一財網 婁敏 2015-06-11 10:23:00
昨日,全國股轉系統(俗稱新三板)董事長楊曉嘉撰文表示,新三板是中國資本市場最大的創新,有望改變資本市場典型的倒金字塔格局:成千上萬個中小微企業將形成一個寬廣堅實的金字塔底座。
而就在同一日,曾有“中國證券教父”之稱的闞治東再度加碼新三板投資力度,由其領銜的東方匯富與景榮控股合作發起“匯富景榮新三板醫療掘金1號基金”,主要投資於高科技和醫療健康產業的新三板擬掛牌企業。
一方發聲,一方行動。其共同的目的則是挑選中小微企業,使之成為資本市場金字塔底的合格基石。
夢想還是要有的 萬一實現了呢?
在其自傳中,闞治東提及在證券業最初的年代,大家聊得最多的是公司的未來和證券業的前程,“會有的,面包會有的,會有的,牛奶也會有的”,也正是在這種夢想的支撐下,中國證券業才會發展到今天的境地。
但對於遍布神州大地的中小微企業而言,一段時期以來夢想的前方則是資金的鴻溝,無論是銀行貸款抑或IPO融資往往顯得遙不可及。
楊曉嘉撰文表示,2013年初,也就是全國中小企業股份轉讓系統成立之初,當時主板上市公司1439家,中小板701家,創業板701家,新三板191家,資本市場呈現一種典型的倒金字塔格局。中小企業進入資本市場似乎除了申請首次公開募股(IPO)就沒有其他辦法和渠道,中小企業“融資難和融資貴”的問題一直是個瓶頸。
在此背景下應運而生的新三板,其初衷在於“主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務“,但其發展勢頭則遠遠超過了頂層設計者最初的“夢想”。闞治東表示,“中國版的納斯達克”並非監管層的構想,而是市場的加冕:新三板掛牌企業已經達到約2500家,今後預計將達到每年約2000家的擴容速度;加之有了新的退出渠道後,不僅僅是東方匯富,其余私募股權投資基金同行均非常活躍,新三板鏈條上資金聚集後輸送實體企業的資金量有可能比新股發行的量還要大。
此次闞治東加碼新三板投資力度,將目光瞄準醫療健康產業前,上海國際醫藥園區的一家掛牌公司在尚未取得新藥許可證,未上市銷售也沒有銷售收入的情況下四次定向發行,融資3.99億,正是新三板推動實體企業跨越“資本鴻溝”夢想的真實寫照。
楊曉嘉表示,上述掛牌公司開創了一家“種子企業”產品還沒投放市場、沒有銷售收入但在全國性證券交易成所成功融資的先河。這家公司在掛牌之前沒有任何一個外部投資者,公司股東僅有28人,掛牌後通過4次融資以及做市交易股東人數超過了300人。據了解,2015年1月納斯達克上市的生物醫藥企業中處在臨床二期的有65家,市值最高的達到17億美元;處在臨床三期的有54家,市值最高的達到71億美元。很多有代表性的生物醫藥公司暫時都沒有營業收入。“納斯達克的包容從某種意義上來說是為了讓更多的企業來發行,讓更多的資源支持實體、支持創新創業“,楊曉嘉表示。
夯實正金字塔結構塔基需要成千上萬中小微企業,而目前僅鋪就約2500家。在東方匯富高級合夥人彭震看來,此時成立新三板基金看中的正是時機。他表示,合作方景榮控股專註的房地產業有句名言叫“地段、地段、地段”,類比到金融投資機構則是“時機、時機、時機“,當前新三板可以很好地引導資金流向實體經濟,且相比IPO排隊審核有“短平快”的優勢,之前儲備的優質項目掛牌也能為投資者帶來收益。
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分级A:不是债券,胜似债券。1)较债券收益率高。分级A隐含收益率中枢在6%-7%,与10年期AA企业债走势相当,高于一般债券利率,只是其暂不能质押无杠杆收益。2)基本没有信用风险。下折条款确保了A的安全,且历史来看,下折也很少触发。3)较债券更为稳定。分级A隐含收益率的平均方差远小于企业债,整体收益更为稳定,且短期波动不改长期配置价值。4)流动性好。分级A可二级市场交易,流动性优于普通中长久期债券。5)受益于降准降息。降准带来的流动性利好分级A,降息使作为浮息债的分级A短期承压,但长期来看也会推动其上涨,尤其是降息周期尾声时。6)以保险公司为主要投资群体。14年底分级A机构投资者占比约80%,其中又以险资为主,占机构投资者约40%。7)规模持续上升。自14年年初以来,分级A规模持续扩大,目前总额已超1500亿元,证监会储备分级基金较多,预计未来分级A规模仍将迅猛增长。
分级A价值:三足鼎立,粗细不同。1)纯债价值。分级A相当于永续浮息债,以净值形式表现,这部分价值与长久期债券走势基本一致;2)期权价值。分级A一般折价交易,下折时其折价部分以母基金形式返还从而获利,因而折价的分级A类似于看跌期权,离下折算阀值越近,折价率越高,其期权价值越高。3)配对权价值。折价套利、溢价套利、申购拆分母基金并抛A以实现投资B、买A与B合并成母基金并赎回以实现抛出B均可能影响到分级A的价格。三者中纯债价值占据主体地位,纯债价值和期权价值决定分级A长期走势,配对权价值则对短期价格波动有重要影响。
分级A配置策略“三板斧”。1)投资者“三分天下”。配置户长期持有,以险资和银行理财等成本计价机构为主;套利交易户主要进行分级基金的整体折溢价套利;波段交易户利用分级B杠杆优势放大收益。2)配置策略三板斧:隐含收益率高、流动性好、整体折价。首先可剔除成交量过低品种(如日成交额小于1000万),流动性不够则价格容易被操纵,也更易受市场波动的冲击;进一步选择隐含收益率较高者,类似于高评级债优选收益率高者;同时可优选整体折价的品种,这样其期权价值较高,且其遭受溢价套利的可能性较小。
分级A当前投资机会:配置或迎黄金坑,波段交易有风险。4月以来分级A连续调整,一是由于股市大涨,母基整体溢价引致套利资金砸盘;二是近期上折频发,分拆后A份额供给大增;三是打新等吸引大量资金也推升了无风险收益率。历史来看,分级A大跌后往往迎来估值修复行情,即所谓“黄金坑”,目前分级A平均隐含收益率高达6.95%,接近去年12月高点,对长期持有者是较好的配置时机。但对于波段交易者,未来分级基金供给较多,而A同质性较强,供给压力不容忽视;且股指节奏较难把握,若疯牛延续,A将持续遭套利打压。
低利率时代高收益为王,分级A价值凸显。随着债券牛市行情不断演绎,债券利率和信用利差均降至历史低位,寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。分级A具备债券属性,且收益率、安全性、流动性、稳定性等不输一般信用债,已经越来越受到银行理财、保险、券商资管等原有固收投资群体的关注。随着低利率时代延续,分级A的投资价值将逐步凸显,债市投资者应开拓视野,不应将投资思路局限在传统的债券范畴。低利率时代更需要一双发现美(高收益)的眼睛。
正文:
1. 分级基金:牛市的最爱
1.1 分级基金的组成与性质
分级基金可分为三类份额:母基金、分级A和分级B。母基金是普通的开放式基金,可申购和赎回,一般不可上市交易。它可以按比例拆分为两类子份额:分级A和分级B。目前分级基金大多采用融资型的运作模式,在运作期内,分级A份额获取约定的收益,约定收益率主要与定存利率相关,以一年定存+3%、+3.5%居多,最高+5%;分级B份额获得母基金的剩余收益和承担损失。因此,分级A具备债券的性质,而分级B则有一定的杠杆性质。
1.2 分级基金的发展概况
国内第一支分级基金国投瑞银瑞福于2007年问世,其A类份额不参与上市交易。分级基金经历封闭式运作、开放式被动运作以及分级运作期这三个阶段,由于复杂的运作模式,分类基金并未获得多数投资者的认可。至2014年年中以来,中国股市呈现上涨行情,因分级B的杠杆特性为投资者在牛市中带来了更高的收益,分级基金的投资价值开始得到广大投资者的关注。
股票型分级基金场内规模从2014年三季度末的426亿元提升至四季度的1139亿元,2015年第一季度末规模持续上升至1700亿元,分级基金总体规模超过2000亿元。
证监会披露了目前已申请还未发行的分级基金,自2015年以来,各基金公司向证监会申请发行的分级基金数目快速增长,2013年和2014年的数目分别为40和27,2015年不到半年的申请数目已达105个,增长速度明显。
1.3 分级基金基本条款
分级基金有三项重要条款,分别为配对转换条款、定期折算条款和不定期折算条款。其中,不定期折算条款包括向上折算和向下折算。
1.3.1 配对转换条款
配对转换条款指母基金与分级A、分级B之间的配对转换。第一种方式是分拆,基金份额持有人将持有的母基金场内份额拆分为约定比例的分级A份额和分级B份额,当场内交易的A与B合并价格大于2倍母基金净值时,申购母基金在场内分拆为A和B卖出,即所谓“溢价套利”;第二种方式是合并,基金份额持有人将持有的分级A份额和分级B份额以约定比例转换成母基金份额,当场内交易的A与B合并价格小于2倍母基金净值时,在场内买入A和B合并成母基金在场外赎回,即所谓“折价套利”。若分级A和B份额配比为5:5,则10份母基金拆分为5份分级A和5份分级B,5份分级A和B可合并为10份母基金;同理,若分级A和B的份额配比为3:7,则10份母基金拆分为3份分级A和7份分级B。
1.3.2 定期折算条款
定期折算条款约定,在每年约定的日期(通常1月1日)对分级A份额进行折算,将A类份额净值超过1元的部分按照母基金当时净值折算为母基金份额发放,保证了分级A的收益兑付。由于分级A参与折算而分级B不参与,折算后分级A份额净值归为1,份额不变,分级B的净值及份额均不变。
设原来有100份分级A,净值1.06;有100份分级B,净值0.5;50份母基金,净值0.78;经过定期折算后,分级A的净值为1.0,份额仍为100份,超过1元的部分折算为8份母基金份额;分级B的份额和净值均不变,份额为100份,净值0.5;母基金由于净值的变化导致份额的改变,份额为52份,净值为0.75。
1.3.3 不定期折算条款
不定期折算包括向上折算和向下折算。向上折算发生在母基金净值大于某阀值(多取1.5)的情况,将母基金、分级A和分级B进行折算,净值调整为1,分级A和分级B超过1的部分均转化为母基金份额,份额不变。当母基金净值不断上升时,分级B的杠杆作用将会下降,逐渐成为普通基金,向上折算可以恢复分级B的杠杆活力。
设原来有100份分级A,净值1.0;有100份分级B,净值2;50份母基金,净值1.5,触发了向上折算;经过向上折算后,分级A的净值仍为1.0,份额为100份;分级B份额为100份,净值为1.0,净值超过1的部分折算为100份母基金份额;母基金由于净值的变化导致份额的改变,份额变为75份,净值为1.0。
向下折算约定在分级B份额净值小于某阀值(多取0.25)时触发,同样对母基金、分级A和分级B进行折算,净值调整为1,分级A份额折为原来的1/4,其余3/4转化为母基金份额,分级B在维持市值不变的情况下将份额折为原来的1/4。下折主要为了维持分级A和分级B的固定比例,保证分级A的本息兑现。
设原来有100份分级A,净值2.0;有100份分级B,净值0.25,触发向下折算;50份母基金,净值1.125;经过向下折算后,分级A的净值仍为1.0,份额为25份,其份额的3/4转化为75份母基金;分级B份额为25份,净值为1.0;母基金由于净值的变化导致份额的改变,份额变为56.25份,净值为1.0。
1.4 分级基金的投资群体
分级基金属于证券投资基金,其机构投资者主要包括基金公司、证券公司、保险公司、合格境外机构投资者和企业年金,对每一类机构投资者投资于分级基金适用于不同的规定。达到一定的要求,这些机构投资者均能投资分级基金。
但是,分级基金的主要投资者更多的是个人投资者,以目前在市场交易的母基金作为样本,计算得到母基金的平均机构投资者比例为15.33%,平均个人投资者比例为84.67%,个人投资者在分级基金投资中占据主体地位。
2. 分级A:不是债券,胜似债券
2.1 分级A较债券收益率高
分级A的收益率以隐含收益率来衡量。隐含收益率是将未来收益率进行贴现,使用简便计算公式为:隐含收益率=约定收益率/(分级A价格-(分级A净值-1))。目前分级A修正久期较长,在13-15年左右,因此选择10年期AA+、AA与AA-评级企业债收益率进行对比。
在2014年1-3季度,分级基金并未受到投资者的关注,相应分级A的收益率水平较低。随着2014年四季度股票市场“牛市”的开启,分级B的杠杆效应带给投资者更多的收益,由此分级基金走入投资者的视野,分级A的收益率逐渐攀升,目前其隐含收益率中枢在6%-7%,与10年期AA等级企业债到期收益率趋于一致,高于一般债券利率,但暂不能质押,无杠杆收益。
截至2015年5月末,有成交记录的分级A中隐含收益率在6.5%-6.99%区间的品种占比最大约为48%;6.0%-6.49%收益率区间的分级A次之,占比为28%;收益率在6.0%以下的分级A占比下降至约20%;分级A收益率在7.0%以上的品种占少数,仅为4%左右。而截至6月中旬,分级A平均隐含收益率已接近7%。
分级基金以股票被动型为主,股票被动型分级A的收益率相对也更高。分级基金可分为股票主动型、股票被动型、债券混合型和债券纯债型,若分别计算每类分级基金中分级A的平均隐含收益率,可发现股票被动型基金的分级A收益率最高,为6.51%;其次是股票主动型基金分级A的收益率6.09%;债券纯债型和债券混合型基金中分级A的平均收益率明显下降,分别为4.92%和4.76%。相应地,市场有交易记录的分级A中,股票被动型基金占比86%,是分级A的主要类型。
2.2 分级A基本无信用风险
下折条款保证分级A的收益,确保了分级A的安全。历史来看,下折很少触发。从2007年国内分级基金诞生以来,仅发生过三次向下折算,分别为银华90分级基金、银华内地资源分级基金和鹏华A股资源分级基金,因此分级A发生信用风险的概率很小。
2.3 分级A较债券较为稳定
自2015年1月1日至2015年5月末,有成交记录的分级A隐含收益率的平均方差为0.0021,而AA+、AA与AA-等级10年期企业债到期收益率的方差均约为0.10,分级A隐含收益率的平均方差远小于企业债,整体收益更为稳定,且短期波动不改长期配置价值。
2.4 分级A流动性好
分级A可在二级市场交易,流动性优于普通中长久期债券。同时,我们以换手率来衡量流动性,换手率,即周转率,指在一定时间内市场中分级A转手买卖的频率,可一定程度上反映流动性的强弱。2014年1-3季度分级A的换手率持续处于低位,而2014年底出现反转,分级A的换手率大幅提高,这与2014年底股票市场的“牛市”不无关系。今年以来,虽换手率有小幅下降,但总体仍呈上行趋势,相比于2014年,分级A的交易更为频繁,投资者在分级A市场上也愈加活跃。
2.5 分级A受益于降准降息
分级A与降准降息的关系大。受债性影响,降准为市场带来了大量流动性,推动分级A价格上涨;升准则使流动性紧缩,分级A价格受到打压。
降息则有双向影响,一方面分级A的约定收益率下降,另一方面市场资本成本也会下降,短期来看降息对分级A有一定的负面影响,长期也会带动分级A价格的上涨,尤其是降息周期尾声时。
近两年来降息时间为2014年11月22日、2015年3月1日和2015年5月11日,降准时间为2015年2月5日。我们挑选出截至2015年5月末成交额大于1000万元的分级A作为样本,以各品种分级A的规模占比作为权数,计算出2014年1月1日以来每天平均价格,平均价格在2014年12月1日、2015年3月12日和2015年5月15日均达到一个时间段平均价格的最高点,考虑到资本市场交易日的滞后性以及降息在长期对分级A价格的推动,分级A的价格受益于降准降息政策。
2.6 分级A以保险公司为主要投资群体
投资群体分为机构投资者和个人投资者,在有成交记录的分级A中,2014年年报披露其机构投资者的持有规模达369亿元。进一步,我们选取机构投资者持有比例在80%以上的17家分级A的前十大投资群体具体分析。机构投资者分为保险公司、证券公司、公司年金以及其他,其他由外资公司以及实业公司的投资构成,持有份额是2014年底统计的数据。
保险公司平均所持份额最多,占机构投资者的41%,外资公司及实业公司持有分级A平均占比约15%,证券公司、年金持有分级A所占比重较小,仅约3%-4%。相比于证券公司、年金、外资及实业公司等机构投资者而言,保险公司更追求稳定收益,分级A获取约定收益这一特征正好满足其需求,而且分级A不会被频繁交易,保证分级A价值的稳定性。
2.7 分级A规模持续扩大
自14年年初以来,分级A规模持续扩大,尤其是15年以来其规模曲线陡峭化上行,目前总额已超过1500亿元。当前各基金公司发行分级基金的动力仍然很强,且证监会储备了很多待发的分级基金,预计分级A规模还将延续迅速上升态势。
投资者投资于分级A定期可获得固定的约定收益,这是投资者持有分级A的重要因素。自2014年以来,分级A的成交额在震荡中总体呈上行趋势,特别在2014年底上升幅度最为明显。
3. 分级A配置策略“三板斧”
3.1 分级A价值:三足鼎立,粗细不同
决定分级A的价值主要有纯债价值、期权价值和配对权价值,三者中纯债价值占据主体地位,纯债价值和期权价值决定分级A长期走势,配对权价值则对短期价格波动有重要影响。
3.1.1 纯债价值
分级A相当于永续浮息债,以净值形式表现,这部分价值与长久期债券走势基本一致。目前分级A隐含收益率中枢在6%-7%,与10年期AA企业债走势相当。
3.1.2 期权价值
分级A一般折价交易,下折时其折价部分以母基金形式返还从而获利,因而折价的分级A类似于看跌期权,离下折算阀值越近、折价率越高,其期权价值越高。
向上折算使分级B净值归1,可获得更高杠杆收益,带来投资者对分级B的追捧,导致母基金整体溢价。同时若分级B的净值继续下跌,则有利于下折算的触发,提高了A的期权价值。
3.1.3 配对权价值
配对权主要从折溢价套利影响分级A的价格。溢价套利是分拆套利,当场内交易的A与B合并价格大于2倍母基金净值时,申购母基金在场内分拆为A和B卖出,A的价格有下行压力;折价套利是合并套利,当场内交易的A与B合并价格小于2倍母基金净值时,在场内买入A和B赎回,A的价格很有可能呈上行趋势。
此外,投资者也可以通过分拆或合并母基金对分级B进行投资,间接也会影响分级A的价格。当投资者倾向于更多地投资B时,可以申购母基金,将母基金按一定比例分拆为A和B,分级A的市场供给增加,A的价格可能下降;当投资者欲抛售分级B时,则将一定比例的分级A和分级B合并为母基金赎回,可能会带来分级A价格的上涨
3.2
分级基金投资者“三分天下”
分级基金投资者主要分为三种:配置户、套利交易户和波段交易户,配置户即收入型投资者,以险资和银行理财等成本计价机构为主,长期持有,重视定期回报,主要关注分级A的纯债价值;套利交易户利用市场价格的短期偏离,套取小额但确定性较高的收益,主要进行分级基金的整体折溢价套利,通过配对转换条款进行套利操作,分级A的价值主要体现为配对权价值;波段交易户希望通过对指数的预判,利用分级B的杠杆优势放大波段交易收益,B的杠杆主要可通过不定期折算改变作用大小,分级A的期权价值在波段交易中显现。
3.3 配置策略三板斧:隐含收益率高、流动性好、整体折价
分级A是一种稳健的投资品种,风险相对较低,具有债券的性质,投资价值最高的分级A则可以获得更多收益。首先可剔除成交量过低、份额较小的分级A,对于日成交额小于1000万元的分级A,流动性不够,其价格容易被操纵,也更易受市场波动的冲击。
在此基础上进一步考虑分级A的收益率,隐含收益率代表分级A的收益水平,投资者应选择隐含收益率较高的品种,类似于高评级债优选收益率高者;同时在多只产品隐含收益率相近的前提下,优先选择处于整体折价交易且距离下折较近的品种,这样市场进一步下跌时,分级A或将体现看跌期权价值,其遭受溢价套利的可能性较小。
4. 分级A投资机会:配置或迎黄金坑,波动交易有风险
4.1 分级A当前投资机会
4月以来分级A连续调整,价格大跌。一是由于股市大涨,分级B由于其杠杆效应短期受到投资者的追捧,交易价格暴涨,在前两周甚至出现单日20只分级B均涨停的情况,从而母基整体溢价率猛升,并一直维持高位,引致套利资金砸盘,同时卖出分级A和B,因此分级A的价格跌幅较大。
二是近期上折频发,分拆后A份额供给大增。近期多达11只分级基金触发上折,例如国企改革分级基金、申万军工分级等均释放出了大量分级A的供给。上折后分级B恢复到2倍的初始杠杆水平,而目前股指的上涨带来分级B溢价率的显著提升,市场对分级B的追逐投资会更多地申购母基金进行拆分,A份额供给大涨,价格显著下跌。
三是打新等吸引大量资金也推升了无风险收益率。其他低风险高预期收益品种如打新吸引了大量投资资金,市场的短期无风险收益率呈上行趋势,对分级A的投资形成一定的冲击和分流,分级A的价格也会下降。
历史来看,分级A大跌后往往迎来估值修复行情,即所谓“黄金坑”,目前分级A平均隐含收益率高达6.95%,接近去年12月高点,可以预期分级A的隐含收益率在到达高位后会出现下降行情,对长期持有者是较好的配置时机。
但对于波段交易者,未来分级基金供给较多,而A同质性较强,供给压力不容忽视,且股指节奏较难把握,若疯牛延续,母基金会继续处于高溢价状态,A将持续遭套利打压。
4.2 分级A的投资风险
1)不能直接获得现金。由于分级A不可申购赎回,类似于封闭式基金,投资者不能直接获得现金。而在以母基金的形式赎回时,需要交纳赎回费,一般是赎回金额的0.5%,相当于损失了一部分的收益。
2)再投资风险。分级A可以通过配对转换、定期折算和不定期折算转化为母基金申购赎回获得收益,但是获得的收益若进行再投资则面临再投资风险,尤其是在收益率长期下行的背景下。
3)降息影响。目前我国处于降息周期,由于分级A本质上是浮息债,约定收益率一般为一年定存+3%、+3.5%,降息则会使分级A的约定收益率下降,短期内投资者投资于分级A的收益可能会下降。
5. 低利率时代高收益为王,分级A价值凸显
随着债券牛市行情不断演绎,债券利率和信用利差均降至历史低位,寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。分级A具备债券属性,且收益率、安全性、流动性、稳定性等不输一般信用债,已经越来越受到银行理财、保险、券商资管等原有固收投资群体的关注。随着低利率时代延续,分级A的投资价值将逐步凸显,债市投资者应开拓视野,不应将投资思路局限在传统的债券范畴。低利率时代更需要一双发现美(高收益)的眼睛。 (来源:海通宏观) 格隆汇声明: 本文为格隆汇转载文章,不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的16亿中国人海外投资研究交流平台,并未持有任何公司股票。 歷經繁複資本運作,中手遊(CMGE.NASDAQ)回歸A股終於有了眉目。 6月16日,納斯達克上市公司中國手遊前總裁、COO應書嶺在全國中小企業股份轉讓系統(新三板)發布公告,宣布成立北京英雄互娛科技股份有限公司(下稱“英雄互娛”),並公布董事會、監事會名單。 英雄互娛此次登陸新三板,采用借殼北京塞爾瑟斯儀表科技股份有限公司(430127)的方式。記者查閱塞爾瑟斯6月12日公告,天津迪諾以現金認購塞爾瑟斯非公開發行股份48095831萬股,成為塞爾瑟斯第一大股東、實際控制人,而天津迪諾唯一股東自然人應書嶺持有天津迪諾100%的股份。 此前,5月20日,中手遊發布公告稱,旗下可變利益實體(“VIE”)子公司成都卓星科技有限公司(下稱“成都卓星”),將在三年內以人民幣1.3億元的總價格向天津卓越科技有限公司(下稱“天津卓越”)轉讓其所有的北京卓越晨星51%的股權,同時成都卓星會將《全民槍戰》及《天天炫舞》兩款手機遊戲的發行運營業務轉移至北京卓越晨星。 知情人士向《第一財經日報》表示,這部分主要包含移動電競的資產會被裝入英雄互娛。 中手遊前總裁應書嶺 估值200億 英雄互娛是應書嶺在辭任中手遊前COO之後創立的手遊公司,天津卓越同屬應書嶺控制的公司,應書嶺還擔任著北京卓越晨星首席執行官一職。顯然,後兩家公司只是應書嶺獨立創業通往新三板之路上資本運作的中介而已。 值得關註的是,英雄互娛的股東名單上出現紅杉資本、真格基金及由華興資本發起的基金華晟資本等多家著名機構。其中紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬、華興資本創始人包凡、真格基金創始人徐小平分別進入英雄互娛董事會、監事會,這也是國內三大VC創始人首次聯合進入所投公司經營決策層。 對於雲集的明星投資人,應書嶺表示:“英雄互娛選擇每一個投資人和夥伴都慎之又慎,有相同的目標和價值觀,將協力把英雄互娛打造成一家偉大的互聯網公司。” 公告還顯示,在公司新一屆董事會中,應書嶺、沈南鵬、包凡、杜鑫歆、黃勝利、吳旦、張璐明為主要成員;徐小平、王信文、王昆進入監事會。除沈南鵬、包凡、徐小平進入董事會和監事會外,黃勝利、吳旦等資本圈、遊戲圈知名人物也分別作為CFO和CIO,與應書嶺共同創業。 名單中的監事王信文則是莉莉絲遊戲創始人,曾主導去年國內最火手遊《刀塔傳奇》的開發。杜鑫歆和王昆都為跟隨應書嶺多年的業務線高管,分別負責英雄互娛北京、上海的研運中心。 在提供給本報的資料中,沈南鵬、包凡和徐小平都分別表達了對英雄互娛發展前景的看好。即使未來難以言說,英雄互娛現在已夠“輝煌”。有券商透露,英雄互娛的資本架構是按照200億元人民幣估值做的。這讓人頗為唏噓,曾在納斯達克上市的中手遊全部資產估值也不過30多億元,前者估值為後者六倍多,而前者只是後者的部分資產。 “雙黃蛋”? 如本報過往文章分析稱,英雄互娛將主要瞄準移動電競領域。 值得一提的是,移動電競在中手遊產品版圖中的地位頗為重要,發力移動電競也是其重要戰略之一。英雄互娛提供給本報的資料稱,應書嶺是行業內率先瞄準泛娛樂化移動電競市場的先行者,與資本力量強強聯手打造英雄互娛更是出於對這一既定戰略的共識和推動。中手遊甚至希冀通過發力移動電競遊戲,未來能超越遊戲行業的巨無霸騰訊。 不過,這只是中手遊回歸雄心的一部分。 據上周中手遊公告,其已與Pegasus投資控股有限公司和Pegasus合並子公司簽署私有化協議。根據該協議,Pegasus投資控股有限公司將以每股普通股1.5714美元(相當於每股ADS22美元)的價格收購中手遊。 中手遊董事會已一致批準該私有化交易,並建議公司股東投票贊成該交易。要完成該交易還要滿足多種條件,其中包括得到代表2/3或更多投票權股東的支持。一旦交易完成,中手遊將變成一家私人控股企業,其ADS將從納斯達克全球市場摘牌。 而現在借殼登陸新三板的只是部分移動電競資產,其余私有化資產將走向何方?知情人士對本報記者稱,中手遊將采取分布回歸A股的策略。這也就意味著中手遊回歸A股將誕生兩家或兩家以上的上市公司,其還將有下一步的大動作。 黑馬說:新三板怎麽上?哪個券商最靠譜?哪些坑千萬不要踩?在黑馬會新三板分會,一批明星黑馬將用自己的“血淚”經驗告訴你答案。2015年6月13日,“創業家2015新三板投融資對接高峰論壇”在望京SOHO舉行。全國中小企業股份轉讓系統時晉博士、中關村管委會科技金融處處長何存、創業家董事長牛文文等出席活動。會議當天,除了嘉賓們精彩的演講與激辯,屬於黑馬人自己的新三板組織——創業家“黑馬會新三板分會”也正式宣告成立。新三板分會的核心組織成員包括:會長黃夢(點點客創始人),副會長楊淩江(1919酒類連鎖創始人)、王宇(宇昂科技創始人)、陳川(賽格立諾創始人),副會長兼秘書長馬俊傑(高科中天創始人),副秘書長麥傑(網蟲股份創始人)。
作為黑馬會新三板分會的會長,黃夢誠懇地對黑馬企業說,新三板未來一定會超過美國的納斯達克,黑馬兄弟,一定要最快的第一時間去掛牌,第一時間去做市,第一時間去做整合行業、去做並購、去做增發。“現在新三板已經跑出了像九鼎這樣千億級公司,未來會有更多千億級公司出來,我們的黑馬一定會成為其中的一員。”
文 | i黑馬 崔婧
編輯 | 王瑞
點點客創始人 黃夢
黑馬會是創業家成立的一個會員組織,從2013年年底成立到今天,黑馬會已經擁有了遍布全國各地的6000名會員,他們其中來自不同的行業,不同的地域,其中已經有20多家成功登陸了新三板,幾百家準備上三板,還有幾千家努力在上新三板。
為了幫助更多的黑馬創業企業登上新三板這條賽道,黑馬會在當天正式成立了黑馬會新三板分會,該分會成員都會是黑馬會其他各分會優秀企業,包括已上市的會員企業及準備上市的會員企業,企業基本滿足以下三個條件:1、企業成立時間至少滿兩個完整的會計年度。2、企業實際註冊資本不少於500萬。3、企業年營業額不少於1500萬三個條件。分會將主要為優秀黑馬會員提供的新三板學習交流平臺,根據會員需求提供對接券商的機會。
活動現場,創業家副總裁紀中展介紹,創業家和新三板非常有淵源,2011年,創業家就做過新三板的重要報道,最近幾年一直持續關註。而新三板上的明星黑馬也不斷湧現。未來,創業家將加大對新三板的持續關註,並為黑馬們提供更多登陸新三板的通道和舞臺。
紀中展宣布,黑馬會新三板分會核心組織成員有會長黃夢,副會長楊淩江、王宇、陳川,副會長兼秘書長馬俊傑,副秘書長麥傑。
黃夢於2008年創立了點點客,專註於大中型企業移動應用開發,2012年12月成功掛牌新三板。楊陵江是1919酒類連鎖創始人,公司2014年8月掛牌,這是近兩年酒類連鎖企業首次在新三板成功上市。王宇在2005年成立了宇昂科技,2012年12月 掛牌,生物醫藥藥廠和世界膜材料廠需要宇昂科技提供的輔料。
陳川是賽格立諾創始人,公司於2015年1月掛牌,是各大OA品牌國內最大的代理商和服務商。 馬俊傑是高科中天創始人,專註於無線數據通訊與消費電子終端相結合領域的研發、生產、銷售和服務,2015年1月掛牌。麥傑是網蟲股份創始人, 全國第一家民營地方門戶網站,2014年05月掛牌。
他們6人都是黑馬會成員,在活動現場他們表示將盡心盡力為黑馬企業做好上新三板的服務。黑馬會新三板分會副會長、宇昂科技創始人王宇表示,在黑馬會可以用很短的時間了解了資本市場,他由以前埋頭做生產、做研發到了解了資本市場的套路,所以2012年在新三板上市的時候非常方便,基本上沒走什麽資本的彎路,股份的稀釋非常少,現在的架構也非常合理。他告訴黑馬企業在新三板上沒有想不到只有做不到,只要努力就可以。
作為黑馬會新三板分會的會長,黃夢想對黑馬企業說,新三板未來一定是中國的納斯達克,而且應該會超過納斯達克,因為中國經濟的體量實在是太大了,黑馬兄弟,一定要最快的第一時間去掛牌,第一時間去做市,第一時間去做整合行業、去做並購、去做增發。“現在新三板已經跑出了像九鼎這樣千億級公司,未來會有更多千億級公司出來,希望我們的黑馬能成為其中一員。”版權聲明:本文作者崔婧,編輯王瑞,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
黑馬說:今年, 新三板瘋狂的故事在不斷上演。掛牌企業已經突破2000家;預計年底掛牌公司數量將達到4000家;一年4個月的時間即將超過主板市場20年的數量積累;前三個月累計融資122億,預計全年的發行額將突破1500億,那麽創業企業如何利用新三板融資?
中關村管委會科技金融處處長何存在“創業家2015新三板投融資對接論壇”演講時表示:創業企業不在於大小,在於快慢,融資效率比融資成本更重要。
文 | i黑馬
中關村管委會科技金融處處長何存在“創業家2015新三板投融資對接論壇”演講時表示,創業企業融資效率比融資成本更重要,而新三板能夠為創業者快速找到了融資者。
何存表示,新三板是我們國家資本市場建設非常重要的組成部分,首先它是資本市場的體系,天然帶有融資的功能。其次,新三板是以幾大券商為核心的制度建設,三板很多中介機構會對企業做很多盡職調查,掛牌要按照資本市場制度要求做相應的信息披露。通過新三板掛牌意味著企業的透明度有了進一步提升。
她表示,股權投資對創業企業發展至關重要,新三板在融資里面,融資渠道是很多的,但相對來說有按需投資的特點,小額、高效、快速、按需融資的渠道相對來講是對的,創業企業需要持續不斷的融資,創業企業不在於誰大誰小,而在於誰快誰慢,所以融資效率比融資成本更重要。新三板的融資功能跟的上科技創業企業的融資需求。
除此之外,融資拿到錢最重要,但找到什麽樣的合作夥伴對企業非常關鍵,可能在座每個投資者手里都有錢,但一定要找到一個合適的人,三板作為一個公開的平臺,制度優勢其實很重要。
何存認為,通過三板掛牌以後,對企業的間接融資能力也得到了極大的提高。 “有的創業企業表示,掛牌之前想去銀行貸款,銀行要麽不理我,要麽說這個不行、那個也不行,而掛牌之後銀行態度有了很大的變化,融資成本也會低一些,中關村已經把新三板掛牌融資列為我們的重點,我們跟很多銀行有專項貸款通道。”她說。
最後,新三板既然是資本市場,不光是給企業提供融資平臺,更重要的是給企業提供資本運作的平臺,通過定向增發的各種方式,也可以實現兼並小企業實現跨越式發展。
何存表示,中關村在新三板掛牌的公司有460家,占到整個板塊大概20%左右。在新三板掛牌的企業里面,11家企業在創業板和中小板上市。
投資人看新三板:創業企業的融資利器
對創業公司而言,新三板意味著什麽?
上海煒覺投資管理有限公司董事長鄧曉牧在近日舉行的“創業家2015新三板投融資對接論壇”演講時表示,掛牌新三板以後,創業企業可以享受爆發式的成長計劃。
對於當下的政策下,對新三板企業而言,會有哪些融資優勢?
鄧曉牧認為,首先新三板企業融資額度都不大,所以具備一定的靈活性。其次,跟主板相比,定向增發的特定人數不超過35人,而主板是10人。因此,我們的融資對象有所增加。再次,新三板的定增沒有很長的鎖定期,這都是新三板的優勢。此外,新三板定向增發的豁免權,在現實中很多新三板企業根據企業自身發展的要求,一年會做很多次的定向增發。
對於創業企業上新三板的優勢,鄧曉牧認為,通過新三板掛牌企業獲得了公允的資產定價,這更便於市場發現你,同時也提升了股權流動性。 第二,在掛牌過程中,整個企業可以改善自己的治理結構,可以引進更先進的管理制度。未來企業的競爭就是人才的競爭,在新三板掛板的過程中,通過股權激勵機制,可以留住企業核心人才。成為上市公眾公司之後,企業品牌價值會得到很大的提升,企業的信任也會疊加。
創業企業在新三板掛板就是融資終點嗎?
鄧曉牧表示,新三板並不是創業企業的融資終點,在新三板這個平臺上亮相過後,會為我們企業發展做好更進一步準備。首先是地方政府的獎勵政策,到目前為止這個政策還是延續的,基本可以覆蓋我們上新三板的費用。各大商業銀行也在競相推出針對新三板的信貸優惠政策。對於股權投資機構來說,投資新三板企業,他們的投資風險降低了、周期縮短了,所以現在各大股權投資機構也都在關註新三板。“我們看到各個機構的新三板基金快速發行,搶購和超募的局面屢屢發生,說明這個板塊確實受到了熱捧。”她說。
掛牌新三板以後,我們的創業企業可以享受到爆發式的增長。通過轉板和被並購,創業企業可以融入主板市場。2014年有9家新三板掛牌的企業成功轉板,融資44億元,13家被並購,9家被A股上市公司並購。還有很多爭議的新三板借殼重組的案例,比如最近備受關註的這兩個案例,這充分說明了新三板的價值。因此,創業企業掛新三板並不是終點,掛板之後會有很多企業就此沈寂,還會有退市的現象,掛牌過程中我們同步夯實企業的基礎,這樣才可以最終規避所有的風險,最終幫助企業發展壯大。版權聲明:本文作者i黑馬,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
借殼塞爾瑟斯 中手遊前總裁應書嶺踏足新三板
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4633291.html
借殼塞爾瑟斯 中手遊前總裁應書嶺踏足新三板
第一財經日報 邊長勇 2015-06-17 06:00:00
6月16日,納斯達克上市公司中國手遊前總裁、COO應書嶺在全國中小企業股份轉讓系統(新三板)發布公告,宣布成立北京英雄互娛科技股份有限公司。
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PE的真心話大冒險:我們為什麽要上新三板?
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0625/150078.html
黑馬說:繼九鼎、中科招商掛牌新三板後,天星資本、矽谷天堂等也在籌備登陸新三板。為何越來越多的PE要紮堆上新三板?在今天舉行的“新三板巔峰對話”上,一堆PE大佬現場詳解,它們為啥要上新三板,沒上者又在顧慮什麽?
文 | i黑馬 葉靜
編輯 | 王冀
問題一:上新三板是因為退出不暢?
麥剛(主持人,中國青年天使會會長):有這樣一個看法,PE們是不是因為退出不暢,所以才掛牌新三板?但當年這麽一個被迫的選擇,結果卻造就了千億市場,彎道超車。請九鼎、中科招商講講掛牌的出發點和這一歷程中的想法。
鄭良良(九鼎投資執行總裁,註:九鼎已掛牌新三板):可能市場看到我們原來掛新三板的時候做了轉股的操作,覺得是作為一個退出渠道在做,但不是這樣的。我們不是為了基金轉股或者增加退出渠道上市,而是本身就想上市。國外的投資機構上市,比如黑石的上市,對我們來說是一個啟發。
我們上市基於兩點:一是解決資本金的問題。投資機構是有融資需求的,向出資人募資是化緣,而資本金是永久的糧票,是拿到了飯碗;二是降低資金成本。如果融資,其實隱性成本非常高,還要抵禦外部市場的變化。
另外一個考慮,作為一個優秀的投資者可以不需要上市,但是成為一家偉大的資產管理公司,肯定要借助資本市場,不然的話很難達到。你看美國的資產管理公司,它們也是伴隨美國的崛起而成為偉大的投資公司的,中國肯定也會誕生一家偉大的投資公司。
問題二:PE憑什麽值幾百億?
麥剛:作為一家投資機構、公眾公司,股民買你買的是什麽?為什麽這家投資管理公司應該值幾百億、幾千億?是資產價值,還是這家公司長期投資的增值價值?
謝 勇
謝勇(中科招商董事總經理,註:中科招商已掛牌新三板):不管是傳統的實業公司,還是新型的金融公司、資產管理公司,讓股民追捧你,歸根到底本質的東西是一樣的,就是可持續的盈利能力。我們資產管理機構能進入新三板,是因為新三板的開放性、多元性。
上市之後,很多人問我們,說你們這麽大一個盤子,不是中小企業,是大企業,為什麽跑到中小企業轉讓系統上?我說我們的使命就是希望通過強大的資本支持更多的中小企業成長起來,所以從這點來說,我跟在座的機構的使命都是一樣的。
問題三:怎麽利用新三板做大做強?
顧 永 喆
顧永喆(東方富海合夥人): 2012年我還在券商工作的時候,對投行、PE機構的人說:你們為什麽不考慮上市或者上三板?他們都用奇怪的眼光看我,上這個三板市場有什麽用?但是從2014年下半年起,他們不但投資聚焦新三板,自己也開始上新三板,九鼎做了很好的示範。
從那時到現在,我一直把九鼎作為一個學習和研究的對象。從戰略來說,它到目前為止每一步都很準。通過掛牌,從原來單一的PE管理公司,變成大資產管理平臺,這就把業務鏈伸長了,覆蓋範圍廣了,業務形態更全面,也就平滑了原來靠天吃飯的一些波動,這對戰略來說非常有好處。
我們也在考慮,這些比較知名的、領先的PE公司掛牌了,資本實力強了以後,我們沒掛牌的怎麽辦?那將是一個非常慘烈的競爭環境。你可以上,也可以不上,但是對於我們來說哪個更有利?現在我們的考慮就是:上對我們更有利。
當然,上了以後有一些挑戰。打個比方,原來叫私募投資管理機構,規模上可以號稱有多少億,一旦掛了以後,就只能實實在在說有多少。業績上以前只宣傳成功的項目,不宣傳失敗的項目,作為公眾公司所有的情況都看得到,這個對我們壓力非常大。但我們有這個信心,也想走出這一步。
資本市場有兩個功能:一個是融資,一個是流動。對於我們PE機構來說,上板的目的就要取得兩個功能所帶來的效果。對融資來說,前面鄭總已經說到,一個持續的資本股權機制,可以讓我們有錢投資,而不像金融民工一樣把錢募進來,才有生存下去的空間。原來我們的收入結構很單一,靠管理費,這些錢拿來以後才能發展,現在我們有了自有資本,就能像所有上市公司一樣可以進行戰略布局,這就是融資的作用。
韓 惠 源
韓惠源(矽谷天堂合夥人):矽谷天堂和新三板是一見鐘情,也是門當戶對。為什麽說一見鐘情?我們所做的案例已經把我們以前在主板市場所做的產業整合的方法和理念延伸到新三板上來。我們也看到新三板有幾個非常鮮明的特點:第一,這是一個完全市場化的市場,而且是一個完整的市場,它給企業帶來了很多的工具和手段;第二,三板的企業其實可以比主板有更加安靜的發展空間,它給我們這種投資公司提供了一個更新的市場。
達晨:我們為什麽還沒去新三板?
傅忠紅
傅忠紅(達晨創投合夥人):達晨還沒有啟動(上新三板)。為什麽我們的動作慢了?因為我們在做一個更理性的評判。新三板的好處已經講了很多,但是我們也看到一些不好的地方,當然不是排斥,而是熱戀以後肯定要回歸到家庭。新三板很多特點跟互聯網是一樣的。互聯網思維是什麽?創業很容易,但是最後能夠活得很好的肯定是第一。
第一,對企業來說,這個路要走,但不要太沖動。特別是我們有一些企業,商業模式還在摸索過程中,核心技術還沒有完全出來,掛了之後信息披露,就會影響你的發展。
第二,對政府來說,新三板可能是一個大眾創業、萬眾創新背景下的熱潮。資本市場是一個平衡的東西,新三板的價格一下很高,一下很低,對企業和投資方不是好事。對機構來說,也是回歸本質的問題。是不是有了新三板以後,我們所有的問題都解決了,是不是掛了新三板以後就能夠很好退出?實際不是這樣,掛了以後流動性還是有限的。
達晨也還沒有成立新三板基金,因為我們覺得投資邏輯還是一樣的,並不因為一個新三板,這個模式就完全改變了。所以,無論新三板還是早期項目,我們都在一個基金里面,按同樣一個規則運作。版權聲明:本文作者葉靜,編輯王冀,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
黑馬說:新三板勢如破竹,對於傳統的創投生態將產生根本性的變革。作為創業服務第一平臺,創業家當然不能只是一個旁觀者。基於創業家強大的創業項目儲備、孵化、媒體優勢,與煒覺資產的投資判斷和資本市場運作能力,“黑馬煒覺新三板基金”於近日正式推出。
文 | i黑馬 趙姝焱
近日,創業家新三板高峰論壇在望京SOHO召開。大會現場政府、證券、資本、創業者各方人士紛紛發言,熱議新三板趨勢。同時,創業家集團董事長牛文文、黑馬基金管理合夥人胡翔、上海煒覺投資管理有限公司董事長鄧曉牧還在現場發布“黑馬煒覺新三板基金”,專項投資面向新三板,具有創新精神和快速成長潛力的黑馬企業,幫助企業完善治理結構、打通資本通道、進行品牌打造和行業整合。
黑馬基金定位為創業者的機構夥伴,投資具有創新精神和快速成長潛力的早期企業,並結合創業家傳媒與黑馬商圈,為所投企業提供推廣、合作、再融資等企業成長方面支持,為創業者構建起早期成長平臺。通過創業家傳媒、黑馬會,集聚創業者的社群力量,推動中國中小企業成長發展。
黑馬基金的出資人包括京東劉強東、新東方俞敏洪、奇虎360周鴻祎、58同城姚勁波、藍色光標趙文權、光線傳媒王長田、騰訊吳宵光等各領域知名企業家,及何伯權、徐小平、戴誌康等多位投資大咖坐陣。
創業家通過創業家傳媒、黑馬大賽、黑馬學院、黑馬會等創業服務平臺,把創業者聚集在一起,致力於推動中國商業新力量的成長。新三板的發展和壯大,給黑馬企業提供了重要的融資渠道和更多的資本路徑選擇。目前,黑馬商圈中已有20多家企業登陸新三板,數百家企業準備掛牌新三板。“黑馬煒一號”新三板基金專項投資掛牌和擬掛牌新三板企業,為具有創新精神和快速成長潛力的黑馬企業提供更好的幫助和服務。
合作方煒覺資本,擁有嚴格的風控體系和頂尖金融人才,擅長整合圈金融產品投資策略,大資金運作經驗豐富,具備全市場豐富實戰經驗與快速市場反應能力,是以讓優質資本推動優質企業發展為己任的新型資本平臺。
“黑馬煒覺一號”新三板基金通過與政府部門、監管部門、主辦券商、投資機構共同合作,打造服務鏈條,致力於為黑馬企業提供便利融資、轉板上市、流通變現、行業整合、品牌推廣等一系列幫助。
通過豐富的項目經驗、渠道資源以及節奏把控,“黑馬煒覺一號”新三板基金將從項目篩選、組合投資及輪動投資等方面為黑馬新三板企業提供支持。通過嚴格邏輯和市場經驗篩選優質項目,並在已篩選項目中分批分布投資,分散投資風險。由於每個標的投資周期和退出時機不同,還將進行滾動投資。
目前,新三板成交量突破10億,掛牌企業近3000家。新三板已成為眾多企業獲取資金的有效方式,市場熱度不斷升溫,制度性井噴也越來越近。新三板爆發之時, “黑馬煒覺新三板基金”基於創業家平臺的強大創業項目儲備、孵化能力、豐富的媒體資源,以及煒覺資產的資本市場運作能力,兩者充分結合,可實現社會意義和投資收益的完美雙贏。版權聲明:本文作者趙姝焱,由i黑馬編輯,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
ZKIZ Archives @ 2019