餘額寶通過再造渠道的方式，對銀行業、基金業形成一波有力衝擊。不過，他們認為並不能取代銀行，「更像是動脈和血管的關係」。
從0到2500億，阿里巴巴旗下「天弘增利寶貨幣市場基金」（俗稱餘額寶）用了兩百多天；而從2500億到4000億，只用了20天。
支付寶公佈的數據顯示，截止到2014年2月6日，餘額寶的客戶數已經超過6100萬，規模突破4000億。這意味著，在過去20天裡，每天有60萬名新用戶把1.25萬元放近餘額寶。
儘管這對存款總額來說微不足道：2013年底，活期存款超過16萬億，餘額寶連零頭都不到。中信證券近期一份報告預計，貨幣基金總規模將在2-3年內邁向2.2萬億的新高度，大致相當於活期存款中的5%。
但這足以讓銀行開始顫抖了。起初，這4000億作為活期存款放在銀行，銀行支付0.35%至0.85%的活期存款利率，約為20億。而現在，餘額寶給予用戶5%-6%年化收益率，約為200億，180億的差值正是銀行損失的部分。
於是，銀行業結成了同盟。2月25日，中國銀行業協會召集會員行研究銀行存款自律規範措施，要求各行嚴格遵守監管規定，利率上限執行同檔次基準利率1.1倍，提前支取按照活期存款利息計息或收取罰金。
他們一方面在遊說監管機構，提高基金公司風險準備金的計提比例以及取消「提前支取不罰息」等政策紅利。另一方面，加緊採取自救手段，推出貨幣基金產品，對互聯網公司形成圍剿之勢。
銀行更為擔憂的是淪為第三方支付機構管道的風險。
早在2013年初，民生銀行就成立了跨部門的規劃小組，並在該年7月正式成立直銷銀行部。
半年之後，民生銀行直銷銀行於2014年2月28日正式上線，並推出了「如意寶」這一余額理財產品，為此，該行聯合了民生加銀基金、匯添富基金。「如意寶」認購無門檻，實行「T+0」贖回業務，申購無上限，單日最高贖回500萬元，預期年化收益率在5%左右。
就在當週，興業銀行也推出了餘額理財工具「掌櫃錢包」。由興業銀行和旗下興業全球基金聯手打造，單日最高贖回3000萬元，目前為業內最高。
而在2013年12月，興業銀行推出的互聯網理財品牌——「錢大掌櫃」，就把信託、基金以及銀行理財產品統統搬上網。該行內部人士曾向媒體透露，「錢大掌櫃」推出僅一個月，客戶即從原來的三十多萬增長到五十多萬。理財產品銷售量從原來每天銷售幾百萬，到現在高峰期每小時就有1億多。
然而，更多的銀行只能被動迎戰，紛紛上線幾乎找不到差異的類餘額寶產品。
南方週末記者統計發現，目前，與旗下或合作基金公司聯手，推出自家類餘額寶的銀行至少還有七家：工行的「現金寶」、中行的「活期寶」、交行的「實時提現」、建行的「建信貨基T+0」、廣發的「智能金賬戶」、浦發的「天添盈」、平安銀行的「平安盈」等。
「餘額寶的出現，刺激了銀行對於轉型的焦慮感。我所在的幾個銀行業朋友的微信群，每天都在樂此不疲地討論著餘額寶。」一位國有大行人士說。
而銀行推出的貨幣基金產品大多秘而不宣。此前工商銀行浙江分行代理的工銀瑞信貨幣基金「天天益」低調上線後，在2014年2月28日，因受總規模限制，不再受理申購業務。
就在叫停「天天益」的同時，工行又推出了「天天益2號」，新舊兩款產品的差別在於，新產品不再支持實時到賬，資金在贖回後的第二天早上8點到賬。
中信建投證券的報告顯示，餘額寶規模達到1萬億元，銀行付息負債成本率只提高2.5%。可見其對銀行負債端的成本衝擊有限。
事實上，讓銀行更為擔憂的是淪為第三方支付機構管道的風險。
上述國有大行人士認為，第三方支付機構將部分賬戶管理權和規則制定權從銀行手中奪了過來。不依靠提供這類服務賺錢，而是以掌握賬戶與數據的方式，實現用戶與銀行的脫離。這種服務一旦形成，佔據了用戶的賬戶入口，讓用戶逐漸淡化銀行作用，銀行就將徹底淪為單純的資金進出通道。
互聯網、電商成了管理層討論會上出現頻率最高的字眼。
餘額寶們出現之前，貨幣基金一直寂寂無名。
42年前，美國教師年金保險公司的主管魯斯班特創立了一隻名為「儲備基金」的共同基金，該基金購買了30萬美元的高利率定期儲蓄，同時以1000美元為投資單位出售給小額投資者。就這樣，小額投資者也享受到高額的回報率。由此誕生了歷史上第一隻貨幣基金。
但在中國，貨幣基金並不是一個主流的品種。
2005年，證監會發佈《關於貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》，要求貨幣市場基金投資於定期存款的比例不得超過基金淨資產的30%。這條規定雖然保證了貨幣基金的流動性，但收益率卻並不穩定。
脫胎於證券公司，擅長股票型基金的基金經理們也對貨幣基金並不感冒。小額貨幣基金的管理費和渠道的佣金費都比較低，無論是基金公司還是代銷機構都沒有引起重視。
到了2011年，證監會通過一份通知，對協議存款投資比例限制做了一個特別放寬。文件規定，貨幣市場基金投資於有存款期限，但根據協議可提前支取的並沒有利息損失的銀行存款，不屬於2005年通知規定的定期存款。
30%的上限由此取消，也為餘額寶類產品的誕生創造了可能。
蘇寧金融事業部副總經理林凱榮至今還記得，2013年初，證監會召集基金公司和幾家互聯網公司開了一次座談會，「座談會的調子很明確，就是鼓勵創新。回來之後，就開始研究如何跟基金公司合作，開發產品。」林凱榮告訴南方週末記者。
一開始的合作並不順利，互聯網公司開出一個條件，基金公司就會找出一條理由。金融和互聯網兩種思維總是很難平衡。
「他們一上來就說要保本，我們就要先講明白不一定能保本。貨幣基金是下午三點鐘交易結束，之後申購就算後一天，但他們認為應該算到零點，因為銀行是零點截止。他們還很不能理解為什麼週末無法交易，既然銀行都是開門的，基金公司就可以去做協議存款。」回想這些爭執的細節，易方達基金公司副總裁陳彤哭笑不得。
就在談判陷入僵局的時候，餘額寶出現了，「這就好像立了一個標竿，無論是後台交互還是前台的用戶體驗很多爭議，只要看餘額寶是怎麼解決的就行了。」國內某大型基金公司內部人士感慨道。
當時，他的團隊和互聯網公司的人還在為「基金有風險」是否要打在界面上爭執不下，但餘額寶沒提示，他們也就沒有打在界面上。
「餘額寶在推廣的時候不需要告訴客戶這是什麼基金，只告訴大家錢不用的時候可以放在裡面，還能生錢，這就夠了。」在廣發基金專門負責互聯網金融營銷策劃的黃敏嫦說。
之後，廣發基金順利簽下了騰訊、蘇寧等幾個大單。原先從屬於市場部的電商部也獨立出來成立了互聯網金融部，還派出專門的團隊進行互聯網平台的對接、運營和技術開發。
而互聯網、電商也成了管理層討論會上出現頻率最高的字眼。去年，有基金公司專門請了一些對互聯網技術比較有研究的人來上課，要求所有部門領導必須要參加，不參加還要罰款。
基金公司內部人士發現，不僅在公司內部大有揚眉吐氣之勢，跟互聯網公司談判也不再像跟銀行那樣地位懸殊。「基金公司能做的事情還有很多，沒有到管理費都給別人的地步，因此不至於太被動。」
餘額寶正像一條鯰魚，攪動著貨幣基金市場，也讓基金公司忙得不亦樂乎。2月底，南方週末記者聯繫廣發基金採訪時，互聯網金融部只剩下一名值班的小姑娘，其他人都出去談業務了。
支付寶的目標在於牢牢掌握客戶端並迅速向上層服務延伸。
海通證券非銀金融首席分析師丁文韜打了一個形象的比喻：阿里的流量對於天弘來說相當於綁上了網上的「工商銀行獨家銷售」。此時，天弘基金借助餘額寶，在基金行業的排名從五十開外上升到第17位。
不過，第一個吃螃蟹的支付寶，把風險而非收益率放在最重要的位置。阿里巴巴小微金融事業群總裁樊治銘說：「我們第一要保證的是用戶資金的安全，第二才是收益，第三是流動性。」
在接受南方週末記者採訪的一個小時裡，樊治銘顯得有些疲憊，哈欠一個接著一個，最近他持續加班到晚上11點半之後。
他多次強調對天弘基金的控制力。支付寶甚至要求餘額寶「協議存款」的配比佔到95%以上，而合作銀行必須是國有大行或者大型的商業銀行，「城商行即便給得高，我們也不敢存。」樊治銘說。
天弘基金四季報也印證了這一點，截至2013年末，餘額寶投向銀行協議存款的比例高達92%，債券投資6.7%。
2013年10月，阿里巴巴以11.8億元認購天弘基金51%股份。2014年2月19日，天弘基金正式向證監會提交了股東變更申請。
隨著餘額寶規模的擴大，也對天弘基金的管理能力提出了更高要求。
貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯網用戶的體驗，在餘額寶之前，已經有多家基金公司實現了T+0，但是在後台的結算仍是T+1，這中間就需要基金公司墊付資金。
一位資深基金經理向南方週末記者分析，目前貨幣基金的贖回峰值大致為存量規模的5%左右，日常贖回量大概是存量的3%左右，以餘額寶4000億的規模估算，峰值墊資為200億左右，日常墊資為120億左右。
誰來墊資？一位基金公司高管向南方週末記者透露，「基本上誰有錢誰墊，這也成了基金公司和互聯網公司談判中的重要議題。」
阿里巴巴的優勢則在於運用大數據技術，預測第二天消費和輸出的金額，並把數據同步給基金經理，偏離度不超過5%，從而一定程度上降低了天弘基金的流動性風險。
2013年，貨幣政策持續緊平衡，銀行間流動性緊張，投資於銀行間存款的「寶寶」們收益率被推高至6%以上。但無論是支付寶還是基金公司，並不認為6%的收益率會成為常態。
樊治銘給餘額寶的合理收益率估價是3%—4%之間，但在他看來，只要餘額寶的收益高於銀行活期存款利率，淨流入一直都會存在。
另一方面，餘額寶們也帶來了巨大的成本壓力。儘管餘額寶的總規模已經超過4000億，但是天弘基金卻仍然處於虧損狀態。
天弘基金股東「內蒙君正」2013年半年報顯示，天弘基金2013年上半年實現淨利852.52萬元。而到2013年底，一份「物產中拓」的非公開發行預案卻顯示，天弘基金反倒虧損243.93萬元。這也意味著餘額寶上線的半年中，天弘基金虧損超過千萬。
天弘基金的內部人士也向南方週末記者透露：天弘基金把和支付寶的合作當作頭等大事，上線前的系統開發、服務器投入，就花了至少400萬元。
「之前，支付寶更多的是第三方支付工具的概念，沒有太多的資金沉澱。但在2013年之後，互聯網上的金融賬戶、理財賬戶的意義更強了。」支付寶國內風險管理部韓俊說。他所在的部門已經從去年的260人增加到了600人，到2014年底，還要增加一倍的人手，這中間有三分之二的人負責技術開發和數據分析。
支付寶從硅谷聘請了兩家數據分析實驗室從事行為分析，他們此前也曾幫助PayPal以及商業銀行設計風險模型。而餘額寶無疑是支付寶所有的賬戶中安全監控級別最高的。
餘額寶的前期投入還沒有完全收回來，樊治銘說：「還在虧，只是沒有之前虧得多了。」
儘管投入並沒有收回，但新的陣地仍然在開拓。
一年前，支付寶要推出信用支付的消息不絕於耳，「還在監管部門報批，但很快會有結論。」阿里巴巴集團副總裁胡曉明告訴南方週末記者。
信用支付的原理同樣依託於大數據，支付寶根據用戶交易數據，對用戶進行授信，信用額度可用於在淘寶等購物支付，用戶需要在還款日之前進行還款，最長可以獲得38天免息。這也意味著，阿里巴巴的「虛擬信用卡」真的來了。
據樊治銘透露，個人消費信貸的產品也在報批過程中。但樊治銘一再強調，支付寶不是要取代銀行。他說：「我們只能是一個補充，革銀行的命我們也沒那個能力，銀行的資金主要是協調國家的宏觀經濟，我們只是在做個人和企業的一小塊業務，更像是動脈和毛細血管的關係。」