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傾聽一位價值投資大佬的談話 釋老毛

來源: http://xueqiu.com/6146070786/31673006

聽君一席話，勝讀十年書！昨天晚上與一位價值投資大佬會面（也在雪球，限於身份不能公開），聊了聊股票，複盤整理了一晚上，自上而下，Mark如下：

1）目前不能斷言牛市來臨，主要是滬港通引起的資金流入推動股指拉升，資金推動型，能否持續有待觀察，基本面還面臨考驗，2011-2014這三年經濟一直在調整，體現在企業預期一直在惡化，投資沖動在減弱，企業實際上一直在去杠桿、去庫存（地方政府在加杠桿），這種狀態很好，是複蘇的前提。房地產不景氣導致開工率減少，工業增速放緩，明年上半年會有一次經濟下行的壓力測驗，頂住了，上市公司利潤不出現嚴重倒退，可能確認經濟見底，確認新常態，市場預期穩定，股市可能進入牛市。

2）股市的資金面確實在逐漸寬松，一是貨幣政策微調，社會無風險利率在下降；二是房市不景氣、信托風險暴露，社會資金需要一個出口；三是滬港通會給股市引來海外增量資金流入。

3）滬港通是個好東西，成熟之後這個思路將來可以複制成滬臺通、倫敦通、紐約通，在資本項目外匯管制的條件下實際上把中國股市和全球市場聯通在一起，會是一個影響A股結構性變化的長期因素。

4）小盤股09年之後一直就是結構性牛市，經過市場反複強化洗腦，股民已經形成了非小盤股不炒的心理定勢，原因在於：一是宏觀經濟預期不確定，即便估值再低，大資金不敢進入大藍籌，這需要新常態的確認；二是A股是散戶市，機構喪失對資產的定價權，機構思維嚴重散戶化；三是政策的不斷誘導和刺激，轉型升級、互聯網、創業板、軍工股都陸續給市場遊資提供了炒作題材。

5）現在是2000年莊股時代的複制，不同之處在於現在不是莊家而是大股東坐莊，通過購並、重組等手法推高股價，再高位減持或者通過股權質押、增發等方式變相套現。

6）註冊制改革不要有太高期望。沒有股東群體訴訟作為保障，財務造假和騙子會更多，原來審批制還能在前端卡一下，放開之後欺詐成本更低，約束更少。今年試點重組審批下放之後，現在小盤股遍地都是停牌搞重組的，隨便搞個垃圾項目炒概念。如果一下放開搞註冊制小散戶會被大股東玩死，後果會很嚴重！（同意，除了股東訴訟，證監會必須尊重和保護做空機制，否則，沒有股東訴訟和做空機監督制約，註冊制就是小散戶的屠宰場）

7）保險股未來看好，保費低迷期已經過去，未來的遞延稅改革對保險業是一個催化劑，意義之重大將對整個保險行業重塑，以後和國外一樣買保險將成為每個普通家庭的標配。$中國平安(SH601318)$ 很牛逼，負債端看，中國保險深度和密度決定未來的空間非常廣闊，保單期繳優於躉交；投資端看，平安趁這兩年短期資金利率高企購買了大量的高息債券和非標產品，未來幾年的收益已經鎖定，平安權益類投資不到10%，保險資金只能做右側交易，這是08年熊市的教訓，也是會計準則決定的。總體看，平安的業績增長足以穿越牛熊，而非牛市更牛熊市更熊。

8）銀行股比較複雜，不能看數字，確實有隱藏壞賬的風險，如果經濟放緩，壞賬暴露充分，頂住壓力測驗，股價就能起來。

9）電力股這幾年業績一直不錯，08年4萬億政策之後各個部門都擴張，而電力部門產能增加最少，主要是虧損的太厲害，導致負債率極高，有的凈資產都虧光了，後來煤價下跌火電股最受益。水電作為清潔能源比例會上升，國投電力優於長江電力，因為雅礱江是在建工程就註入公司的，而長電是項目成熟之後註入公司，$國投電力(SH600886)$ 像成長股，$長江電力(SH600900)$ 像收息股。

10）汽車市場經過前兩年爆發性增長空間已經不大，主要靠更新換代，$福耀玻璃(SH600660)$ 占汽車玻璃絕對龍頭地位，有護城河，也有天花板，國內業務成長性不大了，現金流很好，屬於典型的現金牛，海外業務短期內貢獻不了多大利潤。

11）醫藥股在A股一直很貴，估值沒便宜過，但資本很看好，今年醫藥行業基金募了不少錢，這個行業目前在整合期。

12）創業板幾年內都不用看。

傾聽一位價值投資大佬的談話 釋老毛

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31664647


保羅·瓊斯是我最尊敬的對沖基金經理之一，照片中，墻上貼著他的座右銘，Losers average losers（傻冒才在虧損股上攤低成本）。對於趨勢投資者而言，止損不止贏是短線交易的第一法則，自不必多說。那麽，對於價值投資者而言，應該如何對待虧損股呢？止損，死扛，還是越跌越買？

要回答這個問題，先回顧一下賣股票的三個理由：1、基本面惡化；2、價格達到目標價；3、有更好的其他投資。換句話說，價值投資買的就是便宜的好公司，所以賣出的原因就是：1、公司沒有想象的好，2、不再便宜；3、還有其他更好更便宜的公司。這三個理由均與是否虧損無關。

許多人潛意識中把買入成本當作決策依據之一，常見的兩種極端行為：1）成本線上，一有風吹草動就鎖定收益；成本線下，打死也不賣。2）成本線上無比激進，因為賺來的錢輸了不心疼；成本線下無比保守，因為本錢虧一分也肉痛。這兩種極端都是人性中的“心理帳戶”在作祟。

忘掉你的成本是成功投資的第一步。全市場除了你之外，沒有人知道或關心你的買入成本，因此你的成本高低、是否虧損對股票的未來走勢沒有絲毫影響。保羅瓊斯在判斷哪些股票是Loser的時候，他並不是從自己的成本起算的，他是從股價的近期高點起算的----那才是人人都看得見的參照點。

忘掉成本，也就不存在虧損股和盈利股的區別，也就不會總希望在哪里跌倒就從哪里爬起來。許多人在某個股票上虧了錢，總想從這只股票上賺回來，結果是在哪跌倒就在哪趴著，反而錯過了很多其他機會。投資就是個不斷比較不同股票的過程，與成本無關。

熊市末期，價格已經顯著低於價值了，常常吸引價值投資者買在底部的左側，這時候止損就容易倒在黎明前的黑暗里了。然而，不止損，就有潛在的Ruin Risk（毀滅性風險）的問題，不可不慎。所以，不止損是有很嚴格的前提條件的：1、必須是避開了各種價值陷阱；2、所買的股票有足夠安全邊際；3、所承擔的只是價格波動的風險而非本金永久性喪失的風險。之前寫的三篇博客《價值陷阱》、《成長陷阱》、《安全邊際》和《真假風險》其實就是試圖回答這樣一個問題：什麽條件下可以死扛，而什麽條件下必須止損。對投資者而言，這是個生死攸關的問題。比爾米勒在輝煌了15年之後晚節不保，在第16年把前15年的超額收益悉數退還給市場的前車之鑒，值得每個投資者深思。

價值陷阱

價值投資最需要的是堅守,最害怕的是堅守了不該堅守的。金融危機時花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數盲目堅守的投資者。關鍵是要避開價值陷阱。所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

有幾類股票容易是價值陷阱

第一類是被技術進步淘汰的。這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如數碼相機發明之後，主業是膠卷的柯達的股價從14年前的90元一路跌到現在的3元多，就是標準的價值陷阱。所以價值投資者一般對技術變化快的行業特別謹慎。

第二類是贏家通吃行業里的小公司。所謂贏家通吃，顧名思義就是行業老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯網的時代，很多行業的集中度提高是大勢所趨，行業龍頭在品牌、渠道、客戶黏度、成本等方面的優勢只會越來越明顯，這時，業內的小股票即使再便宜也可能是價值陷阱。

第三類是分散的、重資產的夕陽產業。夕陽產業，意味著行業需求沒增長了；重資產，意味著需求不增長的情況下產能無法退出（如退出，投入的資產就作廢了）；分散，意味著供過於求時行業可能無序競爭甚至價格戰。因此，這類股票的便宜是假象，因為其利潤可能將每況愈下。

第四類是景氣頂點的周期股。在經濟擴張晚期，低PE的周期股也常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續的。所以周期股有時可以參考PB和PS等估值指標，在高PE時（谷底利潤）買入，在低PE時（頂峰利潤）賣出。另外，買賣周期股必須結合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。

第五類是那些有會計欺詐的公司。但是這類陷阱並不是價值股所特有，成長股中的欺詐行為更為普遍。

這幾類價值陷阱有個共性，那就是利潤的不可持續性，因此，目前的便宜只是表象，基本面進一步惡化後就不便宜了。

只要能夠避開價值陷阱，投資可以很輕松：找到便宜的好公司，買入並持有，直到股價不再便宜時、或者發現公司品質沒你想象的好時，賣出。這是一個蠢辦法，但正如《美國士兵守則》所說，若一個蠢辦法有效，那它就不蠢。

成長陷阱

許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股；然而，最熊的熊股也往往是“成長股”。許多國家（包括A股）的歷史數據表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股。原因就在於成長陷阱（Growth Trap）比價值陷阱更常見。

成功的成長投資需要能預測新技術走向的專業知識，需要能預判新企業成敗的商業眼光，以及能預知未來行業格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者就很容易陷入各種成長陷阱。

1、【估值過高】最常見的成長陷阱是過高估值（Overpay)--高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表明，高估值股票業績不達預期的比率遠高於低估值股票（中小板/創業板就是例證）。一旦成長故事不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。

2、【技術路徑踏空】成長股經常處於新興產業中，而這些產業（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術路徑之爭。即使是業內專家，也很難事前預見最終哪一種標準會勝出。這種技術路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。

3、【無利潤增長】上一輪互聯網泡沫，Profitless Growth大行其道，燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續。

4、【成長性破產】即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長的越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導致資金鏈斷裂，引發成長性破產（Growing Broke），例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。

5、【盲目多元化】有些成長股為了達到資本市場預期的高增長率，什麽賺錢做什麽，隨意進入新領域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業不清晰、為了短期業績偏離長期目標的公司。當然互補多元化（例如長江實業/和記黃埔）和相關多元化（橫向完善產品線和縱向整合產業鏈）另當別論。

6、【樹大招風】要區別兩種行業，一種是有門檻、有先發優勢的，Success begets more success（成功導致更大的成功）；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition（成功招致更多的競爭）。在後一種行業，成長企業失敗的原因往往就是因為太成功了，樹大招風，招來太多競爭，蜂擁而至的新進入者使創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由於門檻低，一年內中國就有3000家團購網站出現，誰也賺不到錢。即使是有門檻的行業，一旦動了行業老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網景瀏覽器（Netscape）的巨大成功，樹大招風，引來微軟的反擊，最後下場淒涼。

7、【新產品風險】成長股要成長，就必須不斷推陳出新，然而新產品的投入成本是巨大的，相應的風險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭。穩健的消費股尚且如此，科技股和醫藥股在新產品上吃的苦頭更是不勝枚舉。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發出來的新產品常常不被市場認可，醫藥股的悲哀則是新藥的開發周期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預。

8、【寄生式增長】有些小企業的快速增長靠的是“傍大款”，例如，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中移動提供服務，在2010年的“中小盤結構性行情”中都雞犬升天，在2011又跌回原形。其實，寄生式增長往往不具持續性，因為其命脈掌握在“大款”手中，自身缺乏核心競爭力和議價權。有些核心零部件生產商在自己的領域內達到寡頭壟斷地位讓下遊非買不可，提高自己產品的轉換成本讓下遊難以替換，或者成為終端產品的“賣點”（如英特爾），事實上自己已經具備核心競爭力和議價權、成為“大款”的，另當別論。

9、【強弩之末】許多所謂的成長股其實已經過了其成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推（Over-extrapolation）的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續。因此，買成長股時，對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。

10、【會計造假】價值股也有這個陷阱，但是成長股中這個問題更普遍。一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難做到？做不到時，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力去“動用一切手段”來達到市場的預期？

各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格擡高了，而人性又總把未來想象得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後就容易失望，失望之後就變成陷阱了。成長本身並不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性的過高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。

安全邊際

有安全邊際的公司通常具有如下特點：

1、東方不亮西方亮，給點陽光就燦爛

有個段子說做豆腐最安全：做硬了是豆腐幹，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆漿，放臭了是臭豆腐。未來N種情景，只要1條實現就賺錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。對未來要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會一塊運來。去年買工程機械時，心想：機械替代人工、保障房、城鎮化、產業升級、產業轉移、產能擴張、中西部大開發、進口替代、國際化、走出去戰略，哪一條能實現對工程機械都是利好，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

2、估值低到足以反應大多數可能的壞情況

低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應的就是對未來的低預期。只要估值低到足以反應大多數可能的壞情況，未來低於預期的可能性就小了。很多人說，高風險高回報，低風險低回報。其實，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風險高回報的最佳路徑。價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使後來發現主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導致價值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。

3、有“冗余設計”，有“備用系統”來限制下跌空間

安全邊際好比工程施工中的冗余設計，平日看似冗余，災難時才發現不可或缺，例如核電站僅有備用發電系統是不夠的，最好還有備用的備用。現實生活中百年一遇的災害可能十年發生一次，股市更是如此。鋌而走險雖然能在許多時候增加收益，但是某天你會發現，“出來混，遲早是要還的”。零乘以任何數都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風險）。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價是沒有“備用系統”支撐的。博傻遊戲玩久了，騙子越來越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險中尋找安全邊際。

4、價值易估，不具反身性，可越跌越買

有安全邊際的公司通常業務簡單，價值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性：股價下跌本身對公司基本面有負面作用，易形成自我強化的惡性循環。例，貝爾斯登股價跳水會導致交易對手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。

真假風險

一、感受到的風險和真實的風險

風險有兩種，一種是感受到的風險（Perceived Risk），另一種是真實的風險（Real Risk）。股票暴漲後，真實的風險上升，感受到的風險卻在下降，在6000點股市最危險的時候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌後，真實的風險下降，感受到的風險上升，在2000點股市相對低谷時人們感受到的卻都是淒風苦雨。

乘飛機和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機的60多倍，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機的Perceived Risk大，但是真實風險小（出事的概率只有6百萬分之一），所以賣航空保險是一門很好的生意。

二、暴露的風險和隱藏的風險

從另一個角度看，風險可以分為暴露的風險和隱藏的風險。我們要承擔暴露的風險，因為人們已經避之惟恐不及，危險性已經反映在價格里了，承擔這樣的風險會有相應的高回報。相反，我們要避開隱藏的風險，因為人們還沒有意識到它的存在，承擔這樣的風險沒有相應回報。

911事件發生後，人們都不敢坐飛機了，其實9月12日與9月10日相比，暴露的風險大了但是隱藏的風險反而小了--之後的10年是美國航空史上最安全的10年。911之後數月，許多人以駕車代替乘飛機，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人。

能否區分真假風險往往也體現了一家機構的文化和水平。1987年10月，美國股市一天狂瀉23%，高盛的風險套利部門損失慘重，魯賓微笑著對團隊說，公司對你們充滿信心，如果你們想加倉的話，那就去做吧。形成鮮明對比的是，其競爭對手Smith Barney 在黑色星期一之後解雇了套利部門的所有員工。

其實，黑色星期一之後，暴露的風險很大，但是隱藏的風險不大；感受到的風險很大，但是真實的風險不大。能區分並利用這兩種風險的不同，是成功投資的必要條件。

三、價格波動的風險和本金永久性喪失的風險

再換個角度看，風險還可分為價格波動的風險和本金永久性喪失的風險。當市場在5000多點時，股價天天向上，風平浪靜，價格波動的風險貌似不大，但本金永久性喪失的風險卻巨大；當市場在2000點時，股價跌跌不休，波濤洶湧，價格波動的風險好像很大，其實本金永久性喪失的風險卻已急劇縮小。

美國的VIX指數，衡量的就是市場的波動性，每次市場的底部伴隨著的都是VIX的高點，也就是市場波動性最大的時候。為什麽人們常常會在底部斬倉呢？就是因為市場底部往往也是市場波動最劇烈的時候，而大多數投資者承擔股價波動風險的能力是很弱的，並且常常在市場底部把波動性風險混同為本金永久性喪失的風險。

有個故事說一個失戀的人找到一個老和尚，他說師父啊，這個事情我怎麽都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來，老和尚說，這個事情就跟這杯茶是一樣的，痛了就放下了。很多人做股票也是一樣的，漲了，爽了，就滿倉；跌了，痛了，就清倉。低點低倉位、高點高倉位就是這麽來的。其實，對於逆向投資者來說，最痛的時候，往往是最不該放手的時候。正如索羅斯所說，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因為沒有人能夠百戰百勝。

然而，對於管理他人資產的職業投資者來說，市場波動的風險卻是實實在在的風險，並且在客戶贖回或者風控強制止損時，就會轉化為本金永久性喪失的風險。所以，對於每一個基金經理來說，成功的前提是管理適合其投資風格的產品和找到適合其投資風格的客戶群。

四、真假風險

人們常說高風險高回報，低風險低回報。其實，風險和回報常常不成正比。投資不可能不承擔風險，成功的投資就是要承擔那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價但是真實危險性卻很小的“假”風險。

傾聽一位價值投資大佬的談話 釋老毛

來源: http://xueqiu.com/6146070786/31673006

聽君一席話，勝讀十年書！昨天晚上與一位價值投資大佬會面（也在雪球，限於身份不能公開），聊了聊股票，複盤整理了一晚上，自上而下，Mark如下：

1）目前不能斷言牛市來臨，主要是滬港通引起的資金流入推動股指拉升，資金推動型，能否持續有待觀察，基本面還面臨考驗，2011-2014這三年經濟一直在調整，體現在企業預期一直在惡化，投資沖動在減弱，企業實際上一直在去杠桿、去庫存（地方政府在加杠桿），這種狀態很好，是複蘇的前提。房地產不景氣導致開工率減少，工業增速放緩，明年上半年會有一次經濟下行的壓力測驗，頂住了，上市公司利潤不出現嚴重倒退，可能確認經濟見底，確認新常態，市場預期穩定，股市可能進入牛市。

2）股市的資金面確實在逐漸寬松，一是貨幣政策微調，社會無風險利率在下降；二是房市不景氣、信托風險暴露，社會資金需要一個出口；三是滬港通會給股市引來海外增量資金流入。

3）滬港通是個好東西，成熟之後這個思路將來可以複制成滬臺通、倫敦通、紐約通，在資本項目外匯管制的條件下實際上把中國股市和全球市場聯通在一起，會是一個影響A股結構性變化的長期因素。

4）小盤股09年之後一直就是結構性牛市，經過市場反複強化洗腦，股民已經形成了非小盤股不炒的心理定勢，原因在於：一是宏觀經濟預期不確定，即便估值再低，大資金不敢進入大藍籌，這需要新常態的確認；二是A股是散戶市，機構喪失對資產的定價權，機構思維嚴重散戶化；三是政策的不斷誘導和刺激，轉型升級、互聯網、創業板、軍工股都陸續給市場遊資提供了炒作題材。

5）現在是2000年莊股時代的複制，不同之處在於現在不是莊家而是大股東坐莊，通過購並、重組等手法推高股價，再高位減持或者通過股權質押、增發等方式變相套現。

6）註冊制改革不要有太高期望。沒有股東群體訴訟作為保障，財務造假和騙子會更多，原來審批制還能在前端卡一下，放開之後欺詐成本更低，約束更少。今年試點重組審批下放之後，現在小盤股遍地都是停牌搞重組的，隨便搞個垃圾項目炒概念。如果一下放開搞註冊制小散戶會被大股東玩死，後果會很嚴重！（同意，除了股東訴訟，證監會必須尊重和保護做空機制，否則，沒有股東訴訟和做空機監督制約，註冊制就是小散戶的屠宰場）

7）保險股未來看好，保費低迷期已經過去，未來的遞延稅改革對保險業是一個催化劑，意義之重大將對整個保險行業重塑，以後和國外一樣買保險將成為每個普通家庭的標配。$中國平安(SH601318)$ 很牛逼，負債端看，中國保險深度和密度決定未來的空間非常廣闊，保單期繳優於躉交；投資端看，平安趁這兩年短期資金利率高企購買了大量的高息債券和非標產品，未來幾年的收益已經鎖定，平安權益類投資不到10%，保險資金只能做右側交易，這是08年熊市的教訓，也是會計準則決定的。總體看，平安的業績增長足以穿越牛熊，而非牛市更牛熊市更熊。

8）銀行股比較複雜，不能看數字，確實有隱藏壞賬的風險，如果經濟放緩，壞賬暴露充分，頂住壓力測驗，股價就能起來。

9）電力股這幾年業績一直不錯，08年4萬億政策之後各個部門都擴張，而電力部門產能增加最少，主要是虧損的太厲害，導致負債率極高，有的凈資產都虧光了，後來煤價下跌火電股最受益。水電作為清潔能源比例會上升，國投電力優於長江電力，因為雅礱江是在建工程就註入公司的，而長電是項目成熟之後註入公司，$國投電力(SH600886)$ 像成長股，$長江電力(SH600900)$ 像收息股。

10）汽車市場經過前兩年爆發性增長空間已經不大，主要靠更新換代，$福耀玻璃(SH600660)$ 占汽車玻璃絕對龍頭地位，有護城河，也有天花板，國內業務成長性不大了，現金流很好，屬於典型的現金牛，海外業務短期內貢獻不了多大利潤。

11）醫藥股在A股一直很貴，估值沒便宜過，但資本很看好，今年醫藥行業基金募了不少錢，這個行業目前在整合期。

12）創業板幾年內都不用看。

為什麼股票是一種債券？ 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/36666594
【投資三境界】
王國維《人間詞話》說，古今之成大事業、大學問者，必經過三種之境界：「昨夜西風凋碧樹。獨上高樓，望盡天涯路。」此第一境也。「衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴。」此第二境也。「眾裡尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。」此第三境也。

總結股市歷程，化繁為簡，投資也有三境界：
第一層境界，把股票當作籌碼；
第二層境界，把股票當作企業；
第三層境界，把股票當作債券。
恐怕是對牛彈琴，大部分人不懂的還是不懂

引子、三境界的爭議
@微光破曉 ：股票的本質就是永續浮息債券。
@renjunjie ：後面兩個本為一體，股票（企業）就是特殊形態下的債券。
@唐朝 ：我同意老毛的觀點。三年前@樂趣 兄就給我講解股票是一種永續浮息債券的理念，不過我覺得今天我依然還在第二層。任兄能展開談談「企業就是特殊形態下的債券」的內涵嗎？謝謝，端好板凳，瓜子花生礦泉水……

應任兄、唐兄之邀，我展開談談三境界的體悟，作為新春禮物奉獻給各位雪友。

一、第一層境界，把股票當作籌碼
在這些人眼裡，股票只是一個代碼，600XXX、000XXX，不看股票所對應的公司，只看股價的波動，買入就是為了賣出，盈利依靠買賣之間的差價，投資的依據是K線圖、成交量，因此股票只是博弈的籌碼。籌碼論是把股票的流通屬性發揮到極致，股票不是持有的，而是炒來炒去的。

【投資業績】
作為整體，必然虧錢，這是毋庸置疑的。因為交易者作為一個整體是零和博弈，賺的是交易的錢，有人賺就意味著有人虧，再加上手續費等摩擦成本，決定了把股票當籌碼的股民整體必然虧錢。這也符合A股二十年來的「一賺二平七虧」鐵律。

作為個體，交易者也很難長期不虧錢。因為你的盈利是建立在買賣差價基礎上的，差價是建立在對未來股價的正確預測之上的。而我們都知道，未來不可預測，股價是典型的布朗運動，什麼預測工具也沒用，再高大上的量化交易系統也只是捕捉的市場歷史的走勢，用來指導未來的方向不是瞎扯淡嘛？根據概率論，預測正確一次很正確，次次都預測正確只有兩種人：一種是上帝，一種是騙子。

為什麼大多數股民執迷不悟呢？為什麼神棍層出不窮呢？很多股民說，大神推薦的票確實很靈呀？這個是中學生都明白的常識，就不解釋了，因為你看到的都是蒙對的，蒙錯的你自動忽略掉了。就像買彩票，每期都有中獎的，你注意到的永遠是中大獎的那個幸運的傻瓜，覺得他很牛逼，而同時下注的幾萬人，蒙錯的你都沒看見，然後你天天跟著大神買彩票，妄想也能複製一次……。大家用腦子想想，雪球上那麼多屌炸天的大神，天天晾實盤，日日曬業績，他們的腦殘粉兒加起來有十幾萬人了，天天跟著大神操作，可是為什麼能複製大神收益率找不出幾個？可複製率不到萬分之一？有心人查一查，這一波半年多的行情，雪球組合中竟然50%是虧損的，98%沒有跑贏指數，股民的臆想和真相是多麼的諷刺啊！

【人物代表】
四大神棍，及其腦殘粉兒，還有大多數賭民

【標誌語言】
X叔，來點幹貨唄！
X神，300XXX後市如何？

二、第二層境界，把股票當作企業
在這些人眼裡，股票是公司的一部分，股票對應的是企業的實體資產，買了股票就是股東，而不是股民，股東是公司的合夥人，賺的是企業利潤增長的錢。這是投資的常識，正統的投資觀念，也符合股票的性質，股票本來就是公司資產的產權證書。因此，把股票作為企業的產權證，Buy & Hold，買入股票，長期持有，不考慮二級市場的價格波動，耐心等待企業的成長和分紅。這個境界的投資者祛除了股票的流通屬性，強調的是股票的產權屬性。

【投資業績】
道瓊斯百年來的長期年化回報率在12%，美股歷史上最偉大的長跑冠軍、長期收益率排名第一的是煙草公司菲利普.莫里斯，年化回報為19%。這就意味著，Buy & Hold策略，即便投資者祖墳冒青煙，幸運的選擇了最牛逼的那家冠軍，長期持有的回報率也不會超過19%。股民想一夜暴富？做夢去吧！那麼，股神巴菲特年化29%的逆天收益是怎麼來的？很簡單，一是靠交易，低吸高拋賺了市場的錢；二是靠槓桿，用浮存金獲得超額收益。

第二層境界的投資者懂得股票的本質是資產，卻不懂得資產的本質是什麼。他們最容易犯的錯誤是忽視買入價格和盲目長期持有。偉大的公司！時間的玫瑰！恐怕在投資界沒有比這兩句話更坑爹的啦！漂亮50、納斯達克等每一次股市泡沫都狠狠教訓了這類投資者。當2007年投資者48元買了「亞洲最賺錢的公司」中石油的時候，當投資者高唱股民之歌《死了都不賣》的時候，巴菲特卻在二級市場上以12港元的價格拋光了他在03年以1.1-1.6港元囤的中石油H股。我清楚的記得，當時就該事件，但斌接受央視採訪時略帶羞澀的說，老巴可能是不太懂中國股市……。我都快笑噴了！

把股票看做企業資產的投資者，還容易犯一些低級錯誤，例如對資產的誤解。有些企業表面上看是資產，實際上是負資產，一個鋼鐵廠0.5PB、甚至白送便不便宜？答案是不一定便宜。即便清算，有清算成本，討債有訴訟成本，員工有遣散成本，設備有搬遷成本，土地重整有環保成本……。國外很多工廠、礦山都是這種低價陷阱，中國人貪便宜收購後才發現是個燙手山芋，勞工、環保成本比天朝高百倍。重資產，高負債，不產生自由現金流，這是資產呢，還是包袱呢？特別是在這些資產對抗通脹的時候，投資者就開始腦子進水，很多人都以為，股票能抗通脹，因為企業的實體資產會因為通脹而升值。可惜巴菲特無情的批駁了這種謬論，1977年，巴菲特寫了一篇文章《通脹是如何欺騙股票投資者的》（How Inflation Swindles the Equity Investor），固定資產重置成本因為通脹而上升，它們很快發現自己要因為重置成本上升而增加資本支出，通脹還導致人力、原材料、資金成本不斷上升，導致投資者回報減少，從而「通脹無牛市」。為什麼巴菲特的洞察力能超越第二層級？因為在他眼裡，股票就是一張「永續債券」，投資者的收益被通脹偷走了。

【人物代表】
但斌

【標誌語言】
偉大的公司，時間的玫瑰，複利的奇蹟，十年十倍！

三、第三層境界，把股票當作債券
股票的本質是企業，企業的本質是什麼？這個問題困惑了人類幾百年，仁者見仁，智者見智，不同的角度有不同的答案。在創業者看來，企業就是自己的嬰兒；在職業經理人看來，企業就是施展才能的舞台；在員工看來，企業就是餬口的飯碗；在主管官員看來，企業就是唐僧肉……。盲人摸象，可以說都對，也都不對。企業的本質沒有統一的定義，直到1937年，石破天驚，人類有史以來最偉大的經濟學家之一，科斯（Coase），寫了篇文章《企業的性質》，運用交易成本的方法分析企業的性質。企業是市場的替代品，企業不是主體，而是工具，這種工具的價值在於降低交易成本，企業和市場的邊界依賴於市場定價成本與企業組織成本之間的均衡。

因此，企業沒有什麼偉大不偉大的，企業就是一種工具。為什麼巴菲特說，股票其實也是債券，是一張永續浮息債券？在投資者眼裡，企業的本質就是現在和未來全部現金流的折現總和。這一思想簡單而深刻！這一思想決定了巴氏投資為什麼最注重ROE（Return on Equity），其中最重要是R（回報），而不是E（資產），如果E不能R，E是沒有意義的，是無效資產。像雪球等很多互聯網公司，Equity的商業模式設計得無比牛逼，但就產生不了現金流Return，估值全靠風口的風夠不夠大？有沒有下家接盤？

ROE的思維方式體現在：
第一，R最重要。（1）R必須是自由現金流，需要不斷進行資本支出才能發展的重資產企業實際留給投資者的現金流是可憐的。（2）R必須是依靠E的盈利能力獲得的，而不是因為購併、非主營收入、借助槓桿等因素。（3）R必須穩定持續的獲的，需要E有護城河的保護，所以巴菲特長期持有的是現金流比較穩定、可以預期的公司，主要就是金融、消費、醫藥等。
第二，折現率不同，最後的結果不同，一般是按無風險資金成本來定，比如國債收益率。
第三，投資者要想獲得超額回報，必須注重買入價格，即便股票ROE再高，如果以幾倍的PB買入，投資者實際獲得的收益也是悲催的。

我們看看巴菲特對股票的定義：「對股權投資者來說，股票不過就是一張債券，只是它的期限是永遠。在二戰以後的30多年，儘管美國的經濟變化很大，但所有公司的平均股本收益率相當的穩定：10％~13％之間，平均數大約12％。實際上，這就好比「股息」，當然一小部分股息用現金分掉了，大部分留存在公司繼續賺取那12％。雖然股民的換手進行了利益再分配，但作為一個整體，他們的回報率超級穩定，並不因為通脹而改善。」（巴菲特：《通脹是如何欺騙股票投資者的》）

我們再回頭看看，債券是什麼？債券不就是還本付息的債權憑證嚒？錯，在投資者的眼裡，債券的本質也是未來本息所有現金流的折現總和。於是，股與債的界限被打通了，本質上是一回事兒！當悟透了企業的本質是現金流之後，投資者如同庖丁解牛，目無全牛，在這個境界的視角下，股票的股性已經消失殆盡，企業就是一堆現金流，股票就是一張永續浮息債券。

第三層境界的投資者，眼中的企業就是個工具，沒有任何值得崇拜的光環；眼中的股票也是個工具，和債券就是一回事兒。他們很大程度上不是在炒股，也不是在投資，而是在做資產配置。

【投資業績】
當覺悟了股債一體的大道之後，不是能保證收益有多高，而是能調低投資者的心理預期，從而收穫的不是暴利，而是心安和命長。我對股市的預期不高，年化15%就知足，慶幸的是，自入市以來，哪怕算上最早的摸索期間，年化收益率也超額完成目標，芸芸眾生在股市殺進殺出，騙來騙去，眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了……，於我如浮云。因此，我做投資，夜夜安枕，日日開心！

奉勸大家，想要暴富，別買股票，去買彩票吧。世界上任何教你發大財的方法都是忽悠你這個傻瓜的，因為任何人如果真知道這種方法都會秘而不宣，除非是你親爹。大富靠天，小富靠干，發大財不是靠方法，靠的是一命二運三風水。

【人物代表】
巴菲特

【標誌語言】
人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡。
我的征途是星辰大海。

單從兩會數字上看門道 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/37446621
1）還是走老路，經濟增長還是靠鐵公基，否則新增1000萬就業怎麼保障？都去橫店當群眾演員，還是都去藍翔學編程？靠文化互聯網新興產業解決就業是純扯淡；

2）軍費增速在降低，打完老虎今年主要用在加薪提高官兵待遇上，估計閱完兵後外交趨向緩和；

3）從赤字看政府還要加槓桿，對應的是企業去槓桿；

4）7%對應的是投資拉動效應遞減；

5）3%CPI、12%M2增速，對應的是抗通縮，貨幣政策持續放水是常態，我說過14年就是貨幣政策拐點，今年兩會印證了這個判斷；

6）總結，宏觀經濟極糟糕的一年，政府措施實質是星空4萬億的升級版，由於房地產不景氣和投資拉動效應遞減，刺激經濟增長的效果還不如星空，7%是降預期（溫在偷著樂，you can you up）

7）股市不確定，延續牛市的可能性極大，主要是貨幣政策和政府投資，直接受益：大基建板塊、大金融板塊、大能源板塊、一帶一路+自貿區；

8）柴靜兩會前發力明顯不合時宜，現在政府一門心思想的根本不是保環境，而是保命！

借雪友@蒙著左臉 這張圖一用

權證，賭徒的遊戲！ 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/40110111
我說我是個賭徒，無人會，登臨意。Bingo，告訴謎底，渦輪！

賭徒並不可怕，可怕的是精明的賭徒。山本五十六就是賭徒，這哥們兒在美國當外交官時贏遍拉斯維加斯，奇襲珍珠港就是他的一場驚天豪賭。

精明的賭徒，一定要在大概率上下注。時機不成熟，堅決不下注，堅決裝孫子！A股的神小創就是一個賭局，但它是一個極不公平的賭局，誰下注誰傻逼，真正的賭徒是根本不會出手的。拿破崙60萬大軍入侵莫斯科，庫圖佐夫死活就是裝孫子，不戰不和，隱忍到底，一直耗到火燒莫斯科，嚴寒降至，時機成熟才發出致命一擊，殺得一代戰神拿破崙灰飛煙滅只剩下2萬殘兵。精明的賭徒，不出手則已，一出手必殺，殺就要殺得對手血流成河、鬼哭神嚎才封刀。

港股是十年不遇的一次大機會，值得一搏的大機會！上上週末滬港通政策一出我就評論：滬港通原來是個人小打小鬧沒多大參與價值，現在是機構，包括險資也允許買香港創業板了，世界變了，玩法變了，這相當於對香港定向注入流動性，QDII實際取消了，是奪回人民幣資產的定價權，和一帶一路、人民幣國際化聯繫起來，是什麼意思？習大大這是要下一局大棋：開拓萬里波濤，布國威於四方。

面對風口上的港股，雪友們還在嘰嘰喳喳爭論買啥股，大藍籌or創小板，科技股or金融地產，我就暗笑，既然大風來了，還買個毛線股票？正股在$港股四賤(ZH002007)$ ，收益率63%秒殺95%的雪球組合，你一說牛逼哥就笑了，呵呵，其實這只是冰山一角，雪球沒有權證代碼，實際我是港股外加權證，國企指數+金軟+恆大。我認為，港股最低估的窪地其實就兩塊，一塊是科技股，一塊是地產股。

一年時間，大風起兮云飛揚，不信東風喚不回！

神創漲停板，滬港通超漲停板，都算個逑，too low，too out，節前的兩隻輪子這兩天翻了一番，太刺激了；節後匯到的資金已經買無可買，只好撿漲得最少的輪子買，今天入的是恆大輪。

毛估估，權證收益率公式為：（標的價格-行權價）/ （權證現價*行權比例）*100%

例如恆生國企指數，今日收13396點，象@管我財 都看30000點了，我們保守一點，假設年底看多20000點。我買的中企渣打五十購A現價是0.415港幣（節前建倉價才0.2多），行權價12000，行權比例4000，也就是4000張權證兌換1個標的，（4000*0.415）+12000=13660，這個點位叫打和點，也就是恆生國企指數漲到13660點，這個價位就能回本，再漲就全是我賺的；如果能夠漲到20000點，賺多少呢？這張權證理論上價格是（20000-12000）/4000=2元，現價0.415元。也就是指數漲50%，對應的這張權證漲大約4倍。

同理，個股渦輪對應個股價格，例如恆大漲到4.45元，恆大輪就能保本，如果恆大漲到6元，遠遠低於A股房地產估值，權證理論上會漲4倍；如果與A股房地產股拉齊到10倍市盈率，9元，刨除飲料、足球等業務不算，恆大輪子理論上大約漲8倍。

注意：輪子最大的風險是到期歸零。權證不是正股，內在價值為零。期前務必獲利了結，切莫價投長期持有。我買的權證大都是2015年底到期，這與我的一貫看法相一致，抓住戰機，速戰速決，中國賭民只有快牛、急牛、短牛，從來沒有慢牛、緩牛、長牛，現在最新開張的超豪華賭場就在港股，這是一個全民豪賭的時代，賭不是問題，怎麼贏才是問題。

權證危險，韭菜勿碰，不要學我，我有風控，權證資金只佔倉位的一部分，即便到期歸零，也不影響整體本金的安全。

老夫炒股就是一把梭！！！

我的牛熊市记忆——07年到08年札记 释老毛

http://xueqiu.com/6146070786/41587146
在2015年的牛市喧嚣中，@funnyface 的一篇《6124，你能够逃顶吗？》http://xueqiu.com/2865549919/41456828 ，勾起了尘封的记忆，回帖引来老股民的集体吐槽。单边牛市或熊市历来都是群魔乱舞，神出鬼没，其实成熟的投资者都知道，不经历三轮以上牛熊交替不足以言股票，特搜肠刮肚，把记忆的碎片收集整理，收录于本帖。

一、牛市
2007年10月16日，上证指数达到6124时，那时候应该是空仓状态，实在记不清在干嘛了，07年国庆节假期没出门玩，我记得是在李阳的疯狂英语集中营练口语，节后正常工作，好像最关注的是十七大新闻。印象深刻的是十七大报告，胡总说要增加居民的财产性收入，这句话真坑爹，我会记一辈子。我统计了90年代以来的历届党代会，基本开会期间股市都会跌，叫“大会魔咒”。

当时已经觉得股市泡沫很大，我那时还没有形成自己的投资体系，价值投资也在学习摸索中，不过我应该是天生的风险厌恶型选手，心里很不安。周围大家都在谈股票，研报抛出万点论，媒体说黄金十年，股民编了首歌叫《死了都不卖》，但斌出版了《时间的玫瑰》说股改是股市的包产到户，是改革开放后的一次伟大革命……，总之07年的氛围和15年几乎一模一样，不过那时追捧的是大盘股，我记得中央二还是北京台的一个财经节目，请了一些业内人士访谈，当时最热的话题是中石油、中移动这些红筹大盘股回归A股，主持人再三追问在场的一位基金大佬看好哪些品种，大佬欲言又止，顾左右而言他，一副生怕泄露天机的样子，最后神神秘秘的点了一下：中国移动，然后观众席爆发出一阵山呼海啸般的掌声。现在回头看，好像疯人院开会一样，一群精神病，但当时无论机构还是散户没人觉得自己是疯子。

没有大神的牛市就像没有盐的菜！在单边牛市里，只要死多头二逼到底，市场总会自动筛选出蒙对的人，因此神棍一抓一把，当时最有名的是带头大哥777，在web1.0时代，他的博客点击率超过徐静蕾，通过QQ群收费敛财，后来被公安以非法经营罪办了，网络神棍们还是引以为戒吧！所谓大神，走的都是一个套路，叫选择性记忆，顺便揭穿他们的手法：先点一堆强势股，过一段时间选其中涨幅最大最热门的股票吹嘘自己选股多么牛逼，反复强化，给粉丝洗脑，而且一定要暗示自己不是从荐股时而是从最低位就建仓了，反正时间一长谁记不清怎么回事，人脑只会犯懒的把大牛股和特定ID关联在一起，就像一提到网宿科技就会联想到GT周 ，但他绝对不会再提比特币和蓝汛的，看错的一定要避而不谈，慢慢淡化……，久而久之就把自己包装成大神了，然后嘛顺理成章启动行骗模式：高端的发私募收管理费，先期投入大回报也高；次高端的是代客理财，这个有风险；中端的是讲课卖书卖光盘办培训班，卖的是增值服务；最低端的就是各种收费群收费微博，属于纯忽悠范畴了。反正无论花样怎么变，目标最后一定是粉丝的钱！钱！钱！

大盘逼近6000点时我手里的股票是相对低估的一些二线蓝筹，记得有中国石化、云铝股份、上海机电，蓝筹里算最便宜的滞涨品种，现在看当时所谓的低估就是喜马拉雅山上的一块洼地，至于那时的茅台、招行、平安、有色、券商等龙头品种跟现在的神创板、带路党一样，根本不敢看，贵的吓死人！十七大是我设的清仓时间线，开会前5000多点就逐步清，十七大会议期间就空仓了，会中股市果然开始下跌，只是没想到这一跌竟然跌了一年，跌去了80%……。

07年我跑输了指数，但十七大让我逃顶成功，这个经历对一名投资人的成长很重要，它给了我藐视几乎一切机构和大V的信心和资历，因为事后看业绩的话你自然就不会把这些装逼分子再当盘菜了，后来逐步形成自己的投资体系，就更是视之如草芥！这是心里话。

二、熊市
08年是一个值得永远铭记的大熊市！乐极生悲，其实07年第三季度就有征兆，只是当时没人注意，记得次贷危机刚露苗头时新闻联播报道了一家英国银行破产，叫Northern Rock，当时普遍感觉是远在天边的欧美风波，没想到后来竟然迅速波及每一个中国人的生活。

08年开门就流年不利，中国平安趁疯牛抛出1600亿的天量融资案，把整个股市都惊呆了！记得当时有分析师戏称是不是公告写错了，融资额多加了个零。平安这种进取心十足的公司，对外部环境提供的机遇是绝不放过的，07年平安最高150元，十几倍内涵价值，那么高估的股价，不圈白不圈，既然韭菜傻就不要抱怨有人割嘛。平安为此背了几年黑锅，不受股民待见，被指责为终结牛市的杀手。其实圈钱没错，错在圈钱的时点，在头部筑成、趋势向下的时点大规模圈钱，引发市场恐慌性暴跌；如果早一点赶上07年上升趋势中的疯牛增发，不但不会惊吓市场反而会引发市场追捧。像现在创业板，那么高估值，谁不圈钱谁傻逼，牛市中公司越融资圈钱讲故事，股价越疯狂涨停……。这就股市，这就是人性！

07年逃顶的，08年肯定被套，我是4000点又杀进去抄底的，当时破4之后判断大盘见底，很多股票都腰斩了好便宜啊！记得抄的是一个金字头的地产股，不是金融街就是金地集团，股价已经腰斩，而且跌破了07年股权激励价，判断是机会，结果是一买就套。什么发行价啊，股权激励价啊，定向增发价啊，这些定价可能只是牛市中集体非理性的产物，都不构成股价的锚，牛市里可以作为参照物壮壮胆，有人还专门总结出一些交易策略和实战技巧，在我看来就是安慰剂，统统没用，到了熊市，就是一层纸，该跌破就跌破。08年我的感受总结起来就是：破发之后是破净，破净之后是破现，也就是跌破账面现金值（因为一直非注册制，壳资源稀缺，破现在A股还不常见，12年投美股的时候满把跌破净现金值的公司）。一句话：熊市不言底。

幸好那时候钱不多，而且是分批建仓，收入也是分批到账。4000点抄底，被套；3000点补仓，继续被套；2000点打光了所有弹药，除了基本生活费之外都砸进股市了，当时真是弹尽粮绝，而股评家已经开始看到05年的大底998了。我还是坚贞不屈的，有股子现在@云蒙 的倔劲儿，岁寒而知松柏之后凋也，当时真下定决心了：如果股市跌回998点，我就把房产卖了乾坤一掷。云蒙妹子在招行套了多年之后这波牛市赚了有500多W吧，其实我能理解她，大巧若拙，大智若愚，凡是股市上能赚大钱的，本质上都是对投资人美德的奖赏，而不是靠什么奇技淫巧！

记录一下2000点保卫战，那个抛盘汹涌，如风卷散云一般，几万几万现金往股市里投，瞬间被吞没，就跟打水漂一样，有去无回。这种恐怖气氛让我想起了蒋介石回忆录里淞沪会战的场景，国民党一个师一个师的把兵力投入战场，整编制的被鬼子火力消灭，当时有参谋说不能再打了，再打就打没了……蒋介石的嫡系精锐除卫立煌、汤恩伯部在华北外，几乎全部投入了淞沪保卫战。桂军、粤军、川军、湘军等部战斗力较强的部队也先后投入，共七十多万人。当时军事委员会指挥的部队约为一百八十个师，参加上海抗战的达七十三个师。最后被迫撤退，然后就是南京大屠杀。

股市的南京大屠杀也开始了。九月，沪指跌破2000点，汇金增持、降印花税，这种特大利好只不过刺激股指弱势反弹了一下，就毅然决然的掉头向下。那年秋冬时节，我记得雷曼兄弟破产事件爆发，一拨拨平时高大上的华尔街金融精英再也不能装逼了，抱着纸盒子黯然离开倒闭的公司，这一幕震撼了全世界的投资者！我亲眼看到电视上有股评家用波浪理论分析，说有一波大N浪杀跌，据他计算理论上将会跌多少点，这个点数把上证指数都跌成负数了。我当时就纳闷，指数跌成负几百点是什么状态，难道我买股票，不但不掏钱上市公司还倒贴吗？那可真是价值投资了。

人生，就是一场豪赌。投资，玩到最后就是赌国运。豁出去了，因为我计算最极端的状态，无非是经济崩盘，股市关张，几百万人失业，改革开放大业最多停顿几年还得继续……。根据我的历史观，哪怕文革那么悲催的年代，只要军队不乱，天就塌不下来。当时觉得以胡总平定西藏的铁腕，局面不会失控，我党手里有军队，有政权，大不了对社会实施全面军管。我记得某位老一辈无产阶级革命家说过，舍得二十万人头也要保中国二十年平安。关键时刻，只要当局有这种杀伐决断的魄力，江山就不会变色，天下就不会大乱。其实台湾从1949年到1989年40年都是戒严状态，老百姓该怎么生活照样生活嘛。结果，不出所料，我估计极端状况是100分，实际状况也就30分，中央仅用经济手段就力挽狂澜了。当时市场事先就流传出小摩首席经济学家龚方雄的预（xie）言（mi），说中央政府将推出千亿级别的救市计划，对这种消息市场早就波澜不兴了，结果没想到不是几千亿而是4万亿。那天我默念祷告：股市得救了。那一天就是A股的大奇迹日，那个点位应当被一代股民牢记——1664！

三、结语
往事如烟！老股民都是老兵，能存活到现在的都是从死人堆里爬出来的。老兵永远不死，只会慢慢凋零（Old soldiers never die, they just fade away）。我努力把这些fade away的记忆复盘，就是为给今天的股民一点警示和启迪。当然我相信，我们唯一能从历史中获得的教训就是我们其实获得不了任何教训。

股市，你根本不懂！

一个股灾“幸运儿”的生存之道 释老毛

http://xueqiu.com/6146070786/50727563

周末接受了《三联生活周刊》的专访，一杯清茶半天海聊，感谢名记庄兄的如椽之笔，与大家分享股灾的生存之道。
【 封面故事 】
做一个智慧的中国股民——重建信心
牛市不能承受之重
牛还是不牛，历史不能告诉未来
一个股灾“幸运儿”的生存之道
潮水退去，谁在裸泳？
机构大佬的周末
 
一个股灾“幸运儿”的生存之道

“在股市上赚多少钱不重要，活得久才重要，在大家都疯狂的时候能不能保持一份清醒，这就是你救命的东西。”雪球网的投资大V释老毛说他在股市上能够长期生存凭借的就是价值投资的理性态度。

血腥的气息
6月中旬开始的“股灾”突然降临的时候，释老毛又一次有了“幸运”的感觉。

半 个月之前的5月29日，他刚刚在经常活动的雪球网上发布了一篇题为《河北扫房记——牛市应该做什么？》的帖子，讲自己卖掉了三全食品的股票，按照京津冀一 体化的战略思路，到价格较低的紧邻通州的河北地段买了一套别墅，其中细致分析了自己选择房子的各种理由。但在帖子最后，他写了一段当时看起来很怪异的文 字：“最后，给雪友一点忠告（不懂请抄写10遍，还不懂抄写100遍）熊市不买股，牛市白辛苦；牛市不买房，熊市泪汪汪。”

他说当时编出来这句顺口溜的目的就是想给其他人一个提醒，说到这里的时候，他显然又有点激动，他觉得，假如当时更多的人能够认真思考这段话的意思，面对随后发生的股灾，可能就会从容许多。

作 为一名70后，释老毛坦陈70后可能是中国最幸运的一代人，出生之际，正赶上文革结束；80年代上小学，没赶上大书包、补课班；90年代上中学大学，没赶 上大学扩招泡沫；2000——2005年，就业、创业、安家置业，赶上入世后黄金十年，刚买完房就让他们这代人享受了资产泡沫的魅力；2005之后，手头 开始有积蓄的时候，又恰逢股市罕见的一轮波澜壮阔的牛市，帮助我们这代人实现财务自由。

在上一轮06-07年的大牛市中，他的投资意识被 当时开启的行情唤醒，在具备一定的财经知识的他看来，当时钱存在银行是负利率，而股票无疑有更高的回报。一路读到博士又到大学教书培养了他严谨的学术素 养，在入市的同时，他开始了广泛的阅读。他一看K线图、波浪理论这类技术分析的东西，觉得在科学上都属于伪科学，股市是布朗运动，怎么可能预测？在深入接 触了巴菲特、格雷厄姆的价值投资理论，经过半年多的研习，他才逐渐形成了他自己的价值投资理念。

在2007年上证指数6000点时，他成功的撤出了股市，正如他给出的理由一样，那次的成功逃顶明显是不可复制的“幸运”，他当时虽然觉得市场估值已经离谱，但真正让他做出决定的是他不经意的一个统计，他发现，在历次的党代表大会召开期间，股市都是下跌的。

但2015年这次成功避开“股灾”却显然没有了上一次那种侥幸的成分，这些年不断的学习和市场实践，他已经对股票市场有了自己的理解和独立的投资系统。

释 老毛说从2011年开始，他一直就是坚定买入股票的多头，在股票账户上的资金也一直是净流入，把生活基本开支留出来之外，他把所有的家庭现金流都投进了股 市，让他坚定做多的理由其实也很简单，他判断的参照就是银行股，在2007年高位的时候，银行的平均市盈率达到了60倍，而到了2011年底的时候，作为 中国最优秀银行代表的招商银行市盈率已经降低到了10倍，分红率达到4%，这在历史上是前所未有的，这些指标完全符合了他购入股票的安全边际，他虽然也没 想到买入后股价还在往下跌，但在他的价值投资体系中，如果价值在那摆着，股价越跌投资者是应该越高兴的。当时他在各种场合就一直在说，“这就是捡钱呀”， 并且中国的上市银行是不可能倒闭的，不存在清盘风险，于是他一路买入并持有，直到2013年6月“钱荒”把银行股砸出了个“黄金坑”。“对优质股票那是一 个百年难遇的极佳买点”，释老毛回忆说。他通过买入并持有招商银行、中国平安、贵州茅台等蓝筹股票度过了那几年漫漫长熊。但2014年上证指数突破3千点 确认牛市状态之后，他便停止了家庭增量资金向股市的净流入。

到了今年4、5月份，他出去吃饭、走路，旁边的人几乎都在谈论股票，甚至连菜 贩子、大学生、跳广场舞的大妈们也都纷纷杀进股市，市场上各种故事满天飞，他感觉那种狂躁的市场气氛已经越来越像2007年了。在大盘5000点时，刨去 银行股之外的市场平均市盈率已经达到了50倍的高位，单就中小板和创业板而论，创业板更是达到了将近150倍这种罕见的市梦率神话，成为不折不扣的“神创 板”。在他所了解的资本市场上，纳斯达克在2000年互联网泡沫最严重的时候都不如我们现在的泡沫大，他说：“纳斯达克是全世界顶尖科技股的摇篮，我们股 灾下跌了30%还比人家巅峰时的市盈率还高，股价还贵，人类历史上都没有见过这么疯狂的泡沫。”

而更让他不安的是市场上的配资杠杆，杠杆是专业人士和机构的工具，普通股民专业知识不足，用高杠杆只能增加爆仓的风险。虽然在底部区间，他也加了20%的杠杆，但他这种杠杆比例在市场上比起来简直不值一提。

A 股市场官方正式推出的融资融券杠杆一般为1:1，但场外配资目前行情下一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份行情疯狂时甚至很多高达1:10，而 且配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与配资了。也就是说， 只要你手里有10万的资金，找到一家配资网站，1个多小时就能完成从开户到交易的整个流程，然后参与股市的资金量就可以轻松达到50万（按1:4杠杆）， 股票一个涨停板获得的收益就是5万左右，达到了10万本金下50%的收益率。真正可怕的是，这种配资的杠杆是有如复利式的增长。比如盈利五万之后，他配资 之后的股票市值不是简单的55万，而是（10+5）*15=75万。

这样的盈利预期带给市场的是更加疯狂的投机气氛，场外配资规模已经激增至万亿以上，如果算上伞形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿，一旦遇到下跌，高杠杆就会遇到被强行平仓的风险，更可能诱发市场的连锁反应。

管 理层也意识到了杠杆的可能危害，开始查民间配资查杠杆，导致了杠杆资金青睐的创业板开始下跌，5月29日，释老毛在卖出三全食品的时候将杠杆一并去掉，他 判断，大盘6月中开始的下跌虽然凶悍，也还是个正常的市场自发调整，但当管理层一夜出了三个“救市”政策之时，他把心理感受记录在网上：“一夜辗转反侧， 迷迷糊糊，进入股市这么多年从没有过这么不安的感觉……风中飘来血腥的气息。”他认为这样的做法不但不会恢复市场信心，还会让市场情绪出现恐慌性扩散，第 二天高开，他把所有中小市值的股票减持完毕，只留下一半估值合理的大蓝筹的仓位，他相信，这些股票他即便拿个几年也无所谓，最极端的情况，股市关门了，做 茅台、平安等这些中国最优质公司的非流通股东也不错，并且一定会有丰厚的回报。巴菲特投资的最高境界就是抓住公司，超越市场，买股票就是买公司，靠公司的 内生现金流收回成本，二级市场的股价波动无所谓。

经历六月股灾之后，释老毛一方面希望市场从疯狂中回归理性，另一方面他也不愿意看到新形 势下出现的牛市行情就这么一地鸡毛的草草收场，虽然说现在可以抱着手里的大蓝筹睡觉，但这个觉睡的显然也并不那么甘心。高杠杆、高估值的创业板成了这轮牛 市的Trouble Maker，政府救市不应该救泡沫，而应该稳定市场信心，必须切割创业板，平抑泡沫，决不能再姑息放任恶意炒作、市值管理这些“新庄股”文化。监管部门只 有推进注册制以平衡供需，推出创业板股指期货和个股期权以对冲风险，推出股东群体诉讼以严惩造假者和庄家，通过铁腕改革和制度完善，才会有一个健康、干净 的资本市场。

价值与风险
创业板投资有一种广受追捧的股票操作理论认为高成长，高风险，暴利总 是与风险并存，但释老毛自身的体会却是，对于一般的散户，必须明确价值为根本，尽量规避风险。而风险投资是风投机构（VC）干的事情，不是二级市场的思 路，VC是按大数法则布局的，散户没有那么高的风险承担能力，也没有那么高的行业布局能力。当释老毛5月29日卖出股票买房产的时候，一些评论说到：“等 到创业板上到1万点，就是你哭的时候。”这更加让他意识到了市场的疯狂，价值和风险在这样的情绪中被彻底的扭曲了。

释老毛认为，资本市场 不仅仅是“圈钱”地，也不是什么“财富重新分配”的机器。它应当是一亩肥沃的土壤，能够使全社会的财富共同增长，能够提高资本的使用效率，能够帮助企业寻 找自身的合理价值，能够促进创新的发展。股市一个最重要的功能就是“价值发现”， “投资就是企业的一部分，买股票就是买企业，最后能够托你底保障你安全的是这个股票的分红，股价波动赚钱，赚到了是幸运，但你必须要确定的是这个公司在成 长。公司在成长，利润在增加，最终会把股价一点点推上去，当然这可能是个很长的过程。”

释老毛觉得自己遵循的这是一个最朴素的价值投资概 念，但中国股市上众多的参与者，在说起巴菲特的时候都充满了崇敬，对于巴菲特所倡导的价值投资至少也都有所耳闻，结果一旦进入市场，人性当中的贪婪便完全 左右了人们的思维，不用说价值投资，就连最基本的“股市有风险，入市须谨慎”警示也都像烟盒上的“吸烟有害健康”一样，被彻底抛到了意识不到的角落。股票 市场上的多空对垒一直是一种客观存在，上涨看多，下跌看空，都是市场上反复流行的主流评论，特别是在如今每个人都能自由轻易的释放声音的时代，各种言论都 可能被无限放大，选择性信息接受就像一种流行病，在特定的人群中蔓延发酵，群羊效应激发出的是群体性失聪，留给群体的仅仅是相信或不相信，跟随或不跟随， 在各种裹挟中，思考和独立判断变得越发稀缺。当投资者失去了企业价值这个锚，多空之间似乎已经演变成了一场零和游戏，购入的股票都变成了买入的赌博筹码。

释 老毛认为创业板泡沫诱发的进入其中的高杠杆资金是这次股灾的始作俑者，而牛市刚开始一些舆论鼓噪出的所谓“国家牛市”也让很多人误以为赚钱的效应有了国家 的背书，即便财政部领导做了风险自负的提醒也被市场有意无意的忽略了。于是，“一群啥也不懂的大妈、大学生蜂拥入市，用高利贷高杠杆，以敢死队的精神把一 个流动性欠缺的‘神小创板块’炒到150倍市盈率，制造了一个人类历史上空前的超级泡沫。”创业板150多倍市盈率在释老毛看来简直就是天方夜谭，他对照 创业板和美国市场的两只同类型股票——暴风科技和迅雷，两个公司业务相当，但美国市场上迅雷的市值只有暴风的十分之一，这个概念换一个说法就是，现在5万 一平米的房子我50万一平米卖给你，而股民在羊群效应下，都想着100万一平米卖给下家，成了绝对的博傻游戏。

一段时间，他按照自己价值 投资的理念曾经多次的提示创业板已经存在的风险，更试图将自己的知识分享给大家去思考，其中一个帖子很直白写到：“西格尔做过实验，通过百年跨度的追踪， 实证证明了股票是长期回报最高的资产，还证明了低市盈率股票回报高于高市盈率股票，他选了IBM和新泽西标准石油两个企业，一个朝阳企业，一个夕阳企业， 通过几十年的统计得出结论，低价买入这些传统能源行业，通过分红和股价上涨积累得到回报，比那些高价买入所谓成长股，长期收益率要高很多。”

但 他的提醒得到的往往都是奚落，被指责为羡慕、妒忌、恨，人家的理由是： “我们买了马上就翻翻了，你们在那大谈投资理念，你们才挣30%、50%，你们还拿本金去炒，我直接拿杠杆，几天就翻倍了，过几年就成亿万富翁了，你们就 别丢人了。”“宁在神小创里哭，也不在大蓝筹里笑”，甚至有机构放言“宁死也要死在创业板里”，但释老毛坚信“世界上赚钱哪有那么容易的事，这不是做梦 嘛，凡是一夜暴富的都是让你倾家荡产的事。”结果，这些赌客在股灾中果真都“死在创业板”里了。

他觉得自己提示风险被误解为“风险是你们 唱空唱来的”，这简直就是不可理喻的逻辑，这是一种花剌子模信使效应，中亚古国花剌子模有一种古怪的风俗，凡是给君王带来好消息的信使，就会得到提升，给 君王带来坏消息的人则会被送去喂老虎。花剌子模的君王以为这样就能天下太平，结果君王听到的都是好消息，但都是些毫无用处的假消息，直到亡国。7月第一周 的下跌之后，释老毛就在网上不停提醒那些拥有众多粉丝的鼓吹创业板的大V们：“老 毛我含泪苦劝你们，激发天良，已经是这个时候了，不能再消费粉丝了，他们都是社会弱势群体，是无辜的群众，本来就不应该进入股市。上有老，下有小，他们的 血汗钱本应用来入学、看病和养老，而不是毁灭在股市这个万人坑里！你们从大格局到正能量，药不停，吹出一串串明明不可能实现的美丽泡泡，让他们错失了多少 逃生的良机，现在很多人已经倾家荡产，再不负责任的忽悠下去就要家破人亡了！”

在股市上活着
“大家都恐惧都抛的时候你能看到机会，敢于重仓压进去，这就是机会，大家都疯狂的买，你要看到风险，就要慢慢把钱撤出来。”释老毛说，这种理性说起来很简单，但落实起来就很难。

这 种理性也就是投资界都说的鸡尾酒效应，鸡尾酒会上大家都在问股票那就是牛市，你也就该卖了，没有人谈论股票的时候，你也就该买了。在中国演绎出的版本就是 证券交易大厅门口的存自行车老太太的赚钱模式，大家都来炒股的时候她靠本行存车挣钱，大家都不来的时候，她就把挣来的钱买了股票。投资是一种大道至简，但 能够去执行的投资者确实凤毛麟角。其中的悖论可能是，我们自己正在做着一些不理性的事情的时候，其实往往是无法判断自己是不是理性的。

这 些年来，释老毛每年阅读的财经类图书都在50本以上，还有大量的财报和研报。他认为投资者主要的工作应该是阅读，大量阅读的好处就是你会发现，市场各种现 象都是历史的重演。因为，大部分人的人性弱点是无法克服的。而股市很残酷的一点是逆人性、反人性的，大家丢弃时你要疯狂的去抢，大家都疯的时候你要感到恐 惧，要忍受别人的嘲弄，你看着别人大把挣钱你要抑制住自己的贪念。一赚二平七亏，这是股票市场的铁律，也是由股市这种逆人性的特点决定的。

“人性的贪婪你怎么去教育”，基于这样的认识，释老毛甚至说过“散户只能被消灭，不能被教育。散户被消灭是市场走向成熟的必经之路，华尔街在二、三十年代也是散户市场，散户市的表现就是市场的主流资金是散户，构成了法国社会学家勒庞所说的乌合之众，在这种市场里机构的行为也是高度散户化的，表现为追涨杀跌。个体的独立思考是绝对的稀缺资源，羊群效应很容易出现。”

说起来他在股市能够生存并且盈利的经验，他说：“很简单，炒股你没有商业经验、看不懂财报，这些都无所谓，你只要足够理性，能控制住自己的情绪，别人都恐惧的时候你要淡定，别人都癫狂的时候你要清醒，这个不成熟的股市给你的回报率是相当高的。决定投资者赚钱的有三个因素，70%是心态，20%是资金管理，10%才是投资策略。”

释 老毛认为，在股市上生存下来的重要原因是在理性的基础上建立一套属于自己的投资系统并绝对严格的执行，否则就算押中一两只大牛股赚了钱，最终几轮牛熊交替 下来也迟早得被市场消灭。很多股民根本分不清投资和赌博，以为抓住只大牛股就是投资，跟风别人追大牛股就是投资，这其实都是赌博，因为这种投资成功是不可 持续的，也是不可复制的。从概率上讲，任何时期市场风格轮换都会跑出一些牛股，牛股总会把它的投资者和鼓吹者塑造为这个时段的股神，例如今年的创业板牛气 冲天，抓住牛股的投资者都以为股神附体了。但巴菲特的成功不在于他能抓住大牛股，而在于他的价值投资系统能保证他能够几十年持续稳定的赚钱，这才是真股 神！巴菲特在1984年哥伦比亚大学演讲《格雷厄姆—多德都市的超级投资者们》论述过这个道理，价值投资系统保证了从格雷厄姆到巴菲特等一大批投资人几十 年来持续跑赢市场。巴菲特年化回报才29%，伯克希尔年化回报不过22%，最后却成了首富。

（文中涉及的意见观点仅仅是采访对象的一家之言，不能作为判断市场的依据，更不能作为投资建议）

內地房地產市場是否有前途？ 釋老毛

1 : GS(14)@2012-06-04 21:21:07

http://xueqiu.com/6146070786/21868999
銀行股、地產股都繞不開中國的房地產市場。銀行股、中國建築等接近淨資產的價格反映了市場
先生的極度悲觀。而房地產這又是中國最敏感、最激烈的話題，觀點紛繁。有專家如陳准稱房地產至少還有二十年繁榮期；最佔據道德制高點的觀點是存在嚴重的泡
沫，正處於國家史上最嚴格調控之中。很多投資者也認為房地產行業大勢已去。
1.房價有無泡沫？
我們不要道德評判，不要感性認識，一切實事求是，用數字說話。大家都說買不起，因此有泡沫。但商品房是不是給老百姓買的？以前買不買得起？我特地找了1989年人民日報控訴北京房價的報導：「北京最近提供2萬多平方米住房，每平方米1600元至1900元。若買兩居室，少說也要6 萬多元。一名大學生從參加工作起就日日節衣縮食，每月存儲50元，已是極限，100年才能買上兩居室。——摘編自人民日報1989年2月20日第2版」當時的消費品物價是多少呢？白菜2分/斤、豆角1元/斤。看看今天食品物價的上漲倍數遠高於房價的上漲倍數，北京今年公佈的平均房價約為22000元/平方米，與1989年相比漲了13倍，其中土地出讓金和土地增值稅約為70%，扣除土地出讓中的成本，因出讓和增值稅造成的房價上漲約佔50%，那麼實際房價
僅上漲了不到7倍，其餘均為政府額外的收入。一切都是幻覺，房價可能根本沒有漲，只不過是貨幣一直在貶值而已。80年代你的工資水平買不起房，現在你的工資水平照樣還是買不起！十年來，除了電腦、家電沒有漲價，因為製造效率的提高克服了成本壓力，而農產品不可能大幅提升生產力，因此隨著貨幣水漲船高。土地更是不可創造的，除去政府稅費，房價的上漲部分只是更為忠實的反映了貨幣增多的現象，因此稱房子是最佳抗通脹品種不無道理。
2.房地產的供求關係
從供應方看，中國人多地少，國土面積只有2%的土地適合居住，因為政治上的考慮，18億畝耕地的紅線不可觸動（我認為這是政府最愚蠢的一項政策），可居住土地的供給就那麼多，這是鎖定的。美國城市建成區佔國土面積的3.1，日本佔國土面積的4.2，中國所有的建成區加起來只佔國土面積的0.33，而所有的城市建成區真正用於居住所佔有的面積只有全部國土面積的0.11。 從需求方看，中國城市化率不足50%，有人說低估了，再加上2個點也是空間巨大。十二
五規劃很明確了，城市化率每年增加1個點，還有數億人口需要搬進城市。城裡的中產階級有錢了、有孩子了，還有源源不竭的改善性需求，二居室想換三居室，大戶型想換別墅。衣食住行，住是真正的渴望，因為你一生最長的時間是和自己的房子一起度過的。中國人會把住房看成是他的第一種需求，「不吃不喝也得買房」。
不只城市人，在農村，為了娶媳婦，借錢也得買房。再者，中國人買房絕對不會為了自己買，都是為子女考慮，為後代買房，把房子作為財產傳續下去的觀念也是難以改變的。總之，房地產是最大的內需，是消費升級、城市化最受益的行業。可笑的是，有些人說，房子抑制內需，一套房子消滅一個中產階級。這是多麼可笑的口水。你買了一套房子，財富並沒有消失，而是從現金變成了不動產，不但沒有消滅中產階級，反而使之享受了增值，實際上，中產階級和富裕階層最喜愛的投資渠道就是買房子。買房子在產業鏈上拉動50多個行業，怎麼就不是內需，難道只有吃喝玩樂才是內需嗎？ 有需求，還要有有效需求，即購買力支持的需求。購買力是居民收入決定的，居民收入表現為貨幣。貨幣，只能越來越多，十二五計劃人均收入翻番，啟動國民收入倍增計劃，這意味著什麼？未來5年要釋放多少貨幣，房價如何，自己判斷。 任大嘴說過，商品房就是賣給富人的，這是正確的廢話。實際上真正消費商品房市場的、通過市場渠道買房的就是富裕人群。這些富裕人群為城市建設作了很大的貢獻，這部分人絕對應該是中國城市建設的功臣，直接推動了中國城市住房水平的提高。而只有通過商品房的熱賣，才能給政府提供源源不斷的資金，保證棚戶區、舊城改造的順利進行，真正保證保障房的實現。窮人怎麼活？
仔細看看，普通老北京市民哪個不是幾套房？商品房就是跟普通人的工資脫鉤的。每年大規模的城市建設，老市民得到的拆遷改造、補償收入，根本就沒有算到居民總收入裡面去。有的人可能工資一千塊錢，住的房子價值上千萬，拆遷之後取得的現金收入，即可買新房。所以，很多迷惑性的指標是扯淡的，什麼收入房價比，這個收入是指純工資收入，那當然是離譜的數字。外地人進京怎麼辦？沒辦法，誰讓你來呢？來了不是享受而是打拚來的。其實，中國的居住是沒有大問題的，溫總理的政府報告數字，中國居民住房自給率86%，自有居住率農村佔93%多，城市88.2%，是名列世界前茅的。這本來是值得驕傲的一項政績，只不過中國正處於城市化和人口流動的高峰期，社會矛盾就激化了。矛盾的焦點就在於自己住的房子不是自己想要的地點：農民有房，但想住城裡；城裡人有房，但想搬到北上廣，要北漂當然承擔無房之痛。就像我要移民去紐約，曼哈頓房價高，我買不起，只能怪自己錢少還移民，能怪美國房價高，美國政府不地道？
3.房地產的成本
從房價構成來看，組成房價總成的諸多因素，建安成本、人工工資、土地成本和稅費，哪個能降？理論上還有活動餘地的就是土地的價格，而物權法、和土地管理法規和拆遷法規，都會導致拆遷成本越來越高，土地成本只會越來越貴。溫總理強調，今年必須出農村拆遷條例，城鎮的國有土地拆遷條例去年已經出台了，但是這些政策的出台，實際上是落實產權，往私有化過渡，那以后土地的徵用更難。例如，北京主城區的拆遷安置中，貨幣補償已經突破13萬/平的天價，特別是北京林萃路釘子戶事件，「拆遷，拆遷，一步登天」這句俗語，已經被拆遷戶無限度發揮到極致，自焚我一個，幸福三代人，成為釘子戶的不二選擇。未來甚至可能出現這種情況，即便政府不賺錢，零利潤轉讓地塊（保障房），僅拆遷成本都會高於以前的出讓成本（前幾年的暴力拆遷確實很血腥，但也壓低了土地成本，現在不可能啦）
4.政府調控之保障房
保障房能不能增加供給？不可能，因為保障房也要佔地，土地整體是有限的，擠佔了商品房的土地份額，反而導致商品房土地更為稀缺，從而長期推高房價。筆者去過新加坡，那裡大部分人住在政府公屋裡，商品房只是富裕階層、中產階級買得起，但其價格絲毫不動搖，一直高高在上。
5.政府調控之物業稅
物
業稅可以降低房價。這種理論只是一個美麗的傳說。借調控房價為名徵稅，只不過是讓老百姓心理好受一些。你看，那些囤房、炒房的投機分子，那些不勞而獲、一夜暴富的寄生蟲。政府要征重稅懲罰他們，真是大快人心呵！但正如張五常教授所說的，增稅能降低房價？聞所未聞！因為在市場經濟自由交易的條件下，名義上的納稅人和實際上的納稅人可能完全不同。只要住宅市場長時間內供不應求。增加稅負絲毫不會改變供求關係失衡的事實，也很難長期抑止購房者的購買熱情，加稅唯一的後果是提高了住宅的成本，通過價格傳導給消費者，他們才是物業稅真正的承擔者。
6.政府調控之三限
限購、限價、限融，貌似殺傷力巨大。現在的調控實際上是壓制需求但是不可能消滅需求。現在所有的調控政策都在助推商品房房價攀升，形成了巨大的「堰塞湖」，現在在這築壩，到時衝下來的時候，必然是災難降臨。而在這種變態的計劃調控中，大量的中小房產商轉讓項目。為什麼中小房產商寧可轉讓樓盤也不降價，很簡單，房價跌破盈利線，資金鏈緊張，我與其一套套割肉賣，不如整個打包轉讓給同行更能回籠資金。於是，行業整合開始了！房地產因為高利潤形成了高度分散的行業格局，龍頭萬科、中海不過佔有2%的市場份額。而政府的嚴厲調控實際上是為行業巨頭們清理門戶，反而為中建、萬科這些龍頭提供了千載難逢的機遇，積蓄了無與倫比的能量。一方面需求在越來越聚積，一方面供應商在越來越集中，後果將是什麼？政府調控在我看來，如同騎虎，已成難下之勢，政府何其愚也！
在此奉勸那些矇住眼睛不看事實的憤青們，想政府包辦，福利分房，無疑是痴人說夢。79年之前，中國計劃經濟福利分房，真實結果呢？到1978年,中國城鎮居民人均居住面積為3.6平方米，而這個數字在1949年是4.5平方米。30年間，中國城鎮居民的平均住宅面積不僅沒有增長，反而比1949年每人少了0.9平方米。相信經歷過那個時代人都有記憶，一家人幾代同堂擠在一間小平房裡度日，這就是傳說中的天堂。現在，我國人均住房已達33.6平方米，已達到發達國家水平。事實勝於雄辯，我們走了十多年的住房市場化改革方向是正確的，甚至是輝煌的，可以說是人類城市發展史上的一個奇蹟！這是對我國房地產市場的一個基本判斷。

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2 : Louis(1212)@2012-06-04 23:19:59

so I should buy more mainland property stocks.

所以我應該買更多的內地地產股。

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