📖 ZKIZ Archives

一个股灾“幸运儿”的生存之道 释老毛

http://xueqiu.com/6146070786/50727563

周末接受了《三联生活周刊》的专访，一杯清茶半天海聊，感谢名记庄兄的如椽之笔，与大家分享股灾的生存之道。
【 封面故事 】
做一个智慧的中国股民——重建信心
牛市不能承受之重
牛还是不牛，历史不能告诉未来
一个股灾“幸运儿”的生存之道
潮水退去，谁在裸泳？
机构大佬的周末
 
一个股灾“幸运儿”的生存之道

“在股市上赚多少钱不重要，活得久才重要，在大家都疯狂的时候能不能保持一份清醒，这就是你救命的东西。”雪球网的投资大V释老毛说他在股市上能够长期生存凭借的就是价值投资的理性态度。

血腥的气息
6月中旬开始的“股灾”突然降临的时候，释老毛又一次有了“幸运”的感觉。

半 个月之前的5月29日，他刚刚在经常活动的雪球网上发布了一篇题为《河北扫房记——牛市应该做什么？》的帖子，讲自己卖掉了三全食品的股票，按照京津冀一 体化的战略思路，到价格较低的紧邻通州的河北地段买了一套别墅，其中细致分析了自己选择房子的各种理由。但在帖子最后，他写了一段当时看起来很怪异的文 字：“最后，给雪友一点忠告（不懂请抄写10遍，还不懂抄写100遍）熊市不买股，牛市白辛苦；牛市不买房，熊市泪汪汪。”

他说当时编出来这句顺口溜的目的就是想给其他人一个提醒，说到这里的时候，他显然又有点激动，他觉得，假如当时更多的人能够认真思考这段话的意思，面对随后发生的股灾，可能就会从容许多。

作 为一名70后，释老毛坦陈70后可能是中国最幸运的一代人，出生之际，正赶上文革结束；80年代上小学，没赶上大书包、补课班；90年代上中学大学，没赶 上大学扩招泡沫；2000——2005年，就业、创业、安家置业，赶上入世后黄金十年，刚买完房就让他们这代人享受了资产泡沫的魅力；2005之后，手头 开始有积蓄的时候，又恰逢股市罕见的一轮波澜壮阔的牛市，帮助我们这代人实现财务自由。

在上一轮06-07年的大牛市中，他的投资意识被 当时开启的行情唤醒，在具备一定的财经知识的他看来，当时钱存在银行是负利率，而股票无疑有更高的回报。一路读到博士又到大学教书培养了他严谨的学术素 养，在入市的同时，他开始了广泛的阅读。他一看K线图、波浪理论这类技术分析的东西，觉得在科学上都属于伪科学，股市是布朗运动，怎么可能预测？在深入接 触了巴菲特、格雷厄姆的价值投资理论，经过半年多的研习，他才逐渐形成了他自己的价值投资理念。

在2007年上证指数6000点时，他成功的撤出了股市，正如他给出的理由一样，那次的成功逃顶明显是不可复制的“幸运”，他当时虽然觉得市场估值已经离谱，但真正让他做出决定的是他不经意的一个统计，他发现，在历次的党代表大会召开期间，股市都是下跌的。

但2015年这次成功避开“股灾”却显然没有了上一次那种侥幸的成分，这些年不断的学习和市场实践，他已经对股票市场有了自己的理解和独立的投资系统。

释 老毛说从2011年开始，他一直就是坚定买入股票的多头，在股票账户上的资金也一直是净流入，把生活基本开支留出来之外，他把所有的家庭现金流都投进了股 市，让他坚定做多的理由其实也很简单，他判断的参照就是银行股，在2007年高位的时候，银行的平均市盈率达到了60倍，而到了2011年底的时候，作为 中国最优秀银行代表的招商银行市盈率已经降低到了10倍，分红率达到4%，这在历史上是前所未有的，这些指标完全符合了他购入股票的安全边际，他虽然也没 想到买入后股价还在往下跌，但在他的价值投资体系中，如果价值在那摆着，股价越跌投资者是应该越高兴的。当时他在各种场合就一直在说，“这就是捡钱呀”， 并且中国的上市银行是不可能倒闭的，不存在清盘风险，于是他一路买入并持有，直到2013年6月“钱荒”把银行股砸出了个“黄金坑”。“对优质股票那是一 个百年难遇的极佳买点”，释老毛回忆说。他通过买入并持有招商银行、中国平安、贵州茅台等蓝筹股票度过了那几年漫漫长熊。但2014年上证指数突破3千点 确认牛市状态之后，他便停止了家庭增量资金向股市的净流入。

到了今年4、5月份，他出去吃饭、走路，旁边的人几乎都在谈论股票，甚至连菜 贩子、大学生、跳广场舞的大妈们也都纷纷杀进股市，市场上各种故事满天飞，他感觉那种狂躁的市场气氛已经越来越像2007年了。在大盘5000点时，刨去 银行股之外的市场平均市盈率已经达到了50倍的高位，单就中小板和创业板而论，创业板更是达到了将近150倍这种罕见的市梦率神话，成为不折不扣的“神创 板”。在他所了解的资本市场上，纳斯达克在2000年互联网泡沫最严重的时候都不如我们现在的泡沫大，他说：“纳斯达克是全世界顶尖科技股的摇篮，我们股 灾下跌了30%还比人家巅峰时的市盈率还高，股价还贵，人类历史上都没有见过这么疯狂的泡沫。”

而更让他不安的是市场上的配资杠杆，杠杆是专业人士和机构的工具，普通股民专业知识不足，用高杠杆只能增加爆仓的风险。虽然在底部区间，他也加了20%的杠杆，但他这种杠杆比例在市场上比起来简直不值一提。

A 股市场官方正式推出的融资融券杠杆一般为1:1，但场外配资目前行情下一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份行情疯狂时甚至很多高达1:10，而 且配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与配资了。也就是说， 只要你手里有10万的资金，找到一家配资网站，1个多小时就能完成从开户到交易的整个流程，然后参与股市的资金量就可以轻松达到50万（按1:4杠杆）， 股票一个涨停板获得的收益就是5万左右，达到了10万本金下50%的收益率。真正可怕的是，这种配资的杠杆是有如复利式的增长。比如盈利五万之后，他配资 之后的股票市值不是简单的55万，而是（10+5）*15=75万。

这样的盈利预期带给市场的是更加疯狂的投机气氛，场外配资规模已经激增至万亿以上，如果算上伞形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿，一旦遇到下跌，高杠杆就会遇到被强行平仓的风险，更可能诱发市场的连锁反应。

管 理层也意识到了杠杆的可能危害，开始查民间配资查杠杆，导致了杠杆资金青睐的创业板开始下跌，5月29日，释老毛在卖出三全食品的时候将杠杆一并去掉，他 判断，大盘6月中开始的下跌虽然凶悍，也还是个正常的市场自发调整，但当管理层一夜出了三个“救市”政策之时，他把心理感受记录在网上：“一夜辗转反侧， 迷迷糊糊，进入股市这么多年从没有过这么不安的感觉……风中飘来血腥的气息。”他认为这样的做法不但不会恢复市场信心，还会让市场情绪出现恐慌性扩散，第 二天高开，他把所有中小市值的股票减持完毕，只留下一半估值合理的大蓝筹的仓位，他相信，这些股票他即便拿个几年也无所谓，最极端的情况，股市关门了，做 茅台、平安等这些中国最优质公司的非流通股东也不错，并且一定会有丰厚的回报。巴菲特投资的最高境界就是抓住公司，超越市场，买股票就是买公司，靠公司的 内生现金流收回成本，二级市场的股价波动无所谓。

经历六月股灾之后，释老毛一方面希望市场从疯狂中回归理性，另一方面他也不愿意看到新形 势下出现的牛市行情就这么一地鸡毛的草草收场，虽然说现在可以抱着手里的大蓝筹睡觉，但这个觉睡的显然也并不那么甘心。高杠杆、高估值的创业板成了这轮牛 市的Trouble Maker，政府救市不应该救泡沫，而应该稳定市场信心，必须切割创业板，平抑泡沫，决不能再姑息放任恶意炒作、市值管理这些“新庄股”文化。监管部门只 有推进注册制以平衡供需，推出创业板股指期货和个股期权以对冲风险，推出股东群体诉讼以严惩造假者和庄家，通过铁腕改革和制度完善，才会有一个健康、干净 的资本市场。

价值与风险
创业板投资有一种广受追捧的股票操作理论认为高成长，高风险，暴利总 是与风险并存，但释老毛自身的体会却是，对于一般的散户，必须明确价值为根本，尽量规避风险。而风险投资是风投机构（VC）干的事情，不是二级市场的思 路，VC是按大数法则布局的，散户没有那么高的风险承担能力，也没有那么高的行业布局能力。当释老毛5月29日卖出股票买房产的时候，一些评论说到：“等 到创业板上到1万点，就是你哭的时候。”这更加让他意识到了市场的疯狂，价值和风险在这样的情绪中被彻底的扭曲了。

释老毛认为，资本市场 不仅仅是“圈钱”地，也不是什么“财富重新分配”的机器。它应当是一亩肥沃的土壤，能够使全社会的财富共同增长，能够提高资本的使用效率，能够帮助企业寻 找自身的合理价值，能够促进创新的发展。股市一个最重要的功能就是“价值发现”， “投资就是企业的一部分，买股票就是买企业，最后能够托你底保障你安全的是这个股票的分红，股价波动赚钱，赚到了是幸运，但你必须要确定的是这个公司在成 长。公司在成长，利润在增加，最终会把股价一点点推上去，当然这可能是个很长的过程。”

释老毛觉得自己遵循的这是一个最朴素的价值投资概 念，但中国股市上众多的参与者，在说起巴菲特的时候都充满了崇敬，对于巴菲特所倡导的价值投资至少也都有所耳闻，结果一旦进入市场，人性当中的贪婪便完全 左右了人们的思维，不用说价值投资，就连最基本的“股市有风险，入市须谨慎”警示也都像烟盒上的“吸烟有害健康”一样，被彻底抛到了意识不到的角落。股票 市场上的多空对垒一直是一种客观存在，上涨看多，下跌看空，都是市场上反复流行的主流评论，特别是在如今每个人都能自由轻易的释放声音的时代，各种言论都 可能被无限放大，选择性信息接受就像一种流行病，在特定的人群中蔓延发酵，群羊效应激发出的是群体性失聪，留给群体的仅仅是相信或不相信，跟随或不跟随， 在各种裹挟中，思考和独立判断变得越发稀缺。当投资者失去了企业价值这个锚，多空之间似乎已经演变成了一场零和游戏，购入的股票都变成了买入的赌博筹码。

释 老毛认为创业板泡沫诱发的进入其中的高杠杆资金是这次股灾的始作俑者，而牛市刚开始一些舆论鼓噪出的所谓“国家牛市”也让很多人误以为赚钱的效应有了国家 的背书，即便财政部领导做了风险自负的提醒也被市场有意无意的忽略了。于是，“一群啥也不懂的大妈、大学生蜂拥入市，用高利贷高杠杆，以敢死队的精神把一 个流动性欠缺的‘神小创板块’炒到150倍市盈率，制造了一个人类历史上空前的超级泡沫。”创业板150多倍市盈率在释老毛看来简直就是天方夜谭，他对照 创业板和美国市场的两只同类型股票——暴风科技和迅雷，两个公司业务相当，但美国市场上迅雷的市值只有暴风的十分之一，这个概念换一个说法就是，现在5万 一平米的房子我50万一平米卖给你，而股民在羊群效应下，都想着100万一平米卖给下家，成了绝对的博傻游戏。

一段时间，他按照自己价值 投资的理念曾经多次的提示创业板已经存在的风险，更试图将自己的知识分享给大家去思考，其中一个帖子很直白写到：“西格尔做过实验，通过百年跨度的追踪， 实证证明了股票是长期回报最高的资产，还证明了低市盈率股票回报高于高市盈率股票，他选了IBM和新泽西标准石油两个企业，一个朝阳企业，一个夕阳企业， 通过几十年的统计得出结论，低价买入这些传统能源行业，通过分红和股价上涨积累得到回报，比那些高价买入所谓成长股，长期收益率要高很多。”

但 他的提醒得到的往往都是奚落，被指责为羡慕、妒忌、恨，人家的理由是： “我们买了马上就翻翻了，你们在那大谈投资理念，你们才挣30%、50%，你们还拿本金去炒，我直接拿杠杆，几天就翻倍了，过几年就成亿万富翁了，你们就 别丢人了。”“宁在神小创里哭，也不在大蓝筹里笑”，甚至有机构放言“宁死也要死在创业板里”，但释老毛坚信“世界上赚钱哪有那么容易的事，这不是做梦 嘛，凡是一夜暴富的都是让你倾家荡产的事。”结果，这些赌客在股灾中果真都“死在创业板”里了。

他觉得自己提示风险被误解为“风险是你们 唱空唱来的”，这简直就是不可理喻的逻辑，这是一种花剌子模信使效应，中亚古国花剌子模有一种古怪的风俗，凡是给君王带来好消息的信使，就会得到提升，给 君王带来坏消息的人则会被送去喂老虎。花剌子模的君王以为这样就能天下太平，结果君王听到的都是好消息，但都是些毫无用处的假消息，直到亡国。7月第一周 的下跌之后，释老毛就在网上不停提醒那些拥有众多粉丝的鼓吹创业板的大V们：“老 毛我含泪苦劝你们，激发天良，已经是这个时候了，不能再消费粉丝了，他们都是社会弱势群体，是无辜的群众，本来就不应该进入股市。上有老，下有小，他们的 血汗钱本应用来入学、看病和养老，而不是毁灭在股市这个万人坑里！你们从大格局到正能量，药不停，吹出一串串明明不可能实现的美丽泡泡，让他们错失了多少 逃生的良机，现在很多人已经倾家荡产，再不负责任的忽悠下去就要家破人亡了！”

在股市上活着
“大家都恐惧都抛的时候你能看到机会，敢于重仓压进去，这就是机会，大家都疯狂的买，你要看到风险，就要慢慢把钱撤出来。”释老毛说，这种理性说起来很简单，但落实起来就很难。

这 种理性也就是投资界都说的鸡尾酒效应，鸡尾酒会上大家都在问股票那就是牛市，你也就该卖了，没有人谈论股票的时候，你也就该买了。在中国演绎出的版本就是 证券交易大厅门口的存自行车老太太的赚钱模式，大家都来炒股的时候她靠本行存车挣钱，大家都不来的时候，她就把挣来的钱买了股票。投资是一种大道至简，但 能够去执行的投资者确实凤毛麟角。其中的悖论可能是，我们自己正在做着一些不理性的事情的时候，其实往往是无法判断自己是不是理性的。

这 些年来，释老毛每年阅读的财经类图书都在50本以上，还有大量的财报和研报。他认为投资者主要的工作应该是阅读，大量阅读的好处就是你会发现，市场各种现 象都是历史的重演。因为，大部分人的人性弱点是无法克服的。而股市很残酷的一点是逆人性、反人性的，大家丢弃时你要疯狂的去抢，大家都疯的时候你要感到恐 惧，要忍受别人的嘲弄，你看着别人大把挣钱你要抑制住自己的贪念。一赚二平七亏，这是股票市场的铁律，也是由股市这种逆人性的特点决定的。

“人性的贪婪你怎么去教育”，基于这样的认识，释老毛甚至说过“散户只能被消灭，不能被教育。散户被消灭是市场走向成熟的必经之路，华尔街在二、三十年代也是散户市场，散户市的表现就是市场的主流资金是散户，构成了法国社会学家勒庞所说的乌合之众，在这种市场里机构的行为也是高度散户化的，表现为追涨杀跌。个体的独立思考是绝对的稀缺资源，羊群效应很容易出现。”

说起来他在股市能够生存并且盈利的经验，他说：“很简单，炒股你没有商业经验、看不懂财报，这些都无所谓，你只要足够理性，能控制住自己的情绪，别人都恐惧的时候你要淡定，别人都癫狂的时候你要清醒，这个不成熟的股市给你的回报率是相当高的。决定投资者赚钱的有三个因素，70%是心态，20%是资金管理，10%才是投资策略。”

释 老毛认为，在股市上生存下来的重要原因是在理性的基础上建立一套属于自己的投资系统并绝对严格的执行，否则就算押中一两只大牛股赚了钱，最终几轮牛熊交替 下来也迟早得被市场消灭。很多股民根本分不清投资和赌博，以为抓住只大牛股就是投资，跟风别人追大牛股就是投资，这其实都是赌博，因为这种投资成功是不可 持续的，也是不可复制的。从概率上讲，任何时期市场风格轮换都会跑出一些牛股，牛股总会把它的投资者和鼓吹者塑造为这个时段的股神，例如今年的创业板牛气 冲天，抓住牛股的投资者都以为股神附体了。但巴菲特的成功不在于他能抓住大牛股，而在于他的价值投资系统能保证他能够几十年持续稳定的赚钱，这才是真股 神！巴菲特在1984年哥伦比亚大学演讲《格雷厄姆—多德都市的超级投资者们》论述过这个道理，价值投资系统保证了从格雷厄姆到巴菲特等一大批投资人几十 年来持续跑赢市场。巴菲特年化回报才29%，伯克希尔年化回报不过22%，最后却成了首富。

（文中涉及的意见观点仅仅是采访对象的一家之言，不能作为判断市场的依据，更不能作为投资建议）