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小公司如何追蹤業績 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100uuwn.html

港股許多小公司一旦報表盈警，股價當日就會大跌。此類公司業績變幻莫測，如果一定要做，必須做好業績追蹤工作。

我覺得一個比較好的手段是在谷歌搜索 「公司銷售」，「公司同店」之類的關鍵詞，如果發現高管說最近季度雙位數增長之類，可以比較放心。如果不說增長，光說其他，再樂觀也要小心。

如果找不到任何高管言論，基本上就放棄了。沒有言論往往暗示前景不妙，如果業績很好一般人都會憋不住講出來，因為高管也樂於公司股價上升的。

這經驗往往對有名的大中型企業也適用。我感覺這經驗比僅僅根據roe、毛利率、護城河猜測、行業前景之類的指標靠譜得多。

當然，你還得同時參考當前估值是否便宜。

動車事故責任方通號院大起底：關聯多家上市公司

http://www.chuangyejia.com/norm.php?id=2351&PHPSESSID=fd143cb2a39765d6f1ea45b20006cc44

「7·23」事故已經過去5天，事故原因的發掘終於有了新進展。

7月28日，上海鐵路局局長安路生表示，「7·23」動車事故是由於溫州南站信號設備在設計上存在嚴重缺陷，該信號設備提供方就是北京的一家研究設計院。

與此同時，北京全路通信信號研究設計院有限公司（以下簡稱通號院）發佈了一篇《致「7·23」甬溫線特別重大鐵路交通事故死傷者及家屬的道歉信》。這封「道歉信」為長達5天之久的責任認定提供了新的突破口。

資料顯示，通號院成立於1953年。成立以來，公司將70余項自主研發的高新技術首次應用於鐵路和城市軌道交通領域，擁有34個計算機軟件著作權登記證書、30個軟件產品登記證書；獲得國家重點新產品計劃項目6項……

然而，正是這樣一家高鐵建設的「佼佼者」，如今被推上輿論的風口浪尖。

有意思的，在同行業的小兄弟們爭先恐後上市之時，通號院的控股股東——中國鐵路通信信號集團（以下簡稱通號集團）也打起了上市的主意。只不過，如今通號院「出事」，使其上市之路突增變數。

曾擁有耀眼光環

北京全路通信信號研究設計院成立於1953年，其上級單位就是中國鐵路建設巨頭之一的中國鐵路通信信號集團公司。2000年，通號集團與鐵道部脫鉤，劃撥為國務院國資委管轄。

2010年12月份，通號集團以發起人的身份聯合中國機械工業集團有限公司、中國誠通控股集團有限公司、中國國新控股有限責任公司和中金佳成投資管理有限公司共同發起設立中國鐵路通信信號股份有限公司（以下簡稱通號股份）。根據中國通號網提供的資料，通號院已經劃歸通號股份。

作為通號股份的控股子企業，通號院具有計算機信息系統集成企業一級資質和工程造價諮詢等多項甲級資質；為北京市首批高新技術企業，是全國工程勘察設計百強企業。

據通號院官方網站顯示，通號院在鐵路建設方面擁有耀眼的光環。1953年以來，通號院將70余項自主研發的高新技術首次應用於鐵路和城市軌道交通領域，擁有34個計算機軟件著作權登記證書、30個軟件產品登記證書；獲得國家重點新產品計劃項目6項；獲得授權專利44項，其中發明專利11項，實用新型33項。

產品被廣泛運用於國內鐵路線

根據輝煌科技招股書顯示，通號院主要銷售產品為計算機聯鎖系統、ZPW-2000A型自動閉塞系統，取得生產企業認定證書的產品包括計算機聯鎖系統、自動閉塞系統、刊車調度指揮系統、信號微機監測系統等。

《每日經濟新聞》記者注意到，通號院的產品被廣泛運用在我國的鐵路線上。

根據通號院官方資料顯示，公司承接了國家高速鐵路通信信號系統集成的建設任務，已經完成了京津、武廣、合武、石太、溫福等時速250km至350km高速鐵路客運專線列控系統的建設項目，正在開展滬寧、滬杭、京滬、哈大、廣珠、廣深港等高速鐵路客運專線列控系統建設項目。由該院自行研發並成功實施的擁有完全自主知識產權的大型編組站自動化控制系統（CIPS）已經在成都北、貴陽南、武漢北投入使用。該院還承擔了國內外十多個城市軌道交通的通信、信號、綜合監控和AFC等系統工程設計項目。

而隨著國際化戰略的推進，通號院更是走出國門，實施了麥加輕軌、沙特高鐵、伊朗德黑蘭地鐵、坦贊鐵路、尼日利亞鐵路、朝鮮平壤地鐵等國際項目。

上市計劃或推後

根據，國資委公佈的央企年度分戶國有資產運營情況表，2007～2009年，通號集團的營業收入和利潤總額分別為48.9億元和5.3億元；62.1億元和5.7億元；80.4億元和8.9億元。此外也有消息稱，2010年，通號集團的營業收入和利潤總額達到了120.5億元和12.6億元。

2010年12月，通號集團發起設立了通號股份。這一舉動被認為是通號集團整體上市最關鍵的一步。

資料顯示，通號股份承繼中國鐵路通信信號集團公司的全部骨幹企業、資質、主營業務，註冊資本高達45億元，重組後進入股份公司的資產和人員超過集團總資產和人員的98%，具有鐵路、城市軌道交通通信信號系統集成、研發設計、設備製造、施工運維完整產業鏈；是中國鐵路通信信號系統制式，全資、控股、參股及合資企業25家，並有海外、城市軌道交通、通信信息、基礎設備、工程等5個事業部。

不過，無論一家公司有多麼輝煌的歷史，業績有多麼好，如果上市前曝出產品質量等問題，也勢必會給其上市之路帶來較大的阻礙。

作為通號股份的全資子公司，通號院產品信號設備被指存在嚴重缺陷。

雖然具體的事故原因還沒有公佈，但如果通號院產品質量問題被坐實，並受到相關的行政處罰的話，通號股份的上市之路將面臨嚴重挑戰。

據深交所規定，發行人不得有下列情形：最近36個月內違反工商、稅收、土地以及其他法律、行政法規，受到行政處罰，且情節嚴重。

當然，也有市場人士分析指出，哪怕是通號院未受到相關的處罰，而只要通號院在「7·23」事故中的責任坐實，其母公司的上市申請也將面臨市場的責難而難以成行。

作為「7·23」事故目前唯一被曝出的責任方，通號院還有一段小插曲。昨日，《每日經濟新聞》記者在瀏覽通號院官網時突然發現，14點40分左右，通號院官方網站突然被黑客攻擊，網頁先是出現了幾段表達「憤怒」的文字，隨後網站無法打開。

/相關公司/

3公司澄清公告存疑：當初「面面俱到」如今「與我無關」

《每日經濟新聞》記者通過分析向甬溫鐵路專線提供鐵路信號通信系統、安全監控系統、防災安全監控系統的相關上市公司招股說明書發現，這幾家公司的產品能讓鐵路行車安全「固若金湯」，理應足夠保障動車運行的安全。

然而，究竟是什麼原因導致動車的調度指揮、信號系統和列車控制系統三道保險相繼失效？作為這些產品提供方的相關上市公司能夠逃脫干係嗎？

世紀瑞爾：產品能否監控信號

世紀瑞爾（300150，收盤價26.52元）在日前的澄清公告中表示：「溫州動車事故的發生路段為甬台溫客運專線，公司為甬台溫客運專線提供鐵路通信監控系統和鐵路綜合視頻監控系統兩個產品。」

按照公司招股書中的描述，鐵路通信監控系統：「完全獨立於被監控設備，具有比被監控對象更高的安全可靠等級，被監控對象的故障不會影響系統正常運轉，系統的故障也不會影響監控對象。」

「且系統可實現對鐵路沿線通信設備、環境、線路的集中監控……達到了『遙測、遙控、遙信、遙視』的目的。」

按照上文描述不難推斷，按公司所稱的「鐵路通信監控系統」一直在正常運行，那麼，作為能夠監控鐵路沿線的通信設備、環境、線路燈情況的系統，該系統理應知道前面一列動車的運行狀況，並且更應該知道線路燈發出了錯誤信號！

目前，官方給出的說法是信號燈設備存在缺陷，信號存在錯誤。那麼，在信號出錯時，世紀瑞爾為事故線路所提供的上述監控系統，監測到了信號燈故障嗎？如果監控到了問題，它又向調度控制中心反饋過信息沒有呢？

昨日（7月28日），《每日經濟新聞》記者致電世紀瑞爾，公司證券部一位工作人員就此表示：「公司的產品主要是負責監控鐵路通信機房內設備運行情況，與本次事故無關」。

輝煌科技：「黑匣子」能否預警？

出事動車「黑匣子」的提供方

輝煌科技（002296，收盤價26.00元）也發佈了澄清公告。

公司表示，其產品與此次動車事故無關。理由是公司產品中僅有鐵路信號集中監測系統（原鐵路信號微機監測系統）裝備於甬溫線，該系統是保證站內行車安全、加強信號設備結合部管理的重要行車設備，被稱為電務系統的「黑匣子」。

在人們的傳統觀念裡，黑匣子不過就是用來記錄主體運行參數，供實驗或事故分析所用。但是，公司的《招股說明書》對這個鐵路用「黑匣子」的描述卻遠沒有這麼簡單。

輝 煌科技在《招股說明書》對鐵路信號微機監測系統作了這樣的描述：「鐵路信號微機監測通過將電子檢測技術、計算機軟硬件技術和網絡通信技術相結合，採集反映 軌道電路工作狀況的軌道電壓、反映道岔轉轍機工作狀況的道岔動作電流、反映道岔是否被推到指定位置的道岔缺口、控制台上各種顯示單元的狀態等等一系列參 數；若發現參數超出正常範圍時，通過網絡通信及時向有關部門發出報警信息，管理部門可立即派技術人員處理故障，以預防事故的發生。」

由此不難看出，輝煌科技為甬溫線提供的鐵路信號微機監測系統不是單純意義上的記錄行車資料的「黑匣子」，而是集「警報」和「預防事故發生」在內多功能的一套設備。

那麼，當信號燈出現故障時，黑匣子」有沒有及時地檢測到控制台上相關顯示單元的狀態呢？如果檢測到了，它又是否在第一時間向有關部門發出了報警信息？

如果答案是否定的，該「黑匣子」的預警及報警功能就存在嚴重的描述失實，甚至是虛假陳述。

昨日，記者也致電輝煌科技，但投資者專線始終無人接聽。

佳訊飛鴻：調度通信使用沒？

為本次事故路線提供指揮調度通信系統和應急救援指揮通信系統的是佳訊飛鴻（300213，收盤價18.80元）。

在公司的澄清公告中，公司稱其提供的調度通信系統是用於傳遞語音調度命令的設備；應急救援指揮通信系統是處理突發事件時，用於傳遞指揮通信信息的設備，均不參與列車運行控制。

按公司《招股說明書》所述，「當前的指揮調度系統由原來單一的語音調度指揮設備，演進成為目前的集信息採集、信息處理、信息傳遞、指令發佈、自動控制為一體的多媒體網絡化指揮調度平台。」

「公司的一體化指揮調度平台系列產品，支持固定、移動、有線、無線等多種接入方式，能與GSM、CDMA、3G、無線集群和無線電台互聯……既可以服務於常規調度業務，又能適應應急指揮的需要。」

由此可見，佳訊飛鴻的指揮調度系統，不但能夠兼容各種語音接入方式，同時還可以接入前端信息採集設備所捕獲的實時動態信息。

那麼，原本不該在永嘉站停靠的D301停在那裡時，D3115在永嘉站停留長達半個小時之久時，原本應走在D3115前面的D301走在了後面時，佳訊飛鴻的調度通信系統在這麼長的時間裡，到底發現了情況沒有？起到了溝通、交流、調度的作用沒有？為什麼在獲得如此全面的前端信息支持的情況下，佳訊飛鴻的調度系統卻沒有能夠阻止本次事故的發生呢？

此外，當事故發生後，佳訊飛鴻的應急救援指揮通信系統到底發揮了應急搶險的作用沒有？為什麼有了這麼先進的技術，還會出現事故發生後救援過程中出現的一系列問題？

昨日，《每日經濟新聞》記者致電佳訊飛鴻，電話也始終無人接聽。

輝煌科技因禍得福？

由於輝煌科技為事故線路提供了鐵路信號集中監測系統，公司存在責任認定的可能。不過，從另一面看，如果通號院被認定為造成本次事故產生的責任方，通號院的資質、經營受到影響，競爭對手輝煌科技則有望藉機瓜分通號院原有的市場份額。

通過輝煌科技的《招股說明書》可知，輝煌科技與通號院存在四個方面的競爭。

鐵路信號微機監測系統：公司存在競爭關係的主要有鐵道科學研究院通信信號研究所、通號院和卡斯柯信號有限公司等。

列車調度指揮系統（CTC系統）：公司存在競爭關係的企業有鐵道科學研究院通信信號研究所、通號院、卡斯柯信號有限公司等。

分散自律調度集中系統：公司存在競爭關係的有鐵道科學研究院通信信號研究所、通號院、北京交大微聯科技有限公司、卡斯柯信號有限公司等。其中卡斯柯信號有限公司優勢較大，輝煌科技次之。

計算機聯鎖系統：公司存在競爭關係的有鐵道科學研究院通信信號研究所通號院、卡斯柯信號有限公司等。其中，鐵道科學研究院通信信號研究所、通號院和北京交大微聯公司具有一定的優勢。

/市場影響/

通號院「不暢通」合作公司不輕鬆

當前，作為「7.23」動車事故出現的第一個責任人，通號院的控股方通號股份或通號集團也將受此牽連。作為在中國鐵路建設行業舉足輕重的設計方、承包方，通號院和通號集團與多家上市公司有著合作關係，這其中就包括鼎漢技術、世紀瑞爾等多家高鐵概念「明星股」。

隨著「7.23」高鐵事故責任的進一步認定，如果通號院「不好過」，上述上市公司也快活不起來。

鼎漢技術第一大客戶

《每日經濟新聞》記者在查閱了眾多資料後發現，通號院及通號集團不論是在前五名大客戶、重要合同抑或應收賬款這些項目上，都屢屢左右著相關上市公司的業績，其中以鼎漢技術（300011，收盤價23.82元）最為典型。

2010年年報披露，通號集團京滬高鐵四電系統集成通信是鼎漢技術營收第一大客戶，收入金額為4576.79萬元，佔公司全部營業收入的15.50%。當年鼎漢技術中標了京滬客運專線信號電源項目，與中國鐵路通信信號集團公司京滬高鐵四電系統集成通信信號項目分部簽訂合同，並已執行3403.20萬元，尚未執行5588.92萬元。而同期通號院則作為其第五大客戶，以1780.65萬元的金額佔到公司全部營收的6.03%。

2009年年報中，通號集團下屬的武廣客運專線四電集成項目經理部是鼎漢技術的第一大客戶，來自其的營業收入佔比高達25.06%。繼續向前追溯，鼎漢技術的招股書顯示，2008年和2007年，來自通號院的收入分別為1780.42萬元和2152.65萬元，分別佔鼎漢技術全部營收的比例為16.55%和25.70%，分別位居當年的第二和第一大客戶。

值得注意的是，搶在通號院前面成為鼎漢技術2008年第一個客戶的不是別人，正是通號院的控股股東通號集團；2008年，來自通號集團的營業收入高達2274.10萬元，佔收入比例21.13%。

截至2009年6月30日，鼎漢技術與通號院尚有兩單合同，金額分別是1248萬元人民幣和83.84萬歐元。2009年1～6月，鼎漢技術來自通號集團武廣客專四電集成項目部的銷售收入高達5425.27萬元，佔收入比例61.78%。

多家上市公司依賴通號院

除了鼎漢技術，其他鐵路設備上市公司也在業務上比較依賴通號院。

世紀瑞爾（300150，收盤價26.52元）方面，2008~2010年，公司從通號院獲得收入分別是1876.47萬元、2065.05萬元、2486.29萬元，佔公司營收的比例分別為20.46%、13.23%、10.62%，分別位列第二、第二、第一大客戶。所貢獻毛利佔當期毛利總額的比重分別是26.08%、12.27%、18.46%（截至2010年9月）。

通號集團對世紀瑞爾的支持力度也不差。2008年上述兩個數據分別為581.20萬元和17.24%。2010年，通號集團京滬高鐵四電系統集成通信信號項目分部，則為世紀瑞爾提供收入1716.41萬元，佔世紀瑞爾營收的7.33%。

2006年，世紀瑞爾與通號院等單位簽署的「國家科技支撐計劃課題任務書」，合作開發、研究國家科技支撐課題——「青藏鐵路綜合安全監控系統研究」。

2010年5月18日，世紀瑞爾與通號集團公司京滬高鐵四電系統集成通信信號項目分部簽訂《新建京滬高速鐵路四電系統集成通信信號專用物資設備採購合同》，約定合同總價為人民幣786.0712萬元。

2009年、2010年，世紀瑞爾與通號院分別簽訂了上海至杭州、向莆鐵路等兩項合同，金額超過6800萬元。

佳訊飛鴻（300213，收盤價18.80元）招股說明書顯示，截至2010年9月30日，該公司應收賬款餘額的前10名客戶中，通號院以897.31萬元的金額佔比6.89%，位居首位。

一年花掉數億 高鐵上市公司招待費驚人

http://www.chuangyejia.com/norm.php?id=2344&PHPSESSID=fd143cb2a39765d6f1ea45b20006cc44

自「7·23」動車事故發生後，高鐵相關上市公司也一直處於風口浪尖，遭到各界聲音「討伐」。昨日，《每日經濟新聞》獨家報導《高鐵6年大發展 催生25家「三高」公司》。今日，本報繼續追蹤，對這25家公司近一年因公花費進行統計。除中國中鐵（601390，SH）、中國鐵建（601186，SH）等幾家公司因數據不全無法計算外，結果顯示，20余家高鐵相關公司的銷售費用高得驚人，世紀瑞爾（300150，SZ）、輝煌科技（002296，SZ）以及廣電運通（002152，SZ）3家公司銷售人員去年人均差旅費都超過10萬元，其中，最「奢侈」的廣電運通銷售人員人均差旅費達到17.61萬元。更為誇張的是，這些公司的招待費同樣高得驚人，包括鼎漢技術（300011，SZ）在內的6家公司，去年銷售人均招待費用都超過了2萬元。

高鐵產品，一般只有一個銷售對象，那就是鐵道部。照理說，客戶少，應該能節約大量的銷售費用，但事實並非如此，那麼，如此巨大的銷售費用究竟花到哪裡去了？

    差旅花費「實在是高」

高鐵相關公司每年上億元的銷售費用，到底用在何處？拋開職工薪酬，差旅費和招待費這類被財務人員點出最易藏有貓膩的費用，耗費又是怎樣？也許一句經典的台詞可以詮釋，那就是「高，實在是高！」

據《每日經濟新聞》記者統計，包括世紀瑞爾、特銳德（300001，SZ）、中國南車（601766，SH）、輝煌科技在內的25家高鐵相關公司，銷售人員合計產生超過60億元的銷售費用，其中，中國鐵建銷售費用達到15億元，寶勝股份、太原重工以及廣電運通3家公司銷售費用也都超過2億元。

在銷售費用分類中，最受關注的無疑是差旅費和招待費，銷售人員在出差過程中，到底需要花費多錢才算高呢？記者注意到，2010年年報顯示，在公佈招待費的9家公司中，廣電運通和時代新材（600548，SH）去年銷售費用產生的招待費均超過了1億元，其中，廣電運通招待費達到1.48億元，平均每位銷售人員花掉6.92萬元。

這並非個別現象，統計顯示，特銳德、鼎漢技術、回天膠業（300041，SZ） 及 中 鼎 股 份（000887，SZ）4家公司，2010年平均每位銷售人員花掉的招待費均超過4萬元。

而在公佈差旅費明細的14家高鐵相關公司中，太原重工（600169，SH）、寶勝股份（600973，SH）以及廣電運通3家公司去年銷售人員的差旅費都超過了千萬元，不過他們產生巨額的差旅費，主要是由於銷售人員眾多所致（銷售人員都在200人以上），若以人均差旅費來排名，廣電運通、世紀瑞爾和輝煌科技3家公司的費用就算得上驚人了，均超過了10萬元，其中，廣電運通銷售人均差旅高達17.61萬元，排在14家高鐵相關公司之首。

記者做了一個有趣的計算，廣州飛北京的往返機票約為2500元，以廣電運通214位銷售人員計算，每位銷售人員每年可以在北京廣州兩地之間坐飛機往返68次！難道公司的銷售人員真有如此繁忙嗎？如此巨大的費用究竟是怎麼花出去的？

俗 話說，「外行看熱鬧，內行看門道」，一位資深財務經理告訴《每日經濟新聞》記者，「要完全看清楚這些費用的去向幾乎不可能，因為差旅費和招待費都是籠統的 科目，其實是非常容易做手腳的。因為在財務入賬時，只要有足夠的發票，有領導的簽字，就可完成報銷。給客戶回扣或是一些私人的消費，均可用發票來沖賬。」

該 財務經理還指出，「如果一些公司差旅費、招待費虛高，可能是公司領導把關不嚴，導致部分人在出差回來後虛報了一部分費用。這種情況，往往審計師也無法審出 裡面的貓膩。即使有異常，但是只要發票齊全，報銷手續完善，那麼審計師也只能認定『取得了充分、適當的審計證據』。當然，如果銷售中給客戶暗回扣，也可以 用其他發票來沖賬，同樣會導致費用虛高。」

記者注意到，主要依靠高鐵生存的上市公司，他們主要客戶來自於鐵道部，而鐵道部就在北京，單一客戶肯定比眾多客戶要節約成本，每年花這麼多錢實在令人費解。例如，世紀瑞爾地處北京，可以說天時地利人和，但是去年該公司銷售人員人均竟然花費差旅費13.68萬元，著實令人驚訝。

相比銷售人員的花費，高鐵相關公司管理人員花費較少，但仍有不少公司高消費，如輝煌科技和特銳德管理人員去年人均差旅費都在2萬元以上。

    輝煌科技 銷售員差旅費增32%

作為至今還未復牌的高鐵概念股，輝煌科技近來最受市場質疑，其產品——鐵路信號集中監測系統，被稱為電務系統的「黑匣子」，在公司招股說明書中，明確提出該產品發出報警、以預防事故的發生。然而事故發生後，其公告中卻對此隻字不提。

據《每日經濟新聞》記者查閱該公司2009年、2010年年報發現，公司銷售人員差旅費增加的幅度非常驚人。

數據顯示，2009年輝煌科技銷售費用中的差旅費為545.24萬元，公司銷售人員為48人，人均差旅費11.36萬元。而到了2010年，輝煌科技銷售費用中的差旅費達到662.05萬元，同比增長21.42%，公司銷售人員卻降至44人，因此銷售人員人均差旅費達到15.05萬元，同比大幅增長至32.48%。而更值得注意的是，銷售人員人均年差旅費達到15.05萬元。

除了銷售人員，輝煌科技管理人員的差旅費增長更為誇張，2009年公司管理人員產生的差旅費為86.02萬元，而2010年該筆費用已至173.02萬元，同比增長101.14%！

    世紀瑞爾11億元重金投向高鐵

壟斷鐵路行車安全監控系統的世紀瑞爾，將主要的精力都投向高鐵行業，公司將去年上市募集的資金全部用於高鐵建設，投資金額達11億元之多，可以說，該公司與高鐵是「一榮俱榮，一損俱損」的關係。

不僅僅在高鐵事業中猛投資金，公司在日常經營中，投入金額也是大幅增加。2009年，世紀瑞爾銷售和管理產生的差旅費分別為358.84萬元和24.23萬元，而2010年該數據分別達到了506.13萬元和52.52萬元，同比分別增長41.05%和116.76%。

相比之下，同樣在北京，主營業務為軌道交通電源系統研發、生產、銷售、安裝和維護的鼎漢技術2010年銷售費用產生的差旅費為500.3萬元，不過該公司銷售人員達到126人，銷售人均年差旅費只有3.97萬元，與世紀瑞爾人均13.68萬元相差甚遠。

    特銳德 最講究「招待」的高鐵股

與其他高鐵公司不同，特銳德不僅在差旅費上大手大腳，在招待費的開銷上也是財大氣粗。

資料顯示，招待費是指企業在經營管理等活動中用於接待應酬而支付的各種費用，例如招待餐費、招待用煙茶等。通過數據對比觀察到，輝煌科技2010年的銷售人均差旅費雖高達15萬元，但是銷售人均招待費只有2.91萬元，而特銳德去年的銷售人均招待費則達到了4.37萬元，與2009年持平。

2010年，在管理費用產生的招待費裡，特銳德高居高鐵公司榜首，其管理人員人均招待費達到3.26萬元。

加注卡姆丹克 (另加一份公司研究報告) fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/07/30/%E5%8A%A0%E6%B3%A8%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B-%E5%8F%A6%E5%8A%A0%E4%B8%80%E4%BB%BD%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E5%A0%B1%E5%91%8A/

一直都等待加注卡姆丹克的機會, 但市況實在令人不敢下手

眼見今天跌至2.8水平, 一直按兵不動的我, 終於忍不住要出手了

先前說過3元以下的712是值得下注, 如今已經跌至這半年的底部, 我就在這個位置加倉:

這個水平的支持力度我沒有把握, 要跌穿也沒辦法, 總之看圖是不會買, 我是長期跟進才敢買進, 原因是個人調研和直覺

其實相比起早前最當炒的日子, 現在的政策利好來得更實在和強烈, 先前有官員透露國家計劃上調光伏安裝量, 由2015年的5GW上調至10GW, 而今天的消息更是潛在的強力利好: 報道指光伏上網基準電價有望短期出台

我之前提過, 上網電價是最強力的利好, 力度視乎補貼幅度而定, 這個政策有機會使中國市場迎來爆炸式增長, 但市場竟毫不理會這個消息, 我自己卻很期待, 現在竟然連政策利好也開始出現, 712的最佳進場時機可能已經出現 (我這句是有偏頗的, 因為我有貨, 再次申報)

最後, 附上一份又東英撰寫的報告, 這是2011年4月20日發佈的, 最近三個月已經沒有見到新報告了, 以下是簡單的讀後感:

我推薦各位有意或者已經買進卡姆丹克的下載看一看, 裡面提到有關N型硅片的資訊, 原來Sunpower現在用的N型硅片全部由一家叫Woogjin Energy (103130.KS)的韓國廠商提供, Sunpower擁有31%股權, 現在它要diversify N型硅片的供應, 所以在一輪挑選下, 選擇了卡姆丹克, 讀過這份報告, 我才明白為何張屹主席在早前的一個訪談中提到最大的競爭者不是來自中國, 而是韓國

N型模組只是少數廠家有能力批量生產, 但想不到有此能力的廠商只有2家(另一家是sanyo), 卡姆丹克有能力搶佔到領先位置, 日後其他廠商要開始生產N型模組, 很大機會要找上卡姆丹克, 訂單可望長做長有

近日的跌幅我認為已經將太陽能產品價格的跌幅price in, 如果有其他風險, 如擴產進度未如理想, 市場環境進一步惡化, 就不是我的能力可以預計得到

我已經真金白銀投進712, google也會cache起這一頁, 希望日後再看, 這個記錄是一仗漂亮勝仗的證明

通號系寄生鏈創業板公司：類壟斷下的脆弱高成長

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-28/xMMzA3XzM1MzcxMg.html

7月28日，「7·23」 動車追尾事件鐵道部初步自查結果出爐，上海鐵路局稱原因是溫州南站信號燈設備存在缺陷，而信號設備為北京全路通信信號設計研究院設計，其是中國鐵路通信信號集團公司（「通號集團」）下屬的獨資企業。

記 者發現，4家創業板公司佳訊飛鴻（300213.SZ）、世紀瑞爾（300150.SZ）、特銳德（300001.SZ）、鼎漢技術 （300011.SZ）因產品涉及「鐵路調度信息」、「行車安全監控」、「鐵路箱式變電站設備」和「軌道交通信號智能電源」等高鐵相關領域，均與通號集團 有合作。

而將時間回溯到4年前，可以發現上述公司之所以能登陸創業板，實因受益於高鐵建設的推動。

隨著政府對鐵路投資力度的不斷加大，高鐵行業自2008年開始迎來發展高峰期。由此，一批中小公司憑藉鐵道部專屬供應商身份獲取大量訂單，在類壟斷的模式中獲得業績高成長，成功實現了資本市場IPO的重任。

但寄生於鐵路市場的脆弱模式，也為上述公司們的未來經營埋下風險。

「近期事故的頻發勢必會改變高鐵板塊原有的超速發展態勢，若整個產業鏈投資放緩，則將引起連鎖反應，作為鏈條的重要環節，上述寄生鐵路業務的創業板公司因規模較小，產品結構單一，或將首當其衝遭受衝擊。」一位北京地區私募人士表示。

類壟斷下突擊創業板

縱觀上述4家公司登陸創業板的時間，最早為2009年10月首批上市的創業板排頭兵特銳德，最晚是2個月前由新三板轉板而來的佳訊飛鴻。

由此，2008、2009年度的業績情況則是決定其能否順利過會的關鍵。而記者通過查閱招股書數據發現，2008年以來，上述四家公司的業績無一例外地實現了完美高成長。

其中，特銳德表現最為顯著。公司2008年實現主營業務收入達2.7億元，較去年同期的1.24億元大幅增長1.17倍；淨利潤也由去年同期的1842.44萬元暴漲至6119.22萬元。

事實上，四家公司業績的爆發得益於國家高鐵投資力度的增加。根據鐵路「十一五」規劃，預計到2010年，國家將建設14，000公里高速客運專線；鐵路總投資達到1.25萬億元。

依附行業的高度景氣，四家公司紛紛借利好政策「跑馬圈地」，搶奪高鐵配套產品細分市場。

其中，特銳德於2007年、2008年參與了全國所有鐵路客運專線的電力遠動箱變招標，其中2008年中標金額為2.57億元，佔電力遠動箱全部招標總額3.70億元的69.46%。與其對應，公司2008年鐵路方面營業收入高達1.27億元，較同期大幅增長7.07倍。

而從事鐵路行車安全監控的世紀瑞爾，則於2008年與中鐵建電氣化局集團簽訂了7120.88萬元的鐵路綜合視頻監控系統購銷合同，該筆收入佔2009年總營業收入的38.98%，實現的毛利佔比達37.69%。

此外，鼎漢技術的軌道交通信號智能電源系統和軌道交通通信系統2009年營業收入分別較同期增長94.82%和197.53%。

受此影響，公司2009年營業收入和淨利潤分別較去年同期增長70.21%和83.77%；其中來自鐵路方面的營業收入達1.44億元，較去年同期大幅增長69.10%。

壟斷催生高毛利

在業績高增長背後，是超高的毛利率。在鐵道部專屬供應商名號下，上述公司的毛利率也普遍高於行業平均水平。

由於關係到人民生命財產安全，鐵路部門對涉及運輸安全的配套產品採購實行必要的行政許可，一般通過行政許可或者專項招標的方式設置較高的產品准入門檻，以達到保證運輸安全的目的。

其中，佳訊飛鴻作為國內少數幾家擁有《鐵路運輸安全設備生產企業認定證書》准入證書的通信信息企業，在鐵路市場競爭方面極具壟斷優勢，2007年到2009年，鐵路市場佔有率分別為47%、47%和48%，連續三年位居第一。

世 紀瑞爾則依賴於公司高層與鐵路部門和央企背後的深厚關係。公開資料顯示，公司董事長牛俊傑，曾任華能精煤公司鐵建部項目工程師；董秘副總經理王聰，曾任中 央組織部主任科員（副處）；副總經理張諾愚曾任中國鐵道建築工程總公司鐵路運輸處工程師；技術總監、副總經理尉劍剛曾任鐵道部通信信號總公司軟件中心工程 師。

2008年、2009年，世紀瑞爾在行車安全監控系統領域的市場佔有率為17.15%、20.12%，位列第一。

此外，在毛利率方面，佳訊飛鴻2010年1-9月綜合毛利率為39.92%，其中用於鐵路領域的多媒體調度產品和防災安全監控產品的毛利率分別為51.59%和50.71%。

而機械設備行業的鼎漢技術2006年－2010年毛利率分別高達48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；特銳德2008年至今的毛利率均穩定在35%左右。

Wind顯示，機械設備行業293家上市公司中，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動，若參考2010年數據，則鼎漢技術和特銳德毛利率分別高出平均水平21個百分點和13個百分點。

在「鐵老大」的庇護下，高毛利率加上亮麗的業績表現無疑為上述公司其後衝刺創業板上市掃除關鍵障礙。

寄生模式存隱患

然而，類壟斷模式實現業績高成長背後，同時暗藏著過度依賴鐵路業務留下的隱患。

據2010年年報，在世紀瑞爾、鼎漢技術、特銳德中，鐵路市場營業收入佔比分別高達96.11%、87%和58%，此外2010年1-9月，佳訊飛鴻在鐵路市場實現的銷售收入佔比也達41.83%。

「這種高鐵細分市場配套公司投資風險很大。」北京一位私募人士告訴記者，「過度依賴鐵路業務導致產品結構單一，抗風險能力差；此外，高鐵配套行業受政策影響嚴重，若未來國家減少對高鐵建設方面的投資，這些公司昔日的業績高成長將不復存在。」

「目前，我們對高鐵概念股的看法就兩個字——迴避，現在機構也是觀望為主，畢竟動車追尾事故的原因尚未查明，國家會否因為近期頻繁發生的事故而放緩未來的高鐵建設還不好說。」上述私募人士表示。

「總 的來說，此次甬溫線重大鐵路交通事故的影響將是長期的，一方面，此次事故將面臨責任認定調查，如果最終結果涉及到科技缺陷，那麼相關高鐵概念股將再次面臨 深度利空；另一方面，動車事故肯定會引起鐵路系統內部自查、自糾，人士變動將有可能牽扯出進一步的利空消息，相關鐵路業務附屬企業也會迎來利空衝擊。」一 位鐵路業內人士向記者表示。

而中投顧問高級研究員高博軒認為「即使甬溫線重大鐵路交通事故與技術缺陷有一定的關聯，政府短期內驟減高鐵投資的可能性小，短期內鐵路業務寄生公司業績將不會受到大幅影響。」

圖解大牌科技公司業務模式：瘋狂的架構(圖)

http://news.imeigu.com/a/1311655651814.html

6月27日，Web設計師Manu Cornet在自己的博客上，畫了一組美國科技公司的組織結構圖。在他筆下，亞馬遜等級森嚴且有序；谷歌結構清晰，產品和部門之間卻相互交錯且混 亂；Facebook架構分散，就像一張散開的網絡；微軟內部各自佔山為王，軍閥作風深入骨髓；蘋果一個人說了算，而那個人路人皆知；龐大的甲骨文，臃腫 的法務部顯然要比工程部門更加重要。

真是一組有趣的圖，它很快風靡網絡。6月29日，它傳入中國，在新浪微博上被轉發了一萬多次。

據此，《第一財經週刊》也嘗試著炮製了一份中國主要的科技公司的結構圖—百度、騰訊、華為、聯想、阿里巴巴、新浪。結果發現，它們也是彼此風格迥異。不同的公司成長歷史、不同的業務架構和不同的管理風格，讓它們的架構圖也呈現出明顯的不同。

華為

華 為與很多強調組織結構穩定的企業不同，華為建立的是一種可以有所變化的矩陣結構。換句話說，華為每次的產品創新都肯定伴隨組織架構的變化，而在華為每3個 月就會發生一次大的技術創新。這更類似於某種進退自如的創業管理機制。一旦出現機遇，相應的部門便迅速出擊、抓住機遇。在這個部門的牽動下，公司的組織結 構發生一定的變形—流程沒有變化，只是部門與部門之間聯繫的次數和內容發生了變化。但這種變形是暫時的，當階段性的任務完成後，整個組織結構又會恢復到常 態。

阿里巴巴

你 能想像沒有馬云的阿里巴巴嗎？儘管2007年阿里巴巴B2B業務上市後，馬云開始練太極、習道學、悟陰陽，但是，在阿里巴巴馬云的影子似乎無時無處不在。 現在，他又向公眾展示了一條完美的產業鏈。萬網提供域名，並量身定製出兩套網站—B2B和B2C，再通過阿里巴巴網站和淘寶商城、淘寶集市三大平台，精確 對接細分用戶。散在全國的7個百萬平方米以上的阿里大倉、若干個小倉，由物流寶打通的從供應商到阿里大小倉直至用戶之間的物流數據流，囊括大阿里戰略中所 有的業務。而馬云，正如他自己所說，「已經融化在這家公司裡。」

新浪

2009 年新浪收入下滑了3%。但這一年新浪推出了微博。不到兩年，這個產品就成為新浪最重要的增長引擎，活躍用戶過億，股價翻了兩倍。分析機構上海睿析科技估 計，新浪擁有中國57%的微博用戶和中國87%的微博活動。都說華爾街喜歡聽故事，這一次新浪CEO曹國偉用微博講了一個誘人的故事。與過往新浪推出的產 品不同，微博既有媒體的屬性也有互動的屬性，可以發生內容，同時又是很好的傳播平台。如果說此前新浪的用戶大多數以瀏覽性為主，看完就走，那麼從微博開 始，用戶開始沉澱下來了。圖中虛線所圈部分即表示新浪依託微博畫了一張大餅，只是現在還沒有實現。而且，它還要面對騰訊和搜狐的競爭。

百度

百 度前任COO(首席運營官)葉朋稱，「百度崇尚簡單」。這話同樣可以套用在百度的組織結構上—百度看上去是一家只需要CEO就夠了的公司。在葉朋2008 年4月擔任COO之前，這個職位空了一年之久。當他2010年離職後，這個職位一直空缺至今。而回過頭去看百度的發展歷史，COO職位已經出現三次為期不 短的真空期了。同樣的遭遇也發生在CTO職位上。而在2008年，這家公司竟然同時缺失COO、CFO(首席財務官)和CTO(首席技術官)。一些分析師 認為，出現這種情況，是因為內部清洗和股票禁售到期兩股力量同時夾擊。但是互聯網觀察家謝文卻認為，百度在找高管方面「判斷有些失誤」，他建議百度應該下 決心把管理班子弄好，它還是需要一個5到7人、各有專長的核心高管團隊。

聯想

與 很多公司一樣，聯想希望能夠大小通吃，既做好消費者市場，又出擊商用市場。前者是以渠道為核心的交易型業務，後者則是以大客戶為對象的關係型業務。一家公 司同時做這兩塊業務，某種程度上就像金庸小說裡的左右互搏。聯想COO劉軍則將此比喻成長槍與短刀，要想舞得好，就要在價值鏈的各個環節做到合理的區分與 整合，並細緻地平衡各方利益，化解模糊地帶容易發生的衝突。舉例而言，與雙模式相對應，聯想國內的生產線、供應鏈的設計也兼顧了大客戶和中小客戶的採購特 點。聯想中國有兩類生產線，一類即所謂的「大流水線」，一台PC通過不同工序多人組裝，這種模式適合大批量、規模化生產；對小批量、多品種的訂單，聯想則 採用單元式的生產線，由一位工人從頭到尾完成一台PC的組裝。

騰訊

騰 訊是個令人費解的內外兩重世界，就像一堵圍牆，牆內的人覺得公司簡單歡快如大學校園，牆外的人卻覺得企鵝彪悍且來勢洶洶。反映在騰訊的業務和組織架構，這 種矛盾性也處處存在。經過幾次大大小小的架構調整，騰訊將不斷增設的新部門重新歸類後細分為八大單元。其中，根據業務體系劃分出四個業務系統—無線業務、 互聯網業務、互娛業務、網絡媒體業務；另外，根據公司日常運轉劃分出四個支持系統—運營支持、平台研發、行政等職能系統及企業發展系統。看起來很清爽吧？ 可是當找出騰訊的產品與服務結構圖來比較就會發現，騰訊產品與部門之間有著千絲萬縷的關係。而此中的原因便是，作為騰訊盈利的法寶，QQ不僅是即時通信平 台的核心，也搭載或捆綁著騰訊諸多產品與服務。想瞭解這一點？打開任何一個QQ互聯網端界面就知道了。

【分析師亂象揭秘之二】分析師與上市公司的默契

http://finance.caing.com/2011-07-27/100284339.html

央企1700億酒店資產剝離肇始：六大公司接盤

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-4/0NMDcyXzM1NTI0NA.html

8月1日，中國移動集團所屬重慶麗苑大酒店被無償劃轉給港中旅集團。這是在2010年1月國資委提出剝離重組央企非主業酒店資產後，正式啟動資產剝離的實質性進展。

本報記者從一家研究機構獲得的數據顯示，由於歷史原因，大部分中央企業都存在規模不等的酒店資產，全部央企約擁有2000家左右酒店，涉及本次調整的央企酒店資產約1700億元。

本 報記者同時獲悉，國資委已經確定了接盤這些酒店資產的企業名單。接近核心消息源的內部人士告訴本報記者，包括華僑城集團公司、南光（集團）有限公司、中國 港中旅集團公司、中糧集團有限公司、中國國旅集團有限公司、中國中化集團公司在內的6家央企，將吸納目前分佈在各大央企的酒店資產。

「整合過程將從現在開始持續三至五年。」上述人士對本報記者說。

在上述6家「接盤者」中，華僑城、南光、中化、中糧等四家公司的集團主營業務包括酒店，國旅與港中旅尚未在主營業務中體現出酒店相關業務。

剝離重組序幕

重要行業和關鍵領域的中央企業非主業酒店資產剝離重組工作將先行推進

國資委進行央企非主業酒店資產剝離的動作實際早有信號。

本報記者注意到，國資委早在四年前就開始了對央企酒店的調查工作。而從國資委公開提出剝離央企酒店資產，到正式大規模剝離重組，也差不多經歷了一年半時間。

本 報記者瞭解到，2007年，一則名為《關於開展中央企業所屬賓館酒店類單位情況調查》的通知就已經下發給各央企，該通知要求摸查中央企業集團總部及各級子 企業投資開辦的賓館、酒店、接待中心、招待所、度假村等單位。2008年9月國資委再宣佈，選定兩家會計師事務所為電力電信行業賓館酒店的財務進行抽查審 計。

國資委此前為這次工作進行規劃：整個剝離重組計劃將按照行業整體推進，重要行業和關鍵領域中央企業非主業酒店資產剝離重組工作將先行推進。

由於之前已經有抽查審計基礎，中國移動集團所屬重慶麗苑大酒店成了先行推進剝離劃轉的央企酒店資產之一。

不過，這僅僅是電信類央企剝離酒店資產的一小部分。去年3月的一份調查報告顯示，僅中國電信旗下通茂酒店控股，就擁有11家星級酒店，資產約為24億元，佔中國電信總資產0.4%左右。

「國旅現在正在談，但是今年還沒有我們什麼事，能接盤到酒店的幾率並不大。目前幾家都在積極協商中，具體每家進展到什麼程度還不確定。」中國國旅集團有限公司股份公司副總裁董事會秘書薛軍在接受記者採訪時表示。

「這麼多資產，這麼多人，改資產改人，這才剛剛開始。」一位國資委官員在接受本報記者諮詢時說。，按照國資委的計劃，酒店資產剝離重組工作至少要用三至五年。

剝離方式強調「雙方協商」

剝離央企酒店資產有多種方式，包括國有產權無償劃轉、協議轉讓、市場轉讓等

據本報瞭解，中移動旗下重慶麗苑酒店剝離重組是從7月1日開始啟動的，屬於無償劃轉方式。該酒店位於重慶市沙坪壩繁華商業步行街，屬四星級。

作為先期推進剝離重組的央企酒店資產，從一開始就受到了各家參與剝離重組企業的關注。此案例可能成為央企非主業酒店資產剝離重組的範例。

但也有企業對此模式的複製性表示質疑。「不可能都按這種模式剝離。實際上，央企酒店資產以何種方式剝離，最終結果如何現在都具有不確定性。」一位接盤企業內部人士稱，國資委在「李榮融時代」，對央企非主產酒店業務剝離是強制性的，而王勇時代更多強調「雙方協商」。

「具 體協商是什麼意思？就是不好說。相關主管部門態度並不是十分明確，涉及這麼多央企，在協商時會遇到各種情況，接收時可能也會分類。」上述內部人士表示。而 國資委人士也表示，剝離央企酒店資產有多種方式，包括國有產權無償劃轉、協議轉讓、市場轉讓等，主要思路是要把這些分佈在各大央企的酒店資產，重組到以賓 館酒店為主業的優勢央企中。「國資不流失是前提，如果賣上好價格，招拍掛都行。」

中鐵二局下屬花水灣名人度假酒店和檀木林酒店是西南兩家知名酒店，資質良好，將採取招拍掛形式剝離。

但央企的酒店資產剝離並不容易。在上述人士看來，央企耕耘酒店業務多年，各種關係盤根錯節，有的優質酒店資產，企業不一定願意交出來，而有些資產質量不好的酒店，在劃撥出去的過程中，「接盤者」吸收的願意也不強烈。

而且一些酒店的產權與企業、政府的辦公樓是同一個產權，分割難度較大，這都是剝離重組面臨的現實難題。據瞭解，此前如家集團曾試圖收購中國郵政剝離的一個酒店，但酒店和企業的辦公大廈屬於同一個產權，無法分割，如家最終只能以租賃形式運營該酒店。

接盤者佈局酒店「蛋糕」

即使按照6家「接盤者」均分計算，每家也將會有數百億資產歸於旗下

港中旅接盤重慶麗苑大酒店，也成了六家接盤公司中的「先頭兵」。

按照此前規劃，港中旅有將酒店經營與相關業務進行獨立拆分上市的意向。

目前港中旅擁有管理權的集團獨資、合資、合作酒店以及委託管理的酒店近60家，此外，還投資了北京希爾頓酒店和西安凱悅酒店。2010年，港中旅酒店業務收入為7.65億港元，較上年增長19.1%。

「目前還不確定最終會有多少家央企酒店併入港中旅。」但一位機構分析師表示，即使按照6家「接盤者」均分計算，也將會有數百億資產歸於旗下。「無論以何種形式重組，港中旅都將從中獲益，對於其酒店單獨上市都會有推動作用。」

中國國旅是此次接盤公司中唯一沒有酒店業務的公司，但其董秘薛軍表示，目前國旅正在三亞著手進行一家五星級酒店的建設，與當地免稅城業務相結合。「我們也希望未來能在業務中加上酒店。」

而參與接盤的中糧集團似乎早有準備。本報記者瞭解到，中糧集團從上世紀90年代中期便開始進行酒店投資與管理，目前中糧旗下擁有4個酒店品牌、16家不同星級酒店。

華僑城總裁辦行政總監關山表示目前尚不能透露相關進程。但目前，華僑城已有3個主題酒店群落投入運營，5個主題酒店群落在建，擁有超過40家酒店的規模。2010年，華僑城集團在包括酒店業務在內的旅遊綜合業務收入上達到了106.78億元。

上述國資委人士表示，通過央企酒店資產的剝離重組，不排除未來誕生酒店大鱷的可能。

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