兩者的差距已經收窄，而PMI因為我的(M)是21元+，即使I(0)從22元下跌至I(1)的12元，I(1)仍然>P(1)的7元，但我的利潤已經是差不多有十倍。

差之毫厘的危險
上述的方程式常被投資人誤用，雖然只是小小的毫厘，但足以變成災難，他們改成:
                                          I(f) =  P(f)
I(f) = 未來內在價值， P(f)= 未來價格，而又把I(0)與I(f)的關系完全、或不合理、沒有合理的証據，粗糙下分格開去，I(0) < > I(f) 得出結論是：
1) I(f) > P(0)，所以買入；
2) I(f) < P(0)，所以賣出
細心一看，因為I(f)並不是一個可被觀察，沒有任何懷疑的前題，那麼無論P(0)有多大，I(f)仍然>P(0)，或無論P(0)有多細，I(f)仍然<P(0)，做成了任何股票都便宜的牛市和，任何股票也不應買的熊市的荒唐不合常理的情形。

結論
從上述的方程式I=P的推論，我們會發現，歐洲股神*、股神、芒格等等高手，一些看似遠離Graham價值投資的操作，實際上從來沒有離開過方程式，而他們都只是想在那4個前題上做多點功夫去更加肯定而已。巴黎看圖，目的只有一個，從過去的歷史去肯定它將來被人注意的機會是多少，但是更簡單的做法是，買入一些生產普通產品的大企業，例如糖果、銀行、跌路、速食、...便已經足夠，當然這些企業賤賣的機會不大，所以才會出現因選了一隻看似不是普通行業的股票而要看圖的時候。看行業的未來的前景亦是一樣的道理。這些策略，只是為保護，而非為進攻而設，他們只能依附在方程式下才能生存。

對同道Blog友的建議
我非常感謝幾個Blog友的一些問題，唯有這樣，我才會更有條理去思考一些現實的考慮。你們談到的股票組合，因為我沒有做過徹底的研究，我可不能亂說話，而我只能在有限的知識下，寫了上述的方程式的推斷給予你們的考慮，這或會有助閣下更加了解買入那些股票後的處境是否已很安全，又或有否更好的選擇轉股，清出於藍勝於藍，學無前後，這正是我認為你們將有一個美好的投資成果的原因。

 

价值投资为什么不会越来越受欢迎？

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100hjyu.html


尽管有很多价值投资者获得巨大成功，但是在实际操作中，采用价值投资的基金经理和个人投资者并不多。他们不愿采用价值投资的原因是价值投资并不总是管 用，无法保证投资者每一天、每一个月、每一年都能获得正收益。
价值投资是一种长线投资策略，需要很好的耐心。即使是巴菲特买入的股票，价格也可能下跌一半，在金融危机中，下跌的幅度可能会更加惊人。
进行价值投资需要对股票价格进行合理的估值，这对于专业投资者而言并非易事，对一般个人投资者而言更是难上加难。所以，尽管这种方法长时期内非常管 用，但很多人都无法坚持。他们宁愿寻找其它可以永远赚快钱的方法，或者至少看上去是可以永远赚快钱的方法。现在尽管很多人宣称自己是价值投资者，但是真正 在实践中能够坚持价值投资的人少之又少。
现在的华尔街上充斥着各式各样的技术投资者，他们采用复杂的数学公式和超级计算机来寻找各种各样的市场价格偏差，并从中获利，而不是根据估值、管理层 素质、和行业竞争情况等对单个公司进行基本面分析。由于采用这种方法找到的市场价格偏差往往很小，在很多时候，这些投资者需要用很大的杠杆———即借钱来 放大他们的收益。从好的一面看，这种策略在大部分时间都是管用的，所以才能如此受欢迎。一旦这种策略失效，即使可能仅有１％概率失效，结果都可能是灾难性 的。这相当于用一支可以装一百颗子弹的左轮手枪玩俄罗斯轮盘赌，其中只装了一颗子弹，每一次扣动扳机的时候，如果没有碰到那颗子弹，就能赢很多钱。但是， 一旦有一次碰到了那颗子弹，那就必死无疑。
在这种情况下，你还愿意玩这样的游戏吗？我不愿意。但是华尔街上有些绝顶聪明的脑袋正是用这种方法来管钱的，当然他们大部分管理的都是别人的钱。《华 尔街日报》记者斯科特·帕特森在他的新书《定量交易员》中认为虚张声势的数学家和计算机专家是金融危机的幕后始作俑者之一，他们创造的那些看上去妙不可言 的数学公式几乎摧毁了整个华尔街。
但是令人惊讶的是，这些投资者显然没有从过去的失败者身上吸取教训，例如长期资本管理公司。长期资本管理公司在1994年由约翰·梅利维泽创立，他之 前是所罗门兄弟公司的副总裁和债券交易部门的负责人。梅利维泽还聘请了两位诺贝尔经济学奖得主———迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿，以及曾经担任哈佛大学 经济学教授的已退休美联储副主席戴维·莫里斯。这只基金使用的交易策略包括：固定收益套利、统计套利、以及配对交易等。他们的想法是寻找市场中非常细微的 价格偏差，并从中获利。由于这种价格偏差非常小，所以他们需要使用很高的杠杆来增强收益。当一切都正常运作的时候，这只基金在扣除各种费用之后每年能够给 投资者创造40%的回报。但是当俄罗斯政府发行的国债出现违约时，这只基金遭遇灭顶之灾，而且几乎把整个美国经济拖入深渊。最终，美联储不得不出手挽救他 们。
那么，价值投资未来会不会在投资者中越来越受欢迎呢？情况可能不会如此，而且一般的价值投资者也不希望很多人使用这一方法。因为一旦使用价值投资的人 太多，用这种方法赚钱的难度就会变得很大。现实生活中，总是会有一些新的投资者认为高等数学、物理学、生物学、甚至占星术可以帮他们找到稳定获得高额回报 而且几乎没有风险的方法。这可能就是投资界永恒不变的规律，也是价值投资者能够长期获得超额回报的源泉。

一張成為價值投資俱樂部會員的申請表格 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2332


巴黎：

巴黎走過錯路，明白一些有心學習價值投資法、而又覺苦無入手處的Blog友的心情。
現在這裡有一張成為價值投資俱樂部會員 申請表格，當然，如果閣下自認在投資場上已經非常專業和成功，你是不需要理會巴黎的這張申請表格，我還希望你在以後的投資場上對我手下留情。




這 個Template是我在參考Graham每次以實據講解不同理論時的格式，組合一起，以便有個價值投資的原則的Check List，盡量做到不違反這些原則，包括：

1.以多年的盈利表達，防止非經常收入/支出影響企業真實的圖畫；
2.以加權股量計每 股盈利，防止出現盈利上升，股東財富資產卻下跌的情況；
3.以首尾兩年的股東權益相差，反核期間利潤，防止魔術會計；
4.以Dupont Ratio的變化，更快速有效找出企業最重要的變化點，並衡量引致的影響；
  i)包括Profit Margin的變化，了解企業是否走下坡；
 ii) Operation ，或 Financial Leverage的情度，測驗企業的承受經濟週期能力。
.........
還有很多的原則，都可以透過這張表格看到。

把 你有興趣的股票公司年報內的數字，寫在Template內，你將有新發現！你投資的運氣，會從此刻改變！

http://www.editgrid.com/user/parisvalueinvesting/Copy_of_TJX_worksheet

我又是那句，你覺得好不是巴黎醒，而是Graham猶長的高明。

[转载]“价值投资”证伪----作者：呆鸟先飞

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100i78n.html


最近股市跌得稀里哗啦，朋友们都心情不好，特别是有个朋友短期损失35%，干脆玩 消失，不见了。还有我频频看到有些自称价值投资的人，自称越跌越开心，美其名曰可以贪婪了，可以买到更便宜的价格了，但笑问他是否有钱买了？回答往往是满 仓没钱了，要进行个人融资了。所以我一直在菜园里在群里反复念叨，个人投资者谨慎学习价值投资，可以尝试长期投资，因为据统计长期投资赢利的可能性最大， 而且要对介入的价格有清醒的认识。但不要言必价值投资，因为对于个人投资者来说价值投资有几大难点：

1、专业知识有限。首先大多数人特别是小散户对一个企业的基本面分析往往来自媒体 或一些知名博客，由于信息源比较多样，但也可能比较迷惑人，往往个人可能缺乏必要的分辨能力，况且每个人持有的成本不同，对风险的承受能力不同，往往散户 会成为最后的接棒者而非坐轿者。

2、口袋有多深。由于市场的波动，特别是国内市场的波动性很大，常会创造出令人吃 惊的价格，由于估值是个谁也说不清的数字，当你的持有成本没有与众不同的优势，很可能在很长一段时间内财富轻易就被缩水了，而由于个人资金的有限，满仓往 往比空仓容易得多，不知不觉中就中了所谓的“安全套”了。低买高卖是最诱惑人的话，因为低在哪里，高在哪里，谁也说不清。

3、综合能力的不足。大凡成功投资者都是有一定经历者，所谓磨难是成功最好的师 傅，呆鸟却看到许多年轻人仍在为生计而奋斗，人生的阅历基本上还在书写中，以为啃了几十，几百本书，就懂得了价值投资的真谛，呆鸟却要泼泼冷水，尽信书不 如无书，成功是没人手把手教你的。不然的话，成功太容易了。

4、机会的把握。估计没有多少人能否认机遇在成功中所占的比重，每个人都在往成功 的道路上努力，但成功的道路上有多少人死在今天的晚上，看不到明天的太阳？坚持是一种德行，机遇也不可缺少。

5、价值投资不绝对等于低市盈率投资。由于市场的偏好、会计核算方法、投资收益短 期增利、甚至是减资等原因，导致盈利的变化，可谓是陷井重重，如保险业会计准则的变化，普遍导致保险企业增利，市盈率明显降低。

6、价值投资几乎忽略流动性，更适合大资金运作。散户如果对个股研究深，不如精做 一只或几只股，结合资金流动性强的特点，适当滚动操作，更能取得较好收益。我就是坚持这样做的，这就是我所说的价值投机吧。

有人问我现在指数到底吗？我真说不准，从大的阶段说现在应该在牛熊相持阶段吧，需 要多一些坚持，希望不要被这次中级调整给灭了。还有别忘了巴菲特可是成功地躲过了前几次股灾。哈哈，我说这几句的时候，估计有人在发笑了。

不信價值投資法與不懂價值投資法 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2495


巴黎：

據聞 一旦進入價值投資法的投資人，沒有一個會回頭使用其它的投資法，曹生是例外嗎？如果看完他這篇文的朋友，會覺得他很有道理，不過以巴黎所知，曹生根本連自 已也不知真正的價值投資法是什麼，巴黎會再在尾部份解釋。







曹仁超：唔再信價值投資法（嗚謝：楓葉資料室Blog)

 


發表日期：2008－9－10


 

 


 
畢非德（巴菲特）過去成功嘅 方法係買入平股等候佢地成長嘅理論已全面受到質疑！因為依家電腦咁普及，資訊咁平（接近免 費），價值投資者仲有乜真知灼見？相信買入後持有嘅策略者去年10月至今損失慘重。

 

信趨勢好過

過去十個月係價值投資法嘅重災區，好似Davis Advisors去年購入Ambac，後者至 今回落95％；Legg Mason Value Fund揀咗K B Home及Centex， 今年3月雖已止蝕，仍要蝕2.15億美元，呢個基金今年下跌28％；Third Avenue Value Fund因揀咗MBIA，令基金跌價16％。仲有美林、花旗、房利美及房貸美等。只要買入任何一隻，損失都會 好大。

本港基金揀錯股而招至損失嘅亦有好多。我老曹1974年經歷和記一役後，對價值投資法早已冇晒信心。當 年我老曹將和記年報睇完又睇，先決定由每股7元開始買D，一直至2元，一共買咗十萬股，用晒手上嗰50萬 元資金；最後和記股價跌落1元。1975年呢間公司宣布，有一間叫Alltrack嘅公司喺印尼經營出租Caterpillar建築用機械業務蝕咗3000萬 美元，要滙豐注資1.5億港元挽救。印尼Alltrack公司係和記旗下三百多間子公司之一，呢間公司資產負債表亦 冇喺年報刊出！叫一般投資者事前點知一間小小嘅子公司竟可整死成個和記集團。從今以後我老曹再唔信上市公司年報，改為相信趨勢。因為一粒老鼠屎可將一煲靚 湯完全毀掉；喺未出事前，有邊個會留意呢粒老鼠屎？價值投資法實在有太多漏洞，點去叫人信？過去十個月係價值投資法信徒嘅大災難（中外都係咁）。

 

成為「策略投資者」

1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相 信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資 源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快 錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成 為「策略投資者」。

巴黎一直看不起不問蒼生問鬼神的這類反智行為，踫巧曹生卻常常吹噓"寧願信勢唔要智慧"，我就無可避免會大力說其方法愚蠢。

不要誤會巴黎不相信天外有天，我只 是說「不知生、那知死」，投資人應先學懂最起碼的基本事情，然後才想其它的事情。而99.9%的價值投資人最後發覺，只是一個最基本價值研究的工作，也窮 其一生的精力，但也足令到他致大富了，至於鬼神的方法(不問理由的圖表、趨勢)，就把它升上神台，「敬而遠之」吧！

Graham在投資與投機篇有說：「投資是一個操作，只是單一隻的股票買賣，不是投資。投資是要確保運氣不在時，其組合仍然能跑勝其 它人，所以透過分散的方法是非常重要，就如玩輪盆，即使只有36個數字，透過價值投資法，你能夠令莊家1賠38而非1賠34，取得長期優勢，但你只孤注一 擇，你的優勢將盪然無存。」

因 此，可以肯定說，曹生沒有看過原裝Graham的書，或者沒有讀透，或者是失憶了，就硬充說曾經是價值投資派。