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PPI連漲5個月後回落，通脹壓力暫緩解

國家統計局12日發布了今年3月份和一季度的全國居民消費價格指數（CPI）與工業生產者出廠價格指數（PPI）。

數據顯示，3月份，CPI環比下降0.3%，同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；PPI環比上漲0.3%，同比上漲7.6%，漲幅在連續五個月擴大後開始回落。一季度，CPI比去年同期上漲1.4%，PPI同比上漲7.4%，工業生產者購進價格同比上漲9.4%。

CPI維持低位

國家統計局城市司高級統計師繩國慶分析，3月份，核心CPI（扣除食品和能源）同比上漲2.0%，與前兩個月大體相當，保持平穩態勢。

從環比看，3月份­­­CPI下降0.3%，主要原因是食品價格下降較多，該月食品價格環­比下降1.9%，影響CPI環比下降0.39個百分點。

從同比看，3月份CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。非食品價格同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，醫療保健、居住、教育文化和娛樂、交通和通信價格同比分別上漲5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合計影響CPI同比上漲1.44個百分點。食品價格同比下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點。

繩國慶表示，據測算，在3月份0.9%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為0.4個百分點，新漲價因素約為0.5個百分點。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，食品價格持續回落依然是影響CPI上漲的主要因素。3月份CPI是年內首個不受“春節錯月”因素影響的通脹數據，但其同比增速僅從上個月的0.8%微彈至0.9%，反彈力度低於市場預期。核心CPI從上個月的1.8%反彈至2.0%，反映通脹整體依然溫和可控。

交通銀行首席經濟學家連平分析，一季度CPI同比漲幅低於市場預期，但預計年中5、6月份隨著翹尾因素的反彈，CPI同比漲幅仍有走高可能。全年來看，在總需求並未大幅回暖的背景下，下半年CPI同比漲幅隨著翹尾和新漲價因素的回調又會重新回落，預計全年CPI同比漲幅明顯低於3%的目標，全年通脹壓力並不明顯。

中金固收的一份報告顯示，目前部分食品價格仍在小幅回落，非食品或季節性小幅上漲，預計4月CPI同比在1.1%附近；在翹尾因素帶動下，二季度整體CPI同比或在1.3%附近，處於貨幣政策合意通脹水平偏低的區間。

PPI漲幅回落

從環比看，3月份PPI上漲0.3%，漲幅比2月份回落0.3個百分點，漲幅連續三個月回落；從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，漲幅在連續五個月擴大後開始回落。

據測算，在3月份7.6%的工業生產者出廠價格總水平同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為5.8個百分點，新漲價因素約為1.8個百分點。

繩國慶表示，在調查的40個工業大類行業中，33個行業產品價格同比上漲，與上月個數相同。從部分重點行業看，同比價格加速上漲的態勢有所緩和。其中，煤炭開采和洗選業價格上漲39.6%，漲幅與上月相同;石油和天然氣開采業價格上漲68.5%，漲幅比上月回落16.8個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲36.8%，回落3.3個百分點。

3月份PPI同比增速如期見頂回落，同比增速從上個月的7.8%跌至7.6%。章俊對第一財經記者表示，一方面是翹尾因素，從去年年初開始一路上行之後出現首次回落，從上個月的6.4個百分點下降至5.8個百分點；另一方面PPI環比增速連續第三個月收窄，從上個月的0.6%降至0.3%，反映上遊生產資料價格上漲動能減弱。

章俊認為，去年以來PPI的大幅跳升，很大程度上是因為供給側改革的去產能以及環保趨嚴導致上遊相關行業的供給端失去彈性，因此在需求出現小幅改善的時候就會導致價格出現大幅飆升。預期伴隨著供需結構調整在二季度逐步調整到位， 特別是需求端開始走弱，PPI會持續回落。

萬博研究院新供給經濟學研究中心主任劉哲對第一財經記者表示，PPI見頂回落，但從絕對量上仍處於三年以來的高位水平，預期對投資影響有限。加之官方PMI（中國采購經理指數）持續出現結構性改善、庫存周期仍未結束，預期經濟短期無憂，長期依賴於減稅降費、簡政放權、要素市場改革、制度創新等供給側結構性改革的深入推進。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才接受第一財經記者采訪時表示，PPI同比增速將繼續回落，通脹壓力暫時緩解。今年一季度宏觀經濟延續去年回穩向好的趨勢，預計GDP同比增長6.8%，但是動力不足，消費將有所回落，下半年經濟增速可能放緩，全年GDP增速6.5%以上。

PPI漲幅連續擴大五個月後出現回落 庫存階段性調整漸入尾聲

國家統計局今天發布的數據顯示，3月CPI環比下降0.3%，同比上漲0.9%;PPI環比上漲0.3%，同比上漲7.6%。

食品因素促使居民消費價格環比下降

國家統計局城市司高級統計師繩國慶分析，從環比看，3月份­­­CPI下降0.3%，主要原因是食品價格下降較多。

數據顯示，3月食品價格環­比下降1.9%，影響CPI環比下降0.39個百分點。鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價格環比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%，上述五項合計影響CPI環比下降0.37個百分點， 其中鮮菜影響0.21個百分點。非食品價格環比上漲0.1%，影響CPI環比上漲0.08個百分點。其中，衣著和醫療保健價格環比分別上漲0.6%和0.5%，兩項合計影響CPI環比上漲0.09個百分點。

從同比看，3月份CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。非食品價格同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，醫療保健、居住、教育文化和娛樂、交通和通信價格同比分別上漲5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合計影響CPI同比上漲1.44個百分點。食品價格同比下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點。其中，鮮菜價格同比下降27.9%，影響CPI同比下降0.95個百分點。

繩國慶表示，據測算，在3月份0.9%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為0.4個百分點，新漲價因素約為0.5個百分點。

繩國慶分析，3月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.0%，與前兩個月大體相當，保持平穩態勢。

PPI漲幅連續擴大五個月後回落

從環比看，3月份PPI上漲0.3%，漲幅比2月份回落0.3個百分點，漲幅連續三個月回落。

其中，生產資料價格上漲0.5%，漲幅比上月回落0.2個百分點;生活資料價格由上月微漲轉為本月持平。

繩國慶表示，從主要行業看，一是煤炭開采和洗選、石油加工、石油和天然氣開采業價格環比由升轉降，分別下降0.6%、0.6%和0.1%;二是有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格環比均上漲0.5%，漲幅比上月分別回落1.5和1.4個百分點;三是黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲4.8%和2.4%，漲幅比上月分別擴大2.6和0.1個百分點。

從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，漲幅在連續五個月擴大後開始回落。

繩國慶表示，在調查的40個工業大類行業中，33個行業產品價格同比上漲，與上月個數相同。從部分重點行業看，同比價格加速上漲的態勢有所緩和。其中，煤炭開采和洗選業價格上漲39.6%，漲幅與上月相同;石油和天然氣開采業價格上漲68.5%，漲幅比上月回落16.8個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲36.8%，回落3.3個百分點;石油加工業價格上漲29.9%，回落0.6個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲17.3%，回落2.2個百分點;化學原料和化學制品制造業價格上漲11.5%，回落0.4個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約6.1個百分點，占總漲幅的80.3%。

繩國慶說，據測算，在3月份7.6%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為5.8個百分點，新漲價因素約為1.8個百分點。

國家信息中心經濟預測部祝寶良在參與第一財經首席經濟學家月度調研時表示，我國經濟總體上延續2016年以來“供給側企穩，需求側疲軟”的特點，從國民經濟核算的角度看，當前的經濟企穩主要是企業增加庫存的結果。受鋼鐵、煤炭去產能的影響，原材料價格自2016年2月份開始回升，上漲幅度和持續時間大大超出市場的預期，2016年7月份以來企業主動增加庫存並帶動工業生產和運輸業回升。

祝寶良認為，我國存在“兩年減庫存、一年加庫存”約40個月的庫存周期性特點。隨著原材料價格回穩，企業加庫存的動力將逐漸減弱，加庫存周期很可能在今年上半年結束，一旦加庫存階段結束經濟將繼續趨緩。因此，目前的工業企穩回升是階段性，經濟趨勢性的下降的態勢並沒有改變。

PPI持續回落上下遊企業有喜有憂，CPI溫和回升

在連續兩個月低於1%之後，居民消費價格指數(CPI)同比漲幅在4月份重新回到了1%之上。工業生產者出廠價格指數(PPI)漲幅繼續回落，主動補庫存周期接近尾聲，PPI連續回落對於上下遊企業的影響也不相同。

國家統計局10日發布的數據顯示，4月份CPI環比上漲0.1%，同比上漲1.2%；PPI環比下降0.4%，同比上漲6.4%。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清撰文分析，未來隨著CPI的平穩回升以及PPI的快速回落，CPI與PPI的“剪刀差”將逐步收斂，兩者之間的收斂是之前各自走勢大幅偏離合理水平的回落。預計未來PPI同比將進一步大幅下滑。

從同比看，4月份CPI上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.3個百分點，但比一季度平均漲幅低0.2個百分點。非食品價格同比上漲2.4%，影響CPI上漲約1.90個百分點。據測算，在4月份1.2%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素和新漲價因素均為0.6個百分點。4月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.1%，比上月擴大0.1個百分點，保持基本平穩態勢。

國家統計局城市司高級統計師繩國慶表示, 從環比看，CPI上漲主要是受非食品價格上漲的影響。非食品價格環比上漲0.2%，影響CPI上漲0.18個百分點。受清明節和勞動節假期影響，4月份飛機票、賓館住宿和旅行社價格環比分別上漲6.4%、3.3%和1.7%，上述三項合計影響CPI上漲約0.05個百分點。

鄧海清認為，從CPI食品細項去看，盡管部分食品分項價格環比仍處於負值水平，但是4月各食品分項價格環比均較3月出現明顯回升，表明食品價格的降速得到一定的減緩。隨著未來食品價格的進一步走穩，再疊加去年高基數因素的逐漸消退，未來有可能出現食品環比正增長的情況，將進一步帶動CPI同比的溫和回升。

交通銀行首席經濟學家連平在媒體上表示，雖然年中5、6月份翹尾因素會有所反彈，CPI同比漲幅仍有走高可能，但全年來看，在總需求並未大幅回暖、貨幣政策轉向穩健中性的背景下，預計下半年隨著翹尾及新漲價因素的回調又會重新回落。

4月份PPI環比漲幅由升轉降，是去年7月份以來的首次下降。其中，生產資料價格下降0.6%，生活資料價格下降0.1%。從主要行業看，價格有升有降。價格上升的有非金屬礦物制品業、有色金屬礦采選業、紡織業等，煤炭開采和洗選業則由降轉升，上漲0.3%；價格由升轉降的有黑色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬礦采選業、化學原料和化學制品制造業，分別下降3.1%、2.6%和1.3%；價格降幅擴大的有石油和天然氣開采業、石油加工業，分別下降4.2%和0.9%，降幅比上月分別擴大4.1和0.3個百分點。

從同比看，4月份PPI上漲6.4%，漲幅比上月回落1.2個百分點，而上月漲幅為回落0.2個百分點。在調查的40個工業大類行業中，34個行業產品價格同比上漲，比上月增加1個。其中，石油和天然氣開采業價格上漲43.0%，煤炭開采和洗選業價格上漲40.4%，石油加工業價格上漲27.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲22.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲15.8%，化學原料和化學制品制造業價格上漲9.2%。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約4.9個百分點，占總漲幅的76.6%。

西南證券分析師楊業偉撰文分析，PPI的回落主要與需求放緩和高基數有關。隨著需求走弱，工業品價格環比將延續下跌趨勢，同時疊加去年高基數因素，PPI同比增速將在未來幾個月持續收窄。從目前的數據來看，通脹短期無需擔憂，工業品價格下跌顯示周期開始下行，企業利潤收縮可能是未來幾個月的趨勢。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊告訴第一財經記者，去年以來PPI的大幅跳升，很大程度上是因為供給側改革的去產能以及環保趨嚴導致上遊相關行業的供給端失去彈性，因此在需求出現小幅改善的時候就會導致價格出現大幅飆升。伴隨著供需結構調整在2季度逐步調整到位， 特別是需求端開始走弱，PPI會持續回落。

國家統計局此前公布的制造業采購經理人指數(PMI)也顯示，進入二季度，企業景氣度明顯回落。4月制造業PMI結束連續三個月的回升，落至去年10月水平。

萬博研究院新供給經濟學研究中心主任劉哲接受第一財經記者采訪時表示，主動補庫存周期接近尾聲，由於目前上下遊價格傳導機制不順暢，PPI連續回落對於上下遊企業的影響也不相同。一方面會帶來企業經營效益壓力增加，尤其是上遊企業的營收和利潤率降低、企業訂單回落。另一方面，部分下遊加工和零售行業，尤其是競爭壓力較大、終端提價困難的企業，其價格傳導壓力減弱，或將從中受益。

4月PPI同比回升至3.4%，CPI跌回1時代

國家統計局10日發布4月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，CPI環比下降0.2%，同比上漲1.8%；PPI環比下降0.2%，同比上漲3.4%。

專家分析，食品價格下降是CPI環比下降的主要因素，醫療保健等價格延續上漲態勢，居民消費升級步伐在加快。PPI同比較前值出現回升，主要在於低基數原因，並非價格的回升。

CPI同比增速重回“1”時代

從環比看，4月CPI略有下降，降幅比上月收窄0.9個百分點。國家統計局城市司高級統計師繩國慶解讀稱，食品價格下降1.9%，影響CPI下降約0.38個百分點，是CPI下降的主要因素。

從同比看，CPI漲幅比上月回落0.3個百分點。食品價格上漲0.7%，影響CPI上漲約0.13個百分點。其中，雞蛋、鮮菜和鮮果價格分別上漲17.7%、8.2%和4.2%，合計影響CPI上漲約0.33個百分點；禽肉、水產品和牛羊肉價格上漲影響CPI上漲約0.18個百分點；豬肉價格下降16.1%，影響CPI下降約0.43個百分點。

非食品價格上漲2.1%，影響CPI上漲約1.67個百分點。其中，醫療保健類價格上漲5.2%，教育服務類價格上漲2.7%，居住類價格上漲2.2%。

國家發改委新聞發言人嚴鵬程4月18日在發改委新聞發布會上表示，今年以來我國物價走勢反映出經濟運行、結構調整中的一些趨勢性變化。CPI中的旅遊、醫療保健等價格延續上漲態勢，表明與人民美好生活需要相關的服務需求在增加，居民消費升級步伐在加快。

據測算，在4月份1.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為1.3個百分點，新漲價影響約為0.5個百分點。

交通銀行首席經濟學家連平撰文分析， 今年以來市場一直有通脹重新擡頭的預期，但一季度CPI同比平均為2.1%，低於市場預期，在總需求沒有明顯回升、國內貨幣供給增速明顯回落的大背景下，國內並不具備高通脹的需求與流動性環境。據此預計今年全年CPI同比中樞難超2.5%，仍將低於3%的預期調控目標。

招商宏觀發布的一份報告顯示，從最新數據來看，5月初以來農產品價格環比跌幅有所收窄，同時疊加國際原油價格受美伊問題的影響而不斷走高，布油目前已突破77美元關口，5月份CPI同比增速有望企穩乃至回升。中美貿易戰對於農產品價格的潛在擾動需要進一步關註。

PPI同比回升是因基數低

從環比看，PPI降幅與上月相同。生產資料價格下降0.2%，生活資料價格下降0.1%。在調查的40個工業大類行業中，16個行業產品價格下降，比上月減少1個。

從分項環比表現來看，4月份煤炭、黑色、有色金屬相關行業環比表現起色不大，但受油價上漲的影響，石油開采加工業環比由降轉升，表現較強。從同比看，PPI漲幅比上月擴大0.3個百分點。生產資料價格上漲4.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點；生活資料價格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。

在主要行業中，漲幅擴大的有石油和天然氣開采業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業，合計影響PPI同比漲幅擴大約0.34個百分點。漲幅回落的有非金屬礦物制品業，上漲11.0%，回落1.0個百分點；煤炭開采和洗選業，上漲4.4%，回落1.4個百分點。

海清FICC頻道全球首席經濟學家鄧海清撰文分析，4月PPI同比上漲3.4%，較前值出現回升，主要在於低基數原因，並非PPI價格的回升。全年PPI同比大概率不超過2%水平。從歷史數據上看，2017年4月PPI環比-0.4%，處於歷史最低水平，這使得2018年4月PPI同比面臨較低基數的問題，低基數因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

據測算，在4月份3.4%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.6個百分點，新漲價影響約為-0.2個百分點。

華泰宏觀發布的一份報告顯示，整體而言，相比去年同期，今年PPI中樞有望平穩回調、而通脹中樞則溫和回升，PPI-CPI剪刀差的收窄將是大趨勢，這一格局的兌現將有利於中下遊行業盈利的持續改善。

5月PPI同比增長超預期，專家預測未來幾個月仍將保持4%

國家統計局9日發布的5月全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，CPI環比下降0.2%，同比上漲1.8%；PPI環比上漲0.4%，同比上漲4.1%。

5月CPI同比漲幅與上月相同，連續兩個月處於“1時代”；PPI同比超預期增長4.1%，專家預測未來幾個月原油、有色金屬、黑色金屬以及煤炭價格大概率上行，PPI有望維持在4%左右。

食品價格是CPI環比下降主要因素

5月份CPI環比繼續下降，同比漲幅與上月相同。興業證券的研究報告認為，5月份CPI保持溫和的背後，有兩方面因素在支撐：一是食品在經歷了年初的快速上漲之後快速回落，截至 4 月，累計環比漲幅處於近年較低水平；二是醫療服務價格改革基本完成後，近年醫療保健的同比漲幅不斷回落。兩個因素或對沖油價上漲對CPI的拉動效應。

從環比看，5月CPI下降0.2%，降幅與上月相同。食品價格下降1.3%，降幅比上月收窄0.6個百分點，影響CPI下降約0.26個百分點，是CPI下降的主要原因。非食品價格上漲0.1%，影響CPI上漲約0.10個百分點。

受國內成品油調價影響，汽油和柴油價格分別上漲3.7%和4.1%，影響CPI上漲約0.07個百分點。居住價格上漲0.1%，衣著和醫療保健價格均上漲0.2%，三項合計影響CPI上漲約0.06個百分點。此外，飛機票、賓館住宿和旅遊價格分別下降7.7%、1.9%和1.6%，合計影響CPI下降約0.05個百分點。

從同比看，CPI上漲1.8%，漲幅與上月相同。食品價格上漲0.1%，影響CPI上漲約0.01個百分點。非食品價格上漲2.2%，影響CPI上漲約1.74個百分點。其中，醫療保健類價格上漲5.1%，教育服務類價格上漲2.7%，居住類價格上漲2.2%。

據測算，在5月份1.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為1.4個百分點，新漲價影響約為0.4個百分點。

中資國信資產管理公司首席經濟學家鄭後成接受第一財經記者采訪時表示，CPI連續兩個月處於“1時代”，疊加考慮基數逐漸擡升，M2增速處於低位，預計未來幾個月CPI將處於2%左右。綜合CPI走勢、央行定向降準以及中美貿易戰的不確定性，預計2018年基準利率大概率保持不動。

PPI同比反彈至近四月高位

5月PPI同比反彈至近四個月高位，環比由降轉升。鄭後成告訴第一財經記者，從PMI等先行指標來看，5月PPI超預期反彈早有征兆，5月PMI數據中的主要原材料購進價格與出廠價格均強力反彈，其中主要原材料購進價格指數創近四個月新高；出廠價格指數創近五個月新高。

從同比看，PPI漲幅比上月擴大0.7個百分點。生產資料價格上漲5.4%，漲幅比上月擴大0.9個百分點；生活資料價格上漲0.3%，擴大0.2個百分點。

在主要行業中，漲幅擴大的有石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、化學原料和化學制品制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業，合計影響PPI漲幅擴大約0.67個百分點。

漲幅回落的有非金屬礦物制品業，上漲10.6%，比上月回落0.4個百分點；煤炭開采和洗選業，上漲3.8%，回落0.6個百分點。

據測算，在5月份4.1%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.9個百分點，新漲價影響約為0.2個百分點。

從環比看，PPI由降轉升。生產資料價格由降轉升，上漲0.5%；生活資料價格持平。

分行業來看，在調查的40個工業大類行業中，25個行業產品價格上漲，比上月增加13個。在主要行業中，受國際原油價格上漲影響，石油和天然氣開采業上漲7.5%，漲幅比上月擴大4.3個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲3.6%，擴大2.9個百分點。受鋼材市場需求較旺影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業由降轉升，上漲1.3%。上述三大行業合計影響PPI上漲約0.3個百分點，占總漲幅的75%左右。

鄭後成對第一財經記者表示，PPI是工業企業利潤增速的重要影響因素。5月PPI超預期上行，PPI與PPIRM剪刀差收窄，疊加考慮水泥等高頻數據回暖，6月8日公布的進出口數據均超預期，預計5月工業企業利潤數據將表現良好。

與PPI走勢一致，5月工業生產增速也有望繼續反彈。西南證券發布的一份研報表示，5月份六大發電集團耗煤量、旬度鋼產量同比增速均較4月份大幅提升，預計5月工業增加值同比增速可能在4 月高增速基礎上略有上升。

鄭後成預測，未來幾個月，預計原油、有色金屬、黑色金屬以及煤炭價格大概率上行，PPI有望維持在4%左右，從這一點來看，進一步驗證2018年工業企業利潤數據不悲觀。

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