📖 ZKIZ Archives

遇到不設門店的中介和免費經紀人，你還敢不敢租房？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1106/147512.html

　　i黑馬：誕生於上海的愛屋吉屋，是一家新的房屋中介公司。它一不設門店;二不給中介顧問傭金提成以避免經紀人對客戶“挑肥揀瘦”，通過高底薪、快成交、以客戶打分為基準的服務費激勵租房顧問提供服務，對租客一視同仁;三在上海推出“租客傭金全免”的火爆倒貼活動，在北京則只收租客一半的傭金。獨特的模式，使得愛屋吉屋成立7個多月，就引發業界關註。

      

        10月30日深夜，黎勇勁從上海趕到北京。

　　黎勇勁是愛屋吉屋創始人、CEO。愛屋吉屋在北京開展租房業務剛剛兩周，在8個區開出8個辦公室。是的，是寫字樓辦公室而非傳統中介那樣的“門店”。

　　“租房流程透明化、用戶體驗優化、效率提高，把房屋出租做成一個既賺錢又開心，既簡單又受人尊敬的業務。”新的市場、新的運作模式，讓黎勇勁不能不倍感壓力，他這個出身IT互聯網的新房產中介CEO能帶領愛屋吉屋實現這一目標嗎?

傳統門店模式之痛

　　一直以來，房產中介公司的門店就是一道獨特的風景。醒目的LOGO，十來個穿著工作服的人員，幾臺電腦，門前一堆房屋的信息。當行人路過時，時常會有中介顧問問“買房嗎”;不同房產中介公司的門店交織在一起，形成了某個區域房地產交易場。

　　而自上世紀七八十年代中國香港的租房門店模式傳入內地之後，這種模式存在了四十年。不可否認，這種模式在過去相當長的一段時間內有其合理性。然而，世界變得越來越快，在買家、賣家基本上都有智能手機的時代，去門店租房變得不再是唯一選擇，以店為核心的租房模式弊端逐漸顯現。

　　由於租房客與出租的房源存在差異，比如租房客在中關村上班，想租附近一個地方。中介做法肯定是收房、開店，由於門店的不可移動性，導致門店鎖定在某區域。而為了搶占市場，不得不在不同的區域開很多的門店。一些大的房產中介公司有一兩千個門店，每一個店里面有大約10人。因為在同一區域會有不只一家房產中介的門店，競爭很厲害，租房交易並沒有那麽多，導致中介顧問絕大部分時間閑著沒事幹。

　　效率低下引申出更多的問題。根據愛屋吉屋對整個租房中介行業的分析，整個行業基本上這兩年都虧損。除了業內的一兩家公司以外，做租賃根本賺不到錢，中介顧問工資非常低，一般每月底薪僅2000多元。

　　“這是非常可怕的一件事。”黎勇勁對鈦媒體說，“現在的房地產中介基本上都是買賣房屋與租賃房屋混在一起做。由於買賣的傭金比租房高，許多中介顧問沒興趣去做租單，對客戶不理不睬。甚至有的房產中介人員千方百計在每一單上面去騙錢。”

　　雖然騙錢的僅是一小部分中介顧問，卻足以將整個租房市場的口碑破壞。現在一說起中介，人們首先想到的是“他有沒有騙我?中介費有無貓膩”。而且，作為三級市場的租房，其實並沒有能夠滿足客戶的需求。

　　“中介總是帶我去看一些我不想看的房子，看著四五套五六套都不對，很辛苦的，大概三四個中介才找到一個房子覺得比較好，特別累特別耗時間。”一位北漂的大學生對鈦媒體說。正是由於體驗差，付中介費時一些租客就覺得不值，爭議乃至吵架時有發生。

　　房產中介公司虧本，中介人員收入低，租客體驗差，中國的租房市場究竟哪里出了問題?

重構房屋出租業務

　　“中介公司的口碑不好，用戶最不滿意，總感覺會被騙，最主要原因就是不透明，這是整個行業的核心問題。”黎勇勁向鈦媒體表示，“解決這些問題就是愛屋吉屋成立的初衷。”

　　在上海普陀區宜昌路751號由倉庫改建而成的“E倉”創意園的辦公室內，一大撥的IT技術精英正在埋頭工作。這個被稱為愛屋吉屋三大團隊之一的IT團隊，負責處理海量信息，維護網頁及APP——這個沒有門店的租房中介公司。

　　在愛屋吉屋成立之初，首先考慮如何在編程時把底層結構做好，比如說虛擬上海、虛擬北京，不同的樓棟、多少層等等，在經過幾個月反複研究、調整之後，愛屋吉屋開發出了可以提供全套O2O房屋信息服務的軟件，希望用互聯網思維打造全新服務，讓天下沒有難找的房。

　　租房市場最大痛點就是假房源充斥，為了確保愛屋吉屋APP端和PC端房源的真實性，愛屋吉屋第二個團隊先是用了幾個月的時間跑遍整個上海，得到了上海1萬左右小區的樓盤情況。這個聽起來有點巨大的任務，在黎勇勁看來並非什麽難事：比如說有200人去跑，一個人一天負責5個小區，一天就1000個小區，10天就可以做完。

　　基礎樓盤信息構建完畢後，愛屋吉屋進入打市場階段，第二個團隊的任務還是轉向房源的確認和核實。當房東通過愛屋吉屋的官網(http://www.iwjw.com/)，點擊在線委托出租或者撥打免費電話400-700-6622後，這個團隊的工作人員會與房東取得聯系，並親自上門查看房產證、房東身份證、進行現場拍照等繁瑣的步驟，核實房源和房東的準確性。

　　第三個團隊面對租客。租客可以通過愛屋吉屋官網或手機APP兩種渠道搜索房源信息，如果看中滿意的房源，可以通過網絡直接提交看房申請;隨後便有專業中介顧問致電租客，提供線下1對1的VIP服務，直至順利簽約入住。

　　面對鈦媒體記者對出租房屋後期管理的提問，黎勇勁表示：“我們想事情其實很簡單，所有東西的核心就是怎麽做最好的用戶體驗，把房子租賃買斷雖然能掙到的錢更多，但租客的居住舒適度會降低，而且北京租賃買斷的管家服務業務占整個市場最大不超過10%，愛屋吉屋不做這種特殊的業務。”

　　有別於許多傳統中介缺乏閉環監督，愛屋吉屋借助便捷的移動互聯網工具，讓看房顧問全程每一個環節都在監控之下。比如說愛屋吉屋的中介顧問與租客約了下午3點，一般是提前半個小時到。此時，中介顧問打開客戶端軟件簽到;之後與房東聯系，確認房東在，等到租客到時，再簽到一下說客戶已到。這種以客戶端流程管理代替傳統人員管理，讓房屋出租整個流程變得透明。

　　可以看出，愛屋吉屋的租房公司從一開始，模式就與傳統公司運作完全不同，由於是從零開始，愛屋吉屋一切都是通過系統性分析，重新量化，重塑了整個業務流程，實現了O2O的無縫對接。

租房新體驗

　　“快”是移動互聯網時代的特點之一，對租房來說更是要求“快”——不僅房東害怕閑置成本高，總希望快速租掉;房客也希望快速找到一個“家”。運用APP和PC端雙向線上通道，租客可以利用每一個碎片時間完成選房、預約下單;愛屋吉屋線下又有自屬經紀人團隊，專業服務提高成單速度。

　　如果有一位租客，希望在地鐵1號線沿線租房，傳統的租房模式下，他可能要乘地鐵在1號線沿線找多個中介門店，最後在某個地鐵站附近的門店找到了一套合適的房源，看房滿意才會簽約;但在愛屋吉屋，租客可以搜索“1號線沿線”房源，選定自己有意向的房源，“一鍵預定看房”，就只要等著中介顧問聯系他了。租客與中介一對多，變成租客與中介一對一，繁瑣的需求溝通過程極大優化。

　　愛屋吉屋一改傳統中介拿提成的傭金模式，以用戶滿意度和誠信度作為衡量中介顧問的標準。“這麽做是為了保證中介顧問不需要挑肥揀瘦，對每位租客都一視同仁。”黎勇勁說。

　　每一次出租交易完成後，愛屋吉屋都會按照房東和租客給中介顧問的評分(分為1~5分)，根據等級記錄分數，得出中介顧問的服務水平，其獎金也與客戶評價掛鉤。如果看房顧問三次被租客投訴，就將被勸退。愛屋吉屋還會有一個客服團隊對客戶進行不定期抽查，確保中介顧問將“用戶至上”理念落地。

　　更重要的是，在上海，傳統門店中介收費一般是房東和租客各付月租金的35%作為傭金，而愛屋吉屋免除了租客的35%傭金，只向房東收取月租金的35%。不同城市有不同的做法，北京租房傭金原來是租客付一個月的房租，但愛屋吉屋只收租客半個月就可以了。“這麽做只想讓租賃雙方更快速地達成合同協議，形成良性循環。”黎告訴鈦媒體。

　　愛屋吉屋獨特的管理方式，使得工作效率比普通的中介顧問高了一個量級。每一位中介顧問的收入基本上是外面中介顧問的幾倍，其精神狀態也與傳統中介顧問不一樣。因為模式比較先進，他們根本不用去騙人，只要做好本質工作，用戶體驗好了，就會得到獎勵。根據上海幾個月的數據，現在，愛屋吉屋平均一個中介顧問，每月成交8到10套，業績呈爆炸式增長。

　　雖然愛屋吉屋的操作模式初步顯示出其競爭力，但只靠一家企業改變一個存在了四十年的傳統模式並非易事。出租房屋是一個不短的過程，在這期間，存在諸多變數：比如承租期間，業主把房子賣掉了，租客還被蒙在鼓里。最後新業主來趕租客走，租客怎麽辦?比如承租期間，租客拖欠水電煤幾千塊，最後悄悄溜走了，業主損失誰來賠?比如承租期間，房子發生安全隱患，最後雙方如何調解?諸如此類，還有很多。在黎勇勁看來，這些變數有許多其實在租賃合同中均有明確約定，愛屋吉屋希望通過完全透明的流程，讓租房市場變得簡單、規範而高效。

　　愛屋吉屋這種不設門店、線上擁有PC和客戶端信息平臺、線下建立自屬經紀人團隊的輕中介服務模式，能否通過利用互聯網手段，把租房這個複雜而長期的交互過程簡化、標準化，進而顛覆現有的房產中介模式?“我們還在做一系列的培訓工作，希望多有幾家這樣的公司，可以一起把租房市場的新規則確立起來。”黎勇勁說。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118070

陸金所起訴蘋果：傲慢遇到較真

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1114/147723.html

i黑馬註：
近日，國內互聯網金融公司陸金所的App在蘋果應用商店遭到侵權，但蘋果公司對於陸金所的申訴兩個月未予理睬，陸金所對此十分不滿，遂雇傭律師團隊在美國將蘋果告上法庭，陸金所為何如此較真？據新聞報道稱：蘋果傲慢早有先例，而且我們也可以間接看到隨著App應用的越來越多，蘋果曾經苛刻的審核機制也許是越來越混亂了。

最近，國內互聯網金融公司陸金所起訴蘋果的消息正鬧得沸沸揚揚。事件的緣由是陸金所（即上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司）的App在蘋果應用商店遭遇侵權，陸金所向蘋果公司申訴兩月未果，遂雇傭律師團在美國將蘋果告訴法庭，要求蘋果下架侵權App。

來源：黑問專欄
作者：李東樓

最近，國內互聯網金融公司陸金所起訴蘋果的消息正鬧得沸沸揚揚。事件的緣由是陸金所（即上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司）的App在蘋果應用商店遭遇侵權，陸金所向蘋果公司申訴兩月未果，遂雇傭律師團在美國將蘋果告訴法庭，要求蘋果下架侵權App。

盡管，今日得到消息，迫於陸金所的起訴壓力，蘋果已經下架該侵權App，但作為一個曾經跟蘋果應用商店打過交道的App運營人員，東樓還是想多說幾句。

 

1、陸金所為何如此較真？

 

根據報道，在起訴書中，陸金所列出了蘋果的四大“罪狀”：第一是False Representation（虛假陳述），第二是不公平競爭（Unfair Competition），第三是違反普通商標法案（Common Law Trademark Infringement），第四是不正當商業行為（Unfair Business Practices）。雖然，作為非法律人士，東樓無法判斷蘋果究竟是否有罪，但作為平臺方，讓侵權應用能夠上架並長期存在，並且遭遇投訴還不下架，蘋果至少應該負一個失察的責任。

說實話，盡管目前國內的版權意識在逐步提高，各大應用商店也加大了審核，但是在應用商店上的盜版應用仍然是屢禁不絕。面對盜版，很多中小開發者除了投訴一下也別無他法。但是，對於陸金所這樣一家互聯網金融公司來說，由於其核心產品是P2P網絡投融資平臺，首先要做到的是百分之百的保證用戶資金安全，然後就是要具有公信力。因此，從這個角度也能夠理解為什麽這次陸金所采取起訴蘋果的這種”極端“做法，畢竟涉及到用戶的資金安全問題，這對任何一家互聯網金融來說都不是小事。

 

2、蘋果的傲慢早有先例

 

另一方面，根據新聞報道所述，這次陸金所狀告蘋果之前，陸金所曾聯絡蘋果並遞交官方申請，要求將假冒的客戶端下架，但在隨後兩個月里，陸金所除了收到的蘋果 “申請已收到” 回執，蘋果並沒有采取任何措施，侵權應用依然出現在蘋果應用商店里。由此，我們可以看到蘋果態度之傲慢。

事實上，蘋果應用商店的App審核制度應該是相當嚴謹的，甚至是苛刻的，甚至很多開發者認為蘋果在審核方面的苛刻程度不亞於辦理美國簽證。此前，很少能有開發者在首次提交審核時就能通過，大多數的開發者都遭遇過被拒。因此，蘋果這次對於其應用商店上出現陸金所的侵權應用不管不問，甚至放任自流，只有一個原因能夠解釋，那就是一直以來的傲慢，或者說是不願意搭理。

此前東樓在從事App運營工作時，就有開發者朋友不止一次向東樓抱怨過蘋果的“高高在上”。此前，蘋果從未對外披露過他們的App審核機制，導致國內的開發者只能對蘋果的審核機制進行摸索和揣測，並在一次次的被拒之後自己總結經驗。而對於蘋果官方傲慢的態度，大多數國內開發者只能忍氣吞聲，最多是在論壇或微博上吐槽一下，然後也只能是根據郵件的要求一次又一次的修改，期待下次順利通過。

 

3、蘋果審核之亂

 

另一方面，我們也可以間接看到隨著App應用的越來越多，蘋果曾經苛刻的審核機制也許是越來越混亂了。東樓就曾在微博上看到有開發者抱怨，在App提審的過程中，遇到過無奈又可笑的事情，他前後兩次提交同樣一個版本的App，第一次被拒，而被拒絕後並沒有做任何的修改，第二次提交卻通過了。

而且，蘋果的審核團隊沒有任何的客服咨詢電話提供，想要直接聯系到蘋果的審核人員，簡直比登天還難，開發者有時候遇到對規則不理解的地方，也只能是試著去猜測蘋果官方的意圖。直到今年9月份，蘋果才首次公布了App審核被拒的一些常見原因。

無獨有偶，此前國外媒體還報道過一個事例。一個開發者聲稱收到蘋果審核人員發來的色情圖片。起因是蘋果審核人員為了證明該開發者的應用能夠搜索到色情圖片，直接將色情圖片的截圖發送到開發者郵箱，這種不顧開發者感受的做法也引起了開發者強烈的不滿，這也從另一個側面可以反映出蘋果商店的應用審核之亂。

總而言之，對於日益猖獗的盜版App，作為開發者更應該是零容忍的態度，即使是面對傲慢而強大的蘋果，也應該試著通過合理合法的手段來維護自身的權益，而對於陸金所這次“蚍蜉撼大樹”式的起訴蘋果的行為，我們也應該更多的給予支持和鼓勵。

==================================================

本文僅代表作者觀點，非i黑馬官方立場

【黑問】是《創業家》傳媒重磅推出的創業問答社區，致力於為創業者解答創業路上的各種困惑，主要分為【創業問答】和【黑問專欄】2個版塊。【黑問專欄】包含各類創業者、投資人、及自媒體的優質文章。歡迎點擊鏈接，向我們投稿，審核通過後將出現在您的專屬【黑問專欄】頁面！優質文章將會通過《創業家》及i黑馬的媒體渠道進行推廣http://ask.iheima.com/?/publish/article/

淺議醫藥行業投資規律 (作者:紮西德勒) 最後遇到你

來源: http://xueqiu.com/3616204477/33036711

註：對醫藥行業的投資，我也談兩點個人看法。

第一，醫藥行業的細分子行業非常多，個人傾向於投資：跨界的藥用消費品企業（如上海家化的草本護膚、雲南白藥的日化大健康、東阿阿膠的補血保健、廣州藥業的王老吉大健康等）、傳統中藥企業（如片仔癀、雲南白藥、同仁堂、天士力等）、中藥現代化企業（如康緣藥業、紅日藥業等）和有獨家產品的生物制藥企業。回避原料藥、仿制藥以及抗生素、維生素等子行業，這些子行業估值很低，但卻是誕生大熊股的溫床，比如海普瑞、海正藥業、華北制藥、新和成等。

第二、任何一個企業都有不同的發展階段，每一個階段的成長能力也有差別，估值水平和股價表現也會不一樣，醫藥股也不例外。個人傾向於投資：動態市盈率在20~30倍，當年凈利潤增速在30%~40%以上，最好50%以上的優質醫藥股，且預期其未來業績持續向好（比如未來三年複合增速30%以上）。當年凈利潤增速在30%以下，市盈率超過30倍且業績預期不能改善或不確定的醫藥股，即使質地好也要謹慎，原則上不投資。股市沒有神話，沒有了最基本的成長，也就沒有了支撐高估值的理由，弱周期的醫藥股也不例外。

匯報一下我對醫藥行業的看法和思考。事先聲明，這篇文章的圖片部分是拷貝自醫藥買方同行的報告，基本都做了說明，未說明的都是自制。希望愛考據的朋友輕點拍磚。所有內容文責自負。有錯漏或任何意見請直接砸，甭客氣哈。

這篇文章分三部分，第一，醫藥這個行業的特殊性在哪里。第二，這個行業有哪些投資規律，怎麽去理解行業，分析公司。第三，結論和建議。

引子

回顧過去五年醫藥股的歷史走勢。



醫藥板塊過去五年的波動有三個大波段。08.10-10.10，兩年大牛市，醫保擴容，政府加大投入三年8700億，新農合加大統籌。行業景氣向好，09年多數企業都實現了30%以上的增長。第二階段，10.10-12.1，醫藥股大熊市，主要是政策全面收緊，包括：安徽孫誌剛唯低價是取的招標模式被推廣到全國，基層零差率也導致了一些混亂，加上抗生素分級管理的嚴格執行和發改委輪番調低最高零售限價。結果11年全行業收入增21%，利潤增10%，行業指數降幅45%。第三階段，2012.12到2013.3的小牛市，這波是純粹的資金的行業配置偏好引起的行情，並沒有明顯的基本面因素支持。相比與白酒服裝的明顯不振，醫藥因其相對的確定性而備受青睞。行業指數漲幅約45%。

醫藥行業特性

醫藥行業有兩個最大的特點：高度專業，高度監管。行業是典型的多頭監管，包括衛生部（管醫院和衛生事業）、商務部（管流通）、發改委（管藥品價格和企業項目投資）、藥監局（管藥企和藥品註冊、生產）、中藥局（管中藥）、人保（管醫保）。而且醫保三大塊（居民、職工和新農合），新農合由衛生部主導。更別提國務院的醫改辦、各省分支機構了，監管錯綜複雜。
從產業鏈條來看，也明顯較長較複雜。從上遊的原料藥、中藥種植甚至科研院校到中間的化藥和中成藥，再到經銷商，醫院和零售兩大終端，最終到消費者。
產業鏈上各方的議價力也不同，從大到小依次是，政府，醫院/醫生，制藥企業，最後是患者。產業的核心是醫院/醫生，患者能做的只有兩個：第一生病，第二掏錢。患者沒有任何的議價能力。

醫藥行業的第二個特點是其細分子行業特別多。主要包括：原料藥，化藥（又分普藥、專科藥，仿制藥和創新藥等），中藥（分為飲片和中成藥），跨界的藥用消費品（又包括日用品和保健品），生物制品（包括血制品、疫苗和生物制藥），醫療器械，流通和醫療服務，共8個子行業。

任何一個行業都是為了滿足人的某種需求，醫療需求的來源就是我們會生病。產業第三個特點是病種繁多。世界衛生組織WHO有個國際通用的疾病分類目錄ICD-2010（http://www.who.int/classifications/icd/en/），設了19個大類和兩個補充分類，下屬一共2223個細分病種，這樣就切分出來眾多的細分市場。很容易理解，具體的病種不同，診療方法不同，市場容量和競爭都各不相同。這是醫藥行業複雜性的第三個來源。

我們拿房地產和醫療兩個剛性需求做個比較。從城市居民的典型消費周期看，25-35是購房的高峰，50以後是醫療支出的高峰。住宅消費的特點是，大額，頻次少，一次性的，一般發生於收入期，事前可預知，主動，買房是可以自主決策的，決策權在自己手里，買賣的信息比較透明，其背後的心理機制是錦上添花，生活質量越來越高。但醫藥就不同，消費時間是老年後，額度有大有小，老年後基本都比較大。醫療需求事先是不可預知的，非常被動，生病了必須治，而且還沒有決策權，是醫生代為決策，信息非常不透明。對應的心理機制是對疾病和死亡的恐懼。



基於這一點，我們可以很容易地理解：健康的效用曲線是高度損失厭惡的。疾病給我們帶來的痛苦包括：病痛和不適，生活質量全面下降，心理壓力，恐懼，時間損失和金錢損失。生病是健康的損失，健康的效用曲線，一定比財富損失的更陡峭。所以，消費者作為患者的時候，支付意願最強，幾乎不用懷疑。



現在看整體人口。人口的年齡結構和收入決定消費結構，當前中國正處在快速老齡化的初級階段，看下面這張圖（系列圖抄襲自安信證券年度策略報告，致謝）。我們正處在快速老齡化的初始位置，剛剛起步，未來老年人的占比會越來越大，這是板上釘釘的趨勢，誰都改變不了。



第二張圖，發病率。我們認為環境惡化以及生活方式決定未來大病的發病率一定是持續上升的，這個很容易理解。



第三張圖，日本厚生省的測算，70歲以後醫療支出占一生的一半。上述三個因素相乘，基本可以得到醫療總需求的趨勢。



以上這三個因素相乘，就可以得到醫藥總需求的演化趨勢。

我們來看實際醫療支出的趨勢。全世界來看，醫療支出占GDP的比例都是持續上升的。三條線，最上面是發達國家，比重在12%，發展中國家約6%。我們中國是多少呢？5%。是的，你沒有看錯！！！(歇斯底里效果更好) 2011年我國的占比是5%，處在發展中國家1995年的水平。我國的目標是2015年到5.5%，2020年爭取到6.5%。我們是總量的高富帥，人均的矮矬窮。



行業增速上，一般醫藥行業都是2倍的GDP增速，GDP是10，行業就是20左右，現在7-8，行業增速基本在15-20%之間。

關於研發，醫藥行業發展的驅動力之一就是研發，我們看普華永道的一個分析結果。全球最大的前十一家藥企，其研發項目的風險調整後的凈現值與研發投入比，高的3.6，低的有0.7，低於1就屬於毀滅價值型研發。大家可以看到，那些國內藥企無比艷羨的國際巨頭們，他們的研發也未必都能帶來巨大的回報。右邊圖是研發項目的價值分布，有些公司是項目較少，但每個都是大項目。有些公司項目多，但都較小。





不管是國際巨頭還是國內企業，不同的企業他們采取的研發策略也不同。有自己做的，有外包的，有購買他人成果的，也有與院校合作開發的。具體看領域，自身科研實力、外部可得性和成本收益比。

關於行業增長，醫療行業是一個政策驅動型的行業，因為其高度監管，監管的重大變動就會帶來行業格局的變化。寬松就是牛市，收緊就是熊市。比如招標政策，如果是“唯低價是取”的安徽模式，那就是寒冬，行業的利潤增速低於收入增速。發改委的降價基本每年2-3波。未來行業的價格壓力持續存在。

近兩年醫藥行業最大的制度變革就是醫改，我們認為，遊戲規則的改變一定會帶來蛋糕切分方式的變化，而這也是行業分析的重點。我們對整個醫改的趨勢做個鳥瞰，有如下的結論。首先，政府只會小幅逐步加大投入，如新農合和醫院的基藥補貼，整體依然是控費的思路。價格管制、壓縮醫院的藥品費用是長期趨勢。一個正確的可能性是在控制總支出增長的前提下引入市場機制，來協調醫院零差率補貼太少的矛盾。關於醫生，我們想說的是，他壟斷了診療信息，手握處方權。因此，醫生的利益要麽在明面上由制度保證，要麽在暗地里由各種回扣和賄賂保證。

2013年行業期待的變革有：第一付費制度改革，第二新基藥目錄，這個3月15號已經發布了，307變成520。第三中成藥降價，主要是化藥降完了。第四質價兼取，這個國務院辦公廳14號文已經提了，但沒細則，還得看各省招標辦具體怎麽個搞法。最後基藥招標的上下左右聯動。所謂上下，是大醫院跟基層的聯動，左右是相鄰各省的價格關聯。

對醫改的整體判斷是：效率和公平難以兩全。從全球各國的醫改歷史看，都沒有完美的解決方案，日本施行全民醫保，兩年調一次價格，犧牲企業利益，整個醫藥板塊估值極低。美國制度均衡，略偏向藥企（其價格是市場化的）。

在這樣的大的制度環境下，醫藥企業該如何應對呢？ 我們的建議是十個字：進目錄，保價，放量，廣覆蓋。

首先你得想盡一切辦法進各種官方診療指南（包括國外的），進各種目錄，進不了基藥進醫保，進不了醫保進各省的增補，能進多少進多少，很多藥品都是先進增補再進基藥。這是一場戰爭，進不了目錄，競爭又激烈，基本死路一條。其次就是在招標中想盡一切辦法維護價格，不是獨家的可以考慮優質優價，各種獎勵首仿GMP規範市場認證等，可以考慮質量分規模分，減少價格降幅。第三，在中標區域大力推廣，爭取放量。第四，廣覆蓋，不要過度精耕細作，在單一醫院量不要做的太大。做的太大，醫院藥品排名上去了，醫保的質疑和監管壓力立馬就來了。所以，要廣覆蓋，尤其是二線用藥、輔助用藥和類安慰劑藥。

那麽醫改到底對投資有何影響，這張圖給出了直觀的解釋，大家可以做參考。（圖片抄襲自國金證券2012的行業策略報告）：



小小總結一下，從老齡化需求到企業拿到手的利潤，到底還有多遠？老齡化僅僅是提供了一個蛋糕。

需求的支付意願我們已經分析過了，剩下的兩個外部因素就是醫保，醫保能釋放，或者說撬動支付能力。第二個，藥價管制。要分享這個蛋糕，藥企必須做到：第一，選擇市場大、競爭少的品種進行仿制/研發，最好獨家。第二，順利完成1-3期的臨床並拿到新藥批文。第三，生產管理拿到新版GMP證書和生產批件。第四，建立銷售隊伍和模型。第五，價格維護（比如政府公關、質量層次、招標策略等）。

醫藥行業的投資規律

對過去幾年醫藥牛股的梳理，我們發現，不同的階段有不同的牛股，多數是各領風騷兩三年。業績的成長性由品種決定，差公司好品種一樣能成大牛股。而好品種的來源卻各不相同，有時勢造就的，有老祖宗傳下來的，有政府給的，也有自己苦幹出來的。

國內醫藥股的一個典型特征就是估值比較高，而且歷史看一直比較高。首先，估值溢價率就是板塊的PE除以大盤的PE，這個指標是衡量醫藥板塊整體估值水平高低的一個關鍵指標。行業的PE倍數是在下降的，但估值溢價仍保持高位，尤其08年以後。行業的高估值來源於醫藥行業的長期成長性。相對低估是戰略性的行業買入時點。

經過分析，認為板塊高估主要是由行業特征和發展階段決定的。大家可以回想銀行、煤炭、白酒和醫藥這幾個板塊的估值。當然，跟白酒、銀行比起來，醫藥板塊業績的成長性也許不算高，但可能增長的持續性要超過白酒和銀行。

美國、日本、中國、印度的橫向比較分析表明，當行業中長期的增速高於整體經濟增速時，行業是存在溢價的，至少在醫藥板塊看來是這樣。增速差越大，溢價越高。當然還有資本市場的因素，投資者結構、市值大小和偏好等，也助推了醫藥股的高估值。

大家可能更想了解的是，這個高估值能不能持續？我們目前的看法是：如果估值過高，一定會調整，但估值溢價中短期不會消失。長期看，行業是不是能維持高增長的預期非常關鍵。如同銀行，歷史上實現了高增長，但大家普遍認為這個增速受制於各種因素難以維持，那麽估值就一定會下來。假如說未來醫藥行業面臨著巨大的價格壓力，使得全行業的增長都出現了很大的問題，比如增幅降到10%一下，那麽醫藥的高估值就一定會消失，比如日本。日本全民醫保，每兩年降一次價格，所以日本股市醫藥板塊的估值甚至低於大盤，出現了估值折價。

我們以美國為例分析行業高增速跟高估值的關系。70-90年代，新藥和新技術不斷湧現，醫藥公司發展很快，大藥企基本完成了壯大和全球化的過程，享受高估值。93-94年，行業增速低，醫藥股折價交易。95-03年，受益於技術大爆發，行業高增長，高估值。05年以後，大量重磅新藥的專利保護到期，藥企逐漸面臨困境，溢價消失，開始折價交易。



上圖抄襲自招商證券的國際板點評報告《全球視角：國際板引發的中國醫藥股估值思考—風雨迷途，HOLD住成長》，個人覺得很能說明問題，推薦有興趣的看原文。

醫藥產業的特殊性決定了產業研究的諸多特征。醫藥產業鏈有這樣幾個特點：產業鏈複雜，高度監管，專業壁壘高，多樣性強可比性弱，信息不透明，潛規則特別多，而且永遠處於一個動態演變的過程。那麽相應地在研究中就必須註意以下問題：

1 具體問題具體分析，自下而上，總量指標常常不靠譜。
2 行業跟公司差異較大，大公司數據更有指標意義。
3 治理規範、信息透明是醫藥投資的基本條件。
4 極端重視調研和同行交流。
5 警惕“黑馬式研發項目”----重慶啤酒 vs 恒瑞。
6 回避各類概念股---癌癥、HIV、生物、流感
7 研究員要求：知識全面--政策/學術/商模/市場都要熟悉，
重點覆蓋--核心競爭力和成長性兼備的企業。
8 行業的重點：政策、國內外行業趨勢
9 企業的重點：品種營銷

為什麽品種這麽重要？

這是因為，一個藥品身上，負載了太多的屬性，包括：藥學屬性、市場屬性，商業模式和監管屬性，這些屬性相互重疊，相互決定。具體包括，藥學屬性，病種，劑型，規格，質量，批文，競爭品種，渠道，目錄情況，行政保護情況，使用頻率，價格，銷售模式等等。見下表，可粗略理解品種的複雜和重要性。



那麽，下一個問題就是，什麽是好品種？

所謂好品種，一般也稱為重磅品種、重磅炸彈或大品種。我們覺得好的醫藥品種，至少應滿足三個條件。第一，安全性強，療效好。這是毋庸置疑的。正規藥品，不安全，沒療效，肯定會被市場淘汰的。第二，藥品適應癥必須是大病種，小病種市場容量小。這里列出了幾個領域，供參考，心血管、腫瘤、消化系統、神經系統等。第三個條件，競爭比較少。最好是獨家品種，有專利或行政保護，或首仿國外的重磅原研藥。

最後，有一些觀察結論跟大家分享。相對於OTC渠道，醫院用藥更容易出大品種，這個部分是因為OTC市場化程度高，充分競爭，患者有決策權，而醫院端因為有醫生的關系，利益驅動力更大。第二，相對於口服劑型，註射劑更容易出大品種，如中藥註射劑。第三，最好同一領域形成產品群，同一科室或相關科室協同互補，產品布局上最好不要東一榔頭西一棒槌。最後，營銷上也要聚焦品種，集中優勢兵力打勝仗。有些公司好品種太多，主次不清，也難做大。資本市場上看，單一品種的公司業績增速往往比多品種尤其幾十上百個品種的公司要快（當然可能成長的持續性差，故單品公司的估值一般較低）。

如果我們按品種和營銷兩個維度分一個矩陣出來，可以將醫藥公司分為四大類：

品種強，營銷強：恒瑞、天士力、白藥
品種強，營銷弱：中恒、昆藥、同仁堂、片仔癀
品種弱，營銷強：康芝 益佰 湯臣倍健
品種弱，營銷弱：千金藥業，桂林三金

品種的意義還在於，一個公司的品種結構可以決定公司的發展階段。這是將上市公司按不同發展階段來劃分的一個框架：（本圖來自國信證券醫藥組的2012策略報告）



簡單總結下行業的分析方法。第一看政策取向，基本的政策取向決定大波段，如各省招標情況，新版GMP改造，國務院56號文，14號文，基本藥物目錄，二次議價等。第二看行業判斷，月度利潤，相對估值溢價和市場情緒，三位一體。第三，看企業，首先是品種，單品決定短期的成長性，“傳統新上在研”的多品種梯隊決定長期成長性。第四，看營銷實力，行話也叫運作能力。深入了解品種及競品，深入了解不同渠道（藥店、大醫院、縣級醫院、社區、鄉鎮衛生院等）的特質，了解患者，架構對口的營銷策略和體系，管理並激勵隊伍，學術推廣，引導處方習慣等。

在不同的子行業里，“品種營銷”框架有不同的具體表現形式。血制品看漿站，服務看網點擴張，普藥、原料藥看規模看成本，出口定制看大客戶看ANDA，疫苗和專科化藥看產品，器械看渠道、性價比，消費型中藥看品牌，稀缺中藥看資源，中藥註射劑看安全渠道價差，保健品看品牌渠道價差。總結不一定全面，大家可自行修剪。

行業風險：說實話有很多，太多需要註意的地方。如果真的理解了醫藥行業的複雜多變性，你可能會覺得處處是風險。所有上述討論的要素和經營要點、外部環境，只要有波動和不確定性，那就會構成風險。

結論和建議

從目前結構來看，認為選股的思路取決於持有時間，如果是中短期（1年以內）：成長性為主，核心競爭力為輔。首先是小市值-單品種-高成長類型的，其次是細分行業水漲船高型的。如果是希望長期投資，或者戰略性投資，那麽選股思路就是核心競爭力為主，穩健成長，強者恒強。我們推薦兩類：一是老牌中藥，二是化藥龍頭。

最後回顧下本文的主要結論：
第一，醫藥產業非常複雜，制度、醫院、藥企、患者四變量縱橫交錯。行業景氣看政策，公司選擇看品種營銷。
第二，2個數字：收入增速2XGDP，估值1.5-2.5X大盤PE。
第三，醫藥投資需要專業、聚焦，必須重視研究，重視對產業的理解。
第四，醫藥股行情的兩大模式，一政策驅動的基本面，二資金偏好。
第五，優質醫藥股有長期投資價值，精選個股重配行業，10%底倉。
第六，戰略建倉時機：行業悲觀，股價低迷，市場開始忘記醫藥股的時候……

三句話送給大家。我們終將老去，如果這是對我們對未來唯一正確的預測，為什麽不投資醫藥呢？謝謝。（完）

有智慧不如趁勢，有天賦不如遇到大時代

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=5980&extra=

風水看股市：當“土雞”恒指遇到“木羊”

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1347

聊聊我近一年遇到的定增 唐史主任司馬遷

http://xueqiu.com/2054435398/37862645
沒有重倉的都記不住，記得住的都是被虐過的、持倉大的定增。
今天閒著，碼出來拋個磚頭先。

今年最虐心的定增是唐山港，這個票是和很多守四元的八元黨一起做的。
過程是這樣的：因為要挖36-40號碼頭，缺錢。所以定增。
定增案做的過程中，股價蹭蹭蹭上來。按照20個交易日計價，就變貴了。然後呢，又遇到個鳥事，變價後沒有變材料，被發審打了回來，換董秘多少有這因素。
這期間，股價下挫到定增價以下，那叫一個虐心，盤整了兩三個月。之後港口整體走好，股價又上去了。同時唐山港發了短融，挖碼頭的錢也夠了，這定增材料也就沒有遞上去。記得還有個哥們在互動上問：材料整理好沒有？要不要我去幫忙打字打印？回答是：快了快了！但這一塊了就拖到2015年。為什麼呢？因為碼頭挖完了。
最近因為要出年報了，定增案的一年期限還沒有過，這事要拿出來聊一聊的。什麼個攤薄啊，變價啊，都要聊一聊。走程序嘛。
但真的會增發嗎？我個人認為概率不大，因為碼頭挖完了。如果要增發，除非是奉旨增發利益輸送，像這種絕對控股的企業，大股東一舉手，表決就已經結束了。
很多後入的希望能以10-11元的價格增發，呵呵，一級市場的資本哪有那麼傻。
唐山港的管理層對一字真訣「拖」是用得入木三分。參股唐山商業銀行，搞了那麼久，也不是一直拖著，拖到最後說要搞京津冀銀行，立刻就公告說不參加唐商行了。這次增發被拖出期限是大概率事件，除非奉旨增發或者冤大頭人傻錢多真競價。

這個例子說明了：增發是為圈錢搞項目的，如果從其它渠道解決了資金需求，那麼增發就會變成雞肋。
同時還說明：運營健康（連年高增長）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增價以下是穩賺的機會（唐山港4.4以下）

第二個虐心的案例是$均勝電子(SH600699)$  
這事和@老布 交流過很多次。他蹲在均勝上比我時間還長。
如果說均勝企管層面上相對其它同類企業最大的亮點，那就是他的併購團隊。這次定增是為了繼續併購，完成以駕駛人為中心的整一套智能產品體系。但是遭遇了黑天鵝，景順系的一個新任產品經理在均勝要搞定增期間嚓嚓嚓拋盤。因為那會兒大盤股走得好，這位大韭菜決定斬倉去追大盤股（丫追的都不咋地，還不如守均勝）。當股價跌破發行價時，我決定越跌越買。甚至做好了跌到18元以下的準備。其實這種行為除了為獲利以外，還有「股東與你共存在」的意思。當然，為好企業站台保定增，通常獲利都不少。其實，當時這個定增即使流產，大股東也是會找錢併購的，這種敢墊付先併購，再等定增款的打算比參加定增還可貴。後來均勝用了一個瞠目結舌的速度把併購案做了，可謂經典案例。這要是一般企業，拖到人民幣大貶值也不一定能完成。
中間做過一次成功的波段（24.5），所以成本被壓到18元以下，絕對安全位後就不動了。

這個例子說明：流通股前十如果出現調倉或者減持，是可能對股價形成致命殺傷的。而如果這時候企業正在重要資本運作階段，只要這個企業是優秀的，那麼為之站台。必然獲利頗豐。
同時還說明：運營健康（接連併購塑造產業鏈）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增價以下是穩賺的機會（21以下）

第三個例子是$永輝超市(SH601933)$  
這個龍內褲企業的定增，不是最虐心，卻很熬人。
這個票和@funnyface 是交集。這是去年抓底最漂亮的一支，抓到了全年最低底。估計能熬到現在也是因為這個絕對底成本的緣故。
我當時寫過一個段子，南少林弟子永輝用生鮮拳挑戰武當，被武當三弟子圍毆。
當時觀察永輝不漲，但有競爭性的大商和中百卻在漲，永輝舉牌入主未遂很被動，民生超市也落井下石出走。此時永輝收縮了門店拓展，把現金用來買理財產品。這種節約子彈的做法很明顯就是要大干一場。介入後一段時間後，果然永輝找了牛奶。定增案的錢正好等於一個中百的市值，赤裸裸的兵臨城下（此處必須鼓掌）
但是錢到的太慢了，好在這是一支教科書票，碰了上軌就會去踩下軌，可以方便麵拉直了吃。
最近很多球友問我為什麼不說永輝了，這裡插一嘴。
在平潭註冊了下屬企業，目的很明顯，進口可以少交稅。用奶牛的採購渠道給綠標店供貨，多好。奶牛的錢除了開店搞供應鏈以外，說是要電商了。這個電商是在重點城市試過的，有經驗再鋪開的，所以保險很多。既然說要到年中才能鋪開，那就等唄。

這個例子說明：如果企業戰略上遇到對手阻擊，資本大戰中定增引入戰投概率較大。但其介入週期會相對長，在股價兌現上也不一定會體現為凌厲走勢。
同時還說明：運營健康（企業戰略清晰且執行得力）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增預期錢參與是大概率賺錢的機會

第四個是$光線傳媒(SZ300251)$  
這個票13年做過一輪，老熟人了。今年做時和@dq951163 @吉哥青年人 交流相對多。
華誼和光線13年就聯袂上漲，難分伯仲。這種行業性龍頭，大抵A進行了戰略性推進，B也會相應推進，最後形成「任何市場最終只有兩輛馬車」的局面。華誼引入戰略合作者後，光線先是引入了奇虎，而後謠傳小米入局。闢謠後股價有幾天下挫。我就是在這個節點加倉的，邏輯很簡單：如果不是小米，則是比小米更大的。因為奇虎和百度死磕，阿里已經和華誼聯手，我當時想的是騰訊，結果還是阿里掃貨。

這個例子說明：如果企業戰略上跟進競爭對手，資本大戰中定增引入與對手同質化的戰投概率較大。

最近跟蹤介入的上海綠新，雖然介入資金量很少。但其實也是類似定增邏輯。他因為子公司的緣故取消了股權激勵，並且壓下了定增。但只要子公司的問題解決了，該怎麼幹還會怎麼幹。之前新安股份也是因為子公司出事股價低迷，但實際上並不會對企業造成過大的影響，反倒是會砸出一個坑來介入。這種情形就比較複雜，不做單獨類型分析。

綜上幾個例子：如果是個好企業，在定增價附近甚至以下介入，獲利概率很大。在二級市場用一級市場的價格買入，機會很少。要把握這種機會有如下前提：
1、企業經營要好
2、受非經營因素影響股價下跌到定增價下方
3、定增資金用途明確
4、定增如果捆綁戰投介入則更理想


先碼這麼多，拋個磚。

關於PE投資的討論 最後遇到你

http://xueqiu.com/3616204477/38085498
註：討論是鑽石老弟發起的，其中有很多可以借鑑的思維火花。只是這兩位仁兄都有刪帖的毛病，所以做個備份存檔下來，如果@yujia 和@0o尋找鑽石o0  覺得不妥，我也可以把這個帖子刪掉。
 
0o尋找鑽石o0：我的安全邊際建立在「成長」的基礎之上，「成長」是最有力的投資武器而不是所謂的低PE低PB投資，雖然不讚成以過高的價格買入股票但是同樣對低PE、PB投資的有效性保持質疑。
 
最後遇到你：低PE投資是有效的，只是不適合用在海天這一類標的的投資而已。在成熟且經營穩定的企業那裡，低PE投資才是有效的（比如格力，茅台，長江電力，大秦鐵路，中國銀行等）。
關於怎麼進行低PE低pb確定性投資，雪球上理解最深入的是yujia，其他的要麼是刻舟求劍，要麼是事後諸葛亮而已。
順便說一下，去年我的重倉股裡面包含中國銀行（中行轉債），長江電力，工商銀行，大秦鐵路，中國電建等低PE股票，今年則是以高PE的海天，張裕為主，事實證明低PE投資和高PE投資同樣有效，怎麼用，什麼時候用要看市場大環境。其實在我的投資辭典裡「低PE投資「和「高PE投資「並不涇渭分明，要說我是什麼投資，我覺得是「低估值投資「。PE不過是市場情緒的反映，高或低也只是市場估值而已，何必被市場估值牽著鼻子走呢？
 
yujia：呵呵，我也湊個熱鬧，去年曾經專門發帖分析過低PE的邏輯（後來撤下了），簡單說說我的認識：
1  PE=價格/業績，則可以出現兩類低PE，一類是業績相對恆定，而價格低廉造成的低PE；另一類是價格相對恆定，但業績增長，同樣可以造成低PE。
2 由於週期性的客觀存在，投資人可以難度不大的在市場熊市階段，尋找到價格類低PE，進行投資，這類投資的難點是未來業績需要穩定，因為畢竟市場的投票結果是拋棄了此類企業，因此，投資人多以選擇身體健壯，能夠熬過經濟低迷的大型優質企業為主（成長性就自然被放棄）。
3 而業績增長類的低PE投資，同樣是可行的，但難度往往更大，一方面是業績發展的不確定性，這個要比判斷企業體制難得多；一方面，業績向好時，往往處於溢價階段（有時溢價還非常高），這帶來的直接後果就是——增長率陷阱。
4 鑑於對美國百年歷史的分析結論，放眼到10年（其實8年以上就可以），企業業績平均增長率超過15%的，可以用鳳毛麟角，基本沒有來形容，雖然國內市場看似不同，但只要分析一下相關數據，也可以得出一致的結論——即高成長不可期待。
5如果能夠清醒的認識到，高成長的巨大不確定性，則市場給予的高溢價，就會現實的成為投資人的陷阱，黑格爾教授在《投資人的未來》一書中，用詳盡的數據說明了此類問題，以及給投資人帶來的巨大傷害。

6 如果高成長不可持續，高溢價為陷阱，則低PE投資的方向就已經明確，轉向價格類的低PE，雖然同樣具有著不小的難度（搞清楚企業真實的情況是很難的），但確實可行的，結合安全邊際，投資人完全可以打造自己的護城河。

7 我自己粗略的以上個週期，按照價格類低PE做過投資回報模擬，結果是：只要是嚴格按照低成本、穩定業績、持續高股息的做法進行週期性投資，則上個週期的復合年回報均在20%以上，這個成績對於投資人來說，應該是非常具有吸引力的。

投資，方法多樣;
但成功投資的核心，只有一個，那就是——確定性；

如果你消除了自身投資實踐中的不確定性，你也就預知了投資未來，那你自會成功；但問題的關鍵是，我們如何消除投資實踐中的不確定性，我們如何能夠預知未來？
因此，我選擇了利用價格、穩定業績、持續高股息構造投資的護城河，儘量降低投資過程中的不確定性，以期待對自己形成最大保護！

希望我說清楚了！哈哈！
 
最後遇到你：低PE投資也有風險，一是對企業成長週期的誤判買入處於衰退期的低PE股票踏入「價值陷阱「二是低PE投資付出的時間成本和機會成本難以估算，比如03年時有五朵金花行情，當時鋼鐵，汽車，機械，基建等股票PE絕對值確實很低，但同時也有20PE的華蘭生物，20多PE的貴州茅台，30PE的蘇寧電器可以選擇，它們PE絕對值不低，但實際上相對成長性（高確定性的）來說估值很低。當然，市場整體低估，無論是高PE還是低PE當時買任何一隻股票都能賺錢，但以長期投資的角度（比如十年）當時買3PE的唐鋼（後來併入河北鋼鐵）和30PE的茅台誰更超值和盈利確定性更高呢？
 
yujia：是的，價格類低PE是有風險的，風險來自於企業未來，畢竟我們是同市場截然相反的態度，但是，我們需要考慮清楚以下幾個問題：
1 不論是哪種低PE投資，你為何願意付出高溢價？
2 不論是哪種低PE投資，企業的業績都具有不確定性；然而，成長性判斷和平穩度判斷，哪個更具有不確定性？
3 對於價格類低PE，我們需要的未來業績穩定，能夠熬過低迷，加上價格安全邊際的保護，以及股息對成本的下壓，我們可以構成一個自我保護的護城河，一旦業績出現問題，我們可以從容判斷或退出；
   同樣的，對於成長類低PE，我們需要未來業績保持高速增長，否則溢價會崩潰，企業的利潤分配由於溢價因素變得失去保護能力；只有業績持續不斷的超出市場預期，以及市場熱度不減，我們為此付出的溢價成本才會安全，但是，這種情況的難度是否過高？不確定性是否過大？
4 我們發現，在市場低迷狀態下，投資人不願談及成長性（大家的心態是悲觀的），而在市場亢奮的狀態下，投資人不願談及低估值（低估早已被消滅）；我們應該問自己，影響我們態度的，是不是價格的起伏？而對價格起伏所造成的態度轉變，我們是否應該反思？我們是否正在犯錯？

投資，如果依據價格上漲為基礎（不管是現在還是未來的上漲），則這類投資就是愚蠢的。（巴老所言）
投資，如果能夠以生意的邏輯進行，則這類投資就是聰明的。（格老所言）

與企業合夥做生意，不論市場低迷或亢奮，我關注的只有：
1 他的生意是否穩健（增速我不關心），我能否看清楚；
2 他的利潤是否合理的分配給我，我的回報率是否滿意；
3 他的出價是否合理甚至給我優惠（我不喜歡亂花錢）；

我願意在市場拋棄的群體中，找尋市場的錯誤，因為我相信，市場的投票器經常犯錯，而我們可以做到的，是用自己的標準，稱重！
 
尋找鑽石：其實也不是否定低PE.PB的投資，比如格力、美的歷年來成長性都不錯但是市場給出的溢價卻不高（這類型的企業的股價上漲僅僅只是單擊效應），低估值是行業因素（假設行業不產生變化的情況下那麼行業所處的公司的估值也是恆定的）但是估值的提升一定是成長的因素（白酒行業就是因為行業發生變化才會影響整體的估值下降）。
 
puerta：很不錯的邏輯！但關鍵還得在週期低谷選擇出手。對企業成長性的判斷，是最難得，我認為現在多數人只是在人云亦云。
 
yujia：是的，其實我認為我的方法依然處於投資的低級階段，需要擇時保護自身，如果能夠對企業判斷清楚，則可以像投資大師們一樣，完全忽略週期。

但是我現在還做不到，依然需要週期來降低難度。
 
puerta：你這是一種保守穩健的方法，但不能說處在投資低階段。因為真正能看懂一個企業的發展是多麼不容易，很多業內的專家也無法做到。就比如說李河君的薄膜太陽能…
 
yujia：是的，其實我的內心想說，面對市場經濟的發展、面對現代資本市場的發展、面對美國上百年股市的運行，面對歐美企業動輒近百年的運營歷史……
不論是企業，還是投資人，甚至是我們這個經濟體，我們實在是太年輕，經驗太欠缺，甚至我們經常會做過於幼稚的事情……

所以，在投資上，針對我們自己的認識不足，經驗不足，經歷不足的問題，我更願選擇保守的做法，我不願輕易相信企業，我更願看到自己的實際投資回報，我更希望能夠建造自己的投資護城河，構造自己的投資堡壘。

正如巴老所言：永遠不要虧損！
這是我的投資起始，也是貫穿我投資始終的唯一脈絡！
 
我翻看了一下這篇討論的基本緣由——海天味業，那我也談一點點粗略的看法：
1 海天味業，其產品是3、4年前開始進入我的生活的（老媽介紹海天醬油），我認為，這幾年企業的發展非常不錯，在市場競爭中，成功的從對手手中獲得了不小的市場份額，我想這一定源於企業產品獨到的定位，與企業獨到的運作方式，這種成功，完全可以寫入市場教科書，非常經典的案例。（我個人也非常喜歡海天的產品，口味不錯）

2 由於在熊市中，其並未達到我自身的投資要求範圍，所以，未被關注。
3 對現在的看法，我的做法很簡單，35倍的市盈率，這種溢價是我無論如何也不可以接受的，他需要在未來5年，持續保持30%以上的業績增速，投資人的成本才可確定為安全；未來不確定，今天的判斷最好不要過於樂觀。
4 如果真的十分看好企業，那我們應該學會等待，等待市場給予的錯判，同時也是驗證企業的最好方法。

但如果，我們今天給予了如此高的溢價，而市場對企業的投票出錯……
那麼，我們該如何保護自己呢？
你能確保，自己的反應，快過市場嗎？
 
最後遇到你：我贊成低PE投資分為價格類低PE和成長類低PE投資的說法，但無論是哪一類低PE投資實質都是投資企業，要以「生意的邏輯「(而不是價格波動）來投資，從這個角度分析，其實也無所謂去分高PE和低PE（因為相對生意來說，PE高低是相對的）投資，總之都是「PE投資「就是了。至於如何判斷高低，用你說的方法結合生意邏輯分析就可以。
yujia：是的，只不過我選擇了難度較低的一類，也是多數投資人不喜歡，或嗤之以鼻的一類（其實經過歷時計算，收益率相當不錯）
我想對於成長類投資，與人的天性樂觀有著很重要的聯繫，而我則屬於例外，先天運氣欠佳+多年的挫折，造就了我現在的狀態，我只喜歡從最壞處，去思考解決問題……
哈哈，所以我的生活，十分的單調而枯燥，但是我自己卻很喜歡.
 
尋找鑽石：看兄台的言論應該是屬於低風險投資類型的吧，我認為低PE出現的情況有兩種，一種是在市場極度極端的時候比如大熊市和黑色事件的的出現，另一種是行業的因素造成的低PE，它們的價值線是平的（這一類低PE是存在風險的，比如銀行業從30PE甚至是40PE下滑的時候你很難判斷究竟多少是合理，而這一類的低PE其實就是風險積累的過程）。
我之前回過頭翻閱了一些成長性充足的大牛股，長期以來它們的估值可都不低呀，比如雲南白藥、恆瑞醫藥等常態中它們的PE一直都保持在了35PE之上，這類公司要說好的價格恐怕只有在熊市裡去尋找了。
 
yujia：兄台所言沒錯，我沒有把黑色事件囊括進來。
我只是從基本邏輯上，將價格低估與成長性，均包含在低PE的類別。
其實問題的關鍵不在於孰優孰劣，而在於投資人自身；
只要投資過程中的各項因素能夠確定，並經過了時間的檢驗，則可以認為是成功的。如果能夠經歷週而復始的週期檢驗，那這種模式就是經典的。
（投資大師們的根本是相通的，只是各自的發功領域不同而已。）
鑑於我當前的能力，我選擇了價格類低PE投資，盡力去依照能力，保護自我。
只要不虧損，賺多賺少，都應該滿足！
 
最後遇到你：:「低PE「或者「高PE「都是表象，要明白市場給低PE或者高PE的邏輯，如果僅是市場的偏見，那麼是很好的投資機會，如果是「廚房裡的蟑螂「，那麼「低PE「本身本身就提示著風險，這些需要投資者對生意邏輯的深刻理解和對企業的長期觀察才能做出正確判斷。常人對高PE風險的警惕性遠高於低PE風險的認識，這也和簡單的數據比較比生意邏輯分析更直觀和簡單有關。
 
欣賞老兄的態度，低PE提供了相對的安全邊際，而絕對的安全邊際是沒有的，大小取決於投資人的能力圈。兄台對自身能力圈的認識很清楚，所以選擇「價格型低PE「作為自己投資的主要方法，這也是很多貌似「聰明「的投資者學不到的。
 
尋找鑽石：哈哈 我其實也沒有否定低PE啦，我當然也是希望找到優秀的成長而估值相對不高的企業了，我也更不會支付過高的溢價我只是在尋找一個合理的平衡點，任何的投資的方法都是建立在行業與公司的理解之上的，我可能是屬於你所說的成長PE的投資者但是我依舊對價格PE保持一定的質疑態度
 
yujia：是的，但這也是我最擔心的地方……
市場的一個重要特性就是：均值回歸。
如果中國市場的前20年，給予了他們這麼高的估值，那麼，未來的高概率，還會繼續、持續、長時間的給予他們這麼高的估值嗎？
我擔心會均值回歸！

同樣，對於企業業績，我想給兄台一些統計數據：
1《投資者未來》中的統計結論：在47年中，投資年回報率超過16%的公司，僅佔3.2%。
2 巴菲特在2000年的一段話：70~80年，在200家盈利最高的公司中，能夠維持年平均增長15%的公司，鳳毛麟角，幾乎沒有。而在2000年後的盈利最高的200家企業中，在未來20年中，能夠維持年平均增長15%的公司，絕對不會超過10家。

結論：多麼可怕的數字，多麼可怕的結果；
結合中國的20年的歷史，你是否與我同樣認為，均值回歸，將會是未來的主流。

所以，我十分的擔心，高溢價、高預期，會給投資人自身，設下多麼巨大的陷阱。
 
記得巴菲特是在1988年，對可口可樂的投資中，才將其投資價格描述為：用合理的價格，買入最優秀的公司。
試想，當時的巴菲特，資本已經雄厚到何種程度，經驗已經豐富到何種程度，其才在投資40年後，將自己的標準，由低估轉為合理，而我們現在，是否這樣做得有些過早？

所以，還是需要未來的實踐，去驗證今天的邏輯呀，哈哈！
 
最後遇到你：其實可以這麼理解：優秀的成長企業和整體性低估的投資機會一樣稀缺。巴菲特早期是用格雷厄姆的投資方法，但後來因為美國股市長期牛市巴菲特發現煙蒂式投資機會越來越少，所以才採納芒格的建議做了幾筆費雪式投資（比如可口可樂，比亞迪），投資者有自己的投資風格很重要，但也不要鑽牛角尖，認為自己只能做這樣的投資，適當嘗試一下，擴增自己的能力圈也是「從猿到人「的進化過程（不怕失敗，才能進步）。
我也是極度厭惡風險的人，所以才不想去做實業。證券投資也一樣，在能力圈允許和結果可承受的情況下適當冒險可能不是壞事，失敗無傷大雅（也能汲取失敗教訓），萬一成功長期受益。
yujia：針對最後一句，提醒一點：
對於投資，牛市中的經驗往往存在致命誤導，而熊市經驗往往讓人走得長遠。
所以我們會看到，熊市中會出現成功者，而牛市中多出韭菜。
很幸運，我們剛經歷了一個大熊市，我們一定要對隨之而來的牛市經歷，處處提防。
尋找鑽石：我總結了一下我的觀點其實一句話就可以解釋：「過高的溢價我不會去支付而過低的估值我始終保持質疑（因為我要判斷是風險還是機會），我一直在尋找一個合理的平衡點」。  我還年輕還嫩了點 哈哈  感謝與兄台的交流。。
 
我缺的是一個牛市到熊市的一個轉換過程
 
最後遇到你：提點得是，熊市保持必勝信念；牛市常懷謹慎之心。

遇到困難就去找一本書

2015-04-13  TCW

在一個公開場合，聽到研華科技的劉克振創辦人演講，他提到在經營公司時，只要遇到困難，他就去找一本書，尋求解答。 他會到誠品等大型書店，翻閱各種書籍，而幾乎每一次遇到困難時，都能找到一本書，書中提到相關的問題，提供了解決問題的方法。有時候雖然找不到相關的書，但也會找到一些不相關的書，書中提到一些觀念，也提供了他解決問題的方向。 劉克振和我一樣，我們用了相同的方法，解決問題。 我還記得五十歲那年，我的血糖出了問題，當醫生確定我得了糖尿病之後，我第一個反應是到金石堂書店，找尋健康的書櫃，仔細瀏覽所有相關的書籍，架上約有二十餘種糖尿病的書，我仔細挑選之後，買了其中七本，有一本是很厚的糖尿病全書，是權威的健康研究機構所著，還有一本是入門的Q&A，簡單易讀，其他還包括成功克服糖尿病友的現身說法，以及各種治療的方法的書籍，都是知名醫生所寫。 當我回去花了三天快速瀏覽完這些書之後，我充分了解了糖尿病，並開始逐漸調整我的生活習慣，用配合醫生的治療，我找到了與糖尿病共存的方法。 這是問題明確、主題清楚的困難，市場上很容易找到解決的方法。我在工作及生活中，大約有一半的問題，都屬於這類型的問題，不論是上個Google或者到書店尋找專書，都不難解決問題。 可是另有百分之五十的問題，主題不明確，也無清楚的類型，就不容易找到直接正相關的書，這時候除了用同樣的方法去找書，定向搜尋之外，更可能的方法是從過去已閱讀的書中找答案。 我會先憑記憶，回想過去所讀的書籍，那一本書有提到相關的問題，再把這一本書仔細讀一遍，然後再從相關的主題下去找書，總會找到可能的啟發。 我每個月都會買書，每年書展的折扣期，更是我大量買書的時候，我選書絕不追逐流行，書總要等它上市一段時間，經過市場及時間的考驗之後再買，每年總要看個數十本，其中的知識除了少數是有針對性要解決問題外，大多數的知識，就只是增廣見聞，備而不用。 「遇到困難就去找一本書」是自力解決問題的方法。可是我看到社會上大多數的人解決問題要靠他力、靠別人的力量，方法是到處問別人。我常被問到一些我不敢隨便回答的問題，因為我的回答，可能決定你的作為，而其結果對問問題者有絕大影響，我的不隨便回答是負責任的，可是大多數人會得到不負責任的答案，其後果可想而知。 我鼓勵所有人要多看書，要養成習慣看書，看書是排遣時間最好的方法，也是解決困難最有效的方法，沒事就翻翻書吧！而遇到困難，更是要去找一本書來讀！

陶闖：比爾·蓋茨和孫正義是我創業路上遇到的貴人

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0701/150112.html

黑馬說：無數的創業者在往移動互聯網里跳，但陶闖認為，移動互聯已經是別人做過的事了，真正的未來是萬物互聯。 

這位曾經被比爾·蓋茨和孫正義投資，現在投資別人的連續創業者認為，創業者要走的是一條沒有路的路，需要自己摸索前進，做一件完全想象不到的事情。 

在這條路上你會遇到很重要的貴人，一定要抓住，他就是資本。 

以下為知卓資本、PPTV創始人陶闖6月26日在2015黑馬大賽上海站上的分享內容。

口述丨知卓資本、PPTV創始人  陶闖 
整理丨田牧

未來不再是移動互聯的時代了

實際上現在再往移動互聯網跳我不知道還有沒有機會。在矽谷，大家首先想到的是一個未來的機會，而不是現在的機會。我去年在矽谷待了兩個月，看到大部分項目沒有談移動互聯網，全是談未來的物聯網。現在移動互聯網BAT包括幾個大佬百億美金砸進去，你一定要走連路都看不清楚的東西，不做以前已經做過的事。

判斷趨勢不難，在矽谷談到時間點才是最難的。我2000年的時候做一個智能穿戴設備，發現很難做。2012年谷歌眼鏡出來了，當時覺得這麽個東西，我當時要堅持下來也許就成了。但技術上有一些東西不是說你看不到，看的到，可能是很多元素到了一個可以聚合能夠做成一個商業化運作的時間點（才會成功）。

我相信今天戴穿戴的人未來5年之內每個人至少有6個穿戴或者智能設備。去年全球智能設備的銷售量是手機的兩倍，不再是移動的世界了。未來穿戴已經不僅是穿戴，如果你聾了，智能的耳環可以（幫助人）聽見聲音了，瘸子也都可以走路了。所以技術的發展真是讓人大開眼界，可以想像很多完全不存在的事。這就是0到1的突破和創新，這才是世人認為能夠成功的創新。


創業就是走一條看不清的路

有些創業者說我能夠很堅韌地跑馬拉松，我說創業不是跑馬拉松，是你在一個原始森林里頭不斷地跑卻連路都不知道在哪里。這才是難。當時馬雲做阿里巴巴知道是今天（這樣嗎？），不知道。騰訊當時做QQ的時候知道還有微信嗎？不知道，知道都是瞎扯。（他們）都是憑著巨大的膽商在原始森林里頭不斷探路不斷前行不斷往前跑，沒有終點。

創業即使堅持下來最後成功的概率還是跟出車禍的概率差不多。我們只看到滴滴打車，但死了多少打車滴滴啊，大家聽到58同城，死了多少同城58。無數的企業死下去的時候大家不知道，我們只聽到非常少的一些光環企業。到了互聯網時代，入門門檻越來越低，但是成功的門檻是越來越高。比拼的是什麽呢，還是創業者。


資本是創業路上遇到的貴人

我們非常喜歡連續創業者，就是屢戰屢敗屢敗屢戰的創業者。同時更加喜歡披著羊皮的狼，胸懷大誌，表面是和氣的，但是內心有殺氣。

我也屬於連續的創業者。我2002年在加拿大創了自己第一家公司，做的是互聯網地圖。那個時候網絡速度非常慢，能把一個地圖在網上跑起來是非常難的一件事。谷歌在三年之後才出了谷歌地球。（谷歌地球）出來的時候就全免費，我當時是一個收費模式，進入了18個國家和地區。但谷歌一出來我就完了。正在我最郁悶的時候，公司反倒被投資圈的人發現了，大家說谷歌地球出來了一定有相似的，發現還有我這家小公司。所以當時一堆投資人找我，包括谷歌投資人、紐約投資人。

我遇到了我真正的一個貴人。在2005年4月份谷歌地球出來後，微軟把我拉過去，早上跟我談技術，下午律師就來收購公司。當時我說什麽叫收購公司啊，不懂。那個時候真是不懂，我就很猶豫，（他們）一看我猶豫，晚上比爾·蓋茨就找我。見到比爾·蓋茨簡直是熱血澎湃，我說幹什麽都可以。最後公司被微軟全資收購，是目前為止微軟唯一收購的一家華人辦的海外企業。

2009年我回國創辦PPTV。孫正義在中國投了三家公司，阿里巴巴、人人網還有PPTV。談投資時只給了我7分鐘時間，我覺得也是運氣，7分鐘時間就搞定了孫正義先生。後來他讓我到東京繼續談，談下了2.5億美金，創下了2010年中國互聯網單筆融資最大的金額。

如果沒有孫正義當時給我的巨額2.5億美金，可能PPTV也活不到現在。所以互聯網的打法實際上除了你的戰略以外，資本非常重要，貴人非常重要。


資本和創業者應該成為合夥制

我認為真正的資本應該成為創業者的合夥人。這樣才能夠在一個萬眾創新的年代、風險極大的時候提高創業者成功的機率。我現在成立知卓資本，不是簡單的投你，而是把創業做成一種合夥制，成為創業者的合夥人。一個成功的創業需要資本、需要導師、需要人才用戶媒體市場等等，非常不容易。一個有經驗的資本投資人，能不能不僅是資本，還包括把剛才說的種種資源帶給創業者，真正對接。這樣去減低創業失敗的風險，提高創業成功的路，這是我成立知卓資本主要想打造的方向。

我們對創業者的要求是這麽幾個，首先你要有信念，第二要有激情四射的魅力，能不能有打仗的兄弟，有快速的自我學習、果斷決策的能力。方向我們知道的比你們還多一點，我們來做你的CFO，做你的戰略師。這樣我們一起來打造一家企業。 版權聲明：本文述者陶闖，整理田牧，文章僅代表述者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。
 

Next Page