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歐洲央行管委：希臘退歐非常危險

來源: http://wallstreetcn.com/node/213247

歐洲央行管委Ewald Nowotny周四表示，對於希臘來說，退出歐元區將是“非常危險”的舉動，並且對整個歐洲都是危險的。

華爾街見聞網站介紹過，距離1月25日的希臘大選僅10天了，但民意調查顯示希臘極左翼政黨Syriza領導人Alexis Tsipras仍然領先。

市場擔心Syriza的勝出會導致希臘退出歐元區，因為Syriza想要撕毀三駕馬車對希臘的救助條約，對援助項目的條款進行重新談判 。Tsipras 在1月3日的一次講話中誓言要重組希臘的債務，終結他所謂的“不合理的和災難性”的緊縮政策。

奧地利央行行長、歐洲央行管理委員會委員Ewald Nowotny 昨日在奧地利ORF電視臺對希臘或有的退出歐元區之舉評論稱：

對於希臘來說，這是非常危險的舉動，對整個歐洲來說也是危險的，因為我們知道這不僅僅是希臘退出歐元區的問題，而是關乎希臘退出歐盟。我認為，我們不應該發出這樣的信號。

支持歐洲央行QE

華爾街見聞網站此前介紹過，Nowotny本周二表達了對下周央行議息會議推出QE的支持態度，稱缺乏行動就等同於政策緊縮。

歐央行將於1月22日召開下一次貨幣政策會議，將決定是否開始大規模購買歐元區政府債券，即所謂的全面量化寬松（QE）政策，以抗擊通縮。

“我個人相信，有理由盡早作出決定，”Nowotny周二對奧地利《標準報》（Der Standard）表示：“央行應當迅速給出清晰戰略。”

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結束的開始：瑞士解除掛鉤歐元，歐洲央行1月22日量化寬鬆 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/35419087

我預測2015年將會是顛簸動蕩的一年，但像所有人一樣，根本無法想象這個開局這樣富有戲劇性。上周四，瑞士央行（SNB）突然宣布廢除施行了3年多的1.2瑞郎對1歐元的最高匯率，恢複浮動匯率。瞬間，瑞郎對全球主要貨幣大漲30%。雖然到收市時瑞郎對主要貨幣“僅僅”升值不到20%，瑞郎對整個金融市場的損傷已經發生，瑞士股市整體大跌8%。大量外匯交易員、對沖基金、甚至外匯交易所爆倉。

市場上關於瑞郎大漲的評論已經很多。這里我試著從更深層的角度分析一下。

歷史上，瑞郎可以說是全球最堅挺的貨幣，比美元、歐元、甚至以前的德國馬克都堅挺得多。瑞郎到底有多堅挺？1949年，1美元兌4.375瑞郎。現在1美元兌換0.858瑞郎。直至2000年歐元成立以前，瑞士法律規定，每發行1瑞郎，央行背後需要有40%的黃金支持。2000年的全民公決讓瑞士廢除了這項法律，但是現在瑞郎背後仍然有20%的黃金支持，是全世界最高的。此外，瑞士一直施行中立政策，不僅在政治上中立，而且在經濟政策上也一直中立。無論全球經濟如何，瑞士一直執行非常謹慎的貨幣政策，國內的通貨膨脹一直為零！從政治、金融各方面考慮，瑞士一直都是全球的金融業的避險天堂。瑞郎也一直都是貨幣中的避險天堂，也是全球主要貯備外匯之一。

進入21世紀，瑞郎的角色有些改變。首先歐元區成立，西歐大部分國家廢除了本國貨幣，開始使用歐元。歐元的好處幾乎不證自明，以前支離破碎的歐洲貨幣體系瞬間被整合，歐洲的經濟一下子成為了一個主體。歐元在2000至1007年不斷升值。瑞郎的角色自然開始有所削弱。

但是歐元成立沒有幾年，危機便發生。歐元區各個國家經濟發展很不平衡。德國最強，荷蘭、奧地利、法國等其次，希臘、意大利、西班牙等國較弱。以前，當這些國家有自己的貨幣的時候，這些國家可以通過自己的財政政策和貨幣政策作用自己貨幣的相互升值和貶值來進行市場平衡。貨幣弱的國家競爭力變強，貨幣強的國家競爭力變弱。這樣，這些國家的貨幣交易收支平衡不會被打破。但是，歐元區成立之後，每個國家之間無法通過貨幣相互升值和貶值達到貿易收支平衡。為此，歐元區國家規定了幾項法律，以使各自經濟不同的強勁程度不至於造成貿易收支失衡。第一，各國公民可以自由遷徙，在各個國家自由獲得工作。這一項保證了經濟弱的地方的勞動力可以到經濟強的地方工作，以達到經濟的自我平衡。在任何一個國家或經濟體里，勞動力的自由遷徙一直是最基本的要求。在這一點上，歐元區確實是前進了一大步。第二，各國仍然保留了自己的發債權。這一點是歐元體制日後出現問題的最大原因。對於一個國家來講，只有中央政府才能發行國債（本幣內債），而這個國家的貨幣是其內債的最終支持。但是，當18個國家使用1種貨幣，每個國家都可以發行自己的國債，當某個國家的國債出問題，誰來還？當某個國家國債發行過多，通貨膨脹過多，怎麽控制？歐元的先驅天才們簽署了《馬斯特里赫特條約》規定，成員國的財政赤字永不超過GDP的3%，國債不超過GDP的60%，通脹不超過5%。如果每個成員國都按章辦事，那麽就沒有國家會破產，就不會有央行必須要拯救誰的問題。

但是，歐元區成立短短10年，危機就來了。為啥?因為幾乎每個國家都沒有遵守《馬斯特里赫特條約》。各個國家有自己不同的經濟發展情況，通脹、GDP增長完全不同。最要命的是，各個國家有自己不同的福利政策，這造成在整個歐元區內，勞動力不可能完全自由流動。而不同的福利造成每個國家的財政支出水平完全不同。尤其當經濟危機出現的時候，各個國家的財政赤字就完全不同。尤其是經濟較弱的希臘、意大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的財政赤字大大增加，不得不大量發行國債。這些國家的政府眼見得無法還債，又沒有發鈔權，歐債危機就此爆發！
所以說，歐洲危機之所以出現，是不同國家有不同經濟、不同的福利政策（財政政策）卻失去了發鈔權的必然結果。不僅歐元區有這樣的問題，任何一個施行固定匯率的較大的經濟體，都會出現類似的問題。中國也是一樣。

我們知道，中國一直采取的是緊盯美元的貨幣政策。雖然近些年來，人民幣對美元的匯率不斷小幅升值，但仍然不是真正的浮動匯率。中國的經濟高速發展，生產力快速提高。在浮動匯率的情況下，人民幣相對美元等其它匯率會出現較快的升值。但是由於人民幣的匯率被中國央行控制，沒有反映市場真正價值，人民幣在很長一段時間內是被低估了。這就造成了大量外匯進入中國進行套利交易。所謂外匯套息交易（Carry Trade），就是外資買入被低估和/或利率較高的貨幣獲得收益。過去十幾年間，中國的外匯儲備不斷增長到三萬億美元之多，其中進入中國進行外匯套息交易（人民幣不斷穩步升值，人民幣利率高於美元匯率），即使再保守也超過萬億。中國人民銀行不斷買入外幣，拋出人民幣，大大增加了人民幣供給，提高了通貨膨脹。另外，就算人民幣每年升值2%，人民幣利率比美元高3%。一萬億美元套利資金在中國每年拿到的無風險收益就有3000億人民幣！這些都是現在人民幣非浮動匯率造成的結果。如果人民幣真的是浮動匯率，上述套息交易就不會存在。

其實人民幣面對的這些壓力就是瑞郎曾經面對的。2011年，歐元危機正在如火如荼的時候，瑞郎不斷升值達20%。至2011年9月，1歐元兌換1.095瑞郎。以前面對泰山壓頂不變色的瑞士央行坐不住了，宣布1歐元兌換1.2瑞郎為匯率下限。也就是說瑞士央行將瑞郎自行貶值達10%。這是瑞郎歷史上最大的一次貶值。為此瑞士央行大量拋出瑞郎，買入歐元。在過去的3年多時間里，瑞士央行一直都是瑞郎最大的賣家。
進入2014年，歐洲經濟再次陷入泥潭，歐元不斷貶值，瑞郎的升值壓力也越來越大，瑞士央行的壓力也越來越大。1月15日，瑞士央行宣布不再幹預瑞郎幣值，這才出現了本文開始的一幕。

瑞士央行為何在1月15日宣布放手讓瑞郎自由升值？幾乎可以100%肯定的是，歐洲央行已經在背後知會瑞士央行其將在1月22日的央行會議上宣布進行歐洲歷史上首次量化寬松，即歐洲央行開動印鈔機，買入各國債券，向市場開閘放水。歐元面臨進一步貶值，在這種情況下，瑞郎仍然堅持1歐元兌換1.2瑞郎，就相對於瑞士央行也被迫同時放水。瑞士的經濟明顯不適合這樣的貨幣政策。因此瑞士央行毅然決然地放棄聯系匯率。

這次，瑞士央行並沒有做錯。錯誤是2011年瑞士央行宣布和歐元掛鉤（下限）時犯下的。這次不過是改正三年前的錯誤而已。

在現代市場經濟中，任何一個大的、獨立的經濟體都不應該施行與其他貨幣掛鉤的貨幣政策。瑞郎如此。人民幣如此。歐元區各國也是如此。瑞郎已經脫離掛鉤歐元。人民幣和美元的掛鉤在痛苦地而緩慢地脫離。而歐元區各國卻仍然忍受著共同貨幣的痛苦。這樣的痛苦會以希臘退出歐元成為結束的開始嗎？我們拭目以待。

2015年1月15日，瑞郎與歐元脫鉤。2015年1月22日，歐洲央行將宣布量化寬松。特此為記。

下周全球財經前瞻：歐洲會QE嗎？中國GDP會更糟嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213285

越來越多“血淋淋”的事實告訴我們，如今“央媽”們才是市場的主宰。

揮別了瑞士央行，下周市場將迎來歐洲央行導演的QE大戲。向來“光說不練”的德拉吉能否頂住德國壓力推出QE，市場已經充滿了期待。

英國央行也來湊熱鬧，全球通縮風險籠罩，英國加息預期是否依然堅挺，周三的會議紀要告訴你。

中國GDP周二將揭開神秘的面紗，年度7.5%的增長目標大概是完不成了，而且一不小心可能會創六年新低。

不過，不可預測才是市場的魅力所在，黑天鵝也不得不防。

歐洲央行：給我一個不QE的理由？

歐洲央行絕對是下周市場最大的焦點，1月22日，歐洲央行將公布最新利率決議和貨幣政策，隨後德拉吉將發表講話。如今看來，似乎所有的跡象都表明QE已是眾望所歸：

數據上，歐元區2014年12月CPI終值同比下降0.2%，為2009年以來首次跌至負值，技術性通縮已經確認。

本月以來，德拉吉迫不及待地三次釋放強烈的QE信號，為寬松造勢。先是1月2日稱，不能完全排除歐元區通縮風險，“必須以行動抵禦這類風險”。隨後1月9日又公開了自己的一封信，稱歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。

這還不夠，德拉吉生怕市場不能“領會”精神，本周在接受采訪時幹脆赤裸裸地表示，央行已經準備好購買政府債券，為了維持價格穩定，有必要采取擴張性的貨幣政策。

本周，歐盟法院初步認定歐版QE（OMT計劃）原則上合法，為QE掃清了法律上的障礙。

屋漏偏逢連夜雨，歐洲央行長期以來的好兄弟瑞士央行也反戈一擊，鬧得雞飛狗跳。明擺著告訴歐元，“丫太不爭氣，大哥不陪你玩了”，也算是友盡了。

看來，歐版QE已是箭在弦上，你甚至很難找出歐洲央行不馬上推出QE的理由。市場也早就開始為QE定價，自年初以來，歐元已經從1.20急劇下滑至1.15水平。

不過，現在全球央行似乎都學會了“任性”，學會了給市場送“驚喜”。還記得中國央行意外降息嗎，記得俄羅斯央行意外加息650個基點嗎，記得日本央行擴大QQE“偷襲珍珠港”嗎，記得瑞士央行取消匯率下限引發的金融海嘯嗎……也許，這周輪到德拉吉了。

中國GDP：或創六年來新低

1月20日（下周二），中國將公布四季度GDP，屆時2014年全年GDP的謎底也將揭曉。同時還將公布固定資產投資、零售總額、工業產出等數據。

作為全球經濟多年來的發動機，中國近年來的經濟增速是逐年下降，年初7.5%的增長目標眼看著就要實現不了。今年前三季度，中國的GDP增速分別為7.4%、7.5%和7.3%。

按照彭博的預期，中國四季度GDP同比增速將滑落至7.2%，不但要創年內新低，而且這一水平僅僅高於2009年一季度。當時因受到金融危機的沖擊，中國經濟增速降至6.6%。

分析師警告，如果中國GDP數據不及預期，大宗商品可能會遭遇新一輪的暴跌潮。近日，全球需求的重要風向標——銅價暴跌已經充分表明市場對中國經濟的看跌。

不過，管理層已經多次吹過風，新常態下經濟增長“無論多一點少一點都是可以接受的”。經濟轉型期，短期的陣痛似乎難以避免。

中歐PMI：還會繼續下跌嗎？

周五，中國1月匯豐制造業PMI初值和歐洲Markit PMI初值將新鮮出爐，目前來看，形勢並不樂觀。

中國12月制造業PMI終值49.6，為7個月首次低於50的榮枯線。2014年年底，中國制造業繼續惡化，產出指數和新訂單指數都在12月小幅下跌。1月或將進一步下滑，彭博的預期為49.5。

自2014年中以來，歐元區PMI就開始一路下滑，目前已接近50的榮枯線。歐元區12月綜合PMI終值51.4，不及預期51.7，制造業和服務業分別為50.6和51.6。彭博對1月歐元區綜合PMI的預期為51.7，制造業和服務業分別為51和52。

英國央行會議紀要：加息預期還在否？

這是一個央行主宰市場的時代，要謹防各大央行搞“突襲”。本周三，英國央行將公布1月政策會議紀要。加息預期依然是英國央行政策的焦點，會議紀要將顯示央行成員對於目前通脹走低的看法。

在上周的利率決議中，英國央行將基準利率維持在0.5%的歷史低位，並保持金融資產購買計劃即量化寬松政策規模3750億英鎊不變。

而本周最新數據顯示，英國12月通脹率從1.0%降至0.5%，創2000年5月以來新低。市場懷疑英國央行可能將低利率維持更長時間，但英國央行行長卡尼（Mark Carney）向英國廣播公司（BBC）表示，稱加息仍是該行要面對的問題，英國央行有信心將通脹拉升至目標水平。

希臘大選：退歐風險仍存

希臘周日（1月25日）將會舉行大選，民意調查顯示左派政黨Syriza將在1月25日的選舉中獲勝。

該黨承諾取消緊縮條款，並要求對債務進行重新談判。但歐洲央行威脅稱，如果希臘這麽做，將扼制對希臘銀行業的融資。

所以，希臘大選焦點並非Syriza能否獲勝，而是其獲勝後態度是否會軟化，如果該黨依然堅持與歐洲對著幹，那麽希臘退歐的風險將會大增。

大多數分析師依然認為希臘退歐的可能性很低，德國商業銀行的經濟學家預計這種可能性低於25%。

不過，未雨綢繆的歐洲銀行業與其他金融機構正在對內部系統進行壓力測試，並重啟應急預案，以應對本月末一場關鍵選舉可能導致的“希臘退歐”風險。

A股會暴跌嗎？

截至本周，A股已連漲10周，創下2007年5月以來最長時間周度連漲記錄，區間漲幅達39.63%。

不過，上周五，銀監會與證監會一起出招，分別規範銀行理財資金為傘形信托融資及券商的兩融業務。加上證監會主席肖鋼的講話使得註冊制推出的預期再升溫，這都有可能壓制短期的市場情緒。

面對監管層的“殺招”，不少股民、尤其是手持券商股的股民紛紛大喊黑天鵝，對下周的市場感到分外不安。A股短期會跳水嗎？這一輪牛市會就此被剎住嗎？

至少分析師們不這麽看。申萬、中信、國軍、華泰紛紛表示，牛市還在路上，“殺招”並無大礙。

好了，說了這麽多，到底後事如何，華爾街見聞第一時間與您不見不散！

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瑞信：歐洲央行四種QE方案來襲 市場會怎樣？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213313

1月22日本周四，歐洲央行將公布貨幣政策會議決議。本月上旬彭博等外媒獲悉，購買投資級歐洲國家債券已是歐洲央行在討論的可選方法。一些市場人士預期，歐洲央行將在這次會議上宣布包括購買歐洲國家債券在內的QE項目。

瑞信近日報告預計，歐洲央行最有可能公布的QE項目是：

購買資產規模在5000-7500億歐元，其中部分資產不會由歐元區成員國分擔風險。
雖然會購買多種期限的債券，但可能分擔風險的債券會集中在短期債券，成員國自行購買的債券將集中於較長期限的債券。

總體而言，這一QE計劃將對市場產生負面影響。

上述報告總結，歐洲央行的QE可能有以下四種方案：

1、購買資產規模小，分擔風險低

即：購買規模不足5000億歐元，分擔風險的資產占比低於50%。

出現這種情形，市場對風險資產會做出非常負面的回應，歐元區邊緣國家的風險資產最受打擊。市場的避險情緒會推升歐元區核心國家的利率。

2、購買資產規模大，分擔風險低

即：購買規模接近1萬億歐元，分擔風險的資產占比不超過50%的上限。

出現這種情形，風險資產會看漲，核心歐元區國家的利率將下行。

3、購買資產規模大，分擔風險高

即：購買規模接近1萬億歐元，分擔風險的資產占比超過50%。

出現這種情形，風險資產會大漲，特別是歐元區邊緣國家的債券價格會強勁反彈。核心國家的債券會遭到拋售。

4、購買資產規模小，分擔風險高

即：購買規模不足5000億歐元，分擔風險的資產占比超過50%。

這是看跌風險資產的情形，但由於債務共擔的程度超出市場預期，歐元區邊緣國家的債券應該會表現良好。

此外，瑞信報告指出，最大的正面因素不是購買資產的規模，可能是歐洲央行推出QE的時機。很少有人預計歐洲央行會迅速行動。如果歐洲央行在本周會後的新聞發布會上表明購買資產項目的框架，將對市場發出強烈的正面信號。還有些影響市場的信號包括：

    · 債券評級設限（如果僅購買最高級別的債券，將產生很大負面影響）；
    · 風險分擔（如果購買部分資產的風險只由成員國央行自行負擔，並非歐洲央行分擔，會對歐元區邊緣國家產生很大負面影響）；
    · 是否計入歐洲央行證券市場計劃（SMP）項目的持倉（瑞信預計這類持倉不可能計入QE項目，萬一計入也將是很大的負面因素）。
    · 歐洲央行是否屬於其購買債券的優先級債權人（瑞信預計歐洲央行不可能設為優先級債權人，萬一是這類債權人，也會成為負面因素）；
    · 設定購買債券的條件（瑞信預計，對購買非投資級主權債券可能設定一些條件，但如果歐洲央行的QE項目明確將某些國家的債券排除在外，將產生出乎預期的負面影響）。

如果本周歐洲央行會議並未宣布QE相關的項目，市場顯然會失望。但瑞信認為，還不大確定這種情況會不會引發債券市場大震動。

瑞信預計，即使歐洲央行並未準備宣布購買債券的QE，至少歐洲央行行長德拉吉會堅定地讓“QE美夢”始終存在。而且，這種QE預期對市場的影響可能會比真正的QE大得多。換句話說，只要歐洲央行可能推出QE的信號很明確，就會持續正面影響市場，即使本月歐洲央行再次推遲行動，風險資產也可能上漲，同時債券收益率走低。

“QE美夢”成真後，市場受到的積極影響會延續多久？瑞信預計，出現以下兩種情形，QE積極影響消失的“引爆點”就將到來：

1、歐洲央行啟動QE，市場仍懷疑QE有多大力量推動通脹回升；
2、歐洲央行推遲QE，又未明確給予希臘支持，市場因此轉而關註希臘本月25日的大選。

如上圖17所示，歐元區邊緣國家的債券息差與盈虧平衡通脹率分化明顯加大。如果QE幾乎無助於推升通脹預期，市場會開始懷疑息差是否能收窄。當然，歐洲央行的QE最初會積極影響歐元區邊緣國家的債券，可一旦QE開始實施，就會面臨這個問題。

瑞信報告提到，還有一種可能出現的情形是：QE的細節都已公布，歐元區邊緣國家的資產可能對其他資產的風險情緒更為敏感。當QE還只是“美夢”時，市場更難以與QE的預期對著幹。可這個“美夢”何時成真、怎樣成真將決定，意大利和西班牙國債的收益率對其他風險資產有多敏感。

因此，瑞信仍看好歐元區邊緣國家的短期債券，對7年以上期限的這類債券態度更謹慎。

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期待QE 歐洲股市創七年新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/213315

市場已經開始為QE定價，歐洲股市周一開盤創七年新高。

歐洲股市基準富時Eurofirst 300指數開盤漲0.2%至1409.7點，創2008年1月以來新高。

投資者普遍預期，歐洲央行很可能將於本周四推出歐版QE（OMT計劃），對市場起到提振作用。

月初數據顯示，歐元區2014年12月CPI終值同比下降0.2%，為2009年以來首次跌至負值，技術性通縮已經確認。

本月以來，德拉吉迫不及待地三次釋放強烈的QE信號，為寬松造勢。先是1月2日稱，不能完全排除歐元區通縮風險，“必須以行動抵禦這類風險”。隨後1月9日又公開了自己的一封信，稱歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。

上周，他在接受德國雜誌采訪時更是坦言，央行已經準備好購買政府債券，為了維持價格穩定，有必要采取擴張性的貨幣政策。

本周，歐盟法院初步認定歐版QE原則上合法，為QE掃清了法律上的障礙。

而上周瑞士央行宣布取消匯率下限的舉措又進一步增強了市場對QE的預期。

英國《金融時報》，TD證券分析師Eric Green表示：“近幾天，對於德拉吉將宣布QE的預期高漲。市場共識是未來兩年內QE規模將超過5000億歐元。”

歐洲股市將變得更有吸引力，因為對寬松的預期已經推高了國債價格，將國債收益率推至歷史低位。

10年期德國國債收益率上周一度觸及0.4%，2年期德國國債更是跌至-0.16%，反映出歐元區通縮的現狀。

自今年年初以來，歐元從1.20一路下滑，目前在1.16附近徘徊。

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歐洲複興開發銀行：俄羅斯經濟今年將萎縮5%

來源: http://wallstreetcn.com/node/213341

歐洲複興開發銀行（European Bank for Reconstruction and Development）預測，俄羅斯經濟今年將萎縮近5%，而東歐和前蘇聯國家將陷入2009年以來的首次負增長。

歐洲複興開發銀行預計，下跌的油價和西方制裁將導致俄羅斯經濟今年萎縮4.8%，這遠高於去年9月下降0.2%的預期。而烏克蘭經濟今年將萎縮5%。烏克蘭經濟去年萎縮7.5%。該銀行警告稱，烏克蘭外匯儲備低得“危險”。

華爾街見聞網站此前提到，俄羅斯經濟在去年11月陷入萎縮。俄羅斯官方數據顯示，11月該國GDP增長同比下滑0.5%，這是2009年10月以來首次同比增長下滑。而俄羅斯經濟部去年12月表示，俄羅斯GDP在2015年將出現0.8%的萎縮。

由於俄羅斯經濟對東歐地區存在系統重要性，歐洲複興開發銀行下調了該地區35國的經濟平均增速至-0.3%，遠低於去年9月增長1.7%的預測。此次經濟增速的下調展現了俄羅斯及其周邊經濟受到的重創。

歐洲複興開發銀行行長Piroska Nagy向英國《金融時報》表示：

油價下跌暴露了俄羅斯經濟長期以來的結構性問題，也展現出了制裁的影響不斷加大。而東歐、中亞和高加索地區許多的經濟體受俄羅斯影響陷入萎縮。

不過，該地區的一些國家的經濟仍將維持適度的增長。受立陶宛、拉脫維亞和波蘭的拉動，中亞和波羅的海國家預計今年將增長2.6%。

歐洲複興開發銀行表示，烏克蘭的外儲僅能支持一個月的進口，現在烏克蘭急需進一步的國際援助。

IMF預計，烏克蘭今年的融資缺口達到150億美元。歐盟和美國已經承諾向烏克蘭提供18億和20億歐元，而IMF計劃提供60億美元資金，缺口依然很大。

歐洲複興開發銀行是目前最不看好俄羅斯經濟的大型國際金融機構。世界銀行上周預計，俄羅斯經濟今年將萎縮2.9%。而IMF將於本周二公布其最新的全球經濟展望。

 

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歐洲四大央行正分道揚鑣 歐盟存分裂風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/213364

本文作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光，授權華爾街見聞發表。

去年年底筆者在兩周內拜訪了歐洲五國的投資者，其間和歐洲四家主要中央銀行的官員進行了深入的交流，包括英格蘭央行、歐洲央行、德國央行和法國央行。不難發現，雖然同處於歐盟之中，但由於各國經濟增長、就業水平、資產價格等方面的巨大差異，四家央行在經濟及貨幣政策的態度方面已漸行漸遠。在筆者看來，歐洲主要央行日益分道揚鑣或許恰是歐元區甚至是歐盟面臨越來越大分裂風險的縮影。

英格蘭央行：擁有獨立的貨幣其實是更好的選擇？

筆者首先造訪的是位於倫敦的英格蘭央行。

在倫敦各地，筆者不禁為倫敦的繁忙建築工地所震撼。在整個歐洲仍在五年前那場全球金融危機的打擊中緩慢掙紮之時，倫敦城卻無處不見熙熙攘攘的人潮起伏，車水馬龍川流不息。特別令人感受深刻的是，就像許多外國朋友評價十年前的北京、上海是“大工地”，今天這個稱號可以當之無愧地賦予倫敦。

實際上，從2009年初到2014年底，倫敦房價上漲了約65%。房價的上漲及外來人口大量流入，刺激了倫敦的房屋供應，導致目前倫敦建築業空前繁榮。如今的倫敦隨處可見鋼筋混凝土的構架和戴著安全帽的建築工人。而房地產價格的泡沫化甚至已促使英格蘭央行和政府采取措施來維護金融穩定，包括收緊房貸和加稅以遏制房地產市場投機。

倫敦繁榮的背後是英國經濟初步走出了金融危機的陰霾。目前，包括英國商會在內的多家機構預測英國經濟增長將在2014年達到約3%，這幾乎是歐洲主要經濟大國中最高的。此外，英國的失業率也一路下滑到6%，處於自2008年以來的最低點。

英國經濟恢複較好固然與英國沒有像南歐國家那樣僵化的勞動力市場和低效的公共部門有關，而在筆者看來，其擁有獨立的央行和因此能夠采取靈活的貨幣政策同樣功不可沒。可以看到，金融危機以後，英格蘭央行分別在2009年4月~2010年5月及2011年10月~2012年11月采取了兩輪量化寬松的措施，加上應對金融危機時期采取的一些緊急流動性註入措施，將資產負債表擴大了超過3倍。貨幣政策的寬松支撐了資產價格和消費支出，也通過英鎊的貶值促進了出口。

目前英格蘭央行“幸福的煩惱”是經濟已經有所複蘇，還要不要加息？考慮到目前通脹水平仍處低位，英格蘭央行在過去幾個月的議息會議上決定維持政策利率和資產負債表規模不變。

德國央行：堅定反對歐洲央行直接購買成員國國債

也許在一定程度上，德國人會有些羨慕英國人擁有的獨立貨幣政策便利。加入歐元區的德國，很多時候將不得不遷就區內其他國家的經濟狀況，並被迫做出許多妥協。但是，德國央行對歐洲央行試圖直接購買國債以實施“量化寬松”的態度一直比較強硬。

回顧2012年歐債危機最嚴重、歐元區解體風險空前增加的時刻，歐洲央行行長德拉吉被迫實施了直接貨幣交易(Outright Monetary Transaction, OMT)，以對沖流動性投放的方式購買成員國國債，最終才穩定了歐洲金融市場。而當時貨幣委員會唯一投下反對票的就是德國央行行長魏德曼。

2014年下半年以來，歐元區經濟再度陷入低迷，到12月份歐元區CPI五年來首次陷入負增長。但在最近的一次歐元區貨幣政策例會上，德拉吉公開承認，“擴大資產負債表”的聲明未獲“一致同意”，根據媒體隨後的報道，投反對票的兩位成員全部來自於德國。

在法蘭克福，德國央行官員的態度是一貫的，即他們反對進一步擴張歐洲央行資產負債表特別是以購買成員國國債的方式擴張資產負債表，主要有兩個原因：一是對於量化寬松的效果感到懷疑，二是擔心購買國債反而會延緩歐洲其他國家的結構性改革。

事實上，對量化寬松效果的爭論一直存在，在歐洲央行2014年10月正式開始新一輪量化寬松前，歐洲央行已經實施過多輪長期再融資操作和定向長期再融資操作。歐洲央行允許歐元區銀行以非常便宜的利率無限量從歐洲央行借款。但再融資操作借款的規模總是低於預期，而本已借款的銀行還出現了大量主動還款的現象，這表明實體經濟對於貨幣的需求並不強，印鈔的效果可能有限。

而德國方面，並未對歐元進一步貶值來促進出口寄予厚望——實際上德國的出口目前仍不錯，並已支撐了德國經濟的溫和增長，反而過於便宜的信貸和住房抵押貸款利率推升了慕尼黑、柏林等德國大城市的房價，讓不少德國人抱怨不已。

而在結構改革方面，由歐洲央行直接購買成員國國債將減輕重債國家的財政壓力，也可能減少這些國家實施結構性改革的動力——這恰恰是德國人最深惡痛絕的。去年年底以來，已有德國官員和德國媒體暗示德國甚至已經為可能因大選而打斷財政緊縮和結構改革的希臘退出歐元區做好了準備，不惜讓歐元區受到沖擊。雖然德國總理默克爾否認了這一說法，但也一定程度上反映出德國在這一問題上的強硬立場。

歐洲央行與法蘭西銀行：“委曲求全”的方案與法律的困境

歐洲之行自然也不會錯過名城巴黎，但令筆者感慨頗深的是巴黎的一片蕭索，與熱火朝天的倫敦有著天壤之別。

巴黎的許多道路依然顯得陳舊狹窄，跟筆者2000年住過時沒有任何翻新。巴黎的環城高速公路擁堵不堪。在巴黎歐洲之星火車站出站時，出租車數量嚴重不足，筆者不得不等待良久。有趣的是，連法國央行的工作人員似乎也受到了這種蕭條氣氛的影響，與筆者早就約好的訪問，前臺負責接待的女士甚至忘記了通知訪問對象。幾乎每個法國人都在抱怨政府糟糕的經濟政策，不少人直呼要移民國外。難怪有媒體報道倫敦房產去年的最大買家正是法國人。

巴黎的景象一定程度上代表了法國經濟乃至歐元區整體經濟的蕭條。2014年法國GDP二季度零增長，三季度環比增速也不過0.3%，法蘭西銀行預計四季度的經濟增速將回落到0.1%。法國的失業率更是在2014年連續第六年上升。

考慮到目前歐元區整體經濟低迷，失業率仍高達兩位數，大多數歐洲國家央行包括法蘭西銀行支持歐洲央行擴大資產負債表來刺激經濟。但受制於多種因素，歐洲央行一直未能采取主動購買債券的方式。反過來，由於銀行不斷償還“長期再融資操作”下的借款，2014年底的歐洲央行的資產負債表反而較2012年高峰時縮水了近1萬億歐元。

雖然2014年10月歐洲央行終於推出了呼籲已久的“量化寬松”，主動購買證券擴張資產負債表，但當前歐洲央行的操作以資產抵押證券(ABS)和資產擔保債券(coveredbond)購買為主，這兩種證券存量相當有限，歐洲央行在過去幾個月間的購買規模甚至還不足以對沖銀行還款的影響。

如此看來，若要實現德拉吉行長將歐洲央行資產負債表恢複到2012年初水平的承諾，將“量化寬松”的標的擴大到成員國國債顯得必不可少。為了獲得德國的妥協，歐洲央行目前在考慮以歐元區各國央行實繳資本為基礎，按比例購買各國的主權債券。其他“委曲求全”的安排還包括在歐洲央行直接買入國債之外，一部分國債由各國央行購買，風險自擔。但即使采用這些方案，德國能否在購買數量、風險分擔等核心問題上與其他國家達成一致，仍有不確定性。

除此以外，要直接購買區內成員國國債，歐洲央行還存在一定法律上的障礙。去年2月，德國聯邦憲法法院就表達過對OMT的擔憂，稱歐洲央行的OMT可能會違反歐盟法律，並請求歐洲司法法院對OMT進行裁定。如果OMT的計劃被歐洲司法法院最終裁定為“非法”，這也將打擊歐洲央行對於“量化寬松”的設計。

歐洲各國漸行漸遠？

雖然建立統一的歐洲是許多歐洲政治家的夢想，歐盟的成立、歐元的推出也凝聚了幾代歐洲人的努力，但筆者觀察到在經濟低迷的沖擊下，無論是在歐洲各國之間，還是在一些國家內部，都表現出了矛盾日益尖銳化的跡象。

由於持續的經濟蕭條和失業，希臘、西班牙等國的政治勢力更加左傾，極左政黨不但在議會中贏得更多席位，希臘還存在極左政黨可能執政並推翻與歐盟達成以財政緊縮換取援助協議的可能。

反過來，德國公眾也因無休止的對其他國家的救助而日益強硬和右傾，允許希臘退出歐元區的言論正是這種代表。近期法國遭受的恐怖主義襲擊，也有分析認為部分原因是由於法國社會極右翼勢力上升與穆斯林移民矛盾加劇。

而如果說在歐元成立之初，英國決定繼續保留英鎊的選擇在英國仍有爭議的話，那麽今天無疑有更多的英國人對於獨立於歐元區之外感到幸運。卡梅倫首相甚至有在2016年舉行公投決定英國是否要退出歐盟的計劃。

這樣看來，歐洲主要央行政策的矛盾，也許只是整個歐洲正在出現的各種沖突的縮影，即便是德國最終同意歐洲央行實施一定規模的成員國國債購買，歐洲內部的許多深層次問題也並沒有得到解決。

反過來，如果歐洲央行最終直接購買早就是“垃圾級”的希臘債券，甚至會招致更多德國人的憤怒和不滿。筆者以為，雖然現在就斷言歐盟或歐元區最終將分崩離析尚為時過早，歐元區成立以來一直沒有經歷過真正危機的考驗也是不爭的事實。當前，在歐債危機和經濟蕭條的持續沖擊下，歐洲從貨幣一體化進一步實現財政乃至政治一體化的進程非但不會一帆風順，而且還存在著可能逆轉的風險，需要密切關註。

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歐洲智庫：QE拯救不了歐元區

來源: http://wallstreetcn.com/node/213371

歐洲央行本周有望公布市場期盼已久的大規模主權債券購買計劃（QE），但歐洲智庫Open Europe認為QE對經濟的利好十分有限，同時還會帶來很高的法律和政治成本。

Open Europe經濟學家Raoul Ruparel在本月19日的報告中提到，歐洲央行已經嘗試過一系列向歐元區註入資金的方法，QE只不過是另一種規模更大的形式。歐洲央行主要通過向銀行們提供流動性來幫助實體經濟融資。歐元區非金融企業85%的融資來自於銀行。但是銀行們實際上無法將實體經濟的需求傳遞出來，其他形式的借貸也發展不充分。

很多人預計歐洲的QE將產生和美國、英國QE一樣的效果，不過要知道在QE開始是美國和英國的十年期國債收益率分別是4%和3.5%，而如今歐元區的十年期國債收益率大概只有1.5%，已經很低。

歐洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代價以拯救歐元”的口號時，歐元區國債收益率集體下降，但是歐元區的經濟和通脹自那以來並無好轉。所以，這次QE的區別也不會太多。

購買各國國債的數量有可能是按歐元區各國在ECB內的持股比例分配，意味著QE近一半的資金將流入法國和德國（分別持股20%和26%），若按市場傳言的5000億歐元規模，則歐洲主權債券市場上將只有很少一部分債券會被購買，較美國和英國QE購買的規模小的多。按此假設，只有4.8%的意大利債務、7.7%的西班牙債務可以被購買，遠小於美國的21.5%和英國的27.5%，具體見下圖：

此外，歐版QE還將帶來高昂的社會和政治成本，包括：

 ·喪失德國對歐元的支持：鑒於德國對QE一向持反對態度，QE可能會加強德國政壇和公眾反對歐元的情緒。這將在未來的救助等問題上給德國總理默克爾留下非常小的回旋空間。

 ·搭順風車效應：歐洲央行的貨幣政策有可能使得各國政客們搭順風車而疏於改革。我們在2011年和2012年已經看到國類似的情況。2011年時缺乏銀行業改革，2012年時缺乏政府機構的改革。目前來看利用歐央行廉價的政策無法掩蓋歐元區內部深層的經濟和政治裂痕。

 ·無法避免的法律問題：QE註定要面對一系列法律質疑，特別是在德國，不經民主程序便讓德國央行和政府創造出一堆負債定將激怒一批人。

總的來說Ruparel認為歐央行的主權債券購買計劃將對實體經濟的幫助很小，可能會幫助歐元區贏得一些時間，但是這並不是眼下歐元區最基礎層面的問題。歐央行如果能直面政府們的結構性缺陷，以一種更好的方式鼓勵改革並以財政轉移作為交換，將會更加有效。

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決定希臘前途的歐洲危險人物

2015-01-22  TCW

「歐洲最危險的政客」，被德國《明鏡》週刊冠上此封號的人，正是希臘左翼激進聯盟（Syriza）主席齊普拉斯（Alexis Tsipras）。一月二十五日希臘國會選舉，主張廢除財政緊縮的齊普拉斯勢力占上風，為希臘及歐元區的未來投下變數。 齊普拉斯今年四十一歲，是希臘最年輕的政黨領袖。他十七歲念中學時，就曾率領學生占據學校向當局抗議，並上電視和主持人辯論「學生是否有不受管教而逃學的自由」，成為風雲人物。 雖然大學念土木工程，但齊普拉斯熱中政治。二○○六年他競選雅典市長，打著「開放城市」口號，雖然得票率只有一○％，但他全城走透透，讓選民耳目一新。一位雅典市議員曾形容：「他讓選民想起以前的時代，那時他們可以直呼政治家的名字。」 齊普拉斯能言善道，公開場合不穿西裝打領帶，被女粉絲大讚性感。不過他從政後從未和女性傳緋聞：齊普拉斯在學運時就結識現任女友，雙方至今同居超過二十年，並育有二子，但兩人無意結婚。 懷抱左派理想的齊普拉斯，曾是希臘共產黨「共青團」成員，他所屬的「左翼聯盟黨」，過去就是從希臘共產黨分裂而來。齊普拉斯曾公開贊揚毛澤東，認為「文化大革命」背後理念很重要。他還崇拜古巴革命家切．格瓦拉，不但在辦公室掛其肖像，還為小兒子取名為艾尼斯托（Ernesto，格瓦拉的本名）。 齊普拉斯的崛起，反映希臘民意對財政緊縮的痛恨。當初歐盟開出「以緊縮換援助」條件，逼希臘政府大砍支出，讓享慣社會福利的民眾怨氣沖天。齊普拉斯的「左翼激進聯盟」喊出「他們拋開我們做決定，我們拋棄他們向前進」，讓受盡歐盟與德國鳥氣的希臘民眾拍手叫好。 事實上這幾年財政緊縮下來，希臘債信評等已從危機時的CCC垃圾等級升至B級；國際貨幣基金預估，二○一五年希臘經濟成長居歐元區亞軍（僅次愛爾蘭），只不過希臘民眾已忍無可忍。齊普拉斯反對財政緊縮，又主張希臘續留歐元區，使他獲得民意支持。但該如何實踐這個理想？恐怕是這位歐元區「危險人物」的最大難題。

歐洲萬億QE：別人的貨幣 我們的問題

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1204