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美聯儲的“耐心”究竟有多少？

本文作者系華泰證券首席經濟學家俞平康，授權華爾街見聞發表。

2月24日（周二），美聯儲主席耶倫在美國國會參議院作證詞，耶倫重申了聯儲對美國經濟、勞動市場和通縮風險的判斷，並對聯儲對加息時點選取做出展望。聽證會後，市場對耶倫證詞解讀經歷了“先鷹後鴿”的變化。

華泰證券認為，和2004年局勢不同，目前還看不到迫切需要加息的理由，美聯儲會在各方面複蘇趨勢得到進一步確認才會慎重開啟加息。因此美聯儲最有可能將加息時點推遲至今年九月左右。

美聯儲對美國經濟複蘇趨勢信心不減。耶倫稱美國經濟複蘇穩健，勞動市場向好但仍有提升空間，通縮壓力只在短期，這和美聯儲一月FOMC會議的觀點是一致的。去年下半年美國GDP年化增長率為3.75%，高增長推動了失業率逐步走低至5.7%。如果今年前兩個季度美國GDP增速仍能維持在較高水平，勞動參與率和薪酬增長的進一步回暖也只是時間問題。屆時低油價對物價的影響漸漸消弭，美聯儲就有更強的底氣選擇加息。

倘複蘇趨勢持續，美聯儲將擇機在前瞻指引中去掉“耐心”二字，但這不意味聯儲必在兩輪會議後加息。耶倫重申“耐心”意味著加息至少不會在最近兩次會議上執行。然而如果聯儲在之後的前瞻指引中取掉了“耐心”二字，這也並不代表聯儲就一定會在兩次會議後啟動加息。正是對這句話的解讀的分歧導致資本市場出現震蕩。一方面這可以理解成聯儲隨時有可能加息，另一方面也可理解成加息或繼續延後。

我們對加息或延後至9月左右的判斷主要基於兩點：

首先，目前還看不到適量延後加息時點引發系統性風險的微觀泡沫。上次美聯儲開啟加息通道還是2004年。互聯網科技泡沫破滅後，美聯儲將聯邦基金利率在低位維持了很長時間，然而低利率催生了房地產泡沫，這使得04年聯儲加息後房地產泡沫受到擠壓，進而影響到和房產密切相關的信貸端，在一定程度上加重了之後的次貸危機。但是和04年美聯儲由於未能及時加息而招致房地產泡沫的局勢不同，當前房市不存在泡沫，股市雖在歷史高點，但即使股市存在泡沫，股市泡沫對實體經濟影響比房市泡沫要小得多。因此即使聯儲將加息時點稍微推後，也不至於造成嚴重後果。

其次，由於加息通道一旦打開就不可逆轉，聯儲需在各方面複蘇趨勢得到進一步確認才會慎重開啟加息。因此聯儲最有可能將加息時點推遲至今年九月左右。耶倫稱一旦聯儲啟動加息，會用超額儲備金利率作為調控利率的主要手段。從2004年加息的經歷可以看出，雖然每次加息都只25個基點，加息本身會形成很強的加息預期，因此加息通道一旦打開就不可逆轉。這意味著聯儲在開啟加息的時點上必須慎重，需要在就業趨穩、時薪上升、通脹擡頭等趨勢完全確認後才啟動加息。

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美聯儲加息在即 美股會否“硬著陸”？

美聯儲預計將於今年下半年加息，到時美股會怎樣？

從歷史上來看，美聯儲加息後，股市表現不一。自1946年以來，在美聯儲同一升息周期內首次加息後，美股在隨後3個月內平均下跌1.5%。歷史上，這樣的加息有16次。加息後的3個月內，美股有11次下跌。而隨後，市場趨於平緩。在首次加息後的6個月內，股市僅有6次下跌，平均上漲4.8%。

現在，美聯儲如何加息很關鍵。有分析師稱，一旦美聯儲激進、快速加息來抑制通脹，股市將面臨災難。

金融危機以來，美聯儲一直是股市和債市的主要推手。Interactive Investor投資主管Rebecca O’Keeffe表示，各方都擔心音樂停止時，市場將硬著陸。

O’Keeffe在報告中稱，耶倫的任務是讓市場為政策的轉變做好準備，並讓投資者相信加息對美國股市是好事，因為這意味著美國經濟的強勁。

華爾街見聞網站此前提到，加拿大Gluskin Sheff財富管理公司首席經濟學家David Rosenberg認為，無需擔心美聯儲加息，“歷史告訴我們，在任何時候，首次加息都不會終結美股牛市。”

David Rosenberg此前任職美銀美林首席北美經濟學家時，位居《機構投資者(Institutional Investor)》雜誌“全明星分析師”之列。

他表示：“一般而言，在標普500指數達到峰值之前，在美聯儲首次加息之前，當前的股市在沖頂途中僅僅走過了1/3。這還只是個平均數，但是，中值幾乎是相同的，在首次加息之前，美股周期從未超過一半。”

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經濟數據給力、美聯儲高官吹風 美元創月新高

美元對一籃子貨幣的匯率在周四創下一個月新高，稍早前公布的美國通脹與耐用品訂單數據改善市場對美國經濟的信心，美聯儲兩位官員的點評也進一步支撐美聯儲今年年中加息的預期。

此前，美元曾因美聯儲主席耶倫的鴿派言論下跌，但周四，美元指數創1個月新高，上漲1.1%至95.27，接近1月26日創下的11年多來的新高。

華爾街見聞昨日報道，因油價大跌，美國1月CPI下滑0.7%，但剔除了食品和能源的核心CPI上漲了0.2%，好於經濟學家預期的上漲0.1%。

CNBC援引德銀全球外匯策略主管Alan Ruskin稱，這一數據並不支持美國國內遭遇通縮的觀點，價格下跌更多的是因為食品和能源價格下滑。

在CPI公布之前，聖路易斯聯儲主席Bullard就對CNBC提到，在夏天加息之前，美聯儲需要觀察今年春天通脹反彈的證據。他補充道，美元上漲對美國經濟和貨幣政策有邊際影響。

另一份表現不錯的數據是耐用品訂單，1月美國耐用品訂單環比大增2.8%，明顯高於預期的1.6%。

“如果數據跟我預期的一樣，我想美聯儲加息的時點可能是在今年夏天或秋天的某個時候。”舊金山聯儲主席Williams對福克斯商業新聞網提到。

此外昨日美元兌歐元、美元兌日元均大幅上漲。

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美聯儲Bullard：聯儲對加息應拋棄“耐心”

美聯儲下屬聖路易斯聯儲主席James Bullard表示，在今年3月的政策聲明中，美聯儲提及加息時應去掉“耐心”一詞，提供一些今年夏季加息的選擇。十天前，另一位鷹派美聯儲高官也發出了取消保持“耐心”的呼聲。美聯儲主席耶倫本周二表示，修改前瞻指引意味在任何會議上都可能加息，但去掉“耐心”措辭也不代表會馬上加息。

Bullard昨日向CNBC表示：“首次（加息）行動得到了太多關註，利率的（加息）道路才是真正要緊的。”他將加息稱為利率“正常化過程”，說：

“我樂意早點啟動正常化過程。這不是緊縮貨幣，即使利率不再是零，也還是非常寬松的貨幣政策。”

Bullard認為，375-400個基點的政策利率都低於正常水平，預計今年下半年美國失業率將跌落5%，今年美國GDP增長3%。他說：

“就業市場好轉得很快。如果失業率已經低於5%，利率還沒有高於零，我會覺得有點過頭。”

昨日公布的美國CPI數據顯示，今年1月CPI環比下跌0.7%，創六年來最大降幅，但剔除食品與能源成本的核心CPI環比上升0.2%。Bullard昨日承認，價格通脹還低於美聯儲2%的目標，不過他認為，這大多源於去年國際油價暴跌，核心CPI比預期的高了點，這會讓人對通脹達到美聯儲的目標更有信心。

雖然預計今年美國經濟增長3%，但Bullard提醒投資者，要開始改變考慮增長的觀念，因為過去增長3%只能算趨勢水平，現在增長3%實質上是比趨勢水平還高了一個百分點。

對於批評人士提到的薪資增長不足，Bullard認為美國的問題是生產率低。對於多家跨國公司警告的美元走強傷害企業盈利，Bullard反駁稱：“以前美元就到過這種水平，我沒發覺現在不能這樣的理由。”

去年美元指數上漲逾17%，Bullard認為，美元對經濟整體的影響微乎其微。他說美元匯率取決於其他國家地區的行動，去年很大程度上是歐洲央行寬松貨幣決定的。

Bullard目前並非美聯儲貨幣政策委員會FOMC的投票委員，但華爾街見聞本月文章提到，Guggenheim Partners的首席投資官Scott Minerd指出，Bullard是預測美聯儲政策走向時很值得關註的美聯儲高官，2010年提前三個月釋放了QE2的信號，而Bullard最近已提到，美聯儲的會議聲明中如果沒有提到“耐心”一詞，可能就會在此後兩次美聯儲會上宣布加息。

雖然Bullard說美聯儲可能在今年6月或7月以前加息，但Minerd認為，可能更接近9月，美聯儲今年可能兩次加息。

本月17日的華爾街見聞文章還提到，另一位偏鷹派的高官——克里夫蘭聯儲主席Loretta Mester表示，美聯儲今年6月加息是可行的，在加息之前，應該先取消“保持耐心”這一措辭。

該文章援引摩根大通經濟學家Michael Feroli當時的評論稱，今年Mester沒有FOMC的投票權，可她這種弱鷹派或許影響力更大，“她這種毫不傷人的口吻說不定比那些能否定就否定的強勢鷹派產生更大的影響力。”

本周二，耶倫在美國國會參議院作證詞時稱，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。華爾街見聞當時文章提到，耶倫重申“耐心”措辭意味未來幾次會議上不太會加息。

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美聯儲三號人物：早加息比晚加息風險大 但市場或迫使聯儲更激進

周五，美聯儲三號人物、紐約聯儲主席William Dudley表示，美聯儲早加息比晚加息風險大，但加息後若短期利率還處低位，美聯儲或被迫采取更激進的貨幣政策。

Dudley認為，當前遠期利率極低，因為市場參與者預計金融市場環境將是寬松的，會更有力地支持經濟增長。國債收益率水平、股票估值都體現出了市場參與者的寬松預期。美國利率水平極低，部分是由於歐洲和日本都采取了寬松政策。

然而，如果美聯儲提升聯邦基金利率後，市場短期利率仍處於低位，那麽美聯儲可能不得不采取更激進的方式來將貨幣政策恢複正常化，比“遠期短期利率明顯上升，進而推動國債收益率走高”這種情景下采取的政策更激進。

對於首次加息時點，Dudley稱提早加息的風險比推遲加息的風險要高。美聯儲不急於加息。

周五，Dudley在紐約出席了由芝加哥大學Booth商學院組織的會議，並在會上作了上述發言，未就利率前景作更多展望。Dudley在會議上討論了一篇論文，該文章論證貨幣政策與經濟的關系，並且支持應盡可能晚地加息。

長期以來，Dudley支持不急於加息，在加息問題上以緩慢方式處理。周五，Dudley對上述論文的論點大體給予了支持。

論文中還提到，長期看經濟增速放緩，美聯儲短期利率目標水平已有所下降。Dudley表示對這個說法不確定，但他自己的猜測類似，是長期聯邦基金利率為3.5%，遠低於歷史長期平均水平4.25%。

關於美國經濟增長，Dudley認為，對於經濟將長期陷入低增長模式的判斷，還言之過早。不過中期看，美國GDP增速還不會處於很高水平。

Dudley指出，美聯儲不會依據Taylor法則來決定加息時點和方式。這類貨幣政策規則無法達到美聯儲的要求，因為它們不能捕捉到金融市場環境。Taylor規則是依據失業率和通脹來決定加息時間。

目前，市場共識是美聯儲將於今年某個時間加息，但首次加息時點，以及隨後加息頻率都尚不確定。Dudley周五講話就加息時點和加息速度給出了最新表態。

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美聯儲二號人物：今年6月或9月加息的可能性最大

美聯儲二號人物、美聯儲副主席Stanley Fischer周五表示，美聯儲最有可能在今年6月或9月加息，但具體時間點或因美國經濟表現而發生變動。

周五，Fischer在芝加哥大學Booth商學院主辦的美國貨幣政策論壇上發言稱，美聯儲“差不多是時候”加息了。對於具體時間點，他表示“不認為6月比9月的概率更大”，從美聯儲官員和投資者的觀點來看，“在6月或9月加息的可能性平分秋色。”

他同時表示，有可能發生改變上述假設的情況，“我們將基於證據做出決定。”

Fischer認為，美國經濟“才剛剛完全感受到”美聯儲刺激政策的威力，美聯儲QE的影響力和對失業率的前瞻指引將在2015年年初達到峰值，而對通脹的推升作用將在2016年達到頂點。

在接受CNBC采訪時，Fischer表示美聯儲“很可能在今年”加息，他稱美國經濟已“非常接近”達到充分就業，並預計數月內通脹會隨著低油價影響褪去而回升，“所以差不多是時候（加息）了。”

Fischer表示，“我們一直將零利率視為正常利率水平，但這遠非正常。”

他還提及了美聯儲聲明中“耐心”一詞的使用，表示移除該詞將意味著“加息取決於經濟數據，可能在任何會議上發生”。

對於全球經濟形勢，Fischer表示美國的強大有助於支撐全球經濟發展，並對國際經濟前景表示樂觀。

周五公布的數據顯示，美國去年第四季度實際GDP修正值年化環比增長2.2%，好於預期。受益於美國去年就業增長強勁，美國第四季度消費增長創2006年一季度以來最快增速。如果美國消費增長速度如經濟學家預期的一樣好，那將意味著刺激美國2015年經濟增長的有利因素仍然完好無損。

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"美聯儲通訊社"：美聯儲開啟“不確定性”新時代

一直以來，投資者糾結的都是美聯儲何時開始加息，對於美國長期利率水平以及如何達到該水平則關心甚少。不過，有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath認為，現在是時候關心後者了，因為美聯儲將開啟利率的“不確定性”新時代。

美聯儲官員已經表示，他們希望可以從今年開始加息，盡管年中之前不太會采取行動。首次加息之後，市場面臨的困惑是未來的加息路徑將是怎樣的。

長期的利率前景事關每一個人。對於家庭來說，它將決定汽車和房屋貸款的費用；對於企業來說，它將決定企業債券的利率；對於政府來說，它將影響由公眾持有的13萬億美元的債務。美聯儲與市場在長期利率前景預期上的脫節，將成為未來數月市場的動蕩之源。

由於各種各樣的原因，平均來看，美聯儲官員眼中未來數年的利率遠高於期貨市場所反映的利率。

如果錯在美聯儲，它可能會在利率上做出錯誤的決定。如果錯在市場，一旦利率高於其預期，它可能陷自己於動蕩之境。

美聯儲的最新預測顯示，17位委員中有9位認為，美聯儲基準利率——聯邦基金利率將在今年年底達到1.13%或者更高。預測中位數顯示，委員們認為聯邦基金利率將在2016年末和2017年末分別達到2.5%和3.63%。

與此同時，聯邦基金利率期貨市場反應的平均利率預期是，2015年、2016年和2017年12月分別為0.5%、1.35%和1.84%。

Hilsenrath指出，這種分化的原因之一在於：期貨價格反映出投資者認為，在聯邦基金利率小幅上升並維持一段時間後，會重新回到接近於零的水平。紐約聯儲1月調查顯示，加息之後，聯邦基金利率有20%的概率在兩年之內重新回到接近於零的水平。

這並不乏先例，2010年的瑞士和2006年的日本即是如此。由於經濟再次遭受沖擊和面臨通縮壓力，兩國均在加息之後重新降息。

華爾街見聞網站介紹過，美聯儲三號人物、紐約聯儲主席William Dudley上周五表示，美聯儲早加息比晚加息風險要大。

Hilsenrath認為，投資者對美聯儲的懷疑還包括：美聯儲將無法實現2%的通脹目標從而被迫將利率維持在低水平，或者沒有意願按照預測進行加息。

上周公布的美國CPI數據顯示，今年1月CPI環比下跌0.7%，創六年來最大降幅，但剔除食品與能源成本的核心CPI環比上升0.2%。

上周五芝加哥大學布斯商學院(Chicago Booth)贊助的貨幣政策會議正是圍繞著長期利率前景展開的。會上，美聯儲二號人物、副主席Stanley Fischer表示，在美聯儲開始加息後，市場預期可能會變得更接近於美聯儲，這種變化可能會是突然的。對於懷疑美聯儲加息計劃的投資者，他微妙地警告道，首次加息“將會強化我們言論的可信度”。

Hilsenrath表示，理論上來說，美聯儲追求的長期均衡利率應使經濟不至於過冷也不會過熱。這就是說，該利率不會低到造成通脹飆升，也不會高到抑制增長。

對於該所謂的自然利率（natural rate），經濟學界已經爭論不下百年。在其1898年出版的著作（《利息與價格》（Interest and Prices)）中，瑞典學派創始人克努特·維克塞爾（Knut Wicksell）寫道，“自然利率不是固定或者一成不變的。”他還表示，問題在於，自然利率取決於“會決定當前社會經濟環境的一千零一件事情；在這些事情的影響下，（自然利率）會持續波動。”

美聯儲預測顯示，該（長期均衡）利率約為3.75%，其中2%用於補償通脹，另1.75%為實際投資回報。預測表明，他們認為可在2017年底達到該利率。

基於經濟增長和通脹變化的不確定性，美聯儲自己也需要邊走邊看。對於長期通脹率，Fischer 表示“我認為，這不是一個我們現在就能回答得了的問題。”

華爾街見聞網站介紹過，美聯儲1月聲明稱，委員會一致同意對加息應有“耐心”。根據耶倫在12月新聞發布會上所言，“耐心”措辭意味著接下來兩次FOMC會議上不太會加息。

不過，Hilsenrath認為，現在美聯儲正在脫離這一前瞻指引。在美聯儲今年開始加息之後，投資者將發現自己需要對加息路徑多加揣測，美聯儲自身也是。

耶倫上周在美國國會參議院就半年度貨幣政策報告作證詞時表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。

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美聯儲驚訝了：華爾街已做好六月加息準備

盡管加息時點並未確定，但美聯儲會驚訝地發現：華爾街的債券交易商們似乎已經做好了6月加息的準備。

在每一次的美聯儲貨幣政策決議之前，紐約聯儲都會對債市交易員展開預期調查。對一級債券交易商（Dealer）的最新的預期調查結果顯示，今年6月，美聯儲可能實行自2006年以來的首次加息。

這對金融市場可是一件大事。畢竟，從2008年12月開始，美聯儲就將聯邦基準利率壓制在零了。

彭博新聞社文章稱，考慮到多數美國經濟指標相對強勁，6月加息的預期還是比較安全的。華爾街見聞網站所收集的官方數據顯示，美國去年第四季度實際GDP修正值年化環比增長2.2%，好於預期；美國第四季度消費增長創2006年一季度以來最快增速；美國1月耐用品訂單環比大增2.8%，明顯高於預期的1.6%……

美聯儲關註的就業市場表現出很旺盛的活力，三項主要指標都表現不錯。美國1月失業率為5.7%，比交易商預期的差了0.4%。

（註：以下四幅圖中，紅色表示實際數據，藍色表示交易商的預期）

美國1月勞動力參與率62.9%，幾乎為十年最低。交易商們預計，該數據可能在加息前進一步下跌0.1%。

而表現最亮眼的當屬非農就業數據。美國1月就業總人數為1.408億人，距離交易商認為的滿足加息的目標數據僅僅差了100萬人。如果考慮到三個月平均就業人數在336,330，那麽這個差距就不算大了。

此外，據華爾街見聞實時新聞，1月非農就業新增人口為25.7萬人，超過預期的22.8萬人。非農就業人口連續12個月增幅在20萬人以上，為1994-1995年以來最好成績。

少數幾個令人擔憂的地方在於：美聯儲最愛的的通脹指標。受能源價格走低影響，美國1月PCE物價指數1月環比下降0.5%。

不過，對美聯儲來說，在就業市場表現優異的背景下，上述PCE數據“接近滿足（加息）條件了”，摩根大通美國區首席經濟學家Michael Feroli在數據公布後如此評論道。

另外一個拖後腿的經濟指標是工資增速。就連耶倫都在近期表示，並未看到工資增長明顯增強。美國1月平均每小時工資同比僅增長了2.2%。

然而，認為可能在6月加息的不僅僅是交易員，華爾街見聞曾提及，就連美聯儲二號人物、副主席Stanley Fischer也在上周五表示，美聯儲最有可能在今年6月或9月加息，具體時點或因美國經濟表現而生變。

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美聯儲何時加息 大佬存分歧

格羅斯說，美聯儲將在6月加息，而David Rosenberg表示，美聯儲加息要等到明年。

美聯儲何時加息是目前金融市場上最大的疑問。美聯儲的近零利率幫助美國股市飆升至歷史新高，而美國國債收益率也跌至記錄低點。

任職於Janus Capital的“債王”格羅斯表示，美聯儲將於近期采取行動。因為近零利率催生了市場泡沫，推高了股市和債市。他向彭博新聞社表示：“美聯儲將承認可能於6月加息25個基點。”

Gluskin Sheff & Associates的首席經濟學家Rosenberg向彭博表示，美聯儲主席耶倫將等到通脹達到2%的目標後加息。而這可能要到明年才會發生。他認為，耶倫將會保持耐心。Rosenberg曾擔任美銀美林首席北美經濟學家。

華爾街見聞網站此前提到，美聯儲1月聲明稱，委員會一致同意對加息應有“耐心”。美聯儲對經濟更樂觀，並指出新增就業強勁，但預計通脹近期會下降。美聯儲稱作加息決定時會考慮海外經濟。

美聯儲表示，美國經濟活動持續穩健地擴張。1月聲明中，美聯儲對美國經濟的描述較12月更為樂觀，12月時美聯儲稱美國經濟活動溫和擴張。美聯儲還指出，勞動力市場進一步改善，新增就業人數強勁，失業率繼續降低。FOMC聲明中的措辭表明，美聯儲對經濟增長和就業充滿信心。

不過，美聯儲預計短期通脹進一步滑落，離美聯儲長期目標更遠，主要是由於能源價格下滑。美聯儲還指出，近幾個月基於市場的通脹指標大幅下滑，基於調查的更長期通脹預期仍保持穩定。目前，美國通脹已連續31個月低於美聯儲2%的目標水平。

美聯儲在聲明中並不顯眼的地方指出，在做貨幣政策決定時，將觀測全球經濟變動。一直以來，美聯儲官員們都試圖避免指出來自海外的壓力，如中國和歐洲經濟放緩、希臘金融市場劇烈動蕩等。海外經濟疲軟，美元有升值壓力，這對提升美國通脹有負面影響。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath撰文稱，1月FOMC聲明暗示，美聯儲在6月前不太會加息，這也意味著未來幾個月美聯儲將就之後何時加息展開激烈爭論。

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美聯儲微妙變化：多數官員支持6月加息 待耶倫拍板

接近多數美聯儲高官目前贊成今年6月可能加息。美聯儲主席耶倫還未最後拍板。但西方分析人士認為，考慮到耶倫重視共識，她可能順從這種正在成為多數派意見的美聯儲決策層看法。

近日路透分析文章稱，包括理事和地方聯儲主席在內的17位美聯儲高官之中，現已有七人表示，至少希望將今年6月作為首次加息的一種選擇時點，或者在推動提前加息。這七人並非都擁有美聯儲貨幣政策委員會FOMC今年的投票權。耶倫等五位美聯儲聯邦儲備委員會的委員態度沒那麽明確。不過，只有四位美聯儲決策者近幾周明確表示，今年再晚些時候或者明年才適合加息。

上周二，耶倫在美國國會參議院作證時稱，修改利率的前瞻指引表明，美聯儲貨幣政策委員會FOMC認為，美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。可這不等於美聯儲會馬上加息。

三天後的華爾街見聞文章提到，曾提前三個月“預告”美聯儲QE2的聖路易斯聯儲主席James Bullard日前認為，在本月的政策聲明中，美聯儲提及加息時應去掉“耐心”一詞，提供一些今年夏季加息的選擇。

上述路透文章提到，曾任美聯儲研究主管的現任美國智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員David Stockton預測，在本月17-18日的貨幣政策會上，美聯儲發布的聲明很可能刪去對待加息“耐心”一詞。Stockton認為：

“就算耶倫本人也許還沒準備加息，加息時點正在靠近的氣氛也可能越來越足。”

2006年以來美聯儲就未曾加息。Stockton認為，使用“耐心”一詞意味著美聯儲至少會再等兩次貨幣政策會議後才考慮加息，如果本月美聯儲仍表示有“耐心”，今年6月就不會加息，可能要推遲到今年9月決定是否開始加息。Stockton預計，美聯儲可能9月開始加息，但如果美國的通脹和薪資增長開始企穩，或者美聯儲感到需要向市場顯示其可以收緊貨幣，就可能6月啟動加息。

Business Insider編輯Sam Ro則是提到，日本最大管理咨詢公司野村綜合研究所（NRI）的首席經濟學家辜朝明（Richard Koo）指出：

“確定利率的FOMC委員會成員之中，有三人已表達了美聯儲應該收緊貨幣的態度。但耶倫和其他FOMC委員認為，啟動漫長的375個基點（加息）征途類似於火箭發射，它需要所有條件都有利才能進行。”

辜朝明註意到，美聯儲決策者將首次加息稱為“火箭發射”（lift-off），這通常是指火箭離開發射臺的時刻。他認為，將首次加息比喻為火箭發射體現出，美聯儲在按下加息按鈕時將必須多麽小心。在讓超常規寬松的貨幣政策轉向正常期間，穩定性是很重要的，如果這個收緊貨幣的過程還沒達到目標就戛然而止，將可能引發市場動蕩。

投行加拿大皇家銀行資本市場的以下圖表展示了標普500股指（淺藍）和美聯儲聯邦基金利率（深藍）1998年以來的走勢。

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