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鼎鵬投資質押天音控股6.26%股份未及時披露 被深交所發監管函

深交所28日對深圳市鼎鵬投資有限公司發監管函，因其質押天音控股6.26%股份，未及時披露。

作為持有天音控股的股東，鼎鵬投資持有其68,531,663股，占其總股本的 7.24%。鼎鵬投資於2016 年 7 月 18 日將所持有的天音控股 60,000,000 股進行了質押，該部分股份占天音控股總股本的 6.26%，但於 7 月 26 日方將該質押事項通知天音控股進行披露。

深交所稱，鼎鵬投資的上述行為違反了《上市規則》第 2.3 條、第 11.11.4 條規定。

午間公告：萬潤科技實控人再質押近3000萬股

渤海股份定增獲證監會通過

渤海股份8月3日午間公告，證監會發行審核委員會對公司非公開發行 A 股股票的申請進行了審核。根據會議審議結果，公司本次非公開發行A股股票的申請獲得審核通過。公司定增草案為擬以15.75元/股非公開發行不超過8870萬股，募集資金總額14億元，用於收購嘉誠環保55%股權、償還銀行貸款及補充流動資金。

萬潤科技實控人再質押近3000萬股融資

潤科技8月3日午間公告，公司實際控制人之一李誌江及持股5%以上股東羅明關於所持公司部分股份質押的通知，因個人融資需求，李誌江將占公司總股本1.27%的股票，質押給天風證券股份有限公司進行股票質押式回購交易，初始交易日為2016年8月1日，預期購回交易日為2017年7月31日。羅明將占公司總股本的2.29%股票，質押給聯訊證券股份有限公司進行股票質押式回購交易，初始交易日為2016年8月2日，預期購回交易日為2018年9月27日。

萬科：截至6月末鉅盛華所持萬科股份96%質押或凍結

8月21日晚間，萬科A公布半年報，報告中“前十名股東、前十名無限售條件股東持股表”顯示，截至6月30日，鉅盛華直接持有萬科A股票926,070,472股，持股比例為8.39%。但其中，質押或凍結的股份數量是888,713,162股，質押比例接近96%。

報告還顯示，鉅盛華以實益擁有人身份直接持有公司 A 股股票 926,070,472 股，還以控制的法團的權益身份間接對 735,877,445 股公司 A 股擁有權益，同時，以資產管理計劃受托人的身份對 1,019,447,807 股公司 A 股擁有權益。鉅盛華合計對 2,681,395,724 股公司 A 股擁有權益，全部為好倉，占公司 A 股股份的比例為 27.57%，占公司總股份的比例為 24.29%。 報告期後至本報告披露前，鉅盛華作為資產管理計劃受托人擁有公司 A 股的權益增加 122,501,492 股，合計對 2,803,897,216 股公司 A 股擁有權益，全部為好倉，占公司 A 股股份的比例為28.83%，占公司總股份的比例為 25.40%。

截至報告期末，華潤股份以實益擁有人身份直接持有公司 A 股 1,682,759,247 股，其全資子公司中潤國內貿易公司以實益擁有人身份直接持有公司 A 股股份 6,840,570 股，合計持有公司 A 股股份 1,689,599,817 股，占公司 A 股股份的比例為 17.38%， 占公司總股份的比例為 15.31%，全部為好倉。

安邦保險集團股份有限公司以控制的法團的權益身份間接對 682,583,814 股公司 A 股擁有權益， 有關股份占公司 A 股股份的比例為 7.02%，占公司總股份的比例為 6.18%，為好倉。

通化東寶第一大股東持股幾近全部質押

通化東寶(600867)8月22日晚公告，公司第一大股東東寶集團再次質押了占公司總股份1.96%的股票，截至目前東寶集團已質押了其持股的96.95%，占公司股份總額的36.53%，持股幾近全部質押。

公告稱，通化東寶於2016年8月22日接到東寶集團通知，東寶集團與建設銀行吉林省分行簽定股權質押合同，將其持有公司的2786.35萬股有限售條件流通股，占公司股份總額1.96%的股權質押給建設銀行吉林省分行，質押期限為五年。該質押已在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理了質押登記手續，質押登記日為2016年8月18日。

據悉，東寶集團進行股權質押的目的是向銀行借款提供擔保，目的為進行股權性投資。東寶集團具備相應的資金償還能力，未來還款資金來源主要包括股票紅利、投資收益及其他收入等償還銀行借款。

通化東寶介紹說，本次股權質押通過跌價補償措施，質押風險可控，不會導致公司實際控制權發生變更。設立風險警戒線和平倉線，風險警戒線比例最低為130%，平倉線比例最低為120%,質押率為32.91%。在質押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，將采取包括補充質押、提前還款等措施應對上述風險。

截止本公告日，東寶集團持有通化東寶股份5.35億股，占公司股份總額的37.68%，處於質押狀態的股份共計質押5.18億股，占其所持有公司股份總額的96.95%，占公司股份總額的36.53%。

新三板股權質押或被叫停 市場流動性再受沖擊？

流動性難題對新三板市場的參與者帶來持續的考驗，而新的政策可能令市場神經進一步緊繃。日前，有新三板掛牌企業相關人士向《第一財經日報》記者透露，全國股轉系統已經暫停了掛牌公司向券商質押股權的業務申請審核，而中國證券登記結算有限公司(下稱“中登”)也暫停辦理所有質權人是券商或券商控股公司的新三板質押事項。

不過，有權威部門相關人士對記者表示，並沒有文件指明暫停券商新三板質押貸款業務的事項。恒泰證券業務總監胡正剛告訴記者，目前管理層尚沒有明文規定券商不能做新三板股權質押，但是股權質押難度已經比以往大很多，監管者會對股權質押采取總量控制。

對於上述股權質押業務暫停的說法，本報記者向股轉系統方面求證，但截至發稿，尚未獲得回應。

股權質押存風險隱患

一家新三板掛牌企業相關人士告訴《第一財經日報》記者，股轉公司可能擔心有掛牌公司控股股東將大部分股份質押給證券公司後不了了之，證券公司在處置質押股權時，中小投資者的利益會受到損害。

胡正剛則認為，限制股權質押除了與“質押後老板跑路”等惡意欺騙性質押案件相關外，還與近期將開放私募做市有關。他表示，“隨著私募逐步進入新三板做市，監管者擔心私募做市會誘發惡意炒作股價，然後通過質押套現，發生利益輸送，對市場會產生不良的影響。”

據Wind資訊統計，今年以來，新三板共發生股權質押1732起，已經超過了去年的兩倍，今年有897家掛牌公司的股份被股東用來質押貸款，質押市值達到千億元規模。由於股權質押相對定增審批流程更簡便，在今年定增融資規模下滑的同時，新三板股權質押出現逆勢增長。

杭州銀行中關村支行行長助理樓月未告訴《第一財經日報》記者，企業登陸新三板的過程中，受過資本市場前期的教育，經歷過中介機構的調整和梳理，在財務、法律等方面也相對來說比較規範，這是新三板質押業務的基礎。

不過，質押風險事件在今年頻頻發生。今年2月，哥侖步(835494)董事長兼總經理魏慶華在將所持有公司的股份全部質押後失聯，直到5月才通過快遞方式寄來辭職報告。今年3月，東田藥業(834435)三名股東在將公司100%的股份質押給銀行獲得2500萬元後旋即申請摘牌，金蟬脫殼。

胡正剛認為，在去年企業掛牌的熱潮中，部分企業雖然不完全符合掛牌條件，但是在中介機構的專業“輔導”下部分企業也登陸新三板。可當企業掛牌後才發現需要公開財務信息，稅務負擔大幅增加，定增也不如想象中的容易，於是有的企業可能會用質押的方式，抱著賭一把“能還就還，還不上就跑”的想法，進行套現。

胡正剛表示，券商做股權質押會充分考慮市場風險，並且青睞創新層中有交易量的企業，如果企業整體盈利能力下降，券商的風控也會更加嚴格，保護自己的資金安全。他表示，目前新三板質押率普遍較低，從市場早期的四成降到目前兩成甚至更低。

實際上，今年1700多起質押案例中，證券公司為質權人只占7起。由於證券公司需要使用自有資金做質押貸款，因此質押業務量也要取決於券商籌措資金的能力。

監管者及時提示風險

9月14日，股轉公司出乎市場意料地發布了合格私募做市商評審方案，開啟了私募做市試點。私募做市意味著在新三板流動性日趨低迷時終於有新的資金入場，被認為是分層方案公布以來首個政策利好。

與此同時，股轉公司對個人投資者發出了風險提示，建議投資者不要相信不法機構和人員通過電話、微信、互聯網等方式虛假宣傳新三板掛牌公司擬IPO、轉板、並購或定向發行股票等信息，當心從現有股東高價受讓股票，成為“接盤俠”。

盡管新三板行情本月以來持續反彈，三板做市指數從1073點回升到1094點，但是新三板本輪“政策行情”能夠延續多久尚不確定，市場回暖面臨基金產品集中到期、限售股解禁高峰兩大障礙。

關於基金產品集中到期對市場的影響，第一財經今年7月對包括投資機構、掛牌公司、中介機構在內的市場人士進行了問卷調查，結果顯示，82%的被訪者擔心基金到期會形成市場拋售的壓力，認為2+1(2年投資期加上1年退出期)型基金不適合新三板市場。絕大多數被訪者表示，市場將無法消化這些產品。

安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，基金產品到期是新三板市場最大的“定時炸彈”，可能導致市場急跌。他對第一財經表示，“只是考慮公募和資產管理類產品的話，大量產品是兩年期、三年期的。今年年底大概會有20、30個產品會到期，到明年的上半年就會集中出現，大概數量接近100只。到今年6月30日，這批產品中約有55%的產品凈值都在一塊錢以下。”

原始股東也有可能成為市場拋售的主力，由於大量去年登陸新三板的企業完成股改已滿一年，限售股解禁也在迎來高峰期。據安信證券研究中心統計，從今年7月份到明年2月份，新三板每個月限售股解禁金額能達到4、500億元。

一家提供新三板墊資開戶的機構銷售人員向第一財經記者透露，“下半年到明年，新三板基金產品退出和股東拋售壓力很大，需要用市值管理幫助他們退出，把市值做上去，然後拉投資者進來接盤。”

不過，新三板市場在從去年開始的漫長下跌後也正在接近許多市場主體心目中的底部。北京洪泰君成投資管理有限公司合夥人曹水水認為，產品到期投資機構被迫退出的確會對個股產生劇烈沖擊，但這同時也是其中的投資機會。就交易策略而言，核心是在市場波動中買入低估資產並及時出清。他建議跟蹤產品到期的時間，關註長期下跌、暴跌的明星股，以及擬IPO的掛牌企業。

在上市公司眼中，一些新三板公司估值達到了“並購底”。據安信證券統計，今年上半年，A股上市公司也大筆買入創新層企業，上半年增持幅度達45%，半年增加了0.97億流通股。上半年，陽光私募手中的新三板籌碼也增加了4倍，到6月底共持有3.39億創新層流通股。

新三板股权质押的N种花样

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201608/t20160825_776183.htm

　　与此同时，从事股权质押业务的金融机构也蓬勃发展，从银行扩展到信托、资管、小额贷款公司等类金融公司，甚至催生了专门投资新三板股权质押的互 联网金融公司（P2P平台）。所质押的股权资产被包装成理财产品，这一进一出中间产生的利差，是这些机构对股权质押业务乐此不疲的动力。即便新三板股权质 押事故接二连三发生，也未能阻挡各类金融机构争先成为质权人的脚步。万丽/文

　　一家年净利润为负数的公司，花个百来万元挂牌新三板，然后大股东将手中股份全部质押给金融公司后，带着所有的现金跑路了。另一家公司，股东频繁 质押股权后拿着钱去投资理财，不慎锒铛入狱，股价大跌，被质押的股份亦跟着爆仓……当然更多股东有一颗将公司做大做强的决心，质押股份是为公司融资做担 保，以补充公司流动资金、维持企业经营。更有信中利控股股东汪超涌（对外称“汪潮涌”）这种新三板股权质押“痴迷者”，分批质押了手中股权，分别用于不同 的功能：为补充公司经营现金流做担保、买理财产品、成立股权投资基金、转战A股。

　　金蝉脱壳第一案

　　哥仑步（835494）董事长魏庆华是新三板股权质押史上首个跑路的股东。哥仑步主营业务是户外用品开发、生产和销售，于2015年1月挂牌。 一个月后，控股股东魏庆华将手中所持公司42.72%股权一次性全部质押给了盛山资产管理（上海）有限公司（以下简称“盛山资管”），然后快递一封辞职信 给公司后就失联了，此后直至2016年7月底，魏庆华再没出现过。哥仑步数次公告称，“尝试联系魏庆华未果”。2016年6月28日，哥仑步发布了年报， 被信永和会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告，公司简称也由“哥仑步”变更为“ST哥仑步”。

　　从ST哥仑步发布的财报中可以看出，魏庆华不止是拿着股票质押融来的钱失联了，他和“关系亲密人”魏丽琳、张蔚一起，还欠着公司2081.98 万元。其中张蔚是公司副总经理，张蔚同样“失联”了，魏丽琳则没有出现在公司董监高名列。这不得不让人怀疑，是不是明晃晃的恶意卷款。

　　当前企业登陆新三板几乎没有门槛，成本也不高。一位券商人士透露，根据公司不同情况，从辅导到挂牌，一般费用在80万-200万元之间。截至2016年7月20日，新三板共有逾7800家公司挂牌。

　　新财富的统计显示，2016年上半年，新三板股权质押可谓井喷式爆发，共有695家新三板公司进行了股权质押，占新三板公司总数近10%，它们 共发生1282次质押行为，而2015年同期，这一数据仅为280次。其中，约有7成以上公司进行过多次质押，股权被质押次数较多的如飞翼股份 （831327），前后多达15次。股东通过股权质押给公司融资做担保，可以免除股东股权被稀释，除了转让股权和收取红利受到一定限制外，股东权利基本不 受影响。

　　进行股权质押的公司质地如何呢？在新三板挂牌的公司中，经营业绩不稳定的公司比比皆是，进行了股权质押的新三板企业，经营业绩波动较大的也不 少。比如，哥仑步在挂牌前两年经营状况极其不稳定，2013年净利润532万元，2014年亏损4072万元，2015年亏损2969万元。

　　统计显示，2016年上半年进行了股权质押的新三板公司，其中有92家2015年归属母公司股东净利润为负数，占所有股权质押企业的13%。亏 损超过500万元的有近40家，亏损最高的是ST诸葛（833933），年亏损6.4亿元。还有113家公司2015年归属母公司净利润同比增长为负数， 占所有股权质押新三板企业的16%。净利润同比下滑较严重的如佳星慧盟（430246），归属母公司股东的净利润从-1.1万元跌至-501万元，下滑 45242%。

　　通常而言，挂牌公司在发布股权质押公告的时候，会简单公布质押原因。2016年上半年，有不少于47次质押公告里直接说明，借款是用于股东个人；还有一部分公司只是简单写“用于借款”或“用于贷款”。

　　挂牌—质押—融钱—跑路……这样的路径，成本和难度都不高，魏庆华恐怕不会是新三板股权质押史上的孤例。

　　花式“钱生钱”

　　当然，大多数挂牌公司经营正常，走上魏庆华道路的只是极端。不少公司股东质押股份后，精明地选择用融来的资金去理财市场吸金。私募股权投资机构信中利（833858）实际控制人、董事长汪超涌就是其中之一。

　　2016年5月5日，汪超涌与其控制的上海思邈股权投资中心（以下简称“上海思邈”）分别将手中持有的信中利7.75%（共计15%，约2亿 股）股权质押给中航信托股份有限公司（以下简称“中航信托”），质押期限3年。几乎同时，中航信托发布名为“天启957号信中利投资集合资金信托计划”的 产品，产品期限36个月，规模3亿元，增信方式之一就是“1亿股信中利股票收益权”。该信托计划的投资方向是信中利股票及其他金融资产，投资信中利股票的 方式为从二级市场买入。5月24日，信中利公告称，公司股东汪超涌及上海思邈认购了“中航信托天启957号信中利投资集合信托计划”项下B类信托单位，具 体额度没有披露。

　　质押股票后用融来的钱通过信托计划增持自家公司股票，解释之一是汪超涌对公司有很大信心，但同时也有可能是为了维持股价。

　　2016年6月17日，信中利再发公告，汪超涌将所持公司2.16%股份（2780万股）质押给北京优选资本管理有限公司（以下简称“优选资 本”），质押期限5年，质押目的是用于担保。在此前的2016年3月，优选资本网站上披露一只名为“优选资本-信中利优选基金I期”的私募股权基金成立。 基金募集资料显示，这只基金期限是3+1+1，募集规模3亿元，主要用于投资大数据、工业4.0、消费升级等相关优秀企业股权，所投领域均为高增长行业。

　　网上一份关于该基金的募集介绍中显示，汪超涌以其所持总价值7.54亿元的信中利股份为该项目提供担保。不过，信中利公告的汪超涌质押股票市值大约为4亿元，与此数额不尽相同。但可以肯定的是，有了新三板公司股权作为筹码，汪超涌的私募基金在募资上相对更容易了。

　　枫盛阳（430431）大股东刘金玲同样也是个“钱生钱”高手。2015年末至今，刘金玲共进行过四次股份质押，其中一次质押给互联网金融公 司，一次用于补充质押，还有两次是质押给个人。截至2016年3月，刘金玲共质押2958.6万股，占公司总股本48.64%股份，占刘金玲所持公司总股 份的75%，融资用途大多为刘金玲个人借贷。

　　刘金玲拿着这些钱去做什么了呢？

　　2016年3月末开始，枫盛阳不断发布公告，股权司法冻结和诉讼信息如雪片般飞来，皆与刘金玲个人财产纠纷有关。事实上，人称“天津女首富”的 刘金玲一直是一个资本借贷玩家，她控制的公司除了枫盛阳，还有P2P公司、融资担保公司、资管公司以及珠宝贸易公司。各种渠道的资金在她手里流通运转，不 过最后她还是触碰了法律底线。2016 年6 月15 日，枫盛阳发布公告称，刘金玲因个人行为涉嫌非法吸收公众存款，被天津市公安局西青分局立案侦查。

　　进军A股

　　不仅如此，新三板股权质押带来的便利，还帮助一些公司在A股市场施展拳脚。

　　2016年4月20日，信中利旗下全资子公司中驰极速体育文化有限公司（以下简称“中驰极速”），以及汪超涌控制的共青城中源信投资管理合伙企 业（以下简称“中源信”），以一致行动人身份，出资16.5亿元收购A股上市公司深圳惠程（002168）的8673万股，收购完成后，二者共同持有其 11.1%股份。

　　中源信成立于2016年4月，汪超涌既是GP也是大股东，持股70%。其余四位LP共同持股30%（图1）。 

　　此次收购完成后，信中利间接持有深圳惠程8.98%的股份，是深圳惠程第一大股东。未来深圳惠程盈利状况将直接影响信中利合并报表范围内的净利润情况。

　　收购深圳惠程的资金从何而来呢？据信中利公告，信中利向招商财富资产管理有限公司（以下简称“招商财富”）融资15亿元。汪超涌所持信中利及信中利子公司所持相关公司的股份，成为此次融资的重要担保物。

　　2016年5月30日，信中利共发布了五笔相关的股权质押公告。分别是汪超涌将手中所持有信中利7.75%股份（共1亿股），信中利将全资子公 司北京信中达投资有限公司2亿元出资额，信中利控股子公司北京信中利股权投资中心（以下简称“信中利投资中心”）将其持有的中国诚信信用管理股份有限公司 800万股股份、东田时尚（835547）1084万股股份、品尚汇（833788）445.6万股股份，全数质押给了招商财富，质押期限为两年，直至被 担保债务被偿还之日。

　　信中利2015年10月23日挂牌，交易仅一个多月，期间股价一路上扬，从8元/股涨到14.76元/股，并于2015年12月9日停牌至今。信中利停牌的半年时间，汪超涌动作频频，陆续将自己手中所持有的信中利股权质押出去，且每一次质押的目的都不一样。

　　截至当前，汪超涌及上海思邈已经全数将手中所持有的信中利股份质押出去。信中利成为上半年新三板股权质押总额最大的公司，质押股份总市值高达 46.9亿元。假设以6月2日北京恒宇天泽给信中利的质押率（贷款金额/质押股份参考市值）26.7%估算，汪超涌及其控制子公司上半年年通过股权质押融 得资金可达12.5亿元。

　　这还没有结束，做私募股权投资的信中利，在所投企业挂牌新三板后，会充分利用所持的股份去融资套现。除了东田时尚和品尚汇，信中利还将所持有同济医药（430359）5.39%股份进行了质押。

　　为公司融资担保

　　事实上，作为新三板企业有限的融资方式中的一种，股东质押股权为公司担保，对缺钱的新三板企业来说，是目前为止较为有效且便捷的融资方式之一。 绝大多数新三板企业股东都有一颗将公司做大做强的雄心。当公司需要融资的时候，大股东义不容辞质押手中股权为公司融资作担保。据新财富不完全统计，上半年 新三板公司1282次股权质押中，有近300次系股东为公司融资做担保，占比近1/4。还有约30次公告显示，质押贷款用于补充公司流动资金，说白了还是 为了公司经营。

　　伽力森（830963）公告显示，公司因新项目开发需要贷款5000万元，公司全部股东以所持有的股份为之提供担保，此外，还把股东各自名下的多套房产也质押给了债权方。

　　挂牌不足8个月的东方数码（834207），其股东兼实际控制人张友华、股东兼财务总监徐阳、股东兼董事会秘书徐华，就悉数将手中所持有公司全 部股份质押出去，累计质押股份超过公司总股本的60%，为公司融资提供担保。这一举动惹来主办券商的担忧，事后东方数码发布公告，融资所得资金将主要用于 中国领先的车联网云平台项目和市场推广，对公司持续发展意义重大。

　　汪超涌分批质押的股权中，有一部分也是为公司经营周转融资担保。2016年6月2日，汪超涌将手中所持信中利4000万股股票，质押给北京恒宇 天泽投资管理有限公司，占公司总股本3.1%，融得资金1.499亿元。该等股份市值5.6亿元，据此计算质押率为26.78%。公告显示，该笔质押用于 为公司的贷款提供担保，所融资金用于公司经营周转。

　　春秋鸿（现为ST春秋，831051）的股东刘岩更是大手笔将手中股份质押出去，为公司筹集拍摄电影、电视剧的经费提供担保。2015年8月4 日，刘岩将手中持有的春秋鸿22.28%股份质押给北京恒泰普惠信息服务有限公司（原名为北京恒泰富信息服务有限公司，以下简称“恒泰普惠”），春秋鸿为 此融得资金2400万元。以当天ST春秋14.59元/股的收盘价估算，刘岩质押出去的股票价值约为5836万元，质押率为41%，相对较高。

　　按照Wind资讯行业分类，2016年上半年开展股权质押的企业，也多归属于实业经营行业，其中工业和新兴技术行业占比较大，盖因信息技术革新 迅速，融资需求旺盛。其中工业行业排名第一，大约有370家，信息技术行业次之，有逾200家。当然，这与这两个行业在新三板挂牌公司基数大也有关。另外 还有日常消费行业和公共事业行业，在新三板本身挂牌基数并不大，但是参与股权质押融资的比例不低，这两个行业股权质押公司数，分别占该行业新三板挂牌数的 16%和13%。

　　质押的泥潭

　　大股东质押股份来钱虽然容易，但是也不能太任性。股权质押不产生坏账的前提是，公司内部不发生系统性风险，否则股权质押过多，一旦股价出现持续下跌，股东手中已没有用于追加质押的股权，连带风险会一触即发。

　　春秋鸿投资拍摄的电影《王朝的女人·杨贵妃》，由范冰冰主演，据称投资2.5亿元，但票房遭遇惨败，直接导致春秋鸿2015年巨亏1.16亿 元，并拖累其净资产变为负5259.23万元，被戴上ST帽子，股价也从最高点51元/股，惨烈地一路下滑至2016年7月20日的1.93元/股（图 2）。

　　2016年1月27日，刘岩又补充质押6.06%春秋鸿股份给恒泰普惠；3月9日，刘岩继续将剩余359.1万股ST春秋股票质押给恒泰普惠。 至此，刘岩已经将所持886.1万股全部质押出去，占ST春秋总股比42.29%。按7月20日收盘价计算，刘岩所持886.1万股ST春秋股份的市值仅 约为1710万元。

　　枫盛阳在大股东刘金玲出事后，其股价也开始暴跌，由于新三板流动性差，股东们恐慌抛售，股价一路下探跌去九成。刘金玲质押的股份也都危险。原本 2016年5月30日是刘金玲质押的股份中的454万股的到期日，但枫盛阳并未发布解除股权质押公告。刘金玲质押的股权最终将如何处理，尚不得而知。

　　大股东跑路的ST哥仑步，资产只剩下少量厂房、土地以及一堆逐年贬值的户外用品。2015年末，ST哥仑步的净资产仅为8221.57万元，不 知按持股比例享有的净资产份额是否抵得上魏庆华的质押融资额。就算ST哥仑步的大股东易主为盛山资管，魏庆华留给盛山资管的估计也是一个烫手山芋。

　　金融机构的好生意

　　股权质押风险接二连三爆发，新三板企业不如想象中靠谱，那么新三板股权质押是否有减缓的趋势呢？

　　至少从质押次数的增长数据上未能看出来。2016年5月哥仑步事件发生后，虽有银行收紧这块业务的风声传出，但是数据显示，新三板企业股权质押之风并未走弱。2016年6月新三板股权质押次数同比增长了13%（图3）。

　　哪些金融机构在接受新三板股权质押呢？

　　据新财富统计，银行是接受新三板股权质押的主力军。2016年上半年，新三板共发生的1282次股权质押，有530次是质押给银行，占比 41%。其中四大行加起来仅有89次，中国银行69次，工商银行15次，建设银行3次，农业银行2次；其余441次皆为各地城商行及股份制银行。

　　一位银行内部人士介绍，大银行对新三板股权质押普遍较为谨慎，更偏向有固定资产抵押形式的借款，城商行和股份制银行则相对灵活。新三板挂牌企业 能够得到城商行及股份制银行青睐的原因在于，其相对普通企业在财务信息披露、企业管理等方面更加规范，估值定价相对清晰，达到了银行放贷的较好标准。

　　另一个不可忽视的因素是，新三板股权质押融资利率较普通贷款要高，一般在7%以上。不排除一些激进的城商行，会将质押的股权拿出一部分份额，包 装成资产包，以理财产品的方式卖给客户，赚取无风险利差。“这是表外理财产品，不走银行账，所以银行不承担任何风险，对投资者来说，产品也不保本”，上述 银行人士说。

　　银行之外，接受新三板股权质押者，还分布在信托、融资担保/租赁公司、资管、私募、小额贷款公司等类金融公司中。据新财富不完全统计，上半年 1200多次质押中，质权人除银行之外的新三板股权质押为752次，其中，有172次质押给融资担保公司，47次质押给小额贷款公司，44次质押给投资管 理/私募股权机构，35次质押给信托机构，28次质押给资管公司，24次质押给融资租赁公司，10次质押给保理公司，4次质押给典当公司，4次质押给券 商，另还有136次质押给个人，剩余则多为质押给企业。

　　以股权质押为标的，发行理财产品，从中赚取差价，是不少金融机构对新三板股权质押业务无法拒绝的原因。当前新三板股权质押借款年利率在7%- 16%之间，例如渤海国际信托接受青茂农业（832482）股东股权质押，利率高达16.67%。多数机构将质押项目设计成理财产品，年化收益率大约在4 %-8%之间，中间最高可赚取高达10%的利差，着实是一笔不错的买卖。

　　目前市场上，股权质押类理财产品中，以新三板企业股权为质押标的的，显然已经占了一定的规模。火爆的质押行情，甚至催生了以A股和新三板股权质 押为生的互联网金融公司。据不完全统计，目前市场上对接新三板股权质押的P2P网贷平台已经有近10家，包括恒泰普惠、168理财网、聚金资本、抱财网 等。

　　其中以恒泰普惠较为典型，该平台上线于2015年7月，成立至今共上线过56款理财产品。其中，有33款是新三板公司股东融资，以其持有的新三 板股权质押作为增信方式，平均每个项目融资额度为1800万元，产品年化收益率在6%-8.2%之间。截至目前，该平台上新三板股权质押项目累计融资总额 超过5.9亿元。

　　金融机构怎样控制风险？

　　新财富统计显示，上半年涉及股权质押的新三板公司中，2015年盈利情况为负数的企业有92家，占比超过13%，其中有24家股权质押给了银行。

　　业内人士透露，大多数银行对新三板股权质押的风控体系，沿袭了对A股企业股权质押的办法，但是出于新三板流动性欠佳、溢价低等因素考虑，在执行 时对新三板企业股权质押要严格得多。不同银行在风险控制上的侧重点不一样，有的银行只针对既有的企业客户来做新三板股权质押业务，依靠长期的业务合作适当 放大风险敞口；有的银行则以近一年销售收入为主要标准，来确定授信额度（例如授信额度是销售收入的10%-20%）；有的银行则以企业每股净资产为标准， 确定最高质押率。

　　券商对新三板股权质押的要求更高，对净利润、总市值和质押规模都有要求，且一般年化利率高达11%-12%，质押率也只给到20%-30%。这也是上半年极少有股东将股权质押给券商的原因。

　　银行、券商之外的类金融机构，风控标准则更加多元。在高收益理财产品的利诱下，有的金融机构放松了对新三板企业的资质审核。大多金融机构为股权质押设置了预警线和平仓线，达到预警线会要求融资方补充抵押物，达到平仓线会强制平仓。

　　此外，金融机构还通过控制质押率来控制风险。广证恒生发布了一份对新三板股权质押研究报告，选取2016年上半年股权质押中的40例（同时披露 贷款金额及质押股份参考市值）为样本，对质押率进行分析，质押率超过50%的有11起，占比27.5%，质押率超过30%的累计19起，占比47.5%。

　　质押率与企业本身所属行业、质地以及上市后流动性相关。同一金融机构对不同企业给出的质押率差距巨大。恒泰普惠平台上，有的企业获得的质押率高达50%，有的则只有14%。不过当前恒泰普惠的投资标的中，已经有春秋鸿和枫盛阳两家公司出现危机。

　　P2P的资金来源是广大投资者，一旦风险传导，最终都是投资者埋单。

　　ST哥仑步股东魏庆华的股权质押到期日是2016年8月25日，届时，若魏庆华不能赎回股权，则公司实际控制人将发生变动。ST哥仑步的质权人 盛山资管是一家私募股权机构，可见其融给魏庆华的资金也是来自投资人。如今，随着魏庆华的失联，风险也随之转嫁给了这些投资人。

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恒大質押其持有的全部嘉凱城股份 股份占比52.78%

嘉凱城10月24日晚間發布公告，應嘉凱城需要，恒大集團同意將其所持有的9.52億股公司股份質押給中融信托進行融資，資金用於支持嘉凱城的發展。

公告顯示，恒大集團合計持有嘉凱城股份9.52億股，占總股本的52.78%，而質押的股份也占公司總股本的52.78%，恒大將其持有的所有嘉凱城股份進行了質押。

九鼎投資：控股股東累計質押公司股份達70%

九鼎投資10日晚間公告，公司控股股東中江集團為其在證券公司的融資提供質押擔保，11月9日將其持有的本公司1838萬股無限售流通股進行質押，本次質押後，中江集團累計質押的股份數量為3.04億股，占其持股總數的比例為 96.79%、占公司總股本比例為70.04%。

2016年11月10日，昆吾九鼎投資控股股份有限公司接到控股股東江西中江集團有限責任公司關於將其持有的本公司部分股票進行質押的通知。2016年11月9日，中江集團將其持有的本公司1838萬股無限售流通股(占公司總股本的比例為4.24%)質押給中信證券股份有限公司，質押期限為12個月。

公告顯示，此次股份質押是為了中江集團在證券公司的融資提供質押擔保。

截止本公告日，中江集團持有本公司股份總數為313,737,309股，占公司總股本比例為72.37%。中江集團本次質押後累計質押的股份數量為303,651,365股，占其持股總數的比例為96.79%、占本公司總股本比例為70.04%。

公司表示，中江集團資信狀況良好，具備資金償還能力，由此產生的質押風險在可控範圍之內。根據《交易協議書》約定，本次質押設置警戒線和平倉線，當質押股票市值觸及警戒線時，中江集團將補足現金或追加股票質押至警戒線之上。

四川雙馬收深交所關註函 要求披露股權質押融資情況

11月28日，深交所向北京和諧恒源科技有限公司、天津賽克環企業管理中心下發問詢函，就受讓四川雙馬股權事項向和諧恒源、天津賽克環發關註函，要求披露詳細產權結構、資金來源、持有四川雙馬股權進行質押融資的相關情況等。

2016 年 8 月 23 日，四川雙馬披露了《四川雙馬水泥股份有限公司要約收購報告書摘要》 ，並於 9 月 8 日披露了相關要約收購報告書的全文。

和諧恒源、天津賽克環作為一致行動人，通過受讓拉法基中國海外控股公司 、 拉法基瑞安(四川)投資有限公司所持四川雙馬水泥股份有限公司合計 50.93%股權而觸發要約收購義務。11 月 10日，四川雙馬披露公告，稱北京和諧恒源科技有限公司累計質押的股份數為 197,400,000 股，占四川雙馬總股本的 25.86%。

近期，部分媒體質疑和諧恒源、天津賽克環通過杠桿融資方式受讓四川雙馬控股權，並推高上市公司股價後通過股權質押融資進行獲利。深交所對此表示關註，並要求對本次為取得四川雙馬股份所涉及資金的來源情況進行核查並書面說明，並以方框圖或其他有效形式全面披露你們各自的產權及控制關系。

同時，深交所還要求和諧恒源、天津賽克環就擬取得的四川雙馬股份相應的表決權、提名權、召集權和提案權等有關權利委托給和諧恒源相關協議的詳細內容；詳細說明和諧恒源持有四川雙馬股權進行質押融資所涉及的預警線水平、平倉線水平、平倉機制或相關條件， 以及擬采取解除預警或防範平倉的措施，並充分揭示上市公司控制權不穩定的風險。

四川雙馬又被質押了：北京泛信所持5%公司股份已全部質押

四川雙馬11月30日公告，11月29日，北京泛信所持有的本公司的股份 38,172,019股全部被質押，占公司總股本5%。

11 月 10日，四川雙馬披露公告，稱北京和諧恒源科技有限公司累計質押的股份數為 197,400,000 股，占四川雙馬總股本的 25.86%。和諧恒源持有公司股份占公司總股本 25.92%；和諧恒源及其一致行動人天津賽克環企業管理中心(有限合夥) 合計持 有公司 388,790,303股股份，占公司總股本的50.93%。

對此，部分媒體質疑和諧恒源、天津賽克環通過杠桿融資方式受讓四川雙馬控股權，並推高上市公司股價後通過股權質押融資進行獲利。

深交所對此事表示關註，並於11月28日向和諧恒源、天津賽克環發關註函，要求披露詳細產權結構、資金來源、持有四川雙馬股權進行質押融資的相關情況等。深交所要求四川雙馬在11月30日前對相關問題作出答複，而截至發稿，四川雙馬尚未發布公告對以上問題作出回答。