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當經濟不景氣的時候，你有加碼投資的勇氣嗎？

  股神巴菲特有一套「危機入市」哲學：「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」這個信念，讓他在金融海嘯時，斥資逾二百五十億美元投資美國銀行、高盛等六大企業，五年內，賺回一百億美元。

  危機和轉機，往往是一線之隔。但甘冒風險的人，卻少之又少。

  倒閉潮起，他卻敢砸大錢囤貨「二十年沒遇過的低價，不買才是憨」

  張訓嘉竟然也是憑著「別人恐懼時，我貪婪」哲學，成為台灣第一大。

  同樣是在巴菲特危機入市的二○○九年，受到海嘯影響，企業訂單緊縮，以上市公司秋雨印刷為例，該年營收比二○○八年下滑一五％，中小型印刷廠甚至出現一波停業、倒閉潮，「那時候其實壓力很大，我們剛好要買廠房，又買了四台機器，花了一億二千萬……。」健豪財務長的張維茹想起當時狀況，依然記憶猶新。

  就在人心惶惶之際，張訓嘉卻計畫著另一場豪賭。

  二○○九年第一季，眼看紙價從每噸近一千美元，跌破六百美元，便宜快四成，「我做印刷二十幾年，歷史上從來沒有這麼便宜過，不買才是憨！」還是市場老二的他心想，這正是一舉超越對手的好時機。

  於是，他一口氣掏出上億元，買了將近一年份的紙張，是同業庫存四到五倍，手筆之大形同壟斷貨源，連永豐餘都不敢跟他交易，怕得罪其他客戶，「他就跟我說：『你留一點後路給大家嘛。』我才不理你。」張訓嘉只好再跑到中國、韓國收購紙張，還打算把公司所有現金投下去，讓張維茹看不下去，連忙勸阻，「他根本瘋了！」

  瘋狂的背後，其實是他累積超過二十年，對景氣循環的判斷。當對手還在觀望，張訓嘉卻算準出手時機，果然，不到兩個月，價格開始反彈，等到年底已經大漲五成。

  即便過了五年多，談起此事，張訓嘉仍興致勃勃的說，「我如果有錢一定全部給它買，買到大家嚇死，即使借錢都要買。」他之所以如此大膽，全因看透對手的恐懼。

  當時，第一大業者白紗科技正準備登錄興櫃，考量到財務數字，得避免囤積過多庫存，至於其他人，「都是等看到成長（指紙價上漲），確定了才會買，不像他還沒看到就買了，對未來一點都不害怕。」與張訓嘉認識超過十年，布萊特數碼科技董事長殷慶璋觀察。

  不景氣時加碼投資，同樣的狀況，也曾發生在台積電身上。二○○九年六月，卸下台積電執行長大位四年的張忠謀再度回鍋，一改蔡力行裁員做法，隨後反而將該年預計的十八億美元資本支出，增加到二十七億元，開拓產品線，「就算面臨經濟衰退，也不要認為是世界末日來臨。」張忠謀說。

  位在景氣下滑階段，蔡力行的撙節做法，幾乎是當時大多數上市公司執行長的直覺反應，但張忠謀一回任，敢逆勢加碼投資，來自於他對半導體景氣的深刻觀察。張訓嘉同樣逆勢加碼，讓他拿下台灣五○％合版印刷市占率，成為「印刷界的台積電」，亦是來自他對產業的深刻認識。

  證據，就是他所制定的「價格表」。

  健豪成立十八年來，共出過的數十本價格表，其中有一本特別引人注意。

  同業質疑，他犧牲獲利換市占「三個月殺一次價，以後不用再比價」

  二○○九年八月出版的「殺更大！」當外界還看不懂張訓嘉為何囤積多達十個月的紙張庫存時，沒想到，他居然趁紙價上漲時，連續三次降價，一年內出了四本價格表，硬生生把一盒名片價格從十幾元砍到僅剩個位數，讓還在為紙張成本所苦的對手，難以跟進。

  一位與張訓嘉交手過的同業提起這件事憤恨的說，「這個價格真的可以做嗎？我們都把他當笑話，不跟他同一路。」

  對一般企業主來說，原物料成本比同業低三○％，即使不漲價也能賺進更多利潤。但張訓嘉卻不這樣想。他寧願犧牲獲利，換取更大市占率，自此從老二變老大，二○一○年營收達十八億元，超越白紗的十六億元（合併營收），成為市場價格制定者。

  「他們都覺得我怪胎啊……，那時候多好玩，爽翻了啊，每三個月殺價一次，以後都不用看同業的價格了。」張訓嘉自信的說，他還曾出了一本封面寫著「聖經」兩字的價格表，向外界宣告，以後行規由他來制定，但沒想到不久後就有同業跟著照抄，「我們叫印刷界的聖經，結果他們叫佛經咧！」

  這本聖經，正是張訓嘉能有今天地位的關鍵。

  打開健豪的價格表，光最簡單的名片就超過六十種，不管是紙張種類、張數、規格……，連同業價格比較，仔細到即便價差只有一、兩塊，都得特別註明，甚至因為商品數量超過六千種，還得出五本，才能把所有品項介紹完畢。這上千項商品該如何定價，都是他反覆推敲而來。

  敢砸敢殺，他不按牌理出牌「同業說他瘋，卻忽略他有多認真」

  了解景氣波動、同業策略，只是第一步，接下來，哪些商品該降價或漲價，才有利潤可賺，還牽涉到工廠生產效率、產品良率問題。最後，為了降低客訴量，連下單、交件、物流配送時段都清楚列出，要定出這本價格表，需要了解業務、採購、製造、客服等各方面能力。

  因為過程極為繁瑣，張訓嘉說，為了這本價格表，老婆差點跟他鬧離婚。早年為了靜下心來寫價格表，他只好假借出差名義離家，一個人到飯店，抱著電腦待在房間整天不出門，而這一想，至少得花兩個月，才能寫好一本。如此工夫，是那些稱他瘋子、不按牌理出牌的人，所看不到的。

  「同業都覺得他很殺、瘋瘋的，可是都忽略他認真程度有多高，」跟在張訓嘉身邊十二年的健豪台北區副總經理謝德威說。

  直到現在，即便公司從二十幾人，擴展到超過五百人，但兩年前才完工的台中精科園區新廠，從水電、配線、到廠房結構，也全都是張訓嘉一手規畫，「他是全能的，跟一般老闆不一樣……，一台印刷機要多少電力、乘載重量，廠房要多大範圍、面積多少，都可以瞬間算出來給你看。」張訓嘉沒有下班時間，即使空閒，也是低頭滑手機，隨時監看員工傳來的情報。

  在對手眼裡，張訓嘉只是敢砸、敢殺，但他卻是少數能夠實踐巴菲特危機入市的老闆，靠的是他在這個產業裡，蹲得夠低所學到的真工夫。

  【圖表】一本60頁的目錄，成為兩岸印刷聖經——傳統印刷業估價表與健豪估價表比較

  【延伸閱讀】合版印刷

  合版印刷指的是，把許多相同規格的名片、海報、賀卡等集中在一塊版上印製。就像台積電的晶圓代工概念，把各家IC設計公司的晶片集中在一片晶圓上生產，可節省排版時間，以及紙張、版材與人工費用，達到少量多樣的生產效率。

  不同於傳統獨立版做法，得開一塊版印刷，成本相對高，因此要到一定量，業者才肯印。                                                                                      

在八○年代呼風喚雨、創造「垃圾債券」狂潮的德克索投資銀行董事長林敦辭世， 也代表長達三十年的「貪婪」華爾街世紀結束，取而代之的是如臉書的網路社群公司。

企業界人事的變動很有趣，往往看似毫不相關的兩則人事新聞，卻可以看到產業世代變動的大歷史。新的創造令人引頸企盼，老的滄桑令人唏噓不已。剛剛過去的四月，就有兩則極為發人省思的對照。

《今周刊》一○一一期報導臉書從谷歌挖角科技女戰將杜根（Regina Dugan），主掌臉書最具戰略性的「八號大樓」研究中心。新聞發布的隔周，臉書股價超越巴菲特的波克夏公司，成為全美國第八大上市公司。就在臉書不斷衝刺的同時，紐約市的一座豪邸發出一份訃聞，曾在八○年代呼風喚雨、創造「垃圾債券」狂潮的德克索投資銀行（Drexel Burnham Lambert ）董事長林敦（Robert E. Linton），安靜地離開了人世。

九十歲高齡辭世的林敦，與才慶祝五十三歲生日的杜根，似乎是風馬牛不相干的兩條平行線，他們的相似點很抽象，其實卻有著無比重要的雷同：林敦與杜根都深刻地影響了全球最尖端人士的生涯抉擇，他們都改變了全球產業的樣貌，都是一整個世代的典範人物。更具象徵意義的是，林敦的辭世、杜根的登場，正好是全球告別華爾街金融世代、擁抱社群虛擬社會，產業歷史交替的里程碑。

他，掀垃圾債熱潮市占過半 獲利創空前紀錄一九八○年代美國股市大漲，華爾街的投資銀行放棄了低調、謹言慎行的傳統，如脫韁野馬般追求無止境的獲利。一九八七年轟動影壇的電影《華爾街》裡，主人翁蓋柯說：「沒有比『貪婪』更好的詞語。」這句經典台詞，「激勵」了無數年輕人投入金融業，長達三十年的一整個世代，進入投資銀行是「全球最優秀年輕人」的第一志願。

而林敦領導的德克索銀行，正是「貪婪」華爾街的極致代表。

曾經念過財務金融的讀者，一定對當時垃圾債券大王米爾肯（Michael Milken）的故事耳熟能詳。米爾肯從垃圾債券出擊的金融掠奪，把全球產業搞得天翻地覆，就是在林敦擔任德克索投資銀行執行長、董事長時期打造完成的。

在高峰的時期，全美國垃圾債券市場的發行，有超過一半都由德克索募資。公司在一九八六年創下五．四五億美元的稅後純益，是當時史無前例、空前的單一投資銀行年度獲利紀錄。

至於米爾肯，一九八七年他個人就從公司領走五．五億美元的獎金，這個金額即使在三十年後的今天，仍然令人瞠目結舌。當時德克索的資本額是十四億美元，米爾肯的獎金等同於公司四○％的股本，猶如今日台灣某大資本額一千億元的金控公司，一個部門主管（還不是董事長、總經理）就取走約當於新台幣四百億元的個人獎金。

米爾肯的巨額獎金，來自於他說服企業用垃圾債券在市場集資，讓這些企業進行毫無節制的惡意購併；或者鼓動原本持股甚低的公司管理團隊，用超高的財務槓桿收購公司股權，接著或分拆、或裁員，甚至將企業拆解出售。

垃圾債券原本就存在，但是米爾肯與他的團隊運用「金融創新」的手法，乘著一九八七年之前的股市多頭，肆無忌憚地操作。

米爾肯雖然因此獲得巨額利潤，最終卻引爆華爾街前所未見的醜聞，米爾肯以及德克索銀行，總共招致九十八項涉及金融詐欺、證券操控、內線交易等刑事犯罪。米爾肯最終認罪，公司賠償六億五千萬美元罰鍰，而一度排名全球第五大的德克索投資銀行，則因為一連串的訴訟與賠償，在一九九○年二月破產倒閉。

他，砸錢無上限才10年就超越高盛、美林林敦的故事，對許多三、四年級的創業家、高階主管，一定聽來心有戚戚焉。他是平凡家庭出身的孩子，沒有顯赫的學歷，珍珠港事件時剛上高中，後來從軍擔任空軍領航員與轟炸機投彈手。

戰爭結束後，林敦加入德克索的前身柏翰證券公司，成為公司第八號員工，從跑單的小弟開始做起。勤奮的林敦白天做證券交易，晚上去夜校，拿到所有該拿的專業證照，並且在十年之內歷練了所有的部門，包括證券經紀、商品交易，以及企業融資等。

入行三十年後的一九七六年，五十一歲的林敦成為不斷擴大的證券公司執行長，一路受到他的貴人、創立柏翰證券的董事長柏翰二世（I.W. Burnham II）的拔擢。林敦升任董事長之後，目標很明確，要讓出身並不顯赫的德克索成為與高盛、美林平起平坐的華爾街龍頭，幫助他們完成這個目標的，就是垃圾債券，以及貪婪的米爾肯。

林敦給米爾肯無限制的資金，讓米爾肯在加州運作他的獨立王國，同意超過一半的獲利先發獎金給米爾肯，剩下的才分給自己與公司股東，唯一的目標，就是成長、成長、再成長。

林敦領導德克索在短短十年之間，登上了無人可及的高峰，年度超過五億美元的獲利，創下華爾街投資銀行的歷史紀錄，超越高盛、美林，乃至當時的債券霸主所羅門兄弟。他們賺太多錢，不只引起華爾街競爭者的側目，更招引了美國證監會、紐約檢察官，以及聯邦法院的司法調查，賺越多，檢察官的動作越大。

一九八六年，已入行四十年、當時六十一歲的林敦達到事業高峰，公司員工人數突破一萬人，都是高薪、頂尖、貪婪的金融高手，天天都有令人震撼的企業掠奪案件上報。

他，挑戰公權力惡搞檢察長 還能全身而退紐約檢察長朱利安尼（Rudy Giuliani）長期緊盯德克索公司的交易是否違法，林敦與米爾肯毫不在意，甚至在一九八六年的公司聖誕晚會上，林敦還取笑朱利安尼，把他的名字唱進聖誕歌曲「魯迪，那隻紅鼻子的麋鹿……」 全場八百多名德克索的交易員與主管瘋狂鼓掌，公然挑戰美國司法權威。

米爾肯後來被朱利安尼起訴九十八項罪名，入獄服刑，林敦的德克索證券破產歇業，朱利安尼則做了八年的紐約市長，還選過美國總統。但是林敦全身而退，並沒有遭到任何刑事起訴，一直在紐約的豪宅過著安穩的晚年，直到九十歲過世。

林敦的逝世，代表了八○年代至今長達三十年的「貪婪」華爾街世紀的結束。林敦自己的投資銀行破產至今已四分之一個世紀；他的競爭者，所羅門兄弟、貝爾史登、雷曼兄弟都已經破產或者消失，即使是最強悍的高盛與美林，經歷了二○○○年的網路泡沫、○八年的金融海嘯，加上長達八年的量化寬鬆之後，也已日薄西山。

如今，美林成為美國銀行的子公司，高盛近年則不斷增加傳統商業銀行的放款業務，一二年至今短短三年多，高盛的放款餘額暴增三倍、放款餘額高達原本私人銀行部門資產負債表的四分之三，去年起更大量裁減債券交易部門。曾經被全世界最優秀的頭腦視為淘金聖地的交易室，如今淪為血流成河的裁員殺戮戰場。

投奔臉書的杜根是未來新希望，至於八○年代的林敦董事長，就請安息吧！

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來