餘額寶鯰魚攪動金融業

餘額寶的未來

2014-03-10 NCW

餘額寶和美國貨幣基金髮展的異同，昭示著餘額寶有怎樣的將來？

監管應該如何處之

◎ 陳龍文

餘額寶目前是中國最大的貨幣基金，這個故事可能才剛剛開始。

餘額寶是支付寶和天弘基金於2013 年6月成立的貨幣基金。天弘基金在2012年管理資產還不到100億元。借助餘額寶，天弘基金所管理資產在半年之中一飛衝天，已經超過4000億元，一舉成為中國最大的基金。

餘額寶對基金業的衝擊，從市場到思想，都是巨大的。華夏基金16年辛勤耕耘出的市場第一的規模，被餘額寶半年超越。一位相關負責人告訴筆者，這些「寶」啟動後，就像水龍頭被打開了，不需要做任何工作，每天幾億到幾百億元的資金嘩嘩流入；餘額寶最近每日的資金流入達到讓人瞠目的200億元。這種景象改變了多年來基金攬資的慣例。

對此，有人認為其撼動了銀行壟斷，是利國利民的金融創新；有人則認為餘額寶抬高了社會融資成本，是吸血鬼。

如何判斷？為此，我們需要理解餘額寶的本質，才可知餘額寶們的未來。

驚人相似的歷史

回顧美國20世紀70年代貨幣基金產生的歷史，可以幫助理解今天的餘額寶。

那時美國股市低迷，大量資金找不到投資渠道。美國銀行法規定銀行活期存款賬戶不得支付利息，同時 Q 法案（也叫 Q 條例，該條例指美聯儲按字母順序排列的一系列金融條例中的第 Q項規定：禁止聯邦儲備委員會的會員銀行對吸收的活期存款支付利息，並對定期存款規定了利率上限。後來，Q 條例變成對存款利率進行管制的代名詞）限定了其他銀行存款賬戶的利率上限。在利率非市場化的背景下，第一隻叫「儲備基金」的貨幣市場公募基金於1971年應運而生。由於基金在銀行體系之外發行，因此不受Q 法案的制約，可以提供比銀行存款利率更高的收益，同時也不需要向美聯儲交納準備金。「儲備基金」剛發行時只有30萬美元的規模，三年之內飛速擴展到3.9億美元。到1974年末，貨幣基金總量為2.6億美元，佔美國存款機構總存款量的0.78%。相比之下，中國2014年初的貨幣基金總量約為9000億元，佔銀行存款總量的比例也不到1%。

讓美國貨幣基金騰飛的因素有兩個。一是券商加入了貨幣基金行業，帶來金融創新。美林證券，作為美國證券業的創新先鋒，於1975年推出了貨幣基金的支付服務，允許貨幣基金的持有者開支票和償付信用卡。此舉讓貨幣基金擁有了銀行存款者最需要的兩種功能：支付功能和安全的利息收入。這些功能的開發對商業銀行震動巨大，銀行界大聲抗議，認為衝擊了金融體系的穩定。

但在當時金融自由化的浪潮下，美國政府沒有採取遏制措施。

第二個因素是利率非市場化帶來的商機。到1978年末，美國市場利率突破10%，而商業銀行的活期存款賬戶仍然不能支付利息，其他賬戶的利率上限約在5%-5.5% 之間。市場利率和銀行利率的巨大反差，加上貨幣基金對存款者來說已經具備了銀行最重要的功能，促成了貨幣基金的真正飛躍。

這個飛躍讓人瞠目結舌。1978年末時，貨幣基金總額為9.3億美元，佔存款總額的1%，到1979年末，貨幣基金總額達到443億美元，佔存款總額的6%；到1989年末，貨幣基金總額為4328億美元，佔存款總額的30%；到1999年末，貨幣基金總額為1.48萬億美元，與存款總額的比率是63%。至此，貨幣基金已與銀行分庭抗禮。到2001年，貨幣基金總額為2.14萬億美元，與存款機構存款總額的比率最高達到77%。在之後的十幾年中，這個比率起起落落，到2014年1月回落到28%（見圖一）。

中國的貨幣基金市場可能有多大？

只要政府不干預，中國貨幣基金市場未來完全可能達到30萬億到50萬億元。美國的歷史證明，貨幣基金本身的生命力就可能達到這個結果，互聯網則大大加速了這個過程。

中國的貨幣基金市場誕生於2003 年，增長並不快，至2011年末還不到1500億元。到2013年末這個數字達到8830億元，兩年翻了近6倍。促成這個爆炸性增長的原因有幾個：一是餘額寶為網上客戶提供當日（「T+0」）贖回、轉賬和支付服務。猶如在美國一樣，這些功能使得貨幣基金成為支付市場利率的活期存款，而銀行的活期存款利率還不到1%。二是資金緊張，具體表現在2013年多種因素下的錢荒，造成市場利率攀升，進一步加大了市場利率和銀行活期利率之間的利差。猶如20世紀70年代末的美國，利差加大帶來了利率雙軌制下，貨幣基金爆炸性增長的商機。即便沒有互聯網金融，只要政策允許，貨幣基金的成長也是遲早的事。

於金融改革的意義

對管理者天弘基金來說，餘額寶讓貨幣基金得以幾乎零成本地接觸到8億支付寶用戶，它帶來的額外益處是渠道和銷售成本的革命。對支付寶來說，為這個支付工具添加利息功能，以加強用戶黏性，是自然的選擇。對阿里來說，在渠道為王的時代，在現有平台上加一個金融產品，邊際成本幾乎為零，但可增加對用戶的服務，進而完善阿里生態圈的閉環。對用戶來說，餘額寶提供了一個現有金融體系沒有提供的投資和支付渠道，相當於一個網上銀行。美國20世紀70年代，最初主要是散戶購買貨幣基金，逐漸延伸到機構客戶，餘額寶也將如此。

天弘基金對餘額寶收取0.3%的管理費，支付寶收取0.25% 的銷售費，銀行收取0.08% 的託管費，因此餘額寶盈利模式需要的「存貸差」只有0.63%。和商業銀行3% 的存貸差相比，餘額寶可以用比銀行更高的利率攬存，並以低於銀行貸款的利率貸出。其競爭力來自三個方面：一是攬存成本低。平安保險董事長馬明哲最近表示，在未來15年內，大部分中小金融機構的前台會由互聯網企業完成；二是因貸款對象是最優質的客戶，不需要高利率去覆蓋風險；三是貨幣基金不需要準備金，運營成本低。

第二和第三個因素都是貨幣基金的優勢，第一個因素是互聯網平台的優勢。

互聯網公司做金融，其最本質的邏輯是貿易，無論線上還是線下，需要支付和金融的支持。這個邏輯，和當年晉商從販鹽貿易起家，進而創立山西票號為貿易提供支付功能，最後通過票號放貸是類似的，也和GE 的產融結合沒有本質區別。互聯網公司做金融的第二個邏輯，是互聯網平台優勢和金融創新的結合，如餘額寶。互聯網金融的第三個邏輯，是大數據平台可以提高金融產品的風險定價能力，這在阿里巴巴的另外一個金融產品阿里小貸上得到驗證。

貨幣基金會在長期推高社會融資成本嗎？以美國為例，由於貨幣基金的巨大衝擊，美國商業銀行做了兩方面的變革：一是改變立法逐漸為活期存款支付利息（1980年）；二是設立貨幣市場賬戶（1983年），一開始這些賬戶提供和貨幣基金一樣高的利息，但是因無法支持而放棄，於是資金外逃的現象持續發生。後來的結果很有趣，一方面貨幣基金成為和銀行分庭抗禮的攬存渠道，另外最優質的企業也離開銀行，通過發行最高評級的短期債券從貨幣基金融資。

銀行由於最優質客戶的逐漸流失，被迫轉而向風險更高的中小企業發放貸款，並通過銀行間併購降低運營成本。銀行經歷了一番折騰，最後的結果是更完善的金融體系，大企業和中小企業都獲得了更低的融資成本。

餘額寶現有資金中約93% 通過協議存款借給銀行，5.3%是購買短期國債和AAA 級別的金融債和信用債等，其餘是現金。應注意的是，中國現有的貨幣基金總量1萬億元，還不到銀行存款的1%，在現階段不足以成為銀行間利率的決定因素。更合理的解釋是，銀行間利率的高企帶動了貨幣基金利率上升。長期來看，貨幣基金可承受比銀行間利率更低的利率，這是因為最優質企業的融資成本可以比銀行間利率更低。實際上，美國商業票據（即最好企業發行的短期債券）的平均利率就低於銀行間利率。

只要貨幣基金的融資成本（於貨幣基金是借）比最優質企業的融資成本（於貨幣基金是貸）低，並且這個利差不明顯低於1%，這個模式就可持續。現在餘額寶們對銀行協議存款的依賴並不代表貨幣基金的未來，而是中國短期資金緊張、銀行間利率安全又有利可圖的結果。

一個可以預測的方向，是越來越多的最好的企業將脫離銀行，通過資本市場發行商業票據，以低於銀行貸款的利率融資，而貨幣基金將會成為這種融資的主要資金提供者之一。銀行將被迫更關注中小客戶，金融創新。這對銀行的管理能力和風險定價能力、創新能力提出了新的考驗，而這意味著中國銀行業的自我革命。這不正是中國金融改革想要追求的嗎？因為在利率管制下，「壘大戶」才是理性選擇，代價卻由承受了低利率的儲戶和缺乏融資的中小企業所承擔，最終埋單者是整個中國經濟。

從商業銀行的角度來說，現在反對餘額寶是很正常的，因為其損害了銀行業的短期利益。但從長期來說，銀行不可能永遠躺在央行規定的利差上掙錢，早一天變革，就早一天爭取到主動。

風險與監管選擇

談到貨幣基金的風險，一個被廣泛引用的案例，是美國的互聯網貨幣基金Pay- pal——美國版「餘額寶」。美國在線支付公司 PayPal 在1999年就創建了將賬戶餘額投資於貨幣市場基金的模式，將在線支付和金融業務結合起來。基金回報率曾在2007年到達約5%。但該貨幣市場基金於2011年7月由於不賺錢被PayPal關閉。

如圖二所示，美國貨幣基金總量從20世紀70年代以來只有兩次明顯的下滑，第一次是從2001年底的2.19萬億美元下降到2005年6月的1.78萬億美元，之後快速上升到2009年的3.57萬億美元，然後回落到2014年1月的2.4萬億美元。答案很簡單，這是自1971年以來美國惟一的兩次平均利率明顯低於2% 的時期。其中美國基礎利率在2011年9月被美聯儲降到0.08%。當基礎利率如此之低，評級最高的企業很容易用比這個利率稍高的利率融資，這樣貨幣基金就沒有了利潤空間。而銀行仍然可用通過對更廣泛的客戶貸款而盈利。

換言之，只要利率不是太低，互聯網貨幣基金空間就很大。只要中國經濟不急劇下滑，基礎利率被降到遠遠低於2% 的可能性很小。PayPal 貨幣基金的關閉，未必是中國餘額寶們的未來。

美國貨幣基金的本質，是通過市場繞開銀行進行投融資（所謂金融脫媒）的金融工具。貨幣基金的投放對象被美國法律限定為最安全級別、短期（平均期限不超過60天）的政府債、金融債、銀行借債和公司債等。由於是為政府和最優質的金融機構和企業提供短期流動性，這個目的與銀行的更廣泛的放貸對像有所區別，所以無需準備金。其本質是發展資本市場直接融資的能力，取代銀行最優質的短期貸款。

貨幣基金的盈利模式與商業銀行不同，與後者更廣泛的放貸對象有所區別，因此監管要求也不同。即貨幣基金可用高於銀行存款的利率攬存，並以低於銀行普通貸款的利率貸出。只要存貸差不太小，這個不同於銀行的盈利模式就可持續下去。當市場利率明顯高於銀行的存款利率時，貨幣基金的優勢尤其明顯。

隨著美國貨幣基金金額變得巨大，後來也投資了一些評級很高但可能有風險的債券（如雷曼兄弟的債券或結構化的金融產品）。即便如此，風險仍然很低。從1971年到2008年的37年間，幾乎沒有貨幣基金跌破過本金。金融危機最深重的2008年，由於雷曼兄弟的破產導致最悠久的「儲備基金」第一次跌破了本金（損失率3%），這個從未發生過的現象導致了貨幣基金的恐慌性贖回，但在美聯儲擔保後立即平復。美聯儲曾因此在2011年討論過是否對貨幣基金要求準備金，但最後決定仍不要求。

美國貨幣基金目前所受監管主要是要求投資標的評級和債務期限。具體而言，美國要求貨幣基金持有相當於最高評級的債券，單個債券期限不超過398天，組合的平均期限不超過60天，單個債券的持有量不超過總資金的5%。另外，貨幣基金必須每個月報告所持有的每個債券的細節。

餘額寶的風險有多大？由於其93% 的資金投資於銀行協議貸款，剩下的主要是最高評級的債券和現金，除非發生銀行倒閉，現階段餘額寶的風險很小。

餘額寶是否會因擠兌發生流動性風險？首先大部分客戶使用餘額寶資金是為了在淘寶購物。由於支付寶要求客戶資金被扣留七天驗貨後才支付，這部分資金的需求很容易安排，不會受到流動性打擊。其次，即便客戶資金需要流出阿里體系，由於餘額寶現階段仍處於大量資金淨流入階段，實際完全不需要贖回現有投資。如果有一天真的需要贖回現有投資，由於餘額寶和銀行簽的絕大部分協議存款規定其可當日贖回而不必罰息，只要銀行沒有流動性風險，餘額寶就不會受到衝擊。假設銀行如果有一天要求不能當日贖回協議貸款，支付寶也可以通過開發「定期寶」等方式來對沖流動性衝擊。所以，無論從資產質量、資金現狀或期限結構來看，餘額寶現階段的信用和流動性風險都非常低。

隨著餘額寶金額的擴大，以及中國利率市場的改變，可想見餘額寶逐漸需要投資在銀行間市場外的其他債券資產時，餘額寶的風險可能會有所增加。

為了落實十八屆三中全會的精神，提高中國金融體系的效率，大方向上應理解並鼓勵互聯網金融的創新，在這個基礎上，討論如何加強適合於互聯網金融的監管。至少在現階段，比較合適的監管辦法可能不是要求準備金，而是在投資標的、期限和信息披露上做更多要求。因為中國在這些方面比美國寬鬆，還有很多改善監管的空間，比如應該報告所有投資標的的細節等。

作者為長江商學院副院長、金融學教授貨幣基金大發展，為低

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中小客戶，這意味著銀

行業的自我革命

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將餘額寶用戶需求分層並進行垂直運營、細化產品，招財寶公開宣稱其產品是保本低風險，短短幾個月規模突破100億元◎ 財新記者王申璐文wangshenlu.blog.caixin.com 阿里系理財交易平台招財寶悄然上線逾四個月後，8月25日才正式推出，此時規模已破100億元。

同屬阿里巴巴集團旗下小微金融服務集團（籌）（下稱小微金服）的產品，招財寶出現在餘額寶規模、用戶數增速雙雙放緩之時。

“招財寶實際上是將餘額寶的用戶需求做分層並垂直運營，接下來小微金服還將做一些更細化的產品和分層。”小微金服的一位人士表示。

小微金服金融事業部總經理、招財寶CEO 袁雷鳴說，從淘寶的3億活躍用戶來看，100億元的規模是遠遠不夠的，“我們希望在兩到三年之內做到1萬億元的規模，這需要我們與更多的金融機構攜手，注入能量。”

分層餘額寶用戶

根據天弘基金公佈的數據，截至6月底，餘額寶用戶數為1.24億，規模為5741.6 億元。但隨著餘額寶收益率跌破5%，2014年二季度規模增速不及一季度增速的十分之一。

與此同時，招財寶在4月10日上線，5月5日規模達到10億元，7月3日達到50 億元，8月5日突破100億元，其中90% 是從餘額寶分流而來的。因為根據招財寶的購買說明，招財寶產品購買僅支持餘額寶用戶，也就是說只有餘額寶客戶才有資格購買招財寶產品。

與餘額寶公募基金明確的風險提示不同，招財寶產品的風險說明則強調保本低風險。

招財寶聲稱，其平台上的借款產品全部由包括保險公司、銀行在內的權威金融機構提供本息保障措施；理財產品均為依法設立的權威金融機構發佈，並由金融機構負責投資管理和收益兌付。

招財寶試圖打造一個開放的平台，一方面滿足投資者除現金管理之外更多元化的理財需求，另一方面也為基金公司、保險公司和銀行等金融機構提供產品銷售和客戶需求發掘的平台。

從上線至今，招財寶始終呈現供不應求的狀態，除了期限較長的保險產品，其餘多數新上線的理財產品幾乎都需要“秒殺”，每一筆融資完成的平均速度為10秒。

招財寶將用戶定位為30歲左右的年輕人，主要針對這類人群的定期理財只占整個資產的10%，同時可支配資金較少、日常開銷較多、沒有時間去瞭解金融產品相關知識等特徵。

細化產品

上線之初，招財寶的產品為基金、保險產品、票據貸。票據貸因期限較短、收益率較高，銷售最為火爆，不過不少用戶反映，搶不到票據貸。

針對客戶的反映，招財寶于5月到6月期間推出了預約功能，用戶可以設定期望購買的理財產品的收益率、投資期限、產品類型等關鍵因素，預約後一旦有符合預期的產品上架，系統自動將用戶的餘額寶資金用于購買該產品。

目前有40多家金融機構和招財寶完成了對接，還有101家金融機構正在排隊等著對接。隨著參與的金融機構的增加，未來會有更多理財產品推出。

7月，票據貸更名為中小企業貸，範圍更廣。中小企業不僅可以將銀行承兌匯票做質押來融資，還可質押銀行保貼的一些商票、信用證、保函等，同時也有純信用貸款融資。

“中小企業貸目前屬於比較搶手的借款類理財產品，因為它時間比較短、利率比較高。”袁雷鳴指出。

“招財寶做的是期限的團購，將不同期限的資金聚合起來，匯集成可以固定期限投資的資金。但不同的是，招財寶使用的是互聯網雲計算、大數據的技術，一對一直接對接；以銀行為代表的傳統金融機構則是通過期限錯配來完成資金匯集，錯配期間就會承受流動性風險。”袁雷鳴說。

截至8月中旬，招財寶的用戶數超過50萬。期限從三個月至三年不等，在2014年4月到8月間，招財寶平台理財產品年化收益率分佈在三個月年化5.0%、六個月年化5.5%、一年期年化6.5%、兩年期年化6.8% 以上，並且購買門檻較低，最低100元就可以購買。

變現功能

“7月增速激增，主要是因為推出了預約、變現的功能，尤其是7月底8月初推出的變現功能，促進了規模加速增長。”上述小微金服人士指出。

所謂“變現”指的是在招財寶平台購買相關理財產品的用戶可在產品未到期之前退出，實現變現。變現的方式主要是發起個人融資，以所購買的產品收益權質押。

“變現是我們目前最核心的功能。”袁雷鳴指出，變現功能推出後，增強了產品的流動性，還能反向推動傳統理財產品的銷售。

例如，某用戶在招財寶購買了標示為“可變現”的一款一年期理財產品，持有五個月後因為買房等急需用錢，點擊“變現”後將在招財寶平台上發佈一款個人貸產品，招財寶交易系統會從使用了預約功能的投資者中尋找需求匹配的投資者，撮合交易並自動下單，通過支付寶結算服務完成交易。

可變現是招財寶區別于衆多理財平台的關鍵。雖然不少P2P 平台也推出了轉讓社區或平台，但招財寶的轉讓機制不同，基於技術和數據庫優勢，招財寶的變現轉讓並不涉及收益權或債權的轉讓，而是採取個人融資的方式，轉讓定價相對有依據。

如上述所述，用戶選擇變現實際就是發起了一筆個人的融資借款。招財寶平台產品經理施宏斌在8月25日發佈會現場做了現場在線演示：假設用戶A 買了1萬元的某理財產品，預期年化收益率為6.5%，持有八個多月後點擊變現，系統提示最高可變現金額為10472元，即本金1萬元加上按照6.5% 的利率可得的472元利息，扣除手續費後可到賬金額為10451元，提現成功後資金將自動轉入其餘額寶賬戶。對於A 來說，通過變現，可享受定期產品的收益率和活期產品的靈活性。

A 所獲得的10451元資金來自于購買了A 發出的個人貸產品的用戶B，用戶B 則是由招財寶平台在選擇預約功能的用戶中自動匹配。相當于B 的投資期限為四個月，享受年化6.5% 的收益率。

但A 和B 的交易，並非是A 將債權或產品收益權轉讓給B ：當產品到期時，全部本息將先到達A 的資金賬戶，再自動轉入B 的餘額寶賬戶。“資金在A 賬戶中停留的時間很短，不會超過1 秒，由平台系統自動設置自動轉入B 賬戶，基本能避免A 的道德風險。”招財寶相關人士表示。

衆安在線則為個人貸提供保證保險，確保購買了個人貸的B 能從用戶A拿回本息。

袁雷鳴指出，招財寶變現功能的本質是以收益權做質押的融資，傳統金融機構也有類似的服務，比如存單質押融資、保單質押融資。從資金來源來看，後者來源於金融機構自己的存款資金池，獲得融資的時間較長一般是一到兩周左右。

目前看來，招財寶上僅僅10秒就能完成變現，即從點擊“變現”到資金到達餘額寶賬戶僅需要10秒。

目前招財寶採用的模式是系統推薦利率，即用戶個人不能自定義定價，而是與最初購買的理財產品的預期收益率保持一致。在上述例子中，用戶A 購買的理財產品預期收益率為6.5%，變現所發出的個人貸產品的預期收益率也為6.5%。

“可自由定價的功能，我們也將很快開放。”施宏斌說，當用戶急需變現時，也可以選擇設置高一點的預期收益率，或者當同類理財產品較為緊俏時，選擇設置低一點的預期收益率。

招財寶平台會利用大數據模型，根據所購買產品的期限，結合市場歷史成交數據以及當前市場上投資者希望的期限、利率等因素，針對每一筆變現給出一個推薦利率或參考利率。

作為融資方，保險公司、基金公司、中小企業發起的相關產品需要向招財寶平台支付千分之一的手續費，而選擇變現的個人貸產品則需要支付千分之二的手續費，“其中千分之一是給招財寶平台，另外千分之一是給衆安在線保險公司的。”招財寶的上述人士告訴財新記者，即選擇變現的用戶用千分之一的資金為自己購買了保證保險，以保證自己將履約。

“招財寶的平台是開放的，未來不僅購買招財寶理財產品的用戶可使用變現功能，其他用戶也可使用，即個人可在招財寶平台上發起個人信用貸款。”招財寶上述人士透露，當招財寶規模越來越大，自由定價的功能將逐漸面世，“預約功能為用戶選擇變現時擔任了資金需求蓄水池的角色，當規模足夠大，也可以滿足個人信用貸的需求”。

攪局P2P

招財寶相關負責人表示，未來招財寶的主要產品會是中小企業貸和個人貸，給小微企業提供融資服務。目前招財寶110億元的規模中，中小企業貸的規模僅占一小部分。

“目前我們已經跟100多家中小企業達成了合作，單筆融資金額不到10萬元。”袁雷鳴說。

從中小企業貸的性質來看，招財寶所提供的服務和目前衆多P2P 平台類似。袁雷鳴認為招財寶不僅僅是一個P2P 平台，還存在差別，比如招財寶提供了流動性較好的變現退出機制。

他認為，目前不少P2P 平台所能提供的年化10% 以上的收益率，很多情況是讓投資者用戶承擔了比較高的信用風險。如果引入融資信用擔保的服務，則融資方難以承擔過高的收益率，將不可持續。

“招財寶的理念是，讓專業的機構做專業的事情，請具備相應風險識別、風險定價、有相應風險承擔能力的金融機構來做中間的信用中介，來承擔相應的投融資期間帶來的風險。”袁雷鳴指出，目前主要是由保險公司和擔保公司進行風險識別、風險定價，將投資理財的風險分散甚至過濾掉，從而保護投資者的利益。

截至8月中旬，招財寶平台已到期的所有產品均實現本金與收益的100% 兌付率。

但就目前的情況，招財寶在風險保障方面與其他P2P 平台的差別並不明顯：同樣引入擔保公司，由中國投融資擔保有限公司對中小企業貸進行擔保；並嘗試引入保險公司，比如個人貸目前由衆安在線進行本息保障，還有部分有基礎資產質押的中小企業貸由永安財險進行保障。

隨著監管層對P2P 的管理思路逐漸清晰，P2P 行業去擔保的呼聲漸起，以陸金所為代表的P2P 平台，也開始尋求與保險公司合作。但據財新記者瞭解，目前保險公司為小微信貸行業提供的保險產品多為風險較低的、以債務人履約意願為基礎的保證保險，而非針對債務人信用狀態的信用保險，因此也不能在真正意義上發揮保險的機制。

比如衆安在線、永安財險提供的產品均是由融資方購買，保證融資方履約。永安財險副總裁顧勇介紹，融資方將基礎資產比如銀行承兌匯票或商票做質押，“未來不排除基於阿里巴巴強大的數據，針對不同風險狀況差異化定價，設計出信用保險”。

人保財險的一位負責人告訴財新記者，當前由於缺乏小微企業借貸的相關信用數據，保險公司不可能輕易介入，“信用保險的發展還是需要制度設計，就和現在要建立徵信體系一樣，不是一個簡單的保險公司商業行為”。

按照招財寶的構想，未來更想利用銀行的風控能力參與風險保障，“比如，有很多企業去銀行貸款，銀行不願意承擔過多的風險，這時可以對接招財寶平台，由平台而非銀行提供貸款資金，而銀行參與風險識別、風險定價。”招財寶內部的一位人士說。

招財寶未來希望引入更多的金融機構參與其中，金融機構將扮演核心的角色，進行風險識別、風險定價並承擔風險，最後金融機構也將獲取相應的風險溢價；同時，也能借助金融機構的銷售能力，以實現供需平衡。

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