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地緣政治風險發酵：原油、黃金、日元“亂世稱王”?

近期，由美國空襲敘利亞引發的一系列地緣政治風險導致市場避險情緒急升，全球股市和非美貨幣劇烈波動。亂世之下，全球市場究竟何去何從?什麽資產才能逆勢稱王?

“假如事態沒有進一步惡化的話，避險情緒會逐漸減弱。如今，美元已經不再是屬於避險貨幣，主導其走勢的因素更偏向於美聯儲貨幣政策、特朗普政府的刺激政策以及技術面，”資深外匯交易員崔榮對第一財經記者表示，“目前，避險貨幣屬於日元和瑞郎，而避險商品則為原油、黃金和白銀。”

原油中期看漲

布倫特原油從去年1月的28美元/桶一路飆升至如今的56美元/桶，油價似乎在經歷了兩年的供求失衡後起死回生。

北京時間4月7日上午，一聲“炮響”令全球為之震驚。美國總統特朗普發表電視講話，下令對敘利亞境內一處機場實施定點軍事打擊，稱以此回應敘政府對無辜平民進行化學武器襲擊的行徑。消息一出，全球市場避險情緒急速上升。多日無法突破阻力位的布倫特原油價格一舉攻破55美元/桶。

投資者擔憂該地區供應可能中斷，原油繼續其上升趨勢。盡管敘利亞不再是產油大國，但其靠近該富油地區的產油大國，並與之關系密切。地緣政治緊張局勢加劇以及可能的供應中斷蓋過了市場對於全球石油供應或超預期的擔憂。此前，美國石油供應隨這油價反彈而上升，且市場擔憂OPEC不繼續履行限產協議。

“敘利亞產油量原本就不多，最高時曾達到年均40萬桶/日，但由於近年來連續動亂，敘利亞幾乎全面停產，產能僅為2萬-3萬桶/日，” 中石油集團經濟技術研究院石油市場研究所副所長陳蕊判稱，“盡管敘利亞石油產量小，但其地理位置很特殊，其東南面毗鄰伊拉克，還毗鄰霍爾木茲海峽(Strait of Hormuz)，這是通向中東油產國的繁忙要道，因此市場擔心，由於美國空襲後導致軍事沖突向其他重要產油國蔓延，尤其是伊拉克等，從而導致其原油中斷，這可能會影響伊朗和沙特。”

此外，科威特石油部部長馬爾祖克稱其預計產油國的減產協議遵守率將高於“前幾個月份”，引發對於OPEC將在三月比其他月份更多減產的預期。

主流觀點認為，油價趨勢向上，近期將在55美元/桶上下波動，而後期供應側或有所收緊，對油價形成比較強的支撐，因此預計5月底後油價可能會突破60美元/桶。

黃金上漲通道或打開

“亂世買黃金”的古老智慧似乎至今適用。二季度以來，市場上看漲黃金的呼聲漸強，地緣政治風險近期加劇了黃金動能。

上周五，美元走強以及避險情緒的雙重影響令黃金市場走勢不穩定，最終收於1260美元下方。“但日線圖上，黃金走勢仍趨於上漲，多頭在1240美元低點上方牢牢保持控制權。從技術角度看，若金價日收盤突破1260美元，才能進一步上漲。反之，若跌破1240美元，那麽將為其下探1225美元支撐位打開通道。” FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對第一財經記者表示。

3月美聯儲的利率決議公布後的短短4天里，黃金竟然意外上漲2.8%。KVB昆侖國際全球交易首席分析師魏巍對第一財經記者分析稱，“除了眼下的地緣政治風險，新的一輪歐洲政治風險頻發的預期，以及特朗普新政府諸多外交和經濟政策的不確定性，導致黃金的波動和機會勢必水漲船高。”

在魏巍看來，盡管今年美聯儲仍有望加息兩次，但美聯儲加息並不一定等於黃金跌。“黃金和美元的負相關性為人熟知，但二者並非處於絕對值大於0.9之上的高度相關，也就是說，負相關強度並不非常大。在某些時候，黃金會有自己的行情，也就是說，作為避險和避通脹資產，在全球經濟大環境不確定因素增加的情況下，以及通脹擡頭的趨勢下，受到資金追捧很自然。”

例如，2004-2006年，美國經濟複蘇、房地產火熱、通脹擡頭，美聯儲加息了17次(1%升至5.25%)。然而，黃金並沒有隨加息而下跌，反而是大漲。黃金的商品屬性和對美元的替代性投資的屬性，在美元弱勢下，表現極佳。2017年開始，利率升高而黃金仍然大幅上漲的局面會否重演，這值得關註。

日元避險屬性展現

也就在敘利亞事件爆發後，日元和VIX恐慌指數暴漲，日元的避險屬性進一步凸顯。

“美元/日元以3月27日低點110.09為起點，正在形成三角形的整理，市場等待方向性突破。假如後市跌破110.09的話，後市有望打開進一步下行空間，空頭目標不排除指向200天均線108.70附近的可能。相反，若向上突破3月31日高點112.19的話，後市可能開展進一步的反彈。”崔榮告訴記者。

日元作為避險資產，是和全球貨幣套息(Carry Trade)的現象密切相關的。諾亞財富首席研究官金海年此前對第一財經記者表示，由於日元長期是低息貨幣，國際投資者往往融入日元、購買利息收益較高的資產，如果相對匯率在套息的這段時間里是穩定的，那麽投資者的收益就是高息資產回報與日元借貸成本之差。然而，當風險事件爆發時，投資者從高息資產中撤出，並集中償還日元，這就導致了日元需求在短時間內上升，日元匯率上升。

此外，一系列因素也支持了日元的避險屬性。金海年稱，日本不僅官方擁有世界第二大規模的美元儲備，民間也擁有大量美元債權，雄厚的儲備和債權意味著做空日元的難度極大;此外，雖然日本國內債務繁重，但外債規模極小，因而日本政府一直享有很高信用評級，因風險事件導致對外違約的概率較小;再者，日本國內貨幣政策長期在零利率上下，貨幣政策缺乏寬松空間導致日元因降息而突然下跌的可能性相對較小。

目前，美元上漲的動能較去年明顯減退，加之日本央行繼續寬松的空間收窄，因此2017年日元的上行動能備受市場關註。

EIA原油庫存降幅遠低於預期 美油由跌轉漲0.2%

美國能源信息署(EIA)周三(5月3)公布的數據顯示，EIA原油庫存下降93萬桶，降幅不及預期，數據公布後，美國原油期貨短線一度跳水0.70美元，回吐日內全部升幅，觸及一個月新低47.30美元/桶，之後跌幅迅速收窄，目前已經轉為上漲，報47.76美元/桶，漲幅0.21%，布倫特原油漲0.48%，報50.70美元/桶。

EIA報告，截至4月28日當周，除戰略儲備的商業原油庫存減少93萬桶至5.278億桶，降幅0.2%，此前市場預期下降291.40萬桶。

EIA汽油庫存增加19.10萬桶，預期增加165.56萬桶；EIA精煉油庫存減少56.20萬桶，預期增加160.86萬桶。

EIA報告上周美國國內原油產量增加12.8萬桶至929.3萬桶/日，連續11周增加且繼續維持在900萬桶/日關口上方。

法國興業銀行分析師邁克爾·維特納(Michael Wittner)稱，如果產油國每天維持超過120萬桶的減產，那麽工業化國家的原油庫存在第二季度將下降至平均水平。

油價再度跳水 布倫特原油跌破50美元關口

5月4日，油價再度跳水，布倫特原油自3月22日以來首次跌破50美元大關，現報49.84美元/桶，跌幅1.87%；WTI原油跌破47美元關口，刷新2016年11月30日來低點。自4月中旬以來短短半個月，布油跌幅已超10%，美油跌近12%。 

美國能源信息署(EIA)5月3日公布的數據顯示，EIA原油庫存下降93萬桶，降幅不及預期，數據公布後，美國原油期貨短線一度跳水0.70美元，回吐日內全部升幅，觸及一個月新低。

4月27日，因利比亞兩大重要油田恢複生產，最大油田Sharara的不可抗力在抗議活動結束後解除，產量將達到20萬桶/日，該油田最大產能接近30萬桶/日；El Feel油田的產量將達到8萬桶/日，該油田最大產能接近9萬桶/日。分析認為，其中大部分原油用於出口將加劇油市供應過剩局面，同時美元企穩反彈也加大了油價的下行壓力。

WTI原油期貨跌破44美元關口 全數回吐OPEC減產後漲幅

繼周四大幅下跌後，WTI原油期貨5月5日午間突然繼續擴大跌幅，跌近4%，跌破44美元關口，截至發稿報44.23美元/桶；倫敦布倫特原油期貨最低跌至46.64美元/桶，跌3.6%，兩地價格雙雙刷新2016年11月14日以來新低。

油價周四驟降至五個月低位，布蘭特原油成交量創下紀錄，因石油輸出國組織(OPEC)和其他產油國看似排除了加大減產力度，以緩和全球供應持續過剩局面的可能性。原油結算價跌至每桶50美元之下，全數抹去了油市在OPEC於2016年底公布減產後錄得的漲幅。周五油價進一步大幅下跌。

OPEC本月25日將在維也納召開半年度會議，並討論是否延長減產協議，分析師表示，油價重挫可能迫使OPEC成員國在本月稍晚延長減產協議，但擴大減產幅度的可能性微乎其微。三名OPEC代表周四表示，OPEC與非OPEC產油國似乎有可能延長減產協議以幫助清除過剩供應；不過他們淡化了加大減產力度等進一步舉措出臺的可能性。

InterfaxEnergy的GlobalGasAnalytics的資深能源分析師AbhishekKumar表示，“盡管預計OPEC會將自設的減產計劃延長六個月，但要說服幾個非OPEC產油國也延長減產將是一個挑戰。美國原油產量持續增加，令OPEC不太可能將限產計劃延長至2017年以後。”

德國商業銀行(Commerzbank)分析師EugenWeinberg稱：“某種程度上講，市場認識到OPEC已經不再是影響油價走勢的最關鍵因素。非OPEC產油國和美國頁巖油產量才是關鍵。”

巴克萊銀行(Barclays)周四將2017年布倫特原油價格預估從57美元下調至55美元，2018年布倫特原油價格預估下調逾13%至58美元。該行稱，布倫特原油的基本面前景較上次預估時更加不利。巴克萊表示，“基於今年上半年庫存狀況的改善，我們原本預期OPEC有充足的理由在6月底結束減產，其成員國能夠在下半年增產。這可能有益於2018年的前景，”該投認為第二季剩余時間以及第三季的油價更偏多，並預計OPEC將會把減產行動延長六個月，不過會調整配額。

另外，繼3月和4月小幅下降後，馬來西亞海域上油輪存儲原油數量近期再度上升，表明供應仍過剩；來自OPEC、北美以及歐洲的待售原油儲存在靠近亞洲主要消費中心的地方。

上期所：發布原油期貨業務規則 爭取年內推出原油期貨

上海期貨交易所5月11日晚公告，經中國證監會批複同意，上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心)於2017年5月11日發布了《上海國際能源交易中心章程》、《上海國際能源交易中心交易規則》。同時，經報告中國證監會，能源中心還一並發布了《上海國際能源交易中心交易細則》、《上海國際能源交易中心結算細則》等11個業務細則。

下一步，上期所將積極支持能源中心開展原油期貨上市前的各項準備工作，爭取年內推出原油期貨。

我國原油進口需求量不斷放大，目前原油進口依存度已突破65%。複旦大學能源經濟與戰略研究中心常務副主任吳力波認為，國際油價金融屬性大幅增加，地緣政治局勢複雜，國際油價波動性增強，加大了經濟運行的風險。我國亟須在原油定價市場謀求更高的話語權，建議加快推進我國原油期貨市場建設，打造具有國際影響力的油氣交易中心。

此前有媒體報道，上海國際能源交易中心(INE)最近透露，中國石油期貨合約最早或在7月份準備就緒。

國際能源署：上遊投資銳減將導致2020年後原油供不應求

18日，國際能源署(IEA)在北京發布《2017石油市場報告》指出，2020年之後，全球石油市場有可能陷入“供不應求”的泥淖，將會出現價格飆升的風險。

報告對未來5年國際石油市場進行了分析與預測，並對石油發展史上正在進行的深刻轉型做了研判。

石油需求增長主要來自發展中國家

IEA認為，在主要發展中經濟體的引領下，預期石油需求的強勁增勢將至少保持到2022年。2015-2016年，上遊投資空前減少，雖然對降低成本起到一定作用，但如果上遊新項目不能盡快落實，剩余產能將逐步減少。

報告顯示，石油需求的增長主要來自發展中國家，新增需求中的七成將來自於亞洲國家，屆時印度的石油需求增長將超過中國。

電動汽車將是石油需求增長的潛在阻力。但IEA預計，2022年之前，電動車對燃油車的替代作用有限。

IEA石油工業與市場部門負責人Neil Atkinson在發布會上表示，未來幾年，美國、加拿大、巴西和其他地區的石油供應量將持續增長。盡管美國頁巖油的投資增長強勁，但2017年年初的全球原油投資跡象表明，市場仍未回暖。如果投資低迷的趨勢繼續，到2020年，全球的原油供應增長將出現停滯，2022年剩余產能將降至14年來最低，屆時全球原油市場將會趨緊。

對於油價的預測，Neil Atkinson認為，受新興經濟體市場的驅動，未來5年全球原油需求將持續攀升，2019年將突破1億桶/日大關，2022年達到1.04億桶/日。

中國將主導全球原油進口

報告指出，中國將主導全球原油進口。

在全球最大的進口國排名中，中國位於榜首且保持領先。中國、印度和東南亞將共同推動全球石油流動由西方轉向東方。未來5年，中國的原油凈進口量將達到950萬桶/日，僅次於美國在本世紀初創下的1000萬桶/日的歷史紀錄。

報告認為，航空業的發展是中國煤油需求增長的保障。

中國已成為世界第二大航空市場，也是發展最快的航空市場。在過去五年里，航空運輸周轉量年均增長率為11%，國內和國際航班總數年均增長率為 11%，2016 年旅客吞吐量 1000萬人次以上的機場達到 28
家——這一數字是2010 年的近兩倍。航空業的快速發展使煤油需求大幅增加。

根據國際航空運輸協會提供的數據，中國將空中交通周轉量年均增長率目標設定為 12.2%，並將在 2020 年超越美國成為最大的單一空中交通市場。這預計為煤油需求提供巨大的增長空間。

中國中化集團原總地質師曾興球在點評上述報告時表示，追求石油市場份額的爭奪戰已基本結束，盡管難以預測限產協議能夠堅持多久，但市場均希望油價回升。

“連續幾年的低位運行對未來的新產能建設有影響。石油行業運行周期性長，如果現在不投入，將來會承擔嚴重的後果。現階段不能再用高油價思維方式規劃油氣行業的未來發展戰略，要立足於中低油價調整現有產業結構，逐步剝離不良資產，盤活優質資產，保持行業持續發展。” 曾興球說。

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國際原油破60美元大關，幾大石油巨頭業績複蘇，“國家隊”動手了這些石油股！（附名單）

從2014年下半年的國際原油價格下跌以來，已經有3年多了，近期國際原油價格出現了一些暖意。

2017年7月至今，布倫特油價上漲27.4%，重新站上60美元/桶。

國外五大石油巨頭三季報業績靚麗，國內的“兩桶油”中石油和中石化前三季度業績也表現較好。

近日，國內油價迎年內第九次上調，汽油、柴油價格每噸均提高150元。

低迷了3年多的石油行業是否走出低谷，如何布局A股石油股？

石油巨頭業績亮麗

在3年前，布倫特原油還是100美元/桶上方，跌得最慘的時候，去年初最低跌至30美元/桶附近，如今布倫特原油又回升至60美元/桶了。

隨著三季報披露完畢，火山君發現，石油巨頭們交出了令人欣喜的成績單。

先看國外五大石油巨頭的成績單：荷蘭皇家殼牌石油三季報顯示，公司三季度凈利潤為41.03億美元，同比去年增長47%。英國石油（BP）的三季報顯示，公司凈利潤為18億美元，比去年同期的16億美元有所增長。埃克森美孚三季度凈利潤39.7億美元，同比去年上漲50%。雪佛龍和道達爾的第三季度的凈利潤同比分別上漲50%、40%。

再來看國內兩大石油公司中石油、中石化的業績情況，中國石油前三季度營收1.46萬億元，同比增26.7%，凈利173.66億元，增長903.2%，基本每股收益0.09元。中國石化前三季度營業收入1.74萬億元，同比增長27.9%；凈利383.73億元，同比增長31.6%，基本每股收益0.317元。

值得註意的是，“國家隊”證金公司三季度對中石油和中石化都進行了增持。截至三季度末，證金增持中石油9000多萬股，對中國石化也繼續增持5000多萬股。

誰的業績彈性大？

從前幾年的國際原油市場來看，產油國競相提高原油產量，造成原油市場供給過剩，導致原油價格萎靡不振。去年歐佩克組織國家達成了石油減產協議來穩定國際油價，這一減產協議已執行接近1年。前不久，沙特和俄羅斯宣布支持將石油減產協議再延長9個月。

最新的情況是，EIA（美國能源信息署）數據顯示，美國上周原油出口量創紀錄升至213萬桶/天，首次突破200萬桶整數關口。

巴西政府近日舉行新一輪鹽下層石油區塊招標，兩輪投標6個區塊被順利拍出，中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團公司和中國海洋石油總公司三大石油企業在巴分公司分別參與的聯合體悉數中標。

有專業人士認為，影響國際油價的因素眾多，比如關註產油大國的產量情況，如沙特、俄羅斯等，石油減產協議執行的時間，局部地區的地緣政治是否影響產油國的原油產量等等，以及石油的消費需求情況，新能源電動汽車的普及情況等。石油產業鏈主要分為幾個分支，如石油勘探開采、油服、油氣設備、石油貿易、石油煉化等。在油價持續上漲的背景下，全行業將受益，估計綜合型油氣公司以及石油勘探開采類公司對石油價格敏感度最高，業績彈性好，如中國石油、中國石化、新潮能源、洲際油氣等。另外一些優質的石油公司也可研究，如油服類公司傑瑞股份等。

那麽“國家隊”證金公司又持有哪些石油股呢？火山君進行了一個統計，如下：

（本文封面圖來自視覺中國）

美國精準襲擊敘利亞：原油、黃金、日元“得意”，美元頹勢難當

市場的擔憂仍然成了現實。當地時間4月13日晚，美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。話音剛落，敘利亞首都大馬士革已經響起了爆炸聲。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。敘利亞電視臺稱，美英法三國對敘利亞“發動了侵略”。

“盡管主流市場目前休市，整體波動不大，但其實內心已經跟著動起來了。”某大型期貨公司全球宏觀策略投資主管告訴第一財經記者。

他也表示，目前看漲具有避險屬性且與波動率（VIX）呈正相關的日元，同時看漲黃金和原油。近期由於中東緊張局勢升級，國際油價一度漲破70美元/桶，令各界始料未及。

此外，多數機構認為此前盧布的暴跌似乎過頭，盡管短期看空，但“可以慢慢囤盧布，遠期看漲”。

值得註意的是，美元似乎出現了“範式轉變”，早前收益率曲線攀升往往伴隨著美元的走強，然而如今這種正相關性被徹底打破，不論是加息預期多強烈，避險情緒多高，美元似乎都萎靡不正。“市場都在預期歐元、英鎊走強，盡管美國對歐洲的利差為正，但潛在可能出現的匯率損失使得大規模套息交易盤不敢繼續，這也導致美元持續趨緩。”法興銀行外匯策略主管Kit Juckes 告訴記者。

中東沖突拉漲原油

也就在今年初，幾乎所有人都認為65美元/桶可能是原油價格的大頂，沒想到轉眼間已經沖破70美元/桶。截至4月14日收盤，布倫特油價報72.57美元/桶，WTI報67.33美元/桶，隔夜顯著攀升。

FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對記者表示，中東局勢緊張引發潛在原油供應中斷擔憂，這可能是油價猛漲的主要驅動力。油價有望繼續受到地緣政治風險和美元疲軟支持。

短期，投機者持續增持原油。上周數據顯示，投機者ICE Brent凈多頭更是刷新了歷史高位。具體來看，上周投機者WTI和Brent多頭倉位分別上漲2.6萬手和4.4萬手。

就長期而言，供需方面仍將主導原油走勢。供給方面而言，OPEC和非OPEC國家聯合減產仍將繼續，美國方面則將繼續增產，兩者的動態博弈將決定原油供給量的走向；需求方面，由於季節性原因，一季度原油需求量較大，進入二季度後，這樣的需求有可能轉向弱勢。此外，一旦貿易戰、中東緊張局勢緩解，風險情緒的下降也可能抑制油價。

眼下，阿聯酋能源部長稱，OPEC減產已經消除了85%的供給過剩，並且減產協議結束後，OPEC與部分非OPEC國家也會繼續尋求合作方式；然而，在美國市場，美國能源署（EIA）在最新的月報中將美國2017年1月份的原油產量上調9000桶/天至995.8萬桶/天，並表示2018年1月份產量環比增加6000桶/天。

“盡管上周美國原油鉆機數有所下降，但是我們認為，未來幾個月美國原油鉆探活動或將維持強勁。”中銀國際大宗商品策略主管傅曉告訴記者。

短期強勢，長期油價仍然存在不確定性，不過多家機構認為油價大幅下行的風險可控。從技術上看，布倫特仍然處於去年6月開始的上升趨勢軌道中，一度突破70美元/桶的主要阻力位，並觸及73美元/桶。下一個阻力位是75.2美元/桶附近，短期70美元可能是一個底。

黃金避險價值凸顯

隔夜國際金價上漲，收盤報1347.8美元/盎司。上周，美聯儲鷹派會議紀要提升了投資者對今年加快加息步伐的憧憬，黃金市場承受強大拋售壓力。同時，上周特朗普軟化對敘利亞的威脅論調後，市場風險偏好回升也不利於金價走勢。

不過，4月13日的戰事升級引爆了避險情緒，地緣政治風險、美俄政治不確定性以及貿易戰擔憂揮之不去仍會在一定程度上支持金價。

從技術面看，黃金已經處於頭肩底形態，並觸及過前期高點1360美元/盎司，這是關鍵的點位，一旦能夠沖破，則會繼續強勢上攻，但近期黃金仍然維持寬幅區間震蕩。近期關鍵的支撐點是100天和200天均線共同形成的1317美元/盎司和1308美元/盎司附近。

“金價自11周高點回落，跌至1336美元附近。若金價持續受阻於1340美元，則可能下探1324美元。反之，若金價能向上突破1340美元，則有望向1360美元回升。”Lukman Otunuga告訴記者。

日元成避險貨幣

早前市場認為美元是終極避險貨幣，然而這一年來美元似乎與波動率、收益率曲線的正相關性徹底脫節，日元、瑞郎則始終承載著避險屬性。

截至收盤，美元/日元報107.41，日元兌美元小幅走升。其實，美元兌日元在第一季度累計下跌近8%，除了日本大的生命保險公司財年結尾售匯所致外，還有開年特朗普多處挑事引發的避險情緒使然。

日元之所以作為避險資產，是和全球貨幣套息（Carry Trade）的現象密切相關的。由於日元長期是低息貨幣，國際投資者往往融入日元、購買利息收益較高的資產，如果相對匯率在套息的這段時間里是穩定的，那麽投資者的收益就是高息資產回報與日元借貸成本之差。然而，當風險事件爆發時，投資者從高息資產中撤出，並集中償還日元，這就導致了日元需求在短時間內上升，日元匯率上升。

此外，日元的走勢與日本經濟形勢相關性小，即使日本經濟陷入衰退幾十年，但是日本作為成熟的經濟體歷經幾次經濟危機，日本經濟都能始終屹立不倒，令日元成為牢固的避險貨幣。

近期，在避險情緒升溫下，日元獲得了最大利好。某大型中資行外匯交易員對記者表示，日本作為美國的盟友，不太可能出手阻礙日元的升值。在貿易戰中，日本也大概率站在美國這邊，日元主動升值的可能性大。此外，日元升值的另一大因素是日本央行可能逐步退出量化寬松（QE）。早在1月9日，日本央行就宣布，削減部分長期限國債的購債規模。其中，10~25年期國債的購債規模，減少100億日元至1900億日元；25年期以上國債購買規模800億元，亦較上次減少100億日元。

美元長期頹勢難逆

如果指望美元能發揮強勁的避險功能，那麽投資者可能要失望了。

從去年下半年開始，美元持續走軟，目前已經從去年高點103.8暴跌至89附近。“驅動美元的基本面因素已經改變，並非美債收益率看漲時美元就一定會上升，這種正相關性已經被打破。”渣打全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，稅改、基建投資計劃使得美國財政赤字擴大，這在提升美債收益率的同時，也打擊了美元長期走勢。

渣打認為，就貿易加權匯率而言，美元仍高估了14%，並預計很多貨幣今年會對美元升值，包括新興市場貨幣和G10的貨幣。此外，機構也認為，今明年歐元仍會跑贏美元，預計2018年末或2019年初，歐元/美元將觸及1.32（目前為1.23）。

其實，歐元/美元是交易量最大的外匯貨幣對，目前歐洲央行對於這一貨幣對走勢的影響大於美聯儲，一旦歐洲經濟數據超出預期、歐洲央行在年末退出QE並在明年一或二季度加息，那麽美元無疑將相對走弱。

值得一問的是，美聯儲持續加息，使美元和其他貨幣的利差繼續拉大，時候會改變美元弱勢？

從歷史上看，美元的走勢與加息周期沒有太多正向聯系。如今美國處於經濟擴張的晚期，如果基本面因素的作用持續而強大，以至於足夠顯著改變匯率的公允水平或市場預期，利率也就很難發揮決定性的作用了。

也有交易員對記者提及，如果指望高利差拉動一個貨幣，那麽市場中必須存在大規模的套息交易，改變該貨幣和其他貨幣相應的資產負債配置，但現階段並不是美元套息交易的良機。

所謂的套息交易就是借入歐元、日元等低息貨幣，並去買入美元這一相對高息貨幣，幾年前這一交易既能夠賺取利差又能夠賺取匯率升值收益。然而，目前在歐元、日元升值的格局下，套息交易是脆弱的，利率的收益會輕而易舉地被匯率波動抹去。

美國精準襲擊敘利亞：原油、黃金、日元“得意”，美元頹勢難擋

市場的擔憂仍然成了現實。當地時間4月13日晚，美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。話音剛落，敘利亞首都大馬士革已經響起了爆炸聲。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。敘利亞電視臺稱，美英法三國對敘利亞“發動了侵略”。

“盡管主流市場目前休市，整體波動不大，但其實內心已經跟著動起來了。”某大型期貨公司全球宏觀策略投資主管告訴第一財經記者。

他也表示，目前看漲具有避險屬性且與波動率（VIX）呈正相關的日元，同時看漲黃金和原油。近期由於中東緊張局勢升級，國際油價一度漲破70美元/桶，令各界始料未及。

此外，多數機構認為此前盧布的暴跌似乎過頭，盡管短期看空，但“可以慢慢囤盧布，遠期看漲”。

值得註意的是，美元似乎出現了“範式轉變”，早前收益率曲線攀升往往伴隨著美元的走強，然而如今這種正相關性被徹底打破，不論是加息預期多強烈，避險情緒多高，美元似乎都萎靡不正。“市場都在預期歐元、英鎊走強，盡管美國對歐洲的利差為正，但潛在可能出現的匯率損失使得大規模套息交易盤不敢繼續，這也導致美元持續趨緩。”法興銀行外匯策略主管Kit Juckes 告訴記者。

中東沖突拉漲原油

也就在今年初，幾乎所有人都認為65美元/桶可能是原油價格的大頂，沒想到轉眼間已經沖破70美元/桶。截至4月14日收盤，布倫特油價報72.57美元/桶，WTI報67.33美元/桶，隔夜顯著攀升。

FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對記者表示，中東局勢緊張引發潛在原油供應中斷擔憂，這可能是油價猛漲的主要驅動力。油價有望繼續受到地緣政治風險和美元疲軟支持。

短期，投機者持續增持原油。上周數據顯示，投機者ICE Brent凈多頭更是刷新了歷史高位。具體來看，上周投機者WTI和Brent多頭倉位分別上漲2.6萬手和4.4萬手。

就長期而言，供需方面仍將主導原油走勢。供給方面而言，OPEC和非OPEC國家聯合減產仍將繼續，美國方面則將繼續增產，兩者的動態博弈將決定原油供給量的走向；需求方面，由於季節性原因，一季度原油需求量較大，進入二季度後，這樣的需求有可能轉向弱勢。此外，一旦貿易戰、中東緊張局勢緩解，風險情緒的下降也可能抑制油價。

眼下，阿聯酋能源部長稱，OPEC減產已經消除了85%的供給過剩，並且減產協議結束後，OPEC與部分非OPEC國家也會繼續尋求合作方式；然而，在美國市場，美國能源署（EIA）在最新的月報中將美國2017年1月份的原油產量上調9000桶/天至995.8萬桶/天，並表示2018年1月份產量環比增加6000桶/天。

“盡管上周美國原油鉆機數有所下降，但是我們認為，未來幾個月美國原油鉆探活動或將維持強勁。”中銀國際大宗商品策略主管傅曉告訴記者。

短期強勢，長期油價仍然存在不確定性，不過多家機構認為油價大幅下行的風險可控。從技術上看，布倫特仍然處於去年6月開始的上升趨勢軌道中，一度突破70美元/桶的主要阻力位，並觸及73美元/桶。下一個阻力位是75.2美元/桶附近，短期70美元可能是一個底。

黃金避險價值凸顯

隔夜國際金價上漲，收盤報1347.8美元/盎司。上周，美聯儲鷹派會議紀要提升了投資者對今年加快加息步伐的憧憬，黃金市場承受強大拋售壓力。同時，上周特朗普軟化對敘利亞的威脅論調後，市場風險偏好回升也不利於金價走勢。

不過，4月13日的戰事升級引爆了避險情緒，地緣政治風險、美俄政治不確定性以及貿易戰擔憂揮之不去仍會在一定程度上支持金價。

從技術面看，黃金已經處於頭肩底形態，並觸及過前期高點1360美元/盎司，這是關鍵的點位，一旦能夠沖破，則會繼續強勢上攻，但近期黃金仍然維持寬幅區間震蕩。近期關鍵的支撐點是100天和200天均線共同形成的1317美元/盎司和1308美元/盎司附近。

“金價自11周高點回落，跌至1336美元附近。若金價持續受阻於1340美元，則可能下探1324美元。反之，若金價能向上突破1340美元，則有望向1360美元回升。”Lukman Otunuga告訴記者。

日元成避險貨幣

早前市場認為美元是終極避險貨幣，然而這一年來美元似乎與波動率、收益率曲線的正相關性徹底脫節，日元、瑞郎則始終承載著避險屬性。

截至收盤，美元/日元報107.41，日元兌美元小幅走升。其實，美元兌日元在第一季度累計下跌近8%，除了日本大的生命保險公司財年結尾售匯所致外，還有開年特朗普多處挑事引發的避險情緒使然。

日元之所以作為避險資產，是和全球貨幣套息（Carry Trade）的現象密切相關的。由於日元長期是低息貨幣，國際投資者往往融入日元、購買利息收益較高的資產，如果相對匯率在套息的這段時間里是穩定的，那麽投資者的收益就是高息資產回報與日元借貸成本之差。然而，當風險事件爆發時，投資者從高息資產中撤出，並集中償還日元，這就導致了日元需求在短時間內上升，日元匯率上升。

此外，日元的走勢與日本經濟形勢相關性小，即使日本經濟陷入衰退幾十年，但是日本作為成熟的經濟體歷經幾次經濟危機，日本經濟都能始終屹立不倒，令日元成為牢固的避險貨幣。

近期，在避險情緒升溫下，日元獲得了最大利好。某大型中資行外匯交易員對記者表示，日本作為美國的盟友，不太可能出手阻礙日元的升值。在貿易戰中，日本也大概率站在美國這邊，日元主動升值的可能性大。此外，日元升值的另一大因素是日本央行可能逐步退出量化寬松（QE）。早在1月9日，日本央行就宣布，削減部分長期限國債的購債規模。其中，10~25年期國債的購債規模，減少100億日元至1900億日元；25年期以上國債購買規模800億元，亦較上次減少100億日元。

美元長期頹勢難逆

如果指望美元能發揮強勁的避險功能，那麽投資者可能要失望了。

從去年下半年開始，美元持續走軟，目前已經從去年高點103.8暴跌至89附近。“驅動美元的基本面因素已經改變，並非美債收益率看漲時美元就一定會上升，這種正相關性已經被打破。”渣打全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，稅改、基建投資計劃使得美國財政赤字擴大，這在提升美債收益率的同時，也打擊了美元長期走勢。

渣打認為，就貿易加權匯率而言，美元仍高估了14%，並預計很多貨幣今年會對美元升值，包括新興市場貨幣和G10的貨幣。此外，機構也認為，今明年歐元仍會跑贏美元，預計2018年末或2019年初，歐元/美元將觸及1.32（目前為1.23）。

其實，歐元/美元是交易量最大的外匯貨幣對，目前歐洲央行對於這一貨幣對走勢的影響大於美聯儲，一旦歐洲經濟數據超出預期、歐洲央行在年末退出QE並在明年一或二季度加息，那麽美元無疑將相對走弱。

值得一問的是，美聯儲持續加息，使美元和其他貨幣的利差繼續拉大，時候會改變美元弱勢？

從歷史上看，美元的走勢與加息周期沒有太多正向聯系。如今美國處於經濟擴張的晚期，如果基本面因素的作用持續而強大，以至於足夠顯著改變匯率的公允水平或市場預期，利率也就很難發揮決定性的作用了。

也有交易員對記者提及，如果指望高利差拉動一個貨幣，那麽市場中必須存在大規模的套息交易，改變該貨幣和其他貨幣相應的資產負債配置，但現階段並不是美元套息交易的良機。

所謂的套息交易就是借入歐元、日元等低息貨幣，並去買入美元這一相對高息貨幣，幾年前這一交易既能夠賺取利差又能夠賺取匯率升值收益。然而，目前在歐元、日元升值的格局下，套息交易是脆弱的，利率的收益會輕而易舉地被匯率波動抹去。

中國原油期貨上市滿月：成交量突破66萬手

原油期貨自3月26日在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱“上期能源”）上市以來，目前已有一個月的時間，市場整體運行平穩，成交量和持倉量均穩步增長。

截至4月25日收盤，原油期貨總成交量66.71萬手（單邊）、成交金額2835.86億元（單邊），日均成交3.18萬手（單邊）、日均成交金額135.04億元（單邊）、日均持倉6035手。

據第一財經記者了解到，市場各方參與積極，境內外大型石油、化工企業、大型貿易商、各類投資公司及個人客戶等均有參與原油期貨的交易。國內企業與境外企業簽訂以上期原油期貨價格為計價基準的現貨合同。

上海國際交易中心國際市場專家洪湘雅近日在第十二屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇上表示，目前原油期貨開戶數超過兩萬戶，其中，有將近三成是機構客戶，七成左右屬於散戶，機構客戶參與度比較高。

“全中國149家期貨公司已經全部都是INE（上海國際能源交易中心）期貨公司會員，同時也吸納7家非期貨市場會員，主要是中國幾桶油的相關企業，是我們目前唯一的非期貨公司的會員。”洪湘雅表示。

另據了解，上期能源已完成了香港地區註冊，取得了ATS資質，這為境外交易者和境外經紀機構直接參與原油期貨交易提供了合法便捷的渠道，新加坡註冊工作也在積極推進中。隨著原油期貨的穩步發展，預計境外投資者參與數量和程度會逐漸增加。

下一步，上海期貨交易所將在證監會的領導下，不斷完善制度強化監管、加強投資者教育，促進期貨市場平穩運行，做好原油期貨品種培育和市場推廣工作，擴大期貨市場對外開放，助力上海國際金融中心建設。

國家發展和改革委員會能源研究所高世憲表示，推出原油期貨，是彌補國內能源金融發展短板，更好參與國際市場，保障能源安全的現實選擇。從能源領域的對外開放與國際合作看，推出原油期貨有利於在我國形成一個國際化交易平臺，吸引更多跨國企業參與平臺交易，深化國內原油市場與國際市場的交流和互動，夯實我國參與國際能源合作的市場基礎，增加談判籌碼，支撐我國原油進口的海上和陸上通道建設。原油期貨交易工具也將成為支撐“一帶一路”倡議的重要金融基礎設施，為沿線國家和國內企業開展能源合作提供金融保障。