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阿根廷為何有錢還不了 訪阿根廷國際戰略研究所所長豪爾赫·卡斯特羅

拉美第三大經濟體遭遇還債難題 阿根廷苦戰禿鷲基金

圍獵13年後，一家約300人的對沖基金將拉美第三大經濟體逼入了債務違約的牆角。這場風波的走向，或將改寫全球主權債務重組的遊戲規則。

「釘子戶」債權人發威

「這件事從阿根廷來說沒有違約，因為它已經把錢付給銀行了；從債權人角度來說，只要我沒按期收到利息，就算技術性違約。」

奇蹟沒有發生。在5個小時的會議之後，調停人丹尼爾·波拉克於2014年7月31日在紐約宣佈，阿根廷與「禿鷲基金」債權人之間的談判破裂。

這場全球關注的談判，事關阿根廷是否會在13年後再次陷入主權債務違約漩渦中。阿根廷是拉美第三大經濟體。

禿鷲基金是以Elliott基金旗下的NML資本為首的幾家對沖基金，持有7%阿根廷政府發行的債券。在這場主權債務風波中，它們被稱為「釘子戶」債權人（holdouts），因為另外持有93%阿根廷債券的債權人都已經於2005年或2010年接受了債務重組方案，同意削減收益並以舊債換新債，而這幾家「釘子戶」一直堅持阿根廷必須全額償付其持有的債券。

雙方談判破裂後，標準普爾將阿根廷主權信用評級降至「選擇性違約」，但阿根廷卻並不承認自己違約。「阻止某人償債，不能算是一種債務違約。」阿根廷總統克里斯蒂娜事後在國家電視台說。

「違約」直接針對的是一筆應該在7月30日之前向已接受債務重組的債權人支付的到期貼現債券利息。此前，阿根廷已將5.39億美元匯入美國紐約梅隆銀行賬戶，但紐約聯邦法院凍結了這一賬戶，要求阿根廷先向釘子戶債權人支付13.3億美元的違約債務。

許多美國金融專家和律師都承認，這並不是通常意義上的「止付」，而是較為複雜的一種情形，這種情況如何定義尚無明確的概念。

「這件事從阿根廷來說沒有違約，因為它已經把錢付給銀行了；從債權人角度來說，只要我沒按期收到利息，就算技術性違約。」曾經在阿根廷工作6年的新華社世界問題研究中心研究員沈安對南方週末說。

阿根廷國內大部分經濟學家則贊同阿根廷並未違約。曾主導阿根廷2005年債務重組的前經濟部長拉瓦尼亞指出，阿根廷已經支付了利息，並且將這部分資金轉到美國梅隆銀行的賬戶上，只是沒有到債權人手中。他認為，目前的局勢還處在一種開放的狀態之中，不能說是一種違約。拉瓦尼亞在阿國內屬反對派陣營，他的觀點具有一定的代表性。

否認違約的同時，阿根廷譴責美國法官格里塞成了「禿鷲基金的代理人」，指責法院指定的調停人「不稱職」。

最新的消息是，8月2日，阿根廷經濟部長指示國家證券委員會（CNV）開始調查禿鷲基金的投機運作中是否存在犯罪行為，CNV將向美國證監會（SEC）徵求禿鷲基金的阿根廷債券交易信息。

而做出上述判決的紐約聯邦法院法官格里塞則要求雙方繼續協商談判。他公開說，「本週發生的所有事情都不能動搖達成和解的必要性，讓我們從互不信任中冷靜下來，能被信任的是提議、建議，這才是重要的事。」

禿鷲圍獵十三年

「我們不會簽署一份以阿根廷的未來為代價的、被敲詐勒索的協議。」

要瞭解一家約300人的對沖基金如何將擁有4100萬人口的潘帕斯雄鷹逼入債務違約的牆角，需要回到2001年。

2001年12月20日，經歷了三年金融危機、失業率高達25%的阿根廷陷入內亂，示威民眾和警察在街頭對峙，三十多人在衝突中喪生，阿根廷時任總統德拉魯阿被迫辭職。此後短短12天內，阿根廷換了四位總統。

德拉魯阿的繼任者薩阿宣佈，阿根廷止付其高達812億美元的巨額外債，成為歷史上規模最大的一次主權債務違約。

這之後，阿根廷債券大幅貶值，美國華爾街Elliott對沖基金進場抄底，花了4900萬美元購買了面值為2.2億美元的阿根廷債券。過去13年中，這些債券的本金加利息已經達到了8.32億美元。

Elliott的盟友還包括其他幾家華爾街投機基金如奧裡勒斯（Aurelius）基金和藍色天使（Blue Angel）基金，他們一共持有13.3億美元的阿根廷債券。

2005年，阿根廷希望恢復其對外關係，開始與債權人談判。阿根廷提出一個方案：債權人可以放棄之前已經被止付的債券，換成利息率更低、期限更長的新債券。

當時約75%的債券持有人接受了這一方案。2010年，又有18%的債券持有人接受了阿根廷提出的新方案。

Elliott等對沖基金和一些個人投資者一直拒絕阿根廷的方案，成為要求阿根廷全額償付其債券的「釘子戶」。

但阿根廷斷然拒絕這一要求。因為阿根廷在兩次債務重組中，與債權人簽訂了所謂Rufo條款，該條款規定，將來不能給予沒有接受重組的債權人比接受重組的債權人更優惠的償付條件。

換句話說，如果阿根廷全額償付釘子戶，其他接受重組的債權人也將向其索取全額償付，包括阿根廷在重組中減免掉的約70%的債務。這意味著阿根廷將立即面臨150億美元的賠付壓力，超過該國外匯儲備的一半，進而將面臨1200億美元的債務總額。

「我們不會簽署一份以阿根廷的未來為代價的、被敲詐勒索的協議。」阿根廷經濟部長阿克塞爾·柯西洛夫說。

Elliott的老闆、今年69歲的辛格爾原是一位畢業於哈佛大學的律師，從事禿鷲基金行業多年且屢有斬獲：2002年他迫使剛果賠付9000萬美元，而他的買入價僅為2000萬美元（關於其收益，多家媒體說法不一，也有報導說花了3000萬美元獲利超過1億美元）。

更早的1995年，他還迫使秘魯償付了5800萬美元，當初購買這些國債僅花了1100萬美元。

這次辛格爾也沒善罷甘休，他向債券發行地紐約的聯邦法院發起了對阿根廷的起訴。根據紐約州法律，債務人付給一部分債權人而不付給另一部分債權人權益，是違法的。

該院法官格里塞認為，「債務並沒有被勾銷，沒有進入清算程序，沒有破產倒閉或無償債能力的情況發生」，據此他判決阿根廷有法定義務全額償付釘子戶債權人13.3億美元。

之後阿根廷曾將此案上訴至美國最高法院，但最高法並未受理。

過去阿根廷也曾被如此判決過，但因美國法院在阿根廷沒有管轄權而難以執行。2012年辛格爾跟蹤阿根廷海軍訓練艦自由號（Libertad），趁其行至加納港口時說服一位當地法官扣押了該艦，索要數百萬美元，但阿根廷隨後向國際法庭提起抗訴，根據國際海洋公約，該艦艇遂被歸還給阿根廷。

最近這次情況不同，大部分債券的償付都需要通過在紐約開展業務的金融機構，格里塞法官禁止美國境內的金融中介機構執行阿根廷償付其餘債權人的轉賬活動，除非阿根廷先償付禿鷲基金。這直接導致了上述債券利息被凍結在梅隆銀行無法支付。

截至發稿前，Elliott基金尚未對南方週末記者的採訪約請做出任何回覆。

「扔向全球經濟的炸彈」

斯蒂格利茨：「遺憾的是，我們有應對私人公司破產的制度，卻沒有主權債務重組的整套規則。」

對阿根廷來說，目前的壞消息是債務危機可能繼續擴大。

8月4日，阿根廷《金融界日報》報導稱，約5萬名意大利債權人要求阿根廷政府償還28億美元債務。這些債權人之前也未接受阿政府前兩次重組。

好消息是阿根廷國內目前「情緒穩定」。

「與上一次債務違約不同，由於長期被國際資本市場隔離，此次違約風波並未明顯衝擊到阿根廷國內的經濟社會秩序。」阿根廷國際戰略研究所所長卡斯特羅向南方週末記者分析了相隔13年的兩次債務違約風波：2001年在宣佈止付債務後的一週內，阿根廷主權債券的價格下跌了70%到80%。而這次在被宣佈債務違約後，阿主權債券價格的下跌幅度在10%到12%之間，波動幅度不大，「這說明市場判斷阿根廷不存在止付債務或陷入危機的風險」。

近期阿根廷國內的一次民調顯示，50%的民眾歡迎政府對禿鷲基金的強硬立場，只有25%的民眾認為這是負面的。

但也有外媒指出，阿根廷需要警惕債務風波的長期影響。目前阿根廷國內正面臨滯脹，上半年通脹率高達15%，資本外逃對阿根廷比索構成貶值壓力——2014年1月份，阿根廷比索曾在一天內貶值了16%。目前的阿根廷正需要依靠外資來保增長和就業，以及維持物價穩定。

2001年阿根廷債務危機的源頭之一，正是外資的大進大出。中國社科院拉丁美洲研究所副所長江時學告訴南方週末記者，上世紀90年代之前阿根廷政府一度可以隨時開動印鈔機彌補財政赤字，造成嚴重的通脹。

1991年阿根廷通過法律，實行比索1︰1釘住美元的貨幣局匯率制度。這對遏制通脹十分有效，但由於本幣幣值高估大量外資流入，出口銳減，而阿根廷是一個依賴資源和農產品出口的經濟體，而且是消費社會而非生產型社會，收入減少的政府入不敷出，不得不大量借債。到1997年東亞金融危機波及南美，資本逃離阿根廷，導致其經濟崩盤。

這次阿根廷債務風波將何去何從，還將對國際上的主權債務重組影響深遠。一些經濟學家擔心，它可能導致將來的主權債務重組更加困難，其中包括諾貝爾經濟學獎得主、美國哥倫比亞大學教授斯蒂格利茨。

斯蒂格利茨最近召集了上百名學者要求美國國會立即對紐約聯邦法院的判決進行干預，因為這一判決「將對美國有直接影響」，他擔心法院的禁令會使得美國不再被視為發行主權債務的最佳市場。

斯蒂格利茨還在《紐約時報》撰文，猛烈抨擊「曼哈頓的貪婪而不負責任的對沖基金」，「我們有很多炸彈正扔向全世界，這次就是美國扔向全球經濟體系的一枚炸彈，我們不知道它的威力將有多大」。他認為，任何投資者都知道主權債有風險，這是為什麼它的利息率遠高於美國國債的原因。誰也都知道，一旦一國宣佈債務重組，將不能全額償付債務。但現在禿鷲基金們破壞了通行的遊戲規則，使得債務重組不可能，而此類重組是市場經濟發揮作用所必需的。

「禿鷲基金對債務國和其人民沒有任何利益關係，他們抄底買入債券，希望花費訴訟成本來找到一位同情他們的、不明就裡的法官，做出利於他們的裁決。」斯蒂格利茨說，「但遺憾的是，我們有應對私人公司破產的制度，卻沒有主權債務重組的整套規則。」

2001年世界貨幣基金組織（IMF）曾經提議建立這樣一個全球性的主權債務破產機制，其中包括一項「集體行動條款」（CAC），即允許一國與大多數債權人達成的協議自動適用於所有債權人。這一動議因為未得到一致的支持而沒有下文。

這次風波中，巴西、法國和墨西哥政府也都明確表示了對阿根廷的支持，法國政府在給美國最高法院的聲明中說，格里塞法官的判決「將使一國尋求通過有序協商來進行債務重組進而避免債務違約的努力化為泡影，增加不穩定因素」。

2005年沈安在阿根廷全程見證了債務重組的過程，他介紹，這次債務風波正是那一次重組留下的後遺症，「當時有大約200億美元債務沒有重組，分歧很大久拖不決，雙方都不積極，留了個尾巴造成了現在的問題」。

沈安認為，紐約聯邦法院的判決是違背公平原則的，這個原則是西方人定下來的「少數服從多數」，他舉例說，像希臘、法國、意大利等都有債務重組，都不是在所有的債權人全都接受的情況下，而是主要債權人接受的情況下就重組了，否則債務危機就解決不了，最終損害的是大家的利益，債務人和債權人都要受損害。

「如果這個案子最後美國最高法院判阿根廷敗訴，現有的國際經濟秩序就能被美國隨便地改了。」他指出，「這是政治強權，也是經濟強權。」

「禿鷲」基金狠搶一六○○％報酬率 驚動百位經濟學家 阿根廷倒債事件 動搖全球金融秩序

阿根廷破解違約新招：債券互換繞開美國司法管轄

阿根廷總統克里斯蒂娜提出自願債券互換計劃，以繞過美國法院裁決向大多數債權人支付利息，讓該國走出13年來的第二次違約。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

阿根廷政府向國會提交法案，允許債權人把持有的依據海外法律發行的債券，交換成等值的依據阿根廷法律發行的債券。

克里斯蒂娜還表示將停止使用美國的紐約梅隆銀行作為受托銀行，改用阿根廷本地的Banco de la Nación銀行向債勸人支付款項。

由於美國法官Thomas Griesa裁決紐約梅隆銀行不能向債權人支付利息，7月30日阿根廷未能如期償付5.39億美元重組債券債息導致違約。

美國法院裁決阿根廷必須先向釘子戶債權人美國“禿鷲基金”先支付利息，再能履行對他債權人的義務。

“禿鷲基金”要求阿根廷政府按照100%的債券票面價值支付利率，阿根廷政府不同意不同意全額支付，而只能按照絕大多數債權人65%折讓比率進行支付。

克里斯蒂娜總統一直主張阿根廷沒有違約，並堅稱美國法院的裁決侵犯阿根廷主權。最新的債務互換如果能夠通過，那麽意味著阿根廷政府將繞過美國法律的管轄權。

路透援引部分分析師觀點稱，債務互換可能帶來新稱法律風險，並將撲滅阿根廷政府與美國“禿鷲基金”最後一絲和解希望。這可能造成阿根廷比索進一步貶值，外匯儲備流失加劇。

逼阿根廷倒債的70歲老翁

阿根廷比索貶值速度創年初來最快

屋漏偏逢連夜雨，阿根廷在違約之後又將面臨本幣大幅貶值。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

阿根廷先是在6月底違約，提出債務互換方案繞過美國法院的裁決，最終又被美國法院裁決互換非法。現在交易員又預期阿根廷政府必須今年第二次大幅貶值本幣比索。

阿根廷比索對美元本周下跌了1.3%，跌至8.3932比索兌換1美元，創下自6月24日當周阿根廷政府一次性貶值15%以來最大跌幅。

在不受交易量管制的黑市市場貶值幅度更大，比索美元匯率跌至13.95。

本周三阿根廷政府提出提出自願債券互換計劃，以繞過美國法院裁決向大多數債權人支付利息後，阿根廷國內對美元“硬通貨”的需求飆升，因為債務互換意味著阿根廷政府表明了立場，不願意與那些“禿鷲基金”和解。

如果阿根廷陷入長期違約狀態，那麽阿根廷國內借款人將無法進入國際信貸市場，美元稀缺導致比索貶值壓力進一步增大。

阿根廷 Abeceb.com研究所經濟學家Belen Olaiz說：“違約，再加上目前債務互換計劃，使明年1月份能達成和解的可能性下降。目前的形勢令貶值預期大幅上升，因為你沒有足夠的外匯流入。”

阿根廷副經濟部長Emanuel Alvarez Agis則否認有新的貶值計劃。

債務互換

一些持有阿根廷國債的美國“禿鷲基金”因拒絕“折讓”承擔損失，向美國法院起訴阿根廷政府。

美國法官Thomas Griesa裁決阿根廷政府必須先向這些“禿鷲基金”履行義務，再能像其他債權人償還本息，而阿根廷政府堅持不願意妥協。

最終這導致阿根廷政府的托管行沒能按期在6月底向其他債權人支付利息，導致阿根廷在12年內第二次違約。

鐵心不願意與美國對沖基金妥協的阿根廷總統克里斯蒂娜，周三提出自願債券互換計劃。

她提出用債權人把持有的依據海外法律發行的債券，交換成等值的依據阿根廷法律發行的債券，以繞過美國法院裁決向大多數債權人支付利息。

美國法官Thomas Griesa則裁決阿根廷政府的債券互換提議“非法”。他在紐約的一個聽證會上說：“這是非法的，法院認為這不能執行。”

阿根廷總統克里斯蒂娜堅持不能給美國“禿鷲基金”更優惠的條件，因為根據未來受償權（ Rights Upon Future Offer），阿根廷政府不能向某些債權人提供更優惠的償債條件。

由於阿根廷政府規定登記的工人和納稅人可以把月收入20%兌換成美元，本月阿根廷政府將面臨巨大的購匯壓力。

按照官方匯率在截至8月21日一個月內，阿根廷政府向其國內儲戶出售了2.015億美元，今年迄今出售美元總額達到13億美元。

美國銀行拉美首席經濟學家Marcos Buscaglia說，大量阿根廷儲備現在來償債，國內美元需求又進一步消耗了儲備。

“誰都知道美元正越來越少，而政府為了擴大支出印了更多比索流入經濟。”

阿根廷債務混戰再起 索羅斯加入戰團

鬧得沸沸揚揚的阿根廷違約一波未平，一波又起。因不滿美國法院對阿根廷資金的“凍結”，持有大量阿根廷歐元債券的傳奇投資者索羅斯聯合Kyle Bass等大佬，將紐約梅隆銀行告上英國法庭。

倫敦法院的文件顯示，包括索羅斯旗下的Quantum Partners基金在內的一批機構對紐約梅隆銀行提起訴訟，要求其支付2.26億歐元阿根廷歐元債券的利息。一起參與起訴的機構還有投資大佬Kyle Bass的海曼資本管理公司，該公司擁有13億美元阿根廷的歐元債券。

在此前美國法院的判決中，法官判決阿根廷政府向包括保羅·辛格爾（Paul Singer）的Elliott Management在內的一批對沖基金支付15億美元的全額本息賠償，並要求受托人紐約梅隆銀行在阿根廷支付完這筆賠償之前，禁止向阿根廷的其他債權人支付任何費用。

但Quantum Partners、海曼等公司指出，盡管根據判決紐約梅隆銀行不得向辛格爾等之外的其他人支付本息，但該判決在美國之外的地區不應該適用。

彭博援引Bass的評論稱：“我們的利息收入受到英國法律的監管，除非英國法院也作出同樣的判決，否則梅隆銀行應該向我們支付利息。”

受東南亞危機和巴西金融動蕩沖擊，阿根廷爆發世界經濟史上罕見的政治、經濟和社會危機，並於2001年12月發生創紀錄的950億美元主權債務違約，同時宣布本幣貶值。包括Elliott Management、NML Capital、Aurelius Capital在內的一批對沖基金乘機以極大折扣搶購了大量阿根廷國債。

隨後的2005年和2010年，93%的債權人接受了阿根廷提出的債務重組方案，以價值減記超50%的新債券替換債權人持有的原有債券。但這批對沖基金拒絕參與並將該國政府告上法庭，要求對方100%全額償付本息。阿根廷女總統克里斯蒂娜將這些國際債權人稱為貪婪的“禿鷲”。

這批禿鷲基金窮追不舍，打著討債的名號與阿根廷一路打了近10年的官司。今年美國最高法院維持阿根廷敗訴的原判。但阿根廷始終不接受該判決，拒絕與禿鷲基金們達成和解。這也導致了接受債務重組的債權人無法收到阿根廷存在紐約梅隆銀行的利息，從而在事實上構成違約。

在英國的起訴中，索羅斯、Bass、Knighthead、RGY等投資者指責梅隆銀行倫敦分部“一直在維護自己的利益，而不顧受益人的利益。”他們要求倫敦法院判決梅隆銀行向他們支付的阿根廷歐元債券的利息。

梅隆銀行新聞發言人Ron Gruendl表示：“該要求沒有法律依據，在這起案例中，梅隆銀行一直都遵照法院的要求執行。”

在阿根廷違約之後，阿根廷歐元債券的表現要優於美元債券，2033年到期的歐元債券收益率僅上漲了2%，而對應的美元債券的收益率上漲了2.7%。

投資者商定債務契約新框架 以防阿根廷違約僵局再現

國際資本市場協會（ICMA）本周五提出了一個新框架，來調整負債嚴重的國家及其債權人之間的關系，以防阿根廷違約事件中，“釘子戶”債權人引發爭論的情況再次發生。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

在希臘債務重組後，美國財政部召集全球債券專家進行了數月討論。作為全球400多家大銀行、投資者和債券發行商的代表，ICMA將於周五公布一份修正後的債務契約條款，以解決主權債務違約問題。

在現行框架下，少數債權人可以推遲經多數人同意的債務重組。這種少數否決多數的權力可能會挫傷多數投資者參與全面重組計劃的積極性。

ICMA提出的新條款將限制少數“釘子戶”投資者破壞債務重組的權力。如果違約國家想要進行債務重組，可以舉行一次性投票，只要75%的債權人贊成，重組就可以對全部債權人生效。

另外，周五的新框架還將給出明確解釋，現行債券契約中的“平權條款”意味著拒不讓步的持債人應享受平等對待，而非與多數投資者享受同等償債額。

新條款的公布表明，市場參與者已經轉變想法，接下來就看政府了。英國金融時報引述ICMA常務董事Leland Goss稱，

政府或許不會很快適應轉變，但一旦有一國接受了新框架，其他國家會很快跟著接受。

債務契約框架的變革意在避免阿根廷債務違約爭端的重演。此前，阿根廷92%的債權人同意以更少的利息償付進行債券互換，但以Elliott和Aurelius為代表的對沖基金拒絕接受債務重組，阿根廷陷入漫長訴訟。

步委內瑞拉後塵，阿根廷準備全面實施價格管制

通貨膨脹率高、違約風險高、工資增長幅度高，經濟“三高”現象讓阿根廷幾乎變成了翻版的委內瑞拉。如今，阿根廷政府準備在這條路上更進一步——通過“供應法”實現對全國物價的管制。

《華爾街日報》報道稱，周四（9月4日），阿根廷參議院通過了一項人稱“供應法”的法案。該法案預計將在未來幾周內在眾議院也獲得批準。這意味著，政府將被賦予法律權力，對私營經濟部門的價格、利潤率和生產水平進行直接管控。

這種國家政權直接插手國營、私營部門經濟，實現物價管控的方式聽起來是多麽的耳熟。華爾街見聞曾介紹，委內瑞拉正是執行這類政策的典型國家，而其現狀就是：委內瑞拉甚至連食糖、廁紙這種物品的各種基本物資奇缺，強制商業最高利潤為成本的30%，通脹率長期高居60%左右。

阿根廷新政也差不多。在該法案支持下，政府將有權下令違反這項法則的企業暫時關門長達90天，最高能開出1000萬比索（約合120萬美元）的罰單。

實際上，就在該法案被正式通過之前，阿根廷政府也沒少推出奇葩政策。比如最近，該國就宣布將最低工資提升31%，至每個月523美元。

這種想法馬上就得到了反對者的抨擊，商人Federico Pinedo稱：

這絕對荒謬至極。鑒於委內瑞拉的先例，我們非常清楚這種直接插手將會給經濟帶來怎樣的後果。

商界人士也表示，這種法案將毀掉阿根廷本已陷入衰退的經濟。企業產出將受限，並被迫裁員。全國民眾都將繼續與年化水平高達40%左右的通脹作鬥爭。

阿根廷商業協會稱：“這項法案對私營企業的商業權利構成了嚴重的非法侵權，而且明顯是違背憲法的。”

但支持者回擊稱，這項法案主要是不受大企業歡迎，因為那將妨礙壟斷企業濫用權力。

一些此前預計阿根廷經濟將在今年萎縮1%—3%的經濟學家更憂心了，他們稱，這個法案的出臺將令本就糟糕的商業環境更加惡化。

如果你看到這個國家的經濟，並在其中尋找投資，那你不會在這里找到任何投資理由。

外儲告急！阿根廷年內將獲中國10億美元貨幣互換

路透援引阿根廷《民族報》周日報道稱，阿根廷與中國央行將於今年年底前進行最多高達10億美元的貨幣互換操作。

據《民族報》，阿根廷央行表示，第一次互換操作的規模在5億到10億美元之間。這是阿根廷總統與中國國家主席習近平7月簽署的總額110億美元貸款協議的第一筆。但該協議並沒有規定具體時間表。

該報紙稱，兩國央行行長上周日在瑞士巴塞爾會議的間隙進行了會晤，探討了本次貨幣互換的細節。

此次與阿根廷的貨幣互換也是中國推行人民幣國際化戰略的一部分。自2008年來，央行已經與23家外國央行簽署了總額達2.5萬億的人民幣互換協議（下圖）。

簽署互換協議的好處在於，當市場面臨壓力之時，互換額度能夠充當後盾，另外，它為外資銀行提供了額外的流動資金，可以促進人民幣貿易融資活動，互換額度亦可以將人民幣兌換為外幣投資於外國主權債券，支持中國的外出多元化。

在目前出口收入疲弱及阿根廷比索走勢艱難導致阿根廷外匯儲備承受重壓之際，貨幣互換將使阿根廷提高外匯儲備或以人民幣支付中國進口商品的費用。

阿根廷在拿到錢後有兩個選擇：要麽在香港或倫敦將人民幣換成美元，或者將這些人民幣作為央行的儲備貨幣的一部分。

自2011年以來，阿根廷出口疲弱，資本外流嚴重，美元極度短缺，阿根廷政府已經很難通過合法貿易來用比索換取美元。

阿根廷總統費爾南德斯政府實施嚴格的進口及資本管制，以保護不斷縮減的外匯儲備，該國需要這些儲備來償付債務。目前阿根廷外匯儲備僅286億美元，處於約八年低點。

7月底，在禿鷲基金的窮追不舍下，阿根廷在12年後再度發生債務違約。在違約後的1個月內，阿根廷比索在1個月內暴跌22%創歷史新低。