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一財研選｜動力電池回收進入實施元年，行業迎來業績爆發期！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月9日目錄

►稅延養老險打開千億市場，大型險企有望分一杯羹（華泰證券）
►動力電池回收進入實施元年，行業迎來業績爆發期！（國泰君安）
►VEGF藥物國內市場廣闊，這兩家藥企望占得先機（中金公司）
►裝置集中檢修供應偏緊，或將推動甲醇價格持續上漲（海通證券）
►城市黑臭水體專項督查開始，治水攻堅戰打響頭炮！（光大證券）

1.稅延養老險打開千億市場，大型險企有望分一杯羹（華泰證券）

銀保監會、財政部、人社部、國家稅務總局於5月7日聯合發布《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》，明確了稅延養老保險產品開發設計遵循收益穩健、長期鎖定、終身領取和精算平衡四項原則，滿足參保人對養老資金安全性、收益性和長期性管理要求，並提供三類產品供消費者選擇。華泰證券認為，產品開發指引的落地，將推動稅延養老險加快實施進程，大型險企在精算假設和產品設計上更具優勢。

《指引》對產品要素進行明確要求，投保人需滿16歲，且未滿法定退休年齡；保險期間為終身或長期，包括積累期和領取期兩個階段；交費方式為月交或年交；產品可提供養老年金給付、全殘保障和身故保障三項保險責任。同時根據積累期養老資金的收益類型將產品分為收益確定型、收益保底型和收益浮動型。

華泰證券認為，靈活的收益類型給予參保人充分選擇權，滿足其不同層次的風險偏好和收益需求。此外，產品設計上要求險企具備完善的精算能力，充分考慮投資波動風險和長壽風險，以滿足賬戶價值對雙方的正向貢獻。此外險企可向參保人收取初始費、資產管理費和產品轉換費等費用，以滿足資金運作中的部分資本開支。

華泰證券指出，稅延養老險產品開發指引的落地，確定了產品設計的發展方向。根據華泰證券測算，千億保費的增量市場有望逐步打開。同時指引給予投保人一定的自主權，可在領取養老金前進行產品轉換，促進各大險企以更完善的精算假設和優秀的投資回報，吸引客戶資源。

華泰證券認為，大型險企在完善的產品設計上將凸顯優勢，有望高效率地實現潛在客戶挖掘和現有客戶加保，成長空間值得期待。當前時點推薦業務布局完善、客戶資源儲備豐富的大型保險公司，推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人壽（601628.SH）。

2.動力電池回收進入實施元年，行業迎來業績爆發期！（國泰君安）

格林美與北汽集團下屬北汽鵬龍簽署《退役動力電池回收利用等領域的戰略合作框架協議》，意味著動力電池回收產業運作的權責劃分已被車企、電池、材料廠等實質性接受，產業運行初步系統化。

國泰君安認為，動力電池的專業售後維保將依托經銷店開展。合作雙方聯合在武漢、天津、無錫等地建設集新能源汽車動力電池廢品回收，電池備品中轉存儲，充、換電，電池維修，緊急救援於一體的區域性後服務示範店，為用戶提供專業化動力電池維護服務。模式具備複制性，具體以北汽鵬龍（車企）為主、格林美參與共同建設車企集團的回收利用體系，利用經銷網點和其它渠道，有利於提高便利性及降低重建的資本開支。

國泰君安指出，國內動力電池質保期一般簽約為8年左右，或者SOC衰減不足80%的情況下也需要更換，雖車型不同略有差別，但實際平均4年開始逐步進入更換期。2014年是新能源汽車的爆發元年，2014～2017年累計裝配量已超80GWh，2018年將進入第一個替換期，預計高峰期將在2020～2022年集中爆發。

國泰君安指出，退役電池梯次利用先行，成本優勢將推動儲能市場加速發展。一方面動力鋰電池從電動車退役後，SOC仍有80%左右，再次經過檢測分選、pack等可在儲能、通信UPS等要求較低的領域應用繼續發揮其經濟性。退役鋰電池的購置若以40%折價計算，對比當前鉛碳電池，其度電成本仍具有較強的經濟性，預計將極大的推動鋰電儲能配套市場的拓展。此外，鈷材料等循環回收將有利於降低產業鏈成本，加速電池產業的成本推進。

國泰君安看好拆解回收再利用環節推薦實現深度布局的格林美（002340.SZ），同時認為儲能市場也有望同步風光平價、鋰電經濟性優勢下步入黃金十年，看好在儲能系統深耕已久，PCS環節具備技術市場優勢的科士達（002518.SZ）。

3.VEGF藥物國內市場廣闊，這兩家藥企望占得先機（中金公司）

血管內皮生長因子（vascular endothelial growth factor，VEGF）是最重要的促血管生成因子，可在體內誘導血管的新生。目前VEGF靶點的藥物主要包括實體瘤和眼科疾病兩個大的適應癥。中金公司預計未來我國VEGF靶點藥物市場有望達到362億人民幣。

安維汀為VEGF靶點原研藥，全球年銷售額超70億美元。美國的適應癥包括非小細胞肺癌、腎細胞癌、宮頸癌、惡性膠質細胞瘤和複發性卵巢上皮癌，在中國僅批準了結直腸癌和非小細胞肺癌兩個適應癥。

2017年，安維汀在中國樣本醫院銷售額為5.73億元，中金公司推測實際終端銷售約15億元。其中結直腸癌約占10～12億人民幣。值得註意的是，2017年，包括安維汀在內的33個藥物，通過談判納入國家醫保。安維汀由原本的每瓶5210元下降至1998元，降幅達62%。

中金公司認為隨著各省份醫保落地，安維汀滲透率有望在2018年起迎來快速上升。據估算，目前安維汀在結直腸癌中的滲透率為9.8%，按照35%的中性預測，未來貝伐珠單抗在國內結直腸癌市場有望達25.8億人民幣。VEGF靶向藥物整體（包含小分子）在結直腸癌的市場空間有望達到30.8億人民幣。

此外，中金公司認為，眼底病變是未來VEGF產品核心市場。抗VEGF藥物針對眼底血管病變有非常好的療效，全球獲批的兩款產品Lucentis（雷珠單抗）和Elyea（阿柏西普）2017年銷售額分別為33和59億美元，目前仍處於較快速放量中，預計wAMD、DME、pmCNV、RVO的目標人群合計超過1000萬人。針對國內市場，目前接受VEGF藥物眼科治療的患者人數不到5萬人，在總目標人群中的滲透率不到1%。

中金公司認為隨著醫保落地、適應癥的不斷拓展，未來VEGF藥物在國內市場滲透率將快速提升。在悲觀、中性和樂觀的情況下，按照5%、10%和15%的滲透率計算，眼科疾病市場可以達到137億人民幣、274億人民幣及412億人民幣。

中金公司指出，目前國內有超過30家藥企在進行VEGF靶點藥物研發。其中有13家藥企進行腫瘤相關適應癥的研發，3家藥企進行眼科開發。康弘藥業（002773.SZ）的康柏西普以及恒瑞醫藥（600276.SH）的阿帕替尼2017年納入國家醫保，2018年有望迎來較快速放量。

4.裝置集中檢修供應偏緊，或將推動甲醇價格持續上漲（海通證券）

自3月中旬以來甲醇價格大幅上漲，華東平均價從3月15日的2587元/噸上漲至目前的3018元/噸，漲幅為17%；煤制甲醇價差從638元/噸擴大至1115元/噸，擴大幅度為75%。甲醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。

海通證券指出，從供給端來看，甲醇裝置集中檢修，供給緊張。截至2017年底，我國甲醇產能為8023萬噸，產量為4443萬噸，目前我國甲醇對外依存度為15.27%。受甲醇裝置春季檢修的影響，近期甲醇裝置開工率有所下降，目前我國甲醇裝置開工率為57.87%，較3月中旬下降了4個百分點。據卓創資訊統計，近期甲醇裝置正在檢修的產能合計為1075萬噸，占我國總產能的比例為13%，供給偏緊導致近期甲醇價格持續上漲。從庫存數據來看，自3月中旬以來各地區甲醇庫存量均有所下降，其中西北、山東地區的庫存降幅最為明顯。

2017年我國甲醇表觀消費量為5244萬噸，同比增長2%。甲醇下遊主要用於制烯烴，占下遊消費需求的54%，另外下遊甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE的消費占比分別為8%、7%、7%、8%。

海通證券指出，從需求端來看，MTO裝置開工率維持高位，支撐甲醇下遊需求。2015年以來，我國煤制烯烴裝置開工率顯著提升，基本都維持在60%以上。卓創數據顯示，自3月中旬以來我國MTO/MTP裝置開工率基本維持在75%附近，4月下旬由於中天合創MTO裝置恢複正常，使得國內MTO/MTP裝置整體開工率得以回升。其他下遊產品甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE近期開工率也較為穩定，其中甲醛裝置開工率自3月初以來持續上升。下遊產品裝置開工率維持高位，在供給偏緊的背景下有助於甲醇價格上漲。

海通證券認為，甲醇價格上漲、價差擴大，甲醇生產企業直接受益，建議關註新奧股份（600803.SH）（目前具備70萬噸甲醇產能，在建60萬噸甲醇產能）、華魯恒升（600426.SH）（具備170萬噸甲醇產能）、廣匯能源（600256.SH）（具備120萬噸甲醇產能）等。

5.城市黑臭水體專項督查開始，治水攻堅戰打響頭炮！（光大證券）

生態環境部近日啟動2018年城市黑臭水體整治環境保護專項行動，分10個組對廣東、廣西、海南等8個省20個城市開展督查工作。

光大證券指出，2018年4月，中央財經委員會第一次會議明確提出，未來三年要打贏藍天保衛戰、打好柴油貨車汙染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修複、水源地保護、農業農村汙染治理等七大攻堅戰。其中，後五項屬於涉“水”攻堅戰。黑臭水治理督查率先啟動，後續長江流域、渤海流域將陸續啟動，有望在全國範圍內提升環保熱度。

光大證券還指出，PPP清庫完畢，提質增效有助於更多優質項目流向優勢企業。據統計，環保板塊重點PPP上市公司ROE均實現增長。2017年環保板塊占款能力由8%提升至12%，2018年一季度環保板塊占款能力由-3.6%提升至28%。目前，示範項目開工率46.7%，管理庫項目開工率41.4%。專項行動中，督查按照“督查、交辦、巡查、約談、專項督察五步法”開展，推動地方進一步加快治理步伐，環保PPP項目將加速落地，相關公司業績有望超預期。

光大證券認為，前期利率處於高位，以及嚴格的金融監管，致使環保板塊估值及基金配置跌至低位。由於一季度業績亮眼，加上市場對利率下行及資金流動性增強的預期提高，目前環保板塊已走出一波估值修複行情。市場熱度不斷提升，加上環保大會召開的預期，環保板塊迎來低點催化，行情有望持續。

光大證券認為，“十八大”後，環保投資增速逐漸發生“共生性”背離，環保行業固定資產投資異軍突起。節能環保支出從2007年納入財政支出科目以來，實現較快增長。2017年較2016年增長19.7%，達到5672億元，有效的支撐了各類政府負責的環保支出。結合當前時點，認為政策落地催化環保板塊估值持續修複，督查趨嚴促使項目加速落地，環保板塊王者歸來。

光大證券建議水環境治理類關註碧水源（300070.SZ）、啟迪桑德（000826.SZ）、博世科（300422.SZ）、國禎環保（300388.SZ）、北控水務（0371.HK）；園林及綠化類關註東方園林（002310.SZ）、嶽陽林紙（600963.SZ）。

一財研選｜白酒業轉向穩健成長，二線短期更優中期仍看龍頭！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月10日目錄

►醫療器械創新改革臨近，器械板塊有望價值重估（中金公司）
►白酒業轉向穩健成長，二線短期更優中期仍看龍頭（華創證券）
►工業互聯網站上風口，工業軟件迎來增長爆發期（太平洋證券）
►綁定客戶搶占先發優勢，國內車載電源制造商崛起！（方正證券）
►水泥行業景氣度持續高企，龍頭企業盈利大幅改善（海通證券）

1.醫療器械創新改革臨近，器械板塊有望價值重估（中金公司）

5月7日，藥監局公開征求《創新醫療器械特別審批程序（修訂稿征求意見稿）》的意見。本次征求意見稿是在2014年原CFDA發布的《醫療器械特別審批程序（試行）》（食藥監械管[2014]13號）進行修訂。

中金公司指出，本次征求意見稿變動相對有限，主要體現在：①強調醫療器械特別審批程序受眾為第二三類醫療器械，不再涉及第一類醫療器械；②對某些規則的細化，如專利申請日需在創新醫療器械特別審批程序申請5年內完成；申請審定需由相應專家審定；③主管部門變更後相應的調整，如CFDA對於SDA，編號“械特”變更為“CQTS”；④強調優先級，按本程序審批獲準註冊的醫療器械申請許可事項變更的，國家藥監局予以優先辦理。

中金公司認為，本次征求意見稿在2014年頒布《醫療器械特別審批程序（試行）》的基礎上強調“創新”器械。本次對原有特別審批程序進行修訂，一方面順應部委改革後對相應主管部門重新定義和更新；另一方面在這個時點重新修訂創新器械特別審批程序，意味著未來在實際操作執行層面將對創新器械予以重視和優先審評，器械創新的其他相關政策有望陸續出臺。

中金公司指出，藥品改革進程過半，大部分藥品審評政策基本理清，包括仿制藥一致性評價、創新藥優先審評、工具類行業CRO&CMO的鼓勵政策等等，後續循序漸進地推進政策的落地即可形成良性循環。改革重心將由此轉戰服務、器械、藥品支付等領域。歷來器械板塊多以靜態P/E估值，伴隨器械領域改革的進行，器械Pipeline將大概率再次經歷藥品創新的價值重估過程。新產品研發等傳統失血項將以未來現金流折現DCF等估值體系得以重估，整體估值有望再上一個臺階。

中金公司推薦關註樂普醫療（300003.SZ）、凱利泰（300326.SZ）。

2.白酒業轉向穩健成長，二線短期更優中期仍看龍頭（華創證券）

華創證券認為，整個白酒板塊過去兩年在業績和預期上都是遵循過去的周期成長模式在演繹，板塊經歷了明顯的估值業績雙升期，是典型的戴維斯雙擊，趨勢為王。2018年起，隨著茅臺穩價策略和企業對上輪白酒泡沫化的經驗吸取，白酒企業正在努力平滑波動，放棄短期超高增長而追求持續穩健成長。

2018年一季度茅臺發貨量7800噸，相比去年一季度只有5%的量增，華創證券判斷茅臺三分之二的發貨量仍然將集中在下半年，以此平滑業績，建議投資者必須轉變過去固定化的經驗模型，以全新的視角來看白酒板塊。

華創證券指出，從已披露的年報和季報可以看出：

①一線白酒：基本面良好，具備中期投資價值，看一年價值明顯。茅臺控價策略得當，業績高位後基本面繼續保持穩定，五瀘增速加快；

②次高端白酒：業績符合預期，延續高增勢頭。水井、汾酒、沱牌、酒鬼業績基本符合預期，水井有超預期表現。一季度或為次高端業績高峰，但消費升級和行業擴容紅利將繼續助推次高端白酒業績高增。當前30倍估值到年底估值切換時會很有吸引力。

③部分區域強勢品牌白酒：業績全面加速，成年報季報最大亮點。洋河、古井、口子和今世緣等區域強勢品牌白酒充分收益於所在區域消費升級和特有競爭格局，業績增速加快，或迎來估值業績雙升，短期具有較好投資機會。

華創證券認為，看白酒需要從周期成長思維轉變為穩健成長思維，周期成長思維的特點在於估值業績齊升見頂後估值業績雙殺，雖然年初股價演繹了周期思維，但基本面卻轉為了穩健成長路徑。穩健成長思維特點在於增速放緩但可持續正增長，不存在周期性負增長，因此現金流不斷增長，價值不斷提升，估值穩定。短期優先二線加速品牌古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ），關註今世緣（603369.SH），下半年仍重點推薦貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、山西汾酒（600809.SH）。

3.工業互聯網站上風口，工業軟件迎來增長爆發期（太平洋證券）

2018年5月9日，由中國工程院、工業和信息化部、中國科學技術協會共同主辦的“2018智能制造國際會議”在北京召開。未來，工信部將把提升智能制造供給能力放在更為突出的位置，加快突破智能制造核心裝備及工業軟件系統，特別是盡快補齊關鍵短板裝備、基礎零部件、系統軟件等卡脖子問題。

太平洋證券指出，工業互聯網是面向制造業數字化、網絡化、智能化需求，構建基於海量數據采集、匯聚、分析的服務體系，支撐制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的工業雲平臺。工業互聯網產業鏈體系包括三個層級：①產業鏈上遊：雲計算、數據管理、數據分析、數據采集與集成、邊緣計算五類專業技術型企業為平臺構建提供技術支撐；②產業鏈中遊：裝備與自動化、工業制造、信息通信技術、工業軟件四大領域內領先企業加快平臺布局；③產業鏈下遊：垂直領域用戶和第三方開發者通過應用部署與創新不斷為平臺註入新的價值。

太平洋證券還指出，工業互聯網為智能制造提供了關鍵的基礎設施，為現代工業的智能化發展提供了重要支撐。工業軟件可以實時感知、采集、監控生產過程中產生的大量數據，促進生產過程的無縫銜接和企業間的協同制造，實現生產系統的智能分析和決策優化，從而使生產方式向著智能制造、網絡制造、柔性制造方向變革。根據前瞻產業研究院的數據，2017～2022年，我國工業軟件市場年均複合增長率維持在12%，預計到2022年市場規模將達到2489億元。

根據工信部規劃，到2020年要支持建設10個左右跨行業、跨領域平臺，建成一批支撐企業數字化、網絡化、智能化轉型的企業級平臺。培育30萬個工業APP，推動30萬家工業企業應用工業互聯網平臺。在市場規模方面，根據賽迪顧問的研究結果，2016中國工業互聯網市場規模達1896億元，同比增長27.33%，“十二五”期間，年複合增長率達到30%以上；預計在“十三五”期間，行業仍將保持25%左右的複合增長率，未來市場規模有望達到超萬億。

太平洋證券推薦工業互聯網平臺：用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）；工業軟件：漢得信息（300170.SZ）；建議關註：寶信軟件（600845.SH）、賽意信息（300687.SZ）、鼎捷軟件（300378.SZ）。

4.綁定客戶搶占先發優勢，國內車載電源制造商崛起！（方正證券）

車載電源是新能源車內部能量轉換的核心零部件，“汽車電子”與“交流快充”推升車載電源市場量價齊升。車載電源包括DC/DC轉換器與車載充電機，DC/DC功率與車載電子系統功率匹配性高，充電機功率決定新能源汽車充電時間。車載電子設備數量增多與動力倍率性能提升“引導”大功率車載電源需求增長，預計2020年國內車載電源市場規模82億元，按年計增長率25%。

方正證券指出技術創新推動車載電源高效化變革，雙向車載電源是未來的發展趨勢。車載電源通過新材料、集成化設計，促進能量密度與轉換效率的共同提升。雙向DC/DC可用於制動能量回收、輔助電池/電容的充放電等，相較於單向DC/DC反向並聯的方案，效率高、體積小、成本低，已成熟應用在豐田普銳斯等車型。同時雙向車載充電機可實現直流電與交流電的雙向專換，將電池的電能對外輸出，其中V2G的商業化應用模式2020年有望推廣。

方正證券認為，國內車載電源制造商企業從低速車配套起步，通過自主研發、外延並購等方式布局新能源汽車，已進入國內主流新能源車企供應體系，欣銳科技、比亞迪、中港電力占據58.6%DC/DC市場，比亞迪、鐵城信息、欣銳科技、中港電力占據了79.8%的車載充電機市場，其中得潤電子通過並購Meta System，進入保時捷、寶馬、大眾、PSA、東風、雪鐵龍供應鏈，未來有望持續突破合資車企。相對於主機廠自主配套，專業車載電源制造商具有平臺化研發與規模制造優勢，市場集中度有望持續提升。

方正證券認為，補貼政策向長續航里程車型引導，“汽車電子”與“交流快充”推升大功率車載電源需求增長。國內車載電源制造商通過自主研發、外延並購等方式布局新能源汽車領域，已進入國內主流新能源車企供應體系。推薦欣銳科技（300745.SZ），公司是車載電源專用制造商，具有高研發與供應鏈管理能力，已成熟配套國內新能源主流車企，未來有望進入持續突破外資品牌客戶。另外建議關註億利達（002686.SZ）、得潤電子（002055.SZ）。

5.水泥行業景氣度持續高企，龍頭企業盈利大幅改善（海通證券）

海通證券指出，得益於供給側改革大環境下環保、企業協同等因素限制供給，2017年前三季度水泥價格高位維持，2017年四季度因華東環保限產超預期爆發、旺季供需差導致景氣接近歷史高位，2018年一季度采暖季限產執行力度不錯，景氣淡季強勢。

分區域來看，景氣繼續“南強北弱”。2017年四季度因環保限產的華東地區表現最強，2018年小旺季華東地區需求啟動後，庫存降至低位，沿江熟料小旺季已提漲5次，景氣繼續超預期。

海通證券指出，2017年樣本企業水泥銷量合計約達10.1億噸，同比增2.9%（剔除華新水泥的收購並表貢獻，銷量預計同比略增1.0～1.3%），占全國產量比重約43.8%；噸均價上行明顯。

水泥價格上漲帶動A股水泥企業營業收入增速提升，凈利潤大幅改善。A股上市水泥企業2017年合計營業收入約1518億元，同比增約34.2%；2017年第四季度收入約477億元，同比增約37.5%。2018年第一季度收入約317億元，同比增長27.7%。海通證券指出，華東地區水泥企業收入表現強勢，龍頭海螺水泥（600585.SH）2017年四季度和2018年一季度收入增長顯著領先平均水平；華南水泥企業收入亦有不錯表現，如塔牌集團（002233.SZ）。

一財研選｜供給側改革進入新階段，煤炭業下半年估值有望提升！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月13日目錄

►景觀照明與夜遊經濟需求驟升，上市龍頭暢享千億盛筵（國盛證券）
►供給側改革進入新階段，煤炭業下半年估值有望提升（中信證券）
►龍頭企業複產不確定性未消除，鈷行業短缺將持續！（天風證券）
►三大趨勢觸發質變，低壓電器國產龍頭崛起勢不可擋（安信證券）
►國產TNF-α類藥物納入醫保，望打開巨大市場空間（中金公司）

1.景觀照明與夜遊經濟需求驟升，上市龍頭暢享千億盛筵（國盛證券）

隨著城鎮化不斷推進，居民對照明需求已從最初“亮起來”升級到“美起來”，為景觀照明行業提供最原始驅動力。近年來夜遊經濟發展迅速，市場潛力巨大，受到越來越多地方政府重視，相關投入快速增長。

國盛證券稱，近年來G20峰會、金磚國家會議等國家大型活動進一步加快全國景觀照明市場發展，行業需求驟然提升。2017年全球景觀亮化市場將達到2750億元，其中中國市場規模達到680億元，同比增長近22%，中國已經成為全球最大的景觀亮化市場。

根據高工產業研究院（GGII）測算，2018年中國景觀亮化市場規模將達到780億元，增長速度為15%左右。預計至2020年行業規模達到近1000億元，當前行業處於快速成長期。

國盛證券指出，目前業內具有雙甲資質的公司僅49家，地方政府在挑選工程商時註重公司資質、過往標誌性工程業績、設計以及新技術應用能力。最重要的是，行業目前項目大型化趨勢明顯，典型項目由過去幾百萬至幾千萬元逐步朝億元級別金額邁進，資金實力成為承攬大型項目的先決條件。

國盛證券認為，非上市小企業很難融資，而上市龍頭憑借資金實力、品牌、技術、資質等優勢競爭力顯著強於非上市公司，結合並購擴張不斷整合中小企業，預計未來將強者恒強，行業集中度預計將持續提升。

國盛證券認為，上市公司板塊性高增長，龍頭公司地位穩固、各具看點。如利亞德在LED智能顯示與夜遊經濟領域均為龍頭，全國布局完善，聲光電新技術儲備雄厚，收現比顯著高於行業水平，展現出極佳收款能力，可持續擴張能力強；名家匯毛利率高，業績高增長趨勢強勁，增發完成後資金實力雄厚，有望促加速增長；奧拓電子的高端LED顯示業務渠道擴張具有潛力，收購千百輝開拓景觀照明市場超預期且未來彈性大；華體科技依托智慧路燈切入智慧城市產業鏈極具發展前景。

國盛證券認為，基於當前景觀照明工程行業極高景氣及未來廣闊前景、上市龍頭所展現的群體性高增長趨勢，首次給予該細分子行業“增持”評級。預計上市龍頭未來幾年將充分利用資本市場融資優勢，結合品牌、技術、資質等方面優勢，有望持續快速成長。重點推薦利亞德（300296.SZ）、名家匯（300506.SZ）、奧拓電子（002587.SZ）及華體科技（603679.SH）。

2.供給側改革進入新階段，煤炭業下半年估值有望提升（中信證券）

中信證券認為煤炭行業的供給側改革已從單純的去產能變化為優化產能結構。在政策導向下，煤炭行業集中度在提升，新增產能釋放會持續推進，但由於產能進退的區域不平衡，有效供給出現結構性矛盾的概率在增加。

2017年以來，產能置換政策雖在大力推進，但從微觀層面看，煤炭企業上一輪周期的歷史包袱還未消化完畢，資產負債表也在修複過程中，大規模的資本開支還未出現，因此行業的產能周期尚未到來。2017年以來由於產能置換礦井集中投產的較多，導致今年供給增速有所加快，預計產量增速在3%～4%，但2019年增速大概率會下滑。

中信證券預計需求端下半年會有所改善，流動性政策微調以及財政支出的增加會穩定投資產業鏈景氣，為煤炭需求提供支撐，綜合考慮全年需求將達到2%～2.5%的增速。對應煤炭消費增量8000萬噸，預計政策還將繼續限制進口煤增加，行業可大致維持供需平衡的格局，但較2017年緊平衡的格局略顯寬松。

煤價雖然很難再度出現叠創新高的局面，但2018年均價仍可維持高位。中信證券判斷動力煤均價有望在640～660元/噸區間，較2017年持平或略有上漲；焦煤均價或較2017年增長10%以上。上市公司2018年業績有望維持穩定，部分盈利能力強、產能有增量的公司業績仍將有顯著增長。按此假設，板塊目前估值水平低於歷史平均估值水平約30%，因此板塊估值在下半年有提升空間。

盡管2018年以來，市場對於宏觀預期較為悲觀，但中信證券認為經濟在下半年回暖概率大，市場對宏觀預期將迎來向上修正。煤炭供需平衡格局不會被破壞，煤價可維持高位，龍頭上市公司的盈利穩定性也將進一步增強，煤炭股有較強的安全邊際。中信證券建議逐步逢低適時增配煤炭股，個股沿三條主線選擇：受益於國企改革的龍頭，如陽泉煤業（600348.SH）、潞安環能（601699.SH）；長期產能有擴張的績優公司，如陜西煤業（601225.SH）；以及新增產量集中釋放的兗州煤業（600188.SH）。

3.龍頭企業複產不確定性未消除，鈷行業短缺將持續！（天風證券）

嘉能可加丹加礦業公司發布公告，其持股75%的剛果（金）子公司Kamoto Copper Company（KCC）此前因未能解決其資金缺口問題，受到剛果（金）國家礦業公司的法律訴訟，以求解散KCC。5月8日科盧韋齊法院決定暫停原先預定的“資本不足訴訟”程序，交由最高法院裁決。最高法院將於6月15日舉行第一次聽證會。

4月22日，嘉能可KCC因未能解決自2014年以來的資金缺口問題，被其第二大股東國家礦業公司提起訴訟，以求解散。4月27日，隸屬Dan Gertler的Ventora以嘉能可違反協議為由，對KCC進行資金凍結，涉及金額高達22.8億美元。目前雖然訴訟解散程序被剛果（金）地方法院暫停，並交由最高法院裁決，但以上兩項問題並未得到解決，只是延後至6月15日，懸在其頭上的達摩利斯之劍猶在，正常生產仍將持續受到影響。

天風證券指出，剛果（金）作為全球65%左右的鈷供應主產地，目前正值其新礦法通過、礦業條例修訂期，若順利實施，將大幅提高礦企的投資及生產成本。而嘉能可作為剛果（金）最大的礦企之一，其利益受損最大，阻礙新礦法實施的意願最為強烈。此次剛果（金）政府針對嘉能可的訴訟，是其推動新礦法實施過程中的一部分，通過訴訟，阻礙KCC正常生產，以求嘉能可對新礦法進行妥協，使新礦法得以順利實施。

天風證券認為，短期來看，KCC旗下的銅鈷項目是2018年全球鈷最大的供應增量，2018～2020年計劃產量分別1.1萬噸、3.4萬噸和3.2萬噸。嘉能可2018年一季報顯示，其產量為500噸，在無外界幹擾下，其產量已低於生產預期。在當前訴訟解散風險懸而未決的情況下，後續產量持續低於預期將是大概率事件。長期來看，目前鈷行業處於由過剩到短缺的轉折點，新礦法的實施未來將大幅增加礦企在剛的投資成本，政策風險降低了其長期投資意願，使得未來剛果（金）鈷產量增速下滑，鈷行業短缺或將更加嚴重。

天風證券認為，無論從短期還是長期來看，鈷礦供應都將受到嘉能可事件以及剛果（金）礦業政策的影響，未來增速或將得到有效抑制。在供需矛盾以及成本提升的推動下，鈷價有望繼續上漲，繼續推薦：華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、盛屯礦業（600711.SH）以及洛陽鉬業（603993.SH）。

4.三大趨勢觸發質變，低壓電器國產龍頭崛起勢不可擋（安信證券）

日前，低壓電器龍頭發布產品調價通知，平均提價幅度在3%～6%之間，調價涉及產品覆蓋面較廣。今年2月底，以施耐德為代表的外資企業做出新一輪提價。

安信證券指出，低壓電器廣泛應用於工業用、用及民用建築中的配電系統及電網的配套設施，是國民經濟的基礎產業。30年間，中國的低壓電器行業從學習到創新，不斷發展壯大，現已成為有著2000多家生產企業，年產值超過700億元的行業。本土的民企與國企在產品、技術、品牌等多方面實現突破，與外資品牌三足鼎立。

安信證券指出，低壓電器下遊三大主要應用領域建築、電力與工業都有望保持增長，其中建築領域低壓電器處於地產和基建設後周期，有望保持5%～10%的增速；在電力領域，低壓電器產品受益於配電網投資提速和新能源裝機旺盛，需求增長有望保持在15%以上；而在工業領域，受益於工業投資與智能制造，低壓電器產品需求增速預計保持10%以上。

近年來，隨著消費者品牌意識不斷上升、原材料價格上行及環保執行力度趨嚴，規模較小的非品牌廠商的的經營難度進一步加大，行業龍頭公司有望獲得更快的發展。安信證券認為，未來幾年行業集中度將加速提升，本土行業龍頭企業有望保持15%以上的增速。

安信證券認為，低壓電器行業正呈現三大發展趨勢：①過去十年國內壓電器龍頭企業研發費用投入CAGR超過20%，新產品也不斷落地。在多數下遊應用領域，國內廠商已經逐步具備替代外資產品的優勢；②國產品牌快速複制複制外資龍頭的發展路徑，持續發力行業客戶進軍高端行業市場，並從元件走向集成提供電氣化全面解決方案；③國產品牌國際競爭力逐步提升，正通過集成與海外設廠等一系列的布局，未來有望在海外市場中斬獲更多的份額和品牌認知。

安信證券指出，低壓電國內市場規模超過700億，行業複合增速近8%，但由於2015～2016年行業下滑使得市場中的關註度非常低。當前，行業三大趨勢正觸發質變，國產龍頭崛起於本土並進軍海外勢不可擋。在新的發展趨勢下，行業龍頭企業的競爭優勢將愈發顯著，有望保持遠高於行業整體的增速。重點推薦行業龍頭公司正泰電器（601877.SH）和良信電器（002706.SZ）。

5.國產TNF-α類藥物納入醫保，望打開巨大市場空間（中金公司）

腫瘤壞死因子（TNF-α）是由巨噬細胞、肥大細胞和被激活的TH細胞分泌，通過刺激巨噬細胞產生細胞毒性代謝產物從而增加吞噬細胞的殺滅活性。2007年類克（英夫利西單抗）上市，開始了以TNF-α為首的生物制劑治療RA等風濕類疾病的時代。

2017年TNF-α類藥物銷售額合計達386億美元，成為全球最暢銷類藥物。其中TNF-α藥物三巨頭修美樂、恩利、類克多年來領跑全球最暢銷藥物，2017年三個藥物銷售額分別為184億/79億/78億美元。新型TNF-α抑制劑戈利木單抗、賽妥珠單抗2017年銷售額也分別達29億、16億美元。目前三巨頭核心專利已陸續到期或即將到期，中金公司認為在2018年之後可能會陸續面臨來自生物仿制藥（bosimilar）的較強沖擊。

目前國內自免類疾病治療仍以非甾體抗炎藥為主，超過半數患者從未應用或者未規範應用過DMARDs藥物。接受治療患者中生物制劑的占比約15%。TNF-α三巨頭由於治療費用昂貴、贈藥力度小等原因，在國內銷售均遇冷；以益賽普（三生制藥）為代表的國產生物藥憑借上市時間早、價格優勢等占據了自免類疾病生物制劑市場的約60%市場份額。2017年初，國產TNF-α類藥物納入新版全國醫保，中金公司認為隨著醫保納入逐漸落實，國產TNF-α抑制劑有望迎來逐步且持續的增量過程，打開巨大未被滿足的市場。

中金公司測算，未來TNF-α抑制劑在類風濕關節炎市場約113億元，強直性脊柱炎市場約126億元，銀屑病市場約5～10億元，合計市場規模約244～249億人民幣。考慮到三部分患者群存在一部分重疊，按照80%折算，未來中國TNF-α抑制劑峰值時市場規模有望達到200億。重點關註三生制藥（1530.HK）、科倫藥業（002422.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH）。 

一財研選｜市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！

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2018年5月14日目錄

►市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）
►DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）
►通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）
►美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）
►豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

1.市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）

長期看，新能源汽車已進入從1%到10%滲透的成長期，行業的根本驅動因素正逐步從政府補貼轉向爆款車型拉動下的需求爆發。隨自主品牌推出全新換代車型以及合資車企為應對積分制加速新車型的投放，中信證券認為，下半年在爆款車型拉動下的新能源車銷量旺季可期，將帶來包括動力電池、上遊材料以及下遊充電樁在內的產業鏈投資機會。

動力電池方面，中信證券認為技術進步驅動成本降低，下半年電池企業望迎來業績修複性機會。長期看，“三電”系統價格下降是電動車得以發展普及所必然要經歷的階段，而價格的降低將主要由技術進步和新能源車起量帶來的規模效應實現；中短期來看，動力電池企業庫存問題自2017年三季度開始日益凸顯，毛利率和收入在今年一季度普遍表現不佳。中信證券認為，從二季度末期開始，隨著行業去庫存接近尾聲以及符合新版補貼政策的高性價比車型釋放，動力電池企業望迎來報表修複性投資機會。

由整車廠主導構建動力電池回收網絡，4S店和拆解中心兩條回收渠道為主；專業回收拆解廠商、對電池材料有較深理解的電池材料和電池廠商作為拆解的主體。中信證券預計2020年動力電池回收量將超過20Gwh，2022年動力電池回收量將達到53Gwh，3～5年內回收規模和經濟效益將逐漸凸顯。看好具備先發布局優勢以及回收渠道優勢的電池材料廠商、動力電池廠商參與回收。

截至2017年底，我國建成約44.6萬臺充電樁，車樁比為3.8:1，距離1:1有較大差距。根據國家能源局指導意見，2018年全國計劃建成充電樁60萬個，其中公共樁/私人樁分別10萬/50萬個。中信證券測算顯示，2020年充電設備市場規模將達到178億元；考慮充電服務費之外的新商業模式帶來的市場，2020年充電設施運營端收入達550億元。制造端應沿著掌控核心組件技術或具備生產成本優勢兩條主線精選優質標的；運營端看好搶先進入市場並布局長遠、創新盈利方式的龍頭。

中信證券看好下半年下遊新能源車銷量旺季帶來的全產業鏈投資機會。動力電池重點推薦：寧德時代（已過會）、國軒高科（002074.SZ）；電池回收重點推薦格林美（002340.SZ）、天奇股份（002009.SZ）；充電樁重點推薦盛弘股份（300693.SZ）、科士達（002518.SZ），關註英可瑞（300713.SZ）、特銳德（300001.SZ）、北巴傳媒（600386.SH）。

2.DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）

DSP芯片是指能夠實現數字信號處理技術的芯片，自從上世紀80年代誕生第一代DSP芯片TMS32010以來，已經有六代DSP芯片問世，並廣泛應用於通信、計算機、消費電子和自動控制、軍事／航空、儀器儀表、工業控制、辦公自動化等領域。

東興證券指出，世界上DSP芯片制造商主要有3家：德州儀器（TI）、模擬器件公司（ADI）和摩托羅拉（Motorola）公司，其中TI公司占據絕大部分的國際市場份額。未來集成化和可編程是DSP發展的兩大趨勢。首先，DSP芯核集成度越來越高，並且把多個DSP芯核、MPU芯核以及外圍的電路單元集成在一個芯片上，實現了DSP系統級的集成電路。其次，DSP的可編程化為生產廠商提供了更多靈活性，滿足廠家在同一個DSP芯片上開發出更多不同型號特征的系列產品。

東興證券認為，國內對DSP方面的研究起步較晚，但是發展較快。華睿、魂芯DSP芯片逐步打破國外壟斷。其中華睿芯片代表國內DSP芯片工藝最高水平，處理能力和能耗具有明顯優勢；而魂芯芯片與美國模擬器件公司（ADI）TS201芯片新能相近。在實際運算性能與德州儀器公司產品相當的情況下，“魂芯二號”功耗下降三分之一，在可靠性、綜合使用成本等方面全面優於進口同類產品。華睿、魂芯已應用於雷達等軍事裝備中。

東興證券認為，DSP芯片在智能手機中扮演重要角色，同時移動寬帶需求量與DSP需求量呈正向變動。IPTV等數字消費類產品的需求日益擴張，新型數字消費領域DSP芯片未來市場需求可期。

東興證券建議關註國睿科技（600562.SH，14所的華睿1號、2號和3號芯片轉民空間廣闊）、四創電子（600990.SH，38所的魂芯2號達到國際主流DSP芯片水平）、振芯科技（300101.SZ，自主可控AD-DA芯片佼佼者，深受集成電路大基金青睞）、傑賽科技（002544.SZ，大股東下屬54所是軍工通信龍頭）、衛士通（002268.SZ，大股東中國網安構建了包括理論、算法、芯片和產品等完整的信息安全產業鏈）。

3.通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）

2017年，從營收及凈利潤規模來看，通信行業分別位列申萬一級行業的第18位和25位，處於中等偏後位置；而2018年一季度，通信行業凈利潤同比則增長72.80%，增速位居行業第3位，表現搶眼。

國信證券指出，各子板塊橫向比較，從成長能力來看，專網通信板塊在2017年和2018年一季度營收增速均位居第一，運營商及主設備商、北鬥等板塊凈利潤增速位居前列；從盈利能力來看，北鬥、軍工通信板塊毛利率位居前兩位，固網設備、IDC/CDN板塊2018年一季度凈利率提升明顯，運營商及設備商、固網設備ROE提升明顯。

各子板塊縱向比較，運營商及主設備商板塊2017年及2018年一季度業績增速均出現明顯反轉，盈利能力也明顯提升；北鬥板塊仍延續高毛利率態勢，2018年一季度業績增速及ROE回升明顯；專網通信板塊2018年一季度整體凈利潤首次扭虧，盈利能力逐漸增強；網絡優化板塊營收保持快速增長，轉型升級助力ROE穩中向好；然而無線設備、IDC/CDN、軍工通信板塊呈現業績增長放緩、行業競爭加劇的態勢。

此外，國信證券分析發現2017年，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備商、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模達3879.92億元，占行業總營收的51.19%，占據整個通信行業半壁江山。2018年一季度，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模為1044.44億元，占行業總營收的54.12%，略有提升。

機構持倉方面，2018年一季度，基金重倉股中配置通信行業比例為1.78%，位居18位，倉位較低，持倉比例相對於2017年底略有下滑。

國信證券指出，受運營商資本開支繼續下滑及中興通訊受美國制裁等因素影響，市場短期對於通信行業仍存在很多擔憂，國信證券重申精選績優行業龍頭的策略，運營商及主設備商板塊建議重點關註中國聯通（600050.SH）；北鬥板塊建議重點關註海格通信（002465.SZ）；無線網絡設備板塊建議重點關註日海通訊（002313.SZ）、星網銳捷（002396.SZ）；IDC/CDN板塊建議重點關註光環新網（300383.SZ），其他類板塊建議重點關註億聯網絡（300628.SZ）。

4.美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）

安信證券指出，在人均GDP持續提升背景下，屬於消費升級類的化妝品業持續回暖，2017年限額以上化妝品零售交易規模2513.7億元，同比增長13.5%；2018年一季度表現亮眼，同比增長16.1%。自2012年起，化妝品零售額增速高於社會零售額整體，主要是得益於國家城鎮化推進與電商的蓬勃發展，三四線城市的美麗消費覺醒。

此外，在95後高消費黏性、產品細化、高端崛起及化妝品人口增長等驅動因素刺激下，安信證券預計，未來幾年增速將維持在8.6%～10%之間。以資生堂2020年4億化妝品人口為基礎，考慮到平均客單價將隨著產品細化與高端產品崛起而上升，而網購主力95後的高黏性特征將提高整體購買頻率。預計2020年化妝品市場規模將達到4680億元，2016～2020年複合增長率將達8.8%。

然而，與國外品牌相比，安信證券指出，目前我國本土企業品牌梯度的完善程度相對偏低，且多為大眾類，高端產品線相對薄弱，但有望升級至中高端或大眾精品領域。一些本土企業已經開始通過收購或是以自身技術結合資本進行品牌開發，豐富自身品牌矩陣，本土最大化妝品企業市占率僅2.3%，和日韓的26.7%、31.7%相差甚遠。

安信證券認為，隨著並購進程順利推進、數字化營銷持續加碼、消費者對國產品牌的好感度與日俱增，未來有望產生份額超10%的本土巨頭。與此同時，隨著品牌壁壘的構建與產品結構的完善、升級，本土企業的盈利能力將持續提升。

安信證券推薦關註上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、禦家匯（300740.SZ）、拉芳家化（603630.SH）等。

5.豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，並開始淘汰高胎齡、低效率母豬，種豬場銷量受到較大影響。從存量角度來看，當前落後產能的淘汰將會影響2018年年底的生豬出欄量。但考慮到2017年四季度的補欄熱情，招商證券認為對2018年底豬價持相對保守態度。從增量角度來看，當前種豬引種量大幅下降，將會顯著減少2019年二季度後的肉豬產能。

值得註意的是，除了高胎齡，低效率的母豬加速淘汰外，從母豬屠宰場情況來看，也有部分低胎齡母豬開始淘汰，但是占比不高。招商證券認為，養殖戶一旦對2018～2019年的豬價形成較為悲觀的預期，可能會加快產能的收縮，應密切關註今年行業內母豬淘汰情況（胎齡和數量），散養戶比想象中的調整速度更快。

招商證券認為，當前生豬供應已經出現缺標豬、多牛豬的結構性失調，隨著五月中上旬牛豬的消化完畢，豬價或開始回暖之路。

招商證券指出，豬周期本質是利潤率周期，通過價格的峰谷交替淘汰產業落後產能，完成強者對弱者的優勝劣汰，實現行業自我升級。在這個過程中，擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的龍頭將會不斷上演強者恒強的故事。

A股市場上，養殖股正在經歷除股災外最灰暗的時刻，年初受大盤深度調整影響股價大幅下挫，隨後豬價持續超預期下跌，造成估值被嚴重壓低，部分龍頭公司股價已經跌至上市以來最低點。招商證券認為當下的股價已經包含了市場對豬價的悲觀預期，即使豬價繼續小幅探底，對股價的邊際影響也可以忽略，反而現在豬價反彈的預期占據市場主流，被周期極度壓抑的情緒或將改觀，養殖股即將全線反彈。強烈推薦擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的確定性企業，首推工廠化養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）。

一財研選｜核心設備加速國產化，機器人行業增長態勢提速！

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2018年5月15日目錄

►核心設備加速國產化，機器人行業增長態勢提速！（東北證券）
►汽車電子市場規模持續擴大，關註各細分領域龍頭（光大證券）
►降鈷增鎳化解成本壓力，高鎳三元具備高景氣（太平洋證券）
►三代堆發電在即，核電行業將引來新一輪爆發（中信建投）
►工業互聯網大潮將至，這些細分領域龍頭將受益！（東吳證券）

1.核心設備加速國產化，機器人行業增長態勢提速！（東北證券）

經濟穩中向好，下遊企業盈利能力提升，企業偏好改善，工業機器人需求及自動化改造意願增強。

近年來經濟由高速度增長向高質量增長階段過渡，整體運行穩中向好，工業機器人市場實現快速增長。下遊工業企業盈利能力一改2015年利潤下滑頹勢，保持穩定增長，資本開支能力加大，對工業機器人需要以及自動化改造意願增強。同時疊加工業企業資產負債率下行和資產負債表修複因素，東北證券預期未來企業盈利能力穩定，對設備端的需求形成支撐。2010～2016年國內機器人複合增速34%，高工數據顯示2017年國內工業機器人銷量達到13.6萬臺，增速達到60%，行業呈現加速增長態勢。

人工成本上升，倒逼企業加快自動化改造進程。2010年以來我國勞動力人口占比不斷下降，制造業企業平均工資大幅上漲，由人口紅利帶來的經濟推動作用逐漸消失。工業機器人行業發展由於勞動力成本升高而推動，人口紅利對我國制造業的推動作用將讓位於技術紅利。

東北證券認為，核心零部件國產化加速實現成本改善，工業機器人性價比提升回收期縮短。國內上遊核心零部件廠商進口替代加速，基於本土優勢，價格相較於外企低約20%～30%，幫助工業機器人企業實現成本改善。工業機器人性價比提升和投資回收期縮短，下遊企業使用工業機器人及自動化改造意願增強。

東北證券指出，國外“四大家族”掌握關鍵技術，占據全球工業機器人本體超過50%的市場份額，壟斷汽車行業的系統集成市場，客觀上形成了長期的應用慣性和技術壁壘。目前下遊行業應用由汽車和3C向更加“非標”及離散化的一般工業拓展，客觀上為國內工業機器人本體及系統集成商提供了良好的超車機會。

東北證券認為，目前國內湧現出一大批優秀的工業機器人本體、核心零部件和系統集成的優秀企業，包括行業龍頭機器人（300024.SZ），產業鏈完整布局和技術領先的埃斯頓（002747.SZ），新星拓斯達（300607.SZ）、老牌企業新時達（002527.SZ）、華中數控（300161.SZ），以及核心零部件企業中大力德（002896.SZ）、雙環傳動（002472.SZ）等，隨著產業發展和技術進步，其有望率先成長壯大。

2.汽車電子市場規模持續擴大，關註各細分領域龍頭（光大證券）

汽車電子產業是汽車工業與電子工業的結合，產業鏈主要由3個層級構成：①上遊電子元件供應商：包括車用半導體與IC業者，代表廠商有恩智浦半導體（NXP）、瑞薩電子（Renesas）、英飛淩等；②中遊汽車電子系統廠商：代表廠商有博世、大陸、電裝等；③下遊整車制造廠與維修廠：代表廠商有奔馳、寶馬、大眾等。汽車電子在整車成本中占比分別為：緊湊型轎車15%、中高檔轎車28%、混動轎車47%、純電動轎車65%。

光大證券認為，AI技術+互聯網技術+電子技術的快速發展，電動化、智能化、輕量化、汽車共享將成為未來汽車行業的主要發展趨勢，有望驅動汽車電子需求快速增長。2016年全球汽車電子市場達到2348億美元，2012～2016年CAGR達10%。2020年全球汽車電子市場規模將達到3025億美元，2015-2020年CAGR約為7%。

受國家政策驅動和客戶需求上升影響，國內汽車電子技術的整車滲透率不斷提高，預計2020年將達到61%。國內汽車電子市場未來5年CAGR將超過15%，2019年中國汽車電子市場規模近千億美元。

光大證券認為，“電動化+智能化”是行業成長的兩大決定性因素。隨著國內燃油車保有量持續提升，能源和環保壓力巨大。2017年我國汽車產量2994萬輛，新能源汽車產量79萬輛，滲透率僅2.7%，2025年若新能源汽車銷量將占總銷量20%以上，新能源汽車保有量達2000萬輛以上，充電站/樁超1.2萬/2000萬個。

車聯網和ADAS是汽車電子兩大高地。光大證券預計2020年中國車聯網市場規模將達到338億美元，年複合增速達49%。2015年國內ADAS的新車滲透率約為2%～4%，遠低於發達國家8%的ADAS新車滲透率。2015和2016年國內ADAS市場規模分別約120億元和180億元，預計2020年中國ADAS市場規模將達到960億元。

光大證券看好汽車電子行業未來發展前景，建議重點關註各個細分領域的龍頭企業：減震、內飾零部件領域的拓普集團（601689.SH）；車載信息系統、駕駛信息顯示系統德賽西威（002920.SZ）；HMI全球龍頭供應商均勝電子（600699.SH）；鋁壓鑄零部件供應商旭升股份（603305.SH）；TPMS龍頭供應商保隆科技（603197.SH）。

3.降鈷增鎳化解成本壓力，高鎳三元具備高景氣（太平洋證券）

2018年新能源車國家補貼標準明確，搭載高能量密度電池車型將獲得更高補貼。太平洋證券指出，目前電動車的續航里程還不足以滿足出行要求，要提高電動車的續航里程，最佳方案是提高搭載電池包的能量密度。在鈷價格持續上漲的背景下，三元電池目前面臨材料價格上漲、終端售價下降的雙重壓力，高鎳三元材料的應用將是一條有效的解決路徑。

此前高鎳正極材料的制備以及材料本身缺陷制約大規模產業化，目前可通過表面包覆、元素摻雜以及添加劑優化電解液來解決其穩定性問題。國內以寧波金和、當升科技為代表的正極廠商已率先實現NCM811量產與銷售，太平洋證券認為今年將是國內高鎳三元發展元年。

高鎳三元，顧名思義，就是將三元材料中的鎳含量提高，同時降低鈷含量。根據測算，2018～2020年國內動力領域對硫酸鎳的需求將達到6.43、13.13、29.94萬噸，同比增長達60%、104%、128%。從全球需求看，2018～2020年對硫酸鎳需求的複合增長率達到50%。而硫酸鎳供給目前受到原料不足限制，需求高景氣下判斷硫酸鎳將成為高鎳化趨勢下的另一高景氣環節。

此外，當三元轉為高鎳材料後，鋰源需要從碳酸鋰切換為氫氧化鋰。根據預測，2018～2020年全球電池領域對氫氧化鋰的需求的複合增長率在78%，需求具備高景氣。

太平洋證券指出，三元正極材料成本以原材料為主，占比超過90%。根據測算，在原料成本全部外購並無庫存的假設前提下，三元材料從NCM523轉為NCM811，毛利率可以從18.5%提升到28.4%，提高近10個百分點。如果企業布局了上遊資源，那盈利能力將出現更大幅度提升。

太平洋證券重點推薦當升科技（300070.SZ）（高鎳三元卡位布局優勢）、杉杉股份（600884.SH）（811產能投放看好後續發展）、格林美（002340.SZ）（兼具資源、技術優勢）、天賜材料（002709.SZ）（電解液龍頭，布局上遊硫酸鎳）。

4.三代堆發電在即，核電行業將引來新一輪爆發（中信建投）

2017年我國核電發電量占總發電量比例為3.94%，低於世界平均水平，與世界核電大國美、日、法等相差較遠，未來發展空間巨大。“十三五”國家能源規劃、“十三五”電力規劃以及《核電“十三五”發展規劃及2030年戰略》中均明確了2020年核電在役裝機容量5800萬千瓦、在建裝機容量3000萬千瓦的發展目標。預計到2030年，核電在役裝機1.5億千瓦，核電產業空間巨大。

中信建投指出，AP1000、EPR機組獲得裝料批準，核電即將迎來一輪建設項目全球首堆AP1000、EPR陸續獲得裝料批準，此後將進行功率實驗，並於裝料後6個月以內進行168h滿功率運行，預計到2018年底進行並網發電。我國近兩年基本沒有批複新的核電項目，原因在於新的項目審批以三代堆型為主。根據國家能源工作會議，能源局計劃2018年核準6～8臺核電機組，以保證我國核電正常發展。隨著三代堆發電在即，核電批複和建設即將迎來一輪爆發。

華龍一號進展順利，將成為我國主力三代堆型中核集團和中廣核集團合作開發的自主三代核電“華龍一號”現已通過國家能源局和國家核安全局的審查，得到了國家權威認可，並在福清5&6號機組、防城港3&4號機組、巴基斯坦卡拉奇核電廠K2&K3機組開工建設。華龍一號采用國內現有技術改良，擁有良好的技術與工業背景，被業內普遍看好，預計將取代AP1000成為我國國內建設與出口的主力堆型。

中信建投認為，現在已經是核電產業鏈投資的最佳時間，伴隨著中國三代核電的EPR、AP1000陸續裝料，我國三代核電已經實現了各個技術瓶頸的突破。過去兩年未批複新的核電項目，在此情況下，為保證我國“十三五”核電目標，我國必將保持每年批複6～8臺三代核電機組的進度，從而為核電產業鏈帶來巨大的巨大經濟利益。

中信建投重點推薦中國核電（601985.SH）、中廣核電力（1816.HK）、應流股份（603308.SH）、久立特材（002318.SZ）、江蘇神通（002438.SZ）、浙富控股（002266.SZ）、中飛股份（300489.SZ）。

5.工業互聯網大潮將至，這些細分領域龍頭將受益！（東吳證券）

5月14日，工信部印發《工業互聯網APP培育工程實施方案（2018-2020年）》，旨在推動工業互聯網應用生態加快發展。

東吳證券指出，新一代信息技術快速發展，驅動制造業變革。一方面，雲計算的成熟幫助企業快速搭建低成本的IT基礎設施。近幾年我國雲計算技術逐步成熟，國內IaaS廠商已邁過能滿足諸多企業上雲需求的門檻，進入快速發展期。另一方面，物聯網、大數據、人工智能等新技術逐步完善，幫助企業高效、實時地收集並集成各類大量生產現場數據，並高效處理分析，實現價值挖掘，幫助工業企業進一步提升價值。

工業互聯網平臺具有清晰的層級架構，主要包括邊緣層、IaaS層、工業PaaS層、工業SaaS層以及貫穿上述各層級的安全防護。其中，邊緣層、PaaS層、SaaS層是核心層級。

東吳證券指出，為了加快我國工業互聯網的發展，我國政府從供給側和需求側兩個方面發力，一方面供給端加快培養我國工業互聯網平臺（2020年搭建10個左右跨行業、跨領域平臺；2025年形成3～5個具有國際競爭力的平臺）；另一方面，需求端推動百萬企業上雲，並培育百萬工業APP。

2016年，我國規模以上的工業企業共378599家，其中第一梯隊的四個省份江蘇、廣東、浙江、山東分別有47900、42688、40128、39567家，東吳證券認為上述四省有望率先開啟省級財政補貼。除了省份補貼外，東吳證券預計國家級補貼會以增值稅退還一定比例的方式進行。2014年我國工業企業應交增值稅33979億元，若按退還3%增值稅的計算，那麽補貼規模預計為1019億元。考慮到增值稅補貼同樣會設置上限，預計國家級的補貼有望在數百億元規模。

東吳證券建議關註工業互聯網平臺：用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）、寶信軟件（600845.SH）；智能工廠，關註漢得信息（300170.SZ）、今天國際（300532.SZ）；工業互聯網安全，關註啟明星辰（002439.SZ）、衛士通（002268.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）。

一財研選｜需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期！

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2018年5月16日目錄

►需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）
►調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）
►航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）
►4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）
►中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

1.需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）

招商證券指出上輪白酒周期中，在經歷過需求複蘇、價格上漲後的名酒回暖期後，2008年金融危機及其後的複蘇，成為行業關鍵變量，直接導致白酒行業在其後4年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先後催化地產酒、次高端白酒的爆發增長。

歷史雖會重演，但卻不會複制，本輪白酒景氣周期的背後推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動白酒行業迎來超長景氣周期。招商證券認為在景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業表現分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

在超長景氣周期的判斷下，展望2019年，招商證券認為白酒行業仍然將延續高景氣度，高端白酒2018年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩態增速，在茅臺2019年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600元價格帶白酒尚未迎來全面複蘇，但300元左右的大眾白酒，並不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區域性品牌深耕省內市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300元以上價格帶，想象空間略遜於全國性品牌。

回顧1998年、2008年和2013年，招商證券認為影響白酒投資收益的核心因素在於政策、食品安全和經濟風險。經濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經濟風險並無壓力。資金上，過去兩年國內機構投資者倉位不斷增加，有調倉壓力，但海外資金也在調整時機加配白酒。

基於對白酒超長景氣周期的判斷，招商證券認為預期低谷期，仍要持續買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020年，來年增長確定，景氣度高，其中貴州茅臺（600519.SH）最確定，五糧液（000858.SZ）亦有潛力。大眾白酒並不會受到茅臺價格壓制，會持續受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業績提速的區域龍頭白酒，買入古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換後市值空間明顯，買入洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH），關註酒鬼酒（000799.SZ）。

2.調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）

我國調味品行業規模超過3000億元，其中醬油消費量占比約43%，接近半壁江山。2004年～2016年我國醬油產量從168.93萬噸增長至991.43萬噸，年均複合增速達15.89%。中泰證券認為，經過多年高速放量增長，近兩年增速有所放緩，在量增放緩的背景下，醬油行業通過提價和結構升級策略持續穩健增長。

中泰證券指出，醬油行業競爭格局一超多強，行業集中度偏低，行業整合空間充足，渠道完善的龍頭企業有望恒者恒強。其中，海天龍頭地位不可動搖，中炬作為後起之秀順勢而上，千禾則定位高端產品，發力電商力圖超車。

中泰證券認為，借鑒國際經驗，中國醬油有望複制日本醬油升級之路。日本醬油在上世紀70年代末期遭遇產量增長瓶頸，醬油出貨量和人均消費量一度快速下降。日本醬油企業積極進行產品升級，高端醬油加速更新換代，行業集中度快速提升。龜甲萬走在醬油升級之路前沿，造就了世界級醬油巨頭。通過中日對比，中泰證券認為中國醬油行業增長空間充足，產品升級趨勢不可逆轉。

供給端的訴求和需求端的推動共同促使產品升級趨勢愈演愈烈。醬油的升級主要朝兩個方向發展：健康化和功能化。健康化升級分為兩個階段，第一階段：由深入淺，生抽和鮮味為主的淺色醬油比重不斷增大；第二階段：概念主打，主打“零添加”、“有機”、“原釀”、“淡鹽”等天然健康概念的產品不斷被推出。功能化升級符合企業占領細分市場的戰略布局，同時滿足消費者的差異化需求。

調味品行業中餐飲渠道占比45%，2015年開始餐飲行業逐步回暖，中泰證券預計未來將保持兩位數增長，同時餐飲端的互聯網外賣市場不可小覷。2017年中國互聯網外賣市場規模約1000億元，2018年有望突破1500億元。傳統餐飲行業的回暖和互聯網外賣的爆發式增長通過聯動效應推動醬油等調味品使用量的增長。

中泰證券重點推薦海天味業（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）。海天味業在餐飲渠道優勢突出，餐飲行業回暖趨勢下其最為受益。2016年起公司改造並擴大產能，調味品整體產能超過200萬噸，為未來增長奠定紮實基礎；中炬高新定位中高端醬油並不斷推出新品，品類多元化加速推進，70%收入集中在東南沿海地區，未來區域拓展存在較大發展空間，看好未來收入提升潛力，管理機制優化後利潤彈性凸顯。

3.航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）

日前，六家上市航空公司披露了4月運營數據，據此天風證券推算民航ASK同比增長15.4%，RPK增長17.3%，客座率84.7%，同比增長1.4pct；1～4月ASK累計增長13.7%，RPK累計增長13.8%，客座率83.7%，同比提高0.1pct。

天風證券指出，一季度三大航單位ASK非油成本同比顯著下降，而在高效率運行下，民航單位成本節約有望延續，且2017年三季度由於民航準點率低下，航班大面積延誤取消，民航真實運營效率處於低谷。天風證券認為，2018年暑運旺季行業運營效率同比將大幅改善，單位成本節約有望達到年內峰值。

與此同時，近期油價有所上漲，若油價保持在當前位置，6月起燃油附加費有望複征。根據定價公式估算6月價格約為5320元/噸，所有國內航線燃油附加費均有望複征，將顯著對沖航空公司增量燃油成本。此外，隨著航空公司機隊更新換代，低油耗機型引進以及對油耗控制的愈發重視，各航司單位航油消耗逐步下降，並且在景氣度越高的年份，單位油耗節約越顯著。天風證券認為，未來兩年行業景氣度持續向好，且隨著運營效率不斷提高，單位油耗將繼續走低，航空公司單位航油成本上升幅度應明顯低於油價漲幅。

天風證券認為，二季度起票價升幅有望伴隨供需持續改善及票價管制逐步松綁而持續擴大；中期來看，去年三季度因準點率低迷，旅客大量流失至替代出行方式，民航票價及客座率同比數據均處於全年較低水平。考慮到民航強調真情服務，嚴抓準點率，天風證券預計旺季時航空公司、機場、空管等多方面均會全力保障航班正常性，旺季時供需向好、票價改革、航空公司意願提價、去年低基數等因素將產生共振，將促使三季度票價及客座率升幅很可能均超市場預期。此外，票價單月漲幅超預期有可能衍生為雙重貝塔的邏輯，形成戴維斯雙擊，繼續推薦中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），關註春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）

國家統計局日前公布了2018年4月社會消費品零售相關統計數據：2018年4月，我國社會消費品零售總額2.85萬億元，同比增長9.4%，增速環比下降0.7個百分點，同比亦有所下降；分地域看，城鎮/鄉村同比增速分別為9.2%/10.6%；限額以上單位消費品零售額1.12萬億元，同比增長7.8%。

中金公司指出，整體消費保持了相對穩健增長，但增速有所下滑。2018年4月我國城鎮、鄉村的社零額分別增長9.2%、10.6%，城鎮市場與鄉村市場的增速差為1.4ppt，較2018年一季度（1ppt）有所加大，顯示低線城市的消費延續向好態勢，消費潛力持續釋放。

中金公司分析指出，化妝品消費持續靚麗，汽車品類4月增速放緩影響整體消費。分品類來看，4月限額以上化妝品類商品零售額同比增長15.1%，已連續十一個月實現雙位數增長，且增速較去年同期/2017年全年分別提高7.4/1.6ppt，在“顏值經濟”到來與國產品牌快速崛起等趨勢下，預計全年化妝品類消費有望持續亮眼表現；此外服飾類商品零售額同比增長9.2%，增速較2017全年提高1.4ppt，也較為不錯；汽車品類（占限額以上商品零售額的比例約為30%）4月同比增長3.5%，增速下滑3.3ppt，一定程度上影響了整體消費增速。

4月線上增速25%，百貨等線下渠道價值日益凸顯。2018年1～4月我國實物商品網上零售額為1.95萬億元，同比增長31.2%，增速較一季度（34.4%）有所放緩，其中4月份增速約25%，與去年同期相比基本持平，網上購物占社會消費品零售總額比重已達16.4%。百貨等線下渠道在消費升級與業態創新等因素帶動下，同店向好有望帶來利潤彈性，中金公司繼續重點推薦區域百貨龍頭。

中金公司重點推薦百貨行業龍頭重慶百貨（600729.SH）、王府井（600859.SH），化妝品龍頭上海家化（600315.SH），以及新零售標桿蘇寧易購（002024.SZ）、永輝超市（601933.SH）。

5.中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

受近期媒體曝光影響，連雲港等蘇北地區以及長江沿線化工園區環保問題持續發酵，連雲港灌雲、灌南，鹽城響水、濱海四縣化工園區停產環保排查。據慧聰化工網統計，目前受督查影響停產的染料企業包括：亞邦股份在連雲港的8家子公司（蒽醌分散染料）、閏土股份3家子公司（染料及H酸、對位酯等中間體）、吉華集團（染料及中間體）以及長江沿線化工園區內湖北楚源中間體（H酸2萬噸、對位酯3萬噸）產能等。

廣發證券指出，染料中間體被迫停產使得供需缺口擴大。據化工資訊統計，以中間體H酸為例，國內活性染料需求量約5000噸/月，而供給端包括山東科億、山東裕源、內蒙亞東等在內僅3000噸/月，供需缺口高達2000噸/月，供需矛盾激化此次中間體漲價。

根據七彩雲電商5月10日公告數據顯示，目前作為活性染料最重要的中間體價格出現較大幅度上漲。其中，H酸價格從3.3萬元/噸上漲至5萬元/噸，漲幅約52%；對位酯從2.7萬元/噸上漲至3.5萬元/噸，漲幅約30%。廣發證券預計中間體漲價有望傳導至下遊活性染料。

染料由於H酸等原料中間體出現短缺，中間體配套不足的企業預計將被迫限產甚至停產，行業開工率大概率下滑，染料供給收縮。下遊印染布需求平穩，2016年結束產量連續5年負增長重回增長，2017年國內印染布產能在672億米，受環保督查影響同比下降1.90%；此外，一季度染料價格處於4萬多/噸高位，去年同期僅2萬多，染料經銷商采購謹慎，庫存低位支撐染料價格高位運行。

在染料行業頻頻限產及停產的背景下，染料供給減少，庫存加速消化。若停產產能未能夠及時複產，下半年印染補庫存旺季，染料有望持續維持高景氣程度。廣發證券建議重點關註中間體配套完善且受環保影響較小企業，如浙江龍盛（600352.SH），同時建議關註相關染料企業複產進度。

一財研選｜鄭棉期價持續上漲，棉紡織產業鏈業績有望釋放！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月17日目錄

►鄭棉期價持續上漲，棉紡織產業鏈業績有望釋放（光大證券）
►供求關系發生逆轉，原料價格上漲促草甘膦景氣上行（信達證券）
►動力軟包正回歸主流，鋁塑膜大範圍國產化替代啟動（招商證券）
►醋酸產業景氣向上，這一龍頭持續受益產品價格上漲（國盛證券）
►非電排放治理前景可觀，行業龍頭分享千億市場（國金證券）

1.鄭棉期價持續上漲，棉紡織產業鏈業績有望釋放（光大證券）

光大證券指出，2018年以來鄭棉期貨價格持續上漲，5月鄭棉價格進一步走強，5月16日鄭棉1901品種收盤價17050元，當日上漲4.03%、較年初低點（14445元）上漲13.57%，且持倉和成交量顯著放大，期貨市場對棉花漲價預期逐漸升溫。

此外，光大證券指出，2017年以來國內服裝零售持續回暖，2018年1～4月國內服裝鞋帽針織品零售額同增9.7%，增速同比提升2.6個百分點，帶動上遊棉紗等紡織品需求增長。2018年一季度中國棉紗出口4.45億美元，同增20.30%，增速同比顯著提升，內外棉價差持續處於低位，國內棉紗競爭力有所提升。

光大證券預計，2018年服裝消費回暖，拉動棉花需求，而國內棉花種植面積和產量可能同比下降，2018年4月中國棉花協會調查結果預計2018年全國植棉面積為4217.5萬畝，同降4.43%。據《期貨日報》組織的新疆調研顯示，2018年新疆遭遇多次極端天氣，影響新棉生長，減產概率較高。棉花供需缺口持續存在，預計國儲棉庫存將進一步消化降至較低水平，制約內棉價格上漲的庫存壓力減小。國儲棉價格通常低於新棉，8月底輪出將結束、新棉逐步上市，此外，部分國儲棉尤其是地產棉質量相對較差、難以滿足下遊生產需求，且國儲棉需要保持一定的安全儲備量，補庫存預期逐漸加強，棉紡企業對國儲棉需求有望提升，我們判斷年內棉價上行概率加大。

光大證券認為，目前國內部分上遊紡織龍頭估值普遍處於較低水平，而業績增長較為穩健，棉價上漲將對棉紡織產業鏈公司業績及股價表現形成催化。綜合業績彈性和公司估值，光大證券重點推薦產業鏈條較短的棉紗及坯布行業龍頭新野紡織（002087.SZ），色紡紗龍頭百隆東方（601339.SH）、華孚時尚（002042.SZ），建議關註全產業鏈布局的色織布龍頭魯泰A（000726.SZ）、聯發股份（002394.SZ）。

2.供求關系發生逆轉，原料價格上漲促草甘膦景氣上行（信達證券）

2017年，農藥產品價格大幅上漲，行業景氣度明顯提升。原藥市場供需方向調轉，部分品種供不應求。前十強銷售總額達610.472億元，同比增長90.82%，增幅超越百強整體，銷售總額占百強銷售總額近40%。排名前十的企業銷售額再上臺階，上升到30億元。銷售額超過10億元的企業50家，較上年增加11家。

根據百川資訊統計，2017年我國共生產草甘膦50.48萬噸，2016年為50.51萬噸，產量基本持平，以年平均有效產能78萬噸計算，行業平均開工率達到64.7%。其中，2017年大廠產量為43萬噸，小廠產量為7.5萬噸，2016年大廠與小廠產量分別為44.6萬噸和5.9萬噸，小廠的產量占比由2016年的11.7%提高到2017年的14.9%，也驗證了行業景氣上行周期中，小廠出貨量及開工率均在上行。

信達證券指出，2018年4月，草甘膦行業平均開工率79.6%，TTM開工率64.8%。大廠（產能在5萬噸及以上的企業）開工率87.2%，TTM開工率增加至71.0%；小廠開工率54.9%，TTM開工率增加至43.7%。

目前草甘膦價格為每噸25000元，相比上月同期上漲每噸500元，主要原因為甘氨酸等原料價格近期上漲所致。甘氨酸價格上漲至每噸13000元，IDAN價格保持穩定為每噸11750元，黃磷價格下降至每噸15600元，草甘膦企業生產成本下降。另一方面，隨著草甘膦步入消費淡季，草甘膦月均價環比有所上漲，2018年4月草甘膦華東市場均價為每噸24267元，相比上年同期增加12.3%，月均價環比下降2.3%。

草甘膦行業洗牌進展順利，供求關系正在發生逆轉，價格反彈時產能不會大規模釋放，開工率提升將是主要的供給增量，而小廠出貨量及開工率的波動性，是草甘膦價格周期波動的主要驅動力。目前草甘膦開工率已處歷史高位，2018年行業幾乎沒有新增產能，僅江西金龍預計新增3萬噸，其他均不確定性較大，需求方面，受全球轉基因作物耕種面積持續增長以及國際制劑廠商補庫存的影響，草甘膦需求仍在增長，信達證券預計2018年草甘膦供應仍偏緊。另一方面，環保真正對草甘膦產業鏈產生約束在甘氨酸，環保持續高壓下，甘氨酸有望從“去產量”到“去產能”，供給縮減下價格將維持高位，從而對草甘膦成本形成強有力的支撐。

信達證券推薦揚農化工（600486.SH）、江山股份（600389.SH）、新安股份（600596.SH）。

3.動力軟包正回歸主流，鋁塑膜大範圍國產化替代啟動（招商證券）

軟包電池在數碼領域是主導路線，全球來看，也是動力電池領域的主流路線之一。軟包電池與方形、圓柱主要區別在於封裝形式，軟包優勢為不易爆、能量密度高、循環壽命長、外形設計靈活等方面，其不足為pack設計更為複雜，導致成組效率低。

招商證券指出，當前動力電池領域的成組效率已由前兩年的不足60%提升至65～70%以上，競爭力不斷加強。在消費領域，軟包早已是主導路線；而從全球來看，在動力電池領域，軟包也是幾大主流路線之一。

2017年中國圓柱、方形、軟包電池出貨量約82GWh（28%YoY），其中軟包電池2017年出貨量約29GWh（26%YoY）。在3C領域，軟包滲透率已超過70%，該指標還在增長。在國內動力電池領域，軟包滲透率約12-14%，尚屬於“非主流”路線。但是，近幾年，更全面和科學的補貼政策促使動力電池產品差異在放大，高能量密度等核心要求，將激發和促進軟包電池產業的大發展。

海外動力市場的軟包電池主要被LGC、AESC把控，兩家配套多家主流車企的全球銷量前十車型，如Leaf、Zoe、Bolt等，電芯能量密度分別可達240Wh/kg、224Wh/kg，此外SK也有較多儲備。招商證券指出，數碼軟包電池領域，ATL已經是全球龍頭；動力軟包企業主要有孚能科技、中航鋰電、萬向A123、微宏、卡耐等，盡管有較大差距，但國內產業鏈正在快速崛起。軟包電池制造工藝複雜，成本也比較高；中國軟包產業及其供應鏈的發展，有希望顯著降低其成本。

鋁塑膜是軟包電池特有的核心材料，技術壁壘高，也一直是目前國產化率最低的環節。目前日本DNP、昭和電工、T&T三家市占率近90%。一部分中國公司已完成了較多累並獲得了突破。招商證券判斷，今明年，數碼軟包電池領域的鋁塑膜將會出現快速的國產化，動力電池領域的國產化進程，也將顯著加速。

招商證券推薦億緯鋰能（300014.SZ）、璞泰來（603659.SH）、道明光學（002632.SZ）、新綸科技（002341.SZ）、福斯特（603806.SH）；關註合力泰（002217.SZ）、紫江企業（600210.SZ）。

4.醋酸產業景氣向上，這一龍頭持續受益產品價格上漲（國盛證券）

醋酸行業經歷了過去幾年的高速擴張期後，2014年開始逐步回歸理性。除2016年河南龍宇新增40萬噸/年裝置投產以外，2017～2019年行業新增產能非常有限，在下遊需求維持穩步增長的局面下供需進一步改善。

國盛證券指出，2017年下半年起，國內環保督察力度大幅趨嚴，對醋酸行業供給端受到了一定程度的影響，同時國內裝置檢修密集。海外方面，美國哈維颶風和火災等不可抗力因素都對當地多套甲醇及醋酸裝置產生影響導致停車，2017年下半年以來全球範圍內醋酸行業的供給端受到了明顯的沖擊。

醋酸下遊包括PTA、醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、雙乙烯酮等，其中PTA是醋酸的最主要下遊之一，2017年受到聚酯行業旺盛影響，PTA開工率連月創新高，同時多套PTA裝置的投產和複產明顯拉動了醋酸的消費提升；2017年內醋酸酐及雙乙烯酮同均有新增產能，產量的提升帶動了醋酸需求量的提升；酷酸酯行業受環保督查影響明顯，終端企業因此限產或停車，但大企業開工率顯著提升，總體表現為消費需求提高。因此綜合來看醋酸表觀消費量同比有了較為明顯的上漲。

甲醇是甲醇羥基法合成酷酸的主要原材料，國盛證券指出“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦特點決定我國甲醇生產路線以煤制甲醇為主。煤炭去產能持續推進，加之環保政策趨嚴，小型焦化廠陸續關停，在產企業開工負荷難以維持高位，而下遊CTO/MTO需求旺盛，促使甲醇價格位於高位，最終沿產業鏈傳導至醋酸價格上漲。

國盛證券重點推薦華魯恒升（600426.SH），公司是氨醇產業鏈龍頭公司，醋酸產能50萬噸，醋酸價格每上漲100元/噸，公司動態利潤將增加3632萬元/噸。四季度起醋酸、乙二酸、尿素、乙二醇等核心產品價格持續上漲，2017年四季度新增100萬噸的合成氣投產將大幅增強公司盈利能力。

5.非電排放治理前景可觀，行業龍頭分享千億市場（國金證券）

2018年全國環境保護工作會議上，提出要啟動鋼鐵行業的超低排放改造，加強重點行業揮發性有機物治理，開展“散亂汙”企業及集群全面排查整治。雖然我國非電行業的發展尚處初期階段，相關技術也處在研發階段，但是隨著非電行業排放標準的出臺以及政策的陸續落地，非電行業將成為大氣治理的下一個主戰場。

國金證券指出，相比煤電行業，非電行業對我國大氣汙染排放貢獻越來越大。非電行業主要包括鋼鐵，焦化，水泥，玻璃，陶瓷，磚瓦等行業。我國的鋼鐵產量占世界50%左右，水泥占60%，平板玻璃占50%，2017年全國全年共產43萬臺工業鍋爐。因此與已經完成超低排放指標的火電行業相比，非電行業的超低排放改造存在著巨大的市場空間。

國金證券指出，非電行業煙氣量比火電行業小，但是煙氣成分複雜，幹法半幹法工藝或更適合非電行業煙氣脫硫。開發煙氣同時脫硫脫硝技術將是新趨勢，不受粉塵屬性影響除塵效率且經濟成本更低的袋式除塵法或在非電領域大放異彩。國金證券表示，隨著鋼鐵、平板玻璃、陶瓷、磚瓦行業的大氣汙染物排放標準大幅提高，有望打開四行業提標投資市場空間近1000億元。

國金證券認為大力推進VOCs在線監測系統是主流趨勢，自主研發氣象色譜-氫火焰離子化檢測法及設備是未來努力方向。

PM2.5監測方面，振蕩天平法和β射線法的連續讀數技術是未來主要攻克方向。

VOCs監測與治理市場空間巨大，VOCs種類多，排放行業多，排放源分散，到2020年VOCs治理行業的剩余市場空間約為500億元。同時預測全國“十三五”期間，VOCs監測市場空間為57億元，其中VOCs監測設備市場空間為33.5億元，第三方運營服務市場空間為23.5億元。

國金證券認為，未來擁有技術裝備優勢的企業將分得非電領域市場打開以及VOCs監測治理的市場空間。上市公司中，推薦龍凈環保（600388.SH）、聚光科技（300203.SZ）、先河環保（300137.SZ）。

一財研選｜休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間！

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2018年5月20日目錄

►經濟複蘇需求增長，油服產業景氣度持續回升（長城證券）
►休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間（東興證券）
►五一檔國產片加快追趕步伐，暑期檔票房可期（國信證券）
►政策春風拂面，工業互聯網發展步入快車道（東方證券）
►券商處基本面及估值底部，龍頭仍有溢價空間（華創證券）

1.經濟複蘇需求增長，油服產業景氣度持續回升（長城證券）

油服市場需求直接受到石油開采和生產投資規模的影響，而石油價格的劇烈變動一般會影響石油開采和生產投資的活躍程度。石油價格處於高位區間時，石油行業的景氣度提高將為油服產業帶來更多機遇；反之，將會在一定程度上減少油服產業的需求。

長城證券指出，油價漲跌有一個傳導期，油價上漲，受益的依次是石油公司、油服公司、設備公司。一般是石油公司先調整資本開支，進而影響油服公司和裝備公司業績。作為油服公司和裝備公司，對於油價上漲的反應有一定的滯後性。一般油價的回升傳導至資本開支增加需要半年時間，再體現在下遊公司油服公司業績需要約2年，傳導至設備需要約2～2.5年。

從供需關系來說，原油的本質是一種商品，因此供需關系是油價變動的核心決定因素。供給端方面，2016年11月30日，OPEC首次達成原油減產協議，協議從2017年1月1日開始實施，為期半年。其後該協議有效期延長兩次至2018年底，以解決全球供應過剩問題。隨著供給端減產、需求端回升，原油供求關系改善，價格穩步回升。美國能源信息署（EIA）2018年1月在其《短期能源前景》中預測2018年布倫特原油均價為60美元/每桶、2019年為61美元/桶，略高於2017美元54美元/桶的平均水平。

據Rystad Energy統計的全球原油成本曲線，全球原油主產區的原油生產盈虧平衡價格位於40～60美元桶。原油價格超過50美元/桶時，已高於主要陸上油田開采盈虧平衡價格，油氣開采活動逐漸活躍。根據Spears & Associates發布的The Oilfield Market Report（2017年10月）統計，2017年全球油田服務市場規模約為2335.20億美元，同比增長約5%，結束了2015年以來的持續大幅萎縮。

長城證券指出，中國石油、中國石化、中海油2018年預計勘探及開發資本支出額分別同比增長3.46%、54.73%、40.80%。隨著全球油氣開發資本支出和國內三大石油公司勘探及開發資本支出的增長，已公布年報的油服產業鏈16上市公司中，13家營業收入實現正增長，其中8家增速超過30%，油服產業景氣度回升。

長城證券認為，受益於美國、歐洲等主要經濟體經濟逐步複蘇，石油需求有所增強，原油的供需進一步平衡，上遊開發資本支出加大，油服產業景氣度回升。推薦傑瑞股份（002353.SZ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）。

2.休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間（東興證券）

近年來，人均收入水平的提高以及閑暇時間的增多催生休閑健康食品行業變革，尤其是人口結構轉變帶來的80後、90後消費主力對顏值、品味和營養的追求推動休閑健康食品向健康化、高端化、品牌化以及高附加值的方向發展。

中商產業研究院《2016-2020年休閑食品行業發展機遇報告》指出，2015年中國休閑健康食品市場總銷售額為5225億元，2011年至2015年複合年增長率為931%。預計2018年休閑健康食品行業規模將破萬億，到2020年達到12004億元。休閑健康食品已經成為人們日常食品消費中的重要組成部分，休閑健康食品行業的市場體量不斷擴大。

東興證券指出，休閑健康食品的主流消費人群由兒童向更多人群發展，包括註重養生保健的中老年群體、年輕時尚的少年群體以及高收入的青年白領群體，其中少年兒童，青年人中的女性消費者更是已上升為當前休閑健康食品的主流消費者。

受需求升級驅動，各主流企業抓住機會在細分領域內不斷推出新型產品，以在細分品類中爭取最有利的地位，這一趨勢從側面促進休閑零食品類的不斷多樣化。供給側新品的叠出以及包的裝升級使得消費人群結構更加廣泛，業務邊界不斷向外延伸。

東興證券認為，以價格搶客戶的時代已經過去，整個行業對利潤率的要求將超過對規模的要求。龍頭企業通過耕耘現有客戶群體，將重點從“投費用搶流量”轉到“差異化產品”上，不斷增強品牌競爭力，提價降費實現利潤率的不斷提升，未來企業的發展戰略由“規模導向”向“利潤導向”轉變。

統計顯示，2017年食品綜合板塊上市公司凈利率為6.85%，較同期增加0.2個百分點；2018年一季度凈利率為8.92%，較同期增加146個百分點，凈利率逐步恢複至近三年的高點，表明大眾品的盈利充分受益於產品結構提升。從長期的發展情況來看，行業增速有望維持20%以上的增長，行業整個行業的凈利率未來達到10%的水平是完全可以期待的。

東興證券推薦好想你（002582.SZ）、絕味食品（603517.SH）、桃李面包（603866.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）。

3.五一檔國產片加快追趕步伐，暑期檔票房可期（國信證券）

國信證券指出，高基數下4月電影票房同比下降，五一檔國產片再度超預期。2018年4月實現全國票房39.05億元，同比下降20.31%；1～4月全國票房240.90億元，同比增長25.88%。

4～5月為進口片集中上映檔期，4月進口片《頭號玩家》口碑發酵下實現票房11.08億，為月度票房冠軍。五一檔票房9.99億元，同比增長41%；國產愛情片《後來的我們》首日票房2.85億元，檔期票房達6.4億，為五一票房市場最強拉動力。5月10日國內首映的《複仇者聯盟3：無限戰爭》首日票房高達2.09億，《複聯3》海外IMDb評分達8.9分、豆瓣評分8.6分，現象級進口大片上映有望拉動5月票房繼續高增長。

截至2018年5月10日，國內電影市場票房已達到251.94億元，同比增長23.78%。國信證券展望暑期檔（6～8月），《侏羅紀世界2》、《狄仁傑之四大天王》貓眼想看人數已破十萬，《動物世界》、《深海越獄》、《昨日青空》、《一出好戲》、《我不是藥神》等影片劇本題材多樣、主創陣容強大，對暑期檔票房市場依然樂觀。

國信證券認為，在互聯網平臺經歷多年發展之後，用戶紅利漸消，渠道端已形成寡頭割據的市場格局，內容成為億級存量用戶競爭和深度變現的核心。A股“頭部”內容公司聚集的特性也將顯著受益。從細分行業小周期來看，影視、廣告等領域回暖趨勢明顯，並購所帶來的業績拖累及商譽風險亦在逐步降低。

國信證券持續看好板塊向上空間以及內容產業潛力，建議積極布局暑期檔電影板塊相關個股機會，推薦關註光線傳媒（300251.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ），建議關註北京文化（000802.SZ）、橫店影視（603103.SH）等相關受益標的。

4.政策春風拂面，工業互聯網發展步入快車道（東方證券）

工業互聯網是制造業數字化網絡化、智能化的重要載體，也是全球新一輪產業競爭的制高點。東方證券指出，工業互聯網平臺可分為邊緣層、laaS層、工業PaaS層和工業APP等4個部分，支撐制造資源泛在鏈接、彈性供給和高效配置。對於工業互聯網平臺來說，數據采集是基礎、工業PaaS是關鍵、工業APP是重點。企業借助工業互聯網有助於實現智能化轉型。2018年政策支持頻出，並成立專項工作組；地方啟動“企業上雲計劃”，給予大力支持和補貼，促進工業互聯網發展步入快車道。

工業互聯網平臺按照服務對象及應用領域可以分為三類，分別為資產優化平臺、資源配置平臺及通用使能平臺。其中，資產優化平臺是未來制造業主導權競爭的制高點。資源配置平臺是供給側改革的重要抓手，主要體現在要素資源的組織與調度方面；通用使能平臺是資產優化及資源配置平臺的支撐。東方證券認為，未來各類平臺分工將更加明確，且未來各類平臺間的合作將更加緊密，旨為客戶提供完整方案。

東方證券指出，工業軟件一般按照應用分為研發設計類、生產調度和過程控制類、業務管理類三大領域。其中，生產控制類軟件的普及是精細化管理的基礎，如MES軟件向上連接管理軟件，向下連接車間的重要樞紐，提升工廠自動化與智能化水平，國內MES軟件的複合增速預計在40%左右；研發設計類軟件成為產業升級的助力，如PLM軟件大幅提升產品管理能力，有利於研發和產品設計。軟件企業從SaaS向PaaS邁進將有望參與工業互聯網平臺的競爭，軟件企業由於具備客戶基礎和應用場景，在工業互聯網平臺當中具備優勢。而工業互聯網的發展，也將促進軟件企業全面獲取生產現場數據和遠程設備運行數據，並通過這些數據與軟件的結合，提供更精的決策支持並不斷豐富軟件功能。

東方證券建議關註工業互聯網相關標的用友網絡（600588.SH）、漢得信息（300170.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、東方國信（300166.SZ）。

5.券商處基本面及估值底部，龍頭仍有溢價空間（華創證券）

華創證券指出，券商發展勢態危中有機，行業分化加速。在各項業務中，經紀業務重要性回升；投行業務體現出嚴重的監管導向；資管新規正式落地，券商資管轉型仍需要一個過程，一季度通道業務仍在擴張，但增速已經受制放緩；資本中介業務隨著機構客戶的拓展和融資需求的釋放，繼續穩定發展。

華創證券認為，今年受弱市影響傳統業務開局不利，自營收入波動劇烈，股權承銷監管緊縮。未來市場大概率將向上修複，隨著投資者風險偏好改善，利好經紀和自營回暖。利率企穩並從高位有所回落，企業融資需求的增長，債承預計將迎來持續繁榮。CDR快速推動獨角獸回歸等還將給證券行業帶來承銷、交易、托管等收入增量，有效增厚頭部券商業績。

過往合資券商表現分化、發展緩慢，《外商投資證券公司管理辦法》解決了兩個主要問題：一是股票結構和管理權不匹配，二是業務模式過於單一。所以外資進入中國市場的意願強烈。華創證券認為，參照中國香港資本市場競爭格局的形成，判斷中國對外開放後很長一段時間仍將是本土券商占優，引入外資帶來的沖擊有限。首先，目前國內券商競爭充分，外資控股券商在本世紀初簽訂的CEPA框架下也是被允許的。其次，外資投行擅長的衍生品業務領域不存在市場份額互相擠壓的情況，更有可能是一起把盤子做大，外資介入程度加深將幫助市場不斷形成和完善。最後，由於全面開放是一個漸進的過程，三年過渡期內政策將向著扶持幾家能與外資投行抗衡的國內超級券商來傾斜，龍頭券商有望享受政策紅利。

華創證券認為，券商板塊不論從基本面還是估值角度都位於全年低點，個股將繼續分化，龍頭還有溢價空間。

2018年以來，券商指數下跌逾7%，跑輸大盤近4個點，目前行業整體的市凈率在2011年以來的最底部1.5倍。龍頭券商具有穩健的經營數據支撐，同時未來收入增量可期，政策紅利確定性強，存在較高的溢價可能，具較高配置價值，繼續堅定看好。華創證券重點推薦中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH），建議關註港股的中金公司（3908.HK）。

一財研選｜信息安全市場加速啟動，龍頭紛紛布局兩大新興領域！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月21日目錄

►信息安全市場加速啟動，龍頭紛紛布局兩大新興領域（光大證券）
►流量爆發助行業成長，高速光模塊需求持續增長可期（招商證券）
►丙烯迎來景氣周期，價差擴大龍頭企業迎來業績彈性（東方證券）
►環保提標倒逼落後產能退出，中厚板最具投資價值（華創證券）
►供給改善，消費需求好轉，染料價格有望持續上漲（民生證券）

1.信息安全市場加速啟動，龍頭紛紛布局兩大新興領域（光大證券）

棱鏡門之後，我國成立中央網絡安全和信息化領導小組，信息安全已經上升到國家戰略，國家出臺了大量相關政策支持信息安全產業發展。在《信息安全產業“十二五”發展規劃》和《軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020年）》對信息安全的產業規模和發展方向做了明確的政策指引，提出到“十三五”末信息安全產業規模達到2000億元，年均增長20%以上，遠超全行業平均13%的增速。

光大證券指出，我國2017年因網絡犯罪導致經濟損失高達663億美元，位居全球第一，急需加大信息安全投入。2016年信息安全市場規模達到336億元，考慮到“十三五”前兩年信息安全投入處於低位，未來幾年行業增速可期。

目前，我國信息安全產業鏈中，下遊客戶主要為政府部門、電信、金融、能源等信息化程度高且對信息較敏感的行業。而在投入來源中，政府領域的信息安全投入占比最大，接近三分之一，其次是電信（18.7%）和金融（17.9%）領域。光大證券認為，信息安全以政府和大型國企投資為主，企業投入占比較低，這是因為信息安全的投入對於公司來說是並不產生直接經濟效益，主要起到防禦作用，只有發生網絡安全事件的時候才能體現其價值。

光大證券指出，我國信息安全市場仍是以硬件為主，2015年占比51.3%，安全服務僅占11.2%。相比之下，全球信息安全市場卻以安全服務市場為主，2016年占全球整體市場的60%。在網絡複雜化和安全人才短缺雙因素驅動下，我國也將向國際化靠攏，安全服務有望加速發展。

對新技術、新業務發展的及時跟進推進了我國在新興領域信息網絡安全的發展。雲計算、大數據、移動互聯網、工業互聯網等新技術、新應用和新模式的出現，對網絡安全提出了新的要求，拓展了安全產業的發展空間。

考慮到信息安全市場在政策和事件的雙輪驅動下未來還將保持高速增長，安全服務和新興信息安全領域是未來的發展趨勢，光大證券首先推薦美亞柏科（300188.SZ）、南洋股份（002212.SZ）、深信服（300454.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）和北信源（300352.SZ）；其次，建議關註信息安全龍頭啟明星辰（002439.SZ）。

2.流量爆發助行業成長，高速光模塊需求持續增長可期（招商證券）

“2018亞太數據中心峰會”日前在深圳、香港召開，會議聚焦亞太地區數據中心的發展現狀，研究數據中心行業的區域化發展，分析雲時代下數據中心行業的變革。

招商證券認為，近年來，5G、物聯網等新技術的發展以及高清視頻等新業務的開展所帶來的流量壓力推動互聯網行業加速建設大型數據中心；同時，受政策引導與信息化程度加深，傳統行業的IDC（互聯網數據中心）需求也呈現上升態勢，兩方面因素共同拉動IDC整體市場規模。

2017年，全球IDC市場規模達到534.7億美元，增速為18.3%，以中國、印度及東南亞國家為代表的亞太地區的IDC市場增長最為顯著，基本上保持在30%以上的增長速度。其中，中國IDC市場規模為946億，增速將近32%，2017年已經占據接近1/4的市場。目前來看，中國數據中心的市場規模占比不斷提升，未來可能成為主導的力量。

招商證券認為，隨著5G、物聯網等應用場景的技術演進與叠代，網絡流量將呈現指數級增長，同時IDC的應用場景也將進一步拓展，市場需求隨之拉升，有望實現大規模增長。根據思科預測，超大型數據中心到2021年將從2016年的338個增長約一倍，至628個，其所擁有的服務器數量占所有數據中心服務器數量的比例將從27%提升至53%。未來大型乃至超大型數據中心將成為IDC市場主流，我國在該領域仍有較大發展空間。

招商證券指出，大型及超大型數據中心的建設逐漸增多，數據中心市場對於帶寬的要求也在不斷提高，由此帶動100G甚至400G/600G更高速率光通信產品需求不斷增長。從國內外市場來看，北美市場在亞馬遜、谷歌等科技巨頭大型數據中心建設的帶動下，100G光模塊需求保持持續增長趨勢，同時400G光模塊需求開始逐漸顯現。在國內，隨著BAT自身雲計算業務的發展，其對於高速率光模塊的需求將逐漸體現。

招商證券認為，在流量爆發背景下，IDC逐漸成為信息基礎設施，中國IDC行業增速高於全球平均增速，並帶動全球市場規模占比逐漸提升，規範化和專業化將成為我國IDC行業下一階段的發展重點，有著良好卡位的行業龍頭有望從中受益。重點推薦光環新網（300383.SZ），建議關註數據港（603881.SH）等。此外，隨著國內外大型數據中心的建設，對於高速光模塊的需求日漸提升，預計2018年100G光模塊需求有望達到800萬支，同時400G光模塊需求將於2019年逐漸啟動。在此背景下，重點推薦中際旭創（300308.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。

3.丙烯迎來景氣周期，價差擴大龍頭企業迎來業績彈性（東方證券）

由於供給增量有限，未來丙烯正邁入景氣周期，而丙烷相對原油成本優勢還將擴大，丙烷脫氫（PDH）有望維持高盈利。

東方證券指出，丙烯作為重要的化工原料，其主要生產路線分為：油頭、煤頭、氣頭三種，下遊產品主要有聚丙烯、丙烯腈、環氧丙烷、丙烯酸等。由於2009～2013年丙烯價格維持高位，國內上馬了大量專產丙烯的氣頭和煤頭產能，致使國內2017年產量高達近2600萬噸，產量增量占比全球增量的57%。盡管國內丙烯產量持續增長，但目前仍然還是無法滿足我國對丙烯的消費需求。

東方證券認為丙烷價格將長期處於低位，丙烯生產工藝中的PDH工藝將逐漸彰顯優勢。具體邏輯如下：①丙烯供給端受美國乙烷裂解制乙烯經濟性更好的影響，海外企業對丙烯產業上的投資極少。國內市場在經歷2013～2016年大規模擴產後，丙烯擴產速度也逐步趨緩。預計2018到2020年全球丙烯供給量將分別增加175、371和281萬噸；②聚丙烯作為丙烯下遊產業最重要的環節，聚丙烯下遊需求廣泛，價格仍處於相對低位，未來還將保持平穩增長，預計到2020年，丙烯需求增量分別在350、411和410萬噸以上；③由於未來美國原油產量不斷提升的趨勢非常明顯，預計丙烷價格可能進一步走弱。而隨著丙烯景氣度回升，丙烯-原油價差還將擴大，東方證券測算在售價上漲和成本下行的共同左右下，PDH盈利有望提升到1000元/噸以上。

東方證券指出，與丙烯供給端增速放緩不同的是，丙烯的需求呈現加速態勢。2017年國內丙烯表觀消費量達到2907萬噸，同比去年大幅增加14%，近五年的消費量複合增長率高達10%。需求端的增加無外乎下遊增速刺激，丙烯下遊主要有聚丙烯（PP）、環氧丙烷（PO）、丙烯腈、丙烯酸（AA）、丁辛醇等，其中PP、丙烯腈、環氧丙烷和丙烯酸分列丙烯消費量占比的前四位，累計占比高達91%。

由於美國頁巖油氣中凝析油（30%以上為丙烷）的含量遠高於常規油田，隨著頁巖油氣大規模開發，丙烷產量出現超額增長，價格相對油價也持續走低。東方證券認為，PDH盈利有望在成本端丙烷走弱與銷售端丙烯景氣度回升的共同作用下提升到1000元噸以上。

東方證券建議關註衛星石化（002648.SZ）、東華能源（002221.SZ），假設其他成本不變，丙烷-丙烯每1000元價差擴大對應的業績彈性為4.5億和12.6億，對應EPS分別增加0.42元、0.76元。

4.環保提標倒逼落後產能退出，中厚板最具投資價值（華創證券）

華創證券認為，中期來看鋼鐵行業今年內需求雖然推後開啟，但強度只增不減，在4月份粗鋼日均產量達到歷史峰值水平的情況下，去庫仍然保持了每周120萬噸左右的高速水平，顯示了旺季需求的強度。

出於對本年內供暖季仍然會有限產行為的預期，下遊工地就會抓緊施工，相當於建築用鋼需求的前移開始接棒，主導超越季節性的需求，因此華創證券判斷今年整個二三季度可能都處在趕工的過程中，淡季不淡已成大概率事件。

從政策層面看，政府鋼鐵去產能的態度仍然是非常堅決的，而去產能的手段很可能就是環保提標倒逼落後產能退出。政策執行層面，政府對環保的重視和強硬態度決定了後期環保文件的落實力度會遠超市場預期。

近期中央和地方環保主管部門頻頻發文不斷提高鋼鐵燒結環節的排放標準。國家大氣汙染特殊排放限值的達標日期又定為了本年10月1日。從目前的進度來看，華創證券認為大部分企業尚不能在標準日前達標。若假設未改造成功需要停產整治，一旦單月影響量達到了500萬噸以上，極有可能重演去年冬天供暖季限產前期的火爆行情。

華創證券從五個維度分析，認為中厚板是目前各品種鋼材中最具投資價值的品種。從價格看，中厚板從本年初一直持續上升，是價格韌性和彈性兼具的鋼材品種；從毛利看，中厚板毛利創年內新高，超越螺紋鋼成為最盈利品種；從庫存看，中厚板是五大鋼材品種中，社會庫存絕對值同比降幅最高的品種；從供給看，長期中厚板受關註較低，新增產能有限；從需求看，工程機械、船舶、石油開采共繁榮，需求方興未艾。

華創證券認為，需求端高爐通過產能置換升級為電爐的趨勢正在加速，從而對廢鋼包括廢鋼精細料的需求也大幅提高。因此預計未來3年廢鋼設備總投資將達到240～300億元；廢鋼加工配送市場規模3年後將達到1800～2600億元，對應120～360的年利潤規模。設備加工和廢鋼配送領域將是優先受益的板塊。

從環保主線來看，華創證券推薦韶鋼松山（000717.SZ）、柳鋼股份（601003.SH）和三鋼閩光（002110.SZ）等南方鋼廠；從鋼材品種結構分化的主線來看，推薦中厚板產量高、占比大的個股南鋼股份（600282.SH）、華菱鋼鐵（000932.SZ）和新鋼股份（600782.SZ）；從廢鋼板塊的邏輯來講，推薦華宏科技（002645.SZ）。

5.供給改善，消費需求好轉，染料價格有望持續上漲（民生證券）

近期連雲港灌南、灌雲、鹽城響水三大化工園區，所有化工企業一律停產整治。許多染料的重要中間體包括H酸、對位酯和一些蒽醌類衍生物以及分散染料均在此區域有產能，目前統計來看受影響的H酸產能為2萬噸，占現有產能21%；影響對位酯產能2萬噸，占現有產能18%；影響分散染料產能8萬噸，占現有產能14%。根據目前情況，民生證券測算，H酸產能缺口為2000噸/月，直接影響到活性染料的供應。

民生證券指出，做為分散染料重要中間體間苯二酚，全球主要廠商有住友化學（3萬噸）、INDSPEC（2.2萬噸）及浙江龍盛（3萬噸）。目前INDSPEC已退出間苯二酚業務，全球僅剩6萬噸產能。而間苯二酚全球需求量約為6萬噸，產品供給處於緊平衡狀態。受此影響，2017年以來間苯二酚價格持續上漲，自6萬元/噸上漲至目前11.5萬元/噸，中間體的價格上漲推動了下遊染料漲價。未來間苯二酚全球僅住友擴產0.2萬噸，浙江龍盛擴產2萬噸，仍處於較緊平衡，價格有望持續高位。民生證券認為，染料行業自身經過這幾年環保的壓力，小產能不斷出清，行業集中度提高。未來隨著環保門檻的不斷提高，產能淘汰將進一步縮減染料的供給，景氣程度有望持續。

民生證券指出，2017年以來，染料下遊服裝面料需求開始回暖。出口在持續改善，2018年一季度紡織服裝出口金額同比增長5%以上。同時，國內的需求仍有較大提升空間，根據中國化學纖維工業協會數據顯示，目前我國人均纖維消費量為25公斤/人，發達國家為40～45公斤/人，充分說明紡織服裝仍有廣闊空間。

染料行業經濟運行指標也充分印證了紡織服裝需求在好轉這一觀點，根據中國染料工業協會統計，2017年染顏料工業總產值621億元，同比增長3.8%；銷售收入累計591億元，同比增長11%；利稅總額89億元，同比增長7.2%。未來紡織服裝的需求空間將會持續支撐染料行業需求面，民生證券看好染料行業維持高景氣。

民生證券推薦具備中間體與染料產業鏈一體的浙江龍盛（600352.SH），預計公司2018～2020年歸母凈利潤分別為33.3億元、43.3億元和52.0億元，EPS分別為1.02元、1.33元和1.60元。建議關註閏土股份（002440.SZ）。

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2018年5月22日目錄

►三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）
►主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）
►國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）
►環保督查引供給側改革升級，燒堿景氣度持續高企（國盛證券）
►家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

1.三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）

近幾年關於醫療改革的政策層出不窮，歸結起來不外乎醫療資源重分配、醫療產品供給側改革和重新定價。天風證券認為，隨著醫院資源不平衡的加劇，分級診療勢在必行，由於控費趨勢，收入端增速放緩，出現了結構性機會，國產醫療器械持續受益。

天風證券指出，首先，分級診療推動基層市場擴容，POCT（Point of Care Test，即時檢測）最先受益並且持續受益。2017年POCT（不含血糖）市場約為70億，行業增速超過25%，行業的國產龍頭公司增速都超出行業增速，比如萬孚、基蛋、明德，目前國產占比約為30～40%，隨著基層市場繼續擴容，POCT行業迎來高景氣度態勢。

其次，天風證券認為，POCT除在醫院作為中心實驗室的補充，還可用於檢驗科、門急診、ICU、心內、泌尿等等臨床等科室。隨著臨床需求越來越精細化，科室對檢測的需求呼聲越來越高。檢驗科和臨床的需求、利益的博弈，使得檢測不再局限在中心實驗室，滿足臨床需求成為了最迫切的需求。新增需求科室和檢驗項目逐步分流到POCT平臺，POCT的空間具有更大的彈性。

第三，原國家衛計委發布的《關於印發進一步改善醫療服務行動計劃(2018-2020年)的通知》中，明確提出在地級市和縣的區域內，建立胸痛中心、卒中中心、創傷中心、危重孕產婦救治中心、危重兒童和新生兒救治中心，這五大中心的共同點是解決危急狀態救治服務，需要鋪設大量POCT設備解決“快、急、預”的需求。天風證券預計，在2019年完成1000家中心建設，而其他的中心也有望開始逐步增加，將直接為POCT行業帶來約30～50億增量空間。

天風證券認為，POCT在中國生產廠家眾多，由於POCT是應用場景的平臺，因此各種中心實驗室檢測項目均可在POCT的場景上落地為產品，單個細分市場較小。如何選擇優質的POCT企業，通過研究海外POCT巨頭Alere的發展歷史，可以借鑒部分行業發展邏輯來篩選A股標的：①產品齊全和質量控制是必要因素，研發投入可作為一定考量因素；②中國市場政策變化多，把握終端渠道顯得尤為重要；③專註核心產品，謹慎跨越其他高門檻產品線；④並購大邏輯，BD能力和整合能力成為加分項。

天風證券建議關註萬孚生物（300482.SZ）、基蛋生物（603387.SH）。

2.主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）

近日，國內棉花價格全線上漲，截止至5月18日夜盤，鄭棉主力1901報收17710元/噸，單周上漲7.53%，現貨價格中，新疆皮棉、河北籽棉和山東德州籽棉分別漲價250、75和75元/噸。

中信證券指出，新疆受天氣影響是棉花價格短期上漲主因。5月上旬，全疆大部分地區出現大風降溫天氣，部分地區棉花種植受災，個別地區40%至50%的棉田棉苗受大風影響夭折，目前剛剛完成複播工作。受此消息的影響及在對新疆地區全年收成的不樂觀預期下，棉花期現貨價格出現大幅增長。

中信證券指出，從全國棉花種植角度來看，國內棉花種植面積普遍出現小幅度的下調，而4～5月為國內播種的主要時間，近期播種面積得到確認，推高棉花價格長期預期。據卓創資訊統計，2018年全國棉花種植面積較2017年下滑0.4%。與此同時，自2014年起，國儲棉花開始進入去庫存節奏，2016/2017年國儲棉分別輪出266/322萬噸，國儲庫存分別減少213/190萬噸，由於2018年種植量下滑，預計2018年拋儲量仍會高於300萬噸，本年度國儲棉庫存將降至300～400萬噸左右，按照國內年消費量超過800萬噸的水平來計算，國儲庫存已經不足半年消費水平，到達歷史低位。受上述因素影響，棉花供給將在未來較長時間內保持緊張的態勢，市場對於棉花價格的長期預期普遍擡高，支撐期（現）貨價格快速上漲。

中信證券認為，棉花市場將會在較長時間內維持供給緊缺、價格上調的狀況。粘膠短纖和滌綸短纖等作為棉花的替代品，其價格也將在此輪行情中受益。同時，在全國環保督查和長江流域整治的背景下，全國環保高壓態勢十分嚴峻，粘膠短纖供給端也將承受巨大壓力。在這兩個因素的影響下，中信證券認為粘膠短纖價格中樞將出現較大幅度上調，其價格也將在較長時間內保持上漲態勢。龍頭企業將借助前期較為規範的HSE投入和規模效應充分受益本輪行情。上市公司中，三友化工（50萬噸，40萬噸在建，預計2018年年中建成投產）和中泰化學（49萬噸）產能彈性較大，業績或受益明顯。

中信證券認為由於棉花全國種植面積及周轉庫存水平的大幅下滑，棉花供給端緊平衡將長期維持，棉花價格或在長時間內持續上行。粘膠短纖作為替代品，價格中樞有望受益上調，因此維持粘膠行業“強於大市”評級。重點推薦三友化工（600409.SH），建議關註中泰化學（002092.SZ）。

3.國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）

本欄曾多次選摘分析我國寵物行業發展情況的研報，今天本欄再次選摘天風證券將我國寵物行業發展與美國相對比的分析報告。

天風證券指出，美國寵物食品渠道以一般零售渠道及專業渠道中的大型寵物超市為主，合計占比超過70%，而我國以電商渠道及專業渠道中的寵物店為主，合計占比約75%。造成這一差異的根源是兩國寵物產業成熟度的不同。與美國養寵早已大眾化不同，盡管我國近幾年養寵的人越來越多，但總體來看養寵還是偏小眾的行為。這也就決定了未來的很長一段時間內，國內渠道的重點長期將會是電商和寵物店主導。

此外，寵物個體間存在著較大的差異化，並且隨著行業成熟度的提升消費者的需求也越來越細分，天風證券認為，僅靠單一品牌單一產品很難獲得足夠大的市場份額。從品牌分布來看，美國寵物食品格局較分散，50%的份額由16個品牌占據，排名第一的Blue Buffalo僅有6.4%的市場份額。但是大多數品牌均屬於兩大快消巨頭——雀巢和瑪氏，合計占據了50%的市場份額。與主糧相比，零食以及用品的產品類別更加豐富、差異化程度高、品牌忠誠度低，因此沒有哪一家公司持有大量的市場份額。而美國的寵物市場中，傳統的商超依舊是最主要的渠道，而這些渠道通常由大型消費品公司主導，通過並購整合，將小公司具備一定知名度的優秀產品迅速從成熟的渠道鋪開是最主要的市場拓展策略。

天風證券還指出，寵物超市、寵物店、寵物醫院、寵物電商這些渠道的最大特點就是消費群體定位精準。在產品優質的基礎上，對於新興或者主打差異化的品牌來說，通過這些渠道進行消費者教育是最有效的建立起品牌的途徑。例如，希爾斯在寵物醫院和寵物醫生群體中深耕，通過教育寵物醫生間接教育消費者；藍爵通過“寵物偵探”逐步在消費者心中建立起了“天然”、“營養”、“專業”的品牌形象，還通過專門的營銷運營團隊，協助各渠道銷售終端進行規劃、實施、銷售、市場分析及維護客戶關系的工作。

天風證券重點推薦寵物雙驕——中寵股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）。借鑒美國寵物行業發展的經驗，天風證券認為，“渠道布局+消費者教育+多品牌擴張”是國產寵物公司做大做強的關鍵。看好國內龍頭公司通過加大投入搶占市場份額並最終脫穎而出。

4.環保督查引供給側改革升級，燒堿景氣度持續高企（國盛證券）

4月，內蒙鄂托克旗安全生產監督管理局、鄂托克旗環境保護局、鄂托克旗環境國土資源局聯合發文《關於開展非煤礦山環境治理驗收工作的通知》，決定對甘草保護區內13家石膏礦和西鄂爾多斯國家級自然保護區內11家非煤礦山依法予以關閉，包括鄂托克旗曙耀石灰石礦及鄂托克旗礦管站千里溝第一石灰石礦。

PVC行業在2016年開始的幾輪環保督查過程中均受到了較大的影響。尤其是2016年內蒙的環保督查引起了電石供應的緊張，PVC企業開工率被迫下降，造成了PVC價格的大幅上漲。國盛證券認為此次內蒙石灰石礦的關停較以往幾輪的環保督查有了更加實質性的舉措。

在目前企業石灰石庫存已經處於較低水平的情況下，原料的緊缺可能將帶動電石及PVC價格的上漲，並且從長期來看將有助於加速無電石配套企業的產能退出。按照內蒙古及寧夏兩地全年理論電石的外銷量去測算，國盛證券預計理論影響的PVC總產量為320萬噸，約占國內總產量的18%左右（2017年國內PVC總產量1790萬噸），主要影響的是河北、河南、山東等電石需要外購的省份的PVC產量。與此同時，PVC行業經歷了過去幾年的去產能，未來新增產能有限，自身的供需格局也在逐步向好。

國盛證券認為燒堿有剛需支撐，景氣有望延續。燒堿與PVC是共生關系，2016年9月以來燒堿價格一路上漲目前依然高位維持，作為過剩產能燒堿未來幾年在供應上的增量亦將受限，而需求端受到氧化鋁及粘膠行業剛需支撐，因此看好燒堿行業高景氣有望繼續延續。

國盛證券認為此次石灰石礦關停將有利於具備上遊原料配套的產業鏈一體化龍頭，重點推薦行業龍頭中泰化學（002092.SZ）、新疆天業（600075.SH）、三友化工（600409.SH）、鴻達興業（002002.SZ），建議關註天原集團（002386.SZ）、蘭太實業（600328.SH）等。

5.家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

全屋定制競爭趨於激烈，消費升級下年輕消費者的體驗需求也逐步多樣化，因此未來家居新零售企業可能展露頭角。

中泰證券指出，由於銷售收入=客流量*轉化率*客單價，這三大要素也是新零售模式的核心點。從流量入口角度來看，家居新零售的核心是流量來源的不斷優化，渠道的覆蓋度不斷提升。產品矩陣上，家居新零售的核心是一站式、定制化、多品類。消費體驗上，家居新零售的核心是成交率及客單價。成本方面，定制單品競爭繼續加劇，隨著品類增多，服務屬性增強，受地產和行業本身影響會減弱，零售屬性增強。

中泰證券認為，未來家居零售的新龍頭有三個考量維度：

①潛在的家居新零售商是：尚品宅配、歐派家居、顧家家居。對新零售商的要求在於產品矩陣領先和擁有成本優勢。尚品宅配：產品矩陣最領先，基於圓方軟件多達30萬套的產品資源庫和大數據分析模型的展示，自由櫃具備比較優勢。顧家家居：軟件產品線齊全疊加規模優勢顯現，軟體家居已經具備雛形。歐派家居：傳統渠道之王有資源整合優勢，廚櫃領域成本優勢明顯。

②家居零售的平臺型公司：紅星美凱龍。公司通過打造線上線下一體化互聯網家裝零售平臺，為消費者提供從裝修入住到居家消費品購買的家居消費產業鏈服務及物流服務。互聯網家裝零售平臺與家居商場業務形成協同效應，實現客源及供應鏈共享，降低家裝和商場的獲客成本，提高了商場的複購率，客單價，消費者一站式購買體驗及商家的銷售效率。

③供應鏈中的公司：酷家樂、喜臨門、誌邦股份等。

中泰證券認為，家居新零售的浪潮可能帶來新的投資機遇，推薦A股板塊標的：尚品宅配（300616.SZ）、顧家家居（603816.SH）、歐派家居（603833.SH）、美凱龍（601828.SH）。