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海南最大國企進軍賽馬運動，還有這些企業也來了

在國家鼓勵海南發展賽馬運動項目，同時探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票後，各種資本開始湧動。

5月3日晚，永泰能源（600157.SH）發布公告，公司與海南省最大國有企業海南農墾集團、永泰集團共同出資10億元成立合資公司，在海南開展賽馬等旅遊業務，並爭取競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票的落地。受此影響，永泰能源在4日當天漲停。

該合資公司名為海南泰墾體育旅遊有限公司，擬定註冊資本為10億元，其中永泰能源出資4億元，持股40%；海南農墾集團出資2.5億元，持股25%；永泰集團出資3.5億元，持股35%。

泰墾公司將以賽馬運動作為主業，同時參與競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票的落地。

公告還稱，泰墾公司的成立，目的是根據《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》，與海南農墾集團共同打造賽馬等項目。海南農墾集團系海南省政府直屬國有獨資企業，前身是海南省農墾總局和海南省農墾集團有限公司，屬中國第三大墾區。

更多的公司已經加入海南的這場賽馬運動項目。4月16日晚間，海南畜牧業上市公司羅牛山（000735.SZ）發布公告稱，公司已與廣州一馬賽馬有限公司簽署《戰略合作意向協議》，攜手開發位於海口的“國際馬文化產業園項目”。

根據羅牛山上述公告，該項目的真正操盤手是羅牛山全資子公司羅牛山國際馬術俱樂部有限公司，該公司註冊於2018 年 2 月，其經營範圍有：馬術俱樂部休閑娛樂服務，馬術技術咨詢服務；馬術運動及休閑娛樂產品的開發生產銷售，酒店及酒店用品的開發生產銷售。

目前，“國際馬文化產業園項目”已完成選址，一共兩處，分別位於海口市三江鎮西南羅牛山農場和市區的118項目。

除了羅牛山以外，成立於2015年的海南賽馬會投資控股有限公司，於博鰲論壇前一天重新核準了日期。該公司的大股東北京鵬興房地產開發有限公司。第一財經記者通過天眼查查詢發現，北京鵬興房地產開發有限公司在今年3月至4月期間投資並控股了海南3家包含賽馬業務的公司，除了海南賽馬會投資控股有限公司外，還有海南賽馬會文化傳媒有限公司和海南君安賽馬會有限公司。值得關註的是，這三家公司的法人都是海南省馬術協會會長趙鐵林。

此外，海南瑞澤（002596.SZ）在2月份發布公告稱，公司已投資設立全資公司海南聖華旅遊產業有限公司，意在發展馬文化旅遊綜合項目；而天山生物（300313.SZ）也發布公告稱，子公司新諾生物經營範圍包含種馬及馬凍精、胚胎業務等。

記者梳理公開資料發現，自4月14日政策出臺至今，至少已有3家含有賽馬業務的企業在海南註冊，分別是常青馬術俱樂部（海南）有限公司、海南力道投資有限公司、和國盛百盈（海南）賽馬俱樂部有限公司，主營業務分別包含賽馬產業開發、賽馬賽事和賽馬俱樂部服務。

“發展賽馬運動，這是國家送給海南省成立30年的一份大禮包。”海南現代管理研究院院長王毅武在接受第一財經記者采訪時說，“但未來還需要一段路要走。”

賽馬運動在國際上屬於商業化程度較高的競技體育項目，從馬匹繁育、飼養、訓練到最終的比賽，均有一套成熟的商業運作系統。在英、美、澳等發達國家，賽馬產業已非常成熟，但中國的賽馬運動受各種條件的制約，尚未實現大規模發展。

限制中國賽馬產業發展的其中一個因素是馬匹“疫檢”問題。賽馬運動，特別是國際頂級賽事，對馬匹有嚴格的檢疫程序，馬匹繁育、飼養、訓練和比賽都要在特定的“無規定動物疫病區”。

無規定動物疫病區，是指某一確定區域在規定的期限內沒有發生過某種或幾種動物疫病，且在該區域及其邊界和外圍的一定範圍內，對動物和動物產品、動物源性飼料、動物遺傳材料、動物病料、獸藥的流通實施官方有效控制，並經國家評估合格的特定區域。

目前境內唯一獲國際認可的無疫區馬場在廣州從化，占地面積超過150萬平方米。此外，上海世博馬術公園和成都溫江等地也曾為國際賽馬比賽設立過臨時無疫區。而隨著賽馬運動的逐步落地普及，馬匹養護訓練、馬場建設運營以及賽馬賽事承辦這三大領域均將迎來市場機遇。

上海華信20億短融違約，存量債券還有276億

5月21日晚間，上海華信國際集團有限公司公告稱，未能按期償付“17滬華信SCP002”本金及利息合計20.89億元。

上周，上海華信已經提示到，受中國華信能源有限公司董事局主席不能正常履職以及3月1日媒體新聞事件等不利因素的沖擊，公司正常經營已受到重大影響，本期償付資金暫無法落實。

記者註意到，3月以來，上海華信不斷爆出重大訴訟、控股子公司股權凍結等一連串負面消息。3月28日，上海華信公告稱，控股子公司上海華信集團商業保理有限公司在鳳凰金融平臺發行融資產品發生逾期。

4月14日，上海華信在公告中提到，海南華信國際控股有限公司與上海華信因金融借款合同糾紛受到中原信托有限公司起訴。

《河南省高級人民法院民事裁定書》裁定凍結發行人、上海市華信金融控股有限公司的銀行存款人民幣13.15億元或查封、扣押相當於 13.15億元的財產，訴訟案件被河南省高級人民法院執行凍結股權，涉及金額3.6億元，此後上海華信又在公告中披露，公司及控股子公司股權多次遭遇凍結。

值得註意的是，在此次債券違約後，上海華信在二級市場上仍有大量存量債券尚未到期，包括公募債、私募債、中期票據和短期融資券等。根據第一財經記者統計，不包括本期到期的20億短融，上海華信尚未償還的債券還有12只，總規模為276億元。

4月28月，上海華信公告稱，因上會會計師事務所對公司控股的上市公司華信國際2017年度財務報告出具了無法表示意見的審計報告，華信國際股票自2018年5月2日被實施“退市風險警示”特別處理，股票簡稱由“華信國際”變更為“*ST華信”。

而在此過程中，上海華信國際集團有限公司持續遭遇多家評級公司降級。

3月以來，上海華信主體評級遭到多家評級公司的12次評級下調，其中，中誠信國際就已經先後四次下調公司主體評級，對上海華信的最新主體評級為BB。

“服務機器人第一股”科沃斯連續5個漲停，上漲空間還有多大？

科沃斯機器人股份有限公司（股票簡稱：科沃斯，股票代碼：603486）自5月28日正式登陸滬市以來，已連續5個漲停。目前價格為42.21元/股，動態市盈率為44.96倍，流通市值為16.93億元。

公司本次IPO新股發行價為20.02元/股，市盈率22.99倍，募集資金8.03億元。募集資金總額扣除發行費用後，將用於年產400萬臺家庭服務機器人項目、機器人互聯網生態圈項目和國際市場營銷項目。

據IFR預計，2017~2020年全球家庭服務機器人銷售總額預計將達到219億美元。國內市場方面，早在2013年以來，已連續成為全球第一大機器人消費國，機器人產業規模增速基本保持在20%以上，成為全球機器人產業規模穩定增長的中堅力量。

數據顯示，在掃地機器人領域，科沃斯機器人2017年線上市場占有率達到 48.8%，線下市場占有率高達 51.9%。

據了解，科沃斯正在向互聯網生態企業轉型。“都在講生態，所謂的生態是一個可以閉環的過程，通過這樣的閉環，在這里面互相之間相互影響，最後共同發展。”科沃斯董事長錢東奇說。

他表示，可以看得到機器人在家庭里面，用戶APP使用率是最高的，根本原因是機器人在家里面是動態過程，有了這樣的特質，怎麽樣讓品牌和用戶更好連接在一起，通過用戶的連接反饋提升產品就值得關註。相應，這樣的反饋，可以更進一步給用戶更多的正面的加分。這樣的閉環，也是一個相應的生態。

在這樣的閉環當中，足夠多的用戶體驗和連接就會形成很多的大數據，這樣一些大數據，就會產生更多的增值服務。這樣的閉環形成的生態，它的邊界也是非常明確的，在這樣的邊界當中，定義品牌和用戶之間的關系。

另外，他還稱，目前的市場，與其說競爭，不如說友商在一起共同開發市場。目前的市場滲透率都還比較低，中國市場的滲透率還是單位數，即使在美國市場滲透率也就是16%到20%，洗衣機的滲透率百分之九十幾，站在人性的角度來說，人們不願意洗衣服和不願意掃地是一個概念，它的市場空間也應該是百分之九十以上。即使是家庭服務機器人這一個品類未來可以想像的空間都是巨大的，未來兩到三年都是市場可以看得見的爆發期。

天風證券預計，公司18-20年收入規模58.0、74.6、97.0億元，增速27%、29%、30%，凈利潤4.9、6.2、8.1億元，增速30%、28%、29%，對應EPS分別1.22、1.56、2.02元/股。公司IPO發行價格為20.02元/股，分別對應18-20年16.41倍、12.83倍、9.91倍PE。由於公司兼具小家電和機器人屬性，根據兩個行業現有上市公司估值情況，給予公司30倍PE估值，對應18年147億市值。

國盛證券認為，在行業需求穩步擴張的背景下，隨著公司新產品的持續推進、並依托公司較強的渠道優勢，公司營收具有長期成長能力，有望積極參與全球一線品牌的市場角逐。

“陰陽合同”只是天價片酬毒瘤之一，影視公司謀利還有新玩法

隨著影視明星天價片酬“陰陽合同”的曝光，資本市場上相關上市公司的股價也受到了波及，國內A股影視板塊全線下挫。

“大小合同只是中國電影產業的天價片酬‘毒瘤’中的一個。牽一發而動全身，大明星、大導演、上市公司，毒瘤一旦病發，整個鏈條誰也逃不了。只是這個毒瘤在影視行業這個所謂巨人體內潛藏已久，許多人不願意面對。而金字塔頂層的那撥受益者是不是真的願意改變或‘切除’這個毒瘤都是問題。”一家文娛類上市公司高管告訴第一財經記者。

中國式大片催生“天價片酬”

“中國主要還是以導演為核心制或者以知名導演與演員為核心的電影制作環境，這是未來5年甚至10年都很難改變的現狀。”歡喜傳媒董事會主席董平近日在接受第一財經記者采訪時表示。

中國電影在2002年才開始產業化改革，一方面是應對WTO之後進口影片對國產電影的沖擊，另一方面是中國電影在1999年跌入谷底，當年的票房才達到8.1億元。中國電影需要一次脫胎換骨，而產業化的核心就是允許民營、外資進入電影投資、制作、發行、放映環節。

在資本力量的助推下，中國電影的產量從2002年的100部左右上升到2017年的700多部，電影年票房從2002年的不足10億元擴大到2017年的559.11億元，增長速度全球第一。

這些讓人興奮的數字背後是“中國式大片”正成為中國電影黃金發展時期的主要模式，也就是大導演、大投資、大明星、大制作“引領著”著中國電影的沖鋒方向。

不可否認，中國電影的發展階段，“中國式大片”模式的確有一定積極的探索作用，導演、演員的片酬增長也存在一定的市場合理性，但問題也不少。

這些問題集中在明星高片酬而擡高電影成本以及過多資本湧入市場破壞電影發展等方面。以電影投資成本為例，主要包括內容制作與宣傳發行兩大部分，核心是內容制作，內容制作中演職人員成本是最高的。

據第一財經記者了解到，有的電影投資有80%用在了演員片酬方面，這一比例全球居首。目前中國有些明星的稅後實際片酬甚至高過好萊塢一線明星，曾有知名影視公司負責人表示，“中國的藝人是全世界最幸福的藝人，片酬不僅一年一變，而且在雙方合同中，很多藝人要求的都是稅後片酬，稅讓制片公司出。”

天價片酬是否合理？

資深電影人王璐表示：“沒有人計算過，從2002年到2008年，中國電影每年的投資總額變化是怎樣的，但的確與社會資本向影視產業的大量流入不無關系。”

“2008年，中國式大片已有一些危機，但隨著金融危機的爆發以及2009年華誼兄弟、光線傳媒等影視傳媒公司的上市，加之地產、能源型企業的轉型，熱錢再次湧入電影行業。”王璐認為。

雖然小成本制作的電影在這期間有發過光，但隨著2014年，占據中國富豪榜單前十位的集團，尤其是BAT的大舉進入影視產業，進入10億票房時代的中國電影超越好萊塢貌似指日可待，制作公司計劃投入的上億元投資的影視項目比比皆是，而各路崛起的明星也暴漲，有些演員因為一部影視劇的火爆，其身價一年之內就會暴漲百倍。

據第一財經記者了解，一線明星的片酬至少在幾千萬元，二線明星的片酬在幾百萬元到1000萬元上下。這樣的飛漲速度雖然讓投資者苦不堪言，但一部影視劇的制作終究離不開影視明星。

第一財經記者熟悉的一些金牌制作人所制作的每個項目中，最重要的一件事就是演職人員的搭配組合，什麽樣的陣容可以使得項目在預售時賣出最好的價格才是他們看來最核心的問題。

曾有通報要求，各級電視播出機構在電視劇購播過程中不得指定演員、不得以明星大腕作為論價標準，在電視劇宣傳工作中不得對明星進行過度炒作。現實則是一個影視劇項目從投資到銷售的整個過程中，明星陣容是最先吸引投資者以及播出平臺的。

以電視劇為例，與論價標準相關的就是產品的收視率以及廣告收益，也就是核心的“千人成本”和“收視點成本”，前者指的是某條廣告被1000人次的受眾量看到所需要花費的成本，後者指的是某條廣告每得到一個收視率百分點所需要花費的成本。兩個指標直接反映出廣告的投放成本和播出效率。

節目收視率越高，收視點成本越低，廣告傳播效果也就越好，廣告時段的銷售價格也就越高，這是一條看得見的商業利益邏輯。

同樣的邏輯在電影票房、視頻點播率亦是相通的。而在收視率、票房、點播率的追逼下，背後的許多數據也有造假成分，能看得見的商業利益都是與明星有著千絲萬縷的關系。“問題太多、太複雜，一方面焦灼的投資者需要一個明晰的標準，從而降低明星的成本，能夠將更多的錢放在編劇與其他制作層面，一方面，市場的需求又離不開明星的影響力。”王璐認為。

新玩法

相較於網友與媒體表現出對天價片酬、明星的 “大小合同”等問題的關註，影視圈則幾乎一片平靜。

“大家還是在輿論聲浪中靜靜地觀望，我也一樣，畢竟像對明星片酬的運作，所謂大小合同並不是什麽新鮮事。”一位資深影視制片人告訴第一財經記者。

去年9月出臺的《關於電視劇網絡劇制作成本配置比例的意見》要求，各會員單位及影視制作機構要把演員片酬比例限定在合理的制作成本範圍內，全部演員的總片酬不超過制作總成本的40%，其中，主要演員不超過總片酬的70%，其他演員不低於總片酬的30%。

管理部門的初衷是為了管控不合理高片酬，弘揚“戲比天大”的職業精神，但是執行起來就難說了。

“越限制片酬卻越高，因為對演員的依賴性，企業與演員的談判價碼並不高，上有政策，下有市場，該怎麽辦？大小合同，還是得簽。”一位投資影視行業的金融界人士表示。

上述資深制片人就這樣表示，“大小合同一個是給明星片酬的合同，一個是以明星所在公司或工作室的名義的制作費合約；或者擔任多個職務，拿到制片人、監制等多份職務的酬勞等。”

第一財經記者了解到，除了分大小合同這種“小兒科”玩法外，一線明星與流量明星也有以薪酬入股方式進入到好的項目中，項目的投資方中多有上市公司的影子，這樣即便影片票房不佳，各方也可以在二級市場收獲頗豐，當然收益最大的就是參與出品的上市公司。

例如，《葉問3》當年其中直接參與者包括兩家上市公司——神開股份、十方控股，快鹿集團就是在2014年末至2015年初，先後入股上述兩家上市公司，並讓其參與到自身投拍電影的票房投資中，業內稱其“醉翁之意”就是二級市場收割財富。

相較二級市場的高收益，出品方給明星的那些天價片酬不算什麽。“這也是此次影視圈基本保持沈默的根本原因，畢竟每年的大片拍攝基本在幾大初具規模的大娛樂公司手中。”上述高管表示。

主打高性價比，重新回歸的聯想手機還有機會？

宣布All in AI 的聯想近兩年來更願意強調人工智能的轉型。即使談到手機業務，一般也是忙著展示MOTO品牌在海外市場的成功。

聯想移動業務更多集中在海外市場的情況已經愈發明顯。聯想今年5月底發布的2017/2018財年財報顯示，相比上個財年，聯想集團移動業務在拉丁美洲的銷量增長達40%，北美地區的銷量增長達到57%。

對於智能手機業務，聯想集團在財報中將拉丁美洲及北美等定位為核心市場，而中國區的目標則是削減開支以大幅減少這項業務的虧損。

相比MOTO手機在海外市場的發展，聯想已經很少在中國市場主動提手機業務了。

但這並不意味著聯想放棄手機業務。聯想集團董事長兼CEO楊元慶此前接受第一財經記者采訪時強調設備是聯想的“命根子”，所有的業務都是在聯想設備的基礎上。

6月5日，聯想一口氣發布了多款全新產品。這也是聯想移動業務集團中國業務加入聯想中國之後的首次發布會。

作為聯想集團執行副總裁兼中國區總裁，劉軍用“重生”來定義聯想手機的這次亮相。

不過，幾經波折的聯想手機在當下這個已經相當紅海的市場上再度回歸，還能博得多少勝算？

主打高性價比

“過去的八年，聯想手機經歷了榮譽，同時也走過了艱難。”劉軍坦言，這一次重新開始，聯想需要面對的情況比起2011年的那次更具挑戰，因為現在聯想面對的是一個相對飽和的手機市場。

隨之而來的問題是，聯想手機要憑借什麽在這樣一個競爭非常激烈的市場東山再起？

劉軍給出的答案是——良心優品，國民手機。簡單點說，聯想手機將聚焦高性價比。

這次聯想手機官方自稱將以超高的性價比終結手機市場全面屏暴利時代。

馮幸此前擔任過聯想副總裁、聯想手機運營商業務負責人，後來轉去加盟了樂視。

對於聯想手機，馮幸曾經對第一財經記者評價，聯想的手機雖然不是很驚艷，但也很過關，真的沒有什麽不好，就是沒有特色、沒有突出的亮點而已。“但是，如果在營銷上有亮點，效果是完全不一樣的。”

其實，聯想手機曾經也輝煌過，當年的“中華酷聯”，聯想手機曾經是2012年中國市場第二，2014年全球市場第三。但聯想手機如今的境遇是：中國市場滑落在前十名之外，全球市場排名前十。

而今年4月的聯想誓師大會北京站上，聯想手機定下的目標是重回市場前十，劍指前六。

手機業務幾多坎坷

業內評價聯想在手機市場上是摔了一個跟頭。而楊元慶將這個跟頭的範圍定義在中國市場，他分析原因主要是運營商減少定制機補貼，“聯想手機從運營商市場占比從50%掉到30%”，而聯想當時在運營商之外的中國開放市場表現得還不夠好。

楊元慶曾對第一財經記者表示，在發展智能手機業務過程中有一些坎坷，在轉型過程中還有比較大的挑戰，需要花些時間來改善目前的情況。

今年5月聯想宣布智能設備業務集團成立之後，聯想移動業務集團中國業務並入到聯想中國區，由劉軍統領，而常程出任聯想手機中國區負責人。

而常程是聯想手機業務的代表人物之一，上述調整也意味著從出走到召回，從被邊緣化到再被重用，用了整整三年半時間，常程兜兜轉轉終於坐到了聯想移動的核心位置。

從2011年至今的7年時間內，聯想手機業務的重大調整多達5次。最近一次是2017年，聯想宣布取消了此前定位互聯網手機品牌的ZUK，並表示未來只有聯想和Moto兩個品牌。其中，前者推出更具性價比產品，後者專註高端市場。

如今，作為聯想集團副總裁、聯想手機中國區業務負責人，常程在接受第一財經等媒體采訪時表示，手機市場足夠大，目前聯想先把產品做好。

有媒體直言不諱地追問常程：這一次要堅持多久？

解構富士康12個“次集團”，還有哪些“小金雞”等待分拆？

2015年，富士康總裁郭臺銘在鴻海精密的股東大會上表示，正考慮未來3到5年內分拆子公司逐步上市。

按照他的規劃，未來鴻海的組織架構將不再以並購擴張為主，而是針對成熟的產品、產業或事業體，進行分家、分權、分立後，讓每個次集團均能健康成長，而不用受到鴻海低本益比的影響。在每一個次集團中，都將誕生一位總裁。同時，財務、專利等部分仍將由集團母公司控制。

三年後，他兌現了自己在股東大會上的承諾。

作為近三年來最大的新股，完成IPO募資的富士康（股票簡稱：工業富聯601138.SH）將於今天上午9點半正式在A股亮相。發行後總股本達196.95億股，發行價格為13.77元/股，按2017年每股收益0.8057元計算，其首發市盈率為17.09倍。算上富士康股份以及鴻海精密，鴻海系已經至少10家公司掛牌上市。

“富士康將全力推動智能制造，盡力在中國先進實體經濟中擔任推動互聯網、大數據和人工智能的領頭羊。”郭臺銘在兩天前的富士康30周年高峰論壇上如是說。

從“航空母艦”變成“航空戰鬥群”

在監管層表態引入獨角獸公司、新經濟企業的背景下，工業富聯走出了中國資本市場史上最快IPO之路。

不過，盡管初次在A股亮相，富士康背後的制造帝國在資本市場已經星羅密布。依托代工業務的母體，通過對旗下數百家公司不斷分拆合並，鴻海系已有10余家子公司登陸資本市場，也嘗到了資本市場的甜頭。算上富士康股份以及鴻海精密，鴻海系已經至少10家公司掛牌上市。據不完全統計，鴻海系已至少有7家公司在臺灣交易所上市。

接近富士康人士對第一財經記者表示，在過去兩年間，鴻海已成功地分拆出多項業務，此外大陸的投資項目逐年增多，新材料、大數據以及電商商貿領域的公司也都將有可能成為被孵化的“小金雞”實現單獨上市。

時間回到2013年，鴻海宣正式布分拆業務結構重整的決議，並計劃減少對蘋果公司產品代工的依賴，以此幫助鴻海走出營收放緩的困境。

郭臺銘希望以這種方式使集團從“航空母艦”變成“航空戰鬥群”，進行海陸空聯合作戰。在分拆中，原來的事業群升級為12個次集團並獨立出一些子公司分別在中國臺灣、中國香港、中國大陸、美國進行上市，數量可達100家。

上述富士康人士對記者表示，早在幾年前，郭臺銘就曾表示將通過分拆上市的方式，將鴻海富士康向控股公司的方向發展，並且在2011年的股東會中，強調將讓集團中“天上飛的、水上漂的、地下鉆的”都分別推上臺面，除了展現各自價值外，也可以進一步達到產業的高度整合。

但蘋果的好生意沒有加快巨頭轉型的腳步，這直接造成了2013年的股價重挫，鴻海的股價大跌64.39%。

在一次長達八小時的股東大會上，郭臺銘鞠躬向股東道歉，並宣布分拆業務結構重整的決議，減少對蘋果公司產品制造的依賴，重點放在開發新技術、知識產權和電子商務上。郭臺銘稱，鴻海計劃在三年後將整個企業分割為一些獨立的子公司，並希望以此實現收入的增長。

按照郭臺銘的規劃，未來鴻海的組織架構將不再以並購擴張為主，而是針對成熟的產品、產業或事業體，進行分家、分權、分立後，讓每個次集團均能健康成長，而不用受到鴻海低本益比的影響。在每一個次集團中，都將誕生一位總裁。同時，財務、專利等部分仍將由集團母公司控制。

而在鴻海的分拆計劃中，事業群升級為次集團，各事業群的最高領導者的最高職務也從集團副總裁上升為總裁，這也就意味著各次集團領導人將擁有更大的獨立決策權，郭臺銘的影響將被弱化。

業內人士分析，鴻海年營收超過千億美元，體量過於龐大，“航空母艦”式的集中管理缺乏效率，“航空戰鬥群”的分散管理則更具針對性，也能夠激發各次集團的積極性，提高集團整體銷售額。而一家外資證券公司的分析師更是直接指出，郭臺銘可能已經開始為自己引退後布陣，考慮逐步實現向集體領導體制的轉變。

確實，從一家名不見經傳的小工廠成長為年營收達4兆新臺幣的國際代工巨頭，鴻海成立40年來取得的成績離不開郭臺銘的“家長式”管理，業內人士評價稱，分拆也許是鴻海在成為“巨無霸”後最好的轉身方式。

12次集團背後的上市猜想

對於鴻海，大部分人對它的了解就是在內地擁有百萬員工的“富士康科技集團”，事實上，“富士康科技集團”是鴻海在大陸投資產業的籠統概念，它不是單獨法人，也沒有進行工商註冊。鴻海精密最重要的商標就是FOXCONN，後來在大陸設廠的時候，被譯作“富士康”。2008年開始，鴻海在大陸投資所有業務的控制權主要通過註冊在香港的子公司控制，這些公司包括China Galaxy（中堅公司）、Foxconn （Far East）、Fair Pacific等等。

第一財經記者整理了富士康背後所擁有的業務部門，也許從具體的業務可以窺見下一個等待上市的“小金雞”將會是哪家。

它們分別是：

A次集團（零屏/一屏、手機軟硬整合）

主要從事手機、穿戴式裝置、自動化設備、工業機器人、伺服馬達、精密刀具、觸控系統、觸控元件、觸控感測玻璃、光學鍍膜玻璃、3D成型玻璃等經營，擁有先進的手機研發制造技術、無線芯片的封裝和測試技術，以及極強的快速爬坡能力、穩定的品質和準時的交貨速度，服務於全球一流客戶，是位居世界前列的移動通訊產品制造商。

主要單位包括CAA（IDPBG、IPEBG、iMEBG、ST產品處、自動化設備、自動化機器人）和ACKN（ACKN1夏普富可視、ACKN2諾基亞等）

上市公司：富智康集團有限公司、訊芯科技控股股份有限公司

基地分布：亞洲、美洲各地舍友研發和制造基地，中國大陸主要基地分布在鄭州、深圳、太原、廊坊等地。

主要客戶：蘋果、華為、小米

B次集團（二屏/智能家居）

主要從事時尚平板電腦、便攜式臺式電腦、筆記本電腦、電子書閱讀器的研發和制造，在移動裝置、記憶裝置、芯片設計、雲端軟件四大領域，追求用戶全新體驗；依托強大的研發和制造實力，透過垂直整合，致力提升自己在產業鏈兩端的價值，開創自主研發和二屏事業發展新時代。

主要單位包括BCA（平板垂直整合）

基地分布：在亞洲、美洲均設有研發和制造基地，中國大陸主要基地分布在成都、深圳、煙臺、昆山、長沙和杭州等地。

主要客戶：萬科、碧桂園

C次集團（模具智能制造和零組件平臺）

C次集團主要從事精密模具、3C產品機構件、光通產品、玻璃面板、鏡頭模組、汽車零組件等研發及生產。C次集團的主體前身是SHZBG 事業群（鴻超準產品事業群），是全球模具行業引領者、世界精密制造掌舵者、化學材料檢測世界領航者，是富士康旗下核心研發單位，與全球知名廠商合作，目前致力於工業互聯網的模具智能制造和零組件平臺建設。

基地分布：在亞洲、美洲各地舍友研發和制造基地。中國大陸主要基地分布在深圳、成都、昆山、晉城等。

主要客戶：蘋果、寶馬

D次集團（三四屏和大數據工業互聯網）

2013年7月1日由原CMMSG和PCEBG整合成New PCEBG，主要從事個人電腦及零組件、工業電腦、顯示器、打印機、墨水盒及熱傳材料等產品的研發與制造，同時涉足智慧科技服務、綠色售後、商貿拓展、投資等領域。未來將著力推動工業互聯網平臺的建設。

主要單位為New PCEBG（企業資訊系統產品）事業群，以工業互聯網為主軸的硬軟整合事業群。

上市公司：樺漢科技股份有限公司、雲智匯科技服務有限公司

基地分布:在亞洲、歐洲、美洲和大洋洲都設有研發和生產基地。中國大陸主要基地分布在武漢、重慶、深圳、昆山和鄭州等地。

主要客戶：惠普、戴爾、聯想

E次集團（五六七八屏、環保產業和進化型機器人）

主要從事筆記本電腦、液晶電視、遊戲機、手機、光驅、投影機、散熱器、LED、光學鏡頭模組、光學元件 、印刷電路板、新型介面材料、模具等由零組件到整機的垂直整合經營，以及廢水、廢氣、廢棄物環保處理的設計運營，室內空氣凈化產品、水凈化產品、可再生環保塑料制品等生產銷售。技術涉及到沖壓、成型、烤漆、電鍍、金鹽、PCB制造、SMT、檢測、裝配、熱傳、機光電整合、環保科技等領域。

主要單位包括原CCPBG，主要有電視生態系統產品群，顯示屏整合生態系統產品群、娛樂技術拓展產業群、熱能材料產品群、電子制造服務產品群、環保科技開發產品群以及進化型機器人產品群

基地分布：在亞洲、歐洲、美洲都設有研發和生產基地。中國大陸主要分布在煙臺、佛山、昆山、貴陽、南寧等地

主要客戶：索尼、任天堂

FG次集團（三網二雲以及5G）

全球通訊網絡暨雲運算產品制造領導者，主要從事交換機、路由器、光通訊、移動基站、機頂盒、寬頻路由器、無線產品、服務器、存儲器等網通及雲運算產品研發與生產。擁有客制化貨櫃式數據中心、影音平臺、智能家庭、物聯網等解決方案。另面向市場提供4G電信服務，致力為消費者提供八大智能生活。

主要單位包括CNSBG和CESBG。FG雲網科技服務次集團包括兩大事業群：CNSBG通訊網絡產品事業群和CESBG雲端計算產品事業群，是富士康科技集團旗下的主力事業群之一，全球最大的網絡通訊產品制造公司、全球通訊網絡暨雲運算產品制造領導者。FG次集團將發展雲網工程技術服務核心能力及工業互聯網，結合“雲移物大智網＋機器人”的發展趨勢，為移動網絡、 數據中心網絡、智能電網、物聯網等運營商，提供完整的產品解決方案。因應新一代移動通信技術發展與市場需求，斥資建立5G研究所，積極引進海內外高層次專業人才，規劃於深圳建置專業團隊，投入5G新技術新產品的研發，建立下一代網絡通信核心技術與應用。

上市公司：亞太電信股份有限公司、建漢科技股份有限公司、臺揚科技股份有限公司

基地分布：在亞洲、歐洲、美洲都設有研發和生產基地。中國大陸主要分布在深圳、南寧、天津、上海、重慶、杭州、貴陽、東莞等地

主要客戶：華為、思科、惠普、亞馬遜、英偉達

H次集團（電子商務、研發與智造以及8K生態）

主要是智能家居產品的創新研發和智造，並搭載創新數位內容、大數據和AI等技術為每個家庭打造智能家居生活。創新家庭服務事業群是集商貿和科技服務與一體的全觸點、全場景和全流程平臺，旗下擁有富連網、飛虎樂購等自有電商平臺；生態整合服務事業群主要從事智能家居產品研發和制造，創新應用AI、IOT與雲技術構建智能家居產品生態；創新數位內容事業群主要從事教育生活、娛樂生活、家庭社交生活、財產交易和采購生活等方面的影視和平面數位內容創造，推動8K+5G生態應用體驗，構建優質的資源共享平臺。

主要單位包括IFSBG創新家庭服務事業群、EISBG生態整合服務事業群、IDCBG創新數位內容事業群

基地分布：中國大陸研發基地主要在深圳、衡陽、南京等地

主要客戶：亞馬遜

J次集團（周邊服務業次集團）

主要是為各次集團/事業群提供綜合服務的單位，職能非常廣泛，歸納起來主要包含四個方面：提供專業服務；公共政策的制訂、推動及稽核；提供後勤、保障業務的整合服務；存在共性的外聯業務的整合與應對。

此外還擁有JUSDA準時達國際供應鏈管理有限公司，提供從原材料端到消費者端的供應鏈協同管理。目前在全球擁有155個據點，60個倉儲配送中心，200萬平米的倉儲場地，110個海外跨境轉撥運營中心，1000多條國際海陸空鐵運線路。

網點分布：歐洲、北美洲和日本、韓國、印度、越南等地

K次集團（大小眼球次集團）

2013年1月創立，2010年3月和奇美電子、統寶光電正式合並，更名為奇美電子，2013年1月1日正式更名為群創廣電。產品橫跨各式TFT LCD液晶面板模塊與終端液晶顯示器，主要包括電視用面板、桌上型監視器與筆記本電腦用面板、中小尺寸面板、桌上型監視器、液晶電視等，供應全球尖端信息與消費電子客戶，是世界TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器)領導廠商。

基地分布:在亞洲、歐洲設有研發和生產基地，中國大陸主要分布在寧波、佛山、南京、上海和深圳。

主要客戶：LG樂金、華為、聯想

L次集團（零組件八勇士產業聯盟）

2013年8月由原NWInG更名而來。主要從事電腦、通訊、消費型電子等3C產品，以及廣電機整合連接器研發制造。

主要單位包括鴻騰精密科技，FIT事業群是全球計算機連接系統的主導者，長期引領系統連接行業，連續10多年雄據全球計算機及信息產品連接器制造商第一名。2017年7月FIT已成功上市。

還有臻鼎科技，主要生產軟性印刷電路板(FPC)、高密度連接板(HDI)、硬式印刷電路板(R-PCB)及IC載板，廣泛應用於電腦、通訊、消費性電子等3C電子產品，是位居全球前列的印刷電路板專業制造商。

以及正一特殊材料，正一以膠黏材料研發為核心技術，提供顧客全套“無人化”膠黏制程設備、“智能型”數據分析及解決方案之“科技服務業”。

基地分布：FIT中國大陸廠區主要分布在昆山、淮安、鄭州、重慶、江西、深圳、北京、山東。臻鼎科技在亞洲、美洲設有研發和制造基地，中國大陸主要基地分布在深圳、秦皇島、淮安、營口等。

主要客戶：FIT事業群深耕連接器產業，連接八屏一網一雲，為Apple、lntel、 IBM 、Dell、 HP、 Microsoft、三星、華為等知名品牌提供光機電整合連接器、精密線纜及線纜組裝產品。

M次集團（樂活養生健康事業次集團）

主要單位為永齡生技股份有限公司。永齡生技追求將健康產業結合醫療與科技，集結了來自生命科學、醫療保健、信息網通等領域的專業人才，致力於探索預防醫學、應用最佳的科技發展並提供完備的智能健康管理、智能醫療照護與食品安全解決方案，積極追求樂活、養生、健康的永續事業。服務範圍主要有：新世代健康管理中心、永齡養生假期、無線移動生理信號監測系統、智能醫療管理解決方案、食品安全檢測等。

基地分布：目前主要在臺灣

S集團（半導體零組件以及集團半導體八勇士）

成立與2017年，主要產品包括8KTV SOC、IOT傳感器和SSD控制芯片。主要技術服務包括芯片設計、晶圓制造和封測等領域。

主要單位包括虹晶科技股份有限公司、晶兆創新股份有限公司、富泰康電子研發（煙臺）有限公司

基地分布:中國大陸、日本均設有研發和生產基地，中國大陸主要基地分布在深圳和煙臺

主要客戶：NXP、華為、瑞薩

在這些業務中，除了工業互聯網外，新材料和芯片業務也受到了外界的重點關註。郭臺銘曾經表示，鴻海碳納米管應用領域包括所有觸摸屏產品，公司在這方面已取得2000項專利，在NB觸控領域，2013年年底前將有新產品大量上市，不僅已有營收貢獻，到年底還可獲利。郭臺銘因此極為看好這一業務，認為未來還可以繼續分拆出5~10家上市公司。

鴻海方面此前對本報記者表示，這一些(分拆的公司)鴻海都持有一定的比例，對鴻海來講，一個航空母艦帶領一群戰鬥艦，規劃的這些，三五年後一定會有收成。

一財研選｜2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！

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2018年6月11日目錄

►2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！（川財證券）
►新規適當松綁存款偏離度管理，提振銀行市場預期（華泰證券）
►中俄簽迄今最大核能合作項目，發展核電決心未變（東興證券）
►挖機銷量持續超預期，工程機械龍頭業績彈性可期（方正證券）
►微信小程序加速發展，移動廣告市場又添新增長點（中泰證券）

1.2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！（川財證券）

世界杯創立於1930年，是世界上最具影響力和商業價值的足球比賽，2014年世界杯吸引了全球207個國家共計32億的觀眾，覆蓋了全球超過42%的人口。2018年世界杯將於6月14日至7月15日在俄羅斯舉行。因為中國與俄羅斯的時差相對合適，本屆賽事的比賽將在18點至2點之間舉行，大量比賽處於中國收視的黃金時段，有望推動本屆賽事迎來極高的收視水平。

川財證券指出，對於海外市場，世界杯在短時間內會對股票市場產生一定影響。世界杯冠軍所在國的股票市場在奪冠後的1個月內平均跑贏全球市場3.5個百分點，不過在3個月內就會顯著回落。大部分的世界杯亞軍所在國股市在失利後的一個月內平均較全球市場下跌5.5%，且在3-6個月內持續下跌。大部分東道主國家股市在賽事結束後的一個月內都會比全球市場有更好的表現，平均超額約1.3%。

川財證券認為，2018年世界杯期間可以關註體育營銷、出境遊、彩票以及相關消費的中國企業，包括當代明誠（600136.SH）、海信電器（600060.SH）、華帝股份（002035.SZ）、騰邦國際（300178.SZ）、鴻博股份（002229.SZ）、天音控股（000829.SZ）、中體產業（600158.SH）、人民網（603000.SH）等。川財證券指出，世界杯是全球影響力最大的體育賽事之一，對於品牌來說，也是一個和消費者的拉近距離的契機，也是促進品牌國際化與中外貿易發展的契機。多個中國企業正在通過世界杯官方贊助、世界杯參賽隊及球員贊助、央視世界杯轉播贊助等多種方式，參與世界杯的營銷競爭。

在出境遊方面，川財證券從歷史數據中發現，世界杯、奧運會等大型賽事對於東道主國家的入境遊和入境消費有很大的助力。隨著近年來我國經濟的快速增長以及本次世界杯舉辦國俄羅斯相關條件（距離、消費水平等）的相對適宜，本次世界杯期間預計有7～10萬中國球迷將赴俄羅斯旅遊、觀賽。

此外，川財證券還指出，世界杯賽事對競猜型彩票的銷售具有極大的提升作用。盡管受到互聯網彩票監管的影響，世界杯期間的競猜型彩票銷售仍有望受益於較高的賽事轉播收視、球迷和彩民熱情以及相關渠道的推廣出現階段性的高速增長。

2.新規適當松綁存款偏離度管理，提振銀行市場預期（華泰證券）

銀保監會、央行於6月8日聯合發布《關於完善商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》（48號文）。

華泰證券認為“48號文”增加了監管可操作性，旨在幫助解決當前的“緊信用”問題，實現“穩信用”以加大對中小企業的支持。

2014年的《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》（236號文）對存款“沖時點”、違規吸存、虛假增存等行為進行了約束。“48號文”對“236號文”從三個面進行修改完善：①新增了自律要求，嚴禁不當競爭；②簡化了余額末存款偏離度的計算方法，季末月份與非季末月份采用同一標準，且將達標要求由3%適度放松至4%；③增加了可操作性，將觸發處罰的偏離度標準從3%和4%提高到4%和5%。

華泰證券指出，銀行存款“沖時點”的主要原因是減輕與存款掛鉤的多數監管指標的達標壓力，另外也為了美化財務報表。2014年“236號文”發布後，銀行存款沖時點行為得到一定控制。但是隨著存款增速下滑，中小銀行存款競爭力下降，存款屬性向投資性轉變，導致月末存款受資金價格影響波動性加大，存款組織成本上升。另外中小銀行經營區域集中，難以通過多區域經營對沖存款擾動。華泰證券測算了上市銀行2017年年末及2017年半年末的存款偏離度，發現城商行、農商行存款偏離度在惡化。中小銀行存款增長受阻加劇了結構性“緊信用”問題，為實現融資轉向“穩信用”，監管調整必要性加強。

華泰證券認為，“48號文”實質是通過對存款偏離度適當松綁，緩解了中小銀行的存款組織困難。結合近期MLF擔保品擴容至AA級信用債，反映監管多措並舉進行結構調整，放大對中小企業的信用支持。存款過度競爭的根源在於銀行存款非市場化定價，總量過少，負債補充能力有限。未來或許會通過兩個方向推進解決“穩信用”問題。一是增加銀行資本補充渠道。二是加快銀行存款利率雙軌制並軌，規範存款競爭行為。

華泰證券認為銀行板塊估值已經處於底部區間，信用債風險影響有限。下階段看監管對銀行資產擴張松綁以及銀行二季度業績提振市場預期。個股推薦工商銀行（601398.SH）、招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）、光大銀行（601818.SH）。

3.中俄簽迄今最大核能合作項目，發展核電決心未變（東興證券）

6月8日，在中俄兩國領導人的共同見證下，中核集團與俄羅斯國家原子能集團在人民大會堂簽署了三份核能合作項目的框架合同。這是迄今為止中俄最大的核能合作項目，上述一攬子簽署的合同總金額超200億元人民幣，項目總造價超千億人民幣。

東興證券認為，在當前擴大內需、發展高端裝備制造業的大環境，以及全社會用電需求不斷增長的大背景下，核電擁有非常強的社會需求和發展空間。但由於三門1號AP1000機組遲遲未能建成，導致2016年以來商用堆新項目零核準，核電發展速度大幅減緩。作為中俄合作項目的田灣3號機組2012年12月27日開工，實現了福島核事故後我國核電新項目破冰。此次與俄羅斯簽訂框架合同，證明國家發展核電決心未變，旨在通過對外合作方式推進核電產業發展。

東興證券指出，我國與俄羅斯核電合作已有成功典範，田灣1-4號機組均采用俄羅斯VVER-1000核電機組，1-3號機組已投入運行，4號機組將於2018年底建成。田灣2號機組在2017年世界核電運營者協會（WANO）綜合指數為100分，在世界VVER系列核電機組中排名第一。

俄羅斯核電產業非常發達，形成了自主的VVER系列機組，其中VVER-1200可以滿足三代核電安全要求。此次簽訂框架協議的田灣7、8號及徐大堡項目未來將建設VVER-1200機組。

東興證券認為與俄方多年的合作經驗以及采用經過驗證的技術，將有助於加快中俄雙方設計對接、現場完成準備工作以及設備制造商消化技術要求，最終實現項目快速啟動。

雖然此次簽訂框架合同是從俄羅斯引進核電技木，但合同額200億相對項目總造價超千億僅僅不到20%，在新項目執行中受益程度最高的還是我國核電產業鏈上各企業，尤其是占總造價近50%的裝備制造領域。田灣3、4號機組核島設備國產化率達到15%、常規島與B0P設備國產化率達到98%。東興證券認為經過參與田灣1-4號機組供貨，我國核電裝備制造商已具備為VVER系列機組供貨的能力，在VVER-1200機組建設中設備國產化率將進一步提升。

中俄簽訂核能合作框架合同，標誌著國家發展核電的決心未變，田灣1-4號成功經驗以及采用經過驗證的三代核電技術，為項目順利執行增加了保障。東興證券認為有兩類公司將受益，一是中核集團旗下上市公司中國核電（601985.SH），二是核電裝備制造業龍頭東方電氣（600875.SH）、上海電氣（601727.SH）。

4.挖機銷量持續超預期，工程機械龍頭業績彈性可期（方正證券）

日前，中國工程機械工業協會公布了5月份挖掘機銷量數據。2018年5月，挖掘機國內外共銷售19313臺，同比增長71.3%；2018年1～5月，挖機銷量合計105935臺，同比漲幅60.2%。

方正證券指出，在宏觀經濟悲觀預期下，挖機月銷量仍不斷創新高，這說明工程機械行業與宏觀經濟存在“剪刀差”。未來三年，在更新需求托底的基礎上，隨著工程機械滲透率的提升、出口占比不斷加大，行業格局優化，龍頭企業報表修複彈性大，有望超越周期。

2018年前五個月，挖機銷量合計已突破10萬臺，目前下遊需求仍比較旺盛，個別型號處於缺貨狀態，預計6月底缺貨會得到緩解，在挖機月銷量持續超預期以及下遊需求不減的基礎上，判斷全年挖機銷量會超過18萬臺。

方正證券指出，2018年5月，國內龍頭企業三一、徐工、柳工的挖機銷量分別為4331臺、2501臺、1284臺，同比增速分別是91.55%、105%、73.28%，均高於行業平均增速71.3%，行業集中度從2012年開始觸底回升，截止目前，CR3=47%，CR4=55%，前四家企業已經占據半壁江山，CR10達到了85%，龍頭企業市占率提升，市場格局進一步優化。

方正證券認為，在更新需求托底的基礎上，基建和出口不斷帶來新增量。存量因為環保和機齡兩方面原因，進入為期5～6年的更新換代期，更新換代需求仍是需求主力，它保證了增長的平穩性。同時，基建方面，雖然無法從房地產開工層面解釋挖掘機銷量的超預期，但是值得關註的是新增PPP項目受限制，但存量PPP項目逐步落地，PPP落地率在提升，存量的PPP落地項目帶來了挖機的新增需求，而且出口銷量不斷創新高，在更新需求托底的基礎上，基建和出口不斷帶來新增量。

方正證券以國內宏觀經濟平穩下行為前提，判斷工程機械龍頭企業未來3年有望保持凈利潤快速增長，主要原因是：①隨著人工替代，工程機械滲透率持續提升；②存量因為環保和機齡兩方面原因，進入為期5～6年的更新換代期，更新換代需求保證了增長的持續性；③出口持續增長；④龍頭企業受益報表修複、行業競爭格局優化，盈利彈性巨大。

按照估值由低到高的順序，方正證券強烈推薦柳工（000528.SZ）、徐工機械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、恒立液壓（601100.SH）、中聯重科（000157.SZ）、艾迪精密（603638.SH）、浙江鼎力（603338.SH）等整機和核心零部件龍頭企業。

5.微信小程序加速發展，移動廣告市場又添新增長點（中泰證券）

流量紅利期接近尾聲，存量博弈愈演愈烈，微信小程序應運而生。中泰證券指出，我國移動互聯網設備約11億臺，微信日活用戶已超10億，移動流量紅利的天花板逐漸顯現，市場進入存量博弈，即爭奪用戶使用時間。中泰證券認為，移動互聯網服務的本質為使人們的衣、食、住、行等需求更為便捷，因此在用戶存量博弈時代，囊括各類APP主要功能的微信小程序應運而生。

目前已經上線的小程序超過58萬個，基本包含了用戶使用頻次較高的輕APP。小程序中遊戲和工具類占比較高。遊戲類小程序主要以休閑小遊戲和社交遊戲為主，其數量在Top100小程序中占比43%，工具類小程序用戶粘性較強，其數量在Top100小程序中占比32%。2017年小程序的MAU月均複合增速高達42%，中泰證券預估2018年小程序MAU雖有所放緩，但依然有望突破8億；其次，隨著小程序月活用戶數增長和小程序內容的不斷完善，微信有望進一步分流新聞資訊、數字閱讀、生活服務和手機遊戲用戶時長，估算2018年底微信每日人均使用時長有望突破90分鐘，再創新高。

移動廣告市場持續高增長，騰訊有望通過微信再造一個移動互聯網生態圈，並適度將微信流量和用戶使用時間有效的轉化成廣告收入。2017年移動廣告市場規模高達2650億元，5年CAGR高達66.80%，移動廣告的發展趨勢毋庸置疑。中泰證券定義微信廣告生態為全場景、社交化的廣告生態。①全場景：微信具有可滿足移動網絡用戶所需的各種場景，同時小程序還具備打通線上和線下的功能。②社交化：微信強大的社交功能使得傳播更為有效，廣告轉化效率更高。通過與國外互聯網科技巨頭Facebook的比較，2017年Facebook的ARPU值幾乎是騰訊的3倍，所以中泰證券認為，在國內飛速發展的移動廣告市場，騰訊的廣告收入仍有較大的提升空間。

中泰證券認為，當前在微信流量加速變現過程中的受益方為騰訊廣告產業鏈相關標的，建議關註科達股份（600986.SH）、平治信息（300571.SZ）、華揚聯眾（603825.SH）。

業績滑坡疊加估值新低，券商股離反彈還有多遠？

券業的中報披露還未正式開始，但不難嗅到仍在蔓延的寒氣。截至7月24日，A股共有6家上市券商發布了業績快報及預告。除中信證券外，其它券商盈利均出現大幅下滑，上半年凈利潤遭“腰斬”。這並非偶然。根據分析師測算以及經營月報統計，A股超過30家上市券商里，上半年能實現凈利正增長的券商或不超過5家。

伴隨業績下滑，券商板塊估值也不斷探底，一度創下歷史新低。進入6月後，個股更是接連“破凈”。行業分析邏輯已無太多新意，除不斷強調堅守龍頭股之外，多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。但寒冬之下，慣用的“估值修複論”也開始失靈。有分析師就強調，券商股的估值中樞在下降，市場對券商業績預期和對股權質押等風險擔憂仍未消除，反彈還需要等待更多因素的催化。

券商中報佳音難盼

業績快報顯示，中信證券上半年未經審計營業收入為199.76億元，同比增長6.68%；歸屬於母公司股東凈利潤55.86億元，同比增長13.38%。這是截至目前，兩市公布的業績快報中，唯一實現正增長的券商。

其它幾家券商，則集體出現了盈利大幅下滑。海通證券業績快報顯示，上半年預計實現營收109.62億元，同比下降14.43%；歸屬上市公司股東凈利潤30.32億元，同比下滑24.64%。長江證券業績業績快報顯示，預計上半年營業收入23.46億元、歸屬於上市公司股東凈利潤為3.78億元，同比分別下降15.12%、62.02%。

凈利遭遇腰斬的，還有國元證券、國海證券、第一創業。業績快報顯示，上述參加券商上半年凈利潤預計將分別下滑54.9%、69%至75%、60%至70%。

盡管已有充分預期，券商板塊的中報前瞻仍難言樂觀。多位行業分析師預計，A上市券商上半年凈利潤將出現同比下滑，幅度則集中在-15%至25%之間。而根據分析師測算以及經營月報統計，上半年凈利潤能實現正增長的上市券商或僅有2至3家。

對於業績下滑，多數券商均提及行情波動與信用違約的影響。以長江證券為例，其表示，上半年受市場行情下行、投行發行放緩、違約風險增加、資管新規沖擊等影響，公司權益類自營、信用業務、債券承銷、資管業務收入同比下降。此外，受前期業務布局與改革成本投入增量影響，公司當期成本開支仍同比有所增長。

而回顧上半年A股整體情況，除了低迷行情、IPO審核變化等常規因素之外，股權質押風險成為今年券商業績新的隱憂。

統計顯示，2018年上半年A股日均交易額4679億元，同比基本持平；平均每周新增投資者26.50萬人，同比下滑24%。低迷的交易，除影響經紀業務收入之外，更加劇了券商自營業務的浮虧壓力。“券商自營的業績彈性，主要來自權益投資。若下半年股市收益率低迷，可能令券商利潤同比明顯下滑”，安信證券行業分析師趙湘懷表示道。

投行業務收入波動，也是影響上半年券商業績的重要因素。統計顯示，IPO發行數量顯著減緩，累計發行新股63家，募資規模達923億元；月平均發行數量約10家，相比去年平均每月的40家IPO的發行大幅減少。而同期的被否率達為39.29%，較2017年的17.95%顯著提升。再融資規模繼續收縮。2018年上半年，增發募集資金3678億元，同比減少近45%。同期債券發行規模有所回升，尤其公司債、短融中票、ABS等品種規模提升。

上述基本面對業績的影響，已經在當前的業績快報中得到證實。國元證券在公告就明確表示，雖然損失率小於市場平均跌幅，但公司自營權益投資仍發生一定金額的損失；發行審核趨嚴、經紀業務市場競爭激烈，導致投行和交易傭金等收入減少。第一創業、國海證券等也都提到投行、自營等收入下滑對業績的影響。

值得註意的是，曾經被一度被視為新增長點的股權質押業務，成為上半年券商板塊最大的風險點。

在行情和新規影響下，券商股權質押業務增速明顯放緩。截至上半年末，券商股權質押待回購余額約1.92萬億元，較 2017 年末增長2%，增速減弱。尤其進入6月以來，行情加速下行，信用違約事件不斷爆出。市場對券商質押業務的擔憂漸起。

對此，有分析師表示，股權質押觸及平倉線到實際虧損仍有一定空間，即便造成虧損後也將按一定壞賬比例進行計提，而非全部極為壞賬；整體來看，當前股權質押業務風險對行業沖擊可控，但利潤表的資產減值損失會有明顯上升。安信證券還測算，假設券商低於平倉線以下股票質押中有10%需要計提減值準備，計提比例為60%；按此中性假設測算，計提減值規模占行業收入比重約5%，占凈資本的1.2%。

券業的“黑天鵝”事件依然不容忽視。7月23日，中原證券就公告稱，因在此前擔任某並購事項的財務顧問中涉嫌未勤勉盡責，證監會對中原證券和項目主辦人進行了不同金額處罰。在全面從嚴監管的當前，處罰結果對於券商的業務開展、分類評級等都有重要影響。

估值修複論失靈

萎靡的行情、緊繃的流動性、悲觀的情緒，重創著券商板塊。上半年，券商板塊估值一度創下歷史新低。進入6月後，個股更是接連“破凈”。但即便估值逐漸觸底，市場對券商板塊整體仍謹慎有余。

截至7月24日收盤，仍有海通證券、國元證券、東北證券、東吳證券“破凈”，市凈率分別為0.963倍、0.98倍、0.984倍、0.993倍。除此之外，興業證券、光大證券、國泰君安等個股也接近“破凈”，市凈率不足1.1倍。

當前的行業分析邏輯，並無太多新意。除不斷強調堅守龍頭股之外，多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。尤其是伴隨業績快報的披露，多項業務的集中度趨勢還在持續，而中信證券等龍頭股業績表現更為穩定。“市場估值已顯示出底部特征、積極布局龍頭券商”成為上半年最常見的邏輯和觀點。

但在估值繼續下行、基本面尚無好轉的當前，即便是看似如此安全的邏輯，分歧已不可避免。

“不能憑借歷史估值經驗簡單推斷出估值修複的邏輯”，趙湘懷在此之前就表示，券商股的估值中樞已經在下降，板塊和個股估值在風險持續暴露中仍有下降可能。目前當前估值和“破凈潮”，其認為，正反映了市場對券商的業績預期和對股權質押風險的擔憂。

是否反彈，並未僅僅從估值水平判斷，券商股的反彈還需要等待催化。市場交易量的變化和質押風險暴露及處置進展都是重要影響因素。

趙湘懷表示，未來用於回購增持的產業資本、放開境外資金投資A股額度而帶來的增量資金、遞延養老險保險入市資金，將有助於改善的市場流動性。除此之外，當前資本市場的表現屬於金融去杠桿大背景下必然要經歷的陣痛，但監管層對於維護資本市場穩定而出臺的措施，也將會成為市場轉暖、板塊反彈的重要催化劑。

作為年內重要的風險因素，信用違約風險的進展對於券商板塊也影響深遠。趙湘懷稱，市場避險情緒主要來源於信用違約風險，從債市傳導至股市，還將制約增量資金入市的作用和監管部門政策措施的效果。如果信用違約風險充分暴露或得到有效控制，市場擔憂情緒得到緩解，券商股也將具備反彈的基礎和可能。

責編：陳天翔

“造車新勢力”紛紛量產，未來的挑戰還有很多

7月27日,合眾新能源汽車旗下哪咤品牌首款量產車型，哪咤N01在浙江桐鄉工廠正式下線，計劃今年第三季度正式上市。

根據合眾新能源的規劃，哪咤汽車將有兩個全新的電動汽車平臺——小型車平臺HPA，中大型車平臺HPC，每年將至少發布一款新車，哪咤N01就是基於HPA平臺打造，它是一款小型純電動SUV，綜合工況續航超過300公里，30分鐘可以充80%電量。

此外，合眾新能源還公布了未來3年的產品計劃，其總裁張勇表示，除了即將上市的哪咤N01外，內部代號EP30的第2款車將於2019年年底推出。到2020年，第3款車（內部代號EP40）也將與消費者見面，屆時將覆蓋A00級-A+級細分區間。未來3年內，合眾新能源新車將具備600公里的續航能力，百公里耗電量低至10度。

“我們的目標是在2020年實現累計超過10萬輛的銷售規模，力爭在國內新能源車企中市場地位進入前十，新造車勢力中進入前三位。”張勇說，合眾的產品定位死聚焦於20萬元以下的大眾消費市場以及A0級微型緊湊車市場，消費群體是愛嘗鮮、重體驗的都市小康、都市新移民以及來自三四線城市、正經歷消費升級的小鎮青年。

目前，哪咤汽車與百家城市合夥人共同簽訂了超過5萬輛的車輛訂單。其中，針對企業客戶和個人客戶銷量分別為2.28萬輛和3.14萬輛。合眾新能源還規劃了500個哪咤儲能站，為家庭提供儲能服務，並計劃為用戶提供合計5000萬人次的個性化哪咤數據服務。而在自動駕駛布局方面，合眾在美國矽谷成立了智能駕駛研發中心，也與馭勢科技、維信諾簽署戰略合作協議，分別就自動駕駛技術、未來智能駕艙等領域展開深度合作，並將啟動大規模智能駕駛商業測試。

合眾新能源成立於2014年，其創始人為原清華大學節能與新能源汽車中心副主任方運舟。去年4月份獲得了發改委頒發的第13張新能源汽車生產牌照。今年5月份，合眾新能源成為了第7家擁有發改委和工信部“雙資質”的生產企業。也就是說，合眾新能源擁有了獨立的純電動乘用車生產資格。合眾新能源浙江桐鄉智慧工廠也已於今年5月份正式竣工，新工占地400余畝，一期建設投資11.56億元，規劃年產能8萬輛。

“雙資質獲取有嚴格的標準，造車的產業鏈很長，這要求企業要有體系能力和產品研發能力。產品的交付能力也很關鍵，包括供應鏈管理、工廠建設等方面。最後，還要考驗企業的銷售和營銷能力，新品牌怎樣讓消費者信任首先需要產品安全可靠。”張勇在接受記者采訪時表示，雙資質獲取只是一個門票，後續還有很多工作要做。

實際上，除了合眾新能源外，一些“造車新勢力”也已量產。就在上個月，前途汽車的首款量產車——前途K50也在其自建的蘇州生產基地正式量產下線，預計是一款售價超過60萬元的電動跑車，計劃在今年8月份推向市場。今年4月份，小鵬汽車的首款量產車型G3正式開始預定，售價區間為20萬-28萬元，預計在2018年廣州車展前正式上市，並在年底前開始批量交付，首批訂單接近6000輛車。而在眾多造車企業中，蔚來汽車的進展較為迅速，去年12月，蔚來汽車的首款產品ES8已正式上市，指導價為44.8-54.8萬。而拜騰、奇點等企業的量產車還未下線。

“對比其他造車企業來說，合眾新能源的一大優勢是具備生產資質，而其他企業生產車輛多采用的是代工模式。至於產品，其實各家的定位不一樣，但定價是有一定規律的，產品本身檔次跟需求能匹配才會打開市場，定多少錢是他們的權利，市場認不認可由老百姓決定。現在還看不出哪家產品的好壞，最後還是要看市場的檢驗。”中國汽車流通協會副秘書長羅磊對第一財經記者表示，進度較快的這幾個企業的定價方向決定了未來再進入者的定價，也就是說定價有了標桿。“現在造車企業的熱度還是他們自己喊的熱，讓媒體對它的關註度高一點，但從消費者角度來說，現在還談不上熱不熱的問題。因為市場還沒普及，新車上市後，要看消費者的反映。特斯拉也是賣出來之後，才有持續的熱度。”羅磊說。

不過，量產只是“造車新勢力”的第一步，未來它們還將面臨是否能夠如期交付的問題，即便是造車企業的標桿特斯拉也一直無法如期交付。而從已經上市的蔚來汽車的交付進程來，蔚來也正面臨交付問題。原本定於今年3月份交付的ES8首批車在5月份才開始交付。

“中國在新造車方面的供應鏈很多都沒有經過太多磨練，元件生產不穩定，很難實現量產，而且很難控制質量。同時，供應鏈對新造車勢力的配套供應也相對保守，不敢貿然接受新造車企業的訂單。”特斯拉前首席科學家Rob Ferber在接受媒體采訪時表示，量產車交付不僅和車企的工廠建設進度直接相關，也對其供應鏈體系建設提出了更高要求，短期內可以采購大量達到質量要求的零部件並實現有效協同，但任何一個環節出現問題都有可能導致最終交付“跳票”。

責編：郁婷潔

徐留平改革初見成效，紅旗複興之路還有多遠？

剛度過甲子之年的一汽紅旗，即將開啟新的旅程。

“唯有改革，才能加速一汽的創新和發展；唯有改革，才能加速紅旗振興。”一汽集團董事長、黨委書記徐留平在日前舉行的紅旗六十周年慶典活動期間表示。

按徐留平的設想，實現紅旗品牌的複興需要經歷四個階段：第一階段（2018年）——戰略轉型基點期，承前啟後，舉足輕重；第二階段（2019-2020年）——戰略調整轉型期，基本完成主要和重大調整；第三階段（2021-2025年）——戰略增長期，結構調整的成果快速展現，增長速度明顯提高；第四階段（2026-2030年）——戰略成熟期，努力成為世界一流汽車企業。

實際上，紅旗能否複興在某種程度上牽扯到徐留平改革一汽集團的成敗。去年，接任一汽集團董事長的徐留平，一上任就在組織架構重組和管理人員調整上做出了動作。而無論是從戰略還是產品層面來看，紅旗品牌都是改革的重心，它能否複興也關系著徐留平的改革成果。而徐留平對紅旗的改革也最為重視，在過去有關紅旗的所有活動中，他均無缺席。

紅旗肩負著定位中高端豪華的使命，但由於產品跟不上時代、渠道等配套建設等缺乏導致銷量慘淡，紅旗的發展也飽受詬病。以紅旗H7為例，三年研發投入了105億元的紅旗H7，在2016年僅售出4800臺，2017年上半年為1900多臺，這也導致了紅旗巨虧的局面。徐留平調任一汽集團後，一些動作直逼組織架構、要害部門，他提出了“全體起立，競爭上崗”的回爐式競聘方案。為了提高效率，徐留平對自主板塊進行重組與優化，在自主乘用車和自主商用車領域，分設奔騰事業本部和解放事業本部，紅旗事業部則將由一汽集團總部直接管理。

今年1月，紅旗正式發布全新的品牌戰略，這也被外界看作是紅旗複興之路的起點，徐留平將將目標和使命定義為：把新紅旗打造成為“中國第一、世界著名”的“新高尚品牌”。而產品是紅旗品牌複興的重中之重。

目前，紅旗品牌旗下共有3款車型，超豪華轎車紅旗L5，中大型車紅旗H7，以及北京車展推出的年輕化產品紅旗H5。在此次慶典活動期間，一汽紅旗也對產品做出了最新規劃，到2025年紅旗將推出17款全新產品，涵蓋轎車、SUV、電動車、跑車。

而對於一汽紅旗取得的成績，徐留平表示欣慰。根據一汽集團發布的數據，2018年1月至6月，紅旗品牌共實現批售9363輛，零售額9,945輛，分別增長472％和239％。其中，6月的批發總數為3003，零售額為2,700，這是單月銷售的最佳記錄。不過，這與徐留平提出年銷量3萬的目標還有一定的距離。

除了在組織結構和產品上進行了改革，紅旗上半年能夠實現銷量增長的一大原因還在於銷售渠道的完善。在徐留平2017年上任之前，紅旗的銷售渠道只有12個紅色展館和一個正在建設中的4S店。現在隨著4S店的建設，60家紅旗4S店已正式開業，預計到年底將達到100家。徐留平給紅旗設定的銷量目標是今年銷量將達到3萬臺，2020年銷量達10萬臺，2025年達30萬臺，2035年達50萬臺。

“紅旗自改革以來的表現很強，完成2018年3萬輛的目標還是很有希望的。但後期銷量目標也有些激進，不好評價，還是要看後期發展。”全國乘用車聯席會秘書長崔東樹對記者表示，紅旗產品走向了平民化，性價比也比較高。這次的改革力度比較大，產品塑造是自主豪華，輕奢的概念。“一汽把改革的所有力量基本上都用在了紅旗上，做世界一流的高端車型，也只有一汽有能力去做，因為有歷史的光環，一汽集團的利潤也比較高。”崔東樹說。

在LMC汽車市場咨詢(上海)有限公司總經理曾誌淩看來，紅旗品牌是一汽集團最理想的突破口。紅旗有高端品牌的積澱，只要有能夠支撐品牌高度又切中市場需求的產品，銷量提升也會很快。從廣汽傳祺、上汽榮威兩個品牌發展經歷看，一直堅持中高端定位，開始的幾年比較艱難，但後期產品對路以後，銷量上升很快。“一汽集團自主品牌的翻身之戰，只能從紅旗開始，紅旗立住腳跟以後，也會拉動奔騰等自主品牌。”曾誌淩說。

今年上半年，一汽加快了對紅旗的改革，聚焦紅旗和新業務發展，優化組織機構設置。成立紅旗小鎮事業管理部、新技術新業務創新部和一汽出行公司、紅旗智行科技等6家公司，紅旗小鎮也已正式開啟。

責編：樂琰