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美聯儲褐皮書：消費者支出增加 絕大多數地區經濟溫和擴張

周三，美聯儲褐皮書顯示，絕大多數地區經濟溫和擴張，雇用增加，消費者支出攀升，制造業加速，企業對未來銷售樂觀。低油價環境下，能源企業計劃削減資本性支出。

本次褐皮書記錄的時間是從1月初到2月中，是當前美國經濟形勢的報告。

褐皮書顯示，消費者支出增加，提振美國經濟。12個地區中，有8個地區經濟出現“小幅至溫和”擴張，其余地區經濟活動為僅小幅增長，或是放緩。特別地，汽車銷售在增長，制造業活動複蘇，人們貸款需求增加。勞動力市場方面，雇用活動在增加。

褐皮書顯示，工資水平穩定，大多數領域的工資沒有上漲壓力，工資存上漲壓力的領域主要集中在技術工人崗位。美聯儲高度關註工資水平，因為這與通脹水平息息相關，工資增幅沒上漲壓力，表明通脹還沒有走高跡象。根據褐皮書，食品和服務價格較為穩定，僅微幅上漲。

受調查者反映了一系列問題，包括東北地區天氣糟糕、低油價對能源行業有明顯沖擊、西海岸港口工人罷工導致貿易放緩等。具體來看，紐約和波士頓地區報告稱，寒冷的冬季對零售銷售有負面影響，不過波士頓和克利夫蘭地區稱，冬季相關的產品如冬裝、撒在路上的鹽、雪鏟等，銷量較高。西海岸港口工人罷工，影響到了中西部地區的農業出口，但與此同時東海岸港口活動在增加。

低油價環境下，克利夫蘭、明尼阿波利斯、堪薩斯、達拉斯均報告稱，油氣鉆井活動下降，企業計劃削減資本性支出。達拉斯地區的報告稱，能源公司停止雇用，開始裁員，絕大多數公司預計今年上半年工資會下降。

美聯儲每年發布8次褐皮書，通過12個地區聯邦儲備銀行對全美經濟形勢進行摸底。美聯儲褐皮書是FOMC會議的重要參考資料。美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議。

美聯儲褐皮書報告原文見鏈接。

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【黃金晨報】美聯儲愈發鷹派 黃金四面楚歌

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美聯儲公布09年會議記錄 耶倫稱美國經濟在“上坡騎車”

我們似乎是在拼命騎自行車上坡，而不是在平地上開跑車。

美國經濟非常困難，人們恨不得要打破儲蓄罐才能勉強度日。

這是時任舊金山聯儲主席耶倫（Janet Yellen）在2009年的美聯儲會議上的表態。美聯儲公開市場委員會（FOMC）周三將2009年全年會議的完整記錄在其網站上公開。

記錄顯示，耶倫警告，經濟V型反彈不會出現，甚至漸進式的U型反彈也不大可能，大規模的市場幹預正在失去效果。她還表示，當年年底美聯儲的美元硬幣庫存已經高出2007年水平50%。

耶倫當時擔心美國會陷入日本式的經濟危機。

耶倫在三月份會議上稱，美國家庭的過重債務負擔與90年代日本企業債務負擔過大有同樣的負面影響，後者導致近十年的投資低迷。

美國家庭財富在2008年第四季度縮水近5萬億美元。耶倫表示，她不認為短期內勞動力能讓經濟恢複持續穩定的狀態，因為公司為償債不得不削減薪資。

也是在這次會議上，美聯儲宣布擴大QE規模，購買更多的抵押證券以及3000億美元的長期國債。

一個月以後，耶倫為美聯儲擴大QE刺激通縮下的美國經濟辯解，甚至在當年9月，經濟有跡象回暖時，耶倫仍警告，經濟回暖是一個長期的、艱難的過程。

時隔6年，耶倫的上述表態與她最近的態度何其相似。

華爾街見聞網站曾提到，耶倫上月出席美國國會參議院銀行業委員會聽證會時表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。耶倫重申“耐心”措辭意味未來幾次會議上不太會加息。

耶倫對美國經濟的評估是謹慎樂觀的。特別地，她認為從很多方面看，美國勞動力市場都出現改善，不過還有進一步提升的空間，如還有許多美國人失業或是不完全就業，工資增幅緩慢，勞動力參與率不佳。耶倫還指出，美國家庭財務也更為強勁。

值得註意的是，在2009年一月份的會議上，美聯儲理事Elizabeth Duke警告美聯儲獨立性受到威脅：

我的擔憂是，在我們努力支持市場和私營企業的時候，我們已經快要觸及政治獨立性的邊界。

同樣6年之後，眾議院共和黨人Scott Garret質疑耶倫日常工作安排，稱她工作日程顯示美聯儲是由黨派政治主導的。共和黨人列舉了耶倫去年2~12月日程，其中顯示，耶倫與民主黨人會晤次數遠多於共和黨，表明耶倫更偏向民主黨，這證明了“審計美聯儲”的必要性。今年是共和黨近八年來首次在眾參兩院中占主導地位。

耶倫在09年就“獨立性”回應稱，她不認為美聯儲失去獨立性：

我認為人們應該意識到現在是非常時期，目前的措施對經濟是有利的。

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美聯儲2015年初步壓力測試：31家大銀行全部通過

美聯儲周四表示，在本次資本充足環節的壓力測試中，31家大型銀行全部通過了測試，但高盛等華爾街投行表現相對較差。

該2015年第一階段的壓力測試模擬的情形是，房價下降25%和股市下跌近60%。這項測試旨在確保大銀行能在市場動亂時期承受大幅損失，而無須接受納稅人的救助。

參與測試的31家大銀行均通過了一級資本率至少達到5%的門檻。這是美聯儲於2009年開始測試以來，首次接受測試的全體銀行都具有高於美聯儲最低門檻的資本水平。但華爾街投行高盛、摩根士丹利和摩根大通均在讀數最低的五大銀行之列。齊昂銀行集團（Zions Bancorp）墊底，一級資本率僅為5.1%。

下周三美聯儲將公布第二階段壓力測試的結果，同時美聯儲會決定哪些銀行可以通過提高股息率或者股票回購將更多利潤返還投資者。

在這第二階段的測試中，美聯儲采用了質化標準評估銀行的風險管理水平。《華爾街日報》援引知情人士稱，今年首次接受測試的德意誌銀行美國分部與西班牙桑坦德銀行的美國子公司料於下周基於定性因素被判定不及格。

下周的測試結果將表明銀行是否真正在管理層的掌控之中，因為華爾街的批評家們認為這些銀行“太大而難以管理”。這一階段的測試正變得一年更比一年難。

金融危機以後，全球監管者都在迫使銀行業去杠桿。壓力測試在美聯儲檢驗銀行業對杠桿的依賴上正變得越來越重要。

（下圖所示：美國金融業股東權益上升 債務下降）

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美銀警告：債券交易員嚴重低估了美聯儲

美國銀行投資級債券策略部負責人Hans Mikkelsen稱，債券交易員低估了美聯儲追求更高長期利率的決心和實現它的能力。

Mikkelsen在3月2日的報告中寫道：

一旦開始加息，美聯儲將希望長期利率走高，債市和股市不要上漲。這一意願與市場共識有違。

看一看美國三十年期國債收益率就知道債券投資者是多麽不擔心利率會大幅上升。該國債收益率約在2.7%，而2014年初時為3.9%。十年期國債收益率也自2014年巔峰時的約3%下跌至2.1%。

利率期貨市場的數據也顯示，投資者認為低利率維持的時間比美聯儲認為的更長。華爾街見聞網站本周一介紹過：

美聯儲的最新預測顯示，17位委員中有9位認為，美聯儲基準利率——聯邦基金利率將在今年年底達到1.13%或者更高。預測中位數顯示，委員們認為聯邦基金利率將在2016年末和2017年末分別達到2.5%和3.63%。

與此同時，聯邦基金利率期貨市場反應的平均利率預期是，2015年、2016年和2017年12月分別為0.5%、1.35%和1.84%。

當然了，相較於最近天天創新低的歐洲國家國債收益率來說，美國的也就不算低了。歐洲央行行長德拉吉周四表示，歐洲央行的購債項目將包括收益率高於隔夜存款利率（-0.2%）的債券，導致歐洲長期利率進一步下滑。

鑒於美國國債較德國國債收益率差已創下25年新高，國際投資者認為美國國債具有吸引力也不足為奇。

但是其中的風險在於，美國經濟前景更加光明，應該會導致通脹加速和貨幣政策的收緊。

對於市場對美聯儲指引的解讀，部分美聯儲官員並不滿意。紐約聯儲主席William Dudley在2月27日的一次演講中表示，如果這樣的市場趨勢在美聯儲開始加息之後仍然持續，“選擇更為激進的方式實現貨幣政策正常化是合適的。”

Mikkelsen 表示，盡管這可能意味著美聯儲加速升息，但它也可能通過拋售債券來收縮資產負債表。

瑞信分析師也認為，一旦美聯儲實施首次加息，美國國債收益率的上升將超市場預期。

瑞信分析師 Joe Prendergast 和 Jin Wiederkehr 本周在報告中寫道：

首次加息之後，美國國債市場將走弱，而非在加息之前。

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美聯儲Williams：今年年中可“慎重討論”加息

美聯儲下屬舊金山聯儲的主席John Williams認為，今年年中可能到了“慎重討論”加息的時候，因為美國就業市場接近充分就業，通脹也開始回升。美聯儲不應在加息問題上等太久。

Williams今年擁有美聯儲決策委員會FOMC的投票權。彭博新聞社報道援引他昨日演講的內容稱，到今年年底或者更早些時候，美國將達到最高就業水平，推升國內薪資和通脹率，這意味著美聯儲應該在實現政策目標以前加息。Williams說：

“時機將至，我們要邁出通往（貨幣政策）正常化的前幾步。我剔除了短期波動觀察數據，發現（美國）經濟勢頭良好，正接近充分就業。”

上述報道稱，Williams認為，由於貨幣政策發揮作用會滯後，美聯儲官員不應等到通脹真正升至2%這一聯儲目標時再行動。如果過了目標再行動，將不得不急劇加息，那樣可能震動市場，傷害經濟複蘇。路透報道也提到，Williams認為美聯儲不應等太久再加息，因為那樣做意味著，通脹一明顯超出美聯儲目標，聯儲就將被迫急劇加息。

上周二，美聯儲主席耶倫在美國國會參議院作證時稱，修改利率的前瞻指引表明，FOMC認為，美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。可這不等於美聯儲會馬上加息。

三天後的華爾街見聞文章提到，曾提前三個月“預告”美聯儲QE2的聖路易斯聯儲主席James Bullard日前認為，在本月的政策聲明中，美聯儲提及加息時應去掉“耐心”一詞，提供一些今年夏季加息的選擇。

前日華爾街見聞文章援引路透分析稱，17位美聯儲高官之中，現已有七人表示，至少希望將今年6月作為首次加息的一種選擇時點，或者在推動提前加息。耶倫等五位美聯儲聯邦儲備委員會的委員態度沒那麽明確。不過，只有四位美聯儲決策者近幾周明確表示，今年再晚些時候或者明年才適合加息。西方分析人士認為，考慮到耶倫重視共識，她可能順從這種正在成為多數派意見的美聯儲決策層看法。

上述文章還提到，前美聯儲研究主管avid Stockton預計，在本月17-18日的貨幣政策會上，美聯儲發布的聲明很可能刪去對待加息“耐心”一詞。他認為：“就算耶倫本人也許還沒準備加息，加息時點正在靠近的氣氛也可能越來越足。”

去年年底，《華爾街日報》用以下圖表顯示，即使今年美聯儲開始加息，也不必過於擔心美股的表現，因為過去美聯儲加息期間，標普500股指大多上漲。

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經濟學家點評非農：美聯儲3月會議很可能去掉“耐心”措辭

周五，美國2月新增非農就業人數29.5萬，遠超預期，失業率5.5%，創七年新低。多數經濟學家認為，美聯儲很可能在3月聲明中去掉“耐心”措辭，美國走在加息的道路上。

美國2月新增非農就業人數29.5萬，遠超預期的23.5萬。非農就業人口連續12個月增幅在20萬以上，為逾十年來最強升勢。2月失業率 5.5%，較1月的5.7%進一步下降，創2008年以來最低，預期為5.6%。不過，2月平均時薪環比增0.1%，低於1月的0.5%。2月勞動力參與 率62.8%，略低於預期和1月的62.9%。

多位經濟學家對美國非農就業報告進行了點評。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath：

美國2月非農就業數據強勁，美聯儲正走在“3月FOMC會議上去掉‘耐心’措辭”的軌道上，將就是否在6月開始加息展開爭論。

耶倫上周在國會證詞表明，美聯儲有可能在3月會議上去掉“耐心措辭”，今年6月加息的大門就此打開。

不過，這不表明美聯儲一定會在6月行動，美聯儲官員想要看到產出、就業和通脹的表現。目前，美聯儲的擔憂是通脹持續低於2%目標水平。

2月平均時薪同比增長2%，這與過去四年平均水平大體一致。美聯儲許多官員們認為，失業率下降，勞動力市場閑置在減小，給他們足夠的信心，認為通脹會朝2%目標前進。

黑石：

美國2月非農就業報告強勁，美聯儲可能會在2015年6月或9月開始加息。

摩根大通：

美聯儲在3月17~18日議息會議上撤銷“耐心”一詞，幾乎已成“板上釘釘之事”。

法巴銀行：

2月失業率5.5%，已經進入FOMC委員們預期的長期失業率目標5.2%~5.5%範圍內，為經濟危機爆發以來首次，美國已實現充分就業，這給美聯儲更大壓力，為加息鋪路。

道明證券：

美國就業增速強勁得離奇，撤銷前瞻指引中“耐心”措辭，的確表明美聯儲6月加息的概率會提高，但美聯儲仍然有可能推遲行動。

荷蘭國際集團經濟學家James Knightley：

新增就業人數超過預期，失業率下降，唯一令人失望的是工資增長沒有預期那麽紮實。美國2月平均時薪增長0.1%，低於預期，表明目前源於勞動力市場的通脹壓力依然疲弱。

彭博策略師分析師TJ Marta：

雖然名義平均時薪增長低於預期，但實際時薪取得2008年以來最快增速；從2008年的經驗看，名義工資增速下降的趨勢將會反轉。

凱投宏觀：

盡管美國薪資漲幅仍然疲軟不堪，但美聯儲不能再在加息之前表現得猶豫不決。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers：

美國2月新增非農就業人數29.5萬，12月數據32.9萬沒有調整，失業率降至5.5%，這才是真正的經濟複蘇。

美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議，屆時市場將高度關註美聯儲是否在聲明中去掉“耐心”措辭。上周，耶倫表示，去掉“耐心”措辭，表明美聯儲在未來任何會議上都有可能加息。

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高盛評非農：美聯儲有可能6月加息 將去掉“耐心”

昨日2月美國非農就業報告公布後，高盛點評認為，在本月的貨幣政策會議上，美聯儲將修改預示未來利率走勢的前瞻指引。高盛維持美聯儲9月開始加息的基準預期不變，但也提到最早可能6月加息。

以下是高盛點評總結的報告數據要點：

1、2月美國新增非農就業者29.5萬人，較彭博新聞社調查的共識預期高6萬人。高盛認為，惡劣的天氣看來絲毫沒有明顯影響就業數據，即使是建築、娛樂和酒店業這些對天氣最敏感的行業，就業也在穩定增長。

礦業的就業者減少8000人，高盛認為，這體現了能源業在加快裁員，但這對非農就業報告的負面影響很小。另外，煉油企業的罷工確實暫時影響了該行業的就業，2月就業者減少6000人。

2、2月失業率環比下降0.2個百分點，降至2008年來最低的5.5%。勞動力參與率降低0.1個百分點至62.8%。

2月就業增加9.6萬人。統計時計入臨時工的廣義失業率U6降低0.3個百分點至11%。

下圖可見勞動力參與率（藍）與就業率（紅）走勢。

3、2月平均時薪環比增長0.1%，增速不及預期的0.2%，2月同比增長2%。

制造業和非督導類工作時薪增長放緩，2月環比零增長，同比增長1.6%。平均每周工作時長仍為34.6小時。

下圖可見平均時薪的同比增長變化。

4、考慮到美聯儲會在本月18日舉行貨幣政策會議，2月非農就業報告又在會議舉行前公布，高盛預計，美聯儲將在會議聲明中修改前瞻指引，最有可能的結果是，在提到加息問題時，用新的說法替代“耐心”一詞。

高盛提到，美聯儲有最早今年6月開始加息的可能，但高盛的基準預測還是9月首次加息。

5、根據目前公布的非農就業、申請失業救濟金人數、消費者信心和一些企業調查，高盛的當前活動指數（Current Activity Indicator，CAI）2月初值為2.8%，1月該指數為3.2%。（註：華爾街見聞早在2011年就曾介紹高盛衡量經濟增長的CAI指數，）

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美聯儲眼中的中國經濟

中美關係無論在政治領域還是經濟領域一直是市場廣泛關注的話題。那麼當國內經濟學家對美國經濟表現談笑風生之時，美聯儲眼中的中國經濟到底又是怎麼樣的呢？

上週公佈的一份長達1800頁的美聯儲2009年會議記錄顯示了伯南克時代美國貨幣政策決策者們對中國經濟的真實看法。

看法一：支持中國謀求經濟再平衡的訴求，但是質疑其執行力

正如我們一直所說的那樣，美國真正希望見到的是全球需求的再平衡，那樣可以令美國的外部需求更為旺盛。

我對於美國經濟長期會更依賴國內需求的說法十分重視。

這分別是2009年4月和8月FOMC會議上伯南克的直接表述。美聯儲官員對於中國過度依賴歐洲和美國的復甦並試圖通過出口來「解決麻煩」的意圖感到擔憂。

看法二：對2009年中國大規模經濟刺激感到驚訝

記錄還顯示，美聯儲一方面對中國在2009年採取的大規模刺激措施和其直接的影響驚嘆不已，另一方面又擔憂其可能引發的潛在風險。

美聯儲經濟學家Sheets當時表示，

在大規模刺激措施和信貸加速的幫助下，中國第二季度(2009年)GDP年化增速可能有18.5%之多。值得注意的是，上半年中國銀行業信貸擴張佔到了GDP年化增速的25%。我個人並不認為在如此短的時間內，這筆資金可以合理的使用，未來6個月負面效果可能會出現。

亞特蘭大主席Lockhart則認為，

數年來，儘管市場一直擔憂中國銀行業的償還能力，但目前看起來好像還沒有什麼大問題出現。不過在這樣的(直接)信貸增速下，我們對於中國銀行業可能的風險擴大一無所知。

看法三：美聯儲不相信中國數據真實性

在整個2009年，美聯儲官員和經濟學家一直對於中國數據持有懷疑態度。用伯南克的一句話可能最能代表他們的看法：中國經濟比其他亞洲國家的表現都要強勁，但是可能沒有他們官方數據看起來那麼強。

「美聯儲通訊社」：美聯儲傾向3月會議去掉「耐心」措辭

美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議。Hilsenrath表示，屆時利率前瞻指引和通脹前景將是美聯儲官員們討論的焦點。

去年12月會議上，美聯儲在FOMC聲明中去掉了「QE結束後維持低利率相當長時間」說法，改為「對貨幣政策恢復正常化應保持耐心」。Hilsenrath指出，在近期採訪和公開演講中，多位美聯儲官員們暗示，應該去掉前瞻指引中「耐心」措辭：

美聯儲主席耶倫在2月出席美國國會聽證會時表示，如果美國經濟狀況如美聯儲預期那樣持續改善，FOMC委員會將在未來每次會議上都考慮是否加息。在加息前，美聯儲會先修改前瞻指引。

上週，舊金山聯儲主席John Williams認為，今年年中可能到了「慎重討論」加息的時候，因為美國就業市場接近充分就業，通脹也開始回升。美聯儲不應在加息問題上等太久，那樣可能迫使美聯儲急劇加息。Williams今年在FOMC會議上擁有投票權，是美聯儲鴿派官員。

上月，亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在接受採訪時表示，6月起每次會議上，美聯儲都應討論是否該加息。Lockhart的政策立場是中立的，所以常常被視為FOMC委員會中的傾向性觀點。

耶倫在12月會議上曾表示，「耐心」措辭意味著，未來兩次會議上不會加息。美聯儲在1月聲明中仍保持「耐心」措辭，這意味著3月和4月會議上不太會加息。如果美聯儲在3月會議上去掉「耐心」措辭，那麼加息大門將在6月打開。一些美聯儲官員們認為，如果接下來幾個月經濟能保持在當前水平，那麼6月考慮加息是可行的。

華爾街見聞網站此前報導，路透社調查顯示，美國16家一級交易商中，有9家稱他們預期6月加息，較2月調查的比例升高；一些分析師認為美聯儲可能在3月的會議上去掉「耐心」措辭。總體來看，當前市場共識是美聯儲在6月或9月加息，年內加息一次。

不過，Hilsenrath認為，如果3月會議上去掉「耐心」措辭，也不意味著美聯儲一定會在6月會議上加息。耶倫曾表示，通脹問題是未來幾個月高度關注的焦點。儘管美國勞動力市場持續回暖，但通脹並沒有朝著美聯儲2%的目標前進。美國通脹已有連續34個月，持續低於2%。

耶倫表示，對於應滿足何種條件時美聯儲才會加息，不會設定單一目標。美聯儲將關注一系列與通脹前景相關的指標，來評估是否該加息。

耶倫2月時表示，當FOMC委員會對通脹有「合理的信心」時，也即認為通脹會朝著2%目標前進，美聯儲會作出加息決定。Hilsenrath稱，下周FOMC聲明中，將可以看到美聯儲對通脹的闡述。耶倫「合理的信心」表述模糊，給美聯儲留有更多餘地，討論什麼情況下算是對未來通脹有充分信心。

一些美聯儲官員們認為，如果美國勞動力市場足夠強勁，理論上將推升工資水平，進而通脹終將回升到目標水平。

美聯儲去掉「耐心」措辭，意味著撤銷給公眾利率將維持在低位的承諾。過去10年，美聯儲很多時候都設法控制市場預期，例如在2004~2006年，美聯儲表示將審慎地加息。目前，許多人認為這種做法是錯誤的，因為它限制了美聯儲行動。上週，美聯儲「二號人物」——副主席Stanley Fischer表示，美聯儲不想給市場意外，但同時沒有必要把每個將要採取的行動都匯報給公眾。